КУРСОВАЯ РАБОТА
Тема: «Доверительное управление портфелем ценных бумагклиентов»
Содержание
Введение
1. Основы деятельности по доверительному управлению ценнымибумагами
1.1 Деятельность по доверительному управлению ценнымибумагами как один из видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг
1.2 Понятие портфеля ценных бумаг, их виды и типы,характеристика видов и инвестиционных качеств ценных бумаг для формированияпортфеля
2. Анализ деятельности по доверительному управлению ценнымибумагами на фондовом рынке России
2.1 Осуществление деятельности по доверительному управлению портфелем ценных бумаг и средствами,предназначенными для инвестироввания в ценные бумаги
2.2 Особенности деятельности управляющих компаний
2.3 Формирование доходов и расходов от деятельности подоверительному управлению ценными бумагами и управляющих компаний
3. Основные направления совершенствования деятельности подоверительному управлению ценными бумагами
Заключение
Список использованных источников
Введение
После всех потрясений, пережитых российской экономикой иблагодаря титаническим усилиям правительства по ее укреплению, построениецивилизованной рыночной экономики, для которой необходимым условием являетсямощный рынок ценных бумаг, и энергичная инвестиционная деятельность в условияхдолговременной финансовой стабильности перестает быть чисто теоретическимвопросом, постепенно выходя из тени. Отечественным инвесторам потребуютсяэкономические технологии, разработанные и испытанные в странах с длительнойисторией высокоразвитых рыночных отношений. И одной из таких технологийявляется портфельное инвестирование.
Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать,контролировать конечные результаты всейинвестиционной деятельности в различных секторахфондового рынка.
Основная задача портфельного инвестирования — улучшитьусловия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционныехарактеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, ивозможны только при их комбинации.
Благоприятная экономическая ситуация и растущее числосостоятельных граждан в стране способствуют увеличению спроса на такую услугу,как доверительное управление портфелем ценных бумаг. Поэтому тема данной работыособенно актуальна и в связи с тем значением, которое имеют для практикипроблемы доверительного управления ценными бумагами в России на данном этапе.
Цель курсовой работы — рассмотреть и проанализироватьдеятельность по доверительному управлению ценными бумагами в России, показатьроль данной услуги для инвестора.
Основной задачей первой главы является рассмотрение основдеятельности по доверительному управлению ценными бумагами, как одного из видовпрофессиональной деятельности. Здесь рассматривается становление институтадоверительного управления на законодательном уровне, раскрывается понятиепортфеля ценных бумаг, его виды и типы.
Следующая глава имеетсвоей целью проанализировать и охарактеризовать деятельность по доверительномууправлению портфелем ценных бумаг и средствами, предназначенными дляинвестирования в ценные бумаги на фондовом рынке России. Также приводятсяпримеры деятельности конкретных управляющих компаний, формирование их доходов ирасходов.
В третье главе курсовойработы рассмотрены основные направления совершенствования деятельности подоверительному управлению ценными бумагами, к которым относится деятельностьпаевых инвестиционных фондов, общих фондов банковского управления,индивидуальное доверительное управление, внедрение международных стандартов GIPS в России.
В заключении сделанывыводы и подведен итог по всей курсовой работе.
Основными источникамипри написании курсовой работы послужили учебные пособия Гузиковой С.В. (Доверительноеуправление: гражданско-правовые отношения и их юридическое содержание. Актуальныепроблемы гражданского права. — М., 2000), Касимова Ю.Ф. (Основы теорииоптимального портфеля ценных бумаг. — М.: Филинъ, 2003). Также в работеиспользованы статьи периодических изданий («Рынок ценных бумаг»,«Юрист», «Российская газета») и нормативные акты (ГК РФ,Федеральный закон № 39-ФЗ от 22.04.1996 г. «О рынке ценных бумаг», ПостановлениеФКЦБ № 37 от 17.10.1997 г. «О доверительном управлении ценными бумагами исредствами инвестирования в ценные бумаги»).
1. Основы деятельности по доверительному управлениюценными бумагами1.1 Деятельность по доверительному управлениюценными бумагами как один из видов профессиональной деятельности на рынкеценных бумаг
История формирования института доверительного управления вРоссии начинается с развитием рыночной экономики. В 1990-х гг. сталипредприниматься попытки введения в российскую правовую систему институтадоверительного управления имуществом. Причиной такого нововведения можносчитать коренное реформирование экономики государства. Изменилось правовое регулированиена конституционном уровне. Ключевым моментом Конституции 1993 г. являетсясвобода предпринимательской и иной, не запрещенной законом, деятельности (ст.34Конституции РФ). Государство отказалось от монополии во многих сферах экономики.Потребовались правовые инструменты, способные эффективно обслуживать товарнуюэкономику государства (лизинг, коммерческая концессия, доверительное управлениеимуществом) [17, С.28].
Анализ законодательства, относящегося к теме исследования,позволяет выделить три этапа развития доверительного управления в нашей стране:
1. От принятия 2 декабря 1990 г. Закона «О банках ибанковской деятельности» вплоть до Указа Президента РФ «Одоверительной собственности (трасте)» от 22 декабря 1993 г.
2. От названного Указа до принятия 21 октября 1994 г. первойчасти ГК РФ.
3. От принятия первой части ГК РФ и до введения с 1 марта1996 г. в действие части второй ГК РФ [21, С.83].
Первый этап развития института доверительного управленияимуществом связан с принятием 2 декабря 1990 г. Закона РСФСР «О банках ибанковской деятельности». В ст.5 данного Закона было указано, что банкивправе «привлекать и размещать средства и управлять ценными бумагами попоручению клиентов (доверительные (трастовые) операции).
Затем в 1992 г. в различных нормативно-правовых актахпоявились предложения и рекомендации различным ведомствам передавать акции,находящиеся в государственной собственности, в „доверительное управление (траст)“или просто в „траст“ [2, С.36]. Качественный скачок произошел в 1993г., когда был принят Указ Президента РФ от 22 декабря 1993 г. „Одоверительной собственности (трасте)“, который по замыслу законодателядолжен был заполнить вакуум в этой области.
Второй этап становления института доверительного управленияначался с того, что во исполнение п.22 Указа „О доверительнойсобственности (трасте)“ Государственным комитетом РФ по управлениюгосударственным имуществом был утвержден Типовой договор об утверждении траста(доверительной собственности) на пакет акций, находящихся в государственнойсобственности, положения которого сразу были восприняты на практике. Так,Государственный комитет по управлению имуществом РФ передал обществу „Роснефтегазстрой“пакет акций, находящихся в федеральной собственности.
Принятие первой части Гражданского кодекса РФ значительнымобразом изменило отношение к применению доверительной собственности вроссийских условиях. В п.4 ст. 209 ГК РФ было указано на возможность передачиимущества в доверительное управление, учреждение которого не влечет длясобственника утраты права собственности. С этого момента в нормативных актах илитературе больше не встречается термин „доверительная собственность“[17, С.32].
Завершающим этапом становления института доверительногоуправления было введение с 1 марта 1996 г. в действие части второй ГК РФ. В гл.53ГК РФ институт доверительного управления был детально урегулирован.
В соответствии со статьей 1012 Гражданского кодексаРоссийской Федерации, по договору доверительного управления имуществом однасторона (учредитель управления) передает другой стороне (доверительномууправляющему) на определенный срок имущество в доверительное управление, адругая сторона обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересахучредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя). Передачаимущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности нанего к доверительному управляющему. Согласно статье 1013 ГК РФ объектамидоверительного управления могут быть предприятия и другие имущественныекомплексы, отдельные объекты, относящиеся к недвижимому имуществу, ценныебумаги, права, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами,исключительные права и другое имущество.
25 апреля 1996 г. вступил в силу Федеральный закон „Орынке ценных бумаг“ от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ. Статья 5 данногонормативного акта впервые на уровне федерального закона вводит понятие — »деятельностьпо управлению ценными бумагами".
В соответствии со статьей 5 ФЗ «О рынке ценных бумаг»под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществлениеюридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени, завознаграждение, в течение определенного срока доверительного управленияпереданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этоголица или указанных этим лицом третьих лиц: ценными бумагами; денежнымисредствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежнымисредствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценнымибумагами.
Как следует из указанного перечня, в добавление к основномуобъекту — ценным бумагам, прибавляются дополнительные — денежные средства,предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства иценные бумаги, получаемые в процессе управления ценными бумагами. Введение в институтдоверительного управления ценными бумагами в качестве дополнительных объектовдоговора доверительного управления денежных средств, как средств инвестированияв ценные бумаги, было обусловлено желанием законодателя придать наибольшуюэффективность и развитие такому виду деятельности как доверительное управлениеценными бумагами.
Также, в соответствии с пунктом 2.1 Положения «Одоверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценныебумаги», утвержденного постановлением ФКЦБ от 17 октября 1997 г. N 37, подобъектами доверительного управления ценными бумагами понимаются следующиеценные бумаги:
акции акционерных обществ, в том числе акции, находящиеся намомент заключения договора о доверительном управлении ими в государственной (муниципальной)собственности;
облигации коммерческих организаций, в том числе облигации,находящиеся на момент заключения договора о доверительном управлении ими вгосударственной (муниципальной) собственности;
государственные (муниципальные) облигации любых типов, заисключением тех, условия выпуска и обращения которых не допускают передачу их вдоверительное управление.
Согласно пункту 2.4 Положения «О доверительномуправлении ценными бумагами» не являются объектами доверительногоуправления, осуществляемого в соответствии с требованиями указанного Положения,следующие виды ценных бумаг: переводные и простые векселя; чеки; депозитные (сберегательные)сертификаты банков и иных кредитных организаций, а также сберегательные книжкина предъявителя; складские свидетельства любых видов (типов), а также иныетоварораспорядительные ценные бумаги.
Объектами доверительного управления, осуществляемого всоответствии с требованиями Положения «О доверительном управлении ценнымибумагами», могут являться ценные бумаги иностранных эмитентов, ввезенныена территорию Российской Федерации в целях предложения их на внутреннемроссийском рынке.
Также следует отметить, что нормативные правовые акты,регулирующие в настоящее время в Российской Федерации доверительное управлениеценными бумагами содержат в себе целый ряд противоречий и пробелов, которые всвою очередь создают не мало проблем, как в теоретическом аспекте, так и припрактическом применении этих норм. Для решения указанных проблем необходиморазработать и принять специальный закон, посредством которого постаратьсярешить существующие на сегодняшний день правовые коллизии, а также пробелызаконодательства, не позволяющие эффективно осуществлять доверительноеуправление ценными бумагами в Российской Федерации.1.2 Понятие портфеля ценных бумаг, их виды и типы,характеристика видов и инвестиционных качеств ценных бумаг для формированияпортфеля
Как правило, портфель ценных бумаг представляет собойопределенный набор из корпоративных акций,облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг сфиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальнымриском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
Например, до недавнего времени банки исходя из зарубежногоопыта, формируя инвестиционный портфель, набиралиего в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70 процентов — государственныеценные бумаги, около 25 процентов — муниципальные ценные бумаги и около 5процентов — прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляетпримерно 1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли — 2/3 [15, С.56].
Основным преимуществом портфельного инвестирования являетсявозможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Дляэтого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будетсобственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельцапортфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношениеэтих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля — этоего инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. Приэтом важным признаком при классификации типапортфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доходполучен: за счет роста курсовой стоимости или засчет текущих выплат — дивидендов, процентов.
Выделяют два основных типа портфеля: портфель,ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов идивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественныйприрост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфельроста). Также рассматривают еще и портфель роста и дохода (рис.1) [15, С.61].
Портфель роста формируется из акций компаний, курсоваястоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальнойстоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплатыпроизводятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимостисовокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящиев данную группу.
/>/>/>/>
Рис.1 Типы и виды портфеля ценных бумаг
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный приросткапитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущихкомпаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, новместе с тем они могут приносить самый высокий доход.
Портфель консервативного роста является наименее рискованнымсреди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошоизвестных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами ростакурсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительногопериода времени.
Портфель среднего роста представляет собой сочетаниеинвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данныйтип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми надлительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодическиобновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умереннаястепень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагамиконсервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данныйтип портфеля является наиболее распространенной модельюпортфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных квысокому риску.
Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущегодохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется восновном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимостии высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционнымсвойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типапортфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровнядохода, величина которого соответствовала бы минимальнойстепени риска, приемлемого для консервативного инвестора.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежныхценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.
Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигацийкорпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
Формирование портфеля роста и дохода осуществляется воизбежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости,так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовыхактивов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу росткапитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части можеткомпенсироваться возрастанием другой.
В состав портфеля двойного назначения включаются бумаги,приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данномслучае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Онивыпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяютсязначительным содержанием данных бумаг в портфеле.
Сбалансированный портфельпредполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, которыйсопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорциисостоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и извысокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высокорискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаютсяобыкновенные и привилегированные акции, а также облигации [20, С.98].
/>/>/>Типы портфелей в зависимостиот степени риска, который приемлет инвестор, делятся на консервативные,умеренно-консервативные, агрессивные и нерациональные. Каждому типу инвесторасоответствует свой тип портфеля ценных бумаг: высоконадёжный, но низкодоходный;диверсифицированный; рискованный, но высокодоходный, бессистемный (табл.1) [20,С.101].
Таблица 1. Классификациятипов портфеля ценных бумаг в зависимости от степени риска инвестораТип инвестора Цель инвестирования Степень риска Тип ценной бумаги Тип портфеля Консервативный Защита от инфляции Низкая Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентов Высоконадёжный, но низкодоходный Умеренно-агрессив-ный Длительное вложение капитала и его рост Средняя Малая доля государственных ценных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надёжных эмитентов с длительной рыночной историей Диверсифицированный Агрессивный Спекулятивная игра, возможность быстрого роста вложенных средств Высокая Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний и т.д. Рискованный, но высокодоходный Нерациональный Нет чётких целей Низкая Произвольно подобранные ценные бумаги Бессистемный
При дальнейшей классификациипортфеля структурообразующими признаками могут выступать те инвестиционныекачества, которые приобретет совокупность ценных бумаг, помещенная в портфель. Привсем их многообразии из них можно выделить некоторые основные: ликвидность, освобождениеот налогов, отраслевая региональная принадлежность.
Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, какизвестно, означает возможность быстрого превращения портфеля в денежнуюналичность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решитьпортфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В составтакого портфеля включатся преимущественно денежнаяналичность или быстро реализуемые активы. Высокойликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они формируются из краткосрочныхценных бумаг, то есть инструментов, обращающихся на денежном рынке.
/>/>Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога,содержит, в основном, государственные долговые обязательства и предполагаетсохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынокпозволяет получить по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, какправило, освобождается от налогов.
Инвестиционная направленность вложений в региональномразрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различныхсторон; ценных бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе; различныхиностранных ценных бумаг.
Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционнойстратегии: агрессивной, направленной на максимальное использование возможностейрынка или пассивной.
/>/>2. Анализдеятельности по доверительному управлению ценными бумагами на фондовом рынкеРоссии2.1 Осуществление деятельности по доверительномууправлению портфелем ценных бумаг и средствами, предназначенными дляинвестироввания в ценные бумаги
В последние годы в нашей стране наметились отрадные признакиэкономической стабилизации. Закономерным этапом данной стабилизации сталонакопление у коммерческих организаций, частных индивидуальных предпринимателейи физических лиц свободных денежных средств, которые они заинтересованы вложитьдля дальнейшего получения дохода. В этих условиях стало очевидно, что доверительноеуправление ценными бумагами на фондовом рынке России может стать важныминструментом для привлечения инвестиций в экономику страны.
Доверительное управление ценными бумагами и средствамиинвестирования в ценные бумаги осуществляется следующими доверительнымиуправляющими:
банком или иной кредитной организацией;
коммерческой организацией — самим эмитентом ценным бумаг,переданных в доверительное управление;
коммерческой организацией, не являющейся банком или инойкредитной организацией;
физическим лицом — индивидуальным предпринимателем.
Статья 5 ФЗ «О рынке ценных бумаг» регламентирует,что профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельностьпо управлению ценными бумагами, именуется управляющим, смыслом деятельностикоторого по управлению ценными бумагами является предоставлениеквалифицированной помощи инвесторам с целью достижения наилучшегоинвестиционного результата. Согласно ст.39 этого Закона, все видыпрофессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, в т. ч. по управлениюценными бумагами, осуществляются на основании специального разрешения — лицензии, выдаваемой ФКЦБ.
Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг наосуществление деятельности по доверительному управлению выдается коммерческойорганизации, созданной и зарегистрированной в установленном порядке в формеакционерного общества или общества с ограниченной ответственностью либогражданину, зарегистрированному в качестве индивидуального предпринимателя. Нормативныеакты, посвященные вопросам лицензирования, устанавливают специальныетребования, предъявляемые к доверительному управляющему при осуществлении импрофессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
Особенности осуществления доверительногоуправления ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумагифизическими и юридическими лицами определяются законодательством РоссийскойФедерации и иными правовыми актами, а также нормативными актами Федеральнойкомиссии по рынку ценных бумаг.
По данным журнала «Деньги», наначало текущего года общий объем активов, находящихся в доверительномуправлении, составлял 1132,4 млрд. руб., в 2006 году — 1047,1 млрд. руб., в2005 году — 847,74 млрд. руб. [9, С.100].
Далее в таблице 2 приведены 20 крупнейших управляющихкомпаний России, осуществляющие на фондовом рынке деятельность подоверительному управлению ценными бумагами и средствами, предназначенными дляинвестирования в ценные бумаги, а также активы, находящиеся в их доверительномуправлении.
Таблица 2. Крупнейшиеуправляющие компании по итогам 2 квартала 2007 года (по данным информационногоагентства РКБ Рейтинг)№ Название компании Дата основания Регион Активы, находящиеся в доверительном управлении по итогам 2 кв. 2007 г. (млн. руб) Собственный капитал по итогам 2 кв. 2007 г. (млн. руб) 1 ЗАО «Лидер» 08.04.1993 Москва 261 461,00 1816,00 2 Группа компаний Renaissance Capital Investment Management - Москва 102 098,07 308,75 3 ЗАО «Управляющая компания „Тройка Диалог“ 01.04.1996 Москва 97 858,00 636,80 4 ЗАО „Управляющая компания Менеджмент-Центр“ 28.03.1996 Москва 93 586,40 846,85 5 Группа УралСиб 21.10 1996 Москва 83 726,80 11439,47 6 ООО „Управляющая компания “Капитал» 03.06.1999 Москва 82 295,97 6 746,82 7 ООО «Управляющая компания „АГАНА“ 15.11.2000 Москва 63 527,28 81,52 8 ООО „Менеджмент-консалтинг“ 18.11.1997 Москва 46 245,49 206,76 9 Группа Управляющих компаний Росбанка 22.11 2001 Москва 43 718,69 298, 20 10 ОАО „КИТ Фортис Инвестмент Менеджмент“ 11.03.2002 Санкт-Петербург 29 213,31 188,00 11 Группа компаний ИК РЕГИОН 05.02.2002 Москва 23 412,58 194,15 12 ООО „Управляющая компания “Альфа-Капитал» 26.09.1996 Москва 20 756,53 131,64 13 ЗАО «УК „ТРАНСФИНГРУП“ 05.06.2001 Москва 20 144, 20 113,8 14 ОАО „Альянс РОСНО Управление Активами“ 23.04.2002 Москва 16 471,99 258,00 15 ООО „Управляющая компания “Атон-менеджмент» 19.12.2000 Москва 14 491,97 302,00 16 ЗАО «Управляющая компания „Интерфин КАПИТАЛ“ 12.03.1996 Москва 12 727,34 231,41 17 Инвестиционная Группа ТРИНФИКО (ЗАО „ТРИНФИКО Холдингс“) 28.02.1997 Москва 12 150,00 212,00 18 Группа Управляющих компаний Банка Москвы 16.10.1996 Москва 11 779,76 282 19 ЗАО „Объединенная Финансовая Группа ИНВЕСТ“ 19.04.1996 Москва 11 768,71 109,4 20 ЗАО „КОНКОРДИЯ — эссет менеджмент“ 12.08.2002 Москва 10 367,25 28
Приведем сравнительные примеры, показывающие какосуществляется деятельность по доверительному управлению ценными бумагами исредствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги некоторымиуправляющими компаниями России (данные информационного агентства AK&M).
Таблица 3. Сравнениедеятельности по доверительному управлению управляющих компаний АКБ „Росбанк“и ИК „ВАО-Инвест“Показатель деятельности АКБ „Росбанк“ ИК „ВАО-Инвест“ Услуги, предоставляемые клиенту
- прием активов в доверительное управление, обеспечение сохран-ности и возвратности передаваемых активов, соответствие процедур хранения и учета активов законодательно установленным нормам, а также осуществление корпоративных действий и представление прав собственника активов — Клиента;
определение оптимальной инвестиционной стратегий для каждого клиента исходя из рискового профиля последнего и качества активов, передаваемых в управление;
осуществление выбранной клиентом инвестиционной стратегии на финансовых рынках с учетом принципа должной заботливости о переданных клиентом активах. - доверительное управление средствами на валютном рынке forex, с целью получения дополнительного стабильного дохода от 3% в месяц до 60% в год на вложенные средства. Объекты доверительного управления Денежные средства в рублях и иностранной валюте; ликвидные ценные бумаги российских эмитентов; акции; облигации; векселя. Денежные средства в рублях и иностранной валюте; ликвидные ценные бумаги российских эмитентов. Основные направления работы
- максимизация прибыли портфеля при сохранении заданного клиентом уровня допустимого риска;
сокращение существующего в отношении портфеля уровня риска при заданном уровне доходности.
- клиент диверсифицирует собственные денежные средства, тем самым, оберегая вложения от высоких рисков, так или иначе связанных с высокодоходным инвестированием.
стабильность, надежность, гарантия сохранности 70% вложенных средств, высокая доходность.
инвестиционная деятельность ведется через крупнейшие мировые банки. Методы управления активами
- приобретение долговых обязательства со сроками погашения, превышающими временные горизонты сформированного инвестиционного портфеля, использование методологии процентного арбитража;
применение собственного опыта оценки ценовых диспаритетов, и перспектив изменения курсов основных валют в портфеле активов;
использование производных финансовых инструментов для хеджирования рисков и получения дохода;
с целью увеличения инвестиционного плеча портфель может быть рефинансирован путем привлечения заемных средств по операциям РЕПО — до 75% от стоимости имущества в управлении;
активная оптимизация инвестиционного портфеля в зависимости от динамики изменения конъюнктуры рынка;
приобретение и оценка в динамике валютных рисков портфеля (открытая валютная позиция) — в размере до 70% от стоимости активов.
- инвестор передает свои средства в управление одновременно нескольким трейдерам части своего инвестиционного портфеля. В данном случае, при убытках у одного из трейдеров прибыль других трейдеров компенсирует убытки и позволяет получать конечную ощутимую и высокую прибыль.
более доходно, чем вклады в банках (прибыль от конверсионных операций на рынке Форекс многократно выше самых щедрых банковских предложений). Средний годовой процент, предлагаемый банками составляет 9,5% — в то время как точно такой же прирост на рынке Forex возможно обеспечить за 2-3 месяца при минимальных рисках;
менее рискованно, чем инвестирование в недвижимость — трейдеры зарабатывают для инвесторов в любом случае — растет курс валюты или падает, чего нельзя сказать о рынке недвижимости, где спад или стагнация может принести инвестору серьезные убытки;
более удобно, чем инвестирование в ПИФы, где инвестор должен самостоятельно отслеживать положение дел на рынке. Преимущества деятельности компании
- сохранение титула собственности на активы за учредителем управления; проведение операций ДУ по специальным денежным и депозитарным счетам ДУ, отдельным от собственных (только в случае оншорного управления активами);
возможность реализации индивидуальной инвестиционной стратегии по индивидуальному тарифному плану;
составление индивидуальной клиентской отчетности, что невозможно в рамках коллективных форм инвестиций;
- стабильная прибыль до 4% в месяц, в зависимости от выбранного инвестиционного плана;
надежная защита инвестора от потерь путем диверсификации — т.е. распределения частей инвестиционного портфеля между доверенными трейдерами;
юридическое оформление всех взаимоотношений между Инвестором и Компанией;
- наличие персонального управляющего счетом ДУ, доступного Клиенту в рабочем порядке для получения оперативной информации о рынках / состоянии портфеля;
возможность предоставления гарантий возвратности первоначальных сумм инвестиций и / или уровня доходности (но не более определенной доли от ставки привлечения Банка на аналогичный срок);
взаимозависимость размера вознаграждения Банка — доверительного управляющего и конечных результатов управления.
- защита Инвестора от нечистоплотности брокера путем распределения долей инвестиционного портфеля между надежными и хорошо зарекомендовавшими себя брокерами;
полный контроль над действиями трейдеров со стороны администрации проекта;
простота ввода-вывода средств;
широкий спектр способов платежей;
прозрачность бизнеса в целом и проекта в частности — минимум бумагооборота, максимум информативности;
максимально короткий срок оформления документов;
резервный фонд Компании гарантирующий сохранность 70% вложенных средств Инвесторов.
Деятельность по доверительному управлениюценными бумагами и деятельность по доверительному управлению средствамиинвестирования в ценные бумаги осуществляется, как правило, на основании единогодоговора о доверительном управлении, заключаемого между учредителем управленияи доверительным управляющим.
Наличие надлежащее оформленного письменногодоговора о доверительном управлении ценными бумагами (исключительно либо такжеи средствами инвестирования в ценные бумаги) является достаточным основаниемдля совершения передачи ценных бумаг управляющему.
Передача в доверительное управление средствинвестирования в виде наличных денежных средств осуществляется путем ихфактического вручения учредителем управления управляющему с учетомпредусмотренного законодательством Российской Федерации порядка кассовогообслуживания физических лиц и организаций.
Передача в доверительное управлениеденежных средств со счета учредителя управления осуществляется путем выдачиучредителем письменного распоряжения банку о перечислении средств на счетдоверительного управления, открываемый управляющим специально для указаннойцели. При этом моментом получения средств управляющим считается моментзачисления их на такой счет.
Помимо установленных законодательствомРоссийской Федерации обязательных условий договора доверительного управления, договор,предусматривающий передачу в доверительное управление средств инвестирования вценные бумаги, должен содержать инвестиционную декларацию управляющего,определяющую направления и способы инвестирования денежных средств учредителяуправления.
Одним из важных элементов механизма контроля доверительногоуправления является отчетность управляющего перед учредителем управления,которая может предоставляться в следующих документах: справке о состоянииинвестиционного портфеля на определенную дату, в которой отражается структурапортфеля, балансовая и оценочная стоимость портфеля; отчете о движении денежныхсредств и ценных бумаг по счету клиента; итоговом отчете, включающем в себядоходы/убытки, сумму расходов и вознаграждения.
Таким образом, управляющая компания берет на себя всехлопоты по управлению инвестиционным портфелем — пакетом ценных бумаг, которыепринадлежат клиенту. При этом клиент получает регулярную отчетность поуправлению и может контролировать, как и во что инвестируются средства. Такойтип инвестирования, как доверительное управление, сочетает в себе преимуществаиндивидуального подхода и профессионального управления. Инвестиционнаястратегия формируется с учетом пожеланий и возможностей клиента. Клиентзаключает договор доверительного управления и совместно с управляющим выбираетинвестиционную декларацию, где описаны состав и пропорции ценных бумаг портфеляклиента.2.2 Особенности деятельности управляющих компаний
Управляющаякомпания — компания,основная деятельность которой заключается в управлении чужими капиталами (средствамиинвесторов).
Кроме того,управляющая компания — это профессиональныедоверительные управляющие, цель их работы — максимально увеличить стоимостьвсех средств, находящихся в управлении, поскольку от этого напрямую зависитсобственная прибыль компании.
По данным финансовой группы Web-invest на 01.01.2007 г. в России было зарегистрировано 5578управляющих компаний, занимающихся доверительным управлением ценными бумагами исредствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги.
Деятельность всех управляющих компаний законодательнорегламентирована и контролируется государством (Федеральной службой пофинансовым рынкам России), а помимо него еще и специализированнымиорганизациями (спецрегистратором, спецдепозитарием, аудитором и оценщиком). Обязательноеусловие работы любой управляющей компании — это обязательное наличие лицензиина осуществление подобной деятельности.
Экономический смысл функционированияуправляющих компаний и их деятельности на рынке ценных бумаг состоит в том, чтоони обеспечивают: лучшие результаты от управленияценными бумагами клиентов по сравнению с деятельностью брокеров и дилеров засчет своего профессионализма; более низкие затратына обслуживание операций на фондовых рынках за счет масштабов своей деятельности;эффективность операций за счет работы одновременно намногих рынках и в разных странах.
Управляющей компанией могут быть только открытое илизакрытое акционерное общество, общество с ограниченной (дополнительной) ответственностью,созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации. РоссийскаяФедерация, субъекты Российской Федерации и муниципальные образования не вправеявляться участниками управляющей компании.
Управляющая компания обязана:
передавать ценные бумаги для учета и (или) храненияспециализированному депозитарию, если для отдельных видов ценных бумагнормативными правовыми актами Российской Федерации не предусмотрено иное;
представлять в федеральный орган исполнительной власти порынку ценных бумаг отчетность в установленном им порядке;
соблюдать иные требования, предусмотренные законом инормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти порынку ценных бумаг.
Управляющая компания не вправе:
распоряжаться активами без согласия специализированногодепозитария, за исключением распоряжения ценными бумагами в целях исполнениясделок, совершенных через организаторов торговли;
приобретать за счет активов объекты, не предусмотренныеинвестиционной декларацией;
совершать сделки, в результате которых будут нарушенытребования закона, нормативных правовых актов Российской Федерации, нормативныхправовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг,включая требования к структуре активов;
принимать на себя обязанность по передаче имущества, котороев момент принятия такой обязанности не принадлежит управляющей компании, заисключением сделок с ценными бумагами, совершаемых через организатора торговли,правила которого предусматривают поставку против платежа;
получать на условиях договоров займа и кредитных договоровденежные средства, подлежащие возврату за счет имущества, не иначе как в целяхиспользования этих средств для выкупа инвестиционных паев при недостаточностиденежных средств;
использовать имущество, принадлежащее управляющей компании,для обеспечения исполнения собственных обязательств или обязательств третьихлиц для обеспечения исполнения собственных обязательств, не связанных сдоверительным управлением, или для исполнения обязательств третьих лиц;
приобретать за счет имущества объекты инвестирования у своихаффилированных лиц, за исключением ценных бумаг, включенных в листингорганизатора торговли;
приобретать за счет имущества инвестиционные паи иных паевыхинвестиционных фондов, находящихся в ее доверительном управлении;
приобретать имущество управляющей компании, которым онауправляет.
Проблема выбора управляющей компании в настоящее времярешается на уровне личных отношений. Сейчас сложилась практика, когда инвесторывыбирают себе доверительного управляющего не по таким объективным критериям,как финансовая устойчивость, отношение к клиенту, наличие квалифицированногоперсонала и т.п., а по знакомству, что зачастую приводит к серьезным конфликтами разочарованиям.
В то же время получить достоверную информацию для выборауправляющего трудно. Это объясняется как отсутствием централизованногоисточника информации о финансовых организациях, предоставляющих услуги подоверительному управлению, так и отсутствием сведений о подобных услугах в информацииобщего характера о банках, а также неунифицированностью названий управлений иотделов банков, выполняющих такие функции.
Даже если банк или финансовая компания декларируют, чтозанимаются данным видом деятельности, получить у них исчерпывающую информацию,необходимую для принятия решения об инвестировании, затруднительно. Примернымориентиром могли бы служить типовые формы договоров и схемы распределенияприбыли, однако нормы договорных взаимоотношений на российском рынке пока ещене выработаны, и бытующие формы договоров и оговариваемые ими условияотличаются друг от друга весьма значительно. Названия заключаемых договоровобычно содержат такие понятия как „траст“ или „доверительноеуправление“. Тем не менее, часто банки и иные финансовые организациидовольствуются брокерскими операциями. Договоры, заключаемые фактически наброкерское обслуживание, содержат в себе инородные блоки о разделении прибыли ит.п.
В настоящее время остро стоит проблема прозрачности действийуправляющих и их низкой ответственности перед клиентами. Практика показывает,что существует определенная тенденция (особенно среди небанковскихдоверительных управляющих), когда четкое разделение собственных средствуправляющего и средств клиентов не проводится, а ведется синтетический учетодновременно нескольких портфелей, и группировка договоров и платежейосуществляется не по принадлежности операции к портфелю того или иного клиента,а по типу актива.
Удивительно, но хотя это в первую очередь отвечает ихинтересам, клиенты очень редко требуют от управляющих твердых договоренностейотносительно отчетности. Ведь если речь идет о трасте в смысле доверительногоуправления, клиент обязательно должен требовать полной прозрачности действийуправляющего. К сожалению, ситуация, когда управляющий, пользуясьнепрозрачностью отчетности, трактует статистические данные в свою пользу, оченьраспространена.2.3 Формирование доходов и расходов от деятельностипо доверительному управлению ценными бумагами и управляющих компаний
Управляющий имеет право на вознаграждение, предусмотренноедоговором доверительного управления, а также на возмещение необходимыхрасходов, произведенных им при управлении ценными бумагами, в соответствии сзаконодательством Российской Федерации.
Вознаграждения управляющей компании выплачиваются за счетимущества управляющей компании и имущества, составляющего фонд управляющейкомпании, и их сумма не должна превышать 10% среднегодовой стоимости чистыхактивов компании. Порядок расчета среднегодовой стоимости чистых активовопределяется федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.
Договором между акционерным инвестиционным фондом иуправляющей компанией может быть предусмотрена выплата вознагражденияуправляющей компании за счет доходов от управления акционерным инвестиционнымфондом. Правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом можетбыть предусмотрена выплата вознаграждения управляющей компании в зависимости отувеличения стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд.
В соответствии с порядком осуществления деятельности поуправлению ценными бумагами, доходность управления ценными бумагамиопределяется по формуле [1, С.96]:
СОД — S
n i i 365
R = ( П — — 1) x — x 100,
i=1 СОД К
i-1
где:
R — доходность управления ценными бумагами (в процентахгодовых);
n — количество дней, в которые объекты доверительногоуправления передавались учредителем управления управляющему, плюс один день;
СОД n — оценочная стоимость принадлежащих учредителюуправления объектов доверительного управления, по состоянию на последнийрабочий день расчетного периода, за вычетом расходов, начисленных управляющему,но еще не произведенных им, при управлении ценными бумагами учредителя управления,а также за вычетом вознаграждения, удерживаемого управляющим (начисленногоуправляющим) из имущества учредителя управления, находящегося в доверительном управлении,за расчетный период (далее — стоимость объектов доверительного управления);
СОД 0 — стоимость объектов доверительного управления посостоянию на последний рабочий день, предшествующий началу расчетного периода;
СОД i (0
СОД i-1 — стоимость объектов доверительного управления посостоянию на предыдущую дату передачи объектов доверительного управления учредителемуправления управляющему;
S i (0
К — количество календарных дней в расчетном периоде.
При расчете СОД также учитываются обязательства и праватребования управляющего по заключенным, но не неисполненным до момента расчетаСОД сделкам, в случае, если до момента расчета СОД другими сторонами такихсделок полностью или частично исполнены обязательства по сделкам.
Пока для управляющих компаний заработок — задачапервоочередная, а в случае с доверительным управлением ценными бумагами, чемкрупнее клиент, тем больший доход получит управляющий. Обычно с клиентавзимается два вида вознаграждения: „вознаграждение за успех“ — всреднем порядка 25% от полученной по портфелю прибыли и плата за управление (фиксированноевознаграждение) — 3-5% от суммы, переданной в управление. Хороший доход нуженуправляющим, чтобы покрывать свои затраты от выхода на рынок, которые весьмавелики. Качественное доверительное управление портфелем ценных бумагпредполагает услуги высококлассных менеджеров, мощный бэк-офис, дорогоепрограммное обеспечение.
Например, по данным УК „Доходное место“, с июля2006 г. по июль 2007 г. вознаграждение компании выглядело следующим образом:Стоимость внесенных Учредителем управления активов или стоимость портфеля Учредителя управления на момент последнего начисления вознаграждения Управляющего* Фиксированное вознаграждение Управляющего Размер премии, взимаемой за успешное управление портфелем 0 — 300 000 руб. (включительно) ** 1,5% 20% 300 000 — 1 000 000 руб. *** 1% 15% Более 1 000 000 руб. 0,5% 10%
*Рассчитывается на день начисления вознаграждения.
** ***За исключением „Консервативной стратегии“, покоторой минимальный размер активов Учредителя управления должен составлять неменее 1 000 000 руб.
За счет имущества, составляющего фонд управляющей компании,возмещаются расходы, связанные с доверительным управлением, в том числе:
• расходы, связанные с содержанием недвижимого имущества иреконструируемых объектов недвижимости, составляющих фонд;
• расходы, связанные со страхованием недвижимого имущества,составляющего фонд;
• расходы, связанные с совершением сделок с имуществом,составляющим фонд, в том числе с оплатой посреднических услуг по реализации (приобретению)объектов инвестирования, предусмотренных инвестиционной декларацией фонда;
• расходы, связанные с созывом и проведением общего собраниявладельцев инвестиционных паев;
• расходы, связанные с совершением в интересах владельцевинвестиционных паев любых юридических и фактических действий (с учетомограничений, предусмотренных действующим законодательством РоссийскойФедерации, нормативными правовыми актами федерального органа исполнительнойвласти по рынку ценных бумаг и правилами фонда) в отношении имущества,составляющего фонд;
• расходы, связанные с осуществлением всех прав, удостоверенныхценными бумагами, составляющими фонд, включая расходы, связанные с участием вобщих собраниях акционеров акционерных обществ (собраниях участников обществ сограниченной ответственностью), акции (доли) которых составляют имущество фонда;
• расходы, связанные с осуществлением права управляющейкомпании предъявлять иски и выступать ответчиком по искам в судах в связи сдеятельностью по доверительному управлению фондом, оплатой услуг адвокатов июридических фирм;
• издержки, связанные с осуществлением банковского ирасчетно-кассового обслуживания операций с денежными средствами, составляющимиимущество фонда;
• расходы на нотариальное удостоверение документов;
• расходы, связанные с получением разрешений в федеральныхорганах;
• выплатой установленных законодательством налогов и сборовв бюджеты в отношении активов, составляющих фонд;
• расходы, связанные с предоставлением и опубликованиеминформации, о своей деятельности по доверительному управлению Фондом,предоставлением отчетности в федеральный орган исполнительной власти по рынкуценных бумаг;
• расходы, связанные с государственной пошлиной,уплачиваемой Управляющей компанией в связи с осуществлением доверительногоуправления Фондом;
• услугами по проведению экспертизы качества строительныхработ, выполненных за счет фонда.
Максимальный размер расходов, возмещаемых за счет имущества,составляющего фонд, составляет 5 (Пять) процентов (включая НДС) среднегодовойстоимости чистых активов фонда, определяемой в порядке, установленномнормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти порынку ценных бумаг.
3. Основные направления совершенствованиядеятельности по доверительному управлению ценными бумагами
Как уже было отмечено выше, ценные бумаги и средства, предназначенныедля инвестирования в ценные бумаги, могут передавать в доверительное управлениетолько определенные слои населения, обладающие достаточно внушительной суммойсвободных денежных средств.
Поэтому в последнее время популярность набирают формы доверительногоуправления в качестве коллективных инвестиций: общих фондов банковскогоуправления (ОФБУ) и паевых инвестиционных фондов (ПИФ).
Общий фонд банковского управления ОФБУ — это расширеннаяформа доверительного управления имуществом инвестора (учредителя управления),выражающаяся в объединении имущества нескольких учредителей с целью болееэффективного управления им доверительным управляющим — кредитной организацией,зарегистрировавшей ОФБУ. Между учредителем управления и доверительнымуправляющим заключается договор доверительного управления (в виде договораприсоединения). Договор присоединения — это договор, условия которогоопределены Доверительным управляющим в виде Общих условий Фонда и принятыУчредителем управления путем присоединения к предложенному договору, с помощьюподачи Учредителем управления письменной Заявки на передачу имущества в Фонд.
Доверительный управляющий ОФБУ осуществляет учет долейимущества (паев), который позволяет выделить в любой момент времени ту частьобщего имущества, которое принадлежит каждому учредителю в отдельности. Все учредителиуправления имеют в ОФБУ равные права, независимо от объема переданного в управлениеимущества.
Доверительный управляющий ОФБУ — кредитная организация,созданная и функционирующая в соответствии с требованиями текущегозаконодательства и удовлетворяющая на момент регистрации ОФБУ следующимусловиям:
с момента государственной регистрации прошло не менее одногогода;
размер собственных средств (капитала) должен составлять не менее100 млн. рублей;
на шесть последних отчетных дат перед датой принятия решенияо создании ОФБУ должна быть отнесена к I категории по финансовому состоянию(»Финансово стабильные банки"), определяемой территориальнымучреждением Банка России.
Кредитная организация, кроме лицензии Банка России, должнаиметь лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, дающей правоосуществления деятельности по доверительному управлению ценными бумагами, в случаеесли объектом доверительного управления будут являться ценные бумаги,осуществление доверительного управления которыми требует получения указаннойлицензии в соответствии с федеральными законами.
Если кредитная организация будет создавать ОФБУ, в составкоторого будут входить валютные ценности (иностранная валюта, ценные бумаги,выраженные в иностранной валюте, драгоценные металлы и природные драгоценныекамни), тогда она должна иметь соответствующую лицензию Банка России, дающуюправо на осуществление операций с иностранной валютой и / или драгоценнымиметаллами.
Регулирующую функцию в отношении ОФБУ осуществляет БанкРоссии в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации. Контрольи надзор за деятельностью доверительного управляющего ОФБУ осуществляетДепартамент контроля за деятельностью кредитных организаций на финансовыхрынках Банка России через Территориальное управление Банка России (ТУ БанкаРоссии) в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации и нормативнымиправовыми актами Банка России.
Доходы, за вычетом вознаграждения, причитающегося доверительномууправляющему, и компенсации расходов доверительного управляющего на управлениеОФБУ, делятся пропорционально доле каждого учредителя доверительного управленияв имуществе ОФБУ.
В ОФБУ у доверительного управляющего есть право полностьюсамостоятельно формировать инвестиционную политику фонда. ОФБУ имеютнеограниченные возможности по реализации инвестиционных стратегий с западнымиценными бумагами, драгоценными металлами, что позволяет составитьдиверсифицированный портфель и регулировать инвестиционные риски.
Доверительный управляющий не может изменить инвестиционнуюдекларацию (как и общие условия) без письменного согласия на то всехучредителей доверительного управления данного ОФБУ.
Паевойинвестиционный фонд (ПИФ) так же как и ОФБУ, представляет объединениеимущества нескольких инвесторов в единый пул с целью его последующимуправлением в интересах вкладчиков. В отличие от ОФБУ, ДоверительнымУправляющим является управляющая компания, а не банк, а паи ПИФов являютсяценными бумагами, т.е. имуществом, которое можно продать, обменять, заложить и т.п.
Доверительный управляющий для ПИФ — управляющая компания (Федеральныйзакон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ, Постановление Федеральной комиссии по ценнымбумагам и фондовому рынку от 10 октября 1995 г. N 11):
созданная в форме закрытого или открытого акционерногообщества, общества с ограниченной ответственностью, общества с дополнительнойответственностью;
в числе участников которой нет Российской Федерации,субъектов Российской Федерации, муниципальных образований;
которая может совмещать деятельность по управлениюинвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственнымипенсионными фондами только с деятельностью по доверительному управлению ценнымибумагами и деятельностью по управлению страховыми резервами страховых компаний;
размер собственных средств которой не ниже устанавливаемогофедеральным органом исполнительной власти (не менее 30 млн. рублей);
которая обеспечивает соотношение размера собственных средстви суммарной стоимости активов (инвестиционных резервов) акционерныхинвестиционных фондов, активов паевых инвестиционных фондов и пенсионныхрезервов негосударственных пенсионных фондов, находящихся у нее в управлении,не ниже уровня, устанавливаемого федеральным органом исполнительной власти (внастоящее время уровень не установлен).
Управляющая компания должна иметь лицензию на осуществлениедеятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционнымифондами и негосударственными пенсионными фондами.
Регулирующую функцию в отношении ПИФ осуществляетПравительство Российской Федерации в соответствии с нормативными правовымиактами Российской Федерации. Контроль и надзор за деятельностью управляющейкомпании ПИФ после упразднения ФКЦБ России осуществляет Федеральная служба по финансовымрынкам (ФСФР) в соответствии с нормативными правовыми актами РоссийскойФедерации и нормативными правовыми актами Правительства Российской Федерации.
Для расчетов по операциям, связанным с доверительнымуправлением паевым инвестиционным фондом, на имя управляющей компании паевогоинвестиционного фонда открывается отдельный банковский счет (счета) с указаниемна то, что она действует в качестве доверительного управляющего, и названияпаевого инвестиционного фонда. Банк является субъектом инфраструктуры ПИФ.
Нормативные правовые документы требуют, чтобы управляющаякомпания для работы с ПИФ пользовалась услугами специализированного депозитарияи специализированного регистратора — так называемыми директивными услугами.
Благоприятная экономическая ситуация и растущее числосостоятельных граждан в стране способствуют увеличению спроса на такую услугу,как индивидуальное доверительное управление. В настоящее время на этот видбизнеса приходится около пятой части российского рынка доверительногоуправления.
Российский рынок индивидуального доверительного управления,активно развивающийся в последнее время, предлагает различные возможности длячастного инвестора. Каждый портфель включает средства только одного клиента (которымможет быть как физическое, так и юридическое лицо), то есть капиталы разныхинвесторов не объединяются. Каждому вкладчику управляющая компанияпредоставляет персонального менеджера, который формирует инвестиционныйпортфель с учетом индивидуальных пожеланий и предпочтений клиента. Доверительныйуправляющий выясняет все запросы клиента: на какой срок тот намерен вложитьденьги, каков уровень желаемой доходности, допустимый риск и т.д., и толькопосле этого выбирает стратегию инвестирования.
Индивидуальное управление допускает гибкий режиминвестирования, значительно более широкий выбор финансовых инструментов ипредполагает меньшие сроки, на которые средства передаются в управление.
Как и в случае с паевыми инвестиционными фондами,деятельность управляющей компании по индивидуальному управлению контролируетФедеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России), а ответственность передучредителем управления солидарно несут УК и специализированный депозитарий. Управляющаякомпания не имеет права гарантировать вкладчику, доверившему ей свои средства,уровень будущей доходности, а может лишь указать примерную ожидаемую доходность.В свою очередь, клиент компании, заключивший с ней договор об индивидуальномдоверительном управлении, утверждает инвестиционную декларацию и соглашение обограничении убытков.
Важным отличием индивидуального инвестирования отколлективного является порог вхождения, то есть размер минимальной суммы,которую клиент обязан предоставить в управление. Так, если стоимость паяоткрытого или интервального ПИФа может составлять всего тысячу рублей, тосуммы, которые УК принимают на индивидуальное управление, значительно выше. Какправило, это не меньше 300 тыс. руб., а у крупных и средних компаний — минимуммиллион рублей (часто это 5-10 млн. руб).
Что касается сроков инвестирования, то для индивидуального доверительногоуправления он варьируется от нескольких месяцев до нескольких лет, чаще всего — один-два года.
Стратегии инвестирования индивидуального доверительногоуправления допускают большую свободу действий для управляющего. Как правило,управляющие предлагают клиентам на выбор несколько стратегий инвестирования,предполагающих различные сроки вложения средств, и различное соотношениепараметров «риск-доходность». Клиенту обычно предлагаются три базовыхстратегии — консервативная, предполагающая вложения в основном в инструменты сфиксированной доходностью (облигации и депозиты), активная, при которой впортфеле высока доля вложений в акции, и смешанная. Помимо этого управляющиекомпании часто предлагают различные вариации основных стратегий.
От выбранной стратегии зависит вознаграждение, котороеполучает УК за свои услуги, чем более активным является управление, тем вышевознаграждение. Это может быть 1, 1,5 и 2% годовых от объема средств,переданных в управление, плюс дополнительное вознаграждение, зависящее отрезультатов за год. Эта дополнительная часть также различна для каждой изстратегий: в случае наиболее активного управления компания получает 20% отпревышения дохода над 8% годовых по результатам управления за год, в случае жесамой консервативной политики — 10% от превышения дохода над 3% годовых.
В целом управляющим компаниям выгоднее работать синдивидуальными клиентами, чем с паевыми фондами, поскольку в последнем случаеУК берет только комиссионные за управление портфелем, дополнительноевознаграждение за успешность работы не предусмотрено.
Также один из основных направлений совершенствованиядеятельности по доверительному управлению ценными бумагами является внедрениена российском рынке управления активами международных стандартов оценкиэффективности управления (Global Investment Performence Standarts, GIPS).
Международные стандарты GIPS — это глобальные стандартыпредставления результативности инвестиций, предназначенные для представлениярезультатов деятельности управляющих компаний и полного раскрытия историческойрезультативности управляющих компаний. На сегодняшний день стандарты GIPSиспользуются в порядка 30 странах мира. GIPS обязывают управляющих включать всереально находящиеся под управлением портфели в композиты, определенные посходству стратегии и цели инвестирования, и обязывают УК представлятьGIPS-совместимые результаты не менее чем за 5 лет или за всю историю УК, еслиона существует менее 5 лет.
Упорядочение инвестиционных стандартов в рамках GIPSпозволит сравнивать результаты деятельности инвестиционных менеджеровнезависимо от их географического местоположения, а также облегчит диалог междуменеджерами и клиентами на предмет того, как были достигнуты те, или иныерезультаты, и как менеджер собирается добиваться прогнозируемых результатов вбудущем.
Текущая редакция GIPS содержит не только обязательные, но ирекомендательные положения. Стандарты не охватывают все без исключения аспектыинвестиционной деятельности и в дальнейшем будут совершенствоваться (рекомендуемаячасть, возможно, станет обязательной). Однако GIPS — это не только стандарты,но и определенная процедура, которую должны (могут) пройти институциональныеинвестиционные менеджеры.
Компании, которые полностью подготовят отчет о результатахсвоей инвестиционной деятельности в соответствии с GIPS, смогут использоватьофициальную формулировку «Компания ХХХ подготовила и представляет данныйотчет в соответствии с Глобальными стандартами инвестиционной деятельности».Потребители данной информации будут уверены, что информация о результатахдеятельности представлена полностью и без искажений. Таким образом, ожидается,что главный отклик на принятие GIPS должен поступить от местных регулирующихорганизаций, на которых лежит обязанность проверки соответствия GIPS и местногозаконодательства (в той части, в которой оно разработано). Формально Глобальныестандарты инвестиционной деятельности состоят из следующих разделов: входныеданные; методология расчетов; комбинирование портфелей; раскрытие информации; представлениеи отчетность.
В разделе «Входные данные» отслеживается полнотапредставляемых данных, а также их «рыночная ориентация». Инымисловами, все расчеты должны базироваться на рыночной стоимости активов встрогом соответствии с международными стандартами бухгалтерской отчетности.
В разделе «Методология расчетов» проясняютсяконкретные вопросы, связанные с расчетами базовых характеристик при построенииденежного потока и расчете совокупной нормы доходности для инвестиционногопортфеля. Это необходимо для совместимости результатов и возможности ихуниверсальной интерпретации.
В разделе «Комбинирование портфелей» устанавливается,что разные портфели должны комбинироваться по признаку преследования какой-либоопределенной инвестиционной стратегии или цели. GIPS помогают провестиосмысленное и правильное взвешивание по активам в комбинированном портфеле.
В разделе «Раскрытие информации» описывается,какую информацию следует раскрывать институциональным инвестиционным менеджерам.
В разделе «Представление и отчетность» GIPSустанавливает рамки и направления для эффективного представления результатов. Внекоторых случаях от компаний требуется представление какой-либо специальнойинформации, которую они смогут совмещать с рекомендациями GIPS.
Важно отметить, что в рамках процедуры подразумевается«Проверка соответствия GIPS», т.е. ознакомление третьего лица спроцессом расчетов инвестиционных результатов деятельности компании. Отчет опроверке должен содержать в себе сведения обо всей компании в целом, неограничиваясь отдельными направлениями бизнеса. Минимальный временной период,который должен подвергаться проверке — 1 год. Без такой проверки компания неимеет права заявлять, что ее отчетность соответствует стандартам GIPS.
Сейчас все расчеты доходности и риска компании проводят,пользуясь различными методиками. При этом инвесторы, чтобы оценитьрезультативность своих вложений, обычно сравнивают полученный доход с уровнеминфляции или фондовым индексом. Согласно же методике GIPS, предлагаетсяоценивать эффективность той или иной стратегии УК по отношению ксоответствующим бенчмаркам. То есть если, например, в портфель входят только«голубые фишки», то доходность портфеля сопоставляется с динамикойакций этих компаний, показанной на рынке.
На данном этапе развития рынка услуг доверительногоуправления России, внедрение стандартов оценки эффективности работы управляющихпо методике GIPS, будет крайне полезно, кроме того, рынок уже готов к появлениюновых методов работы компаний.
Отметим, что в этом году на стандарты отчетности GIPS ужеперешла УК «Альянс РОСНО управление активами». Рассматриваютвозможность внедрения GIPS УК «Пифагор», УК «Велес Менеджмент»и УК Банка Москвы. Следующей компанией, которая планирует ввести уже в этомгоду методику расчета GIPS является компания «Ренессанс Капитал УправлениеАктивами».
Также хотелось бы отметить, что в результате анализаразвития института доверительного управления становится понятным, чтодоверительное управление на рынке ценных бумаг без инструмента страхованиярисков представляется чрезмерно опасным. Поэтому в целях защиты прав инвесторовкрайне важно предоставить им гарантии возврата денежных средств и ценных бумаг.
Важным моментом в развитии фондового рынка и деятельности подоверительному управлению является повышение правовой грамотности граждан июридических лиц в области ценных бумаг, оказываемых на этом рынке услуг, атакже информирования о деятельности компании. Создание эффективной системыинформирования (например, реклама) необходимо как для оживления внутреннегоинвестиционного климата, так и для повышения привлекательности доверительногоуправления на рынке ценных бумаг в целом. Сейчас фактически вопросамиинформирования и обучения занимаются профессиональные участники рынка ценныхбумаг. Более эффективно было бы, если ФСФР проявило заинтересованность в данномвопросе, проводя политику гласности и раскрытия информации о деятельностикомпаний, осуществляющих доверительное управление.
Заключение
Практика показывает, что портфельное инвестированиепозволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всейинвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка. Конечно,многие клиенты не до конца отдают себе отчет, что такое портфель активов, да иуровень развития рынков в различных регионах разный — во многих регионахпроцесс формирования класса профессиональных участников рынка иквалифицированных инвесторов еще далеко не завершен. Тем не менее, усилениеклиентского спроса на услуги по формированию инвестиционного портфеля, а такжепередачи ценных бумаг в доверительное управление в последнее время очевидно. Этоговорит о том, что вопрос назрел.
В заключении подведемитог и выводы по всей курсовой работе:
1) Под деятельностью по доверительному управлению ценнымибумагами признается осуществление юридическим лицом от своего имени завознаграждение в течение определенного срока доверительного управленияпереданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этоголица или указанных этим лицом третьих лиц: ценными бумагами; денежнымисредствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежнымисредствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценнымибумагами.
2) Портфель ценных бумаг представляет собой определенныйнабор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения ириска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, тоесть с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
3) Доверительное управление ценными бумагами и средствамиинвестирования в ценные бумаги осуществляется следующими доверительнымиуправляющими: банком или иной кредитной организацией; коммерческой организацией- самим эмитентом ценным бумаг, переданных в доверительное управление; коммерческойорганизацией, не являющейся банком или иной кредитной организацией; физическимлицом — индивидуальным предпринимателем. Все виды профессиональной деятельностина рынке ценных бумаг, в т. ч. по управлению ценными бумагами, осуществляютсяна основании специального разрешения — лицензии, выдаваемой ФКЦБ.
4) Управляющаякомпания — компания,основная деятельность которой заключается в управлении чужими капиталами (средствамиинвесторов). Экономический смысл функционирования управляющихкомпаний и их деятельности на рынке ценных бумаг состоит в том, что ониобеспечивают лучшие результаты от управления ценными бумагами клиентов за счетсвоего профессионализма; более низкие затраты на обслуживание операций нафондовых рынках за счет масштабов своей деятельности.
5) Управляющий имеет право на вознаграждение,предусмотренное договором доверительного управления. Обычно с клиента взимаетсядва вида вознаграждения: «вознаграждение за успех» — в среднемпорядка 25% от полученной по портфелю прибыли и плата за управление (фиксированноевознаграждение) — 3-5% от суммы, переданной в управление.
6) Основные направления совершенствования деятельности подоверительному управлению ценными бумагами заключаются в развитии таких коллективныхформ инвестирования как ОФБУ и ПИФы; также развивается индивидуальноедоверительное управление и внедрение на российском рынке управления активамимеждународных стандартов оценки эффективности управления (Global InvestmentPerformence Standarts, GIPS).
7) Без выработки качественно подготовленныхнормативно-правовых документов в области доверительного управления икоординации деятельности регулирующих органов инвестиции от частного секторатак и не придут в больших объемах на российский фондовый рынок и в экономику в целом.
Список использованных источников
Нормативные акты:
1. Конституция Российской Федерации(принята на всенародном голосовании 12.12.1993 г) // «Российская газета»от 25.12.1993 г.
2. Гражданский кодекс РоссийскойФедерации (части первая и вторая) // «Российская газета» от 8.12.1994г., «Российская газета» от 08.02.1996 г., «Российская газета»от 28.11.2001 г.
3. Постановление Правительства РФ №1485 от 11.12.1996 г. «О проведении конкурсов на право заключениядоговоров доверительного управления закрепленными в федеральной собственностиакциями акционерных обществ угольной промышленности (угольных компаний)»// СЗ РФ. 1996. №52. Ст.5919.
4. Постановление ФКЦБ № 37 от 17.10.1997г. «О доверительном управлении ценными бумагами и средствамиинвестирования в ценные бумаги» // «Российская газета» от 25.10.1997.
5. Приказ ФКЦБ № 07-37/пз-н от 03.04.2007г. «Об утверждении порядка осуществления деятельности по управлениюценными бумагами» // «Российская газета» от 10.04.2007 г.
6. Указ Президента РФ № 2296 от 22.12.1993г. «О доверительной собственности (трасте)» // «Собрание актовПрезидента и Правительства РФ», 03.01.94, № 1, ст.6
7. Указ Президента РФ от 05.12.1993г. «О создании финансово-промышленных групп в Российской Федерации»// СЗ РФ. 1995. №49. Ст.4697.
8. Федеральный закон № 395-I от 2.12.1990г. «О банках и банковской деятельности» // «Собраниезаконодательства РФ», 05.02.1996, №6
9. Федеральный закон № 39-ФЗ от 22.04.1996г. «О рынке ценных бумаг» // «Российская газета» от 25.04.1996.
10. Федеральный закон № 208-ФЗ от 26.12.1995г.«Об акционерных обществах» // «Российская газета» от 30.12.1996.
11. Федеральный закон № 156-ФЗ от 29.11.2001г. «Об инвестиционных фондах» // «Российская газета» от 05.12.2001г.
Литература:
1. Балабанов И.Т. Основы финансовогоменеджмента. Как управлять капиталом. — М.: Финансы и статистика, 2006.
2. Голубович А.Д. Траст. — М., 2004.
3. Гудков Ф.А. Инвестиции в ценныебумаги. М.: ИНФРА-М, 2005.
4. Гузикова С.В. Доверительноеуправление: гражданско-правовые отношения и их юридическое содержание. Актуальныепроблемы гражданского права. / Под ред.С. С. Алексеева. — М., 2000.
5. Захаров Ю.А. Особенности договорадоверительного управления с назначением выгодоприобретателя // «Хозяйствои право». 2003. № 1.
6. Зверев А.Ф. Фондовая биржа, рынокценных бумаг. — М.: Прогресс, 2005.
7. Игнаточкин В. Нужно лиэффективное множество для оптимизации портфеля? // «Рынок ценных бумаг».2006. №8.
8. Иншев А.П. Доверительноеуправление денежными средствами. // «Юрист». 2000. № 12.
9. Иншев А.П. Институтдоверительного управления в России // «Банковское право». 2000. № 3.
10. Касимов Ю.Ф. Основы теорииоптимального портфеля ценных бумаг. — М.: Филинъ, 2003.
11. Кряжков А.В. Доверительноеуправление имуществом в России: формирование института и сферы применения //«Государство и право». 1997. № 3.
12. Маркалова, Н.Г. Договордоверительного управления имуществом в современном гражданском и банковском законодательстве// «Журнал российского права». 2004. № 12.
13. Медведев А.Г. Доверительноеуправление: Бухгалтерский учет и налогообложение // «Хозяйство и право».2004. № 5.
14. Ненашев Н.М. Юридическиепроблемы доверительного управления ценными бумагами, осуществляемого вРоссийской Федерации // «Бизнес-Адвокат». 2003. № 4.
15. Ованесов А.М. Проблемыпортфельного инвестирования — Российская Экономика: Тенденции и Перспективы.М.,2002.
16. Петелин Д.В. История становленияи развития института доверительного управления имуществом // «Историягосударства и права». 2004. № 6.
17. Петелин Д.В. Правовая природадоговора доверительного управления имуществом // «Юрист». 2005. № 2.
18. Пьяных Е.С. Место договорадоверительного управления имуществом в системе гражданско-правовых обязательств// «Юрист». 2004. № 12.
19. Рязанов Б. Теории портфельногоинвестирования и их применение в условиях российского рынка // «Рынокценных бумаг». 2004. №2.
20. Рухлов А.В. Принципыпортфельного инвестирования. — Финансы. Ценные бумаги.М., 2005.
21. Фунтикова Н.В. О регулированиидоверительной собственности и договора доверительного управления имуществом //«Журнал российского права». 2002. № 12.
22. Фадеев А. Формирование портфеляценных бумаг. Специфика российского варианта // «Рынок ценных бумаг».2005. № 18.
23. www.akm.ru — Информационноеагентство AK&M.
24. www.cbr.ru — Банк России.
25. www.dor.ru — АБ «Дорожник»
26. www.micex.ru — Московская Межбанковская Валютная Биржа.
27. www.rts.ru — Фондовая биржа РТС.
28. www.web-invest.ru — Финансовая группа Web-invest.