Введение
Выпущенные акционерными обществами акции и облигациипоступают в обращение, образуя рынок ценных бумаг. О масштабах этого рынкаговорит тот факт, что сегодня в капиталистических странах стоимость всех акцийи облигаций, находящихся в обращении, превышает годовой объем их валовогонационального продукта. Большая часть ценных бумаг реализуется через специальносозданный институт — фондовую биржу (ценные бумаги иногда называют фондами).
В настоящее время, в связи со значительным развитиемгосударственного сектора в экономике и увеличением размеров государственногодолга, рынок ценных бумаг все больше заполняется ценными бумагами, выпускаемымиправительствами. В особенности это заметно в тех странах, где фондовые биржинапрямую контролируются правительствами и активно используются длярефинансирования государственного бюджета, например, Италия, в меньшей степениГермания. Сращивание монополий и государства проявляется в их совместныхоперациях с фиктивным капиталом. Государство все чаще выступает на рынке ценныхбумаг как должник, кредитор и гарант осуществляемых операций. В эпоху, когдаинфляция, прежде всего в результате растущих дефицитов государственногобюджета, приобретает широкий размах, связь фиктивного капитала с государствомусугубляет инфляционные процессы, и все больший контроль государства надоперациями с фиктивным капиталом для покрытия бюджетного дефицита можетпривести к возникновению кризисных ситуаций. [3]
Цель данной работы – рассмотреть деятельность брокеров наЕвропейских фондовых рынках.
Для этого в работе поставлены следующие задачи:
· Дать общую характеристику европейского инвестиционного рынка насовременном этапе;
· Рассмотреть деятельность европейских фондовых бирж
· Рассмотреть особенности деятельности брокеров на европейскихфондовых рынках.
1. Общая характеристика европейского инвестиционногорынка на современном этапе
Инвестициям на европейском рынке в настоящее времяблагоприятствует снижение процентных ставок ЕЦБ. Действительно, процентныеставки в Европе установлены на достаточно низком уровне. Это сделано для того,чтобы, во-первых, побудить компании активнее прибегать к заимствованиям, аво-вторых, повысить инвестиционную привлекательность акций по сравнению соблигациями, которые для европейцев являются более привычной сферой вложениясредств.
В Европе постепенно начинают смягчаться традиционно жесткиетребования, препятствующие ведению бизнеса — высокие налоги и строгое трудовоезаконодательство. Например, в Германии, экономика которой является крупнейшейсреди стран Евросоюза, в 2001 г. ставка корпоративного налогообложения быласнижена с 45% до 25%, а в этом году был отменен почти 50%-ный налог на приросткапитала. [4]
Нельзя забывать и о валютном аспекте. Курс евро к долларусоставляет сегодня менее 90 центов, и большинство специалистов полагают, что унего есть потенциал роста. Многие признают тот факт, что евро недооценен:изучая его покупательную способность, соотношение с валютами торговых партнерови относительный уровень инфляции, можно сделать вывод, что евро торгуется нижесвоего оправданного значения. Поэтому рост этой валюты может принестидополнительный выигрыш тем инвесторам, чьи первоначальные вложения былиноминированы в долларах.
Среди компаний, перспективы которых рассматриваются какблагоприятные — в первую очередь производители промышленного оборудования.Разворот экономики и завершение цикла сокращения товарно-материальных запасовприводят эти фирмы к необходимости возобновлять или расширять производство дляпополнения своих складов. Поэтому им может потребоваться покупка новыхпроизводственных мощностей. Особенно привлекательными выглядят акциипроизводителей, обладающих в своем сегменте значительной долей рынка. Это,например, компания Heidelberger Druckmaschinen, удерживающая 40% рынкапечатного оборудования, или итальянская группа Saipem, поставляющаяоборудование для нефтяных компаний, которые в условиях роста спроса наэнергоносители могут начать расширение производства.
Среди других промышленных компаний, чувствительных к цикламконъюнктуры, чьи доходы при подъеме экономической активности могут ощутимовозрасти, стоит упомянуть французских производителей стали и алюминия Usinor иPechiney, шведский производственный концерн Volvo и финскуюдеревообрабатывающую компанию Stora.
Еще один сектор, способный показать хорошие темпы роста, «возрождаясьиз пепла», — телекоммуникации. После того как угроза терроризма изгипотетической превратилась в реальную, люди стали еще меньше путешествовать,предпочитая для общения использовать передовые средства связи. Растет спрос науслуги передачи информации в различных ее форматах (звук, изображение и т.п.).Хорошие шансы на улучшение показателей прибыли имеет компания Vodafone GroupPLC, ведущая бизнес в международном масштабе и имеющая сильные рыночныепозиции.
Мнения о том, акции каких европейских компаний смогут «переиграть»рынок (т.е. обеспечить большую доходность по сравнению с приростом фондовогоиндекса, принятого за ориентир), если в Европе начнется устойчивый рост, самыеразные. Одно можно сказать с уверенностью: самыми привлекательными для покупкипредставляются акции фирм, являющихся мировыми лидерами в своих областях.Упомянем британский издательский дом Reed International, французские компании:поставщика промышленных газов Air Liquide, косметическую фирму L’Or`eal,производителя программного обеспечения Dassault Syst`emes. Устойчивость ихфинансового положения и рыночных позиций обеспечивает огромная клиентская базаво всем мире. Кстати, все вышеупомянутые компании имеют листинг на американскихбиржах. [6]
Наиболее предпочтительной, по мнению большинства европейскихуправляющих активами, остается стратегия стоимостного инвестирования, т.е.выявление оптимальных для покупки акций, чья внутренняя стоимость,обусловленная фундаментальными факторами, превышает текущую рыночную цену.Привлекательность акций, рассматриваемых в качестве кандидатов на включение впортфель, обеспечивают три ключевых признака:
· акции разворота (turnaround stocks). Это, например, акциифранцузского производителя электрооборудования Seb, недавно купившего компаниюMoulinex;
· структурные изменения в отрасли (industry restructuring). Данномупризнаку соответствуют, например, компания Usinor, ведущая переговоры о слияниис конкурентами Aceralia и Arbed, что может привести к появлению крупнейшейсталелитейной компании Европы;
· чистая недооцененность (clear undervaluation). Так, рыночная ценашвейцарской химической группы Clariant не соответствует ее устойчивомуфинансовому положению. Ведь после снижения цен на сырье отпускные цены компаниине изменились, что благотворно отразилось на ее доходах.
Следует учитывать такой недостаток европейского бизнеса, какнекоторая инертность к изменениям, диктуемым обстоятельствами. Европейскиекомпании обычно действуют не так агрессивно, как их американские конкуренты,при необходимости сокращения издержек, увольнения рабочих, избавления отубыточных активов в целях повышения эффективности. Некоторые эксперты считают,что лучшие европейские компании выглядят как американские — по стилюкорпоративного управления, стратегии расширения, скорости внедрения инноваций иразработки новых продуктов. Но интерес инвесторов к европейским компаниямпотенциально остается большим из-за их относительной недооцененности.
Помимо введения единой валюты важнейшим фактором роста дляевропейских акций будет восстановление темпов экономического роста икачественное улучшение европейской экономики. Отказ от экономическогонационализма, либерализация законодательства, унификация стандартов ведениядеятельности, более прогрессивная экономическая политика должны сделатьевропейский бизнес привлекательным для инвесторов. Поэтому инвестиции поправильно выбранным направлениям, осуществленные в регионе на раннем этапе, вдолгосрочной перспективе обещают принести хорошие доходы. Европа — быстроменяющийся и динамично развивающийся регион, основные резервы роста которогоеще не использованы.
Факторы, которые нужно учитывать при инвестировании в Европе
Во-первых, это упомянутый выше валютный аспект. Если выроссийский инвестор, то стоимость ваших вложений в Европе зависит от валютногокурса: чем сильнее рубль (или американский доллар, потому что именно вамериканской валюте, как правило, номинированы первоначальные инвестициироссиян), тем меньше будут стоить ваши европейские инвестиции при обратнойконвертации из евро. Иностранным инвесторам, оперирующим на европейском рынке,важно следить за изменениями курсового соотношения. После пересчета внациональную валюту они могут серьезно повлиять на окончательный финансовыйрезультат инвестиций.
Если для национального инвестора основными инвестиционнымирисками являются рыночный и специфический (индивидуальный для каждогоинструмента), то для международного — это страновой риск и риск изменениявалютных курсов.
Для наглядности представим влияние изменений валютного курсана финансовый результат в таблице.
Пример. Инвестор вкладывает 100 тыс. долл. (91,743 евро покурсу 1,09 на октябрь 1999 г.). Через год он конвертирует средства обратно вдоллары. Курс падает до 0,83.
Как это изменение повлияло на инвестиции в евро? Еслистоимость инвестиции не изменилась, т.е. за этот период не произошло ниприроста капитала, ни его потери, инвестор после обратной конвертации евро вдоллары получил убыток почти в 24%. Даже если бы рыночная стоимость инвестициив евро увеличилась на 25%, инвестор после ее обратной конвертации остался бы внебольшом убытке. Но верно и обратное. Если бы курс евро пошел впротивоположную сторону, т.е. начал расти по отношению к доллару, инвестор могбы получить прибыль даже при снижении рыночной стоимости первоначальныхинвестиций.
Управляющие европейских фондов, а также самостоятельныеиностранные инвесторы для защиты от валютных колебаний используют фьючерсныеопционы. Они прирастают в цене, когда евро падает против национальной валюты. Такимобразом, убытки, связанные с подорожанием национальной валюты, компенсируетприбыль по опционному контракту. Если же курс евро против национальной валютыбудет расти, то и основная сумма инвестиций также вырастет, и фьючерсная защитаокажется невостребованной. Но большинство инвесторов не обладают ни достаточнымопытом, ни средствами, чтобы постоянно обеспечивать защиту от валютныхколебаний. Это один из аргументов в пользу инвестиций через взаимные фонды,которыми управляют профессиональные портфельные менеджеры. [10]
Еще одна важная особенность инвестирования на европейскомрынке — различия в практике бухгалтерской отчетности между США и Европой. Онимогут быть настолько существенными, что прибыль компании, определенная пометодике, применяемой в Евросоюзе, может превратиться в убытки, если считать поамериканской методике. Более того, методики могут отличаться от страны к странеи в рамках самого Евросоюза. Разногласия есть в учете таких показателей, какотложенные налоговые платежи, расходы на опытно-конструкторские разработки,переоценка репутации (goodwill), амортизационные отчисления, рыночная стоимостьценных бумаг, пенсионные расходы, общая сумма доходов. Для неподготовленногоинвестора анализ отчетности европейских компаний становится непосильнойзадачей. Это еще одна причина, по которой выгодно остановить свой выбор наинвестициях через взаимные фонды.
Самый очевидный способ получить доступ на европейские биржи— открыть счет у европейского брокера. Однако российским инвесторам сделать этозатруднительно. Во-первых, с нерезидентами европейских стран работаетограниченное число брокеров, главным образом из Великобритании. Но они в своюочередь ставят достаточно специфичные условия — от наличия счета в британскомбанке до подтверждения указанного клиентом почтового адреса через отправку попочте оригинала счета за оплату коммунальных услуг. Кроме того, услугиевропейских брокеров отличает высокая цена: брокерская комиссия в среднемсоставляет от 12 до 30 фунтов стерлингов за сделку.
Вариант решения подобной проблемы— обращение к одному изамериканских онлайновых брокеров. Процедура открытия счета у них удобна, простаи не осложнена лишними формальностями. С российскими резидентами работают,например, Datek и E*Trade. При наличии счета в E*Trade можно непосредственно потелефону разместить ордера на покупку и продажу акций на торговых площадкахЕвропы. Исполнение таких ордеров осуществляется по принципу «приложениямаксимальных усилий». [10]
Итак, лучший способ инвестировать в Европу при наименьшемриске ошибиться в выборе конкретной акции — покупать европейские взаимныефонды. После того как введение единой валюты сломало многие барьеры на путитрансграничных инвестиций, возможности для управляющих европейских фондов, азначит, и для их инвесторов, существенно расширились. Помимо активноуправляемых взаимных фондов в категорию европейских фондов входят индексныевзаимные фонды. Их основное преимущество — низкий уровень расходов. К нимотносится, например, фонд Vanguard European Stock Index (VEURX). Он инвестируетв надежные европейские «голубые фишки». В портфеле его можноуравновесить фондом, ориентированным на акции малых и средних европейскихкомпаний, например AIM European Small Company (ESMAX).
Чтобы шире охватить европейский рынок, можно использовать итакой инструмент американского рынка, как биржевые фонды iShares на основестрановых (для крупнейших стран Европы) и общеевропейских индексов. Егорассчитывает компания Morgan Stanley Capital International. Между биржевыми ивзаимными фондами есть несколько отличий. Во-первых, iShares торгуются набирже, что обеспечивает им дополнительную гибкость. В отличие от взаимныхфондов iShares можно покупать и продавать в течение торгового дня по текущейрыночной цене. Кроме того, если инвесторы ожидают на рынке нисходящее движение,для iShares существует возможность коротких продаж (без покрытия), и, наоборот,если предполагается рост рынка, iShares можно покупать с маржой (использованиемброкерского кредита). Акциями континентальной Европы занимается биржевой фондiShares S&P Europe 350 Index (IEV), а ценными бумагами стран еврозоны —iShares MSCI EU Monetary Union Index (EZU).
При относительной недооцененности и с учетом благоприятныхперспектив, связанных с динамичным развитием региона, некоторая часть портфеля,вложенная в европейские инструменты, может принести большую стабильность иувеличить потенциал роста портфеля национальных акций.
2. Европейские фондовые биржи
В Западной Европе существует в 17 странах 58 различных фондовыхбирж. В ведущих капиталистических странах фондовый рынок имеет большое, хотядалеко не одинаковое значение. Это касается, в первую очередь, Великобритании,Швейцарии, Голландии и также Франции, Германии, Бельгии и ярко специфичногорынка Люксембурга. В таких странах, как Австрия, Италия, Испания и также вскандинавских странах роль фондовых рынков невелика. В Греции, Ирландии,Португалии они практически не имеют значения.
Крупнейший западно-европейский рынок акций — английский,намного меньше американского, но одновременно намного больше другихзападно-европейских — швейцарского, немецкого и французского. Что касаетсязначения рынка акций и воспроизводства капитала, то ведущую, на равных с США,роль играют рынки акций Великобритании и Швейцарии, но здесь следует учитыватьбольшую долю иностранных акций. Гораздо меньшую роль играет голландский рынокакций, еще меньшую — французский, бельгийский, немецкий. Из облигационныхрынков крупнейший находится в Германии, второй по величине в Великобритании,причем отставание их от США менее значительно.
Наибольшее значение рынок облигаций имеет в экономике Великобритании,Бельгии и Германии. [2]
Но отличие заключается не только в объеме и в значении фондовыхбирж. Целый ряд различий показывает краткая характеристика ведущихзападно-европейских фондовых рынков.
2.1 Деятельность фондовых бирж Великобритании
Фондовый рынок Великобритании традиционно является, в силу значительнойкапитализации английских монополий (324 млрд. долл), важной частью кредитно-финансовогомеханизма страны.
Широкая реприватизация государственного сектора дала значительныйтолчок росту биржевой капитализации. В 1967 г. все биржи страны были объединеныв региональные биржи в Манчестере, Бирмингеме, Глазго и Белфасте. Ярковыраженнымлидером является Лондонская фондовая биржа. Она является акционерным обществоми не подвергается прямому государственному контролю. Ее руководствоосуществляет совет биржи, состоящий из 45 членов, включая одного представителя ЦентральногоБанка без права голоса. Совет избирается собранием 4482 членов и «саморегулирует»в сотрудничестве с Центральным Банком деятельность фондовой биржи.
Акции и облигации выпускаются, главным образом, именные.Ценные бумаги на предъявителя разрешены, но у английских эмитентов слабораспространены. Иностранные акции должны храниться в специальных депоуполномоченных кредитных институтов. Сделки оформляются, в основном, на срок.Облигации реализуются кассовыми сделками. Устанавливается текущий курс.Биржевая торговля охватывает очень большую долю общего оборота фондовыхценностей. Торговля некотирующимися ценными бумагами ведется на бирже сразрешения совета биржи.
С 1980 г. Работает при бирже так называемая мини-биржа сосниженными условиями допуска для биржевого обращения акций средних и мелкихфирм.
Очень большая доля иностранных ценных бумаг подтвердила огромноезначение Лондона как международного финансового центра и в области фондовыхрынков, например, как крупнейшего центра еврооблигационных займов. Лондонская биржаявилась местом значительных перемен в рамках проведенной с 1983 по 1986 г.реформы, которая, в свою очередь, оказала существенное влияние на реформыдругих западноевропейских фондовых рынков. Реформа направлена, главным образом,на повышение ее международной конкурентоспособности и, тем самым, на укреплениепозиций британского капитала.
Так, в рамках этой реформы, было снято традиционное, чисто английскоеделение маклеров на брокеров и джобберов. Их функции выполняются теперь однимиброкерами. Связанное с этим упрощением снижение комиссионных дополнилосьснижением налогообложения фондового оборота. Была широко внедрена вычислительнаятехника в работу биржи. Британские маклерские фирмы (около 200) потеряли своюмонополию в фондовых операциях. Было разрешено сначала 29. 9%-ное участие ипотом и 100%-ное поглощение этих фирм промышленными и банковскими монополиями.Этим воспользовались британские монопольные банки, которые активно вторглись вранее закрытую для них сферу фондовых операций.2.2 Деятельность фондовых бирж Швейцарии
Фондовый рынок Швейцарии характерен, прежде всего, своими международнымифункциями. В Швейцарской экономике он играет, с одной стороны, роль источникафинансирования воспроизводства национального капитала и, с другой стороны,является важной составной частью кредитно-финансовой системы, которая, в силусвоего международного значения, является исключительно важной «отраслью»швейцарской экономики. В стране находится 7 фондовых бирж, среди которыхвыделяются Цюрихская, Женевская и Базельская. Монопольное положение на фондовомрынке играют крупные банки, которые определяют там ход событий. На фондовых биржахнет специальных маклеров. Все операции осуществляют представители банков.Только на внебиржевом рынке действуют, наряду с банками, около 120 маклерскихфирм, из которых большинство — иностранные. Внебиржевой рынок значителен. [4]
Наряду с кассовым рынком существует развитый рынок операцийна срок. Устанавливается единый курс. Государственное регулирование малозаметно,но существует довольно строгое банковское «саморегулирование»,например, в плане последовательности эмиссий.
Значение Швейцарии как международного финансового центрачетко отражается на фондовом рынке, где около половины акций и почти 1/3облигаций — иностранные. Здесь швейцарские монопольные банки, используяподчиненный ими фондовый рынок, выступают как посредники между иностраннымизаемщиками и кредиторами.
Швейцарский фондовый рынок представляет собой что-то вроде вращающегосядиска для международных капитальных притоков. Но благодаря наличию такогоразвитого, приспособленного к потребностям международного финансового капиталафондового рынка, он стал также важным элементом воспроизводства швейцарскогокапитала. Значительная капитализация швейцарских корпораций — 59 млрд. долл.свидетельствует об этом. Это и отличает фондовый рынок Швейцарии отЛюксембургского фондового рынка. Последний является почти исключительнооблигационным и почти не влияет на экономику страны.2.3 Деятельность фондовых бирж Голландии
Фондовый рынок Голландии отличается хотя и менее яркой, чем например,в Швейцарии, международной направленностью, но она тем не менее в последниегоды усиливается. Главной фондовой биржей страны является основанная еще в 1602г. Амстердамская биржа. Фондовая биржа представляет собой частное учреждение, котороеподчиняется «Союзу для фондовой торговли», объединяющему банки имаклерские фирмы. К биржевой торговле допускаются все ее 255 членов — какпредставители банков, так и маклеры. [3]
Осуществляются кассовые операции, есть очень развитый рынок длясделок на срок, которые традиционно имеют здесь большое значение. Для акцийголландских и иностранных ТНК устанавливается текущий курс, для всех остальных- два раза в день единый курс. Внебиржевого рынка нет. Торговля некотирующимисяценными бумагами производится на фондовой бирже до или после регулярногобиржевого сеанса. В 1982 г. была создана мини-биржа для акций менеезначительных компаний.
Значение для воспроизводства как международного, так и голландскогокапитала значительно. Иностранные акции составляют примерно 55% биржевойкапитализации. Но и капитализация голландских корпораций — 48 млрд. долл. в1992 г. — важный фактор их воспроизводства, хотя половину составляют акции двухкорпораций: Royal Dutch и Philips.2.4 Деятельность фондовых бирж Франции
Фондовый рынок Франции является важной составной частью инструментариягосударственно-монополистического регулирования. Среди семи французских фондовыхбирж Парижская является ярковыраженным лидером. Фондовые биржи местногозначения находятся в Бордо, в Лиле, в Лионе, в Марселе, в Нанси и в Нанте.Государственная регламентация фондовой биржи имеет свое начало со временгосподства Наполеона и была введена по его приказу после спекулятивныхэксцессов, потрясших французскую кредитно-финансовую систему. Сегодня фондоваябиржа подчиняется министерству экономики и финансов, которое назначает маклеров(около 80 в Париже), обладающих монополией на фондовые операции внутри и внебиржи.
Государственный надзор, а также допуск к биржевой торговле осуществляетсябиржевой комиссией.
Устанавливается единый курс. Комиссионные средние.Существует как кассовый, так и срочный рынок, но каждая акция допускается лишьк одному виду операций. До 1986 г. все акции во Франции были именные, но сейчасактивно происходит переход к безналичным акциям, которые в настоящее времясоставляют уже 35% от общего количества всех акций.
Капитализация французских корпораций существенна и внастоящее время составляет 503 млрд. фр. фр. Фактором ее дальнейшего ростаявляется программа приватизации большой доли государственного сектора. В рамкахпроведенной биржевой реформы была создана мини-биржа и проведено определенное«дерегулирование» фондового обращения. Были приняты различные мерыдля налогового поощрения вложений в ценные бумаги. [7]
В целях международной конкурентоспособности планируется дальнейшееснятие различных ограничений. Обсуждается даже подрыв монополии маклеров впользу расширения диапазона деятельности финансовых институтов и привлеченияиностранных посредников. Но пока международные функции французского фондовогорынка в силу его относительно строгой государственно-монополистическойрегламентации и также низкого уровня либерализации международных капитальныхпотоков ограничены.2.5 Деятельность фондовых бирж Германии
В Германии находятся 7 фондовых бирж, расположенных во Франкфуртена-Майне,в Дюссельдорфе, в Бремене, в Гамбурге, в Ганновере, в Мюнхене, в Штутгарте и вБерлине, среди которых выделяется фондовые биржи Франкфурта и Дюссельдорфа, реализующие51% и 39% всего биржевого оборота.
Фондовые биржи являются публично-правовыми учреждениями иподчиняются, согласно федеральной структуре страны, землям. Управляющийдеятельностью биржи совет избирается ее членами — маклерами, среди которыхпреобладают представители банков. Рынок преимущественно кассовый. Сделки насрок разрешены только в виде опционов. Для большинства акций устанавливаетсяединый курс, для акций крупных монополий определяется текущий курс.
Отличительной особенностью германского фондового рынка являетсяогромное влияние монопольных банков, оказываемое ими на протяжении всего ихразвития. Рынок акций относительно незначительный, капитализация корпорацийсоставляет около 580 млрд. марок. Рынок облигаций более развит, но тамобращаются, прежде всего, государственные и банковские облигации.
Традиционно тесные связи между банковским и промышленным капиталомобъясняет предпочтение использования средне- и долгосрочных банковских кредитовпо отношению к использованию ценных бумаг. Германские банки «предпочитаютвыдавать кредиты, чем опосредовать выход на фондовую биржу». Монопольныебанки почти полностью монополизируют фондовый рынок. Они занимаются эмиссией иразмещением ценных бумаг, активно участвуют на вторичном рынке и сами владеюткрупными пакетами ценных бумаг. Влияние, основанное на собственном,непосредственном владении акциями (около 9% всех акций), умножается акциями, находящимисяв траст-отделах. Таким образом, доля германских банков в распоряжении капиталаочень значительна.
Финансовый капитал Германии отличается высокойорганизованностью и относительной устойчивостью структур.
Около 48% всех акций находится в постоянном владении и обращаетсялишь формально. Вторичный рынок поэтому не очень активен, хотя оборот на бирже- лишь часть фондового оборота, так как многие сделки реализуются прямо междубанками в обход биржи. Государственное вмешательство слабое. [6]
Федерация, земли и их органы активно используютоблигационный рынок в рефинансировании государственного долга. В последние годыгосударство более активно пытается путем налоговых скидок и реприватизациигосударственного сектора поощрять как выпуск и приобретение акций, так и их биржевоеобращение.2.6 Деятельность фондовых бирж Бельгии
Бельгийский фондовый рынок хотя и не очень велик, но имеет существеннойзначение в финансировании воспроизводства национального капитала. Брюссельскаяфондовая биржа является центральной. Биржи в Антверпене, Генте, Льеже имеют провинциальныйхарактер. Биржа является самостоятельным учреждением, которое находится поднадзором министерства финансов. Маклеры имеют монопольное право веденияопераций с ценными бумагами. Торговля некотирующимися производится, по меренеобходимости, на бирже. Сделки на срок получили широкое распространение.Комиссионные относительно низкие. Биржевая капитализация значительна, хотяпримерно 1/3 приходится на акции концерна Petrofina. В 1992 г. она составила859 млрд. б. фр. В обращении находится немало иностранных ценных бумаг, новыдвижение Брюсселя в качестве «западно-европейской столицы» малоотразилось на фондовом рынке.
Хотя Италия относится к числу экономически развитых стран, фондовыйрынок страны крайне неразвит. Он является сугубо национальным, направленным,главным образом, на обеспечение финансирования государственного долга. Главнаяфондовая биржа страны находится в Милане, наряду с которой существует еще 7 биржместного значения. Как отражение относительно низкой концентрации во многихотраслях, капитализация итальянских корпораций невысокая — 43 млрд. долл. в1993 г. Главным предметом биржевой торговли являются итальянские государственныеоблигации. Этому способствует строгий государственный контроль самой биржи исоответствующая налоговая политика. Сама биржа является публичноправовымучреждением и подчиняется министерству финансов. Другими характерными чертамиитальянского фондового рынка являются: высокая доля внебиржевого рынка, слабоезаконодательное подкрепление самого обращения, отсутствие формального запретана инсайдерную торговлю. Акции выпускаются именные, облигации на предъявителя.Операции на срок не разрешаются. Курс устанавливается единый. Международноезначение сводится фактически, из-за неразвитого рынка и нехватки капитала, кнулю.
В многообразии конкретных проявлений общих закономерностейразвития фиктивного капитала и его обращения необходимо выявить основныефакторы, характеризующие специфику рынков фиктивного капитала отдельных странна основе их исторического развития. Среди этих, во многом взаимосвязанныхфакторов, следует, прежде всего, выделить следующие.
Специфика органической структуры финансового капитала Анализструктур частномонополистической собственности крупных корпорацийкапиталистического мира, проведенный французским экономистом Г. Дефоссе,показал, что потребности западно-европейского финансового капитала в биржевомобращении «бумажной тени» своего капитала существенно ниже, чем,например, в США. Надо отметить, что западно-европейский капитал обладает болееустойчивой структурой. В этих странах немалая доля корпораций находится вовладении отдельных лиц или семей, которые в очень ограниченном объеме иливообще не допускают свои акции к биржевому обращению. Несмотря на определенныепересмотр соотношения государственного регулирования и частногопредпринимательства, отражающегося также на фондовом рынке, взападно-европейских странах доля государства в корпорациях на основе акцийвыше. Дробление акций меньше. Контрольные пакеты, как правило, выше.Следовательно, биржевая капитализация менее значительна в большинствезападно-европейских стран. Структура непосредственного владения акциямиотносительно неподвижна.
Институционализация владения продвигается, главным образом,институциональными инвесторами в Великобритании и Голландии, а также банками вГермании. Все эти различия как в предложении, так и в спросе на акции,обусловленный организационными особенностями финансового капитала, определяютоблик каждого фондового рынка.
В процессе накопления корпорации имеют определенныефинансовые альтернативы: самофинансирование за счет перераспределения прибылиили резервов, банковские кредиты, выпуск облигационных займов или эмиссияакций. Так, например, в Великобритании эмиссия акций получила широкоераспространение при мобилизации дополнительных средств, в Германии долгосрочныекредиты, во Франции — вексельные кредиты или в Италии контокоррентные кредиты.В области фиктивного капитала свидетельством тому является сравнениесоотношения акций и облигаций на различных биржах, приведенное выше в таблице2.
Обращение фиктивного капитала — как первоначальноеразмещение, так и вторичная торговля — организовано в западно-европейскихстранах по-разному. Операции с ценными бумагами входят в одних странах вдиапазон деятельности универсальных банков (например, в Германии). В другихстранах имеет место монополия маклеров (Франция). В третьих странах (например,Голландия) как банки, так и маклерские фирмы действуют на фондовом рынке.
Данное положение, т. е. специфическое сочетание монополии иконкуренции среди финансовых институтов оказывает воздействие на местофондового рынка как составной части рынка ссудного капитала.
Роль государства на фондовом рынке двояка. С одной стороны,оно активно воспользовалось финансовыми возможностями рынка в целяхфинансирования бюджетных дефицитов и становится, тем самым, важным или дажерешающим фактором (например, в Италии) на фондовом рынке страны. С другойстороны, оно пытается в целях государственно-монополистического регулированиявоспроизводства капитала воздействовать административными, налоговыми и прочимиметодами как на саму фондовую биржу, так и на поведение действующих тамэмитентов, посредников и инвесторов. Начиная от правового статуса биржи икончая налоговым обложением дивидендов, государственно-монополистическоерегулирование в состоянии охватить так или иначе широкий круг проблем фондовогообращения. Конкретный диапазон мер, применяемый в рамкахгосударственно-монополистического регулирования, различный.
Его оценка со стороны финансового капитала взападно-европейских странах колеблется между «лояльно» (например, вВеликобритании) и «строго» (например, во Франции) и воздействует,конечно, на отношение финансового капитала к фондовому рынку, и тем самым, нанего самого.
В большинстве стран существует, наряду с биржами местного значения,одна центральная фондовая биржа. В некоторых странах (Германия, Швейцария) естьнесколько значительных бирж. Финансовый капитал стремится к разноступенчатомумеханизму, в условиях которого акции корпораций различных размеров могут обращатьсяв биржевых условиях. Внебиржевой рынок имеет место в странах, где банкиреализуют фондовые операции как на бирже, так и вне ее (например, Германия,Швейцария) или где сам биржевой механизм недостаточно налажен (пример — Италия).
Исключение составляет торговля крупными пакетами акций, гарантирующимиконтроль или влияние в распоряжении корпорациями. Во всех западно-европейскихстранах операции с «блоками акций» могут осуществляться с помощьюлегального посредника вне фондовой биржи.
Степень вовлечения в международное воспроизводство капитала Включениезападно-европейских стран в международное разделение труда как в рамкахзападно-европейской интеграции, так и за ее пределами достигло достаточновысокого уровня. Выражением этого в области фиктивного капитала являетсярастущая международная миграция фондовых ценностей, т. е. интернационализациякак выпуска ценных бумаг и их приобретения, так и посредничества исоответствующих механизмов обращения. Это касается, в первую очередь, наиболее развитыхи либерализованных фондовых рынков региона (Великобритания, Швейцария,Голландия), где международные потоки фиктивного капитала и денежного капиталастановятся все более решающим фактором. Их приспособление оказывает, в свою очередь,воздействие на другие фондовые рынки (во Франции, Германии). Таким образом,международный фондовый бизнес является предметом острой конкуренции междуведущими фондовыми биржами региона, которые оказывают существенное влияние на обликфондового обращения на биржах Западной Европы.
Подводя итог всему вышесказанному, безусловно не у кого не вызываетсомнения то, что биржа играет значительную конструктивную роль в системекапиталистического хозяйства.
Именно фондовая биржа придает необходимый динамизм игибкость инвестиционному процессу.
Но при этом нельзя не видеть и оборотной стороны медали: спекуляцияявляется имманентной, неистребимой чертой биржи. В настоящее время негативныепоследствия этой спекуляции усугубляются все более широким распространениембиржевых операций с ценными бумагами, осуществляемым по компьютернымпрограммам. Смысл этих операций заключается в том, что компьютер, выполняя волюпользователя, автоматически заключает сделки на куплю или продажу ценных бумаг,как только их курс выходит за пределы зафиксированного диапазона. Надежная иудобная в обычных условиях система компьютерных сделок становится крайнеопасной в момент утраты биржей равновесия в результате спекулятивнойактивности.
3. Особенности услуг, оказываемых европейскимиброкерами
Попасть на европейский фондовый рынок сложнее, чем наамериканский. Многие брокеры не работают с клиентами — нерезидентами своейстраны. Европейский рынок достаточно закрыт по отношению к нерезидентам вообщеи россиянам в частности. Хотя прямых запретов и инструкций о том, что нельзяработать с россиянами, нет, многие брокеры все же предпочитают этого не делать,поскольку не могут проверить легальность декларируемых инвестором доходов.
В Европе есть система гарантий для частных инвесторов. Всеброкеры должны иметь лицензию на работу с инвесторами и быть членамиорганизаций по защите прав частных инвесторов. Все брокеры страхуют своюответственность перед клиентами.
В случае банкротства брокера или если инвестор по его виненесет потери клиенту будут компенсированы убытки. Сначала выплаты производятсяза счет страховки брокера, а если ее не хватит, инвестор получит возмещение засчет средств фонда по защите инвесторов. Английская FSCS может выплатить до 48000 фунтов, а в странах ЕС частным инвесторам компенсируется до 100 000 евроденьгами и еще до 1 млн евро ценными бумагами. Срок получения компенсации непревышает полугода с момента банкротства брокера или подачи инвестором заявленияо мошенничестве.
Но доказывать факт мошенничества брокера инвестор долженсам. Поэтому надо хранить все выписки по счету и уведомления брокера осовершении сделок.
Комиссия европейских брокеров составляет в среднем 0,2% отсуммы сделки, но не менее 8 евро и не более 50 — 75 евро.
При совершении сделок с акциями на английских биржахинвестор платит так называемый гербовый сбор в пользу местного регулятора (FSA)в размере 0,5% от суммы сделки. Аналогичный сбор по ставке 0,7% существует и вШвейцарии.
В Европе комиссии бирж традиционно взимаются не синвесторов, а с брокеров и включены в их комиссионные. Плата за информацию окотировках в режиме on-line зависит от брокера и биржи: для Xetra она можетдоходить до 15 — 20 евро в месяц, швейцарских бирж — 10 — 50 франков, LSE — 10- 30 фунтов.
Крупнейшие европейские брокеры приведены в табл. 1
Таблица 1 — Крупнейшие европейские брокерыБрокер Возможность открытия счета для российских резидентов Fimatex Нет Consors Да, домашняя страница www.consors.com. Формы для открытия счета и ознакомительные материалы на немецком. Можно запросить по почте или загрузить с сайта www.consors.de. Fastrade Да, необходимо пройти онлайновую регистрацию на сайте www.fastrade.co.uk, можно запросить по почте необходимую информацию. В процессе регистрации во исполнение положений, регулирующих практику отмывания денег (Money Laundering regulations), брокер может потребовать от клиента выслать копию паспорта или водительских прав, а также счет за уплату коммунальных платежей по месту жительства. Sharepeople Нет Comdirect Да, при условии наличия банковского счета в Великобритании. Для нерезидентов требуется отправить два оригинала счета за оплату коммунальных платежей, выписок с банковского счета или счета кредитной карты или аналогичных документов, срок давности которых не превышает 3 месяца, для подтверждения вашего пребывания по заявленному почтовому адресу. Эти подтверждающие документы следует отправить с подписанным заявлением на открытие счета, которое можно загрузить из раздела Our Services > Forms на сайте www.comdirect.com. Mybroker Да, требуются аналогичные документы, что и в Comdirect, подтверждающие заявленный адрес пребывания. Self Trade UK Да, при следующих условиях: постоянно проверяемый ящик электронной почты, почтовый адрес и банковский счет в Великобритании (Нормандские острова и остров Мэн не подходят). Для подтверждения заявленного адреса в Великобритании будет затребован счет за уплату коммунальных платежей за последние три месяца. Подробная информация на сайте www.first-e.com/uk/about/index.php3 iDealing Нет
Лучшие европейские фонды по результатам за период с начала2002 г. приведены в табл. 2.
Таблица 2- Лучшие европейские фонды по результатам за периодс начала 2002 г.Название фонда Символ Доход с начала года, % Regent Eastern European EUROX 16,73 Vontobel Eastern European Equity VEEEX 10,33 Ivy European Opportunities A IEOAX 7,99 Mutual European A TEMIX 7,64 Icon South Europe Region ICSEX 7,53 AIM European Small Company A ESMAX 7,23
Заключение
Брокерской деятельностью признается совершениегражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного иликомиссионера, действующего на основе договоров поручения или комиссии либодоверенности на совершение таких сделок.
Самый очевидный способ получить доступ на европейские биржи— открыть счет у европейского брокера. Однако российским инвесторам сделать этозатруднительно. Во-первых, с нерезидентами европейских стран работаетограниченное число брокеров, главным образом из Великобритании. Но они в своюочередь ставят достаточно специфичные условия — от наличия счета в британскомбанке до подтверждения указанного клиентом почтового адреса через отправку попочте оригинала счета за оплату коммунальных услуг. Кроме того, услугиевропейских брокеров отличает высокая цена: брокерская комиссия в среднемсоставляет от 12 до 30 фунтов стерлингов за сделку.
Вариант решения подобной проблемы— обращение к одному изамериканских онлайновых брокеров. Процедура открытия счета у них удобна, простаи не осложнена лишними формальностями. С российскими резидентами работают,например, Datek и E*Trade. При наличии счета в E*Trade можно непосредственно потелефону разместить ордера на покупку и продажу акций на торговых площадкахЕвропы. Исполнение таких ордеров осуществляется по принципу «приложениямаксимальных усилий».
Крупнейшие европейские брокеры: Fimatex, Consors, Fastrade, Sharepeople,Comdirect, Mybroker, Self Trade UK, iDealing.
Список литературы
1. Лялин В.А. Ценныебумаги и фондовые биржи. – СПб.: Юристъ, 1998.
2. Мусатов В.Т.Фондовые биржи. – М.: Экономика и право, 2001.
3. Каратуев А.Г.Ценные бумаги. – СПб.: «Юристъ»,1998.
4. Лекции по курсурынок ценных бумаг. М.: МЭСИ, 2000.
5. Миркин Л.М.Ценные бумаги и фондовый рынок. – М.: Перспектива, 2004.
6. РукавишниковаА.П. Основные формы государственного воздействия на рынок ценныхбумаг//Хозяйство и право, 1997, №1-2.
7. Серебрякова Л. А.Мировой опыт регулирования рынка ценных бумаг// Финансы. — 2002, №1.
8. Рынок ценныхбумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. – М.: Финансы истатистика, 2000.
9. Шихвердиев А.П.Выигрывает экономика. И это главное. // Рынок ценных бумаг, – №11, 1997.
10. www.mybroker.com