Введение
России на современном этапе развитиянеобходимы новые источники экономического роста. Как известно, Президентом РФпоставлена задача удвоения ВВП к 2010 г. Многие эксперты полагают, чторешению данной задачи в значительной степени может способствовать ускорениероста в финансовом секторе, в частности, рост фондового рынка. Являясьинструментом трансформации сбережений в инвестиции, фондовый рынок решаетпроблему привлечения долгосрочного и относительно «дешевого» капитала.
Предприятия, в поисках новых возможностейроста, все чаще обращаются к инструментам фондового рынка, которые способнывывести бизнес на качественно иной уровень развития. Фондовый рынок – новоеэкономическое явление для России новое, у предприятий нет опыта работы на нем, поэтомуразвитие и появление новых инструментов происходит достаточно медленно. Саминститут реального привлечения средств с помощью фондового рынка тольконачинает зарождаться, поэтому анализ существующей небольшой практики становитсяособо ценным и актуальным. Для более быстрого роста числа эмитентоврегулирующим органам необходимо реализовать комплекс мероприятий, которыесделают фондовый рынок инвестиционно привлекательным для предприятий.
Данная тема особо актуальна еще и потому,что, в ближайшее время на фондовый рынок будут допущены средства Пенсионногофонда. Кроме того, аналитики все чаще говорят об инвестиционном буме со сторонынаселения. Фондовому рынку жизненно необходимы новые эмитенты, новыеинвестиционные инструменты.
Актуальность исследования, кроме того,обусловлена и тем, что в условиях изменения социально-экономических отношений встране одной из важных проблем, требующих решения, является организацияэффективного взаимодействия предприятий с участниками фондового рынка.
Объектом исследования работы являетсяфондовый рынок России на современном этапе его развития и деятельностьпредприятия как эмитента на нем.
Предмет исследования – конкретнаядеятельность предприятия на фондовом рынке. Полигоном исследования была выбранаодна из наиболее передовых и прогрессивных компаний России – ОАО «Оборонснабсбыт»,которая уже имеет опыт работы как с долговыми инструментами, так и с долевымина организованном рынке ценных бумаг. Кроме того, в ближайшее время планируетсяего выход на международные рынки капитала.
Цель работы: исследование возможностейвыхода на фондовый рынок предприятия, анализ уже имеющегося опыта, а такжерассмотрение возможных вариантов решения накопившихся проблем предприятий привзаимодействии с участниками фондового рынка.
Теоретическую базу исследования составилимонографии и журнальные статьи, инернет-публикации ведущих ученых-экономистов,занимающихся вопросами функционирования рынка ценных бумаг и проблемамипоявления на рынке новых эмитентов. Среди них мы выделяем труды О.В. Вьюгина,Я.М. Миркина, В.А. Галанова, Б.И. Алехина, Т.В. Решетниковой.
Информационную основу работы составилаинформация, содержащаяся в статистических сборниках и ежегодниках ГоскомстатаРФ, законодательно-нормативные акты РФ и субъектов РФ, аналитические материалы,собранные и систематизированные автором самостоятельно на предприятиях, и вчастности, в ОАО «Оборонснабсбыт». В исследовании применялись такиеобщенаучные методы исследования как: индуктивный и дедуктивный, системный,статистический, аналитический, экспертный, что позволило обеспечитьдостоверность результатов и рекомендаций, представленных в работе.
Структура и объем работы обусловленыпредметом исследования, целевой установкой и логикой исследования.
1.Сущность, понятие и основные характеристики рынка ценных бумаг
1.1 Сущность рынка ценных бумаг
Рыночная экономика представляет собойсовокупность различных рынков. Одним из них является финансовый рынок.Финансовый рынок – это рынок, который опосредует распределение денежных средствмежду участниками экономических отношений. Образно его можно сравнить с сердцемэкономики, так как с его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы инаправляются тем лицам, которые могут ими наиболее эффективно распорядиться.Главным образом на финансовом рынке изыскиваются средства для развития сферыпроизводства и услуг.
Одним из сегментов финансового рынкавыступает рынок ценных бумаг (РЦБ) или фондовый рынок. РЦБ – это рынок, которыйопосредует кредитные отношения и отношения совладения с помощью ценных бумаг.Особенностью привлечения финансовых средств с помощью ценных бумаг является то,что, как правило, они могут свободно обращаться на рынке. Поэтому лицо,вложившее свои средства в какое-либо производство посредством приобретенияценных бумаг, может вернуть их (полностью или частично), продав бумаги. В то жевремя его действия не затрагивают и не нарушают сам процесс производства, таккак деньги не изымаются из предприятия, которое продолжает функционировать.Возможность свободной купли-продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибкоопределять время, на которое он желает разместить свои средства в тот или инойхозяйственный проект[1].
Появление ценной бумаги как инструментапривлечения финансовых ресурсов позволяет вкладчику в определенной степенирешать проблему риска, связанного с хозяйственной деятельностью, посредствомприобретения такого количества ценных бумаг, которое отвечает стабильности егофинансового положения. Если какое-либо лицо готово пойти на значительный риск,оно купит большой пакет ценных бумаг, в противном случае – ограничится однойили несколькими бумагами. Данное качество ценной бумаги играет большую роль вфинансировании венчурных (рискованных) предприятий, занимающихся новымиразработками. Получить кредит в банке для таких целей не всегда возможно.
Для увеличения круга потенциальныхвкладчиков могут выпускаться очень дешевые бумаги. В результате открываетсявозможность максимизировать масштабы привлечения денежных средств, охватывая инебогатые слои населения.
Подводя итог изложенному выше, можносказать, что первая функция фондового рынка состоит в мобилизации средстввкладчиков для целей организации и расширения масштабов хозяйственнойдеятельности. Вторая функция – информационная – ситуация на фондовом рынкесообщает вкладчикам информацию об экономической конъюнктуре и дает им ориентирыдля размещения своих капиталов[2].
Данная информация представлена в курсовойстоимости ценных бумаг. Например, если цена акции какого-либо предприятиярастет, как правило, это говорит о хороших перспективах его хозяйственнойдеятельности и, наоборот. Аналогичная параллель справедлива и в отношениисостояния фондового рынка и экономики в целом. Падение курсовой стоимостиценных бумаг предвещает спад деловой активности и, наоборот. Из данного правиласлучаются исключения, однако большей частью фондовый рынок верно определяетвектор экономического движения. Таким образом, ситуация на фондовом рынкесигнализирует о будущем состоянии экономики. Такая последовательность и связьмежду фондовым рынком и экономической конъюнктурой возникает потому, что вкладчики,стремясь предвидеть будущие результаты деятельности того или иного предприятия,находятся в процессе постоянного поиска и анализа информации. Если полученнаяинформация положительна, они покупают соответствующие ценные бумаги, впротивном случае – продают. В результате курсовая стоимость ценной бумагиначинает изменяться уже до того момента, как станут известны окончательныеитоги деятельности данного предприятия.
Рынок капитала – это рынок, на которомобращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остаетсяболее года. В качестве примера можно назвать акцию. Рынок капитала служит дляобеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в долгосрочном финансировании.
По организационной структуре РЦБ делят напервичный и вторичный рынки. Первичный рынок – это рынок, на котором происходитпервичное размещение ценной бумаги. Любая ценная бумага продается первый раз напервичном рынке. Таким образом, термин «первичный рынок» относится к продаженовых выпусков ценных бумаг. В результате продажи бумаг на первичном рынке лицоих выпустившее получает необходимые ему финансовые ресурсы, а бумаги поступаютв руки первоначальных держателей. Таким образом, функция первичного рынкасостоит в мобилизации новых капиталов[3].
После того как первоначальный инвесторкупил ценную бумагу, он вправе перепродать ее другим лицам, а те, в своюочередь, свободны продавать их следующим вкладчикам. Первая и последующиеперепродажи ценных бумаг происходят на вторичном рынке. Вторичный рынок – эторынок, на котором происходит обращение ценных бумаг. На нем уже непроисходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, а наблюдаетсятолько перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Вторичныйрынок, являясь механизмом перепродажи, позволяет инвесторам свободно покупать ипродавать бумаги. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организациипоследующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, чтооттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге обществоосталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие, предприятия иначинания не получили бы необходимой финансовой поддержки.
1.2 Сделки на рынке ценныхбумаг
Под сделкой с ценными бумагами следуетпонимать взаимное соглашение, связанное с возникновением, прекращением илиизменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах.
Содержание сделки включает в себя:
– объект сделки, т.е. те ценныебумаги, которые покупаются или продаются;
– объем сделки (количество ценныхбумаг, которое предложено для продажи или требуется для покупки);
– цена, по которой будет заключенасделка;
– срок исполнения сделки (когдапродавец должен представить, а покупатель принять ценные бумаги);
– срок расчёта по сделке (когдапокупатель должен оплатить купленные ценные бумаги)[4].
В зависимости от способа заключения сделкис ценными бумагами делятся на утвержденные и неутвержденные.
К утвержденным относятся сделки,совершенные в письменной форме, компьютерные (электронные), имеющие взаимноесогласование условий сделки.
Неутвержденные сделки, совершаемые устноили по телефону, требуют дополнительного согласования условий сделки и расчетовпо ним.
Сделки с ценными бумагами могутзаключаться напрямую, непосредственно между продавцом и покупателем, и черезпосредника.
Сделки напрямую могут иметь место настихийном (уличном) и организованном рынках, когда они заключаются междудилерами, а также при внебиржевом компьютерном (электронном) торге.
Сделки с участием посредников могут иметьдостаточно сложные схемы.
Например, в качестве посредника выступаетброкер, функции которого выполняет банк или какая-нибудь крупная компания.Тогда он находит лишь продавца для покупателя или покупателя для продавца, аисполнение сделки осуществляется между продавцом и покупателем. Такие сделки характерныдля внебиржевого рынка.
Для биржевого рынка наиболее характернысделки: между брокерами, представляющими интересы продавца и покупателя; междуброкерами и дилером, который выступает в качестве покупателя и продавца ценныхбумаг по заказам этих брокеров; между дилером, продавцом и покупателем, когдадилер заключает сделки с тем и другим поочередно[5].
Сделки делятся на оптовые, которыесовершаются для институциональных инвесторов и по их поручению; нарозничные, совершающиеся для физических лиц, т.е. индивидуальныхинвесторов.
Сделки могут быть биржевыми и внебиржевыми.При этом биржевыми или внебиржевыми могут быть как кассовые, так и срочныесделки.
На фондовых биржах сделки с ценнымибумагами делятся на кассовые исрочные.
Кассовые сделки совершаются с фондовымиценностями и подлежат немедленному исполнению или в течение 3 дней с моментазаключения (Т+З). По сделкам на ГКО расчет производится в тот же день (Т+О).
Срочные сделки заключаются с условиемпредоставить ценные бумаги к установленному сроку в будущем, когда и будетпроизведен расчет или в другое время, обусловленное договором.
Под риском следует понимать некуювероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата. Риск –категория вероятностная, и его оценивают как вероятность уровня потерь того илииного вида.
Всякое инвестирование в финансовые активыподразумевает существование некоторого неблагоприятного события и угрозу потеричасти прибыли или всей капитальной стоимости ценной бумаги[6].
Риски можно разделить на два большихблока:
– системный (недиверсифицируемый);
– несистемный (диверсифицируемый).
Системный (недиверсифицируемый) риск зависит от системы фондового рынка и связан с общей егоустойчивостью. Величину этого риска нельзя изменить путем диверсификациивложения инвестиций, т. к. все фондовые ценности в одинаковой степениподвержены этому риску, риску падения рынка ценных бумаг.
Системный (недиверсифицируемый) риск можетиметь следующие разновидности:
– инфляционный риск;
– риск законодательных изменений;
– процентный риск;
– риск на рынке «быков» и «медведей»;
– риск военных конфликтов.
Несистемный (диверсифицируемый) риск связан с особенностями каждой конкретной ценной бумаги;квалификацией операторов, работающих с ценными бумагами; применяемой системойрасчетов.
Несистемный риск составляют следующие блоки рисков:
– риски объектов инвестирования;
– риски направлений инвестирования;
– селективные риски;
– технические риски.
Риски объектов инвестирования зависят от возможности наступления события случайногохарактера и потерь от вложений в ценные бумаги конкретного эмитента[7].
Риски объектов инвестирования включают в себя: бизнес – риск; финансовый риск; рискневыплаты дивидендов; риск предприятия; управленческий риск; риск ликвидности;конвертируемый риск; валютный риск; кредитный риск; промышленный риск;катастрофический риск.
Риски, связанные с направлениеминвестирования, – это: страновой риск;отраслевой риск; региональный риск – которые связаны с местом расположения инахождения объекта инвестирования.
Селективные риски более всего связаны с квалификацией оператора на рынкеценных бумаг, который может ошибиться в осуществлении селекции или выбореценных бумаг во временном и качественном аспекте при формировании портфеляинвестирования.
Селективные риски – это портфельный риск и временной риск.
Технические риски связаны с сервисным обслуживанием операций с ценнымибумагами и включают в себя: риск поставки; риск платежа; клиринговый риск;операционный риск; риск перевода.
Существуют и другие формы классификациириска, но степень риска во всех случаях основывается на предварительныхоценках.
Значительная часть процессов, происходящихв рыночной экономике, не поддается априорному оцениванию, т.е. заведомому суждениюо будущих результатах.
Наиболее приемлемым в данном случаеявляется статистический анализ рынка, дающий возможность на основаниипрошлых результатов обнаружить устойчивые тенденции и количественныевзаимосвязи отдельных рыночных звеньев и элементов. В методологическомотношении базой такого анализа являются вероятностно-статистические методы,которые, как известно, оперируют приближенными характеристиками и условнымидопущениями. Поэтому все оценки, полученные на их базе, в определенной степениусловны.
Суть статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь иприбылей, имевших место при данном и аналогичном инвестиционных решениях,устанавливается величина и частота получения той или иной экономической отдачи,а затем проводится вероятный анализ и составляется прогноз для будущегоинвестиционного проекта.
Экспертный метод может быть реализован путем обработки мнений опытныхпредпринимателей и менеджеров.
Наиболее приемлемым для практическогоприменения является комбинированный метод, сочетающий расчет показателейи экспертную оценку вариантов инвестиционных решений.
2. Анализ выхода на рыноккомпании ОАО «Оборонснабсбыт»
2.1 Краткая характеристика компании
Основное направление деятельности Группыкомпаний «Оборонснабсбыт» – управление коммерческой недвижимостью.
Сегодня торговая площадка Группы компаний «Оборонснабсбыт»– Ритейл-порт «ДОКЕР» – объединяет на одной территории 20 магазинов,каждый из которых имеет свою четкую специализацию и максимально возможныйассортимент представленных товаров. Широкий ассортимент в каждой товарнойгруппе выгодно отличает магазины Ритейл-Порта «ДОКЕР» от городскихмагазинов, торговых центров и гипермаркетов. В составе Ритейл-Порта наодной площадке работают лидеры регионального рынка строительных и отделочныхматериалов. Это и крупные оптовики, и известные в Екатеринбурге нишевые игрокиспециализированной розничной торговли.
Основное направление деятельности Группыкомпаний «Оборонснабсбыт» – управление коммерческой недвижимостью.
Общая площадь складских помещений, находящихсяв управлении Группы компаний «Оборонснабсбыт» составляет более 25 000 м 2,торговых площадей – 40 000 м 2. Торговая итранспортно-складская площадки расположены на одной территории и образуютединый комплекс с собственной инфраструктурой. Совмещение на максимальноблизких территориях торговых помещений и складов оптимизирует ресурсы бизнесапартнеров Группы компаний.
Помимо аренды торговых и складскихплощадей, Группа компаний «Оборонснабсбыт» предоставляет комплекс сопутствующихуслуг:
· транспортная и складская логистика
· грузопереработка
· комплекс услуг по коммунальномусодержанию помещений и территорий
· услуги по охране, предоставляемыечастным охранным предприятием «Оборонснабсбыт»
· услуги кинологической службы
· телекоммуникационные услуги (связь,Интернет)
· услуги заправочного комплекса
· юридические услуги
· банкомат
· отделение банка «КУБ-банк»
Основной деятельностью ОАО «Оборонснабсбыт»является оказание услуг, предоставление в аренду торговых, складских и офисныхпомещений, а также оптовая торговля.
Общая площадь складов ОАО «Оборонснабсбыт»составляет 28360 кв. м.
Рост рынка согласно прогнозу долженсоставить 35% в 2008 году и 30% в 2009 году. Данный прогноз сделан с учетомвключения Екатеринбурга в международный транспортный коридор и строительствохаба, на базе международного аэропорта «Кольцово».
Учитывая потребность международных ифедеральных клиентов в складах класса «А», ОАО «Оборонснабсбыт» планируетввести в строй логистический терминал класса «А» площадью 35 000 кв. м.Кроме того, предполагается расширение и модернизация имеющихся площадей (до 25тыс. кв. м. склады класса В+, В, С и D).
Количество арендаторов складов варьируетсяв пределах 50 – 60 контрагентов.
Основные виды деятельности ОАО «Оборонснабсбыт»:предоставление складских площадей и офисов в аренду, хранение и складирование,а также оптовая торговля.
Рост доходов в 2007 году по сравнению с2006 годом в 1,9 раза, что стало возможно за счет увеличения выручки от оптовойторговле. Так выручка от оптовой торговле в 2006 году составила 9446 т.р.,а в 2007 году – 52508 т.р., что в 5,5 раза больше.
Предприятие наращивает объемы оказанныхуслуг: так доход услуги по обслуживанию компьютерных сетей, появившейся лишь в2006 году, увеличился на 50%. После модернизации котельной в 2006–2007 годах иувеличением ее мощности – доходы за предоставление услуг по теплоснабжениюувеличились на 25%.
По итогам 2007 года, несмотря на ростдоходов, все-таки получен убыток от продаж.
Удорожание себестоимости произошло последующим причинам:
1. Полностью заменен транспортный парк, приобретены новыетранспортные средства через финансовую аренду (лизинг): «Амкодор»,автогрейдеры, автопогрузчики, автобусы, грузовой самосвал, легковые автомобилемарки «Хундай Акцент». Также в лизинг приобреталось и оборудованиемодернизированной котельной;
2. Повысилась заработная плата на 20%;
3. Повысились расходы на ГСМ, что связано с увеличениемколичества авторанспортных средств и общемировой тенденцией по удорожаниюнефтепродуктов;
4. Увеличилось потребление газа и электроэнергии, а такжевозросла их стоимость по сравнению с 2006 годом, в среднем на 20%.
Несмотря на убыток от основнойдеятельности, который составил 3961 т.р., предприятие имеет прибыль отпродаже основных средств – 10486 т.р.
Прибыль до налогообложения составила 2159 т.р.
Чистые активы на начало года составила 106719 т.р.,на конец года 107438 т.р., рост чистых активов в 2007 году составил 719 т.р.
В 2007 году после утверждения отчета обитогах выпуска ценных бумаг (Протокол заседания Совета директоров №7 от 16.02.2007 г.)путем проведения конвертации акций в акции с большей номинальной стоимостью,решением Общего собрания акционеров ОАО «Оборонснабсбыт» (Протокол №23 от11.05.2007 г.) были утверждены изменения в Устав Общества. Номинальная стоимостьакций увеличилась с 1 рубля до 130 рублей, увеличение проводилось за счетдобавочного капитала Общества. Уставный капитал составил 82652050 (восемьдесятдва миллиона шестьсот пятьдесят две тысячи пятьдесят) рублей.
Стоимость одной акции на конец 2007 годапо итогам данных бухгалтерской отчетности составила 168 рублей 98 копеек.
В течение года предприятием начисленыследующие суммы налогов:
1.НДС: 2694 тыс. руб.
2. Налогна имущество: 650,9 тыс. руб.
3. Транспортныйналог: 46,7 тыс. руб.
4. Загрязнениеокружающей среды: 4,3 тыс. руб.
5. Арендаземли: 161,6 тыс. руб.
6. Водныйналог: 1,7 тыс. руб.
7. Налогна землю: 697,7 тыс. руб.
8. ЕСН(пенсионный, соцстрах, медстрах, страх, взнос от несч. случаев): 3700тыс. руб.
ИТОГО: 7956,9 тыс. руб.
Предприятие не платило в 2007 году налогна прибыль, так как по итогам года налоговая база по налогу на прибыль в сумме5738,6 т.р., скорректирована на сумму убытка прошлых лет, непокрытыйубыток с 2005 года составил 7481,1 т.р.
В общей сумме налоги, начисленные в 2007году ниже, чем в 2006 году.
По состоянию на 01 января 2008 года износосновных средств составил 26,4%, а по состоянию на 01 января 2007 годасоставлял 21,8%. Процент износа основных средств увеличился на 4,6% за счетначисления амортизации за год.
Остаток незавершенного строительства наконец года составил 13728 т.р. Остался недостроенным склад стоимостью 11723 т.р.
Расходы по элементам затрат в 2007 годусоставили:
Материалы – 26,4%, Зарплата – 19,4%,Отчисления на соц. нужды – 4,4%, Амортизация – 3,2%, Прочие затраты – 46,6%.
Среднесписочная численность в 2007 годусоставила 74 человека и средняя заработная плата на одного человека 18400рублей. Рост заработной платы по сравнению с 2006 годом составил 3403 рублей.
Членам Совета директоров, Ревизионной иСчетной комиссии вознаграждение по итогам года не выплачивалось.
Амортизация в бухгалтерском учетеначисляется линейным способом, материальные запасы списываются в производствопо средней себестоимости, за исключением товаров. Себестоимость товаров,реализованных покупателю, списывается методом ФИФО. Инвентаризация товаров,материалов, дебиторской и кредиторской задолженности проведена в сроки,определенные приказом по учетной политике на 2007 год.
Проведена аудиторская проверкадостоверности бухгалтерской отчетности за 2007 год. Бухгалтерская отчетностьведется в соответствии с «Положением о бухгалтерском учете и отчетностиРоссийской Федерации» (ПБЦЧ/99), утвержденное Приказом МФ РФ от 06.07.1999 г.№43Н.
В 2007 году предприятие пользовалосьпрограммой 1С, версия 8.0. При ведении и учете заработной платы – программойАМБА.
В перспективах развития предприятияпланируется расширение складской базы, в том числе начало строительствалогистического терминала класса «А» площадью 35 000 кв. м. в первом полугодии2008 года, реконструкция и модернизация существующих складов, техническоеперевооружение производственных мощностей, проведение дополнительных теплотрасси тепловых узлов, что в дальнейшем позволит получить дополнительную прибыль иулучшить благосостояние работников предприятия.
2.2 Особенностипривлечения инвестиционных ресурсов российских компаний на фондовом рынке
Структура капитала, выбор оптимальныхисточников заемного капитала имеют большое значение для достижения эффективногофинансового управления организацией. При этом, в отличие от стран с развитойрыночной экономикой, основным инструментом привлечения заемного капитала вРоссийской Федерации до недавнего времени был банковский кредит. Что жекасается векселей, то они зачастую использовались не для привлечениядополнительных финансовых ресурсов, а в условиях низкой монетизации экономикивыполняли роль своеобразного денежного суррогата. Однако с развитиемроссийского фондового рынка появились дополнительные возможности привлеченияфинансовых ресурсов посредством выпуска корпоративных облигаций, под которымипонимаются выпущенные акционерным обществом эмиссионные ценные бумаги,закрепляющие право их держателя на получение от эмитента облигации впредусмотренный ими срок их номинальной стоимости и зафиксированного в нихпроцента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Привлечениефинансирования путем выпуска облигаций обходится для предприятия дешевле, чемполучение кредита на эту же сумму, да и с точки зрения инвестора вложения воблигации значительно надежнее, чем вложения в иные ценные бумаги. Однаконормативно-методическое обеспечение, режим налогообложения, регламентирующиеэмиссию облигаций, не в полной мере соответствуют интересам как эмитентов, таки инвесторов.
До недавнего времени одним из факторов,препятствующих выпуску предприятиями своих облигаций, был порядок отнесениязатрат по выплате держателям облигаций доходов. Доходы по облигациям (в видепроцентов или дисконта), уплачивавшиеся предприятием-эмитентом владельцамкорпоративных облигаций, относились за счет чистой прибыли предприятия в товремя, как проценты, выплачивавшиеся предприятием по банковским кредитам,включались в себестоимость продукции (Письмо Минфина России от 17.08.1999 №04–02–04/1).
Развитие рынка корпоративных облигацийбыло невозможно без выравнивания условий отнесения затрат по выплатам процентоввладельцам корпоративных облигаций и процентов по полученным банковскимкредитам. В настоящее время для целей гл. 25 НК РФ[8]под заемными средствами понимаются в том числе заемные средства, полученные пособственным долговым обязательствам, оформленным в виде ценных бумаг (векселя,облигации и другие долговые ценные бумаги, по которым согласно условиям ихразмещения предусматривается начисление процентных (дисконтных) доходов).
При этом в соответствии с пп. 2 п. 1ст. 265 НК РФ проценты (дисконт), начисляемые исходя из установленногоусловиями выпуска срока обращения облигаций, в целях налогообложенияпринимаются в пределах процентов (дисконта), начисленных при погашенииоблигаций за время их фактического нахождения у третьих лиц.
Информацию о времени фактическогообращения облигаций эмитент получает на основании документов системы веденияреестра облигаций (ст. 8 Федерального закона от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынкеценных бумаг»[9]).
Если решением о выпуске облигацийпредусмотрен выпуск облигаций в документарной форме, то есть на бумажномносителе, организация-эмитент должна заказать специализированной организацииизготовление сертификатов облигаций. В соответствии с п. 3 ст. 265 НКРФ затраты на изготовление сертификатов облигаций включаются в составвнереализационных расходов.
При расчете стоимости займа следуетучитывать, что при регистрации эмиссии эмитентом платится налог на эмиссиюценных бумаг. Он уплачивается по ставке 0,8% с номинальной суммы выпуска ценныхбумаг, в том числе облигаций, при регистрации проспекта эмиссии за счет чистойприбыли организаций. Сумма налога уплачивается плательщиком одновременно спредставлением документов на регистрацию эмиссии и перечисляется в федеральныйбюджет. Законодательством установлено, что налогом не облагается номинальная суммавыпуска ценных бумаг акционерных обществ, осуществляющих первичную эмиссиюценных бумаг. Поэтому в некоторых случаях, рассчитывая стоимость облигационногозайма, финансовые директора полагали, что и первичная эмиссия облигаций необлагалась данным налогом. Однако согласно совместному Письму от 12.04.1996ФКЦБ России №ДВ-2040, Госналогслужбы России №05–02–03 и Минфина России №04–07–06«О порядке применения Закона Российской Федерации «О налоге на операции сценными бумагами» от 12.12.1991 №2023–1»[10] подпервичной эмиссией ценных бумаг акционерного общества понимается выпуск акцийпри создании акционерного общества.
Таким образом, даже первичная эмиссияоблигаций в отличие от первичной эмиссии акций облагается налогом на эмиссиюценных бумаг.
Суммарный оборот биржевых торгов на всехрынках Группы ММВБ за первое полугодие 2008 г. составил 58,86 трлн. руб.(2,46 трлн. долл.), что на 58% больше, чем в первом полугодии 2007 г.
Среднедневной оборот биржевых сделок нарынках Группы ММВБ достиг 494,6 млрд. руб. (20,51 млрд. долл.),номинальный объем облигаций в обращении вырос на 11% и превысил 2,9 трлн. руб.
В первом полугодии 2008 г.продолжился рост ликвидности биржевого рынка ценных бумаг на Фондовой биржеММВБ. За январь–июнь общий объем сделок на ФБ ММВБ с ценными бумагами, включаяакции, облигации, паи ПИФов и операции РЕПО, достиг 27,15 трлн. руб.,увеличившись к аналогичному периоду прошлого года на 52%. Основным движущимфактором роста активности стало увеличение объемов операций РЕПО в 2 раза.Кроме того, на Фондовой бирже ММВБ наблюдался рост объема сделок на вторичномрынке и на рынке первичных размещений на 4 и 2%. Доля фондового рынка в общемобороте Группы ММВБ составила 46,1%.
На сегодняшний день общее количествоорганизаций, включенных в состав участников торгов Фондовой биржи ММВБ,составляет 653 организации, из них 543 допущены к торгам: 306 кредитных и 237некредитных организаций.
В первом полугодии 2008 г. объемсделок с акциями на Фондовой бирже ММВБ составил 19,82 трлн. руб. (828 млрд. долл.),что на 58% больше, чем в первом полугодии прошлого года.
Наиболее активно сделки совершались сакциями ОАО «Газпром» (33,9% общего оборота), Сбербанка России (12,6%),ОАО «ГМК «Норильский никель»» (10,1%), РАО «ЕЭС России» (9,0%), ОАО «Лукойл»(8,8%), ОАО «Ростелеком» (4,8%), ОАО «Сургутнефтегаз» (4,8%), ОАО «НК«Роснефть»» (4,3%), ОАО Банк ВТБ (3,7%), ОАО «Татнефть» (1,2%). Объемопераций РЕПО с акциями составил 11,94 трлн. руб. (499,46 млрд. долл.) – рост в2,3 раза по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Объем вторичныхторгов акциями вырос на 6% – до 7,9 трлн. руб.
Ведущий индикатор фондового рынка России –Индекс ММВБ, включающий 30 акций ведущих российских эмитентов, – в концеполугодия составил 1753,67 пункта, снизившись за полгода на 7,2% (на конец 2007 г.– 1888,86 пункта) на фоне общего падения мировых фондовых рынков. Насегодняшний день Индекс ММВБ используется управляющими компаниями в качествебазового актива для 37 российских индексных ПИФов, общая стоимость активовкоторых составляет около 5 млрд. руб.
Уверенно растет рынок корпоративных ирегиональных облигаций Фондовой биржи ММВБ. По итогам первых шести месяцев 2008 г.общий объем сделок со всеми видами негосударственных облигаций увеличился в 1,4раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 7,32 трлн.руб. (306,7 млрд. долл.), включая сделки с корпоративными облигациями – 6трлн. руб. (251,2 млрд. долл.), субфедеральными облигациями – 1,3 трлн.руб. (54,3 млрд. долл.) и муниципальными облигациями – 29,6 млрд. руб. (1,24млрд. долл.).
В первом полугодии было проведеноразмещение 83 выпусков корпоративных облигаций на общую сумму 272,3 млрд. руб.В марте впервые в России на Фондовой бирже ММВБ началось дебютное размещениебиржевых облигаций – нового инструмента на российском фондовом рынке (дебютныевыпуски – ОАО «РБК Информационные Системы», ОАО «АвтоВАЗ», Группы«Разгуляй»). Новый вид ценных бумаг становится удобным инструментом управленияликвидностью, диверсификации кредитного портфеля, покрытия кассовых разрывов,заменяет и дополняет программы выпуска векселей.
Номинальный объем обращающихся на рынкекорпоративных облигаций, включая биржевые облигации, за первые шесть месяцев2008 г. вырос с 1,2 до 1,5 трлн. руб. и достиг 4% ВВП.
Вырос на 61% объем операций РЕПО с облигациями– до 5,54 трлн. руб. Объем вторичных торгов с корпоративными облигациямиостался без изменения на уровне 1,5 трлн. руб.
Растет интерес инвесторов к паям ПИФов,объем биржевых торгов которыми составил 15 млрд. руб. (630 млн. долл.) – ростна 56% относительно показателей первого полугодия прошлого года. В настоящеевремя на ФБ ММВБ торгуются инвестиционные паи 281 фонда, находящихся подуправлением 94 управляющих компаний. Ликвидность биржевой торговли паями наФондовой бирже ММВБ поддерживается институтом маркетмейкеров и биржевыхспециалистов – участников торгов, обеспечивающих поддержание котировок напокупку и продажу этих ценных бумаг. В настоящее время три участника торгов набирже, получивших статус специалиста, выполняют обязательства по поддержаниюкотировок в отношении семи ценных бумаг, 33 участника торгов выполняют функциимаркетмейкера в отношении 124 бумаг.
Продолжается рост ликвидности на биржевомвалютном рынке. В первом полугодии 2008 г. объем биржевых сделок синостранными валютами достиг 996,8 млрд. долл. (23,8 трлн. руб.), что в1,7 раз больше, чем за аналогичный период прошлого года. При этом былосовершено кассовых сделок на сумму 616,3 млрд. долл., сделок СВОП – насумму 380,5 млрд. долл., что в 1,6 и в 1,8 раза превышает аналогичныепоказатели 2007 г. соответственно.
Наибольший объем сделок в первом полугодии2008 г. пришелся на операции в сегменте «доллар–рубль», который составил946,2 млрд. долл., что в 1,6 раз больше соответствующего показателяпрошлого года. Существенно повысился интерес участников и к сегменту «евро–рубль».Среднедневной оборот в сегменте «евро–рубль» в первом полугодии 2008 г.составил 281,7 млн. евро, что в 3,1 раза превышает аналогичный показательпрошлого года. Объем сделок с евро в первом полугодии составил 50,6 млрд. евро,что в 3,6 раза больше соответствующего показателя прошлого года.
Фонд покрытия рисков, в котором участвуют232 организации, составил 4,6 млн. долл. В НКЦ подготовлен и оттестированперевод начала расчетов по итогам торгов на валютном рынке с 17.00 на 14.00 мскдля московских участников, которые смогут воспользоваться этой возможностью дляповышения эффективности управления своими финансовыми ресурсами.
На рынке государственных ценных бумаг(ГЦБ) и денежном рынке общий объем сделок за первое полугодие 2008 г.вырос в 2 раза и составил 6,24 трлн. руб. (260,9 млрд. долл.), включаяаукционы и вторичные торги по ОФЗ, ОБР, операции РЕПО и депозитные операцииБанка России. Доля этого сегмента в общем биржевом обороте Группы ММВБсоставила 10,6% (в 2007 г. – 8,2%). Наиболее позитивная динамиканаблюдается по сделкам РЕПО на рынке ГЦБ: их объем составил 4,85 трлн. руб.,увеличившись в 2,9 раза по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.Депозитные и кредитные операции Банка России на ММВБ также характеризуютсядинамичным развитием: объем сделок превысил 562 млрд. руб. (рост в 2,2 раза).Список торгуемых инструментов был расширен за счет допуска к торгам 29 выпусковсубфедеральных и корпоративных облигаций, что существенно увеличило возможностибанков по рефинансированию, в том числе посредством заключения сделок прямогоРЕПО с Банком России.
Устойчивый рост интереса участников крынку валютных фьючерсов способствует существенному увеличению биржевых сделокс валютными деривативами на ММВБ. В Секции срочного рынка (стандартныеконтракты) ММВБ за первое полугодие 2008 г. совокупный объем торгов достиг1,69 трлн. руб. (70,53 млрд. долл.), что в 2,5 раза больше, чем засоответствующий период 2007 г. Доля этого рынка в общем биржевом оборотеГруппы ММВБ увеличилась до 2,9% (в 2007 г. – 1,8%).
Объем открытых позиций на срочном рынкеММВБ по контрактам «рубль–доллар» вырос по сравнению с концом предыдущего годав 1,8 раза – до 9,13 млрд. долл. (на конец 2007 г. – 4,91 млрд. долл.),что является рекордным показателем. В 2008 г. наблюдается позитивнаядинамика на рынке процентных фьючерсов.
За первое полугодие 2008 г. сфьючерсами на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate и накопленную 1-дневнуюпроцентную ставку MosIBOR было заключено сделок общим объемом 36,77 млрд. руб.(1,54 млрд. долл.), что более чем в 10 раз превышает показатели зааналогичный период предыдущего года.
В ближайшее время на срочном рынке ГруппыММВБ планируется запустить в обращение новые инструменты – поставочныефьючерсные контракты на среднесрочную и долгосрочную корзины ОФЗ, а также наотдельные акции и расчетный фьючерс на накопленную цену однодневных сделок СВОПUSD_TODTOM, совершаемых с долларом США на валютном рынке ММВБ[11].
2.3 Обоснованиепринятия решения по выходу на фондовый рынок ОАО «Оборонснабсбыт»
Для ОАО «Оборонаснабсбыт» наиболееперспективным методом повышения стоимости бизнеса в настоящий моментпредставляется возможность выхода на зарубежные фондовые рынки посредствомвыпуска американских депозитарных расписок первого уровня с перспективойдальнейшего повышения уровня выпущенных расписок.
Это решение обосновано следующимисоображениями: согласно бухгалтерской отчетности в 2007 году уже осуществляласьдополнительная эмиссия акций, поэтому в настоящий момент российский фондовыйрынок достаточно насыщен данными акциями, дополнительная эмиссия вряд ли найдетнеобходимое количество желающих приобрести данные акции. Выпуск американскихдепозитарных расписок позволит выйти на зарубежные фондовые рынки и найтиинвесторов за пределами России. Успешный выпуск и распространение американскихдепозитарных расписок также положительно повлияет на стоимость ужеэмитированных акций на российском рынке, так как выход на зарубежные фондовыерынки, безусловно, повышает престижность и надежность компании в глазахроссийских акционеров.
Избыточная прибыльность акций до и послеобъявления о выпуске ADR: цена акций растет, стоимость акционерного капиталаснижается
Таблица 2.1. Реакция котировок акций наразличные виды ADR
Избыточная прибыльность акций приобъявлении программы ADRТип DR (N) t = -25 до -2 t = -1 до +1 t= +2 до +25 Всего
Место торгов Portal (40) 2,57% -1,09 -4,19
-2,71% OTC (88) 0,32% 1,27% 2,65 4,24% NYSE / NASDAQ (53) 0,99% 2,63% 1,18% 4,80%
Tип страны Развитая экономика (107) -0,02% 0,87% 0,22 1,07% Возникающая экономика (74) 2,51% 1,54% 1,41% 5,46%
Характер размещения ADR Публичное размещение (30) 1,71% 3,23% 1,06% 6,00% Частное размещение (40) 2,57% -1,09% -4,19%
-2,71% Капитал не привлекался (111) 0,27% 1,39% 2,38% 4,04% Полная выборка (181) 1,01% 1,15% 0,71% 2,87% день прибыльность -25 -0,09% -20 0,25% -15 0,98% -10 0,66% -5 1,06% -4 0,92% -3 1,07% -2 1,01% -1 1,55% 2,22% 1 2,16% 2 2,39% 3 2,50% 4 2,62% 5 2,68% 10 3,27% 15 3,35% 20 3,27% 25 2,86%
Darius Miller «The marketreaction to international cross-listing: evidence from Depositary Receipts»,Journal of Financial Economics, 1999.
· выборка акций 181 компании из 35 стран.
· объявление о начале программы DR впериод 1985–1995 гг.
· в качестве даты «объявления» (день=0)взята дата первого пресс-релиза, в котором говорится о намерении фирмы провестивыпуск DR.
· избыточная прибыльность – прибыльностьпосле вычета «нормальной ожидаемой прибыльности».
При переходе от ADR первого уровня к ADRвторого уровня, фирма начинает предоставлять отчетность в соответствии с GAAP,проходит листинг на бирже и регистрацию в SEC – все это приводит кзначительному повышению стоимости акций компании.
Реакция котировок акций российскихкомпаний на саму процедуру листингa ADR (но не объявление о листинге)
Само событие листинга характеризуетсянегативными «избыточными прибылями».день прибыльность -25 0,22% -20 1,82% -15 3,59% -10 3,92% -5 2,25% -4 2,69% -3 3,21% -2 3,56% -1 4,34% 5,69% 1 6,56% 2 7,01% 3 7,79% 4 8,10% 5 8,74% 10 10,81% 15 9,21% 20 9,65% 25 10,78%
· выборка из 16 российских компаний,которые провели листинг ADR в период 1995–2001 г.
· 13 компаний торгуются на OTC, 1компания на PORTAL, 2 компании на NYSE.
Похожее поведение характерно и для ADRдругих стран. Foerster and Karolyi (1999):
· период в один год до листинга ADRхарактеризуется избыточными прибылями 0,15% в неделю.
· период в один год после листинга ADRхарактеризуется негативными избыточными прибылями акций -0,14% в неделю.
Средние избыточные прибыли акцийроссийских корпораций при листинге ADR
· ADR Rule 144A / Portal: Аэрофлот.
· ADR OTC Уровень 1: Мосэнерго,Сургутнефтегаз, Банк Возрождение, Черногорнефть, Иркутскэнерго, Самараэнерго,Лукойл, МГТС, Норильск Никель, Северский трубный завод, Сибнефть, ЦУМ, ГУМ.
· ADR Уровень 2 (NYSE): Татнефть,Ростелеком.
· Тип ADR t = -25 до -2 t = -1 до + 1 t = +2 до + 25 всего Rule 144A / Portal -0,79% -5,37% -14,72% -20,88% OTC Уровень 1 4,76% -0,94% 4,99% 8,81% NYSE Уровень 2 0,58% -5,73% -5,05% -10,20%
ADR компаний с двойным классом акций
Право контроля над корпорацией имеетэкономическую ценность, так как дает контролирующим лицам возможность извлекатьиз компании различные частные выгоды. В аналитических финансах существуетнесколько способов определить экономическую стоимость частных выгод от контролякорпорации. Один из методов применяется для корпораций, у которых имеются акциидвух классов: с правом голоса и без права голоса (только право на получениечасти прибыли). Разница в стоимости «голосующих» и «неголосующих» акцийназывается «премией за право голосования» (voting premium) и являетсяиндикатором экономической ценности личных выгод контроля.
/>
где Pгол – рыночная цена акции, имеющихбольше прав голосования.
Pнет – рыночная цена акций, имеющих меньшеправ голосования (или не имеющих)
а r.v. – относительная количество голосовв «неголосующих» акциях, по отношению к количеству голосов в голосующих акциях.
Вторая формула является частным случаемпервой. Первая формула позволяет сравнивать фирмы с различным распределениемправ голосования. Например в Канаде компания GSW Inc, имеет два типа акций:акции со 100 голосами каждая и акции с 1 голосом, r.v. = 0,01 в данном случае.Многие фирмы платят повышенный дивиденд по «неголосующим» акциям, и это снижаетразмер премии за право голосования.
Craig Doidge, «U.S.cross-listing and the private benefits of control: evidence from dual-classfirms», Journal of Financial Economics, 2003.
Премия за право голосования (votingpremium)Страна Средний размер премии за право голосования Процент «голосующих» акций Австрия 26,6% 70% Бразилия 25,3 48,7% Чили 8,5% 65,1% Колумбия 29,5% 85,2% Финляндия 8,8% 51,2% Франция 40,4% 88,7% Германия 15,5% 66,2% Италия 49,1% 82,6% Корея 67,0% 87,9% Швеция 4,5% 47,3% Швейцария 16,2% 67,0% Англия 15,7% 39,3% Норвегия 4,2% 64,8%
Размер «премии за право голоса» можетслужить мерой экономической ценности частных выгод, извлекаемых из контроля надкорпорацией.
Связь между типом ADR и размером премииза контроль над компанией: результаты регрессионного анализа
/>
Где VPit – размер «премии за контроль».
Rule144A – бинарная переменная (0/1) длякомпаний, имеющих ADR категории Rule 144A.
Уровень 1 – бинарная переменная длякомпаний, имеющих ADR первого уровня.
Уровень 2 – бинарная переменная длякомпаний, имеющих ADR второго или третьего уровней.
Хit – характеристики фирм; ci –характеристики стран.
Коэффициент Константа 14,5% ADR Rule 144A 24,9% ADR уровень 1 3,2% ADR уровень 2/3 -5,7% Дивиденды (0/1) -4,1% R2 26,4%
Интерпретация:
1. Константа: в среднем компании без ADRимеют премию за контроль 14,5%.
2. У компаний с ADR категории Rule 144Апремия за контроль на 24,9% больше, т.е. составляет 39,4%.
3. У компаний с ADR первого уровня премияза контроль в среднем на 3,2% больше, или 17,7%.
4. У компаний прошедших листинг на биржепремия за контроль на 5,7% ниже, или 8,8%.
5. У компаний, выплачивающих дивиденды,премия за контроль в среднем на 4,1% ниже, при прочих равных условиях.
Реакция различных классов акций наобъявления о выпуске ADR
При объявлении ADR акции без праваконтроля растут в цене больше, чем акции с правом контроля. Средняя совокупная избыточная прибыльность акций День до объявления Акции с большими правами голосования Акции с уменьшенными правами голосования -5 0,08% 0,47% -4 0,44% 0,96% -3 0,86% 1,40% -2 1,11% 1,55% -1 0,84% 1,67% 1,04% 2,32% +1 1,22% 2,33% +2 0,74% 2,54% +3 0,50% 2,23% +4 0,94% 2,06% +5 0,55% 1,70% разница 1,15%
Реакция стоимости акций конкурентов навыпуск ADR
Melvin M, and M. Valeri-Tonone,«The effect of international cross-listing on rival firms» working paper,2003.working paper, Arizona State University.
· выборка акций и ADR 61 компании из 19стран в период с 1974 по 2002.
· для каждой компании были подобраны еенепосредственный конкурент, у которого нет ADR.Средние кумулятивные избыточные прибыли акций конкурента Момент выхода пресс – релиза Момент листинга Дни Компании из развитых стран (-5, – 1) -0,25% -1,56% (0,0) 0,23% -0,43% (+1,+5) -0,05% -0,94% (-5,+5) -0,07%
-2,92% Компании из развивающихся рынков (-5, – 1) -0,50% -2,95% (0,0) -0,39% -0,88% (+1,+5) -3,66% 0,15 (-5,+5) -4,54%
-3,68%
Когда фирма выпускает ADR второго илитретьего уровня, это негативно сказывается на цене акций ее непосредственныхконкурентов.
Развитие программы ADR негативносказывается на компаниях конкурентов
Независимые (объясняющие переменные) – мера развития ADR в стране Зависимые (объясняемые переменные) – мера развития фондовых рынков и компаний в стране Доля компаний, имеющих программу ADR Доля капитализации домашнего рынка у компаний, имеющих ADR Доля объемов торговли акциями у компаний, имеющих ADR Рыночная капитализация компаний, не имеющих программы ADR (поделенная на ВВП страны) -0,00936* -0,00683* -0,00446* Количество компаний на национальной бирже, не имеющих ADR (поделенная на ВВП страны) -0,00777* -0,00239* -0,00109* Объем торговли акциями компаний, не имеющих ADR (поделенный на ВВП страны) -0,00961* -0,00006 -0,01062*
Развитие программы ADR способствуетзакреплению стратегического преимущества над конкурентами.
Опыт израильских компаний по проведениюADR-IPO на американских фондовых рынках заслуживает внимания и осмысления
IPO израильских компаний в сфере промышленности и программного обеспечения, 1990–1996 Кол – во IPO В Израиле В США 1990 3 3 1991 12 9 3 1992 54 45 9 1993 80 70 10 1994 35 26 9 1995 17 9 8 1996 18 1 17 П.О. 46 18 28 Электроника 64 38 26 Прочие 109 107 2 Всего
219
163
56
Все 219 IPO получили от инвесторов более$1,8 млрд. Из них более половины получили компании проводившие IPO в США.
Израиль является крупнейшим экспортеромIPO на NASDAQ. В 2004 г. NASDAQ начала экспансию на российский рынок. Виюне 2004 г. биржа объявила о создании своего представительства в Москве.В России NASDAQ планирует «рекрутировать» компании ТЭК и потребительскогосектора.
Характеристики IPO израильских компанийСредние значения Все IPO в Тель Авиве (163) IPO в Тель Авиве только в ПО и электронике (56) ADR-IPO в США (56) Активы компании до IPO ($млн) $14,3 $6,3 $24,1 Количество персонала 93 69 83,5 Размер IPO ($ млн.) $4,7 $3,7 $18,2 Процент персонала в НИОКР 12% 30% 47% Процент полученных средств, направленных в НИОКР 1% 3% 16% Процент полученных средств, направленных в маркетинг 1% 1% 16% Процент акций в иностранной собственности 5% 3% 17% Процент акций, предложенных инвесторам на IPO 21,4% 21,6% 26,3 Доля экспорта в выручке 24% 27% 78%
Долгосрочная прибыльность акцийизраильских IPO на американском и израильском фондовых рынках
Прибыльность акций IPO израильскихкомпаний по сравнению с индексом Тель Авивской фондовой биржи в течение 36месяцев после проведения IPO
Прибыльность акций IPO израильскихкомпаний по сравнению с индексом S&P (США) и индексом малых компаний втечение 36 месяцев после проведения IPO
Заключение
Помимо предприятий и организаций,потребность в дополнительных источниках финансирования своей деятельности, дажев большей степени, испытывают государства в лице органов исполнительной властистран (правительств), а также местные органы самоуправления. Это связано снеобходимостью покрытия дефицита государственного (муниципального) бюджета,погашением долговых обязательств государства (муниципального образования),финансированием различных государственных (муниципальных) программ и т.д.
Важное значение рынок ценных бумаг имеет идля инвесторов. С помощью его инструментов инвесторы получают возможностьсохранять, а нередко преумножать имеющиеся в их распоряжении финансовые ресурсы.В целом рынок ценных бумаг предлагает широкий спектр финансовых инструментовдля инвесторов с различными инвестиционными целями и склонностью к риску.
Таким образом, в развитой рыночнойэкономике рынок ценных бумаг является альтернативным источником или механизмомпривлечения финансовых ресурсов для развития частной и государственной сфердеятельности. Рынок ценных бумаг выступает также одним из способов сбережения инакопления денежных средств. И наконец, рынок ценных бумаг служит индикаторомсостояния и развития экономики государства в целом.
Российскому рынку ценных бумаг присущиинфраструктурные риски и риски контрагентов в процессе совершения сделок сакциями. В то же время инвестиционные характеристики этих финансовыхинструментов таковы, что вызывают существенный интерес у российских ииностранных инвесторов. В настоящее время у иностранных инвесторов существуетвозможность вкладывать свои средства в российские акции, используя для этойцели АДР, выпущенные на акции российских эмитентов. Рынок АДР не подверженсущественным рискам контрагентов и инфраструктурным рискам, поскольку являетсяамериканским рынком, регулируемым американским законодательством.
Российские компании приступили креализации программ выпуска АДР сравнительно недавно – в 1995 году, однако ужепрактически все крупнейшие российские компании осуществили программы АДР ивоспользовались возможностями, которые предоставляет выпуск АДР. Выпуск АДР –это основной способ продажи российских ценных бумаг в США и странах ЗападнойЕвропы. Одновременно – это перспективная возможность привлечения иностранныхинвестиций в экономику страны.
Программы размещения АДР относительнонедороги и, в случае выбора квалифицированных юридических и финансовыхконсультантов, могут быть проведены за семь-девять месяцев. Для всех программАДР на акции российских эмитентов депозитарным банком выступает The Bank of NewYork, а кастодиальным банком – ING Bank Eurasia.
Рынок АДР на акции российских эмитентовразвивается достаточно высокими темпами. К настоящему времени около 55российских компаний реализовали порядка 79 программ АДР на свои обыкновенные ипривилегированные акции. Однако лишь три из них: «Вымпелком», «Ростелеком» и«Татнефть», – добились того, что их АДР котируются на самой престижнойбирже мира – NYSE. При этом «Вымпелком» – пока единственная компания, врезультате размещения АДР привлекшая средства неограниченного круга инвесторов.
Объем сделок с АДР на зарубежных торговыхплощадках в последнее время существенно превышает объем сделок с соответствующимиакциями на российских организованных рынках. Рынок российских акций в большейстепени переместился за пределы России, где акции торгуются в форме АДР.
Однозначно можно сказать, что в ближайшиенесколько лет общее количество российских компаний, принимающих участие впрограммах АДР, увеличится. Впрочем, рынок АДР ожидают и качественныеизменения. Несомненно, возрастет интерес к программам второго и третьегоуровней. И чем удачнее они будут реализованы, тем больше новых компаний начнетподготовку своих программ. Что касается программ АДР первого уровня и АДР,выпускаемых в соответствии с Правилом 144А, то их количество также увеличится,хотя темпы их прироста будут замедляться, так как на данный момент ужепрактически все наиболее крупные и перспективные компании, имеющие праворассчитывать на высокий спрос со стороны иностранных инвесторов, либо ужеосуществили программы выпуска АДР, либо заявили об их подготовке.
Все вышесказанное будет справедливо в томслучае, если российские государственные органы не изменят своего отношения крынку АДР и не примут запретительных и дестимулирующих мер в отношенииэмитентов АДР.
Выпуск программ АДР российскимипредприятиями будет тем быстрее продвигаться вперед, чем лучше удастсясовместить интересы российских эмитентов АДР и их иностранных покупателей.Основное противоречие состоит в том, что американские инвесторы рассматриваютАДР преимущественно как спекулятивный инструмент, способствующий диверсификациикапитала при составлении менеджерами своего портфеля, тогда как российскиеэмитенты думают прежде всего о привлечении посредством АДР дополнительногокапитала.
Однако даже при таком противоречииправильно и эффективно проведенная программа выпуска АДР для российскихкомпаний предоставляет одно важное преимущество – это возможность представитьсвое имя на международном финансовом рынке. Многим российским компаниям,осуществившим программы АДР, представилась возможность получения более дешевыхи длинных кредитов на мировом финансовом рынке, проявления значительного интересак выпущенным ими еврооблигациям, участия в программах выпуска европейскихдепозитарных расписок, цель участия в которых российские компании видят всоздании полной взаимозаменяемости АДР, европейских депозитарных расписок иакций таким образом, чтобы наиболее сильный спрос на ценные бумаги в США, вЕвропе или местном рынке вел к росту стоимости акционерного капитала компании вцелом.
На данном этапе развития российскогофондового рынка АДР на акции российских эмитентов выполняют очень важную задачу– способствуют привлечению иностранных инвесторов, и как следствие,способствуют решению проблемы недооцененности российских компаний.
Списокиспользованной литературы
1. Налоговый Кодекс Российской Федерации (Часть вторая) от05.08.2000 №117-ФЗ (в ред. Федерального Закона от 13.03.2006 №39-ФЗ) //Собрание законодательства РФ, 07.08.2000, №32, ст. 3340
2. Федеральный Закон Российской Федерации «О рынке ценныхбумаг» от 22.04.1996 №39-ФЗ (в ред. Федерального закона от 05.01.2006 №7-ФЗ) //Собрание законодательства РФ, №17, 22.04.1996, ст. 1918
3. Совместное письмо от 12.04.1996 Федеральной комиссии поценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации №ДВ-2040,Государственной Налоговой службы Российской Федерации №05–02–03 и МинистерстваФинансов Российской Федерации №04–7–06 «О порядке применения Закона РоссийскойФедерации «О налоге на операции с Ценными бумагами» от 12.12.1991 №2023–1 (вред. Письма ФКЦБ РФ №АК-3279, Госналогслужбы РФ №05–02–04, Минфина РФ №04–02–08от 24.06.98) // Экономика и жизнь, №21, 1996
4. Белов В.А. Ценные бумаги. Вопросы правовойрегламентации. М., 1993. С. 16 – 18.
5. Витрянский В.В. Существенные условия договора:Комментарий ГК РФ // Хозяйство и право. 1998. №7. С. 4.
6. Гражданское право. Учебник. Часть II / Под ред. А.П. Сергеева,Ю.К. Толстого. М., 2003. С. 13.
7. Гражданское право. Часть вторая. Обязательственное право:Курс лекций / Отв. ред. О.Н. Садиков. М., 1997. С. 12.
8. Ершова, И.В. Предпринимательское право: Учебник / И.В. Ершова.– М., 2002.
9. Жилинский, С.Э. Предпринимательское право: Учебник длявузов. – Издание 5-е. – М., 2004.
10. Нерсесов Н.О. Представительство и ценные бумаги вгражданском праве. М., 2000. С. 142.
11. Новоселова Л.А. Вексель в хозяйственном обороте. Комментарийпрактики рассмотрения споров. М., 2000. С. 12.
12. По итогам первого полугодия 2008 г. оборот торгов нарынках группы ММВБ вырос на 58% и составил 58,86 трлн. руб. // Биржевоеобозрение, №8, 2008. – С. 26 – 27.
13. Предпринимательское право Российской Федерации: Учебник /под ред. Губина Е.П., Лахно П.Г. – М., 2004.
14. Сидоров Д.В. Виды биржевых правонарушений //Банковское право, 2005, №4.
15. Шевченко Г.Н. Биржевые сделки с ценными бумагами //Право и экономика, 2005, №7.