Содержание
Введение
1. Виды моделей выбора оптимального портфеля ценных бумаг
2. Фьючерсные стратегии
Заключение
Список литературы
Введение
Развитие рыночной экономики изакрепление частной собственности в различных ее формах привело к тому, чтонаряду с денежными средствами широкое распространение в качестве средстваплатежа и инвестирования получили ценные бумаги.
Их многообразие зачастуюусложняет решение вопроса о том, в какие именно ценные бумаги необходимовложить финансовые средства, чтобы получить наибольшую выгоду.
При этом необходимо учитывать,что вложения в ценные бумаги всегда сопряжены с определенным риском. При чемнаиболее доходные ценные бумаги одновременно являются и самыми рискованными. Поэтой причине в экономике выработалась концепция, в соответствии с которой вцелях получения оптимального результата, денежные средства должны вкладыватьсяв различные ценные бумаги.
1. Виды моделей выбора оптимального портфеля ценныхбумаг
Современная практика показывает,что однородный по содержанию портфель не обеспечивает стабильной доходностидержателю портфеля. Вот почему более распространен диверсифицированныйпортфель, т.е. портфель с самыми разнообразными ценными бумагами.
Нынешнее состояние финансовогорынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэтому рольуправления инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождениитой грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволилабы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели. [3, 104c]
Модель Марковитца. Поданной модели определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск,что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала. Мыне будем останавливаться подробно на математической интерпретации данноймодели, однако отметим, что Марковитц разработал очень важное для современнойтеории портфеля ценных бумаг положение, которое гласит: совокупный рискпортфеля можно разложить на две составные части. Первая — это систематическийриск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумагипрактически в равной степени. Вторая — специфический риск для каждой конкретнойценной бумаги, которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг.
При помощи разработанного Марковитцемметода критических линий можно выделить неперспективные портфели и тем самымоставить только эффективные, т.е. портфели, содержащие минимальный риск призаданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданноммаксимальном уровне риска, на который может пойти инвестор (рис.1).
/>
Рис.1. Недопустимые, допустимыеи эффективные портфели
Разделение риска на независимыесоставляющие дает любому инвестору возможность проанализировать ценные бумагисо всех сторон и определить их сильные и слабые стороны при формированиипортфеля.
Хотя теория портфеля в том виде,в каком она была разработана Марковитцем, учит инвесторов тому, как следуетизмерять уровень риска, она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска итребуемой доходностью. [5, 128c] Данную взаимосвязьконкретизирует модельоценки доходности финансовых активов(САРМ), разработанная более или менеенезависимо друг от друга Дж. Линтнером, Я. Мойссином и У. Шарпом. САРМ основанана допущении наличия идеальных рынков капитала и на некоторых других допущениях:отсутстствие налогов, трансакционных издержек и т.п. Согласно этой модели,требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собойфункцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынкеценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива поотношению к доходности на рынке в целом.
В САРМ зависимость между рискоми ожидаемой доходностью графически можно описать с помощью линии рынка капитала(рис.2).
/>
Рис.2. Линия роста капитала
САРМ хорошо обоснована с позиции теории, однако она неможет быть подтверждена эмпирически, ее параметры с трудом поддаются оценке. Поэтомуприменение САРМ на практике ограничено. [5, 136c]
Модель выравненной цены или модель арбитражногоценообразования. В данной модели ожидаемый доход акции зависит от множествафакторов. Используя арбитражную стратегию, можно избежать неравновесия нарынках наличных денег и в отношениях между рынками наличных денег и фьючерснымирынками.
На практике очень трудно выяснить, какие конкретные факторыриска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве таких факторовиспользуют следующие показатели: развитие промышленного производства, изменениеуровня банковских процентов, инфляции, риска неплатежеспособности конкретногопредприятия и т.д.
В целом любые модели инвестиционного портфеля являютсяоткрытыми системами и, соответственно, могут дополняться и корректироваться приизменениях условий на финансовом рынке. Модель инвестиционного портфеляпозволяет получить аналитический материал, необходимый для принятияоптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.
Определив для себя структуру портфеля, инвестор занимает поотношению к рынку как бы статическую позицию и может сохранять ее достаточнодолго, если сам рынок сохраняет общую динамику и внутренние пропорции. Вместе сэтим при резких изменениях в рыночной ситуации или неожиданных сдвигах вдоходах и курсах конкретных бумаг, инвестор может срочно откорректировать свойпортфель с помощью широчайшего арсенала способов, в том числе предоставляемыхопционными сделками и их сочетаниями с короткими или длинными позициями поотдельным бумагам.
То, что курс акций подвержен частым колебаниям, которыедалеко не всегда адекватны реальным изменениям в делах компании-эмитента,известно всем. Поэтому многие спекулянты пытаются вовремя воспользоватьсятакими недолгими ситуациями. Вместе с этим существует мнение, что на рынке всегдаесть бумаги с устойчиво завышенными или заниженными ценами. Имеются в виду невнезапные скачки курсов, а продолжительные ценовые несоответствия. Такаягипотеза эквивалентна утверждению о том, что средняя цена отдельных бумаг,рассчитанная за достаточно длительный прошедший период, была выше или ниже«правильной». Однако понятие «правильная» цена для каждойценной бумаги и инвестора может иметь весьма различное значение. [1, 204c]
Получение математической оценки состояния портфеля наразных этапах инвестирования при учете влияния различных факторов делаетвозможным непрерывно управлять структурой портфеля на каждом этапе принятиярешения, т.е., по сути, управлять рисками.2. Фьючерсные стратегии
На финансовых рынках невозможнополучить большое количество стратегий при комбинировании различных фьючерсов. Самупо себе покупку (длинная позиция) — продажу (короткая позиция) фьючерса можносчитать рыночной стратегией. Однако для снижениярисков инвестор может комбинировать различные бумаги. [1, 82c]
Рассмотрим стратегии торговлифьючерсами, которые встречаются на практике:
I. Открытие короткой (продажа) идлинной (покупка) позиции, т.е. комбинация позиций по нескольким контрактам,одновременно называется стратегией«спрэд», с ее помощью исключается риск потерь,связанных с уровнем цен, а прибыль получает за счет ценовых отклонений.
Хорошо подходят для спекуляций. Спрэды бывают одинарными и двойными, различаются по составу:
временные:
1.1.1 стредл (straddle) — одновременная покупка ипродажа фьючерсов с различными датами истечения на один и тот же актив. Цель — получитьприбыль от изменений в соотношении цен контрактов. Покупка спрэда заключается в покупке болеедорогого фьючерса и продажа менее дорогого. Используется, когда величина спрэдарастет. Продажа спрэда — продажа более дорогого контракта и покупка менее дорогого.
1.1.2 спрэд «бабочка» (butterfly spread) болеесложна, включает покупку и продажу спрэдов, наиболее дорогой контракт одного изкоторых является одновременно дешевым контрактом другого. Используется приневозможности предугадать направление движения на рынке.
2. межтоварные (intercommodity spread) — заключениефьючерсных контрактов на близкие товары для получения прибыли от изменений всоотношении цен контрактов. К межтоварному спрэду также относится спрэд междуисходным товаром и производимым из него продуктом (крэк-спрэд); 1.3 межрыночные(intermarket spread) используется, если на разных биржах торгуется один и тотже фьючерс на один и тот же базовый актив, прибыль получается за счет разностицен на биржах.
II. Страхование (хеджирование) ценовых рисков — созданиебаланса между обязательствами на рынке (товары, валюта и т.п.) ипротивоположными обязательствами на фьючерсном рынке. Одновременно с рискомснижается возможная прибыль. Может быть:
полным (на всю сумму сделки) ичастичным (на част реальной сделки);
предвосхищающим (контрактпокупается или продается до заключения сделки на рынке товара);
выборочным (сделки на реальном ифьючерсном рынках отличаются как по времени заключения, так и по объему, болеегибкая стратегия);
перекрестным (кросс-хеджирование)(фьючерс заключается не на базовый актив, а на связанный с ним финансовыйинструмент).
1. Хеджирование продажей фьючерсных контрактов — (короткаяпозиция) заключается в продаже фьючерсных контрактов (количество равно объемухеджируемой партии покупаемого реального товара (полный хедж) или в меньшем (частичныйхедж)). Сделка обычно заключается после того, как инвестор уже спрогнозируетсебестоимость товара. При повышении цен на покупаемый реальный товар потериокупятся прибылью от продажи фьючерсного контракта;
2. Хеджирование покупкой фьючерсных контрактов (длинноехеджирование) — покупка фьючерсного контракта при продаже реального товар нарынке. При понижении цен на продаваемый реальный товар стоимость фьючерсавырастет и компенсирует потери от продажи реального товара:
3. Кросс-хеджирование — заключение фьючерсного контракта не на финансовый инструмент, тесно связанный стем активом, сделки по которому необходимо застраховать (например, сделки сакциями можно страховать покупкой фьючерса на индекс);
4. Временные стратегии множественного хеджирования подразумеваютпокупку ряда фьючерсов и постепенное закрытие позиций, приведенные ниже идругие.
Ленточноехеджирование — покупка стрипа (цепочки) фьючерсов: комбинацияфьючерсов с различными сроками исполнения контрактов, для фиксирования ценытовара на длительный срок в будущем. Цена фьючерсов считается как среднееарифметическое от цен всех входящих в стрип контрактов, в остальном жекомпоненты ничем не отличаются от обыкновенных фьючерсов.
Перекатывание(Rolling), сдвигание хеджа от одного срока к другому, путемзакрытия ближайшей к выполнению позиции и открытия следующей. Делается как дляувеличения прибыли, так и из-за увеличения сроков контрактов на физическомрынке.
III. Еще одной стратегиейявляется арбитраж, направленный на получение доходапутем перепродажи ценных бумаг либо в другое время, либо на другом рынке.
Инвесторы приходят на рынки сединственной целью — получения дохода. Некоторые получают доход при продажереального товара и используют фьючерсы для страхования рисков и минимизацииубытков, а другие получают доход за счет купли-продажи производных ценных бумаг.
Преобладающая доходность на рынке производных инструментов связаны:
1. с «эффектом рычага»- для операций с большой стоимостью денежных средств требуется лишь небольшойресурс;
2. легкость заработка прирастущем и падающем рынках;
3. отсутствие транзакционныхиздержек (плата за привлечение ресурсов, оплата расчетных услуг) и болеедешевые биржевые сборы. [4, 302c]
Итак, несмотря на все эти плюсы, любая стратегия на фьючерсном рынке может быть эффективной толькопри условии адекватного анализа текущей и точного прогнозирования будущейрыночной ситуации.
Задача: Номинал процентноговекселя 100 тыс. руб., по векселю начисляется 10% годовых, период с моментаначала начисления процентов до погашения бумаги равен 30 дням. Определите, покакой цене его должен купить инвестор за 20 дней до погашения, чтобы обеспечитьдоходность по операции на уровне 25% годовых
Заключение
Итак, портфель ценных бумаг — все ценные бумаги, которымирасполагает инвестор. Портфель состоит из секций: облигационной, обычных акций,префакций и др. Состав портфеля ценных бумаг зависит от целей инвестора и егохарактера (консервативный, агрессивный и т.д.). Портфель считаетсясбалансированным, если составлен таким образом, что инвестор получаетоптимальное сочетание безопасности, доходности, роста капитала и ликвидности.
Простейшими фьючерснымистратегиями являются покупка или продажа фьючерсного контракта. Инвесторможет также одновременно открыть и короткую и длинную позиции по фьючерснымконтрактам.
Цельстратегии — получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов.
Список литературы
1. Басова, А.И. Рынок ценных бумаг — Москва: Финансы и статистика,2009-379с
2. Галанова, В.И. Рынок ценных бумаг — Москва: Финансы и статистика,2008-448с
3. Кузнецов, М.В. Рынок ценных бумаг — Москва: Юнити, 2009-435с
4. Логунов, В.Н. Рынок ценных бумаг — Ростов-на-Дону: Феникс,2009-411с
5. Шибаев, С.Р. Рынок ценных бумаг — Москва: Юнити, 2008-425с