БИРЖА,
КОТИРОВКИ,
КОТИРОВАНИЕ,
ЛИСТИНГ
И ДРУГИЕ
ПОЛЕЗНЫЕ ВЕЩИ
Матяшин Аркадий Николаевич
По материалам публикаций
в газетах «Частнаясобственность»
и «Биржа» за 2006-2007 годы.
В последнее время на слуху появились такие слова, какбиржевые котировки. Причем каждый, произносящий эти слова, вкладывает в нихсовершенно различный смысл, не особенно задумываясь об их истинном значении.Попробуем прояснить данную ситуацию и попытаемся дать вполне однозначное инаиболее адекватное понимание словам «биржевые котировки». Сразу оговоримся,что, прежде всего, в наших рассуждениях мы будем апеллировать к общепризнаннымопределениям, сложившимся в мировой биржевой практике.
Для начала обратимся кпрактике работы ведущих бирж глобального значения, или, как их еще называют –мировых бирж. Это биржи, на которые ориентируются во всех странах мира. Преждевсего, это такие биржи, как Лондонские International Petroleum Exchange (IPE), London International Financial & Futures Exchange (LIFFE), London Metal Exchange (LME), Нью-йоркские New York Board of Trade (NYBOT),New York Mercantile Exchange (NYMEX), Чикагские Chicago Board of Trade (CBOT),Chicago Mercantile Exchange (CME), Токийская Tokyo Commodity Exchange (TOCOM), представляющие мировые финансовые центры иопределяющие соответствующие мировые рынки тех или иных активов.
Когда мы говорим о работетой или иной биржи, мы подразумеваем, в первую очередь, работу профессиональныхучастников биржевой торговли (брокеров, дилеров), работающих на данной бирже поправилам, установленным биржей. Нельзя забывать, что любая биржа это –организатор торгов, а непосредственная движущая сила биржи это – те же брокеры(дилеры). Однако это не означает, что брокеры могут делать все, что имзаблагорассудится. Ни в коей мере. Они обязаны «играть» по правилам,установленными биржей и биржа жестко следит за их соблюдением. Вместе с тем,каждый брокер, естественно, прежде всего, преследует свои собственные интересы.Его главная задача – заработать. В этом его профессия, это его «хлеб». Задачейже любой биржи является определить уровень цен на торгуемые на ней активы, будьто ценные бумаги, валюта или товары. Важно не «что» и «сколько» торгуется набирже. Важно «как» торгуется. Иначе говоря, каким способом, с помощьюкакого механизма биржа добивается определения реальной рыночной цены на данныймомент времени. Поэтому, искусство биржевой торговли и состоит в соединении,казалось бы, несовместимых на первый взгляд, интересов брокеров и биржи вединый слаженный механизм, который на выходе давал бы справедливый,объективный, реальный уровень цен. Вышеперечисленные биржи потому и имеютогромный авторитет в мировой экономике, что они сумели найти такой механизмопределения цен. Или как принято говорить, они умеют котировать активы,торгуемые на них. Хотя, с одинаковой долей справедливости данную фразу можнопостроить и по-другому. На этих биржах торгуют теми или иными активами именнопотому, что эти биржи умеют эти активы котировать.
Однако необходимопредостеречь читателей от возможности впасть в следующее вольное или невольноезаблуждение. Это заблуждение носит двоякий характер. С одной стороны, можетсложиться впечатление, что стоит только выставить любой, даже самыйпроизвольный актив на биржевые торги, а уж механизм получения его цены всегданайдется. С другой стороны, также логично предположить, что если уж естьмеханизм получения цены, то под него всегда можно «подсунуть» совершенно любойактив. Тем не менее, оба заблуждения довольно широко распространены. И являютсяследствием одного и того же непонимания (или недопонимания), а именно –непонимания сути процесса биржевого ценообразования. В чем же тут разгадка?Оставим пока данный вопрос открытым и посмотрим на то, как происходит торговляна биржах.
Читателям нелишненапомнить, что биржа является хоть и высокоорганизованным, но, все-таки рынком.А любой рынок, как известно, представляет собой совокупность предложения испроса, иначе говоря, совокупность продавцов и покупателей. Применительно кбиржевому рынку (конечно же, с долей упрощения) можно сказать, что он состоитиз брокеров, представляющих интересы продавцов и брокеров, представляющихинтересы покупателей. Задача продавцов – продать как можно дороже. В этомслучае, цену, назначаемую продавцом, принято называть ценой предложения. Задачаже покупателей – купить как можно дешевле. В этом случае, цена, назначаемаяпокупателем, называется ценой спроса. Т.е. речь идет о желаемых ценах. Ницена предложения, ни цена спроса еще не является реальной рыночной ценой, т.е.такой ценой, которая реально отражает ситуацию на рынке данного актива в данныймомент времени в данном месте. Если же продавец начнет понемногу снижать, апокупатель начнет понемногу повышать свои желаемые цены, то, в конце концов,они сойдутся в какой-то одной общей точке, устраивающей обоих. Тогда ивозникает факт купли для одной из сторон и факт продажи для другой. Выражаясьбиржевым языком, возникает сделка. Цена, на которой была совершена сделкатак и называется - «цена сделки». И в этом случае это и есть та самаяреальная, объективная, фактическая, рыночная (каким еще эпитетом можно еенаградить?) цена.
Не будем, при этомзабывать, что эта цена появилась на биржевых торгах, т.е. гласно и открыто наглазах у всех участников. Иначе говоря, и продавец, и покупатель, усилиями,которых и появилась эта цена, публично обнародуют ее. Они как бы заявляют всемостальным – смотрите, мы сошлись именно на этой цене! И все остальные видят ислышат это и, соответственно, начинают волей-неволей принимать эту цену вовнимание при своих дальнейших действиях. Это наше умозаключение настолькоподтверждено жизнью, что его стоит еще раз повторить. Итак, все участникибиржевых торгов принимают во внимание цену, только что публично заявленную ихколлегами. Больше того, эта цена начинает влиять на их собственныедальнейшие действия. И, действительно, если, например, вы торгуете на международнойнефтяной бирже в Лондоне, и только что на ваших глазах была заключена сделка снефтью по цене $63 за баррель, то попробуйте-ка ее проигнорировать и попытатьсязаключить свою сделку, например, по $80 за баррель. Как вы считаете, получитсяэто у вас?
Однако прервем эту линиюнаших рассуждений, к ней мы вернемся несколько позже. Сейчас же мы толькоотметим, что договоренность продавца с покупателем в нашем случае дает вполнеопределенную точку в некоторой ценовой области. С точки зрения фундаментальногоанализа – это момент фиксации величины соотношения спроса и предложения наданном рынке в данный момент времени. С точки зрения технического анализа – этоначало развития тенденции (или как принято говорить – тренда).
Можно ли сейчассказать, что получена именно та цена, которая может стать неким ориентиром какв макро — так и в микроэкономическом масштабе? Не стоит, однако, спешить соскоропалительными выводами, т.к. за внешней очевидностью могут скрыватьсясовершенно неожиданные процессы. Читатель, возможно, уже заметил, что, упомянувв самом начале повествования слово «котировка», мы затем чуть ли не сознательнопытаемся избегнуть даже упоминания о ней. Тогда, для чего же затеян этот нудный«ликбез»? Не пора ли вспомнить то, из-за чего и разгорелся весь этот «сыр-бор»?
Обратимся к экономическойлитературе. Попробуем найти определения, могущие дать нам некоторые подсказки.Вот, например, такие. «Котирование цен (Price quotation) — публичное предложение ценпокупателем и продавцом с их последующей регистрацией, которая необходима дляпроведения расчетов по сделкам. Обеспечивает открытость и поддержаниеконкурентных условий торговли» (Корельский В.Ф., Гаврилов Р.В. Биржевой словарь:В 2 т.-М., 2000).Для полноты понимания приведем и другие, родственныеданному, определения. «Котировка — установление курсов иностранных валют,ценных бумаг или цен товаров на биржах. Котировки осуществляют уполномоченныегосударственные учреждения, специальные органы на валютных, фондовых и товарныхбиржах» (там же). В нашем случае нам наиболее интересны товарные биржи, поэтомудалее находим: «Котировка товарная — цены биржевых товаров, регистрируемые ипубликуемые котировочной комиссией биржи». И дальше: «Котировочная комиссия — комиссия при бирже, регистрирующая и публикующая курсы ценных бумаг или ценытоваров». И, наконец, «Котировальная цена -цена, определенная на основекотировок, используемая обычно в качестве ориентира» (там же). Автор статьи неслучайно привел все эти выдержки. Далее мы будем использовать их в нашихрассуждениях и попытаемся с их помощью понять суть проблемы.
Однако вернемся кпоставленному нами же вопросу. Можно ли сказать, что при наличии сделкиполучается именно та цена, которая может стать неким ориентиром как в макро — так и в микроэкономическом масштабе? Может да, а может, и нет. Вот еще одинвывод, к которому мы пришли в результате наших рассуждений. Оказывается, ценаможет стать важным всеобщим ориентиром, а может и не стать таковым. Для нас,конечно же, представляет интерес первый вариант. Иначе мы бы не следили запоследними новостями с нефтяных бирж. Обычно эти новости звучат примерно так:«Сегодняшние торги на международной нефтяной бирже в Лондоне закрылись наотметке 67 долларов за баррель нефти марки Брент». Что кроется за этимсообщением? Мы уже ранее определили, что котировка – это факт установленияцены, полученной в результате биржевой сделки, а котировальная цена — цена,определенная на основе котировок, используемая обычно в качестве ориентира.Иначе говоря, сама котировка еще не может быть каким-либо ориентиром.Ориентиром же может быть так называемая котировальная цена, определяемаякотировочной комиссией биржи на основе котировок. Другими словами, сама котировкаявляется лишь компонентом в котировальной цене. Сама жекотировальнаяцена может быть определена только на основе (или точнее сказать – толькопри наличии)котировок. Мы подошли к главному, если не сказать определяющему,моменту биржевого ценообразования. Вопрос логично поставить следующим образом: «Какоеколичество котировок позволяет котировочной цене стать ориентиром?». Наязыке технического анализа биржевых рынков это будет звучать так: «Какоеколичество точек в ценовом поле может дать наиболее достоверную котировальнуюцену?». Перефразируя эту несколько тяжеловесную фразу можно сказать так: «Сколькодолжно быть заключено сделок на биржевых торгах за данный период времени, чтобыполучить достоверный ценовой ориентир?». Достаточно ли одной сделки? Илинеобходимо десять? Пятьдесят? Сто? Тысяча? Сколько?
Обратимся к практикепроведения биржевых торгов ведущих мировых бирж, т.е. тех бирж, котировальныецены которых являются безусловными, непререкаемыми, авторитетными,общепризнанными ориентирами для всего мира.
На рисунках представленыценовые графики ChicagoBoard of Trade.
На рис. 1 приведенлинейный график котировок на пшеницу с ценой деления 1 день. Как видно изграфика выбранный масштаб позволяет охватить период времени, начиная с ноября2004г. На графике одна точка означает один день, или, чтобы быть точнее,котировальную цену одного дня. Не будем забывать, что она содержит в себе рядкотировок, образовавшихся в течение данного дня (или, чтобы быть точнее – втечение торговой сессии данного дня). В то же самое время, в масштабе всегографика, котировальная цена одного дня сама становится котировкой длякотировальной цены всего периода времени, отраженном на графике. Сделано этодля того, чтобы не перегрузить график всеми имеющимися точками сделок и несделать его зрительно не воспринимаемым. Иначе говоря, чем больший периодвремени мы хотим охватить для анализа, тем в большей степени мы должныусреднять имеющиеся совокупности цен сделок. На практике, обычно, применяютсяграфики с ценой деления месяц, неделя, день. Графики с ценой деления большемесяца применяют крайне редко в случае необходимости проведения стратегическиханалитических исследований в масштабах лет или десятилетий. Гораздо чащепрактикуют анализ графиков внутри дня. Такие графики так и называются –внутридневные графики или интрадей-графики. Для интрадей-графиков применяютцену деления 1 час, 30 минут, 15 минут, 5 минут и, даже, 1 минута. Каждыйаналитик выбирает тот период времени, который в наибольшей степени отвечаетцелям анализа. Например, одна из ведущих американских компаний,специализирующаяся на анализе биржевых рынков Elliott Wave International, считает, что для определениянаиболее достоверной котировальной цены необходимо цену деления внутридневногографика принимать равной 1 секунде. Это значит, что в этом случае сделкизаключаются, как минимум, каждую секунду. Можете представить себе такуюактивность участников торгов?
/>
Рис. 1
Однако не будем слишкомотвлекаться на тему графиков. Работа с графиками и их чтение это – предметотдельного разговора, выходящего далеко за рамки настоящей статьи. В наших жерассуждениях графики интересуют нас лишь для ответа на вопрос: «Сколькодолжно быть заключено сделок на биржевых торгах за данный период времени, чтобыполучить достоверный ценовой ориентир?». Поэтому наиболее интересен для насименно график, отражающий совершенные сделки в течение дня, или, точнее – втечение торговой сессии дня. Самый мелкий масштаб внутридневных графиков,представляемых ChicagoBoard of Trade составляет 1 минуту. Такой график приведен на рис. 2.На него мы и обратим свое внимание.
/>
Рис. 2
Поскольку периодвремени в 1 день фактически означает продолжительность торговой сессии дня,обратимся к правилам биржевой торговли Chicago Board of Trade. Там мынаходим, что торговая сессия по торговле пшеницей длится с 9-30 до 13-15 порабочим дням кроме субботы и воскресенья. Если этот период времени перевести вминуты, то получится 225 минут. При цене деления графика в 1 минуту получается,что за 225 минут работы биржевых торгов мы имеем 225 ценовых точек, т.е. – 225котировок. Это означает, что было заключено как минимум 225 сделок. Как видноиз графика, между точками разрывов нет. Это значит, что во время торговойсессии не было такой минуты, в течение которой не заключалась бы сделка. Вместес тем, вполне возможно, что сделки, заключались также и внутри каждогоминутного интервала. В этом случае, для минутного интервала, минутная ценабудет котировальной ценой, включающей в себя внутриминутные котировки.Одновременно с этим, для периода торговой сессии минутная цена сама становитсякотировкой, а котировальной ценой дня будет результирующая цена всех минутныхкотировок. Возможно, кому-то данное рассуждение покажется несколько путаным.Однако оно логически точно объясняет процесс биржевого ценообразования. Можносказать, что при изменении временной цены деления графика, изменяется ипорядок усреднения котировок. Таким образом, процесс получения котировальнойцены за данный отрезок времени представляет собой многоступенчатый процесснепрерывного усреднения котировок. В этом и состоит главное отличиебиржевого ценообразования от прочих. Биржевое ценообразование непосредственносвязано с временным интервалом и напрямую зависит от него. Изменяя периодвремени, цену деления графика и момент фиксации результирующей, мы получаемразличную величину котировальной цены. Та котировальная цена, котораяобъявляется в вечерних новостях, отражает результат биржевых торгов одного дня.Так принято просто для удобства восприятия.
Вместе с тем, не следуетзабывать, что цены не появляются сами собой, они являются результатом действиялюдей. Каждый из участников биржевых торгов имеет свой склад характера, опыт,предпочтения и пр. Во время торгов все это переплетается самым причудливымобразом и сливается в единый живой организм. Это тот самый случай, когда целоенеизмеримо больше простой суммы составляющих его компонентов. Каждая сделкаявляется результатом воздействия на нее сделки предыдущей и, в свою очередь,воздействует на сделку последующую. Все эти взаимодействия и взаимовлияниядостигают кульминации как раз к концу торговой сессии дня. Именно к этомумоменту все уже усреднено. «Усреднены» все предпочтения, ожидания, стремленияучастников. Нервы уже на пределе, да и силы тоже на исходе. Скорее бы закончитьвсе это. Перевести дух и спокойно посмотреть, что же получилось в итоге.Проанализировать допущенные ошибки, составить план действий на завтра. А завтраопять все сначала. И так бесконечно.
Возможно, придирчивыйчитатель скажет, что да, конечно, все расписано красиво. Но это все где-тодалеко, в каком-то там Чикаго. А как это происходит у нас? Логичный вопрос.Обратимся к практике работы Узбекской республиканской товарно-сырьевой биржи(УзРТСБ). Для сравнения возьмем товарный актив, аналогичный тому, который мы привелив примере с Чикагской биржей – пшеницу. Сразу заметим, что все приводимые здесьграфики взяты с официальных интернет-сайтов самих бирж. Итак, пшеница наУзРТСБ, рис. 3.
/>
Рис. 3
На рисунке представленмесячный график пшеницы продовольственной 3 класса АО «Навоидонмахсулот».Конечно, нам было бы интересно посмотреть более «мелкий» график. Интернет-сайтУзРТСБ представляет и недельный график. Приводим его на рис. 4.
/>
Рис. 4
Не будем загромождатьстатью комментариями по поводу данных графиков. Читатель, набравшийся терпенияпрочитать все, что было изложено выше, без особого труда сам ихпрокомментирует. Нам же необходимо закончить и без того затянувшеесяповествование.
Еще один аспект биржевогоценообразования требует совсем немного времени, чтобы окончательно поставитьвсе точки над i. В нашем Чикагском примере былоотмечено, что за 3 часа 45 минут торговой сессии по торговле пшеницей былозаключено как минимум 225 сделок. Вопрос. Откуда взяться такому количествупшеницы, чтобы хватило на все 225 сделок? Это при условии, что в правилах Chicago Board of Trade установлено количество пшеницы, приходящееся на 1контракт – 5000 бушелей (приблизительно 136 тонн). А ведь такое количествосделок заключается каждый день. «Да столько пшеницы не наберется и во всеммире!» – воскликнете вы. И будете совершенно правы.
Ответ продиктован опять-такимноголетней биржевой практикой. Такое количество заключаемых сделок возможнопотому, что они заключаются не только и не столько на куплю-продажу пшеницы, а,сколько на перекуплю-перепродажу. Не очень литературно звучит, но зато точноотражает сам процесс. Иначе говоря, большое количество котировок, дающих витоге котировальную цену, служащую всеобщим ориентиром, стало возможнымблагодаря многократному факту перекупли и перепродажи одного и того же актива втечение торговой сессии. Звучит непривычно для нашего уха. Тем не менее,это именно так. Как же такое может быть, ведь перепродать любой актив, темболее — товарный, тем более в количестве не менее 5000 бушелей, возможно толькопосле перехода права собственности от продавца к покупателю, — воскликнете вы.И, добавите, что эта процедура зависит от характера самого товарного актива имгновенно ее осуществить невозможно. Как происходит передача правасобственности, если перепродажа возможна через столь малый промежуток времени?И здесь ответ подсказан многолетней биржевой практикой. В большинстве случаевпредметом биржевых торгов является не сам товарный актив (в нашем случае), аправо на него. А вот переход права собственности на право на пшеницу может бытьосуществлен практически мгновенно. Вот все это вместе и составляет биржевоймеханизм ценообразования. Именно благодаря этому механизму мы имеемвозможность узнавать рыночную цену на нефть, золото, медь, хлопок, пшеницу,кофе, какао, сахар, шелк, каучук и другие биржевые товары. И в этом главная задачалюбой биржи.
Далее. Значит ли это,что можно выставить на биржевые торги любой товар и считать цены сделок по немукотировочной ценой? К сожалению, ответ будет разочаровывающий. В мировойпрактике так не происходит. Почему? Обратите внимание, какие биржевые товарыперечислены выше. Все они объединены общими критериями. Все они имеютстандартные постоянные свойства, торгуются только оптовыми партиями и регулярноприсутствуют на биржевых торгах. И, действительно, та же нефть сейчас имееттакие же свойства, как и 50 и 100 лет назад и будет иметь такие же свойства ичерез 50 и 100 лет, пока существуют природные месторождения нефти. И торгуетсянефть только оптом, ибо никому не придет в голову продать или купить, например1 литр нефти. А уж насчет регулярности ни может быть никаких споров. Этосчитается само собой разумеющееся. Представьте себе, например, что на нефтянойбирже вдруг в какой-то день нефть не будет выставлена? Ни один брокер с тойбиржи не может себе этого представить даже в кошмарном сне. Каждый из этих трехперечисленных нами факторов необходим, а все вместе достаточны для того, чтобыпо данным товарным активам было проведено котирование цены. Вместе с тем, процедуракотирования не состоится, если во время торговой сессии не будет заключено, опять-такисоответствующего количества сделок. Значит, при всех прочих условиях, необходимо,чтобы котируемый товарный актив обладал достаточной степенью ликвидности.Именно недостаточной ликвидностью объясняется то, что Иокогамская Yokohama Commodity Exchange в марте 2004г. сняла с биржевыхторгов коконы шелкопряда в связи с невозможностью проведения котирования из-зауменьшения количества и нерегулярности заключаемых сделок. Именно по той жепричине в июле 2002г. Лондонская LIFFE прекратила котирование и сняла с торгов ячмень. По той же причине в2003г. Osaka Mercantile Exchange прекратила котирование и сняла сторгов хлопковую пряжу. Как видно из приведенных примеров, если степень ликвидностикакого-либо актива не позволяет проводить котирование, то такой актив простовыводится с биржевых торгов. Актив не может просто продаваться набиржевых торгах. Он должен, в первую очередь, котироваться. Иначеавторитет биржи, как гаранта определения реальной рыночной цены будет подорван.А этого не может допустить ни одна уважающая себя биржа.
В то же время,если появится новый актив с достаточной степенью ликвидности, то он может бытьпринят на котирование. Так, например, в апреле 2005г. London Metal Exchange приняла на котированиенетрадиционные, на первый взгляд, для себя полипропилен и полиэтилен. В том жегоду New York Board of Trade начала котировать этанол и древесную целлюлозу. Передтем, как принять решение о котировании нового актива, аналитические службыбиржи внимательно и всесторонне изучают различные рынки. Подход «давайтевыставим на торги, а там будет видно» здесь не применяется.
Как видно, принятие накотирование и снятие с котирования того или иного актива на бирже, представляетсобой динамичный процесс, целиком и полностью зависящий от состояния того илииного рынка.
Касаясь общихкритериев котируемых на мировых биржах товарных активов можно выявить еще одинмомент, не влияющий непосредственно на котирование, но который, все же, явнопрослеживается на всех биржах. Это то, что все они являются ценоопределяющим,начальным звеном в цепи цен полуфабрикатов и готовой продукции, изготовляемыхиз котируемого товарного актива. Т.е. все они являются преимущественно товарамисырьевого характера. Например, от котировальной цены на хлопок-сырец зависятбольшое количество цен на продукцию текстильной отрасли. А от котировальнойцены на нефть зависят цены на продукцию нефтеперерабатыващей и нефтехимическихотраслей. Ну и так далее. Потому на биржах и не происходит котирование готовойпродукции. Это связано не только с тем, что готовая продукция не отвечаетназванным выше критериям биржевого товара, но и с тем, что котироване готовойпродукции невозможно по определению и само по себе лишено всякогоэкономического смысла.
Для иллюстрациипосмотрим какие товарные активы и скольких наименований котируются на известныхвсем мировых биржах.Наименование биржи Наименование котируемых товарных активов Количество котируемых товарных активов International Petroleum Exchange Нефть, газойль 2 London International Financial & Futures Exchange Какао, кофе, сахар, зерна рапса, пшеница, мука, кукуруза, картофель 8 London Metal Exchange Алюминий и его сплавы, медь, свинец, никель, олово, цинк, полипропилен, полиэтилен 9 New York Board of Trade Какао, кофе, сахар, хлопок, этанол, целлюлоза древесная 6 New York Mercantile Exchange Нефть, природный газ, печное топливо, газолин, пропан, платина, палладий, золото, серебро, медь, алюминий, уголь, электричество. 13 Chicago Board of Trade Кукуруза, соевые бобы, соевое масло, соевый шрот, пшеница, овес, рис, этанол, золото, серебро 10 Chicago Mercantile Exchange Масло сливочное, молоко, молоко сухое, живой скот, древесина, замороженные свиные потроха, нежирная свинина, диаммонийфосфат, мочевина, аммиачная селитра 10 Tokyo Commodity Exchange Газойль, каучук, нефть, керосин, газолин, алюминий, золото, серебро, платина, палладий 10 Australian Wool Exchange Шерсть меринос 16 типоразмеров 16
А вот как выглядитаналогичная таблица с нашими биржами, торгующими товарными активами. Читательбез труда сам сделает вывод.
Наименование биржи Наименование выставляемых товарных активов* Количество выставляемых товарных активов* Узбекская Республиканская Товарно-Сырьевая Биржа Бензин, диз.топливо, мазут, мука, масло хлопковое, уголь, кабельная продукция, полиэтилен, арматура, мясо КРС, молоко, фосфорные удобрения, лесоматериалы, строит. материалы, ткань х/б, макароны, электродвигатели, холодильники, насосы, вентили, задвижки, посуда столовая… 1371 Республиканская Универсальная агропромышленная биржа Шелк-сырец, коконы, целлюлоза, томатная паста, гудрон, карбамид, КРС, мясо говяжье, рыба, соки, джемы, компоты… 216 Универсальный Биржевой Центр Ассоциации Банков Узбекистана Торговые павильоны, здания, незавершенное строительство, оборудование, сельхозтехника… 130 * Данные по состоянию на 29.01.2006
В заключении хотелось быкратко резюмировать все сказанное в данной статье.
Котирование – процедура определениярезультирующей цены за данный период времени.
Котировка – цена конкретной сделки.
Котировальная цена – результирующая цена за данныйпериод времени, служащая ориентиром в общеэкономическом масштабе.
Главной задачей биржи является котирование торгуемых активов с помощьюсоответствующего механизма.
В случае невозможности обеспечения достоверногокотирования, актив снимается с торгов.
В случаепоявления нового актива с достаточной степенью ликвидности, он может бытьпринят на котирование.
Степеньликвидности торгуемого актива – способность актива обеспечивать необходимое количествозаключенных сделок в течение торговой сессии.
Биржевой товар – товарный актив,преимущественно сырьевого характера, имеющий постоянные стандартные свойства,торгуемый оптовыми партиями без предварительного осмотра, постоянноприсутствующий на биржевых торгах.
Как же решаются вопросыценообразования на Узбекской республиканской товарно-сырьевой бирже, ведущейбирже республики?
Согласно постановлению Кабинета Министров от05.02.2004г. №57 «О дальнейшем внедрении рыночных механизмов реализациивысоколиквидных видов продукции, сырья и материалов», предприятия-производителивысоколиквидной продукции должны назначать свои отпускные цены по прямымдоговорам в соответствии с котировками на товарно-сырьевых биржах.
При внедрении в практикуданного требования, выявилось следующее противоречие.
Во первых. В соответствиес временными положениями о порядке реализации высоколиквидной продукции,«стартовая» цена на биржевых торгах (фактически, по общепринятой в миребиржевой терминологии, она является ценой открытия) устанавливается не самой биржей,а продавцом (предприятием-производителем) по согласованию с министерствомфинансов. Например, по автомобильному бензину (положение зарегистрированоминистерством юстиции РУз 06.05.2004 №1346), это звучит так: «Стартовая цена напродукцию определяется на уровне регулируемой цены, применяемой при реализациис нефтебаз АК «Узнефтепродукт» (с учетом отпускных цен нефтеперерабатывающихзаводов, специальной надбавки и расходов, связанных с транспортировкой иреализацией). При этом для ширкатов, фермерских хозяйств, дехканских хозяйств собразованием юридического лица и машинно-тракторных парков АК «Узагромашсервис»стартовая цена определяется без учета НДС».
Во вторых. В тех же временных положениях установленмаксимальный предел повышения уровня цен в течение дня (от 5 до 10% от«стартовой» цены). Кроме того, независимо от результатов торгов предыдущего дня(фактически, по общепринятой в мире биржевой терминологии, цены закрытия),каждый последующий день начинается с той же самой одной и той же так называемой«стартовой» цены.
Иными словами, биржа неопределяет цену открытия. Роль ее сводится к созданию механизма котирования впределах 10- или 5-процентного коридора при постоянной «стартовой» цене (т.е.цене открытия). Таким образом, в данном случае, биржа дает не рыночнуюкотировку на котируемый актив исходя из реального соотношения спроса ипредложения, а лишь величину отклонения от заранее установленного постоянногоуровня. Но и для этого отклонения опять-таки установлен постоянный «потолок».
Заострение внимания на понятии «цена открытия» неслучайно. В техническом анализе биржевых рынков цене открытия отводится весьмаважная роль. Японцы говорят: «По рассветному часу весь день равняется». Так ицена открытия определяет дальнейшее развитие торговой сессии. Она даетпредставление о возможном направлении движения цен в течение дня. В это времявсе вечерние новости и слухи уже отфильтрованы и соединяются воедино в однойвременной точке. Торговлю на рынке очень часто сравнивают с битвой. В этомсмысле начало торгов дает первое представление о поле боя и позволяетпредварительно оценить расстановку противоборствующих сил.
Учитывая, что товары,объединенные под общим названием «высоколиквидная продукция», пользуютсяпостоянным повышенным спросом, все сделки по ним заключаются по ценам околомаксимальных, определенных «потолком».
Таким образом,предприятия-производители высоколиквидной продукции (продавцы), при определениицен по заключаемым прямым договорам, ориентируются на «котировку» биржи,которая, в свою очередь, основывается на их же отпускной цене, согласованной сминистерством финансов. Получается замкнутый круг.
В общепринятом в мировойпрактике биржевом механизме ценообразования цена закрытия каждого предыдущегодня ложится в основу цены открытия каждого последующего дня. Иначе теряетсясмысл биржевой котировки, которая должна отражать реальное соотношение спроса ипредложения на рынке. Может ли возникнуть ситуация, когда, например, наЛондонской международной нефтяной бирже (International Petroleum Exchange) сегодняшние торги начались бы безучета уровня цены, зафиксированной вчера? Ответ очевиден.
Вместе с тем, понятно,что в условиях переходной экономики резкое введение подобного механизма можетпривести к взвинчиванию цен и соответственно к ограничению кругаплатежеспособных участников биржевых торгов. Особенно это отразится напредставителях малого бизнеса, которые именно сейчас, благодаря постановлениюКабинета Министров от 05.02.2004г. №57, получили равный со всеми доступ квысоколиквидным материально-техническим ресурсам.
Когда разрабатывалисьмеры по выполнению данного постановления, главной задачей являлось созданиятакого механизма, который бы с одной стороны обеспечил бы равный доступ куказанным товарам всем желающим при полной прозрачности и гласности, а с другойстороны явился бы в какой-то степени рыночной альтернативой административномуценообразованию на целый ряд высоколиквидной продукции.
Сейчас, по прошествиивремени, можно сказать, что эти две задачи достигнуты. Это, несомненно, явилосьсерьезным шагом вперед по пути экономических преобразований в республике.Создан механизм, который коренным образом изменил ситуацию, имевшую место домомента принятия постановления Кабинета Министров от 05.02.2004г. №57. Так,например, разница между «стартовой» ценой и фактической ценой реализации набиржевых торгах направляется предприятиям-продавцам на их дальнейшее развитие,а само превышение «стартовой» цены (которая согласована с министерствомфинансов) не рассматривается как нарушение антимонопольного законодательства.
Однако данный механизм неидеален в плане стратегических задач и имеет ряд недостатков, о которых былосказано выше. Для устранения указанных недостатков с учетом сложившейсяситуации предлагается следующее.
1. Разрешитьтоварно-сырьевым биржам самостоятельно устанавливать цену открытия каждогопоследующего дня на основе цены закрытия каждого предыдущего дня. В качествецены закрытия дня считать средневзвешенную цену дня (общий объем заключенныхсделок в стоимостном выражении приведенный к общему объему сделок в натуральномвыражении в принятых единицах измерения).
2. Первоначальнораспространить данный подход на недельный интервал. Причем:
В качестве цены открытияпервого дня каждой последующей недели выступает средняя цена закрытия предыдущейнедели (недель), которая рассчитывается как среднее арифметическое цен закрытия(рассчитанных в соответствии с п.1) каждого торгового дня предыдущей недели(недель).
3. В дальнейшем, постепенно, распространить данныйподход на месячный, квартальный, полугодовой и годовой интервалы. Причем:
В качестве цены открытияпервого дня каждого последующего месяца выступает средняя цена закрытияпредыдущего месяца, которая рассчитывается как среднее арифметическое цензакрытия (рассчитанных в соответствии с п.2) каждой недели предыдущего месяца.
В качестве цены открытияпервого дня каждого последующего квартала выступает средняя цена закрытияпредыдущего квартала, которая рассчитывается как среднее арифметическое цензакрытия каждого месяца предыдущего квартала.
В качестве цены открытияпервого дня каждого последующего полугодия выступает средняя цена закрытияпредыдущего полугодия, которая рассчитывается как среднее арифметическое цензакрытия каждого квартала предыдущего полугодия.
В качестве цены открытияпервого дня каждого последующего года выступает средняя цена закрытияпредыдущего года, которая рассчитывается как среднее арифметическое цензакрытия каждого полугодия предыдущего года.
4. После отработкиданного механизма на годовом интервале времени, полностью перейти на рыночныймеханизм, когда не продавцы решают (и согласовывают с министерством финансов)по какой цене выставлять товар на биржевые торги, а сама биржа, на основереально складывающего спроса и предложения определяет как цену открытия, так ицену закрытия.
5. Сохранить пределповышения цены в течение одного торгового дня в размере 5-10%. Но считать егоот цены открытия данного торгового дня. Кроме того, для исключения возможностине только искусственного повышения цен, но и искусственного понижения цен,ввести ограничение также и на минимально допустимый уровень падения цен втечение одного торгового дня (например, на те же 5-10% от цены открытия данноготоргового дня).
Прием, изложенный выше,широко применяется в техническом анализе и носит название метода скользящихсредних значений. Метод основывается на усреднении ценовых значений завыбранный период времени.
В качестве примерарассмотрена динамика цен на дизельное топливо (для юридических лиц) на биржевыхторгах УзРТСБ. При выборе данного актива были приняты следующие критерии.Первое. Данный актив должен регулярно выставляться на биржевые торги. Второе.По данному активу должны регулярно заключаться сделки. Регулярность выставленияна биржевые торги дизельного топлива составила 99,9%. Регулярность заключениясделок по дизельному топливу составила также 99,9%. Иными словами, дизельноетопливо выставляется на биржевые торги практически каждый торговый день. Сделкипо дизельному топливу заключаются практически в каждом торговом дне. Этоозначает, что имеется минимально необходимое количество точек для построенияценового графика.
На рис.1 представлен график динамики цен (в тыс.сум/т)на дизельное топливо, реализуемое юридическим лицам на биржевых торгах УзРТСБза апрель-декабрь 2004г. В основе графика лежат средние цены сделок одноготоргового дня. «Стартовые» цены показаны пунктирной линией. Как видно изграфика, с апреля до начала июля «стартовая» цена была определенаадминистративным решением на уровне 190 тыс.сум/т. Затем, таким же образом, «стартовая»цена была поднята до 213,48 тыс.сум/т и оставалась на этой отметке до 27 июля.Затем, с 28 июля до 28 августа, когда она вновь была поднята до отметки 218,1тыс.сум/т. А с 29 августа «стартовая» цена была поднята до 220 тыс.сум/т. Этотуровень продержался до начала декабря, когда «стартовая цена» была поднятасначала до 253,5 тыс.сум/т, а с 23 декабря до 261 тыс.сум/т. Последний уровеньсохранился до конца года. Особенно резкими на графике выглядят июльское идекабрьское изменения «стартовых» цен, и, соответственно, изменениясреднедневных цен.
/>
На рис.2 представленвариант теоретического графика динамики тех же цен, рассчитанных попредлагаемой методике. При построении данного графика было принято допущение,что, в каждый момент времени, среднедневная цена отличается от «стартовой» нату же величину, что и на реальном графике, изображенном на рис.1. «Стартовая»цена, также изображена пунктирной линией. В представленном варианте «стартовая»цена каждой последующей недели рассчитывается на основе среднедневных ценпредыдущих недель нарастающим итогом. Причем, продолжительность действия каждой«стартовой» цены ограничивается пятью днями (одной неделей). Варьируяпродолжительностью действия каждой «стартовой» цены и периодами усреднения прирасчете каждой последующей «стартовой» цены можно добиваться той или инойстепени крутизны кривой графика. Например, кривая графика на рис.2 могла бырасполагаться более полого, если бы за основу были взяты не среднедневные цены,а цены внутри торгового дня – часовые, 30-минутные, 15-минутные и др.
/>
Данный метод обладаетдостаточной гибкостью, легко формализуется и, соответственно может быть встроенв любую автоматизированную электронную торговую систему, например, системуэлектронных биржевых торгов УзРТСБ.
Предлагаемый подходпозволит обеспечить плавный переход к рыночному ценообразованию на биржевыхторгах товарно-сырьевых бирж без резких всплесков.
Так как же добитьсяэффективного котирования
на бирже?
Ранее мы установили, что главная задача любой биржиэто – создание такого механизма (алгоритма) котирования, который бы отражалреальное соотношение спроса и предложения по данному активу, что выражается вполучении некоторого усредненного значения цены за рассматриваемый отрезоквремени. Чаще всего, для удобства, таким отрезком времени считается период торговойсессии дня. Усреднение цены, в свою очередь, становится возможным только вслучае, когда есть что усреднять. Если, например, в течение дня было совершено100 сделок по одному и тому же активу (ценной бумаге, товару), то, применяянекоторый математический алгоритм, можно получить усредненный результат,который, и будет считаться итоговой котировкой дня. И только тогда эта итоговаякотировка будет опубликована в средствах массовой информации, озвучена впоследних новостях, и станет ценовым ориентиром до появления итоговой котировкиследующего дня.
Как видно, под словом«котировка» понимается единичная цена, одна точка на графике торгов. Этоможет быть цена конкретной сделки, или итоговая усредненная цена заданногопериода времени. Под словом «котирование» понимается процесс определенияитоговой результирующей котировки на основе усреднения всех котировок позаданному алгоритму в данном периоде времени. В дальнейшем, для упрощения,будем считать этим периодом времени торговую сессию одного рабочего дня.
Выше мы уже сказали, что если имеется 100 сделок втечение торговой сессии, это на их основе можно рассчитать итоговую котировку.А если есть только 10 сделок? А если только одна сделка? А если не было ниодной? Где находится граница того количества точек в ценовом поле торговойсессии, ниже которой сам процесс котирования теряет всякий смысл?
Как известно, итоговаякотировка дня приводится во всех экономических новостях. И тогда эта итоговаякотировка будет служить ценовым ориентиром для всех заинтересованных участниковрынка до появления новой котировки следующего дня.
Дело в том, что итоговаякотировка становится ценовым ориентиром не сама собой, а потому, что участникирынка (и продавцы и покупатели) принимают её за этот ориентир. А принимаютименно потому, что биржа доказала, что именно созданный ею механизм котированияотражает истинное, реальное положение дел на рынке. И именно тогда котировкитакой биржи транслируются по всему миру через крупнейшие системы финансовойинформации, такие, как Reuters,Bloomberg и др. Иначе говоря, вопрос принятия или не принятия итоговойкотировки в качестве ценового ориентира фактически является вопросом доверияучастников рынка к данной бирже, а точнее, к ее информации. На самом деле,ситуация гораздо серьезнее, чем кажется. Именно благодаря ценовым ориентираминвесторы принимают решения о целесообразности направлении новых инвестиций вданный сегмент рынка. Поэтому, каждая биржа стремится ввести в свои правилабиржевой торговли такие требования к процедуре котирования, которые не вызывалибы ни малейшего сомнения в том, что они обеспечивают получение реальногорыночного ценового ориентира в данное время в данном месте. Поэтому биржадолжна не просто принимать какой-либо актив для проведения операций по егокупли — продаже, но, в первую очередь, она должна принимать его на котирование.И если тот или иной актив не обеспечивает необходимого минимального количестварегулярно ежедневно заключаемых сделок за контрольный период времени, онбезжалостно снимается с котирования, а значит и с торгов. Почему «безжалостно»?Да потому, что доверие инвесторов дороже. Именно поэтому процесс котированиявсегда идет в паре с процессом торговли. Но, если нет котирования, то нет иторговли. Если биржа организует торговлю тем или иным активом, но не можетобеспечить его котирование, то это уже не биржа, а просто торговая фирма.Потому, что в этом случае полученные цены носят случайный характер и ничего неотражают. А, значит, не могут служить ориентиром для инвесторов.
Как же добитьсяэффективного и достоверного котирования на бирже? Конечно, можно просто назватьпроизвольным образом полученные цены котировками. Но убедит ли это инвесторов?Будут ли они доверять такой, так называемой, «бирже»? Потому, что одно делоназвать котировкой случайную и ничего не отражающую цену. Совсем другое дело –создать механизм, разработать алгоритм процесса котирования и убедить в егоадекватности инвесторов и завоевать их доверие.
Действительно, созданиеалгоритма котирования – дело весьма непростое и трудоемкое. Оно требуетглубоких знаний биржевых технологий. Кроме того, необходимо учитывать целый рядразличных ценообразующих факторов. Все это, в свою очередь, приводит кнеобходимости принятия определенных требований по отношению к тому активу,который предполагается котировать.
Во-первых, сделки с этим активом должнызаключаться регулярно. Это значит, что если с некоторым товаром (ценнойбумагой) была заключена одна сделка в течение, например, месяца, то котированиетакого товара по определению является невозможным и он должен сниматься сторгов. Для контроля за регулярностью, на биржах вводится понятие такназываемого «контрольного периода». В практике мировых бирж, обычно в качествеконтрольного периода берутся неделя или месяц, за которые и определяется частотазаключения сделок. Если в течение контрольного периода частота сделок быланизкая, то котировальный комитет (котировальная комиссия) биржи рассматриваетвопрос о целесообразности оставления данного актива на торгах.
Во-вторых, в течение торговой сессии днядолжно быть заключено сделок не менее установленного минимального количества.Рецептов здесь нет. Все зависит от степени ликвидности актива, состояния рынка,а также желания самой биржи завоевать (или сохранить) доверие инвесторов. Но,по крайней мере, опять-таки из мировой биржевой практики, это количество недолжно измеряться одной или несколькими сделками. Дело в том, что при большомколичестве сделок или, правильнее сказать, при большом количестве точек вценовом поле, вступает в действие так называемый закон больших чисел, покоторому верхние и нижние отклонения взаимно компенсируются, и остаетсянекоторое усредненное значение, которое и принимают как итоговую котировку дня.Соответственно, при малом количестве точек (тем более при их отсутствии) в ценовомполе, выявление итоговой, достоверной рыночной цены не представляетсявозможным.
В третьих, кроме цен сделок, необходимоучитывать заявки продавцов (цены предложения) и заявки покупателей (ценыспроса), уровни наилучших неудовлетворенных заявок на продажу и покупку.
В четвертых,– это вытекает из самого смысла котирования – на котирование (а, следовательно,и на торги) принимается только активы, обладающие стандартными свойствами (т.е.такими свойствами, которые не меняются от партии к партии), торгуемые оптовымипартиями без необходимости предварительного осмотра. Кроме того, принимаемые накотирование активы должны быть возобновляемы, т.е. не исчезать с торгов послезаключения по ним сделок (например, при продаже объекта недвижимости, онисчезает с торгов, т.к. не является возобновляемым). Из свойствавозобновляемости следует свойство заменяемости, т.е. когда одна партия товараможет быть заменена другой партией того же товара (например, одна тоннапшеницы, проданной сегодня, может быть заменена другой тонной такой же пшеницы,выставляемой на торги завтра). Это, прежде всего, такие активы, как ценныебумаги, валютные ресурсы, товары, преимущественно сырьевого характера (реже — полуфабрикаты) — нефть, зерно, хлопок, шелк, шерсть, газ, электроэнергия, ит.п.
В пятых, необходимо устанавливатьминимальный объем торгуемого актива. Если сделка была заключена на объем, нижеминимально установленного, то цена такой сделки в расчет итоговой котировки непринимается. Это связано с тем, что цены за единицу актива обычно различны взависимости от величины объема. При большем объеме цены, как известно, меньше,а при меньшем объеме – больше. Этот вопрос на разных биржах, также, решаетсяпо-разному. Например, выделяется типичный объем (или его верхний и нижний пределы),по которому было заключено наибольшее количество сделок. Цены данных сделок ивключаются в расчет котировки. Другой подход заключается в том, что для того,чтобы охватить все сделки, из них выделяются несколько групп объемов икотирование проводится по каждой группе отдельно.
В шестых. Из процесса котирования должны бытьисключены те цены, которые не отражают сложившуюся ситуацию рассматриваемойторговой сессии дня. Так, если при недостаточном предложении цена сделкиоказалась ниже итоговой дневной котировки предыдущего дня, когда предложениебыло достаточным, она должна быть исключена из процесса котирования. Также,если сделок в течение данной торговой сессии по данному активу не былозаключено, то итоговая котировка предыдущего дня не должна учитываться прикотировании текущего дня.
В седьмых. Для большей достоверности, впроцесс котирования может включаться также информация о конъюнктуре рынкакотируемого актива, которая содержит такие компоненты, как, соотношение спросаи предложения, тенденция движения цен, количество совершенных сделок за данныйпериод.
И это толькоприблизительный перечень необходимых факторов. Чем больше факторов будетвовлечено в процесс котирования, тем достовернее будет итоговая котировка.Каждый привлекаемый фактор должен иметь количественное выражение. Конечно,учесть в расчетах все количественные факторы и оперативно обработать их позаранее установленному алгоритму, возможно только с помощью специальныхкомпьютерных программ. Поэтому, принятие на котирование (тем более, снятие скотирования) даже только одного актива является целым событием для самой биржи.К нему заранее и долго готовятся, о нем регулярно информируется общественностьв средствах массовой информации.
Говоря о факторах,которые необходимо учитывать при составлении алгоритма котирования, нельзяобойти вниманием такие, как цена открытия, цена закрытия, максимальная цена,минимальная цена. Важность этих факторов настолько велика, что имеет смыслрассмотреть их подробнее.
Цена открытия. Ценой открытия принято считать цену(котировку) начала торговой сессии биржевого дня. В разное время цене открытияуделялось различное внимание. Например, на японских биржах (таких, какТокийская фондовая биржа TSE,Токийская зерновая биржа TGE идр.) цене открытия традиционно придавалось большое значение. Знаменитаяяпонская поговорка «По рассветному часу весь день равняется» как нельзя лучшеотражает роль цены открытия в дальнейшем развитии торгов в течение остальногодня. Противоположной точки зрения придерживался один из прародителейсовременного биржевого анализа, создатель знаменитого индекса Доу-Джонса,Чарльз Доу. Он считал, что цену открытия можно вообще не принимать во внимание,т.к. в начальный период торгов, их участники как бы только присматриваютсядруг к другу, ведут себя очень осторожно, сделки заключают вяло, что неоказывает существенного влияния на рынок. Саму же величину цены открытия наразных биржах определяют по-разному. На одних в качестве цены открытияпринимают итоговую цену (или цену закрытия) предшествовавшего дня. На других –цена открытия это – цена первой сделки дня. На третьих – цена открытияопределяется путем специальной процедуры. Для этого вводится понятие такназываемого «предторгового периода», по итогам которого выводится некотороеценовое значение, которое и объявляется ценой открытия данного дня.
Цена закрытия. Любимый параметр Чарльза Доу,который строил все свои расчеты исходя именно из нее. Он считал, что к концубиржевого дня, торговля достигает своего апогея и именно в это периодмаксимальный спрос находит свое максимальное предложение. Статистикапоказывает, что, действительно, количество сделок, заключаемых в конце торговойсессии, значительно превосходит количество сделок, заключаемых в начале. Поэтому, цену закрытия, в определенном смысле, можно считать результирующейкотировкой биржевого дня. Ее определение на разных биржах так же происходитпо-разному. Например, ценой закрытия считают последнюю сделку торговой сессиидня. В других случаях цену закрытия рассчитывают как усредненное значениекотировок за последние, например, 30 минут перед временем окончания торгов.Иногда, для расчета цены закрытия, специально выделяют так называемый«послеторговый период», в течение которого ее выводят по специальномуалгоритму.
Максимальная цена. Это наибольшая цена сделки,образовавшаяся по торгуемому активу за данный отрезок времени. Она отражаетмаксимально возможный уровень цены, которую покупатели готовы платить поданному активу. В техническом анализе биржевых рынков этот уровень принятоназывать уровнем сопротивления.
Минимальная цена. Это наименьшая цена сделки,образовавшаяся по торгуемому активу за данный отрезок времени. Она отражаетминимально возможный уровень цены, за которую продавцы готовы продать данныйактив. В техническом анализе биржевых рынков этот уровень принято называтьуровнем поддержки.
Без этих цен не обходитсяни один биржевой анализ. Соотношения этих четырех цен на ценовом графике вкаждом временном интервале, дают ценную информацию о ценовой динамике, или, какпринято называть в техническом анализе биржевых рынков, показывает состояниеценового тренда.
Вот несколько кратких примеров различных подходов,применяемых при организации процесса котирования на зарубежных биржах.
Фондоваябиржа ММВБ. Котировкаценной бумаги определяется как средневзвешенная цена одной ценной бумагиопределенного эмитента, вида, категории (типа), определяемая как результат отделения общего объема всех сделок с указанной ценной бумагой, заключенных врежиме основных торгов данного торгового дня, на общее количество ценных бумаг,являющихся предметом этих сделок. В случае если по ценной бумаге определенногоэмитента, вида, категории (типа) предусмотрено заключение сделок одновременноза российские рубли и за иностранную валюту, под средневзвешенной ценой даннойценной бумаги понимается средневзвешенная цена, определяемая как результат отделения общего объема всех сделок с указанной ценной бумагой за российскиерубли и иностранную валюту, заключенных в режиме основных торгов данноготоргового дня, на общее количество ценных бумаг, являющихся предметом этихсделок. При этом цены сделок за иностранную валюту пересчитываются в российскиерубли по курсу Банка России на дату их заключения.
Национальная товарнаябиржа (Москва). Расчетнаяцена определяется по формальному алгоритму как наиболее репрезентативная ценафьючерсного контракта с определённым сроком исполнения, сложившаяся на конецторгового дня (например, средневзвешенная цена по всем сделкам).Ценообразование свободное — сделки заключаются в электронной системе торговпутем непрерывного сопоставления заявок на продажу и покупку зерна. Лимитизменения цены фьючерса — максимально допустимое отклонение цен сделок, которыемогут заключаться в отношении данного фьючерса от расчетной цены, установленнойв предыдущий торговый день. НП «Фондовая биржа «Российская Торговая Система». Расчет признаваемой котировки ценной бумаги,сложившейся в ходе торгов, осуществляется в соответствии с постановлением ФСФРРоссии № 05-21/пз-н от 15 июня 2005 года «О порядке и сроках определениястоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистыхактивов паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паевпаевых инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерныхинвестиционных фондов в расчете на одну акцию». Расчет осуществляется ежедневнопосле окончания торгов.
В соответствии с«Положением о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг»,утвержденным постановлением ФСФР России № 04-1245/пз-н от 26.12.2004г., длярасчета признаваемой котировки учитываются только рыночные сделки, заключенныев период времени с 9:00 до 18:00.
Признаваемая котировка ценной бумаги определяется каксредневзвешенная цена по сделкам (здесь и далее учитываются только рыночныесделки, заключенные в период времени с 9:00 до 18:00), совершенным с этойценной бумагой в течение 1 торгового дня, если число таких сделок составляет неменее 10.
В случае если в течениеодного торгового дня совершено менее десяти сделок с ценной бумагой, признаваемаякотировка ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена, рассчитаннаяпо сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних 2 торговыхдней, если число таких сделок составляет не менее 10.
В случае если в течениепоследних 2 торговых дней совершено менее 10 сделок с ценной бумагой,признаваемая котировка ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена,рассчитанная по сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних3 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10.
В случае если в течениепоследних 3 торговых дней совершено менее 10 сделок с ценной бумагой,признаваемая котировка ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена,рассчитанная по сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних5 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10.
В случае если в течениепоследних 5 торговых дней совершено менее 10 сделок с ценной бумагой,признаваемая котировка ценной бумаги определяется как ее средневзвешенная цена,рассчитанная по сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение последних10 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10.
Расчет признаваемойкотировки ценных бумаг осуществляется при условии, что объем сделок, по которымрассчитывается их средневзвешенная цена, составляет не менее 500 тыс. рублей.Расчет признаваемой котировки ценной бумаги осуществляется в рублях. Принеобходимости пересчет цен из других валют осуществляется с использованиемофициальных курсов валют, установленных Центральным Банком Российской Федерациина соответствующий день.
Украинская фондоваябиржа. Официальнымикотировками признаются котировки ценных бумаг, прошедших процедуру листинга,объем торгов, по которым составляет не менее 1% от общей эмиссии этих ценныхбумаг (отдельно по каждому виду ценных бумаг, выпущенных определеннымэмитентом) или не менее 10 тыс. гривен за предыдущий месяц. Для облигацийвнутреннего государственного займа одного выпуска объем торгов должен быть неменее 5% общей суммы выпуска или не менее 100 тыс. гривен за предыдущий месяц.
В процессе котирования учитываются три показателя:наилучшая цена спроса (Bid), наилучшая цена предложения (Ask), цена последнейсделки (Last) по каждой из ценных бумаг, прошедших листинг. С целью предоставленияинвестору максимально объективной информации о стоимости активов, во вниманиене принимаются сделки, которые были заключены по цене меньше цены спроса иливыше цены предложения.
Исходя из этого,методикой расчета котировки, которая является текущей рыночной ценой ценнойбумаги, прошедшей листинг, предусмотрен следующий механизм:
в случае если Bid
в случае если Bid> Last, токотировка = (2*Bid + Ask) / 3;
в случае если Ask
Казахстанская фондовая биржа.Под расчетной котировочной ценой срочного контракта понимается: до дняисполнения срочного контракта — средневзвешенная цена всех сделок текущего днябиржевых торгов, а в день исполнения — окончательная расчетная цена,определенная в соответствии со спецификацией срочного контракта. В случае еслив ходе биржевых торгов по какому-либо срочному контракту не было заключено ниодной сделки, в качестве расчетной котировочной цены данного срочного контрактаиспользуется соответствующая расчетная котировочная цена предыдущего днябиржевых торгов. В случае, если такая ситуация складывается подряд в течениетрех дней биржевых торгов по данному срочному контракту, правление биржи вправеприостановить проведение биржевых торгов по этому срочному контракту сопределением дальнейших действий биржи и участников торгов.
Чикагская товарнаябиржа (CBOT). Котирование производится по каждой товарной позицииотдельно. В расчет котирования включаются все цены заявок на покупку, заявок напродажу и все цены сделок в течение времени от момента начала торгов и дотридцати минут после закрытия торгов. Сделки, заключенные по цене вышемаксимальных цен заявок на продажу и ниже минимальных цен заявок на покупку невключаются в процесс котирования и становятся предметом разбирательстваспециального биржевого комитета.
Нью-йоркская товарнаябиржа (NYMEX). Котировальная цена усредняется на основе цен всехсделок, заключенных в течение так называемого периода закрытия (closing range).Величина периода закрытия устанавливается биржевыми правилами, в настоящеевремя он составляет две последние минуты перед закрытием торгов. В расчет такжевключаются наилучшие неудовлетворенные заявки на покупку и на продажу за этотже период закрытия. Если же котирование происходит в последний день исполненияфьючерсных контрактов текущего месяца, то в качестве периода закрытияпринимаются последние тридцать минут перед закрытием торгов. Все ордера,независимо от их типа, поданные в период закрытия, автоматически считаютсярыночными ордерами. Цены сделок, заключенные выше цен предложения или ниже ценспроса, из процесса котирования исключаются и становятся предметомразбирательства специального биржевого комитета.
Котировальная ценарассчитывается как средневзвешенное значение цены следующим образом: а)количество проданных или купленных контрактов по каждой цене сделки умножаетсяна соответствующую цену; б) результаты умножения складываются вместе; в)результат сложения делится на общее количество данных контрактов. Причем,количество контрактов в период закрытия должно составлять не менее 25% общегоколичества контрактов. В противном случае данные значения исключаются изпроцедуры котирования.
А вот пример подхода кпроцедуре котирования на биржах Узбекистана.
Республиканскаяфондовая биржа «Тошкент».
К биржевому котированиюдопускаются только ценные бумаги эмитентов, прошедших процедуру листинга ивключенных в официальный биржевой бюллетень по категориям «А» и «В».Котировальная цена (Q) определяется спомощью параметрического метода, включающего в себя следующие параметры: ценанаилучшей неудовлетворенной заявки на покупку по окончании торговой сессии (B), цена наилучшей неудовлетвореннойзаявки на продажу по окончанию торговой сессии (A), цена последней сделки (Д). Процедура котированияпроисходит автоматически в электронной системе биржевых торгов по следующемуалгоритму:
/> Д, если B £ Д £ A;
Q = B, если Д
A, если Д > A.
Причем, биржевые торгиначинаются с объявления цен открытия на котируемые ценные бумаги, которыеявляются ценами закрытия предыдущей сессии. Они отображаются на терминалахучастников торгов в виде котировочного листа, в котором содержится следующаяинформация: наименование эмитента, высшая цена сделки по данной ценной бумагена предыдущих биржевых торгах, низшая цена сделки по данной ценной бумаге напредыдущих биржевых торгах, изменение цены за день (в процентах), цена открытияпо данной ценной бумаге на предыдущих биржевых торгах, цена закрытия по даннойценной бумаге на предыдущих биржевых торгах, объем заключенных сделок по даннойценной бумаге в течение биржевых торгов, минимальный биржевой курс даннойценной бумаги за последние 52 недели, максимальный биржевой курс данной ценнойбумаги за последние 52 недели.
Каждой организации, которая хочет быть биржей не повывеске, а по сути, необходимо помнить, что там, где нет официальной,определяемой по специальному алгоритму, котировки цен, там нет и биржи. Потомучто именно благодаря бирже каждая ценная бумага, каждый товар, котирующийся наней, получает точную отметку своей меновой стоимости, и эта отметка становитсятем маяком, на который ориентируется весь деловой мир.
Вернемся еще раз к понятиюкотирования на бирже
Котирование являетсяодной их важнейших (если не сказать – важнейшей) функцией любой биржи. Не зряже биржу еще называют маяком в океане цен. Представьте себе такую картину. Втемном бушующем океане рыночных отношений борются с волнами корабли инвесторови предпринимателей. Как выбрать верный курс к прибыли, как не наскочить наковарные рифы убытков, как выстоять под порывами ураганного ветра меняющейсяконъюнктуры? И вот, во тьме, вдруг вспыхивает луч мощного прожектора маяка, ивсе вздохнули с облегчением. По крайней мере, корабли получили так необходимыеим координаты (то бишь, ценовые ориентиры) дальнейшего движения. Теперь естьинформация к размышлению. На то есть капитаны и штурманы, которые используютполученную информацию должным образом. А теперь представьте вместо мощного,разрезающего ночную тьму прожектора, ну, например, коптящую керосиновую лампу,которая, к тому же, время от времени гаснет. Поможет она нашим кораблям? Дастли им надежные ценовые ориентиры? И не окажутся ли эти ориентиры ложными, какмираж в пустыне, не направят ли они наши корабли на рифы?
Мы не случайно прибегли кприведенной выше метафоре. Потому, что именно в наличии механизма рыночногоценообразования и заключается макроэкономическая функция биржи. Именно поэтомуглавной задачей любой биржи является создание такого механизма ценообразования,который не вызывал бы не малейшего сомнения в своей истинности. Почему опятьприходится заострять на этом внимание? Судите сами. Вы смотрите вечерниеновости по телевизору или открываете свежие утренние газеты. Интересует ли васкто, у кого, в каком количестве, на каких условиях купил (или продал) те илииные товары или ценные бумаги на бирже? Ответ очевиден. Вас интересует толькото, какая сложилась цена на те или иные активы. Именно эта цена во многом можетопределить принятие той или иной стратегии поведения вашего бизнеса.
Итак, ценообразованиеили, выражаясь биржевым языком, котирование, является главной задачей любой биржи.В переводе с немецкого слово «котирование» буквально означает «нумерование,ранжирование, выстраивание в ряд». То есть, для того, чтобы определить итоговуюрезультирующую цену (котировку), которая должна стать ценовым ориентиром,необходим ряд цен, полученных в результате совершения сделок с котируемымактивом. Это означает, что сделки с данным активом должны заключаться регулярнов течение времени торгов, каждый день. В свою очередь, регулярность совершениясделок достигается путем концентрации спроса и предложения на бирже. Именнозаключение большого количества сделок (по одному и тому же активу) исключаетвлияние нерыночных факторов на котировку, делает ее максимально приближенной креальной рыночной ситуации.
Котирование зависит отконцентрации спроса и предложения, то есть от количества (а также от объема)заключенных сделок в единицу времени. Поэтому при котировании на биржах заединицу времени берут тот период времени, когда концентрация сделокмаксимальная. В биржевой практике, увеличение концентрации сделок, как правило,происходит перед закрытием торгов (например, за 30 минут, за 1 час и такдалее). Если в течение торговой сессии концентрация сделок примерно одинакова,то для котирования принимают весь период времени торгов.
Говоря о концентрации спроса ипредложения на бирже, нельзя не сказать еще об одной стороне работы биржи, безкоторой не удастся добиться регулярности заключения сделок. Речь идет оликвидности – фундаментальном понятии любого рынка. Если биржа не будетпредпринимать никаких мер по поддержанию или увеличению ликвидности котируемыхактивов, то количество заключаемых сделок может упасть ниже критическойотметки, за которой само котирование становится невозможным. При этом попыткивыдать за котировки случайным образом полученные цены приведут лишь к выдачеложных ценовых ориентиров, введению в заблуждение участников рынка и, какследствие, потере их доверия к самой бирже, к ее способности обеспечиватьрыночное ценообразование. Если опять вернуться к нашей метафоре, такая «биржа»превращается из маяка в керосиновую лампу.
Именно благодаряликвидности достигается уменьшение разрыва между ценами продавцов ипокупателей, становятся относительно небольшими отклонения от сделки к сделке,то есть, рынок данного актива становится более сбалансированным. Ликвидностьпри этом тем выше, чем больше по количеству и объему заключаемых сделок.
В этот момент биржевой механизм ценообразованияначинает работать как автоматизированная система управления, в которой объектомуправления является результирующая цена (котировка), а в качестве управляющеговоздействия выступает разрыв между спросом и предложением. Как только такойразрыв возникает, запускается механизм котирования, который (следуя заранеезаданному алгоритму) стремится эту брешь ликвидировать. Это достигаетсяизменением цен спроса и предложения навстречу друг другу, пока они не сойдутсяв некоторой точке. Фактически, цена здесь является автоматическим регулятором,своего рода автопилотом соотношения спроса и предложения. Именно поэтому, верно,что биржевое котирование в его классическим виде называют не только самымдемократичным и прозрачным, но и самым достоверным способом ценообразования.Также верно и то, что любые попытки административного вмешательства в этоттонкий механизм, приводят к сбоям в его работе. Административным порядкомустановленная цена не может скомпенсировать разрыв между спросом ипредложением. Следствием такого подхода является уход части цены в тень ипревращение биржевого механизма в печально известное в прошлом «госснабовское»и «госкомценовское» распределение. В марте 1994 года в России подМеждуреченском (Кемеровская область) разбился пассажирский аэробус А-310авиакомпании «Аэрофлот», выполнявший рейс по маршруту «Москва – Гонконг». Врезультате расследования катастрофы, унесшей 75 человеческих жизней, былоустановлено, что в какой-то момент полета самолет сделал неожиданный крен, ипилоты тотчас же вырвали штурвалы управления у автопилота и вручную старалисьвыровнять машину. Но чем больше они прикладывали усилий, тем большеувеличивался крен и, в конце концов, самолет свалился в штопор и разбился.Комиссия, расследовавшая причины трагедии, смоделировала ситуацию наспециальном тренажере, на котором проходят подготовку пилоты А-310. Результатыоказались ошеломляющие. Оказалось, что все, что нужно было сделать пилотам, –это отпустить штурвалы управления, а остальное все сделал бы автопилот исамолет продолжил бы свой полет. Вывод, – не нужно вмешиваться в работуавтопилота.
Ликвидность актива достигается биржей посредствомцелого ряда действий. Одним из способов обеспечения ликвидности являетсяувеличение ширины и глубины рынка рассматриваемого актива. При этом ширинарынка определяется количеством, а глубина – объемом заключаемых сделок.Увеличение ширины рынка может быть достигнуто двумя путями. Первый,экстенсивный, направлен на увеличение количества участников биржевых торгов иколичества торгуемого актива в его физическом измерении. Второй, интенсивный,направлен (при сохранении практически неизменного количества участников иактивов) на обеспечение оперативной и многократной перепродажи актива (либоправа на него) в течение торговой сессии и максимального сокращения времени напроведение взаиморасчетов по сделкам. По второму пути идут все ведущие мировыебиржи. Увеличение же глубины рынка достигается повышением его инвестиционнойпривлекательности.
Увеличить ширину и глубину рынка актива невозможно безвыработанной мировой биржевой практикой специальной процедуры, которая носитназвание листинга. Если сказать коротко, листинг – это процедура допуска активана биржевые торги (читайте – на котирование). Другими словами, листинг – этоконкурсный отбор по определенным качественным и количественным критериям,своего рода ОТК (отдел технического контроля) биржи. Сравнение листинга с ОТКтем более является уместным, потому, что в задачу и того и другого входитобеспечение качества товара (в нашем случае – актива), требуемого для того,чтобы он мог выполнять свое функциональное предназначение. При этом крассматриваемому активу предъявляется целый ряд требований, которые должныобеспечить его достаточную ликвидность и, как следствие, его котируемость.Потому, что ликвидность и котируемость актива всегда идут рука об руку. И чемжестче эти требования, тем выше ликвидность актива и достоверность егокотирования.
На основе требований,соответствие которым необходимо для прохождения процедуры листинга,разрабатываются биржевые стандарты, которые доводятся до сведенияпроизводителей, выставляемых свой товар на товарных биржах и эмитентов иинвесторов, работающих с ценными бумагами на фондовых биржах. На основебиржевых стандартов разрабатываются стандартные и стандартизированные биржевыеконтракты, которые способствуют ускорению оформления и взаиморасчетов позаключенным сделкам, а, значит, ускорению оборотов биржи, и повышениюэффективности и достоверности котирования.
Активы, прошедшиепроцедуру листинга (дословно английское слово «listing» означает включение в список) получают дополнительныепреимущества. Это, прежде всего, высокая маркетабельность, то есть годность дляреализации на рынке, поддерживаемый уровень ликвидности, относительнаястабильность их цен. Другими словами, актив, прошедший процедуру листинга, какбы получает своеобразный сертификат качества. Это значит, что биржа гарантируеткачество торгуемых на ней активов. Кроме того, перечисленные параметрынаходятся под постоянным контролем биржи, чем снижается риск от воздействияфактов мошенничества и манипулирования ценами.
Говоря о необходимостилистинга, мы подошли к еще одной важной функции биржи, на которую, обычно, необращают должного внимания. В самом деле, биржа, обеспечивающая процедурылистинга и котирования, по сути дела, превращается в систему поддержки рыночнойстоимости торгуемых на ней активов. Если, например, таким активом являютсяакции, то они позволяют увеличить рыночную стоимость данной акционернойкомпании по отношению к ее балансовой стоимости. Также, компаниям, чьи акциикотируются на бирже, легче добиться доверия у банков и финансовых институтов ввопросах кредитования и привлечения новых финансовых средств. Таким образом, листинги котирование позволяют выявить наиболее надежные и качественные биржевыеактивы, способствуют повышению их ликвидности и, как следствие, – обеспечиваютподдержку и стабилизацию рынка.
Бытует мнение, что процедура листинга применяетсятолько к ценным бумагам, но не к физическому товару. А значит, к торгам натоварных биржах могут быть допущены любые товары, начиная от сырья и кончаяготовой продукцией, в том числе продуктами питания, товарами народногопотребления, недвижимостью, земельными участками, работами и услугами и т.п. Кчему это приводит, и какие «ценовые ориентиры» при этом получаются, мы сейчасрассмотрим на следующих примерах.
Прежде всего, приведем одну цитату. «Чтобы проверитьсилу доказательства, на основании которого вы принимаете ту или иную теорию,полезно спросить себя, удовольствовались бы вы одинаково вескими доводами,решаясь на сколько-нибудь серьезный практический шаг. Например, купили бы выдом вслепую, не поручив юристу выяснить право на владение, а слесарю –проверить канализацию?». Так писал известный английский писатель УильямСомерсет Моэм в 1925 году. Эти вопросы не потеряли своей актуальности и в нашидни.
На котировании (то есть на ряде чисел) построены всеметоды технического анализа биржевых рынков. Если кто-то сталкивался с этойстороной биржевой деятельности, то он помнит, что в основе анализа лежит фактналичия тренда (тенденции). Например, у вас есть ряд сделок (разумеется, наодин и тот же актив) за какой-то период времени. Отметьте эти сделки точками впрямоугольной системе координат, где по горизонтальной оси отложите масштабвремени, а по вертикальной – масштаб цены. Теперь соедините эти точки прямымилиниями. Вы получили простейшее графическое изображения котировок. При этом,если в целом, последующие сделки были заключены по ценам выше предыдущих, тоговорят о повышательной ценовой тенденции (в терминологии технического анализа– тренд растет). Если, в целом, последующие сделки были заключены по ценамниже предыдущих, то говорят о понижательной ценовой тенденции (тренд падает).Если, в целом, последующие сделки были заключены по ценам незначительноотличающимся (в ту и другую сторону) от предыдущих, то говорят, что рынокперешел в состояние ожидания (боковой тренд). Все просто. Есть ряд чисел,отражающих цены сделок, – есть тенденция. Есть тенденция, – есть котирование.Есть котирование, – есть биржа. А теперь попробуем видоизменить эти логическиесвязки. Нет ряда чисел, отражающих цены сделок, –? Нет тенденции, –? Неткотирования, –? Ну, в общем, вы поняли. Тогда, как называется такаяорганизация, у которой нет ряда чисел, нет тенденции, нет котирования? Вариантыответов: магазин, комиссионный магазин, торговая ярмарка, выставка-распродажа,торгово-посредническая фирма (ненужное – вычеркнуть). Выбирайте сами.
Обратимся к интернет-сайту (www.rkmb.uz)Республиканской биржи недвижимости. Здесь выставляются на продажу активы,имеющие сугубо индивидуальные свойства и представленные поштучно (всего свыше3400 наименований). Речь идет, в первую очередь, о недвижимости. Попробуемпостроить ценовой график по какому-нибудь объекту недвижимости. Сколько ценовыхточек мы сможем нанести в системе координат? Конечно же, только одну. Можно ли поодной точке построить график и определить его тенденцию? Как эта цена будетменяться в течение последующих торгов, завтра, послезавтра, через неделю, черезмесяц? Как можно сравнить эту цену с прошедшим периодом времени? Как можноотследить динамику её изменения в дальнейшем? Как можно применить методытехнического анализа (хотя бы самые простейшие), чтобы спрогнозировать еёповедение на будущее? На все вопросы ответ будет один и тот же. Почему? Этосвязано с особенностями самой недвижимости. Во-первых, каждый объектнедвижимости уникален, то есть имеет сугубо индивидуальные, присущие только емусвойства. Недвижимость не поддается стандартизации. Во-вторых, объектнедвижимости исчезает с торгов после заключения по нему сделки, а, значит,постановка вопроса о дальнейшей ценовой динамике к нему не применима. Эту ценупросто не с чем сравнивать, поскольку больше других ценовых точек просто нет.Возможно, кто-то на это возразит, что цену данного объекта недвижимости можносравнивать с ценами других, схожих с ним объектов. Совершенно верно. Только содной существенно оговоркой. Это относится уже к области оценочной деятельностии носит название метода сравнительных продаж и к биржевым механизмам никакогоотношения не имеет. В третьих, ни дома, ни квартиры, ни здания или какие-либообъекты недвижимости не могут быть проданы оптом, да еще без предварительногоосмотра покупателем. На бирже же происходит совершенно обратное – сделкизаключаются на стандартные оптовые партии стандартного актива, не требующегоникакого предварительного осмотра. Никому не придет в голову осматривать каждыйлитр нефти или каждый килограмм зерна. В четвертых, для реализации недвижимостинеобходимо предварительное, за определенный период времени до даты торгов,оповещение потенциальных покупателей посредством объявлений в средствахмассовой информации. Это делается для того, чтобы как можно большее число людейсмогло подробно ознакомиться с объектом продажи (включая изучение документов ифизический осмотр объекта). Никто же не будет покупать «кота в мешке». На биржеже, опять-таки, оповещение покупателей через средства массовой информации нетребуется, так как биржевой товар, прошедший процедуру листинга и допущенный ккотированию, был вчера, есть сегодня, и будет завтра. То есть, он есть и будетвсегда, до тех пор, пока биржа по тем или иным причинам не снимет его скотирования. Например, на Chicago Board of Trade торги с зерном проходят ужеболее 150 лет и никаких объявлений об этом в газетах или других средствахмассовой информации, не дается. Потому, что об этом все и так знают.
Очевидно, что дляценообразования такого рода активов биржевые механизмы непригодны. Строгоговоря, определение их стоимости лежит за пределами биржевой деятельности.Определение стоимости таких объектов находится в области специального видадеятельности – оценочной деятельности, или если быть точнее, отдельногонаправления оценочной деятельности, которое так и называется – оценканедвижимости. Причем, это ни для кого не является секретом. Больше того, длятого, чтобы выставить на биржевые торги (к слову сказать, безо всякоголистинга!) такие объекты, обращаются к услугам оценочных компаний дляустановления так называемой «стартовой» стоимости. Парадокс такой ситуациизаключается в том, что биржа не может своими средствами определить стоимостьтакого актива (то есть не может провести его котирование), и прибегает к помощипрофессиональных оценщиков. В таком случае сам собой напрашивается простойвопрос – а для чего нужна такая биржа, да и биржа ли это вообще? Налицо явнаяподмена понятий. По сути дела, мы имеем случай, когда под вывеской «биржа»фактически работает комиссионный магазин, риэлторское агентство, торговаяярмарка, в конце концов – просто торгово-посредническая фирма.
Вот, например, какпроисходит процедура товарного листинга на Лондонской бирже металлов – London Metal Exchange (LME). На LME кроме фьючерсных (3-х, 15-ти и 27-мимесячных), заключаются спотовые сделки (то есть сделки с реальным товаром, чтохарактерно для наших бирж) по основным цветным металлам – алюминию, меди,цинку, никелю, свинцу, титану, а также серебру и сплавам алюминия. Размер лотаварьируется от 170 кг для серебра до 25 тонн для алюминия и меди. Для тогочтобы биржа приняла на торги ту или иную позицию, производителю товара необходимовыполнить многочисленные процедуры, в числе которых обязательное прохождениеэкспертизы на соответствие характеристик товара установленным биржейстандартам. Также, необходимо получить рекомендательные письма от не менее чемдвух общепризнанных потребителей данных металлов, сертификаты качества отофициальных контрольных организаций. Металлу, прошедшему все необходимыепроцедуры отбора присваивается так называемая «Торговая марка металла LME» — это официальный пропуск на торги и, соответственно, на котирование. Послеэтого, металл складируется по лотам и размещается на зарегистрированных LMEуполномоченных складах (ну чем вам не товарный депозитарий!). И вот толькотеперь по данному товару начинаются торги, и только теперь по нему производитсяофициальное котирование.
Возможно, вы скажете,зачем так усложнять. Товар есть товар, а биржа есть тот же базар, надодопускать до торгов все, что предлагает продавец, а покупатели сами разберутся,покупать его или не покупать. Главное для биржи – организовать торги и получитьсвои комиссионные, а остальное ее не касается. На первый взгляд это вполнерезонное замечание. Но, с другой стороны, для биржи важно обеспечитьдостоверное официальное котирование торгуемых активов, за которое она отвечаетголовой, то есть всей своей репутацией, которую не купишь ни за какиекомиссионные.
В качестве зарубежногопримера мы рассмотрели LME неслучайно. Эта биржа пользуется у нас в республике особым вниманием. Например,на УзРТСБ на торгах цветными металлами за базовую «стартовую» цену берутсясоответствующие котировки LME.Это говорит о том, что авторитет LME ввопросах организации и осуществления достоверного котирования являетсянепререкаемым. Другое дело, что в этом случае мы имеем уникальную ситуацию,когда одна биржа, не сумев создать свой механизм котирования, прибегает ккотировкам другой биржи. Но это тема другого разговора. Мы же, в продолжениенашей темы, добавим пример, как биржевые котировки LME нашли применение и на нашем внебиржевом рынке.Откроем положение о порядке формирования закупочных цен на лом и отходы цветныхметаллов, принимаемые ОАО «Ташкентский завод по заготовке и переработке лома, отходов цветных металлов» и его региональными предприятиями,утвержденное постановлениями Министерства финансов и Госкомдемонополизации(зарегистрированное Министерством юстиции 18.08.2006 года под №1615). В немустановлено, что закупочные цены на лом и отходы тех цветных металлов, которыекотируются на LME, определяются на основесоответствующих котировок LME.Ну, что ж, ценовой маяк LMEимеет такой мощный прожектор, что его свет достал и до Ташкента. Что жеоставалось делать ОАО «Ташкентский завод по заготовке и переработке лома, отходов цветных металлов», если ближайший ценовой маяк для него расположентолько в Лондоне…
Итак, купили бы вы домвслепую, не поручив юристу выяснить право на владение, а слесарю – проверитьканализацию?