--PAGE_BREAK--Опционные и фьючерсные контракты могут быть перепроданы третьим лицам. В результате они превращаются в ценные бумаги, которые создают свои собственные рынки, на которых определяется их курсовая стоимость и доходность.[11, с78-79]
Глава II. Определение доходности ценных бумаг
2.1 Доходность ценных бумаг
На практике решение об инвестировании средств должно пройти экспертизу с точки зрения эффективности вложений, которую можно определить путем изучения доходности той или иной операции.
Под доходностью понимают величину дохода от вложений финансовых средств, т.е. от предоставления активов в долг, соотнесенную с затратами на получение данной суммы дохода.
В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, который приходится на единицу затрат. Она вычисляется по формуле:
Д = (D/Z) *k*100, ( 1 )
где Д — доходность операций, %
D- доход, полученный владельцем финансового инструмента.
Z — затраты на его приобретение,
k — коэффициент, пересчитывающий доходность на заданный интервал времени.
К= ДТ/ Дt, ( 2 )
где ДТ — интервал времени, на который пересчитывается доходность?
Дt — интервал времени, за который был получен доход D.[8,c56]
Доходность облигации измеряется текущей и полной, или конечной, доходностью.
Текущая доходность характеризует выплачиваемый годовой процент на вложенный капитал, то есть на сумму, уплаченную в момент приобретения облигации. Текущая доходность определяется по формуле:
Дтек= (R/Pрын) *100%, ( 3 )
где R — сумма выплаченных за год процентов, руб.;
Ррын — курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;
Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Однако этот показатель не отражает еще один источник дохода — изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя в форме дисконта она приносит. Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель конечной доходности (или полной доходности) рассчитывается по формуле:
Дполн = (Rсов+ d)/(Ррын*t)*100%, ( 4 )
где Rсов — совокупный доход за все годы обращения облигации, руб.;
d — дисконт облигации, руб.;
Ррын — курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;
t — период, в течение которого инвестор владел облигацией, лет.
Приведенная формула полной доходности облигации используется при простых процентах. При сложных процентах применяются следующая формула:
T
Р = [? К/(1+r)t]+(Н/(1+r)T-t), ( 5 )
t=1
где Р — цена облигации;
К — купонный доход;
t — порядковый номер года;
Т — срок погашения облигации;
(Т-1) — число лет до погашения облигации;
Н — номинальная стоимость облигации, руб.;
r — доходность облигации.
Величина дисконта d равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина d представляет собой разницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации. Кроме того, существуют 2 фактора, влияющих на доходность облигации. Это — инфляция и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с поправкой на инфляцию. [2, с.78-80.]
Доходность акций. Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода. Приобретая акции, инвестор предполагает получить доход от своих вложений. Доход состоит из двух составляющих: дивиденда и прироста курсовой стоимости. Оценка этих составляющих производится инвестором исходя из анализа динамики выплаты дивидендов в предыдущие годы, динамики изменения курсовой стоимости и прогнозных ожиданий развития фирмы.
При определении дохода, который приносит акция, необходимо различать текущую и полную доходность.
Дивидендная доходность характеризуется размером годовых дивидендов (d), отнесенных к цене акции:
Дд = (d / Ро ) *100%. ( 6 )
Однако получаемые дивиденды — это только часть дохода от владения акциями, причем зачастую не самая большая. Большую часть дохода составляет прирост курсовой стоимости акций. Поэтому инвестор, вкладывая свои средства в акции, рассчитывает не столько на получение текущего дохода, сколько на получение совокупного дохода, учитывающего рост курсовой стоимости акций.
Полная доходность характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акции по отношению к вложенному капиталу:
Дп =(d + (Р1 — Р0))/ Р0 *100%, ( 7 )
где d — величина дивидендов, полученных за период владения акцией;
Р1 — курсовая цена акции (текущая рыночная цена);
Р0 — цена приобретения акции.
Если инвестиционный период будет превышать год, то формула полной доходности примет вид:
n
Дп =(? d + (Р1 — Р0)) /Р1n *100%, ( 8 )
i=1
где di — годовые дивидендные выплаты в году;
Р0 — цена приобретения акции;
Р1 — рыночная стоимость акции в году t;
n — число лет владения акцией;
i — 1,2,3… — год владения акцией.
Полная доходность от краткосрочных операций определяется по формуле:
Дпк = ((d + (Р1 — Р0))/ Р0) *365/t*100%, ( 9 )
где t -число дней владения акцией.
В данной формуле учитываются суммы, полученные инвестором в виде дивидендов, так как дивидендные выплаты могут быть осуществлены в периоде его владения акциями.
Вложения в акции имеют, как правило долгосрочный характер, так как извлечение дохода главным образом связано с приростом курсовой стоимости акций.
К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести:
-размер дивидендных выплат;
-колебания рыночных цен;
-уровень инфляции;
-налоговый климат в стане.
Таким образом, доходность акций представляет собой расчетный относительный показатель, характеризующий отношение полученного дохода к затратам акционера при ее приобретении.
Принимая решение об инвестировании денежных средств в те или иные акции, необходимо сравнить их стоимостные оценки и инвестиционные характеристики. [7, с46-47]
2.2 Проблемы при определении доходности ценных бумаг
Эффективное управление капиталом предполагает способность не только рассчитывать фактические показатели по уже совершенным операциям, но и (прежде всего) определять результаты будущих, планируемых финансовых операций. Ориентиром для этого являются будущие денежные потоки, возникновение которых ожидается от того либо иного способа инвестирования или привлечения капитала. Основными финансовыми инструментами осуществления капиталовложений или получения нового капитала являются ценные бумаги, прежде всего акции и облигации. Умение правильно определять ожидаемую доходность этих инструментов является необходимым условием выработки и обоснования эффективных управленческих решений.
Облигации являются более «предсказуемым» инструментом, так как в большинстве случаев по ним выплачивается фиксированный доход. Это облегчает определение ожидаемой доходности облигаций. В самом общем случае владение облигацией может принести два вида дохода — текущий в виде ежегодных купонных выплат и капитализированный, возникающий в результате превышения выкупной стоимости над ценой приобретения инструмента. Облигации, приносящие оба этих дохода называются купонными. По ним могут быть рассчитаны несколько показателей доходности. Одним из них является купонная доходность (ставка), определяемая отношением величины годового купона к номинальной (нарицательной) стоимости облигации.
Например, по облигации номиналом 5 тыс. рублей предполагается ежегодно выплачивать купонный доход в сумме 1 тыс. рублей. В этом случае купонная ставка составит 20% годовых (1 / 5). Данный показатель очень далек от реальной доходности владения облигацией, так как во-первых, он учитывает только один вид дохода (купонные выплаты), а во-вторых, в знаменателе формулы показываются не фактические начальные инвестиции (цена покупки), а номинал облигации, то есть сумма долга, подлежащая возврату. Купонная ставка объявляется в момент эмиссии облигаций и служит для определения абсолютной суммы купонных выплат в рублях. Например, в объявлении о размещении займа сообщается, что по облигации номиналом 10 тыс. рублей установлена купонная ставка 18%. Это означает, что ежегодно владельцу одной облигации будет выплачиваться купонный доход в сумме 1,8 тыс. рублей (10 * 0,18).
Более приближенным к реальности является показатель текущей доходности, определяемый как отношение годовой купонной выплаты к цене покупки облигации.
Например, если тысячерублевая облигация с ежегодным купоном 20% была приобретена за 925 рублей, то ее текущая годовая доходность составит 21,62% (200 / 925). Отличие от купонной ставки заключается в более точном учете первоначальных инвестиций. Однако текущей доходности присущ другой недостаток предыдущего показателя — она не отражает капитализированной доходности. Поэтому она также не может использоваться для сравнения эффективности различных инвестиций.
Строго говоря, оба рассмотренных выше показателя обладают еще одним недостатком — они не учитывают влияния на доходность количества купонных выплат в течение года. Как правило, эти выплаты производятся 2 раза в год. Держатель облигации получает возможность реинвестирования суммы купона за первое полугодие. Поэтому выплата по 500 рублей за каждые 6 месяцев выгоднее ему, чем разовая выплата 1000 рублей в конце года. Казалось бы, данное отличие легко учесть, введя в расчеты параметр — число начислений процентов в году. На практике этого не делается — в числителях формул расчета текущей и купонной доходности отражается общая сумма купонных выплат за год. С одной стороны это позволяет избежать путаницы, а с другой — введение только одного дополнительного параметра не решает всей проблемы. На самом деле неоднократное в течение года перечисление дохода порождает качественно новую задачу: вместо единичной выплаты возникает денежный поток. Поэтому использовать для него формулы начисления процентов на разовые платежи в принципе неверно. Чрезмерное усложнение математического аппарата в данном случае также неоправданно, принимая во внимание приблизительный характер самих показателей.
Наиболее совершенным показателем, в значительной мере свободным от трех названных выше недостатков, является средняя доходность за весь ожидаемый период владения облигацией. Для ее расчета используется качественно иной подход: вычисляется значение доходности к погашению (YTM) по методике. Потенциальному инвестору в дополнение к уже известным данным (купон, номинал, цена покупки облигации) необходимо определиться со сроком, в течение которого он намерен владеть инструментом. Если этот период совпадает со сроком самой облигации, то он может рассчитывать на получение в конце срока суммы, равной номиналу. Иначе он должен спрогнозировать цену, по которой облигация может быть продана в конце срока владения. В любом случае, проблема определения ожидаемой средней доходности облигации сведется для него к вычислению внутренней нормы доходности порождаемого ею денежного потока. Доход от прироста инвестиций будет отнесен к самой последней выплате в конце срока, то есть полученная величина будет отражать доходность к погашению.
Например, купонная трехлетняя облигация номиналом 3 тыс. рублей продается по курсу 92,5. Один раз в год по ней предусмотрена выплата купона в размере 750 рублей. Для того, чтобы определить YTM этого инструмента, инвестор должен сначала определить цену его покупки, перемножив курс на номинал: 3000 * 0,925 = 2775 рублей. Тогда поток платежей по облигации может быть представлен следующим числовым рядом: -2775, 750, 750, 3750.
Предположим, инвестор не собирается держать облигацию в течение всего срока ее «жизни». В конце второго года он планирует продать ее за 2990 рублей. В этом случае денежный поток примет следующий вид: -2775, 750, 3740.
Внутренняя норма доходности этого потока (а следовательно — и YTM облигации) составит в этом случае 30,39%.
Аналогичная ситуация может возникнуть при наличии у эмитента права на досрочный выкуп (отзыв) облигации по фиксированной цене. В этом случае рассчитывается показатель доходности на момент отзыва (YTC). Методика его расчета проиллюстрирована в предыдущем примере: вместо номинала облигации используется ее отзывная цена, а общий срок «жизни» инструмента заменяется числом лет, оставшихся до даты возможного выкупа. По такому же принципу рассчитывается ожидаемая полная доходность конвертируемых облигаций, которые через определенный период времени могут быть обменены (конвертированы) на обыкновенные акции предприятия-эмитента. Вместо отзывной цены в уравнении используется конверсионная стоимость облигации (PC), равная произведению ожидаемой рыночной цены обыкновенной акции на коэффициент конверсии (kC). Значение коэффициента конверсии устанавливается эмитентом при размещении займа. Спрогнозировать будущую рыночную цену обыкновенной акции, на которую может быть обменена облигация, должен сам инвестор.
В отличие от показателей купонной и текущей доходности, YTM реагирует на изменение числа купонных выплат в течение года. В случае, если это число превышает единицу, необходимо скорректировать ожидаемый денежный поток. Например, вместо одноразовой выплаты 750 рублей в год, эмитент решил выплачивать по 375 рублей каждое полугодие. В этом случае денежный поток будет иметь следующую структуру: -2775, 375, 375, 375, 375, 375, 3375.
Безусловно, показатель доходности к погашению не является идеальным. Будучи средней эффективной процентной ставкой, он «заглаживает» возможные колебания доходности в течение периода владения облигацией. Кроме того, он совершенно не учитывает индивидуальные возможности реинвестирования доходов, которые имеются у отдельных инвесторов: эффективная ставка предполагает однократное реинвестирование в течение года. Тем не менее, пока еще не изобретено иного способа подсчета доходности, который в такой же степени чутко реагировал бы на любые изменения ожидаемого денежного потока. Поэтому именно YTM (и его разновидность YTC) получили наиболее широкое применение в финансовом анализе.
Наряду с купонными существуют облигации с нулевым купоном (бескупонные или дисконтные). Доход по ним образуется только за счет разницы между ценой покупки и продажи. Как правило, они продаются со скидкой (дисконтом) от номинальной цены, а выкупаются по номиналу. К этим инструментам вообще неприменимы понятия купонной и текущей доходности: их полная доходность включает в себя только вторую составляющую — прирост стоимости капитала. Рассмотрим долгосрочные (с продолжительностью свыше 1 года) финансовые инструменты. Очевидно, что измерителем доходности таких инвестиций должна являться сложная процентная ставка. Рассмотрим пример: двухлетняя дисконтная облигация номиналом 10 тыс. рублей продается по курсу 78. Следовательно, общая сумма дохода к концу второго года по ней составит 2 тыс. 200 рублей (10000 — 7800).
По сути дела, задача сводится к определению сложной эффективной годовой ставки. Иными словами, разместив на банковский депозит 7800 рублей под эффективную ставку 13,228%, через 2 года с него можно было бы снять наращенную сумму 10 тыс. рублей .
Очевидно, что этот показатель отражает только текущую доходность, так как условиями размещения подобных займов не предусматривается выплата каких-то иных доходов. Тем не менее, никто не мешает инвестору запланировать перепродажу облигации через несколько лет владения ею по цене, которая может отличаться от цены покупки. В этом случае он сможет рассчитать доходность к погашению данного инструмента.
Основное отличие акций состоит в неопределенности величины ожидаемых по ним доходов. В этом смысле можно выделить привилегированные акции, дивиденды по которым, как правило, известны заранее и должны выплачиваться раньше дивидендов по обыкновенным акциям. По сути дела привилегированные акции являются промежуточной стадией между собственным (обыкновенные акции) и заемным (облигации) капиталом. Для определения их доходности используется формула, аналогичная применяемой для бессрочных облигаций.
Точно так же, как для бессрочных облигаций, в случае планируемой перепродажи акции на вторичном рынке, полная доходность владения ею может быть определена как YTM.
Для обыкновенных акций определение величины будущих дивидендов является наиболее важной и самой сложной проблемой. Чаще всего при этом используется модель постоянного роста (модель Гордона), предполагающая неизменный в обозримом будущем темп прироста суммы дивидендов, выплачиваемы по акции.
Однако в реальности 100%-й определенности практически никогда не существует. Даже самые надежные инструменты (облигации) несут в себе опасность того, что фактический результат может значительно отличаться от ожидаемого: высокая инфляция может «съесть» весь фиксированный доход по облигации, несмотря на четкое выполнение эмитентом своих номинальных обязательств. Следовательно, во всех финансовых расчетах должен присутствовать еще один важнейший параметр (о котором практически ничего не было сказано выше), характеризующий меру неопределенности, сопряженную с возможностью получения ожидаемого дохода. В финансах эта неопределенность обозначается термином риск, отражающим вероятность получения результата, отличающегося от запланированного. Так как важнейшим результатом любой финансовой операции является получение дохода на инвестиции, величина риска отождествляется со степенью разброса фактической доходности операции вокруг ее ожидаемой величины. Чем больше разброс данных, тем рискованнее финансовая операция.
Все полученные результаты являются не более, чем субъективными оценками. Каждому результату должна быть приписана вероятность его возникновения в будущем. Большинство из них предполагает наличие вариантов, то есть множественность исходов. Поэтому от прогнозирования однозначных цифр необходимо перейти к изучению распределения вероятностей того или иного события. Без этого заучивание рассмотренных формул становится бессмысленным занятием, а попытки их практического применения обернутся существенным материальным ущербом для инвестора.
Проблемами при определении доходности являются:
— не учитывается влияние на доходность облигаций количества купонных выплат в течение года. Как правило, эти выплаты производятся 2 раза в год. Держатель облигации получает возможность реинвестирования суммы купона за первое полугодие. Казалось бы, данное отличие легко учесть, введя в расчеты параметр — число начислений процентов в году. На практике этого не делается — в числителях формул расчета текущей и купонной доходности отражается общая сумма купонных выплат за год;
— необходимо определится со сроком владения инструментом;
— неизвестна для обыкновенных акций величина будущих дивидендов;
— мера неопределенности, сопряженная с возможностью получения ожидаемого дохода, обозначаемая термином риск. Риск отражает вероятность получения результата, отличающегося от запланированного. [12, с17-20]
Глава III. Практическое задание
1. Спланируйте амортизационные отчисления аналитическим методом.
Таблица 1
Исходные данные к расчету амортизационных отчислений на основные производственные фонды
№ строки
Показатель
Сумма
1
Плановый ввод в действие основных фондов, тыс.руб.
2
I кв.- февраль
3200
3
II кв.- май
3200
4
III кв.- август
-
5
IV кв.- ноябрь
-
6
Плановое выбытие основных фондов, тыс.руб.
7
I кв.- январь
-
8
II кв.- май
-
9
III кв.- август
700
10
IV кв.- октябрь
1200
11
Средневзвешенная норма амортизационных отчислений, %
10,0
12
Стоимость основных фондов, на которые начисляется амортизация на начало года, тыс.руб.
16780
13
Среднегодовая стоимость полностью амортизированного оборудования, тыс.руб.
5250
Таблица 2
Расчет плановой суммы амортизационных отчислений и ее распределение
№
строки
Показатель
Сумма
1
Стоимость амортизируемых основных фондов на начало года, тыс.руб.
16780
2
Среднегодовая стоимость вводимых основных фондов, тыс.руб.
4534
3
Среднегодовая стоимость выбывающих основных фондов, тыс.руб.
433
4
Среднегодовая стоимость полностью амортизируемых основных фондов, тыс.руб.
5250
5
Среднегодовая стоимость амортизируемых основных фондов на плановый период, тыс.руб.
15631
6
Средняя норма амортизационных отчислений, %
10
7
Сумма амортизационных отчислений, тыс.руб.
1563
2. Рассчитайте смету затрат на производство продукции
Таблица 3
Смета затрат
№
строки
Показатель
Всего
на год
В том
числе
на IV кв
1
Материальные затраты (за вычетом возвратных отходов)
18936
4734
2
Затраты на оплату труда
31140
7785
3
Амортизация основных фондов
1563
391
4
Прочие расходы — всего (стр. 5+ стр.6+ стр.9)
В том числе:
10328
2582
5
а) уплата процентов за краткосрочный кредит
64
16
6
б) налоги, включаемые в себестоимость (стр. 7+ стр. 8)
9876
2469
7
ЕСН (26%)
8096
2024
8
Прочие налоги
1780
445
9 продолжение
--PAGE_BREAK--
а) арендные платежи и другие расходы
388
97
10
Итого затрат (стр.1+стр.2+стр.3+ стр.4)
61967
15492
11
Списано на непроизводственные счета
720
180
12
Затраты на валовую продукцию (стр.10 — стр. 11)
61247
15312
13
Изменение остатков незавершенного производства
548
137
14
Изменение остатков по расходам будущих периодов
56
14
15
Производственная себестоимость товарной продукции (стр. 12 — стр.13 — стр.14)
60643
15161
16
Расходы на продажу
2636
659
17
Полная себестоимость товарной продукции (стр. 15 + стр.16)
63279
15820
18
Товарная продукция в отпускных ценах (без НДС и акцизов)
146808
36702
3. Спланируйте объем реализуемой товарной продукции и прибыли
Таблица 4
Данные к расчету объема выручки и прибыли от реализации
№
строки
Показатель
Сумма
1
Фактические остатки нереализованной продукции на начало года:
2
а) в отпускных ценах без НДС и акцизов
1900
3
б) по производственной себестоимости
1500
4
Планируемые остатки нереализованной продукции на конец года:
5
а) в днях запаса
5
6
б) в отпускных ценах планируемого года без НДС и акцизов
2040
7
в) по производственной себестоимости
842
Таблица 5
Расчет объема продаж продукции и прибыли от реализации, тыс.руб
№
строки
Показатель
Сумма
1
Фактические остатки нереализованной продукции на начало года:
2
а) в отпускных ценах базисного года без НДС и акцизов
1900
3
б) по производственной себестоимости
1500
4
в) прибыль (стр. 2 — стр. 3)
400
5
Выпуск товарной продукции (выполнение работ, оказание услуг):
6
а) в отпускных ценах без НДС и акцизов
146808
7
б) по полной себестоимости
63279
8
в) прибыль (стр.6 — стр.7)
83529
9
Планируемые остатки нереализованной продукции на конец года:
10
а) в отпускных ценах без НДС и акцизов
2040
11
б) по производственной себестоимости
842
12
в) прибыль (стр.10 — стр.11)
1198
13
Объем продаж продукции в планируемом году:
14
а) в отпускных ценах планируемого года без НДС и акцизов (стр. 2+стр.6 — стр.10)
146668
15
б) по полной себестоимости (стр 3 + стр.7 — стр. 11)
63937
16
в) прибыль от продажи (стр. 4+стр.8 — стр. 12) или (стр. 14 — стр.15)
82731
4. Составьте проект отчета о прибылях и убытках.
Таблица 6
Данные для составления отчета о прибылях и убытках
№ строки
Показатель
Сумма
1
Объем продаж продукции в планируемом году:
2
а) в отпускных ценах планируемого года без НДС и акцизов
146668
3
б) по полной себестоимости
63937
4
в) прибыль от продажи продукции
82731
5
Коммерческие расходы
8% от объема продаж продукции в отп. ценах
6
Управленческие расходы
4160
7
Прочие доходы и расходы:
8
Прочие доходы
12900
9
Прочие расходы
15010
Таблица 7
Проект отчета о прибылях и убытках
№ строки
Показатель
Сумма Тыс.руб.
I Доходы и расходы по обычным видам деятельности
1
Выручка (нетто) от продаж продукции в планируемом году
146668
2
Себестоимость реализуемой продукции в планируемом году
63937
3
Валовая прибыль
82731
4
Коммерческие расходы
11733
5
Управленческие расходы
4160
6
Прибыль (убыток) от продаж
+66838
II Прочие доходы и расходы
7
Прочие доходы
12900
8
Прочие расходы
15010
9
Прибыль (убыток) до налогообложения
64728
10
Планируемый налог на прибыль
15535
11
Чистая прибыль (убыток) планируемого периода
49193
5. Распределите прибыль планируемого года, учитывая результаты предыдущих расчетов и данные, приведенные в таблице 8.
Таблица 8
№ строки
Показатель
Сумма
1
Величина отчислений в резервный фонд, %
5,0
2
Количество размещенных акций (шт.):
3
а) привилегированные
1000
4
б) обыкновенные
1000
5
Номинальная стоимость одной акции, тыс. руб.
0,5
6
Гарантированные дивиденды на каждую привилегированную акцию, тыс.руб.
1,2
7
Отчисления в фонд потребления (создание предусмотренной внутренней документации):
8
а) на выплату материальной помощи работникам предприятия, тыс.руб.
2600
9
б) на удешевление питания в столовой, тыс.руб.
1000
10
в) на выплату вознаграждения по итогам года, тыс.руб.
1400
11
Прибыль, направляемая на капитальные вложения, тыс.руб.
1600
Таблица 9
Распределение прибыли планируемого года, тыс. руб.
№ строки
Показатель
Сумма
1
Отчисления в резервный фонд
2460
2
Отчисления в фонд потребления — всего:
3
а) на выплату материальной помощи работникам предприятия
2600
4
б) удешевление питания в столовой
1000
5
в) на выплату вознаграждения по итогам года
1400
6
Прибыль, направляемая на капитальные вложения
1600
7
Выплата годового дохода учредителям:
8
а) привилегированные акции
1200
9
б) обыкновенные акции
19466,5
10
Справочно: планируемый процент выплаты на одну обыкновенную акцию, %
3893
11
Нераспределенная прибыль
19466,5
Заключение
Таким образом, в работе были рассмотрены финансовые инвестиции и выявлены проблемы при определении доходности ценных бумаг.
Задачи, поставленные в курсовой работе, выполнены:
1. дать понятие финансовым инвестициям;
Финансовые инвестиции представляют собой инвестиции в финансовые активы.
Финансовые инвестиции являются непрямыми инвестициями, характеризующимися наличием по средника (инвестиционного фонда или финансового посредника).
Финансовые инвестиции — это вложения капитала в ценные бумаги предприятий сферы материального производства, а также помещение капитала в банковские учреждения.
2. рассмотреть ценные бумаги;
Ценная бумага — это:
-денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выступившему такой документ;
— источник формирования уставного капитала акционерных обществ и финансирования расходов государства, территориально-административных органов управления, муниципалитетов;
Ценные бумаги делятся на 2 больших класса:
1.Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и т.д.)
Основные ценные бумаги подразделяются на первичные и вторичные:
— первичные основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это акции, облигации, векселя, сберегательный (депозитный) сертификаты, чеки и т.д.;
— вторичные выпускаются на основе первичных ценных бумаг. Сюда относятся варранты, опционы, форварды, фьючерсы и т.д.
2.Производные ценные бумаги — те, в основе которых лежит какой-либо ценовой актив. Это могут быть цены товаров (обычно биржевых товаров — зерна, мяса, нефти, золота и т.д.); цены основных ценных бумаг (индексы акций, облигаций); цены валютного рынка (валютные курсы); цены кредитного рынка (процентные ставки) и т.д.
3. определить доходность ценных бумаг;
Под доходностью понимают величину дохода от вложений финансовых средств, т.е. от предоставления активов в долг, соотнесенную с затратами на получение данной суммы дохода.
В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, который приходится на единицу затрат. Она вычисляется по формуле:
Д = (D/Z) *k*100,
где Д — доходность операций, %
D- доход, полученный владельцем финансового инструмента.
Z — затраты на его приобретение,
k — коэффициент, пересчитывающий доходность на заданный интервал времени.
4. выявить проблемы при определении доходности ценных бумаг;
Проблемами при определении доходности являются:
— не учитывается влияние на доходность облигаций количества купонных выплат в течение года. Казалось бы, данное отличие легко учесть, введя в расчеты параметр — число начислений процентов в году. На практике этого не делается — в числителях формул расчета текущей и купонной доходности отражается общая сумма купонных выплат за год;
— необходимо определится со сроком владения инструментом;
— мера неопределенности, сопряженная с возможностью получения ожидаемого дохода, обозначаемая термином риск. Риск отражает вероятность получения результата, отличающегося от запланированного.
Список используемой литературы
1. Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг: Учеб пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности 060400 «Финансы и кредит»/Б.И.Алехин. -2е изд., перераб. и доп. — /М,.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.- 461с.
2. Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие.М.: ИНФРА -М, 2006. — 304с.
3. Боровкова В.А Рынок ценных бумаг. — СПб.: Питер, 2006. — 320с.
4. Гражданский кодекс Российской Федерации.
5. Иванова Н.Н., Осадчая Н.А. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие (Серия «Высшее образование») — Ростов на Дону: Феникс, 2004.-224с
6. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие / Л.Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. — М.: Экономистъ,2004.-478с.
7. Инвестиции: учеб. /С.В. Валдайцев, П.П. Воробьев и др.; под ред. В.В. ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004. — 440с.
8. Килячков, А.А, Чалдаева, А.А.Рынок ценных бумаг: учебник. — 2-е изд.,-М.: Экономист, 2005.-687.
9. Кузнецов, Б.Т. Инвестиции6 учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по направлению подготовки «экономика»/ Б.Т. Кузнецов. — М.: ЮНИТИ -ДАНА, 2006. -679с.
10. Лялин В.А, Воробьев П.В. Рынок ценных бумаг: учеб. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 206.-384с.
11. Лупей Н.А. финансы: Учебное пособие. М.: Издат. Дом «Деловая литература», 2004. — 432с.
12. Оценка рисков и доходность // Рынок ценных бумаг.-2007. — №3-С.17.
РИСКИ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.
Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг,
принято делить на два вида.
Систематический риск обусловлен общерыночными причинами – макроэкономической
ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках.
Основными составляющими систематического риска являются:
· Риск законодательных изменений;
· Инфляционный риск – снижение покупательной способности рубля
приводит к падению стимулов к инвестированию;
· Процентный риск – потерь инвесторов в связи с изменением процентных
ставок на рынке
· Политический риск;
· Валютный риск.
Несистематический – риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид
риска может быть снижен за счет диверсификации, Поэтому его называют
диверсифицируемым. Он включает такие составляющие как:
· Селективный – риск неправильного выбора ценных бумаг для
инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных
бумаг;
· Временный риск – связан с несвоевременной покупкой или продажей
ценной бумаги;
· Риск ликвидности – возникает вследствие затруднений с реализацией
ценных бумаг портфеля по адекватной цене;
· Кредитный риск присущ долговым ценным бумагам и обусловлен
вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным выполнить
обязательства по выплате процентов и номинала долга;
· Отзывной риск – связан с возможными условиями выпуска облигаций,
когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельца до
срока погашения. Риск предприятия – зависит от финансового состояния
предприятия – эмитента ценных бумаг;
· Операционный риск – возникает в силу нарушений в работе систем,
задействованных на рынке ценных бумаг.
КОЛЛЕКТИВНЫЕ ИНВЕСТОРЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.
Под коллективным инвестором понимается» осознанное и целенаправленное
вложение средств мелким инвестором в отдельное предприятие в расчете на
последующие коллективные прибыльные вложения аккумулированных средств.
Институты коллективного инвестирования призваны привлекать мелких инвесторов.
При этом частные инвесторы могут вкладывать небольшие суммы, а также в
произвольные сроки. У мелких инвесторов появляется возможность инвестировать
средства в крупные высокодоходные объекты, которые являются недоступными
отдельным вкладчикам в силу того, что они располагают небольшими суммами.
Коллективное инвестирование характеризуется рядом черт:
· Лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику,
сами несут инвестиционные риски;
· При объединении денежных средств в институтах коллективного
инвестирования происходит обезличивание взносов и усреднение рисков,
связанных с инвестированием;
· Частный инвестор может сам выбрать схему инвестирования в
соответствии со своими предпочтениями.
К коллективным инвесторам относятся:
· Акционерные инвестиционные фонды;
· Паевые инвестиционные институты;
· Негосударственные пенсионные фонды;
· Кредитные союзы.
ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ: ОСОБЕННОСТИ, ПРЕИМУЩЕСТВА, ТИПЫ.
В соответствии с действующим законодательством российский паевой
инвестиционный фонд представляет собой совокупность имущества, переданными
инвесторами в доверительное управление управляющей компании в целях прироста
этого имущества.
Особенности паевых инвестиционных фондов заключаются в следующем:
· Паевой инвестиционный институт не является юридическим лицом.
Передача имущества в доверительное управление не влечет за собой перехода
права собственности на это имущество к доверительному управляющему;
· Целью данного института является прирост имущества фонда, а не
получение прибыли. Прирост имущества не подлежит распределению в виде
дивидендов;
· Инвесторы фонда получают доход в виде разницы между выкупной
стоимостью инвестиционных паев и величиной затрат на их приобретение в
процессе размещения этих паев;
· Владелец инвестиционного пая не имеет права участия в управлении фонда.
У этих фондов есть определенные преимущества:
· Одна управляющая компания может управлять сразу несколькими паевыми
фондами, что позволяет экономить расходы по управлению имуществом,
составляющим фон;
· Управляющий выбирает адекватный момент для покупки и продажи ценных
бумаг;
· Инвестиционный пай довольно легко купить или продать;
· Инвесторы могут получить свои средства при выпуске паев в течение
нескольких дней, т.е. они ликвидны.
В России соответственно Указу Президента РФ предусматриваются два типа паевых
инвестиционных фондов: открытые и интервальные.
Открытый – это фонд, управляющая компания которого обязана ежедневно выкупать
инвестиционные паи по требованию их владельцев.
Интервальный – это фонд, где управляющая компания обеспечивает выкуп
инвестиционных паев один раз в год.
НЕГОСУДАРСТВЕННЫЕ ПЕНСИОННЫЕ ФОНДЫ КАК ИНСТИТУТ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ.
В нашей стране система пенсионного обеспечения включает три уровня. Первый
уровень составляют базовые пенсии, второй – трудовые пенсии и третий –
негосударственные пенсии. Последние служат дополнением к государственным
пенсиям. Негосударственные пенсионные фонды наряду с важной социальной
задачей могут решать и проблему долгосрочного инвестирования.
Размещением пенсионных активов занимается управляющая компания, которая
должна получить специальную лицензию.
Размещение пенсионных резервов осуществляется на принципах надежности,
продолжение
--PAGE_BREAK--
сохранности, ликвидности, доходности и диверсификации.
Содержание
Введение
1. Классификация ценных бумаг
2. Анализ доходности ценных бумаг на ЗАО «ВТБ24»0
3. Рекомендации по оптимальному выбору ценной бумаги для инвестора
Заключение8
Список используемой литературы
Введение
Во времена мирового финансового кризиса практически все граждане, имеющие «свободные» деньги, задумываются, как не только сохранить, но и приумножить свои сбережения.
Имеется весьма большой перечень стратегий поведения инвестора, начиная от денежных депозитов, обезличенных металлических счетов в банках, заканчивая акциями, облигациями и их деривативами.
В Соединенных Штатах Америки, доля семей, вкладывающих в ценные бумаги свои сбережения больше, чем в любой другой стране мира. Во многом эта привязанность связана с тем, что в прошлом столетии именно американская экономика демонстрировала самый впечатляющий рост.
Доходность ценных бумаг — отношение годового дохода по ценной бумаге к ее рыночной цене; норма прибыли, получаемой владельцем ценной бумаги.
Годовой доход складывается из роста курсов ценных бумаг и суммы доходов (процентов, дивидендов), выплаченных по ценным бумагам. Доходность обычно рассчитывается в процентах за год, процентах годовых.
Вычисление доходности по ценным бумагам позволяет сопоставить эффективность вложений в ценные бумаги с эффективностью альтернативных операций (например, размещение средств на банковские депозиты или вклады). По разным видам ценных бумаг вычисляются различные виды доходности: доходность к погашению и дивидендная доходность. При расчете доходности можно учитывать возможность реинвестирования полученных средств (эффективная доходность).
Выбор методики расчетов доходности (простая или эффективная) зависит от горизонта инвестирования владельца ценной бумаги. Если операции инвестора являются преимущественно долгосрочными, расчет доходности с учетом рекапитализации дает более объективную оценку их эффективности.
Объектом исследования является ЗАО «ВТБ24»
Цель данной курсовой работы является анализ доходности, то есть определения перечня тех ценных бумаг, которые будут соответствовать запросам инвестора.
Для полного раскрытия выбранной темы были поставлены следующие задачи:
— Классифицировать ценные бумаги по различным критериям;
— Рассчитать по предоставленным данным доходность конкретных облигаций;
1. Классификация ценных бумаг
Рынок ценных бумаг (РЦБ) — это составная часть финансового рынка, на котором осуществляются операции купли-продажи ценных бумаг. Различают первичный рынок ценных бумаг, где осуществляется эмиссия и первичное размещение ценных бумаг, и вторичный, где производится купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг.
В свою очередь, ценные бумаги — это денежные документы, удостоверяющие права или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ. Ценные бумаги (ЦБ) приносят их владельцам доход в виде процента (облигации) или дивиденда (акции). Все множество ЦБ принято делится на три основных вида. Это акции, облигации и производные от них ценные бумаги.
Акции — ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами и указывающие на долю владельца (держателя) в капитале данного общества, и в зависимости от типа могут давать право голоса на общем собрании акционеров (простая именная). Этот вид ценных бумаг не выпускается государственными органами, они эмиссируются только промышленными, торговыми и финансовыми корпорациями.
Облигации — это долговое обязательство, в соответствии с которым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы по истечении определенного срока и выплату дохода в виде фиксированного или плавающего процента. Облигации приносят их владельцам доход в виде фиксированного дохода от своей нарицательной стоимости. Даже если этот процент изменяется, то сами изменения носят строго определенный характер. [9].
Вексель — это письменное обязательство, составленное в предписанном законом форме и дающее его владельцу безусловное право требовать по наступлении конца срока с лица, выдавшего обязательство, уплаты оговоренной в нем денежной суммы. Посредством передаточной надписи — индоссамента, что есть надпись на обороте векселя, он может обращаться среди неограниченного круга лиц, выполняя функции наличных денег.
Депозитные и сберегательные сертификаты — это письменные свидетельства кредитных учреждений о получении денежных средств от вкладчика, удостоверяющее право вкладчика на получение внесенных денежных средств с процентами. Депозиты бывают до востребования, т.е. они дают право на изъятие определенных сумм по предъявлению сертификата и срочные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающегося процента.
Ценные бумаги могут выпускать корпорации (акции и облигации) и государство (облигации). Выпуск облигаций является более дешевым способ финансирования, чем выпуск акций, так как по закону процент по облигациям выплачивается из прибыли до налогообложения.
Рассмотрим типы корпоративных облигаций:
— облигации под заклад, т.е. закладные облигации, обеспечиваются физическими активами. Закладные облигации возникли тогда, когда потребности корпорации в капитале стали превышать финансовые возможности отдельных лиц. Поскольку непрактично закладывать имущество небольшими порциями под отдельные долги, корпорации выпускают одну закладную на все имущество;
— беззакладные облигации, т.е. прямые долговые обязательства не создающие имущественных претензий к корпорации. Продаются, когда финансовый рейтинг фирмы высок, чтобы обойтись без заклада имущества, или когда отсутствуют физические активы для заклада или активы уже заложены и выпуск новых закладных облигаций невозможен;
— облигации под заклад других ценных бумаг фирмы. Выпускаются, когда фирма не желает, закладывать физические активы или не имеет таковых;
— конвертируемые облигации, т.е. с течением времени и при определенных условиях могут быть обменены на акции того же акционерного общества. Они дают инвестору право на покупку обычных акций той же компании по определенной цене в определенный срок;
— доходные облигации, те которые приносят процент только тогда, когда заработан доход;
Рассмотрим виды муниципальных облигаций, которые выпускаются с целью мобилизации средств для строительства или ремонта объектов общественного пользования: дорог, мостов, водопроводной системы и т.п.:
— облигации под общее обязательство. Такие облигации подкрепляются добросовестностью эмитента, поскольку в качестве эмитента при выпуске муниципальных облигаций выступает орган управления, который обладает правом обложения налогами на своей территории, эти налоги служат косвенным обеспечением муниципальных облигаций (подоходные, с оборота, на недвижимость и т.д.). Обычно облигации под общее обязательство выпускаются для финансирования проектов, не приносящий доходов;
— облигации под доход от проекта облигации этого типа погашаются за счет доходов от проектов, для финансирования которых они выпускаются (за счет различных муниципальных сборов, пошлин, комиссионных, платежей за аренду и т.д.).
Также необходимо проанализировать государственные облигации, эмитируемые государством с целью привлечения в государственный бюджет части заемных средств. Доходы, получаемые от ценных бумаг государства, в отличии от корпоративных ценных бумаг, имеют льготное налогообложение.
В настоящее время Министерством финансов Российской Федерации по поручению правительства привлекаются краткосрочные заемные средства юридических лиц и населения под облигационные займы. Наиболее распространенным краткосрочным займом является займ под выпуск государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). ГКО выпускаются на срок 3, 6, 12 месяцев. ГКО продаются Центральным Банком Российской Федерации и через официально уполномоченных дилеров на аукционной основе. При первичном размещении ГКО продаются ниже номинала, т.е. с дисконтом. При погашении ГКО инвесторам выплачивается номинальная стоимость и процентный доход. Также Министерством Финансов выпущены в обращение облигации Федерального займа (ОФЗ) сроком обращения 1 год. ОФЗ являются государственными купонными облигациями и имеют четыре купона. Доход по ОФЗ выплачивается ежеквартально по каждому купону. ГКО и ОФЗ являются именными бездокументарными ценными бумагами, т.е. существуют в безналичной форме в виде записи на счетах в депозитариях. Государством выпущены, и ценные бумаги на предъявителя к ним относится облигации сберегательного займа (ОСЗ). По условиям выпуска ОСЗ государством обеспечивается доходность по эти ценным бумагам выше, чем по всем остальным финансовым инструментам государства. ОСЗ являются купонными, доход инвесторам выплачивается ежеквартально. Доход по ГКО, ОФЗ и ОСЗ значительно выше, чем доход по депозитам банках. [8].
Основным видом корпоративных ценных бумаг являются акции. Акционерные общества выпускают акции двух видов: обыкновенные и привилегированные:
— обыкновенные акции дают их владельцам право на получение дохода и на участие в управлении корпорацией. Владельцы обыкновенных акций имеют одинаковый объем прав, причем номинал акций этого вида у всех также одинаковый. Обыкновенные акции являются голосующими, размер дивидендов по ним заранее не определен и ликвидационная стоимость, т.е. имущественная доля при ликвидации акционерного общества, не установлена;
— привилегированные акции — ценные бумаги, которые дают ее владельцу (привилегированному акционеру) право обладания частью достояния акционерного общества и другие уставные права, дающие преимущества перед остальными акционерами.
Владельцы привилегированных акций имеют два основных преимущества:
— они получают заранее определенный дивиденд до того, как производятся выплаты по обыкновенным акциям;
— они получают первоочередное право на долю активов при ликвидации корпорации.
Также акции подразделяются на размещенные и объявленные:
— размещенными признаются те акции, которые приобретены акционерами. Уставом акционерного общества должны быть определены количество и номинальная стоимость акций, приобретаемых акционерами. Оплата таких акций общества может осуществляться деньгами, ценными бумагами, другими вещами или имущественными правами либо иными правами, имеющими денежную оценку.
— по объявленным акциям уставом акционерного общества также должны быть определены права, порядок и условия их размещения. Дополнительные акции могут быть размещены обществом только в пределах количества объявленных акций, установленного уставом общества. дополнительные акции общества должны быть оплачены в течение срока, определенного в решении об их размещении, но не позднее одного года с момента их приобретения (размещения). Дополнительные акции, которые должны быть оплачены деньгами, оплачиваются при их приобретении в размере не менее 25% от их номинальной стоимости.
2. Анализ доходности ценных бумаг на ЗАО «ВТБ24»
Работа на финансовом рынке сопряжена с проблемой учета эффективности данного вида деятельности. Иногда бывает довольно трудно оценить, насколько эффективна работа финансового директора, потому что он не производит реальной продукции, а лишь пытается управлять финансовыми активами так, чтобы они давали максимальную отдачу. Еще чаще возникает проблема выбора объекта инвестиций из всего множества, существующего на финансовом рынке.
Любое решение об инвестировании средств должно пройти экспертизу с точки зрения эффективности вложений, которую можно определить путем изучения доходности предыдущих операций.
Под доходностью в общем смысле понимают величину дохода от вложения финансовых средств (или, проще говоря, от предоставления активов в долг), соотнесенную с затратами на получение данной суммы дохода. В качестве дохода, как, впро-чем, и в качестве первоначальных активов, могут выступать не только деньги, но и векселя, товары, ценные бумаги и т.д.
Основным показателем доходности является ставка процента, или процент.
Доход по ГКО образуется за счет дисконта, с которым они размещаются на первичном аукционе. Стоимость ГКО измеряется (котируется) в процентах от номинала, который составляет 1000 руб. Соответственно в момент погашения ГКО стоит 100% номинала. В предыдущей главе указывалось, что существует несколько показателей доходности ГКО. Рассмотрим методику их расчета.
Основной характеристикой доходности ГКО являются показатели доходности к погашению, которые имеют различные модификации и используются для различных целей.
Показатели доходности к погашению на первичном аукционе по размещению ГКО:
1. Доходность по цене отсечения (Дотc) определяется по формуле:
(1)
где — цена отсечения, установленная Минфином при проведении аукциона по размещению ГКО;
t — число дней от даты аукциона до даты погашения.
2. Доходность по средневзвешенной цене (Дср) рассчитывается по формуле:
(2)
где — средневзвешенная цена удовлетворения неконкурентных предложений исходя из результатов первичного аукциона по размещению ГКО.
Порядок расчета средневзвешенной цены при проведении первичного аукциона приведен в предыдущей главе.
После проведения очередного аукциона Минфин РФ публикует официальное сообщение о его результатах, в котором среди прочих показателей указываются доходность по цене отсечения и доходность по средневзвешенной цене. В связи с тем, что средневзвешенная цена на первичном аукционе рассчитывалась только по удовлетворенным конкурентным заявкам, т.е. заявкам, которые имеют цену выше цены отсечения, доходность по цене отсечения обычно превышает доходность по средневзвешенной цене. Однако в редких случаях доходность по цене отсечения равняется доходности по средневзвешенной цене. Такая ситуация может возникнуть в случае, если Минфин удовлетворит только одну заявку с наивысшей ценой конкурентного предложения. Опыт функционирования российского рынка государственных ценных бумаг свидетельствует, что равенство цены отсечения и средневзвешенной цены — это не абстрактная теоретическая конструкция, а реальность, которая иногда возникает на практике. Свидетельством тому могут служить результаты аукциона по размещению 53-й серии 6-месячных ГКО, который состоялся в октябре 2006 г. На данном аукционе Минфин удовлетворил только одну — самую дорогую заявку, по которой инвестор приобрел всего 5 облигаций. В результате цена отсечения оказалась равной средневзвешенной цене и составила 75,55% от номинала. Соответственно и доходность также была одинаковой. Данные по итогам аукциона представлены в таблице 1.
Таблица 1. Технические итоги аукциона по размещению ГКО серии 22053
Серия
22053
Дата аукциона
09.10.2006
Дата погашения
04.06.2007
Срок обращения
238 дней
Объем эмиссии
10 трлн. руб.
Спрос
15,9 трлн. руб.
Размещено
9,488 трлн. руб.
Цена средневзвешенная
75,55
Цена отсечения
75,55
Цена максимальная
75,55
Доходность по средневзвешенной цене
49,63
Доходность по цене отсечения
49,63
Показатели текущей доходности. После первичного аукциона по размещению ГКО они попадают на вторичный рынок, где котируются под влиянием рыночных факторов. По результатам вторичных торгов определяется текущая доходность, которая может быть рассчитана различными методами.
3. Текущая доходность к погашению по цене закрытия определяется по формуле:
(3)
где — цена закрытия, т.е. цена последней сделки, прошедшей на ММВБ по конкретной серии ГКО;
t — число дней от даты вторичных торгов до даты погашения.
4. Текущая доходность к погашению по средневзвешенной цене (ДТср) определяется по формуле:
(4)
где Рср — средневзвешенная цена по конкретной серии ГКО за прошедшую торговую сессию. Средневзвешенная цена рассчитывается после окончания торгов на основе всех сделок, проведенных на бирже в текущий торговый день, по формуле:
(5)
где — цена i-той сделки;
— объем i-той сделки.
Определим доходность к погашению ГКО серии 22037, по результатам торгов средневзвешенная цена составила 94,60%, цена последней сделки — 94,85%, до погашения осталось 50 дней.
При расчете на основе цены последней сделки получаем:
годовых
При расчете по средневзвешенной цене имеем:
годовых
При расчете по средневзвешенной цене доходность получается значительно больше (2% при сроке 50 дней до погашения — это довольно много).
Доходность к погашению рассчитывается еще и по методу сложных процентов, показывая потенциальную доходность от реинвестирования средств на аналогичных условиях в течение всего года. Тогда она называется эффективной доходностью (Дэ):
(6)
В расчетах для упрощения принято в году 360 дней.
Данный показатель имеет лишь аналитическое значение и используется при сравнительном анализе различных сегментов финансового рынка.
В таблице 2 показаны доходности выпусков ГКО с приблизительно одинаковым сроком обращения по простой и сложной ставке процента.
Таблица 2. Доходности по простой и сложной ставке процента
Номер облигации
22032
22034
22035
Количество дней до погашения
27
50
55
Котировка
2006,93
94
93,08
Доходность по простой ставке процента
42,22
45,95
48,66
Доходность по сложной ставке процента
51,55
56,12
59,90
1. Для инвестора важно знать не просто доходность к сроку погашения по результатам первичного аукциона или вторичных торгов, но и доходность своей собственной покупки. С этой целью рассчитывается показатель доходности покупки ГКО к сроку погашения (Дп) по следующей формуле:
(7)
где Рп — цена приобретения ГКО на первичном аукционе или на вторичных торгах;
tn — число дней от даты покупки до даты погашения. Многие инвесторы не держат облигации до конца периода обращения и в силу разнообразных причин продают их досрочно. С этой целью рассчитываются показатели доходности продаж и доходности вложений.
2. Показатель доходности продаж (Дпр) рассчитывается исходя из того предположения, что инвестор купил ГКО на аукционе. Тогда формула расчета будет выглядеть следующим образом:
(8)
где Рп — цена покупки ГКО;
— количество дней, прошедших с момента покупки ГКО до текущего дня;
Р — текущая котировка ГКО.
7. Расчет доходности продажи является частным случаем вычисления доходности вложений в ГКО, который с большой долей уверенности можно назвать основным показателем доходности операции с ГКО. В конечном счете инвестора, если, разумеется, это не институциональный инвестор, интересует не столько ставка доходности к погашению на рынке ГКО, сколько заработанная прибыль и соответственно доходность вложений. Формула расчета доходности вложений имеет следующий вид:
(9)
где: РПр — цена продажи ГКО;
, — количество дней с даты покупки до дня продажи.
Облигации федерального и облигации государственного сберегательного займов являются среднесрочными купонными ценными бумагами. Сроки погашения у ОФЗ и ОГСЗ больше, чем у ГКО, и составляют 1--3 года. Купон по этим облигациям раньше выплачивался каждые 3 месяца, а в последнее время выпускаются ОФЗ с выплатой купона раз в полгода. Различаются эти государственные облигации между собой методом учета накопленного купонного дохода, номинальной стоимостью и методом котировки.
Для ОФЗ организован отдельный учет купонного дохода от стоимости самой облигации, в то время как по ОГСЗ купон учитывается в стоимости самой облигации. В связи с такой особенностью ОГСЗ для них при каждом новом объявлении купона создаются специальные таблицы, указывающие величину накопленного купонного дохода на каждый день обращения до его выплаты.
Следующим важным отличием данных ценных бумаг является способ торговли. ОФЗ торгуются на ММВБ, их цена измеряется в процентах от номинала без учета купонного дохода и определяется в результате баланса спроса и предложения по каждому выпуску облигаций. Торговля ОГСЗ ведется на внебиржевом рынке уполномоченными банками-дилерами путем установки котировок покупки и продажи.
Расчет доходностей для ценных бумаг с переменным купоном затрудняется тем, что инвестор не может заранее знать, какой суммарный купонный доход он получит по облигации за период ее обращения. Он знает лишь ставку купонного дохода по текущему купону. Поэтому для ОФЗ и ОГСЗ рассчитываются следующие виды доходностей:
— купонная доходность;
— текущая доходность;
— полная доходность;
— доходность вложения.
Купонная доходность устанавливается и объявляется Минфином. Рассчитывается она как средняя доходность на рынке ГКО. На основе рассчитанной таким образом доходности определяется новый купонный доход, который будет выплачен по данному выпуску облигации. Формула вычисления купонного дохода (К0) достаточно проста:
(10)
где Н — номинальная стоимость облигации; i — ставка купонного дохода по купону; Ткуп — купонный период.
Купонный период — это период между датами выплаты предыдущего и текущего купона.
Текущая доходность (Дтек) рассчитывается на основе известного купонного дохода относительно даты его очередной выплаты по формуле:
(11)
где Кдн — сумма накопленного купонного дохода на текущую дату; К0-- сумма выплачиваемого купонного дохода; tk-- количество дней до выплаты текущего купона; Р — котировка ОФЗ на текущую дату (берется в долях от номинальной стоимости облигации); Н-- номинальная стоимость.
Текущая доходность не является эффективным показателем до-ходности ОФЗ, так как этот показатель можно рассчитать только на ближайший купонный период. Поэтому данная формула используется только при краткосрочной оценке доходности по ОФЗ.
Текущая доходность ОГСЗ определяется так же, как и по ОФЗ, с той лишь разницей, что накопленный купонный доход включается в котировку ОГСЗ. В этом случае текущая доходность по ОГСЗ рассчитывается по формуле:
(12)
где К0 — выплачиваемый купонный доход;
Рогсз — котировка ОГСЗ с учетом накопленного купонного дохода.
Полная доходность по купонным облигациям рассчитывается с учетом двух составляющих: купонного дохода и прироста стоимости самой ОФЗ (курсовой разницы). На основе формулы полной доходности рассчитывается официальная доходность ОФЗ:
продолжение
--PAGE_BREAK--
(13)
где Р — текущая котировка облигации в процентах от номинала;
К0 — сумма выплачиваемого купонного дохода;
Кд.н — сумма накопленного купонного дохода на текущий момент. Необходимо заметить, что в официальной формуле расчета доходности по ОФЗ есть значительный недостаток: при расчете считается, что в момент выплаты купона стоимость ОФЗ составит 100% и инвестор получит, таким образом, дополнительную прибыль за счет курсовой разницы, если, конечно, он покупал облигацию менее чем за 100% от номинала. В действительности этого может не произойти, так как к моменту выплаты купонного дохода цена ОФЗ может упасть ниже того уровня, по которому она была приобретена.
Показатель полной доходности отражает реальную ситуацию только в последний купонный период перед погашением ОФЗ, когда держатель облигации действительно получает при ее погашении не только купонный доход, но и номинал самой ОФЗ. В остальные же периоды расчеты по данной формуле могут дать искаженные результаты.
Как и в случае с текущей доходностью, полная доходность по ОГСЗ рассчитывается по аналогичной формуле с той лишь разницей, что накопленный купон включается в котировку ОГСЗ:
(14)
где — котировка ОГСЗ при выплате купона;
— котировка ОГСЗ при покупке.
Так как прогнозировать доходность по купонным ценным бумагам более чем на срок до даты выплаты купона очень сложно, то более объективным показателем доходности ОФЗ является доходность вложения, рассчитанная по формуле:
(15)
где Р — текущая котировка облигации без учета купонного дохода в процентах от номинала;
Рп — цена покупки облигации;
— сумма накопленного купонного дохода по текущему купону;
— сумма уплаченного накопленного купонного дохода при покупке облигации;
— общая сумма всех купонных доходов, выплаченных по данной облигации с момента ее покупки;
— количество дней, прошедших с момента покупки. Логика данной формулы достаточно проста. Текущая стоимость ОФЗ с учетом текущего накопленного купонного дохода и суммы всех купонных доходов, уже полученных по данной облигации, соотносится с полной суммой средств, затраченных на покупку облигации (в том числе купонный доход).
Для ОГСЗ формула расчета доходности вложений будет похожа на формулу расчета полной доходности, но в ней учитываются и суммы, выплаченные по купонам:
(16)
где Рт — текущая котировка ОГСЗ.
При анализе доходности фондовых операций необходимо учитывать не только номинальную доходность, но и ее реальное значение. Реальная доходность отличается от номинальной тем, что при ее расчете учитываются все издержки, понесенные инвестором при проведении данной операции. Издержки, в свою очередь, можно разделить на прямые и косвенные. К прямым издержкам относятся комиссионные вознаграждения брокеру и другие денежные выплаты. К косвенным издержкам можно отнести упущенную выгоду от неиспользования средств в течение того времени, когда они перечисляются на расчетный счет или с расчетного счета. Соответственно, чем меньший срок до погашения у фондового инструмента, тем сильнее сказывается негативное влияние издержек на реальную доходность вложения.
Для рассмотрения влияния комиссионных необходимо сделать некоторые утверждения, соответствующие реальным условиям:
— Комиссионные устанавливаются в виде процента от суммы операций за один торговый день.
— Единовременные расходы на установку необходимого оборудования и подключения к торговой сети не учитываются, как несущественные.
Выплата комиссионных брокеру приводит к тому, что фондовый инструмент, или, проще говоря, объект вложений, обходится инвестору дороже, чем он реально стоит на настоящий момент. Кроме того, при продаже своих активов инвестор также должен уплатить своему брокеру комиссионные, причем на этот раз их сумма будет больше, чем при покупке, в силу увеличения стоимости актива. В результате может получиться, что, казалось бы, большая прибыль, полученная за несколько дней, вся без остатка пойдет на уплату комиссионных. Именно поэтому не только полезно, но и необходимо рассчитывать реальные показатели доходности — такие, как доходность вложений, с учетом корректировок на комиссионные издержки.
На рисунке 1 приведен график зависимости потерь доходности (т.е. разница между номинальной доходностью и ее реальным значением, рассчитанным с учетом комиссионных) при продаже ГКО от периода вложения в данную ценную бумагу. В качестве примера взята 3-месячная ГКО.
На графике можно выделить три части кривой потери доходности. К первой относятся потери доходности на период вложения от 92 до 16 дней. Данный участок характеризуется минимальными потерями доходности в начале кривой и их постепенным нарастанием от 2 до 10% годовых. Издержки в данном периоде незначительны и не могут влиять на принятие решения о продаже ценной бумаги.
Рис. 1. Потери доходности при продаже ГКО
На втором участке в период от 16 до 4 дней до погашения издержки на комиссионные резко возрастают по экспоненте до 30% годовых. Продажа ГКО в этот период сопряжена со значительными потерями, которые могут привести к тому, что доходность примет отрицательные значения. Инвестор должен реально оценить необходимость продажи облигации.
Вертикальный участок графика характеризуется стремительным нарастанием потерь доходности, что делает продажу ГКО в промежуток от 1 до 3 дней практически невозможной, так как подобная операция сведет на нуль всю заработанную прибыль, если таковая вообще останется после уплаты комиссионных.
Потери доходности при покупке ГКО описываются подобным графиком с той лишь разницей, что предельные издержки на комиссионные расходы составляют значительно меньшую сумму. Это можно объяснить двумя причинами. Во-первых, при погашении ГКО по ней не берутся комиссионные. Следует напомнить, что доходность покупки определяется исходя из того предположения, что инвестор, купив ГКО на вторичных торгах, будет ждать погашения облигации. Во-вторых, при покупке ГКО инвестор платит меньшие комиссионные вследствие низкой цены ГКО и соответственно малой суммы сделки. В результате потери доходности при покупке ГКО малозначимы при условии, что до погашения облигации осталось более 15 дней. На рисунке 2 представлен график потерь при покупке ГКО.
Рис. 2. Потери доходности при покупке ГКО
Вторым значительным фактором снижения реальной доходности при вложении в финансовые активы являются временные лаги. Их можно разделить на две основные группы:
— внешние лаги;
— внутренние лаги.
К внешним лагам можно отнести временные задержки по переводу средств на данный сегмент фондового рынка и задержки по снятию средств. Все эти издержки времени существуют как бы вне рынка и влияют только на операции, связанные с движением средств из одного сегмента фондового рынка в другой.
К внутренним лагам относятся временные издержки по перераспределению средств внутри одного сегмента фондового рынка. Сюда могут быть включены различные виды задержек платежей, а также задержки с оформлением прав собственности.
В реальной работе внутренними издержками можно пренебречь ввиду их незначительности, поэтому весь дальнейший анализ построен на основе учета только внешних лагов.
На рынке ГКО временной лаг можно определить как 3 дня. Именно такое количество времени обычно необходимо инвестору на то, чтобы перечислить на ММВБ деньги или их снять со своего счета. Необходимо заметить, что в последнее время появляется все больше банков, производящих зачисление средств «день в день» с их перечислением.
График потери доходности при покупке ГКО с учетом временных издержек изображен на рисунке 3. Можно заметить, что данный график значительно отличается от подобного, учитывающего уменьшение доходности вследствие комиссионных затрат. Прежде всего, уменьшение доходности не превышает 10%, оставаясь практически постоянной в течение 35 дней до даты погашения. Это, конечно, несколько выше, чем уровень потерь от комиссионного вознаграждения, но зато в данном случае мы имеем дело с уменьшением доходности без уменьшения суммы прибыли от операции, так как, получая деньги через несколько дней, мы, тем не менее, получаем их в полной сумме. На следующем этапе происходит резкое возрастание значения временных издержек до 20%. Предельный уровень деструктивного влияния временных лагов ограничивается 60% годовых даже при небольшом сроке до погашения.
Рис. 3. Потери доходности при покупке ГКО вследствие временных лагов
Рис. 4. Потери доходности при продаже ГКО вследствие временных лагов
При продаже ГКО влияние потерь времени наиболее сильно сказывается на начальном этапе от 1 до 3 дней со дня покупки (рис. 4). В этом случае разница между номинальной и реальной ставками может доходить до 110% годовых, а в первые 10 дней значительно превышать 30%. Однако эта разница не имеет такого пагубного значения, как при учете комиссионных: ведь под влиянием временных лагов доходность от продажи никогда не уйдет в отрицательную область, сколь бы малой она ни была.
На рисунках 5 и 6 приведены графики потерь при продаже и покупке ценных бумаг с учетом двух основных видов издержек: комиссионных и временных лагов. Анализируя данные графики, приходим к следующим выводам:
— при продаже ГКО в первые 2--3 дня после их приобретения реальная доходность вложений может оказаться на 60--170% меньше номинального значения и уйти в область отрицательных значений. При увеличении срока, в течение которого данная бумага находится в портфеле инвестора, более 30 дней влияние издержек времени и комиссионных постепенно снижается до 10--15% годовых;
Рис. 5. Потери доходности при покупке ГКО с учетом всех факторов
— реальная доходность покупки ценной бумаги остается практически постоянно на 9-12% годовых меньше декларируемых значений при сроке до погашения 92--40 дней. При сокращении срока до погашения происходит резкое возрастание значения издержек в общей доходности инструмента, в результате чего реальная доходность покупки ценной бумаги может выйти в отрицательные значения. Необходимо заметить, что предельный уровень потерь доходности при покупке ценной бумаги остается значительно ниже, чем при ее продаже.
Рис. 6. Потери доходности при продаже ГКО
В соответствии с выявленными факторами, снижающими реальную доходность от работы с ценными бумагами, необходимо скорректировать формулы для вычисления доходностей по ГКО и ОФЗ. Прежде всего, нас будут интересовать два основных по-казателя доходности на рынке ГКО:
— доходность к погашению;
— доходность вложений.
Вычисление реальной доходности к погашению наиболее актуально для инвестора, который собирается вложить свои средства в ГКО и ждать их погашения. Тогда формула расчета текущей доходности с учетом комиссионных ()примет вид:
(17)
Где — цена покупки ГКО;
— количество дней с момента вложения до даты погашения выпуска;
с — ставка выплачиваемого комиссионного вознаграждения. Если же инвестор после погашения ГКО будет изымать деньги с рынка, тогда необходимо рассчитывать реальную доходность с учетом временных лагов:
(18)
где время, необходимое инвестору на вывод средств из ММВБ. Второй показатель доходности, подлежащий корректировке, — доходность вложений. Предполагается, что инвестор работает постоянно на данном рынке и не собирается в ближайшее время забирать свои средства. Этот факт исключает из рассмотрения временные лаги, но зато инвестор должен учитывать затраты на комиссионные не только при покупке, но и при продаже ценных бумаг. Комиссионные при продаже рассчитываются относительно текущей цены ГКО:
(19)
где Рп — цена продажи ГКО на вторичных торгах.
В портфеле ЗАО «ВТБ 24» находится пакет облигаций серии 22051, купленный им 26.09.2006 по цене 65,90% от номинала. Рассчитаем реальные доходности вложения и к погашению. Текущая дата — 14.10.2006, текущая котировка — 77,05%. Результаты расчетов приведены в таблице 3. Число дней в году в расчетах принято равным 360.
Таблица 3. Итоги аукциона по размещению ГКО серии 22051
Дата покупки
26.09.2006
Дней до погашения
237
Цена покупки, % от номинала
65,9
Ставка комиссионных, % от оборота
0,1
Дата продажи
14.10.2006
Цена продажи, % от номинала
77,05
Ставка комиссионных, % от оборота
0,1
Доходность
к погашению — номинальная
8,60
к погашению — реальная
8,39
вложений — номинальная
38,39
вложений — реальная
33,92
При расчете полной доходности по ОФЗ формула примет вид:
(20)
Соответственно изменится и расчет показателя доходности вложений:
(21)
Рассчитаем доходность вложения в ОФЗ на основе приведенных показателей. Результаты расчетов сведены в таблицу 4. При расчетах число дней в году принято равным 360.
Таблица 4. Пример расчета доходности вложений по ОФЗ
Дата покупки
28.02.2006
Цена покупки, % от номинала
99,2
Накопленный купонный доход, тыс. руб.
28 800
Ставка комиссионных, % от оборота
0,1
Дата выплаты купонного дохода
20.05.2006
20.08.2006
Сумма купонного дохода, тыс. руб.
156 000
320 000
Текущая дата
30.09.2006
Текущая котировка, % от номинала
91,25
Накопленный купонный доход, тыс. руб.
56 000
Реальная доходность вложения
70,10
Номинальная доходность вложения
70,48
Все приведенные выше расчеты выполнены на основании принятого утверждения, что не существует фактора инфляции. Такое допущение было сделано исходя, из желания упростить финансовые расчеты. Тем не менее, с инфляцией приходится считаться при проведении расчетов по реальному приросту средств в условиях инфляционной экономики. Всегда полезно знать, насколько реально увеличился капитал в результате управления, и какая доля этого прироста является инфляционной составляющей.
Вряд ли кто-то будет рассчитывать показатели инфляции самостоятельно, ведь они официально публикуются, но тем не менее приведем несколько основных формул расчета показателей инфляции. По определению инфляция — это уменьшение покупательной способности денег с течением времени. Основными числовыми показателями инфляции являются темп прироста цен и показатель инфляции.
Темп прироста цен вычисляется по формуле:
(22)
где — уровень цен в конце измеряемого периода; С0 — уровень цен в начале измеряемого периода.
Темп прироста цен является безразмерной величиной и показывает, во сколько раз возросли цены за наблюдаемый промежуток времени.
На основе темпа прироста цен можно вычислить показатель инфляции:
(23)
Показатель инфляции измеряется в процентах годовых и характеризует относительный прирост цен в экономике.
Теперь рассмотрим, как изменятся формулы расчета доходностей с учетом показателя инфляции. Будем исходить из уже сделанного нами предположения об обесценивании денег. Из данного утверждения следует, что покупательная способность суммы денег, которую мы выручили от продажи актива, не равна покупательной способности данной суммы в момент покупки актива. Для приведения покупательной способности полученной суммы необходимо произвести дисконтирование вырученных средств в соответствии с показателем инфляции. Тогда формула расчета реальной доходности вложений в ГКО примет следующий вид:
(24)
где — дисконтный множитель, приводящий цену продажи к размерности начального периода. Проще говоря, дисконтный множитель измеряет цену продажи актива в ценах, действовавших на момент покупки;
— показатель инфляции за период с момента покупки до момента продажи актива.
Показатель инфляции за время обращения актива приходится рассчитывать отдельно на основе данных о месячных или годовых показателях инфляции, и при этом необходимо учитывать следующую особенность инфляционного процесса: инфляция является непрерывным процессом, т.е. расчет показателя инфляции производится по методу сложного процента. В момент времени t + 1 расчет делается с учетом результатов процесса в момент t.
Таким образом, если нам известен месячный показатель инфляции, то для расчета годового показателя инфляции необходимо применить формулу:
(25)
где — расчетное значение годового показателя инфляции; — месячный показатель инфляции. При известном годовом показателе инфляции можно рассчитать его среднемесячное значение:
(26)
Если же нам даны показатели инфляции за каждый месяц, то можно рассчитать общий показатель, используя формулу для расчета цепных индексов:
(27)
где ,, — соответственно показатели инфляции в периодах 1, 2, ..., п.
Следующим фактором значительного снижения реальной доходности вложений является налогообложение полученной прибыли. Согласно действующему на данный момент налоговому законодательству налогообложению подлежит курсовая разница между ценой покупки и ценой продажи по ОФЗ исходя из общей ставки налогообложения — 35%; купонный доход по ОФЗ — по ставке 15% и доход по ГКО — по ставке 15%.
Необходимость поделиться с государством частью заработанного приводит к уменьшению прибыли. Предположим, что ставка налогообложения равна Tax, тогда после уплаты налогов прибыль уменьшится в соответствии с множителем (1 — Tax). Следовательно, формула расчета доходности по ОФЗ изменится следующим образом:
(28)
где — ставка налога на дисконт по ОФЗ, равная 0,35; Tax' — ставка налога на купонный доход, равная 0,15. В связи с введением налога на доход по ГКО полученный дисконт как разницу между ценой продажи и покупки также необходимо уменьшить на сумму налога.
В реальной жизни финансовому менеджеру приходится размещать средства в различные ценные бумаги, которые дают разную доходность. Одни более доходны, другие — менее. В таком случае возникает проблема оценки эффективности работы по управлению активами, т. е. прибыльности вложений. Естественно, можно оценить работу менеджера по сумме прибыли, полученной за квартал, но в таком случае возникает проблема оперативного оценивания работы управляющего.
Возьмем реальную ситуацию: в управлении находится портфель ценных бумаг трех выпусков, купленных в разное время и с разной доходностью до погашения. Необходимо оценить среднюю доходность портфеля ценных бумаг. Самое простое решение, возможное в данном случае, — нахождение средневзвешенной мгновенной доходности портфеля, где доходность каждой бумаги взвешивается по сумме средств, вложенных в данную ценную бумагу, относительно общей стоимости портфеля. Доходность, рассчитанная таким образом, называется мгновенной потому, что в качестве цен бумаг берутся текущие котировки, которые могут измениться в любой момент.
Необходимо также заметить, что для взвешивания выбрана именно сумма вложений в каждую из бумаг, так как разные выпуски могут иметь разную текущую стоимость. Соответственно взвешивание доходности по количеству бумаг даст некорректные результаты.
В портфель ценных бумаг ЗАО «ВТБ 24», состоящий из выпусков ГКО со следующими данными:
Таблица 5. Портфель ценных бумаг ЗАО «ВТБ 24», состоящий из выпусков ГКО
Номер серии
21068
22032
22040
Дата покупки
7.08.2006
2.08.2006
15.07.2006
Цена покупки, % от номинала
81,32
85,00
66,50
Количество, шт.
25
25
50
Текущая цена, % от номинала
92,76
94,42
84,30
Текущая дата — 17.09.2006. Необходимо определить доходность вложений в каждую из ценных бумаг и в среднем по портфелю.
Вычислим доходности вложений в каждую из ценных бумаг. Для этого применим уже известную нам формулу вычисления доходности вложений, приняв при расчетах число дней в году равным 360, без учета факторов, влияющих на снижение реальной доходности (инфляция, налоги, комиссионные):
(29)
где — цена продажи ГКО;
— цена покупки ГКО;
— количество дней с момента вложения до дня продажи.
В результате расчетов получается следующая таблица данных:
Таблица 6. Таблица данных
Номер серии
21068
22032
22040
Дата покупки
7.08.2006
2.08.2006
15.07.2006
Цена покупки, % от номинала
81,32
85,00
66,50
Текущая цена, % от номинала
92,76
94,42
84,30
Количество, шт.
25
25
50
Текущая стоимость вложений, руб.
23 190 000
23 605 000
42 150 000
Текущая доходность вложений, %
126,6
88,65
160,6
Теперь вычисляем среднюю мгновенную доходность портфеля:
Необходимо еще раз заметить, что полученный показатель является лишь мгновенным отражением доходности портфеля ценных бумаг и при изменении котировок значение доходности соответственно изменится. Тем не менее, можно составить впечатление о работе менеджера по динамике движения данного показателя в течение квартала. Конечная доходность вложений средств, рассчитанная на основе заработанной за квартал прибыли, будет незначительно отличаться от среднеквартального значения данного показателя.
продолжение
--PAGE_BREAK--