Олег Лытнев
Стоимостьявляется центральным понятием экономической теории. Стоимостью могут обладатьлюбые вещественные и нематериальные объекты (блага): предметы потребления,производственные фонды, права на пользование ими, знания, деловая репутация,личные связи и многое другое. Являясь сложной экономической категорией,стоимость может трактоваться и как субъективная полезность блага, и какобъективно необходимые затраты для его производства. В финансово-экономическойпрактике используется более узкая трактовка этого понятия: стоимость этоспособность блага быть обмененным на деньги (трансформироваться в денежную форму).Размер денежной суммы, которая может быть выручена в обмен на данное благо,определяет величину его стоимости. При фактическом осуществлении сделокстоимость выступает в форме цен, предлагаемых покупателями и запрашиваемыхпродавцами благ.
Совокупностьблаг, принадлежащих конкретному человеку, называется его имуществом. Общаястоимостная оценка имущества характеризует уровень благосостояния или богатстваего владельца. Для увеличения своего богатства собственник может вкладыватьпринадлежащее ему имущество в действующие или вновь создаваемые предприятия.Предприятие (дело, бизнес) это форма осуществления деятельности, нацеленной наувеличение стоимости вложенного имущества в интересах собственников этогоимущества. Стоимость имущества, вложенного (инвестированного) собственником впредприятие, формирует собственный капитал этого предприятия. Для того, чтобыпревратить свое имущество (или его часть) в капитал (капитализировать его),владелец данного имущества должен как минимум соблюсти следующие условия:
капитализируемоеимущество должно быть отделено от другого личного имущества владельца надлительное время (возможно – навсегда). Собственник теряет возможностьиспользования физических или иных свойств капитализируемого имущества длянепосредственного личного потребления;
смомента капитализации право на пользование и распоряжение инвестированнымимуществом должно быть передано другому экономическому субъекту – предприятию.Капитализированное имущество становится активами предприятия, обязующегося использоватьих таким образом, чтобы стоимость этих активов максимально возросла.
Стимулом,подвигающим собственника на добровольный отказ от части своих законных прав напринадлежащее ему имущество, является предоставляемое ему взамен право наполучение суммы прироста собственного капитала предприятия. Такой приростсобственного капитала, обусловленный деятельностью предприятия, нацеленной наувеличение стоимости его активов, называется прибылью предприятия. Частьприбыли, остающаяся после уплаты предприятием налога на прибыль, принадлежитвладельцам предприятия. Эту часть называют чистой прибылью. Владельцы могутежегодно изымать у предприятия активы в сумме, равной заработанной им за годчистой прибыли. Однако, если собственники предприятия сочтут более выгодным длясебя отказаться от своего текущего дохода в пользу еще более значительногоувеличения собственного капитала предприятия в будущем, то они могут оставитьпричитающуюся им сумму чистой прибыли предприятию. В этом случае говорят ореинвестировании прибыли. Богатство собственников будет возрастать не за счетполучения ими текущих доходов, а в результате увеличения их доли в капиталепредприятия. В свою очередь, предприятие получает возможность расширениямасштабов своей деятельности, а следовательно – еще большего увеличения массызарабатываемой им прибыли.
/>
/>
Рисунок1.1.1 Изменение имущественного состояния предприятия и собственников
Каквидно из схемы, богатство собственника увеличивается в любом случае. Однако приполучении дивидендов он увеличивает ту часть своего личного имущества, котораянаходится в его непосредственном распоряжении и может быть использована дляличного потребления. В другом случае увеличивается отчужденная часть егоимущества, вложенная в собственный капитал предприятия. Однако подобноеотчуждение не означает полную утрату собственности на это имущество. Принеобходимости владелец может продать свою долю в собственном капиталепредприятия (например, акции) и получить взамен деньги, которые можетиспользовать по своему усмотрению
Смомента своего создания предприятие получает значительную независимость отсвоих владельцев, которых в принципе не интересуют способы, которымируководство предприятия собирается увеличивать стоимость капитала, полученногов свое распоряжение. В соответствии со схемами, изображенными на рис. 1.1.1,имущественное состояние предприятия в момент его создания можно изобразитьследующим образом (рис. 1.1.2).
/>
Рисунок1.1.2. Структура имущества предприятия при его создании
Стоимостьактивов всегда равна стоимости вложенного в них капитала. Главноепредназначение активов предприятия – приносить ему доход. Предприятие можеткомбинировать своими активами любым не запрещенным законом способом, чтобымаксимизировать этот результат. В финансовом менеджменте исключаетсявозможность случайного приобретения предприятием каких-либо активов. Любаязакупка должна иметь предварительное финансовое обоснование, основным критериемкоторого является максимизация дохода. Если окажется. что приобретенный активне способен обеспечить предприятию ожидаемый доход, то он должен быть продан, авысвободившиеся деньги вложены в другой, более доходный актив. Операции сактивами, не приводящие к изменению стоимости активов (активы продаются по тойже цене, по которой они были куплены), оставляют величину собственного капиталапредприятия неизменной.
Спецификадеятельности большинства отраслей бизнеса обусловливает необходимостьразделения совокупных активов предприятия на две части: длительноэксплуатируемые (свыше 1 года) и приобретаемые на срок до 1 года. В первом случаеговорят о внеоборотных активах или основном капитале предприятия (в его составвходят – основные средства, незавершенное строительство, долгосрочныефинансовые вложения). Имущество такого рода составляет основу бизнеса, придаетему стабильность и устойчивость. Предприятие не сможет быстро расстаться сэтими активами без значительной потери их стоимости, т.е. эти активы имеютнизкую ликвидность. С другой стороны, в условиях успешной работы ни у одногонормального руководителя не возникнет желания превратить их стоимость в “живыеденьги”. Распродажа основного капитала предприятия свидетельствует о возникшиху него серьезных проблемах. Очевидно, что вложение капитала в основные фондыявляется очень ответственным шагом, поэтому ему предшествует длительная итрудоемкая процедура разработки и анализа инвестиционных проектов.
Другойвид активов называется оборотными средствами или оборотными активами (синонимы– текущие активы, оборотный капитал). Данные активы обеспечивают текущиепотребности предприятия в сырье, материалах, товарах и т.п. и достаточно быстрозавершают свой финансовый кругооборот, трансформируясь из денежной вматериальную форму и обратно в деньги. Их ликвидность значительно выше, чем уосновных фондов. Тем не менее в каждый данный момент времени, определеннаячасть вложенного в предприятие капитала должна быть связана (иммобилизована) востатках каких-либо оборотных активов – запасов, дебиторской задолженности идр. Снижению величины этих остатков способствует ускорение оборачиваемоститекущих активов. В этом случае одна и та же сумма вложенного в предприятиекапитала принесет ему больший доход. С учетом вышесказанного имущественнаяструктура предприятия может быть изображена следующим образом (рис. 1.1.3).
/>
Рисунок1.1.3. Структура активов предприятия
Послесоздания предприятия может оказаться, что его собственного капитала недостаточнодля покрытия потребностей в основных фондах и оборотных активах. В этом случаепредприятие имеет право выступать от своего лица в качестве заемщиканеобходимых ему ресурсов. Следует четко понимать, что ответственность пополученным кредитам целиком и полностью лежит на самом предприятии, а не на еговладельцах (за исключением индивидуальных частных предприятий и полныхтовариществ). В случае неспособности предприятия погасить свои долги оно можетбыть объявлено банкротом и собственники потеряют свои вклады в его капитал, ноне более того. С позиций финансового менеджмента банкротство может бытьпредставлено как переход права собственности на предприятие от егопервоначальных владельцев к кредиторам. Риску потери своего имуществапротивостоит соблазн увеличения доходов за счет использования заемных средств.Если цена привлекаемых ресурсов (например, величина процентов по кредиту) нижеуровня доходности, обеспечиваемого активами предприятия, то выгода длясобственников становится очевидной. Они заинтересованы в увеличении долизаемных средств и понуждают руководство предприятия к привлечению такихресурсов. Эффект от использования заемных источников называют эффектомфинансового рычага или финансовым левериджем.
Структуразаемного капитала неоднородна. Для финансов имеет принципиальное значение срок,на который привлекаются ресурсы. Наиболее выгодными для предприятия являютсядолгосрочные займы и кредиты, к которым в российской практике относятсяобязательства со сроком погашения свыше 1 года (в развитых странахдолгосрочными считаются обязательства сроком свыше 5 и даже 10 лет).Долгосрочные источники являются полноценным инвестиционным ресурсом, которыйможет быть вложен в масштабные проекты, способные окупить затраты к моментупогашения задолженности. В этом смысле долгосрочные источники идентичнысобственному капиталу. В финансовой практике они называются долгосрочнымзаемным капиталом или долгосрочными пассивами. Сумма собственного идолгосрочного заемного капиталов называется постоянным или долгосрочным капиталом.
Краткосрочныеобязательства (со сроком погашения до 1 года) обычно привлекаются для покрытиядополнительной потребности в оборотных средствах. В принципе никто не можетзапретить предприятию затеять длительный инвестиционный проект, финансируемыйза счет цепочки краткосрочных займов. Однако с финансовой точки зрения такаястратегия представляется авантюрной. Покрытие хотя бы части основного капиталапредприятия краткосрочными заемными средствами является одним из наиболееверных показателей его финансовой неустойчивости. Краткосрочные заимствованияподразделяются на процентные (например, банковские ссуды) и беспроцентные(кредиторская задолженность поставщикам, рабочим и служащим, бюджету и т.п.).Общая сумма краткосрочных обязательств называется краткосрочными пассивами,краткосрочным заемным капиталом или просто краткосрочным капиталом. В сумме сдолгосрочным заемным капиталом данные источники образуют пассивы предприятияили его заемный капитал.
Такимобразом для предприятия, использующего эффект финансового рычага, общаявеличина его активов будет всегда равна сумме собственного капитала и пассивов.Данное равенство отражает основное балансовое уравнение, лежащее в основефинансового менеджмента: А = СК + П. Схематично его можно представить следующимобразом (рис. 1.1.4).
/>
Рисунок1.1.4. Схема основного балансового уравнения
Впрактике отечественного бухгалтерского учета принято называть всю правую частьбалансового уравнения (СК + П) пассивом, рассматривая ее как единое целое.Формально никакой разницы при этом не возникает. Однако с финансовой точкизрения собственный капитал имеет совершенно иную природу и принципиальноотличается от заемных источников. Владельцы становятся богаче, еслиувеличивается собственный капитал предприятия. С ростом заемного капиталаувеличивается общая сумма активов предприятия. Однако само по себе это увеличениееще не означает обогащения собственников предприятия, так как активы,приобретаемые за счет заемных средств, “обременены” обязательствами, величинакоторых равна сумме вновь приобретенных активов. В будущем, если предприятиесумеет воспользоваться эффектом финансового рычага и новые активы принесутдополнительный доход, владельцы смогут ощутить увеличение стоимости своей долив активах предприятия.
Разницамежду общей стоимостью активов и общей величиной заемного капитала называетсячистыми активами. Из основного балансового уравнения следует, что чистые активыдолжны равняться величине собственного капитала предприятия. На практике эторавенство как правило не соблюдается: официальной методикой расчета величинычистых активов акционерных обществ предусмотрено исключение из итога активанекоторых статей (например, суммы НДС по приобретенным ценностям, задолженностиучредителей по взносам в уставный капитал и др.). Величина пассивов такжекорректируется – в частности, к ней добавляется сумма целевого безвозмездногофинансирования, полученного предприятием. Поэтому рассчитанные таким образомчистые активы обычно бывают меньше общей величины собственного капитала. Еслиразмер чистых активов опустится ниже уровня уставного капитала (у действующегопредприятия уставный капитал это только часть собственного капитала), тоакционерное общество должно перерегистрировать свой устав, доведя в нем размеруставного капитала до величины чистых активов.
Нескольковидоизменив схему, представленную на рис. 1.1.4, можно наглядно представитьметодику формирования еще одного важнейшего финансового показателя – наличиесобственных оборотных средств (СОС) или величина собственного оборотногокапитала (синоним – чистый оборотный капитал) (рис. 1.1.5).
/>
Рисунок1.1.5. Схема формирования собственного оборотного капитала
Заштрихованнаячасть схемы на рис. 1.1.5 отображает величину имеющихся у предприятия СОС. Каквидно из схемы, название “собственные оборотные средства” не совсем точноотражает природу этого показателя. Речь идет о той части оборотных активовпредприятия, которая покрывается не только собственным капиталом, но идолгосрочными пассивами, т.е. постоянным капиталом. В мировой практике дляобозначения этой части оборотных средств используется термин “working capital”или “net working capital” – рабочий (работающий) или чистый рабочий капитал.Как видно из схемы, алгебраически величину СОС можно рассчитать двумяспособами:
вычитаяиз итога оборотных активов сумму краткосрочных пассивов;
вычитаястоимость внеоборотных активов из суммы постоянного капитала (итогасобственного капитала и долгосрочных пассивов).
Рассмотриманалитический баланс условного предприятия (табл. 1.1.1). Используя имеющиеся внем данные, рассчитаем наличие СОС на начало и конец года:
наначало года – 1 способ (80 – 40) = 40 млн. рублей;
2 способ (60 + 30 – 50) = 40 млн. рублей.
наконец года – 1 способ (92 – 49) = 43 млн. рублей;
2 способ (60 + 40 – 57) = 43 млн. рублей.
Результатырасчетов показывают, что в отчетном году наличие СОС увеличилось на 3 млн.рублей (43 – 40), т.е. еще большая часть оборотных активов предприятияпокрывалась долгосрочными финансовыми источниками. Это свидетельствует о ростеликвидности и финансовой устойчивости предприятия: наиболее ликвидная часть егоактивов превышает сумму краткосрочных обязательств на 43 млн. рублей или почтив 2 раза (92 / 49). При возникновении срочной необходимости погашениякакого-либо обязательства предприятие достаточно быстро и без значительнойпотери стоимости сможет направить на эти цели часть своих оборотных средств,например, высвободив их из запасов сырья.
Таблица1.1.1
Аналитическийбаланс
млн.руб. Статьи актива На начало года На конец года Статьи собственного капитала и пассива На начало года На конец года Внеоборотные активы 50 57 Собственный капитал 60 60 Оборотные средства 80 92 Долгосрочные пассивы 30 40 Баланс 130 149 Краткосрочные пассивы 40 49 Баланс 130 149
Однаковозможна иная трактовка полученного результата: предприятие было вынужденонаправить на финансирование оборотных средств дополнительно 3 млн. рублей изсвоих инвестиционных ресурсов (долгосрочного капитала). Иммобилизация этихресурсов в остатках текущих активов означает сокращение инвестиционных программпредприятия, отказ от выполнения проектов, реализация которых могла быобеспечить ему в будущем значительный прирост дохода. Другими словами, увеличениеСОС означает замедление их оборачиваемости, снижение эффективностииспользования долгосрочного капитала предприятия.
Несмотряна свою полную противоположность, обе вышеприведенные трактовки полученныхрезультатов верны. Уникальность показателя СОС заключается в том, что в немнаходят отражение два важнейших финансовых понятия – доходность и риск.Увеличивая размер собственного оборотного капитала, предприятие снижает рискпотери платежеспособности. Оборотные средства являются наиболее ликвиднойчастью активов, поэтому наличие их “чистой” величины, свободной откраткосрочных обязательств, значительно увеличивает мобильность предприятия вцелом, его способность переориентировать свой капитал на новые рынки или видыдеятельности. С другой стороны, поддерживая значительные размеры СОС в течениедлительного времени, предприятие лишает себя возможности доходного вложениясвоего долгосрочного капитала. Это может свидетельствовать об отсутствииинвестиционной политики, недостаточном внимании к вопросам развития производства.
Снижениеналичие СОС может означать вложение чистых оборотных активов в инвестиционнуюдеятельность, направление их на реализацию масштабных проектов с высокимуровнем ожидаемого дохода. Однако при этом уменьшается степень покрытиякраткосрочных обязательств оборотными активами, что увеличивает риск возможногобанкротства. Отрицательная величина СОС свидетельствует о финансовойнеустойчивости предприятия, так как имеющихся в его распоряжении текущихактивов уже недостаточно для покрытия срочных обязательств. Поэтому требованиякредиторов могут быть направлены и на его основной капитал – здания,оборудование, транспортные средства и т.п.
Список литературы
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта www.cfin.ru/