Вариант 6
/>/>/>/>/>/>РАСЧЕТ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Эффективностьинвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта целям иинтересам его участников.
Оценивают эффективностьпроекта в целом и эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта вцелом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проектадля возможных участников и поисков источников финансирования.
Эффективность участия впроекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта изаинтересованности всех его участников.
Эффективностьинвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающеговременной интервал от начала проекта до его прекращения.
Расчетный периодразбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегированиеданных, используемых для оценки финансовых показателей. Время измеряется вгодах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента tо=0, принимаемого за базовый. В нашем примере временнойинтервал составляет 8 лет.
Проект, как и любаяфинансовая операция, порождает денежные потоки. Денежный поток инвестиционногопроекта – это разность между чистыми притоками и оттоками денежных средств наданном расчетном периоде.
Денежный поток состоит изпотоков от отдельных видов деятельности:
─ денежного потокаот инвестиционной деятельности;
─ денежного потока отоперационной деятельности;
─ денежного потокаот финансовой деятельности;
На каждом шаге значениеденежного потока характеризуется притоком, оттоком денежных средств и сальдо(разность между притоком и оттоком).
Таблица 1
Состав денежных потоковВид деятельности Притоки Оттоки Инвестиционная деятельность
• Продажа активов;
• Поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
• Капитальные вложения;
• Затраты на пуско-наладочные работы;
• Ликвидационные затраты в конце проекта;
• Затраты на увеличение оборотного капитала. Операционная деятельность
• Выручка от реализации;
• Внереализационные доходы.
• Производственные издержки;
• Налоги. Финансовая деятельность
• Вложения собственного капитала;
• Привлеченные средства (субсидии, дотации, выпуск долговых ценных бумаг);
• Заемные средства.
• Затраты на возврат и обслуживание займов;
• Выплата дивидендов.
Показатели эффективностипроекта в целом определяются по результатам инвестиционной и операционнойдеятельности. Показатели эффективности для участников проекта включают всефактические притоки и оттоки денежных средств, в том числе и от финансовойдеятельности.
1. На основании данныхтаблицы 1 сгруппируем притоки и оттоки денежных средств для проекта в целом идля участника проекта и занесем их в таблицу 2.
Таблица 2
Состав притоков и оттоковНаименование Состав притока Состав оттока
Проект в целом:
инвестиционная деятельность
операционная деятельность
−
Выручка от реализации
Инвестиционные затраты
Производственные затраты, налоги
Заказчик (собственник):
инвестиционная деятельность
операционная деятельность
финансовая деятельность
−
Выручка от реализации
Вложения собственного капитала; заемные средства
Инвестиционные затраты
Производственные затраты; налоги
Затраты на возврат и обслуживание займов
2. На основании исходныхданных (прил. 2) и табл. 2 рассчитаем денежный поток для проекта и длязаказчика. Данные для расчета заносятся в табл. 3 и 4. Все притоки заносятся втаблицу со знаком «+», а оттоки со знаком «-».
Выручка задана в первоминтервале планирования – 400 у.е. и задан шаг наращения выручки в каждыйпоследующий интервал – 950 у.е. Тогда выручка составит:
1-й год: 400 у.е.
2-й год: 400+950 = 1350у.е.
3-й год: 1350+950 = 2300у.е.
4-й год: 2300+950 = 3250у.е.
5-й год: 3250+950 = 4200у.е.
6-й год: 4200+950 = 5150у.е.
7-й год: 5150+950 = 6100у.е.
8-й год: 6100+950 = 7050у.е.
Производственные затратыопределяются исходя из следующих процентов от выручки: 1-й год – 57%; 2-й год –43%; 3-й год – 41%; 4-й год и все последующие – 40%. Производственные затратысоставят:
1-й год: 400*0,57 = 228 у.е.
2-й год: 1350*0,43 =580,5 у.е.
3-й год: 2300*0,41 = 943у.е.
4-й год: 3250*0,40 = 1300у.е.
5-й год: 4200*0,40 = 1680руб.
6-й год: 5150*0,40 = 2060у.е.
7-й год: 6100*0,40 = 2440у.е.
8-й год: 7050*0,40 = 2820у.е.
Таблица 3
Расчет денежного потокадля проектаНаименование показателя Интервал планирования 1 2 3 4 5 6 7 8 ПРИТОКИ 1.Инвестиционная деятельность ИТОГО по ИД 2.Операционная деятельность Выручка от реализации 400 1350 2300 3250 4200 5150 6100 7050 ИТОГО по ОД 400 1350 2300 3250 4200 5150 6100 7050 Всего притоков 400 1350 2300 3250 4200 5150 6100 7050 ОТТОКИ 1.Инвестиционная деятельность Инвестиционные затраты -950 -116 -65 ИТОГО по ИД -950 -116 -65 2.Операционная деятельность Производственные затраты -228 -580,5 -943 -1300 -1680 -2060 -2440 -2820 Налоги -113,3 -427,7 -739,7 -1053,0 -1360,8 -1668,6 -1976,4 -2284,2 ИТОГО по ОД -341,3 -1008,2 -1682,7 -2353,0 -3040,8 -3728,6 -4416,4 -5104,2 Всего оттоков -950 -457,3 -1073,2 -1682,7 -2353,0 -3040,8 -3728,6 -4416,4 -5104,2 Денежный поток NCF -950 -57,3 276,8 617,3 897,0 1159,2 1421,4 1683,6 1945,8
Таблица 4
Расчет денежного потокадля заказчикаНаименование показателя Интервал планирования 1 2 3 4 5 6 7 8 ПРИТОКИ 1.Операционная деятельность Выручка от реализации 400 1350 2300 3250 4200 5150 6100 7050 ИТОГО по ОД 400 1350 2300 3250 4200 5150 6100 7050 2.Финансовая деятельность Вложения собственного капитала 400 Заемные средства 950 ИТОГО по ФД 1350 Всего притоков 1350 400 1350 2300 3250 4200 5150 6100 7050 ОТТОКИ 1.Инвестиционная деятельность Инвестиционные затраты -950 -116 -65 ИТОГО по ИД -950 -116 -65 2.Операционная деятельность Производственные затраты -228 -580,5 -943,0 -1300,0 -1680,0 -2060,0 -2440,0 -2820,0 Налоги -113 -427,7 -739,7 -1053,0 -1360,8 -1668,6 -1976,4 -2284,2 ИТОГО по ОД -341 -1008,2 -1682,7 -2353,0 -3040,8 -3728,6 -4416,4 -5104,2 2.Финансовая деятельность Затраты на возврат и обслуживание займов -266 -266,0 -380,0 -335,7 -291,3 -247,0 -202,7 -158,3 ИТОГО по ФД -266 -266,0 -380,0 -335,7 -291,3 -247,0 -202,7 -158,3 Всего оттоков -950 -723 -1339,2 -2062,7 -2688,7 -3332,1 -3975,6 -4619,1 -5262,5 Денежный поток NCF 400 -323 10,8 237,3 561,3 867,9 1174,4 1480,9 1787,5
3. Для расчета суммыналоговых отчислений воспользуемся дополнительной таблицей 5. По заданиюучитывается только налог на добавленную стоимость (18%) и налог на прибыль(24%). Исходим из предположения, что налогооблагаемая прибыль определяется какразность между выручкой и производственными затратами.
Таблица 5
Расчет налоговыхотчисленийНаименование показателя интервал планирования 1 2 3 4 5 6 7 8 Выручка от реализации 400 1350 2300 3250 4200 5150 6100 7050 НДС (18%) 72,0 243,0 414,0 585,0 756,0 927,0 1098,0 1269,0 Балансовая прибыль 172 769,5 1357 1950 2520 3090 3660 4230 Налог на прибыль 41,28 184,68 325,68 468 604,8 741,6 878,4 1015,2 Итого налоговых выплат 113,3 427,7 739,7 1053,0 1360,8 1668,6 1976,4 2284,2
4. Для расчета затрат навозврат и обслуживание займа воспользуемся дополнительной таблицей 6.Потребность в дополнительном финансировании находится как максимальное значениеабсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной иоперационной деятельности (см. табл.3). При выплате долга исходим изпредположения, что долг погашается равными частями, начиная с третьегоинтервала планирования. По условию – стоимость заемных средств – 28%.
Таблица 6
Расчет затрат на возврати обслуживание займаНаименование показателя интервал планирования 1 2 3 4 5 6 7 8 Возрат суммы кредита 158,33 158,33 158,33 158,33 158,33 158,33 Остаток кредита в пользовании 950,0 950,0 950,0 791,7 633,3 475,0 316,7 158,3 0,0 Обслуживание кредита 266 266 221,67 177,33 133,00 88,67 44,33 0,0 Итого возврата и обслуживания кредита 266 266 380,00 335,67 291,33 247,00 202,67 158,33
Внеся дополнительныерасчеты, произведенные в табл. 5 и 6 в соответствующие оттоки табл. 3 и 4,рассчитаем денежный поток для проекта и для заказчика.
В качестве основныхпоказателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов,выступают следующие:
─ чистый доход;
─ чистыйдисконтированный доход;
─ внутренняя нормадоходности;
─ индексыдоходности затрат и инвестиций;
─ срок окупаемости.
Чистый доход (NV) – это накопленный эффект (сальдо денежногопотока) за расчетный период. Он определяется по формуле:
NV=∑ NСFn (1)
Чистый дисконтированныйдоход ( NPV ) – это накопленный дисконтированныйэффект за расчетный период:
NPV=NСF(0)+ NСF(1)*DF(1)+………NСF(n)*DF(n) (2)
Дисконтирование денежногопотока осуществляется путем умножения денежного потока на коэффициентдисконтирования:
DF=1/(1+Е)n (3)
где Е – норма дисконта.
По условию Е=16%.
DF1= 1/(1+0,16)1=0,86
DF2= 1/(1+0,16)2=0,74
DF3= 1/(1+0,16)3=0,64
DF4= 1/(1+0,16)4=0,55
DF5= 1/(1+0,16)5=0,48
DF6= 1/(1+0,16)6=0,41
DF7 = 1/(1+0,16)7=0,35
DF8 = 1/(1+0,16)8=0,17
Чистый доход составит:
а) для проекта в целом
NV=(-950)+(-57,3)+276,8+617,3+897+1159,2+
+1421,4+1683,6+1945,8=6993,7у.е.
б) заказчика проекта
NV=400+(-323,3)+10,8+237,3+561,3+867,9+1174,4+
+1480,9+1787,5=6196,7у.е.
Чистый дисконтированныйдоход составит:
а) для проекта в целом
NPV==(-950)+(-57,3)*0,86+276,8*0,74+617,3*
0,64+897*0,55+1159,2*0,48+1421,4*0,41+1683,6*0,35+1945,8*0,31=
=2421,8 у.е.
б) для заказчика проекта
NPV =400+(-323,3)*0,86+10,8*0,74+237,3*0,64+
+561,3*0,55+867,9*0,48+1174,4*0,41+1480,9*0,35+1787,5*0,31=2555,9у.е.
Положительное значениечистого дисконтированного дохода считается подтверждением целесообразностиинвестирования денежных средств в проект.
Внутренняя нормадоходности (IRR) представляет собой такоеположительное число Е, при котором чистый дисконтированный доход проектаобращается в «0».
Для оценки эффективностиинвестиционных проектов значение IRRнеобходимо сопоставить с нормой дисконта Е. Проекты, у которых IRR>Е, имеют положительный NPV — эффективны. Проекты, у которых IRR
IRR определяется путем подбора значениянормы дисконта и графически (рис. 1) и (рис.2).
Посчитаем чистыйдисконтированный доход при разных ставках дисконта для проекта в целом:
при Е=16 %, NPV = +2421,78 у.е.при Е=40 %, NPV = +304,66 у.е.
при Е=20%, NPV = +1848,60 у.е.при Е=50 %, NPV = -53,16 у.е.
при Е=30%, NPV = +878,32у.е.
По графику, изображенномуна рис. 1, и путем подбора определяем внутреннюю норму доходности для проекта вцелом. IRR находится в интервале от 45 до 50 %.IRR>Е и NPV>0, следовательно, проект эффективен.
/>
Рис. 1. Зависимость NPV от нормы дисконта для проекта вцелом
Посчитаем чистыйдисконтированный доход при разных ставках дисконта для заказчика проекта:
при Е=16 %, NPV = +2555,7 у.е.при Е=150 %, NPV = +319,27 у.е.
при Е=30 %, NPV = +1394,5 у.е. при Е=180 %, NPV = +314,9 у.е.
при Е=60 %, NPV = +595,32 у.е.при Е=210 %, NPV = +315,99 у.е.
при Е=90 %, NPV =+397,6 у.е. при Е=240 %, NPV = +319,1 у.е.
при Е=120 %, NPV = +337,9 у.е.при Е=270 %, NPV = +323,0 у.е.
Таким образом, уравнение NPV (Е) = 0 не имеет корней, тогдавнутренней нормы доходности для заказчика проекта не существует.
/>
Рис. 2 Зависимость NPV от нормы дисконта (для заказчика)
Индекс доходностиинвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от операционнойдеятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока отинвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД кнакопленному объему инвестиций:
ИД=1+ЧД / Σ In (4)
При расчете ИД и ИДДмогут учитываться либо все капитальные вложения за расчетный период, включаявложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальныекапитальные вложения, осуществляемые до ввода в эксплуатацию. В нашем случаеучитываем первоначальные капитальные вложения.
Таким образом, индексдоходности инвестиций составит:
Для проекта в целом:
ИД=/>
Для заказчика:
ИД=/>
Индекс доходностидисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков ксумме дисконтированных денежных оттоков (по абсолютной величине):
ИДДЗ= NСF(приток) / NСF (отток) (5)
Найдем дисконтированныеденежные притоки и дисконтированные денежные оттоки (с учетом коэффициентовдисконтирования, рассчитанных по формуле (3)).
Для проекта в целом :
дисконтированные денежныепритоки составят:
400*0,86+1350*0,74+2300*0,64+3250*0,55+4200*0,48+5150*0,41+
+6100*0,35+7050*0,31=13038,8у.е.
дисконтированные денежныеоттоки составят:
-950+(-457,3)*0,86+(-1073,2)*0,74+(-1682,7)*0,64+(-2353)*0,55+
+(-3040,8)*0,48+(-3728,6)*0,41+(-4416,4)*0,35+(-5104,2)*0,31=-10617,0у.е.
ИДДЗ для проекта в целом= />
Для заказчика:
дисконтированные денежныепритоки составят:
400+400*0,86+1350*0,74+2300*0,64+3250*0,55+4200*0,48+5150*0,41+
+6100*0,35+7050*0,31=13438,8у.е.
дисконтированные денежныеоттоки составят:
-950+(-723,3)*0,86+(-1339,2)*0,74+(-2062,7)*0,64+(-2688,7)*0,55+
+(-3332,1)*0,48+(-3975,6)*0,41+(-4619,1)*0,35+(-5262,5)*0,31=-11832,9у.е.
ИДДЗ для заказчика =/>
ИДДЗ>1, значит, проект эффективен и вцелом, и для заказчика.
Индекс доходности дисконтированныхинвестиций равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленномудисконтированному объему инвестиций:
ИДД=1+ЧДД / РVI (6)
Индекс доходностидисконтированных инвестиций составит:
Для проекта в целом:
ИДД=/>
Для заказчика:
ИДД=/>
ИДД>1 — значит, проект являетсяэффективным.
Сроком окупаемостиназывается период времени, в течение которого текущий чистый доход становитсянеотрицательным. Так, срок окупаемости для проекта в целом и для заказчикаравен 2-ому интервалу планирования.
Таким образом, порезультатам расчета всех показателей эффективности инвестиционных проектовможно сделать вывод, что данный проект является эффективным как для проекта вцелом, так и для заказчика.