--PAGE_BREAK--
1.
Статические показатели эффективности инвестиций
В расчетах статических показателей эффективности инвестиции не учитывается фактор времени. К ним относятся:
· простой срок их окупаемости;
· простая норма доходности (прибыли).
Простой срок окупаемостипоказывает период покрытия инвестиции за счет прибыли от продаж. Он может рассчитываться несколькими способами:
1. nок = I / Р или nок = I/ DP,
где I - всего инвестиций; Р — среднегодовая прибыль; DP— среднегодовой прирост прибыли.
Простая норма доходности (прибыли) рассчитывается:
;
где ` – среднегодовая чистая прибыль (за вычетом налогов); I– инвестиции; RV– ликвидационная стоимость имущества, приобретенного за счет инвестиций.
ARRдолжен сопоставляться с показателями рентабельности активов (иногда говорят – авансированного капитала) и ценой авансированного капитала (например, ставкой процента за кредит).
Рентабельность активов определяется по формуле:
;
где NP- чистая прибыль по данным последнего отчета; A0 и A1 — величина активов на начало и конец отчетного периода.
В идеальном случае должно соблюдаться соотношение:
ARR > ROA > IR.
Здесь IR— ставка процента.
2. Современные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов. Дисконтирование и выбор ставки дисконта
Эффективность инвестиционного проекта— категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта.
В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.
1.
Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от начала проведения прединвестиционных исследований до момента прекращения проекта – с разбивкой по шагам расчета, учитывающей условия осуществления проекта*.
Стандартно момент прекращения проекта задается периодом окончания полезного использования (износа) основной (определяющей) части производственных фондов.
В отдельных ИП момент их прекращения может быть определен с учетом:
§ исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;
§ прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;
§ прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;
§ других причин, установленных в задании на разработку проекта (например, срока действия кредитного договора).
В конце расчетного периода предусматривается ликвидация сооруженных объектов.
* При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:
· цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т.д.);
· продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т.п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;
· неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);
· условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов;
· «обозримость» выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации;
· изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на (5 — 10)%. Отрезки времени, где прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги.
2.
Оценка эффективности ИП путем сопоставления ситуаций «без проекта» и «с проектом»(а не «до проекта» и «после проекта»).
3.
Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и выплаты за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.
Денежный поток (поток реальных денег)ИП – это совокупность денежных поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода с учетом момента (шага) их реального осуществления.
Стандартно, под шагом в расчетах по оценке эффективности инвестиций понимается месяц, квартал, полугодие или год. В состав денежных потоков на каждом шаге включается только та часть доходов и расходов, которая вызывает изменение остатка денежных средств на этом шаге.
Денежный поток состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности: от инвестиционной деятельности; от операционной деятельности; от финансовой деятельности.
4.
Учет фактора времени.
При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе:
· разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой (учитываются путем расчета прироста или снижения оборотного капитала);
· неравноценность разновременных затрат и результатов и наличие упущенной выгоды (учитывается методом дисконтирования);
· динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения (учитывается путем расчета параметров с поправкой на инфляцию и путем применения динамических коэффициентов дисконтирования).
5.
Учет только предстоящих затрат и поступлений.
При расчетах эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов (например, реконструкция здания), а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового).
Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.
Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности влиять не должны.
Примечание. При определении доли в составе капитала и структуре финансирования проекта, учет прошлых затрат необходимым.
6.
Учет всех наиболее существенных последствий проекта.
При определении эффективности ИП могут учитываться не только экономические, но и внеэкономические его последствия, включая внешние эффекты и общественные блага.
К внешним эффектам можно отнести потери сельхозпроизводителей при строительстве рядом ТЭЦ, выгода от увеличения грузо- и пассажиропотока при строительстве международного аэропорта или выгода от уменьшения оборотных активов организаций после прокладки в их близи железнодорожной ветки, газопровода. Примерами общественных благ являются результаты научных исследований (даже отрицательные), безопасность жителей региона, улучшение внешнего облика города. А некоторых случаях их влияние на эффективность можно оценить количественно. В других случаях это влияние оценивается экспертно.
Внешние эффекты и общественные блага учитываются при оценке т.н. общественной эффективности (когда надо доказать целесообразность участия в проекте региональных и федеральных ресурсов).
7.
Учет наличия разных участников проекта, а также возможности использования в проекте нескольких валют.
Расчет эффективности может производиться как для проекта в целом, так и с позиции:
· предприятия, реализующего проект;
· нового акционера (инвестора);
· группы предприятий (ФПГ, холдинг, картель, отрасль, группа конкурентов и т.д.);
· бюджета конкретного уровня;
· региона в целом;
· страны в целом.
Каждый из участников проекта имеет свои интересы. Учет этих интересов предполагает специфический набор для каждого участника потерь и выгод, выплат и поступлений, учитываемых при оценке эффективности.
Различия в структуре капитала (долях собственных и привлеченных средств, использованных в проекте) предполагают различные оценки стоимости капитала и индивидуальные значения ставки дисконтирования.
8. Количественный учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
Для целей такого учета используют:
· умеренно пессимистические (или рассчитанные с учетом вероятности появления) прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д.;
· резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;
· увеличенную на величину поправки на риск ставку дисконтирования.
9. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).
Все проекты разделяются на зависимые, альтернативные и независимые. Проекты могут быть зависимыми между собой, если эффект от их внедрения вообще или максимальный эффект будет только при одновременном их осуществлении. Альтернативными являются проекты, осуществление одного из которых предполагает отказ от другого. Независимыми являются проекты, направленные на решение совершенно разных задач или одинаковых задач в разных подразделениях или по разным видам деятельности предприятия.
Зависимые проекты не сравниваются между собой, а оцениваются вместе.
При сравнении независимых и альтернативных проектов необходимо принять одинаковыми:
· периоды начала реализации проектов (при этом денежные потоки по проекту, имеющему более ранние фактические сроки начала, должны не дисконтироваться, а наращиваться);
· продолжительность осуществления проектов (достигается путем искусственного выравнивания сроков или применения метода эквивалентного аннуитета);
· ставки дисконтирования (для сравнения проектов используют ставку дисконтирования, равную гарантированной для обоих проектов доходности от альтернативного вложения средств).
10.
Многоэтапность оценки.
На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций в целом, выбор схемы финансирования, оценка целесообразности участия, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки.
В инвестиционных расчетах применяется механизм приведения стоимостных величин к одному моменту времени с использованием метода сложного процента – (1 + r)n. С использованием его образуются формулы современной (текущей) и будущей стоимости. Формулы имеют вид:
PV= FV/ ( 1 + r)n и FV=PV( 1 + r)n.
гдеn— номер периода, в котором формируется стоимостной показатель; r–ставка процента.
Приведение будущей величины стоимостных показателей к их современной (текущей) оценке с помощью формулы сложного процента называется дисконтированием.Обратное действие, т.е. определение будущей величины стоимостных показателей по их текущим оценкам называетсянаращением (компаундированием).
Винвестиционных расчетах используется коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель):
; ;
где П – знак произведения.
Вторая формула применяется в случае, когда планируется изменение ставок по шагам.
Разные виды оценок предполагают использование следующих ставок (в рекомендациях — норм дисконта): коммерческая, социальная, участника проекта и бюджетная.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.
В качестве ставки дисконтирования может быть выбран показатель:
1) стоимости привлеченного капитала, рассчитанной по формуле средневзвешенной стоимости капитала;
2) ставки процентов по альтернативному варианту вложения средств с гарантированным получением дохода (например, ставка процентов по валютному банковскому депозиту — безинфляционная ставка).
Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления региона.
Ставка дисконта участника проектавыбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве них можно использовать коммерческую ставка дисконта.
Бюджетная норма дисконтаотражает альтернативную стоимость использования бюджетных средств и устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.
Перед использованием для дисконтирования ставка процентов должна быть преобразована из номинальной в эффективную или реальную. Реальная процентная ставка — это процентная ставка, которая при отсутствии инфляции обеспечивает такую же доходность, что и номинальная процентная ставка при наличии инфляции. Эффективная ставка процентов показывает доходность или затратность при условии начислении процентов один раз по итогам года. Если номинальная ставка уже является безинфляционной (например, в случае валютного депозита), то эффективная и реальная ставки равны. Если по условиям договора начисление процентов происходит один раз по итогам года, то номинальная и эффективная ставка равны.
Реальная ставка рассчитывается по следующим формулам:
; (для инфляции выше 5 % в год),
Rр = Rэф - Tинф; (для инфляции ниже 5 % в год),
где Rэфи Rреал — эффективная и реальная ставки соответственно, в долях единицы; Tинф - годовой темп инфляции в долях единицы.
;
где Rном – номинальная (объявленная) ставка, k– количество процентных выплат в течение года.
Учитывая, что денежные потоки, используемые для расчетов показателей эффективности инвестиций, могут быть представлены в виде не только ежегодных, но и ежеквартальных или ежемесячных платежей, вместо годовой ставки дисконтирования может использоваться расчетная ставка (k).
;
где – шаг расчетов в долях года (например, для квартального шага – ¼).
продолжение
--PAGE_BREAK--3. Методы определения денежных потоков инвестиционного проекта
Денежный поток в мировой практике получил название «каш фло» (от анлг. Cashflow).
В расчетах по оценке инвестиций применяются два вида денежных потоков: полный денежный поток и денежный поток без учета финансирования.
Оба потока принято рассчитывать в течение всего периода эксплуатации инвестиционного проекта с периодичностью, принятой для бизнес-планов: 1 год – помесячно; 2 год – поквартально; 3 год – по полугодиям (иногда — по годам); с 4 года – по годам.
Для банковских методик по оценке целесообразности инвестиционного кредитования характерно более простое условие – денежные потоки должны быть рассчитаны по периодам, кратным периодичности выплаты процентов по кредиту (например, если проценты нужно платить поквартально – то денежные потоки рассчитывают по кварталам).
Полный денежный потокупрощенно можно представить в виде формулы:
CFt= CFtод + CFtид + CFtфд
где CFtод– денежный поток от операционной деятельности, т.е. основной деятельности предприятия; CFtид– денежный поток от инвестиционной деятельности, т.е. деятельности, связанной с капитальными вложениями, приобретением активов; CFtфд– денежный поток от финансовой деятельности, т.е. связанной с финансированием инвестиционного проекта.
Полный денежный поток ИП на каждом шаге расчетного периода будет отличаться от денежного потока без учета финансирования на величину денежного потока от финансовой деятельности.
Денежный поток без учета финансирования применяется для расчетов показателей эффективности инвестиционного проекта на 1 этапе – оценка проекта в целом, а полный денежный поток – для оценки финансовой реализуемости инвестиционного проекта и оценки целесообразности участия в нем (2 этап).
Формулы денежных потоков в развернутом виде можно представить так:
CFtОД
=
Поступления от покупателей и заказчиков
в период (t)
–
Выплаты поставщикам за сырье, материалы, э/энергию, услуги (t)
–
Выплаты работникам (t)
–
Процентные выплаты за привлеченные заемные средства (t)
–
Выплаты по начисленным налогам и сборам
(t)
CFtИД
=
–
Выплаты поставщикам и подрядчикам за оборудование, здания, связанные услуги (t)
–
Выплаты, связанные с формированием оборотного капитала (t)
+
Поступления от продажи ненужных основных средств (t)
+
Ликвидационная стоимость проекта
(t)
CFtФД
=
Собственный капитал проекта (t)
+
Поступления на условиях кредита, займа (t)
–
Выплаты основного долга (t)
–
Выплаты дивидендов
(t)
Указанные выше формулы носят условных характер, так как с одной стороны в них сложно четко представить все особенности отнесения налогов на финансовые результаты, принятые в российском законодательстве, а также последовательность возмещения косвенных налогов (прежде всего НДС).
При расчетах эффективности ИП в целом, когда денежный поток определяется по годам, операционные выплаты принимаются равными расходам, связанным с производством и реализацией за вычетом амортизационных отчислений, а поступления от продаж – проектной выручке.
Тогда формула денежного потока от операционной деятельности может быть преобразована в следующую:
CFtод= St – (Ct – Dt) – %t – Tt = NPt + Dt;
где St– выручка; Ct– полная себестоимость (расходы); Dt– амортизационные отчисления; Тt – начисленные налоги.
Нередко в расчетах эффективности инвестиций на предварительных этапах оценки денежные потоки рассчитывают без выделения по видам деятельности – только в разрезе притоков и оттоков денежных средств.
Денежный поток для инвестиционного проекта, направленного на совершенствование действующего производства, определяется как разность между денежными потоками «с проектом» и «без проекта» по каждому периоду времени.
Можно использовать два метода:
· метод прямого счета, основанный на формировании двух «параллельных» таблиц, разности между итогами которых и дадут искомый денежный поток от инвестиционного проекта;
· метод приращений, когда искомый денежный поток определяется как сумма изменений по каждому из включенных в денежные потоки показателей, но только тех, которые меняют свою величину в связи с проектом.
продолжение
--PAGE_BREAK--