ТАК ЧТО ЖЕ ТАКОЕ – БИРЖЕВОЕ КОТИРОВАНИЕ?
ИЛИ В ПОИСКАХ АЛГОРИТМА
Автор:Аркадий Матяшин
Для того чтобы найти иголку в стоге сена, надо сначала отделить зерна от плевел.
Эдмонд Уэллс
Энциклопедия относительного и абсолютного знания
Биржа родилась изстихийного, неорганизованного рынка, однако ее функции в результате эволюцииизменились в такой степени, что для современной биржи купля-продажа товаров(как физический процесс) перестал являться первостепенной задачей. Если бытьдо конца точными, то купля-продажа товаров вообще престала быть задачей биржи.Ведь купить товар можно и без биржи, напрямую у производителей или их дилеров.Вопрос в другом, – купить по какой цене? Поэтому задачами для современныхбирж являются:
*ценообразование набиржевые товары;
*обеспечение ценовойгласности;
*определение тенденцийбудущего изменения цен;
*сбалансированиеспроса и предложения;
*страхование отвозможных колебаний цен;
*обеспечениеинвестиционной привлекательности торгуемых активов.
Итак, первейшей задачейбиржи является выявление рыночных цен на торгуемые активы. Концентрация спросаи предложения на бирже, заключение большого количества сделок в значительнойстепени исключают влияние нерыночных факторов на цену, делают ее максимальноприближенной к реальному спросу и предложению. Посредством действия механизмаценообразования (котирования) биржа непрерывно снабжает хозяйствующих субъектовинформацией о состоянии рынка. Биржа служит местом формирования рыночных цен,коммерческой информации о состоянии рынка, его настроениях и т.д. Биржиоказывают все большее влияние на процесс ценообразования, оставаясьединственным источником ценовой информации. Биржевая информация публикуется,тогда как данные контрактов купли-продажи, заключенных вне биржи, являютсякоммерческой тайной. И, действительно, сосредоточение на бирже большогоколичества продавцов и покупателей, массовый характер биржевых сделок и ихобъемы, делают цену, установленную на бирже, наиболее репрезентативной рыночнойценой на те или иные активы.
И, хотя, котирование набирже происходит непрерывно в режиме реального времени, все же наибольшеезначение придается котировке по итогам торгового дня — итоговой котировке дня.Ежедневно после завершения торгов, биржа рассчитывает официальную котировкудня по каждому торгуемому активу в отдельности. Эту котировку еще называют «settlement price» — «расчетная цена». Официальная котировка дня — цена, рассчитанная по заранее определенномуалгоритму (формуле), кроме других многочисленных внешних пользователей,используется и расчетно-клиринговой палатой самой биржи для подсчета прибылей и убытков на счетах участников,необходимости внесения дополнительных гарантийных депозитов, а также ценсчетов-фактур на поставку торгуемых активов. Вы не сможете произвестиклиринг, если у вас на руках нет официальной котировки дня. Соответственноработа расчетно-клиринговой палаты напрямую зависит от котировок. Как видно,функций у котировки, на самом деле множество.
В этих условиях, напервое место выходит способность биржи обеспечивать определение этой самойнаиболее репрезентативной рыночной цены. Тем большие требования предъявляются ксамому механизму ценообразования – котированию, а точнее, к алгоритмукотирования. Именно по алгоритму котирования, по тому, насколько он учитываетвсе рыночные факторы, инвесторы определяют степень риска инвестирования в тотили иной биржевой рынок.
В целом, можно сказать, что, чем больше объем рынка ичем лучше его технологическая и техническая оснащенность, тем ниже риск дляинвестиционной деятельности. Тем не менее, при большом доверии к биржевомумеханизму, любые технические ошибки при расчете котировок, от простогосбоя в системе до выбора неверного алгоритма, могут привести кнепредсказуемым результатам, не имеющим ничего общего с реальным положением делв экономике в целом. Иначе говоря,выбор неверного алгоритмакотирования, может привести к потере доверия к бирже и уходу инвесторов сданного рынка.
Какже подойти к вопросу выбора наиболее оптимального алгоритма котирования? Дляначала рассмотрим, что должно составлять суть самого алгоритма. Процесскотирования представляет собой определенный порядок действий (алгоритм),производимых над некоторой последовательностью ряда чисел. Этот ряд чиселпредставляет собой набор ценовых значений торгуемого актива за рассматриваемыйпромежуток времени. Любой алгоритм (проще сказать – математическая формула илигруппа формул) состоит из набора формализуемых действий над некой совокупностьюпеременных, содержащих определенные существенные признаки.
Попробуемопределить эти признаки, на основании которых можно было бы осуществить отборлюбого актива на предмет его допуска на биржевые торги (листинг), а, значит, накотирование. Назовем эти признаки признаками котируемости.
Разберемпоподробнее наиболее важные из них.
Стандартность – фундаментальное свойство биржевоготовара. Любой биржевой товар имеет стандартное содержание (стандартность прав,которые предоставляет контракт, стандартность участников, сроков, местторговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам,стандартность сделок передачи прав собственности, стандартность формы контрактаи т.п.). Именно стандартность делает просто товар биржевым товаром, то есть,товаром, способным обращаться.
Способностьобращаться или обращаемость биржевого товара означает, что товар можетмногократно переходить из рук в руки, то есть менять собственника, в течениеторговой сессии без каких-либо ограничений. В практике мировых бирж во времяторгов смена собственника происходит сотни раз, а по некоторым активам и тысячираз. Именно за счет скорости оборачиваемости торгуемого актива, биржи инаращивают свои торговые обороты. Например, по данным World Federation of Exchanges, средний дневной оборот за 2006 годсоставил: на NYSE – 86,8 млрд. американских долларов,на LSE – 30,05 млрд., на TSE – 23,48 млрд.
Изстандартности вытекают, как следствия, неизменность качественныххарактеристик актива и возможность унификации всех условий сделки сним. И, действительно, если мы посмотрим на активы, обращающиеся на мировыхбиржах, то увидим, что все они имеют неизменные свойства, будь это ценныебумаги, валюта, индексы или товарные активы, лежащие в основе производных(нефть, драгоценные и цветные металлы, зерновые, хлопок и тому подобныебиржевые товары). Соответственно, стандартность и неизменность качественныххарактеристик делает не только возможным, но и необходимым унифицировать всеусловия сделки. Это, в свою очередь позволяет, при заключении сделки,обходиться без помощи юриста, так, как все условия сделки остаются одними итеми же от сделки к сделке.
Индивидуальныйнестандартный же контракт ограничен рамками той сделки, в которой он совершен.Он не может обращаться. Для передачи прав по этому контракту необходимозаключение нового договора на индивидуальных условиях. При этом возникаетмножество разнообразных условий, для включения которых в контракт требуетсяучастие квалифицированного юриста. Из-за этого и сам контракт становится сугубоиндивидуализированным.
Как говорится в экономической теории, деньгисуществуют, потому, что обращаются. Перефразируя эту известную фразуприменительно к биржам, можно сказать, что биржевые котировки существуют,потому, что биржевой товар обращается на бирже. Как только товар перестаетобращаться на бирже – прекращается процесс котирования, а, значит, исчезают егокотировки.
Исходяиз этого, биржу можно определить, как место, где происходит обращениестандартных товаров. Именно на обращаемости стандартных биржевых товарови основывается биржевое ценообразование – котирование. Лишить биржевойтовар его обращаемости – значить сделать невозможным его котирование, а,следовательно, прекратить функционирование самой биржи. С другой стороны,попытки ввести в биржевой оборот заведомо необращаемый (а, значит, инекотируемый) товар выливаются в придание бирже несвойственных ей функций иподмену понятий. В этом случае мы имеем ситуацию, когда под вывеской «биржа»фактически работает риэлторское агентство (в случае попытки введения в биржевойоборот объектов недвижимости), торговой ярмарки (в случае попытки введения вбиржевой оборот товаров народного потребления, машин, оборудования и томуподобное), аукционными организациями (в случае попытки введения в биржевойоборот уникальных штучных товаров) и так далее. К примеру, известные в мире,аукционные дома Sotheby’s и Christie’s, как раз и специализируются на организации торговуникальными, единственными в своем роде, штучными товарами, но при этом им и вголову не придет называть себя биржей или пытаться использовать механизмыбиржевого ценообразования – котирования. Точно так же, как и операциями собъектами недвижимости занимаются представители отдельного вида деятельности –риэлторской деятельности, специально учитывающей особенности такого сугубоиндивидуализированного товара, каким и является недвижимость. Каждый должензаниматься своим делом.
Объемторгуемого актива. Любаябиржа – это, прежде всего, оптовый рынок. Это – общеизвестный факт (ксожалению, он не является также известным для некоторых наших «биржевиков»). Налюбой бирже товар торгуется не поштучно, а стандартными партиями (лотами).Размер стандартной партии варьируется в зависимости от базового актива.Соответственно сделки заключаются на количество базового актива, кратноеустановленной на бирже стандартной партии этого актива. При этом установлено,что одна стандартная партия актива составляет один стандартный контракт.Например, на LME на 1 контракт по меди приходится 25тонн, на 1 контракт по серебру – 170 килограмм, на CBOT на 1 контракт по пшенице – 5000бушелей (приблизительно 136 тонн), на ICE на 1 контракт по нефти марки Brent – 1000 баррелей (приблизительно 159000 литров), на NYBOT на 1 контракт по хлопку — 50000 фунтов (приблизительно 22,68 тонн), на 1 контракт по сахару – 112000 фунтов (приблизительно 50,8 тонн).
Посколькуречь идет об оптовых партиях стандартного актива, то, само собой разумеется,одна стандартная партия, например, нефти марки Brent может быть заменена другой стандартной партией нефтитой же марки. Между стандартными партиями актива имеется полная взаимозаменяемость.К тому же, если и сам товар является стандартным со стандартными инеизменными свойствами, и его партия, также, является стандартной, да еще имежду собой все партии взаимозаменяемы и условия контрактов унифицированы,нужен ли в этом случае предварительный осмотр товара? Да и что вы будетеосматривать? Каждую каплю нефти или каждое зернышко из партии? Ответ очевиден.В этом случаепредварительный осмотр не требуется.Вотношении следующего признака почему-то все еще среди наших биржевиков идутнепонятные споры. Нужно ли или не нужно помещать в средствах массовой информацииобъявления о предстоящем проведении торгов? Честно, говоря, даже страннослышать, что вообще об этом нужно спорить. К сожалению, не всегда простыеобщепризнанные истины являются таковыми для всех. Дело в том, что когда активпрошел листинг, принят на котирование, он принимается не на один день и не нанеделю или месяц. Он принимается на годы и десятилетия. Объявления во всехсредствах массовой информации, и не один раз – проводится целая рекламнаякомпания – дается только о том, что данный актив принимается данной биржей накотирование. Это, по сути – приглашение в адрес инвесторов вкладывать средствав новый рынок. Но, как только данный актив запущен в оборот (именно «запущен»,как ракета на орбиту – по-английски это звучит как «has been launched»), он будет обращаться на бирже постоянно в течениедолгих лет. И уже теперь никаких объявлений о проведении торгов с этим илидругими активами давать нет никакого смысла. Информацией о том, что данныйактив обращается на торгах, служит его итоговая котировка дня. Поэтому ипопасть на котирование известной биржи новому активу очень сложно. Проводятсядорогостоящие маркетинговые исследования только для того, чтобы определить тотактив, который продержится на бирже как можно дольше, но никак не менее 10 лет.Если же запущенный актив по каким-либо причинам «сходит с орбиты», то есть понему перестает заключаться необходимое количество сделок, а те, которыезаключаются, заключаются нерегулярно, то это значит, что он теряетпривлекательность для инвесторов. Такая ситуация больно бьет по авторитетусамой биржи, которая не смогла обеспечить запуск в оборот актива сдолговременной инвестиционной привлекательностью. Если же такие ситуации будутповторяться и в дальнейшем, то инвесторы могут поставить под сомнение профессионализми компетентность руководящего аппарата самой биржи. В лучшем случае придетсяменять руководство биржи. В худшем случае инвесторы просто перестанут работатьс такой биржей. Одним словом – нет необходимости помещения объявления опроведении торгов в средствах массовой информации. Также здесь мы показали,что регулярность заключения сделок с котируемым активом является важнымпризнаком котируемости.Возобновляемость. Само собойразумеется, что в результате сделки по купле-продаже, например зерна, оно неисчезнет с торгов, и будет продаваться на бирже и завтра и послезавтра и черезнеделю и через месяц хоть в виде реального товара, хоть в виде прав на него –производных. В этом и заключается массовый характер сделок с котируемымактивом. В то время как, например, объект недвижимости, после заключения понему сделки, исчезает с торгов, так, как он существует не в виде оптовойпартии, а в виде штучного единичного товара. И сделка по нему сама по себеявляется единичной и индивидуальной.
Процедурапередачи прав собственности. Строго говоря, биржевая деятельности содержит в себе трикомпонента, каждый из которых в отдельности достаточен, а вместе они необходимыдля обеспечения целостности и законченности биржевого технологического цикла.Эти компоненты – торговая, расчетно-клиринговая, учета и передачи правсобственности. Третью компоненту еще называют депозитарием (в случае, когдабиржевым товаром являются ценные бумаги или производные ценные бумаги) илиуполномоченным биржевым складом (в случае, когда биржевым товаром являетсяфизический, реальный товар). Именно наличие всех трех компонент и делаюттехнологический цикл собственно биржевым. Для оформления передачи правсобственности участия каких-либо сторонних организаций не требуется, так каквсе решается внутри технологического цикла. Для сравнения – для оформленияпередачи прав собственности на объект недвижимости, проданный на «биржевыхторгах», требуются дополнительные процедуры, осуществляемые стороннимиорганизациями, не участвующими в биржевом технологическом цикле — нотариальнымиконторами, кадастрами, БТИ и тому подобными. Соответственно нельзя назватьбиржей «биржу», не имеющую в своем технологическом цикле одну из необходимыхсоставляющих, которые именно все вместе, собственно, и делают биржу биржей.
Чувствительностьцены сделки к изменению спроса и/или предложения. Собственно говоря, что такое спрос ипредложение? Это инвестиционные предпочтения конкретных людей, которые решаютвкладывать или не вкладывать деньги в те или иные операции. Изменения спросаи/или предложения – это, по сути, изменения в настроениях инвесторов вотношении инвестиционной привлекательности того или иного рынка. В случаемассового характера сделок, заключаемых с биржевым товаром, вступает в силу такназываемый закон больших чисел, согласно которому изменение в поведенииотдельных участников процесса сглаживаются в общей массе. В случае, когда речьидет о товаре с индивидуальными свойствами (например, объект недвижимости), покоторому заключается единичная сделка, изменение спроса или предложения,безусловно, тут же скажется на цене, причем не всегда адекватно.
Возможностьрасширения и углубления рынка торгуемого актива. Расширение рынка торгуемого активадостигается увеличением количества участников биржевых торгов и количестваторгуемого актива либо путем обеспечения оперативной и многократной перепродажиактива в течение торгов и максимального сокращения времени на проведениевзаиморасчетов по сделкам. Соответственно, невозможно увеличить количествоторгуемого актива, если этим активом является объект недвижимости. Если же этимактивом является стандартный биржевой товар, как, например, зерно, то такоеувеличение возможно. Точно также, невозможно обеспечить оперативную имногократную перепродажу объекта недвижимости в течение торгов, так, как этосвязано с процедурами оформления передачи прав собственности, которыеосуществляются сторонними организациями, не вовлеченными в биржевой цикл.
Возможностьвыступать в качестве базового актива для деривативов. Деривативы или производные ценныебумаги, такие, как фьючерсы, опционы и другие, сами являются, по определению,стандартным биржевым товаром. Деривативы, в основе своей, содержат такназываемые базовые активы, которые, по определению, не могут не иметьстандартных свойств и всех других признаков котируемости, присущих биржевымтоварам. Исходя из этого, например, фьючерс или опцион на объект недвижимости,невозможен по определению и лишен всякого экономического смысла. Вместе с темроль деривативов неизмеримо возрастает именно в случае необходимости увеличитьоборот торгов за счет обеспечения оперативной и многократной перепродажи активав течение торгов и максимального сокращения времени на проведениевзаиморасчетов по сделкам. Именно, исходя из этого фактора, подавляющеебольшинство мировых бирж работают именно с деривативами. Но эта тема отдельногоразговора.
Длябольшей наглядности сведем рассмотренные нами выше признаки в таблицу.
Таблица. Признаки котируемости актива на бирже.
Свойства актива, характеризующие его способность подвергаться тем или иным методам ценообразования
Параметры актива, необходимые для обеспечения биржевого ценообразования (котирования)
Параметры актива, требующие процесса ценообразования, отличного от биржевого, например, методами оценочной деятельности Качественные характеристики Стандартные Индивидуальные Изменчивость качественных характеристик Неизменны Изменяются со временем Возможность унификации условий сделки Имеется Отсутствует Обращаемость Имеется Отсутствует Объем Оптовые партии (лоты) Единичный (штучный) Степень заменяемости Полная взаимозаменяемость от партии к партии Отсутствие взаимозаменяемости Необходимость предварительного осмотра Не требуется Требуется обязательно Необходимость помещения объявления о предстоящих торгах в СМИ Нет необходимости Необходимо Регулярность заключения сделок Регулярно в течение торговой сессии каждый день Однократно (единичная сделка) Возобновляемость Актив не исчезает с торгов после заключения сделки Актив исчезает с торгов сразу после заключения сделки Характер сделок Массовый Единичный Процедура передачи прав собственности на актив, по которому заключена сделка Включена в технологический цикл биржевых торгов, привлечение других организаций не требуется Отделена от торгов и выполняется другими организациями (нотариальными конторами, кадастрами, БТИ и т.п.) Чувствительность цены сделки к изменению спроса и/или предложения Слабая Высокая Возможность расширения и углубления рынка торгуемого актива Имеется Отсутствует Возможность выступать в качестве базового актива для деривативов Имеется Отсутствует
Мывыделили признаки котируемости актива на бирже, то есть признаки, позволяющиеопределить рыночную стоимость актива посредством биржевых механизмов. Ценаактива, не содержащего данные признаки, подлежит определению механизмами,отличными от биржевого, например, методами оценочной деятельности.
Показательным в этом вопросе является положение о порядкеформирования закупочных цен на лом и отходы цветных металлов, принимаемые ОАО«Ташкентский завод по заготовке и переработке лома, отходов цветных металлов» и его региональными предприятиями, утвержденное постановлениямиМинистерства финансов и Госкомдемонополизации (зарегистрированное Министерствомюстиции 18.08.2006 года под №1615). В пункте 9 данного документа говорится, чтозакупочные цены на лом и отходы тех цветных металлов, которые не котируются наЛондонской бирже металлов, определяются исходя из конъюнктуры рынка. То естьспособами оценки, отличными от биржевого. Фраза достойная для включения вучебник по биржевой деятельности. Итак, вывод: ценообразование активов,которые не котируются на биржах, производится методами оценочной деятельности.Фактически и биржевая и оценочная деятельность решают одну и ту же задачу –задачу ценообразования. Механизмы же определения самой цены, при этом,существенно отличаются исходя из характера оцениваемого актива. Но это ужесовсем другая тема.
Чтобы лучше понять роль алгоритма в котировании на бирже,необходимо разобраться, какая же задача решается с его помощью. Как было ужезамечено в начале статьи, главной задачей биржи на современном этаперазвития, является выведение наиболее репрезентативной цены торгуемого актива,наиболее адекватно отражающей ситуацию на рынке. Достигается это путемкотирования или, выражаясь математическим языком, приведения всей совокупностиимеющегося количества статистических показателей – ценовых значений, к однойединственной, но в тоже время, наиболее характерной величине, которая,собственно и называется котировкой. Данная процедура носит название усреднения,или вычисления некоторой средней величины.
Наиболее распространеннойформой статистических показателей является средняя величина, или простосредняя. Важнейшее свойство средней заключается в том, что она отражает тообщее, что присуще каждой единице изучаемой совокупности, хотя количественноезначение признака отдельных единиц совокупности могут колебаться в ту или инуюсторону.
Рассчитать среднюю величину можно через ее логическуюформулу, определяющую среднюю величину, как частное от деления суммарногозначения признака на количество единиц, обладающих данным признаком. От того, вкаком виде представлены данные для расчета средней величины, зависит, какойименно будет эта средняя величина. В практике наиболее часто используютсяследующие средние величины: гармоническая, геометрическая, арифметическая,квадратическая, кубическая. Несколько реже применяются логарифмическая,экспоненциальная и другие средние. В свою очередь, каждая из них может бытьпростой, взвешенной, скользящей. Не утомляя читателя различиями между ними(желающие могут ознакомиться со всеми средними, открыв любой учебник поматематической статистике или по техническому анализу биржевых рынков), отметимлишь, что все они связаны между собой правилом, гласящим, что:
Сргармоническая £ Сргеометрическая£ Срарифметическая £ Срквадратическая £ Сркубическая
Соответственно, «самой средней», еслиможно так сказать, (правильней сказать самой легкой для понимания) изприведенных средних, является средняя арифметическая величина. Может, именнопоэтому ее больше всего любят наши биржевики, причем, как в варианте простойсредней, так и в варианте взвешенной средней, которую еще называютсредневзвешенной. При этом в качестве весового коэффициента берется объемсделок.
Мы упомянули здесь самыепростейшие алгоритмы, которые могут быть применены для организации процессакотирования на бирже. Однако существуют и другие алгоритмы, гораздо болеесложные, требующие специальной математической подготовки. Поэтому выбор биржейалгоритма для котирования торгуемых на ней активов, требует глубоких знаний нетолько формализуемых биржевых процессов, но и их физического и экономическогосмысла. С одной стороны, этот алгоритм должен в наибольшей степени отражатьособенности работы самой биржи, связанные с природой торгуемых активов. Сдругой же стороны, этот алгоритм должен наиболее полно учитывать как можнобольше факторов, в той или иной степени, прямо или косвенно, влияющих илимогущих повлиять, на состояние рынка торгуемого на бирже актива. Не зря работупо созданию нужного алгоритма сравнивают с поиском иголки в стоге сена. Решениеэтой задачи, по большому счету, сродни искусству. Поэтому, на мировых биржах,не удовлетворяются простым выбором какой-либо ранее известной формулы, а идутпо пути разработки своего собственного алгоритма котирования. Например, такиеизвестные биржи, как ICE,NYBOT, LIFFE, NYMEX, CBOT, NYSE, LSE, TSE и другие, пользуются алгоритмами котирования своейсобственной разработки. Само собой разумеется, что наличие алгоритма неозначает, что в конце дня группа сотрудников биржи садится за калькуляторы ипринимается за расчет котировок по итогам торгов. Все алгоритмы встроены вэлектронные системы биржевых торгов и весь процесс котирования, вплоть дорасчета итоговых котировок, осуществляется автоматически в режиме реальноговремени. Поэтому, на всех известных мировых биржах величину котировки можно узнатьв любой, необходимый вам, момент времени.
Как и всякаяматематическая величина, среднее имеет одно очень важное для нас свойство. Этосвойство связано с возможностью быть вычисленной, и называется вычисляемостью. Вычисляемостьтипичной средней величины (котирование) непосредственно связана с однородностьюизучаемой совокупности величин. В случае не однородной совокупности величиннеобходимо провести разбивку совокупности на качественно однородные группы ирассчитать типичную среднюю величину по каждой из однородных групп. В случаеневозможности добиться однородности изучаемой совокупности величин, равно как ипри отсутствии совокупности как таковой, вычисляемость типичной среднейвеличины (котирование) становится невозможной по определению.
Как же обстоят дела с поисками иголки в стоге сена (тобишь, с поисками алгоритма котирования) на наших биржах (по крайней мере, ворганизациях, содержащих в своем названии гордое слово «биржа»)? Условно, имеяв виду степень приближенности к созданию алгоритма котирования (может,правильней сказать – по мере отдаленности от создания алгоритма котирования?),разобьем их на три группы.
Начнем с конца, то есть с тех, кто далек от понятияалгоритма. Третья группа: Ташкентский городской муниципальный биржевой центр(ТГМБЦ), Универсальный биржевой центр ассоциации банков Узбекистана (УБЦ АБУ),Республиканская биржа недвижимости (РБН).
ТГМБЦ. Организация ипроведение торгов с объектами недвижимости. Налицо все признаки риэлторскойдеятельности. Алгоритм котирования отсутствует. Стог сена.
УБЦ АБУ. Организация ипроведение торгов с объектами недвижимости. Налицо все признаки риэлторскойдеятельности. Алгоритм котирования отсутствует. Стог сена.
РБН. Организация ипроведение торгов с объектами недвижимости, а также машинами, механизмами,промышленным и сельскохозяйственным оборудованием, бытовыми товарами и пр.Налицо как признаки риэлторской деятельности, так и внебиржевой торговойсистемы. Алгоритм котирования отсутствует. Стог сена.
Вторая группа: Узбекскаяреспубликанская товарно-сырьевая биржа (УзРТСБ), Республиканская универсальнаяагропромышленная биржа (РУАПБ). Это те, кто движутся по направлению к созданиюалгоритма котирования.
УзРТСБ. Организация ипроведение биржевых торгов с биржевым товаром с известной долей административныхограничений, а также организация и проведение небиржевых торгов с небиржевымтоваром – выставочно-ярмарочные и аукционные торги. Конгломератснабженческо-сбыто-распределительной организации и внебиржевой торговойсистемы. В подавляющем большинстве случаев алгоритм котирования отсутствует. Втех же случаях, когда алгоритм имеется, он не в полной мере учитывает всерыночные факторы. Иголка в стоге сена.
РУАПБ. Организация ипроведение биржевых торгов с биржевым товаром (в небольшом объеме), организацияи проведение небиржевых торгов с небиржевым товаром – выставочно-ярмарочные иаукционные торги, а также, отчасти, организация торгов с объектаминедвижимости. Конгломерат биржи, внебиржевой торговой системы и риэлторскойорганизации. В подавляющем большинстве случаев алгоритм котированияотсутствует. В тех же случаях, когда алгоритм имеется, он не в полной мереучитывает все рыночные факторы. Иголка в стоге сена.
Первая группа. Это те,кто уже нащупал свою иголку в стоге сена и вот-вот ее достанет: Республиканскаяфондовая биржа «Тошкент» (РФБ «Тошкент»), Республиканская валютная биржа (РВБ).
РФБ «Тошкент».Организация и проведение биржевых торгов с биржевым товаром. При некоторыхдопущениях, можно считать, что алгоритм котирования имеется.
РВБ. Организация ипроведение биржевых торгов с биржевым товаром. При некоторых допущениях, можносчитать, что алгоритм котирования имеется.
Как видно, из семиорганизаций республики, именующих себя биржами, три, тем не менее, далеки оттого, чтобы считаться биржей в том значении, в котором это принято в мире. Двеорганизации проходят переходный период в своем развитии и находятся наперепутье: идти ли дальше по тернистому и трудному биржевому пути, или выбратьболее легкий, но уже имеющий множество успешных примеров в мировой практике,путь альтернативных (то есть альтернативных биржевым) торговых систем. И,наконец, две организации имеют все признаки классических мировых бирж и, болеетого, они имеют все возможности таковыми стать. Воспользуются ли они этими возможностями,зависит от них самих.
Этим мы завершим краткийобзор состояния вопросов, связанных с котированием на биржах республики.Сегодня ситуация складывается таким образом, что настало время отделить зернаот плевел, иначе мы так и не сможем найти нужную иголку в стоге сена. Биржа –является зеркалом рыночных процессов в любой стране. Поэтому ни в коем случаенельзя допустить, чтобы это зеркало оказалось кривым.
Аркадий Матяшин
заместитель начальника управления лицензирования биржевой и оценочной деятельности
Госкомимущества Республики Узбекистан
Материал был опубликованв виде статьи в газете «Частная собственность» №№38,40 за 2007г. под названием«Тайна алгоритма котирования» и в газете «Биржа» №№123-125, 127-128 за 2007г. пододноименным названием.