Влияние системы рисков на величину стоимости предприятия

Институт профессиональной оценки
 
Кафедра «Специальных дисциплин»
Дипломная работа
на тему «Влияние системы рисков на величину
стоимости предприятия»

г. Москва
2003 г.

Содержание. Введение. 3 Глава 1. Особенности оценки рисков при определении рыночной стоимости предприятия. 6 1.1. Факторы, определяющие рыночную стоимость предприятия. 6 1.2. Роль финансового анализа в определении вероятностей рисков определения рыночной стоимости предприятия. 12 1.3. Способы учета рисков при выведении ставок дисконта. 19 Глава 2. Практический расчет по определению рыночной стоимости предприятия по техническому обслуживанию автомобилей методом дисконтирования денежных потоков с учетом основных видов рисков. 27 2.1. Характеристика оцениваемого предприятия. 27 2.2. Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков. 34 2.3. Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия. 48 Заключение 55 Библиография 63 Приложения 66

Введение.
Оценкакак новое направление рыночной инфраструктуры возникла в связи с необходимостьюразрешения имущественных споров, в которых стороны для определения объективнойстоимости того или иного имущества были вынуждены прибегать к услугамнезависимых ценовых арбитров.
Каквсегда спрос породил предложение, и вскоре оценка начала бурно развиваться всовременной России уже не только как прикладная отрасль рыночной экономики, нои как научно-методическое направление прикладной экономической науки.
Внашей стране в течение семидесяти с лишним лет профессии оценщик не было, ибыть не могло. Стоимость любого объекта собственности устанавливаласьгосударством раз и навсегда. Но, объективно, политическая и экономическая ситуацияв России, развивающийся рынок требовали правового регулирования формировавшейсяоценочной деятельности.
Однаков этом секторе гражданско-правовых отношений неповоротливый федеральныймеханизм принятия законов послужил серьезным препятствием к развитию институтаоценки.
ОфициальноМинистерством труда и социального обеспечения, профессия “оценщик” (эксперт пооценке) введена в конце ноября 1996 года, и потребуется еще немало времени длятого, чтобы придать этому роду деятельности именно “профессиональный” характер,создать полноценный законодательный механизм работы экспертов по оценкесобственности.
Правильно и взвешенно расставить приоритеты в этом плане удалось,пожалуй, лишь в Москве. Нормотворчество московских властей: мэра, Правительстваи депутатов Московской городской думы намного опередило законодательный процесспо вопросам оценочной деятельности в других субъектах Российской Федерации.
В1997 году в столице уже создана система официальной аттестации и аккредитацииоценщиков, введено лицензирование деятельности по оценке недвижимости натерритории Москвы, работают программы подготовки и аттестации оценщиков,образован и активно действует консультативный орган — Московский совет пооценке.
В феврале 1998 года принят Закон “Об оценочной деятельности в городеМоскве”, в июне 1998 года, параллельно с работой в согласительной комиссииГосударственной думы по доработке и принятию федерального закона об оценочнойдеятельности, московские специалисты-нормотворцы занимались приведением всоответствие своих нормативных правовых актов в области профессиональнойоценочной деятельности с нормами закона, но действие некоторых московских актовбыло приостановлено до принятия Федерального закона “Об оценочнойдеятельности”.
Проект закона Российской Федерации “Об оценочной деятельности” более двухлет разрабатывался специалистами и экспертами Государственной думы (комитет пособственности, приватизации и хозяйственной деятельности) и Совета федерации(комитет по вопросам экономической политики).
В июле 1998 года, Федеральный закон был принят. Он определяет правовыеосновы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки,принадлежащих Российской Федерации, субъектам РФ или муниципальнымобразованиям, физическим лицам и юридическим лицам, для целей совершения сделокс объектами оценки.
По сути дела вступление вдействие закона “Об оценочной деятельности” совершенствует нормативно-правовуюбазу имущественных отношений, что крайне необходимо для стабильного развитияроссийского рынка.
Целью написания настоящейработы является изучение процесса оценки предприятия с учетом рисков.
Приобретение реального объекта может преследовать двоякую цель – личноепотребление, например, покупка дома или вложение средств с целью извлечения вбудущем доходов: покупка торговой или промышленной фирмы, оборудования,транспортных средств и т.п. Однако, несмотря на различные мотивы, побудившиеучастников сделки к ее совершению, важнейшим этапом сделки является оценкакупли-продажи. Наиболее сложно произвести оценку действующей фирмы. Фирмой мыназывает организацию, осуществляющую экономическую деятельность в сфереторговли, производства товаров или  услуг.
Определение стоимости фирмы не может ограничиваться оценкой еенедвижимости и других активов. В подавляющем большинстве случаев  завод илифабрику покупают не для того, чтобы ее закрыть, а имущество продать по частям,хотя и такой вариант не исключен. Скорее всего подобная покупка обусловленанамерением выпускать продукцию и прибыль. Поэтому необходимо комплексная оценкастоимости всех активов предприятия с учетом получения будущей прибыли, а такжеоценка ряда факторов, как «доброе имя» фирмы, торговая марка, местоее  расположения, владение новыми технологиями, лицензиями, наличиеквалификационных кадров и т.п. Оценка всех этих элементов в экономическихтерминах, принятых на Западе, называется оценкой бизнеса, связанного с даннойфирмой.
Чтобы оценить получит лиданная фирма в будущем доход и насколько он будет стабильным при оценкестоимости предприятия следует оценить степень риска.
Законодательно установлено, что предпринимательская деятельность являетсярисковой, то есть действия участников предпринимательства в условияхсложившихся рыночных отношений, конкуренции, функционирования всей системыэкономических законов не могут быть с полной определенностью рассчитаны иосуществлены. Многие решения в предпринимательской деятельности приходитсяпринимать в условиях неопределенности, когда необходимо выбирать направлениедействий из нескольких возможных вариантов, осуществление которых сложнопредсказать (рассчитать, как говорится, на все сто процентов).
В первой главе рассмотримособенности предприятия как особого вида товара и отталкиваясь от спецификипредприятия как особого объекта оценки, рассмотрим факторы, влияющие на величинуего рыночной стоимости.
Оценим роль финансовогоанализа в определении вероятностей рисков определения рыночной стоимостипредприятия. Применение в расчетах финансовых коэффициентов (показателей) даетвозможность повысить «качество» оценки и составить объективное заключение офинансовом положении предприятия, поскольку позволяет определить тот кругсведений, который важен для пользователей финансовой отчетности с точки зренияпринятия решений, а также представляет возможность глубже оценить положение даннойотчетной единицы в системе хозяйствования и тенденции его изменения, учесть всевозможные риски для данного бизнеса.
Рассмотрим способы учетарисков при выведении ставок дисконта. Вследствие неопределенности или риска,связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышатьбезрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечить премию за рискинвестирования в оцениваемую фирму. Иными словами, дисконтная ставка должнаотражать требуемую инвесторам ставку прибыли с учетом предполагаемого риска.
Во второй главе проведенпрактический расчет по определению рыночной стоимости предприятия  потехническому обслуживанию автомобилей методом дисконтирования денежных потоков.Сделан прогноз доходов и расходов, рассчитаны темпы роста и спрогнозированиндекс инфляции. Ставка дисконта выведена методом кумулятивного построения  сучетом основных видов риска.

Глава 1.Особенности оценки рисков при определении рыночной стоимости предприятия.
 
1.1. Факторы, определяющие рыночную стоимость предприятия.
Бизнес – это конкретная деятельность,организованная в рамках определенной структуры.  Главная ее цель –получение прибыли. Таким образом, капитал является основой, внутреннимсодержанием любого процесса создания продукта или услуги, осуществляемого сцелью получения дохода. Получение дохода – это цель и конечный результатдеятельности во многих сферах, отраслях экономики, т.е. цель и результатбизнеса. Любой бизнес имеет свою экономико-организационную форму в видепредприятия.
Бизнес (предприятие) – это особый вид товара.
Согласно экономической теории товар должен обладатьпо крайней мере двумя свойствами: способностью удовлетворять какую-либочеловеческую потребность и быть пригодным к обмену.
Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить,застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки,товаром со всеми присущими ему свойствами.
Как всякий товар, бизнес обладает полезностью дляпокупателя. Прежде всего, он должен соответствовать потребности в получениидоходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется впользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, онтеряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видитновые способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнесстановиться товаром. Все это справедливо и для предприятия, и для фирмы.
Способность товара удовлетворить ту или иную потребность человекасоставляет его потребительскую стоимость.
Сущностьзакона стоимости состоит в том, что в товарном производстве основу пропорцийобмениваемых товаров определяет рыночная стоимость, величину которой, в своюочередь, предопределяют общественно необходимые затраты труда.             
Для создания и поддержки бизнеса (предприятия) такжекак для любого товара требуются определенные затраты.
Полезность и затраты в совокупности составляют ту величину, котораяявляется основой рыночной цены, рассчитываемой оценщиком и которую можноопределить как рыночную стоимость.
По стандартам многих странпонятие «рыночная стоимость» означает наиболее вероятную цену,которая сложится при продаже объекта собственности на свободном конкурентномрынке при соблюдении всех необходимых для продажи условий, по которымипонимаются, в том числе и следующие: покупатель и продавец обладают всейполнотой информации для принятия решений и действуют осмотрительно, сделкакупли-продажи не является вынужденной ни для одной из сторон, принимающих в нейучастие. Безусловным для этого определения является оформление продажи вограниченные сроки и переход права собственности от продавца к покупателю наследующих условиях:
1.   Стандартная мотивация продавца и покупателя.
2.   Обе стороны сделки либо хорошо проинформированы, либо проконсультированыо предмете сделки и действуют в целях наилучшего удовлетворения собственныхинтересов.
3.   Оплата производится наличными или путем выработки финансовыхдоговоренностей, сравнимых с оплатой наличными.
Наряду с рыночнойстоимостью существует понятие «обоснованная рыночная стоимость», подней понимается цена, по которой совершается акт купли-продажи собственности,когда обе стороны заинтересованы в сделки, действуют не по принуждению,обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают ихсправедливыми.
В определении обоснованнойрыночной стоимости предполагается возможность заключения некой гипотетическойсделки двумя не связанными между собой сторонами. Какой-либо конкретныйпокупатель не имеется в виду. Этот вид стоимости служит для обоснованной цены,по которой собственность может перейти из рук в руки, если обе стороны готовысовершить сделку. Фактическая цена сделки может отличаться от обоснованнойрыночной стоимости вследствие действий таких факторов, как мотивация сторон, ихнавыки ведения переговоров, а также условия сделки.
Но все же бизнес (предприятие) товар особый и имеетсвои особенности как объект оценки.
Во-первых, это товар инвестиционный, т.е. товар,вложения в который  осуществляется с целью отдачи в будущем. Затраты и доходыразъединены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеетвероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможнойнеудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньшеиздержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность.Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получитьсобственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со стороныпокупателя.
Во-вторых, бизнес является системой, но продаватьсяможет как система в целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы. В этомслучае разрушается его связь с собственным конкретным капиталом, конкретнойорганизационно-экономической формой, элементы бизнеса становятся основойформирования иной, качественно новой системы. Фактически товаром становится несам бизнес, а отдельные его составляющие.
В-третьих, потребность в этом товаре зависит отпроцессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде.Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес кнеустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшемунарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще однаособенность бизнеса как товара – потребность в регулировании купли-продажи.
В-четвертых, учитывая особое значение устойчивостибизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только врегулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных ценна бизнес, в его оценке.
Исходя из особенностей бизнеса как особого объектаоценки раскроем факторы, определяющие стоимость бизнеса (предприятия).
Рыночная стоимость – это наиболее вероятная цена приосуществлении сделки между типичным покупателем и продавцом. Определениеотражает тот факт, что рыночная стоимость рассчитывается исходя из ситуации нарынке на конкретную дату, поэтому при изменении рыночных условий рыночнаястоимость будет меняться. На покупателя и продавца оказывается внешнеевоздействие, и обе стороны достаточно информированы о сущности и характеристикепродаваемого имущества.
Таким образом, при определении стоимости оценщикпринимает во внимание различные микро- и макроэкономические факторы, к числукоторых относятся следующие.
1. Спрос.
Под спросом следует понимать сумму товаров и услуг, которуюпотребители хотят приобрести в текущем периоде по действующим ценам.
Рынок реагирует только наспрос, подтвержденный деньгами, т.е. спрос должен быть платежеспособным.
В экономике действует закон спроса: чем цены выше, тем спросниже и наоборот, чем цены ниже, тем спрос выше. Таким образом, главнымфактором, который оказывает влияние на спрос является цена.
 На спрос также оказывают влияние неценовые факторы:
1.Доходы
2.Наличие данного товарана рынке (дефицит).
3.Психология покупок и вкусы потребителей.
4.Эффекты ожидания: рост или снижение цен
5.Наличие на рынке товаров-заменителей (субститутов).
Так как бизнес это товар,то закон спроса действует также на формирование рыночной стоимости предприятиякак и на цену любого товара.
Спрос определяетсяпредпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приноситбизнес собственнику, в какое время,  с какими рисками это сопряжено, каковывозможности контроля и перепродажи данного бизнеса.
2.    Доход (прибыль).
Прибыль — это денежноевыражение основной части денежных накоплений, создаваемых предприятиями любойформы собственности. Как экономическая категория она характеризует финансовыйрезультат предпринимательской деятельности предприятия. Прибыль являетсяпоказателем, наиболее полно отражающим эффективность производства, объем икачество произведенной продукции, состояние производительности труда, уровеньсебестоимости. Вместе с тем прибыль оказывает стимулирующее воздействие наукрепление коммерческого расчета, интенсификацию производства при любой формесобственности.
Доход, который можетполучить собственник объекта, зависит от характера операционной деятельности ивозможности получить прибыль от продажи объекта после использования. Прибыль отоперационной деятельности, в свою очередь, определяется соотношением потоковдоходов и расходов.
3.    Время.
Большое значение дляформирования стоимости предприятия имеет время получения доходов. Одно дело,если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от ихиспользования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделенызначительным промежутком времени.
4.    Риск.
На величине стоимостинеизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущемдоходов.
Риск присущ любой сферечеловеческой деятельности, что связано с множеством условий и факторов,влияющих на получение и размер прибыли получаемой от бизнеса.
5.    Контроль.
Одним из важнейшихфакторов, влияющих на стоимость, касается степени контроля, которую получаетновый собственник.
Если предприятиепокупается в индивидуальную частную собственность или если приобретаетсяконтрольный пакет акций, то новый собственник получает такие существенныеправа, как право назначать управляющих, определять величину оплаты их труда,влиять на стратегию и тактику работы предприятия, продавать или покупать егоактивы; реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие; приниматьрешение о поглощении других предприятий; определять величину дивидендов и т.д.В силу того, что покупаются большие права, стоимость и цена, как правило, будутвыше, чем в силу покупки неконтрольного пакета акций.
6.    Ликвидность.
Одним из важнейшихфакторов, влияющих при оценке на стоимость предприятия и его имущества,является степень ликвидности этой собственности. Рынок готов выплатить премиюза активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным рискомпотери части стоимости.
Отсюда стоимость закрытыхакционерных обществ должна быть ниже стоимости аналогичных открытых обществ.
7.    Ограничения.
Стоимость предприятияреагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, еслигосударство ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость такогобизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.
8.    Соотношение спроса и предложения.
Суть теории спроса ипредложения сводится к следующему — стоимость, или цена товара определяетсяне затраченным на его производство трудом, а исключительно спросом и пред­ложением.Согласно этой теории, если спрос превысит пред­ложение, то стоимость товараповысится, а когда увеличится предложение при неизменном спросе, стоимостьтовара уменьшится.
Спрос на предприятиенаряду с полезностью зависит также от платежеспособности потенциальныхинвесторов, ценности денег, возможности привлечь дополнительный капитал нафинансовый рынок. Отношение инвестора к уровню доходности и степени рисказависит даже от его возраста. более молодые склонны идти на больший риск радиболее высокой доходности в будущем.
Важным фактором, влияющимна спрос и стоимость бизнеса, является наличие альтернативных возможностейинвестирования.
Спрос зависит не только отэкономических факторов. Важны также социальные и политические факторы, такие,как отношение к бизнесу в обществе и политическая стабильность. Ценыпредложения в первую очередь определяются издержками создания аналогичныхпредприятий в обществе. Количество выставленных на продажу объектов такжевлияет на доход.
Выбор решения ипокупателя, и продавца зависит от перспективы развития данного бизнеса. Обычностоимость предприятия в предбанкротном состоянии ниже стоимости предприятия саналогичными активами, но финансово устойчивого.
На оценочную стоимостьлюбого объекта влияет соотношение спроса и предложения. Если спрос превышаетпредложение,  то покупатели готовы оплатить максимальную цену. Верхняя границацены спроса определяется текущей стоимостью будущих прибылей, которые можетполучить собственник от владения этим предприятием. Особенно это характерно дляотрасли, в которой предложение ограничено природными возможностями. Отсюдаследует, что в случае превышения спроса над предложением наиболее близки кмаксимальной границе цены на сырьевые предприятия. В тоже время при превышенииспроса над предложением возможно появление в некоторых отраслях новыхпредприятий. В долгосрочном плане цены на эти предприятия могут несколькоупасть.
Если предложение превыситспрос, то цены диктует производитель. Минимальная цена, по которой он можетпродать свой бизнес, определяется затратами на его создание.
При оценки бизнесаиспользуются и другие виды стоимостей. К ним относится инвестиционнаястоимость.
Инвестиционнаястоимость – стоимость фирмы для конкретного или предполагаемоговладельца.
Соответственно методы,используемые для оценки фирмы в этом случае, учитывают «ноу-хау» ипланы организационной деятельности предполагаемого владельца, экономию наиздержках, которую он рассчитывается получить, и результаты проведенного иманализа риска.
В отличие от обоснованнойрыночной стоимости здесь предполагается участи в сделке конкретного покупателя.
Различают такжевосстановительную стоимость и стоимость замещения. Восстановительнаястоимость – это затраты на воспроизводство аналогичного предприятия илидругого актива.
Стоимость замещения– есть выраженная в текущих ценах стоимость предмета, наиболее схожего по своейполезности с оцениваемым предметом.
Наконец, существует иоценка по данным баланса, то есть балансовая стоимость.Применительно к фирме – это разница между общей стоимостью активов (за вычетомстоимости износа, использованных ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств в соответствии с данными балансового отчета.
В случае банкротства фирмыи прекращения ее деятельности все ее активы оцениваются, исходя из ликвидациистоимости. Ликвидационная стоимость показывает, сколько денежныхсредств останется после реализации активов и выплаты долгов. Она меньше балансовойстоимости на величину ликвидационных издержек. К ним относятся расходы подемонтажу оборудования, реализации всегда ниже рыночной при необходимостибыстрой распродажи.
На Западе существуетмножество приемов для определения стоимости действующей фирмы, однако,большинство из них может быть ограничено тремя подходами: доходным, затратным исравнительным. Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональныеоценщики могут использовать один или несколько оценочных методов. Цельюиспользования более одного метода является достижение наибольшей обоснованностии очевидности выводов оценочного заключения.
Оценки фирмы, полученные в результате использования различных подходов,будут отличаться по своей величине друг от друга. В большинстве случаев оценщикиопределяют стоимость предприятия в виде интервальной оценки, то есть винтервале от минимальной до максимальной оценок, полученных при использованииразличных подходов.
Документальным результатомоценки фирмы является отчет об оценке. В отчете в обязательном порядкеуказываются дата проведения оценки объекта, используется подходы оценки, цели изадачи проведения оценки объекта, а также приводятся иные сведения, которыенеобходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведенияобъектов оценки, отраженных в отчете.
1.2. Роль финансового анализа в определении вероятностейрисков определения рыночной стоимости предприятия.
 
Основной целью финансового анализа являетсяполучение небольшого числа ключевых (наиболее информативных) параметров, дающихобъективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей иубытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами икредиторами. Важно при этом понимание, на каком этапе развития бизнесасобственник начнет получать данные доходы, и с какими альтернативнымииздержками это сопряжено.
Для объективной оценки финансового положенияпредприятия необходимо от отдельных учетных данных перейти к определеннымценностным соотношениям основных факторов — финансовым коэффициентам.
Применение в расчетах финансовых коэффициентов(показателей) дает возможность повысить «качество» оценки и составитьобъективное заключение о финансовом положении предприятия, поскольку позволяетопределить тот круг сведений, который важен для пользователей финансовойотчетности с точки зрения принятия решений, а также представляет возможностьглубже оценить положение данной отчетной единицы в системе хозяйствования итенденции его изменения, учесть все возможные риски для данного бизнеса.
Большим преимуществом финансовых коэффициентовявляется также и то, что они трансформируют искажающее влияние на отчетныйматериал инфляции, что особенно актуально при анализе в долгосрочном аспекте.Суть заключается в сопоставлении рассчитанных по данным отчетностикоэффициентов с общепринятыми стандартными коэффициентами, среднеотраслевыминормами или соответствующими коэффициентами, исчисленными по даннымдеятельности предприятия за предшествующие годы.
Однако финансовые коэффициенты дают лишь общиеориентиры, служат своего рода сигналами о тех или иных изменениях в финансовомсостоянии предприятия. Они дают возможность определить направление дляпроведения дальнейшего, более глубокого анализа.
Работа по оценке бизнеса должна включать в себяанализ основных тенденций финансовых действий предприятия. Для этогоиспользуются данные кратких балансов и финансовых отчетов с пояснениями.
Результаты финансового анализа непосредственновлияют на прогнозирование доходов и расходов предприятия, на определение ставкиприведенной стоимости будущих денежных потоков.
Если анализировать методы проведения работ пооценке, то финансовый анализ является одним из ключевых источников информациидля формулирования выводов, а именно:
1) Припроведении оценки доходным методом делается анализ бухгалтерских балансов иотчетов о финансовых результатах за прошедшие периоды. Анализ проводится сцелью определения основных финансовых показателей и выявления тенденций вдеятельности предприятия. Сравниваются отдельные финансовые показатели сданными за ряд предшествующих периодов, и выявляется зависимость (тренд). Такимобразом, можно увидеть истинное положение предприятия и определить степеньфинансовых рисков.
2) Припроведении оценки рыночным методом оценка бизнеса во многом зависит от того,какие перспективы есть у предприятия в данном сегменте бизнеса. Ретроспективныйанализ финансовой отчетности проводится с целью определения будущего потенциалабизнеса на основе данных о его текущей и прошлой деятельности.
3) Припроведении оценки методом сравнительного подхода работа базируется наретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результатыпроизводственно-финансовой деятельности предприятия. Одним из основных этаповпроцесса оценки предприятия сравнительным подходом (методы предприятия-аналогаи сделок) также является финансовый анализ.
Цена предприятия отражает его производственные ифинансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития.Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение междуценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендныевыплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала.Сравнение основных финансовых показателей с соответствующими показателямианалогичных предприятий, функционирующих в той же отрасли, позволяет оценитьотносительное финансовое положение данной фирмы в сегменте бизнеса.
Как было показано в методике по анализуфинансово-хозяйственной деятельности: основная цель финансового анализа —получение небольшого числа ключевых (наиболее информативных) параметров, дающихобъективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей иубытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами икредиторами. 
В данной работе рассмотрим роль финансового анализа вопределении вероятностей рисков при оценке бизнеса (предприятия).
Любой бизнес всегда функционирует в условиях определенной окружающейсреды. При этом под окружающей средой следует понимать не только природныересурсы, но и правовое поле, финансовую среду, нормативную базу и т.д.Неопределенность является как источником прибыли для бизнеса, так и источникомриска для предприятия, прежде всего риска банкротства.
Чтобы более полно, с учетом влияния окружающей среды, оценить степеньриска финансовой устойчивости предприятия, авторами статьи опубликованной вномере журнала «Менеджмент в России и за рубежом» №3 / 2000 предлагаетсяиспользовать модифицированную с учетом воздействий окружающей среды и рыночныхмеханизмов Z-модель, имеющую следующий вид:
R=А1хХ1+А2хХ2+А3хХ3+А4хХ4+А5хХ5+А6хХ6>0,   (1)
 
где R —рейтинговое число;
Х1 — коэффициентобеспеченности предприятия собственными средствами (отношение собственныхоборотных активов к общей сумме активов);
Х2 — коэффициенттекущей ликвидности;
Х3 —рентабельность собственного капитала;
Х4 — коэффициенткапитализации предприятия (отношение рыночной стоимости собственного капитала кбалансовой стоимости заемных средств);
Х5 — показательобщей платежеспособности, определяемый как отношение рыночной стоимости активовко всем обязательствам предприятия;
Х6 — коэффициентменеджмента, определяемый как отношение выручки от реализации к величинетекущих обязательств предприятия;
А1, А2, А3, А4,А5, А6 — индексы значимости каждого фактора модели.
Коэффициенты являются показателями хозяйственнойдеятельности предприятия и степени его финансовой устойчивости. Они численновыражают риск неблагоприятного развития финансовой ситуации на предприятии.
Смысл введения индексов значимости состоит в достижениидвуединой цели. С одной стороны, ранжировать коэффициенты по степени ихважности для финансовой устойчивости предприятия. С другой, — математическиограничить область изменения R для обеспечения возможности сравнениярейтингового числа одного предприятия с рейтинговым числом другого.Существенно, что предприятия в рамках одной отрасли несут схожие риски,подвергаясь типовому воздействию окружающей среды бизнеса (правовой, финансовойи т.д.). Применение же модели к предприятиям разных сфер бизнеса неправомерно,так как фактически будут сравниваться нетипичные риски.
Рейтинговое число R представляет собой численноевыражение реакции предприятия на воздействие окружающей среды. Получившаясявеличина R позволяет оценивать степень финансового риска данного предприятияпри работе в условиях априорно враждебной окружающей среды бизнеса. При расчетеR за несколько последовательных временных периодов мы получаем динамикуизменения финансовой устойчивости предприятия, что позволяет анализироватьвлияние на него окружающей среды и тенденции дальнейшей динамики финансовойустойчивости предприятия.
При расчете в соответствии с предлагаемой модельювпервые для исчисления рейтингового числа применен коэффициент капитализациипредприятия. Этот коэффициент позволяет в российских условиях, когда стоимостькапитала предприятия по балансу занижена, точно оценить риск банкротствапредприятия. До сих пор при расчете рейтингового числа1 [R] использовалисьтолько стандартные коэффициенты финансового анализа, что ограничивало егоэкономический смысл. Также впервые для оценки качества менеджмента и,соответственно, степени финансовой устойчивости предприятия применен методрасчета коэффициента менеджмента как отношение выручки от реализации к текущимобязательствам предприятия. Основанием для именно такого расчета коэффициентаявляется система налогообложения прибыли. Обычно коэффициент менеджментаопределяется как отношение прибыли к выручке. Однако в условиях российскойокружающей среды бизнеса предприятие стремится к занижению бухгалтерскойприбыли всеми доступными способами. Поэтому стандартный расчет коэффициентаменеджмента не позволяет реально принимать решения, касающиеся финансовойустойчивости предприятия. По мнению авторов статьи, при применениипредлагаемого порядка расчета коэффициент будет отражать, насколько эффективноиспользует предприятие источники получения прибыли, насколько предприятиеустойчиво к вредным воздействиям окружающей среды.
Следует отметить, что коэффициенты значимости дляиспользования данной математической модели должны рассчитываться отдельно длякаждой подотрасли.
Ранжирование основных коэффициентов, входящих в составмодифицированной Z-модели, показало следующее. Основным значимым фактором,существенно влияющим на финансовую устойчивость предприятия, являетсякоэффициент текущей ликвидности, затем в порядке убывания следуют: показательобщей платежеспособности, рентабельность собственного капитала, коэффициенткапитализации предприятия, коэффициент менеджмента и коэффициент обеспеченностипредприятия собственными средствами.
Низкий коэффициент текущей ликвидности по существующимметодикам оценки финансового состояния свидетельствует об отсутствии упредприятия свободных средств, полностью покрывающих текущие обязательствапредприятия. Нормативное значение коэффициента текущей ликвидности должно бытьравным или большим 2.
Общий коэффициент платежеспособности показывает способностьпредприятия оплатить свою задолженность после реализации всех активов порыночной стоимости.
Коэффициент рентабельности собственности показываетэффективность использования собственного капитала. Динамика данногокоэффициента оказывает влияние на уровень котировки акций предприятия.
Коэффициент капитализации показывает прирост стоимостисобственного капитала предприятия.
Особый интерес представляет коэффициент менеджмента,определяемый (как уже было отмечено выше) как отношение выручки к текущимобязательствам (т.е. фактически к долгам) предприятия. Исходя из этогоопределения, чем меньше значение коэффициента менеджмента, тем эффективнееуправление предприятием.
Коэффициент обеспеченности собственными средствамихарактеризует степень участия собственного капитала в формировании собственныхоборотных средств.
Предлагаемая методика многофакторного статистического анализафинансовой устойчивости предприятия позволяет не только ответить на вопрос,находится ли предприятие на грани банкротства или нет, но и выявить основныепричины ухудшения финансового состояния предприятия, оценить факторы,определяющие состояние окружающей среды бизнеса и разработать меры по снижениюфинансовых рисков, угрожающих предприятию банкротством.
С помощью данной методики оценивается финансовый риск.
Совокупный предпринимательский рисксвязан с операционным левереджем (рычагом).
Операционный левередж — показатель,позволяющий определить зависимость между темпом прироста (снижении) прибыли оттемпа при­роста (снижения) выручки от реализации продукции.
Затраты на производство продукцииможно разделить на перемен­ные и постоянные.
К переменным затратам относятся такиезатраты, которые изме­няются (увеличиваются или уменьшаются) при изменении(увеличении или уменьшении) объема продукции. К ним относится расходы на за­купкусырья и материалов, потребление энергии, транспортные из­держки, расходы назаработную плату (при наличии сдельной систе­мы оплаты труда) и др.  Притеоретических расчетах предполагается, что переменные затраты пропорциональныобъему произведенной про­дукции.
К постоянным затратам относятсязатраты, которые можно при­нять как независящие от объема произведеннойпродукции (амортиза­ционные отчисления, выплата процентов за кредит, аренднаяплата, содержание управленческого персонала и другие административные расходы).
Необходимо отметить, что делениезатрат на переменные и по­стоянные является достаточно условным. Вместе с тем,это различие между затратами является базой для проведения анализа точки без­убыточноговедения хозяйства. Концепция безубыточности выражается в следующем:определяется сколько единиц продукции или услуг не­обходимо продать в целяхвозмещения произведенных при этом посто­янных затрат. Естественно, что цены напродукцию устанавливаются таким образом, чтобы возместить все переменныезатраты и получить надбавку, достаточную дли покрытия постоянных затрат иполучения прибыли,
При реализации этой концепции можно обнаружить, что любое из­менениевыручки от реализации продукции и услуг вызывает еще более сильное изменениеприбыли. Это явление получило название эффекта производственного левереджа(или операционного рычага).
Для выполнения практических расчетовпо выявлению зависимости изменения прибыли от изменения реализации предлагаетсяследующая формула:
/>               (2)
где С     — сила воздействияпроизводственного рычага;
        P     — цена единицы продукции;
N    - количество единиц реализованной продукции;
PN    - объем реализации;
Зпер — общая величина переменных затрат;
Зпост — общая величина постоянных затрат.
Величина  С  = 1,3333 означает, что с увеличением выручки отреализации, допустим, на 15 %  прибыль возрастет на 1,3333 • 0,15 = 20 %.
Таким образом, можно спрогнозировать насколько необходимоувеличить выручку, чтобы получить необходимую прибыль.
Основные соотношения постоянных и переменных затрат такжемогут быть использованы для определения влияния доли долговых обязательств вструктуре капитала фирмы на величину прибыли.
Свойство финансового рычага заключается в том, что возника­етвозможность капитал, взятый в долг под фиксированный процент, использовать дляинвестиций, приносящих прибыль более высокую, чем уплаченный процент.
Идеи финансового рычага формальноможно выразить рядом фор­мул. Обозначим экономические компоненты, используемыев расчетах финансового рычага;
Пr- прибыль после уплаты налогов; собственный капитал -Е;долгосрочная задолженность — Д; i-проценты по долгосрочной задолженности; ставка доходности собственного капитала- R.; r-ставка доходности инвестированного капитала (собственный капитал +долгосрочная задолженность).                              
Определим ставку доходностисобственного капитала R = П r/E Чистую прибыль выразим через еесоставляющие:
Пr= (E+ Д) • r-Дi,                                                      (3)
где (Е + Д) •Дi — прибыль на общую сумму инвестированного напитала; Дi — процентные платежи по непогашеннойчасти долгосрочного займа с учетом налога.
Формулу ставки доходностисобственного капитала преобразуем, подставив в нее значение Пr
R = (E + Д) *r – Дi
         
= r + Д (r-i)/E                                  (4) E
Выражение (4) показывает эффектрычага, который представлен положительной величиной — вторым слагаемым, т.е.отношением заемного капитала и собственного капитала, умноженных на разностьмежду прибылью от чистых активов и стоимостью уплаченных процентов  по кредитамс учетом налога. Таким образом, благодаря привлеченным  средствам (Д)доходность собственного капитала ускоренно растет при условии, что  r > i.
Следовательно, результаты финансового анализа непосредственновлияют на прогнозирование доходов и расходов фирмы; на определение ставкидисконта, применяемой в методе дисконтного денежного потока; на величинумультипликатора, используемого в методе рыночных сравнений.
 
1.3. Способыучета рисков при выведении ставок дисконта.
Ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчетабудущих потоков в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой дляопределения рыночной стоимости бизнеса.
Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущихдоходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то естьдолжна обеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму, Инымисловами, дисконтная ставка должна отражать требуемую инвесторам ставкуприбыли с учетом предполагаемого риска.
Ставка дисконта илистоимость привлекаемого капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов.Первый – наличие у многих предприятий различных источников привлекаемогокапитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй- необходимостьучета для инвесторов стоимости денег во времени. Третий – фактор риска. Вданном контексте мы определяем риск как степень вероятности получения ожидаемыхв будущем доходов.
Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболеераспространенными из которых являются:
для денежного потока для собственного капитала:
·    модель оценки капитальных активов;
·    метод кумулятивного построения;
для денежного потока для всего инвестированногокапитала:
·  модельсредневзвешенной стоимости капитала.
Модель оценки капитальных активов (CAMP)  используетсятолько для компаний, акции которых для компаний на фондовой бирже.
 R = Rf + β* (Rm – Rf) + Sстр. + S мп,    где                                       (5)
R  — ставка дисконта,
Rf  — безрисковая ставка,
β – коэффициент бета (является мерой систематическогориска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами,происходящими в стране);
Rm  — среднерыночная доходность,
Rm – Rf   — премия за риск,
S стр. – поправка на страновой риск,
S мп – риск инвестирования в малое предприятие.
Коэффициент бета рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общейдоходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондовогорынка в целом.
Общая доходность рассчитывается следующим образом:
Общая доходность акции компании за период = рыночная цена акции на конецпериода – рыночная цена акции на начало периода + Выплаченные за периоддивиденды/ Рыночная цена на начало периода (%).
Инвестиции в компанию, курс акций которой, а следовательно, и общаядоходность отличаются высокой изменчивостью, являются более рисковыми, инаоборот. Коэффициент бета для рынка в целом равен 1. Стало быть, если укакой-то компании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общейдоходности полностью коррелируют  с колебаниями доходности рынка в целом, ее систематическийриск равен среднерыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициентбета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. например,если среднерыночная доходность акций снизится на 10 %, общая доходность даннойкомпании упадет на 15%.
Коэффициенты бета в мировой практике обычно рассчитываются путем анализастатистической информации фондового рынка. Эта работа проводитсяспециализированными фирмами. Данные о коэффициентах бета публикуется в рядефинансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующихфондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчетамикоэффициентов бета.
В нашей стране первой стала публиковать данные о коэффициентах бетаизвестная колсалтинговая фирма АК&М.
Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынкевыделяются два вида риска: специфический для конкретной компании(несистематический), и общерыночный, характерный для всех компаний, акциикоторых находится в обращении, называемый также систематическим (определяетсямакроэкономическими факторами). В модели оценки капитальных активов при помощикоэффициента бета определяется величина систематического риска.
Модель оценки капитальных активов (САМР) основана на анализе массивовинформации фондового рынка, конкретно – изменений доходности свободнообращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытыхкомпаний требует внесения дополнительных корректировок.
Модель кумулятивного построения используется для выведения ставки дисконтадля предприятий акции, которых не котируется на фондовом рынке.
Ставку дисконтарассчитываем по формуле:
R= Rf  +  риски,где                                                                         (6)
Rf  — безрисковая ставка
Вследствие риска, связанногос получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковуюставку и обеспечивать премию за все виды рисков.
В качестве безрисковойставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода подолгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям);считается, что государство является самым надежным гарантом по своимобязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).
В модели кумулятивногопостроения делается поправка на следующие факторы риска:
1.   Риск размера компании.
2.   Риск финансовой структуры.
3.   Риск производственной и территориальной диверсификации.
4.   Риск диверсификации клиентуры.
5.   Риск качества руководства.
6.   Риск прогнозируемости доходов.
7.   Прочие риски.
Каждый фактор рискаоценивается в пределах от 0 до 5 процентов.
Факторы риска оцениваютсяследующим образом:
1.            Риск размера компании.
 
Для характеристики размеракомпании используют  величину чистых активов предприятия.
Существует нескольковариантов величин с помощью которых мы могли бы охарактеризовать размеркомпании.
·    величина всего капитала по балансовому отчету.
·    рыночная капитализация.
·    величина уставного капитала.
·    величина стоимости чистых активов.
В сумме размера общегокапитала по балансу участвует сумма заемных средств, следовательно, нельзяиспользовать данную позицию в определении риска размера компании.
Рыночная капитализацияопределяется произведением цены 1 акции на их количество. Рыночная цена акцийможет быть как переоценена, так и недооценена. Следовательно и данную позицию нельзяиспользовать в определении риска размера компании.
Для регистрациипредприятия достаточно иметь уставный капитал в размере 100 МРОТ  и многиепредприятия имеют уставный фонд не соответствующий размеру компании. Вроссийской действительности нельзя применять данную позицию в определении рискаразмера компании.
Остается только четвертаяпозиция – величина стоимости чистых активов.
Основные этапы расчета:
·    Отбираем пять и более крупнейших предприятий отрасли, подбираембухгалтерские балансы отобранных предприятий.
·    рассчитывает среднею величину чистых активов предприятий даннойотрасли.
·    Рассчитаем риск размера компании по следующей формуле:
X = Xmax *  (1 – N/Nmax), где                                                                          (7)
Xmax  — максимальный риск, равный 5%,
N  -  величина чистых активовоцениваемой компании по балансу,
Nmax -  средняя величина чистых активов крупнейших компаний даннойотрасли по балансу.
2.   Риск финансовой структуры.
 
Финансовая структурахарактеризуется соотношением собственных и заемных средств  предприятия.
Алгоритм расчета.
Подбираем несколькофинансовых коэффициентов, характеризующих финансовую структуру компании. Приотборе этих коэффициентов нужно ориентироваться на те по которым естьнормативные значения.
Рекомендуется использоватьследующие коэффициенты:
· коэффициент покрытия;
· коэффициент автономии;
· коэффициент текущей ликвидности.
Коэффициентпокрытия рассчитывается по формуле:
              А + (БП – Дл К)        
КП= -------------------------         , где                                                     (8)
               КрК + Дл К + Кз
А –амортизационные отчисления,
БП –балансовая прибыль,
ДлК – проценты, выплачиваемые по  долгосрочным кредитам,
КрК – проценты, выплачиваемые по краткосрочных кредитам,
 Кз– проценты, выплачиваемые по кредиторской задолженности.
Если коэффициент покрытияравен 1, то источников средств едва хватает, чтобы выплачивать проценты покредитам, а о возвращении основного долга речь не идет.
Если коэффициент покрытияравен или меньше 1 , то премия за риск составляет 5 %.
Если коэффициент покрытиябольше 1, то премия за риск определяется по следующей формуле:
X=Xmax /КП                                                                                            (9) 
Коэффициент автономии =СК/валюту баланса, где
СК – размер собственногокапитала
Баланссчитается неудовлетворительным если в структуре баланса собственный капиталсоставляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным(5%).
В другихслучаях       X= 1- Кп                                                                  (10)
Приналичии нескольких величин риска финансовой структуры, выводим единую величину,как среднеарифметическую.
3.   Следующий риск, который необходимо определить – рискдиверсификации клиентуры.
Уровень диверсификацииопределяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта приходящейся некаждого из них. Чем меньше неравенство долей выручки приходящейся на конкретныхклиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени компания зависит отконкретного клиента.
Существует методикаконцентрации, разработанная антимонопольным комитетом.
Коэффициент концентрациипоказывает, какая доля в выручке приходится на определенное число потребителей.
Антимонопольный комитетрекомендует использовать следующие уровни концентрации:
CR-1 –монополия;
CR-1 –жесткая олигополия;
CR-1 –расплывчатая олигополия;
CR-1 –конкуренция.
Итоговаявеличина премии за риск диверсификации клиентуры это средневзвешенная величина.
Весапридаются из следующей логике – одного клиета при прочих равных условияхпотерять в 24 раза проще, чем одновременно потерять 24 клиента.
Таблица1
CR -1
24
CR -3
8
CR — 8
3
CR — 24
1
Коэффициенты концентрациимогут быть и другие в зависимости от специфики предприятия. Обычнорекомендуется брать 4 коэффициента диверсификации.
4.   Далее рассчитаем риск производственной и территориальнойдиверсификации.
Расчет данных рисковпроизводится аналогично друг другу, рассчитываются одновременно, и затемберется средняя величина.
Компания может считаться диверсифицированнойтолько в том случае, если денежный поток получен от различных сфердеятельности, сопоставимых по своей величине. Кроме того, должен иметьотрицательную, либо слабую корреляцию (т.е. эти сферы слабо связаны).
Задача оценщика состоит втом, чтобы разбить производимую предприятием продукцию на товарные группы,причем не в объемах, а в денежных единицах.
Если имеетсястатистическая информация по объему сбыта по каждой группе в денежных единицахза ряд лет или за 1-2 года, в поквартальной или помесячной разбивке, топрименяется статистический расчет корреляции.
Корреляцию определяют поотношению к подгруппе имеющей максимальную долю объемов.
 Затем рассчитываетсясредневзвешенное значение корреляции, чем ближе корреляция к нулю, тем лучшеэто для компании в целом.
Таблица 2
Средневзвешенное значение корреляции
Премия за риск, % 1 5,0 0,9 4,5 0,8 4,0 0,7 3,5 0,6 3,0 0,5 2,5 0,4 2,0 0,3 1,5 0,2 1,0 0,1 0,5
Остальные рискиоцениваются экспертным путем.
В модели капитальныхактивов поправка на становой риск рассчитывается по методике фирмы Делойд эндТуш, где учитываются следующие факторы риска:
1.   Связанные с активами (политика экспроприации; возможности местногофинансирования; защита лицензий, патентов, контрактов).
2.   Связанные с социально-экономической ситуацией (политическаястабильность; отношение к иностранным инвестициям; положение о правесобственности; наличие и стоимость рабочей силы; отношение с сопредельнымигосударствами; влияние организованной преступности; государственноерегулирование; общеправовая ситуация; настрой против частного сектора).
3.   Финансовые риски (уровень инфляции; процентные ставки; ставки налогов;задолженность гос. бюджета; экономический рост; доступность на рынок СЭС);потребность в иностранном капитале; конвертируемость валюты; стабильностьнациональной валюты).
 
Глава2. Практический расчет по определению рыночной стоимости предприятия потехническому обслуживанию автомобилей методом дисконтирования денежных потоковс учетом основных видов рисков.
 
2.1.Характеристика оцениваемого предприятия.
 
Оцениваемое предприятие «Автоцентр» — открытое акционерное общество иявляется дочерним предприятием ОАО «АВТОВАЗ», принадлежит к егосервисно-сбытовой сети.
ОАО «Автоцентр» создано 1985 г.
В собственности ОАО «Автоцентр»  находится здание станции техническогообслуживания (50 постов (6000 м2) полностью оборудованных (40подъемников, 1 окрасочная камера, 2 комплекта оборудования для антикоррозийнойобработки, 1 комплект шиномонтажного оборудования)), открытая автостоянка на250 автомобилей, автосалон вместимостью 50 автомобилей, отдельно стоящее зданиехолодного склада (750 м2), отдельно стоящее здание автомойки, 3служебных автомобиля, 2 автовоза для перевозки автомобилей, 1 КАМАЗ, 12компьютеров.
У предприятия достаточно высокие  масштабы замены старого оборудования нановое.
Товар.
ОАО «Автоцентр» реализует автомобили производства ОАО «АВТОВАЗ» и прочихпроизводителей, оказывает услуги по техническому обслуживанию и ремонтуавтомобилей (в т.ч. по гарантии), реализует запасные части для автомобилей.
Реализация автомобилей производства ОАО «АВТОВАЗ» составляет 70 процентовв общем объеме реализации, 20% от реализации запасных частей, 10% от оказанияуслуг по техническому обслуживанию автомобилей.
Автомобили представлены более 20 модификаций, запасные части вассортименте более 2000 наименований.
Сбыт и распределение.
Основной объем валовой выручки поступает от реализации автомобилейпроизводства ОАО «АВТОВАЗ».  Продукция  ОАО «АВТОВАЗ» пользуется спросом унаселения,  имеющего средний уровень достатка, т.к. занимает ценовую нишу от5000 $ (автомобили импортного производства – 10000$).
Рыноксбыта –  Самарская область, основные покупатели – физические лица. Фирма имеетдоговора на оптовую поставку автомобилей  с юридическими лицами.
Оценкавыручки от реализации товаров и услуг Предприятия позволяет сделать вывод оежегодном росте объемов реализации.  В основном рост  показателя обеспеченувеличением  выручки от реализации автомобилей, доля которого в последнем отчетномгоду повысилась с 64% до 70%  в общем объеме реализации Предприятия. Произошлоувеличение реализации запасных частей через торговую сеть.  Положительнойоценки заслуживает значительный рост объемов реализации запасных частей с 1,8%до 10 % в общем объеме реализации.   Необходимо отметить так же стабильноеувеличение объемов услуг по техобслуживанию при одновременном росте реализациизапасных частей на техническое обслуживание на 5,9 %, что может свидетельствоватьо тенденциях изменения приоритетов конечных потребителей. 
Затраты.
 Анализ затратпо основному виду деятельности в разрезе элементов позволяет сделать вывод отом, что наибольшую долю 93%  в себестоимости  Предприятия составляютматериальные затраты (покупная стоимость товаров). 
     Примечательното, что при одновременном росте выручки происходит увеличение долиобщехозяйственных расходов, что является отрицательным фактом.  Необходимоотметить заметный рост доли прямой зарплаты в общей сумме себестоимостиПредприятия, что объясняется повышением заработной платы в связи с инфляцией.
     Если рассматривать структуру затрат в разрезе видов деятельности, можно сделатьвывод о том, что наибольший их объем приходится на ведение реализацииавтомобилей (рост покупной стоимости).
Поставщики.
Набольшую долю среди поставляемыхматериальных ресурсов занимают поставки автомобилей и запасных частей. Основным Поставщиком с долей поставок приближающейся к 100%  этих ресурсовявляется ОАО «АВТОВАЗ». Сотрудничество с ним длится более 15 лет. Качество выполненияусловий договоров на протяжении анализируемого периода  удовлетворительное,т.к. претензионная исковая работа с Поставщиком за анализируемый период невелась. В последнем отчетном периоде поставки осуществлялись по годовомуконтракту. Условия контракта предполагали предварительную оплату. Динамикапоставок свидетельствует о стабильных их объемах.
Долипрочих групп материальных ресурсов составляют незначительную долю в общемобъеме поставок.
Преобладающейформой оплаты поставляемых материальных ресурсов является предварительнаяоплата с долей около 100%. Расчеты за поставляемые автомобили осуществляютсяпосредством приобретения векселей АФК, что приводит к отвлечению средств изоборота на более длительный период, чем оплата денежными средствами.
Запасы.
В последнем отчетном годув запасах предприятия наибольший удельный вес – 82% занимают запасные части.
     Одним изпоказателей эффективности использования запасов является коэффициентоборачиваемости запасов.
     Далее погруппам запасов:
     Автомобили.
     Ванализируемом периоде наблюдается увеличение коэффициента оборачиваемости, чтосвидетельствует о уменьшении времени, необходимого для превращения средств,вложенных в запасы, в реальные деньги. Период оборота автомобилей в среднемсоставляет от 2 до 22 дней.
     Запасныечасти.
    В анализируемом периоде наблюдается снижение коэффициента оборачиваемости, чтосвидетельствует об увеличении времени, необходимого для превращения средств,вложенных в запасы, в реальные деньги. Период оборота запасных частей в среднемсоставляет 70 дней.
Анализ финансового состояния.
Анализ финансовогосостояния ОАО «Автоцентр» включает в себя анализ бухгалтерских балансов иотчетов о финансовых результатах оцениваемого предприятия за прошедшие периодыв целях выявления тенденций в ее деятельности и определения основных финансовыхпоказателей. Данные показатели были сопоставлены с соответствующимипоказателями фирм и предприятий, выпускающих аналогичную продукцию. Этопозволило оценить относительное финансовое положение данной фирмы.
Результаты финансовогоанализа непосредственно влияют на прогнозирование доходов и расходов фирмы; наопределение ставки дисконта, применяемой в методе дисконтного денежного потока;на величину мультипликатора, используемого в методе рыночных сравнений.
Анализ финансовогосостояния фирмы включал изучение годовых и квартальных финансовых отчетов(балансы и отчеты о финансовых результатах) за 1999 -2000 года,  проведениекорректировки их некоторых статей, расчет ряда основных финансово-экономическихпоказателей, таких как коэффициент ликвидности, отношение собственногооборотного капитала к выручке, соотношение собственного и заемного капитала,отношение выручки к активам и т.д.
Анализ основывался нафинансовой информации и данных по операциям. В ходе настоящего исследованиябыла проведена частичная инвентаризация активов и, исходя из ее результатов,были внесены соответствующие поправки в балансовый отчет на 1 января 2002 г. иотчет о финансовых результатах за 2002 г.
Данный анализ носитограниченный характер, поскольку финансовые отчеты были использованы только затри года, а также высокие темпы инфляции затрудняют ретроспективный анализ дажепри пересчете рублевых сумм в доллары.
Анализбаланса.
Активы баланса ОАО «Автоцентр» постоянно увеличиваются. Вместе с тем,очевидно, что бухгалтерская стоимость активов не соответствует их рыночнойстоимости.
1.   Основные средства фирмы отражены в балансе по затратам на изприобретение с учетом переоценки по нормативным коэффициентам. Субъективный характеркоэффициентов и механическое их применение приводит к значительному отклонениюостаточной балансовой стоимости от реальной рыночной.
2.   Нематериальные активы, включенные в баланс, на наш  взгляд не обладаютсущественной рыночной стоимостью, и их стоимость была принята равной нулю.
По скорректированномубалансу общие активы фирмы составили 40 472 тыс. руб. На здание и оборудованиеприходилось 22,22 %, на текущие активы – 74,26 %, из них на производственныезапасы – 1,6 %, на товары – 47,68 на дебиторскую задолженность – 25,45 %, наденежные средства – 0,7 %.
Анализ отчетао финансовых результатах.
 
В целях определенияденежного потока пересчет данных о финансовых результатах был произведен не пооплаченной покупателем продукции, а по отгруженной.
Анализфинансовых коэффициентов.
Динамика коэффициентовплатежеспособности свидетельствуют об устойчивой платежеспособности оцениваемойфирмы.
Таблица 3
№№
п/п
Наименование показателя
Величина показателя
2000 г.
2001 г.
2002 г.
1
Коэффициент текущей ликвидности
норма 1,00
показывает достаточность оборотных средств для своевременного покрытия краткосрочной кредиторской задолженности.
1,02
1,01
1,03
2
Коэффициент обеспеченности собственными средствами
норма 0,1
показывает, что предприятие испытывает финансовую неустойчивость вследствие недостатка собственных оборотных средств.
0,01
0,01
0,03
3
Коэффициент утраты платёжеспособности
норма 1,00
1,04
Предприятие платежеспособно, но недостаточно обеспеченособственными средствами.
У предприятия есть реальная возможность не утратитьплатёжеспособность.
Значительная часть активовоцениваемой фирмы формируется за счет заемных средств.
В структуре заемного капитала в 2002 г. наибольшийудельный вес имеет задолженность по краткосрочным займам и кредитам – 66,56 %.По данной задолженности необходимо выплачивать проценты, за просрочку возвратаплатежа могут быть применены штрафные санкции.
Коэффициенты покрытия за рассматриваемый периоднаходятся в допустимых пределах, в 2000 г. – 1,14; в 2001 г. – 1,00; в 2002 г.– 1,00.
К негативным моментам деятельности предприятияследует отнести увеличение готовой продукции и товаров для перепродажи на 331 %в 2002 г. по сравнению с 2001 г., т.е. происходит рост наименее ликвиднойчасти оборотных средств.
Показатели оборачиваемости представлены в таблице.
Таблица 4№ Показатель 2001 год 2002 год 1.     Коэффициент оборачиваемости активов 8,57 9,02 2.     Коэффициент оборачиваемости собственного капитала 16,2 15,92 3.     Фондоотдача, % 16,53 17,49
Анализ данных таблицы показывает, что за исследуемыйпериод произошло снижение оборачиваемости собственного капитала за счет чистойприбыли.
В таблице представлены данные об оборачиваемоститоварных запасов, а также кредиторской  и дебиторской задолженности.
Таблица 5№ Показатель 2001 год 2002 год 1.     Коэффициент оборачиваемости запасов 6,96 2,065 2.     Оборачиваемость запасов, в днях 52,44 176,76 3.     Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности 24,3 25,9 4.     Коэффициент оборачиваемости кредиторской  задолженности 12,7 13,7
Анализ показателя оборачиваемости товарных запасовсвидетельствует о недостатке в системе расчетов с клиентами.
Превышение оборачиваемости дебиторской задолженностинад показателем оборачиваемости кредиторской задолженности усиливает финансовуюустойчивость фирмы.
Данные о различных показателях рентабельностипомещены в таблице 6.
Таблица 6
№
Показатель, %
2001 год
2002 год 1.     Рентабельность капитала 20,47 34,98 2.     Чистая рентабельность капитала 13,3 22,74 3.     Чистая рентабельность собственного капитала 200,3 127,28 4.     Рентабельность инвестиций 58,26 69,1 5.     Чистая рентабельность оборота 6,58 21,63
Исходя из данных таблицы 6, можно сделать вывод овысоком уровне рентабельности фирмы. Увеличилась рентабельность капитала ирентабельность инвестиций. За счет привлечения заемных средств рентабельностьсобственного капитала снизилась, но остается весьма высокой (127,28 %). Чистаярентабельность оборота также значительно возросла с 6,58 % до 21,63 %.
Заключение.
Исследование бухгалтерского баланса, отчетов офинансовых результатах, расчет финансовых коэффициентов и их сравнение ссоответствующими коэффициентами фирм-аналогов позволяет сделать следующиевыводы:
1.    Ликвидностьфирмы соответствует среднеотраслевому уровню.
2.    Наличиеу фирмы краткосрочной задолженности увеличивает текущие финансовые возможностифирмы.
3.    Рентабельностьфирмы не вызывает сомнений, причем уровень рентабельности вышесреднеотраслевого.
4.    Показательфондоотдачи фирмы несколько ниже  отраслевого уровня, что связано с наличием всобственности здания автосалона. Однако, право собственности на зданиеавтосалона повышает ценность фирмы.
Организационнаяструктура.
 Аппаратуправления имеет 3 уровня, что является  достаточным для выполненияпоставленных задач. Процесс управления предприятием разделен на следующиефункциональные блоки – экономический, производственный, коммерческий,организационный.
Организационнаяструктура Предприятия практически полностью соответствует организационнойструктуре, которая может быть рекомендована для данного сервисно-сбытовогопредприятия.
Персонал.
Штатфирмы составляет 269 человек. и имеет следующие распределение по виламдеятельности:
Таблица7 Виды деятельности
№№ п/п
Показатели
Итого
ТО и ремонт а/м
Торговля
Другая деятельн. (чел.) (%) (чел.) (%) (чел.) (%) 1 2 3 4 5 6 7 8 9
1. Основные рабочие
109 109 54
2. Вспомогательные рабочие
51 26 13 21 35 4 50
3. МОП, ученики
34 19 10 15 25
4. РСиС
75 47 23 24 40 4 50
Всего:
269
201
75
60
22
8
3
Выводы. Предприятие реализует продукциюи оказывает услуги, которые пользуется спросом на рынке. Клиентура широкодиверсифицирована, основные клиенты расположены В Самарской области.Предприятие имеет одного основного поставщика. Управление фирмой достаточноквалифицированное. Предприятие платежеспособно.
2.2. Оценкастоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков.
 
Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того,каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитываетсятолько та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме вбудущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственникначнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы,влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежныхпотоков (далее – метод ДДП).
Метод дисконтированный денежных потоковцелесообразен, когда:
·    будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих всвязи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономическихусловиях, изменения в структуре бизнеса;
·    прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значительнымиположительными величинами, и их обоснованно можно оценивать;
·    чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозногопериода будет значительной положительной величиной.
Определение стоимостибизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвесторне заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущихдоходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене нижетекущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействиястороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущихдоходов.
Данный метод оценки считается наиболее приемлемым сточки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающийденьги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов,состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностейи т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства,получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия,к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один видтоварной продукции – деньги.
Метод ДДП может быть использован для оценки любогодействующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда онобъективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия.Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющихопределенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) инаходящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данныйметод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематическиеубытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом дляпринятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность вприменении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих.Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозированиебудущих денежных потоков бизнеса.
Основные этапы оценки предприятия методомдисконтированных денежных потоков:
1.    Выбормодели денежного потока.
2.    Определениедлительности прогнозного периода.
3.    Ретроспективныйанализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4.    Анализи прогноз расходов.
5.    Анализи прогноз инвестиций.
6.    Расчетвеличины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7.    Определениеставки дисконта.
8.    Расчетвеличины стоимости в постпрогнозный период.
9.    Расчеттекущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозныйпериод.
10.  Внесение итоговых поправок.
 При оценки бизнеса мы можем применять одну из двухмоделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всегоинвестированного капитала. В таблице 1 показано, как рассчитывается денежныйпоток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночнаястоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
Таблица 8 Чистая прибыль после уплаты налогов плюс амортизационные отчисления плюс (минус) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала плюс (минус) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства плюс (минус) прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности итого равно денежный поток
Применяя модель денежного потока для всего инвестированногокапитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия исчитаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежномупотоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены прирасчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались изприбыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму навеличину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночнаястоимость всего инвестированного капитала предприятия.
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальнойоснове (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).
Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств:косвенный и прямой.Косвенный метод анализирует движение де­нежныхсредств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстриру­ет использованиеприбыли и инвестирование располагаемых денежных средств.Прямой методоснован на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е.по бухгалтерским счетам.
При расчете величины денежного потокадля каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой(иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП) (табл.8).
Таблица 9ДП от основной деятельности Прибыль (за вычетом налогов)
Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль плюс амортизационные отчисления Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств минус изменение суммы текущих активов Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах • краткосрочные финансовые вложения • дебиторская задолженность • запасы • прочие текущие активы плюс изменение суммы текущих обязательств
Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления
отсрочки оплаты от кредиторов, получения авансов от покупателей • кредиторская задолженность • прочие текущие обязательства
плюс ДП от инвестиционной деятельности минус изменение суммы долгосрочных активов Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства ·     нематериальные активы ·     основные средства ·     незавершенные капитальные вложения ·     долгосрочные финансовые вложения ·     прочие внеоборотные активы
плюс ДП от финансовой деятельности плюс изменение суммы задолженности Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов ·     краткосрочных кредитов и займов ·     долгосрочных кредитов и займов плюс изменение величины собственных средств Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению. ·     уставного капитала ·     накопленного капитала ·     целевых поступлений
В данной дипломной работе  рассчитаем денежный поток для рассматриваемогопредприятия ОАО «Автоцентр» по модели денежного потока для собственногокапитала.
Таблица10
 тыс.руб.Чистая прибыль 18 292 Амортизация 188 Капитальные вложения 742 Изменение оборотного капитала 256 Сальдо по долгосрочной задолженности 1946
Денежный поток для собственного капитала
19 428
Денежный поток для собственного капитала оцениваемого предприятия имеетположительную величину.
Подготовка данных для оценки.
В соответствии сдействующим законодательством  данные отчета о финансовых результатах ОАО«Автоцентр», прошедшие аудиторскую проверку, предоставляется в рублях. Для целиоценки данного предприятия отчет о финансовых результатах был перестроен(проанализированы доходы и расходов предприятия на предмет типичных инетипичных расходов).
Это позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарнойваловой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всемупредприятию и тем самым определена налогооблагаемая прибыль. Применение кпоследнему показателю ставки налогообложения позволило вычислить чистуюприбыль.
Таблица 11Выручка от реализации
182163 Внереализационные и операционные доходы
2809 Типичные доходы 625 Нетипичные доходы 2184
Всего, выручка предприятия
182788 Себестоимость реализованной продукции Постоянные издержки 9267 Переменные издержки 137020
Продолжение таблицы 11Износ 188
Всего, себестоимость реализованной продукции
146475
Валовая прибыль
36313 Расходы на продажу, общие и административные (переменные) 8751 Внереализационные и операционные расходы 4362 Типичные расходы 672 Нетипичные расходы 3690
Прибыль до выплаты процентов и до налогообложения
26890 Проценты 2822 Ставка проценты 14,5 Прибыль до налогообложения 4 059 Налоги 5776 Ставка налогообложения, % 24
Чистый доход
18292 Рентабельность, % 10,01
Выбор прогнозного периода.
Согласно методу ДДП стоимостьпредприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтомузадачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основепрогнозных отчетов о дви­жении денежных средств) на какой-то будущий временнойпериод, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийсядо тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагает­ся, чтов постпрогнозный период должны иметь место стабильные долго­срочные темпы ростаили бесконечный поток доходов).
Определение адекватнойпродолжительности прогнозного периода — непростая задача. С одной стороны, чемдлиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованнымс математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимостипредприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозироватьконкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств.По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозныйпериод для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки иконкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, вусловиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительныдопустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следуетосуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения:полугодие или квартал.
Оцениваемое предприятиеработает на рынке более 15 лет и уже вышло на стабильные темпы роста денежногопотока. Прогнозный период определим в пять лет.
Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
Анализ валовой выручки и ее прогнозтребуют детального рассмотрения учета целого ряда факторов, среди которых:
• номенклатура выпускаемой продукции;
• объемы производства и цены напродукцию;
• ретроспективные темпы ростапредприятия;
• спрос на продукцию;
• темпы инфляции;
• имеющиеся производственныемощности;
• перспективы и возможные последствиякапитальных вложений;
• общая ситуация в экономике,определяющая перспективы спроса;
• ситуация в конкретной отрасли сучетом существующего уровня кон­венции;
• доля оцениваемого предприятия нарынке;
• долгосрочные темпы роста востаточный период;
• планы менеджеров данногопредприятия.
Следует придерживаться общегоправила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместимс ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом.Оценки, основан­ие на прогнозах, которые заметно расходятся с историческимитенденциями, представляются неточными.
Темпы инфляции измеряются с помощьюиндексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенныйпериод. Для этого используется следующая формула:
Ip = SP1G1/SP0G1                      (12)
Ip  -       индекс инфляции;
P1  -   цены анализируемого периода;
P0   -        цены базового периода;
G1  -        количество товаров,реализованных в анализируемом периоде.
 
Внутри любой отрасли по меньшей меренесколько предприятий борют­ся за свою долю рынка. И здесь возможны разныеварианты. Можно увели­чить свою долю на уменьшающемся рынке за счет неудачливыхконкурен­тов, а можно и, наоборот, потерять свою долю на растущем рынке. Всвязи с этим важно точно оценить размер и границы рыночного сегмента, на кото­ромсобирается работать предприятие.
Задача оценщика — определить тенденциюизменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием с точкизрения спроса и потребностей ко­нечных потребителей. При этом целесообразно проанализироватьсле­дующие факторы:
• долю рынка, принадлежащуюпредприятию в данное время;
• ретроспективную тенденцию измененияэтой доли (постоянство, со­кращение или увеличение);
• бизнес-план предприятия. Особоевнимание необходимо обратить на то, каким образом предприятие планирует сохранитьили увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетин­говыхиздержек или путем повышения качества производимой продук­ции).
Выведем индекс инфляции с помощьюиндексов цен. В краткой характеристике оцениваемого предприятия был произведенанализ выручки. Основная часть валовой выручки была получена от реализацииавтомобилей производства ОАО «АВТОВАЗ». Поэтому для вывода индекса инфляциипроанализируем изменение цен на продукцию ОАО «АВТОВАЗ». Разобьем автомобили посемействам.
Таблица 12
Семейства
 
Количество реализованных автомобилей, шт.
Цены анализируемого периода, тыс.руб.
Цены базового периода, тыс.руб. «Классика» 140 140 120 «Нива» 100 140 130
Продолжение таблицы 12«Самара» 310 160 155 «Десятка» 322 225 190
Ip= SP1G1/S P0G1= 1,12
ОАО «Автоцентр»  реализует автомобили на территории г. Тольятти изанимает около 30 % этого рынка. Спрос на автомобили производства ОАО «АВТОВАЗ»относительно стабилен, общее число клиентов не уменьшается, хотя в связи сповышением покупательной способности населения часть клиентов переходит наавтомобили иностранного производства. В бизнес-плане ОАО «Автоцентр»предусмотрено заключение контрактов с поставщиками автомобилей иностранногопроизводства и таким образом планируется не потерять клиентов переходящих наавтомобили других производителей. также планируется расширение номенклатурызапасных частей за счет включения в нее запасных частей для автомобилей другихпроизводителей. Планируется произвести обучение основных рабочих для оказанияуслуг по ремонту автомобилей прочих производителей. Таким образом, предприятиенамерено сохранить и расширить свою долю на рынке.
Для расчета темпов роста проанализируем данные по суммарным объемампродаж за 1997 – 2002 гг. по предприятиям сервисно-сбытовой сети ОАО «АВТОВАЗ»(к которым принадлежит оцениваемое предприятие).
Таблица 13
Товарные группы
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Средневзвешенные темпы роста по товарным группам, %
Веса Объем реализации услуг по техническому обслуживанию автомобилей (без стоимости запасных частей), час 3828616 4134905 4465697 4822953 5806770 6381026 6 1 Объем реализации запасных частей на техническое обслуживание автомобилей, тыс.руб. 389792 420975 454653 491025 457464 649653 19,3 2
Продолжение таблицы 13Объем реализации автомобилей, шт 82158 88730 95829 103495 136582 136929 0,3 3
Средневзвешенные темпы роста, %
7,58
 
 
 
 
 
 
 
Анализ и прогноз расходов.
На данном этапе оценщик должен:
• учесть ретроспективныевзаимозависимости и тенденции;
• изучить структуру расходов, вособенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания длякаждой категории издержек;
• изучить единовременные ичрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовойотчетности за прошлые годы, но в буду­щем не встретятся;
• определить амортизационныеотчисления исходя из нынешнего нали­чия активов и из будущегоихприроста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплатупроцентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующимипоказателя­ми для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевымипоказателями.
Главным в отношении производственныхиздержек является разумная экономия. Если она систематически достигается безущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Дляправильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлятьи кон­тролировать причины возникновения категорий затрат.
Эффективное и постоянное управлениеиздержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественнойинформации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и ихотносительной конкурентос­пособности. Умение постоянно «держать руку напульсе» текущих издержек позволяет корректировать номенклатурупроизводимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумнуюценовую поли­тику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделенияс точки зрения их вклада и эффективности.
Классификация затрат можетпроизводиться по нескольким признакам:
• составу: плановые, прогнозируемыеили фактические;
• отношению к объему производства:переменные, постоянные, услов­но-постоянные;
• способу отнесения на себестоимость:прямые, косвенные;
• функциям управления:производственные, коммерческие, админист­ративные.
Для оценки бизнеса важны двеклассификации издержек. Первая — клас­сификация издержек на постоянные ипеременные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемовпроизводства (к примеру, административ­ные и управленческие расходы;амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; аренднаяплата; налог на имущество и т.д.). Переменные же издержки (сырье и материалы;заработная плата основного производственного персонала; расход топлива иэнергии на производствен­ные нужды) обычно считают пропорциональными изменениюобъемов про­изводства. Классификация издержек на постоянные и переменные исполь­зуетсяпрежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизацииструктуры выпускаемой продукции. Вторая — классификация издержек на прямыеи косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный видпродукции.
Четкое и единообразное разделение напрямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержанияоднородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетностипостоянные издержки могут быть прямыми, а на другом (более детальном) — косвенными. Например, на уровне производственной линии расходы на отопление являютсяпрямыми издержками, но на уровне отчетности по видам продукции они становятсякосвенными, так как стоимость отопления практически невозможно разнес­ти повидам продукции.
Таблица 14
Всего, выручка предприятия, тыс.руб.
182 163 Постоянные издержки тыс.руб. 9267 Переменные издержки тыс.руб. 137020 Доля переменных издержек в выручке, %
75
 
Анализ оборотного капитала
Таблица 15
Анализируемые года
-5
-4
-3
-2
-1 Выручка от реализации, тыс.руб. 141438 148882 156718 164966 173649 182788 Оборотный капитал, тыс.руб. 49503 29776 29776 52789 29520 45697 Оборотный капитал в выручке, % 35 20 19 32 17 25 Веса 1 2 3 4 5 6
Продолжение таблицы 15Средневзвешенная величина оборотного капитала в выручке, %
31
ОАО «Автоцентр»в 2002 г. осуществило капитальных вложений на сумму 742 тыс.руб. (строительствоавтосалона), предприятие материально оснащено и следовательно в прогнозномпериоде нет необходимости в крупных капитальных вложениях. Согласнобизнес-плану предприятия на 2003 г. планируется осуществить капитальныхвложений на сумму 25 тыс.руб.                                                                                
Анализ задолженности по кредитам дал прогноз чистого приростазадолженности и остатка по долговым обязательствам.
Таблица 16
Прогнозируемые года
1
2
3
4
5
Остат. период
 
 
 
 
 
 
  Ожидаемые темпы роста 8 8 8 8 8 8 Планируемые капитальные вложения * 25 30 65 150 250 230 Средняя продолжительность жизни новых активов 10 лет Износ существующих активов 188 179 170 161 153 145 Чистый прирост задолженности (новые долговые обязательства минус платежи по обслуживанию) 8728 7855 7070 6363 5726 5154 Остаток по долговым обязательствам 19462 17516 15764 14188 12769 11492
График начисления амортизации  
Таблица 17
                                                                                                                                  
Начисление амортизации по существующему оборудованию 188 179 170 161 153 145
Добавление:
1 год 25 3 3 3 3 3 3
2 год 30 3 3 3 3 3
3 год 65 7 7 7 7
4 год 150 15 15 15
5 год 250 25 25
Всего
 
191
184
182
188
205
197 /> /> /> /> /> /> /> /> />
Результат расчета денежных потоков показан в таблице.
                                                                                                      Таблица18
тыс.руб.
Год
1
2
3
4
5
Остаточный период
 
 
 
 
 
 
 
Выручка от реализации
221100
267443
323499
391304
473322
572530
Себестоимость реализованной продукции:
Постоянные издержки 10379 11625 13019 14582 16332 18291
Переменные издержки 165825 200582 242624 293478 354991 429398
Амортизация 191 184 182 188 205 197
Всего, себестоимость реализованной продукции 176395 212391 255825 308248 371528 447886
Валовая прибыль 44706 55052 67674 83056 101794 124644
Расходы на продажу, общие и административные расходы 9801 10977 12295 13770 15422 17273
Прибыль до выплаты процентов и до налогообложения 34904 44075 55379 69286 86371 107371
Проценты 2822 2540 2286 2057 1852 1666
Прибыль до налогообложения 32082 41535 53093 67229 84520 105704
Налоги (24 %) 7700 9968 12742 16135 20285 25369
Чистый прибыль
24383
31567
40351
51094
64235
80335
Денежный поток:
Чистый доход 24383 31567 40351 51094 64235 80335
начисление амортизации 191 184 182 188 205 197
прирост задолженности 8728 7855 7070 6363 5726 5154
прирост оборотного капитала 11853 14337 17342 20977 25374 30693
капитальные вложения 25 30 65 150 250 230
Денежный поток
21423
25239
30195
36518
44543
54764 /> /> /> /> /> /> /> /> />
 
2.3. Выведение ставкидисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величиныстоимости предприятия.
 
 Базовая формула расчетаставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:
R = Rf +  риски,     где                                                        (13)
Rf  — безрисковая ставка
Акции ОАО «Автоцентр» некотируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку не возможновывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковойставки возьмем доходность  по облигациям федерального займа со сроком погашенияв 2008 г.– 9,51.
Определим факторыриска.
Все факторы рискаоцениваются в диапазоне от 0 до 5 %%.
1.   Риск размера компании.
Для характеристики размеракомпании используем величину чистых активов предприятия.
Основные этапы расчета:
·    Отбираем пять крупнейших предприятий отрасли техническогообслуживания автомобилей.  Стоимость чистых активов приведена в таблице.
Таблица 19Наименование акционерного общества Стоимость чистых активов, тыс.руб. ОАО «Автоцентр» 11231 ОАО «Автоцентр-Тольятти-ВАЗ» 64058 ОАО «Екатеринбург-Лада» 33533 ОАО «Самара-Лада» 22783 ОАО «Ростов-Лада» 22088 ОАО «Питер-Лада» 72068 Среднее значение (без учета ОАО «Автоцентр») 42906
Рассчитаем риск размеракомпании по следующей формуле:
X = Xmax *  (1 – N/Nmax), где
Xmax  — максимальный риск, равный 5%,
N  -  величина чистых активовоцениваемой компании по балансу,
Nmax -  средняя величина чистых активов крупнейших компаний даннойотрасли по балансу.
Nmax= 42 096
X рискразмера компании = 5 * (1 – 11231/42096) = 3,69
2. Расчет рискафинансовой структуры.
Финансоваяструктура характеризуется отношением собственных и заемных средств предприятия.Рассчитаем коэффициент покрытия и коэффициент автономии.
Коэффициентпокрытия рассчитывается по формуле:
              А + (БП – Дл К)         
КП =-------------------------         , где                 (14)
               КрК + Дл К + Кз
А –амортизационные отчисления,
БП –балансовая прибыль,
ДлК – проценты, выплачиваемые по  долгосрочным кредитам,
КрК – проценты, выплачиваемые по краткосрочных кредитам,
 Кз– проценты, выплачиваемые по кредиторской задолженности.
КП         =8,34
              
X= Xmax /КП =  5 / 8,34 = 0,599 – риск финансовой структуры определенный по коэффициентупокрытия.
Коэффициент автономии =СК/валюту баланса = 11 231 / 40 472= 0,28, где
СК – размер собственногокапитала
Баланссчитается неудовлетворительным если в структуре баланса собственный капиталсоставляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным(5%).
Так каккоэффициент автономии – 0,28, то риск финансовой структуры максимальный, т.е.5%
Приналичии нескольких величин риска финансовой структуры, выводим единую величину,как среднеарифметическую.
Xрискфинансовой структуры = (0,599 + 5)/2 = 2,80
3. Рискдиверсификации клиентуры.
Этот риск равен 0, так какнет корпоративных клиентов (основная часть клиентов это физические лица).
4. Риск производственной и территориальной диверсификации.
Основными видамидеятельности ОАО «Автоцентр»  являются: техническое обслуживание и ремонтавтомобилей, реализация запасных частей и автомобилей. Между товарными группамине существует линейной зависимости, т.е. изменение объема реализации однойтоварной группы не влияет на объем реализации другой товарной группы. Основныеклиенты ОАО «Автоцентр»  расположены в городе Тольятти. Поэтому премия за рискпроизводственной и территориальной диверсификации равна 5%.
Среднее значение рискапроизводственной и территориальной диверсификации составит 5 %.
5. Рисккачества руководства.
 Определим экспертнымпутем и примем за 1 %, так как руководство компании достаточноквалифицированно.
6. Рискпрогнозируемости доходов.
Рассмотримполучение валового дохода предприятия с учетом инфляции за ряд лет:
Таблица 20
 
2000 г.
 
2001 г.
 
2002 г.
Сумма валового дохода, тыс.руб. 174 149 202 799 182 163
Сумма валового дохода с учетом инфляции (относительно 2000 г.), тыс.руб. 174 149 182 519 163 947
Можно сказать, что втечение трех лет наблюдается стабильное получение валового дохода (валовойдоход колеблется в одном диапазоне). Поэтому можно сделать вывод, чтопредприятие оказывает услуги, которые пользуются спросом на рынке, поэтому рискпо этому фактору примем равным 2 %.
Суммируем все рискии выведем ставку дисконта.
R =9,51 + 3,69 + 2,80 +5+0 +1 +2  =  24 %.
Определение итоговой величины стоимости предприятия.
 
При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущейстоимости в зависимости от времени формирования доходов:
1 вариант если денежный поток формируется в конце года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n                                 (15)
 
2 вариант если денежный поток формируется равномерно в течение  года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,5                           (16)
 
3 вариант если денежный поток формируется между 2 и 3 кварталом года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,75                          (17)
 
4 вариант если денежный поток формируется между 3 и 4 кварталом года:
Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,25                          (18)
На оцениваемом предприятии денежныйпоток формируется равномерно в течение года.
Фактор текущей стоимости 1 года = 1/(1+24) 1 – 0,5 =  0,8980
Фактор текущей стоимости 2 года = 1/(1+24) 2 – 0,5 = 0,7242
Фактор текущей стоимости 3 года = 1/(1+24) 3 – 0,5 = 0,5840
Фактор текущей стоимости 4 года = 1/(1+24) 4– 0,5 = 0,4710
Фактор текущей стоимости 5 года = 1/(1+24) 5 – 0,5 = 0,3798
Фактор текущей стоимости остаточногопериода берется на конец последнего года прогнозного периода.
Фактор текущей стоимости остаточногопериода = 1/ (1+24) 5 = 0,3411
Таким образом, текущаястоимость денежных потоков:
Таблица 21
Денежный поток
21423
25239
30195
36518
44543
54764
Коэффициент текущей стоимости 0,8980 0,7242 0,5840 0,4710 0,3798 0,3411
Текущая стоимость денежных потоков 19239 18278 17635 17199 16919
Сумма текущих стоимостей
89270
 
 
 
 
 
Выручка от продажи фирмы востаточный период была определена по модели Гордона.
Vост. = ДП 1 года прогнозногопериода  / (R – g) = 342255                                          (19)
Остаточную стоимость такженеобходимо продисконтировать.
Таблица 22
Текущая стоимость остаточной стоимости
116742
Определим обоснованнуюрыночную стоимость ОАО “Автоцентр” до внесения поправок путем суммированиятекущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.
Таблица 23
Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок
 
206011
Внесение заключительныхпоправок.
1 поправка делается надефицит или избыток собственного оборотного капитала. Дефицит вычитается,избыток прибавляется к обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.
Для расчета этой поправкиопределим требуемый оборотный капитал. Это процент от выручки базового периода.
Для определениядействительного оборотного капитала из текущих активов вычитаем текущиеобязательства.
Из требуемого оборотногокапитала вычитаем действительный и получаем дефицит (избыток) собственногооборотного капитала.
Таблица 24Требуемый 56550 Действительный 40814
Избыток (дефицит)
-15736
2 поправка на избыточные,неоперационные активы, т.е активы не принимающие участие в генерированииденежных потоков. Данные активы оцениваются отдельно по рыночной стоимости иполученная величина прибавляется.
ОАО “Автоцентр” не имеетизбыточных активов.
3 поправка делается назадолженность по природно-охранным мероприятиям. Если данная задолженность упредприятия имеется то величину этой задолженности необходимо вычесть изобоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.
4 поправка. Методдисконтирования денежных потоков дает нам оценку на уровне 100 % владенияпредприятием.
Если необходимо определитьстоимость минилитарного (неконтрольного) пакета, то последовательность действийследующая:
1.   Находимпропорциональную долю в рамках 100 % владения.
2.   Определяемскидку на неконтрольный характер.
Скидка на неконтрольныйхарактер является производной от премии за контроль и рассчитывается следующимобразом:
1 – (1/(1 + премия законтроль)
Премия за контрольопределяется как процентное соотношение между ценой за акции до объявления осделках слияния и поглашения и после объявления. Выводится средняя величина поотрасли.
3.   Изпропорциональной доли необходимо вычесть скидку на неконтрольный характер.
4.   Еслиакции компании недостаточно ликвидны из ранее полученной величины необходимовычесть скидку на недостаток ликвидности.
В нашем случае нетнеобходимости оценивать пакет акций, мы оцениваем стоимость предприятия.
Внесем поправки:
Таблица 25
Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок
 
206011
дефицит оборотного капитала
-15736
избыточные активы
Обоснованная рыночная стоимость ОАО «АВТОЦЕНТР»  после  внесения поправок с учетом рисков
 
190275
 
Заключение.
 
Становление в России рыночныхотношений обусловило возникновение новых процессов в общественной иэкономической жизни.
Приобретение реального объекта можетпреследовать двоякую цель – личное потребление, например, покупка дома иливложение средств с целью извлечения в будущем доходов: покупка торговой илипромышленной фирмы, оборудования, транспортных средств и т.п. Однако, несмотряна различные мотивы, побудившие участников сделки к ее совершению, важнейшимэтапом сделки является оценка купли-продажи. Наиболее сложно произвести оценкудействующего предприятия. Предприятием мы называет организацию, осуществляющуюэкономическую деятельность в сфере торговли, производства товаров или  услуг.
Определение стоимости фирмы не можетограничиваться оценкой ее недвижимости и других активов. В подавляющембольшинстве случаев  завод или фабрику покупают не для того, чтобы ее закрыть,а имущество продать по частям, хотя и такой вариант не исключен. Скорее всего,подобная покупка обусловлена намерением выпускать продукцию и прибыль. Поэтомунеобходимо комплексная оценка стоимости всех активов предприятия с учетомполучения будущей прибыли, а также оценка ряда факторов, как «доброеимя» фирмы, торговая марка, место ее  расположения, владение новымитехнологиями, лицензиями, наличие квалификационных кадров и т.п. Оценка всехэтих элементов в экономических терминах, принятых на Западе, называется оценкойбизнеса, связанного с данным предприятием.
Необходимость в оценке бизнесапородила новую в России профессию «оценщик имущества», которуюМинистерство труда ввело в перечень специальностей и профессий. Этой жепотребность вызвано и принятие Государственной Думой Федерального закона«Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (принят 9 октября1996 г.), но еще не утвержденного Советом Федерации. С его утверждением ивступлением в силу будет ликвидирован правовой вакуум в этой области.
По стандартам многих стран понятие«рыночная стоимость» означает наиболее вероятную цену, котораясложится при продаже объекта собственности на свободном конкурентном рынке присоблюдении всех необходимых для продажи условий, по которыми понимаются, в томчисле и следующие: покупатель и продавец обладают всей полнотой информации дляпринятия решений и действуют осмотрительно, сделка купли-продажи не являетсявынужденной ни для одной из сторон, принимающих в ней участие.
На Западе существует множествоприемов для определения стоимости действующей фирмы, однако, большинство из нихможет быть ограничено тремя подходами: доходным, затратным и сравнительным.Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональные оценщики могутиспользовать один или несколько оценочных методов. Целью использования болееодного метода является достижение наибольшей обоснованности и очевидностивыводов оценочного заключения.
Доходный подход позволяет провестипрямую оценку стоимости фирмы в зависимости от ожидаемых будущих доходов.
Базовым понятием в доходном подходеявляются чистые денежные поступления или чистые денежные потоки, определяемыекак разность между притоками и оттоками денежных средств за определенный периодвремени.
Приведение будущих денежныхпоступлений к текущей стоимости проводится с использованием ставки дисконта.Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов,ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должнаобеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму, Иными словами, дисконтнаяставка должна отражать требуемую инвесторам ставку прибыли с учетомпредполагаемого риска.
Наиболее часто расчет ставки дисконта производится по так называемоймодели оценки капитальных активов (САРМ), которая предусматривает следующуюметодику определения ставки дисконта:
Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге +
+ Медианное значение β по сопоставимым компаниям *
* Рыночная премия за риск инвестирования в акции +
+ Премия за размер компании +
+ Премия за риск инвестирования в конкретную компанию +
+ Страховой риск
        = Ставка дисконта.                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              
Коэффициент бета представляет собоймеру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический дляконкретной компании (несистематический), и общерыночный, характерный для всехкомпаний, акции которых находится в обращении, называемый также систематическим(определяется макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальныхактивов при помощи коэффициента бета определяется величина систематическогориска.
Ставка дисконта выводится также моделью кумулятивного построения, котораяиспользуется для выведения ставки дисконта для предприятий акции, которых некотируется на фондовом рынке.
Ставку дисконтарассчитываем по формуле:
R= Rf  +  риски, где  Rf  — безрисковая ставка
В модели кумулятивногопостроения делается поправка на следующие факторы риска:
1.   Риск размера компании.
2.   Риск финансовой структуры.
3.   Риск производственной и территориальной диверсификации.
4.   Риск диверсификации клиентуры.
5.   Риск качества руководства.
6.   Риск прогнозируемости доходов.
7.   Прочие риски.
Каждый фактор риска оценивается впределах от 0 до 5 процентов.
В основу затратного подхода положен анализ и перестройка балансовогоотчета фирмы. Данный подход предусматривает суммирование чистой стоимостиактивов фирмы с последующим вычитанием из этой суммы ее обязательств.
Результат показывает оценочнуюстоимость собственного капитала. Однако Балансовая стоимость активов, исходя изпредставленного баланса, не отражает их рыночной стоимости. Соответственно внее необходимо внести поправки, проведя предварительную оценку обоснованнойрыночной стоимости каждого актива в отдельности и определив, насколькобалансовая сумма обязательств соответствует их рыночной стоимости.
Сравнительный анализ – это метод оценки компанийзакрытого типа, в котором используется информация о сделках с акциямисопоставленных открытых компаний.
Данный метод, базируется на сравнительном подходе, определяет стоимостьфирмы на основании сравнения его с аналогичными компаниями, акции которыхсвободно обращаются на финансовых рынках или уже купленными или проданными втечение недавнего времени компаниями (метод анализа сделок).
Соответствующий образецкомпании-аналога отбирается на основании критерия сравнимости. Идеальнымикомпаниями-аналогами считаются те, которые действуют в той же отрасли, что иоцениваемая компания, ведут схожие, хозяйственные операции, имеют сравнимуюноменклатуру, а также близки по размеру. Обычно требуются, как минимум, от  6 до 8 компаний-аналогов для составления адекватного образца.
Для определения обоснованной рыночной стоимостифирмы используется, как правило, все три оценочных подхода. В соответствии скаждым подходом получают предварительные величины стоимости фирмы.
Для определения итоговойстоимости фирмы оцениваются для конкретного случая.
Оценки фирмы, полученные врезультате использования различных подходов, будут отличаться по своей величинедруг от друга. В большинстве случаев оценщики определяют стоимость предприятияв виде интервальной оценки, то есть в интервале от минимальной до максимальнойоценок, полученных при использовании различных подходов.
Документальным результатом оценки фирмы являетсяотчет об оценке. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведенияоценки объекта, используется подходы оценки, цели и задачи проведения оценкиобъекта, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного инедвусмысленного толкования результатов проведения объектов оценки, отраженныхв отчете.
Работа по оценке бизнеса должна включать в себя анализ основных тенденцийфинансовых действий предприятия. Для этого используются данные кратких балансови финансовых отчетов с пояснениями.
Результаты финансового анализа непосредственновлияют на прогнозирование доходов и расходов предприятия, на определение ставкиприведенной стоимости будущих денежных потоков.
Если анализировать методы проведения работ пооценке, то финансовый анализ является одним из ключевых источников информациидля формулирования выводов, а именно:
1) Припроведении оценки доходным методом делается анализ бухгалтерских балансов иотчетов о финансовых результатах за прошедшие периоды. Анализ проводится сцелью определения основных финансовых показателей и выявления тенденций вдеятельности предприятия. Сравниваются отдельные финансовые показатели сданными за ряд предшествующих периодов, и выявляется зависимость (тренд). Такимобразом, можно увидеть истинное положение предприятия и определить степеньфинансовых рисков.
2) Припроведении оценки рыночным методом оценка бизнеса во многом зависит от того,какие перспективы есть у предприятия в данном сегменте бизнеса. Ретроспективныйанализ финансовой отчетности проводится с целью определения будущего потенциалабизнеса на основе данных о его текущей и прошлой деятельности.
3) Припроведении оценки методом сравнительного подхода работа базируется наретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результатыпроизводственно-финансовой деятельности предприятия. Одним из основных этаповпроцесса оценки предприятия сравнительным подходом (методы предприятия-аналогаи сделок) также является финансовый анализ.
Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности,положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичныхпредприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовымипараметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации,балансовая стоимость собственного капитала. Сравнение основных финансовыхпоказателей с соответствующими показателями аналогичных предприятий,функционирующих в той же отрасли, позволяет оценить относительное финансовоеположение данной фирмы в сегменте бизнеса.
В дипломной работе была произведена оценка действующего предприятия ОАО«Автоцентр» доходным методом, в частности методом дисконтированных денежныхпотоков.
Метод ДДП может быть использован для оценки любогодействующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда онобъективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия.Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющихопределенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) инаходящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данныйметод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематическиеубытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом дляпринятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность вприменении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих.Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозированиебудущих денежных потоков бизнеса.
Основные этапы оценки предприятия методомдисконтированных денежных потоков:
·    Выбор модели денежного потока.
·    Определение длительности прогнозного периода.
·    Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
·    Анализ и прогноз расходов.
·    Анализ и прогноз инвестиций.
·    Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозногопериода.
·    Определение ставки дисконта.
·    Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
·    Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости впостпрогнозный период.
·    Внесение итоговых поправок.
Оцениваемое предприятие «Автоцентр» — открытое акционерное общество иявляется дочерним предприятием ОАО «АВТОВАЗ», принадлежит к егосервисно-сбытовой сети.
ОАО «Автоцентр» реализует автомобили производства ОАО «АВТОВАЗ» и прочихпроизводителей, оказывает услуги по техническому обслуживанию и ремонтуавтомобилей (в т.ч. по гарантии), реализует запасные части для автомобилей.
Реализация автомобилей производства ОАО «АВТОВАЗ» составляет 70 процентовв общем объеме реализации, 20% от реализации запасных частей, 10% от оказанияуслуг по техническому обслуживанию автомобилей.
Исследование бухгалтерского баланса, отчетов офинансовых результатах, расчет финансовых коэффициентов и их сравнение ссоответствующими коэффициентами фирм-аналогов позволяет сделать следующиевыводы:
1.    Ликвидностьфирмы соответствует среднеотраслевому уровню.
2.    Наличиеу фирмы краткосрочной задолженности увеличивает текущие финансовые возможностифирмы.
3.    Рентабельностьфирмы не вызывает сомнений, причем уровень рентабельности вышесреднеотраслевого.
4.   Показатель фондоотдачи фирмы несколько ниже  отраслевого уровня, чтосвязано с наличием в собственности здания автосалона. Однако, правособственности на здание автосалона повышает ценность фирмы.
Так как оцениваемое предприятие работает на рынке более 15 лет и ужевышло на стабильные темпы роста денежного потока прогнозный период былопределен в пять лет.
Индекс инфляции был выведен с помощью индексов цен и равен 1,12.
Для расчета темпов роста проанализировали данные по суммарным объемампродаж за 1997 – 2002 гг. по предприятиям сервисно-сбытовой сети ОАО «АВТОВАЗ»(к которым принадлежит оцениваемое предприятие).
Ожидаемые темпы роста, таким образом, составляют 8 процентов.
Анализ переменных расходов показал, что они составляют 75 % от валовойвыручки.
Анализ оборотного капитала показал, что требуемый собственный капитал составляет31 процент.
Результаты расчетов денежных потоков показаны в таблице
Расчет ставки дисконта производился методом кумулятивного построения.
Акции ОАО «Автоцентр» не котируются на фондовом рынке, следовательно,безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка.Поэтому в качестве безрисковой ставки взяли  доходность  по облигациямфедерального займа со сроком погашения в 2008 г. – 9,51.
Таблица 25
Факторы риска
Процент Риск размера компании. 3,69 Риск финансовой структуры. 2,80 Риск производственной и территориальной диверсификации. 5 Риск диверсификации клиентуры. Риск качества руководства. 1 Риск прогнозируемости доходов. 2
Сумма безрисковой ставки ифакторов риска составила 24 процентов.
С учетом условия формирования денежного потока равномерно в течение годавывели фактор текущей стоимости. С помощью его привели денежные потоки ктекущей стоимости.
Выручка от продажи фирмы востаточный период была определена по модели Гордона.
Остаточную стоимость также привели к текущей стоимости.
Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО“Автоцентр” до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостейпрогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.
Внесение заключительныхпоправок.
1 поправка делается на дефицит или избыток собственногооборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованнойрыночной стоимости до внесения поправок.
2 поправка на избыточные,неоперационные активы, т.е активы не принимающие участие в генерированииденежных потоков. Данные активы оцениваются отдельно по рыночной стоимости иполученная величина прибавляется.
3 поправка делается назадолженность по природно-охранным предприятиям. Если данная задолженность упредприятия имеется то величину этой задолженности необходимо вычесть изобоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.
4 поправка делается нанеконтрольный пакет акций.
Так как ОАО “Автоцентр” неимеет избыточных активов и задолженности по природно-охранным мероприятиям,скидку на неконтрольный характер производить нет необходимости в дипломнойработе была сделана поправка на дефицит (избыток) собственного капитала.
Таким образом,обоснованная рыночная стоимость ОАО «Автоцентр»  выведенная методомдисконтирования денежных потоков с учетом рисков составила 190 275 тыс.руб.
 Библиография.
1.   Абакумова Н.Н. Политика доходов и заработной платы / Н.Н. Абакумова,Р.Я. Подовалова – М.: ИНФРА – М; Новороссийск: НГАЭ и У, 1999.
2.   Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения. – М.: Юристь,1999.
3.   Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 1992.
4.   Алехин Б.И. Рынок ценныхбумаг. Введение в фондовые операции. – М.:Финансы и статистика, 1991.
5.   Балабанов И.Т. Внешнеэкономические связи /  И.Т. Балабанов, А.И.Балабанов. – М.: Финансы и статистика, 1999.
6.   Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1996.
7.   Банковский План счетов и Правила ведения бухгалтерского учета в 1999 г./Сост. К.Г. Парфенов, Ю.В. Малышева. – М.: ЗАО «Бухгалтерскийбюллетень», 1999.
8.   Банковское дело / Под ред. В.И. Колесникова, М.Т. Кроливицкой, — М.:Финансы и статистика, 1998.
9.   Бартнев С.А. История экономических учений. – М.: Юристь, 1998.
10.  БасовскийЛ.Е. Маркетинг. – М.: ИНФРА – М, 1999.
11.  БатраковаЛ.Г. Финансовые расчеты в коммерческих сделках. – М.: ЛОГОС, 1998.
12.  БелолипецкийВ.Г. Финансы фирмы. – М.: ИНФРА – М, 1999.
13.  БеренсВарнер, Хавранек Питер М. Рукововдство по оценке эффективности инвестиций /Пер. с англ. – М.: ИНФРА –М, 1995.
14.  Биржевоедело / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова – М.: Финансы и статистика, 1998.
15.  БорисовЕ.Ф. Основы экономики. – М.: Юристь, 1999.
16.  БункинаМ.К. национальная экономика. – М.: Дело, 1997.
17.  БункинаМ.К. Экономическая политика / М.К. Бункина, А.М. Семенов. – М.: ЗАО«Бизнес-школа» Интел-синтез, 1999.
18.  БусыгинА.В. Предпринимательство. – М.: Дело, 1999.
19.  БухалковМ.И. Внутрифирменное планирование. – М.: ИНФРА – М, 1999.
20.  Вводныйкурс по экономической теории / Под ред. Г.П. Журавлевой. М.: ИНФРА – М, 1998.
21.  ВеринВ.П. Преступления в сфере экономики. – М.: Дело, 1999.
22.  ВершигораЕ.Е. Менеджмент. – М.: ИНФРА – М., 1999.
23.  ВиханскийО.С. Менеджмент / О.С. Виханский, А.И. Наумов. – М.: Гардарики, 1999.
24.  ВоронинА.Г. Основы управления муниципальным хозяйством / А.Г. Воронин, В.А. Лапин,А.И. Широков. – М.: Дело, 1998.
25.  ГригорьевВ.В. Оценка предприятий: имущественный подход / В.В. Григорьев, И.М. Островкин.– М.: Дело, 1998.
26.  ГукасьянГ.М. Экономическая теория. – М.: ИНФРА – М, 1999.
27.  ДаниловЮ.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. – М.: Дело, 1998.
28.  ДегтяреваО.И. Внешнеэкономическая деятельность / О.И. Дегтярева, Т.Н. Полянова, С.В.Саркисов. – М.: Дело, 1999.
29.  Деньги,кредит, банки / Под ред. О.И. Лаврушкина. – М. Финансы и статистика, 1999.
30.  ДойлП. Управление маркетингом и стратегия. – М.: Дело, 1999.
31.  ДорнбутР. Макроэкономика. – М.: Изд-во МГУ, 1997.
32.  ДоунсДж. Финансово-инвестиционный словарь. – М.: ИНФРА –М, 1997.
33.  ЕфимоваМ.Р., Петрова Е.Б., Румянцева В.Н. Общая теория статистики. – М.: ИНФРА –М,1996.
34.  ИвашковскийС.Н. Экономика: микро- и макроанализ. – М.: Дело, 1999.
35.  КарасеваМ.В. Финансовое право. Общая часть. – М.: Юристь, 1999.
36.  КондраковН.П. Бухгалтерский учет. – М.: ИНФРА – М, 1999.
37.  КочовичЕ. Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика, 1994.
38.  ЛипсицИ.В. Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. – М.: БЕК.1996.
39.  МелкумовЯ.С. Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям. – М.:ИНФРА – М, 1996.
40.  МотовиловО.В. Банковское и коммерческое кредитование и финансирование инвестиций. –СПб., 1994.
41.  ПервозванскийА.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск.- М.: ИНФРА – М, 1994.
42.  ПиндайкР. Микроэкономика / Р.Пиндайк, Д. Рубинфельд, — М.: Дело, 1999.
43.  Правовыеосновы бухгалтерского учета и аудиторской деятельности / Под ред. С.П.Чаадаева. – М.: Юристь, 1999.
44.  СмирновА.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. –  М.: АО«Консалтбанкир», 1993.
45.  СтояноваЕ. Финансовый менеджмент. – М.: Перспектива, 1994.
46.  ФедотоваМ.А. Сколько стоит бизнес? – М.: Перспектива, 1996.
47.  Финансово-кредитныйсловарь. – В 3-х т. / Под ред. В.Ф.Гарбузова. – М.: Финансы и статистика, 1984– 1988.
48.  ХелфертЭрик. Техника финансового анализа / Пер с англ. – М.: ЮНИТИ. 1996.
49.  ХолтР.Н. Основы финансового менеджмента / Пер с англ. – М.: Дело, 1993.
50.  ХорнДж. К.Ван. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М.: Финансы истатистика, 1996.
51.  ШереметА.Д. Финансы предприятий. –  М.: ИНФРА – М, 1999.