Министерство ОбразованияРоссийской Федерации.
Южно-УральскийГосударственный Университет.
Кафедра экономической теории
и мировой экономики.
Курсовая работа
По курсу «Рынок ценныхбумаг»
Финансовыефьючерсы.
Выполнил:
Святкин Евгений
«Э и У» — 314
Проверил:
Г. Челябинск, 2001 год.
План.
Ø Введение
1. Срочные контракты.
2. Фьючерсные контракты.
3. Определение финансовых фьючерсов.
4. Маржа.
4.1Margin call.
5. Покупка фьючерсного контракта.
6. Открытие и закрытие позиции.
7. Спекуляция на фьючерсном рынке.
7.1Пример спекуляции.
8. Хеджирование.
8.1Пример хеджирования.
9. Арбитраж.
10. Фьючерсный спред
11. Виды финансовых фьючерсов.
11.1Индексные фьючерсы.
11.2Валютные фьючерсы.
11.3Краткосрочные процентные фьючерсы.
11.4Долгосрочные процентные фьючерсы.
12. Виды ордеров.
Ø Списокосновных фьючерсных контрактов, торгуемых на западных биржах.
Ø Списоклитературы.
Введение.
В сознании рядового обывателя фьючерсы представляются чем-точрезвычайно сложным и не имеющим отношения к реальной жизни. Телевидениеформирует образ трейдеров как молодых людей в яркихпиджаках, кричащих друг на друга в диком бешенстве, хотя то, чем онизанимаются, позволяет экономике функционировать более слажено.
В основе фьючерсов и опционов лежит принцип отсрочки поставки. Фьючерсыпозволяют сегодня договориться о цене, по которой Вы будете производить покупку илипродажу в будущем. Это не похоже на обычную сделку. Когда мы идем в магазин, то мы платим деньги и сразу же получаем товар. Зачем кому-либо понадобится договариваться сегодня о цене на поставку в будущем?Для стабильности и уверенности.
Представим себе фермера, выращивающего пшеницу. Для хорошего урожаянужны семена, удобрения, труд и многое другое, а для этого необходимы деньги.Выращивая урожай, фермер не может быть уверен в том, что когда придет времясбора, цена, по которой он продаст его, покроет все затраты. Очевидно, что этоочень рисково, и не каждый фермер отважится взять на себя такое бремя. Как жеможно избежать риска?
С использованием фьючерсов фермер получает возможность договориться сегодня о цене, по которой урожай будет в последствии продан. В связи с этимне существует колебаний в ценах, и фермер может планировать свой бизнес.
Из сельского хозяйства принцип фьючерсов был заимствован в другиеотрасли экономики, такие как металлы и нефть, акции и облигации. Принцип,лежащий в основе фьючерсов, не прост для понимания, из-за большого количестватерминологии и определений. В основе лежит возможность установить сегодня цену, по которой в будущем будет производитьсякупля или продажа.
1. Срочныеконтракты
Срочным контрактом называется договор на поставку конкретного актива в установленныйсрок в будущем на согласованных условиях. К срочным контрактам относятсяфорвардные, фьючерсные и опционные контракты. Форвардным контрактом называется обязательное для исполнениясоглашение между контрагентами о будущей поставке предмета контракта подоговорной цене, заключаемое вне биржи. Базисным активом срочного контрактаможет быть как физический товар, так и специфический финансовый инструмент,например, фондовый индекс.
Кособенностям срочных контрактов можно отнести следующее:
· момент исполнения по сделке отделенот времени ее заключения определенным промежутком, зафиксированным в самомдоговоре;
· договор заключается, какправило, в отношении стандартного количества актива;
· в момент урегулированияотношений между сторонами не требуется подписания каких-либо дополнительныхсоглашений, договоров, протоколов и т.д.;
· регистрация контрактов набиржах производится в расчетно-клиринговой палате, обладающей системойгарантийных взносов;
· в срочном контрактеприсутствуют условия о возможной смене участника договора без дополнительногосогласия другой стороны, что дает право продавать контракт.
2. Фьючерсные контракты.
Фьючерсным контрактом называется соглашение на выполнение в будущем уже достигнутыхдоговоренностей о продаже или покупке стандартной величины некоторого базисногоактива по фиксированной в момент заключения соглашения цене. Фьючерсныеконтракты заключаются на срочных биржах и отличаются от форвардных контрактовбольшей стандартизацией размеров и сроков, а также способом предоставлениягарантий.
Фьючерснымиконтрактами торгуют:
· в США на Чикагской товарнойбирже (CME) и Чикагской срочной товарной бирже (CBOT);
· в Англии на Лондонскоймеждународной бирже финансовых фьючерсов (LIFFE);
· в России на Московскойцентральной фондовой бирже (МЦФБ), на Московской финансовой и фьючерсной бирже(МФФБ), на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), на Московскойтоварной бирже (МТБ).
Участниками фьючерсной торговли являются
· брокеры, заключающие сделкина бирже как на свои средства, так и на средства клиентов;
· расчетная фирма, выступающаяпосредником в финансовых взаимоотношениях между биржей и фьючерснымиторговцами, гарантирующая внесение залоговых средств и исполнение сделок иосуществляющая расчетное обслуживание брокеров и клиентов;
· клиент, торгующий на своисредства при посредничестве брокера.
Подпокупкой фьючерсного контракта понимается обязательство купить за наличные илипринять физическую поставку стандартной величины конкретного базисного актива вбудущий срок по фиксированной цене, а под продажей фьючерсного контрактапонимается обязательство продать за наличные или осуществить физическуюпоставку базисного актива в будущий срок по фиксированной цене. Зафиксированнаяпри заключении контракта цена базисного актива или значение индекса называются фьючерсной ценой.
Клиентможет выступать при заключении фьючерсного контракта как с позиции продавца,так и с позиции покупателя. Если клиент участвует в двух одинаковых контрактахс противоположных позиций, то исполнения этих контрактов не требуется и привзаиморасчетах позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют(закрывают). Если позиция продавца или покупателя не скомпенсирована, то онаназывается открытой и предполагает необходимость исполнения контракта.Механизм, с помощью которого длинная или короткая открытая позиция закрываетсяили ликвидируется путем совершения сделки, противоположной по характеру,называется оффсетной сделкой. Прибыли/убытки покупателя илипродавца фьючерсного контракта зависят от разности фьючерсных цен при открытиии закрытии позиции, и, в конечном итоге, определяются правильностью прогнозабудущего движения цены базисного актива и выбранной стратегией закрытияпозиции.
3. Определение финансовых фьючерсов.
Финансовыми фьючерсами называются фьючерсы, основанные на специфических финансовыхинструментах, таких как краткосрочные и долгосрочные казначейскиеобязательства, депозиты, валюта и индексные показатели фондовых бирж. Ониявляются соглашением на покупку или продажу стандартной величины финансовогоинструмента в будущий срок по цене соглашения.
Финансовыйфьючерс характеризуется следующими параметрами:
· текущей фьючерсной ценой;
· сроком до дня поставки поконтракту;
· размером контракта илиединицей торговли;
· размером вариационной маржи;
· текущей стоимостью контракта.
Вместо илинаряду с единицей торговли могутзадаваться два стандартных параметра:
· Тик — размер отметки илиминимальная флуктуация цены;
· Цена тика — стоимость отметкиили шаг цены.
Финансовыефьючерсы выполняют две основные функции: позволяют инвесторам застраховаться отриска, связанного с неблагоприятными изменениями процентных ставок или курсоввалют и ценных бумаг на рынке, и дают возможность биржевым спекулянтамизвлекать из этого прибыль. Биржевых спекулянтов фьючерсный рынок привлекаетсвоим принципом «рычага», который позволяет им выгодно использоватьколебания цен на большое количество продаваемого базисного актива принезначительных расходах, составляющих начальную маржу.
Физическаяпоставка базисного актива у большинства финансовых фьючерсов либо вообще непредусмотрена, либо осуществляется крайне редко, а производится расчетналичными. Однако процесс поставки является составной частью каждого контрактаи его спецификации, обеспечивая механизм схождения наличных и фьючерсных цен помере приближения дня поставки. Фьючерсные цены определяются в конкурентнойборьбе в операционном зале биржи открытым выкриком. Это означает, что каждыйпотенциальный покупатель имеет равные возможности принятия предложения напродажу или наоборот. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная ценаможет лежать выше или ниже наличной цены базисного актива или значения индекса,но к моменту поставки фьючерсная цена должна равняться наличной цене, иначевозникают возможности арбитража между рынком базисного актива и фьючерснымрынком. Разница между фьючерсной и наличной ценой базисного актива финансовогофьючерса называется базисом. Базис может быть как положительным, так иотрицательным. Поскольку на момент истечения контракта фьючерсная цена испот-цена базисного актива должны совпадать, то базис на день поставки будетвсегда равен нулю.
4. Маржа
Наличиеоткрытых позиций требует от расчетных фирм предоставления финансовых гарантийисполнения соответствующих контрактов в виде маржи. Под маржей понимается предварительный гарантийный взнос, который клиентпереводит на счет брокера или брокерской конторы. Маржа обязательно вноситсяучастниками торговли финансовыми фьючерсами с обеих сторон. В качестве залогамогут использоваться деньги в твердой валюте, депозитные сертификаты, акции,облигации.
Применяютсяследующие виды маржи: начальная, дополнительная и вариационная. Начальная маржа вносится за каждуюоткрытую позицию и меняется в зависимости от изменчивости цен на базисныеактивы, но обычно она составляет не более 10% от стоимости базисного актива,описанного в контракте. Начальная маржапо своей природе является скорее инструментом, гарантирующим точное исполнениеконтракта, чем платежом за продаваемый актив. Дополнительная маржа может быть затребована в случае резкого колебанияцен на фьючерсном рынке, которое может дестабилизировать систему гарантий. Вариационная маржа исчисляетсяежедневно по итогам торговой сессии для каждой открытой позиции клиента позаданным формулам. Для открытой позиции продавца вариационная маржа равнаразности между стоимостью контракта по цене открытия данной позиции истоимостью контракта по котировочной цене данной торговой сессии. Для открытойпозиции покупателя вариационная маржа равна разности между стоимостью контрактапо котировочной цене данной торговой сессии и стоимостью контракта по ценеоткрытия данной позиции. Вариационная маржа увеличивает или уменьшает требуемуюсумму залоговых средств и является потенциальным выигрышем или проигрышемклиента. Если вариационная маржа отрицательна, то она увеличивает требуемуюсумму залоговых средств, если положительна — то уменьшает требуемую суммузалоговых средств.
Пример: Брокер принял заказ от клиента на заключение трехмесячногофьючерсного контракта на покупку $1000 по цене 29 рублей за доллар. Брокервносит в расчетную фирму за счет средств клиента начальную маржу в размере 10%от суммы покупки, т.е. $1000*29*0.1=2900 руб. Ежедневные изменения вариационноймаржи: (29,00-28,95)1000=50 руб. доход клиента, (29,00-29,05)1000=-50 руб.убыток клиента, (29,05-29,00)1000=50 руб. доход клиента и т.д. Если теперьклиент закроет открытую позицию оффсетной сделкой, тоего прибыль равняется (29,05-29,00)1000=50 руб.
4.1. Margin Call(требование о внесении дополнительных денежных средств)
Margin call(МС) — требование о внесениидополнительных денежных средств. В случае возникновения МС Клиент обязан внестидополнительные денежные средства для поддержания своей текущей позиции,сократить или полностью закрыть свою позицию до конца текущей торговой сессии.
Допускается внутридневная работа Клиента в состоянииМС с дефицитом залоговых средств до 50% от необходимого уровня поддержанияпозиции с обязательным выставлением Клиентом стоп-ордера.В случае отсутствия Клиента дилеры самостоятельно выставляют стоп-ордер из такого расчета, чтобы клиентский маржинальный счет не перешел в состояние дебета.
Обязательнымкомпонентом фьючерсного контракта является его спецификация, полностьюхарактеризующая данный фьючерсный контракт. В спецификациях фьючерсныхконтрактов обычно указывается следующая информация:
ü размер контракта или единица торговли;
ü месяцы поставки;
ü день поставки;
ü первый и последний день уведомления при физической поставке;
ü последний день торговли;
ü способ котировки цены;
ü минимальная флуктуация цены;
ü размер шага цены;
ü множитель;
ü часы торговли;
ü способ поставки;
ü расчетная цена поставки;
ü ограничения.
5. Покупка фьючерсного контракта
Примоделировании любой финансовой операции с фьючерсными контрактами помимо ценыбазисного актива используются следующие параметры:
· текущая фьючерсная цена;
· минимальная фьючерсная цена вприказе брокеру;
· максимальная фьючерсная ценав приказе брокеру;
· размер контракта;
· оставшийся срок до дняпоставки по контракту.
Как ужебыло сказано выше, фьючерсная цена равна
· индексу — для индексныхфьючерсов;
· курсу базисной валюты — длявалютных фьючерсов;
· 100 минус годовая процентнаяставка — для краткосрочных процентных фьючерсов;
· цене облигации — длядолгосрочных процентных фьючерсов.
Подразмером контракта для фьючерсов сразличными базисными активами при моделировании будет пониматься:
· множитель в индексныхфьючерсах;
· количество единиц базиснойвалюты в валютных фьючерсах;
· размер депозита, деленный на100 и умноженный на срок депозита в годах, в краткосрочных процентныхфьючерсах;
· номинальное значениеоблигации, деленное на 100, в долгосрочных процентных фьючерсах.
Далеевсегда предполагается, что любая открытая фьючерсная позиция закрываетсяброкером оффсетной сделкой в случайный момент времениt* в соответствии сальтернативным приказом, если фьючерсная цена выходит из интервала (Fmin,Fmax).Если же за весь срок контракта фьючерсная цена не выходит из этого интервала,то открытая позиция закрывается в последний день торговли при цене FT. Начальные затратыинвестора на покупку фьючерсного контракта составляют только комиссионныеброкеру и операционные расходы, если не учитывать начальную маржу.Прибыли/убытки, полученные инвестором после закрытия длинной позиции (контрактна покупку), рассчитываются по формуле:
Аналогичнаяформула используется для расчета прибылей/убытков, полученных инвестором послезакрытия короткой фьючерсной позиции (контракт на продажу):
6. Открытие и закрытие позиции
Попринятой биржевой терминологии покупка фьючерсного контракта называется«открытием длинной позиции», а продажа — «открытием короткойпозиции». Исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатойбиржи через механизм взимания залогов с участников торгов под открытые позиции.Величина гарантийного депозита составляет от 2 до 10% от общей стоимостиконтракта, что предоставляет возможность получения значительной прибыли принебольшом первоначально вложении, которая называется «принципомрычага» (leverage).
После заключения на бирже фьючерсного контракта, он регистрируется, и с этогомомента продавец и покупатель перестают существовать друг для друга — стороной,выполняющей условия контракта для каждого контрагента, становится расчетнаяпалата биржи. При этом, чтобы осуществить продажу, совсем необязательно иметь вналичии (даже в будущем) базисный актив. Однако следует помнить, что контрактыимеют определенный срок поставки или исполнения. К этому сроку участникконтракта, желающий осуществить или принять поставку в установленном порядке,информирует расчетную палату биржи о готовности выполнить свои обязательства.Тогда расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией и сообщает емуо необходимости поставить или принять товар. Другой отличительной особенностьюбиржевой фьючерсной торговли является возможность свободного выхода с рынка какпродавца, так и покупателя в любой момент времени работы биржи через совершениеобратной или офсетной сделки. Под офсетной понимается сделка, обратная ранеезанятой биржевой позиции. Так, продавец фьючерсного контракта должен купитьтакой же фьючерсный контракт, а покупатель, соответственно, продать. Этимдействием каждый из них закрывает свою биржевую позицию и больше не несетобязательств по исполнению фьючерсного контракта, которые перекладываются нановых контрагентов.
Разница встоимости контракта в момент его заключения и в момент ликвидации составляетлибо прибыль участника сделки, которая зачисляется расчетной палатой на егосчет, либо убыток, который списывается с его счета. Абсолютное большинствопозиций по фьючерсным контрактам ликвидируется путем совершения офсетнойсделки, и только около 2 — 3% всех контрактов завершаются реальной поставкой.
Приторговле фьючерсными контрактами маклер объявляет название торгуемогофьючерсного контракта, месяц поставки, котировку контракта на предыдущихторгах, время окончания торгов по данным контрактам. Заявки на продажу понаиболее низким ценам и заявки на покупку по наиболее высоким ценам отражаютсяна информационном табло в зале биржи. По окончании торговой сессии для каждоговида и месяца исполнения контракта определяются цены закрытия.
Клиент может выступать при заключении фьючерсного контракта как с позициипродавца, так и с позиции покупателя. Если клиент участвует в двух одинаковыхконтрактах с противоположных позиций, то исполнения этих контрактов нетребуется и при взаиморасчетах позиции продавца и покупателя друг другакомпенсируют (покрывают).
Ограничения на позиции.
Некоторые биржи устанавливаютограничения на размер максимальной открытой позиции для контроля задоминирующими позициями на рынке. Эти лимиты могут быть наиболее полезны длярынков с низким уровнем ликвидности.
Например,в 1980 году техасская семья миллиардеров Хант скупила на физическом рынке всесеребро, а также все возможные фьючерсы и опционы на этот металл. В результатепродавцы опционов (тем более те, у кого не было серебра) оказались вчрезвычайно сложном положении. Так как семья Хантоввладела всем возможным металлом, они могли устанавливать любую цену на серебропо своему желанию.
Ограниченияна позиции распространены в США, но не используются в Великобритании.
7. Спекуляция на фьючерсном рынке
Дляспекулянта торговля фьючерсными контрактами имеет значение только в связи свозможностью получить прибыль. Он никогда не покупает и не продает товары, алишь играет на разнице цен, поэтому доходы или потери на фьючерсном рынке дляспекулянта являются конечным результатом его операций. Спекуляция как формадеятельности играет большую положительную роль, способствуя относительнойстабильности и ликвидности рынка и сглаживанию ценовых колебаний. Покупкамифьючерсных контрактов по низким ценам спекулянты содействуют повышению спроса,что ведет к росту цен. Продажа спекулянтами фьючерсных контрактов по высокимценам уменьшает спрос и, следовательно, приводит к снижению цен.
Нафьючерсных рынках спекулянты представлены двумя основными группами: игроками напонижение и игроками на повышение. Игра на понижение осуществляется продажейфьючерса с целью его последующей покупки по более низкой цене (медведи). Играна повышение осуществляется покупкой фьючерса с целью его последующей продажипо более высокой цене (быки). Еще спекулянты различаются по методам ведениясвоих операций, по стратегии и тактике торговли. С этой точки зрения выделяют:
· позиционных спекулянтов (position traders), которые могутбыть как профессионалами, так и непрофессионалами. Они обычно держат своюпозицию в течение нескольких дней, недель или даже месяцев. Их прогноз большеосновывается на долгосрочной динамике цен, нежели на краткосрочных колебаниях;
· однодневных спекулянтов (day traders), которые держатпозицию в течение одного торгового дня, ожидая существенного движения цены, иочень редко переносят позицию на следующий день. Многие из них являются членамибиржи и осуществляют свои сделки в зале;
· скальперов (scalpers), которые ведут торговлю взале исключительно в своих интересах, используя минимальные колебания цены. Втечение дня они продают и покупают большое число контрактов, а к концу дня ихзакрывают. При небольшой прибыли по одной позиции скальперыобеспечивают себе необходимый уровень дохода за счет объема операций.Деятельность скальперов особенно способствуетликвидности рынка, так как на них приходится большая часть операций. Подобнуютактику также используют профессиональные трейдеры,торгующие за свой счет;
· спредеров (spreaders), которые используют разницуцен на разные, но взаимосвязанные фьючерсные контракты. Прибыль спредера может возникать при использовании определенногосоотношения цен на контракты по одному товару с разными сроками, либо по разнымтоварам с одним сроком.
7.1. Примерспекуляции.
Фермера и булочника можносравнить со спекулянтом — лицом, которое покупает продает фьючерсы на пшеницу,ориентируясь на прогнозы цен на нее, с целью получения выигрыша за относительнокороткий промежуток времени. Как отмечалось выше, такое лицо не производит и неиспользует базисный актив в рамках обычного бизнеса.
Спекулянт, который полагает,что цена пшеницы существенно вырастет, будет покупать фьючерсы на пшеницу.Позже он совершит обратную сделку (reversing trade), продав фьючерсы на пшеницу. Если прогноз был точен,то он получит выигрыш от повышения фьючерсной цены на пшеницу.
Например, рассмотримспекулянта, ожидающего повышения спотовой цены напшеницу, по крайней мере, на $1 за бушель. Несмотря на то, что данное лицоможет купить пшеницу, хранить ее с надеждой продать позже по более высокойцене, ему легче и более выгодно купить фьючерсные контракты на пшеницусегодня по $4 за бушель. После этого, если предположить, что цена пшеницывырастет на $1, спекулянт, совершит обратную сделку, продав фьючерсный контрактна пшеницу по $5 за бушель. (Рост спотовой цены напшеницу на $1 вызовет рост фьючерсной цены приблизительно на $1.)Следовательно, спекулянт получит выигрыш в размере $1 за бушель, или в общейсложности $5000, поскольку контракт включает в себя 5000 бушелей. Как будетпоказано ниже, спекулянту придется внести депозит в сумме $1000 в моментпокупки фьючерсного контракта. Он возвратится ему при совершении обратнойсделки. Таким образом, спекулянт получает довольно высокий уровень доходности(500%) по отношению к проценту увеличения цены пшеницы (25%). Если же спекулянтожидает существенного падения цены, то вначале он продаст фьючерс на пшеницу.Позже он совершит обратную сделку, купив фьючерс на пшеницу. В случае точногопрогноза он получит выигрыш от понижения фьючерсной цены на пшеницу.
8. Хеджирование
Хеджированиемназывается практика заключения на фьючерсной или опционной бирже срочных сделокна продажу или покупку валюты или ценных бумаг для страхования отпредполагаемых в будущем колебаний цен или процентных ставок.
Сущностьхеджирования заключается в покупке или продаже фьючерсных контрактоводновременно с продажей или покупкой базисного актива с тем же сроком поставки,а затем проведения обратной операции с наступлением дня поставки. Хеджированиеспособно оградить хеджера от больших потерь, но в тоже время либо полностью лишает его возможности воспользоваться благоприятнымразвитием коньюктуры, либо снижает его прибыль.
Хеджированиебывает полным или частичным. Полное хеджирование полностью исключает рискпотерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенныхпределах. Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить размервозможных расходов и необходимое число контрактов, которое требуется купить илипродать. Так как хеджирование является делом дорогим и сложным, то требуетсяпроведение большого объема вычислений при оценке полных расходов нахеджирование и при сравнении альтернативных способов хеджирования.
Хеджирование фьючерсным контрактом заключается в открытии временной позиции на фьючерсном рынке,которая близка по параметрам и противоположна по сути позиции инвестора наналичном рынке и защищает его от рыночного риска. Хеджирование основывается напредположении о близком к параллельному движениям наличной цены базисногоактива и фьючерсной цены. Любая попытка уменьшить риск потерь с помощьюхеджирования фьючерсными контрактами должна принимать во внимание отношениеналичной цены базисного актива к фьючерсной цене, определяющее прибыль илиубытки от хеджа.
Финансовыефьючерсы служат удобным инструментом страхования для банков, пенсионных фондови других финансовых институтов по сравнению с альтернативными способамихеджирования. В настоящее время существует возможность открытия и закрытияфьючерсных позиций на биржах разных стран мира. Выигрыши/потери инвестора прихеджировании фьючерсным контрактом характеризую