Введение
Финансовая деятельность фирмы вовсех ее формах сопряжена с многочисленными рисками, степень влияния которых нарезультаты этой деятельности фирмы достаточно высока. Риски, сопутствующие финансовой деятельностифирмы, выделяются в особую группу рисков, которые носят название — финансовыериски. Финансовые риски играют наиболее значимую роль в общем портфелепредпринимательских рисков фирмы.
Возрастание степени влиянияфинансовых рисков не только на результаты финансовой деятельности фирмы, но и в целом нарезультаты производственно-хозяйственной деятельности связано с быстройизменчивостью экономической ситуации и конъюнктуры финансового рынка,расширением сферы финансовых отношений фирмы, появлением новых для российскихфирм финансовых технологий и другими факторами.
Финансовые риски имеют объективнуюоснову из-за неопределенности внешней среды по отношению к предпринимательскойфирме. Внешняя среда включает в себя объективные экономические, социальные иполитические условия, в рамках которых фирма осуществляет свою деятельность и кдинамике которых она вынуждена приспосабливаться. Неопределенность внешнейсреды предопределяется тем, что она зависит от множественных переменных,контрагентов и лиц, поведение которых не всегда можно предсказать с приемлемойточностью.
Предпринимательство всегда сопряженос неопределенностью экономической конъюнктуры, которая обусловленанепостоянством спроса – предложения на товары, денежные средства, факторыпроизводства, многовариантностью сфер приложения капиталов и разнообразиемкритериев предпочтительности инвестирования средств, ограниченностью информациии многими другими обстоятельствами. Таким образом, объективность финансовых рисков связана с наличиемфакторов, существование которых, в конечном счете, не зависит от деятельностифирмы.
С другой струны, финансовые рискиимеют и субъективную основу, поскольку всегда реализуются через человека.Действительно, ведь именно предприниматель оценивает рисковую ситуацию,формирует множество возможных исходов и делает выбор из множества альтернатив.Кроме этого, восприятие риска зависит от каждого конкретного человека с егохарактером, складом ума, психологическими особенностями, уровнем знаний и опытав области его деятельности.
Финансовые риски — это, с одной стороны, опасность потенциально возможной,вероятной потери ресурсов или недополучения доходов по сравнению с вариантом,который рассчитан на рациональное использование ресурсов в данной сфередеятельности, с другой – это вероятностьполучения дополнительного объема прибыли, связанного с риском. Таким образом,финансовые риски относятся к группе спекулятивных рисков, которые в результатевозникновения могут привести как к потерям, так и к выигрышу.
1. Сущностьфинансового риска
Целью предпринимательства является получениемаксимальных доходов при минимальных затратах капитала в условиях конкурентнойборьбы. Реализация указанной цели требует соизмерения размеров вложенного(авансированного) в производственно-торговую деятельность капитала сфинансовыми результатами этой деятельности.
Вместе с тем, при осуществлении любого вида хозяйственнойдеятельности объективно существует опасность (риск) потерь, объем которыхобусловлен спецификой конкретного бизнеса. Риск- это вероятность возникновенияпотерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли. Потери, имеющиеместо в предпринимательской деятельности, можно разделить на материальные,трудовые, финансовые.
Для финансового менеджера риск — это вероятность неблагоприятногоисхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самыйвысокодоходный вариант вложения капитала может оказаться настолькорискованным, что, как говорится, «игра не стоит свеч».
Риск — этоэкономическая категория. Как экономическая категория он представляет собойсобытие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такогособытия возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб,убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).
Риск — это действие, совершаемое в надежде на счастливыйисход по принципу «повезет — не повезет».
Конечно, риска можно избежать, т.е. просто уклониться отмероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание рисказачастую означает отказ от возможной прибыли. Хорошая поговорка гласит: «Кто нерискует, тот ничего не имеет».
Риском можно управлять, т.е. использовать различныемеры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рисковогособытия и принимать меры к снижению степени риска. Эффективность организацииуправления риском во многом определяется классификацией риска.[*]
2. Классификации финансовых рисков.
2.1 Классификация финансовых рисковпо признакам.
Финансовые риски возникают в связи сдвижением финансовых потоков и проявляются в основном на рынках финансовыхресурсов. Эти риски характеризуются большим многообразием, и в целяхэффективного управления ими целесообразно классифицировать их можно поразличным признакам (табл. 1).
Основныепризнаки классификации финансовых рисков (табл. 1)[†]
По возможности страхования
Страхуемый риск
Нестрахуемый риск
По уровню финансовых потерь
Допустимый риск
Критический риск
Катастрофический риск
По сфере возникновения
Внешний риск
Внутренний риск
По возможности предвидения
Прогнозируемый риск
Непрогнозируемый риск
По длительности воздействия
Постоянный риск
Временный риск
По возможным последствиям
Риск, вызывающий финансовые потери
Риск, влекущий упущенную выгоду
Риск, влекущий потери или дополнительные доходы
По объекту возникновения
Риск отдельной финансовой операции
Риск различных видов финансовой деятельности
Риск финансовой деятельности фирмы в целом
По возможности дальнейшей классификации
Простой риск
Сложный риск
По возможности страхованияфинансовые риски подразделяются на 2 большие группы, в соответствии свозможностью страхования: страхуемые и нестрахуемые. Предпринимательская фирма может частичнопереложить риск на другие объекты экономики, в частности обезопасить себя,осуществив определенные затраты в виде страховых взносов. Таким образом,некоторые виды финансовых рисков фирма может застраховать.
Рискстрахуемый – этовероятное событие или совокупность событий, на случай наступления которыхпроводится страхование. Классификациявидов страховой деятельности определяет страхованиефинансовых рисков как страхование, предусматривающее обязанности страховщика постраховым выплатам в размере полной или частичной компенсации потерь доходов(дополнительных расходов), вызванных следующими событиями:
ü остановкапроизводства или сокращение объема производства в результате оговоренныхсобытий;
ü банкротство;
ü непредвиденныерасходы;
ü неисполнение(ненадлежащее исполнение) договорных обязательств контрагентом застрахованноголица, являющегося кредитором по сделке;
ü понесенныезастрахованным лицом судебные расходы;
ü иныесобытия.
Однако существует группа финансовыхрисков, страховать которые компании не дерутся, но часто именно нестрахуемыериски являются потенциальными источниками прибыли фирмы. Но потери в результатенаступления нестрахуемого риска возмещаются только из собственных средствфирмы.
Допустимыйфинансовый риск –это угроза полной или частичной потери прибыли от реализации того или иногофинансового проекта или от финансовой деятельности фирмы в целом. В данномслучае потери возможны, но их размер меньше ожидаемой прибыли. Таким образом,данный вид финансовой деятельности или конкретная финансовая сделка, несмотряна вероятность риска, сохраняет свою экономическую целесообразность.
Следующая степень риска – болееопасная в сравнении с допустимым, — это критическийриск. Данный вид финансового риска связан с опасностью потерь в размерепроизведенных затрат на осуществление конкретной финансовой сделки или видафинансовой деятельности. При этомкритический риск первой степени связан с угрозой получения нулевого дохода, нопри возмещении произведенных предпринимательской фирмой материальных затрат.Критический риск второй степени связан с возможностью потерь в размере полныхиздержек, т.е. вероятны потери намеченной выручки и предпринимательской фирмеприходится возмещать затраты за счет других источников.
Катастрофическийриск характеризуется тем, что финансовые потери понему определяются частичной или полной утратой имущественного состоянияпредпринимательской фирмы. Катастрофический риск, как правило, приводит кбанкротству фирмы, так как в данном случае возможна потеря не только всехвложенных в определенный вид финансовой деятельности или конкретную финансовуюсделку, но и имущества фирмы. В большей степени. Это характерно для ситуации,когда предпринимательская фирма получила займы под ожидаемую прибыль; при возникновении катастрофическогофинансового риска фирме приходится возвращать кредиты из собственных средств.
По сфере возникновения финансовыериски можно разделить на внешние и внутренние. Источником возникновения внешних рисков является внешняя среда поотношению к предпринимательской фирме, т. е. это риск, не зависящий отдеятельности фирмы. Предпринимательская фирма не может оказывать влияние навнешние финансовые риски, она может только предвидеть и учитывать их в своейдеятельности. Этот вид риска характерен для всех участников финансовойдеятельности и всех финансовых операций. Внешние финансовые риски возникают присмене отдельных стадий экономического цикла, изменений конъюнктуры финансовогорынка, в результате непредвиденного изменения законодательства в сферефинансовой деятельности фирмы, в результате неустойчивости политического режимав стране деятельности и в ряде других аналогичных случаев, на которые фирма впроцессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе финансовых рисковотносят инфляционный, валютный, процентный и другие риски.
Внутренниефинансовые риски –это риски, зависящие от деятельности конкретной предпринимательской фирмы, т.е. их источником является сама фирма. Данные риски могут быть обусловлены:
ü неквалифицированнымфинансовым менеджментом на фирме;
ü неэффективнойструктурой активов фирмы;
ü чрезмернойприверженностью руководства фирмы к рисковым финансовым операциям;
ü неправильнойоценкой хозяйственных партнеров;
ü нестабильнымфинансовым положением фирмы и другими аналогичными факторами
Отрицательные последствия внутреннихфинансовых рисков в значительной мере фирма может предотвратить за счетэффективного управления финансовыми рисками, т.е снижение общего уровняфинансовых рисков фирмы достигается за счет снижения именно внутренних рисков.
По возможности предвиденияфинансовые риски можно разделить на следующие группы: прогнозируемые инепрогнозируемые. Прогнозируемыефинансовые риски – это риски, наступление которых является следствиемциклического развития экономики, смены стадий конъюнктуры финансового рынка,предсказуемого развития конкуренции и т.п. Однако, следует отметить, чтопредсказуемость финансовых рисков носит относительный характер – ведь еслинаступление того или иного события можно спрогнозировать со 100% вероятностью,то говорить о риске в данном случае невозможно, так как это исключаетрассматриваемое событие из категории риска.
Следующий признак классификациифинансовых рисков – по длительности воздействия, на основании которого выделяют2 группы риска: постоянный финансовый риск и временный финансовый риск. Постоянный финансовый риск характерендля всего периода осуществления финансовой операции или финансовой деятельностии связан с действием постоянных факторов. Таким образом, к постоянным относятсяте риски, которые непрерывно угрожают деятельности фирмы в данномгеографическом районе или в определенной отрасли экономики. К этой группефинансовых рисков относят валютный и процентный риск.
Временныйфинансовый риск носитвременный характер, с данным видом риска фирма сталкивается лишь на отдельныхэтапах осуществления финансовой операции или финансовой деятельности. Временныефинансовые риски в свою очередь можно разбить на 2 группы: кратковременные идолговременные риски. К кратковременным относятся те риски, которые могутвозникать в течение конечного известного отрезка времени, напримеркредитованный и инвестиционный риск, а срок возможного действия долговременныхрисков оценить достоверно достаточно сложно, например инфляционный риск.
По возможным последствиям финансовыериски подразделяются на 3 группы:
ü риск,в результате наступления которого предпринимательская фирма несет экономическиепотери, те при наступлении данного риска финансовые последствия могут бытьтолько отрицательными (потеря дохода или капитала фирмы);
ü риск,в результате наступления которого предпринимательская фирма получаетопределенный объем дохода, на который рассчитывала, те речь идет в данном случаеидет о недополученной прибыли или упущенной выгоде. Данный риск характеризуетситуацию, когда фирма в силу сложившихся объективных и субъективных причин неможет осуществить запланированную финансовую операцию;
ü риск,в результате наступления которого фирма может рассчитывать как на получениедополнительного дохода, так и на возникновение экономических потерь. Данный видриска чаще всего характерен для спекулятивных финансовых операций, однако он можетвозникать и в других ситуациях, например, риск реализации реальногоинвестиционного проекта, доходность которого на стадии эксплуатации может бытькак ниже, так и выше расчетного уровня доходности.
По объекту возникновения риска такжеможно выделить 3 группы финансовых рисков: риски отдельных финансовых операций,осуществляемых предпринимательской фирмой; риски различных видов деятельностифирмы; риски финансовой деятельности фирмы в целом.
Рискиотдельной финансовой операции характеризуютв комплексе все финансовые риски, с которыми может столкнуться предпринимательскаяфирма при осуществлении какой-либо финансовой операции.
Рискиразличных видов финансовой деятельности – это все финансовые риски, которые могут возникать входе осуществления какого-либо вида финансовой деятельности, например,инвестиционная деятельность фирмы характеризуется портфелем различныхинвестиционных рисков.
Рискифинансовой деятельности фирмы в целомвключают в себя комплекс различных финансовых рисков, которые могут возникатьпри осуществлении предпринимательской фирмой финансовой деятельности. Данныериски зависят от организационно-правовой формы фирмы, от структуры ее капиталаи активов и других факторов. Например, одной из причин возникновения рискаснижения финансовой устойчивости фирмы является несовершенство структурыкапитала, в результате которого возникает несбалансированность положительного(входящего) и отрицательного (исходящего) денежных потоков фирмы.
Выделяют простые и сложныефинансовые риски. Простые финансовыериски – это риски, которые невозможно разделить на отдельные подвиды,например инфляционный риск, который не подвергается дальнейшей классификации.
Сложныефинансовые риски –это риски, которые включают в себя комплекс различных его подвидов. К даннойгруппе финансовых рисков относится инвестиционный риск, который в дальнейшемклассифицируется на множество подвидов.
2.2 Классификация финансовых рисковпо видам.
Кроме перечисленных признаковклассификация рисков по видам.
Основные виды финансовых рисков:
ü Инфляционный риск;
ü Налоговый риск
ü Кредитный риск
ü Депозитный риск
ü Валютный риск
ü Инвестиционный риск
ü Процентный риск
ü Бизнес-риск.
Инфляционный риск - вид финансовых рисков, заключающийся в возможностиобесценивания реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов фирмы), а также ожидаемых доходов и прибылифирмы от осуществления финансовых сделок или операций в связи с ростоминфляции. Данный вид риска носит постоянный характер и сопровождает всефинансовые операции предприятия в условиях инфляционной экономики.
Один изметодов минимизации инфляционного риска – включение в состав предстоящегономинального дохода по финансовым операциям размера инфляционной премии. В техслучаях, когда прогнозирование темпов инфляции затруднено, размер реальногодохода по финансовой операции может быть заранее пересчитан в одну изстабильных конвертируемых валют с обратным пересчетом в национальную валюту подействующему валютному курсу на момент проведения расчетов по финансовойоперации.
Подналоговым риском следует понимать вероятность потерь, которые может понестипредпринимательская фирма в результате конъюнктурного изменения налоговогозаконодательства или в результате ошибок, допущенных фирмой при исчисленииналоговых платежей. Таким образом, налоговый риск одновременно относится и кгруппе внешних финансовых рисков, и к группе внутренних рисков. Налоговый рисквключает в себя:
ü вероятностьдополнительных выплат в бюджет в результате незапланированного повышенияналоговых ставок;
ü вероятностьпотерь в результате принятия налоговой службой решений, снижающих налоговыепреимущества, т.е. досрочная отмена предоставленных налоговых льгот;
ü значительныйрост задолженности по платежам в бюджет, который влечет за собой не толькоштрафные санкции, но и угрозу остановки налоговой полицией деятельности фирмы,ареста ее счетов, изъятия документации, связанной с хозяйственной деятельностьюфирмы, и т.д. Все это в конечном счете может привести к ликвидациипредпринимательской организации;
ü вероятностьвозникновения потерь в результате налоговых ошибок, допущенных по винеработников бухгалтерии фирмы.
Ошибки вналоговых расчетах караются внушительными финансовыми санкциями. При этомдостаточно часто закон наказывает одинаково строго и за преднамеренныеискажения, и за случайные (технические) ошибки.
Кредитный риск –вероятность того, что партнеры – участники контракта – окажутся не в состояниивыполнить договоренные обязательства, как в целом, так и по отдельным позициям.Различают 2 вида кредитного риска: торговый кредитный риск и банковскийкредитный риск. Торговый кредитный риск возникает в финансовой деятельностипредприятия в случае предоставления ею товарного (коммерческого) илипотребительского кредита покупателям.
Дляпоставщика товаров (услуг) данный риск заключается в способности клиентаоплатить их в соответствии с договоренными обязательствами; для клиента – всостоятельности поставщика поставить (предоставить) их.
Уровенькредитного риска повышается с увеличением суммы кредита и срока, на который онберется. Подверженность кредитному риску сохраняется весь период кредитования иизмеряется протяженностью периода кредитования. Потенциальные убытки при любомкредитном риске – вся сумма долга, а фактически убытки могут оказаться меньшеэтой суммы.
Кредитныйриск может быть вызван следующими причинами:
ü спадомотрасли, спадом спроса на продукцию, производимую фирмой;
ü невыполнениемдоговорных отношений партнерами фирмы;
ü трансформациейактивов фирмы;
ü форс-мажорнымиобстоятельствами.
Депозитный риск – вероятностьвозникновения потерь в результате невозврата депозитных вкладов фирмы в банках.Данный риск возникает относительно редко и связан, как правило, с неправильнойоценкой и неудачным выбором банка для осуществления депозитных операций фирмы.Следует отметить, что депозитный риск имеет всеобщий характер. Он присущ какразвивающейся, так и развитой рыночной экономике.
Валютные риски – риск получения убытков врезультате неблагоприятных краткосрочных или долгосрочных колебаний курсоввалют на международных финансовых рынках.
Подверженность данному рискуопределяется степенью несоответствия размеров активов и обязательств в той илииной валюте. Валютный риск может являться предметом управления для отдельныхвидов операций, основной или дополнительной целью которых является получениеприбыли за счет благоприятного изменения валютных курсов (спекулятивныеконверсионные операции с валютой).
Валютный риск включает в себянесколько основных подвидов, которые приведены на табл. 2.
Табл. 2 Подвиды валютных рисков[‡]
Валютные риски
Трансляционный риск
Операционный риск (риск сделок)
Экономический риск
Прямой риск
Косвенный риск
Трансляционныйвалютный риск возникаетпри консолидации счетов иностранных дочерних компаний с финансовыми отчетамиголовных компаний многонациональных корпораций. Данный риск имеет бухгалтерскуюприроду и обусловлен необходимостью учета активов и пассивов фирмы в разнойиностранной валюте.
Следует иметь ввиду, чтотрансляционный риск представляет собой бухгалтерский эффект, но мало или совсемне отражает валютного риска сделки. Поэтому с экономической точки зрения болеепристальное внимание следует уделять операционному валютному риску, посколькуон отражает влияние изменений валютного курса на будущий поток платежей, те набудущую прибыльность деятельности фирмы.
Операционныйвалютный риск возникаетв ходе такой деловой операции, специфика которой обуславливает проведениеплатежа или получение средств в иностранной валюте не в момент заключениясделки, а спустя какое-то время. Этот риск может привести к сокращению реальнойсуммы выручки по сравнению с первоначальными расчетами.
Экономическийвалютный риск – этовероятность сокращения выручки или возможность получения прибыли в связи сизменением валютных курсов. Этот вид валютного риска для фирмы состоит в том,что стоимость ее активов и пассивов может меняться как в большую, так и вменьшую сторону из-за будущих измененийвалютного риска.
Экономический валютный риск носитдолговременный характер и связан с тем, что фирма производит расходы в однойвалюте, а получает доходы в другой, в результате любые изменения валютныхкурсов могут отразиться на финансовом положении фирмы.
Существует 2 подвида экономическоговалютного риска:
ü прямойэкономический риск – уменьшение прибыли по будущим операциям;
ü косвенныйэкономический риск – потеря определенной части ценовой конкуренции в сравнениис иностранными производителями. Этот видриска особенно опасен для фирм, представляющих страны со слабой национальнойвалютой.
Инвестиционныйриск – вероятностьвозникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельностифирмы.
В соответствии с возможными видамиэтой деятельности выделяют 2 основных вида инвестиционного риска:
ü риск финансового инвестирования (риски на рынке ценных бумаг)
ü риск реального инвестирования (проектные риски)
Кроме того, инвестиционные рискиможно классифицировать по уровню оценки, причинам возникновения, виду потерь.
Риск по уровню оценки подразделяетсяна:
ü общегосударственный;
ü отраслевой;
ü науровне фирмы;
ü связанныйс положением отдельного инвестора.
Общегосударственный,или общеэкономический, риск связанс политическим и экономическим положением в стране, где осуществляет своюдеятельность компания-эмитент. Этот вид риска определяется предпринимательскимклиматом, созданным в государстве, регионе.
Отраслевойриск оценивается входе индустриального анализа.
По результатам анализа делаютсявыводы о риске, который несет инвестор, вкладывая свои средства к корпорации,занимающиеся данным видом деятельности.
Рискна уровне фирмы оцениваетсяпри экспертном анализе финансового состояния компании – эмитента ценных бумагследующим образом:
ü оцениваетсямасштаб и характер деятельности фирмы;
ü определяетсяосновное направление деятельности фирмы, направления диверсификации, объемпроизводства, продаж, затрат и прибыли и тенденции изменения этих показателейво времени;
ü анализируетсяуровень производства и менеджмента в фирме, ее репутация;
ü рассчитываютсяосновные финансовые коэффициенты и делается вывод о финансовом состоянииорганизации (компании)
Риск,связанный с индивидуальным положением инвестора в компании, анализируется в основномпо двум позициям:
ü права,предоставляемые инвестору, — уровень дивидендов, периодичность выплат, правоголоса при решении важнейших вопросов стратегии, приоритетность требованийинвестора по сравнению с держателями других ценных бумаг данной компании;
ü рыночнаяпозиция данной акции – ее популярность, объем выпуска, дополнительные ипоследующие выпуски, история обращения на рынке.
По результатам комплексного анализаделаются выводы об инвестиционной привлекательности данного вида вложений всравнении с альтернативными вариантами вложений с позиции отраслевого,внутрифирменного риска и индивидуального риска инвестора. Поскольку подобныйанализ требует значительных средств и времени, он производится не всегда, алишь при решении стратегических задач инвестирования (например, приприобретении контроля над акционерным обществом, рейтинговой оценки).
Риск по причинам возникновения по подразделяетсяна следующие виды:
Социально-правовой– возникает принестабильности «правил игры» на фондовом рынке – налогообложения, политическойситуации, законодательных гарантий и т.п.
Инфляционный– риск того, чтоинфляция по своим темпам опередит рост доходов по инвестициям.
Рыночныйриск возникает врезультате возможного падения спроса на данный вид ценных бумаг, которыйявляется объектом инвестирования.
Операционныйриск – риск потерьв результате сбоя в работе информационных систем или компьютерной техники.
Функциональныйриск связан сошибками, допущенными при формировании и управлении портфелем ценных бумаг.
Селективныйриск – рискнеправильного выбора видов вложения капитала.
Рискликвидности возникаетпри невозможности высвободить без потерь инвестиционные средства.
Кредитныйинвестиционный рисксуществует там, где инвестиции производятся из заемных средств, он состоит втом, что заемщик-инвестор будет не в состоянии погасит