Управление стоимостью предприятия

--PAGE_BREAK--
Бизнес-единицы «создающие» и «разрушающие» стоимость предприятия

Многие предприятия занимаются производством и реализацией более чем одного вида товаров и услуг. В целях повышения управляемости, а также адекватной оценки вклада тех или иных товарных групп в стоимость компании, различные производства рассматриваются как бизнес единицы.

Процесс разбиения предприятия на бизнес-единицы на основе логического принципа называется сегментацией. Выделяют два основных подхода к сегментации. Сегментация, основанная на характеристиках потребителя товаров и услуг (сегментация по типу потребителя), и разбиение на бизнес-единицы исходя из знаний, опыта и технологий, необходимых предприятию для производства той или иной продукции (сегментация по типу профессиональных навыков). В последующем для каждой бизнес-единицы определяются решающие факторы стоимости и анализируются результаты их хозяйственной деятельности.

Основная цель данного этапа выявить бизнес-единицы «создающие» и «разрушающие» стоимость. Если бизнес-единица разрушает стоимость компании, необходимо принять решение либо о разработке системы мероприятий, позволяющих сделать подразделение доходным, либо о продаже подразделения другой компании, либо о закрытии подразделения и распродаже активов.

Но даже если подразделение обеспечивает для компании прирост стоимости, важно определить насколько существенна эта стоимость в рамках компании, насколько серьезен потенциал дальнейшего прироста стоимости. В ситуации, когда бизнес-единица, обеспечивая прирост стоимости компании, не является основной (профильной), более того, в составе другого предприятия может обеспечивать существенно большую стоимость, подлежит продаже.

На крупных предприятиях в качестве отдельной бизнес-единицы выделяется головной офис (центральный аппарат управления). Головной офис зачастую выступает в качестве «разрушителя» стоимости, поскольку на него относятся все издержки связанные с централизованным обслуживанием подразделений (финансовая служба, юридическая служба и т.п.).

Полезность головного офиса заключается в экономии, которую удается достичь предприятию за счет использования собственных специалистов, а не внешних консультантов. Суммарная стоимость бизнес-единиц (включая, головной офис) есть стоимость компании в целом, поэтому управление стоимостью компании невозможно без эффективного контроля над стоимостью отдельных подразделений.

Этап 5-й: подготовка отчета с позиции управления стоимостью.

Информация о результатах деятельности предприятия, пропущенная сквозь призму концепции управления стоимости может через определенный промежуток времени предоставляться заинтересованным лицам, в частности акционерам. Естественно, это должна быть не разовая акция, а постоянно проводимая работа по увеличению информационной прозрачности предприятия.

Такие действия дают акционерам уверенность в том, что менеджеры от них ничего не скрывают, а также сопутствуют восприятию результатов действий в более понятной форме – ведь каждому понятно – плохо это или хорошо, когда стоимость твоей доли компании уменьшилась на 35%; но вовсе не каждый поймет, как воспринимать информацию о том, что увеличилась производительность финансового отдела или запущен в действие новый инвестиционный план по освоению черноземных земель.

Поэтому, данная информация, может включаться отдельным блоком в отчет для акционеров, например в виде отдельной главы; а также быть постоянным спутником промежуточных докладов для владельцев компании. Таким образом, применение концепции управления стоимости способно дать не только результаты, связанные с улучшением финансового состояния компании, но и одновременно увеличивает имидж компании в глазах, как собственных акционеров, так и потенциальных инвесторов компании.

Экономическая интерпретация «цена капитала» достаточно очевидна. Он (капитал) характеризует, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Утверждение не следует понимать буквально.

Основными видами источников средств являются внутренние источники (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды банков и прочих инвесторов), временно привлеченные средства (кредиторы).

Выводы


Определение цены капитала не является самоцелью. Так, цена собственного капитала компании показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами. Цена собственного капитала по сути представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов.

Цена некоторых заемных источников характеризует возможности компании по привлечению долгосрочного капитала (очевидно, что, например, цена источника «облигационный заем» может быть разной для различных компаний и это, естественно, влияет на прибыль и доходность). Цена заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала.

Средневзвешенная цена капитала фирмы является одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений. Максимизация рыночной стоимости фирмы, что является основной задачей, стоящей перед управленческим персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности, за счет минимизации цены всех используемых источников.

Цена капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов. Цена каждого из источников средств различна, поэтому цену капитала коммерческой организации находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

Даже приблизительное значение цены капитала коммерческой организации весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в её деятельность, так и для осуществления её собственной инвестиционной политики.
 Расчетная часть

            Задание
I
«Оптимизация структуры капитала предпри­ятия»
        Я являюсь финансовым менеджером ОАО «Комбинат органического синтеза». Сформирован баланс предприятия.

Требуется:

1. Проанализировать структуру активов и пассивов баланса, рассчитать аналитические показатели и сделать предварительные выводы о политике формирования активов и финансовых резервов, финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности.

2. Сформировать заключение о финансовом положении предприятия.

3. Дать рекомендации по оптимизации финансовой структуры капитала.

4. Используя разработанные рекомендации, построить модельный баланс с оптимальной структурой капитала.

Анализ относительных показателей проводится по любой из существующих методик оценки финансово-имущественного положения предприятия на основе данных баланса. Целью проводимого анализа является не расчет показателей, а формирование заключения о состоянии предприятия.
1.     1. Анализструктуры активов и пассивов баланса.

Бухгалтерский баланс ОАО «Комбинат органического синтеза» на 31.12.2003г.

АКТИВ

На начало ОП

На конец

ОП

Изменение

Метод 1

Метод 2

I
. Внеоборотные активы











Нематериальные активы











Основные средства

52529

45021

-7508

45021

45021

Незавершенное производство

5207

4540

-667

4540

4540

Доходные вложения в материальные ценности

-

-



-

-

Долгосрочные финансовые вложения

-

-



-

-

Отложенные налоговые активы

-

-



-

-

ИТОГО по разделу I

57736

49561

-8175

49561

49561

II
. Оборотные активы











Запасы, в том числе

20896

19304

-1592

19304

19304

Сырье, материалы и другие аналогичные ценности

20732

16163

-4569

16163

16163

Затраты в незавершенном производстве

-

1263

-1263

1263

1263

Готовая продукция и товары для перепродажи

20

1642

1622

1642

1642

Товары отгруженные

-

-



-

-

Расходы будущих периодов

144

236

92

236

236

Налог на добавленную стоимость

6662

3078

-3584

3078

3078

Дебиторская задолженность долгосрочная

-

-



-

-

Дебиторская задолженность краткосрочная

32293

36799

4506

36799

29926

Краткосрочные финансовые вложения

65791

59311

-6480

59311

12311

Денежные средства

3045

563

-2482

563

563

Прочие оборотные активы

-

-



-

-

ИТОГО по разделу II

128687

119055

-9632

119055

65182

Баланс

186423

168616



168616

114743

ПАССИВ











III
. Капитал и резервы











Уставный капитал

11000

11000



37936,5

11000

Добавочный капитал

96000

96000



96000

96000

Резервный капитал

-

-



-

-

Нераспределенная прибыль

-74769

-130192

-55443

-130192

-130192

ИТОГО по разделу III

32231

-23192

-55443

3744,5

-23192

IV
. Долгосрочные обязательства











Займы и кредиты

20562

105344

84782

105344

105344

ИТОГО по разделу IV

20562

105344

84782

105344

105344

V
. Краткосрочные обязательства











Займы и кредиты

117038

34345

-82693

7408,5

4345

Кредиторская задолженность

16592

52119

35527

52119

28246

ИТОГО по разделу V

133630

86464

-47166

59527,5

32591

Баланс

186423

168616

-17807

168616

114743
    продолжение
--PAGE_BREAK--


Таблица 2.

Значения основных аналитических коэффициентов

Наименование коэффициента

Формула расчета

Нормативное значение

Значения

На начало ОП

На конец ОП

Метод 1

Метод 2

1

2

3

4

5

6

7

Оценка имущественного положения

Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятия

Валюта баланса

-

186423

168616

168616


114743



Оценка финансовой устойчивости

Собственные оборотные средства (чистый оборотный капитал)

Собственный капитал + долгосрочные обязательства – иммобилизованные активы




-4943


32591


59527,5


32591


Доля собственных оборотных средств


СОС/ОА




— 0,038


0,274


0,5


0,5

Общие источники финансирования запасов (ОИФЗ)

СОС + краткосрочные кредиты + расчеты с кредиторами по товарным операциям




132657


172280


172280


142280

Доля ОИФЗ:

— в текущих активах (ТА)

— в запасах и затратах (З)



ОИФЗ / ТА
ОИФЗ / З





1,03
6,348



1,45
8,93



1,45
8,93



2,19
7,37

Тип финансовой устойчивости

Абсолютная:

СОС > 3

Нормативная:

СОС

Критическая: ОИФЗ



Норматив-ная

Абсолют-ная

Абсо-лютная

Абсо-лютная

Оценка ликвидности

Коэффициент абсолютной ликвидности (Кал)

(Денежные средства + краткосрочные финансовые вложения) / краткосрочные обязательства

0,2…0,5


0,5


0,7


1,01


0,4

Коэффициент быстрой ликвидности (срочной ликвидности, промежуточного покрытия (Кбл)

(денежные средства + краткосрочные финансовые вложения + ДЗ) / КО






0,8


1,12


1,63


1,32

Коэффициент текущей ликвидности (Ктл)

ТА /краткосрочные обязательства (пассивы)





0,96



1,38



2



2

Доля оборотных средств в активах

ТА / валюта баланса





0,69



0,71



0,71



0,57

Доля производственных запасов в текущих активах

З / ТА




0,17


0,17


0,17


0,3

Доля СОС в покрытии запасов

СОС / З





— 0,24



1,69



3,09



1,69

Коэффициент покрытия запасов

ОИФЗ / З





6,35



8,93



8,93



7,37

Оценка рыночной устойчивости

Коэффициент автономии Ка (концентрации СК)

СК / валюта баланса

         > 0,5



0,17



— 0,14



0,03



-0,21

Коэффициент финансирования Кзс/СС (финансового риска)

Заемные средства / СК (собственные средства)




4,78


-8,27


44,03


-5,95

Коэффициент маневренности СК (Км)

СОС / СК





-0,15



-1,41



15,90



-1,41

Коэффициент инвестирования

СК/иммобилизованные активы





0,56



-0,47



0,08



-0,47

Коэффициент структуры долгосрочных вложений

Долгосрочные заемные средства / иммобилизованные активы




0,36


2,13


2,13


2,13
    продолжение
--PAGE_BREAK--


Вычислительная часть таблицы:

1)     Оценка финансовой устойчивости:

Собственные оборотные средства (СОС) =

= Итого по капиталам и резервам (ст.490) + Итого по долгосрочным обязательствам (ст.590) – Итого по внеоборотным активам (ст.190)

На начало ОП = 32231+20562 — 57736= — 4943 тыс.руб.

На конец ОП = — 23192+105344 — 49561 = 32591 тыс.руб.

Доля собственных оборотных средств:  СОС / Итого оборотные активы (ст.290)

На начало ОП = — 4943/128687 = — 0,038

На конец ОП = 32591/119055 = 0,274

Общие источники финансирования запасов (ОИФЗ)= СОС + Краткосрочные обязательства (ст.610) + Итого по долгосрочным обязательствам (ст.590)

На начало ОП =  — 4943+117038+20562=132657 тыс.руб.

На конец ОП = 32591+34345+105344=172280 тыс.руб.

Доля ОИФЗ:  В текущих активах = ОИФЗ / Итого оборотные активы (ст.290)

На начало ОП = 132657 / 128687 = 1,03

На конец ОП = 172280 / 119055 = 1,45

В запасах и затратах = ОИФЗ / Запасы (ст.210)

На начало ОП = 132657 / 20896 = 6,348

На конец ОП = 172280 / 19304 = 8,925

Тип финансовой устойчивости:

На начало ОП – СОС

На конец ОП – СОС > З (32591 > 19304) – абсолютная финансовая устойчивость.

2)     Оценка ликвидности.

Коэффициент абсолютной ликвидности (Кал)

=

На начало ОП =

На конец ОП =

Коэффициент быстрой ликвидности (Кбл)

=

На начало ОП =

На конец ОП =

Коэффициент текущей ликвидности Ктл = Итого Оборотные активы (ст.290) / Итого краткосрочные обязательства (ст.690)

На начало ОП = 128687 / 133630=0,96

На конец ОП = 119055 / 86464 = 1,38

Доля оборотных средств = ТА / Валюта баланса

На начало ОП = 128687 / 186423 = 0,69

На конец ОП = 119055 / 168616 = 0,71

Доля производственных запасов = З / ТА

На начало ОП = 20896 / 128687 = 0,16

На конец ОП = 19304 / 119055 = 0,16

Доля СОС в покрытии запасов = СОС / З

На начало ОП = -4943 / 20896 = -0,24

На конец ОП = 32591 / 19304 = 1,69

Коэффициент покрытия запасов = ОИФЗ/З

На начало ОП = 132657 / 20896 = 6,35

На конец ОП = 172280 / 19304 = 8,92

3)     Оценка рыночной устойчивости.

Коэффициент автономии Ка = Итого капитал и резервы (ст.490) / валюта баланса

На начало ОП = 32231 / 186423 = 0,17

На конец ОП = -23192 / 168616 = -0,14

Коэффициент финансирования =

На начало ОП =

На конец ОП =

Коэффициент маневренности = СОС / Итого Капитал и резервы (ст.490)

На начало ОП = — 4943 / 32231 = -0,15

На конец ОП = 32591 / — 23192 = -1,41

Коэффициент инвестирования = Итого Капитал и резервы (ст.490) / Итого Внеоборотные активы (ст.190)

На начало ОП = 32231 / 57736 =0,56

На конец ОП = -23192 / 49561 = — 0,47

Коэффициент структуры долгосрочных вложений= Итого Долгосрочные обязательства (ст.590) / Итого Внеоборотные активы (ст.190)

На начало ОП = 20562 / 57736 = 0,36

На конец ОП = 105344 / 49561 = 2,13

Таким образом финансовое состояние предприятия характеризуется абсолютной финансовой устойчивостью, но в то же время сильной зависимостью от заемных средств и низкой платежеспособностью.

1.2. Оптимизацию финансовой структуры капитала начнем с улучшения структуры капитала предприятия по его размещению. Для доведения коэффициента текущей ликвидности до нормативного значения можно продать без ущерба для основной деятельности элементы:

а) постоянных активов;

б) элементы текущих (оборотных) активов, а полученные от продажи суммы использовать на погашение части краткосрочных долгов;

в) уменьшить краткосрочные заемные средства за счет пополнения собственных источников финансирования либо долгосрочных заемных средств.
1.3. Рассчитаем, сколько необходимо продать постоянных активов, оборотных активов, привлечь собственных источников финансирования либо долгосрочных заемных средств, чтобы коэффициент текущей ликвидности поднять до нормативного уровня.
Для расчета используем следующую формулу:

Метод 1: КТЛ = ОА / (КО — х) = 2

ОА / (КО — х) = 2

2 (КО — х) = ОА

2КО — 2Х = ОА

— 2х = ОА — 2КО

Х = (2КО — ОА) / 2 = (2 * 86464 — 119055) / 2 = 26936,5 тыс.руб.

На эту сумму можно увеличить собственный капитал или долгосрочный кредит банка и уменьшить краткосрочные обязательства. Долгосрочные обязательства  и так слишком велики, поэтому увеличиваем на эту сумму собственный капитал.

Метод 2: Продать часть оборотных активов и вырученные деньги направить на погашение краткосрочных обязательств. Используем следующую формулу:

Ктл = ( ОА — х) / (КО — х) = 2

2Ко — 2х = ОА — х

Х = 2КО — ОА

Х = 2 * 86464 — 119055 = 53873тыс.руб.

53873 / 119055 * 100% = 46%

Ктл = (ОА — 53873) / (КО — 53873) = Ктл’

Ктл’= (119055 — 53873) / (86464 — 53873) = 65182 / 32591=2

Ктл’ > Ктл (2 > 1.38)

На эту сумму уменьшаем оборотные активы и погашаем краткосрочные обязательства.

Метод 3(комбинированный): Продажа части внеоборотных активов.

(ДС + КФВ) / КО = 0,2

ДС = 0,2КО – КФВ = 0,2 * 86464 — 59311 = — 42018 тыс.руб.
            Задание
II. «Составление отчета о движении денежных средств» (косвенный метод). Расчет и оценка денежных потоков.

Финансовый менеджмент организации хорошо представ­ляет, что одним из условий ее финансового благополучия явля­ется приток денежных средств.

Увеличение или уменьшение балансового остатка денеж­ных средств за определенный период зависит от изменений в стоимости активов и пассивов баланса. Любое увеличение вне­оборотных активов, запасов дебиторской задолженности означа­ет отток денежных средств, любое увеличение пассивов является фактором прироста денежных средств. Увеличение или умень­шение остатка денежных средств на конец периода по сравне­нию с его началом — это сальдо изменения стоимости активов и величины пассивов.

Требуется:

1. Составить отчет о движении денежных средств по данным отчетности.

2. Провести анализ движения средств.

3. Рассчитать потенциальный и реальный избыток/дефицит денежных средств на начало и конец отчетного периода.

4. Дать рекомендации по улучшению управления денежной наличностью.

На основании балансовых данных выявим факторы изменения величины денежных средств за период и представим в таблице 3.
2.1. СОС (собственные оборотные средства) = ПОСТОЯННЫЕ ПАССИВЫ — ПОСТОЯННЫЕ АКТИВЫ = ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ — ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ.

По величине СОС судят, достаточно ли у предприятия постоянных ресурсов (собственных средств и долго­срочных заимствований) для финансирования постоянных акти­вов (основных средств). Или, иными словами, покрываются ли иммобилизованные активы такими стабильными, «долгоиграю­щими», надежными источниками, каковыми являются собствен­ные средства предприятия и полученные им долгосрочные креди­ты. Если да, то СОС > 0, потому что постоянные пассивы больше постоянных активов. Если нет, то СОС

Минимальное значение коэффициента текущей ликвидно­сти — единица. Если же значение коэффициента не доходит до единицы, то предприятие испытывает дефицит СОС и не в состо­янии расплатиться из своих текущих активов по своим текущим обязательствам. Желательное значение коэффициента текущей ликвидности — примерно два.

 Если СОС > 0, это значит  предприятие генерирует больше постоянных ресурсов, чем это необходимо для фи­нансирований постоянных активов. Этот излишек может служить для покрытия других нужд предпри­ятия.

Если СОС

Если масштабные инвестиции в основные средства еще не успели окупиться, то при хорошей перспективе проекта можно говорить о временном недостатке СОС, который со временем исчезнет: наращивание продаж покроет убытки, даст прибыль, и часть ее — нераспределенная прибыль — прирастит капитал предприятия. Таким образом, постоян­ные ресурсы увеличатся за счет нераспределенной прибыли и поглотят недостаток СОС.

Если недостаток оборотных средств имеет глубинный, струк­турный характер (наблюдается из года в год), то ситуация бо­лее деликатная и рискованная. Финансирование иммобили­зованных активов здесь становится подверженным воле слу­чая и приобретает проблематичный характер.
Текущие финансовые потребности — ТФП.

Текущие финансовые потребности операционного (реализаци­онного) характера — оперФП. Текущие финансовые потребности внеоперационного (внереа­лизационного) характера — внереалФП.

Основные взаимосвязи:

ТФП = ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ без денежных средств — ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ =  оперФП  + внереалФП  = ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ  + ЗАПАСЫ -  КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ + КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ И ДРУГИЕ ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ, кроме денежных средств – краткосрочный кредит.

Нам известно:                                                                                                                                                                                                                                                                                                         

—  что в запасы сырья и готовой продукции вложены деньги. Пока сырье не трансформировалось в готовую продукцию, а готовая продукция — в деньги на счете, запасы уже самим своим существованием порождают потребность в оборотных средствах;

— что в дебиторской задолженности тоже воплощена потреб­ность в оборотных средствах. Пока товар не произведен, не складирован, не отгружен и не оплачен покупателем, эта по­требность требует соответствующего удовлетворения;

— что в кредиторской задолженности воплощено покрытие те­кущей потребности в оборотных средствах. Пока не пришел срок оплаты счетов по обязательствам за приобретаемые то­вары, сырье, материалы и т. п., кредиторская задолженность представляет собой бесплатный кредит со стороны постав­щиков, т. е. источник ресурсов для предприятия.

Если операционные финансовые потребности больше нуля, то текущие потребности в финансировании неденежных оборотных активов превышают краткосрочные ресурсы. Если операционные финансовые потребности меньше ну­ля, то краткосрочные ресурсы собственных оборотных, средств превышают текущие потребности в финансирова­нии неденежных оборотных активов.

Таблица 3.

Балансовые данные для расчета денежного потока

Статьи баланса (АКТИВ)

На начало ОП

На конец ОП

Изменение за ОП

I
. Внеоборотные активы







Нематериальные активы







Основные средства

52529

45021

— 7508

Незавершенное производство

5207

4540

— 667

Доходные вложения в материальные ценности

-

-



Долгосрочные финансовые вложения

-

-



Отложенные налоговые активы

-

-



ИТОГО по разделу I

57736

49561

— 8175

II
. Оборотные активы







Запасы, в том числе

20896

19304

— 1592

Сырье, материалы и другие аналогичные ценности

20732

16163

— 4569

Затраты в незавершенном производстве

-

1263

— 1263

Готовая продукция и товары для перепродажи

20

1642

1622

Товары отгруженные

-

-



Расходы будущих периодов

144

236

92

Налог на добавленную стоимость

6662

3078

— 3584

Дебиторская задолженность долгосрочная

-

-



Дебиторская задолженность краткосрочная

32293

36799

4506

Краткосрочные финансовые вложения

65791

59311

— 6480

Денежные средства

3045

563

— 2482

Прочие оборотные активы

-

-



ИТОГО по разделу II

128687

119055

— 9632

Баланс

186423

168616

— 17807

ПАССИВ







III
. Капитал и резервы







Уставный капитал

11000

11000



Добавочный капитал

96000

96000



Резервный капитал

-

-



Нераспределенная прибыль

-74769

-130192

— 55423

ИТОГО по разделу III

32231

-23192

— 55423

IV
. Долгосрочные обязательства







Займы и кредиты

20562

105344

84782

ИТОГО по разделу IV

20562

105344

84782

V
. Краткосрочные обязательства







Займы и кредиты

117038

34345

— 82693

Кредиторская задолженность

16592

52119

35527

ИТОГО по разделу V

133630

86464

— 47166

Баланс

186423

168616

— 17807
    продолжение
--PAGE_BREAK--