Оценка денежных потоков во времени
Оценка эффективности инвестиционных проектов основывается на оценке денежных потоков во времени. Деньги, как любой товар, имеют свою стоимость
Стоимость денег зависит от баланса спроса и предложения на соответствующих рынках и определяется процентом, который можно на них заработать
Зависит величина процента – риск, определяемый вероятностью невозвращения заемных средств; – инфляция – деньги, возвращенные в будущем, теряют свою ценность; – стоимость проведения сделок – издержки, связанные с подготовкой долгового соглашения, регистрацией платежей, сбором долгов и решением других административных задач; – цена шанса – предоставляя свои денежные средства одному заемщику, кредитор не способен воспользоваться появляющимися более выгодными возможностями инвестирования с более высоким доходом; – отсрочка «выгоды» – предоставляя деньги, кредитор отдаляет «выгоду», которую эти деньги могли бы принести ему в настоящее время.
/>Концепция процента касается не только банковских кредитов, но и акционерного капитала, стоимость которого определяется размером Стоимость денежных потоков меняется во времени дивидендных выплат Таким образом, в основе оценкистоимости денег во времени лежит процент, который можно заработать, вкладывая эти деньги в различные активные операции.При этом достоверность определения величины процентной ставкибудет в значительной степени определять правильностьпринятия решенийпо инвестированию проектов. Определение будущейценности денежного потока, () при известныхзначениях настоящей ценности (P) и процентнойставки (i)
/>Определение настоящейценности (P) денежного потокапри известныхзначениях будущейценности () и процентнойставки (i)
/>
Оценка денежных потоков во времени
Оценка эффективности инвестиционных проектов основывается на оценке денежных потоков во времени. Деньги, как любой товар, имеют свою стоимость
Стоимость денег зависит от баланса спроса и предложения на соответствующих рынках и определяется процентом, который можно на них заработать
Зависит величина процента – риск, определяемый вероятностью невозвращения заемных средств; – инфляция – деньги, возвращенные в будущем, теряют свою ценность; – стоимость проведения сделок – издержки, связанные с подготовкой долгового соглашения, регистрацией платежей, сбором долгов и решением других административных задач; – цена шанса – предоставляя свои денежные средства одному заемщику, кредитор не способен воспользоваться появляющимися более выгодными возможностями инвестирования с более высоким доходом; – отсрочка «выгоды» – предоставляя деньги, кредитор отдаляет «выгоду», которую эти деньги могли бы принести ему в настоящее время.
Концепция процента касается не только банковских кредитов, но и акционерного капитала, стоимость которого определяется размером Стоимость денежных потоков меняется во времени дивидендных выплат Таким образом, в основе оценки стоимости денег во времени лежит процент, который можно заработать, вкладывая эти деньги в различные активные операции При этом достоверность определения величины процентной ставки будет в значительной степени определять правильность принятия решений по инвестированию проектов
Определение будущей ценности (F) серии ежегодных денежных потоков (А), при известных значениях (А) и процентной ставки (i)
/>/>
g=(1+i)
/>
Определение ценности серии ежегодных денежных потоков (А) при известных значенияхих будущейценности (F) и процентнойставки (i)
/>
Определение настоящей ценности (Р) серии ежегодных денежных потоков (А), при известных значениях (А) и процентной ставки (i)
/>
/>/>
/>
Определение ценности серии ежегодных денежных потоков (А) при известных значенияхих настоящей ценности (Р) и процентнойставки (i)
/>
Все признанные в мировой практике критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на двух главных принципах: большие доходы предпочтительнее меньших доходов; ранние доходы предпочтительнеепоздних доходов.--PAGE_BREAK--
Дисконтированный период окупаемости (DiscountPaybackPeriod, DPP)
DPP– срок, за который суммарные дисконтированные чистые денежные потоки проекта в точности компенсируют первоначальные инвестиции
DPPбудет всегда продолжительнее PP, так как DPP учитывает уменьшение ценности чистых денежных потоков во времени
Недостатки DPP
1. Не принимаются во внимание денежные потоки после периода окупаемости и поэтому РР не может быть принят в качестве оценки проекта в течение всего срока
3. Определение максимально допустимого периода окупаемости является результатом субъективного решения менеджмента компании.
Требуется заданная процентная ставка для дисконтирования денежных потоков. Трудность определения достоверной процентной ставки, особенно в ситуациях нестабильной экономики, может привести к недостоверным результатам.
Достоинства DPP
1. Достаточно прост для расчета и представляет собой число, которое может быть использовано как показатель приемлемости инвестиционного проекта
2. «Предупреждает» менеджмент об излишнем риске.
Из-за присущих недостатков DPPне может использоваться как единственный количественный показатель для принятия инвестиционных решений и, как правило, играет вспомогательную роль барьера, который «отфильтровывает» инвестиционные проекты перед применением более точных и обоснованных критериев
Все признанные в мировой практике критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на двух главных принципах: большие доходы предпочтительнее меньших доходов; ранние доходы предпочтительнее поздних доходов.
Чистая настоящая стоимость (NetPresentValue, NPV)(Чистый дисконтированный доход, ЧДД),
NPV– разница между суммарными дисконтированными положительными и суммарными дисконтированными отрицательными денежными потоками проекта
Если NPV> 0, то проект считается целесообразным – при принятой процентной ставке проект обеспечит возмещение вложенного капитала с некоторым избытком
При расчете NPV положительные и отрицательные денежные потоки могут быть дисконтированы не раздельно, а в виде чистых денежных потоков (разницы между положительными и отрицательными денежными потоками), при этом результат не изменится
Если оцениваются проекты, не изменяющие доходы компании, а касаются только затрат, в качестве критерия оценки могут быть приняты суммарные дисконтированные отрицательные денежные потоки
В результате принимается проект, обеспечивающий минимальные суммарные дисконтированные отрицательные денежные потоки
Достоинства NPV
– учитывает ценность денег во времени;
– учитывает денежные потоки проекта в течение всего срока;
– значение NPV всегда единственная величина при данной процентной ставке
Недостатки NPV
1. Трудность достоверного определения процентной ставки в нестабильной экономической ситуации
2. NPV– абсолютный показатель экономической оценки проекта. Крупномасштабный проект может характеризоваться большим значением NPV, номеньшей эффективностью – отдачей от вложенного капитала Исходя из второго недостатка: Область применения NPVограничивается оценкой проектов, характеризующихся сопоставимыми масштабами
Все признанные в мировой практике критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на двух главных принципах: большие доходы предпочтительнее меньших доходов; ранние доходы предпочтительнее поздних доходов.
Чистая будущая стоимость (NetFutureValue, NFV) Чистый будущий доход
NFV– разница между суммарными положительными и отрицательными денежными потоками проекта, оцененными на определенный момент в будущем, как правило, на конечный срок
NFV показывает, количество денежных средств, которое будет капитализировано к концу срока проекта (или будущую ценность проекта) при принятой процентной ставке
Чем больше значение NFV, тем лучше проект
При сравнении проектов выбор наилучшего из них по критериям NPVи NFV дает одинаковые результаты
Однако наиболее распространенным критерием является NPV
Достоинства NPV
– учитывает ценность денег во времени;
– учитывает денежные потоки проекта в течение всего срока;
– значение NfV всегда единственная величина при данной процентной ставке
Недостатки NPV
1. Трудность достоверного определения процентной ставки в нестабильной экономической ситуации
2. NfV– абсолютный показатель экономической оценки проекта. Крупномасштабный проект может характеризоваться большим значением NfV, номеньшей эффективностью – отдачей от вложенного капитала Исходя из второго недостатка: Область применения NfVограничивается оценкой проектов, характеризующихся сопоставимыми
Все признанные в мировой практике критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на двух главных принципах: большие доходы предпочтительнее меньших доходов; ранние доходы предпочтительнее поздних доходов.
Ставка дохода (норма доходности), (RateofReturn, RR).
Ставка дохода определяется процентным отношением средней годовой чистой прибыли к среднегодовой бухгалтерской стоимости активов за весь срок проекта
Оценка проекта осуществляется путем сравнения расчетной величины ставкидохода с требуемой или предельной процентной ставкой, принятой компанией.
Если расчетная ставка дохода превышает предельную величину, то проект принимается, если нет – исключается.
достоинства критерия RR:1. Осн достаточно распространен, благодаря простоте расчетов; 2.основан на относительно доступной исходной информацииовные продолжение
--PAGE_BREAK--
Основные недостатки критерия RR: – основан на расчете прибыли, а не на действительных значениях денежных потоков; – не учитывает ценности денег во времени
Критерий RR используется преимущественно на стадии предварительной оценки проектов
Все признанные в мировой практике критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на двух главных принципах: большие доходы предпочтительнее меньших доходов; ранние доходы предпочтительнее поздних доходов.
Период окупаемости инвестиций (PaybackPeriod, PP)
Период окупаемостиинвестиций представляет собой срок, за который чистые денежные потоки от проекта в точности компенсируют первоначальные инвестиции
Оценка инвестиционных проектов осуществляется путем сравнения расчетного периода окупаемости с некоторым максимальным значением, приемлемым для компании
Если расчетный период окупаемости меньше максимально приемлемого значения для компании, то этот проект принимается, если нет – исключается.
Основные недостатки критерия РР
1. не учитывает ценности денег во времени
2. Не принимаются во внимание денежные потоки после периода окупаемости и поэтому РР не может быть принят в качестве оценки проекта в течение всего срока
3. Определение максимально допустимого периода окупаемости является результатом субъективного решения менеджмента компании.
Все признанные в мировой практике критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на двух главных принципах: большие доходы предпочтительнее меньших доходов; ранние доходы предпочтительнее поздних доходов.
Чистый ежегодный доход (NetAnnualValue, NAV)
NAV– среднегодовой чистый денежный поток, рассчитанный с учетом ценности денег во времени
Достоинства NaV
– учитывает ценность денег во времени;
– учитывает денежные потоки проекта в течение всего срока;
– значение NAV всегда единственная величина при данной процентной ставке
Недостатки NAV
1. Трудность достоверного определения процентной ставки в нестабильной экономической ситуации
2. NAV– абсолютный показатель экономической оценки проекта. Крупномасштабный проект может характеризоваться большим значением NAV, номеньшей эффективностью – отдачей от вложенного капитала Исходя из второго недостатка: Область применения NAVограничивается оценкой проектов, характеризующихся сопоставимыми масштабами
Все признанные в мировой практике критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на двух главных принципах: большие доходы предпочтительнее меньших доходов; ранние доходы предпочтительнее поздних доходов.
Индекс прибыльности (индекс рентабельности), (ProfitabilityIndex, PI)
PI определяется отношением суммы дисконтированных положительных денежных потоков к сумме дисконтированных отрицательных денежных потоков
Если величина PI больше или равна 1, То проект может быть принят; если нет – он должен быть исключен
Критерии NPV и PI обеспечивают одинаковый результат решения принять / исключить проект, но только в том случае, если расчеты производятся при одной и той же процентной ставке
При выборе наилучшего проекта из двух рассматриваемых эти критерии могут дать противоречивые результаты
PI– это единственный критерий, в котором важно разделение чистых денежных потоков на положительные и отрицательные
Индекс прибыльности, как показатель эффективности проектов, особенно необходим при их ранжировании для решения задачи оптимального распределения капитала между проектами
Основные достоинства PI
– Используются денежные потоки
– Учитывается ценность денег во времени
– Оценивается эффективность проектов
– Возможность оптимального распределениякапитала между проектами
Недостатки PI
Общий недостаток критериев, учитывающих ценность денег во времени – трудность достоверного определения % ставки для дисконтирования, что особенно затруднено в условиях нестабильной экономической ситуации
Все признанные в мировой практике критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на двух главных принципах: большие доходы предпочтительнее меньших доходов; ранние доходы предпочтительнее поздних доходов.
Внутренняя ставка дохода (внутренняя норма дохода), (InternalRateofReturn, IRR)
Внутренняя ставка дохода, или предельная эффективность инвестиций – процентная ставка, при которой достигается равенство суммарных дисконтированных денежных притоков и оттоков
Если IRR превышает требуемую ставку дохода от инвестиций, установленную компанией – проект принимается. Если IRR меньше этой ставки, проект исключается
При использовании критерия IRR для оценки проектов, делается предположение, что денежные притоки от каждого проекта реинвестируются с процентной ставкой, равной IRR в течение оставшегося срока проекта
Критерий IRR широко распространен в мировой практике оценки горных проектов по следующим причинам
– IRR представляет собой критерий эффективности проектов, в отличие от критерия NPV, который измеряет общий эффект проекта;
– IRR является внутренней мерой эффективности проектов и зависит от величины и времени денежных притоков и оттоков
– При этом IRR устраняет необходимость иметь заданную процентную ставку и в то же время учитывает ценность денег во времени
Возможность существования множественных корней при решении уравнений NPV =0, Следовательно, один проект может характеризоваться не одним значением IRR
Поэтому недостаток использования критерия IRR заключается в возможности существования не единственного положительного его значения при NPV=0
Если чистые денежные потоки меняют свой знак не один раз за срок оценки проекта, то можно ожидать не одно значение IRR для данного проекта продолжение
--PAGE_BREAK--
Значительные денежные оттоки могут быть рассредоточены во времени, не концентрируясь только в пред производственном периоде:
большие объемы горно-подготовительных работ в период эксплуатации;
значительные колебания рыночной цены сырьевой продукции;
большие капитальные затраты, связанные с заменой оборудования (превышающие амортизационные отчисления);
большие затраты на охрану окружающей среды на протяжении всего
Все признанные в мировой практике критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на двух главных принципах: большие доходы предпочтительнее меньших доходов; ранние доходы предпочтительнее поздних доходов.
Ставка прироста богатства (WealthGrowthRate, WGR)
WGRпредставляет собой процентную ставку, при которой дисконтированные инвестиции уравниваются с будущей ценностью реинвестированных чистых денежных потоков, оцененных на конец срока проекта
Таким образом, предполагается, что положительные чистые годовые денежные потоки, следующие за инвестициями, реинвестируются с определенной процентной ставкой до конца срока проекта
Если инвестиции осуществляются в течение нескольких лет, то они приводятся к настоящему моменту времени с использованием той же реинвестиционной процентной ставки (принимается, что процентные ставки займов и реинвестиций одинаковы).
Если WGR больше требуемой процентной ставки, проектпринимается, если нет – исключается
Требуемая процентная ставка определяется компанией и может представлять собой ставку повторных вкладов, используемую в расчете WGR.
Главное преимущество критерия WGR (по отношению к другим) WGR позволяет сравнивать проекты, имеющие различные сроки
Это объясняется тем, что метод расчета WGR предполагает, что при сравнении проектов с разными сроками повторное вложение средств краткосрочного проекта осуществляется до конца срока долгосрочного проекта. При этом накопленный к концу краткосрочного проекта капитал реинвестируется с рассчитанным значением WGR до конца срока долгосрочного проекта.
Таким образом:
Долгосрочный проект принимается в качестве базы для сравнения.
При оценке проектов с меньшими сроками используется:
– заданная ставка для приведения денежных потоков к окончанию проекта;
– ставка WGR для приведения полученного капитала к концу срока долгосрочного проекта
WGRи GRR обладают общим достоинством, а именно, могут быть мерой эффективности проектов с различнымисроками реализации
Все признанные в мировой практике критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на двух главных принципах: большие доходы предпочтительнее меньших доходов; ранние доходы предпочтительнее поздних доходов
Приростставкидохода(Growth Rate of Return, GRR)
GrowthRateofReturn, GRRотличается от WGR предположением относительнообщего срока оценки при сравнении проектов различной продолжительности
Если при определении WGR общий срок оценки проектов принимается равным наиболее длительному проекту, то при определении GRR этот срок может быть произвольным, но не выходящим за пределы ни одного из рассматриваемых проектов
Как правило, единый момент оценки (t) соответствует времени окончания проекта с минимальным сроком
Следовательно, GRR – процентная ставка, при которой уравниваются дисконтированные инвестиции с будущей ценностью реинвестированных чистых денежных потоков, оцененных на определенный момент времени (t)
WGRи GRR обладают общим достоинством, а именно, могут быть мерой эффективности проектов с различнымисроками реализации
Однако при определении GRR используется одна и та же ставка повторных вкладов для сравнения проектов различной длительности
При определении WGRиспользуется две разные ставки повторных вкладов для сравнения проектов различной длительности (что может быть не совсем корректно)
В результате анализа и систематизации критериев оценки эффективности горных проектов можно сделать следующие выводы:
1. Общий недостаток всех критериев, основанных на использовании заданной процентной ставки для дисконтирования, является трудность ее достоверного определения (и тем более прогнозирования) в условиях нестабильной экономической ситуации
2. Наиболее распространенный критерий оценки горных проектов – чистый дисконтированный доход (NPV)
Однако недостатки NPV (NPV – абсолютный показатель экономической эффективности проектов и поэтому не характеризует отдачу от инвестиций; NPV зависит от величины заданной процентной ставки) ограничивают его использование
3. Для капиталоемких и долгосрочных горных проектов, реализуемых в сложной экономической ситуации, характеризующейся значительными колебаниямии высоким уровнем процентной ставки, отражающей высокий уровень инфляции и риска, наиболее приемлемым критерием является внутренняя ставка дохода IRR, не требующая заданной процентной ставки для дисконтирования
Ставка прироста богатства (WGR) и приростставки дохода (GRR) позволяют сравнивать горные проекты с различными сроками реализации
Маржинальный анализ используется при сравнительной оценке взаимоисключающих проектов с различными инвестициями, когда выбор проекта по различным критериям имеет неоднозначный результат
Концепция маржинального анализа состоит в оценке превышений инвестиций и доходов проекта по отношению к другим проектам.
Проект считается приемлемым, если дополнительный доходот дополнительных инвестиций, превышающий заданную процентную ставку.
Последовательность маржинального анализа
– определяются превышения инвестиций и разница между чистыми денежными потоками по отдельным проектам;
– рассчитывается (IRR) на дополнительные инвестиции;
– сравнивается расчетная величина IRR с предельной процентной ставкой.
Если IRR превышает предельную величину, то дополнительные инвестиции (превышение инвестиций одного проекта по отношению к другому) оправданы
Для сравнительной оценки технологических решений, не отличающихся объемом производства, можно использовать дисконтированные затраты. При этом при сравнении проектов с различными сроками реализации необходимо привести их в сопоставимый вид путем повторения циклов краткосрочных проектов.
При оценке проектов следует иметь в виду, что на принятие инвестиционных решений оказывают влияние качественные факторы, не поддающиеся количественному измерению, и поэтому их учет находится в области компетенции менеджмента компании. продолжение
--PAGE_BREAK--
В общем, под риском подразумевается возможность наступления неблагоприятных событий. Количественной мерой риска является вероятность наступления таких событий
Инвестиционный риск.
Вероятность не достижения результата принятого инвестиционного решения в условиях неопределенности исходных данных
Горные предприятия имеют большую вероятность получения неблагоприятных результатов, и поэтому сталкиваются с большим риском, чем предприятия других отраслей промышленности
Поэтому, естественно, что кроме ожидаемых прибылей от реализации горных проектов инвесторов в значительной степени интересует надежность их получения, то есть степень риска конкретных инвестиций
Инвестора, вероятно, по-разному будут привлекать проекты содинаковыми значениями IRR, но один из которых представляет собой новое предприятие, а другой – уже действующее, хорошо зарекомендовавшее себя на рынке
Неопределенность получаемых результатов в первом случае выше, инвестор подвергается большему риску, и естественно, будет требовать большего дохода на вложенный капитал
Риск-анализ горных проектов основан на методах выявления источников риска, его учета и оценки при принятии инвестиционных решений
Выявление источников риска, то есть основных факторов, влияющих на возможность наступления неблагоприятного события
Классификации
Существует множество классификаций видов риска, классификационнымпризнаком которых, как правило, является источник возникновения неблагоприятных событий
В соответствии с одной из классификаций
выделяются следующие два вида риска:
– риск, определяющийся природными факторами разрабатываемых месторождений;
– риск, связанный с непредвиденными событиями в будущем
Первый вид риска обусловлен вероятностью: – неподтверждения запасов п.и. в недрах,
– снижения содержания полезного компонента, – ухудшения горно-геологических условий разработки и др
Второй вид риска связан
с возможным изменением экономической, политической и экологической ситуаций в течение разработки данного месторождения
Один из вариантов классификаций видов риска, который предпочитают финансовые организации, инвестирующие горные проекты, имеет следующий вид:
технический риск, вызываемый не определенностью технических характеристик проекта:
– оценка запасов и качества п.и., – производительность оборудования, – объемы производства;
коммерческий риск, связанный с неопределенностью прогноза цен на минерально-сырьевую продукцию; финансовый риск, возникающий в результате изменения валютных курсов, процентных ставок, уровня инфляции и системы налогообложения
Существует классификация рисков, предложеннаяв «Методических рекомендациях по оценке эффективности проектов и их отбору для финансирования», утвержденных Госстроем России:
– риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
– внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);
– неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;
– неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии
– колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов
– неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;
– производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак);
– неопределенность целей, интересов и поведения участников;
– неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов долговых обязательств).
Анализ классификаций видов риска позволяет заключить, что они развиваются в направлениидетализации и учета все большего количества разнообразных влияющих на него факторов
Классификация основная
Существует классификация, разделяющая виды риска по возможности его снижения с помощью диверсификации портфеля инвестиционных проектов
В соответствии с этой распространенной классификацией все виды риска разделяются на несистематический(уникальный) и систематический (рыночный).
Несистематический (уникальный) риск вызывается специфическими факторами, которые воздействуют на деятельность предприятия
Систематический (рыночный) риск вызывается макроэкономическими факторами, воздействующими в одинаковой мере на деятельность всех предприятий
Классификационным признаком является возможность устранения риска путем диверсификации портфеля инвестиционных проектов, то есть увеличения уровня его разнообразия
Несистематические (уникальные) риски характерны для отдельных проектов и поэтому могут нивелироваться в общем инвестиционном портфеле.
При этом, чем больше разнообразных проектов составляют портфель, тем выше вероятность уменьшения риска всего портфеля
Учет риска с помощью коэффициента дисконтирования
Суть метода – учет риска осуществляется на основании корректировки безрисковой ставки дохода, используемой при расчете критериев оценки проектов
/>Безрисковая ставкадохода обычно представляет собой процентную ставкудохода на государственные облигации, приобретение которых рассматривается как инвестиции, связанные с наименьшим риском
Безрисковая процентная ставка дохода
/>определяется исходя из реальной стоимостигосударственных облигацийи размера получаемых по ним дивидендов
Для бессрочных облигаций
/>
тогда: продолжение
--PAGE_BREAK--
/>где:
– реальная стоимость государственной облигации, руб.;
Д – среднегодовые дивиденды на облигацию, руб.
Если облигации рассчитаны на определенный срокТ, то процентная ставкаопределяется методом итерацийиз уравнения:
/>
/>
– номинальная стоимостьгосударственной облигации (дивиденды в год погашения облигации),
При корректировкепроцентной ставкис учетом риска принимается общее положение – инвестор вправе ожидать более высокуюставку дохода от инвестиций в более рисковые проекты
На основе многолетнего опытаэксплуатации горных предприятийразвитых стран была разработана следующая классификацияпроектов и соответствующих приемлемых им ставок дохода, которые принимаются в качестве ставки дисконтированияпри оценке проектов
Более обоснованныйвыбор процентной ставкидля дисконтирования с учетом экономических изменений, влияющих на рыночную ситуацию в целом,базируетсяна модели оценки основных активов (CapitalAssetPricingModel, CAPM).
Метод основан на определении количественного соотношениямежду ожидаемым рискоми ставкой дохода(имеется в виду систематическим риском, который инвесторы не могут устранить путем диверсификации)
Модель САРМбазируется на предположении, что инвесторы ожидают более высокого доходаот инвестиций, связанных с большим риском, чем от «надежных» инвестиций, то есть они вправе рассчитывать на премию за риск
/>Цельюмодели САРМявляется определение требуемого уровня ставки доходапри вложении средств в определенные активы в зависимости от ожидаемого риска,который оценивается коэффициентом этих активов
Следовательно, модель САРМдает возможность определить требуемую ставку дисконтированияс учетом рискавложения средств
Достоинства
Модель САРМ обеспечивает хорошее приближение к реальностии поэтому широко используется в мировой практике учета риска
Недостатки
оценка коэффициента основана на статистическоманализе. Таким образом, предполагается, что прошлые тенденции сохранятся в будущем, что может быть источником ошибочных решений
Более обоснованныйвыбор процентной ставкидля дисконтирования с учетом экономических изменений, влияющих на рыночную ситуацию в целом,базируетсяна модели оценки основных активов (CapitalAssetPricingModel, CAPM).
Метод основан на определении количественного соотношениямежду ожидаемым рискоми ставкой дохода(имеется в виду систематическим риском, который инвесторы не могут устранить путем диверсификации)
Модель САРМбазируется на предположении, что инвесторы ожидают более высокого доходаот инвестиций, связанных с большим риском, чем от «надежных» инвестиций, то есть они вправе рассчитывать на премию за риск продолжение
--PAGE_BREAK--
/>Цельюмодели САРМявляется определение требуемого уровня ставки доходапри вложении средств в определенные активы в зависимости от ожидаемого риска,который оценивается коэффициентом этих активов
/>Следовательно, модель САРМдает возможность определить требуемую ставку дисконтированияс учетом рискавложения средств
/>Итак, уровень риска акцииили портфеля акций измеряется коэффициентом,который характеризует рисквложения средств в конкретный проектили портфель проектовВеличина активов определяется из выражения:
/>
/>
/>/>— коэффициент корреляциимежду ставкой дохода на конкретный вид активов(J) и ставкой дохода на рыночный портфель акций(m)
стандартное отклонениеставки дохода на активы(j);
/>стандартное отклонениеставки дохода на рыночный портфель акций (m) дисперсия ставки дохода на рыночный портфель акций(m)
Bрыночного портфеля акций = 1. Если Bопределенных акций больше 1, то данные активы реагируют на изменение общей экономической ситуации в большейстепени, чем рынок в целом. Если Bменьше 1– изменение экономической ситуации влияет на данный вид активов в меньшей степени, чем рынок в целом. Поэтому такие активы считаются менееподверженными риску
Построим диаграмму возможных результатов с соответствующими вероятностями
/>
Построим гистограмму вероятностей IRR
/>
Построим гистограмму кумулятивной вероятности IRR
/>
График, иллюстрирующий кумулятивную функциюраспределения вероятностей случайной величиныинвестиций
Кумулятивная функция распределения вероятностей случайной величины, характеризующей возможные значения инвестиций
/>
Имея кумулятивную функциюраспределения случайной величины, можно определить, с какой вероятностьюинвестиции не превысятопределенного значения.
Более обоснованный выбор процентной ставки для дисконтирования с учетом экономических изменений, влияющих на рыночную ситуацию в целом,базируется на модели оценки основных активов (CapitalAssetPricingModel, CAPM).
Метод основан на определении количественного соотношения между ожидаемым риском и ставкой дохода (имеется в виду систематическим риском, который инвесторы не могут устранить путем диверсификации)
Модель САРМ базируется на предположении, что инвесторы ожидают более высокого дохода от инвестиций, связанных с большим риском, чем от «надежных» инвестиций, то есть они вправе рассчитывать на премию за риск
/>Цельюмодели САРМявляется определение требуемого уровня ставки доходапри вложении средств в определенные активы в зависимости от ожидаемого риска,который оценивается коэффициентом этих активов
Следовательно, модель САРМдает возможность определить требуемую ставку дисконтированияс учетом рискавложения средств
Инвестиции считаются обоснованными, если они «располагаются» на рыночной линии
Для выполнения этого условия должно выполняться следующее соотношение:
/>
/>И коэффициенты для рыночного портфеля и конкретных акций соответственно Тогда премия за рискот вложения средств в конкретные активысоставит. продолжение
--PAGE_BREAK--
Ставка доходаот вложения в конкретные активыопределится из уравнения:
/>
Аналогичнодля портфеляакций премия за риск:
/>/>
Ставка дохода портфеля акций составит
/>
Рассчитанная таким образом ставка дохода может быть использована в качестве ставки для дисконтирования при оценке проектов с учетом риска вложения средств
Если для оценки проектов используется критерий IRR, не требующий заданной процентной ставки, то IRR сравнивается с рассчитанной выше ставкой дохода
Если IRR >=rj проект может быть принят к инвестированию
Более обоснованный выбор процентной ставки для дисконтирования с учетом экономических изменений, влияющих на рыночную ситуацию в целом,базируется на модели оценки основных активов (CapitalAssetPricingModel, CAPM).
Метод основан на определении количественного соотношения между ожидаемым риском и ставкой дохода (имеется в виду систематическим риском, который инвесторы не могут устранить путем диверсификации)
Модель САРМ базируется на предположении, что инвесторы ожидают более высокого дохода от инвестиций, связанных с большим риском, чем от «надежных» инвестиций, то есть они вправе рассчитывать на премию за риск
/>Цельюмодели САРМявляется определение требуемого уровня ставки доходапри вложении средств в определенные активы в зависимости от ожидаемого риска,который оценивается коэффициентом этих активов
Следовательно, модель САРМдает возможность определить требуемую ставку дисконтированияс учетом рискавложения средств
/>/>Итак, уровень риска акцииили портфеля акций измеряется коэффициентом,который характеризует рисквложения средств в конкретный проектили портфель проектовВеличина активов определяется из выражения:
/>
— коэффициент корреляции между ставкой дохода на конкретный вид активов(J) и ставкой дохода на рыночный портфель акций(m)
/>/>стандартное отклонениеставки дохода на активы(j);
/>стандартное отклонениеставки дохода на рыночный портфель акций (m) дисперсия ставки дохода на рыночный портфель акций(m)
Bрыночного портфеля акций = 1. Если Bопределенных акций больше 1, то данные активы реагируют на изменение общей экономической ситуации в большейстепени, чем рынок в целом. Если Bменьше 1– изменение экономической ситуации влияет на данный вид активов в меньшей степени, чем рынок в целом. Поэтому такие активы считаются менееподверженными риску
Учет риска с помощью корректировки исходных параметров
Инвесторы часто стараются оценить риск, производя оценку отдачи от инвестиций при пессимистических прогнозах развития ситуации
Вводятся исходные параметры при их неблагоприятном изменении (уменьшение цен на продукцию, снижение содержания полезного компонента в руде, повышение текущих затрат и т.д.)
Предполагается худшее развитие ситуации, что защищает инвестора от риска вложения денег
Недостаток данного подхода – значительный фактор субъективности, при корректировке исходных параметров, а значит, и при расчете критериев оценки проектов
Для объективных оценок уровня риска применяются более совершенные приемы проведения риск – анализа, основанные на современных методах экономико–математического моделирования
Наиболее распространенными методами оценки риска являются и методы с использованием случайны событий и случайных величин
Суть этих методов – исходные данные задаются не в детерминированной, а в вероятностной форме, и главная задача сводится к определению вероятностей распределения их значений
Пример реализации метода с использованием случайных событий – метод дерева решений, где неопределенность исходных данных задается в виде отдельных случайных событий – дискретное распределение вероятностей
Например, если содержание полезного компонента в руде составляет 3,4%, очевидно, что в реальности содержание может составить как 2,5%, так и 4,7% и т.д.
Этот возможный ряд значений содержания п.к. может быть определен вероятностью распределения этих значений. Соответствующее определение вероятности представляет собой оценку вероятности случайного события на основе частоты его появления.
При дискретном распределении вероятностей задается несколько сценариев развития предприятия с различными вероятностями исходных параметров. Далее формируются денежные потоки с соответствующим распределением вероятности, что в конечном итоге трансформируется в дискретное распределение вероятностей критерия оценки проекта. продолжение
--PAGE_BREAK--
№21 – №23
Использованием случайных событий
Наиболее распространенными методами оценки риска являются и методы с использованием случайных событий и случайных величин
Суть этих методов – исходные данные задаются не в детерминированной, а в вероятностной форме, и главная задача сводится к определению вероятностей распределения их значений
Пример реализации метода с использованием случайных событий – метод дерева решений, где неопределенность исходных данных задается в виде отдельных случайных событий – дискретное распределение вероятностей
Например, если содержание полезного компонента в руде составляет 3,4%, очевидно, что в реальности содержание может составить как 2,5%, так и 4,7% и т.д.
Этот возможный ряд значений содержания п.к. может быть определен вероятностью распределения этих значений. Соответствующее определение вероятности представляет собой оценку вероятности случайного события на основе частоты его появления.
При дискретном распределении вероятностей задается несколько сценариев развития предприятия с различными вероятностями исходных параметров. Далее формируются денежные потоки с соответствующим распределением вероятности, что в конечном итоге трансформируется в дискретное распределение вероятностей критерия оценки проекта.
Оценка риска с использованием случайных величин
При представлении исходных данных в виде случайных величин каждая случайная переменная может принимать бесконечное число значений внутри определенных диапазонов
Исходные данные представляются в виде непрерывных распределений вероятностей
При оценке рассматриваемого горного проекта исходные параметры (размер инвестиций, содержание меди в руде, извлечение меди из руды) представляются в виде непрерывных распределений вероятностей
Для того чтобы получить одно значение из непрерывного распределения IRR, должно быть взято случайное значение каждого из трех входных параметров
Если этот процесс повторять бесконечно долго, то это приведет к формированию генеральной совокупности
Процесс повторения должен быть прекращен тогда, когда выборочное распределение значений IRR будет достаточно близко определять генеральную совокупность, а это значит, что продолжение процесса отбора параметров практически не изменит общие статистические характеристики выборки
С помощью компьютеров производится такое большое количество циклов имитационных расчетов за короткий промежуток времени, что получение выборки достаточной представительности не является проблемой
Решение подобных задач называется проведением полного имитационного риск-анализа
Для решения большинства задач, обеспечивают достаточную точность и надежность
Оценка риска с использованием случайных величин
При представлении исходных данных в виде случайных величин каждая случайная переменная может принимать бесконечное число значений внутри определенных диапазонов
Исходные данные представляются в виде непрерывных распределений вероятностей
При оценке рассматриваемого горного проекта исходные параметры (размер инвестиций, содержание меди в руде, извлечение меди из руды) представляются в виде непрерывных распределений вероятностей
Для того чтобы получить одно значение из непрерывного распределения IRR, должно быть взято случайное значение каждого из трех входных параметров
Если этот процесс повторять бесконечно долго, то это приведет к формированию генеральной совокупности
Процесс повторения должен быть прекращен тогда, когда выборочное распределение значений IRR будет достаточно близко определять генеральную совокупность, а это значит, что продолжение процесса отбора параметров практически не изменит общие статистические характеристики выборки
С помощью компьютеров производится такое большое количество циклов имитационных расчетов за короткий промежуток времени, что получение выборки достаточной представительности не является проблемой
Решение подобных задач называется проведением полного имитационного риск-анализа
Для решения большинства задач, обеспечивают достаточную точность и надежность
Моделирование на основе непрерывного распределения вероятностей исходных переменных привело к разработке формализованного метода имитационного моделирования Монте-Карло
При использовании метода Монте-Карло исходные параметры задаются в виде случайных величин с различными распределениями вероятностей, полученными методом экспертных оценок.
В результате производится оценка влияния неопределенности входных параметров на критерии оценки проектов.
Метод Монте-Карло характеризуется следующими основными этапами:
– задаются распределения вероятностей значений исходных параметров;
– из распределений вероятностей каждого исходного параметра случайным образом выбираются значения для каждой переменной, совокупность которых используется для расчета критериев эффективности;
(Такой выбор осуществляется с использованием компьютерной техники и повторяется много раз.)
– в результате формируется распределение вероятностей значения критериев оценки
– на основе анализа распределений вероятностей критериев оценки проекта делаются выводы об уровне риска его инвестирования
Уровень риска определяется средним значением критерия и сигмой
Существующая система методов риск-анализа основана главным образом на использовании положений теории вероятностей и статистических концепциях. В качестве меры риска в большинстве случаев принимается уровень неопределенности достижения тех или иных показателей в будущем, оцениваемый на основе вариации их в прошлом.
Следует отметить, что при принятии инвестиционных решений должны быть учтены такие факторы, как стратегия конкурентоспособности, человеческий фактор, социальные цели компании и множество других, которые невозможно оценить количественно. Поэтому в конечном итоге принятие решения основывается на количественной оценке измерения риска в сочетании с опытом и интуицией менеджеров, принимающих решение.