Содержание
1.Инвестиционная деятельность: сущность и стадии инвестиционного цикла
2.Новые формы инвестирования (лизинг, форфейтинг, ипотечное кредитование)
3.Дефлирование и дисконтирование денежных потоков
Литература
1. Инвестиционнаядеятельность: сущность и стадии инвестиционного цикла
Термин инвестициипроисходит от латинского слова «invest»,что означает «вкладывать». Они выражают вложение капитала с целью егопоследующего увеличения. При этом прирост капитала, полученный в результатеинвестирования, должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказот имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риски возместить потери от инфляции в будущем периоде. В более широкой трактовке инвестициивыражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которыевкладываются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которойобразуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект. Инвестиционнаядеятельность — вложение инвестиций и осуществление практическихдействий для получения прибыли или иного полезного эффекта.
Инвестиции в активыпредприятия отражаются на левой сторонебухгалтерского баланса, а источники их финансирования — на правой (в пассивебаланса). Они могут направляться в капитальные, нематериальные, оборотные ифинансовые активы. Последние выступают в форме долгосрочных и краткосрочныхфинансовых вложений.
Инвестиции в основнойкапитал (основные средства) осуществляются в формекапитальных вложений и включают в себя затраты на новое строительство,расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий,приобретение оборудования, инструмента и инвентаря, проектной продукции и иныерасходы капитального характера. Капитальные вложения неразрывно связаны среализацией инвестиционных проектов. Инвестиционный проект —обоснование экономической целесообразности, объема и сроков проведениякапитальных вложений, включая необходимую документацию, разрабатываемую всоответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а такжеописание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).
Источникифинансирования инвестиций(пассивбаланса) — собственные (нераспределенная прибыль) и привлеченные средства(кредиты банков, займы юридических лиц, авансы, полученные от заказчиковпроектов).
В роли инвестороввыступают юридические лица (предприятия и организации), государство, граждане.Российской Федерации, иностранные юридические и физические лица.
Авансируется капитал вразличных формах:
1) амортизационныеотчисления и чистая прибыль (оставшаяся после налогообложения предприятий(фирм));
2) денежныересурсы коммерческих банков, страховых компаний и иных финансовых посредников;
3) финансовыересурсы государства, мобилизуемые в рамках бюджетной системы;
4) сбережениянаселения;
5) профессиональныеспособности и навыки к труду, а также здоровье и время вкладчика(предпринимателя).
Основу инвестированиясоставляет вложение средств в реальный сектор экономики, т. е. в основной иоборотный капитал предприятий и корпораций.
Главными этапамиинвестирования являются:
1. Преобразованиересурсов в капитальные затраты, т. е. Процесс трансформации инвестиций вконкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование);
2. Превращениевложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечноепотребление инвестиций и получение новой потребительской стоимости (зданий,сооружений и т. д.);
3. Приросткапитальной стоимости в форме прибыли, т. е. реализуется конечная цельинвестирования.
Таким образом, начальнаяи конечная цепочки замыкаются, образуя новую взаимосвязь:доход—ресурсы—конечный результат (эффект), т. е. процесс накопленияповторяется.
Итак, источникомприроста капитала и целью инвестиций является получаемая от них прибыль(доход). На практике масса прибыли (П) сопоставляется с инвестиционнымизатратами (ИЗ) и определяется их эффективность:
/>
Процесс сравненияинвестиционных затрат и финансовых результатов (прибыли) осуществляетсянепрерывно: до инвестирования (при разработке бизнес-плана инвестиционногопроекта), в ходе его (в процессе строительства объекта) и после инвестирования(при эксплуатации нового объекта).
Процессы вложениякапитала и получения прибыли могут происходить в различной временнойпоследовательности.
При последовательномпротекании этих процессов прибыль реализуется сразу после сдачи готовогообъекта в эксплуатацию и выхода его на проектную мощность, как правило, впределах до одного года. Например, установка новой технологической линии надействующем предприятии.
При параллельном ихпротекании получение прибыли возможно до полного завершения строительстванового предприятия. Например, при вводе в эксплуатацию первой очереди (цеха илипускового комплекса).
При интервальномпротекании процессов вложения капитала и получения прибыли между периодомзавершения строительства предприятия и реализацией прибыли проходит длительноевремя (несколько лет).
Продолжительностьвременного лага зависит от форм инвестирования и особенностей конкретныхобъектов, а также от финансовых возможностей застройщиков.
Безусловно, капитальныевложения, связанные с новым строительством, расширением и реконструкциейпроизводственных объектов, как правило, носят долгосрочный характер. Однакочасто они бывают и краткосрочными. Например, приобретение машин и оборудования,не требующих монтажа.
По объектамвложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.
Реальные инвестиции (капиталовложения)— авансирование денег в материальные и нематериальные активы (инновации).Капитальные вложения классифицируются по:
1. Отраслевойструктуре (промышленность, транспорт, сельское хозяйство и т. д.);
2. Воспроизводственнойструктуре (новое строительство, расширение, реконструкция и расширениедействующих предприятий);
3. Технологическойструктуре (строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, прочиекапитальные затраты).
Финансовые инвестиции —вложения средств в ценные бумаги: долевые (акции) и долговые (облигации).
Субъектамиинвестиционной деятельности в России являются инвесторы (заказчики проектов,пользователи объектов, подрядчики, финансовые посредники, граждане и т. д.).Они классифицируются по следующим признакам.
1. По направлениямосновной эксплуатационной деятельности — индивидуальные иинституциональные инвесторы. В роли индивидуальных инвесторов выступаютфизические лица, а институциональных — юридические лица (например, финансовыепосредники).
2. По целяминвестирования выделяют стратегических и портфельныхинвесторов. Первые из них ставят цель приобрести контрольный пакет акцийкомпании или большую долю в ее уставном капитале для осуществления реальногоуправления фирмой. Они также осуществляют стратегию слияния и поглощения другихкомпаний. Портфельные инвесторы вкладывают свой капитал в различные финансовыеинструменты с целью получения высокого текущего дохода или прироста капитала вбудущем".
3. По принадлежности крезидентам выделяют отечественных и иностранныхинвесторов. В роли последних могут выступать иностранные физические июридические лица, государства и международные финансово-кредитные организации(Мировой Банк, Европейский Банк реконструкции и развития и т. д.).
Принципы регулированияинвестиционной сферы в России определяютсяфедеральными законами «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ и «Обиностранных инвестициях в Российской Федерации» от 9,07.1999 г. № 160-ФЗ.
Если рассмотреть данныезаконодательные акты с позиции их соответствия рыночным отношениям, то можноотметить следующие аспекты.
1. Расширительнаятрактовка инвестиций и инвестиционной деятельности как вложение инвестиций иосуществление практических действий для получения прибыли или иного полезногоэффекта.
2. Четкаяи конкретная формулировка основных понятий, характеризующих инвестиционнуюсферу, что создает единую терминологию для изучения инвестиционного процесса (например,капиталовложения, инвестиционный проект, субъекты инвестиционной деятельности идр.).
3. Легализациясферы негосударственного инвестирования, функционирующей на основе договоровмежду субъектами инвестиционной деятельности (застройщиками и подрядчиками).
4. Широкийперечень мер государственного регулирования инвестиционной деятельности,включая экономические и административные методы управления инвестициями.
5. Комплексный характерзащитных мер и гарантий государства в области инвестирования, в том числе дляиностранных инвесторов.
Законодательные основыполитики инвестирования регулируют инвестиционнуюдеятельность в различных формах (табл. 1.1).
Таблица 1.1. Формыгосударственного регулирования инвестиционной деятельности предприятий№ п/п Наименование форм регулирования 1 Создание благоприятных экономических условий для развития инвестиционной деятельности 1.1 Налоговая политика (налоговые льготы) 1.2 Амортизационная политика (применение методов ускоренной амортизации) 1.3 Расширение использования средств населения и других внебюджетных источников 1.4 Развитие возможностей использования залога при кредитовании инвесторов 1.5 Развитие финансового лизинга движимого и недвижимого имущества 1.6 Создание возможностей субъектам инвестиционной деятельности для формирования собственных денежных фондов развития 2 Прямое участие государств в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений 2.1 Разработка, утверждение и финансирование инвестиционных проектов, осуществляемых за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ, а также реализуемых РФ совместно с иностранными инвесторами 2.2 Предоставление на конкурсной основе государственных гарантий по проектам, реализуемых за счет средств федерального бюджета и бюджета субъектов РФ 2.3 Размещение на конкурсной основе средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ для финансирования проектов 2.4 Выпуск облигационных займов для финансирования конкретных инвестиционных проектов 2.5 Предоставление концессий отечественным и иностранным инвесторам по итогам торгов (конкурсов и аукционов) и др. 3 Иные формы регулирования инвестиционной деятельности 3.1 Экспертиза инвестиционных проектов 3.2 Защита законных прав и интересов субъектов инвестиционной деятельности и т.д.
2. Новыеформы инвестирования (лизинг, форфейтинг, ипотечное кредитование)
Известное английскоеслово «lease» в русской транскрипции звучит «лизинг», в переводеозначает «аренда». «Аренда» означает (понимается) как сдача имущества вовременное владение и пользование за определенную плату. При этом под арендой,как краткосрочной, так и долгосрочной, всегда понимались двусторонние отношения(арендодатель — арендатор).
Применение новоготермина «лизинг» в странах СНГ появилось недавно, с переходом на рыночныеотношения.
Сущность лизинга — компания или предприятие, потенциальный лизингополучатель, у которого нетсвободных финансовых средств, обращается в лизинговую компанию с деловымпредложением о заключении лизинговой сделки. Согласно этой сделке,лизингополучатель выбирает продавца, который производит или имеет требуемоеимущество, а лизингодатель приобретает его в собственность и передаетлизингополучателю во временное владение и пользование за оговоренную в договорелизинга плату. В зависимости от условий договора, по окончании срока егодействия, имущество возвращается лизингодателю или переходит в собственностьлизингополучателя.
Лизинг рассматриваетсякак один из разновидностей предпринимательской деятельности, как инвестиция. Онпозволяет, не имея достаточно больших финансовых средств, обновлять основныефонды, приобретать современное оборудование, сокращать потери от его моральногоизноса. Как инвестиционный инструмент лизинг обладает большой мобильностью иэффективностью. Это явилось причиной его широкого развития и распространениякак предпринимательства.
Объектом лизингаможет быть любое движимое и недвижимое имущество, относящееся по действующейклассификации к основным средствам, кроме имущества, запрещенного к свободномуобращению на рынке. В зависимости от объекта лизинга различают лизингоборудования и лизинг недвижимого имущества. В силу высокой стоимости,сложности осуществления, большого срока подготовки лизинг недвижимого имуществавряд ли найдет широкое применение. В первую очередь интересен лизингоборудования. Это подтверждается и зарубежной практикой, где на долю лизингаоборудования приходится основная часть всех лизинговых платежей.
Субъектами лизингаявляются:
— собственник имущества(лизингодатель) — лицо, которое специально приобретает имущество для сдачи егово временное пользование;- пользователь имущества (лизингополучатель) — лицо,получающее имущество во временное пользование;
— продавец имущества — лицо, продающее имущество, являющееся объектом лизинга.
Лизингодателем можетбыть юридическое лицо, осуществляющее лизинговую деятельность, т. е. передачу влизинг по договору специально приобретенного для этого имущества, илигражданин, занимающийся предпринимательской деятельностью, не имеющимиобразования юридического лица и зарегистрированный в качестве индивидуальногопредпринимателя. В качестве юридического лица могут выступать:
— банки и другиекредитные учреждения, в уставе которых предусмотрена лизинговая деятельность(согласно закону «О банках и банковской деятельности в РФ);
— лизинговые компании — финансовые, специализирующиеся только на финансировании сделки (оплатеимущества), или универсальные, оказывающие не только финансовые, но и другиевиды услуг, связанные с реализацией лизинговых операций, например техническоеобслуживание, обучение, консультации;
— любая фирма, вучредительных документах которой предусмотрена лизинговая деятельность, имеющаядостаточное количество финансовых средств.
Лизингополучателемможет быть юридическое лицо в любой организационно — правовой форме,осуществляющее предпринимательскую деятельность, а также гражданин,занимающийся предпринимательской деятельностью, без образования юридическоголица и зарегистрированный в качестве индивидуального предпринимателя. Продавцомлизингового имущества может быть предприятие — изготовитель, торговая организацияили другое юридическое лицо, а также гражданин, продающие имущество, являющеесяобъектом лизинга. Субъектами лизинга могут быть также предприятия синостранными инвестициями, осуществляющие свою деятельность в соответствии сзаконом РФ „Об иностранных инвестициях в РФ“.
Форфейтинг(от франц. а forfait — целиком, общей суммой) — форма банковского кредитапродавцам, применяемая чаще всего во внешнеторговых операциях ипредусматривающая приобретение права требования по оплате поставок товаров и оказаниюуслуг, принятия риска исполнения этих требований и их инкассирование. Банк(форфейтор) выкупает у экспортёра (продавца) денежное обязательство импортёра(покупателя) об оплате купленного товара сразу же после его поставки и сампроизводит полную или частичную оплату стоимости товара экспортёру. Впоследующем денежные средства банку-форфейтору в оплату товара перечисляетимпортёр, покупатель. За досрочную оплату банк-форфейтор взимает с экспортёрапроценты. Форфейтинг, в отличие от факторинга, является однократной операцией,связанной с получением денежных средств путём перепродажи приобретённых прав натовары и услуги.
Характерные чертыфорфетирования представляется возможным сформулировать следующим образом:взаимосвязь с реальными торговыми операциями; форфетируемая задолженностьоформляется средне- или долгосрочным платёжными обязательствами, например,простыми векселями; кредитование осуществляется на дисконтной основе, т.е.путём учёта упомянутых платёжных обязательств; процентная ставка по предоставляемымкредитам является фиксированной; кредитование осуществляется преимущественно надолгосрочной основе (как правило, на срок от одного до пяти лет); чаще всегофорфетирование связано с продажами машин, оборудования и других товаровинвестиционного назначения.
К числу общих вопросов,решаемых при форфетировании, относятся:
а) порядок погашениякредита. Покупатель товара, получивший долгосрочный кредит на оплатупоставленных товаров, как правило, стремится равномерно распределить егопогашение в течение всего срока кредита, добиваясь тем самым рассредоточения вовремени числящейся у него на балансе задолженности. В результате этогопроисходит сокращение среднего срока кредита в целом и некоторое снижение техрисков, с которыми сопряжено его предоставление для кредитора. Погашениевозникающей задолженности несколькими равными платежами принято считатьнаиболее приемлемой формой погашения. В тех случаях, когда задолженностьоформлена простыми векселями, погашение задолженности достигается путём выпискипартии векселей с разными сроками платежа, как правило, распределёнными черезшестимесячные интервалы. В результате форфетируемый „портфель“платёжных обязательств может, например, включать 10 простых векселей,выписанных на равные суммы, причём срок платежа по первому из них наступитчерез шесть месяцев после даты отгрузки товаров, а по последнему — через пятьлет от той же даты;
б) учёт векселей.Векселя должны быть индоссированы (т.е. иметь передаточную надпись) поставщикомтовара в пользу банка-форфейтора, который затем вычитает стоимостьпредоставляемого финансирования за весь период действия кредита из совокупногономинала выписанных векселей, а разницу выплачивает поставщику немедленно. Сточки зрения поставщика товара сделка полностью завершена, поскольку емуоплачена вся стоимость поставленных им товаров. Таким образом, он освобождён откаких бы то ни было обязательств в отношении остающейся непогашеннойзадолженности покупателя, так как в передаточную надпись (индоссамент) включенаоговорка „без оборота на меня“ (»без права обратноготребования"). Банк-форфейтор же сохраняет учтённые им обязательства всвоём «портфеле» и может предъявить их к оплате по очереди, т.е. помере наступления соответствующих сроков платежей, либо может привлечьограниченное число институциональных или частных инвесторов к участию (нааналогичных условиях) в более крупных сделках.
Наибольшее развитиефорфейтинг получил в странах, где относительно слабо развито государственноекредитование экспорта. Первоначально форфейтирование осуществлялоськоммерческими банками, но по мере увеличения объема операций “а-форфе”стали создаваться также специализированные институты.
Основным достоинствомэтой формы является то, что форфейтер берет на себя все риски, связанные соперацией. Кроме того, ее привлекательность возрастает в связи с отказом внекоторых странах от фиксированных процентных ставок, хроническим недостаткомво многих развивающихся странах валюты для оплаты импортируемых товаров, ростомполитических рисков и некоторыми иными обстоятельствами.
Ипотека — одна из форм имущественного обеспечения обязательств должника, при которойнедвижимое имущество остается в собственности должника, а кредитор в случаеневыполнения последним своего обязательства приобретает право получить удовлетворениеза счет реализации данного имущества. Обязательство должника может быть нетолько банковским, но и обязательством, основанным на купле-продаже, аренде,другом договоре, причинении вреда и т.п.
В экономическомотношении ипотека — это рыночный инструмент оборота имущественных прав наобъекты недвижимости в случаях, когда другие формы отчуждения (купля-продажа,обмен) юридически или коммерчески нецелесообразны, и позволяющий привлечьдополнительные финансовые средства для реализации проектов.
В правовом отношенииипотека — залог недвижимого имущества с целью получения ипотечного кредита,когда имущество остается в руках должника.
Рассматривая ипотекукак экономическую категорию, необходимо подчеркнуть, что ипотека состоит изтрех слагаемых и одновременно выражает:
· отношениясобственности;
· кредитные отношения;
· финансовые отношения.
Отношения собственностивыражаются в передаче титула и собственности, но не права на владение, домомента окончания платежей по долгу или на реализацию обязательств в случаеотказа от платежа. Ипотека стимулирует оборот и перераспределение недвижимогоимущества, обеспечивая реализацию имущественных прав на объекты, когда другиеформы отчуждения в данных конкретных условиях нецелесообразны.
Кредитные отношениявыражаются в предоставлении ипотечных кредитов под залог недвижимого имущества.Залог недвижимости выступает в роли инструмента привлечения необходимыхфинансовых ресурсов для развития производства. При этом особенности ипотечныхкредитов заключаются в следующем:
Во-первых, ипотека, каки всякий залог, — это способ обеспечения надлежащего исполнения другого(основного) обязательства — займа или кредитного договора, договора аренды ит.д. Следовательно, ипотека базируется на основном обязательстве, т. к. безнего она теряет смысл.
Во-вторых, в качествепредмета ипотеки всегда выступает недвижимость. К недвижимому имуществуотносятся земельные участки и все, что прочно с ними связано: предприятия,жилые дома, другие здания, сооружения.
В-третьих, предметипотеки всегда находится во владении должника, он же остается собственником,пользователем и фактическим владельцем этого имущества, но лишается правараспоряжения им, по крайней мере, без согласия кредитора, на время залоговогопериода.
В-четвертых, договоркредитора и должника об установлении ипотеки оформляется специальным документом- закладной (именная ценная бумага, удостоверяющая следующие права еевладельца: право на получение исполнения по денежному обязательству,обеспеченному ипотекой, без представления других доказательств существованияэтого обязательства; право залога на имущество, обремененное ипотекой.),которая сопровождается нотариальным удостоверением и государственнойрегистрацией.
В-пятых, призначительном превышении стоимости залога над суммой выданного кредита ипотекадает возможность получить дополнительные ссуды под залог того же имущества(вторая, третья ипотека). Права ипотечных кредитов по одному и тому женедвижимому имуществу удовлетворяются в порядке регистрации ипотеки, т.е.внесения записи о регистрации ипотеки в специальные ипотечные книги.
И, наконец, в случаенеисполнения обязательства, обеспеченного ипотекой, кредитор вправе требоватьпродажи заложенного имущества с публичных торгов. При реализации имущества,заложенного по договору ипотеки, ипотечный кредитор имеет преимущества переддругими кредиторами в размере суммы, указанной в закладной.
Финансовые отношениявыражаются в рефинансировании ипотечных кредитов, включая также и закладную.Финансовые отношения на базе ценной бумаги создают многоуровневый фиктивныйкапитал, так при эмитировании собственником объекта недвижимости первичных,вторичных закладных, производных ипотечных ценных бумаг происходит увеличениеоборотных средств на величину фиктивного капитала.
Система ипотечногожилищного кредитования — это система отношений по поводу формированияпервичного и вторичного рынков ипотечных кредитов и взаимоотношений с рынкаминедвижимости, страхования и ипотечных ценных бумаг, возникающие при активномвзаимодействии субъектов, действующих на рынке ипотечных кредитов.
Таким образом,ипотечный кредит — это кредит, обязательство, возвращение которого обеспеченозалогом недвижимого имущества (ипотекой).
Ипотечное кредитование- это целостный механизм реализации отношений, возникающих по поводу выдачи,продажи и обслуживания ипотечных кредитов.
3. Дефлирование и дисконтированиеденежных потоков
Для оценкиинвестиционных проектов используется две группы показателей: показатели,рассчитываемые без учета фактора времени и показатели, рассчитываемые с учетомфактора времени.
Первая группапоказателей более проста в расчете, но она не учитывает того, что сегодняшние изавтрашние деньги для инвестора стоят по-разному, то есть расчеты этихпоказателей осуществляются без приведения денежных потоков к единому моментувремени.
Вторая группапоказателей, в отличие от показателей первой группы учитывают разную стоимостьденег в разные моменты времени (теория временной стоимости денег). Этипоказатели являются более интересными для владельцев, инвесторов и банков, таккак более корректно отражают эффективность проекта (не завышают ее, какпоказатели первой группы), то есть являются более надежным (лучшим) гарантомуспешности проекта. Суть их расчета заключается в приведении будущих денежныхпотоков (стоимости денег) к «сегодняшнему» дню, вернее, к моменту началаинвестиций в проект (предполагается, что инвестиции будут осуществлены в этомгоду). Приведение денежных потоков называется дисконтированием, суть которогосостоит в том, что нам «сегодня» нужно принять решение о том, следует лиинвестировать средства в проект, либо стоит проблема выбора более эффективногопроекта из нескольких, для этого необходимо знать: насколько выгоден, либо невыгоден проект; либо какой проект более эффективен (выгоден)? Для этого мысоставляем бизнес-план – моделируем деятельность на несколько лет вперед, чтобырассчитать эффективность, а моделируем, исходя из «сегодняшних» цен, расходов,предполагаемых доходов (а соответственно, исходя из «сегодняшних» платежей ипоступлений). Предполагается, что как раз дисконтирование планируемых денежныхпотоков и приводит их к текущему моменту с учетом инфляции, безрисковыхвложений, рисков конкретного проекта, либо требуемой нормы доходности отвложенного капитала в зависимости от выбранного подхода к определению ставкидисконтирования, используемой при дисконтировании денежных потоков. Результатыдисконтирования и оценки эффективности проекта во многом зависят от ставкидисконтирования, которая в свою очередь зависит от метода ее определения (расчета).
Выбор вариантаопределения (расчета) ставки дисконтирования — это отдельная большая тема, нераз описанная в различных источниках. Существует несколько подходов копределению ставки дисконтирования, такие как:
— Определение стоимостисобственного капитала (модель оценки долгосрочных активов CAMP);
— Средневзвешеннойстоимости капитала (WACC);
— Кумулятивногопостроения – наиболее часто используемый подход, основанный на экспертнойоценке рисков.
Более подробноостановимся на расчете самих показателей эффективности проекта, рассчитываемыхс учетом фактора времени:
— NPV – чистыйдисконтированный доход (чистая приведенная стоимость проекта);
— IRR – внутренняянорма доходности (прибыли/ рентабельности) инвестиций;
— DPBP — дисконтированный срок окупаемости инвестиций.
Расчет показателейосуществляется на основе данных из плана движения денежных средствинвестиционного проекта, который в свою очередь строится на основе планадоходов и расходов проекта и графика поступлений и платежей. Таким образом,важно, чтобы первоначальная информация для моделирования деятельности впределах горизонта планирования (рассматриваемого срока проекта), а также самипланы движения денежных средств, доходов и расходов были как можно болеепроработанными, точными и корректными, в целях минимизации погрешностирезультатов расчетов и рисков проекта. Здесь возникает вопрос: а учитывать лиинфляцию при моделировании деятельности и как это сделать? Существует дваспособа учета инфляции в расчетах:
— Дефлирование денежныхпотоков до осуществления дисконтирования, то есть путем моделирования денежныхпотоков с учетом инфляции по периодам проекта, например, с поправкой сумм наинфляционный коэффициент;
— Учет инфляционнойсоставляющей при расчете ставки дисконтирования.
В первом случае ненужно учитывать инфляционную составляющую в ставке дисконтирования, а во второмсоответственно – не учитывать инфляцию при моделировании денежных потоков (тоесть следует формировать план движения денежных средств в текущих ценах).Отмечу, что в случае, когда инфляция по разным составляющим плана существенноразличается, следует ее учитывать способом дефлирования денежных потоков.
Период проекта – обычногод, так как традиционная формула дисконтирования подразумевает дисконтированиеденежных потоков по годам, таким образом, в случае, когда период проекта негод, потребуется корректировка формулы дисконтирования, либо сама ставкадисконтирования должна отражать не годовую, а месячную разницу стоимости денег.
Итак, показатели,рассчитываемые с учетом фактора времени, подразумевают предварительноедисконтирование (приведение) чистого денежного потока. Чистый денежный потокNCF (Net cash flow) — разность между суммами поступлений и выплат денежныхсредств компании за определенный период времени; рассчитывается с учетомвыплат, дивидендов и налогов. В дисконтируемыеденежные потоки не включаются поступления и выплаты по кредитам (в том числепроценты), относящиеся к финансовой деятельности.
Нулевым периодомпроекта будет первый год проекта, далее – по порядку. Формула дисконтированиявыглядит следующим образом:
/>
где
PVk — приведенная(текущая) стоимость денежного потока k-го периода проекта;
NCFk – чистый денежныйпоток k-го периода проекта;
k – период проекта;
r – ставкадисконтирования (в десятичном выражении).
По правилудисконтирования нулевой период проекта (первый год) является периодоминвестиций, перед нами стоит задача привести чистые денежные потоки проекта кпериоду первых инвестиций в проект, то есть к нулевому периоду, поэтому чистыйденежный поток нулевого периода не дисконтируется.
Теперь рассчитаемпервый показатель эффективности инвестиционного проекта — NPV (Net PresentValue) – чистая приведенная стоимость проекта. Классическая формула для расчетаNPV выглядит следующим образом:
/>
Где NPV — чистыйприведенный денежный поток;
NCF – чистый денежныйпоток соответствующего периода проекта;
n – горизонтисследования, выраженный в интервалах планирования (срок проекта).
Показатель NPVзаключается в суммировании дисконтированных чистых денежных потоков (PV) c 1 поn-ый период проекта и прибавлении к нему отрицательного денежного потока 0-гопериода (инвестиций). То есть за счет положительного, либо отрицательного знакачистого денежного потока каждого периода при расчете NPV у нас осуществляетсясложение, либо вычитание соответственно дисконтированного денежного потокакаждого следующего периода.
По общему правилу, еслиNPV > 0, то проект принимается. Прирассмотрении нескольких проектов выбирают тот, у которого NPV больше.
Рассмотрим следующийпоказатель эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемого с учетомфактора времени – IRR (Internal Rate of Return) — внутренняя норма доходности.Данный показатель отражает в отличие от NPV доходность проекта в относительномвыражении (в процентах), поэтому является более понятным. IRR – это такоезначение ставки дисконтирования (r), при котором NPV = 0, то есть при которомтекущая стоимость поступлений равна текущей стоимости инвестиций и текущихзатрат. IRR отражает безубыточную норму доходности проекта, то есть когдапроект становится ни прибыльным, ни убыточным.
Для расчета данногопоказателя можно применить технически сложные математические расчеты, используяформулу NPV:
/>
Проект принимается,когда значение показателя IRR>ставки дисконтирования (r).
Дисконтированный срококупаемости инвестиций проекта — DPBP (Discount Payback Period) учитываетразличную стоимость денег во времени. Дисконтированный срок окупаемости проектарассчитывается аналогично обычному сроку окупаемости, разница лишь в том, чтодля расчета дисконтированного срока окупаемости используется не простой, адисконтированный чистый денежный поток. Показатель DPBP отражает, за какойпериод времени доходы проекта окупят инвестиции и будут покрывать текущиезатраты, то есть когда накопленный по периодам (годам) проекта дисконтированныйчистый денежный поток сменит знак с минуса на плюс и он больше не будетизменяться. Соответственно, дисконтированный срок окупаемости проекта будетвсегда больше обычного срока окупаемости.
Литература
1.Абрамов С.И. Инвестирование. — М.: ИНФРА-М, 2006.
2.С. Авраменко. Новые формы инвестиций в условиях переходной экономики. /Экономист. №3, 2006.
3.Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками. — СПб.: Питер, 2004.
4.Букато В.И., Лапидус М.X. Финансово-кредитный механизм и банковские операции.М.: Финансы, 2001.
5.Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашкови Ко», 2005.
6.Жилинский С.С. Понятие «инвестиции» в современном российскомзаконодательстве // Законодательство. 2005. № 3.
7.Непомнящий Е.Г. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие. — Таганрог:Изд-во ТРТУ, 2005.
8.Инвестиции: учеб./ С.В. Валдайцев, П.П. Воробьев [и др.]; под ред. В.В. Ковалева,В.В. Иванова, В.А. Лялина. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005.