Риск и доходность в принятиифинансовых решений
рискфинансовый страхование доходность
Содержание
1.Понятие риска, его виды
2.Методы управления риском
3.Модель оценки доходности финансовых активов (CAPM)
Список использованной литературы
1. Понятие риска, его виды
Цельюпредпринимательства является получение максимальных доходов при минимальныхзатратах капитала в условиях конкурентной борьбы. Реализация указанной целитребует соизмерения размеров вложенного (авансированного) впроизводственно-торговую деятельность капитала с финансовыми результатами этойдеятельности.
Вместес тем, при осуществлении любого вида хозяйственной деятельности объективносуществует опасность (риск) потерь, объем которых обусловлен спецификойконкретного бизнеса. Риск – это вероятность возникновения потерь,убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли. Потери, имеющие место впредпринимательской деятельности, можно разделить на материальные, трудовые,финансовые. [5, с. 38]
Дляфинансового менеджера риск – это вероятность неблагоприятного исхода. Различныеинвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходныйвариант вложения капитала может оказаться настолько рискованным, что, какговорится, «игра не стоит свеч».
Риск– экономическая категория, поэтому он представляет собой событие, котороеможет произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможнытри экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой;положительный (выигрыш, выгода, прибыль).
Коммерческиериски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственнойдеятельности. Они означают неопределенность результата отданной коммерческойсделки.
Поструктурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные,производственные, торговые, финансовые.
Имущественныериски – это риски, связанные с вероятностью потерь имуществагражданина-предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности,перенапряжения технической и технологической систем и т.п.
Производственныериски – это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствиевоздействия различных факторов и, прежде всего, с гибелью или повреждениемосновных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а такжериски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.
Торговыериски представляют собой риски, связанные с убытком по причине задержкиплатежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товараи т.п.
Финансовыйриск возникает в процессе отношений предприятия с финансовыми институтами(банками, финансовыми, инвестиционными, страховыми компаниями, биржами и др.).Причины финансового риска – инфляционные факторы, рост учетных ставок банка,снижение стоимости ценных бумаг и др.
Финансовыериски подразделяются на два вида: [7, с. 52]
— риски, связанные с покупательной способностью денег;
— риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).
Крискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующиеразновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, рискликвидности.
Инфляционныйриск – это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходыобесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чемрастут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери.
Дефляционныйриск – это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен,ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов.
Валютныериски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменениемкурса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических,кредитных и других валютных операций.
Рискиликвидности – это риски, связанные с возможностью потерь приреализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества ипотребительной стоимости. [7, с. 54]
Инвестиционныериски включают в себя следующие подвиды рисков:
— риск упущенной выгоды;
— риск снижения доходности;
— риск прямых финансовых потерь.
Рискупущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побочного) финансовогоущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либомероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование т.п.).
Рискснижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размерапроцентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.
Рискснижения доходности включает в себя следующие разновидности: процентные риски икредитные риски.
К процентнымрискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитнымиучреждениями, инвестиционными институтами в результате превышения процентныхставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками попредоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь,которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям,процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.
Кредитныйриск – опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихсякредитору. К. кредитному риску относится также риск такого события, при которомэмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состояниивыплачивать проценты по ним или основную сумму долга. [3, с. 106]
Биржевыериски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискамотносятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионноговознаграждения брокерской фирмы и т.п.
Селективныериски (от лат. selectio – выбор, отбор) – это риски неправильного выбораспособа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении сдругими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.
Рискбанкротства представляет собой опасность в результате неправильноговыбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственногокапитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. Врезультате предприниматель становится банкротом.
2.Методы управления риском
Цельюуправленияфинансовым риском является снижение потерь, связанных с данным риском, доминимума. Потери могут быть оценены в денежном выражении, оцениваются такжешаги по их предотвращению. Финансовый менеджер должен уравновесить эти двеоценки и спланировать, как лучше заключить сделку с позиции минимизации риска.
В целом методызащиты от финансовыхрисков могут быть классифицированыв зависимости от объекта воздействия на два вида: физическая защита,экономическая защита. Физическая защита заключается в использованиитаких средств, как сигнализация, приобретение сейфов, системы контроля качествапродукции, защита данных от несанкционированного доступа, наем охраны и т.д.
Экономическая защита заключается в прогнозировании уровнядополнительных затрат, оценке тяжести возможного ущерба, использовании всегофинансового механизма для ликвидации угрозы риска или его последствий.
Кроме того, общеизвестныосновные методы управления риском: уклонение, управление активами и пассивами,диверсификация, страхование, хеджирование.
1. Уклонение заключается вотказе от совершения рискового мероприятия. Но для финансовогопредпринимательства уклонение от риска обычно является отказом от прибыли.Включает в себя также поглощение и лимитирование.
Поглощениесостоит в признании ущерба и отказе от егострахования. К поглощению прибегают, когда сумма предполагаемого ущербанезначительно мала и ей можно пренебречь.
Лимитирование— это установление лимита, т.е.предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. Лимитирование является важнымприемом снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд, призаключении договора на овердрафт и т.п. Хозяйствующими субъектами онприменяется при продаже товаров в кредит, предоставлении займов, определениисумм вложения капитала и т.п. При этом стратегия в областирисков определяется стратегией деятельности хозяйствующего субъекта. Чемагрессивнее стратегия — тем выше может быть плановый предел потерь. Считается,что пределом потерь при агрессивной политике является капитал предприятия, апри консервативной политике — прибыль.
Виды лимитов: структурные лимиты, лимитыконтрагента, лимиты открытой позиции, лимиты на исполнителя и контролерасделки, лимиты ликвидности.
Структурные лимиты поддерживают соотношение междуразличными видами операций: кредитование, МБК, ценные бумаги и т.д.Устанавливается в процентах к совокупным активам, т.е. носят не жесткийхарактер, а поддерживают общие пропорции при изменении размеров совокупныхактивов. Размеры структурных лимитов определяются политикой банка в областирисков.
Лимиты контрагента включают три подвида: лимитпредельного риска на одного контрагента (группу взаимосвязанных контрагентов),лимит на конкретного заемщика или эмитента ценных бумаг (группу взаимосвязанныхзаемщиков), лимит на посредника ( покупателя — продавца, брокера, торговуюплощадку).
Лимиты наисполнителей и контролеров операций ограничивает пределы полномочий лиц, непосредственно совершающих,оформляющих и контролирующих операции. Естественно, при размещении крупных суммденег, риск потери и ошибки возрастает. Даже при соблюдении лимитовконтрагентов и открытой позиции риск остается. Поэтому заключение и оформлениесделок на крупные суммы должны производить старшие по должности. Это правилоочень актуально при совершении сделок, связанных с открытой позицией (валютныеоперации, акции), здесь квалификация и опыт дилера имеют первоочередноезначении. Совокупность лимитов на исполнителей и контролеров операцийназывается матрицей полномочий.
Лимиты ликвидности относятся не к определеннойоперации, а к совокупности операций. Их задача — ограничить риск недостаткаденежных средств для своевременного исполнения обязательств, как в текущемрежиме, так и на перспективу.
2. Управлениеактивами и пассивами преследует цель тщательной балансировки наличных средств, вложений иобязательств, с тем чтобы свести к минимуму изменения чистой стоимости.Теоретически в этом случае не возникает необходимости в отвлечении ресурсов дляобразования резерва, внесения страхового платежа или открытия компенсирующейпозиции, т.е. применения иного метода управления рисками.
Управление активами ипассивами направлено на избежание чрезмерного риска путем динамического регулированияосновных параметров портфеля или проекта. Иными словами, этот метод нацелен нарегулирование подверженности рискам в процессе самой деятельности.
Очевидно, динамическоеуправление активами и пассивами предполагает наличие оперативной и эффективнодействующей обратной связи между центром принятия решений и объектомуправления. Управление активами и пассивами наиболее широко применяется вбанковской практике для контроля за рыночными, главным образом валютными ипроцентными, рисками.
3. Диверсификацияявляется способом уменьшения совокупной подверженностириску за счет распределения средств между различными активами, цена илидоходность которых слабо коррелированы между собой (непосредственно несвязаны). Сущность диверсификации состоит в снижении максимально возможныхпотерь за одно событие, однако при этом одновременно возрастает количествовидов риска, которые необходимо контролировать. Тем не менее, диверсификациясчитается наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способомснижения степени финансового риска.
Таким образом,диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала междуразнообразными видами деятельности. Например, приобретение инвестором акцийпяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличиваетвероятность получения им среднего дохода в пять раз и соответственно в пять разснижает степень риска. Диверсификация является одним из наиболее популярныхмеханизмов снижения рыночных и кредитных рисков при формировании портфеляфинансовых активов и портфеля банковских ссуд соответственно.
Однако диверсификация неможет свести инвестиционный риск до нуля. Это связано с тем, что напредпринимательство и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъектаоказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретныхобъектов вложения капитала, и, следовательно, на них не влияет диверсификация.
Внешние факторызатрагивают весь финансовый рынок, т.е. они влияют на финансовую деятельностьвсех инвестиционных институтов, банков, финансовых компаний, а не на отдельныехозяйствующие субъекты. К внешним факторам относятся процессы, происходящие вэкономике страны в целом, военные действия, гражданские волнения, инфляция идефляция, изменение учетной ставки Банка России, изменение процентных ставок подепозитам, кредитам в коммерческих банках, и т.д. Риск, обусловленный этимипроцессами, нельзя уменьшить с помощью диверсификации.
Таким образом, рисксостоит из двух частей: диверсифицируемого и недиверсифицируемого риска.
Диверсифицируемый риск,называемый еще несистематическим, может быть устранен путем его рассеивания,т.е. диверсификацией.
Недиверсифицируемый риск,называемый еще систематическим, не может быть уменьшен диверсификацией.
Причем исследованияпоказывают, что расширение объектов вложения капитала, т.е. рассеивания риска,позволяет легко и значительно уменьшить объем риска. Поэтому основное вниманиеследует уделить уменьшению степени недиверсифицируемого риска. С этой цельюзарубежная экономика разработала так называемую «портфельную теорию». Частьюэтой теории является модель увязки систематического риска и доходности ценныхбумаг (Capital Asset Pricing Model – САРМ)
4. Наиболее важным и самымраспространенным приемом снижения степени риска является страхование риска.
По своей природестрахование является формой предварительного резервирования ресурсов,предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявления различныхрисков. Экономическая сущность страхования заключается в создании резервного (страхового)фонда, отчисления в который для отдельного страхователя устанавливаются науровне, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка и, как следствие, страховоговозмещения. Таким образом, происходит передача большей части риска отстрахователя к страховщику.
Страхование риска есть посуществу передача определённых рисков страховой компании за определённую плату.Выигрышем в проекте является отсутствие непредвиденных ситуаций в обмен нанекоторое снижение прибыльности.
Для страхованияхарактерны: целевое назначение создаваемого денежного фонда, расходование егоресурсов, лишь на покрытие потерь в заранее оговоренных случаях; вероятностныйхарактер отношений; возвратность средств.
Как метод управленияриском страхование означает два вида действий: 1) обращение за помощью кстраховой фирме; 2) перераспределение потерь среди группы предпринимателей,подвергшихся однотипному риску (самострахование).
Когда страхованиеиспользуют как услугу кредитного рынка, то это обязывает финансового менеджераопределить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховойсуммой. Страховая премия — это плата за страховой риск страхователястраховщику. Страховая сумма — это денежная сумма, на которую застрахованыматериальные ценности или ответственность страхователя.
Хозяйствующие субъекты играждане для страховой защиты своих имущественных интересов могут создаватьобщества взаимного страхования.
Распределение риска осуществляется в процессе подготовкиплана проекта и контрактных документов. Как правило, ответственность за конкретныйриск возлагают на ту сторону, по чьей вине или в зоне чьей ответственностиможет произойти событие, могущее вызвать потери. Естественно, каждая из сторонпри этом свои потери минимизирует.
Крупные фирмы обычноприбегают к самострахованию, т.е. процессу, при котороморганизация, часто подвергающаяся однотипному риску, заранее откладываетсредства, из которых в результате покрывает убытки. Тем самым можно избежатьдорогостоящей сделки со страховой фирмой.
Самострахование означает,что предприниматель предпочитает подстраховаться сам, чем покупать страховку встраховой компании. Тем самым он экономит на затратах капитала по страхованию.
Создание предпринимателемобособленного фонда возмещения возможных убытков в производственно-торговомпроцессе выражает сущность самострахования. Основная задача самострахованиязаключается в оперативном преодолении временных затрудненийфинансово-коммерческой деятельности. В процессе самострахования создаютсяразличные резервные и страховые фонды. Эти фонды в зависимости от целиназначения могут создаваться в натуральной или денежной форме.
Так, фермеры и другиесубъекты сельского хозяйства создают, прежде всего натуральные страховыефонды: семенной, фуражный и др. Их создание вызвано вероятностьюнаступления неблагоприятных климатических и природных условий.
Резервные денежныефонды создаются,прежде всего на случай покрытия непредвиденных расходов, кредиторскойзадолженности, расходов по ликвидации хозяйствующего субъекта.
Создание их являетсяобязательным для акционерных обществ. Акционерные общества и предприятия сучастием иностранного капитала обязаны в законодательном порядке создаватьрезервный фонд в размере не менее 15% и не более 25% от уставного капитала.
Акционерное обществозачисляет в резервный фонд также эмиссионный доход, т.е. сумму разницы междупродажной и номинальной стоимостью акций, вырученной при их реализации по цене,превышающей номинальную стоимость. Эта сумма не подлежит какому-либоиспользованию или распределению, кроме случаев реализации акций по цене ниженоминальной стоимости. Резервный фонд акционерного общества используется дляфинансирования непредвиденных расходов, в том числе также на выплату процентовпо облигациям и дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточностиприбыли для этих целей.
Для уменьшенияпоследствий проявления риска применяется резервирование финансовых ресурсов наслучай неблагоприятных изменений в деятельности компании. Создание резерва напокрытие непредвиденных расходов представляет собой один из способов управлениярисками, предусматривающих установление соотношения между потенциальнымирисками, влияющими на стоимость активов, и величиной средств, необходимых дляликвидации последствий проявления рисков.
5. Хеджирование (англ. heaging — ограждать)используется в банковской, биржевой и коммерческой практике.
В отечественнойлитературе термин «хеджирование» применяется в широком смысле как страхованиерисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценностипо контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи)товаров в будущих периодах. Хеджирование предназначено для снижения возможныхпотерь вложений вследствие рыночного риска и реже кредитного риска.Хеджирование представляет собой форму страхования от возможных потерь путемзаключения уравновешивающей сделки. Как и в случае страхования, хеджированиетребует отвлечения дополнительных ресурсов.
Совершенное хеджированиепредполагает полное исключение возможности получения какой-либо прибыли илиубытка по данной позиции за счет открытия противоположной или компенсирующейпозиции. Подобная , как от прибылей, так и от убытков,отличает совершенное хеджирование от классического страхования.
Финансовыйриск, как и любой другой, имеет математически выраженную вероятностьнаступления потери, которая опирается на статистические данные и может бытьрассчитана с достаточно высокой точностью.
Главныеинструменты статистического метода расчета финансового риска: вариация,дисперсия и стандартное (среднеквадратическое) отклонение.
Вариация – изменениеколичественных показателей при переходе от одного варианта результата кдругому.
Дисперсия– мера отклонения фактического знания от его среднего значения.
Такимобразом, величина риска, или степень риска, может быть измерена двумякритериями: среднее ожидаемое значение, колеблемость (изменчивость) возможногорезультата.
Среднееожидаемое значение – это то значение величины события, которое связано снеопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенной всех возможныхрезультатов, где вероятность каждого результата используется в качествечастоты, или веса, соответствующего значения. Таким образом вычисляется тотрезультат, который предположительно ожидается.
3. Модельоценки доходности финансовых активов (CAPM)Capital Asset PricingModel (CAPM) — модель оценки доходности финансовых активов служит теоретическойосновой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью ириском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции.CAPM рассматривает доходность акции в зависимости от поведения рынка в целом.Другое исходное предположение CAPM состоит в том, что инвесторы принимаютрешения, учитывая лишь два фактора: ожидаемую доходность и риск. Хотя этамодель является упрощенным представлением финансового рынка, в своейдеятельности ее используют многие крупные инвестиционные структуры. Согласно САРМвыделяются систематический и несистематический риски. Систематический рискобусловлен общими рыночными и экономическими изменениями, воздействующими навсе инвестиционные инструменты и не являющимися уникальными для конкретногоактива. Несистематический риск связан с конкретной компанией-эмитентом.
Систематическийриск уменьшить нельзя, но воздействие рынка на доходность финансовых активовможно измерить. В качестве меры систематического риска в САРМ используетсяпоказатель (бета), характеризующий чувствительность финансового актива кизменениям рыночной доходности. Зная показатель актива, можно количественнооценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом.
Теория оценкиакций, предполагающая, что премия за риск растёт пропорционально β акцииили инвестиционного портфеля.
Модель оценкидолгосрочных активов имеет следующий вид:
/>,
где:
· /> —ожидаемая ставка доходности на долгосрочный актив;
· /> —безрисковая ставка доходности;
· /> —коэффициент чувствительности актива к изменениям рыночной доходности />,выраженный как ковариация доходности актива />с доходностью всегорынка />по отношению к дисперсии доходности всего рынка />,равный />;β-коэффициент для рынка в целом всегда равен единице;
· /> —ожидаемая рыночная ставка доходности;
o /> —премия за риск вложения в акции, равна разнице ставок рыночной и безрисковойдоходности.
Предметпортфельной теории — прибыльность и риски по ценным бумагам. При этом,доходность вытекает непосредственно из курса акции. CAPM в этом ключеидёт немного дальше и исследует рыночное равновесие, равновесные рыночныекурсы, которые устанавливаются, если все участники рынка выстраиваютэффективные портфели ценных бумаг в полном соответствии с портфельной теорией.
Ценообразованиедля одной ценной бумаги оказывает влияние на ценообразование другой ценнойбумаги. Равновесные цены должны в таком случае достигаться синхронно иавтоматически.
Равновесныецены важны для определения надбавки за риск:
· При оценкепредприятия они служат для определения капитальных затрат. Посредствомопределения рыночной цены через риск достигается объективность.
· Риск-менеджментпосредством равновесных цен позволяет оценить фонды акций. При этом встречаетсяизречение об измеримости добавочного риска основываясь на средней добавочнойдоходности./>
Список использованнойлитературы
1. Гражданскийкодекс Российской Федерации. – М.: Инфра-М, 2004.
2. Адамов В.Е.,Ильенкова С.Д. и др. Экономика и статистика фирм. – М.: Финансы и статистика,1997.
3. Белолипецкий В.Г.Финансы фирмы: Курс лекций./ Под ред. И.П. Мерзлякова- М.: ИНФРА-М, 2003.
4. Бердникова Т.Б.Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебноепособие. – М.: ИНФРА-М, 2001.
5. Виханский О.С.Стратегическое управление: Учебник. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.:Гардарика, 2005.
6. Дубров А.М.Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. – М.: Дело, 1999.
7. Маркова В.Д.,Кузнецова С.А. Стратегический менеджмент: Курс лекций. – М.: Инфра-М;Новосибирск: Сибирское соглашение, 2003.
8. Савицкая Г.В.Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. пособие. – М.: ИП«Экоперспектива», 1997.
9. Томпсон А.А.,Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент: концепции и ситуации: Учебник длявузов. Пер. с 9-го англ. изд. – М.: Инфра-М, 2000.
10. Управлениеорганизацией: Учебник / Под ред. А.Г. Поршнева, З.П. Румянцевой, Н.А.Соломатина.- 2-е издание, переработанное и дополненное – М.: ИНФРА-М, 2002.
11. Финансыпредприятий: Учебник / Под ред. М.В. Романовского.- СПб.: «Издательский дом«Бизнес-пресса», 2004.
12. Фомин П.А. ХохловВ.В. Оценка эффективности использования финансов предприятий в условияхрыночной экономики (Электронная версия книги publish.cis2000.ru/p_finance/books/book_6/ch1_1.shtml,дата просмотра 20.11.2005 г.)
Размещено на www.