Решение компании о международном инвестировании

Московскаяакадемия экономики и права
ИнститутЭкономики
Курсоваяработа
по дисциплине:
Международныйфинансовый менеджмент
на тему:
Решение компании о международном инвестировании
Москва2009

Оглавление
 
Введение
1. Инвестиционные решения.Понятие и роль международного инвестирования
1.1 Инвестиционные решения
1.2 Понятие и видымеждународных инвестиций
1.3 Роль международныхинвестиций
2. Методические основыанализа зарубежных инвестиций
2.1 Прогнозирование будущихденежных потоков
2.2 Налоговый фактор впринятии решения о зарубежном инвестировании
2.3 Репатриация доходов зарубежногоподразделения
2.4 Учет валютного курса прирепатриации дивидендов и капитала
3. Расчет основныхпоказателей для принятия решения о международном инвестировании
3.1 Расчет чистойприведенной стоимости
3.2 Учет ожидаемой инфляции
3.3 Учет налогового факторапри репатриации дивидендов
Заключение
Список использованнойлитературы
международное инвестированиедоход стоимость

 Введение
Финансовый менеджментпереживает пору быстрых изменений. Значительные достижения отмечены не только вобласти теории финансового менеджмента, но и в его повседневной практике.
В настоящее времяглобализация финансов, развитие электронной торговли, стратегические альянсы, всеболее широкое использование аутсорсинга, а также огромное множество других факторовво многом определяют сферу принятия решений по участию компании в международноминвестировании.
Начиная с 1980-х годов наблюдается резкое увеличение международныхинвестиций как через взаимные фонды, так и путем прямого инвестирования. В то жевремя и мобилизация капитала все больше выходит за национальные границы. Финансовыйменеджер должен уметь использовать в своей работе возможности мирового рынка.
Все это позволяетговорить о рассматриваемой теме как, несомненно, актуальной в современныхусловиях.
Наше время — этоне только время решения очень сложных задач, но и время появления новых благоприятныхвозможностей для инвестирования.
Цель курсовой работы состоит в том, чтобы разобраться в ходе принятиярешений в финансовой сфере и научиться правильно интерпретировать влияние, котороеоказывают эти финансовые решения на стоимость компании.
Задачи курсовой работы: понять роль международных инвестиций в структурепредприятия, дать характеристику основным методам анализа иностранных инвестиций,рассмотреть учет инфляции, налогового фактора, валютного и других рисков при принятиирешения о международном инвестировании.
Объект исследования: проблема учета множества различных факторов при анализе зарубежныхинвестиций и принятие решения об инвестировании
Предмет исследования: основы анализа прямых зарубежных инвестиций
Теоритико-методологическойбазой исследования являются труды зарубежныхавторов, таких как: Джеймс К. Ван Хорн (Станфордский университет), Джон М. Вахович,мл. (Университет штата Теннеси) «Основы финансового менеджмента».
А также трудыотечественных авторов, в том числе: Кузнецов Б. Т. «Финансовый менеджмент»; БасовскийЛ.Е. «Финансовый менеджмент», В.П. Савчук «Энциклопедия финансового менеджмента»,Сироткин В.Б. «Международный финансовый менеджмент», учебное пособие.
Информационно-аналитическаябаза:
1. Налоговый кодекс Российской Федерации (частьвторая) от 5 августа 2000 года № 117-ФЗ.
2. Закон Российской Федерации «Об инвестиционнойдеятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»от 25.02.1999 года № 39-ФЗ.
3. Закон Российской Федерации «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 9 июля1999 года № 160-ФЗ.

1. Инвестиционные решения. Понятие и роль международногоинвестирования
 
1.1Инвестиционные решения
Финансовый менеджмент- это наука о принятии инвестиционных решений и решений по выбору источников ихфинансирования.
В какой бы сфередеятельности предприятия ни принималось управленческое решение, оно прямо или косвеннооказывает влияние на формирование денежных потоков и результаты финансовой деятельности.
Как пишет ДжеймсК. Ван Хорн: финансовый менеджмент, или управление финансами, касается решений поприобретению, финансированию и управлению активами, направленных на реализацию определеннойцели. Таким образом, управленческие решения в области финансового менеджмента можноотнести к следующим трем основным сферам операций с активами: инвестиции, финансированиеи управление ими.
Инвестиционныерешения — самые важные из трех основных сфер принятиярешений с точки зрения создания и роста стоимости компании.
Уже на раннихэтапах развития цивилизации нужно было заниматься «инвестированием » —направлять часть ресурсов (трудовых, материальных) для обеспечения выживания в будущем:создавать запасы пищи, строить хранилища и жилища. С течением времени необходимостьотвлечения из потребления части ресурсов и направления их на цели воспроизводстваили расширения производства не потеряла своего значения. Более того, в связи с ростомпотребностей и технических возможностей, расширением альтернатив встала проблемаоптимального распределения ограниченных инвестиционных ресурсов для решения задачсоциально-экономического характера на всех уровнях управления. Возникла необходимостьв тщательной подготовке кратко-, средне-, долгосрочных планов и программ развития,в которых инвестиционные проекты являются основой основ. В связи с этим требуетсяпроведение серьезных исследований как самого проекта, так и его окружения.
Итак, можно сформулироватьнекоторые правила принятия инвестиционных решений:
1. инвестировать денежные средства в производствоили ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чемот хранения денег в банке;
2. инвестировать средства имеет смысл, толькоесли, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;
3. инвестировать имеет смысл только в наиболеерентабельные с учетом дисконтирования проекты.
Таким образом,решение об инвестировании в проект принимается, если оно удовлетворяет следующимкритериям:
· дешевизна проекта;
· минимизация риска инфляционных потерь;
· краткость срока окупаемости;
· стабильность или концентрация поступлений;
· высокая рентабельность как таковая и последисконтирования;
· отсутствие более выгодных альтернатив
На практике выбираютсяпроекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всеговписывающиеся в стратегию фирмы.1.2 Понятие и виды международныхинвестиций
Международныеинвестиции — по законодательству РФ — все виды имущественных и интеллектуальныхценностей, вкладываемые иностранными инвесторами в объекты предпринимательской идругих видов деятельности в целях получения прибыли (дохода). Объектами иностранныхинвестиций могут являться: вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды иоборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги,целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, права интеллектуальные ценности,имущественные права.
Международноеинвестирование — конвертация средств отечественныхинституциональных инвесторов в ведущие мировые валюты и инвестирование их в зарубежныефондовые активы.
Международныеинвестиции — прежде всего вид движения мирового финансового (денежного) капитала.Т.е. инвестирование мировых финансов происходит в те отрасли (регионы), которыев будущем принесут наибольшую прибыль.
Современная мироваяэкономика отличается многообразием видов международных инвестиций. По способу участияв управлении инвестиционными потоками различают прямые и портфельные виды международныхинвестиций.
Прямые международныеинвестиции подразумевают под собой, финансирование каких-то определенных экономическихобъектов, например промышленных предприятий, которые приобретены инвестором в полнуюсобственность, либо долевую. При этом финансирование вливается во внедрение инновационныхтехнологий в то или иное уже существующее производство страны. Портфельные международныеинвестиции — вложение капитала в ценные бумаги, акции, облигации и прочие активыразличных государственных либо частных компаний.
По характеру срокафинансирования различают краткосрочные (до года) и долгосрочные (более года) видыинвестиций.
В соответствиес существующими источниками капиталовложений разделяют государственные, частные,смешанные виды международных инвестиций. Причем большая часть международных капиталовложенийявляется собственностью именно частных лиц и компаний развитых стран.

 1.3 Роль международных инвестиций
Мотивацией длязарубежного инвестирования капитала является, конечно, получение доходности сверхее сложившейся ставки. Пока существуют ниши на зарубежных рынках, можно заработатьдополнительную доходность.
Но, хотя именноосвоение внешних рынков сбыта обусловливает большинство зарубежных инвестиций, существуюти другие причины. Некоторые фирмы осуществляют инвестиции с целью более эффективногопроизводства товаров. Существуют страны, которые могут предложить более дешевуюрабочую силу и пониженные производственные затраты, поэтому компании останавливаютна них свой выбор при размещении своих производственных мощностей.
Еще одна из причинпринятия решения о международном инвестировании – поиск новых технологий. Ни однастрана не имеет доминирующих пре имуществ по всем видам технологий, поэтому компаниипо всему пробуют найти передовые научные и инженерные идеи за рубежом.
За счет сравнительныхпреимуществ в производстве отдельных товаров, международное инвестирование — одиниз эффективных способов удешевления производства.
Наконец, некоторыекомпании осуществляют внешние инвестиции, чтобы сберечь сырьевые ресурсы. В частности,именно по этой причине вкладывают капитал за рубежом нефтяные и горнодобывающиекомпании.
Например, нефтяныекомпа нии США, такие как “Exxon”, имеют множество дочерних компаний во всем мире, чтобы гарантироватьдоступ к базовым ресурсам, необходимым для под держания основного вида бизнеса компании.
Международноеинвестирование по сравнению с чисто отечественным имеет предпочтение как с точкизрения больших возможностей получения прибыли, так и с точки зрения снижения рискаинвестора с помощью диверсификации.
Поскольку местныеинвестиционные проекты обычно взаимосвязаны между собой, находясь в сильной зависимостиот состояния местной экономики, зарубежные инвестиции, несомненно, имеют перед нимипреимущество. Циклы деловой активности разных стран полностью не синхронизированы,поэтому существует возможность снизить риск относительно ожидаемого уровня доходности,осуществляя инвестиции в разных странах. Дело в том, что уровни доходности по инвестиционнымпроектам обычно меньше связаны друг с другом в разных странах, чем в одной отдельнойстране.
Таким образом,организуя производство и сбытовую сеть по всему миру, фирмы могут подстраховыватьсяот влияниянеблагоприятных экономических тенденций в какой-либо одной стране.
Можно сказать,что все эти факторы в совокупности — рынки, производственные мощности, сырьевыематериалы, географическая диверсификация — служат одной цели: обеспечение болеевысокой ставки доходности вложенного капитала по сравнению с той, которая возможнав собственной стране.
Итак, процессинвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительнойстепени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляетсущественный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества.
Международныйфинансовый менеджмент — система экономических решений, возникающих по поводу реализациифинансового менеджмента в условиях глобализации хозяйственной деятельности фирмы.При этом фирма должна исходить из того, что ее коммерческая деятельность на иностранныхрынках принесет прямо или косвенно большую прибыль, чем на национальном рынке.
Надо сказать,что существуют некоторые проблемы, связанные именно с международной средой, которыеувеличивают сложность работы менеджера в транснациональной корпорации и заставляютего учитывать различные факторы при принятии решения о международном инвестировании.

2. Методическиеосновы анализа зарубежных инвестиций
Главная задачаинвестиционного анализа рассчитать эффективность инвестиционного проекта и оценитьего рискованность. Иначе говоря, оптимальный выбор делается по двум параметрам:эффективность и риск.
Инвестиционныепроекты анализируются как последовательность решений и возможных событий во времени,начиная с первоначальной идеи, сбора относящейся к делу информации об оценке доходови расходов для реализации этого проекта и разработки оптимальной стратегии его осуществления.
Вместе с этим,финансовые менеджеры все чаще сталкиваются с глобализацией производственных и финансовыхопераций. Глобализация означает, что принятие решений об инвестициях и финансированиипроисходит в международном масштабе.
В период послевторой мировой войны развились новые и фундаментально отличающиеся формы международнойкоммерческой деятельности, и они весьма сильно способствовали росту экономическойи политической взаимозависимости в мире. Сейчас вместо простой покупки ресурсову зарубежных концернов транснациональные фирмы осуществляют прямые инвестиции вполностью интегрированные операции, начиная с добычи сырьевых материалов, производстваготовых изделий и кончая поставкой своих товаров потребителям во всем мире. Сегоднясеть транснациональных корпораций контролирует значительную и все возрастающую долюмирового рынка технологических, маркетинговых и производственных ресурсов. В настоящеевремя объем продаж зарубежных филиалов международных корпораций намного превышаетобъем «свободной» международной торговли. На их долю приходится основная часть вывозакапитала в виде прямых инвестиций и подавляющая часть капиталовложений в разработкуновейших технологий.
Для начала попробуемопределить, что собой представляют международные корпорации, и какие бывают их виды.
Международнаякорпорация — это форма структурной организации крупной корпорации, осуществляющейпрямые инвестиции в различные страны мира.
Международныекорпорации бывают двух основных видов:
Транснациональныекорпорации (transnational corporations — TNCs)
головная компанияих принадлежит капиталу одной страны, а филиалы разбросаны по многим странам мира.
Многонациональныекорпорации (multinational corporations — MNCs) головная компанияих принадлежит капиталу двух и более стран, а филиалы также находятся в различныхстранах.
Транснациональнаякомпания (корпорация) — компания, которая ведетэкономическую деятельность и имеет активы в двух или больше странах.
По выработанномув ООН определению – ТНК — частные, государственные или смешанные предприятия, независимые от страны их происхождения и имеющие в двух или более странах структуры,которые функционируют в соответствии с системой принятия решений, позволяющей проводитьих согласованную политику и общую стратегию.
ТНК — корпорация,компания, осуществляющая основную часть своих операций за пределами страны, в которойона зарегистрирована, чаще всего в нескольких странах, где имеет сеть отделений,филиалов, предприятий.
Таким образом,главным качественным признаком международных корпораций является процесс прямогозарубежного инвестирования. В силу этого мотивами размещения прямых инвестиций зарубежом (расширение рынков сбыта, получение доступа к дешевым ресурсам, приобретениесобственности) можно объяснить процесс возникновения международных корпораций.
Далее рассмотрим некоторые факторы, которые должныучитывать финансовые менеджеры при принятии решения о международном инвестировании.
 
2.1 Прогнозирование будущих денежных потоков
 
«Спот» и «форвард» — методы в расчете чистой приведенной стоимостимеждународного проекта ТНК
Инвестиционнаяматематика базируется на концепции стоимости денег во времени. В основе этой концепциилежит следующий основной принцип: «Доллар сейчас стоит больше, чем доллар, которыйбудет получен в будущем, например, через год», так как он может быть инвестировани это принесет дополнительную прибыль. Данный принцип является наиболее важным положениемво всей теории финансов и анализе инвестиций. На этом принципе основан подход коценке экономической эффективности инвестиционных проектов.
Поскольку приниматьрешение приходится «сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционногопроекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсовпо мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практическикорректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовуюсторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня».Операция такого пересчета называется «дисконтированием» (уценкой).
Расчет коэффициентовприведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании коэффициентадисконтирования.
Дисконтирование выполняется путём умножения будущих денежных потоков (потоковплатежей) на коэффициент дисконтирования, который = 1/(1+i)n
i — процентнаяставка,
n — количествопериодов
Ставка дисконтирования – это та норма доходности (в %), которую необходимополучить инвестору на вложенный капитал. Т.е. проект является привлекательным для инвестора, если его норма доходности превышаетставку дисконтирования для любогодругого способа вложения капитала с аналогичным риском.
С другой стороныставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков,так как деньги, полученные в настоящий момент, более предпочтительны, чем деньги,которые будут получены в будущем.
Ставка дисконтирования- переменная величина, зависящая от ряда факторов, влияющих на будущие денежныепотоки, которые определятся индивидуально для каждого инвестиционного проекта. Факторымогут быть следующие:
1. стоимость альтернативного вложения средствна данный период, как то: ставка банковского процента по депозитам, ставка рефинансирования;
2. оценка уровня инфляции на выбранный период,
3. оценка стоимости риска обесценивания средствза период;
4. оценка риска неполучения средств в периоддействия проекта (иногда называют платой за венчур, при реализации венчурных проектов)
Метод дисконтированныхбудущих денежных потоков используется тогда, когда можно обоснованно спрогнозироватьбудущие денежные потоки. Другими словами, метод более применим, когда не удаетсясделать предположение в отношении стабильности дохода или его постоянного равномерноготемпа роста. Денежные поступления конвертируются в текущую стоимость посредствомрасчетов, учитывающих ожидаемый рост и время получения выгод, риск, связанный спотоком выгод, и стоимость денег в зависимости от времени (см. пример расчета вГлаве 3).
Метод чистой приведеннойстоимости (NPV) представляет собой один из подходов к экономическому анализу эффективностинамечаемых инвестиций, основанных на дисконтированных денежных потоках. Чистая приведеннаястоимость (net present value —NPV) — приведеннаястоимость чистых денежных потоков инвестиционного проекта минус первоначальные инвестиции,необходимые для его реализации.
Другими словами,NPV — это разность между текущей стоимостьюденежных поступлений по проекту или инвестиций и текущей стоимостью денежных выплатна получение инвестиций, либо на финансирование проекта, рассчитанная по фиксированнойставке дисконтирования, приведенная к сегодняшнему дню.
Метод состоитв следующем:
1. Определяетсятекущая стоимость затрат (IС), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервироватьдля проекта.
2. Рассчитываетсятекущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждыйгод CF (денежный поток) приводятся к текущей дате.
Результаты расчетовпоказывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированныхдоходов, если бы ставка доходов была равна барьерной ставке (для инвестора ставкеальтернативной доходности, для предприятия цене совокупного капитала или через риски).
3. Текущая стоимостьинвестиционных затрат (IС) сравнивается с текущей стоимостью доходов. Разность междуними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV).
Иначе говоря,для потока платежей CF (Cash Flow), где CFt — платёж через tлет и начальной инвестиции IC (Invested Capital) в размере IC = − CF0чистый дисконтированный доход NPV рассчитывается по формуле:
/>,

где i —ставка дисконтирования.
Расчёт NPV — стандартный метод оценки эффективности инвестиционного проектаи показывает оценку эффекта от инвестиции, приведённую к настоящему моменту временис учётом разной временно́й стоимости денег. Если NPV больше 0, то инвестиция прибыльна, а если NPV меньше 0, то инвестиция убыточна.
С помощью NPV можно также оценивать сравнительную эффективность альтернативныхвложений (при одинаковых начальных вложениях более выгоден проект с наибольшим NPV).
В настоящее времяэтот метод является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций,рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.
Однако корректноеиспользование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий.
1. Объем денежных потоков в рамках инвестиционногопроекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определеннымвременным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриватьсяизолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризоватьтолько платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта.
2. Принцип дисконтирования, применяемый прирасчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения, подразумеваетвозможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставкедисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагаетиспользование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала(определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).
3. При расчете NPV, как правило, используетсяпостоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например,ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироватьсяпо годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, топроект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.
4. Являясь абсолютным показателем, NPV обладаетважнейшим свойством аддивности, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Кчислу других важнейших свойств этого критерия следует отнести более реалистическиепредположения о ставке реинвестирования поступающих средств.
При расчете чистойприведенной стоимости международного проекта ТНК необходимо учесть и разницу в процентныхставках и валютных курсах. Это можно сделать, скорректировав ставку дисконтированияс учетом курса форвард и спот.
Форвардный валютообменныйконтракт — это обязательное для исполнения соглашение между банком и клиентом попокупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностраннойвалюты. В этом контракте валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируютсяв момент заключения сделки. Валютный курс осуществляемой форвардной сделки называетсяфорвардным курсом. Он является срочным.
Курс сделки, связаннойс поставкой валюты на текущем (кассовом, наличном, немедленном) рынке называетсяспот-курсом. При этом стандартная спот-дата валютирования (дата, когда валютныесредства непосредственно поступают в распоряжение сторон по сделке) составляет дварабочих дня после заключения контракта. Существуют и нестандартные спот-даты, например,tod и tom, которые укорачивают срок поставки валюты до текущего дня и одного рабочегодня соответственно с момента заключения контракта.
Форвардный курс(FR) и курс спот (SR) тесно связаны между собой.
Если FR > SR, то говорят, что валюта котируется с «премией», если FR
Премии и дисконтыпо валюте выражаются в процентах годовых, чтобыможно было сравнить доходность от вложения валюты в форвардную сделку с доходностьюот вложения в векселя и другие инструменты финансового рынка. Форвардная премияобеспечивает паритет процентных ставок.
Процедура пересчетавалютной доходности цены привлечения капитала (ставки дисконтирования), в рублёвуюдоходность производится на основе теоремы паритета процентных ставок и валютногокурса, что представляет собой особый случай применения модели форвардной цены.
Паритет процентныхставок предполагает, что если процентные ставки выше в одной стране по сравнениюс другой, то валюта первой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом. Инымисловами, различие в процентных ставках компенсируется различиями в спотовых и форвардныхвалютных курсах.
В качества примераможно привести стратегию, связанную с инвестированием некоторой суммы ∑ вдолларах США в безрисковые Еврооблигации РФ с валютной доходностью rUSD, которая принесётчерез год денежные средства в размере ∑ x (1 + rUSD). Стратегия, связанная с инвестированием этой же суммы ∑в долларах США в Российские ценные бумаги с рублёвой доходность rРУБЛ, приобменномспотовом курсе sруб/USD и фьючерснойцене fруб/USD принесётчерез год сумму в долларах США в размере ∑/>x(1+rРУБЛ). (sруб/USD и fруб/USD выражены в рублях за доллар США). Поскольку сумма, полученная в результате этих стратегий,одинакова (∑), то и выплаты по ним также должны быть одинаковы. Отсюда получаемниже следующее равенство.
/>
где:

rруб –значение рублевой ставки дисконтирования;
rUSD – значение валютной ставка дисконтирования;
fруб/USD – форвардныйкурс рубля к доллару;
sруб/USD – текущий обменный спот-курс рубля к доллару
То есть:
rруб = />
Подводя итог,можно сказать, что при дисконтировании денежных потоков международных проектов необходимоучитывать различные курсы спот и форвард при расчете ставки дисконтирования. Сделатьэто можно с помощью теории паритетов процентных ставок.
Учет ожидаемойинфляции при прогнозе денежного потока зарубежного подразделения
Инфляция — ростсреднего уровня цен на товары и услуги.
Термин Inflatioв переводе с латинского означает «вздутие», т.е. суть инфляции изначально сводиласьк чрезмерному увеличению находящейся в обращении массы бумажных денег по сравнениюс реальным предложением товаров.
Инфля́ция—процесс уменьшения стоимости денег, в результате которого на одинаковую сумму денегчерез некоторое время можно купить меньший объём товаров и услуг. На практике этовыражается в увеличении цен.
Последствия инфляцииразличны в зависимости от того, является она ожидаемой (expected) или непредвиденной(unexpected).
В условиях ожидаемойинфляции экономические агенты могут таким образом построить свое поведение, чтобыминимизировать величину падения реальных доходов и обесценения денег.
Под ожидаемойинфляцией подразумевается, что она прогнозируется (предсказывается) заранее. Например,если все фирмы и население знают, что цены вырастут в 100 раз, то в условиях свободногорынка они и на свои товары требуют повышения цен в 100 раз (станки, оборудование,рабочая сила, услуги). При инфляции, которую можно предвидеть и учитывать, имеетсявозможность скорректировать номинальные доходы (внесение в тру довые договоры поправокна рост стоимости жизни), внести изменения в распределение доходов между кредиторамии дебиторами и т.п.
Общеизвестно,что номинальная ставка процента по той или иной ценной бумаге включает в себя определеннуюпремию, учитывающую ожидаемый уровень инфляции. Чем он выше, тем выше номинальнаядоходность соответствующей ценной бумаги, и, наоборот, чем ниже ожидаемая инфляция,тем ниже номинальная доходность. Много лет тому назад Ирвинг Фишер представил номинальнуюпроцентную ставку по облигации как сумму реальной процентной ставки (т.е. процентнойставки при неизменном уровне цен) и процента изменения цен, которое предположительнопроизойдет на протяжении «жизни» данного инструмента. Если годовая реальнаяпроцентная ставка в экономике составляет 4% для ценных бумаг с низкой степенью рискаи ожидается, что на протяжении последующих 10 лет инфляция будет составлять 6% загод, это предполагает 10%-ную доходность для 10-летних облигаций высокого качества.(Примечание. К реальной процентной ставке добавляется именно ожидаемый, а не наблюдаемыйили зафиксированный ранее процент инфляции). Это означает лишь то, что кредиторытребуют достаточно высокой номинальной процентной ставки, чтобы у них была возможностьзаработать реальную процентную ставку после получения компенсации за ожидаемое снижениепокупательной способности денег, вызванное инфляцией.
В международномконтексте иногда говорят о международным эффекте Фишера. Это означает, чторазличия в процентных ставках между двумя странами сигнализируют о различиях в ожидаемыхуровнях инфляции. Например, если номинальная процентная ставка в США была 7%, ав Австралии — 12%, то ожидаемое различие в инфляции составит 5%. Иначе говоря, попрогнозу, инфляция в Австралии превысит инфляцию в США на 5%. Насколько точна этацифра? Несмотря на отсутствие абсолютной зависимости между номинальной процентнойставкой и инфляцией, большинство людей полагают, что ожидаемый уровень инфляциив их стране оказывает значительное влияние на процентную ставку.
Таким образом,без учета инфляции конечные результаты расчетов денежных потоков являются весьмаусловными.
Инвестору важноне количество денег, которыми он владеет, а количество товаров и услуг, которыеон сможет приобрести на эти деньги. Следовательно, инвестора интересует не номинальная,а реальная процентная ставка, по которой текущие товары и услуги превращаются вбудущие товары и услуги.
Все финансовыепеременные, в частности, номинальная ставка процента (r), реальная ставка процента(p), и уровень инфляции (i), должны быть логически взаимоувязаны между собой. Такаявзаимосвязь отражена в формуле И. Фишера.
(1+r) = (1+p)(1+i)соответственно в данной зависимости номинальная ставка рассчитывается по формуле
r = p +i + pi
Следуя из формулыpi – инфляционная премия – это величина на которую увеличивается реальная процентнаяставка р, и тем самим превышая темп инфляции на величину pi. При этом при низкойинфляции показателем (pi) пренебрегают в формуле. И она приобретает упрощенный вид
r = p+i

Нередко ошибочнополагают, что цены будут оставаться неизменными на протяжении всего жизненного циклапроекта. Если требуемая ставка доходности для рассматриваемого нами инвестиционногопроекта включает надбавку за инфляцию (обычно так и бывает), то оцениваемые денежныепотоки также должны отражать инфляцию. Такие денежные потоки подвергаются влияниюнескольких факторов. Если в результате продажи продукта возникают поступления денег,то на эти поступления оказывает влияние ожидаемый будущий уровень цен. Как и в случаерасхода денежных ресурсов, инфляция влияет как на ожидаемую будущую заработную плату,так и на материальные затраты.
При расчетах,связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции,принято использовать два основных понятия: номинальная сумма денежных средств иреальная сумма денежных средств.
Номинальная суммаденежных средств не учитывает изменение покупательной способности денег.
Реальная суммаденежных средств — это оценка этой суммы с учетом изменения покупательной способностиденег в связи с процессом инфляции.
Анализ влиянияинфляции может быть произведен для двух вариантов
· темп инфляции различный по отдельным составляющимресурсов (входных и выходных),
· темп инфляции одинаковый для различных составляющихзатрат и издержек.
В рамках первогоподхода, который в большей степени отвечаетреальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современногозначения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов идоходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпоминфляции по годам. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы.Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, посколькуиндексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могутсущественно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляютсяновые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.
Учет фактора инфляцииможет оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на фактическуюэффективность инвестиционного проекта. Так, например, инфляция ведет к изменениювлияния запасов и задолженностей: выгодным становится увеличение запасов и кредиторскойзадолженности, а невыгодным — рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности.Примером положительного воздействия инфляции может быть увеличение остаточной стоимостиактивов по мере роста цен. Однако выигрыши для инвестора от повышения цен чаще имеютзапаздывающий характер, и поэтому чаще отрицательное воздействие инфляции перевешивает.Неопределенность всегда влечет издержки.
Важно отметить,что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типовресурсов представляется чрезвычайно трудной и практически неосуществимой задачей.
В рамках второгоподхода влияние инфляции носит своеобразныйхарактер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах,но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.
Поэтому один изнаиболее реально значимых подходов к прогнозированию денежных потоков может состоятьв следующем: стоимость инвестируемых средств и суммы денежных средств, обеспечивающихвозврат, пересчитываются из национальной валюты в одну из наиболее устойчивых твердыхвалют (доллар США, фунт стерлингов Великобритании, немецкие марки). Пересчет осуществляетсяпо биржевому курсу на момент проведения расчетов. Процесс наращения и дисконтированияпроизводится в данном случае не принимая во внимание инфляцию. Конкретная процентнаяставка определяется исходя из источника инвестирования. Например, при инвестированииза счет кредитов коммерческого банка в качестве показателя дисконта принимаетсяпроцентная ставка валютного кредита этого банка.
Таким образом,важно убедиться в правильности учета инфляции на протяжении всего жизненного циклапроекта для прогнозирования его денежных потоков. Существует два верных способадля того, чтобы сделать такой прогноз.
1. использовать номинальную стоимость капиталапри дисконтировании номинальных денежных потоков
2. использовать реальную стоимостькапитала при дисконтировании реальных денежных потоков.
 2.2 Налоговый фактор в принятиирешения о зарубежном инвестировании
Налоги – это важнейшаякатегория государственных финансов и главный элемент издержек и неудобств для предпринимателей,сопровождающий конечный результат деятельности – прибыль.
Основными инструментамимеждународного налогового планирования являются:
1. трансфертное ценообразование, направленноена перевод прибыли ТНК из юрисдикции с высоким уровнем налогов и сосредоточениедоходов группы на счетах дочерних компаний – резидентов налоговых гаваней;
2. “шоппинг” международных налоговых соглашений,обеспечивающий репатриацию доходов в форме процентов, дивидендов и роялти с минимальныминалоговыми издержками;
3. отсрочка уплаты налогов с целью возможностирегулировать прибыли/издержки компаний на протяжении нескольких лет;
4. налоговые кредиты и налоговые зачеты.
Каждая странаоблагает налогом прибыль компании, ведущей бизнес на ее территории. В каждой странесвои виды налогов. В некоторых прибыль, распределяемая среди акционеров, облагаетсяналогом по более низкой ставке, чем нераспределенная прибыль. В менее развитых странахчасто действуют более низкие налоги и определенные налоговые льготы, способствующиепривлечению иностранных инвестиций.
По налоговомубремени все страны мира можно разделить на группы:
1. страны с высокими налогами (ставки налогана прибыль и индивидуального подоходного налога 30–60%, ставки налогов на распределениеприбыли в форме процентов, дивидендов и роялти 15–35%, жесткая процедура компенсаций,санкций);
2. страны с низким уровнем прямых налогов:Кипр, Гибралтар, Израиль. Лихтенштейн, Швейцария – до 10–30%; Коста-Рика, Гонконг,Либерия, Панама, Малайзия дают освобождение от налогов зарубежных доходов;
3. страны с высоким уровнем налоговых ставок,которые предоставляют налоговые преимущества некоторым типам компаний: Бельгия,Ирландия, Люксембург, Нидерланды;
4. страны без прямых налогов на доходы физическихи юридических лиц: Андорра, Бермудские, Каймановы острова и др.
Учет налоговогофактора для компаний, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность, в настоящеевремя приобретает важнейшее значение, так как, в конечном счете, именно налоговоепланирование позволяет сделать выбор между разными вариантами и методами осуществлениядеятельности и размещения активов, а главное обеспечить достижение возможно болеенизкого уровня налогообложения.
Ясно, что налоговоепланирование при проведении международных операций достаточно сложный процесс. Поэтомупри организации внешнеэкономических операций прибегают к консультациям местных изарубежных специалистов по налогообложению и юристов.
Из-за действияразличного налогового законодательства и различных режимов иностранных инвестицийналогообложение транснациональных компаний достаточно сложное. Доходы компании облагаютсяместными налогами. Кроме этого, она обязана уплатить налог на дивиденды, переводимыев страну от ее зарубежных дочерних компаний.
Следовательно,двойное (международное) налогообложение возникает, когда один и тот же налогоплательщикоблагается похожими налогами в отношении одного и того же объекта обложения (налоговойбазы) в двух или более странах за один и тот же период времени.
Итак, процесспротивостояния государства и налогоплательщиков стал интернациональным. Налоговыйклимат отдельной страны (тип налоговой системы, основные виды налогов и их ставки,налоговые льготы, наличие международных налоговых соглашений) – центральный факторпринятия инвестиционных решений.
Урегулирование международного двойного налогообложения
Поскольку каждоегосударство стремится реализовать две конфликтующие между собой задачи: обеспечитьпополнение бюджета и создать условия для экономического роста, устранить проблемудвойного налогообложения в одностороннем порядке отдельному государству не под силу.Поэтому на международном уровне государства координируют свои национальные налоговыеполитики.
Проблема двойногоналогообложения представляет собой комплекс законодательно закрепленных мер по зачетууплаченных за рубежом налогов в счет суммы налогов, подлежащих перечислению в бюджет,либо освобождение от налогообложения организации в связи с тем, что ее прибыль (доходы)обложена налогом за рубежом. На практике имеются следующие методы устранения двойногоналогообложения:
· налоговый кредит или зачет (tax credit ortax relief);
· налоговый вычет (tax deduction);
· налоговое освобождение (tax exemption).
Урегулированиес помощью системы налоговых зачетов, освобождения и кредитов
Налоговое освобождениеесть закрепляемое на межгосударственном уровне соглашение о том, что государство,где зарегистрирована организация, облагает налогом определенные виды прибыли (дохода),в том числе зарубежные, при этом доходы, полученные в зарубежных государствах, небудут подлежать налогообложению в этих других государствах.
Налоговые зачетыпредполагают, что сумма налогов, уплаченная в иностранной стране по принципу территориальногообразования доходов иностранного физического/юридического лица, вычитается из налогооблагаемойприбыли этого лица в стране его резиденства.
Налоговый кредитпредставляет собой уменьшение суммы подлежащих перечислению в бюджет налогов насумму налогов, уплаченных за рубежом. При предоставлении налогового кредита существуетследующее ограничение: налоговый кредит может быть предоставлен только на суммууплаченных за границей налогов, которая не превышает уровень налогообложения в странерезиденства компании. Если налоговые ставки за рубежом выше, то переплата налоговне компенсируется, а налогоплательщик несет финансовые потери.
Иностранный налоговыйкредит — налоговый кредит, предоставленный в отношении подоходных налогов на доходы,полученные из зарубежных источников. Иностранный налоговый кредит — форма одностороннегоустранения двойного налогообложения.
Обычно налоговыйкредит носит возмездный, срочный и заявительный характер. В РФ налоговый кредитвыдается под залог имущества налогоплательщика либо при наличии поручительства банка.
Международные налоговые соглашения
Международныеналоговые соглашения преследуют следующие цели:
1. урегулирование двойного налогообложения;
2. защита национальных субъектов хозяйствования,ведущих деятельность в других государствах;
3. борьба с уклонением от налогообложения;
4. выработка процедуры урегулирования спорныхвопросов.
Во внешнеэкономическихоперациях международные налоговые соглашения используют двумя основными способами:
4. В иностранном государстве ведут ограниченнуюдеятельность без образования постоянного представительства. Ограниченное присутствиевыгодно ТНК в случае, если налоги на прибыль в стране головного офиса компании ниже,чем в стране ее деятельности.
5. Пользуются льготными ставками налогов нарепатриацию прибыли при осуществлении платежей внутри транснациональной группы.
Многие страныимеют соглашения о двойном налогообложении. Это означает, что уплатой местных налоговкомпания может перекрыть свои налоговые обязательства перед страной по переводимымтуда дивидендам.
Механизм “шоппинга”налоговых соглашений позволяет минимизировать налоги внутрифирменных финансовыхопераций за счет использования преимуществ двусторонних налоговых соглашений резидентомтретьей страны, по отношению к которому нет льгот налогообложения распределяемойприбыли. При использовании “шоппинга” учреждается промежуточная компания, реализующаяпроводки денежных потоков с минимальными издержками по налогам на репатриацию прибыли.
Главное, чтобытретья страна имела выгодное налоговое соглашение со страной промежуточной компании.При использовании парных отношений между странами репатриация прибыли сопровождаетсяменьшими налоговыми издержками.
Например, в США80% дивидендов отечественных компаний освобождены от налогов, в то время как дивидендыот зарубежных дочерних фирм полностью подлежат налогообложению. В менее развитыхстранах для поощрения иностранных инвестиций применяются более низкие ставки налогови предоставляются налоговые льготы. В Европе наиболее распространенный способ налогообложения– взимание налога на добавленную стоимость.
В табл. 1 (глава3) представлен пример расчета налогообложения голландской дочерней компании, переводящейдивиденды материнской компании в США.
Механизмтрансфертного ценообразования для целей минимизации налогового бремени ТНК
Между головнойкомпанией международной корпорации и ее зарубежными филиалами происходит интенсивноедвижение капитала и товаров, которое, как указано выше, рассматривается как прямыеинвестиции. Проблема заключается в том, что цены, по которым головная компания продаеттовары своим филиалам и покупает товары у них, зачастую сильно отличаются от ценсвободного рынка.
Трансфертная цена– цена, применяемая во внутрифирменных расчетах. Операции по продвижению сырья,комплектующих, товаров и услуг между бизнес-единицами группы (дочерними компании,филиалами, подразделениями) учитываются в балансах по трансфертным ценам.
Трансфертные цены(transfer prices) — цены, отличающиеся от рыночных цен внутрикорпорационной торговлимежду находящимися в разных странах подразделениями одной и той же корпорации ииспользуемые для перевода прибыли и сокращения налогов.
С помощью трансфертныхцен обеспечиваются следующие функции:
· принятие управленческих решений для увеличениядоходов бизнес-единиц;
· оценка эффективности деятельности, доходови расходов бизнес-единиц и мотивации управленческого персонала;
· принятие стратегических управленческих решенийпо группе в целом
· минимизация налоговогобремени для всей группы.
Трансфертное ценообразованиесоставляет значимый раздел в составе корпоративного международного налогового планирования.ТНК должна учитывать множество налоговых ставок, порядков расчета, уплаты налогови санкций во всех юрисдикциях активности. В США более 50% всех целей трансфертногоценообразования отождествляется с налогообложением.
Для того чтобыопределить, насколько и в какую сторону трансфертные цены отличаются от рыночных,достаточно знать, по какой цене какой-либо товар поставляется одним подразделениемкорпорации ее заграничному филиалу и по какой цене тот же товар поставляется в туже страну независимыми продавцом и покупателем. В большинстве случаев, когда ТНКпреследует цель минимизировать налоги в своей стране и импортные пошлины при ввозетовара в зарубежную страну, трансфертные цены определяются на уровне существеннониже рыночных. В то же время, если ставится цель вывести из-под высокого налогообложенияприбыль, полученную в своей стране, ТНК импортирует из своего зарубежного подразделениякакие-либо компоненты по существенно завышенным, против рыночных, ценам. Объемывнутрикорпорационной торговли достигают внушительных, но плохо поддающихся точнойоценке размеров. Поэтому трансфертные цены оказывают сильное искажающее влияниена учет международного движения капитала в форме прямых инвестиций.
Таким образом,получается чистое сокращение сумм уплачиваемых налогов, поскольку прибыли ТНК какбы нелегально переводятся из филиалов компании в странах с высоким налогообложениемв филиалы в странах с низкими налогами. «В руках» ТНК оказывается механизм, которыйобеспечивает «курсирование» прибылей внутри одной большой империи ТНК, подчиняясьстратегическим целям ее деятельности. Для налоговых служащих разных государств довольносложно доказать факт уклонения от уплаты налогов ТНК. И если образование филиаловв странах с низким налогообложением представляет собой легальную деятельность, тоиспользование механизма трансфертного ценообразования в целях уклонения от налоговвызывает большую критику, ведь вследствие этого государственные бюджеты многих страннедополучают огромные суммы.
Налоговые органы следят за тем, чтобы все внутрифирменные платежи международныхкомпаний были обоснованы.
Снижение подоходных налогов
Торговая компания покупает продукцию у бизнес-единиц группы по заниженнойвнутрифирменной цене, а продает (реэкспортирует) по завышенной трансфертной цене.Разница между завышенными и заниженными трансфертными ценами образует прибыль. Есликомпания принадлежит юрисдикции оффшор, а операции купли-продажи являются оффшорными,то она будет уплачивать низкие налоги с доходов, которые можно считать дополнительнымидоходами всей ТНК.
Снижение косвенных налогов
Завышение трансфертных цен, а значит, и таможенной стоимости товараприводит к увеличению косвенных налогов (таможенные пошлины, акцизы, НДС).
Компании-импортеры готовой продукции для снижения косвенных налоговв стране базирования используют:
1. заниженные внутрифирменныецены (основа налоговой стоимости товара – объект налогообложения);
2. создание базовых торговыхкомпаний в странах-пользователях преференций во внешней торговле (пониженные ставкитаможенных тарифов).
Следует помнить, что прямые и косвенные налоги минимизируются разнымиспособами. Для снижения прямых налогов трансфертные цены следует завышать, для снижениякосвенных налогов – занижать.

 
2.3 Репатриация доходов зарубежного подразделения
Применительно к планированию долгосрочных инвестиций в международноммасштабе денежные поступления от внешних инвестиций — это денежные потоки, которыеможно вернуть в свою страну. Если ожидаемая доходность от инвестиций базируетсяна непереводимых денежных потоках, которые создаются в зарубежном отделении компании,то маловероятно, что инвестиции будут привлекательными. А вот если средства, заработанныеза рубежом, можно свободно вернуть (репатриировать) на родину, то приступают к планированиюинвестиций.
Другими словами,репатриация доходов — возвращение в свою страну капиталов из-за границы. Репатриацияможет осуществляться в форме перевода на родину капиталов, ранее инвестированныхза границей, и прибылей по ним, а также вырученной иностранной валюты от реализациитоваров и услуг.
Иностранные инвесторыимеют право на репатриацию доходов, прибылей или других средств, относящихся к инвестициям,без каких-либо ограничений, после уплаты необходимых налогов, включая налог на репатриациюприбыли.
На практике утранснациональных компаний в отношении политики денежных переводов с целью репатриацииприбыли преобладают два подхода:
· принцип консолидацииприбылей;
· принцип рассредоточенияприбылей.
Принцип консолидацииприбылей предусматривает регулярный перевод дочерними фирмами прибылей материнскойкомпании в форме дивидендов. Суммы переводимых прибылей исчисляются различными методами:например, как определенный процент от получаемых доходов. Каждая ТНК обычно используеткакой-то единый метод начисления переводимых прибылей, распространяемый на все дочерниекомпании. Собирая прибыли и консолидируя их в одном фонде, материнская компанияпринимает на себя централизованное распределение этих средств, определяя ассигнованияна капиталовложения по каждой дочерней компании.
Принцип рассредоточенияприбылей более гибок и обеспечивает лучшее приспособление финансовой политики вцелом к условиям конкретных рынков. В этом случае фирма не устанавливает одинаковыхправил в отношении перевода прибылей для всех дочерних компаний и не требует переводавсех прибылей. Она предоставляет дочерней компании относительную самостоятельностьв распоряжении прибылями для достижения ее долговременных целей. Обычно такой методиспользуют фирмы, имеющие высокую степень децентрализации в управлении. Гибкостьполитики перевода прибылей проявляется в том, что фирма, например, усиливает притокприбылей в материнскую компанию из стран, где возникают неблагоприятные условия(риск девальвации и пр.). В странах с благоприятным инвестиционным климатом дочерниекомпании максимально инвестируют свои прибыли.
Определенную скидку на налог с репатриации прибыли можно получить,если заграничная компания контролируется через участие в капитале свыше 10%.
Использование оффшорных, холдинговых и финансовых компаний для переводадивидендов и процентов в материнскую компанию
Организацияоффшорной компании
Оффшор (от англ.offshore — «вне берега», «вне границ») — один из самых известных и эффективных методовналогового планирования. Основой этого метода являются законодательства многих стран,частично или полностью освобождающие от налогообложения компании, принадлежащиеиностранным лицам.
Оффшорный бизнес– это деятельность вне страны регистрации и местонахождения компании. С резидентамисвоей юрисдикции оффшорная компания не ведет никаких операций. Все сделки компанияпроводит с резидентами третьих стран.
Оффшорные корпорациии трасты часто используются для перевода инвестиций в дочерние предприятия и/илиассоциированные компании, открытые и частные компании и совместные предприятия.Во многих случаях прирост капитала, получаемый в результате распоряжения конкретнымиинвестициями, может осуществляться без налогового бремени. При выплате дивидендовможно достичь снижения удерживаемых налогов, используя компанию, зарегистрированнуюв юрисдикции с нулевым налогообложением.
Нерезидентнаяоффшорная компания регистрируется в данной юрисдикции, внутри страны не ведет никакиеоперации и управляется из-за рубежа иностранными директориями. Такие компании могутсуществовать только на бумаге, но проводить финансовые операции внутри внутрифинансовойструктуры ТНК.
Функционированиеи управление оффшорной компании упрощено и экономично. Не требуется проведения аудиторскихпроверок, подачи налоговых деклараций. Собрания акционеров и директоров проводятся«формально». Управление даже большим числом оффшорных компаний не требуетбольших административных затрат. Между тем оффшорные фирмы — с юридической точкизрения полноценные субъекты хозяйственных операций. Они используются в разнообразныхкоммерческих схемах.
Наиболее популярнымиоффшорными юрисдикциями являются Британские Виргинские острова, Багамские острова,Панама, Остров Мэн, Гибралтар. Оффшорные фирмы регистрируются и в некоторых респектабельныхстранах, которые являются традиционными международными финансовыми центрами мира- Лихтенштейне, Люксембурге и некоторых других. Всего известно около 300 юрисдикций,предоставляющим иностранным компаниям возможности международного налогового планирования.
Использование холдинговых компаний для перевода дивидендов
Минимизация налогана репатриацию дивидендов возможна, если существуют двухсторонние международныеналоговые соглашения между странами, распределяющими дивиденды. Для этого в стране,имеющей большое количество двусторонних налоговых конвенций, создается базовая холдинговаякомпания, применяющая “шоппинг” налоговых соглашений: парные соглашения между странойматеринской компании и странами резиденства дочерних компаний ТНК.
Холдинговая компания– финансовая компания, созданная для владения контрольными пакетами акций другихфирм и управления их деятельностью. Холдинги, как правило, создают в форме корпораций,владеющих пакетом акций на предъявителя другой компании, достаточным для установлениянад ней делового контроля.
Чистый холдингобеспечивает сведение баланса, финансовый контроль и управление всей транснациональнойструктурой.
Смешанный холдингкроме функций чистого холдинга осуществляет предпринимательскую деятельность (торговля,производство, финансы и т.п.). Современные материнские компании ТНК, как правило,представлены смешанными холдингами – многоотраслевыми объединениями (концерны, конгломераты)взаимосвязанных предприятий различных направлений деятельности.
Холдинговые компаниинакапливают на своих счетах прибыли зарубежных дочерних компаний, полученные в формедивидендов или прироста капитала от продажи активов. Затем накопленные активы реинвестируютсяили переводятся их в страну головной материнской компании с учетом налоговых последствий.
Накапливать прибыльза рубежом нецелесообразно, если:
· в странах дочерних компаний действуют болеевысокие ставки подоходного налога, чем в стране материнской компании;
· материнская компания находится в стране,где дивиденды от участия в активах дочерних компаний исключаются из налоговой базыкорпоративного подоходного налога.
В этих случаяхвыгоднее репатриировать прибыль в пользу материнской компании.
Компания-проводниксоздается в стране, имеющей широкую сеть международных налоговых соглашений, налоговыельготы для деятельности внутрифирменных проводящих компаний (Нидерланды, Швейцария,Люксембург, Бельгия, Ирландия). В настоящее время появились новые территории, привлекающиена свою территорию холдинговые компании — Гибралтар, Мадейра и Маврикий.
Финансовые компании
В отличие от холдингов,которые оперируют инвестиционными капиталами, финансовые компании используются дляперевода финансовых ресурсов в виде кредитов и процентов по ним.
В общем виде операциифинансовых фирм заключаются в следующем. Финансовая компания получает заемные средстваот материнской компании и выдает кредит независимым лицам или другой дочерней фирмематеринского холдинга. Использование посреднических фирм позволяет значительно снижатьналоговые потери, связанные с переводом кредитных ресурсов из одной страны в другую.Финансовые компании создаются в юрисдикциях, представляющих специальные налоговыельготы, облегчающие деятельность финансовых компаний. Часто используется комбинацияиз фирмы в «налоговой гавани» и финансовой компании, в стране, имеющейблагоприятные соглашения об устранении двойного налогообложения. Финансовая компания,расположенная в районе с благоприятными налоговыми условиями ввоза и вывоза процентовполучила в деловой практике «проводящей».
«Оптимальная»юрисдикция для размещения финансовой компании должна отвечать следующим условиямтребованиям.
· Предоставления финансовым компаниям официальноеправо проведения кредитных операций
· Наличие широкой сети налоговых соглашений,снижение налога на «у источника» на банковский процент (как правило — до 0)
· Льготные принципы налогообложения кредитной«маржи»- разницы процентов по полученным и выданным кредитам.
В качестве финансовойкомпании может выступать любая оффшорная фирма. Ограничения сфера деятельности оффшорнойкомпании налоговых гаванях обычно отсутствует (ограничения касаются исключительнолицензируемых видов деятельности депозитной, страховой и т.д.). Однако финансоваякомпания в оффшорной зоне обладает рядом существенных недостатков. Главный из нихзаключается в том, что проценты за кредит, выданный оффшорной компанией, подвергаетсяналогу «у источника» в полном объеме (в РФ-15%).
Пример функционированияфинансовой компании.
Часть ресурсовматеринской компании были размещены в оффшорной зоне. Оффшорная фирма передает ихв виде кредитов финансовой компании (Нидерланды), финансовая компания кредитуетпредприятие в РФ. На последнем этапе налоговая экономия достигается за счет устраненияналога «у источника», которое предусмотрено налоговым соглашением междуРоссией и Нидерландами. Кроме того, действую ряд льготы по рефинансированию долгосрочныхкредитов инвестиционного характера, полученных из-за рубежа. Данная схема позволяетнаиболее эффективным образом использовать ресурсы зарубежных дочерних фирм для финансированиябизнеса в материнской юрисдикции или любой другой страны, с которой у Нидерландовимеются выгодные налоговые соглашения.
Репатриация доходов в Российской Федерации
Действующая в Российской Федерации система валютного регулированияне создаёт препятствий для репатриации доходов нерезидентом — инвестором. Разумеется,при проведении операций ему необходимо соблюдать установленные валютным законодательствомпроцедуры, которые нельзя назвать слишком сложными для исполнения.
Основной законодательный акт в области валютного регулирования в РоссийскойФедерации — Закон Российской Федерации «О валютном регулировании и валютномконтроле» от 09.10.92 — устанавливает, что переводы иностранной валюты из РоссийскойФедерации в виде процентов, дивидендов и иных доходов по инвестициям осуществляютсярезидентами без ограничений.
Иными словами, российское юридическое лицо вправе без ограничений выплатитьпричитающийся иностранному инвестору доход на его валютный счёт либо в российскомбанке, либо в зарубежном банке.
Валютные средства, полученные иностранным инвестором на свой счёт вроссийском банке, впоследствии могут быть без ограничений перечислены за рубеж.
Если доход выплачивается в рублях, иностранному инвестору для конвертацииполученных рублей в валюту и репатриации этой валюты необходимо либо открыть насвоё имя рублёвый и валютный счёт в российском банке, либо воспользоваться услугамизарубежного банка, имеющего рублёвые корреспондентские счета в российских банках.
Процедура открытия и ведения рублёвых счетов нерезидентов в российскихбанках регламентируется Инструкцией Банка России от 12.10.2000 № 93-И «О порядкеоткрытия уполномоченными банками банковских счетов нерезидентов в валюте РоссийскойФедерации и проведения операций по этим счетам».
В соответствии с указанной инструкцией операции по зачислению рублёвыхдоходов иностранного инвестора и покупке иностранной валюты за рубли осуществляютсячерез открытые в российских банках счета типа «К» («конвертируемые»).Владельцем такого счёта может являться как непосредственно инвестор (юридическоелибо физическое лицо), так и зарубежный банк, который может провести операции посвоему корреспондентскому счёту по поручению иностранного инвестора.
Купленная за рубли иностранная валюта может без ограничений перечислятьсяиностранным инвестором на свои счета в зарубежных банках.
Следует отметить, что все указанные выше операции должны осуществлятьсяв безналичном порядке.
 
2.4 Учет валютного курса при репатриации дивидендов икапитала
Финансовый менеджерфирмы, вовлеченной во внешнеэкономическую деятельность, имеет дело с множествомвалют государств, куда осуществляется экспорт товаров или услуг, где работают зарубежныеотделения, филиалы, дочерние компании. Потоки наличности, поступающие в головнуюкомпанию ТНК из разных государств, выражены в разных валютах. Поэтому анализ обменныхкурсов, а также влияния колебаний стоимости валют должны быть включены в финансовыйанализ.
Обменные курсывалют, являясь результатом взаимодействия спроса и предложения на них на мировомвалютном рынке, оказывают существенное влияние на состояние мировой экономическойсистемы. В частности, во многом определяя характер движения товаров между странами,валютный курс оказывает непосредственное воздействие на финансовые результаты функционированиятранснациональных компаний.
Так, ранее прибыльныеконтракты ТНК могут неожиданно обернуться для них значительными убытками, если обменныйкурс изменится в неблагоприятном направлении. В современных условиях преимущественногоиспользования странами плавающих обменных курсов, когда годовые колебания валютныхкурсов даже в 30–50% не являются чем-то необычным, чрезвычайно важной становитсяпроблема обоснованного прогноза будущих курсов валют с целью принятия менеджерамитранснациональных компаний соответствующих мер по защите их от неблагоприятных измененийвалютных курсов.
Репатриация капиталовсвязана с проблемой вывоза капитала. Страны — экспортеры капиталов в период ухудшениясвоего валютно-экономического положения стимулируют репатриацию капиталов для улучшенияплатежного баланса. В этих целях используется валютная, налоговая и кредитная политика:предоставляются льготы и гарантии. Например, во Франции после второй мировой войныгосударственные органы валютного контроля разрешили репатриацию капиталов черезпарижский рынок золота по льготному курсу. Это была своего рода амнистия национальногокапитала, переведенного за границу накануне и во время войны. Страны — импортерыкапиталов в период ухудшения своего экономического положения иногда устанавливаютограничения на репатриацию капиталов, вложенных в их экономику.
В странах с развитойрыночной экономикой иностранная валюта, вырученная от реализации товаров и услуг,репатриируется в соответствии с устанавливаемыми при международных расчетах сроками.
Если компаниязнает, что валюта страны, где расположена ее дочерняя фирма, имеет тенденцию к обесценению,то она должна предпринять ряд мер. Во-первых, компания должна снизить до минимумасвои сбережения в этой валюте путем покупки материальных запасов или других реальныхактивов. Кроме того, дочерняя фирма должна стараться избегать наращивания дебиторскойзадолженности, поэтому по возможности желательно добиться быстрой конвертируемостидебиторской задолженности в деньги, и наоборот, увеличить сроки своей кредиторскойзадолженности. Желательно также одолжить деньги в местной валюте, чтобы заместитьими средства, предоставляемые материнской компанией. Последний шаг будет зависетьот относительных процентных ставок. Если курс валюты имеет тенденцию к повышению,то следует предпринять противоположные шаги. В отсутствие информации о будущих колебанияхкурса валюты активная политика в любом направлении будет неуместна.
В большинствеслучаев мы не можем предугадать будущее, поэтому самой разумной представляется политикауравновешивания денежных активов денежными обязательствами, чтобы нейтрализоватьвлияние колебания валютного курса.
Компания, которая проводит зарубежные операции в нескольких странах,может защитить себя от риска изменения валютного курса, отрегулировав свои обязательствао перечислении денег между своими компаниями. Ускорение распределения во временивыплаты денежных поступлений, сделанных или полученных в иностранной валюте, называетсяопережением (leading), а замедление порядка выплаты — запаздыванием (lagging).
Наиболее эффективно стратегия « leads & lags » используется, когдаматеринская фирма имеет полный контроль над своими дочерними компаниями и филиалами,так как растягивание сроков платежа может привести к заметному ухудшению финансовогосостояния одной из фирм-участниц договора, но не в ущерб общему состоянию дел всейкорпорации.
Очевидно, что если соглашение « leads & lags » заключается с компаниями,которые не на все 100% принадлежат МНК, то остальные акционеры не согласятся с уменьшениемсвоих прибылей. Это говорит о том, что заключение такого соглашения между двумянезависимыми фирмами требует всесторонней аналитической проработки и определениядополнительных соглашений, компенсирующих убытки одной из сторон.
Необходимым условием для эффективного использования стратегии «leads& lags» является возможность материнской фирмы разработать такую технику, котораямогла бы способствовать распределению прибыли и контролированию инвестиционных потоковв имущество филиалов в наиболее рентабельной форме для МНК в целом.
Как правило, в ожидании ревальвации, т. е. повышения курса национальнойвалюты своей страны, экспортеры ускоряют перевод вырученной иностранной валюты всвою страну. Например, допустим, что ваша компания имеет зарубежные дочерние фирмыв Швейцарии и Чешской Республике. Вы считаете, что чешская крона вскоре ревальвирует,а швейцарский франк удержит свои позиции. Швейцарская дочерняя фирма ежемесячнопокупает у чешской фирмы товары стоимостью приблизительно 100 тыс. долл. В соответствиис обычной процедурой для оплаты необходимо три месяца после доставки товаров. Вместоэтого, ввиду вероятной ревальвации чешской кроны, вы инструктируете швейцарскуюфирму опередить (to lead) срок уплаты, заплатив за товары по их поступлении.
И наоборот, передгрядущей девальвацией, т. а обесценением своей национальной валюты, репатриациявыручки замедляется, что негативно сказывается на платежном балансе даннойстраны. Такая ситуация характерна для России, поскольку за все годы реформ российскийрубль постоянно обесценивался.
Учет валютного курса в бухгалтерском учете
По правилам учета материнская компания должна для каждой дочерней компанииопределить функциональную валюту. Этой валютой может быть местная валюта, долларСША или валюта головной фирмы.
Важно то, какая функциональная валюта используется, так как это определяетпроцесс перевода. Если используется местная валюта, то все активы и обязательствапереводятся по текущему курсу обмена валюты. Прибыль или убыток от перевода отражаютне в отчете о прибылях и убытках головной компании, а указывают в статье “собственныйкапитал” как поправку к переводу. То, что в этом случае подобная поправка не влияетна величину балансовой прибыли, привлекательно для многих стран.
Если за функциональную валюту принята валюта головной фирмы, то прибылии убытки отражают в отчете головной компании.
Подводя итоги, можно заметить, что принятие решений об инвестицияхи финансировании происходит в международном масштабе. Планирование инвестиций вмеждународном аспекте должно учитывать будущие значения валютных (обменных) курсов.

 
3. Расчетосновных показателей для принятия решения о международном инвестировании
 
3.1 Расчет чистойприведенной стоимости
 
Пример 1
Размер инвестиции — 115 000 USD.
Доходы от инвестиций в первом году: 32 000 USD;
во втором году: 41 000 USD;
в третьем году: 43 750 USD;
в четвертом году: 38 250 USD.
Размер барьерной ставки (ставки дисконтирования) — 9,2%
n = 4.
Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:
PV1 = 32000 / (1 + 0,092) = 29 304,03 USD
PV2 = 41000 / (1 + 0,092)2 = 34 382,59 USD
PV3 = 43750 / (1 + 0,092)3 = 33 597,75 USD
PV4 = 38250 / (1 + 0,092)4 = 26 899,29USD
NPV = (29 304,03+ 34 382,59 + 33 597,75 + 26 899,29) — 115 000 = 9 183,66 USD
Ответ: чистая текущая стоимость равна 9 183,66 USD
Пример 2
Рассмотрим два условных проекта. Оба проекта требуют начальных инвестицийв размере 500 руб., другие затраты отсутствуют. При реализации проекта «А» инвесторв течение трех лет получает в конце года доход в размере 500 руб. При реализациипроекта «Б» инвестор получает доход в конце первого и в конце второго года по 300руб., а в конце третьего года — 1100 руб. Инвестору нужно выбрать один из этих проектов.
Предположим, что инвестор определил ставку дисконтирования на уровне25% годовых. Текущая стоимость (NPV) проектов «А» и «Б» рассчитывается следующимобразом:
NPV=/>-IC
где /> — денежные потоки за период с 1-го по n-й годы;
i— ставка дисконтирования — 25%;
IC — начальные инвестиции — 500.
NPVА = [500: (1 + 0,25)1 + 500: (1 + 0,25)2+ 500: (1 + + 0,25)3] — 500 = 476 руб.;
NPVБ = [300: (1 + 0,25)1 + 300: (1 + 0,25)2+ 1100: (1 + + 0,25)3] — 500 = 495,2 руб.
Таким образом, инвестор выберет проект «Б». Однако если он установитставку дисконтирования, например, равную 35% годовых, тогда текущие стоимости проектов«А» и «Б» будут равны 347,9 и 333,9 руб. соответственно. В этом случае для инвесторапроект «А» более предпочтителен.
Следовательно, решение инвестора полностью зависит от значения ставкидисконтирования: если она больше 30,28% (при этом значении NPVА = NPVБ),то предпочтительнее проект «А», если меньше, тогда более выгодным будет проект «Б».
 
3.2 Учет ожидаемой инфляции
В возрасте 20 лет вы отложили 100 долл. и инвестировали их из расчета8% годовых. Хорошая новость заключается в том, что ваши вложенные 100 долл. ктому времени, когда вам исполнится 65 лет, вырастут до 3192 долл. Плохая новость— вещи, которые вы покупаете сегодня, к тому времени будут стоить гораздо больше.Например, если цены на все товары и услуги, которые вы хотите купить, будут подниматьсяна 8% в год на протяжении последующих 45 лет, на ваши 3192 долл. вы сможете купитьне больше, чем на 100 долл. сегодня. Таким образом, вы ничего не выиграете. Поэтому,для того чтобы принимать действительно разумные решения о долговременных инвестициях,вы должны учитывать как процентную ставку, так и уровень инфляции.
Пример 1.
Предпринимательготов сделать инвестицию исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 млн. руб. вначале года и 1,1 млн. руб. в конце года имеют для предпринимателя одинаковую ценность.Если допустить, что имеет место инфляция в размере 5% в год, то для того чтобы сохранитьпокупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления 1,1 млн.руб., необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:
1,1 * 1,05 = 1,155млн. руб.
Таким образом,чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен был использовать в расчетахне 10%-ный рост капитала, а другой показатель, отличающийся от исходного на величинуиндекса инфляции:
1,10 * 1,05 =1,155.
Пример 2.
Рассмотрим инвестиционный проект, реализация которого требует начальныхвложений в размере 2 млн. долл. В первом случае инфляция отсутствует. От реализациипроекта ожидается получение ежегодных денежных поступлений (после уплаты налогов)в размере 600000 долл. на протяжении пяти лет. Стоимость капитала составляет 10%годовых. При этих исходных данных мы находим, что NPV проекта равна 274472долл.
Теперь давайте воспользуемся номинальным подходом. Перед тем как этосделать, мы должны внести небольшое изменение в способ расчета номинальной ставкидисконтирования. В большинстве случаев было бы достаточно сделать приближение номинальнойставки к 16% — реальная ставка в размере 10% плюс о-ный ожидаемый уровень инфляции.
Инвестиции при 6%-ной ставке инфляции
Год Реальный денежный поток Номинальный денежный поток (6%-ная инфляция)
1 600000 636000
2 600000 674160
3 600000 71461
4 600000 757486
5 600000 802935
Зависимость между номинальной и реальной ставками выглядит следующимобразом:
r = (1+p)(1+i)-1
Таким образом, в нашем примере номинальная ставка дисконтирования былабы равна 16,6%, а не 16% годовых:
Номинальная ставка = 1,1 х 1,06 — 1 = 0,166 или 16,6%
Пример 3.
Компания планирует приобрести новое оборудование по цене $36,000, котороеобеспечивает $20,000 экономии затрат (в виде входного денежного потока) в год втечение трех ближайших лет. За этот период оборудование подвергнется полному износу.Стоимость капитала предприятия составляет 16%, а ожидаемый темп инфляции — 10% вгод.
Сначала оценим проект без учета инфляции. Решение представлено в таблице.


 
Таблица. Решение без учета инфляции/> Год Сумма денег
16%-ный
множитель Современное значение Исходная инвестиция Сейчас ($36,000) 1 ($36,000) Годовая экономия (1-3) 20,000 2.246 44,920 Чистое современное значение $8,920
Из расчетов очевиден вывод: проект следует принять, отмечая высокийзапас прочности. Теперь учтем в расчетной схеме эффект инфляции. Прежде всего необходимоучесть влияние инфляции на требуемое значение показателя отдачи. Для этого вспомнимследующие простые рассуждения. Пусть предприятие планирует реальную прибыльностьсвоих вложений в соответствии с процентной ставкой 16%. Это означает, что при инвестировании$36,000 через год оно должно получить $36,000 х (1+0.16) = $41,760. Если темп инфляциисоставляет 10%, то необходимо скорректировать эту сумму в соответствии с темпом:$41,760 х (1+0.10) = $45,936. Общий расчет может быть записан следующим образом:
$36,000 х (1+0.16) х (1+0.10) = $45,936.
Для рассматриваемого примера расчет приведенного показателя стоимостикапитала имеет вид:
реальная стоимость капитала        16%;
темп инфляции   10%;
смешанный эффект (10% от 16%)  1.6%;
приведенная стоимость капитала  27.6%.
Рассчитаем величину критерия NPV с учетом инфляции, т.е. пересчитаемвсе денежные потоки и продисконтируем их с показателем дисконта 27.6%.

Таблица. Решение с учетом инфляции/> Год
Сумма
денег
Индекс
цен
Привед.
денежн.
поток 27.6%-ный множит.
Наст.
значен.
Исходная
инвестиция Сейчас ($36,000) - ($36,000) 1,000 ($36,000)
Годовая
экономия 1 20,000 1.10 22,000 0.7837 17,241
Годовая
экономия 2 20,000 1.21 24,200 0.6142 14,864
Годовая
экономия 3 20,000 1.331 26,620 0.4814 12,815 Чистое современное значение $8,920
Ответы обоих решений в точности совпадают.
Результаты получились одинаковыми, так как мы скорректировали на инфляциюкак входной поток денег, так и показатель отдачи.
По этой причине большая часть фирм западных стран не учитывает инфляциюпри расчете эффективности капитальных вложений.
 
3.3 Учет налоговогофактора при репатриации дивидендов
Например, во избежаниедвойного налогообложения (у себя и за рубежом) правительство США предоставляет федеральнуюналоговую скидку на прибыль для зарубежных налогов, выплаченных американской корпорацией.Если иностранное государство имеет ставку налога ниже применяемой в США, то фирмабудет платить комбинированные налоги по полной ставке налога США, часть налоговвыплачивается иностранному государству, а оставшаяся часть — правительству США.
Предположим, чтозарубежный филиал американской корпорации действует в стране, где ставка налогана прибыль равна 27%. Филиал зарабатывает 2 млн, долл. и платит иностранной державе540 тыс. долл. в качестве налога на прибыль. Представим далее, что 2 млн. долл.прибыли облагаются в США налогом по ставке, равной 34%, что составляет 680 тыс.долл. Компания получает налоговую скидку в размере 540 тыс. долл. для уплаты налоговиностранному государству. Таким образом, в США она платит только 140 тыс. долл.налогов на прибыль своего зарубежного филиала.
Если ставка налогана прибыль в иностранной державе равна 50%, то компания заплатит налог за рубежомв сумме 1 млн. долл. и ничего не будет платить в США. При этом суммарное налогообложениеявно выше, чем при применении только ставки налога США.
Более того, размерналоговой скидки может быть ограничен. Правительство США облагает налогом зарубежнуюприбыль компаний и предоставляет налоговую скидку только в размере, сопоставимомс налогом на прибыль в США. (Излишек иностранной налоговой скидки переносится вперед.)Предположим, что 30% совокупной прибыли многонациональной корпорации поступают отзарубежных источников. Если предписываемые законами США налоговые обязательствасоставляют 10 млн. долл., то для их погашения можно использовать только 3 млн. долл.как налоговую скидку по зарубежным операциям.
 
Таблица. Методыустранения двойного налогообложения
Организация из государства А
Место получения прибыли
А
В Прибыль 2000 1000 Ставка налога на прибыль 24% 30% Налог на прибыль, подлежащий уплате 480 300 Итого 780 Метод налогового кредита Метод налогового вычета Метод налогового освобождения
1. Налогооблагаемая прибыль в государстве А 3000 2000 + (1000 – 300) = 2700 3000
2. Налог, уплаченный в государстве А 3000 х 0.24 = 720 2700 х 0.24 = 648 3000 х 0.24 = 720 720 – 480 = 240 /> /> Разрешенная сумманалогового кредита1000 х 0.24 = 240 Итого подлежит уплатев государстве А720 – 240 = 480
3. Всего уплачено в государствах А и В 480 + 300 = 780 648 + 300 = 948 720 /> /> /> />
Из расчетов, приведенныхв таблице, можно сделать вывод о том, что налоговое освобождение является наиболееприемлемым способом устранения двойного налогообложения для организации-налогоплательщика.
Пример 2. Использованиеналоговых зачетов и налоговых кредитов
Например: из иностранного государства X (источника доходов) корпорацияA репатриирует в страну Y (юрисдикцию резиденства A) доход в сумме 100 ед. Налоговаяставка в X составляет 30%, налоговая ставка Y – 40%.
1. Если применить систему налоговых зачетов:
Налоговые обязательства А и Х = (100 — Иностранные налоги)(Внутренняяналоговая ставка Y) = (100 − 30 ) × 0,4 = 28 ед.
Общая сумма уплаченных налогов = налоги X + налоги Y = 30 + 28 =58ед.
Чистый доход корпорации A = 100 – 58 = 42 ед.
2. Если применить систему налоговых кредитов:
Налоговые Внутренняя
обязательства = 100 × налоговая = 100 × 0,4 = 40 ед.
А и Y ставка Y
На сумму уплаченных за границей налогов корпорация A получает налоговыйкредит, равный 30 ед. (на всю сумму уплаченных налогов в X). Налог, платимый в Y,соответствует:
Налоговые обязательства – налоговый кредит = 40 – 30 = 10 ед.
Общая сумма уплаченных налогов = налоги X + налоги Y= 30 + 10 = 40ед.
Чистый доход корпорации A = 100 – 40 = 60 ед.
Пример 3. Использование международных налоговых соглашений
Например, российская компания X имеет дочернюю компанию Y в Швейцарии.Y выплачивает X дивиденды в размере 10 млн. дол. Двустороннее налоговое соглашениемежду Россией и Швейцарией не распространяется на трансферт дивидендов. Уплатившвейцарский налог на распределение дивидендов по ставке 35%, российская компанияполучит 6,5 млн. дол. Если российская компания X создает дочернюю проводящую компаниюZ в США, которая будет являться холдинговой компанией для Y, то по налоговому соглашениюСША–Швейцария, если Z контролирует Y на 95%, то швейцарский налог на распределениедивидендов составит 5%. При переводе дивидендов из Швейцарии в США будет уплачено0,5 млн. дол. Оставшиеся 9,5 млн. дол. переводят из США в Россию. Налоговое соглашениеСША–Россия в случае, если российская компания владеет не менее 10% обыкновенныхакций американской фирмы, предусматривает налоговую ставку на репатриацию дивидендовиз США 5%. Налог на дивиденды составит 0,475 млн. дол. При реализации рассмотреннойсхемы суммарные налоги составят 0,975 млн. дол., и компания X получит в России 9,025млн. дол. Экономия на налогах составит 2,525 млн. дол.

 
Заключение
Международный бизнес базируется на возможности извлечения выгоды именноиз преимуществ межстрановых деловых операций, то есть из того факта, что продажиданного товара в другой стране, или налаживание фирмой одной страны производствав другой, пли предоставление услуг совместно фирмами двух стран — третьей и т. д.обеспечивают вовлеченным в бизнес сторонам большие преимущества, чем они бы имели,ведя дело только в своих странах. Это — ключевой момент не только в понимании природыи специфики собственно международного бизнеса, но и в объяснении возникновения иразвития международного менеджмента как такового.
Международный менеджмент является особым видом менеджмента, главнымицелями которого выступают формирование, развитие и использование конкурентных преимуществфирмы за счет возможностей ведения бизнеса в различных странах и соответствующегоиспользования экономических, социальных, культурных и иных особенностей этих страни межстранового воздействия.
Все решения по международному инвестированию, которые принимаются вразличных подразделениях фирмы, должны быть просчитаны с финансовых позиций. Анализомвозможности проведения в жизнь тех или иных решений в фирме занимается финансовыйменеджер.
Сущность его деятельности сводится к поиску ответов на три основныхвопроса: где найти источники финансирования для фирмы, куда направить финансовыепотоки для максимизации прибыли и как нейтрализовать риски, возникающие при проведенииопераций. Однако круг проблем, возникающих при решении этих вопросов, значительношире, чем при работе менеджера в условиях внутреннего рынка. При этом и арсеналсредств, доступных международному финансовому менеджеру, отличается большим разнообразием.
Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционнойдеятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительныйанализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствуетпринятию разумных и обоснованных управленческих решений.
Одним из основных методов экономического анализа для оценки инвестиционногопроекта является метод чистой приведенной стоимости — оценка движения всех чистыхналичных средств в будущем, которые будут результатом проекта инвестиций, включаяначальные вложения как расход средств и любые поступления от инвестиций как приток.Эти потоки дисконтируют, чтобы принять во внимание факт, что деньги сейчас стоятбольше, чем в будущем. Следовательно, метод включает в себя оценку ставки дисконтированияи исчисление стоимости потоков наличных в будущем.
При расчете NPV могут использоваться различные ставки дисконтирования.Паритет процентных ставок предполагает, что разница между форвардным и спотовымкурсами объясняется разницей значений номинальных процентных ставок в этих странах.Соответственно, чтобы вычислять наиболее точную чистую приведенную стоимость с учетомразличных валютных курсов между странами, необходимо использовать ставку дисконтирования,включающую в себя курсы спот и форвард.
Также при проведении экономического анализа для принятия инвестиционногорешения необходимо учесть влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индексинфляции (i) либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования. Если ожидается,что все издержки и цена реализации, и соответственно, ежегодные денежные потокибудут повышаться с той же скоростью, что и уровень инфляции, то NPV с учетом инфляции будет равен NPV без учета.
Далее, при принятии инвестиционного решения, финансовому менеджеруследует учесть и налоговый фактор, играющий немаловажную роль в прогнозированииденежных потоков проекта ТНК.
Различия в налоговом законодательстве между странами могут привестик тому, что экономическая сделка будет иметь совершенно различные экономическиерезультаты после уплаты налогов в зависимости от того, где эта сделка произошла.
Налоги взимаются как в стране—источнике капитала, так и в стране-реципиенте(получателе платежа).При этом чистый эффект налогообложения зависит от того,налоговые органы какой страны взимают налог первыми и как реагируют налоговые органывторой страны на факт изъятия налога. По общему правилу первым налог взимается встране-реципиенте. Страна-источник капитала затем может прибегнуть к одной из следующихстратегий:
· освободить от налоговдоход по зарубежным инвестициям, налог на который был уплачен за границей. Такая политика государствареализуется в международных договорах об избегании двойного налогообложения;
· налоговый кредит: страна-донор может облагать доход инвесторапо зарубежному проекту по ставке налога для внутренних проектов, предоставляя приэтом кредит в размере уплаченных за границей налогов, т. е. налогооблагаемая базаплательщика формируется с учетом доходов, полученных за границей, а затем из рассчитаннойсуммы налогов вычитаются налоги, уплаченные за границей;
· вычет налогов или налоговаяскидка: налоговые органы страны-источникакапитала рассматривают налоги, уплаченные инвестором на прирост своего капиталаза границей в качестве расходов, вычитаемых из доходов, подлежащих налогообложениювнутри страны.
Таким образом, выгодность зарубежных инвестиций для фирмы будет неодинаковойв каждом конкретном случае и зависит от решения финансового менеджера по урегулированиюналогообложения прибыли.
В дальнейшем в инвестиционном анализе встает вопрос о репатриации полученныхдоходов в материнскую компанию. Репатриация капиталов может осуществляться в формеперевода на родину капиталов, ранее инвестированных за границей, и прибылей по ним,а также вырученной иностранной валюты от реализации товаров и услуг.
Финансовый менеджер должен просчитать возможность использования различныхформ международных корпораций (оффшорные, холдинговые и финансовые компании) длямаксимально выгодного репатриирования полученных прибылей в материнскую компанию.
И еще одним важным фактором, влияющим на эффективность международногопроекта, является различие в валютных курсах. Движение валютного курса имеет большоеэкономическое значение прежде всего для тех предприятий, которые осуществляют зарубежнуюдеятельность с целью получения прибыли. Для учета валютного риска часто используется стратегия «leads &lags», предполагающая свободу выбора даты платежа, котораянаиболееприемлема в отношениях между двумя фирмами, которые тесно связаны друг с другом,так как наличие общих целей помогает найти наиболее выгодный вариант взаиморасчетов.Более того, постоянный денежный поток между такими фирмами просто обязывает их использоватьэту стратегию, так как она дает им возможность точно просчитывать объемы финансовыхпотоков между фирмами на определенную дату, и, следовательно, опосредованно влиятьна платежеспособность каждой фирмы. Однако все это требует наличия единых целейи четкой согласованности действий.
Использование стратегии «leads & lags» не только в целях уменьшениявалютного риска, но и для ухода от налогов зачастую ограничивается государством.Рамки такого ограничения во многом зависят от внешней политики страны, то есть государствоподходит к этому вопросу преференциально.
Подводя итоги, заметим, что международное инвестирование представляетсобой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейсямеждународной организации. Для планирования и осуществления успешной зарубежнойинвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный экономическийанализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствуетпринятию разумных и обоснованных управленческих решений.

 
Список использованной литературы
1. Джеймс К. Ван Хорн «Основыфинансового менеджмента», 12 изд., 2008.
2. Басовский Л.Е. «Финансовый менеджмент»,2003.
3. Савчук В.П. «Энциклопедия финансового менеджмента»,2008.
4. Сироткин В.Б. «Международный финансовыйменеджмент», учебное пособие, 2001.
5. Черников Г.П. «Очень крупные транснациональныекомпании и современный мир», 2008.
6. Пивоваров С.Э. «Международныйменеджмент», 2001.
7. Шагурин С.В., Шимко П.Д.«Экономика транснационального предприятия», 2008.
8. Горбунов А. «Оффшорныйбизнес и управления компаниями за рубежом», М., 1997.
9. В.А.Бабанин, Журнал «Финансовыйменеджмент», 2004, №3. Статья «Анализ мирового опыта налогового планирования»
(http://www.diplom.krsk.info/stFmir_1.htm)
10. Бизнес-словарь
(http://www.businessvoc.ru)
11. Сайт об инвесторах, инвестирование и видахинвестиций
(http://jney.ru/international-investment/mezhdunarodnye-investicii.html)
12. Словарь «БорисовА.Б. Большой экономический словарь» — М.: Книжныймир, 2003.
13. Финансовый анализ. Информационный онлайнсправочник
(http://www.financial-analysis.ru/methodses/methodses.html)
14. Портал об инвестициях
(http://www.rusconsalting.ru/foringinvest/index.html)
15. Федеральный Закон «Об иностранных инвестицияхв Российской Федерации» от 9 июля 1999 года № 160-ФЗ
16. Закон Российской Федерации „О валютномрегулировании и валютном контроле“ от 09.10.92