Оценка рыночной стоимости 100% акций ЗАО "АЛИКОМ"

Наименование направленияпрофессиональной переподготовки
«Финансы и кредит»
Наименованиепрограммы (специализации)
Оценкастоимости предприятия (бизнеса)/>/>/> Аттестационнаяработа
на тему:
Оценкарыночной стоимости 100% акций ЗАО «АЛИКОМ»
Выполнил:
слушатель программы
профессиональнойпереподготовки
«Оценка стоимостипредприятия (бизнеса)»
2011 г.
Раздел1. Общие сведения
Оценкапредприятий (бизнеса) в современных условиях развития рыночных отношенийстановится все более необходимым и часто применяемым инструментом регулированиярынка.
Оценкапредприятий позволяет не просто определить соответствующую стоимостьпредприятия, но может стать предпосылкой его трансформации, подготовке кинвестициям и выживанию на конкурентном рынке. Кроме того, оценка предприятияпозволит улучшить управление им, так как она является основой для выработкистратегии развития предприятия.
Однойиз причин, вызывающих необходимость оценки, является то, что предприятие (илиего часть) становится товаром и подлежит купле-продаже на рынке, а причинарасширения сферы оценки — развитие залогового кредитования и арендныхотношений. В силу того, что обычно стоимость активов по бухгалтерскойотчетности резко отличается от их фактической стоимости, требуется их оценка порыночной стоимости, от чего, в свою очередь, зависит и размер предоставлениякредитов, и размер арендной платы.
Повышениериска характерное для кризисного периода, ведет к дальнейшему развитиюстрахования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимостиактивов из-за возможных потерь. Потребность в оценке возникает и при выбореинвестиционных решений. Для того чтобы ответить на вопрос: инвестиции в какуюотрасль принесут наибольшую отдачу? — нужно в первую очередь оценить активыпредприятий и будущие доходы от предпринимательской деятельности.
Поэтомувыбранная для аттестационной работы тема — оценка рыночной стоимостидействующего предприятия — является интересной и актуальной.
Взависимости от цели оценки определяется вид стоимости, и выбираются методыоценки стоимости предприятия. Существует несколько десятков методик, методов испособов оценки стоимости предприятий. Они обычно классифицируются(группируются) специалистами в три подхода: сравнительный, затратный и доходный./>/>/>1.1Заключение об оценке
На основании договора № хххот хххх 2008 г. специалистом Общества с ограниченной ответственностью«ХХХХХХХХ» (далее — »Оценщик") по заказу ХХХХХ … (далее — «Заказчик») оказаны услуги по оценке 100% пакета акций ЗАО«АЛИКОМ», составлен в письменной форме отчёт об оценке Объекта (далее — »Отчёт").
Полученные в ходепроведения оценки результаты, позволяют сделать вывод о том, что на датуопределения стоимости объекта оценки 1 января 2008 г. рыночная стоимость 100% пакета акций составляет: 8 155 000 (восемь миллионов сто пятьдесятпять тысяч) рублей. 1.2 Задание на оценку
Объект оценки: 100% акций закрытого акционерного общества «АЛИКОМ»
Балансовая стоимость Активов на дату оценки составляет 265 891 000 рублей. Балансовая стоимость основных средств предприятия 16 246 000 рублей, что составляет 88% от доли активов
Уставный капитал 150 000 рублей
Цели и задачи проведения оценки Целью оценки является определение стоимости объекта оценки, вид которой определяется в задании на оценку (п.3 Федерального стандарта оценки №2).
Предполагаемое использование результатов оценки и связанные с этим ограничения: Для купли или продажи.
Дата оценки: 01.01.2008г.
Срок проведения оценки: 18.02.2008г — 01.05.2008г.
Дата составления отчета 01.05.2008г.
Собственник: ЗАО «АЛИКОМ». Юр.адрес: г.Самара. Железнодорожный район, ул.Мечникова, ххх. ИНН ххх. КПП ххх, ОГРН ххх выдано ххх. К/сч ххх, р/сч ххх
Вид определяемой стоимости:
Рыночная стоимость.
Под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:
— одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;
— стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах; — объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;
— цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;
— платеж за объект оценки выражен в денежной форме.
Допущения и ограничения, на которых должны основываться оценка
Принятые при проведении оценки допущения:
При проведении оценки Объекта Оценщик принял следующие допущения, а также установил следующие ограничения и пределы применения полученного результата оценки Объекта: 1. Настоящий Отчет не может быть использован иначе, чем в соответствии с целями и задачами проведения оценки Объекта.
2. При проведении оценки Объекта предполагалось отсутствие каких-либо скрытых факторов, прямо или косвенно влияющих на итоговую величину стоимости Объекта. Оценщику не вменялся в обязанность поиск таких факторов.
3. Оценщик, используя при проведении оценки Объекта документы и информацию, полученные от Заказчика, а также из иных источников, не удостоверяет фактов, изложенных в таких документах либо содержащихся в составе такой информации.
4. Использованные при проведении оценки Объекта данные принимаются за достоверные, при этом ответственность за соответствие действительности и формальную силу таких данных несут владельцы источников их получения.
5. Оценщику не вменяется в обязанность доказывание существующих в отношении Объекта прав.
6. Права на Объект предполагаются полностью соответствующими требованиям законодательству Российской Федерации и иным нормативным актам, за исключением случаев, если настоящим Отчетом установлено иное.
7. Объект предполагается свободным от прав третьих лиц, за исключением случаев, если настоящим Отчетом установлено иное.
8. Итоговая величина стоимости Объекта является действительной исключительно на дату определения стоимости Объекта (дату проведения оценки), при этом итоговая величина стоимости Объекта может быть признана рекомендуемой для целей совершения сделки с Объектом, если с даты составления настоящего Отчета до даты совершения сделки с Объектом или даты представления публичной оферты прошло не более 6 месяцев.
9. Сведения, выводы и заключения, содержащиеся в настоящем Отчете, касающиеся методов и способов проведения оценки, а также итоговой величины стоимости объекта оценки, относятся к профессиональному мнению Специалистов, основанному на их специальных знаниях в области оценочной деятельности и соответствующей подготовке.
10. Расчеты в рамках проведения оценки Объекта осуществлялись Специалистами с использованием программы Microsoft Excel. В расчетных таблицах и формулах, представленных в настоящем Отчете приведены округленные значения показателей. Итоговые значения получены также при использовании округленных показателей.
11. При проведении оценки предполагалось отсутствие существенных изменений в составе исходных данных, способных повлиять на результат оценки, имевших место в период, прошедший с даты последней финансовой отчётности
1.  Основные сведения о предприятии, пакет акций которого подлежит оценке, представлены 1.3 Сведения об оценщикеи исполнителе
Оценщик ХХ. Полис обязательного страхования ответственности оценщика № ххххххххх от хххххххх. (срок действия: по хххххх). Является членом Некоммерческого партнерства «ххххх» Свидетельство ххххх от хххххх. Стаж работы хх года
Юридическое лицо, с которым оценщик заключил трудовой договор
ЗАО «хххххххххххххх». Адрес: ххххххххххххх
ИНН/КПП хххххххх/ххххххххххххххх, БИК хххххххххх. ОГРН хххххххххх выдано от хххххххх г. Полис страхования гражданской ответственности оценщика «ххххх» № хххххххххххххх от ххххх г. (срок действия до ххххх г.) Является членом Некоммерческого партнерства «хххх» Свидетельство № ххх от ххххххх г 1.4 Списокиспользованных законодательных актов и нормативных документов
- Федеральныйстандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования кпроведению оценки (ФСО №1)»,
- Федеральныйстандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)»,
- Федеральныйстандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)». Утверждены ПриказамиМинэкономразвития России от 20 июля 2007г. №№ 254, 255, 256. Являютсяобязательными к применению при осуществлении оценочной деятельности.
- ЗаконодательствоРФ, законодательство Самарской области (справочные информационные системы).
- Правоустанавливающаядокументация (Предоставлена Заказчиком).
- Техническийпаспорт, справка БТИ (Предоставлен Заказчиком).
- Материалыкадастрового учета, межевого дела (Предоставлены Заказчиком).
- Бухгалтерскийбаланс (Форма № 1).
- Отчет о прибыляхи убытках (Форма № 2).
- Приложение кбухгалтерскому балансу (Форма № 5).
- Укрупненныепоказатели стоимости строительства («Центр ценообразования в строительстве»).
- База данных понедвижимости (электронная база данных Информационной системы «Центр»,www.iscentre-samara.ru).
- Бюллетеньобъектов недвижимости (сайт «Новости рынка недвижимости», www.nrn.ru).1.5 Термины и определения
Оценочная деятельность — профессиональная деятельностьсубъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношенииобъектов оценки рыночной или иной стоимости.
Объект оценки — отдельные материальные объекты(вещи); совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имуществоопределенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия); правособственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из составаимущества; права требования, обязательства (долги); работы, услуги, информация;иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством РоссийскойФедерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.
Принцип оценки имущества — основные экономические факторы, определяющиестоимость имущества.
Примечание. В практике оценки имуществаиспользуют следующие принципы — спроса и предложения, изменения, конкуренции,соответствия, предельной продуктивности, замещения, ожидания, наилучшего инаиболее эффективного использования и другие.
Рыночная стоимость объекта оценки — наиболее вероятная цена, по которойданный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условияхконкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всейнеобходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либочрезвычайные обстоятельства, то есть когда:
— одна из сторон сделкине обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана приниматьисполнение;
— стороны сделки хорошоосведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;
— объект оценкипредставлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной дляаналогичных объектов оценки;
— цена сделкипредставляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения ксовершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;
— платеж за объект оценкивыражен в денежной форме.
Цена объекта оценки — денежная сумма, предлагаемая,запрашиваемая или уплаченная за объект оценки участниками совершенной илипланируемой сделки.
Итоговая стоимость объекта оценки — определяется путем расчетастоимости объекта оценки при использовании подходов к оценке и обоснованногооценщиком согласования (обобщения) результатов, полученных в рамках примененияразличных подходов к оценке.
Дата оценки (дата проведения оценки, датаопределения стоимости) — дата, по состоянию на которую определяется стоимостьобъекта оценки
Подход к оценке — совокупность методов оценки,объединенных общей методологией.
Затратный подход — совокупность методов оценки стоимостиобъекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых длявоспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний.Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые длясоздания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся присоздании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объектаоценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта сиспользованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки.
Сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимостиобъекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами — аналогамиобъекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах.
Объектом — аналогом объекта оценки для целей оценкипризнается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим,материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.
Доходный подход — совокупность методов оценки стоимостиобъекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использованияобъекта оценки.
Метод оценки — последовательность процедур,позволяющая на основе существенной для данного метода информации определитьстоимость объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.
Срок экспозиции объекта оценки — рассчитывается с даты представления на открытый рынок(публичная оферта) объекта оценки до даты совершения сделки с ним.
Износ имущества — снижение стоимости объекта поддействием различных причин.
Бизнес — это предпринимательская деятельность,направленная на производство и реализацию товаров и услуг, ценных бумаг, денегс целью получения прибыли. Для достижения такой цели должно быть созданопредприятие.
Предприятие — это производственно-экономическийи имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательскойдеятельности. При осуществлении оценочной деятельности предприятиерассматривается как единое целое (товар), в состав которого входят все видыимущества и права на это имущество.
Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющаяправа ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного обществав виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на частьимущества, остающегося после его ликвидации.
Действующее предприятие (бизнес) — предприятие, в отношении которогоотсутствует информация о вероятном прекращении его деятельности впрогнозируемый период времени.
Деловая репутация организации — нематериальный (юридическинеидентифицируемый) актив, возникающий благодаря фирменному наименованию, репутации,наличию постоянной клиентуры, местоположению и аналогичным факторам, стоимостькоторых нельзя выделить и оценить по отдельности, но которые обусловливаютдополнительные доходы или иные экономические выгоды.
Контроль от владения акциями, долями(вкладами) в уставных капиталах -получаемая участником хозяйственного общества илитоварищества за счет владения акциями, долями (вкладами) в уставных капиталах,возможность влиять на принятие решений, отнесенных к компетенции высшего органауправления хозяйственного общества или товарищества, влияя, таким образом, напринятие наиболее важных управленческих решений, отнесенных к компетенциидругих органов управления хозяйственного общества или товарищества.
Контрольное участие — участие в уставном капитале, размеркоторого обеспечивает владельцу контроль за деятельностью организации.
Контрольный (мажоритарный) пакетакций — пакет акций,размер которого обеспечивает его владельцу контроль за деятельностьюакционерного общества. Неконтрольное участие — участие в уставном капитале,размер которого недостаточен для признания его контрольным.
Неконтрольный (миноритарный) пакетакций — пакет акций,размер которого недостаточен для признания его контрольным.
Премия за контрольное участие — денежное (абсолютное или относительное)выражение преимущества, обусловленного владением контрольным участием посравнению с владением неконтрольным участием.
Скидка за контрольное участие — абсолютная или относительнаявеличина, на которую уменьшается пропорциональная оцениваемому размеру участияего стоимость в стоимости стопроцентного участия, чтобы отразить отсутствиевсех или некоторых полномочий контроля.
Скидка за недостаточную ликвидность — абсолютная или относительнаявеличина, на которую уменьшается стоимость объекта оценки, чтобы отразить егонедостаточную ликвидность.
Дисконтирование денежного потока — преобразование будущих денежныхпотоков (доходов), ожидаемых от объекта оценки, в его стоимость на дату оценкис использованием соответствующей ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования — процентная ставка отдачи(доходности), используемая при дисконтировании с учетом рисков, с которымисвязано получение денежных потоков (доходов).
Чистый денежный поток — величина денежных средств,полученных за определенный период времени и остающихся в распоряжениипредприятия (бизнеса), которые могут быть распределены без ущерба длядальнейшего его функционирования и экономического роста.
1.6Процедуры и этапы исследований
Оценка рыночной стоимости бизнеса включает в себяследующие этапы:
а) заключение договора напроведение оценки, включающего задание на оценку
б) сбор и анализинформации, необходимой для проведения оценки
в) применение подходов коценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов
г) согласование(обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговойвеличины стоимости объекта оценки
д) составление отчета обоценке
Оценщик осуществляет сбори анализ информации, необходимой для проведения оценки объекта оценки. Оценщикизучает количественные и качественные характеристики объекта оценки, собираетинформацию, существенную для определения стоимости объекта оценки темиподходами и методами, которые на основании суждения оценщика должны бытьприменены при проведении оценки, в том числе:
а) информацию ополитических, экономических, социальных и экологических и прочих факторах,оказывающих влияние на стоимость объекта оценки
б) информацию о спросе ипредложении на рынке, к которому относится объект оценки, включая информацию офакторах, влияющих на спрос и предложение, количественных и качественныххарактеристиках данных факторов
в) информацию об объектеоценки, включая правоустанавливающие документы, сведения об обременениях,связанных с объектом оценки, информацию о физических свойствах объекта оценки,его технических и эксплуатационных характеристиках, износе и устареваниях,прошлых и ожидаемых доходах и затратах, данные бухгалтерского учета иотчетности, относящиеся к объекту оценки, а также иную информацию, существеннуюдля определения стоимости объекта оценки
Оценщик при проведенииоценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценкеили обосновать отказ от использования того или иного подхода. Оценщик вправесамостоятельно определять конкретные методы оценки в рамках применения каждогоиз подходов.
Оценщик для полученияитоговой стоимости объекта оценки осуществляет согласование (обобщение)результатов расчета стоимости объекта оценки при использовании различныхподходов к оценке и методов оценки. Если в рамках применения какого-либоподхода оценщиком использовано более одного метода оценки, результатыприменения методов оценки должны быть согласованы с целью определения стоимостиобъекта оценки, установленной в результате применения подхода. При согласованиирезультатов расчета стоимости объекта оценки должны учитываться вид стоимости,установленный в задании на оценку, а также суждения оценщика о качестверезультатов, полученных в рамках примененных подходов.
По итогам проведенияоценки составляется отчет об оценке
Раздел2. Анализ рынка и позиционирование объекта оценки2.1Анализ социально-экономических показателей развития Самарской области
Самарскаяобласть находится на юго-востоке европейской территории России, большая еечасть расположена на левом берегу Волги. Площадь области – 53,6 тыс. кв. км(0,3% территории РФ), важнейшие полезные ископаемые – нефть и попутный газ.Численность населения составляет около 3,195 млн человек (12-е место средирегионов России), при этом на долю городского населения приходится более 80%.Крупнейшие города – Самара (свыше 1,1 млн жителей), Тольятти (705 тыс.),Сызрань (184 тыс.), Новокуйбышевск (112 тыс.). По индексу благосостояния[1]область занимает шестое место в России, среднемесячные потребительские расходыв расчете на одного жителя приближаются сегодня к 6,5 тыс. руб.
Самарскаяобласть является одним из наиболее экономическиразвитых субъектов Федерации. Однако, по оценке компанииStandard & Poors, в 2005 году рост ее реального ВВП составил всего 1,5%(после высокого роста на 8,1% в 2004 году), что обусловлено спадом в важной дляобласти нефтедобывающей отрасли. По прогнозу областной администрации, в2006–2008 годах ВРП будет активно расти на 5–7% ежегодно в основном за счетсектора услуг и строительства. Промышленность по-прежнему обеспечивает почтиполовину ВРП, но постепенно ее удельный вес будет снижаться и, по прогнозам, к2008 году достигнет отметки в 40–42% ВРП.
В прошедшем годутенденция экономического роста в Самарской области, начавшаяся в 1999 году,укрепилась, так как ускорился темп роста основных индикаторов социально-экономическогоразвития области — валового регионального продукта – его объем достиг 570млрд.рублей, покупательной способности денежных доходов населения и, особеннозначительно, инвестиций в основной капитал. Положительная динамика ростадостигнута в большинстве видов экономической деятельности. Опережающими темпамиразвивались обрабатывающие производства.
Более важно то, что вобласти улучшилась демографическая ситуация, возросла численность занятых. Пообъему промышленного производства и денежным доходам населения область вплотнуюприблизилась к уровню 1990 года.
Тем не менее, по-прежнемусохраняется проблема отставания Самарской области в темпах экономическогоразвития от федерации в целом и многих активно развивающихся регионов России.
Темп прироста экономикиобласти за период с 2000 по 2007 годы меньше российского на четверть (54,9%против 68,8%). В результате годовой прирост налоговых и неналоговых доходовконсолидированного бюджета Самарской области, как правило, нижесреднероссийского показателя. Среднедушевой объем инвестиций области посравнению со среднероссийским уровнем меньше на 15%.
Среди регионов РФ пообъему промышленного производства Самарская область с 3 места в 2001 годуопустилась до 8 места в 2007 году.
Критическое состояниеосновных фондов, и особенно в обрабатывающем секторе промышленности. Здесьпочти самая высокая в РФ степень износа основных фондов и самый большойудельный вес полностью изношенных фондов. Фактически многие предприятияработают на грани своих технологических возможностей.
При сохранении такоготренда развития регион потеряет экономическое лидерство, как в округе, так и вРоссии в целом, что нельзя допустить.
Ключевая задача — многократный рост производительности труда и эффективности производства наоснове масштабной модернизации существующих предприятий и активнойинновационной политики.
Инновационный вектор вразвитии экономики – главный долгосрочный приоритет Правительства Самарскойобласти, и он обеспечивается соответствующей нормативной, институциональной ифинансовой базой.
Сегодня мы имеемвозможность использовать для реализации наших проектов мощнейшие институтыразвития, созданные на федеральном уровне. Государство готово выступать вкачестве крупнейшего инвестора.
Самым значимымрезультатом развития области в 2007 году в экономической сфере, бесспорно,является достижение наиболее высокого темпа роста инвестиций с 2000 года –почти 30% прироста за год. Всего в развитие экономики и социальной сферыСамарской области в 2007 году вложено 126,7 млрд. рублей — это третийпоказатель в ПФО, а по инвестициям на душу населения – 2 место. Доля инвестицийв ВРП достигла 22% — это на 2,6 п.п. превышает показатель по России в целом.
Важным итогом является ито, что значительные объемы и темпы роста капиталовложений в целом по областисвязаны с абсолютным большинством видов экономической деятельности.
Особо хотелось быотметить пятикратный рост инвестиций в металлургическое производство, резкийрост инвестиционной активности в сельском хозяйстве и стройиндустрии, чтоявляется прямым следствием реализации национальных проектов в АПК и в жилищномстроительстве.
Абсолютно лучшим за всепрошедшие годы был и результат по привлечению иностранных инвестиций вСамарскую область – 2 млрд. 367 млн. долларов США- также больше на треть, чем в2006 году. Однако, это всего лишь результат заимствований предприятий зарубежом, но не прямых иностранных инвестиций.
Сегодня как никогдадолжна быть консолидирована и улучшена система привлечения инвестиций вэкономику области. Серьезным препятствием для инвесторов, принимающих решение оразмещении своего бизнеса на территории региона, являются административныебарьеры. Это касается отведения земельных участков, получения техническихусловий на подключение к инженерным сетям и коммуникациям, разрешений настроительство, доступа к свободным производственным площадкам.
Совершенствованиерегионального инвестиционного законодательства также является важнымнаправлением институциональной модернизации. За последние десять лет в этойсфере сделано не мало, что позволило в среднем на 1 рубль инвестиционныхсубсидий привлекать 65 рублей частных инвестиций.
В 2007 году в экспортнойполитике сменились страновые приоритеты — экспорт в страны СНГ вырос на 33%, аэкспорт в страны дальнего зарубежья упал на 20%. Впервые в распределениивнешнеторгового оборота области страны Европейского союза уступили свое местостранам Азиатско-тихоокеанского экономического сотрудничества.
Беспрецедентно высоким в2007 году стал рост импорта – более 47%. Это и оборудование, и потребительскиетовары. Безусловно, это свидетельствует о значительном росте платежеспособногоспроса населения и предприятий и недостаточно растущем предложении и низкойконкурентоспособности отечественных товаров.
В 2007 году наблюдаетсязамедление темпов роста показателей финансовой деятельности организацийобласти. Темпы роста прибыли прибыльных организаций в 2 раза ниже уровня 2006года (117,1%). Рентабельность продукции в целом по экономике области (12,4%)ниже, чем в среднем по Российской Федерации (14%). Прирост капитала и резервов,оборотных и внеоборотных активов по нашей оценке недостаточен для нормальногофункционирования экономики.
Организации областипо-прежнему испытывают дефицит собственного оборотного капитала и очень активноосуществляют заимствования (63,3% в структуре пассива баланса приходится надолю привлеченных средств). Зависимость предприятий от кредиторов усиливается(коэффициент автономии, равный 36,7%, при норме 50 и более процентов).Предприятиям и организациям области следует более взвешенно приниматьуправленческие решения в сфере осуществления заимствований.
В результате введения с2006 года федеральными органами власти и Правительством Самарской областипредельных индексов роста тарифов прирост тарифов на жилищно-коммунальные услугив 2007 году несколько снизился. В 2008 году при установлении размеров платы зажилищно-коммунальные услуги уже установлены факты завышения предельных индексовроста этих услуг в некоторых муниципальных образованиях. Это города – Тольяттии Сызрань, а также Безенчукский, Б-Глушицкий, Борский, Волжский, Кинельский иКинель-Черкасский районы. Эти нарушения следует устранить в течение 45 дней ипроизвести перерасчеты с населением.
Поитогам года прирост среднего тарифа на электрическую энергию для всехгрупп потребителей региона составил 9%, в том числе для населения — 13%.
Среднийтариф на тепловую энергию с учетом транспортирующих организаций и организацийкоммунального комплекса увеличился для всех групп потребителей Самарскойобласти на 13,4%, в том числе для бюджетных потребителей – на 13,8%, чтосоответствует показателям прогноза.
Определенное, поройнеоднозначное влияние на ценовую ситуацию оказывают значительныезаконодательные изменения в сфере потребительского рынка.
Основные итоги развитиясоциальной сферы области в целом весьма позитивны. Мероприятия приоритетныхнациональных проектов «Образование» и «Здоровье» выполнены в полном объеме.
Основными задачамисоциального развития в 2008 году являются:
В сфере образования:
— реализация экспериментапо апробации новой системы оплаты труда работников дошкольных образовательныхучреждений;
— решение вопросовобеспеченности детей местами в дошкольных учреждениях;
— укрепление физическогоздоровья школьников за счет повышения эффективности и безопасности системышкольного питания;
— совершенствованиеначального и среднего профессионального образования посредством внедренияинновационных образовательных программ;
— продолжение работы посовершенствованию нормативно-правовой базы в рамках формирования эффективнойсистемы подготовки кадров.
В сфере здравоохранения:
— обеспечение населениядоступной медицинской помощью высокого качества на всех этапах её оказания;
— профилактиказаболеваний, прежде всего, сердечно-сосудистых, онкологических;
— улучшение здоровья населения,особенно детей;
— развитиевысокотехнологичной медицинской помощи, внедрение новых видов её оказания;
— укрепление материальнойбазы лечебно-профилактических учреждений, фельдшерско-акушерских пунктов вмуниципальных районах;
— создание и развитиесистемы непрерывного медицинского образования.
В сфере культуры имолодежной политики:
— разработка проектаКонцепции государственной охраны, сохранения, использования и популяризацииобъектов культурного наследия, расположенных на территории Самарской области;
— модернизация библиотек,в том числе с использованием новых информационных технологий;
— создание МолодежногоПравительства.
В сфере семейнойполитики:
— реализация Планамероприятий по проведению Года семьи;
— повышениегосударственной поддержки семей с детьми.
В сфере физическойкультуры и спорта:
-создание условий всемкатегориям населения для занятий физической культурой и спортом, развитиематериально-технической базы.
В сфере развитиятуристической деятельности:
— разработка областнойцелевой программы «Создание туристско-рекреационного комплекса «Жигулевскаяжемчужина» и программы развития туристско-рекреационного кластера на 2009-2011годы.
Традиционно уделяетсябольшое внимание развитию материально-технической базы социальных отраслей. Инвестициив человеческое развитие – приоритетное направление государственной политики.
По итогам 2007 годакапитальные вложения областной адресной инвестиционной программы составили 15,9% расходной части областного бюджета. Объем средств по этой программе составилболее 11,3 млрд. рублей.
В 2007 году с опережениемсреднеобластной динамики развивалась промышленность в шести городских округах — Кинеле, Отрадном, Чапаевске, Жигулевске, Октябрьске и Самаре. Лишь вПохвистнево снизился объем промышленного производства.
Бесспорными лидерамиразвития Самарской области, являются крупнейшие индустриальные центры — Самараи Тольятти, являющиеся «ядрами» Самарско-Тольяттинской агломерации. 2.2Краткое описание оцениваемого предприятия
ЗАО «Аликом» являетсяодним из крупнейших производителей изделий из полиэтилена Самарской области.Уже семь лет фирма успешно действует в отрасли экономики «Тара иУпаковка», как в Самарской области, так и в Поволжском регионе. Продукциюможно увидеть в таких городах как Пенза, Уфа, Оренбург, Саратов и др.
Высокотехнологичноеоборудование и высококачественное сырье, квалифицированный персонал позволяютпроизводить пленки/> и пакеты высокого качества. Объемывыпуска каждого наименования, цветовая гамма продукции оперативнокорректируются под запросы заказчика.
История развития, общиеположения и юридический адрес.
ЗАО «АЛИКОМ» ведет своюисторию с марта 2000 года. Руководителями предприятия являютсявысококвалифицированный управленческий персонал, имеющих большой опытруководства и более десяти лет опыта работы в производственно-коммерческихфирмах. Учредитель – физическое лицо – генеральный директор, имеющий 100% акцийкомпании.
Полное фирменноенаименование объекта оценки.
Закрытое акционерное общество«АЛИКОМ»
Сокращенное наименование.
ЗАО «АЛИКОМ»
Место нахождения:Российская Федерация
Почтовый адрес: 443030,Россия, г. Самара, ул. Мечникова, ххх
Тел/Факс: (846) ххх; Адресэлектронной почты: ххх@ххх.ru
Основная хозяйственнаядеятельность объекта оценки.
Основная хозяйственная деятельность– производство полиэтиленовой пленки методом экструзии, которая применяется вомногих отраслях народного хозяйства в качестве упаковки продукции, укрывногоматериала.
Проведенные лабораторныеиспытания полиэтиленовой пленки подтвердили ее полное соответствиетребованиям ГОСТ 10354-82 и ГОСТ 25951-83, а по некоторым параметрам, вчастности по растяжению, превысили установленные нормы.
Пленка изготавливается ввиде рукава, полурукава, полотна, с фальцовкой до 600мм. Возможно окрашиваниепленки в цвет, заявленный заказчиком, а также нанесение печати.
А также
Термоусадочные парниковыемолочные технические (однослойные и многослойные) Пленка с печатью.
Пакеты ПВД, ПНД
Фасовочные любого размерас прорубной усиленной ручкой типа «Маечка», пакеты для упаковки полуфабрикатов.
Пакеты мусорные различныхразмеров с ручками и без
Пакеты любого размера назаказ с логотипом заказчика, фирменной символикой
Рынки сбыта продукции(работ, услуг) объекта оценки
Фирма работает с такимикрупными компаниями, как «ЕВРОСЕТЬ», «ДЕЛЬТА С», «Первый объединенный банк», ТЦ«Фрегат», Банк РБР, «Захар–фото», Нефтеперерабатывающий завод, завод попроизводству аккумуляторов «Аком», издательская компания «Из рук в руки», «Коммерсант-Курьер»,«Империя сумок», «Самарские сладости», мед.компания ИДК, «Октопус», также сомногими предприятиями, хлебозаводами, магазинами и торговыми центрами.
Размер и структура капиталаи оборотных средств объекта оценки
Размер уставного капиталаобъекта оценки (руб.): 150 000 рублей
Сведения о структуре икомпетенции органов управления объекта оценки.
Органами управленияобщества являются:
— общее собрание;
— совет директоров;
— генеральный директор(управляющая компания);
Высшим органом управленияОбщества является общее собрание акционеров.
Компетенция общегособрания акционеров (участников) объекта оценки в соответствии с его уставом(учредительными документами):
К компетенции Общегособрания акционеров относятся:
— определение предельногоразмера объявленных акций;
— внесение изменений идополнений в устав общества или утверждение новой редакции устава;
— определение количественногосостава совета директоров, избрание его членов и досрочное прекращение егополномочий, установление размеров вознаграждений и компенсаций, выплачиваемыхчленам совета директоров, утверждение положения о совете директоров;
— утверждение годовыхотчетов, бухгалтерских балансов, счетов прибылей и убытков общества ираспределение его прибылей и убытков Общества;
— реорганизация общества;
— принятие решения оликвидации общества, назначение ликвидационной комиссии и утверждениепромежуточного и окончательного ликвидационных балансов;
— уменьшение уставногокапитала общества путем уменьшения номинальной стоимости
акций, погашенияприобретенных, выкупленных Обществом или не полностью оплаченных акционерамиакций в порядке, предусмотренном Федеральным законом «Об акционерныхобществах»;
— избрание ревизионнойкомиссии Общества и досрочное прекращение его полномочий;
— утверждение аудитораОбщества;
— порядок ведения общегособрания акционеров;
— образование счетнойкомиссии;
— определение формысообщения Обществом материалов (информации) акционеров;
— решение о дроблении иконсолидации акций общества;
— совершение крупныхсделок, связанных с приобретением и отчуждением обществом имущества, в случае,предусмотренном статей 79 Федерального закона «Об акционерныхобществах»;
— возмещение расходов поподготовке и проведению собрания акционеров за счет средств Общества в случае,если совет директоров в установленные сроки не принял решения о созыве данноговнеочередного собрания акционеров или принял решение об отказе от его созыва;
— заключение сделок, всовершении которых существует заинтересованность, в случаях, предусмотренныхФедеральным законом «Об акционерных обществах»;
— принятие решения оразмере и форме выплаты годового дивиденда;
— принятие решения опередаче полномочий исполнительного органа Общества по договору коммерческойорганизации (управляющей организации). Условия заключения договора утверждаютсясоветом директоров Общества; — решение иных вопросов, предусмотренныхФедеральным законом «Об акционерных обществах» и настоящим Уставом.
Компетенция советадиректоров (наблюдательного совета) объекта оценки в соответствии с его уставом(учредительными документами):
Совет директоровосуществляет общее руководство деятельностью Общества, за исключением вопросов,являющихся компетенцией общего собрания акционеров. Совет директоров действуетна основании Устава и положения о совете директоров.
К исключительнойкомпетенции совета директоров относится:
1) определениеприоритетных направлений деятельности Общества;
2) созыв годового ивнеочередного собраний акционеров Общества;
3) утверждение повесткидня собрания акционеров;
4) определение даты, местаи времени проведения собрания акционеров, порядка сообщения акционераминформации о его проведении, перечня представляемых акционерам материалов(информации) при подготовки к собранию акционеров, даты составления спискаакционеров, имеющих право на участие в собрании акционеров и получениедивидендов, формы и текста бюллетеня для голосования;
5) решение о выплате дивидендапо акциям и порядке выплаты;
6) не позднее, чем за 30дней до даты проведения годового общего собрания акционеров утверждение проектагодового отчета Общества;
7) рекомендации собраниюакционеров по размеру выплачиваемых ревизионной комиссии Обществавознаграждения и компенсаций и определение размера оплаты услуг аудитора;
8) определение рыночнойстоимости имущества в случаях и порядке, предусмотренных Федеральным законом«Об акционерных обществах» и другими правовыми актами;
9) принятие решения осовершении любой сделки с недвижимым имуществом независимо от суммы сделки;
10) принятие решения осовершении крупной сделки, предметом которой является имущество, стоимостькоторого составляет от 25 до 50 процентов балансовой стоимости активов Обществана дату принятия решения о совершении такой сделки, а в случае не достиженияединогласия членов совета директоров по этому вопросу — вынесение этого решенияна собрание акционеров;
11) назначениегенерального директора Общества и досрочное расторжение заключенного с нимдоговора;
12) размещение обществомоблигаций и иных ценных бумаг, если иное не предусмотрено уставом общества;
13) утверждениевнутренних документов Общества, определяющих порядок деятельности органовуправления и подразделений, входящих в структуру Общества;
14) использованиерезервного и иных фондов Общества;
15) создание филиалов иоткрытие представительств Общества, утверждение положений о них;
16) принятие решения обучастии Общества в других коммерческих и некоммерческих организациях, участие вхолдинговых компаниях, финансово-промышленных группах и иных объединенияхкоммерческих организаций; в том числе принятие решения о выдвижении от имениОбщества, выступающего в качестве собственника определенного количества паев,акций, долей в уставном капитале хозяйственных обществ, кандидатов в советыдиректоров (наблюдательные советы) и/или коллегиальные и единоличныеисполнительные органы и/или ревизионные органы указанных обществ;
17) увеличение уставногокапитала Общества путем увеличения номинальной стоимости или путем размещенияОбществом дополнительных акций в пределах количества и категорий (типа)объявленных акций и внесение соответствующих изменений в Устав;
18) приобретениеОбществом собственных акций или их выкуп по требованию акционеров в случаях,предусмотренных Федеральным законом «Об акционерных обществах»;
19) по решению собранияакционеров заключать договор с управляющей компанией и расторгать его порешению совета директоров;
20) иные вопросы,предусмотренные Федеральным законом «Об акционерных обществах» иУставом.
Совет директоров вправепринять к своему рассмотрению любой вопрос, отнесенный Уставом к компетенции исполнительногооргана.
Компетенция единоличногои коллегиального исполнительных органов объекта оценки в соответствии с егоуставом (учредительными документами):
Руководство текущейдеятельностью Общества осуществляет директор на основании доверенности, выданнойуправляющей организацией. Единоличный исполнительный орган:
Единоличныйисполнительный орган:
1) организует выполнениерешений собрания акционеров и совета директоров;
2) без доверенностидействует от имени Общества;
3) совершает сделки отимени Общества, решение о совершении которых не отнесено к компетенции иногооргана управления Общества. Сделки, не входящие в компетенцию единоличногоисполнительного органа согласно положения настоящего Устава, совершаются имтолько на основании решения компетентного органа управления-общего собранияакционеров или совета директоров соответственно;
4) утверждает штаты,издает приказы, распоряжения и в пределах своей компетенции дает указания,обязательные для исполнения всеми работниками Общества;
5) подписывает документыот имени Общества; определяет структуру Общества, за исключением рабочихорганов совета директоров;
6) определяет условияприема и увольнения, оплаты труда работников Общества, его представительств ифилиалов, осуществляет прием и увольнение работников Общества, а такженазначает и освобождает от должности руководителей структурных подразделенийОбщества, филиалов, представительств;
7) направляет уведомлениякредиторам Общества в случае реорганизации или ликвидации Общества,предстоящего уменьшения уставного капитала Общества и в иных определенныхзаконом случаях;
8) выдает доверенности отимени Общества;
9) исполняет другиефункции, возложенные на него собранием акционеров и советом директоров впределах их полномочий, а также настоящим Уставом.
Сведения об основныхсредствах.Группы основных средств Балансовая стоимость Амортизация Остаточная стоимость Здание и земельный участок 12 133 497 956 034 11 177 463 Оборудование 8 882 933 3 911 933 4 971 000 Автотранспорт 174 294 76 757 97 537 Итого: 21 190 723 4 944 723 16 246 000  
2.3 Анализ рынка отраслиполиэтиленовой продукции
Характерной особенностьюроссийского рынка полиэтиленовой пленки в течение довольно длительного времениявляется превышение предложения в данной товарной группе над платежеспособнымспросом, особенно в периоды так называемого «межсезонья». Именно этот факторявляется наиболее важным в вопросе формирования цен на полиэтиленовую пленку.
В течение года существуютдва периода повышения спроса на сельскохозяйственную пленку: с середины мартапо май и с октября по ноябрь.
По данным трейдеров,ситуация с ценой на полиэтиленовую пленку остается стабильной уже в течение2,5–3 лет. В зависимости от сезонного спроса, колебания цен на полиэтиленовуюпленку уже в течение 3 лет остаются в пределах 8,5–9 % для оптовых цен и 8–8,5% для розничных цен.
Реальная оптовая цена(без учета транспортных затрат) на полиэтиленовую пленку сельскохозяйственного,строительного или общетехнического назначения в период сезонного повышенияспроса составляет 25 тыс. руб./т; при отсутствии массовых закупок пленкисельскохозяйственными организациями и строителями оптовая цена снижается до 23тыс. руб./т.
Розничная цена наполиэтиленовую пленку (также без учета затрат на транспортировку) в периодповышения сезонного спроса — 27 тыс. руб./т, в периоды межсезонья цена напленку снижается до 25 тыс. руб./т. Если сезон на покупку пленки оказался болеекоротким, например, по причине неожиданных колебаний температуры воздуха или режимавыпадения осадков, и розничная торговля вынуждена снижать цену на пленку до 25тыс. руб./т ранее намеченного срока, фактически розничная торговля оказываетсяна грани убыточности, в лучшем случае — практически нулевой прибыли.
Зачастую единственным способомподдержания прибыли в розничной торговле полиэтиленовой пленкой являетсяманеврирование между оптовой продажей пленки на вес (в тоннах) и розничнойпродажей погонными метрами. Соответствующим образом осуществляется пересчетцены на пленку в зависимости от ширины, количества сложений и толщины пленки.При этом если ширину пленки можно легко замерить, то толщину пленки, заявляемойрозничным торговцем, проверить в условиях строительного илисельскохозяйственного рынка довольно затруднительно.
Именно розничная торговляполиэтиленовой пленкой несет наибольшие убытки как от качества самой пленки,так и от качества ее намотки. В случае наличия дефектов намотки, например,«зажеванности», неравномерности намотки, продавец вынужден бракованные участкипленки сбывать по более низкой цене (что удается далеко не всегда) илисписывать на убытки (что обычно и происходит). Именно постоянная опасностьобнаружения дефектов в рулоне пленки и заставляет розничную торговлю удерживатьцены на уровне на 1,5–2 % выше, чем это могло бы быть в случае стабильногопоступления на рынок пленки высокого качества.
Загрузка машин
Как показывает анализиспользования оборудования для производства полиэтиленовой пленки, среднийкоэффициент загрузки технологических линий не превышает 45 %. Безусловно,существуют предприятия, главным образом в Центральном регионе, на которыхэксплуатируемое оборудование используется с более высокой загрузкой — до 80 %.Вместе с тем, большое количество предприятий эксплуатируют линии менее чем на10 %. Нельзя не принимать во внимание, что ежегодно в Россию ввозится несколькодесятков экструдеров различной модификации и полнокомплектных технологическихлиний по выпуску полиэтиленовой пленки различных видов. Постоянноувеличивающийся парк оборудования приводит к снижению его удельной нагрузки иодновременно увеличивает долю затрат на оборудование в себестоимости пленки. Врезультате сформировавшаяся в современных условиях рынка цена на полиэтиленовуюпленку становится все менее эффективной и не может быть снижена. Однако в рядеслучаев существенные скидки помогли бы реализовать скопившиеся у производителейзапасы пленки в межсезонье и дать стимул к увеличению производства. Повышениесезонного спроса на полиэтиленовую пленку не всегда приводит к активному роступроизводства. Зачастую в период сезонного спроса происходит увеличение объемовпродажи за счет реализации складских запасов, скопившихся в предыдущий период.
Формирование цен
В вопросе формированияцены на полиэтиленовую пленку, как и в формировании цен на многие другиетоварные группы, существенную роль стали играть так называемые «картельныесоглашения». Практически в каждом регионе существуют своего рода неофициальныеклубы или ассоциации трейдеров, занимающих ведущую роль на региональном рынкепленки. С одной стороны, существующий уровень цен ограничивает прибыльтрейдеров. С другой стороны, избыточное предложение пленки практическивынуждает снижать цену с целью увеличения ее сбыта. Демпинговые цены, покоторым иногда готовы торговать производители или мелкие реализаторы,представляют угрозу сложившимся соотношениям цен. Негласные соглашения крупныхрегиональных трейдеров позволяют уже в течение нескольких лет удерживатьсложившуюся ситуацию с ценами.  2.4 Анализ самарскогорынка полиэтиленовой продукции
Производство упаковочныхизделий из полиэтилена в Самаре и области началось с 1998 года. В настоящеевремя на Самарском рынке известны 11 фирм-производителей упаковки изполиэтилена. Данные производители выпускают следующие виды продукции:
Таблица 1Фасовка ПНД, ПВД цветная и прозрачная До 10 видов Пакеты типа «майка» без рисунка 3-4 вида Пакеты типа «майка» с рисунком До 7 видов Пакеты с прорубной ручкой 3-4 вида Пакеты с петлевой ручкой 2-3 вида Пакеты под мусор 3 размеров Пленка термоусадочная из ПВД разная Пленка парниковая из ПВД разная Пленка под молочную продукцию из ПВД однослойная
 
Таблица 2. Список производителей упаковки из полиэтилена иобъемы производстваНаименование организации Год создания Экструдер ППМ фасовка ППМ Майка ППМ Шопинг пак. Термоустд. кол. Пр-ть кол. пр-ть кол. пр-ть кол. пр-ть молочка 1 сл шт т шт тыс.шт шт тыс.шт шт тыс.шт т ЗАО «АЛИКОМ» 1998 3 70 3 25 2 5 10 Фабрика «Восход» 1999 3 80 4 28 2 5 ООО «Полимер», 2000 1 50 50 Полипак 2000 1 30 2 6 1 2 Технопак 2000 3 80 2 6 1 2 1 1,5 Сирокко 2003 1 15 2 3 ООО Вымпел-пак 2003 1 20 1 4 Агроупак 2002 1 30 1 2 20 ООО Лагуна 2000 1 40 1 2 30 Ленкоп 1998 1 25 1 3 1 1,5 Югал 1998 2 70 70 Итого : 510 71 23,5 1,5 180
 
Географически сложилось,что Самара находится на пересечении транспортных потоков Европа-Азия, Юг-Севери является «прослойкой» перед Москвой. В связи с этим, оптовики соседнихрегионов (Ульяновская, Пензенская, Саратовская, Оренбургская области,республики Башкортостан и Татарстан), где слабо развито производство изделий изполиэтилена, приезжают за упаковкой в Самару. Исходя из реализации на оптовыхСамарских рынках нами посчитано, что для Самарского регионального рынкапотребности в упаковочной продукции в 2-3 раза выше, чем по г.Самара.
Исходя из данныхприведенных в таблице на рынке производителей фасовочных пакетов видно, что внастоящее время уже переизбыток пакетов фасовочных и пакетов типа «маечка».
Такая ситуация сложиласьиз-за того, что
- за последний годоткрылось еще 3 фирмы – производителя в г.Самаре (а по РФ еще больше, какговорят «только ленивый не занимается пакетами»)
- за последние 1,5года увеличилась тенденция к расфасовке продукции в полипропиленовую упаковку спечатью (крупы, макаронные изделия, пельмени и вареники и.т.д.)
увеличилась тенденция вупаковке продукции в термоусадочную пленку
Таблица 3. Производствополиэтиленовых пленок в г.Самара1.    Изготавливается
-  термоусадочная пленка из ПВД ;
-  пленка под молочную продукцию однослойная;
-  парниковая 2.    Не производится
-  пленка термоусадочная тонкая;
-  пленка-стрейч пищевая и полетная;
-  пленка ПВХ;
-  многослойная пленка под молочную продукцию;
-  пленка упаковочная из полипропилена и др. 3.    Потребители пленок
-  производители напитков и воды («Рамено», PEPSI, Жигулевский пивзавод и т.д;
-  хлебозаводы;
-  молокозаводы;
-  упаковка продуктов питания («Самарские хлебцы», расфасовка круп и т.д.);
-  производители строительных материалов;
-  прочие.
 
Анализ конкуренции
Основными конкурентами попроизводству изделий из полиэтилена в г.Самара являются:
Таблица 4№
Название фирмы,
год образования Продукция Оборудование 1.   
Ленкоп, 1998
г.Самара
Работа под заказ:
—   пакеты с рисунком
—   «майка» с рисунком
—   Экструдер – 1
—   ППМ – 1
—   ППМ (майка) – 1
—   Флексография — 1 2.   
ООО «Полимер», 2000 г.
г.Самара
Из ПВД под заказ
—   термоусадочная пленка
—   парниковая пленка
пленка под молочную продукцию
—   Экструдер – 1 (≈ 60 кг в час)
—   ППМ – 1
—   Флексография 3х цв. 3.   
Югал, 1998 г.
г.Самара
Из ПВД под заказ
—   пакеты фасовочные толстые под заказ
—   термоусадочная пленка
—   пленка под молочную продукцию
—   Экструдер – 1 (≈ 60 кг в час ширина полотна до 2х м)
—   Экструдер – 1 (30 кг/ч)
—   ППМ — 1 4.   
Полипак, 2000 г.
г.Самара
Из ПНД и ПВД
—   пакеты под заказ
—   «майка» без рисунка
«майка» с рисунком
—   Экструдер с электроникой – 1 (≈ 55 кг в час)
—   ППМ 2-ручьевая – 1
—   Флексография 6-цветная
—   ППМ («майка») 5.   
Фабрика «Восход», 1999г.
1. пос.Козелки
2. г.Тольятти «Пластик» сбыт через «Волга-Пак»
—   фасовка
—   «майка»
—   «майка» с рисунком
—   пакеты с петлевой ручкой
—   пакеты с прорубной ручкой
—   пакеты для мусора
—   Экструдер – 4
—   ППМ – 3
—   ППМ («майка») — 1
—   Флексография – 1
—   ППМ (петлевая) — 1 6.   
Технопак, 2000 г.
г.Самара
—   пакеты с петлевой ручкой
—   «майка»
—   фасовка
—   пакеты с прорубной ручкой
—   Экструдер – 2 (≈ 50 кг в час)
—   ППМ – 3
—   ППМ (петлевая) – 1
—   Флексография — 1 7.    Агроупак,2002 г.
—   фасовка типа маечка, с рисунком и без рисунка
—   пленка под молочную продукцию однослойная
—   Экструдер – 1
—   ППМ – 1
—   Флексография — 1 8.    Сирокко ,2003 г. —   фасовка
—   Экструдер – 1
—   ППМ — 2 9.    ООО Лагуна,2000 г.
—   Пакеты «маечка»
—   Пленка под молочную продукцию однослойная
—   Термоусадочная пленка
—   Экструдеры – 2
—   ППМ –1
—   флексография 10.   
ООО Вымпел-пак
2003 г. —   Пакеты «маечка» с рисунком
Экструдер – 1
ППМ – 1
—   Флексография 4 х цветная
Лидирующее положение по выпуску фасовки занимает Фабрика«Восход», которая продукция среднего качеств. Цена на изделия одинакового типас нашими – ниже. Большие партии фасовки отправляют в Москву.
ООО «Технопак» и ООО«Полипак» почти уровнялись с нами по многим позициям и начинают теснить нас навнутреннем рынке, предлагая однотипную продукцию, но по цене ниже нашей(порядка на 0,5 коп).
За последние 1,5 годапоявились 3 новых производителя упаковочных изделий из полиэтилена –ООО«Агроупак», ООО «Сирокко», ООО «Вымпел-пак».
В настоящее время нарынке пакетов фасовочных и пакетов типа «маечка» в г.Самаре переизбыток, аследовательно жесткая конкуренция, выживут те кто длительное время 0,5-1 годсможет вести гибкую ценовую политику, продавая продукцию чуть вышесебестоимости и немаловажным фактором остается деловая репутация фирмы. У ЗАО«АЛИКОМ» хорошая репутация, заработанная за годы работы, как по качествупродукции, так и деловым партнерским отношениям.
Шопинг-пакеты производитв г.Самара пока единственная фирма ООО Технопак.
Объем производства 1,5млн.шт. пакетов, что составляет 38 % объема рынка г.Самары, при имеющейсясвободной доли рынка в 62%, ЗАО «АЛИКОМ» планирует занять свободную долю в 38%.
Основными производителямитермоусадочной пленки являются ООО «Полимер», ООО «Югал», ООО «Лагуна».Отобщего объема рынка г.Самары по термоусадочным пленкам они занимают около 60 %,свободная доля рынка составляет 40 % .
На рынке г.Самары трехслойнуюпленку пока не производит никто. При 100 % свободном рынке производителей ЗАО «АЛИКОМ»планирует занять долю в 55% рынка г.Самары.
Раздел3. Анализ наилучшего и наиболее эффективного использования
Наилучшее и наиболее эффективное использование является основополагающейпредпосылкой стоимости.
Заключение о наилучшем использовании отражает мнение оценщикав отношении наилучшего использования собственности, исходя из анализа состояниярынка. Понятие «Наилучшее и наиболее эффективное использование»,применяемое в аттестационной работе, подразумевает такое использование, котороеиз всех разумно возможных, физически осуществимых, финансово-приемлемых,должным образом обеспеченных и юридически допустимых видов использования имеетсвоим результатом максимально высокую текущую стоимость земли. Наиболееэффективное использование может не совпадать с текущим использованием земельногоучастка.
Анализ наилучшего и наиболее эффективного использованиявыполняется путем проверки соответствия рассматриваемых вариантов использованияследующим критериям.
Законодательная разрешенность: рассмотрение тех способовиспользования, которые разрешены распоряжениями о зонообразовании,ограничениями на частную инициативу, положениями об исторических зонах иэкологическим законодательством. Результаты анализа нормативно – правовой базывыявили отсутствие, каких – либо правовых ограничений на использование объектаоценки с существующим целевым назначением.
Физическая осуществимость: рассмотрение физически реальных вданной местности способов использования. Анализ физических характеристикобъекта оценки позволяет сделать вывод о возможности использования его ссуществующим целевым назначением.
Максимальная эффективность: рассмотрение того, какое из финансовоосуществимых вариантов использования будет приносить максимальный чистый доходили максимальную текущую стоимость.
Финансовая осуществимость: рассмотрение того, какое физическиосуществимое и разрешенное законом использование будет давать приемлемый доходвладельцу объекта.
ЗАО «АЛИКОМ» владеет специфическим оборудованием, применяемымпри производстве полиэтиленовой пленки, и занимает устойчивую позицию на рынкев г. Самара. Изменение профиля предприятия потребует капитальных вложенийнесоизмеримых с возможной прибылью. Таким образом, как наилучшее и наиболееэффективное использование в рамках данной оценки, нами рассматривается текущее
Раздел4. Анализфинансово-экономического состояния предприятия
Анализ финансового состояниякомпании играет важную роль в процессе оценки бизнеса. Цель проведения анализа- выявление тенденции развития компании в прошлом, оценка ее сегодняшнегоположения, обоснование ее развития в будущем, определение степени ее деловых ифинансовых рисков.
Определение финансовогосостояния компании на конкретную дату позволяет выявить, насколько правильнокомпания управляла финансовыми ресурсами в течение периода, предшествовавшегоэтой дате; как она использовала имущество, какова структура этого имущества;насколько рационально она сочетала собственные и заемные источники; насколькоэффективно использовала собственный капитал; какова отдача производственногопотенциала; нормальны ли отношения с дебиторами, кредиторами, бюджетом,акционерами и т.д.
Выводы финансовогоанализа используются во всех подходах к оценке бизнеса. Анализ финансовогосостояния компании включает в себя анализ бухгалтерских балансов и отчетов офинансовых результатах оцениваемой компании за прошедшие периоды в целяхвыявления тенденций ее деятельности и определения основных финансовыхпоказателей.
Финансовый анализ такжеслужит основой понимания истинного положения предприятия и степени финансовыхрисков. Результаты финансового анализа непосредственно влияют напрогнозирование доходов и расходов предприятия; на определение ставки дисконта,применяемой в методе дисконтированного денежного потока, на величинумультипликаторов, используемых в сравнительном подходе к оценке.
Финансовый анализпредставляет собой анализ следующих характеристик:
· Ликвидность;
· Финансоваяустойчивость;
· Деловаяактивность;
· Рентабельность.
Исходной информацией дляанализа финансового состояния предприятия являются его бухгалтерские балансы(форма №1) и отчеты о прибылях и убытках (форма №2) за предшествующие датеоценки периоды в целях выявления тенденций в деятельности и определениеосновных финансовых показателей. Ликвидность и финансовая устойчивостьанализируются на основе только баланса. Для анализа деловой активности ирентабельности потребуются баланс и отчёт о прибылях и убытках.
Анализ финансовогосостояния     ЗАО «АЛИКОМ» проведен на основании бухгалтерского баланса иотчета о прибылях и убытках, за 2005 — 2007 гг. 4.1 Анализ финансовосостояния организации
Наименование показателя
на 01.01.2006
на 01.01.2008
Отклонение
Абсолют.
%
Абсолют.
%
Абсолют.
%
1
2
3
4
5
6 = 4 — 2
7 = 5 - 3 Чистая выручка 53 402,00 98,69 76 095,00 63,83 22 693,00 -34,86 Себестоимость реализованной продукции 50 902,00 94,07 72 948,00 61,19 22 046,00 -32,88 Валовая прибыль 2 500,00 4,62 3 147,00 2,64 647,00 -1,98 Полная себестоимость реализованной продукции 50 902,00 94,07 72 948,00 61,19 22 046,00 -32,88
в том числе
коммерческие расходы 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 управленческие расходы 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Результат от основной деятельности 2 500,00 4,62 3 147,00 2,64 647,00 -1,98 Операционные доходы 709,00 1,31 43 118,00 36,17 42 409,00 34,86 Операционные расходы 1 337,00 2,47 39 388,00 33,04 38 051,00 30,57 Результат от операционной деятельности -628,00 -1,16 3 730,00 3,13 4 358,00 4,29 Внереализационные доходы 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Внереализационные расходы 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Результат от внереализационной деятельности 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Прибыль (убыток) до налогообложения 1 872,00 3,46 6 877,00 5,77 5 005,00 2,31 Налог на прибыль и обязательные платежи 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Чистая прибыль (убыток) 1 872,00 3,46 6 877,00 5,77 5 005,00 2,31 Справочно: Всего доходов 54 111,00 100,00 119 213,00 100,00 65 102,00 0,00
Чистаявыручка Предприятия за анализируемый период увеличилась на 22 693 тыс.руб. или 42,49% (с 53 402 до 76 095 тыс. руб.). Основнаядеятельность, ради осуществления которой было создано Предприятие, заанализируемый период была прибыльной.
Себестоимостьреализованной продукции Предприятия за анализируемый период увеличилась на22 046 тыс. руб. или 43,31% (с 50 902 до 72 948 тыс. руб.).
Какследствие этого, эффективность основной деятельности Предприятия снизилась, таккак темп изменения выручки отставал от темпа изменения себестоимостиреализованной продукции.
Валоваяприбыль Предприятия за анализируемый период увеличилась на 647 тыс. руб. или25,88% (с 2 500 до 3 147 тыс. руб.).
Вконце периода в структуре совокупных доходов, полученных от осуществления всехвидов деятельности Предприятия, наибольший удельный вес приходился на доходы отосновной деятельности.Однако, доля доходов от внереализационной иоперационной деятельности была достаточно высокой и занимала 36,17%.
Следуетотметить, что расходы по внереализационной и операционной деятельностиПредприятия растут медленнее, чем доходы по этим видам деятельности.
Вначале анализируемого периода Предприятие имело прибыль от основнойдеятельности в размере 2 500 тыс. руб. Результат от внереализационной иоперационной деятельности при этом составил -628 тыс. руб.
Вконце анализируемого периода Предприятие имело прибыль от основной деятельностив размере 3 147 тыс. руб. Результат от внереализационной и операционнойдеятельности при этом составил 3 730 тыс. руб.
Отосуществления всех видов деятельности в конце анализируемого периодаПредприятие получило прибыль в размере 6 877 тыс. руб., что на 267,36%больше прибыли в начале периода, составившей 1 872 тыс. руб. Наличие ванализируемом периоде у Предприятия чистой прибыли свидетельствует об имеющемсяисточнике пополнения оборотных средств.
/>Структура активов
Наименование показателя
на 01.01.2006
          на 01.01.2008
Отклонение
Абсолют.
%
Абсолют.
%
Абсолют.
%
1
2
3
4
5
6 = 4 — 2
7 = 5 - 3 I. Внеоборотные активы 89 610,00 86,94 133 140,00 50,07 43 530,00 -36,87 Нематериальные активы 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Основные средства 1 647,00 1,60 16 246,00 6,11 14 599,00 4,51 Вложения во внеоборотные активы 87 963,00 85,34 116 894,00 43,96 28 931,00 -41,38 Долгосрочные финансовые вложения 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Прочие внеоборотные активы 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 II. Оборотные активы 13 467,00 13,06 132 751,00 49,93 119 284,00 36,87 Запасы 5 153,00 5,00 3 286,00 1,24 -1 867,00 -3,76  в том числе  производственные запасы на складах 2 843,00 2,76 2 489,00 0,94 -354,00 -1,82  затраты в незавершенном производстве 605,00 0,59 661,00 0,25 56,00 -0,34  готовая продукция и товары на складах 1 677,00 1,63 132,00 0,05 -1 545,00 -1,58  товары отгруженные 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00  расходы будущих периодов 28,00 0,03 4,00 0,00 -24,00 -0,03 Долгосрочные дебиторы 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00  в том числе  покупатели и заказчики 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Краткосрочная дебиторская задолженность 5 884,00 5,71 120 247,00 45,22 114 363,00 39,51  в том числе  покупатели и заказчики 5 884,00 5,71 120 247,00 45,22 114 363,00 39,51 Краткосрочные финансовые вложения 0,00 0,00 2 716,00 1,02 2 716,00 1,02 Денежные средства 37,00 0,04 249,00 0,09 212,00 0,05 Прочие оборотные активы 2 393,00 2,32 6 253,00 2,35 3 860,00 0,03 в т.ч. НДС по приобретенным ценностям 1 119,00 1,09 2,00 0,00 -1 117,00 -1,09 АКТИВЫ ВСЕГО 103 077,00 100,00 265 891,00 100,00 162 814,00 0,00 Чистый оборотный капитал (за вычетом краткосрочных обязательств) -3 572,00 -3,47 16 086,00 6,05 19 658,00 9,52 Чистые активы (в соответствии с «Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» (утв. приказом Минфина РФ и ФКЦБ №№ 10н, 03-6/пз)) 1 529,00 1,48 593,00 0,22 -936,00 -1,26

АктивыПредприятия за анализируемый период возросли на 162 814 тыс. руб. (c103 077 до 265 891 тыс. руб.), или 157,95%. Увеличение активовпроизошло за счет роста внеоборотных активов на 43 530 тыс. руб. или на48,58 %, оборотных активов на 119 284 тыс. руб. или на 885,75 %.
Вцелом, рост имущества Предприятия является положительным фактом. Однако данныйрост имущества обеспечивался преимущественно за счет наращивания финансовыхобязательств.Основную часть в структуре имущества занимали внеоборотные активы. Опережениетемпов роста оборотных активов над внеоборотными активами можетсвидетельствовать о расширении основной (производственной) деятельностиПредприятия.
Чистыеактивы (в соответствии с «Порядком оценки стоимости чистых активовакционерных обществ» (утв. приказом Минфина РФ и ФКЦБ №№ 10н, 03-6/пз)) наначало анализируемого периода составили 1 529 тыс. руб., а в конце периодабыли равны 593 тыс. руб.
Доляосновных средств в имуществе на конец анализируемого периода составила 6,11%.Таким образом, Предприятие имеет «легкую» структуру имущества, чтоотражает мобильность его активов. Как правило, это свидетельствует онезначительных накладных расходах и низкой чувствительности прибыли Предприятияк изменениям выручки. Для оценки уровня производственного рычага необходимодополнительно проанализировать переменные и постоянные затраты.
/>/>/>Внеоборотные активы
Вконце анализируемого периода структура имущества характеризуется относительновысокой долей внеоборотных активов, которая снизилась с 86,94% до 50,07%.
Внеоборотныеактивы Предприятия за анализируемый период увеличились с 89 610 до133 140 тыс. руб.
Прироствнеоборотных активов произошел за счет увеличения следующих составляющих:
— основных средств на 14 599 тыс. руб. (с 1 647 до 16 246 тыс.руб.) или 886,40%;
— вложений во внеоборотные активы на 28 931 тыс. руб. (с 87 963 до116 894 тыс. руб.) или 32,89%, что может негативно сказаться нарезультатах финансово-хозяйственной деятельности Предприятия (необходимодополнительно проанализировать целесообразность и эффективность вложений) .
Структуравнеоборотных активов за анализируемый период существенно изменилась. В то жевремя, в анализируемом периоде основная часть внеоборотных активов неизменноприходилась на вложения во внеоборотные активы (87,80 %).
Заанализируемый период в структуре внеоборотных активов доля основных средствимела тенденцию к росту (с 1,84% до 12,20%), доля вложений во внеоборотныеактивы имела тенденцию к снижению (с 98,16% до 87,80%).
Ванализируемом периоде Предприятие не использовало в своейфинансово-хозяйственной деятельности нематериальные активы, долгосрочныефинансовые вложения, прочие внеоборотные активы.
/>/>/>Оборотные активы
Наконец анализируемого периода структура имущества характеризуется относительноневысокой долей оборотных активов, которая увеличилась с 13,06% до 49,93%.
Оборотныеактивы Предприятия за анализируемый период увеличились с 13 467 до132 751 тыс. руб. Прирост оборотных активов произошел за счет увеличенияследующих составляющих:
дебиторскойзадолженности;
краткосрочныхфинансовых вложений;
денежныхсредств;
прочихоборотных активов при одновременном снижении:
запасов.
Ростоборотных средств (то есть запасов, краткосрочной и долгосрочной дебиторскойзадолженности) и замедление их оборачиваемости свидетельствуют о нерациональновыбранной хозяйственной стратегии, вследствие которой значительная частьтекущих активов иммобилизована, что в конечном итоге может привести к ростукредиторской задолженности и ухудшению финансового состояния предприятия.
Структураоборотных активов за анализируемый период существенно изменилась. В то жевремя, в анализируемом периоде основная часть оборотных активов неизменно приходиласьна дебиторскую задолженность (90,58 %).
Такаяструктура с высокой долей задолженности и низким уровнем денежных средств можетсвидетельствовать о неблагополучном состоянии расчетов Предприятия спотребителями. Удельный вес запасов в оборотных активах снизился с 38,26% до2,48%.
/>/>/>Стоимость запасов за анализируемый период уменьшилась на1 867 тыс. руб. (с 5 153 до 3 286).
Такоерезкое уменьшение запасов может быть вызвано сокращением объемов деятельностиПредприятия.
Всоставе запасов на конец анализируемого периода преобладают производственные запасы(2 489 тыс. руб.), доля которых увеличилась с 55,17% до 75,75%. Второеместо в структуре запасов занимают затраты в незавершенном производстве (661тыс. руб.), доля которых увеличилась с 11,74% до 20,12%.
Долядебиторской задолженности (краткосрочной и долгосрочной) в оборотных активахвыросла с 43,69% до 90,58%.
Заанализируемый период объемы дебиторской задолженности выросли на 114 363тыс. руб. (с 5 884 до 120 247), что является негативным изменением иможет быть вызвано проблемами, связанными с оплатой продукции Предприятия, либоактивным предоставлением потребительского кредита покупателям, т.е. отвлечениемчасти текущих активов и иммобилизации части оборотных средств из основнойдеятельности. Выручка от реализации продукции при этом выросла в меньшейстепени, что свидетельствует о росте неплатежей со стороны потребителей.Такое резкое увеличение дебиторской задолженности (на 1 943,63%) делаетнеобходимым дальнейший углубленный анализ ее состава и структуры по данныманалитического учета.
Наконец анализируемого периода в составе дебиторской задолженности находиласьтолько задолженность краткосрочных (со сроком погашения в течение 12 месяцев)дебиторов. Так, за анализируемый период краткосрочная дебиторская задолженностьвыросла на 114 363 тыс. руб. и составила 120 247 тыс. руб., а её доляв оборотных активах увеличилась с 43,69% до 90,58%.
Отрицательныммоментом является увеличение длительности оборота краткосрочной дебиторскойзадолженности на 366 дн. по сравнению с началом периода. Кроме того, темпы ростакраткосрочной дебиторской задолженности за анализируемый период значительноопережали темпы роста выручки от реализации продукции (2 043,63% против142,49%).
Сопоставлениесумм краткосрочной дебиторской и кредиторской задолженностей показывает, чтоПредприятие на начало анализируемого периода имело пассивное сальдозадолженности, то есть кредиторская превышала дебиторскую на 6 155 тыс.руб. Таким образом, Предприятие финансировало отсрочки платежей своих должниковза счет неплатежей кредиторам (то есть бюджету, внебюджетным фондам и др.). Наконец анализируемого периода Предприятие имело активное сальдо задолженности,то есть дебиторская стала превышать кредиторскую на 103 582 тыс. руб. Такимобразом, Предприятие стало предоставлять своим покупателям бесплатныйкоммерческий кредит в размере, превышающем средства, полученные в виде отсрочекплатежей кредиторам.
Величиначистого оборотного капитала (то есть разницы между запасами, краткосрочнойдебиторской задолженностью, денежными средствами, краткосрочными финансовымивложениями и всеми краткосрочными обязательствами (кредиторской и финансовойзадолженностью) показывает, что на начало анализируемого периода у Предприятия отсутствовалисобственные оборотные средства. На конец анализируемого периода уПредприятия имелись собственные оборотные средства.
Суммаденежных средств в анализируемом периоде имела тенденцию к росту с 37 тыс. руб.до 249 тыс. руб..
Ванализируемом периоде Предприятие стало использовать в своейфинансово-хозяйственной деятельности краткосрочные финансовые вложения.
/>Структура пассивов
Наименование показателя
на 01.01.2006
на 01.01.2008
Отклонение
Абсолют.
%
Абсолют.
%
Абсолют.
%
1
2
3
4
5
6 = 4 — 2
7 = 5 - 3 I. Собственный капитал (фактический) 1 529,00 1,48 593,00 0,22 -936,00 -1,26 Уставный капитал (фактический) 150,00 0,15 150,00 0,06 0,00 -0,09 Собственные акции, выкупленные у акционеров 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Добавочный капитал 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Резервы, фонды, нераспределенная прибыль (фактические) 1 379,00 1,34 443,00 0,17 -936,00 -1,17 Доходы будущих периодов 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 II. Долгосрочные обязательства 84 509,00 81,99 148 633,00 55,90 64 124,00 -26,09 Долгосрочные кредиты 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Долгосрочная кредиторская задолженность 84 509,00 81,99 148 633,00 55,90 64 124,00 -26,09 III. Краткосрочные обязательства 17 039,00 16,53 116 665,00 43,88 99 626,00 27,35 Краткосрочные кредиты 5 000,00 4,85 100 000,00 37,61 95 000,00 32,76 Краткосрочная кредиторская задолженность 12 039,00 11,68 16 665,00 6,27 4 626,00 -5,41  в том числе  перед поставщиками и подрядчиками 10 232,00 9,93 8 003,00 3,01 -2 229,00 -6,92  перед персоналом организации 377,00 0,37 345,00 0,13 -32,00 -0,24  перед гос. внебюджетными фондами 27,00 0,03 331,00 0,12 304,00 0,09  перед бюджетом 591,00 0,57 582,00 0,22 -9,00 -0,35  перед прочими кредиторами 812,00 0,79 7 404,00 2,78 6 592,00 1,99 Задолженность участникам (учредителям) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Прочие краткосрочные обязательства 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 ПАССИВЫ ВСЕГО 103 077,00 100,00 265 891,00 100,00 162 814,00 0,00
Основнымисточником формирования имущества Предприятия в анализируемом периоде являются заемныесредства, доля которых в балансе увеличилась с 98,52% до 99,78%.
Собственныйкапитал (фактический, за вычетом убытков и задолженностей учредителей) наначало анализируемого периода составил 1 529 тыс. руб., а на конец периодабыл равен 593 тыс. руб. За анализируемый период величина собственного капитала(фактического) уменьшилась на 936 тыс. руб. при одновременном увеличениисоотношения заемного и собственного капитала на 380,97. Таким образом, финансоваяустойчивость Предприятия снизилась.
Собственныйкапитал Предприятия за анализируемый период уменьшился. Снижение собственногокапитала произошло за счет уменьшения резервов, фондов и нераспределеннойприбыли (фактических) на 936 тыс. руб. (с 1 379 до 443 тыс. руб.) или67,88 % .
Ванализируемом периоде остались на прежнем уровне следующие показатели: уставныйкапитал (150 тыс. руб.).
Вцелом, сокращение резервов, фондов и нераспределенной прибыли (фактич.)свидетельствует о падении деловой активности Предприятия(в том случае, если оно неиспользовало собственные средства для финансирования). Необходимо дополнительнопроанализировать направления расходования собственных средств Предприятия.
Заанализируемый период в структуре собственного капитала доля резервов, фондов инераспределенной прибыли имела тенденцию к снижению (с 90,19% до 74,70%).
/>/>/>Предприятие на протяжении анализируемого периодаубытков по балансу не имело.
Вструктуре заемного капитала долгосрочные обязательства за анализируемый периодвыросли на 64 124 тыс. руб., а их доля изменилась с 83,22% до 56,02%.
Долгосрочныекредиты и займы (финансовые обязательства) в анализируемом периодеотсутствовали.
Кконцу анализируемого периода долгосрочные обязательства были представленытолько коммерческими обязательствами.
Краткосрочныеобязательства за анализируемый период выросли на 99 626 тыс. руб. Их доляв структуре заемного капитала увеличилась с 16,78% до 43,98%.
Кконцу анализируемого периода краткосрочные обязательства были представлены на85,72% финансовыми и на 14,28% коммерческими обязательствами.
Краткосрочныекредиты и займы (финансовые обязательства) за анализируемый период увеличилисьс 5 000 тыс. руб. до 100 000 тыс. руб. или на 1 900%.Наращивание краткосрочной финансовой задолженности является негативным моментомв деятельности Предприятия.
Кредиторскаязадолженность за анализируемый период возросла на 4 626 тыс. руб. (с12 039 до 16 665 тыс. руб.).
Вструктуре кредиторской задолженности на конец анализируемого периодапреобладают обязательства перед поставщиками и подрядчиками (8 003 тыс.руб.), составляющие 48,02%. Вторыми по величине являются обязательства передпрочими кредиторами (7 404 тыс. руб.), составляющие 44,43%.
Ванализируемом периоде у Предприятия отсутствовала задолженность по векселям куплате, перед дочерними и зависимыми обществами, по авансам полученным.
Заанализируемый период краткосрочные обязательства изменились следующим образом:
передбюджетом практически не изменились, составив на конец периода 582 тыс. руб.,
передпоставщиками и подрядчиками снизились на 2 229 тыс. руб. (с 10 232 до8 003 тыс. руб.),
передперсоналом организации снизились на 32 тыс. руб. (с 377 до 345 тыс. руб.),
передгос. внебюджетными фондами возросли на 304 тыс. руб. (с 27 до 331 тыс. руб.),
передпрочими кредиторами возросли на 6 592 тыс. руб. (с 812 до 7 404 тыс.руб.).
Ванализируемом периоде наибольшими темпами роста характеризуются задолженностьперед гос. внебюджетными фондами, перед прочими кредиторами, перед бюджетом.
 
Эффективностьдеятельности
Наименование статей
на 01.01.2006
на 01.01.2008
Отклонение Рентабельность активов по прибыли до налогообложения 0,018 0,032 0,014 Рентабельность всех операций по прибыли до налогообложения 0,035 0,058 0,023 Рентабельность всех операций по чистой прибыли 0,035 0,058 0,023 Рентабельность производственных активов по результатам от основной деятельности 0,024 0,015 -0,010 Рентабельность продаж (основной деятельности) 0,047 0,041 -0,005 Рентабельность продаж по чистой прибыли 0,035 0,090 0,055 Рентабельность собственного капитала (фактического) 1,224 5,256 4,031 Рентабельность активов по чистой прибыли 0,018 0,032 0,014 Оборачиваемость активов 0,525 0,552 0,027 Оборачиваемость производственных активов 0,518 0,355 -0,163 Оборачиваемость запасов и прочих оборотных активов 7,077 10,626 3,549 Длительность оборота запасов и прочих оборотных активов, дни 50,870 33,880 -16,989 Оборачиваемость краткосрочной дебиторской задолженности 9,076 0,887 -8,189 Длительность оборота краткосрочной дебиторской задолженности, дни 39,666 405,784 366,118 Оборачиваемость кредиторской задолженности 0,553 0,469 -0,084 Длительность оборота кредиторской задолженности, дни 650,861 766,794 115,933 Чистый производственный оборотный капитал -83 118,000 -35 512,000 47 606,000 Длительность оборота чистого производственного оборотного капитала, дни -560,325 -327,130 233,196 Чистый оборотный капитал (за вычетом кред. задолж.) -83 081,000 -32 547,000 50 534,000

Рентабельностьсобственного капитала (фактического) Предприятия (определяющая эффективностьвложений средств собственников) на протяжении всего анализируемого периода былаположительной и резко изменялась, увеличившись c 122,430% до 525,560%, чтосвидетельствует о возможности привлечения инвестиционных вложений вПредприятие.
Необходимымуточнением к анализу соотношения чистой прибыли и собственного капиталаявляется оценка соотношения чистой прибыли и общей стоимости активов, то естьрентабельности активов. За анализируемый период рентабельность активов почистой прибыли, которая отражает способность Предприятия извлекать прибыль,исходя из имеющегося в его распоряжении имущества, в целом была низкой иварьировалась от 1,820% до 3,190%.
Значениерентабельности активов по чистой прибыли на конец анализируемого периодасвидетельствует о весьма низкой эффективности использования имущества. Уровень рентабельности активов почистой прибыли в размере 3,190% на конец анализируемого периода обеспечиваетсянизкой оборачиваемостью активов, составившей на конец периода 0,552 оборота загод, при высокой (5,770%) доходности всех операций (по чистой прибыли).
Вцелом, динамика оборачиваемости активов, которая показывает, с какой скоростьюсовершается полный цикл производства и обращения, а также отражает уровеньделовой активности Предприятия, положительна (за анализируемый периодотмечается увеличение значения показателя с 0,525 до 0,552 оборота за год ).
Сопоставлениединамики рентабельности всех операций (по чистой прибыли) и оборачиваемостиактивов показывает снижение этих показателей за анализируемый период, чтосвидетельствует о негативных изменениях в финансовом состоянии Предприятия.
Оценкуэффективности управления основной деятельностью Предприятия с точки зренияизвлечения прибыли дает показатель рентабельности, рассчитываемый порезультатам от основной деятельности. Рентабельность производственных активов(показывающая, какую прибыль приносит каждый рубль, вложенный впроизводственные активы Предприятия) в начале анализируемого периода равнялась2,430%, а на конец периода составляла 1,470%. Данная величина показателярентабельности складывается из рентабельности продаж (основной деятельности),которая в конце анализируемого периода составила 4,140%, и оборачиваемостипроизводственных активов, равной 0,355 оборота за год .
Одновременноеснижение показателей рентабельности продаж и оборачиваемости производственныхактивов является «диагнозом» наличия проблем, связанных с реализациейпродукции и работой отдела маркетинга.
Рентабельностьвсех операций (по прибыли до налогообложения) Предприятия в конце анализируемогопериода составила 5,770% и была на 1,630 пунктов выше показателя рентабельностипродаж (основной деятельности). Таким образом, прочая деятельностьПредприятия является более эффективной, чем основная.
Соотношениечистой прибыли и выручки от продаж, то есть показатель рентабельности продаж почистой прибыли, отражает ту часть поступлений, которая остается в распоряженииПредприятия с каждого рубля реализованной продукции. Значение показателя ванализируемом периоде увеличилось с 3,51% до 9,04%. Таким образом, уПредприятия расширяются возможности самостоятельно финансировать свой оборотныйкапитал, не привлекая для этих целей внешние источники. Данный коэффициентрассматривают в сочетании с такими показателями, как объем продаж и чистаяприбыль в расчете на одного работника, объем продаж в расчете на единицуплощади и т.п. Для этого необходимо дополнительно проанализировать калькуляциюзатрат Предприятия.
Длительностьоборота запасов и прочих оборотных активов на конец периода составляет 34 дн.,краткосрочной дебиторской задолженности 406 дн., а кредиторской задолженности 767дн. Таким образом, длительность оборота чистого производственного оборотногокапитала (длительность оборота запасов плюс длительность оборота краткосрочнойдебиторской задолженности минус длительность оборота кредиторскойзадолженности) составляет -327 дн. и -560 дн. в начале анализируемого периода.
Следуетобратить внимание на то, что средняя за анализируемый период величинадлительности оборота чистого производственного оборотного капиталаотрицательна, что отражает отсутствие у Предприятия собственныхпроизводственных оборотных средств.
Показательдлительности оборота краткосрочной задолженности по денежным платежам (163дн.), рассматриваемый как индикатор платежеспособности в краткосрочном периоде,не превышал 180 дней. Таким образом, можно предположить, что срокивыполнения обязательств Предприятия еще не истекли или у Предприятия хватитресурсов, чтобы расплатиться с кредиторами.
/> 
Финансоваяустойчивость
Наименование показателя
на 01.01.2006
на 01.01.2008
Отклонение Соотношение заемного и собственного капитала (фактического) 66,415 447,383 380,968 Уровень собственного капитала (фактического) 0,015 0,002 -0,013 Коэффициент покрытия внеоборотных активов собственным капиталом (фактическим) 0,017 0,004 -0,013 Коэффициент обеспеченности собственными средствами -6,540 -0,999 5,542 Коэффициент покрытия 0,790 1,138 0,347 Промежуточный коэффициент покрытия 0,347 1,056 0,709 Коэффициент срочной ликвидности 0,002 0,025 0,023 Коэффициент покрытия обязательств притоком денежных средств (коэф. Бивера) 0,018 0,032 0,014 Интервал самофинансирования, дни 41,876 431,037 389,161

Анализфинансовой устойчивости Предприятия позволяет говорить о незначительном запасепрочности, обусловленном низким уровнем собственного капитала (фактического),который на конец анализируемого периода составил 0,002 (при рекомендуемомзначении не менее 0,600).
Такимобразом, к концу анализируемого периода у Предприятия имелись ограниченныевозможности привлечения дополнительных заемных средств без риска потерифинансовой устойчивости.
Уменьшениеуровня собственного капитала (фактического) за анализируемый периодспособствовало снижению финансовой устойчивости Предприятия.
Коэффициентпокрытия внеоборотных активов собственным капиталом (фактическим) на конецпериода составил 0,004 (на начало 0,017) (при рекомендуемом для соблюдениятребования финансовой устойчивости значении не менее 1). При этом коэффициентпокрытия внеоборотных активов не только собственным, но и долгосрочным заемнымкапиталом на конец периода был равен 1,121 (на начало 0,960).Следовательно,на конец анализируемого периода все долгосрочные активы финансируются за счетдолгосрочных источников, что может обеспечить относительно высокий уровеньплатежеспособности Предприятия в долгосрочном периоде. При этом динамикаданного показателя может быть оценена как позитивная.
Коэффициентобеспеченности собственными средствами составил на конец периода -0,999, чтохуже установленного нормативного значения (0,10).
Соотношениезаемного и собственного капитала (фактического) на начало анализируемогопериода равнялось 66,415, на конец периода 447,383 (при рекомендуемом значениименее 0,700).
Коэффициентсрочной ликвидности (отражающий долю текущих обязательств, покрываемых за счетденежных средств и реализации краткосрочных ценных бумаг) на конец периодасоставил 0,025, что на 0,023 пунктов выше его значения на начало периода(0,002) при рекомендуемом значении от 0,20 до 0,40.
Промежуточныйкоэффициент покрытия (отражающий долю текущих обязательств, покрываемыхоборотными активами за вычетом запасов) на конец периода составил 1,056, что на0,709 пунктов выше его значения на начало периода (0,347) при рекомендуемомзначении от 0,50 до 0,80.
Коэффициентпокрытия краткосрочной задолженности оборотными активами на конец периодасоставил 1,138, что на 0,347 пунктов выше его значения на начало периода(0,790) при рекомендуемом значении от 1,00 до 2,00. Таким образом, заанализируемый период Предприятие стало способным погасить текущие обязательстваза счет производственных запасов, готовой продукции, денежных средств,дебиторской задолженности и прочих оборотных активов.
КоэффициентБивера, равный отношению притока денежных средств к общей сумме задолженности,на конец анализируемого периода составил 0,032, на начало 0,018. Помеждународным стандартам рекомендуемое значение данного показателя находится винтервале 0,170 — 0,400. Полученное значение показателя позволяет отнестиПредприятие к высокой группе «риска потери платежеспособности», т.е.уровень покрытия задолженности суммой чистой прибыли и амортизации уПредприятия низкий.
Интервалсамофинансирования (или платежеспособности) Предприятия на конец периода составил431 дн. (на начало периода 42 дн.), что свидетельствует о высоком уровнерезервов у Предприятия для финансирования своих затрат (без амортизации) всоставе себестоимости и прочих издержек за счет имеющихся денежных средств,краткосрочных финансовых вложений и поступлений от дебиторов. В международнойпрактике считается нормальным, если данный показатель превышает 360 дней.

/>Комплексная оценка финансовогосостоянияна 01.01.2008 г.
Наименование показателя
Группы
1
2
3
4 Рентабельность собственного капитала (ROE, приведённая к году), % > 13,000 6,500 — 13,000 0.001 — 6,499 = 70 60 — 69.999 50 — 59.999 1.1 1.0 — 1.1 0.8 — 0.999 180; = 0 163 Длительность оборота чистого производственного оборотного капитала, дни 1 — 30 > 30; (-10) — (-1) (-30) — (-11) Сумма баллов
6
/>/>/>Предприятие относится к третьей[2]группе инвестиционнойпривлекательности
Предприятиефинансово неустойчиво, оно имеет низкую рентабельность для поддержанияплатежеспособности на приемлемом уровне. Как правило, такое Предприятие имеетпросроченную задолженность. Для выведения Предприятия из кризиса следуетпредпринять значительные изменения в его финансово-хозяйственной деятельности.Инвестиции в Предприятие связаны с повышенным риском.
Раздел5. Выбор подходов и методов оценки/>/>/>/>5.1 Классификация подходов и методовоценки бизнеса
При оценке рыночной стоимости имуществав соответствии со стандартами, обязательными к применению субъектами оценочнойдеятельности, Оценщик обязан применять три стандартных подхода.
* затратный подход;
* сравнительный подход;
* доходный подход.
Затратный подход– совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных наопределении затрат, необходимых для восстановления или замещения объектаоценки, с учетом износа.
Сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных насравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеетсяинформация о ценах сделок с ними.
Доходный подход – совокупность методов оценки стоимостиобъекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объектаоценки.
Метод оценки — способ расчета стоимости объекта оценки в рамах одного из подходов к оценке.
Однако в существующем разделенииоценочной методологии нужно видеть не более чем диалектику стоимости:
3атратный подход – это историявозникновения стоимости с точки зрения технологии создания объекта оценки;
Сравнительный подход – современныйвзгляд на стоимость объекта оценки, определяемую через процедуры сравненияпродаж, происходящих в соответствующем секторе рынка;
Доходный подход – взгляд на стоимостьобъекта с точки зрения будущих выгод, ожидаемых к получению его владельцем.
Фундаментальное уравнение оценки (1)отражает жизненный цикл стоимости оцениваемой собственности.
/> (1)
Затратный Сравнительный Доходный
где i k – индекс цен в к-том году;
Ck– затраты на создание в к-том году;
FD – физический износ;
FO – функциональное устаревание;
EO – экономическое устаревание;
FMT – фактическая рыночная стоимость;
CF t – поток прибыли в t году;
r – ставка дисконтирования;
m – время создания объекта оценки;
n – время будущей жизни объекта оценки.
Классификация методов оценки бизнеса врамках каждого из подходов отражена в следующей таблице.
 
Классификация подходов и методов оценки бизнесаЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД Метод чистых активов Метод ликвидационной стоимости СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Метод рынка капитала Метод сделок Метод отраслевых коэффициентов ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Метод прямой капитализации Метод DCF Метод дисконтирования чистых денежных потоков Метод Ольсона (ЕВО)

В оценочной практике сложилисьопределенные предпочтения к последовательности применения вышеуказанныхподходов. При оценке бизнеса затратный подход применим ко всем предприятиям,его используют для расчета в первую очередь, доходный подход – во вторуюочередь, сравнительный подход – слабо применим в силу закрытого характераинформации о сделках с акциями (долями) большинства предприятий.
Дальнейший расчет стоимости действующегопредприятия (бизнеса) будет выполнен в указанной последовательности. 5.2 Выбор методов оценки
Затратный подход к оценке бизнесарассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек.Балансовая оценка стоимости активов и обязательств предприятия вследствиеизменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, несоответствует рыночной стоимости.
Данный подход при оценке стоимостибизнеса представлен двумя основными методами:
— метод стоимости чистых активов;
— метод ликвидационной стоимости.
Все методики затратного подходабазируются на одной информационной базе – балансе предприятия и позволяютрассчитать различные виды стоимости предприятия: метод чистых активов –рыночную стоимость предприятия; метод ликвидационной стоимости – ликвидационнуюстоимость предприятия./>/>/>/> 5.2.1 Методы затратногоподхода
Метод чистых активов. Метод стоимости чистых активов основан на анализеактивов предприятия. Формирование стоимости предприятия происходит на основеуже достигнутых финансовых и стоимостных показателей (в отличие от доходногоподхода, где рассматриваются перспективы развития предприятия). Использованиеданного метода дает лучшие результаты при оценке действующего предприятия,обладающего значительными материальными и финансовыми активами.
В соответствии с Порядком оценкистоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденных Приказом Минфина РФи ФКЦБ РФ от 29.01.03г. № 10н/03-6/пз, под стоимостью чистых активовакционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммыактивов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов,принимаемых к расчету.
Очевидно, что указанная формулировкабудет справедлива не только для акционерных обществ, но и для предприятий сдругой организационно-правовой формой собственности, при условии наличия упредприятия активов и обязательств (пассивов принимаемых к расчету).
Оценка стоимости бизнеса методом чистыхактивов предполагает наличие следующих основных процедур:
· анализбухгалтерского баланса на дату оценки;
· сбор информации орыночной стоимости активов и пассивов предприятия; бизнесоценка экономический финансовый
· определениерыночной стоимости активов предприятия;
В состав активов, принимаемых к расчету,включаются:
— внеоборотные активы, отражаемые в первомразделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства,незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности,долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);
— оборотные активы, отражаемые во второмразделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретеннымценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежныесредства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактическихзатрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеровдля их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников(учредителей) по взносам в уставный капитал.
· определениерыночной стоимости пассивов предприятия;
В состав пассивов, принимаемых к расчету,включаются:
— долгосрочные обязательства по займам икредитам и прочие долгосрочные обязательства;
— краткосрочные обязательства по займам икредитам;
-задолженность участникам (учредителям) повыплате доходов;
— резервы предстоящих расходов;
— прочие краткосрочные обязательства.
· определениестоимости бизнеса как разницы между суммарными стоимостями его активовпринимаемых к расчету и пассивов принимаемых к расчету.
Базой для определения стоимости чистыхактивов является рыночная стоимость активов и обязательств (пассивов,принимаемых к расчету). Срок экспозиции объекта на рынке должен бытьнормальным.
Метод ликвидационной стоимости. Применение метода ликвидационнойстоимости предполагает ту же последовательность расчётов, что и в методе чистыхактивов, но при определении рыночной стоимости активов учитываются всевозможные издержки на ликвидацию активов (затраты на складирование и хранениематериальных ценностей, выведенных из технологического цикла; оплатакоммунальных платежей, возникающих на этапе ликвидации предприятия; содержаниештата сотрудников, организующих процесс ликвидации, а также услугипосреднических организаций, специализирующихся на продаже отдельных видовимущества и т.д.).
Базой для определения ликвидационнойстоимости предприятия является Рыночная стоимость активов и обязательств. Срокэкспозиции объекта на рынке ограничен.
Выбор метода.
Метод чистых активов применяется вслучае, если у Оценщика имеется обоснованная уверенность относительнофункционирования предприятия в будущем, срок экспозиции объекта на рынкенормальный.
Метод ликвидационной стоимости чащевсего применяется для ликвидируемых предприятий, либо тогда когдапрогнозируемые денежные потоки от производственной деятельности предприятия невелики по сравнению со стоимостью его чистых активов (доход на активы низкийили отрицательный), а так же тогда когда стоимость предприятия при ликвидацииможет быть выше, чем при продолжении его деятельности.
Учитывая тот факт, что на предприятии не введена процедурабанкротства, Оценщик считает необходимым производить расчет стоимости бизнесаЗАО «АЛИКОМ» методом чистых активов. /> 5.2.2 Методы сравнительногоподхода
Методики сравнительного подходабазируются на сопоставлении стоимости оцениваемого предприятия со стоимостямисопоставимых предприятий. Сравнительный подход включает в себя метод рынкакапитала (метод компании аналога), метод сделок (или метод сравнительногоанализа продаж), метод отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала. Метод основан на использовании цен, сформированныхоткрытым рынком. Действуя по принципу замещения, инвестор может инвестироватьлибо в аналогичное предприятие, либо в оцениваемое предприятие. Преимуществоданной методики заключается в использовании фактической информации, а непрогнозных данных. Для реализации этой методики необходима достоверная и детальнаяфинансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. В рамках этойметодики рассчитывается различные мультипликаторы, выражаемые из соотношения к ценебалансовой прибыли, чистой прибыли, текущего денежного потока, чистого денежногопотока и прочих.
Основной недостаток методики – она основанана прошлых событиях и не принимает в расчет будущие условия хозяйствования предприятия.
Базой для сравнения служит цена на единичнуюакцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный методиспользуется для оценки миноритарного пакета акций.
Метод сделок (метод сравнительного анализа продаж). Метод сделок – частный случай методикирынка капитала и основан на анализе рынка цен приобретения контрольных пакетов акцийсопоставимых предприятий или на анализе цен приобретения предприятий целиком.
Главным отличием метода сделок от методикирынка капитала является то, что первый определяет уровень стоимости контрольногопакета акций, тогда как вторая методика определяет стоимость предприятий на уровненеконтрольного пакета акций.
Метод отраслевых коэффициентов. Метод основан на использованиирекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительности статистических наблюденийспециальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшимипроизводственно-финансовыми характеристиками.
Метод отраслевых коэффициентов пока не получилдостаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимойинформации, требующей длительного периода наблюдения.
Выбор метода.
/>Рынокпроизводства полиэтиленовой продукции еще молодой и недостаточно развит.
Оценщик не обладает достоверной и детальнойфинансовой и рыночной информацией по группе сопоставимых предприятий. В связи сэтим, принял решение в рамках данной работы отказаться от сравнительногоподхода
/>/>5.2.3 Методы ДОХОДногоподхода
Доходный подход предполагает определениестоимости предприятия исходя из принципа ожидания инвестором будущих выгод ввиде прибыли от хозяйственной деятельности предприятия и доли в собственностипосле предполагаемой продажи предприятия в конце периода владения.
В рамках доходного подхода при оценкебизнеса обычно применяют два метода – это метод прямой капитализации доходов иметод дисконтирования денежных потоков.
Эти методы выделены по характерупересчета будущих денежных потоков в текущую стоимость.
Метод прямой капитализации. Общий алгоритм расчета стоимостибизнеса методом прямой капитализации дохода заключается в делении фактическогоили планируемого ежегодного дохода (чистой прибыли после уплаты налогов),получаемого от всех видов деятельности предприятия, на коэффициенткапитализации по формуле:
/>
где PV – текущая стоимость объектаоценки;
CF – денежный поток среднегодовогодохода;
K – коэффициент капитализации.
При этом коэффициент капитализацииявляется отраслевым мультипликатором и наиболее точно может быть определен врезультате анализа продаж пакетов акций (рыночной капитализации) предприятийотрасли и показателей их дохода (чистой прибыли). В этом смысле данный методсходен (аналогичен) с методом отраслевых коэффициентов сравнительного подхода.
Метод прямойкапитализации применим, когда размеры ежегодных денежных потоков равномерны ипоступают в течение неограниченного периода времени, денежный поток достаточнозначительная положительная величина, а также когда имеется достаточноинформации для расчета отраслевых мультипликаторов.
В современной Российскойдействительности данный метод практически не применим.
Метод дисконтирования денежных потоков (DCF). В этой группе объединены методы, воснову математического аппарата которых заложены принципы учета изменения денегво времени при расчетах по сложному проценту. Они, как правило, дают наиболееточные результаты расчетов стоимости бизнеса.
Текущую рыночную стоимость объектаоценки по методу дисконтирования денежных потоков рассчитывают суммированиемежегодных будущих денежных потоков прибыли, деленных на соответствующую ставкудисконта по формуле:
/>
CF t – поток прибыли в t году;
r – ставка дисконтирования;
n – время прогнозного периода (будущей жизни объекта оценки).
Методы дисконтирования применимы вслучаях, когда денежные потоки от деятельности предприятия не равны по величинеи поступают неравномерно.
Методы дисконтирования предусматриваетрасчет в следующей последовательности:
· выбордлительности прогнозного периода;
· анализи прогнозирование денежных потоков (валовых доходов, расходов, инвестиций);
· расчетденежных потоков в прогнозный и постпрогнозный период (реверсии);
· расчетставки дисконта;
· расчетстоимости бизнеса как суммы текущих стоимостей будущих денежных потоков впрогнозный и постпрогнозный периоды.
Метод дисконтирования чистых денежных потоков Наиболее распространенным являетсяметод дисконтирования денежных потоков.
Этап выбора длительности прогнозногопериода.
Высокий уровень риска, характеризующийроссийский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительногопериода в качестве прогнозного, так как суммы прироста стоимости с течениемвремени стремятся к нулю. С другой стороны, прогнозный период долженпродолжаться пока темпы роста предприятия не стабилизируются.
Как правило, в российской практикепрогнозный период не превышает 3-5 лет.
Кроме того, точность прогноза напрямуюзависит от числа прошедших анализируемых периодов. Вероятность ошибки будет тембольше, чем меньше по продолжительности будет прогнозируемый период, посравнению с анализируемым.
Этап анализа и прогнозирования денежныхпотоков.
Расчет стоимости предприятия можно выполнитьна основе двух видов денежных потоков: для собственного и инвестированного(бездолгового) капитала. В случае расчета денежного потока для собственного капиталапринимается во внимание ценность полученной информации для управляющегокомпанией, т.к. учитывается потребность предприятия в дополнительном привлечениифинансовых средств.
Бездолговой денежный поток на практике используетсяинвесторами в целях финансирования сделки слиянии, поглощения или покупки компаниис помощью привлечения заемных денежных средств.
Денежный поток для собственного капиталарассчитывается так:
Чистая прибыль за период n
+ Износ (амортизационные отчисления за периодn)
– Капиталовложения за период n
+ (-) изменение долгосрочной задолженностиза период n (прирост или уменьшение)
— прирост собственных оборотных средств.
Бездолговой денежный поток оценивается поаналогичной формуле, но в ней будут отсутствовать прирост и уменьшение долгосрочнойзадолженности, причем, величина бездолгового денежного потока увеличивается на величинупроцентных выплат, скорректированных на ставку налогообложения.
Как для собственного, так и для заемногокапитала денежный поток может быть номинальным (в ценах текущего периода) или реальным(цены корректируются с учетом инфляции).
Этап расчета денежных потоков впрогнозный и постпрогнозный период (реверсии)
При проведении процедуры дисконтированиянеобходимо учитывать, как денежные потоки поступают во времени (в началекаждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года).
Дисконтирование денежных потоков прогнозногопериода осуществляется на конец, и на середину года, необходимо отметить, что предпочтительнееиспользовать дисконтирование на середину года для получения более точных результатов.
/>, />, где
РV — текущая стоимость будущих доходов;
r — ставка дисконта;
n — число периодов.
После дисконтирования полученных денежныхпотоков необходимо определить величину дохода от бизнеса в постпрогнозный период.При расчете необходимо учитывать, что остаточная стоимость представляет собой текущуюстоимость денежного потока, получаемого после дискретного прогнозного периода ивключает в себя стоимость всех денежных потоков для всех периодов, которые остаютсяза рамками последнего прогнозного года.
Для расчета остаточной стоимости(реверсии) применяют три метода.
· Метод оценки по стоимостичистых активов
· Метод оценки поликвидационной
· Специалисты склоняютсяк расчету остаточной стоимости с помощью модели Гордона.
Модель Гордона предполагает что: в остаточныйпериод величина износа равна величине капитальных вложений, темпы роста в остаточныйпериод стабильны. Расчет осуществляется путем деления денежного потока в остаточный(постпрогнозный) период на разность между ставкой дисконта и долгосрочными темпамироста или путем деления денежного потока последнего прогнозного периода,умноженного на темпы роста, увеличенные на единицу, на разность между ставкой дисконтаи долгосрочными темпами роста.
/>
где
V — величина дохода впостпрогнозный период;
D — денежный поток,который может быть получен в четвертом (постпрогнозном) году;
r — ставкадисконтирования для собственного капитала;
R — ожидаемыедолгосрочные темпы роста денежного потока.
Этап расчета ставки дисконта.
Ставка дисконта — это ожидаемая ставкадохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объектыинвестирования или, другими словами, ожидаемая ставка дохода по имеющимсяальтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на датуоценки.
При определении ставки дисконта следует учитывать,то что она рассматривается как нижний предельный уровень доходности вложений,при котором инвестор допускает возможность вложения своих средств в данную компанию,учитывая, что имеются альтернативные вложения, предполагающие получение дохода стой или иной степенью риска.
При расчете номинальной безрисковой ставкиможно пользоваться как средне европейскими показателями по безрисковым операциям,так и российским. Для повышения точности расчета, безрисковую составляющую ставкидисконта можно определять, исходя из котировок отечественных государственных ценныхбумаг и исходя из среднеевропейских данных.
В данном случае под риском понимается вероятностьнесоответствия ожидаемых результатов от вложений фактически полученным результатам,а так же вероятность потери собственности вследствие банкротства предприятия,политических и других чрезвычайных событий. Соответственно, чем выше риск, тем вышеставка доходности.
Таким образом, ставка дисконта используетсядля определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость)за право получения ожидаемых в будущем поступлений.
Для расчета ставки дисконта используетсянесколько методик, наиболее предпочтительными из которых являются:
— Модель оценки капитальных активовСАМР;
— Модель кумулятивного построения(суммирования);
— Модель средневзвешенной стоимости капитал(для бездолгового денежного потока).
Модель САМР основана на том, что инвесторунеобходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от полностью застрахованныхот риска ценных бумаг, таких как правительственные облигации. Дополнительный доходявляется компенсацией инвестору за инвестиции в рисковые активы. Модель служитдля определения необходимой нормы дохода на основании трех компонентов:номинальной безрисковой ставки, средней доходности не ссудных операций в экономикеи b –(коэффициент, измеряющий систематические риски (примерами систематических рисковмогут служить появление излишнего числа конкурирующих объектов, введение идействие каких либо ограничений и т.п.)).
Модель кумулятивного построения(суммирования) предполагает корректировку нормы дохода безрисковой ценной бумагина премию за риск для данной компании. Премия за риск прибавляется к очищенной отриска норме доходности и рассчитывается на основе рисков, учитывающих размер и финансовуюструктуру компании, диверсификацию производства и клиентуры, качество управленияи прочие риски.
Модель средневзвешенной стоимости капиталапредполагает расчет ставки дисконта на основании доли собственного капитала в финансировании(пассивах) предприятия, индивидуальная ставки дисконта, определенная по методу ценыкапитальных активов (по модели оценки капитальных активов) или по методу кумулятивногопостроения ставки дисконта, доли заемных средств, ставки дисконта на заемные средства(кредитная ставки по обязательствам компании), ставки налога на прибыль.
Этап расчета стоимости бизнеса.
После суммирования значений текущей стоимостибудущих денежных потоков и остаточной стоимости получаем величину,представляющую собой величину стоимости предприятия, не включающую в себя стоимостиизбыточных активов, не принимающих участия в формировании денежного потока.Данные активы подлежат отдельной оценке, результат которой затем прибавляется квеличине стоимости предприятия. Оцениваемая компания может иметь дефицит собственногооборотного капитала и обязательств, в этом случае так же необходимо произвести корректировкуполученного результата.
Метод дисконтирования денежных потоковможет быть использован для оценки практически любого действующего предприятия,за исключением тех, которые находятся на стадии банкротства.
Применение данного метода наиболееобосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственнойдеятельности (желательно, прибыльной) и находящихся на стадии роста илистабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценкепредприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величинастоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений).
Метод Ольсона. Модель Ольсона (модель часто называют EBO –Edwards-Bell-Ohlson), представляет собой одну из наиболее перспективныхсовременных разработок в теории оценки стоимости компании.
Модель EBO позволяет выражать стоимостьакционерного капитала через данные бухгалтерской отчетности, с учетом вносимыхв нее корректировок, связанных с неадекватным отражением стоимости имуществапредприятия. Согласно данной модели, стоимость компании выражается черезтекущую стоимость ее чистых активов и дисконтированный поток «сверхдоходов»(отклонений прибыли от «нормальной», т.е. средней по отрасли величины).
Модель EBO, удачно интегрируя в себепреимущества затратного и доходного подходов, учитывает и стоимость зданий,машин и оборудования, оставшихся на предприятиях с советских времен(естественно, при условии определения их рыночной цены на момент оценки), итекущую стоимость «сверхприбылей» (убытков), тем самым, принимая во внимание тесвойства, которые есть у предприятия как у системы, и отсутствуют у отдельныхего составляющих.
Выбор метода.
При оценке стоимости предприятиядоходным подходом применялся метод дисконтированных денежных потоков какнаиболее точный метод./>/>/>/>5.2.4 внесение итоговых корректировок
Следует отметить, что полученная врезультате применения трех подходов стоимость бизнеса, выраженная черезстоимость пакета акций (долей), дают оценку стоимости капитала на уровне контрольногопакета акций. В случае определения стоимости миноритарного пакета (неконтрольнойдоли) вычитается скидка на неконтрольный характер; для закрытого акционерного общества,общества с ограниченной ответственностью необходимо сделать скидку на недостаточнуюликвидность.
К итоговой величине стоимостипредприятия, полученной в результате согласования, можно применять следующиекорректировки:
— размер оцениваемого пакета (доли)(мажоритарный или миноритарный), т.е. степень контроля (контрольный илинеконтрольный пакет);
— ликвидность
Коэффициент контроляотражает степень влияния акционера на принятие открытым акционерным обществомрешений в зависимости от доли принадлежащих ему акций этого акционерногообщества.
Степень контроля — одна из наиболееважных переменных, влияющих на величину стоимости акций. В большинстве случаевсумма стоимостей отдельных пакетов меньше стоимости всего предприятия.Компания, оцениваемая как единое целое, имеет иную стоимость, посколькупоследняя сопряжена с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов,взятых на миноритарной основе.
Степень контроля учитывается введениемскидок к полученной выше стоимости, которые зависят от величины оцениваемогопакета и от величины существующих консолидированных пакетов других акционеров.
Скидка за неконтрольный характер пакетаявляется производной от премии за контроль. Эта тенденция основана наэмпирических данных. Скидка (в %) за неконтрольный характер определяетсяследующим образом:
/>
К настоящему времени проведены иопубликованы обширные исследования премий за обладание контрольным пакетом исоответственно скидок за отсутствие контрольных функций. Данные исследованияпроводятся в странах с развитой экономикой, поэтому опубликованные параметрынуждаются в уточнении при использовании их в расчётах по отечественным пакетамакций. В литературе встречаются ссылки на то, что премия за контроль можетколебаться в очень широком диапазоне (20-50 %) (см, например, Фишмен Джейн,Пратт Шеннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт. Руководство по оценке стоимостибизнеса. М: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2000, с. 281). В книге Шеннон П. Пратт«Оценка бизнеса» собраны данные по 30 фактическим продажам неконтрольных пакетов.Только 20% всех продаж были проведены со скидками меньшими 20%. Чуть большеполовины продаж (53,3%) состоялось со скидками от 22% до 48% и 23,3% продаж –со скидками от 54,4 до 78%. В монографии «Оценка бизнеса» под редакциейГрязновой А.Г рекомендуются средние премии за контроль в пределах 30-40%, чтосоответствует значениям скидок от 20 до 30%.
Как отмечалось выше, эти данные (включаяотечественные публикации) основаны на исследованиях западного рынка, где праваинвесторов распределяются пропорционально доле имеющихся у них во владениипакетов. Российская же практика показывает, что владелец контрольного пакетаакций обладает преимуществом перед другими акционерами в значительно большеймере, чем в странах с развитой экономикой. Это объясняется рядом причин, средикоторых можно назвать несовершенство бухгалтерского учёта, высокие налоги,вынуждающие предприятия занижать прибыль и отказываться от начисленийдивидендов, недостаточная правовая защищённость акционеров и т.д.
Также на рыночнуюстоимость пакета акций влияет его ликвидность.
Ликвидность– это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежныесредства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка занедостаточную ликвидность определяется как величина в процентах, на которуюуменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточнойликвидности.
Скидка за недостаточную ликвидность — абсолютная или относительная величина, на которую уменьшается стоимостьобъекта оценки, чтобы отразить его недостаточную ликвидность.
Степень ликвидности акций тесно связанас организационно – правовой формой предприятия (ОАО, ЗАО). К открытым, с точкизрения оценки, предприятиям относятся акционерные общества открытого типа. Их вРоссии большинство. Данная организационно-правовая форма принята взаконодательном порядке в процессе приватизации государственных и муниципальныхпредприятий (для средних и крупных предприятий).
Рекомендуемые в литературе значенияскидок также варьируются в широких пределах. В исследовании Фишмена Д.отмечается, «что скидки на недостаточную ликвидность для акций закрытойкомпании сравнительно с их аналогами, торгуемыми на открытом рынке, должны бытьв среднем 35-50%». Среднее значение скидки на ликвидность, приводимые в книгеШеннон П. Пратт составляют 42-60% (за период 1981-1993гг.). В книге ФрэнкаЧ.Эванса и Дэвида М.Бишома «Оценка компаний при слияниях и поглощениях:создание стоимости в частных компания» — 5-15%.
Для вычисления скидки на неликвидностьанализируются такие характеристики оцениваемых акций как тип компании, наличиеофициальных котировок ценных бумаг, тип пакета акций, дивиденды по акциям,рентабельность предприятия.
Важнымтакже представляется определение величины, с которой делаются скидки. Скидка,связанная с неконтрольным пакетом акций, отражает отсутствие контроля запредприятием, и поэтому она делается (вычитается) из доли предприятия,пропорциональной оцениваемому пакету акций. Причем доля предприятия, из которойделается скидка, включает все права контроля.
Скидкана неликвидность оцениваемого пакета отражает трудности его быстрой продажи.Базой, с которой вычитается эта скидка, является стоимость предприятия (илидолевого участия, пропорционального оцениваемому пакету акций), обладающеговысокой степенью ликвидности. Например, если неконтрольный пакет акцийзакрытого акционерного общества оценивается исходя из цен неконтрольного пакетаакций открытого акционерного общества, акций которого продаются на фондовомрынке, то на стоимость акций закрытого общества делается скидка нанеликвидность по сравнению с акциями открытого общества.
Еслинеконтрольный пакет акций закрытого общества оценивается методом капитализацииприбыли, скорректированной балансовой стоимости активов и другими методами (безсопоставления акций открытых акционерных обществ, акций которых продаются нафондовых биржах), и если коэффициенты капитализации (или мультипликаторы) приэтом берутся применительно к контрольным пакетам открытых обществ, то скидкипроизводятся как на неконтрольный пакет, так и на относительную неликвидностьакций. И наоборот, если контрольный пакет закрытого общества оценивается исходяиз ежедневных цен продаж акций открытых обществ, входящих в неконтрольныепакеты, то к расчетной стоимости оцениваемых акций прибавляется премия за контроль.
Раздел6. Определение рыночной стоимости объекта оценки6.1Расчет стоимости затратным подходом
Расчет стоимости бизнеса ЗАО «АЛИКОМ» позатратному подходу выполнен по методу чистых активов.
При определении рыночной стоимостиактивов предприятия проводится стоимостный анализ всех статей баланса, имеющихненулевой остаток на дату оценки. Дальнейшие расчеты выполнены впоследовательности расположения разделов баланса.
 />/>/>6.1.1КОРРЕКТИРОВКА СТАТьи «основныЕ средствА»
На 31.12.07г. статьябухгалтерского баланса «Основные средства» имеет остаток 16 246 тыс. руб.Основные средства представлены:
Таблица 12Наименование Характеристика Год ввода в эксплуатацию Земельный участок Площадь – 4550,00 кв. м. Производственное здание Площадь – 927,1, 00 кв. м. 1968 Грузовой автомобиль ГАЗ 3307 фургон 2003 Оборудование полиэтиленового цеха: Экструдер Cheer Young HPE-65 2004 Флексографическая машина 2007 Пакетоделательная машина 2007 Станок для прорубания ручек 2005
Так как работавыполняется в учебных целях, далее приведен расчет части основныхсредств.
/>/>Описаниенедвижимого имуществаНаименование объекта
ЗЕМЕЛЬНЫЙ УЧАСТОК Площадь, кв.м 4550
Кадастровый (условный) номер
участка: 63:01:0708003:0016 Местоположение: Самарская область, г. Самара, Железнодорожный район, ул.Мечникова, д.ХХ Права иных лиц, обременения (сервитуты), разрешенное использование:  Права иных лиц не зарегистрированы. Ограничения в пользовании не зарегистрированы. Разрешенное использование — земли населенных пунктов. Вид права Право собственности. Основание – Свидетельство о государственной регистрации права серия 63-АВ № ХХХХ от ХХХХ.2006 г. Преобладающий тип ближайшей застройки: В ближайшем окружении: производственные помещения, малоэтажная и многоэтажная застройка Характеристика экологической среды: Опасности окружающей среды не выявлены. Наличие улучшений Есть – производственное здание площадью 927,1 кв.м Подъездные пути Хорошие. Рядом с автодорогой Инженерные сети и коммуникации Электроснабжение, водоснабжение, газоснабжение, канализация
Таблица 13Наименование
ПРОИЗВОДСТВЕННОЕ ЗДАНИЕ Идентификатор Литера: ХХ Дата начала отчета возраста объекта 01.07.1968 Основной параметр 927,10 кв.м.
 
Описание строения Наименование  Значение  Состояние Адрес г. Самара, ул. Мечникова, д.ХХ Экологическая обстановка Хорошая Тип объекта (назначение согласно проекту) производственный Текущее использование Согласно назначению Культурная, архитектурная или иная ценность объекта Нет Год постройки объекта 1968 Фундамент Бутобетонный Хорошее Стены Кирпичные Хорошее Перекрытия (покрытие) Деревянные, Ж/бетонные Хорошее Крыша (кровля) Асбоцементная по деревянным стропилам Хорошее Полы Бетонные, дощатые, плитка Хорошее Проемы Оконные- двойные створные, Дверные- филенчатые Хорошее Отделочные работы Штукатурка, побелка, окраска Хорошее
 Определение стоимости земельного участка
Согласно Методическим рекомендациям Минимущества РФ, приоценке стоимости земельного участка используются следующие методы: методсравнения продаж, метод выделения, метод распределения, метод остатка, методкапитализации земельной ренты, метод предполагаемого использования.
На сравнительном подходе основаны метод сравнения продаж,метод выделения, метод распределения. На доходном подходе основаны методкапитализации земельной ренты, метод остатка, метод предполагаемого использования.Элементы затратного подхода в части расчета стоимости воспроизводства илизамещения улучшений земельного участка используются в методе остатка и методевыделения.
Для оценки земельных участков были использованы приведенныениже подходы и методы.
Метод выделения. Метод применяется для оценки застроенных земельныхучастков.
Условия применения метода:
— наличие информации о ценах сделок с едиными объектаминедвижимости, аналогичными единому объекту недвижимости, включающему в себяоцениваемый земельный участок. При отсутствии информации о ценах сделокдопускается использование цен предложения (спроса);
— соответствие улучшений земельного участка его наиболееэффективному использованию.
Метод предполагает следующую последовательность действий:
— определение элементов, по которым осуществляется сравнениеединого объекта недвижимости, включающего в себя оцениваемый земельный участок,с объектами — аналогами;
— определение по каждому из элементов сравнения характера истепени отличий каждого аналога от единого объекта недвижимости, включающего всебя оцениваемый земельный участок;
— определение по каждому из элементов сравнения корректировокцен аналогов, соответствующих характеру и степени отличий каждого аналога отединого объекта недвижимости, включающего в себя оцениваемый земельный участок;
— корректировка по каждому из элементов сравнения цен каждогоаналога, сглаживающая их отличия от единого объекта недвижимости, включающего всебя оцениваемый земельный участок;
— расчет рыночной стоимости единого объекта недвижимости,включающего в себя оцениваемый земельный участок, путем обоснованного обобщенияскорректированных цен аналогов;
— расчет стоимости замещения или стоимости воспроизводстваулучшений оцениваемого земельного участка;
— расчет рыночной стоимости оцениваемого земельного участкапутем вычитания из рыночной стоимости единого объекта недвижимости, включающегов себя оцениваемый земельный участок, стоимости замещения или стоимости воспроизводстваулучшений земельного участка.
Сумма затрат на создание улучшений земельного участка можетопределяться с использованием укрупненных и (или) элементных стоимостныхпоказателей.
Для расчета стоимости земельного участка методом выделения былиподобраны объекты – производственные здания, расположенные в Железнодорожномрайоне г.Самары в одной ценовой зоне в непоосредственной близости с объектомоценки.
В результате расчетов стоимость земельного участка площадью4550 кв.м, определенного методом выделения, составляет:
12 535 027 рублей/>/>Определениестоимости улучшений
Определение стоимости улучшенийпроизводится по следующему алгоритму:
/>
где:
- Стул.. – стоимость объекта;
- ПВС – стоимость строительства объекта втекущих ценах на СМР и строительные материалы;
- Изфиз.– физический износобъекта;
- Изфунк. – функциональный (моральный) износ объекта;
- Извэв – снижение стоимости под действиемвнешнего экономического влияния.
Определение суммы затрат на созданиеулучшений земельного участка практически реализуется в следующих методиках:
— метод сравнительной стоимостиединицы имущества — оценка на основе использования единичных скорректированныхукрупненных показателей затрат на создание аналогичного имущества;
— метод стоимости укрупненныхэлементов — оценка имущества на основе суммы стоимости создания его основныхэлементов;
— метод количественного анализа — оценка имущества на основе полной сметы затрат на его воспроизводство.
К укрупненным стоимостным показателямотносятся как показатели, характеризующие параметры объекта в целом –квадратный, кубический, погонный метр, так и показатели по комплексам и видамработ.
Проанализировав исходные данные построительным расценкам на СМР, необходимую точность результата оценки ипредполагаемый вклад затратного подхода в стоимость исследуемого объекта,Оценщики приняли решение применить при расчете полной восстановительнойстоимости метод стоимости укрупненных элементов.
При определении стоимостистроительства необходимо учесть конструктивные особенности объекта (отсутствие,наличие дополнительных элементов, улучшенное выполнение некоторых элементов ит.д.), а также косвенные затраты на строительно-монтажные работы и наустройство внешних коммуникаций. Все указанные затраты рассчитываются согласноправилам, действующим при составлении сводного сметного расчета.
При определении суммы затрат насоздание строений следует учитывать прибыль инвестора — величину наиболеевероятного вознаграждения за инвестирование капитала в создание улучшенийземельного участка. Прибыль инвестора может быть рассчитана как отдача накапитал при его наиболее вероятном аналогичном по уровню рисков инвестировании.
Для определения стоимостивоспроизводства улучшений, находящихся на земельном участке, использовалсясборник укрупненных показателей восстановительной стоимости (УПВС № 6, таблица50) в ценах 1969 г с последующим применением коэффициента перехода в ц.1984г.(К=1,17), с пересчетом в базовые цены 1991г. по Письму Госстроя РСФСР от24.09.90г. № 15-148/6 и № 15-149/6 (К= 1,57) и проиндексированной на датуоценки с использованием индекса, рассчитанного Центром ценообразования в строительствена ноябрь 2007 года (49,559). Прибыль предпринимателя составляет 12,66%. Всеценовые показатели в сводном сметном расчете приведены в рублях на 1 м2 общей площади основного строения.
Износ. Следующей процедурой затратногоподхода является определение накопленного износа. Износ определяется, какснижение стоимости объекта вследствие воздействия различных факторов,полученное объектом на дату оценки. Имущество подвержено влиянию трех основныхвидов износа: физическому, функциональному (моральному) и экономическому износу(влиянию внешних экономических воздействий).
Накопленный износ улучшенийопределяется в долевом или в денежном выражении как сумма физического,функционального и части экономического износа, относящегося к улучшениям.
Износ может быть устранимым и неустранимым. Износ является устранимым, еслизатраты на его устранение меньше, чем увеличение стоимости объекта недвижимостив результате его устранения.
Физический износ – потеря стоимости улучшений,обусловленная ухудшением их физических свойств. Является результатомнормального временного износа в процессе эксплуатации, разрушения иликонструктивных дефектов элементов конструкции и систем объекта. Данный износможет быть устранимым и неустранимым. Общий физический износ объектарассчитывается как сумма устранимого и неустранимого износов.
Расчет физического износа выполненметодом разбивки (поэлементно).
Устранимый физический износ(отложенный ремонт) по оцениваемому объекту определяется в соответствии сПравилами оценки физического износа зданий ВСН 53-86.
Неустранимый физический износопределяется отдельно для короткоживущих и долгоживущих элементов. Длякороткоживущих элементов величина износа рассчитана исходя из нормативныхсроков эксплуатации каждого элемента и его фактического срока службы, которыйможет не совпадать со фактическим сроком службы оцениваемого объекта, так каккороткоживущие элементы могут неоднократно обновляться в течение срока жизниобъекта недвижимости. Для комплекса долгоживущих элементов износ определяетсясоотношением фактического срока службы всего объекта к нормативному. Базой длярасчета этого вида износа является полная восстановительная стоимость объектаза вычетом устранимого физического износа.
В случае, если фактический возрастпревышает нормативный срок службы, определяется (экспертно) предполагаемый срокоставшейся жизни объекта, и износ объекта определяется следующей зависимостью:
/> 
где:
Тф — фактический срок эксплуатацииобъекта;
То – оставшийся срок эксплуатацииобъекта.
Функциональный износ. В специальной литературеопределяется, также, как моральный износ. Является потерей в стоимости,обусловленной несоответствием объемно-планировочного решения, строительныхматериалов и инженерного оборудования улучшений, качества произведенныхстроительных работ или других характеристик улучшений современным рыночнымтребованиям, предъявляемым к данному типу улучшений.    Функциональный износ такжеподразделяется на устранимый и неустранимый, в зависимости от того, как суммазатрат на его устранение соотносится с ожидаемыми от этого выгодами.
Устранимый функциональныйизнос объекта можно определить, как сумму затрат, необходимых для модернизациитех или иных систем и элементов объекта, и оценивается по трем группамфакторов, обусловленных:
- недостаточностьюотдельных элементов здания или их качественных характеристик;
- потребностями взамене или модернизации элементов;
- переизбыткомотдельных элементов, так называемых «сверхулучшений».
Во всех случаяхустранимый функциональный износ оценивается по стоимости его ликвидации.
Неустранимыйфункциональный износ рассчитывается исходя из анализа наличия недостатковпроектирования конструкции и морального устаревания элементов и систем,приводящих к потере чистого дохода от эксплуатации объекта, и измеряетсявеличиной капитализированной стоимости этих потерь. Величина потерь чистогодохода, на практике, устанавливается из рыночных сравнений арендной платы заобъекты, имеющие соответствующие элементы улучшений и не обладающие ими.
Экономическим износом является потеря стоимости единогообъекта недвижимости, обусловленная отрицательным воздействием внешних поотношению к нему факторов. Экономическое устаревание может быть вызвано какмакроэкономическими, так и внутриотраслевыми изменениями, в том числеизменениями социальных стандартов общества, законодательных и финансовыхусловий, демографической ситуации, градостроительных решений, экологическойобстановки и других качественных параметров.
Численно величина износавнешнего воздействия рассчитывается двумя способами: как капитализированныепотери доходов из-за внешнего воздействия, или как потери в стоимости объекта врезультате конкретных воздействий, рассчитанные на основании анализа реальныхрыночных данных по сделкам.
В результате расчетов(Приложение 1) стоимость воспроизводства объекта (с учетом износов) составляет:
12 60 8 227 рублей
Расчет итогового значения стоимости недвижимости. Стоимость недвижимого имущества, полученная затратнымподходом, определяется путем суммирования стоимости здания и стоимостиместоположения.
Таким образом, стоимость объекта недвижимости, рассчитаннаязатратным подходом с учетом стоимости земельного участка, составляет:
Таблица 14Наименование объекта Стоимость, руб. Земельный участок 12 535 027 Производственное помещение 12 60 8 227 Затратный подход. Стоимость: 25 143 254
 Определение стоимости недвижимого имуществасравнительным подходом
Оценка стоимости объекта оценки с применением методовсравнительного подхода проводится путем сравнения (сопоставления) объектаоценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценахсделок с ними (или публичных оферт). Проводимое оценщиком сравнение должно бытьобоснованным, в том числе должно обеспечивать достоверность выводов, основанныхна результатах сравнения.
Поскольку объективно не существует двух абсолютно одинаковыхобъектов собственности по всем рассматриваемым параметрам (экономическим,физическим, правовым и т. д.), то возникает необходимость соответствующейкорректировки цен продажи сравнимых объектов, которая может давать какположительную, так и отрицательную динамику.
Корректировки должны быть проведены по всем элементамсравнения, различия по которым существуют между оцениваемым объектом и объектомсравнения:
— права собственности на объекты;
— условия финансирования сделок;
— условия и время продажи аналогов;
— местоположение объектов;
— физические и технико-экономические характеристики объектов.
В общем виде модельрасчетной рыночной стоимости оцениваемого объекта собственности Српринимает следующую форму:
 
Ср=Цi+ Ki,
где: Цi, — цена продажи i-го сравнимого объекта;
Кi, величина корректировки цены продажиi-го сравнимого объекта.
Практическое применение метода сравнения продаж возможно приналичии развитого рассматриваемого рынка собственности, и, наоборот, приотсутствии такого рынка либо его недостаточной развитости, а также, еслиоцениваемый объект является специализированным либо обладает исключительнымиэкономическими выгодами и обременениями, не отражающими общее состояние рынка,применение этого метода нецелесообразно.
Реализация метода сравнения продаж предполагает такуюпоследовательность этапов:
• анализ рыночной ситуации по объектам имуществарассматриваемого и выбор информационного массива для реализации последующихэтапов;
• определение единиц сравнения и показателей (элементовсравнения), существенно влияющих на стоимость рассматриваемого объекта оценки;
• разработка модели, которая связывает единицы сравнения споказателями (элементами) сравнения;
• применение модели к объектам сравнения для расчетаскорректированных цен продаж объектов сравнения;
• анализ скорректированных цен продаж объектов сравнения дляопределения стоимости оцениваемого объекта.
На основании имеющихся данных необходимо выбрать методкорректировки показателей. Различают две группы методов расчета корректировок:
— количественные
— качественные.
Отличаются эти группы соотношением количества ценообразующихфакторов и количества аналогов, используемых для оценки. Если количествоаналогов k больше или равно количеству ценообразующих факторов n, увеличенномуна единицу (k ³ n + 1),то для оценки используются методы первой группы:
— парных продаж (независимый метод парных сравнений,кумулятивный метод парных сравнений);
— статистический анализ.
Если количество аналогов k меньше количества ценообразующихфакторов n, увеличенного на единицу (k
— относительный сравнительный анализ;
— экспертные оценки (метод нормировки, метод иерархий).
Для расчетов стоимости объекта сравнительным подходом былииспользованы метод иерархий.
Метод иерархий. Структурирование проблемысогласования результатов в виде иерархии.
/>
где,
• верхний уровень — цель(например, определение рыночной стоимости);
• промежуточный уровень — критерии согласования:
Например, для оценкирезультатов, полученных различными методами оценки рыночной стоимости, возможноприменение следующих критериев:
А) возможность отразитьдействительные намерения потенциального инвестора и продавца;
Б) тип, качество,обширность, данных, на основе которых проводится анализ;
В) способность параметровиспользуемых методов учитывать конъюнктурные колебания;
Г) способность учитыватьспецифические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение,размер, потенциальная доходность).
• нижний уровень — наборальтернатив (например, результаты, полученные различными методами оценки).
Строится матрицасравнения и рассчитываются значения весов критериев. Попарно сравниваютсякритерии по отношению к их воздействию на общую для них цель. Система парныхсравнений приводит к результату, который может быть представлен в виде обратносимметричной матрицы.
Элементом матрицы а (1,j) является интенсивность проявления элемента иерархии 1 относительно элементаиерархии j, оцениваемая по шкале интенсивности от 1 до 9, где балльные оценкиимеют следующий смысл:
1 — равная важность;
3 — умеренноепревосходство одного над другим;
5 — существенноепревосходство;
7 — значительноепревосходство;
9 — очень сильноепревосходство;
2, 4, 6, 8 — промежуточные значения.
Если при сравнении одногофактора 1 с другим j получено а (j, 1) = Ь, то при сравнении второго фактора спервым получаем а (j, 1) = 1/Ь.
Локальные приоритетыперемножаются на приоритет соответствующего критерия на вышестоящем уровне(иными словами, определяется среднее геометрическое) и суммируются по каждомуэлементу в соответствии с критериями, на которые воздействует элемент.
Итоговый результат покаждому аналогу равен сумме произведений весов альтернатив на соответствующиевеличины альтернатив.
Для определения стоимостиобъекта необходимо провести определение стоимости единицы весового коэффициентааналога путем деления стоимости аналога на его вес, затем вычисляется среднеезначение стоимости единиц весов аналогов, и данная величина умножается на весовойкоэффициент объекта.
Для расчета объектов оценки сравнительным подходом былиподобраны объекты – аналоги, наиболее подходящие по своему назначению,местоположению и состоянию к объекту оценки:
Стоимость объектаоценки, полученная в рамках сравнительного подхода, составляет:
26 819 174 рубляОпределение стоимости недвижимого имуществадоходным подходом
Доходный подход к оценке отражает мотивацию типичногоинвестора приносящего прибыль имущества: ожидания будущих доходов с требуемымихарактеристиками. Учитывая, что существует непосредственная связь междуразмером инвестиций и выгодами от коммерческой эксплуатации объекта инвестиций,стоимость имущества определяется как стоимость прав на получение приносимых имдоходов. Эта стоимость трактуется как текущая стоимость будущих доходов,генерируемых оцениваемым активом.
При реализации доходного подхода к оценке имуществаприменяются два базовых метода: метод прямой капитализации и методдисконтирования денежных потоков.
На основе анализа имеющихся данных о доходности объектаоценки, было принято решение о применении в рамках доходного подхода методакапитализации дохода и метод дисконтирования денежных потоков.
Метод прямойкапитализации — способ оценки имущества при сохранении стабильных условий использованияимущества, постоянной или равномерно растущей величине дохода, отсутствиипервоначальных инвестиций и одновременном учете возврата капитала и дохода накапитал. Коэффициент капитализации определяется из данных рынка путем выявлениявзаимосвязи между чистым годовым операционным доходом от эксплуатации объектови их рыночной стоимостью.
В основе метода анализадохода лежит финансовая формула, приводящая доходы по оцениваемому объекту к ихтекущей стоимости.
/> ;
где:
— PV — текущая стоимость объекта;
— I — чистый операционный доход отэксплуатации объекта;
— R — коэффициент капитализации;
Коэффициент капитализацииможет рассчитываться по аналогичным проектам исходя из рыночных данных, приэтом он является по своей сути мультипликатором, определяющим отношение чистогооперационного дохода от эксплуатации объекта к его рыночной стоимости, либометодом наращивания на основании безрисковой ставки и премии за риск в инвестированиеаналогичных объектов.
Для расчета коэффициента капитализации была подобранаинформация о предложении аренды и продажи аналогичных объектов недвижимости,наиболее подходящие по своему назначению, местоположению и состоянию к объектамоценки. (Расчеты приведены в Приложении 1)
Стоимость, полученнаяметодом прямой капитализации составляет:
26 785 836 руб.
Метод дисконтированияденежных потоков — способ оценки имущества при произвольно изменяющихся и неравномерно поступающихденежных потоках с учетом различной степени риска, связанного с использованиемимущества. В качестве базы для расчета прогнозируемого дохода принимаетсярентный доход, получаемый не от прямых финансовых операций, проводимыхвладельцами имущественного комплекса и зависящих не от класса объекта, но отквалификации руководства организации — владельца, а от гипотетической сдачи варенду данного объекта по реальной рыночной ставке, являющейся наиболее точнымотражением влияния рыночных факторов на стоимость данного объекта.
Основная расчетнаяформула метода имеет следующий вид:
 
/>
где:
- PV – текущая стоимость объекта;
- Сk – денежный поток периода k (поток последнего периода включаетреверсию);
- ij – норма дисконтирования денежногопотока периода j.
Ставка дисконта — этоожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню рискаобъекты инвестирования на дату оценки. В теории инвестиционного анализапредполагается, что ставка дисконтирования включает в себя минимальногарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционныхвложений), темпы инфляции и коэффициент, учитывающий степень риска и другиеспецифические особенности конкретного инвестирования (риск данного видаинвестирования, риск неадекватного управления инвестициями, риск неликвидностиданного инвестирования).
В настоящем отчете ставкидисконтирования принята ставке внутренней доходности от вложения средств вкоммерческую недвижимость офисного назначения.
Для определения ставкидоходности, Оценщиком были проанализированы величины стоимости продажи и аренды1 кв.м. недвижимости офисного назначения, расположенной в Самарском районе запериод с 2003 года по 2007 год. По ретроспективным данным был построен прогнозизмененеия стоимости аренды и продажи 1 кв.м. недвижимости офисного назначенияв прогнозируемых периодах. Затем с использованием функции Excel(MS) ВСД (внутренняя ставка доходности) была получена ставкадисконтирования.
1. Динамика изменениявеличины стоимости 1 кв.м. (продажа и аренда) по ретроспективным данным:
Таблица 15 2003 год 2004 год 2005 год 2006 год 2007 год АРЕНДА Стоимость 1 кв.м. 146 147,5 161 170,5 170,5 ПРОДАЖА Стоимость 1 кв.м. 7 806 8 966 14 976,5 22 666 25 273,5
График динамики стоимостипродажи и аренды
/>

/>
Наиболее высокийкоэффициент детерминации, как показатель статистической достоверности модели,был получен для        полиномиальнойй функции.
По полученным уравнениямрегрессии рассчитаем прогнозируемую стоимость продажи и аренды 1 кв.м.недвижимости производственно-складского назначения.
Таблица 16 2008 год 2009 год 2010 год 2011 год 2012 год АРЕНДА Стоимость 1 кв.м. 198 215 239 266 297 ПРОДАЖА Стоимость 1 кв.м. 19 799 21 462 23 539 25 416 27 093
 
Величина ставкидисконта былаопределена с использованием метода анализа рисков исоставила20,94%.(расчет ставки дисконтирования приведен в Приложении 1) .
Для расчета стоимостиреверсии используется метод прямой капитализации.
Рассчитаем по прогнознымданным величины стоимости продажи и аренды недвижимостипроизводственно-складского назначения с учетом коэффициента капитализации дляопределения величины реверсии в постпрогнозном периоде.
Таблица 17 2008 год 2009 год 2010 год 2011 год 2012 год АРЕНДА Стоимость 1 кв.м. 198 215 239 266 297 Рост стоимости в % 2% 5% 5% 6% 6% ПРОДАЖА Стоимость 1 кв.м. 19 799 21 462 23 539 25 416 27 093 Коэффициент капитализации 0,06 0,06 0,06 0,06 0,07
 
Доходы впрогнозируемый период.
Величина среднерыночнойарендной платы на начало 2008 года будет составлять в среднем для офисныхпомещений – 732 рубля за 1 кв.м… В следующие прогнозные периоды ожидаетсяповышение арендной ставки, в соответствии с изменениями на рынке недвижимостианалогичного назначения. Таким образом, Оценщиком для расчета величины будущихденежных потоков принята начальная стоимость арендных платежей в месяц на 2008год, в следующие прогнозные периоды ставка будет увеличиваться в соответствии стемпом роста недвижимости рассматриваемого сегмента рынка коммерческойнедвижимости, рассчитанным выше.
Расходы впрогнозируемый период.
Расходы в следующие прогнозируемые периоды будут составлятьтекущие постоянные и переменные затраты, приходящиеся на долю Собственника присдаче помещений в аренду. По данным статьям так же был составлен прогноз.

Таблица 18 Прогнозный период Наименование позиций 2008 2009 2010 2011 2012 Общая площадь 927,1 927,1 927,1 927,1 927,1 Арендная ставка для здания в мес. 200 215 239 266 297 Потенциальный валовый доход в год, руб 2 225 040 2 394 584 2 659 846 2 964 393 3 308 225 Потери арендной платы от недозагрузки, % 1% 1% 1% 1% 1% Потери от неплатежей, % 2% 2% 2% 2% 2% Действительный валовый доход, руб. 2 158 289 2 322 747 2 580 051 2 875 461 3 208 978 Операционные расходы 306 355 306 945 308 963 311 594 314 841 Постоянные затраты 252 398 250 520 248 680 246 879 245 123 Платежи за землю 4 268 4 665 5 099 5 573 6 091 Налог на имущество, 2,2% 227 452 225 178 222 903 220 629 218 354 Страхование имущества 0,2% 20 677 20 677 20 677 20 677 20 677 Другие - - - - - Переменные затраты 53 957 56 424 60 284 64 715 69 718 Коммунальные платежи - - - - - Расходы на управление 32 374 34 841 38 701 43 132 48 135 Расходы на текущий и кап. ремонты, (всего за год) 10 791 10 791 10 791 10 791 10 791 Отложенный ремонт 10791 10 791 10 791 10 791 10 791 Чистый годовой доход, руб. 1 851 934 2 015 802 2 271 087 2 563 867 2 894 137 Ставка дисконтирования 20,94% 20,94% 20,94% 20,94% 20,94% Коэффициент дисконтирования 0,91 0,75 0,62 0,51 0,42 Приведенные денежные потоки 1 683 959 1 515 536 1 411 771 1 317 765 1 229 912 Коэффициент капитализации 7% Стоимость реверсии 43 949 036 Приведенная стоимость реверсии 18 676 873 Стоимость объекта оценки 24 605 905
Стоимость, полученнаяметодом дисконтирования денежных потоков, составляет: 24 605 905 руб.

Согласование результатоврасчетов доходным подходомНаименование метода Вес Стоимость в руб. Прямой метод капитализации 0,4. 26 785 836р Метод дисконтирования 0,6 24 605 905р.  Стоимость в доходном подходе 1,00. 25 477 877р.
Таким образом, стоимостьобъекта оценки в доходном подходе, составляет
25 477 877 руб.
 
Согласование результатоврасчета стоимости недвижимого имуществаНаименование подхода Весовой коэф-т  Стоимость Затратный 0,27 25 143 254 Сравнительный 0,38 26 819 174 Доходный 0,35 25 477 877 Стоимость сравнительным подходом Сумма весовых коэф-тов: 1,00 25 898 552
Таким образом, рыночная стоимость объекта недвижимости, посостоянию на дату оценки, составляет, округленно:
25 899 000рублей
Без НДС – 21 237 000 рублей Описание оборудования№ п/п Наименование, марка 1 Экструдер Cheer Young HPE-65 2 Флексографическая машина 3 Пакетоделательная машина 4 Станок для прорубания ручек
Оборудование китайскогопроизводства поставлено в Россию и введено в эксплуатацию в 2004, 2005, 2006 и2007 годах, предназначено для производства полиэтиленовой пленки (ПВД и ПНД), атакже для производства пакетов фасовочных, типа «майка» и с прорубной ручкой срисунком и без.
В результате проведенногоосмотра установлено, что представленное к оценке оборудование находится вхорошем работоспособном состоянии и используется по назначению. Определениестоимости оборудования затратным подходом
Определяем рыночнуюстоимость экструдера для производства полиэтиленовой пленки, и вывестикоэффициент соотношения рыночной стоимости и имеющейся балансовой, которыйбудет использован для расчета рыночной стоимости остальных составляющихоцениваемого оборудования.
Общая модель затратногоподхода при оценке оборудования выглядит следующим образом:
 
РС = (ПВC + ДЗ) *(1 – ИФИЗ) (1 – ИФУН) (1 – ИЭ),
где:
- РС – рыночная стоимость оборудованиясогласно затратному подходу;
- ПВС – полная восстановительная стоимостьоборудования;
- ИФИЗ– физический износ;
- ИФУН– функциональныйизнос;
- ИЭ– экономический (внешний) износ.
- ДЗ – дополнительные затраты, такие какустройство фундаментов под оборудованием, монтаж, наладка и т.д.
Расчет полнойвосстановительной стоимости. Для расчета на дату оценки к их первоначальной (балансовой) стоимостиприменялся коэффициент удорожания. Восстановительная стоимость вычисляласьпутем умножения первоначальной (балансовой) стоимости на данный индекс втекущие цены, с корректировкой на сумму НДС (18%).
Коэффициентудорожания –коэффициент, показывающий величину изменения уровня цен, произошедшую со дняприобретения оборудования на дату оценки. Коэффициент удорожания рассчитывалсяс использованием информации об индексах цен, опубликованных в межрегиональноминформационно-аналитическом бюллетене «Индексы цен в строительстве» (Ко-Инвест)за 2002-2006 годы, с последующим их прогнозом на дату оценки и постпрогнозныйпериод. Расчет коэффициента удорожания представлен ниже:
Таблица 21
Дата
Индекс цен по технологическому оборудованию по отношению к уровню цен по состоянию на 01.01.1991 г. (с учетом НДС) мар.01 26,328 июн.01 27,037 сен.01 27,715 дек.01 28,347 мар.02 29,387 июн.02 29,887 сен.02 30,320 дек.02 30,784 мар.03 31,511 июн.03 32,047 сен.03 32,797 дек.03 33,148 мар.04 34,000 июн.04 35,071 сен.04 35,706 дек.04 36,320 дек.05 39,298 мар.06 40,395 июн.06 41,023 сен.06 41,557 дек.06 42,345

/>
График 1. Прогнозизменения индекса цен на дату оценки
 
Коэффициент удорожаниярассчитывается как отношение полученного значения индекса цен на «дата оценки»на полученное значение индекса цен на «дата договора»:
Таблица 22Дата Индекс цен Дата договора 17 июня 2004 года 34,853 Дата оценки 15 февраля 2008 года 46,876 Коэффициент удорожания 1,34496
Заказчиком предоставленконтракт на поставку выдувного экструдера № Т-30861/3 от 20.10.2003 г.Стоимость оборудования по контракту составила 2 433 871 руб., условияпоставки: оборудование поставляется из-за границы в московскую фирму «ХХХ»,далее — до г.Самара. Цена, указанная в коммерческом предложении, включаетстоимость таможенных услуг и монтажа, не учитывает доставку, НДС. Поскольку этиусловия отсутствуют, проводилась корректировка на доставку и сумму НДС – 18%.

Таблица 23Балансовая стоимость 2 433 871 руб. Стоимость с учетом НДС (18%) 2 871 968 руб. Стоимость с учетом коэффициента удорожания 3 865 691 руб. Доставка из Москвы в Самару 5 000 руб./т Вес оборудования 5 500 кг Стоимость с учетом доставки 3 890 191 руб.
Таким образом, полнаявосстановительная стоимость однослойного выдувного экструдера Cheer YoungHPE-65 (Китай) составляет
3 890 191 руб.
Износ. Следующей процедурой затратногоподхода является определение накопленного износа. Износ определяется, какснижение стоимости объекта вследствие воздействия различных факторов,полученное объектом на дату оценки. Имущество подвержено влиянию трех основныхвидов износа: физическому, функциональному (моральному) и экономическому износу(влиянию внешних экономических воздействий):
* физический износ- обусловлен частичной или полной потерей работоспособного состояния оборудованиявследствие его эксплуатации или длительного хранения;
* функциональноеустаревание — является влиянием технического или технологического прогресса,вследствие чего могут возрасти капитальные или эксплуатационные затраты,ухудшиться технические характеристики, устареть технологии и материалы. Все этоснижает привлекательность старой техники и приводит к ее обесцениванию;
* экономическоеустаревание — появляется из-за внешних по отношению к объекту оценки причин иприводит к снижению уровня доходов, приносимых оборудованием владельцу.
Износ может быть устранимым инеустранимым. Износ является устранимым, если затраты на его устранение меньше,чем увеличение стоимости объекта недвижимости в результате его устранения.
Физический износ.Физическим износом машин и оборудования называетсяизменение размеров, формы или состояния поверхностей, физико-механических,химических, электротехнических свойств материалов в процессе эксплуатации,аварии или длительного хранения. Физический износ вызывает частичную или полнуюпотерю работоспособности объекта или его привлекательности и, как следствие,означает частичную или полную потерю стоимости объекта.
Для определения величиныфизического износа пользуются следующими методами:
· Методэффективного возраста;
· Метод экспертизысостояния;
· Метод снижениядоходности;
· Метод стадииремонтного цикла;
· Методпоэлементного расчета;
· Прямой метод.
В соответствии имеющимисяв распоряжении оценщика сведениями об объекте оценки, были применены следующиеметоды расчета физического износа.
1 .Метод нормативного срока службы
Величина износаприравнивается к величине амортизационных отчислений, умноженной на срокэксплуатации:
 
С =ПВС*(1-НАО/100*Дэ),
где:   С–величина стоимости;
ПВС — восстановительная стоимость аналога;
НАО* — норма амортизационных отчислений,%;
Дэ — длительность эксплуатации, лет.
Стоимость оборудованияметодом нормативного срока службы
составляет2 706 571 руб.
2. Методэкспертного анализа физического состояния
Для расчета износаприменяются следующие показатели: состояние, внешний товарный вид. Состояние, взависимости от категории, дает следующие проценты износа:
 
С = ПВС*(1-ЭО/100),
где:   С–величина стоимости;
ПВС — восстановительная стоимость аналога;
ЭО – экспертная оценка
Шкала экспертныхоценок определения коэффициента износа
Оценка состояния
Характеристика физического состояния
Коэффициент износа, в% новое Новое, установленное и еще не эксплуатирующееся оборудование в отличном состоянии 0-5 очень хорошее Практически новое оборудование, бывшее в недолгой эксплуатации и не требующее ремонта или замены каких-либо частей 10-15 хорошее Бывшее эксплуатации оборудование, полностью отремонтированное или реконструированное, в отличном состоянии 20-35 удовлетворительное Бывшее в эксплуатации оборудование, требующее некоторого ремонта или замены отдельных мелких частей, таких как подшипники, вкладыши и др. 40-60 условно пригодное Бывшее в эксплуатации оборудование в состоянии, пригодном для дальнейшей эксплуатации, но требующее значительного ремонта или замены главных частей, таких как двигатель и других ответственных узлов 65-80 неудовлетворительное Бывшее в эксплуатации оборудование, требующее капитального ремонта, такого как замена рабочих органов основных агрегатов 85-90 негодное к применению или лом Оборудование, в отношении которого нет разумных перспектив на продажу, кроме как по стоимости основных материалов, которые можно из него извлечь 97,5-100
В нашем случае, врезультате осмотра и консультаций со специалистами Заказчика, физический износобъекта оценки принимается в размере 30%.
Стоимость оборудованияметодом экспертного анализа физического состояния составляет 2 723 134руб.
Функциональныйизнос. Вспециальной литературе определяется, также как моральный износ. Являетсяпотерей в стоимости, вызванной появлением новых технологий, материалов,конструкций и эксплуатационных характеристик объектов.
Функциональный износ такжеподразделяется на устранимый и неустранимый в зависимости от того, как суммазатрат на его устранение соотносится с ожидаемыми от этого выгодами.
Обычно рассматриваютсядве стороны возможного отличия новой техники от старой или две категориифункционального устаревания: избыток капитальных затрат и избытокпроизводственных затрат. Функциональное устаревание, обусловленное избыткомкапитальных затрат, представляет собой результат технологических изменений припроизводстве, или удорожание производимого объекта вследствиенесбалансированности производственного процесса. Такой вид функциональногоустаревания определяется как технологический.
Другая сторонафункционального устаревания связана с различием в эксплуатационных расходах ичасто называется операционным устареванием.
В результате вышеизложенного, любоеотличие нового объекта от старого, вызывающее уменьшение привлекательностистарого объекта, приводит к его обесценению и, следовательно, к функциональномуустареванию объекта.
После тщательного анализавсех имеющихся сведений и данных, не удалось обнаружить факторов, позволяющихкорректно рассчитать величину функционального износа оцениваемого объекта. Всвязи с этим, делается заключение, что величина функционального износа уоцениваемого объекта предполагается равной нулю.
Износ внешнегоэкономического воздействия. Это потеря стоимости, обусловленная влиянием внешнихфакторов. Экономическое устаревание может быть вызвано как макроэкономическими,так и внутриотраслевыми изменениями, в том числе изменениями социальныхстандартов общества, законодательных и финансовых условий, демографическойситуации, экологической обстановки и других качественных параметров.
Оценщиками не быловыявлено факторов, позволяющих корректно рассчитать величину внешнего износа объекта.Поэтому предполагается, что величина внешнего экономического износаоцениваемого имущественного комплекса равна нулю.
Величина стоимостипо затратному подходу находилась путем взвешивания результатов, полученныхдвумя методами.
1-й метод является ретроспективным,который основан на применении единых норм амортизационных отчислений, даетрезультат расчетный, получаемый при снижении восстановительной стоимости полинейному закону. При этом метод не учитывает детально техническое состояниеобъектов оценки и период их фактического (наиболее интенсивного) использования,период консервации. Как показывает практика, не редко уже с амортизированноеоборудование находится еще долгое время в работоспособном состоянии. В этомслучае фактический срок эксплуатации превышает нормативный, и расчет износаэтого оборудования данным методом будет не корректным. Возможен также обратныйслучай, когда срок реального использования оборудования значительно меньшенормативного, но в результате неправильной эксплуатации или по каким либодругим причинам оборудование находится в неисправном состоянии. В таком случаерассматриваемый метод также даст не корректный результат, но уже в сторонунеоправданного уменьшения износа. Поэтому, методу присвоен весовой коэффициент 0,5.
Методу по экспертнойоценке придается весовой коэффициент – 0,5, так как он достаточно хорошоотражает полученную стоимость в результате расчетов, в связи с тем, что этотметод не зависит от срока и интенсивности эксплуатации оборудования, а напрямуюучитывает текущее техническое состояние представленного к оценке имущества.
 
Согласованиерезультатов расчетов затратным подходомНаименование метода расчета Весовой коэф-т  Стоимость Метод НАО 0,50 2 706 571 руб. Метод экспертный 0,50 2 723 134 руб. Стоимость сравнительным подходом Сумма весовых коэф-тов: 1,00 2 714 852 руб.
Основываясь напроведенной технической экспертизе оцениваемого объекта и в результатерасчетов, проведенных с учетом анализа восстановительной стоимости и всех видовнакопленного износа, рыночная стоимость оцениваемого оборудования позатратному подходу составляет на дату оценки:
2 714 852 руб.Определениестоимости оборудования сравнительным подходом
Практическое применениеметода сравнения продаж возможно при наличии развитого рассматриваемого рынкасобственности, и, наоборот, при отсутствии такого рынка либо его недостаточнойразвитости, а также, если оцениваемый объект является специализированным либообладает исключительными экономическими выгодами и обременениями, неотражающими общее состояние рынка, применение этого метода нецелесообразно.
Тем не менее, врезультате анализа вторичного рынка оценщику удалось обнаружить несколькоаналогов оцениваемого оборудования. Оценщиком было принято решение в рамках сравнительногоподхода воспользоваться правилом золотого сечения, при котором определяетсяпропорция между стоимостью объекта и потребительскими характеристиками.
Условия примененияданного метода: нахождение аналогов, близких к объекту оценки, для которых известнаполная восстановительная стоимость. Для расчетов мы вводим коэффициентостаточной стоимости Кост , который выражается отношением стоимостианалога, бывшего в употреблении) к ПВС:
 
Кост= С/ПВС
Суть правила золотогосечения – найти зависимость коэффициента остаточной стоимости от ценообразующихфакторов. В большинстве случаев в качестве параметра используется год выпускаили срок эксплуатации:
 
Кост= F(Тэк)
где: Кост, —коэффициент остаточной стоимости;
F – функция
Стоимость объекта оценкиопределяется по формуле:
 
С = ПВС* Кост

При расчете рыночнойстоимости оборудования сравнительным подходом применен статистический метод,основанный на количественной оценке каждого параметра, существенно влияющего настоимость объекта.
Приоднофакторном регрессионном анализе рассматривается зависимость переменной –стоимости единицы сравнения – от одной независимой (контролируемой) переменной.Значения остальных независимых переменных считаются фиксированными.          Однофакторныйрегрессионный анализ по четырем моделям: линейной, степенной, логарифмической,экспоненциальной или полиномиальной может быть реализован в различных моделяхфинансовых калькуляторов и компьютерных электронных таблицах (например, MS“Excel”). В качестве независимой переменной X обычно используется показатель«год выпуска», за зависимую переменную Y принимается показатель «стоимостьобъекта».
Показателемдостоверности аппроксимации является квадрат коэффициента корреляции Пирсона –безразмерный индекс в интервале от 0 до 1,0 включительно, который отражаетстепень зависимости между двумя множествами данных и определяется по формуле:
/>
Результатомстатистического анализа является зависимость величины мультипликатора стоимостиот срока эксплуатации оборудования

/>
Произведенныйрегрессионный анализ показал, что наиболее точно можно описать зависимостьвеличины мультипликатора стоимости от срока эксплуатации оборудования с помощьюэкспоненциальной модели.
Используяполученную зависимость, можно получить рыночную стоимость представленного коценке оборудования. Для этого достаточно умножить восстановительную стоимостьоцениваемого оборудования на значение мультипликатора стоимости (значениефункции), соответствующее году выпуска представленного к оценке имущества.
Информация по аналогамполучена по сети Интернет на период соответствующий дате оценки и находится.
Таким образом, стоимостьоднослойного выдувного экструдера Cheer Young HPE-65, полученная в рамкахсравнительного подхода, составляет
2 807 647 руб.Определениестоиомости оборудования доходным подходом
Доходныйподход к оценке отражает мотивацию типичного инвестора приносящего прибыльимущества: ожидания будущих доходов с требуемыми характеристиками. Учитывая,что существует непосредственная связь между размером инвестиций и выгодами откоммерческой эксплуатации объекта инвестиций, стоимость имущества определяетсякак стоимость прав на получение приносимых им доходов. Эта стоимость трактуетсякак текущая стоимость будущих доходов, генерируемых оцениваемым активом.
Оценщикиприняли решение об отказе от применения доходного подхода исходя из следущего:
1.Оценщики не располагали на дату оценки информацией об арендных ставках илифактах сдачи в аренду аналогичного имущества.
2. Доход, приходящийся наоцениваемое имущество, в значительной мере зависит от квалификации персонала,менеджмента, от месторасположения предприятия и т.д., то есть от ряда внешнихфакторов, а не от характеристик самого имущества.
 
Согласованиерезультатов расчета стоимости оборудованияНаименование подхода Весовой коэф-т  Стоимость Затратный 0,45 2 714 852 Сравнительный 0,55 2 807 641 Доходный Стоимость сравнительным подходом Сумма весовых коэф-тов: 1,00 2 765 886
Стоимость экструдерасоставляет 2 766 000 рублей
Основываясь напроведенной финансово-технической экспертизе всего оцениваемого оборудованияполиэтиленового цеха и в результате расчетов, проведенных с учетом анализавосстановительной стоимости и всех видов накопленного износа имущества, рынкапродаж объектов данного класса, экономической эффективности эксплуатацииоцениваемого имущества и применив коэффициент пересчета балансовой стоимости врыночную., Оценщики пришли к заключению, что рыночная стоимость представленногок оценке оборудования по состоянию на дату оценки, составляет:
11 145 000рублей

Таблица 27Балансовая стоимость оборудования цеха 4 971 000 руб. Коэффициент пересчета 1,9 Рыночная стоимость оборудования (без НДС) 9 1328 900 руб. Рыночная стоимость оборудования (с НДС) 11 145 000 руб. ОписаниеавтотранспортаНаименование
ГРУЗОВОЙ АВТОМОБИЛЬ (ФУРГОН) Вид грузовой Марка ГАЗ Модель 3307 Страна изготовитель Россия Страна-импортер - Год выпуска 2003 Цвет кузова (кабины) голубой Пробег, км. Нет данных Балансовая стоимость, р. Нет данных Характер использования Коммерческое Двигатель: модель, № 513=160311 Мощность двигателя, кВт. 125 Тип двигателя Бензиновый Кузов (прицеп), № - Шасси (рама), № Без шасси Идентификационный № (VIN) ХТН330700Р1571379 Регистрационный знак В 260 НС 163 Документ на право собственности Свид.о регистр. № документа РМ №575552
Дата осмотра
(составления акта) 21.02.2008г. Номера агрегатов транспортного средства соответствуют записям в представленных документах. 1.2. КОМПЛЕКТНОСТЬ Состояние Наименование оборудования Описание оборудования Год установки оборудования Стандартная Да Дополнительное оборудование Нет Разукомплектовано Нет 1.3. ОБЩЕЕ ТЕХНИЧЕСКОЕ СОСТОЯНИЕ Физическая характеристика состояния Оценка состояния Износ экспертным методом, % находится в эксплуатации удовлетворительное 60 законсервировано     не работоспособно, подлежит ремонту     не пригодно для дальнейшей эксплуатации     Сведения о ранее произведенных капитальных ремонтах 1.4. НАЛИЧИЕ ДЕФЕКТОВ ЭКСПЛУАТАЦИИ И АВАРИЙНЫХ ПОВРЕЖДЕНИЙ У оцениваемого АТС дефекты эксплуатации, аварийные повреждения Не выявлены 1.5. НАЛИЧИЕ ПРИЗНАКОВ МОРАЛЬНОГО СТАРЕНИЯ 1. Выпуск оцениваемого транспортного средства на дату оценки прекращен Нет 2. Выпуск запасных частей для оцениваемого транспортного средства прекращен Нет 3. Наличие прочих факторов морального старения Нет /> /> /> /> /> /> /> /> Определениестоимости автотранспорта затратным подходом
Затратный подходреализован в двух методиках, рекомендуемых к использованию.
1) Методическоеруководство «РД37.00.9.015-98» с приложениями 1-3
2) МетодикаГосударственного научно исследовательского института автомобильного транспортаР-03112194-0376-98.
Согласно методическимматериалам «Методическое руководство по определению стоимости автотранспортныхсредств с учетом естественного износа и технического состояния на моментпредъявления» РД 37.009.015-98 с изменениями №1, №2, №3, рекомендуетсяпридерживаться следующей технологической последовательности:
1) рассчитывается ценанового транспортного средства с учетом фактической комплектации (Цр)
2) рассчитывается процентизноса транспортного средства, исходя из фактического срока службы и пробегафактического на день осмотра ( Итр) по формуле:
Итр = Дф* Нам
где:   Пф – пробегавтомобиля фактический на дату оценки
Дф — фактический срок эксплуатации
Нам – нормыамортизационных отчислений.
3) рассчитываетсястоимость транспортного средства с учетом утраченной стоимости вследствие естественногоизноса (Сиз):
Сиз = Цр*(1-Итр/100)
4) полученная стоимостькорректируется при наличии эксплуатационных дефектов (на величину сметнойстоимости устранения дефектов).
РазработкаГосударственного научно исследовательского института автомобильного транспортаР-03112194-0376-98 предусматривает расчёт стоимости автомобиля с применениемзакона экспоненциального уменьшения стоимости в зависимости от длительности эксплуатациии фактического пробега:
Итр =100*(1-е^-(Дэ*X+Пр/1000*Y)).
Итоговой процедуройявляется согласование результатов расчетов, полученных по различным методикамзатратного подхода.
Исходя из имеющейся враспоряжении оценщика ценовой информации расчет полной стоимостивоспроизводства проводился методом подбора полного аналога, т.е. в качествеполной стоимости воспроизводства была принята цена на объект, полностьюидентичный объекту оценки.
Таблица 29
СВЕДЕНИЯ ДЛЯ ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА
Общая часть Модель аналога ГАЗ 3307 фургон Комплектация стандартная Корректировка на комплект.,% 1 ПВС 414800 Источник
www.tempavto.ru/auto/?id=828&text=0 Коэф. на прекращение выпуска модели 1
Расчет по методике РД Коэффициент А1 1 Коэффициент А2 1,04 Коэффициент А3 1,075 Норма год. Амортизац. Отчисл,% 14,3
Расчет по методике Р Y, % на 1000 км. Пробега 0,003 X, % на 1 год 0,1
У оценщика нет основанийсчитать, что какой-то из методов дает более достоверный результат, потому онприсвоил обоим методам одинаковый вес.
 
Согласованиерезультатов расчета затратным подходомНаименование метода Весовой коэффициент Расчетное значение по методу, руб. Согласованная стоимость, руб. По РД-37.009.015-98 0,5 177 771 88 886 По Р-03112194-0376-98 0,5 235 235 117 618 Стоимость объекта оценки по затратному подходу
206 503
Стоимость автомобиля,полученная в затратном подходе, составляет 206 503 рубляОпределениестоимости автотранспорта сравнительным подходом
Исходя из сложившейсяситуации на вторичном рынке, где в достаточном количестве представлены аналогиобъекта оценки со схожей комплектацией и техническим состоянием, оценщик принялрешение использовать метод статистического анализа:
Для расчета стоимостиавтомобиля в рамках метода статистического анализа использован двухфакторныйрегрессионный анализ сравнения продаж, который представляет собой методстатистической обработки данных по стоимостям автомобилей в зависимости от ихгода выпуска и фактического пробега. Основной задачей регрессионного анализаявляется отыскание коэффициентов функции (параметров модели), которыеопределяют значимость (вес) каждого фактора при расчете значения зависимойпеременной.
При однофакторномрегрессионном анализе рассматривается зависимость переменной – стоимостиединицы сравнения – от независимой переменной. Значения остальных независимыхпеременных считаются фиксированными. Однофакторный регрессионный анализреализован в компьютерных электронных таблицах (например, MS “Excel”). Вкачестве независимых переменных X обычно используется показатель «год выпуска»,за зависимую переменную Y принимается показатель «стоимость объекта».
В регрессионном анализевычисляется логарифмическая кривая,
Уравнение кривой имеетвид:
y = 0,95e-0,0598x

/>
Таблица 31
СВЕДЕНИЯ ДЛЯ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА
Общая часть Данные о цене Статистика Данные из журнала, руб. 405 600 Процент износа по группе,% 20 Функция по выборке 0,95e-0,0598x Стоимость по функции 305 628 Вид зависимости лог. Достоверность 0,8056
Корректировка на торг и характер использования Размер скидки на торг,% 5 Среднегодовой пробег аналога 12150
Стоимость автомобиля,полученная в рамках сравнительного подхода, составляет: 244 583 рубляОпределениестоимости автотранспорта доходным подходом
Оценщики приняли решение об отказе от применения доходногоподхода исходя из следущего:
Оценщики не располагали на дату оценки информацией обарендных ставках или фактах сдачи в аренду аналогичного имущества.
Доход, приходящийся на оцениваемое имущество, в значительноймере зависит от квалификации персонала, менеджмента, от месторасположенияпредприятия и т.д., то есть от ряда внешних факторов, а не от характеристиксамого имущества.
Заказчиком не представлены данные об экономическойэффективности использования в хозяйственной деятельности представленного коценке имущества.
Выделить доход, приходящийся на оцениваемое имущество, непредставляется возможным ввиду отсутствия данных по остальному, непредставленному к оценке, имуществу, входящему в состав всего производственногокомплекса Заказчика.
 
Согласованиерезультатов расчета стоимости автотранспортаНаименование подхода Весовой коэф-т  Стоимость Затратный 0,50 206 503 Сравнительный 0,50 244 583 Доходный Стоимость сравнительным подходом Сумма весовых коэф-тов: 1,00 225 543
Таким образом, основываясь на результатах проведенногоанализа и расчетов, проведенных в соответствии с действующим законодательством,с учетом состояния объекта оценки, Оценщики пришли к заключению, что итоговаявеличина стоимости автомобилей по состоянию на дату оценки округленносоставляет:
226 000 рублей
Без НДС – 185 320рублей
Итого, рыночная стоимостьосновных средств на дату оценки представлена в таблице:

Таблица 33Объекты, расчет которых приведен в работе С учетом НДС, руб. Без учета НДС, руб. Рыночная стоимость. Земельный участок  12 535 000  10 278 700 Производственное здание  13 364 000  10 958 480 Оборудование  11 145 000  9 138 900 Автомобиль  226 000  185 320 Итого, руб. 37 270 000 30 561 400
Корректировка строкиосновные средстваНаименование  балансовая стоимость, тыс. руб.
корректировка,
тыс. руб.
скорректированные
данные, тыс. руб. 31.12.2007 31.12.07 Основные средства 16 246 14 315,4 30 561,4 />/>Определение стоимостиоборотных АКТИВОВКорректировкастатьи «запасы»
Остаточная стоимость запасов общества по балансу на01.01.2008 г. Составляет 3 286 тыс. руб.
Запасы оцениваются по текущим ценам. При проведениикорректировки запасов, их балансовая стоимость уменьшается на величинуустаревших, залежалых и неликвидных запасов, данные о наличии которых приводитбухгалтерия оцениваемой компании. Согласно Справке, предоставленнойруководством ЗАО «АЛИКОМ», нет неликвидных запасов. В связи с этим статья «Запасы»не корректировалась.
Таблица 35Наименование  балансовая стоимость, тыс. руб.
корректировка,
тыс. руб.
скорректированные
данные, тыс. руб. 31.12.2007 31.12.07 Запасы 3 286 3 286
Корректировкастатьи «незавершенное строительство»
Фирмой ведетсястроительство здания. Дата окончания строительства нет. Документов, подтверждающихправо собственности на незавершенное строительство нет. В связи с этим не представляетсявозможным определить рыночную стоимость. Статья «Незавершенное строительство» неподлежит корректировке и принимается по абсолютной величине.
Таблица 36Наименование  балансовая стоимость, тыс. руб.
корректировка,
тыс. руб.
скорректированные
данные, тыс. руб. 31.12.2007 31.12.07 Незавершенное строительство 116 894 116 894 />Корректировка статьи «налог на добавленную стоимостьпо приобретенным ценностям»
Статья «Налог надобавленную стоимость по приобретенным ценностям» не подлежит корректировке и принимаетсяпо абсолютной величине.
Таблица 37Наименование  балансовая стоимость, тыс. руб.
корректировка,
тыс. руб.
скорректированные
данные, тыс. руб. 31.12.2007 31.12.07 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 2 2 />Корректировка статЬИ «краткосрочная Дебиторскаязадолженность»
На 31.12.2007г. у предприятияобщая сумма дебиторской задолженности составила 120 247 тыс. руб.
Статья «Дебиторскаязадолженность» корректировалась с учетом графика погашения дебиторскойзадолженности, представленного заказчиком..
Расчет корректировки постатье «Дебиторская задолженность» представлен в следующей таблице.
Таблица 38Задолженность Сумма, тыс. руб. Срок погашения 1мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес По договорам займа 37 604 по июль включительно 5372 5372 5372 5372 5372 5372 5372 Поставщики и покупатели 77 285 по март включительно 25761,67 25761,67 25761,67 по НДС и ОС, введенным в эксплуатацию 5 358 январь 5358 Итого 120 247 36491,67 31133,67 31133,67 5372 5372 5372 5372 Ставка дисконтирования 23,41% Дисконтированные денежные потоки 35858 30593 30593 5279 5279 6138 6276 Текущая рыночная стоимость дебитор. задолженности 120 015
Таблица 39Наименование балансовая стоимость, тыс. руб.
корректировка,
тыс. руб.
скорректированные
данные, тыс. руб. 31.12.2007 31.12.07 Дебиторская задолженность 120 247 -232 120 015 /> 
Корректировка статьи «краткосрочныефинансовые вложения»
На 31.12.2007г. у предприятиясумма по данной статье составила 2 716 тыс. руб.
Краткосрочные финансовыевложения являются абсолютно ликвидными. Данная статья не корректируется ипринимается по абсолютному значению.
Таблица 40Наименование балансовая стоимость, тыс. руб.
корректировка,
тыс. руб.
скорректированные
данные, тыс. руб. 31.12.2007 31.12.07 Краткосрочные финансовые вложения 2 716 2 716 КорректировкастатЬИ «денежные средства»
На 31.12.2007г. у предприятиясумма по данной статье составила 249 тыс. руб.
Данная статья некорректируется и принимается по абсолютному значению.Корректировкастатьи «прочие оборотные активы»
На 31.12.2007г. у предприятиясумма по данной статье составила 6 251 тыс. руб.
Данная статья некорректируется и принимается по абсолютному значению.
На основаниипроведённых расчётов рыночная стоимость активов ЗАО «АЛИКОМ» на 01.01.2008г.составила:
273 723 тыс. рублей./>/>/>/>/>/>Обязательствапредприятия
Статьи по долгосрочным и краткосрочным обязательствам неподлежат корректировке и принимается по абсолютной величине.
Таким образом, стоимость обязательств на 01.01.08г. составила
265 298 тыс рублейРасчетстоимости предприятия методом чистых активов
Методология расчетастоимости бизнеса методом чистых активов подробно изложена в общей частиотчета. Расчет стоимости предприятия методом чистых активов представлен вследующей таблице.
Таблица 43Наименование показателя Код строки бухгалтерского баланса На начало отчетного года На конец отчетного периода Корректировка Рыночная стоимость 1 2 3 4 5 6
I. Активы 1. Нематериальные активы 110 2. Основные средства 120 2 346  16 246 14 315 30 561 3. Незавершенное строительство 130 107 285 116 894 116 894 4. Доходные вложения в материальные ценности 135 5. Долгосрочные и краткосрочные фи-нансовые вложения 140+250 2 716  2 716 6. Прочие внеоборотные активы *(2) 150+145 7. Запасы 210 3 721 3 286 3 286 8. Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220  3 2  2 9. Дебиторская задолженность 230+240-244  51 298 120 247 — 232 120 015 10. Денежные средства 260  175  249 249 11. Прочие оборотные активы 270  1 060  6 251 12. Итого активы, принимаемые к расчёту (сумма данных пунктов 1-11) 165 888  265 891 7 832 273 723
II. Пассивы 13. Долгосрочные обязательства по займам и кредитам 510 14. Прочие долгосрочные обязательства 520+515 106 609  148 633  148 633 15. Краткосрочные обязательства по займам и кредитам 610  5 000  100 000  100 000 16. Кредиторская задолженность 620  52 255  16 665  16 665 17.Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 630 18. Резервы предстоящих расходов 650 19. Прочие краткосрочные обязательства 660 20. Итого пассивы, принимаемые к расчету (сумма данных пунктов 13-19) 163 864  265 298  265 298 21. Стоимость чистых активов акционерного общества (итого активы, принимаемые к расчету (стр. 12) минус итого пассивы, принимаемые к расчету (стр. 20)) 2 024 593 7 832  8 425
 
Стоимость 100% пакетаакций ЗАО «АЛИКОМ», определенная на 01.01.2008 года затратным подходом,составляет: 8 425 000 рублей.
6.2Расчет стоимости предприятия сравнительным подходом
Сравнительный подходиспользуется в случае, когда имеется ценовая информация о близком аналоге илинескольких аналогах. Цена объекта-аналога анализируется, корректируется,очищается от влияния нехарактерных обстоятельств купли-продажи и приводится кдате оценки с учетом динамики цен в соответствующем секторе рынкаавтотранспорта.
Принцип сравнительногоподхода заключается в том, что ни один покупатель (инвестор) руководствуясьэкономической целесообразностью и имея полную осведомленность, не заплатит заобъект больше, чем минимальная стоимость аналогичных объектов, предлагаемых кпродаже на рынке.
Этапы оценки прииспользовании сравнительного подхода:
1.Сбор информации о ценахспроса/предложения;
2.Обработка информации сцелью уточнения достоверности;
3.Отбор аналогов.
4. Расчет стоимостиобъекта оценки методами сравнительного подхода.
Сравнительный подходвключает в себя методы оценки, основанные на анализе рыночных сравнений. К нимотносятся: сравнение продаж (первичный/вторичный рынки); правило «золотогосечения» (rule of thumb); анализ спроса/предложений; метод мультипликаторов;статистические методы.
Оценщик не обладаетданными о продаже акций компаний, занимающихся производством полиэтиленовойпленки, поэтому в данной оценке сравнительный подход не применялся.
6.3Расчет стоимости предприятия доходным подходом
Расчет стоимости бизнеса ЗАО «АЛИКОМ»по доходному подходу выполнен методом дисконтирования денежных потоков.Подробное описание методологии расчета приведено в разделе 4. />/>/>6.3.1Выбор длительности прогнозного периода
Как правило, в российской практикепрогнозный период не превышает 3-5 лет. По окончании этого срока предприятиедолжно выйти на стабильные темпы роста. Для проведения расчетов необходимо учестьожидаемый темп инфляции. Кроме того, точность прогноза напрямую зависит отчисла прошедших анализируемых периодов. Вероятность ошибки будет тем больше,чем меньше по продолжительности будет прогнозируемый период, по сравнению санализируемым.
Определение длительностипрогнозного периода основано на условии, что предприятием возврат заемныхсредств и процентов по кредитным обязательства будет осуществляться с 2008 по2011 годы.
Таким образом, можносделать вывод, что, данное предприятие достигнет стабильных темпов развития к2012 году, а период с 2008 по 2011 года можно считать прогнозным./>/>/>/>6.3.2 Методика расчета денежных потоков
Прямой метод расчета денежного потокапредполагает использование данных о физическом объеме производства по всейноменклатуре выпускаемой продукции с разбивкой по рассматриваемым периодам, атакже полный свод затрат на производство и реализацию продукции.
Косвенный метод расчета денежногопотока состоит из восстановления значений денежного потока из финансовойотчетности предприятия за прошедшие отчетные периоды, анализа полученных данныхс целью определения тенденции и последующего прогнозирования денежного потокана будущие периоды на основе выявленной таким образом тенденции.
В рамках настоящего отчета для оценкистоимости пакета акций использовался косвенный метод расчета денежного потока.
Основой прогнозированиядохода предприятия на 2008-2011 гг. являются имеющиеся договора.
Для расчета чистых денежных потоков составлялсяпрогноз следующих показателей:
· Выручка;
· Себестоимость;
· Коммерческие иуправленческие расходы;
· Прочиеоперационные доходы и расходы;
· Внереализационныедоходы и расходы;
· Запасы;
· Дебиторскаязадолженность;
· Кредиторскаязадолженность.
Величины анализируемых показателей вретроспективном периоде находятся в разном временном измерении, чтообуславливает их несопоставимость в силу действующих инфляционных процессов.Существует два варианта расчета денежных потоков: с учетом фактора инфляции ибез его учета. Прогноз денежных потоков в данном случае несет в себе этусоставляющую. />/>/>6.3.3Расчет ставки дисконта
Расчет ставкидисконта был произведен методом анализа рисков. В настоящий момент, несмотря нанедостаточную надежность российского государства российского как заемщика,единственно приемлемым финансовым инструментом, доходность по которому можнорассматривать как безрисковую (в рамках российской экономики), представляютсяеврооблигации. Среди всех аналогов они обладают максимальным объемом выпуска,наличием большого количества разнообразных траншей и легкостью получения необходимойинформации об их доходности (ее ежедневно публикуют средства массовойинформации, например газеты «Коммерсантъ» и «Ведомости»). Сдругой стороны, более правильным было бы проводить расчеты в национальнойвалюте. Поэтому большими перспективами здесь обладают ОФЗ (при условиипоявления достаточно длинных траншей).
Текущая доходность ОФЗпредставлена в таблице.
Бумага
Дата погашения
Дох к погаш., эфф. Россия, 25057 20.01.2010 6,08% Россия, 25058 30.04.2008 5,92% Россия, 26198 02.11.2012 6,52% Россия, 27019 18.07.2007 Россия, 27022 15.02.2006 Россия, 27024 19.04.2006 Россия, 27025 13.06.2007 Россия, 27026 11.03.2009 6,02% Россия, 28004 13.05.2009 Россия, 45001 15.11.2006 4,98% Россия, 45002 02.08.2006 Россия, 46001 10.09.2008 5,80% Россия, 46002 08.08.2012 6,33% Россия, 46005 09.01.2019 Россия, 46012 05.09.2029 Россия, 46014 29.08.2018 6,49% Россия, 46017 03.08.2016 6,54% Россия, 46018 24.11.2021 6,60% Россия, 48001 31.10.2018
Средняя
6,13%

Таблица 44Вид риска Оценка (1 — min вероятность, 10 — max вероятность) Приведенная оценка (в долях к масимальной оценке) Приоритет (1 — max важность, 3 — min важность) Коэффициент приоритета (для 1 приоритета — 10; для 2 — 5,5; для 3 — 1) Вес Показатель риска I. Макроуровень 1. Изменение законодательства 1 0,1 2 5,5 0,500 0,050 2. Рост инфляции 2 0,2 2 5,5 0,500 0,100
S 11 1,000 15,00% II. Мезоуровень 1. Рост конкуренции 2 0,2 2 5,5 0,333 0,067 2. Падение доходности 2 0,2 2 5,5 0,333 0,067 3. Ухудшение криминогенной обстановки 1 0,1 2 5,5 0,333 0,033
S 17 1,000 16,67% III. Микроуровень 1. Аварийные ситуации 1 0,1 2 5,5 0,333 0,033 2. Недостатки управления 2 0,2 2 5,5 0,333 0,067 3. Социальные конфликты 1 0,1 2 6 0,333 0,033
S 17 1,000 13,33% Уровни риска Показатель Приоритет Коэффициент приоритета Вес Показатель риска I. Макроуровень 0,150 3 1 0,133 0,020 II. Мезоуровень 0,167 3 1 0,133 0,022 III. Микроуровень 0,133 2 5,5 0,733 0,098
S 7,5 1,000 0,140 Итого риск банкротства 14,0% Ставка дисконтирования
/> 23,41%
где безрисковая ставка = 6,13%
Таким образом, ставкадисконта составляет 23,41% 6.3.4Расчет стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков (ДДП)
В соответствии с заданиемна оценку, в настоящем отчете оценивается 100 % пакет акций ЗАО АЛИКОМ».Следовательно, для расчета стоимости ЗАО «АЛИКОМ» следует применить денежныйпоток для собственного капитала.
Методология расчетаденежного потока для собственного капитала подробно описана ранее. Расчетныетаблицы и описание доходного подхода приведены далее.
Определение выручки.
Выручка рассчитана дляпрогнозного и постпрогнозного периодов по формуле
 
Выручкаn= Ценаn× Производительностьn
Заказчиком былипредоставлены сведения по производительности за период 2005-2007 годы. На этихданных был построен тренд и выявлено уравненияy=7813x2-31335591x+31419456856,0002, которое позволило спрогнозироватьпроизводительность в прогнозный и постпрогнозный периоды. Стоимость запродукцию была спрогнозирована с учетом инфляции[3](«Время новостей» № 74 от 29 апреля2008 года www.vremya.ru/2008/74/8/202852.html).
 
Цена n= Цена n-1× % Инфляции n+ Цена n-1
Выяснив производительностьи цену рассчитаем выручку:
Таблица 45Прогнозные периоды 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Производит
ельность, кг 1 302 643 1 461 600 1 578 423 1 697 232 1 768 142 1 889 452 Инфляция, % 8,50% 7,00% 6,00% 6,00% 5,00% Цена, руб/кг 56,00 60,76 65,01 68,91 73,05 76,70 Выручка, руб 72 948000 88 806 816 102 618 330 116 963 032 129160707 144923373
 

Определение расходовпредприятия: расходы по заработной плате,
Численность сотрудников на01.01.2008г.составляет 86 человек. Предполагается, что количественный составостанется неизменным:
Расчет доходов послепериода прогнозирования (реверсии) по модели Гордона.
Остаточная стоимость впост прогнозном периоде рассчитана по модели Гордона (формула оценки стоимостиобъекта в послепрогнозный период, построенная на капитализации годового доходапослепрогнозного периода при помощи коэффициента, рассчитанного как разницамежду ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста доходов. При этоммодель Гордона используется, когда планируется получения стабильных доходов востаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны)
Метод капитализациигодового дохода постпрогнозного периода.
/> 
ГдеCFt+1 –денежный поток постпрогнозного периода
r- ставка дисконтирования
g- показатель инфляции постпрогнозногопериода
t- последний прогнозный период 4
Текущ. стоимостьреверсии = 16 718 874/((23,41%-5%)*(1+23,41) = 398 162 076
Расчет текущейстоимости бизнеса.
Текущая стоимостьбизнеса, рассчитана как сумма всех дисконтированных денежных потоковпрогнозного периода и текущей реверсии:

Таблица 58периоды 1 2 3 4 5 Тек.ст-ть биз Дисконтированные денежные потоки 6193319 1 735 956 -22 627 183 -16 579 536 39 162 076 7 884 633
Стоимость 100% пакетаакций ЗАО «АЛИКОМ», определенная на 01.01.2008 года доходным подходом,составляет:
7 884 633 рублей.6.4Согласование результатов оценки и определение итоговой величины стоимости
После анализарезультатов, полученных разными подходами, окончательная оценка стоимостиустанавливается путем согласования результатов, исходя из того, какой подход вбольшей, а какой в меньшей степени отражает реальную рыночную стоимостьоцениваемого объекта.
Целью сведениярезультатов всех используемых методов является определение наиболее вероятнойстоимости прав собственности на оцениваемый объект на дату оценки черезвзвешивание преимуществ и недостатков каждого из них. Эти преимущества инедостатки оцениваются по следующим критериям:
1. Достоверность,адекватность, обширность и достаточность информации, на основе которойпроводится анализ;
2. Способность отразитьдействительные намерения типичного покупателя и/или продавца, прочие реалииспроса/предложения;
3. Действенность метода вотношении учета конъюнктуры и динамики рынка финансов и инвестиций (включаяриски);
4. Способность методаучитывать структуру и иерархию ценообразующих факторов, специфичных дляобъекта, таких как местоположение, размер, потенциальная доходность и т.д.
5. Ограничительныеусловия, накладываемые на каждый из применяемых методов оценки.
В рассматриваемом случае,согласованию подлежат результаты расчетов методом чистых активов затратногоподхода и методам дисконтирования денежных потоков доходного подхода.
При определении весовыхкоэффициентов были учтены следующие достоинства и недостатки подходов в оценке.
Достоинства и недостатки доходного подхода.
Преимущество доходногоподхода в том, что в нем учитываются будущие условия деятельности предприятия.Главный недостаток – умозрительный характер, поскольку при прогнозных расчетахденежных потоков или ставок дисконта приходится прибегать к предположениям иограничениям, носящим условный характер. Вес подхода – 0,5.
Достоинства и недостатки затратного подхода.
Основное преимуществозатратного подхода в том, что основывается в большей части на достовернойинформации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менееумозрителен. Основной недостаток в том, что подход не учитывает будущиевозможности предприятия в получении дохода. Вес подхода –0,5
Сравнительный подход не применялся.
 
Согласование результатов
Согласование результатов расчетов результат веса результат Доходным подходом 7 884 633 0,50 8 154 947 Сравнительным подходом Затратным подходом 8 425 262 0,50
Оцениваемыйпакет акций мажоритарный, поэтому скидку на неконтрольный характер пакета нетребуется
Такимобразом, стоимость 100% пакета акций ЗАО «АЛИКОМ» по состоянию на 01.01.2008года округленно составляет
8155 000 рублей
(Восемьмиллионов сто пятьдесят пять тысяч) рублей
/>/>/>/>Заключение
Целью данной аттестационной работы было определение рыночнойстоимости 100-процентного пакета акций ЗАО «АЛИКОМ»
В Разделе 1 были рассмотрены основные методические подходы приоценке бизнеса и при оценке различных видов имущества: это понятие рыночнойстоимости, принципы оценки, подходы и методы оценки, а так же рассмотреныобъемы и этапы исследования. Основное содержание раздела — подходы и методыоценки — рассмотрены сначала в общетеоретическом плане, затем исследована ихспецифика для оценки бизнеса.
Раздел 2 – анализ отрасли, к которой относится оцениваемое предприятие.
Раздел 3 — анализ наилучшего и наиболее эффективного использованияпредприятия.
Раздел 4 представляет собой финансовый анализ предприятия. Анализфинансового состояния включал в себя расчет показателей рыночной устойчивости,показателей ликвидности, деловой активности, рентабельности.
В Разделе 5 производится расчет стоимости предприятия.
Доходный подход к оценке предприятия представлен методомдисконтирования денежных потоков. Он включает в себя следующие процедуры:
· Выбор длительности прогнозного периода.
· Расчет денежных потоков.
· Расчет ставки дисконта.
· Определение текущей стоимости будущих денежных потоков истоимости последующей продажи.
Затратный подход представлен методом чистых активов, врамках которого произведена корректировка всех статей баланса. По рыночнойстоимости переоценивались следующие активы: недвижимость, транспорт,оборудование. Скорректированы стоимости следующих статей баланса: основныесредства, дебиторская задолженность.
Рыночный подход для оценки данного предприятия не применялся
Результаты всех трех подходов к оценке бизнеса взвешивались для полученияединой стоимости. Для взвешивания результатам подходов были присвоены весовыекоэффициенты, пропорциональные достоверности исходной информации и точностиприменяемых методов, далее применена скидка на неликвидность оцениваемой доли.
Предложения: в результате проведенного финансового анализапредприятия у оценщика есть предложения для руководителя:
1. Необходимо изменить политику предприятия в оношении дебиторскойзадолженности. Требовать с покупателей продукции своевременной оплаты. Этоприведет к снижению дебиторской задолженности и поведет за собой снижение икредиторской задолженности, так как вовремя полученные деньги с продукцииподзволят вовремя платить за сырье поставщикам.
2. Сделать упор на маркетиг, работать и «наращивать» клиентскую базу, темсамым, увеличив производительность, занять большую долю рынка полиэтиленовойпродукции в Самаре и близ лежайших областей.
3. Свободную часть денег отдавать на погашение процентов по кредиту идолгосрочных и краткосрочных обязательст тем самым быстрее закрыть своюкредиторскую задолженность.
Вывод: поставленная во Введении цель работы достигнута, задачи,необходимые для этого, решены. Рассчитана рыночная стоимость 100-процентногопакета акций ЗАО «АЛИКОМ».
/>/>Списоклитературы
1. Бирман Г., Шмидт С. Экономическийанализ инвестиционных проектов. — М.: ЮНИТИ, 1997.
2. Бочаров В.В. Финансовый анализ:Учеб.пособие. — Санкт-Петербург: ПИТЕР, 2001.
3. Булычева Г.В. Практические аспектыприменения доходного подхода к оценке российских предприятий: Учеб.пособие. — М.: Институт профессиональной оценки, 1999.
4. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса.Управление стоимостью предприятия. — М.: ЮНИТИ, 2001.
5. Воронцовский А.В. Методыобоснования инвестиционных проектов в условиях определенности. — Санкт-Петербург: СПбГУЭФ, 1999.
6. Грибовский С.В. Оценка доходнойнедвижимости. Учеб.пособие. — Санкт-Петербург: ПИТЕР, 2001.
7. Григорьев В.В. Оценка предприятий:доходный подход. — М.: Федеративное изд-во, 1998.
8. Григорьев В.В., Островкин И.М.Оценка предприятий: имущественный подход. — М.: Дело, 1998.
9. Дегтяренко В.Н. Оценкаэффективности инвестиционных проектов. — М.: Эксперт. Бюро-М, 1997.
10. Десмонд Г.М., Келли Р.Э.Руководство по оценке бизнеса. — М.: РОО, 1996. П.Ковалёв А.П. Оценка стоимостиактивной части основных фондов. — М.:
Финстатинформ, 1997.
12. Козырев А.Н. Оценкаинтеллектуальной собственности. — М.: Экспертное бюро, 1997.
13. Комов Ю. Рыночная стоимостьтоварного знака. — Экономика и жизнь, 1995 №18.
14. Методические рекомендации пооценке инвестиционных проектов: Официальное издание. — М.: Экономика, 2000.
15. Модильяни Ф., Миллер М. Сколькостоит фирма? Теорема ММ. — М.: Дело, 1999.
16. Оценка земли/ Под ред.В.П.Антонова. — Владимир: из-во «Посад», 1997.
17. Оценка бизнеса/ Под ред. А.Г.Грязновойи М.А.Федотовой — М.: Финансы и статистика, 2000.
18. Переверзева Л.В. Оценка финансовогосостояния предприятия по критериям банкротства (несостоятельности): Учеб.пособие.- Санкт-Петербург: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.
19. Родионова В.М., Федотова М.А.Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. — М.: Перспектива,1996.
20. Тарасевич Е.И. Оценканедвижимости: Энциклопедия Оценки. — Санкт-Петербург: Изд-во СПбГТУ, 1997.
21. Федотова М.А. Сколько стоитбизнес? — М.: Перспектива, 1996.
22. Фридмин Дж., Ордуэй Н. Анализ иоценка приносящей доход недвижимости: Пер. с англ. — М.: Дело Лтд, 2001.
23. Хелферт Э. Техника финансовогоанализа. — М.: Аудит, 1996.
24. Черняк В.З. Оценка бизнеса. — М.:Финансы и статистика, 1996.
25. Экономический анализ. Под ред.М.И.Баканова и А.Д.Шеремета. — М.: Финансы и статистика, 2001.