Оценка степени риска при привлечении заемных средств для реализации инвестиционного проекта

ДИПЛОМНЫЙ ПРОЕКТ
Оценкастепени риска при привлечении заемных средств для реализации инвестиционногопроекта
(на примереОАО «ПСП-СИТИ»)

Оглавление
Введение
1. Инвестиционный проект какоснова привлечения инвестиций
1.1 Инвестиционные риски
1.2 Показатели риска и методы егооценки
1.3 Способы снижения риска
1.4 Применение классификацийрисков на начальной стадии анализа в процессе идентификации рисков
1.5 Принципы управления риском
2. Оценка инвестиционного проекта
2.1 Схема анализа инвестиционныхпроектов с учетом их характеристик
2.2 Определение ожидаемого доходаот реализации проекта
2.2 Традиционные методы оценкиинвестиционного риска
2.3 Оценка риска черездисконтированные показатели 
2.4 Общее описание предприятия инвестиционного проекта
3. Анализ уровня эффективностиреализованного проекта
3.1 Расчет показателей длявыявления степени инвестиционного риска
3.2 Экономическое обоснованиецелесообразности принятия проекта к реализации
Заключение
Список использованных источников

ВВЕДЕНИЕ
Осуществлениепредпринимательства в его любом виде связано с риском, который принято называтьхозяйственным, или предпринимательским. Выясним истоки и причины такого риска,формы его проявления, методы оценки и способы его предотвращения.
В связи с развитиемрыночных отношений предпринимательскую деятельность в нашей стране приходитсяосуществлять в условиях нарастающей неопределенности ситуации и изменчивостиэкономической среды. Значит, возникает неясность и неуверенность в полученииожидаемого конечного результата, а, следовательно, возрастает риск, то естьопасность неудачи, непредвиденных потерь. В особенности это присуще начальнымстадиям освоения предпринимательства.
Следовательно, хотим мытого или не хотим, нам придется иметь дело с неопределенностью и повышеннымриском. Задача подлинного предпринимателя состоит не в том, чтобы искать дело сзаведомо предвидимым результатом, дело без риска. При таком подходе в рыночнойэкономике можно вообще оказаться вне дела и без дела. Надо не избегатьнеизбежного риска, а уметь чувствовать риск, оценивать его степень и непереходить за допустимые пределы.
Отмечу, что теорияпредпринимательского риска лишь частично сложилась и в странах сосформировавшейся рыночной экономикой. Но там имеется огромный опыт рисковогопредпринимательства, сопровождаемый наглядно видимыми примерами процветания икраха, подъема и банкротства в зависимости от умелого и неумелого поведения вреальной обстановке риска. Значит, в рыночной среде сама жизнь, процессыпроизводства, распределения, обмена, потребления продукции учат правиламповедения при наличии неопределенности и риска, поощряют за их знание и суровонаказывают за незнание. Имеются отдельные виды предпринимательскойдеятельности, в которых риск поддается расчету, оценке и где методы определениястепени риска отработаны и теоретически, и практически. Это, прежде всего,страхование имущества, здоровья и жизни, а также лотерейное и игорное дело. Понятно,что в данном случае речь идет об узких, крайне специфических видахпредпринимательской деятельности. Применяемые по отношению к таким видамдеятельности методы оценки риска обычно не удается использовать в другихобластях и сферах предпринимательства. К тому же страховой риск относится преимущественнымобразом к объекту, вне прямой зависимости от вида деятельности. Страховка дома,автомобиля обычно не учитывает способов использования страхуемого объекта.
При оценке жепредпринимательского риска нас, прежде всего, интересует не судьба всегообъекта, а мера опасности и степень потенциального ущерба в условиях конкретнойсделки. Предприниматель вынужден изучать риск, возникающий при производстве,закупке, продаже продукции и при всех других видах деятельности предприятия.Ведь его интересует не компенсация риска, а предотвращение ущерба. Нельзясказать, что в нашей экономике руководителю вообще не приходилось рисковать.Конечно, приходилось. Хозяйственные руководители всех уровней знают, что такоепроизводственный, сбытовой, снабженческий риск в плановой экономике. Но это нетот или совсем не тот риск, что в экономике рыночного типа.
Уточню терминологическуюбазу теории предпринимательского риска. Прежде всего, определим исходное, базовоепонятие «риск», имея в виду, что это угроза, опасность возникновения ущерба всамом широком смысле слова.
Под хозяйственным(предпринимательским) будем понимать риск, возникающий при любых видахдеятельности: связанных с производством продукции, товаров, услуг, ихреализацией, товарно-денежными, и финансовыми операциями, коммерцией,осуществлением социально-экономических и научно-технических проектов[1].
В рассматриваемых видахдеятельности приходится иметь дела с использованием и обращением материальных,трудовых, финансовых, информационных (интеллектуальных) ресурсов, так что рисксвязан с угрозой полной или частичной потери этих ресурсов.
В итогепредпринимательский риск характеризуется как опасность потенциально возможной,вероятной потери ресурсов или недополучения доходов по сравнению с вариантом,рассчитанным на рациональное использование ресурсов в данном видепредпринимательской деятельности.
Сказанное вышехарактеризует категорию «риск» с качественной стороны, но создает основу дляперевода понятия «предпринимательский риск» в количественное измерение.Действительно, если риск – это опасность потери ресурсов или дохода, тосуществует его количественная мера, определяемая абсолютным или относительнымуровнем потерь.
В абсолютном выражениириск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественном(физическом) или стоимостном (денежном) выражении, если только ущерб поддаетсятакому измерению.
В относительном выражениириск определяется как величина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, ввиде которой наиболее удобно принимать либо имущественное состояниепредпринимателя, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательскойдеятельности, либо ожидаемый доход (прибыль) от предпринимательства.
Применительно кпредприятию в качестве базы для определения относительной величины рискацелесообразно брать стоимость основных фондов и оборотных средств предприятияили намеченные суммарные затраты на данный вид предпринимательскойдеятельности, имея в виду как текущие затраты, так и капиталовложения, илирасчетный доход (прибыль).
Выбор той или иной базыне имеет принципиального значения, но следует предпочесть показатель,определяемый с высокой степенью достоверности.
В дальнейшем базовыепоказатели, используемые для сравнения, будем называть расчетными, илиожидаемыми, показателями прибыли, затрат, выручки. Значения этих показателей,как уже известно, определяются при разработке бизнес-плана, в процессе технико-экономическогообоснования предпринимательского проекта, сделки.          Соответственнопотерями будем считать снижение прибыли, дохода в сравнении с ожидаемымивеличинами. Предпринимательские потери – это в первую очередь случайноеснижение предпринимательской прибыли.
Именно величина такихпотерь и характеризует степень риска. Значит, анализ риска связан с изучениемпотерь.
Данная работа посвященаинвестиционной оценке с учетом степени риска. Обозначенные проблемы сопределением качественно и количественно инвестиционного риска решаются черезпредставление теоретических основ рискового и инвестиционного анализа.Представленная многоуровневая схема оценки дает инвестору право выбораинструментов анализа с учетом характеристик проектов и типов инвесторов.

1. Инвестиционный проект как основа привлеченияинвестиций
1.1Инвестиционные риски
При существовании факторариска длительный период времени субъекты деятельности старались бороться снегативными сторонами его проявления. Таким образом, возник ряд мер, которыепомогают выявить, или идентифицировать риск того или иного события, оценитьэтот риск, прогнозировать возможный результат и возможность отклонения от него,и, наконец, найти пути для избежания риска или сокращения факторовнеопределенности. В совокупности все эти процессы носят название анализа риска.
В любых экономическихусловиях для компании в отдельности, а это значит, что и для национальнойэкономики в целом, важным моментом является принятие решений фирмы по вопросамфинансовой политики. В процессе инвестирования происходит извлечение средств изтекущего потребления для получения прибыли в будущем. Оценка инвестиционныхпредложений и выбор из существующего пакета наиболее интересного и приемлемогоявляется одним из самых важных моментов финансовой политики фирмы. Степеньконкретности произведенных расчетов влияет на уровень стабильности компании нетолько на текущий момент, но и на ее положение в будущем. Риск,неопределенность будущего результата – неотъемлемый момент инвестирования,следовательно, при анализе, оценке и принятии инвестиционного решения ему,риску, следует уделить должное внимание[2].
Несмотря на несомненныйинтерес к этой проблеме и российских, и западных экономистов, большоеколичество публикаций по этой теме, для отдельно взятой компании существует трудностьприменения предложенных рекомендаций на практике из-за их множественности иотсутствия определенной системы. С углублением рыночных отношений, ихвхождением не просто номинально, а глубоко и органично в наше сознание этапроблема спустилась с макроэкономического уровня на микро, стала требовать определеннойсхемы или модели для своего решения. Существует потребность в предложении модели,используя которую специалист отдельной компании может определить критерий дляпринятия или отказа от инвестиционного предложения, основываясь на величине предполагаемогодохода, производимых затрат и возможности колебаний будущих результатов, азатем произвести оценку степени инвестиционного риска. Результатом применениятакой модели будет величина необходимого коэффициента окупаемости и размерриска. Разработанная многоуровневая модель инвестиционной оценки позволяетинвестору оценить степень риска в процессе реализации того или иного проекта,учитывая, что инвестирование всегда связано с аспектом риска, так каквкладываются средства сегодня, а приток средств ожидается только по истеченииопределенного периода времени. Данная дипломная работа посвящена вопросамоценки степени инвестиционного риска через предлагаемую модель.
Мировая практика делитжизненный цикл инвестиционного проекта на следующие стадии[3]:
1. Формулировкапроекта.
2. Проектный анализ.
3. Разработкапроекта.
4. Оценкарезультатов.
Именно на прединвестиционныхстадиях жизненного цикла закладывается его жизнеспособность и инвестиционнаяпривлекательность. Качество подготовки проектов с учетом критериев и требованиймеждународной экспертизы служит, как отмечалось ранее, своеобразной гарантиейдля иностранного инвестора, снижает его инвестиционный риск. К сожалению, всвязи с большой трудоемкостью работ по подготовке проектов и недостаткомквалификации специалистов предприятий в этой области, этому этапу работ надпроектом отечественные соискатели инвестиций уделяют недостаточно времени. Врезультате, большинство проектов, отправляемых на экспертизу в международныефинансовые организации и фонды, не находят инвестора.
Подготовкаинвестиционного проекта должна учитывать следующие принципы:
1. Анализ«внутренней» и «внешней» среды проекта.
2. Анализальтернативных технических и организационных решений.
3. Сравнениевариантов «с проектом» и «без проекта».
4. Комплексный(технический, финансовый, институциональный, коммерческий, экологический)анализ проекта на всех этапах жизненного цикла.
5. Рассмотрениеценности проекта с точки зрения его участников: предприятия, инвесторов,государства.
6. Использованиеразличных критериев и альтернативных оценок в анализе ценности проекта.
7. Учет инфляции,фактора времени, риска и неопределенности при экономическом и финансовоманализе.
Наиболее трудоемким иважным в данном процессе является комплексный анализ. Рассмотрим егосоставляющие[4]:
1. Анализтехнических аспектов: исследование предполагаемого масштаба проекта, типовиспользуемых процессов, материалов, оборудования, месторасположения объекта,график работ, наличие производственных фондов и рабочей силы, необходимойинфраструктуры, предлагаемые методы реализации, эксплуатации и обслуживанияпроекта, реальную осуществимость графика проекта и поэтапного получения выгод.Важная часть технического анализа – проверка ориентировочных оценок инвестицийи эксплуатационных затрат по проекту.
2. Организационные(институциональные) аспекты: компетентность административного персонала исоответствие организационной структуры поставленным задачам.
3. Экологическаяоценка: существующие экологические условия, потенциальное влияние проекта наокружающую среду.
4. Коммерческийанализ: есть ли рынок продукции (услуг), выпускаемых по рассматриваемомупроекту. Результаты данного анализа являются ключевыми для экономических ифинансовых показателей.
При оценке проектовосновной упор делается на производственно-технические, частично на финансовыепоказатели. Как правило, практически отсутствует анализ рыночной ситуации –размера и прибыльности рынка, состояния конкуренции, характеристики товаровконкурентов, оценка доли рынка, которую можно захватить.
Для ускорения принятияинвестором решения о том вкладывать ли средства в то или иное предприятие,необходимо составлять инвестиционный проект, определяющий цель, которуюстремится достичь фирма, стратегию предпринимательской деятельности всовокупности со сроками достижения цели. Инвестиционный проект в том его виде,который принят в мировой практике, представляет собой комплекс взаимосвязанныхмероприятий, направленных на достижение поставленных целей в условияхограниченных финансовых, временных и других ресурсов.
Проектный анализ –методология, позволяющая оценивать финансовые и экономические достоинствапроектов, альтернативных путей использования ресурсов с учетом их макро- имикроэкономических последствий. Инвестиционный проект неразрывно связан с такимпонятием как инвестиционный риск, т.к. полнота и достоверность представленной внем информации о предприятии в значительной степени снижает видимый инвесторуриск. В общем виде под инвестиционным риском понимается вероятностьвозникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов,потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционнойдеятельности[5].
Виды инвестиционныхрисков многообразны. Автор книги «Инвестиционный менеджмент», Бланк И.А.,классифицирует риски следующим образом:
1. По сферампроявления:
- экономический. Кнему относится риск, связанный с изменением экономических факторов. Так какинвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она внаибольшей степени подвержена экономическому риску;
- политический. Кнему относятся различные виды возникающих административных ограниченийинвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемогогосударством политического курса;
- социальный. Кнему относится риск забастовок, осуществления под воздействием работниковинвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другиеаналогичные виды рисков;
- экологический. Кнему относится риск различных экологических катастроф и бедствий (наводнений,пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемыхобъектов;
- прочих видов. Кним можно отнести хищения имущества, обман со стороны инвестиционных илихозяйственных партнеров и т.п.
2. По формам инвестирования:
- реального инвестирования.Этот риск связан с неудачным выбором месторасположения строящегося объекта;перебоями в поставке строительных материалов и оборудования. Существеннымростом цен на инвестиционные товары; выбором неквалифицированного илинедобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод вэксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессеего эксплуатации;
- финансовогоинвестирования. Этот риск связан с непродуманным подбором финансовыхинструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротствомотдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямымобманом инвесторов и т.п.
3. По источникамвозникновения:
- систематический(или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционнойдеятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадийэкономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развитияинвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства всфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвесторповлиять при выборе объектов инвестирования не может;
- несистематический(или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестированияили деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан снеквалифицированным руководством компанией (фирмой) – объектом инвестирования,усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка;нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами,отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить засчет эффективного управления инвестиционным процессом.
4. В отдельных источникахтакже выделяют такие риски, как:
- риск, связанный сотраслью производства, – вложение в производство товаров народного потребленияв среднем менее рискованны, чем в производство, скажем, оборудования;
- управленческийриск, т.е. связанный с качеством управленческой команды на предприятии;
- временной риск(чем больше срок вложения денег в предприятие, тем больше риска);
- коммерческий риск(связан с показателями развития данного предприятия и сроком егосуществования).
Так как инвестиционныйриск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь,его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов отинвестирования от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционныхрисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь. Однако, оценкариска – процесс субъективный. Сколько бы ни существовало математических моделейрасчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвесторсам должен определить риск вложений в данное предприятие.
Инвестиции – это нестолько вложения в проект, сколько в людей, способных реализовать этот проект.Инвестициям предшествуют длительные исследования, и они сопровождаютсяпостоянным мониторингом состояния предприятия, на первоначальных этапахкоторого определяется вероятность всех возможных рисков[6].
 
1.2Показатели риска и методы его оценки
Несомненно, что риск естьвероятностная категория, и в этом смысле наиболее обоснованно с научных позицийхарактеризовать и измерить его как вероятность возникновения определенногоуровня потерь.
Строго говоря, привсесторонней оценке риска следовало бы устанавливать для каждого абсолютногоили относительного значения величины возможных потерь соответствующуювероятность возникновения такой величины.
Построение кривойвероятностей (или таблицы) призвано быть исходной стадией оценки риска. Ноприменять к предпринимательству это чаще всего чрезвычайно сложная задача.Поэтому практически приходится ограничиваться упрощенными подходами, оцениваяриск по одному или нескольким, показателям, представляющим обобщенныехарактеристики, наиболее важные для суждения о приемлемости риска[7].
Рассмотрим некоторые изглавных показателей риска. С этой целью сначала выделим определенные областиили зоны риска в зависимости от величины потерь (рис. 1).
/>
Рис. 1. Схема зон риска
Область, в которой потерине ожидаются, назовем безрисковой зоной, ей соответствуют нулевые потери илиотрицательные (превышение прибыли).
Под зоной допустимогориска будем понимать область, в пределах которой данный вид предпринимательскойдеятельности сохраняет свою экономическую целесообразность, т. е. потери имеютместо, но они меньше ожидаемой прибыли. Граница зоны допустимого рискасоответствует уровню потерь, равному расчетной прибыли от предпринимательскойдеятельности.
Следующую более опаснуюобласть будем называть зоной критического риска. Это область, характеризуемаявозможностью потерь, превышающих величину ожидаемой прибыли, вплоть до величиныполной расчетной выручки от предпринимательства, представляющей сумму затрат иприбыли[8].
Иначе говоря, зонакритического риска характеризуется опасностью потерь, которые заведомопревышают ожидаемую прибыль и в максимуме могут привести к не возмещаемойпотере всех средств, вложенных предпринимателем в дело. В последнем случаепредприниматель не только не получает от сделки никакого дохода, но несетубытки в сумме всех бесплодных затрат.
Кроме критического,целесообразно рассмотреть еще более устрашающий катастрофический риск. Зонакатастрофического риска представляет область потерь, которые по своей величинепревосходят критический уровень и в максимуме могут достигать величины, равнойимущественному состоянию предпринимателя. Катастрофический риск способен привестик краху, банкротству предприятия, его закрытию и распродаже имущества.
К категориикатастрофического следует относить вне зависимости от имущественного илиденежного ущерба риск, связанный с прямой опасностью для жизни людей иливозникновением экологических катастроф.     Наиболее полное представление ориске дает так называемая кривая распределения вероятностей потери илиграфическое изображение зависимости вероятности потерь от их уровня,показывающее, насколько вероятно возникновение тех или иных потерь[9].
Чтобы установить видтипичной кривой вероятности потерь, рассмотрим прибыль как случайную величину ипостроим вначале кривую распределения вероятностей получения определенного уровняприбыли (рис. 2).
/>
Рис. 2. Типичная криваявероятностей получения определенного уровня прибыли
При построении кривойраспределения вероятностей получения прибыли приняты следующие предположения:
1. Наиболее вероятнополучение прибыли, равной расчетной величине – ПРр. Вероятность (Вр) получениятакой прибыли максимальна, соответственно значение ПРр можно считатьматематическим ожиданием прибыли.
2. Потерями прибыли(ПР) считается ее уменьшение в сравнении с расчетной величиной ПРр.Если реальная прибыль равна ПР, то ПР=ПРр–ПР.
3. Вероятностьисключительно больших (теоретически бесконечных) потерь практически равна нулю,так как потери заведомо имеют верхний предел (исключая потери, которые непредставляется возможным оценить количественно).
Конечно, принятыедопущения в какой-то степени спорны, ибо они действительно могут не соблюдатьсядля всех видов риска. Но, в общем, они, верно отражают общие закономерностиизменения предпринимательского риска и базируются на гипотезе, что прибыль какслучайная величина подчинена нормальному или близкому к нормальному законураспределения.
1.3Способы снижения риска
Высокая степень рискапроекта приводит к необходимости поиска путей ее искусственного снижения. Впрактике управление проектами существует три способа снижения риска:
- распределениериска между участниками проекта;
- страхование;
- резервированиесредств на покрытие непредвиденных расходов.
Обычная практикараспределения риска между участниками проекта заключается в том, чтобы сделатьответственным за риск того участника проекта, который в состоянии лучше всехрассчитывать и контролировать риски. Однако в жизни часто бывает так, чтоименно этот партнер недостаточно крепок в финансовом отношении, чтобыпреодолеть последствие от действия рисков.
Фирмы-консультанты,поставщики оборудования и даже большинство подрядчиков имеют ограниченныесредства для компенсации риска, которые они могут использовать, не подвергаяопасности свое существование[10].
Распределение рискареализуется при разработке финансового плана проекта и контрактных документов.Как и анализ риска, его распределение между участниками проекта может бытькачественным и количественным. Для качественного распределения риска в проектахпредлагается использовать так называемую концептуальную модель. Модельбазируется на стандартных методах решений, основой которых является дерево «вероятностейи решений», используемое для установления последовательности решений по выборутого или иного заказа определяется на стадии формирования портфеля заказов. Этапроблема носит двойственный характер, обусловленный участием в инвестиционномпроекте, по меньшей мере, двух сторон покупателя и продавца, или заказчика иисполнителя. С одной стороны заказчик стремиться по возможности уменьшитьстоимость контракта, при этом все требования по срокам и качеству должны бытьвыполненными. С другой стороны исполнитель при формировании портфеля заказовстремиться к получению максимальной прибыли.
Качественноераспределение риска подразумевает, что участники проекта принимают ряд решений,которые либо расширяют, либо сужают диапазон потенциальных инвесторов. Чембольшую степень риска намериваются возложить на инвесторов, тем труднееучастникам проекта привлечь опытных инвесторов к финансированию проекта.Поэтому участникам проекта рекомендуются при ведении переговоров проявитьмаксимальную гибкость относительно того, какую долю риска они согласны на себяпринять. Желание обсудить вопрос о принятии участниками проекта на себя большейдоли риска может убедить опытных инвесторов снизить свои требования.
Страхование риска есть посуществу передача определенных рисков страховой компании. Рассмотрим этотвопрос на примере возведения крупного строительного комплекса.
Могут быть применены дваосновных способа страхования: имущественное страхование и страхование отнесчастных случаев[11].
 Имущественноестрахование может иметь следующие формы:
- страхование рискаподрядного строительства;
- страхованиеморских грузов;
- страхованиеоборудования, принадлежащего подрядчику.
         Страхование отнесчастных случаев включает:
- страхование общейгражданской ответственности;
- страхованиепрофессиональной ответственности.
Страхование риска подрядногостроительства предназначено для страхования незавершенного строительства отриска материальных потерь или ущерба.
Создание резерва средствна покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском,предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками,влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых дляпреодоления сбоев в выполнении проекта.
Основной проблемой присоздании резерва на покрытие непредвиденных расходов является оценкапотенциальных последствий рисков. Точность оценки стоимости проекта влияет наразмер резерва на покрытие непредвиденных расходов. Тщательно разработаннаяоценка непредвиденных расходов сводит до минимума перерасход средств.
Определение структурырезерва на покрытие непредвиденных расходов может производиться на базе одногоиз двух подходов.
При первом подходе резервделится на две части: на общий и специальный.
Общий резерв долженпокрывать изменения в смете, доставки к общей сумме контракта и другиеаналогичные элементы.
Специальный резерввключает в себя надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов поотдельным позициям, а также на оплату исков по контрактам.
Второй подход к созданиюструктуры резерва предполагает определение непредвиденных расходов по видамзатрат, например, на заработную плату, материалы, субконтракты. Такаядифференциация позволяет определить степень риска, связанного с каждойкатегорией затрат, которые затем можно распространить на отдельные этапы проекта.
Этот подход обеспечиваетдостаточный контроль за непредвиденными расходами, однако необходимостьиспользования для этого большего числа данных и оценок позволяет применять еготолько для относительно небольших проектов. Резерв на непредвиденные расходыопределяется только по тем видам затрат, которые вышли в первоначальную смету.Резерв не должен использоваться для компенсации затрат, понесенных в следствиинеудовлетворительной работы.
В общем случае резервможет использоваться для следующих целей[12]:
- выделениеассигнований для вновь выявленной работы по проекту;
- увеличениеассигнований на работу, для выполнения которой было выделено недостаточносредств;
- временноеформирование бюджета с учетом работ, для которых необходимые ассигнования ещене выделены;
- компенсациянепредвиденных изменений трудозатрат, накладных расходов и т.п., возникающих входе работы над проектом.
Текущие расходы резервадолжны отслеживаться и оцениваться, чтобы обеспечить наличие остатка напокрытие будущих рисков. После выполнения работы, для которых выделен резерв напокрытие непредвиденных расходов, можно сравнить плановое и фактическоераспределение непредвиденных расходов, и на этой основе определить тенденциииспользования непредвиденных расходов до завершения проекта. При этомнеиспользованная часть выделенного резерва на покрытие непредвиденных расходовможет быть возвращена в резерв проекта. Определенная часть средств, предназначенныхдля покрытия непредвиденных расходов, обычно называемая общим резервом, должнаостаться под прямым контролем высших руководителей. Финансирование проектаявляется одним из наиболее важных условий обеспечения эффективности еговыполнения.
Финансирование должнобыть нацелено на решение двух основных задач:
- обеспечениепотока инвестиций, необходимо для планомерного выполнения проекта;
- снижениекапитальных затрат и риска проекта за счет оптимальной структуры инвестиций иполучения налоговых преимуществ.
План финансированияпроекта должен учесть следующие виды рисков[13]:
1. Рискнежизнеспособности проекта.
2. Наибольший риск.
3. Риск неуплатызадолженностей.
4. Риск незавершения строительства.
5. Рискнежизнеспособности проекта.
Инвесторы должны бытьуверены, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточны для покрытиязатрат, выплаты задолженностей и обеспечения окупаемости любыхкапиталовложений. Кроме того, финансирование проекта должно удовлетворятьсуществующим федеральным тестам на «адекватную надежность», чтобы определенныеинституциональные инвесторы, например страховые компании, получили возможностьосуществить инвестиции в проект.
Налоговый риск включает:
- невозможностьгарантировать налоговую скидку из-за того, что проект не вступит в эксплуатациюк определенной дате;
- потерю выигрышана налогах из-за того, что участники прекратили работы над уже функционирующим,по экономически не оправдавшим себя проектом;
- изменениеналогового законодательства, например, увеличение налога на собственность илиизменение плановой нормы амортизации, перед тем как запустить проект вэксплуатацию;
- решение налоговойслужбы, понижающие налоговые преимущества в результате осуществления проекта.
Инвесторам, как правило,удается частично защитить себя от налогового риска посредством соответствующихгарантий, включаемых в соглашение и контракты.
Даже успешные проектымогут столкнуться с временным снижением доходов из-за краткосрочного паденияспроса на производимый продукт, либо снижение цен из-за перепроизводствапродукта на рынке.
Чтобы защитить себя оттаких колебаний, предполагаемые ежегодные доходы от проекта должны перекрыватьмаксимальные годовые выплаты по задолженностям[14].Участники могут применить следующие меры снижения риска от неуплатызадолженностей:
- использованиерезервных фондов;
- производственныевыплаты;
- дополнительноефинансирование.
Помимо достаточностипредполагаемых доходов часто рекомендуется, чтобы план финансирования включал всебя резервный фонд выплат по задолженностям, который должен поддерживаться наопределенном уровне, например, на уровне максимальных ежегодных выплат позадолженностям.
В некоторых проектахвместо резервного фонда выплат по задолженностям может использоваться принциппроизводственных выплат. В проектах, обеспеченных доходами, участники обязуютсяосуществлять выплаты по задолженностям, гарантирую на эти цели определенныйпроцент доходов, полученных от продукта, производимого по проекту. План долженпредусматривать возможности дополнительного финансирования, необходимость вкотором может возникнуть из-за задержки, значительного увеличения масштабовпроекта или проблем, связанных с эксплуатацией. Необходимо установить контакт сотдельными кредиторами для обеспечения покрытия непредвиденных расходов. Послеосуществления участниками проекта надежных мер по снижению риска неуплатызадолженностей, инвестор может применять соответствующие гарантии частичных илиполных выплат задолженностей в определенные этапы проекта или по его завершению.Если проект связан с процессом строительства, то необходимо учитывать возможныйриск незавершенного строительства. Поэтому перед началом строительстваучастники проекта и инвесторы должны прийти к соглашению относительно гарантийего завершения.
При инвестированиипроекта, в котором использован новый технологический процесс или «ноу-хау»,инвестор может потребовать безусловных гарантий завершения строительства,поскольку подобные проекты оказываются более дорогостоящими, чем первоначальнопредусматривалось[15].
1.4Применение классификаций рисков на начальной стадии анализа – впроцессе идентификации рисков
Как уже было отмечено,весь процесс анализа риска можно фактически обозначить тремя основными фазами:идентификация (то есть выявление) тех типов, которые могут встретиться впроцессе реализации проекта; качественное и количественное измерение степенириска; и, наконец, управление выявленными рисками – нахождение путей избежатьриск вообще или его минимизировать. Проведение грамотной идентификации – это вопределенной мере залог и достаточно точного измерения, и успешного управления.
Любой процесс выявлениякакого-либо события будет неэффективным, если не иметь представления о видах итипах этого события в определенной системе, то есть в виде классификации.Данное утверждение касается риска как события точно таким же образом.
На сегодняшний моментсуществует достаточно много классификаций видов рисков[16].
Согласно одной из них,все риски можно разделить на глобальный и локальный. Первая группа включает рискина уровне всего хозяйства, или на уровне ряда филиалов одной головной компании;вторая группа – риск на уровне предприятия или департамента корпорации. Другая классификацияпредполагает деление риска на долгосрочный (риск, связанный с развитием) икраткосрочный (конъюнктурный) риск. Встречается и иная классификация видов риска,содержащая три больших группы: хозяйственный риск, риск, связанный с природойсамого человека; риск, связанный с природными факторами. Однако из всехклассификаций очевидно одно – риск является неотъемлемой чертой любых операцийи всех решений: от простейших до самых сложных.
Хозяйственный риск в своюочередь подразделяется на временной и объектный (территориальный). Например,временной риск может проявляться в том, что продукт уже в ходе производстваоказывается ненужным, тогда как на момент принятия решения представлялось, что спросна него будет устойчивым. Объектный риск проявляется в том, что в данном районена конкретном рынке произведенный продукт не может быть реализован.
На уровне компании можноговорить о делении хозяйственного риска на систематический (не диверсифицированный)и несистематический (диверсифицированный), которые в совокупности составляютобщий риск фирм. Эти виды рисков будут более подробно рассмотрены в данной работе.
Следующее деление рисковпредполагает следующее. В первую очередь все риски делятся на чистые испекулятивные. Чистые риски допускают лишь возможность потери, исключая дажевозможность прибыли. К чистым рискам относятся риски природно-естественные, экологические,политические и транспортные. Природно-естественные включают стихийные бедствия –землетрясения, наводнения, ураганы; проблемы, связанные с природой человека –возможность болезни или смерти. Экологические подразумевают любого видаэкологические катастрофы. Политические риски – это риски, связанные сполитическими изменениями в обществе. К транспортным относятся аварии натранспорте. Сюда же можно отнести часть коммерческих рисков, которые могутозначать только убыток: имущественные, производственные, торговые.Имущественные связаны с вероятностью потерь имущества по причине кражи,диверсии, халатности, перенапряжения технической и технологической систем.Производственные связаны с несением убытка от остановки производства попричине, в первую очередь, поломки или гибели основных и оборотных фондов.Торговые риски связаны с задержкой платежей, недопоставки товара. Все чистыериски являются страхуемыми, однако это не означает, что все страхуемые рискиявляются чистыми[17].
Спекулятивные риски, всвою очередь, допускают как возможность потери, так и выигрыша. Фактическиспекулятивные риски – это риски финансовые.
К финансовым относятся риски,связанные с покупательной способностью денег; риски, связанные с вложениемкапитала, то есть инвестиционные риски; риск прямых финансовых потерь.
К первой группе относитсяинфляционный и дефляционный риски, а так же валютные риски.
Инфляционный идефляционный риски связаны с процессами инфляции и дефляции соответственно. Впервом случае имеют место реальные потери из-за обесценения получаемых доходов.При дефляции происходит ухудшение экономических условий предпринимательства ипроисходит снижение доходов. Валютные риски представляют опасность валютных потерьпри изменении курсов валют.
Риски, связанные свложением капитала, то есть интересующие нас инвестиционные, включают рискупущенной выгоды, риск снижения доходности и селективный риск.
Риск упущенной выгоды –риск наступления побочного финансового эффекта из-за неосуществления какого-либомероприятия (страхования, хеджирования). Риск снижения доходности возникает врезультате уменьшения процентов и дивидендов[18].
Риск снижения доходностивключает в себя процентные и кредитные риски. Процентные подразумеваютвозможность потерь коммерческими банками и другими кредитными учреждениями врезультате изменения ставки центрального банка. Кредитный риск – опасностьнеуплаты заемщиком основного долга и процентов по нему.
Селективный риск –опасность неправильного выбора проекта из существующего пакета предложений.
Риски прямых финансовыхпотерь включают в себя биржевые и риск банкротства.
Биржевой риск связан сигрой на бирже (неплатежи по сделкам, невыплата комиссионных). Риск банкротства– опасность полной потери предпринимателем собственного капитала инеспособности его рассчитаться по взятым обязательствам.
Деление рисков на чистыеи спекулятивные, в первую очередь, представляется нам наиболее правомерным впроцессе идентификации, так как здесь принимается во внимание основной дляданного исследования момент – возможность определения получаемого результата отсовершения события и возможность его изменения в лучшую сторону.
Схематически предлагаемаяклассификация отражена на рис. 3[19].
Данная классификация позволяетне только выявить основополагающие виды из всего имеющегося множества, которые,на наш взгляд, являются ключевыми для формирования оптимальной финансовой политикифирмы и стратегии управления риском, но и показать взаимозависимость между ихкомпонентами.
Следует сразуоговориться, что представленная классификация не является безоговорочнозаконченной и полной: риск – настолько субъективное событие, что универсальнойклассификации в процессе идентификации просто не может быть. Основная цельпредставленной классификации – это выявление места инвестиционного риска иобозначение его составляющих – упущенной выгоды, снижения доходности иселективного риска. Данное направление представляется нам интересным в планераскрывающихся возможностей измерения и управления. Заострим внимание навопросе индивидуального отношения к риску, так как это также имеетнепосредственное отношение к процессу анализа риска. Инвестиционные решенияпринимаются людьми, которые имеют различные характеры, наклонности, темперамент[20].
Для описания различногоотношения людей к риску экономисты выделяют три типа потребителей: те, кто нерасположен к риску (люди, отвергающие риск, или противники риска), люди,нейтрально относящиеся к риску (буду называть их просто нейтральными), илюбители риска. К нейтральному отнесется индивидуум, которого интересуетсредний результат.
Любителем риска можноназвать потребителя, чей интерес к процессу возрастает параллельно со смещениемв его сторону отрицательного результата. Если результат положительный, то можноговорить о противнике риска. Для экономики обычным является предположение, согласнокоторому большинство людей являются противниками риска. Они будут пускаться врискованные мероприятия только с учетом компенсации предстоящего риска[21].
 
1.5 Принципы управленияриском
Как было отмечено выше,риск как экономическая категория существует столько, сколько временичеловеческая деятельность имеет целенаправленный характер. Естественно, что затакой существенный период времени человечество, потенциальный противник риска, пыталоськаким-то образом справиться с проблемой неопределенности. Сформировалсяпроцесс, состоящий из определения цели и задач при снижении риска (например,сохранение здоровья, обеспечение существования организации в случае пожара илиубытков).
Методом, выражающимнаиболее полно принципы процесса управления риском, является страхование.Основная его идея заключается в распределении риска потерь среди группы людей(компаний), подвергающихся риску. Страхование является одним из основныхспособов, к которому прибегают люди и компании для снижения риска. Есличеловеку грозит похищение автомобиля, то он скорее всего пойдет на то, чтобыуплатить страховой компании страховую премию, но при этом освободиться отриска, зная, что в случае угона компания приобретет ему новый автомобиль.
Рынки капитала, как и страховыерынки, позволяют людям снизить уровень риска, но, в отличие от страховых, могутего и повышать. В любом случае, рынки капитала стараются приспособиться кобъективной ситуации существования риска в любом случае и при осуществлении любойситуации.
Распределяя риск средимногих участников, рынок капитала позволяет фирмам осуществлять огромные рисковыеинвестиции, что ни один единичный владелец не захотел бы принимать на себя большуючасть риска.
Другой очень важнойфункцией рынков капитала является объединение рисков.
Диверсификация –стратегия, направленная на снижение общего риска компании через объединение частныхрисков, путем распределения инвестиций между несколькими активами. Чем большенезависимых рисков можно объединить, тем более предсказуемыми являются значенияотдачи.
Нужно отметить, что при объединениирисков на рынке капитала следует соблюдать то же правило, что и при объединениирисков на страховом ранке: объединение рисков имеет смысл только в случаенезависимости этих рисков друг от друга. Независимость на рынке капиталавозможна лишь в отраслях, где результат деятельности в одной не влияет нарезультат в другой. Такие отрасли носят название отрицательно коррелированные.В положительно коррелированных отраслях объединение рисков, то есть диверсификация,смысла не имеет.
Для характеристикирисковых операций с финансовыми активами следует обратить внимание на рискупущенной выгоды, который управляется методами хеджирования.
Хеджирование (hedging) –любая схема, позволяющая исключить или ограничить риск финансовых операций,связанных с рисковыми ценными бумагами. Полное исключение риска крайне редкоеявление в финансовой деятельности[22].
Принимая во внимание интересующийнас тип риска – инвестиционный – в дальнейшем внимание сосредоточено на второй,основной части анализа риска – процессе измерения. Следующий шаг анализа –процесс управления – во многом будет зависеть от размера риска. В зависимостиот определенной величины риска следует либо предпринимать шаги по управлению,либо принять минимальную степень риска.

2. Оценка инвестиционного проекта
2.1Схема анализа инвестиционных проектов с учетом их характеристик
Общеизвестными критериямиоценки инвестиционных проектов можно назвать следующие четыре:
1. Средняя нормаприбыли.
2. Периодокупаемости.
3. Внутреннийкоэффициент окупаемости (или норма отдачи).
4. Величина дисконтированнойстоимости.
В имеющихся рекомендацияхпо оценке инвестиционных проектов вышеперечисленным показателям уделяетсядостаточно много внимания. Следует подчеркнуть, что критерии оценки не могутбыть универсальными. В зависимости от индивидуальных характеристикрассматриваемых инвестиционных предложений нужно выбирать и критерии их оценки.В качестве индивидуальных характеристик целесообразным будет использованиепоказателей стоимости проекта и сроков его реализации. Как начальная, нулеваястадия анализа инвестиционного риска могут быть рассмотрены инструменты оценкибудущих поступлений от реализации того или иного предложения фактически могутрассматриваться. Данного этапа анализа может быть вполне достаточно длякомпаний, инвестиционные проекты которых не требуют большого отвлечениясредств. Однако при увеличении стоимости проекта и сроков его реализацииоценить только его доходную часть может быть недостаточным для инвестора. Здесьбудет целесообразным привлечение вышеуказанных критериев средней нормы прибылии периода окупаемости. Данные два метода являются элементарными в оценкестепени инвестиционного риска.
При дальнейшем увеличениистоимости инвестиционного предложения и сроков его реализации элементарныхметодов оценки так же может быть недостаточно для инвестора. На данном этапеэффективным будет применение показателей дисконтированной стоимости ивнутреннего коэффициента окупаемости – так называемых дисконтированных методовоценки. С их использованием существует возможность временной корректировки поступлениясредств от реализации проекта. Данная ступень схематичного анализа как разполучила наибольшее развитие и в литературе по данному вопросу, и вправительственных документах. Именно данная стадия является базовой вметодических рекомендациях по оценке проекта.
Однако и этот уровеньможет не удовлетворить инвестора. Крупное вливание средств вынуждает инвесторапроизвести не только качественную, но и количественную оценки степениинвестиционного риска. Здесь есть возможность использования инструментовценовой модели активов. Здесь опять же следует сказать о субъективностипроцесса рискового анализа. Один руководитель посчитает, что сумма отвлекаемыхдля реализации проекта средств является лично для него крупной, и он видитнеобходимость проведения конкретной, дорогой оценки. Для другого инвестора таже сумма может показаться не столь значительной. Он посчитает возможным длясебя просто рискнуть данным капиталом и не производить оценку риска вообще.
Разработанная схемапредоставляет инвестору право выбора использования тех или иных инструментов ив зависимости от экономических характеристик проекта, и от индивидуальных чертхарактера того, кто принимает инвестиционное решение. Итак, насколько далекоинвестору, заинтересованному в оценке риска следует «продвинуться» попредставляемой ниже схеме, зависит от следующих факторов:
- соотношениястоимости проекта и количества средств, реально имеющихся у компании(сбережения или систематические поступления);
- необходимостидополнительного привлечения заемных средств;
- специфическиххарактеристик индивидуального инвестора (возможности льготного кредитования,государственных гарантий, льготного налогообложения).
Учитывая вышеуказанныемоменты оценки проектов согласно их индивидуальным критериям, предлагается использоватьинструменты следующей многоступенчатой схемы анализа проекта. Следуя поступеням данной схемы, мы фактически усложняем процесс анализа риска.
Оценка количества будущихсредств от реализации проекта нулевая стадия.
Начальная стадия оценки,не предполагающая наличия универсальных критериев.
Первая стадия – оценкаколичества средств с учетом степени риска. Элементарные критерии: средняя нормаприбыли, период окупаемости.
Вторая стадия – оценкаколичества будущих средств с учетом степени риска. Дисконтированные критерии –внутренний коэффициент окупаемости (фактически.
Третья стадия – оценкаотклонения будущего результата от намеченного или качественная оценка степенириска.
Оценка проектов любогоразмера и срока, в зависимости от желания руководства. Отталкиваясь от критериядисконтированной стоимости, с использованием показателя среднеквадратичногоотклонения распределение вероятностей значений дисконтированной стоимости. Чемдороже проект, чем больше вовлекается средств на начальной стадии, тем большерасчетов на данной ступени оценки. Он эффективен для любого вида инвестиционногопредложения.
Четвертая оценка – оценкаотклонения будущего результата от намеченного или количественная оценка степенириска. Достаточно эффективна, опирается на показатель систематического (неизбежного)риска.
Пятая стадия – расчетколичественного показателя систематического инвестиционного риска компании.
Метод определениянеобходимого коэффициента окупаемости проекта на основании величинысистематического риска определенной компании.

2.2Определение ожидаемого дохода от реализации проекта
Независимо отполитического строя и финансового положения национальной экономики любоеизвлечение средств из сегодняшнего потребления ради получения результата вбудущем неизбежно связано с возможностью отклонения реального эффекта отнамеченного. Инвестиции фактически разделяют потребление на две части:потребление в настоящем и потребление в будущем. Решения компаний по поводурасходов собственного капитала оказывают очень большое влияние на экономику вцелом. Здесь большое влияние на политику фирмы играет ограниченностьпроизводительных ресурсов общества. Любые ресурсы общества – природные,трудовые, финансовые – не являются бесконечными, они в любом случае ограничены.Эти ресурсы могут быть задействованы в производстве сейчас – это приведет кувеличению потребления в настоящем; если они будут направлены на увеличение возможностейпроизводства – произойдет увеличение потребления в будущем. Инвестиции какэкономическая категория имеют место в том случае, если часть сегодняшнихресурсов, часть текущего производства используется для увеличенияпроизводственных фондов, то есть для будущего потребления.
В проведении данногоанализа наиболее приемлемой является классификация, которая предполагает делениеинвестиций на две большие группы: фиксированные капитальные вложения и вложениесредств в товарно-материальные ценности, другими словами – создание запасов.
Первый вид инвестированияпредполагает произведение затрат на приобретение производственных, финансовых илидругих видов активов.
Второй вид инвестированияпредполагает изменение в запасах сырья, перед его использованием, или в запасахконечной продукции перед ее реализацией. Если запасы увеличиваются, тоинвестиции оцениваются положительно, если уменьшаются – то, соответственно,отрицательно.
Для более полного иконкретного рассмотрения процесса инвестирования можно теоретически разделитьэкономику на четыре сектора: домашнее хозяйство, бизнес, правительство и остальноймир. Каждому сектору соответствует свой компонент, другими словамифункциональная нагрузка в экономике. Первый сектор носит название «Домашнеехозяйство», ему соответствует функция потребления. Следующий сектор условноназывается «Бизнес», ему и соответствует интересующая нас функцияинвестирования. Расходы на товары и услуги, не являющиеся промежуточными,представляют собой расходы на инвестирование. Расходы эти возможны в двухформах: фирмы покупают товары, чтобы пополнить свой резервный капитал, в частностив виде оборудования и зданий. Кроме того, фирмы покупают или производят товары вцелях увеличения своих запасов. Прирост этих запасов считается частьюинвестиций. Еще один сектор – «Правительство» – отражает, соответственно,правительственные расходы. Четвертый сектор называется «Остальной мир» ипоказывает состояние национальной экономики на внешнем рынке: положительноезначение этого показателя означает, что страна на данный момент экспортируетбольше, чем ввозит; отрицательное значение – импорт превалирует над экспортом.
По долям секторовэкономики в валовом национальном продукте можно проанализировать состояние этойэкономики на данный момент: большая величина потребления по сравнению синвестициями, например, говорит о недостаточной активности субъектов экономики наданный период времени. Большая доля потребления, с другой стороны, связана спонижением риска при принятии инвестиционных решений. Низкая степень риска впринятии инвестиционных решений одновременно с вялым инвестиционным процессом ненесет в себе благодатную почву для развития. Именно увеличение доли «бизнеса» иоживление инвестиционной политики наряду с повышением рискованности проектовтолкает вперед не только производственные силы, но и заставляет работать неменее мощный потенциал – интеллектуальный.
Опираясь на видыинвестирования и на обозначенные сектора экономики, следует уделить вниманиевопросу равновесия в инвестировании. В состоянии равновесия выпуск продукции иуровень доходов равны сумме потребления и инвестирования.
Если инвестор осуществилвливание средств в размере меньшем, чем составили его сбережения, то оставшаясясумма «оседает» в запасах, что по своей сути также является видом инвестирования.
Этот момент важен приформировании рисковой политики фирмы для определения части активов, которыедолжны осесть в запасах, а какая их часть может быть вложена в тот или инойинвестиционный проект. Эту долю и должен определить специалист, занимающийся оценкойстепени риска.
Говоря о способностиэкономики к воспроизводству, нельзя не остановиться на величине процентнойставки. Чем выше величина процентной ставки, тем менее интересен процессвложения капитала для инвестора; чем процентная ставка ниже, тем выгоднееинвестирование на данный момент. Эта взаимосвязь основывается опять же на том,что мы вкладываем деньги сегодня, в надежде получить отдачу в будущем, а привысокой процентной ставке величина минимально необходимого дохода отинвестирования увеличивается. Этот вопрос получит развитие в одном из следующихразделов работы, посвященной дисконтированной стоимости.
Начальной, или нулевойступенью многоуровнего инвестиционного анализа предлагается оценка величиныпоступления будущих средств от реализации проекта.
Можно выделить рядэтапов, которые в совокупности составляют процесс оценки притока будущихсредств:
- сбор информацииобо всех интересующих проектах;
- оценка количествасредств, необходимых для реализации того или иного инвестиционного проекта;
- оценка средств,которыми располагает компания для реализации проекта;
- выбор подходящегопроекта на основе принятого критерия;
- произведениеоценки средств для конкретно выбранного проекта.
Для рассмотрения процессаоценки следует обозначить типы инвестиционных проектов, так как для успешногоуправления реализацией проекта руководству компании желательно определить, ккакому типу относиться рассматриваемый ими проект.
Все инвестиционныепроекты могут быть классифицированы по пяти категориям:
1. Введение новогопроизводства или расширение существующего.
2. Заменаоборудования или зданий.
3. Развитиепроизводства.
4. Научныеисследования.
5. Другое.
К первой категорииотносится создание нового производства и расширение существующего. Сюдавключается строительство зданий или сооружений, приобретение новогопроизводственного оборудования и других его видов.
Ко второй категорииотносятся проекты замены. В этом случае производится реализация устаревшегооборудования и замена его более усовершенствованным.
К третьей категорииинвестиционных проектов относится текущее исследование и развитие. Здесьподразумевается осуществление расходов, связанных, например, с исследованиемрынка для реализации нового продукта, текущее исследование технологическихлиний, и т.д. Четвертая категории проектов – это долгосрочные научныеисследования, включающие научные разработки, финансирование научно-исследовательскихотделов или даже институтов, и т.д.
Примером пятой категориимогут служить дополнительные вложения на основании заключения санитарнойкомиссии или инвестиции в создание отдела маркетинга по изучению специфическогорынка для реализации принципиально нового вида продукта.
Обычно, решение попринятию инвестиционного проекта или отказу от него, проходит по всейиерархической лестнице компании: от постановки задачи президентом компании илиее директором до экономического отдела через отделы финансовый и маркетинга.Затем обратный путь снизу вверх для принятия окончательного решения на основеимеющейся информации и полученных выводов. Нужно сказать, что нет единой схемырассмотрения инвестиционных проектов, так как окончательно все зависит от родадеятельности компании, от величины стоимости проекта, от размера компании,наконец, от характера руководителя. Решения по инвестиционным проектампринимаются по-разному на каждом отдельном предприятии, сама процедура оценкипроектов зависит от конкретной ситуации на данный момент в определенной фирме. Решениеможет быть многоуровневым, если оно рассчитано на длительный период и требуетвложения больших средств, а может, принимаются руководителем единолично.
Чем основательнее будетпроизведена оценка количества будущих средств, тем больше вероятность того, чтомы получим именно тот результат, на который рассчитывали.
Следует выделить трипринципа инвестиционной оценки, соблюдение которых является основой для успешныхи достаточно точных расчетов ожидаемой величины будущих средств.
Во-первых, должнапроизводиться оценка средств, из суммы которых уже вычтена сумма налогов. Этодостаточно важный момент особенно для нашей национальной экономики на данномэтапе, т.к. несовершенство налоговой системы, а именно множественность ипостоянное изменение налогов влечет за собой возможные отклонения в оценкахбудущих средств. Во-вторых, информация о получаемых средствах должна быть «нарастающей».В этом случае, с одной стороны, происходит игнорирование издержек прошлых лет,а с другой стороны процент увеличения считается к предшествующему году, то естьв расчет берется не только абсолютный результат от реализации проекта, но и еговлияние на существующие. Третьим принципом является оценка не только прибыли,или дохода от реализации проекта, а всей суммы полученных средств. Именноотталкиваясь от этой суммы, мы определяем для себя сумму реинвестирования, выплатудивидендов и т.д.
Следует особо отметить,что данный уровень оценки может удовлетворить инвестора, не предполагающегосерьезные вливания.
2.3Традиционные методы оценки инвестиционного риска
Следующая ступень схемыпредполагает задействование показателей средней нормы прибыли и периодаокупаемости, а в качестве дополнительного критерия – участие постоянныхиздержек в полных. Средняя норма прибыли представляет собой отношениесреднегодовой прибыли после вычета налогов к сумме инвестиций в определенныйпроект. Когда средняя норма прибыли рассчитана, ее следует сравнить споказателем необходимого коэффициента окупаемости. Если полученная величинабольше необходимого коэффициента отдачи по данному проекту, то предложениестоит принять согласно этому методу, если средняя норма прибыли меньше необходимойвеличины, то его следует отклонить.
Отличительной чертойданного показателя является простота его вычисления и доступность информациидля его определения. Когда значение показателя известно, для решения вопроса опринятии или отказе от предложения его можно сравнивать не только с необходимымкоэффициентом окупаемости, но и с минимально необходимой нормой прибыли и другимипоказателями, удобными в каждом конкретном случае.
Недостатком использованияданного критерия является его неопределенность относительно абсолютногоколичества средств от реализации проекта и, следовательно, средняя нормаприбыли сама по себе не отвечает на заданный вопрос о выборе инвестиционного проектана основе доходности и рискованности и используется как дополнительный фактор.
Следующим элементарным методомможно определить оценку проекта по методу периода окупаемости. Понятиеокупаемости, или периода окупаемости говорит нам о количестве лет, необходимых дляпокрытия первоначальных издержек по реализации проекта. Другими словами, этоотношение между первоначальными постоянными издержками и ежегодным поступлениемсредств. Если использовать данные из вышеприведенного примера, то периодокупаемости будет учитываться следующим образом.
Период окупаемости =сумма затрат / годовое поступление средств.
Если реализовать проект следуетв течение меньшего количества лет то, согласно этому методу, от него следуетотказаться.
Недостатком данногометода является невозможность оценки поступления средств по истечению периода окупаемости,что делает, таким образом, метод оценки по периоду окупаемости неполным поотношению реализации данного проекта. Данный метод дает представление опоступлении средств только на период в целом, не дифференцируя поступлениясредств.
Помимо двух основныхэлементарных, или традиционных методов оценки риска, следует обозначить вкачестве третьего определение доли постоянных издержек в полных. Такойпоказатель появляется всегда, когда фирма несет постоянные расходы, независимыеот объема выпуска продукции. Отличительной чертой постоянных (фиксированных)издержек является их неизменность при увеличении или уменьшении объема. Такиерасходы включают амортизацию зданий и оборудования, выплаты по страхованию,налоги, часть расходов на управленческий аппарат. С другой стороны существуютпеременные издержки, включающие сырье и материалы, оплата труда, комиссионныепо продаже, определенную часть административных расходов. Может возникнутьтакое явление, когда процентное отношение доли постоянных расходов в прибыляхбольше, чем эта доля в задействованном объеме.
Такое явление носитназвание «операционный леверидж», или феномен доли постоянных затрат в полных.
Такое явление само посебе не является источником риска, непосредственно к увеличению риска, ведуттакие факторы как непостоянство и неопределенность получаемых прибылей. Эффект «операционноголевериджа», является толчком для такого непостоянства. Степенью этогопоказателя («операционного левериджа») фирма как бы представляет еехозяйственный риск, то есть увеличение доли участия ведет к увеличению общегонепостоянства прибылей, повышая риск компании.
 
2.4 Оценка риска черездисконтированные показатели
Метод дисконтированногоденежного потока может быть использован для оценки любого действующего предприятия.В некоторых ситуациях он объективно дает наиболее точный результат, например,для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности(желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильногоэкономического развития. Метод дисконтированного денежного потока в меньшейстепени применим к оценке хронически убыточных предприятий, хотя иотрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятияуправленческих решений.
Применяя этот метод дляоценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих, следует соблюдатьосторожность. Отсутствие прибылей в ретроспективе затрудняет объективноепрогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.
Основные составляющиеденежного потока для собственного капитала представлены на рис. 4.

чистая прибыль после уплаты налогов + амортизационные отчисления +(–) уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала +(–) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства +(–) прирост (уменьшение)долгосрочной задолженности =денежный поток
Рис. 4. Денежный поток
При применении второймодели – модели денежного потока для всего инвестированного капитала – неразличается собственный и заемный капитал предприятия, а считается совокупныйденежный поток. Исходя из этого, к денежному потоку прибавляются выплатыпроцентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистойприбыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплатыналогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога наприбыль. Итогом расчета по второй модели является рыночная стоимость всегоинвестированного капитала предприятия.
В странах с развитойрыночной экономикой прогнозный период для оценки предприятия, в зависимости отцелей оценки и конкретной ситуации, может составлять от пяти до десяти лет. Встранах с переходной экономикой, где велика нестабильность и получениеадекватных долгосрочных прогнозов особенно затруднено, допустимо сокращение прогнозногопериода до трех лет.
С технической(математической) точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка,используемая для пересчета будущих (отстоящих от нас во времени на разныесроки) потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базойдля определения рыночной стоимости бизнеса.
В экономическом смысле вроли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенныйкапитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Говоря иначе,это – требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестицийс сопоставимым уровнем риска на дату оценки.
Существуют различныеметодики определения ставки дисконта. Наиболее распространены следующие:
1. Ценовая модельактивов и метод кумулятивного построения – для модели денежного потока длясобственного капитала.
2. Определение средневзвешеннойстоимости капитала – для модели денежного потока всего инвестированногокапитала.
Расчет ставки дисконтазависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы дляоценки. Для денежного потока собственного капитала применяется ставка дисконта,равная ставке отдачи на вложенный капитал, требуемой собственником. Дляденежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта,равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемныесредства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств вструктуре капитала. Ставка отдачи на заемные средства является процентнойставкой банка по кредитам. Такая ставка дисконта называется средневзвешеннойстоимостью капитала.
Применение этих подходовв значительной степени помогает, во-первых, снизить субъективность мнения конкретногоаналитика, а во-вторых, позволяет в большей степени контролировать правильностьи качество подготовленных отчетов об оценке.
До сих пор вотечественной литературе не появилось каких-либо качественных рекомендаций поиспользованию зарубежных разработок, позволяющих определить ставку дисконта. Всвязи с этим, хотя споры о возможности применения зарубежного опыта в России непрекращаются, российские оценщики продолжают пользоваться иностраннымиметодиками без изменения. При этом, поскольку в учебной литературе изложениеэтих методик дается в сокращенном виде, расчет ставки дисконта во многомопределяется опытом оценщика.
Первым элементом моделиявляется безрисковая ставка. Практически ни у кого не вызывает сомнений, что вкачестве безрисковой нормы доходности можно брать только доходность по ценнымгосударственным бумагам. Ни одна коммерческая структура, ни в условияхэкономического подъема, ни тем более в условиях кризиса не способнагарантировать полное отсутствие риска по вложениям инвестора. Актив являетсябезрисковым, если инвестор, вложивший в него средства в начале периода, точнознает, какова будет его стоимость в конце периода. Таким образом, безрисковыйактив должен обладать определенной (фиксированной) доходностью и иметь нулевуювероятность неуплаты.
Вторым элементом модели,вызывающим спор, является рыночная премия, представляющая собой разницу междусреднерыночной и безрисковой нормами дохода.
В модель кумулятивногопостроения, можно выделить три момента, которые необходимо искоренять впрактике оценки российских проектов:
- перечень факторовриска, хотя фактически не ограничивает круг анализа, однако концентрируетвнимание оценщика именно на названных факторах, а не на тех, которые скрываютсяза термином «прочие»;
- значения факторовриска, присвоенные моделью (0-5) рассчитаны конкретным исследователем наконкретном рынке (развитые страны), а потому прямое и безоговорочноеиспользование в российской практике вряд ли допустимо;
- отсутствиеконкретных методов анализа важнейших факторов риска приводит к тому, чтоэксперт вынужден «на глазок» прикидывать уровень анализируемого риска.
Все вышеупомянутыенедостатки модели с большим или меньшим успехом могут быть устранены. Проблемапервого уровня преодолевается путем глубокого анализа отдельных отраслей, входе которого выявляются их специфические особенности, и определяется кругнаиболее важных, с точки зрения отраслевых специалистов, факторов риска,скрывающихся в разделе «прочие». Проведение такого анализа дело достаточносерьезное, им, как правило, занимаются отраслевые научно-исследовательскиеинституты, консалтинговые фирмы и рейтинговые агентства. Если у оценочнойкомпании нет возможности привлекать для подобной работы сторонние организации,то вполне можно обойтись здравым смыслом. Так, очевидно, что в модели неупомянуты риски, связанные с поставщиками. Действительно, для одних предприятийэтот риск несет меньшее значение, но для других имеет критическое. Примеромможет служить электроэнергетическая отрасль. Так, для гидроэлектростанцийпоставщики имеют далеко не первоочередное значение (если не считать особыхситуаций по поставкам оборудования для модернизации и др.), в то время какпроблемы с поставщиками для тепловых электростанций могут в значительнойстепени подорвать благосостояние.
Вторая проблема такжерешаема. Для этого необходимо проанализировать, каким образом рынок оцениваеттот или иной фактор риска. Значения, используемые западными оценщиками, характерныдля стран с устойчивой высокоразвитой экономикой. Для России, вполне возможно,в уровни риска должна быть внесена определенная поправка.
И, наконец, третье «узкоеместо» – субъективность модели – появилось на свет благодаря самим жеоценщикам. Не утруждая себя разработкой методов анализа риска и не пользуясьдостижениями других экономических отраслей знаний (например, теориеймаркетинга), многие аналитики присваивали такие веса факторам риска, какие имподсказывала интуиция. В отличие от западных стран, в России определитьошибочность мнений оценщика практически невозможно, потому что за рубежом имеетширокое распространение практика арбитражного разбирательства случаевнекачественной оценки, а в нашей стране пока отсутствует. Кроме того, нет и достаточногочисла высококвалифицированных судей, способных разобраться в методологииоценки. Отсутствие подробных описаний каждого шага при анализе риска воценочной литературе породило миф о невозможности использования сколько-нибудьформализованных методов при применении модели кумулятивного построения.Представление о субъективности модели настолько глубоко вошло в сознаниеоценщиков, что многие специалисты не решаются ее использовать.
Зная важнейшие факторыриска, присущие любой компании, и предельный уровень премии, который может бытьприсвоен конкретному риску, оценщику остается определить степень влияниякаждого фактора риска на положение компании. Сложность заключается в том, что входе анализа рисков специалист должен применять подходы, позволяющие вмаксимальной степени избегать субъективности. На мой взгляд, субъективностьмодели в значительной степени может быть преодолена, если один и тот же факторриска для различных компаний будет оцениваться одинаковыми процедурами и иметьнекоторые критерии.
Прочие риски. Для тогочтобы разработать конкретный метод для оценки прочих рисков необходимо, покрайней мере, знать о каких рисках может идти речь. Как уже упоминалось,разработка перечня дополнительных рисков, характерных для отдельных отраслей,возложена на других специалистов. А потому можно указать, что максимальныйуровень премии по данным рискам будет лежать в тех же пределах, что и уровеньпремии для базовых факторов, то есть от 0 до 5%. Дело в том, что деление набазовые риски и прочие весьма условно. Базовые просто характерны длябольшинства компаний. Само название «базовые» не означает, что они сильнее илислабее воздействуют на компанию, чем любой из «прочих» рисков. Поэтому рынок будетодинаково оценивать все риски независимо от классификации, а силу влиянияопределяет оценщик в каждом конкретном случае и учитывает его в размере премии.
Таким образом, очевидно,что практически все в значительной мере подходы к оценкам факторов рискакумулятивной модели могут быть формализованы. Безусловно, рассмотренныестатистические методы, основанные на маркетинговой теории, требуют дальнейшейпроработки и проверки на практике. Тем не менее, можно достаточно смелоутверждать, что субъективность метода кумулятивного построения не так велика инепреодолима, как кажется на первый взгляд. Полностью же развеять миф осубъективизме позволит лишь применение всеми оценщиками неких единых (но неединственного) и в большей или меньшей мере стандартизованных методов к оценкефакторов риска, рассмотренных выше, и прочих других рисков.
Внутренний коэффициент окупаемости(ВКО), или норма отдачи, представляет собой прибыль от инвестиций, исчисленнуюза вычетом выплат по процентам, связанным с финансированием данных инвестиций,и выраженную в процентах к стоимости инвестиций. Показатель может быть рассчитанпо формуле 2.1.
/>.                                          (2.1)
Критерии принятия илиотказа от проекта по этому методу определяются в сравнении полученного значенияВКО с необходимой, или предельной нормой отдачи. Если ВКО превышаетнеобходимый, то проект приемлем, если нет – то от него лучше отказаться. Методыоценки – по дисконтированной стоимости и по внутреннему коэффициенту окупаемости– схожи друг с другом. В приведенной формуле дисконтированной стоимостипоказатель процента ссудного капитала фактически является необходимымкоэффициентом окупаемости проекта. Можно сказать, что дисконтированнаястоимость определяется как сумма отношений получаемого дохода к коэффициентуокупаемости, возведенные в степень количества лет. Другими словами, двадисконтированных показателя являются двумя сторонами одного и того же процесса –корректировки количества средств во времени, или процесса дисконтирования.
Противоречие между этими двумяметодами заключается в различии предполагаемых интересов, на которых мыосновываемся при принятии решения. Метод ВКО предполагает, что средства,вкладываемые и получаемые оцениваются, естественно, по величине нормы отдачи,то есть того же ВКО. Метод дисконтированной стоимости предполагает использованиенеобходимой нормы отдачи как дисконтной ставки (ставка процента на займы).
При использованиипоказателя дисконтированной стоимости, возможно, учесть такой немаловажныймомент как масштаб инвестиций. Абсолютный показатель будущего денежного потокав отличие от относительного коэффициента окупаемости дает достаточно полнуюинформацию о величине возможных средств для реинвестирования, выплатыдивидендов и других допустимых расходов. Инвестиционное предложение даже сменьшим показателем нормы отдачи, но с большей абсолютной суммой будущихсредств выглядит для инвестора более привлекательным как раз за счет масштабавозможных инвестиций.
При существованиивзаимоисключающих проектов, для их осуществления требуются практически равныеусловия: одинаковое первоначальное вливание, и т.д. Такого плана проектыследует характеризовать, определяя ставку реинвестирования, то есть находить проект,который даст по завершению его реализации более высокий процент приреинвестировании. ВКО здесь не может играть никакой роли, так как его величинаи величина ставки будет находиться в прямой зависимости. Оценку здесь можнопроизводить только по дисконтированной стоимости, так как ее значениехарактеризует получаемый результат в абсолютных единицах.
Итак, если сравнивать двадисконтированных метода, следует отдать предпочтение методу дисконтированнойстоимости за счет выражения величины денежных потоков в абсолютных единицах.Конечно, использование метода ВКО так же имеет смысл. Основная причина – этоего «красноречивость», как это всегда бывает с показателями, которые выражены впроцентах. Для фирм, у которых не возникает ситуации с взаимоисключающимипроектами, а также проектами, рассчитанными на слишком длительный срок ивлекущими за собой изменение ВКО, метод приемлем, и достаточно широко используется.
Следует указать, чтопомимо этих двух показателей существует относительный показатель – показательприбыльности (ПП), который представляет собой отношение между затратами иприбылью, соотносится непосредственным образом с дисконтированной и начальнойстоимостями.
Показатель рассчитываетсяпо формуле 2.2.
/>.                                  (2.2)
Если показательприбыльности больше или равен 1, инвестиционный проект приемлем.
По сравнению с методами,где используются элементарные критерии периода окупаемости и средней нормыприбыли, дисконтированные методы являются более конкретными и наиболее подходятдля крупных компаний, производящих долгосрочные и крупные вложения средств. Использованиедисконтированных методов связано с привлечением дополнительных затрат и это,возможно, не могут себе позволить мелкие фирмы.
Для того чтобы гарантироватьбеспристрастный прогноз, нужно, чтобы оплата подобной работы были отделены отпоследующих результатов, то есть не должно быть зависимости оплаты работников ивеличиной ожидаемого дохода.
Немаловажную роль здесьиграет личная объективность и ответственность работников. Так как принятиерешения зависит от рискованности инвестиционного проекта, есть опасность принятияпрограмм, где расходы (затраты) занижены, а доходы завышены.
Следующим этапом ванализе степени риска инвестиционных проектов является рассмотрение неединичного проекта, а ряда предложений, рассчитанных на несколько периодов.Здесь нужно отметить, что ожидаемое значение средств фирмы меняются во времени.Со временем риск может увеличиваться, а может, напротив, сойти к минимуму. Прианализе многолетних проектов следует сделать два предположения: либо средства,находящиеся в распоряжении фирмы, количественно не зависят, друг от друга вовремени, либо эти средства зависят во времени. Более простым является предположениенезависимости. При условии независимости средств во времени, результат, илидоход, получаемый в период t не зависит от дохода, полученного в период t-1.Ожидаемое значение распределения возможной величины приведенной стоимости рассчитываетсяпо формуле 2.3.
/>,                                                   (2.3)
где, Аt – ожидаемоезначение средств фирмы на период t;
 i – ставка, свободная отриска;
 t – количество периодов.
Чистый приведенный эффект– NPV (от англ. Net Present Value) показатель позволяет определить суммуэффекта от реализации проекта. Он основан на принципе дисконтирования денежныхпотоков и позволяет оценивать инвестиционные проекты на основе сравнениявеличины исходных затрат и денежных поступлений, получаемых за прогнозныйпериод. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, ондисконтируется с помощью коэффициента дисконтирования. Чистый приведенный эффектравен разнице суммы доходов по проекту и суммы инвестиций по всем периодамосуществления, приведенных к настоящему моменту времени с помощью коэффициентадисконтирования.
Чистый приведенныйэффект, равный нулю, показывает, что в случае принятия проекта ценностькомпании (фирмы) не изменится, т.е. благосостояние ее владельцев останется напрежнем уровне и денежный поток будет достаточным только для возмещенияавансированного капитала. Положительная величина показывает, что в случаепринятия проекта ценность фирмы увеличится и насколько возрастет стоимостьактивов инвестора от реализации данного проекта, поэтому предпочтение отдаетсяпроекту с наибольшей величиной NPV. Проект принимается, если чистый приведенныйэффект принимает положительное значение. Из двух ситуаций инвестированияпредпочтительней та, для которой NPV принимает большее значение.
Распределение возможныхзначений приведенной стоимости можно использовать для определения и оценкириска.
 
2.5 Общее описание предприятияи инвестиционного проекта
Площадка существующегостроительного комплекса зданий ОАО «ИПСП» расположена в Правобережномадминистративном округе г. Иркутске по ул. Степана Разина, 6.
Интеграцияреконструируемого комплекса в сложившуюся застройку достигается соблюдениемвысотных и масштабных параметров среды, сохранением существующегопропорционального строя, т.е. максимально выразительным архитектурным решением,придающим структурность и внятность сложившейся среде.
Реконструируемая IIIочередь ОАО ИПСП представляет собой комплекс переменной этажности (от 2-х до 4-хэтажей), объединенный в целостную архитектурную композицию организацией входныхгрупп, а также устройством совмещенной кровли криволинейной конфигурации,увенчанной металлическим куполом.
Главный вход в комплексосуществляется через вестибюль со стороны ул. 5-ой Армии. Два других входатакже имеют вестибюльные пространства, одно из которых плавно перетекает ватриум с лестницей, освещенной верхним светом фонаря.
Вертикальные коммуникацииподчеркивают объемно-планировочное решение, обеспечивая комфортностьпередвижения по комплексу, соответствуя при этом эвакуационным требованиям.
В подвале, находящемсяпод частью комплекса, размещается инженерное оборудование.
На первом этаже комплексарасположены торговые залы, ресторан, бар, административные помещения, санузлы.
Набор помещений второгоэтажа составляют офисные помещения, оснащенные верхними фонарями; торговыезалы, административные помещения, сан. узлы.
Третий этаж полностьюзанимают офисы.
Подкупольное пространствочастично отдается под офисы, частично – под инженерное оборудование.
Для отделки фасадовкомплекса используется навесная фасадная система (керамогранит) с эффективнымутеплителем.
Витражи с алюминиевымипереплетами, заполненные стеклом.
Металлический карниз вуровне окон третьего этажа служит не только объединяющим архитектурнымэлементом, но и, разрывая массу стен, придает комплексу более изящный игармоничный вид.
Архитектурно-строительнаячасть проекта реконструкции III-ей очереди здания ОАО «ИркутскийПромстройпроект» выполнена на основании задания на проектирование утвержденногопредседателем Совета директоров ОАО «Иркутский Промстройпроект» г-номЩербаковым В.А. в 2004 году.
Исходные данные дляпроектирования:
1. Согласованный эскизныйпроект, выполненный архитектором Буйновым А.Н. в 2001г.
2. Техническоезаключение «Обследование несущих ограждающих конструкций здания» выполненноеОАО «Иркутский Промстройпроект» в 2004г.
3. Техническиеусловия на подключение к внешним инженерным конструкциям.
Реконструкция III-ейочереди здания ОАО «Иркутский Промстройпроект» обусловлена решением Советадиректоров от 11.10.2001 г., необходимостью введения в эксплуатациюдополнительных площадей.
  Условия площадкистроительства:
1. Местостроительства – г. Иркутск (I В климатический подрайон).
2. Нормативноеветровое давление – 0,38 кПА (III район по СНиП 2.01.09 – 85*).
3. Нормативный весснегового покрова – 0,7 кПА (II район по СНиП 2.01.09 – 85*).
4. Сейсмичностьплощадки – 8 баллов.
5. Средняя температуранаиболее холодной пятидневки – минус 37оС (СНиП 2.01.01 – 82*).
6. Нормативная глубинасезонного промерзания грунтов – 2,8м.
7. Класс ответственностиздания – II.
8. Коэффициентнадежности по назначению – 0,95.
ОАО «ИркутскийПромстройпроект» расположен в Правобережном административном округе г. Иркутскапо адресу ул. Степана Разина, 6. Главный фасад III-ей очереди выходит напересечение ул. Чкалова и 5-ой Армии.
Здание находится внезавершенной стадии строительства. Не выполнены следующие основные работы:оформление антисейсмических швов между стенами, полы, кровля, заполнениедверных и оконных проемов, отделочные работы.
Здание не достроено и неэксплуатируется. Существующее здание состоит из трех блоков, разделенныхантисейсмическими вертикальными швами.
Фундаменты – столбчатыежелезобетонные на естественном основании из гравийных грунтов с песчанымзаполнителем. Грунтовые воды – на глубине 2,4 м от уровня земли.
Стены подвала,воспринимающие наружное давление грунта, выполнены из сборно-монолитныхжелезобетонных паленей и сборных бетонных блоков стен подвалов толщиной 60см.
Жесткость блоковобеспечивается жесткой заделкой колонн в фундаментах и жесткими узламисопряжения ригелей перекрытий с колоннами.
Существующие ограждающиеконструкции из навесных керамзитобетонных панелей и кирпичных самонесущих стенбольшей частью сохраняются с устройством эффективного утепления и навеснойфасадной системы.
При этомпредусматривается разборка части кирпичной самонесущей стены для устройствавитража; разборка парапетной части стен для устройства монолитнойжелезобетонной обвязки, служащей опорой мансардного этажа.
Проектом предусмотреназамена существующей лестницы по архитектурным соображениям и устройство новойпристроенной лестницы.
Далее приведем основныесведения о проекте и его инициаторе.
Инициатор проекта: ОАО«ПСП-СИТИ».
Сутью проекта являетсязавершение строительства III очереди здания по адресу: г. Иркутск, ул. 5-ойАрмии, 29, в котором будет располагаться офисный и торговый центр. Помещения данногоцентра после завершения строительства планируется сдавать в аренду.
Общая стоимость проектасоставляет 72 844 000 руб. (семьдесят два миллиона восемьсот сорок четыретысячи рублей).
В настоящее времясостояние дел по реализации проекта таково: освоено 18 385 000 рублей, построенжелезобетонный каркас здания на монолитных и свайных фундаментах, выполненыжелезобетонные и кирпичные перегородки, смонтированы стеновые панели, частичновыполнена алюминиевая столярка заполнения оконных проемов, выполненажелезобетонная крыша по металлическим балкам, а также совмещенная крышадвухэтажной части.
Основной вид продукции –оказание услуг по сдаче в аренду нежилых помещений: торговых помещений,складских помещений.
Объемы производства повидам продукции по объекту – сдача в аренду нежилых помещений, всего 4151,24кв. м: в т.ч. торговых помещений – 3613,24 кв. м, складских помещений – 538,0 кв.м.
Основной группойпотребителей являются торговые организации, банковские организации и пр.
Инициатор проектаполучает кредит в СБ РФ для реализации проекта в сумме 45000000 руб. (сорокпять миллионов рублей) на срок 2 года 7 месяцев. Процентная ставка – не более22% годовых.
Период использования(выборки) средств кредита – в соответствии с планом 9 мес. Срок погашенияосновного долга по кредиту – по согласованному сторонами графику спустя 12месяцев после получения кредита. Порядок погашения основного долга – ежемесячнобез отсрочки. Периодичность выплаты процентов – ежемесячно без отсрочки.
Источниками погашениякредита и возврата инвестиций, полученных для реализации проекта – доходы от сдачив аренду нежилых помещений:
1. В здании поадресу: г. Иркутск, ул. Ст. Разина, 6 (1 очередь комплекса зданий – действующиеплощади).
2. В здании поадресу: г. Иркутск, ул. 5 Армии, 29 (2 очередь комплекса зданий – действующиеплощади).
3. В здании поадресу: г. Иркутск, ул. 5 Армии, 29 (3 очередь комплекса зданий – строящиесяплощади (площади по проекту).
ПСП-СИТИ обеспечивает обязательстваперед Банком за полученный кредит залогом объекта недвижимости – здание поадресу: г. Иркутск, ул. Ст. Разина, 6 (частично), оцениваемое в 64 252 000 руб.(шестьдесят четыре миллиона двести пятьдесят две тысячи рублей), а поручитель изалогодатель на срок погашения задолженности по кредиту – ОАО «ИркутскийПромстройпроект».
На дату подачи обращенияв Банк уже было произведено финансирование на сумму – 18 385 000 рублей: в т.ч.:
1. ОАО «ИркутскийПромстройпроект» – 10 108 600 рублей.
2. ООО «Винсент» – 8278 400 рублей.
Основными учредителямиОАО ПСП-СИТИ являются: ОАО «Иркутский Промстройпроект» (60 % акций), ООО«Винсент» (40%).
Основные видыдеятельности действующей компании – это операции с недвижимостью:
- оказание услуг посдаче в аренду нежилых помещений под офисы, складские и торговые помещения;
- оказание услуг посодержанию нежилых помещений (собственникам помещений в здании по адресу: г.Иркутск, ул. Ст. Разина, 6);
- эксплуатация,ремонт и обслуживание здания по адресу: г. Иркутск, ул. Ст. Разина, 6.
Программа продажпродукции по основным видам товарной продукции, выпускаемой на действующемпроизводстве, на срок ожидаемого финансирования (с июля 2004 г. по март 2007г.), представлена в табл. 1.

Таблица 1
Программа продажпродукцииНаименование продукции В натуральном выражении В стоимостном выражении за вычетом НДС и акцизов (тыс. рублей) Арендные платежи 1 кат. (1здание) 1592,3 кв. м. 25296,8 Арендные платежи 2 кат. (1здание) 534,0 кв. м. 6974,9 Арендные платежи 3 кат. (1здание) 387,4 кв. м. 3976,6 Платежи собственников (1здание) 5170,2 кв. м 5469,0 Арендные платежи 1 кат. (2здание) 1018,6 кв. м. 14516,0 Арендные платежи 2 кат. (2здание) 2713,5 кв. м. 21745,0
Арендные платежи 1 кат.
 (3 здание) 3613,24 кв. м. 53620,0
Арендные платежи 2 кат.
 (3 здание) 538,0 кв. м. 4300,0 ВСЕГО: 135898,3
По информации агентствнедвижимости спрос на Иркутском рынке офисных, торговых и складских помещенийпостоянно высокий, стабильный.
В 2004 году по сравнениюс прошлым годом спрос продолжает превышать предложение. Это связано с тем, чтоновых площадей под аренду практически не появляется, а площади, освобождающиесяпри смене арендатора, не пустуют, и, как правило, сразу же сдаются снова.
 Рыночная арендная ставкаувеличилась – за год примерно в два раза. Это связано в основном с увеличениемцен на тепло- и электроэнергию, увеличением арендных ставок, устанавливаемыхмуниципалитетом. Примерные цены аренды офисов: в Кировском районе – 600 рублей за 1 кв. м. в месяц; в Октябрьском – 400 рублей; в Свердловском – 300 рублей,причем офисов в этом районе мало.
Исследование рынка арендыофисных помещений в Правобережном округе г. Иркутска проведено ООО «Сибирскийнезависимый центр оценки» и основные конкуренты – ОАО «Иркутскгражданпроект»,ОАО «Иргиредмет», Облпотребсоюз. Прогнозом развития рынка и конкуренции на немвыявляется высокий спрос на иркутском рынке недвижимости на офисные и торговыепомещения, большой объем заказов на пустующие площади, высокий процентфактически занятых площадей (98-100 %) в крупных административных иобщественных зданиях. Отсутствие свободных земельных участков под строительствоновых зданий в Правобережном округе г. Иркутска, можно прогнозировать, что вближайшие два года ситуация на рынке аренды недвижимости не изменится.

3. Анализ уровня эффективности реализованного проекта
 
3.1 Расчет показателейдля выявления степени инвестиционного риска
На основании данных опредприятии ОАО «ПСП-СИТИ», ранее отображенных в дипломной работе, собранных вовремя прохождения дипломной практики можно произвести оценку степени риска припривлечении заемных средств для реализации инвестиционного проекта. Даннаяметодика оценки используется в течение длительного периода времени всемизарубежными компаниями. Практическое ее использование позволяет произвестикомплексную оценку любого инвестиционного проекта.
Метод периода окупаемости– один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитическойпрактике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения (PP) прогнозируемыхдоходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срококупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годовогодохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется всторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределенанеравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, втечение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формуларасчета показателя PP имеет вид:
PP = n, при котором/>.                                    (3.4)

Показатель срокаокупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряднедостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он не учитываетвлияние доходов последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан нане дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковойсуммой кумулятивных доходов, по различным распределением ее по годам.
Метод хорош в ситуации,когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срококупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характернадля отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятностьдостаточно быстрых технологических изменений. Применительно к проекту,предложенному к оценке, период окупаемости равен два года и семь месяцев, чтоудовлетворяет условию кредита.
Расчет показателявнутренний коэффициент окупаемости. Внутренний коэффициент окупаемости (ВКО), илинорма отдачи, представляет собой прибыль от инвестиций, исчисленную за вычетомвыплат по процентам, связанным с финансированием данных инвестиций, ивыраженную в процентах к стоимости инвестиций.
Критерии принятия илиотказа от проекта по этому методу определяются в сравнении полученного значенияВКО с необходимой, или предельной нормой отдачи. Если ВКО превышаетнеобходимый, то проект приемлем, если нет – то от него лучше отказаться.
Применительно к проекту,предложенному к оценке, ВКО равен в первый год реализации проекта 42,431%, вовторой год 46,476%, и в третий год 50,922%, и является очень высокимпоказателем, что позволяет поддержать принятие инвестиционного проекта.
Расчет показателя чистогоприведенного эффекта. Этот метод основан на сопоставлении величины исходнойинвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений,генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежныхсредств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемогоаналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата,который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Допустим, делаетсяпрогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходыв размере P1, P2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов(PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются поформулам:
/>,                                       (3.5)
/>.                                  (3.6)
Очевидно, что если: NPV> 0, то проект следует принять; NPV
Расчет с помощью приведенныхформул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этогометодов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальныестатистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов,дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. взависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.
Необходимо отметить, чтопоказатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциалапредприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Это очень важноесвойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использоватьего в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного проекта.
Применительно к проекту,предложенному к оценке, NPV равен 15226,133, и является прекрасным показателемдля принятия инвестиционного проекта.
Метод индексаприбыльности.
Этот метод является, посути, следствием метода чистого приведенного эффекта. Индекс рентабельности(PI) рассчитывается по формуле:
/>.                                    (3.7)
Очевидно, что если: Р1> 1, то проект следует принять; если Р1
В отличие от чистогоприведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем.Благодаря этому он очень удобен при выборе проекта.
Применительно к проекту,предложенному к оценке, PI равен 1,386, и является прекрасным показателем дляпринятия инвестиционного проекта.
 
3.2 Экономическоеобоснование целесообразности принятия проекта к реализации
В данной дипломной работеприведены формулы расчета экономической эффективности капитальных вложений сописанием их применения на основе данных, предоставленных в табл. 2.
Использованы следующиеметоды:
- метод периодаокупаемости;
- метод внутреннегокоэффициента окупаемости;
- метод чистогоприведенного эффекта;
- метод индексаприбыльности;
- методкоэффициента эффективности.
Полученные результатыуказывают на экономическую целесообразность данного проекта. Администрациипредприятия предлагается принять его к реализации. Такой проект можно принять сполной уверенностью. Чем ниже ставка дисконта, тем раньше окупятся капитальныевложения и, следовательно, предприятие, осуществившее этот проект, получитбольше прибыли.
Таблица 2
Сводная таблица расчетаденежного потока на период 2009-2010г.г. (тыс. руб.)Показатели Период 2006г. 2007г. 2008г. 2009-2010гг. Потенциальный валовой доход за период 30643 33487 36836 100966 Потери при сборе арендной платы (5%) 1522 1674 1842 5058 Действительный валовой доход 28921 31813 34994 95728 Операционный доход 4981 5479 6047 16487 Чистый операционный доход 23940 26334 28967 79241 Амортизационные отчисления 900 900 900 2700 Налогооблагаемый доход 23940 26334 28967 79241 Налог на прибыль (ставка 24%) 5746 6320 6952 19018 Денежный поток после уплаты налогов 18194 20014 22015 60423 Чистый денежный доход 19094 20914 22915 62923 Внутренний коэф. окупаемости 42,431 46,476 50,922 Средняя норма прибыли 0,409 Период окупаемости 2,573 NPV 15226,133 Индекс рентабельности 1,386 Процент по кредиту (22%) 4125,000
В целях последующегоболее успешного функционирования предприятия, дальнейшего улучшения егофинансового состояния, инвестиционной привлекательности, а также формированиясобственных оборотных средств, предлагается целый комплекс мероприятий:
- выработать четкуюстратегию по улучшению инвестиционной привлекательности предприятия ипредоставить отчеты о результатах внедренных инвестиционных проектов;
- разработать планреконструкции предприятия, как модель финансового оздоровления;
- организоватьболее тщательный местный контроль над качеством входного сырья и материалов;
- проводитьсистематическую работу по привлечению кредитов для пополнения оборотныхсредств.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Рассмотреннаямногоуровневая схема инвестиционного анализа может быть использована в качествеэффективного инструмента выбора критерия оценки риска. Продвигаясь по ступенямданной модели, можно усложнить процесс анализа риска в зависимости отиндивидуальных характеристик проекта. Традиционными показателями оценкиназываются период окупаемости, средняя норма прибыли и доля постоянных расходовв полных. Качественная оценка инвестиционного риска возможна и эффективна черезпоказатели дисконтирования. Базой для количественной оценки риска предлагаетсяиспользование ценовой модели активов. Использование этой модели позволяет принекоторых допущениях оценить, во сколько тот или иной риск обходится фирме.Одним из основных допущений модели является доминирующее использованиепоказателя систематического риска.
Ценовая модель активов,как и многие другие известные финансовые инструменты, – это продуктфункционирования западной экономики, где доступность и достоверностьпредставляемой коммерческой информации для компании обязательно. Россия –случай другой, обстановка и с доступностью, и с достоверностью информацииоставляет желать лучшего. Однако, независимо от сложившихся условий,российскому инвестору, так же как и западному, требуются конкретные инструментыоценки.
Нужно отметить, чтометодика любого процесса оценки – независимо от того, занимаемся ли мыопределением будущего дохода, считаем ли дисконтированную стоимость илиопределяем необходимый коэффициент окупаемости – не может быть определена раз инавсегда, и быть единой для всех. Существует столько методов оценки, сколько специалистови для скольких фирм занимаются этими расчетами. Предложенная модель можетиспользоваться отдельной фирмой-инвестором для оценки инвестиционныхпредложений и выбора наиболее приемлемого на основе определенного критерия, аименно соотношения величины риска, которому подвергается фирма и доходов отэтого проекта.

Списокиспользованных источников
1. ГражданскийКодекс Российской Федерации, часть первая: Федеральный закон [от 30.11.1994 №51-ФЗ]// Справочно-правовая система «Гарант».
2. Об инвестиционнойдеятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальныхвложений: Федеральный закон [от 25.04.1999 №39-ФЗ] // Справочно-правоваясистема «Гарант».
3. Анализхозяйственной деятельности в промышленности / под ред. В.И. Стражева. – М.:Высшая школа, 2009. – 154с.
4. Балабанов И.Т. Основыфинансового менеджмента. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 450с.
5. Бланк И.А.Инвестиционный менеджмент: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 313с.
6. Бороненкова С.А.Управленческий анализ. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 423с.
7. Бочаров В.В.Инвестиционный менеджмент: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 412с.
8. Бочаров В.В.Корпоративные финансы. – СПб: Питер, 2009. – 298с.
9. Волков О.И.Экономика предприятия: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 205с.
10. Горбунов А.Н.Управление финансовыми потоками. – М.: Глобус, 2007. – 243с.
11. Грузинов В.Экономика предприятия и предпринимательства – М: Софит, 2007. – 100с.
12. Зайцев Н.Экономика промышленного предприятия: Учебное пособие. – М.: Инфра-М, 2009. –143с.
13. Идрисов А.Б.Планирование и анализ инвестиционных проектов: Учебник. – М.: Финансы истатистика, 2009. – 337с.
14. Ковалёв В.В.Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. –М.: Финансы и статистика, 2009. – 210с.
15. Котлер Ф. Основымаркетинга: Учебник. – М.: Просвещение, 2007. – 493с.
16. Кошечкин С.А.Методы количественного анализа риска инвестиционных проектов: Учебноепособие. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 307с.
17. Лимитовский М.А.Основы оценки инвестиционных и финансовых решений: Учеб. пособие. – М.: ДЭКА, 2008.– 175с.
18. Лихачева О.Н.Финансовое планирование на предприятии. – М.: Проспект, 2009. – 409с.
19. Основы анализафинансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятий / Под ред.А.Е. Абрамова. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 534с.
20. Савчук В.П.Бюджет капитала и финансовое обоснование инвестиционного проекта: Учеб.пособие. – М.: Перспектива, 2009. – 370с.
21. Смирнов А.Л.Организация финансирования инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика,2009. – 325с.
22. Стратегиибизнеса: аналитический справочник / Под ред. Г.Б. Клейнера. – М.: КОНСЭКО, 2008.– 305с.
23. Теплова Т.В.Финансовые решения: стратегия и тактика: Учебное пособие. – М.: ИЧП ИздательствоМагистр, 2008. – 195с.
24. Филатов А.А.Доходность и риск инвестиционной деятельности. – М.: Национальная ассоциацияучастников фондового рынка, 2009. – 89с.
25. Хоскинг А. Курспредпринимательства. – М.: Перспектива, 1993. – 109с.
26. Экономика ибизнес: Учебник / Под ред. В.Д. Камаева. М.: Перспектива, 2009. – 412с.
27. Шишкин А.К. Учет,анализ, аудит на предприятии: Учебное пособие – М.: ЮНИТИ, 2009.
28. Романов А.Н.Оценка коммерческой деятельности: Учеб. пособие / А.Н. Романов, И.Я. Лукашевич– М.: Перспектива, 2008. – 324с.
29. Холт Р.Н.Планирование инвестиций: Учебник / Р.Н. Холт, С. Бариес. – М.: Финансы икредит, 2008. – 328с.