Министерство образования Украины
Украинская академия банковского дела
Кафедра финансов
Контрольная работа
по предмету «Инвестиционная деятельность»
выполнила студентка заочного отделения:
группа
проверил преподаватель:
________________ профес. НауменковаС.В.
Сумы 1999
Основныеэтапы формирования инвестиционной стратегии предприятия. Приоритетность целей иосновные критерии инвестиционной стратегии.
Прединвестиционныеисследования начинаются с разработки инвестиционной стратегии субъектахозяйствования. Инвестиционная стратегия предшествует этапу разработкиинвестиционного проекта. Инвестор руководствуется этой стратегией на всехэтапах жизненного цикла инвестиционного проекта, который состоит изпрединвестиционной фазы, фазы инвестирования и фазы эксплуатации производства.
Подинвестиционной стратегией понимается формирование системы долгосрочных целейинвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения. Инвестиционнаястратегия определяет возможности улучшения результатов хозяйствования субъектас помощью инвестиций, то есть очерчивает направления инвестирования с цельюполучения прибыли и увеличения собственных активов.
Всоответствии с выбранной стратегией инвестор оценивает альтернативные инвестиционныепроекты, проводит их технико-экономическое обоснование, и отбирает наиболееперспективные, формируя из последних соответствующие инвестиционные проекты.
Такаястратегия называется агрессивной или активной. Она ориентирована намаксимализацию прибыли. Для успешного осуществления агрессивной стратегии необходимоиметь достаточно большой инвестиционный портфель и при внедрении стратегиируководствоваться оценками профессиональных экспертов. Руководствуясьагрессивной стратегией можно получать максимальную прибыль, однако этастратегия связана с повышенным риском. Чем больше отдача от инвестиционныхвложений, тем больше риск потери возможной выгоды. Зависимость между риском идоходом прямопропорциональна и на графике выглядит следующим образом:
/>
Рисунок 1. Соотношениеинвестиционного риска и дохода.
Противоположноагрессивной стратегии существует пассивная стратегия, при которой инвесторстремится обеспечить за счет инвестиций по крайней мере не ухудшение показателейсвоей хозяйственной деятельности. Инвестор, выбравший пассивную стратегию,действует осторожно, учитывая все возможные риски и распределяя их равномерномежду активами портфеля. Пассивная стратегия не дает максимальной прибыли, затоможет гарантировать стабильность и страхует от значительных потерь.3
Инвестиционнаястратегия субъекта хозяйствования обычно формируется в специальном письменномдокументе, который включает указания инвестиционным менеджерам о приобретении ипродаже тех или иных активов в зависимости от конъюнктуры рынка, структурыпортфеля, последовательности инвестиционных решений. В документ также должныбыть включены:
основныецели инвестиционной стратегии;
ответственныеза проведение инвестиционной политики;
составинвестиционного портфеля;
приемлемыевиды активов инвестиционного портфеля;
срокиприобретаемых и хранимых в портфеле активов;
диверсификацияинвестиционного портфеля;
порядокиспользования активов инвестиционного портфеля;
компьютерныепрограммы;
архивныеданные;
способыуправления инвестиционным портфелем;
правилаучета активов портфеля.4
Взависимости от типа инвестора: финансово-кредитное учреждение (институционныйинвестор) или предприятие (компания), определяются формы инвестирования иприоритетность целей инвестиционной стратегии. Форма инвестирования такжезависит от стадии жизненного цикла, на котором находится предприятие (иливнедряемый инвестиционный проект). Инвестиционная стратегия Главные цели Доходность Уменьшение риска Безопасность Рост капитала Ликвидность Формы инвестирования Финансовые инвестиции Инвестиции в производственные фонды Определение инвестиционных качеств ценных бумаг Прединвестиционные исследования Формирование портфеля ценных бумаг Предварительное ТЭО альтернативных проектов Вторичный резерв Первичный резерв Инвестиции в производственные фонды /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
Инвестиционнаястратегия предприятия предусматривает в первую очередь внедрение реальныхинвестиционных проектов и формирование портфелей такого типа. Эта формаинвестирования обеспечит предприятию быстрое развитие, освоение новых видовпродукции и расширение рынка сбыта.
Инвестиции впроизводственные фонды осуществляются предприятием, которое проводитмодернизацию, реконструкцию, то есть переходит на расширенное воспроизводство сцелью выпуска новой, конкурентоспособной продукции повышенного качества, снижениюсебестоимости продукции. Прединвестиционные исследования направлены, преждевсего, на выбор наиболее оптимального источника инвестирования и срокаокупаемости проекта. Инвестиции в производственные фонды (или капитальныеинвестиции) могут осуществляться за счёт собственных источников (прибыль,амортизационный фонд) и заёмных или привлечённых (кредитов, облигационноговыпуска, выпуска акций, вложение зарубежных или других инвесторов). Выбираяисточник инвестирования, следует обратить внимание на то, что осуществлениеинвестиций за счёт заёмных средств влечет за собой необходимость возврата долгакредитору с выплатой процентов по нему. Кроме того, инвестиционные кредитытребуют надёжного обеспечения (как правило залога), которое может предоставитьне каждое предприятие. При решении использовать в качестве инвестиционногоисточника эмиссию облигаций следует учитывать, что для размещения облигацийпредприятия на фондовом рынке необходимо пройти процедуру листинга, то естьвключение эмитента ценных бумаг в биржевой список. Для предприятия включение вбиржевой список престижно, так как это свидетельствует о его надёжности какэмитента. Процедура листинга включает анализ данных о состоянии активовпредприятия, его бухгалтерской отчётности, прогноза финансового состоянияэмитента, котировку ценных бумаг. Биржа внимательно следит за финансовымсостоянием предприятия, ценные бумаги которого допущены к котировке, и прирезком ухудшении платежеспособности или банкротстве применяет процедуруделистинга, то есть исключает ценные бумаги из биржевого списка. Таким образом,инвестор, решивший воспользоваться эмиссией облигаций для инвестиционных целейдолжен осуществить определённые затраты, связанные с выпуском облигаций и ихлистингом. Кроме того, необходимо учитывать риск неполучения достаточногоколичества средств для инвестирования в связи с возможной низкой котировкойоблигаций и ухудшением ситуации на фондовом рынке.5
Привлечениеинвестиционных средств при помощи эмиссии акций могут осуществлять предприятия,готовые на увеличение количества его собственников, поскольку акция являетсядолевой ценной бумагой, дающей право её владельцу на владение частью собственностикомпании, пропорциональной стоимости имеющихся у него акций, то есть существуетриск потери владельцами контрольного пакета акций в результате перехода большейчасти акций к другому владельце. Готовясь к эмиссии акций необходимо решить,какие акции будет эмитировать предприятие: именные или на предъявителя, простыеили привилегированные. Преимущество именных акций в том, что заранее известенинвестор и нет проблем с реализацией, к тому же жёстко ограничен кругсовладельцев предприятием. Однако именные акции существенно снижают возможностьманеврировать средствами инвесторов. Выпуск акций увеличивает числособственников, имеющих право распоряжения предприятием, привилегированные жеакции не дают такого права, однако они налагают повышенные финансовыеобязательства на эмитента в связи с необходимостью выплачивать дивиденды ихвладельцам в первую очередь.6
Что жекасается собственных источников инвестирования, то их использование втеперешних условиях является наиболее оптимальным, поскольку не обусловленозначительными затратами и долговыми обязательствами. Хотя использование прибылина инвестиционные цели не всегда представляется возможным ввиду убыточнойдеятельности многих предприятий, но использование на инвестиционные целиамортизационного фонда является наиболее эффективным, поскольку обеспечиваетдостижение желаемого результата при минимальных затратах, к тому же приосуществлении ускоренной амортизации предприятие может получить необходимыйинвестиционные ресурс в краткие сроки и ускорить процесс отдачи вложений. Крометого, использование в качестве источника инвестиций амортизационного фондазаконодательно закреплено в Законе Украины «О налогообложении прибылипредприятий». Этот источник имеет значительные преимущества ещё и потому,что возможно точно прогнозировать денежные поступления в амортизационный фонд.7
Такимобразом выбирая инвестиции в производственные фонды необходимо проанализироватьвсе возможные источники инвестирования, уровень затрат на использование данногоисточника, уровень доходности в будущем и возможные последствия отиспользования того или иного проекта.
Финансовые инвестицииосуществляются предприятием (компанией) уже достигшей высокой стадии развития. Такоепредприятие формирует портфель ценных бумаг и долговых и долевых инструментов сцелью распространения влияния на рынок, повышения конкурентоспособности. Прифинансовых затруднениях этот портфель может использоваться как финансовыйрезерв.
Всоответствии с разработанной стратегией инвестор стремится оптимизировать свойпортфель таким образом, чтобы обеспечивать достижение всех стратегических целейпутем поиска наиболее благоприятных сочетаний всех факторов. Наиболее сложнооптимизировать такие цели, как доходность и риск, поскольку наиболее доходноеинвестирование одновременно является и наиболее рискованным.8
Прииспользовании пассивной стратегии существуют различные методы формированияинвестиционного портфеля.
1. Методлестницы. Основан на приобретении бумаг различной срочности в пределахинвестиционного горизонта. Например, предприятие хочет держать инвестиционныйпортфель в сумме 5000 гривен с пятилетним горизонтом. Если применить методлестницы, то будут куплены одногодичные бумаги на 1000 гривен, двухгодичные — на1000 гривен и т.д. Портфель будет равномерно распределён во всём временноминтервале в 5 лет. Подобная стратегия легко реализуема на практике, т.к послеистечения срока одногодичных ценных бумаг высвободившиеся средства будутавтоматически вложены в пятилетние бумаги на ту же сумму. При использованииэтого метода активность по инвестиционному счёту сводится к минимуму ипредприятие получает среднюю норму дохода от своего портфеля.9 Графическистратегия «лестницы» выглядит следующим образом10:
/>
2. Метод «штанги».Состоит в том, что предприятие инвестирует основную часть средств в бумаги сочень коротким или очень длинным сроком и лишь небольшую часть портфеля держитв среднесрочных бумагах. Термин «штанга» связан с концентрациейвложений на 2-х концах временного спектра. При этом долгосрочные бумагиобеспечивают преприятию более высокий доход, а краткосрочные – ликвидность.
При выборекомпанией агрессивной стратегии возможно руководствоваться следующимиметодиками.
Манипуляциис кривой доходности направлены на то чтобы использовать в интересах компаниибудущие изменения рыночных процентных ставок. (Этот подход еще называетсяпроцентным ожиданием) Методика требует глубокого знания рыночных факторов,сопряжена с большим риском, если ожидания и прогнозы оказываются ошибочными. Ноона максимизирует возможность извлечения дохода.
Графическийподход процентных ожиданий выглядит следующим образом:
Также,ориентируясь на биржевую кривую доходности ценных бумаг предприятие можетконцентрировать свои инвестиционные вложения в бумагах определённой срочности,осуществляя стратегию краткосрочного акцента (когда усиливаются позициикомпании с точки зрения ликвидности и возможно избежать значительных убытков вслучае роста процентных ставок).
Стратегиядолгосрочного акцента, наоборот максимизирует возможные доходы банка отинвестиций в случае падения процентных ставок.
Такжеразличают фиксированные и управляемые портфели. Первые состоят только изгосударственных ценных бумаг, являются низкодоходными, но почти безрисковыми. Последняядата погашения облигаций определяет срок существования всего портфеля. Такомупортфелю отдают преимущество пассивные инвесторы.
Управляемыйпортфель создаётся агрессивным инвестором, который почти ежедневно ревизуетего, балансируя доходность и риск. Если инвестор приоритетом выбираетмаксимизацию прибыли, то он формирует портфель из низколиквидных ценных бумаг свысоким риском, и, наоборот. при стремлении обеспечить сохранение своегокапитала в портфель будут включены ценные бумаги известных эмитентов с высокойликвидностью, но гарантирующие средства или низкий дивиденд.14
Доходностьпредставляет собой возможность получения инвестором доходов в будущем,состоящих из курсовой разницы и дивидендов или процентов по этим ценным бумагам.Основным показателем при определении доходности является ставка дивиденда(процента) компании, определяющаяся отношением чистой прибыли, идущей навыплату дивидендов (процентов) к уставному фонду этой компании в процентах. Послеэтого ставка дивиденда сопоставляется со средней процентной ставкой подолгосрочным вкладам и депозитам. Если полученное отношение меньше 1, тодоходность таких ценных бумаг будет недостаточной и приведёт к оттокуинвесторов.
Наиболееприбыльными являются акции (простые) молодых компаний, которые осуществляютрискованные проекты, но при успешном стечении обстоятельств гарантируют высокуюприбыль.
Главная цельуправления инвестициями состоит в получении максимальной прибыли приопределённом уровне дохода. Оценку риска по разным видам и отдельным выпускамценных бумаг в странах с развитым инвестиционным рынком дают специализированныеагентства. Они присваивают бумагам инвестиционный рейтинг, позволяющий судить овероятности своевременного погашения обязательств.15
Следующей цельюинвестора при выборе ценных бумаг является безопасность вложений, под которойпонимается способность эмитента отвечать перед инвестором за привлечённыесредства и обеспечивает их защиту. С другой стороны, защиту инвестораосуществляется государство с помощью законодательной базы (так, на Украинезапрещено выпускать акции на покрытие убытков от хозяйственной деятельности)
Реализациятакой цели как рост капитала приводит к тому, что стоимость первоначальныхинвестиций со временем возрастает. За некоторым исключением рыночный курс всехвидов акций может увеличиваться. Главное отличие заключается в темпах ростакурса у разных инвестиций. При этом наибольшая вероятность роста у простыхакций, так называемых «акций роста». Это акции таких предприятий,которые в перспективе проектируют расширение производства и сбыта, а поэтомуплатит низкие текущие дивиденды своим акционерам. Цена акции резко повышаетсяпри благополучном исходе проекта. Ценными бумагами, обеспечивающими высокийрост, являются простые акции молодых компаний, которые внедряют новыетехнологии и ноу-хау. Средний рост капитала обеспечивают долгосрочные облигациии привилегированные акции. Минимальный рост у краткосрочных облигаций. Ликвидностькак стратегическая цель означает возможность быстрого и безущербногопревращения активов деньги. Ликвидность не всегда обособляется как отдельнаяцель, поскольку она во многом зависит от других признаков инвестирования. Так,наличие высокого уровня какого-нибудь из вышеупомянутых инвестиционных качествделает ценную бумагу привлекательной для отдельного круга инвесторов и, какследствие, относительно ликвидной.
Отсутствиеликвидности у подавляющего большинства украинских ценных бумаг являются остройпроблемой, тормозящей развитие фондового рынка. Как следствие, ликвидностьценных бумаг обеспечивается преимущественно самими эмитентами илиторговцами-посредниками. Эта ликвидность является искусственной, поскольку дляинвестора существует опасность невыполнения эмитентом или посредником своихобязательств.
Для избежанияриски ликвидности, следует инвестировать в высоколиквидные рыночные ценныебумаги17.
Таблица № 1даёт примерное ранжирование оценки указанных факторов для разных видовинвестиций в Украине. Виды инвестиций Покатели безопастности риска дохода роста ликвидности Конвертируемая валюта Н С Н Н В Сберегательные сертификаты В Н Н Н В Простые акции С В С В Н Привелегированые акции С С В С С Облигации предприятия С С В С С Государственные облигации Н В С Н С Товарные ценности Н С - Н Н Драгоценные металлы Н В - Н Н Недвижимость В Н С С В Наличность Н В - - В
Где В, С и Н – соответственно высокий, средний и низкийуровни условной оценки.
Ни одна из ценных бумаг не имеет всех перечисленныхположительных свойств. Жертвуя доходностью, мы получаем высокую безопасность инаоборот (поскольку высока безопасность предусматривает высокую цену, а значитнизкий доход).
Таким образом, выбор определённого вида ценных бумаг илидругих активов зависит главным образом от цели инвестора, однако главной цельюлюбого инвестора будет оптимальный вариант формирования диверсифицированногопортфеля. Портфель, соответствующий целям инвестора можно считатьсбалансированным, т.е. таким, который является компромиссным между выборомкачества активов. Задача
Начальныеинвестиции, необходимые для реализации проекта составляют 20000 долларов. Ежегодныепоступления от реализации проекта соответственно равняются:
1 год — 13500долларов;
2 год — 6000долларов;
3 год — 15000долларов;
4 год — 8000долларов.
Стоимость капиталаравняется 12%.
Проанализируйтеэффективность реализации проекта по основным критериям.
Рассчитайте:
1. чистуюприведенную стоимость (NPV);
2. срококупаемости (PP);
3. внутреннююнорму прибыли (IRR).
Чемуравняется дисконтованный период окупаемости?
Чемотличается обыкновенный и дисконтированный период окупаемости?
Какойглавный недостаток дисконтованного периода окупаемости?
Какуюполезную информацию можно получить, используя метод окупаемости в процессеоценки целесообразности капиталовложения?
Решение:
Расчетчистой приведенной стоимости (NPV) Год CF PVIF,12% PV PVIF,50% PV -20 000 1 -20 000 1 -20 000 1 13500 0,893 12 055,50 0,667 9 004,50 2 6000 0,797 4 782,0 0,444 2 664,0 3 15000 0,712 10 680,0 0,269 4 035,0 4 8000 0,636 5 088,0 0, 198 1 584,0 Чистая приведенная стоимость NPV1 = 12 605,50 NPV2 = — 2712,50
При стоимости капитала 12% проект инвестиционнопривлекателен, т.к
NPV1 =12605,50$, (NPV1> 0),
а при стоимости капитала 50% проект не рентабелен, т.к (NPV2
2. Расчет внутренней нормы прибыли (IRR).
IRR = />
IRR = />
При ставке 43,27% доход от реализации инвестиционногопроекта равен затратам на его осуществление.
Что бы проект был инвестиционно привлекателен, необходимочтобы внутренняя ставка доходности была меньше 43,27%, (т.е. чем меньше ставкадоходности, тем проект более инвестиционно привлекателен).
При ставке выше 43,27% — NPV
3. Расчет срока окупаемости (РР):
а) без учета фактора времени:
1. общий объем инвестиции 20 000 $;
2. за 2 года сумма инвестиций равна: 13 500 + 6 000 =19 500$;
3. определяем оставшуюся часть инвестиций, непокрытуюденежными поступлениями за целое число лет: (20000 — 19500 = 500)
4. рассчитываем временной интервал, необходимый для полнойокупаемости инвестиций: 500: 15 000 /> 0,033
5. общий срок окупаемости равен: РР = 2 + 0,033 = 2 года 12дней
б) с учетом фактора времени (дисконтированный периодокупаемости)
1. общий объем инвестиции 20000;
2. за 2 года сумма инвестиций равна: 12055,50 = 4782,0 =16837,50;
3. определяем оставшуюся часть инвестиции, непокрытуюденежными поступлениями за целое число лет: 20000 — 16837,50 = 3162,50;
4. рассчитываем временной интервал, необходимый для полнойокупаемости инвестиций: 3162,50: 10 680 /> 0,296;
5. общий срок окупаемости равен: РР = 2 + 0,3 = 2,3 года =2 года 109,5 дней.
Обыкновенный период окупаемости отличается от дисконтированногопериода тем, что дисконтированный период учитывает фактор времени,характеризующийся увеличением срока окупаемости (в нашем случае на 100 — 12 =98 дней).
Главный недочет дисконтированного периода окупаемости — чемвыше ставка процента, тем продолжительнее срок окупаемости.
Методы расчета периодов окупаемости предлагают информациюотносительно риска и ликвидности. Чем короче период окупаемости, тем большевеличина ликвидности проекта. Продолжительный период окупаемости обозначает,что:
1. – доступ к инвестиционным деньгам (фондам) будет закрытна несколько лет, и, следовательно проект неликвидный;
2. – поступление денежных потоков ожидается на протяжениидлительного времени и поэтому проект достаточно рискованный.
Список литературы
1. Пересада А.А.Інвестиційний процес в Украіні. К.: Лібра, 1998. — 392 с.
2. В. Беренс, П.Хавранен. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: Инфра-М, 1995. — 400с.
3. Г. Бирман, С.Шмидт. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи «Юнити».- 1992. — 450 с.
4. Финансы. Под.ред. В.М. Родноновой. М.: Инфра-М.
Примечание
1 Пересада А.А.Інвестищйнии процес в Украіні. К.: Лібра, 1998. — с.83
2 Г. Бирман,С. Шмидт. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи «Юнити».- 1992. — c.232
3 Пересада А.А.Інвестиціний процес в Украіні. К.: JIi6pa, 1998. — с.84
5 Финансы. Под.ред.В.М. Родноновой. М.: Инфра-М. — с.250
6 Там же — с.264
7 Финансы. Под.ред.В.М. Родноновой. М.: Инфра-М. — с.270
8 Пересада А.А.Інвестиційний процес в Украіні. К.: Лi6pa, 1998. — с.84
9 Г. Бирман,С. Шмидт. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи «Юнити».- 1992. -c.310
10 Там же. -с.311
11 Там же. -с.312
12 Там же. -с.314
13 В. Беренс,П. Хавранин. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: Инфра-М, 1995.- с.178
14 ПересадаА.А. Інвестиційний процес в Украіні. К.: JIi6pa, 1998. — с.86
15 Там же. — с.87
16 ПересадаА.А. Інвестиційний процес в Украіні. К.: — Лібра, 1998. — с.88