Организация и механизмфункционирования международного фондового рынка
План
1. Особенностифункционирования международного рынка ценных бумаг
2. Виды ценных бумагна международном фондовом рынке
1. Особенностифункционирования международного рынка ценных бумаг.
Современный этап развитиямеждународного фондового рынка характеризуется возникновением роли и значениярынка ценных бумаг.
Современными основнымитенденциями развития международного рынка ценных бумаг считаются:
• Интернационализация и глобализациярынка,
• повышение уровняорганизованности и усиление государственного контроля;
• компьютеризациярынка ценных бумаг;
• дезинтермедиация;
• нововведения парынке;
• секьюритизация.
Интернационализация рынкаценных бумаг означает, что национальный капитал переходит границы стран,формируется мировой рынок цепных бумаг, по отношению к которому национальныерынки становятся второстепенными. Инвестор из любой «трапы получает возможностьвкладывать своп свободные денежные средства в ценные бумаги, обращающиеся вдругих странах. Национальные рынки становятся составными частями глобальноговсемирного рынка ценных бумаг. Торговля на таком глобальном рынке ведетсянепрерывно и повсеместно ценными бумагами транснациональных компаний.
Процесс глобализацииобусловлен объективными факторами мирового развития, углублением международногоразделения труда, научно-техническим прогрессом в области транспорта и средствсвязи, сокращающим так называемое экономическое расстояние между странами.
Эксперты Международноговалютного фонда (МВФ) определяют этот феномен как «растущую экономическуювзаимозависимость стран всею мира в результате возрастающего объема иразнообразия трансграничных трансакций товаров, услуг и международных потоковкапитала, а также благодаря все более быстрой и широкой диффузии технологий».
По определению немецких экономистов X. Зиберта и X.Клодта, «глобализация — это процесс трансформации разрозненных национальныххозяйств в интегрированную глобальную экономику.
В.М. Синев в своей статье «Глобализация экономики: некоторыеаспекты» считает, что «глобализация — это постепенное преобразование мировогопространства в единую целостную систему, где беспрепятственно перемещаютсякапиталы, товары, услуги, информация, свободно распространяются идеи ипередвигаются их носители, стимулируя развитие современных институтов и шлифуямеханизмы их взаимодействия. Глобализация, таким образом, подразумеваетобразование единою международного экономического, правового и культурно-информационногополя».
В современном понимании глобализация имеет целый ряд направлений.
1.Становлениеглобальных транснациональных корпораций.
2.Регенерацияэкономики.
3.Интенсификациямировой торговли.
4.Тенденцияконвергенции.
5.Финансоваяглобализация.
Движущей силой глобализации выступают транснациональныекомпании и банки (ТНК и ТНБ). В рамках ТНК складывается широкая сетьпроизводственных, научно-технических, торговых и других деловых связей,основанных на контрактной системе.
Основой развития глобализации являются: либерализациямеждународной торговли и движения капиталов, более свободное перемещениерабочей силы. Растущая экономическая открытость все большего числа национальныххозяйств создает предпосылки для ускоренного международного взаимопроникновенияпередовых технологий, ноу-хау, навыков менеджмента и маркетинга, а в конечномсчете — для распространения по всей планете той экономической цивилизации,которая сложилась в передовых индустриальных странах. Финансовая глобализациястала следствием международных инвестиций транснациональных корпораций.
Позитивной сторонойглобализации является наметившаяся в последние два десятилетия тенденция кнекоторому сокращению разрыва
в уровнях экономического развития между развитыми и развивающимися странами.
Таким образом,глобализация мировой экономики — это сложный, противоречивый, многоскоростнойпроцесс, проходящий крайне быстро в развитой части мира и существенно отстающийв развивающихся странах, особенно в наиболее бедных из них.
Одним из проявленийглобализации выступает интеграция инфраструктур рынка ценных бумаг. Организациякруглосуточной торговли на рынке акций приобрела форму биржевых корпораций(альянсов).
Из всего многообразияможно различить следующие четыре стратегии построения альянсов.
• Первойпридерживается NASDAQ. В различных странах она создает биржевые структуры еместными партнерами на основе единой технологии. Например NASDAQ Europe, NASDAQJapan, NASDAQ Canada.
• Второйстратетией является слияние, например последний проект СОЮЗа между Лондонской иФранкфуртской фондовыми биржами.
• Третью стратегиюпродемонстрировала шведская ОМ Gruppen, пытаясь поглотить London StockExchange.
• Четвертойстратегии придерживается NYSE в ходе создания Global Equity Market (GEM). Кпроекту GEM привлечены 10 ведущих мировых бирж. Участники альянса сохранят своитехнологии, но электронный интерфейс станет общим.
В настоящее время крупноймеждународной холдинговой группой на европейском биржевом рынке являетсяDeutsche Boerse Group (Группа Немецкой фондовой биржи). Немецкой фондовой биржеполностью принадлежит технологическая компания Deutsche Boerse Systems, а такжерасчетно-клиринговая компания Clearstream. Кроме того, в Группу Немецкойфондовой биржи входят: биржа производных инструментов EUREX (совместноевладение со Швейцарской фондовой биржей), фондовая биржа для торговли ценнымибумагами стран Центральной и Восточной Европы NEWEX.
Повышениеорганизованности рынка и усиление государственного контроля за ним имеет цельюобеспечение надежности рынка пенных бумаг и доверия к нему со стороны массовогоинвестора. Масштабы и значение международного рынка ценных бума! таковы, чтоего разрушение прямо ведет к разрушению экономическою процесса, процессавоспроизводства вообще. Пи одно государство не может допустить, чтобыинвесторы, вложившие свои денежные средства в ценные бумаги своей страны илилюбой другой, потеряли бы их в результате каких-либо катаклизмов плимошенничества.
Другая причина даннойтенденции — фискальная. Усиление организованности рынка и контроля за нимпозволяет каждому государству увеличивать свою налогооблагаемую базу и размерналоговых поступлений в бюджет от участников рынка.
Третьей характерной чертой современного международного рынкаценных бумаг является компьютеризация рынка.
Компьютеризация рынка ценных бумаг позволила совершить революцию как вобслуживании рынка — прежде всею через современные системы быстродействующих ивсеохватывающих расчетов для участников рынка и между ними, так и в егоспособах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений нарынке ценных бумаг.
Стремительное развитие информационных и компьютерных технологийсделало рынок более конкурентоспособным, открытым и мобильным. Возникновениеальтернативных торговых систем и сетей электронной коммуникации способствовалокоренным изменениям в торговле ценными бумагами. Первоначально альтернативныеторговые системы предназначались для профессионалов фондового рынка, но теперьони доступны и для индивидуальных инвесторов.
Технические инновации снизилииздержки входа на рынок и дальнейшего развития торговых систем. В США торговляакциями через сети электронной коммуникации составляет примерно 50% оборотаNASDAQ, а в еврозоне — 5% оборота европейских фондовых бирж.
Нa сегодня в миренасчитывается 68 сетей, где обращаются облигации, ноты, хотя 3 года назад ихбыло 11. В Европе в настоящее время действуют 5 сетей электронной коммуникации,среди которых лидирует EuroMTS. Она представляет собой междилерскую электроннуюсистему, где обращаются правительственные облигации с номиналом в евро.
Дезинтермедиация — этопроцесс сокращения финансового посредничества. Это направление развития рынкаценных бумаг ведет к утрате банками роли главного финансового посредника.Наблюдается снижение объемов классических форм международных банковскихкредитов и рост объемов обращающихся на рынке ценных бумаг.
Возможности прямогофинансирования и так называемые структурные финансы приводят к сокращениюфинансового посредничества. Новые информационные и инвестиционные технологииспособствуют самостоятельному выходу предприятий на рынок.
Следующей характернойчертой для международного рынка ценных бумаг можно назвать нововведения.
Нововведения на рынкеценных бумаг — это:
• новыеинструменты данного рынка;
• новые системыторговли ценными бумагами;
• новаяинфраструктура рынка.
Новыми инструментамирынка ценных бумаг являются прежде всего многочисленные виды производных цепныхбумаг и их разновидности.
Новые системы торговли —это системы, основанные на использовании компьютеров и современных средствсвязи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, безпосредников, без непосредственных контактов между продавцами и покупателями.
Технологизациязападноевропейских бирж происходит по двум основным направлениям.
1. Продвижение «своих»электронных торговых систем на зарубежные рынки.
Решение этой задачи даетвозможность биржам расширить круг участников, повысить ликвидность своегорынка, расширить спектр Ценных бумаг, предлагаемых участникам рынка,объединенных одной торговой системой, и т.д. Ряд ведущих бирж Западной Европыдобился определенных успехов в этом направлении.
В настоящее времяэлектронную торговую систему Немецкой фондовой биржи Xetra используют Дублинекая фондовая биржа (Ирландия), Венская фондовая биржа, также совместноепредприятие Немецкой и Венской фондовых бирж — специально созданная биржа дляторговли ценными бумагами стран Центральной и Восточной Европы NEWEX.
2. Продвижение торговыхсистем крупных международных брокерских компаний.
Подключение электронныхброкерских систем к электронной биржевой торговой системе позволяетсущественным образом расширить клиентскую базу бирж. В апреле 2002 Г., например, торговая система Хельсинской фондовой биржи и электронная брокерская торговая
система GLNET, котораяиспользуется на брокерском рынке акций и облигаций, подписали соглашение осоздании «шлюза*, который соединит две торговые системы.
Секьюритизация — нотенденция перехода денежных средств ИЗ своих традиционных форм (сбережения,наличность, депозиты и т. п.) в форму цепных бумаг; тенденция превращения всебольшей массы капитала в форму пенных бумаг; тенденция перехода одних формценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.
Мотивирующая причинаданного процесса состоит в том, что превращенные в ценные бумаги активы частомогут быть проданы с прибылью. Эта прибыль возникает потому, что денежныепотоки могут быть реструктурированы в такие формы, за которые люди, с учетомвсех возможных обстоятельств, готовы заплатить повышенную цену, — за транши,которые отличаются меньшей степенью риска и большей ликвидностью.
Развитие данной тенденцииначалось в 70-е гг. в США с секьюритизации желищьной ипотеки черезправительственную Национальную ипотечную ассоциацию.
Благодаря секьюритизациипоявились новые виды долговых ценных бумаг и был обеспечен доступ на рынокновых участников, что способствовало расширению и углублению мирового рынка.
2.Виды ценных бумаг намеждународном фондовом рынке.
Международные рынки пенныхбумаг торгуют следующими видами ценных бумаг:
• долговые цепныебумаги: 1) еврооблигации; 2) иностранные облигации; 3) глобальные облигации;
• депозитарныерасписки: 1) американские депозитарные расписки; 2) глобальные депозитарныерасписки;
• финансовыедеривативы, Которые делятся по базисным активам: 1) дернватпвы на акции; 2)фьючерсы; 3) опционы на облигации; 4) свопционы и др.
Еврооблигации — этооблигации, разметенные одновременно на рынках нескольких стран и номинированныев валюте, которая не является национальной валютой заемщика и кредитора. Такиеоблигации размещаются через международные синдикаты финансовых учрежденийнескольких стран. Впервые еврооблигации появились в 1963 г.
Основными преимуществамиданной ценной бумаги являются:
• удобствообращения;
• надежностьэмитентов;
• возможностьизбегания налогов, так как налог на прибыль и на прирост курсовой стоимостиотсутствуют;
• анонимностьвладельцев еврооблигаций, так как в основном это ценные бумаги на предъявителя.
Кроме того, еврооблигациивходят в листинг Лондонской и Люксембургской бирж и ими можно торговать навнебиржевом рынке.
Еврооблигации — этопредъявительские ценные бумаги, выпускаемые в виде сертификата с отрывнымикупонами, процент по которым выплачивается 1 раз в год. Большинствоеврооблигаций не имеют обеспечения.
Различают евробонды иевроноты. Евробонды — это ценные бумаги на предъявителя, которые депонируются вдепозитариях при торговых системах. За ними не предусматривается созданиеобеспечения. Эмитентами евробондов в основном являются развивающиеся страны.Евроноты — это именные ценные бумаги, эмитентам и которых являются страны сразвитой экономикой. За ними резервируется обеспечение.
Иностранные облигации(foreing bonds) — это облигации, размещаемые внутренним синдикатом на рынке(иной страны, причем валюта займа для заемщика является иностранной, а длякредитора — национальной). То есть, это пенные бумаги, выпущенные зарубежнымиэмитентами, но номинированные в национальной валюте той страны, где они будутразмещаться. Иностранные облигации подвержены регулированию со стороны местногозаконодательства. Они имеют общепринятые названия. В США облигации называются«янки», в Японии «самурай», в Англии — «бульдог», в Испании
Глобальные облигации(global bonds) — это средне- и долгосрочные облигации в валюте разных стран,обращающиеся одновременно на нескольких международных рынках ценных бумаг.
Значительную часть,евробумаг составляют евродепозитарные сертификаты и коммерческие бумаги.
Евродепозитарныесертификаты (ДС) —это сертификаты, выпускаемые отделениями и дочерними компаниями американскихбанков за рубежом, а также банками в валюте, не являющейся для нихнациональной, в основном в долларах США. Основными эмитентами являютсяотделения ведущих американских, канадских, японских, английских и европейскихконтинентальных банков.
Большинствоевродолларовых ДС имеет фиксированную ставку процента и выпускается на срок от3 до 6 месяцев. Также ДС могут выпускаться с плавающей процентной ставкой иболее длительным сроком обращения.
Еврокоммерческиебумаги выпускаются восновном в долларах (около 75%). Крупнейшими эмитентами являются американскиетранснациональные компании. Они выпускаются на более продолжительный срок, чемкоммерческие бумаги, выпускаемые на внутреннем рынке.
Второй большой категориеймеждународных пенных бумаг являются депозитарные расписки, которые включают всебя: 1) американские депозитарные расписки; 2) глобальные депозитарныерасписки.
Американская депозитарнаярасписка (American Depository Receipt, ADR) — это обращаемая на американскомфондовом рынке производная ценная бумага (сертификат), выпускаемая поддепонированные в банке США акции неамериканских эмитентов. За владельцамиамериканских депозитарных расписок сохраняются права на получение дивидендов иприроста курсовой стоимости. Вместо покупки акций иностранных компаний зарубежом резиденты могут приобретать акции в форме ADR.
Целью выпуска ADRявляется облегчение доступа эмитента к американскому рынку капитала, которыйявляется наиболее развитым.
ADR помогают инвесторамобойти такие сложности, как политический риск в ряде стран, неразвитостьинфраструктуры, нехватка информации, плохое знание местной специфики и др.Депозитарные расписки предоставляют их покупателям определенные гарантии. Вчастности, они:
• обычнокотируются в долларах США;
• ликвидны в тойже мере, что и ценные бумаги, на основе которых они выпущены;
• помогаютпреодолеть законодательные ограничения, встающие перед паевыми (взаимными),пенсионными фондами и другими институциональными инвесторами при покупке ипоследующих операциях с ценными бумагами иностранных эмитентов.
Главным положительнымфактором ADR для крупных иностранных инвесторов является возможность покупкиэтих бумаг вместо акций, так как они дают право получать не только прибыль засчет разницы котировок, но и приобретать акции для участия в уставном капиталетой или иной компании. Положительным является и то, что оформление депозитарныхрасписок и передача их осуществляются в той же системе и в то же время, что иостальных ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке США.
Глобальная депозитарнаярасписка (Global Depository Receipt, GDR) — депозитарный сертификат,подтверждающий право на акции иностранной компании, которые имеют хождение вовсех странах мира.
Американская депозитарнаярасписка дает право иностранным компаниям продавать свои акции на американскомфондовом рынке, а глобальная депозитарная расписка позволяет предприятиям Европы,Азии, Латинской Америки продавать акции на многих международных рынках.Преимущество GDR для эмитента состоит в том, что онможет привлекать капитал не только на внутреннем пли американском фондовомрынке, но и па многих мировых рынках капитала.
Большая часть операций с GDR приходится на электронную системуинформации о ценах Лондонской фондовой биржи.
В настоящее время средивсех финансовых инструментов наиболее широко распространены финансовыедеривативы. Они обеспечивают информацией о неопределенности и вероятностномраспределении ожиданий рыночных игроков по различным видам финансовых активов.Все чаще производные ценные бумаги рассматриваются национальными центральнымибанками как ориентир при проведении денежно-кредитной политики.
Финансовые деривативыделятся по базисным активам: 1) деривативы на акции; 2) фьючерсы; 3) опционы наоблигации; 4) свопционы и др. Характерная черта всех перечисленных деривативовзаключается в том, что при их продаже или покупке стороны обмениваются нестолько активами, сколько рисками, присущими этим активам.
Валютные деривативы (foreign exchange derivatives) включают
форвардные контракты, валютные свопы, ванильные опционы, а также
многочисленные экзотические опционы. Среди экзотических опционов большойпопулярностью пользуются барьерные и средние опционы. Валютные деривативыобращаются преимущественно на внебиржевом рынке. Стандартной валютой ихноминала выступает доллар США.
Деривативы на акции (equity derivatives) представляют собой розничныйинвестиционный продукт. Типичный пример — депозиты, индексирующиеся всоответствии с конъюнктурой рынка акций. В момент изъятия депозита вкладчикполучает назад основную сумму плюс доход на основную сумму из расчета приростафондового индекса.
Товарные деривативы (commodity derivai ives). В сегменте товарных деривативов безусловноелидерство за контрактами на сырую нефть. Контрактами торгуют как корпорации,так и правительства (например, стран ОПЕК).
Кредитные деривативы (credit derivatives) используются в стратегияхуправления кредитным риском. Они могут дополнять ИЛИ заменять такиетрадиционные методы управления риском, как портфельная диверсификация иликредитные лимиты. Кредитные деривативы — единственные финансовые деривативы,которые обращаются исключительно на внебиржевом рынке.
Процентные деривативы (interest rate derivatives). Это самая разнообразная и обширнаячасть рынка. Различаются три основных типа внебиржевых процентных деривативов:форвардное процентное соглашение, процентный своп и процентный опцион.
Фьючерсы (futures). Форвардные контракты на краткосрочные процентныеставки и облигации, обращающиеся на бирже как стандартные продукты, носятназвание «процентные фьючерсы» (interest rale futures). Их типичным примером являетсяфьючерсный контракт на трехмесячную стерлинговую процентную ставку LIBOR.
Свопционы (swaption) ЯВЛЯЮТСЯ своеобразнымопционом на своп. Он дает его покупателю право (но не обязательство) вхожденияв сделку процентного свопа в определенную дату в будущем по фиксированнойставке (ставке «страйк») и па специфических условиях. Опцион называется«свопционом получателя», если он дает право получать фиксированные процентныевыплаты по свопу, и «свопционом плательщика», если предоставляет правооплачивать фиксированные процентные выплаты и получать плавающие выплаты.
Опционы на облигации (bond option). Существуют также форварды и опционы нанациональные государственные облигации, которые обращаются как наорганизованном, так и на внебиржевом рынке. На неорганизованном рынке еще входу контракты на корпоративные облигации и еврооблигации.
Таким образом,международный рынок ценных бумаг — это выпуск ценных бумаг, выраженный в такназываемых валютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либонационального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынокценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссийи иностранных эмиссий (т. е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами нанациональном рынке других стран).