МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
НОВОСИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
Экономический факультет
Отделение Экономики и Управления
ДИПЛОМНАЯ РАБОТА
ЛИЗИНГ КАК ФОРМА ФИНАНСИРОВАНИЯИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Юрченко Максима Александровича
Оглавление
Введение
Глава 1. Проблема обновленияпроизводственных фондов
1.1 Общее состояние ОПФ в России
1.2 Лизинг как формафинансирования инвестиционных проектов
1.3 Обзор рынка лизинговых услугСибири
1.4 Факторы, препятствующиеразвитию лизинга
Глава 2: Различные вариантыфинансирования инвестиций в основные производственные фонды. Модели для ихоценки.
2.1 Различные источникифинансирования инвестиций
2.2 Сравнение кредита и лизингакак формы финансирования
2.3 Модели для оценки стоимостиреализации проекта при различных формах финансирования
Глава 3: Расчет стоимостиреализации проекта и финансовых потоков для различных форм финансирования
3.1 Описание предприятия иинвестиционного проекта
3.2 Расчет стоимости проекта прииспользовании различных схем финансирования. Сравнение полученных результатов.
3.3 Особенности реализации различныхформ финансирования
Заключение
Список литературы
Приложение
лизинговаяуслуга инвестиция финансирование
Введение
Жесткие условия конкуренции в современном рыночномэкономическом пространстве заставляют компании постоянно искать пути дляразвития и роста более выгодные и удобные для них. Поиск новых источниковфинансирования, более выгодных и более гибких схем предоставления займовявляется очень важным условием выживания и развития для всех компаний,находящихся в конкурентной среде. Наряду с широко известными ираспространёнными банковскими кредитами на рынке существуют и другиеинструменты, дающие возможность компании привлечь необходимые ей ресурсы наболее приемлемых для неё условиях. Одним из таких инструментов является лизинг.Его доля в структуре источников инвестиций в среднем по миру достигает 30%, а вРоссии по экспертным оценкам не превышает 10-12%. Так что изучение возможностейлизинга в условиях Российской экономики является крайне актуальным.
Целью данной работы является проведение сравнительного анализализинга и альтернативных вариантов финансирования инвестиционных проектовнаправленных на расширение и обновление основных производственных фондовроссийскими компаниями.
Для достижения данной цели в процессе работы над дипломомбыли поставлены и решены следующие задачи:
Анализ возможностей лизинга при финансировании обновленияосновных производственных фондов
Оценка уровня его развития в Сибирском федеральном округе
Сравнительный анализ возможных альтернатив привлеченияфинансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов
Построение имитационной модели финансовых потоков,генерируемых в рамках выявленных альтернатив
Оценка конкретного инвестиционного проекта на основепостроенной имитационной модели
Построение имитационной модели финансовых потоков,генерируемых в рамках сравниваемых альтернатив, проводится с учетомособенностей действующего законодательства в области налогового ибухгалтерского учета. Полученные результаты подчеркивают количественные преимуществализинга перед другими формами финансирования, за счёт его прямых эффектов(экономии на налогах). Однако кроме этого присутствую и качественныепреимущества, выражающиеся в дополнительных услугах, предоставляемых прилизинге.
Аналогичные расчеты с использованием предложенной в работеимитационной модели генерируемых финансовых потоков можно провести для любогопредприятия малого и среднего бизнеса.
Работа выполнена на 70 страницах машинописного текста, в томчисле представлены 15 иллюстраций и 25 таблиц, и состоит из введения, трёхглав, заключения, приложений и списка литературы.
В первой главе показано общее состояние основныхпроизводственных фондов, указаны основные проблемы при финансированииинвестиционных проектов, направленных на обновление и расширениепроизводственных фондов. Представлен обзор лизинга, различных его форм,выделены преимущества, представлен анализ рынка лизинговых услуг СибирскогоФедерального округа, а также указаны факторы, способствующие и, напротив,мешающие его развитию в России.
Во второй главе представлены возможные варианты для решенияпроблем с расширение производственных фондов, указанных в первой главе.Проведено сравнение лизинга и кредита, как двух альтернативных форм привлечениязаемных средств для финансирования инвестиционных проектов. И представленымодели для оценки стоимости реализации проектов при рассматриваемых формахфинансирования.
В третьей главе на основе данных моделей проводится расчетстоимости реализации реального инвестиционного проекта по приобретению объектовосновных производственных фондов для кредита и лизинга. Также представленальтернативный расчет стоимости реализации этого же проекта за счет собственныхсредств компании. Результаты, полученные в ходе расчетов, представлены всводной таблице, позволяющей выбрать более выгодное решение.
1. Проблемаобновления производственных фондовОбщее состояние ОПФ в России
О состоянии основных производственных фондов в Россииговорят и пишут в основном в негативных тонах, чтобы не быть голословными ипоказать реальную ситуацию приведем некоторые данные статистики,характеризующие состояние основных фондов, активов, играющих ключевую роль вобеспечении эффективной деятельности предприятий и развитии экономики в целом.
В таблице 1 приведены средние числа по всем отраслям. Естьотдельные предприятия, где коэффициент износа значительно выше. Большинствопредприятий остро нуждаются в обновлении основных фондов.
Таблица 1Характеристики состояния основных фондов в экономике РФПоказатели Годы 2000 2001 2002 2003 2004 ОФ по полной стоимости на начало года, млрд. руб. 16605 20241 24431 30329 32502 Коэффициент обновления, % 1,4 1,5 1,7 1,8 2,0 Коэффициент выбытия, % 1 1 1,1 1,1 1,1 Степень износа на начало года, % 39,4 41,2 44,0 42,2 42,4
По данным опроса Росстата, проведенного осенью 2005 г. инвестиционную деятельность в течение года осуществляли 95% крупных и средних организации промышленности и 40% представителей малого бизнеса. В значительной степениинвестиции были направлены на обновление изношенного оборудования (73%респондентов, в 2004 г. – 70, в 2000 г. эта цифра составляла 56%).
Основным источником финансовых ресурсов были собственныесредства предприятий, их доля составляла в 2004-2005 гг. 45,4 – 47,7%. При этомнесколько повысилась доля бюджетных средств с 17,9 до 20,1%.
Таблица 2. Структура инвестиций в основнойкапитал по источникам финансирования (в процентах к итогу) 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Инвестиции в основной капитал — всего 100 100 100 100 100 100 100 в том числе по источникам финансирования: собственные средства 49,0 47,5 49,4 45,0 45,2 45,4 47,7 из них:
прибыль, остающаяся в распоряжении
организации 20,9 23,4 24,0 19,1 17,8 19,2 22,4 амортизация 22,6 18,1 18,5 21,9 24,2 22,8 22,1 привлеченные средства 51,0 52,5 50,6 55,0 54,8 54,6 52,3 из них бюджетные средства (средства консолидированного бюджета) 21,8 22,0 20,4 19,9 19,6 17,9 20,1 в том числе: из федерального бюджета 10,1 6,0 5,8 6,1 6,7 5,3 6,7 из бюджетов субъектов Российской Федерации 10,3 14,3 12,5 12,2 12,1 11,6 12,4
Таким образом, задача поиска источников инвестиций являетсяактуальной для большинства промышленных предприятий. При этом одним из важныхнаправлений остается обновление основных фондов, которые характеризуютсявысокой степенью изношенности. В 2005 году наметилась позитивная тенденция, прикоторой закупки нового оборудования инвестиционно-активными предприятиямисопровождались повышением доли списанных основных средств. Средний возрастосновной части машин и оборудования в 2005 году составил 19,3 года против 20лет в 2004. При этом каждая пятая организация использует оборудование,купленное до 1995 года. В таблице показано, насколько активно приобретаетсяновое оборудование.
Таблица 3 Приобретение машин и оборудования промышленнымиорганизациями Приобретение новых машин и оборудования В том числе на условиях финансового лизинга отечественное импортное 2004 г. 2005 г. 2004 г. 2005 г. 2004 г. 2005 г. 88 87 60 65 17 22
В таблице даны средние цифры, по отраслям наблюдаютсязначительные колебания. В целом увеличилось количество предприятий,приобретавших новое оборудование. Так же заметен рост доли лизинга в структурепривлекаемых источников.
Завершая представление состояния ОПФ, приведем переченьограничений, препятствующих инвестиционной активности.
Таблица 4Факторы, ограничивающие инвестиционную деятельностьФактор 2004 2005 Недостаток собственных финансовых средств 60 65 Высокая стоимость финансового кредита 30 31 Неопределенность экономической ситуации 20 18 Инвестиционные рынки 24 25 Сложный механизм получения кредита 17 17 Несовершенство нормативно-правовой базы 21 17 Недостаточный спрос на продукцию 15 21 Неудовлетворительное состояние технической базы 12 9 Низкая прибыльность инвестиций 11 14
Как мы можем видеть, данные различных опросов групппредприятий и государственная статистика подтверждают необходимость масштабногообновления машин и оборудования, при этом необходимо провести активизациюинвестиционной деятельности. Однако в реальности имеются существенныеограничения, ограничивающие возможности предприятий заниматься процессомобновления основных производственных фондов.
И хотя благоприятный экономический климат способствовалбурному росту инвестиции в основной капитал, в последние годы наметиласьтенденция к снижению темпов роста инвестиции, что может негативно отразиться натемпах роста производства, ВВП, и общего благосостояния населения.
Таблица 5Инвестиции в основной капитал 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Инвестиции в основной капитал (в фактически действовавших ценах), млрд. руб.
(до 2000 г. — трлн. руб.) 1165,2 1504,7 1762,4 2186,4 2804.8 3534,0 Индексы физического объема инвестиций в основной капитал (в сопоставимых ценах): в процентах к предыдущему году 117,4 110,0 102,8 112,5 111,7 110,7 в процентах к 1995 г. 84,6 93,1 95,7 107,7 120,3 133,1
В этой ситуации для активизации инвестиционного процесса необходимоиспользование всех возможных методов и рычагов привлечения инвестиций. В томчисле и развитие нетипичных для Российской экономики источников финансированияинвестиционных проектов.Лизинг как форма финансирования инвестиционныхпроектов
Сейчас, когда рынку лизинговых услуг в России уже 15 лет,слово лизинг для многих остается чем-то далёким и отпугивающим, однако,компании которые уже воспользовались лизингом и ощутили некоторые егопреимущества, получили чёткое понимание основных отличий лизинга от близкого кнему кредитования.
Так что же такое лизинг и каково его место в финансированииинвестиционных проектов в России?
Экономический словарь предлагает следующее определениелизинга.
Лизинг — (англ, leasing — аренда) долгосрочная(на срок от 6 месяцев) аренда машин, оборудования, транспортных средств,сооружений производственного назначения, предусматривающая возможность ихпоследующего выкупа арендатором. Лизинг осуществляется на основе долгосрочногодоговора между лизинговой компанией (лизингодателем), приобретающейоборудование за свой счет и сдающей его в аренду на несколько лет, ифирмой-арендатором (лизингополучателем), которая постепенно вносит аренднуюплату за использование лизингового имущества. По истечении срока действиядоговора арендатор либо возвращает имущество лизинговой компании, либопродлевает срок действия договора (заключает новый договор), либо выкупаетимущество по остаточной стоимости. Международным называют лизинг, договор окотором заключается между арендатором и арендодателем, находящимися в разныхстранах. [4]
Федеральным законом «О финансовой аренде (лизинге)» вводятсяболее строгие и чёткие определения для лизинга, договора лизинга, лизинговойдеятельности, а так же предмета лизинга:
лизинг — совокупность экономических иправовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в томчисле приобретением предмета лизинга;
договор лизинга — договор, всоответствии с которым арендодатель (далее — лизингодатель) обязуетсяприобрести в собственность указанное арендатором (далее — лизингополучатель)имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю этоимущество за плату во временное владение и пользование. Договором лизинга можетбыть предусмотрено, что выбор продавца и приобретаемого имуществаосуществляется лизингодателем;
лизинговая деятельность — видинвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его в лизинг.[8]
Предметом договора финансовой аренды могут быть любыенепотребляемые вещи, используемые для предпринимательской деятельности, кромеземельных участков и других природных объектов.
Все лизинговые операции можно разделить на две основныегруппы: лизинг с полной окупаемостью (или финансовый лизинг)и лизинг с неполной окупаемостью (или оперативный лизинг)арендуемой техники.
/>
Рисунок 1 Основные формы лизинга
В случае применения лизинга с неполной окупаемостью затратылизингодателя, связанные с приобретением и содержанием лизингового оборудованияне окупаются полностью в течение срока лизинга. В силу того, что срок договорализинга короче, чем нормативный срок службы оборудования, лизингодательвынужден неоднократно сдавать его во временное пользование и раз от раза длянего возрастает риск по возмещению остаточной стоимости объекта лизинга приотсутствии спроса на него. В связи с этим при всех прочих равных условияхразмеры лизинговых платежей будет выше, чем в финансовом лизинге. Другойособенностью оперативного лизинга является то, что обязанности по техническомуобслуживанию, ремонту, страхованию лежат на лизинговой компании и так жеувеличивают размеры лизинговых платежей. В итоге уже на основании этих двухфакторов платежи при оперативном лизинге значительно превышают платежи прифинансовом лизинге аналогичного оборудования. Лизинговая компания, приобретаяоборудование при оперативном лизинге, не знает его конкретного пользователя,поэтому ей необходимо хорошо знать конъюнктуру рынка лизингового оборудования,причем как нового, так и бывшего в употреблении.
Хотя оперативный лизинг не пользуется налоговыми льготами(понятие оперативного лизинга исключено из современного ФЗ «Олизинге»), многие участники рынка видят значительный потенциал этогоинструмента. [10]
Преимущество оперативного лизинга перед финансовымзаключается в том, что у клиента нет необходимости выкупать объект лизинга и,следовательно, использовать его как минимум в течение срока договора лизинга,который в российской практике достигает пяти лет. Используя оперативный лизинг(по сути, обычную аренду оборудования или транспорта) арендатор имеетвозможность, во-первых, часто обновлять свои основные фонды, во-вторых, платитьпри этом меньше, чем при выкупе оборудования через финансовый лизинг.Применение оперативного лизинга наиболее перспективно в отношении видовоборудования, характеризующихся быстрым моральным устареванием (например,компьютерное, полиграфическое оборудование), в сезонных отраслях (например,сельское хозяйство), для выполнения разовых или нерегулярных работ (например,дополнительная строительная техника для строительства объектов, не типичных дляданной строительной компании). Позволяя более развитым предприятиям постояннообновлять оборудование, оперативный лизинг в то же время облегчает начинающимпредприятиям доступ к использованию подержанного оборудования (в том числе, припомощи финансового лизинга).
Лизинг с полной окупаемостью (или финансовый лизинг)характеризуется тем, что срок, на который передается оборудование во временноепользование, близок по продолжительности к сроку эксплуатации и амортизациивсей или большей части стоимости оборудования. В течение срока договорализингодатель возвращает себе всю стоимость имущества за счет лизинговыхплатежей. Кроме того, при финансовом лизинге обязанность по техническомуобслуживанию, страхованию, как правило, в полном объёме ложится на лизингополучателя.
Классическая схема финансового лизинга в принципе проста.Предприятие или предприниматель обращается в лизинговую компанию с заявкой нафинансирование проекта по приобретению оборудования, автотранспорта или другогоимущества. Лизинговая компания покупает указанное оборудование и передает егово временное владение и пользование предприятию на срок лизинга, оставаясь приэтом собственником имущества.
/>
Рисунок 2 Классическая схема финансового лизинга
Стандартные условия предоставления в лизинг оборудования,техники, транспорта и т.д. выглядят следующим образом:
авансовый платеж 10-30% от стоимости предмета лизинга(тенденция в сторону понижения);
срок лизинга от 1 до 5 лет (срок лизинга определяется суммойсделки, видом оборудования, крдитной историей и другими характиристикамифинансово-хозяйственнной деятельности потенциального лизингополучателя ).
Оперативный и финансовый лизинг представляют собой дваосновных типа операций, все остальные являются их разновидностью. Насегодняшний день финансовый лизинг является наиболее распространенным видомлизинга и представляется большим количеством различных форм.
По территориальному (страновому) признаку все лизинговыесделки можно разделить на два типа:
внутренний лизинг – все участники сделки представляют однустрану;
внешний (международный) лизинг – лизингодатель илизингополучатель находятся в разных странах. Продавец имущества может находитьсяв одной из этих стран или в другом государстве.
/>Однако следуетотметить, что в силу высокой стоимости и сложности организации сделок,международный лизинг пока не получил широкого распространения в России. Вполневозможно, что изменения в таможенном регулировании подтолкнут развитие этогоинструмента.[10]
Прямой лизинг – производитель оборудования самостоятельносдаёт в лизинг свою продукцию. Однако, в таком виде лизинговые сделки не нашлиширокого распространения, т.к. при увеличении количества лизинговых операцийпроизводитель, как правило, создаёт свою лизинговую компанию, как отдельнуюструктуру.
Возвратный лизинг – такая форма, когда предприятие (будущийлизингополучатель) имеет оборудование, но ему не хватает средств дляпроизводственной деятельности. В этом случае предприятие находит лизинговуюкомпанию, которой она продаёт ей свое имущество. Лизинговая компания, в своюочередь, сдаёт это оборудование в лизинг этому же предприятию. В результатереализации такой схемы у предприятия появляются денежные средства, которые ономожет направить, например, на пополнение оборотных средств. Причем договорсоставляется так, что после окончания срока его действия предприятие имеетправо выкупа оборудования и тем самым восстанавливает на него правособственности. В последнее время такая форма находит все более широкоеприменение. Этот вид лизинга в первую очередь заинтересует предприятия,испытывающие определённые трудности именно с финансовыми ресурсами. Им выгоднеепродать имущество лизинговой компании, одновременно заключив с ней лизинговыйдоговор и продолжить пользоваться этим же имуществом, чем брать кредит подзалог своего оборудования.
Раздельный лизинг – лизинг с дополнительным привлечениемсредств, или лизинг частично финансируемый лизингодателем. Из всех существующихна сегодняшний день схем, эта наиболее сложна, т.к. связана с финансированиемиз различных источников и используется, как правило, для реализации наиболеедорогостоящих инвестиционных проектов. Отличительной его чертой является то,что лизингодатель, покупая оборудование, выплачивает из своих средств не всюсумму, а только часть. Остальную сумму он берет в ссуду у одного или несколькихкредиторов. При этом лизинговая компания продолжает пользоваться всеминалоговыми льготами, которые рассчитываются из полной стоимости имущества. Ещеодной особенностью этого вида лизинга является то, что лизингодатель беретссуду на определенных условиях, которые не очень характерны для отечественныхфинансово-кредитных отношений. Заемщик — лизингодатель не являетсяответственным перед кредиторами за возврат ссуды, она погашается из суммлизинговых платежей. Поэтому, как правило, лизингодатель оформляет в пользукредиторов залог на имущество до погашения займа и уступает им права наполучение части лизинговых платежей в счет погашения ссуды. Таким образом,основной риск по сделке несут кредиторы — банки, страховые компании,инвестиционные фонды или другие финансовые учреждения, а обеспечением возвратассуд служат только лизинговые платежи и сдаваемое в лизинг имущество.
Револьверный лизинг – это лизинг с последовательной заменойоборудования. Он используется, когда лизингополучателю по производственнойтехнологии последовательно требуется различное оборудование. В этих случаях всоответствии с условиями лизингового договора лизингополучатель приобретаетправо по истечении определенного срока обменять арендуемое имущество на другойобъект лизинга. Часто лизинг осуществляется не напрямую, а через посредника.Схематично это выглядит так. Имеется основной лизингодатель, который черезпосредника (как правило, другую лизинговую компанию) сдаёт оборудование влизинг лизингополучателю. При этом в договоре лизинга отдельным пунктомпрописывается, что в случае временной неплатежеспособности или банкротствепосредника лизинговые платежи должны поступать основному лизингодателю.Подобные сделки получили название сублизинг.
/>
Рисунок 3 Схема платежей при сделке сублизинга
Договор лизинга оборудования может включать отдельный пункто выкупе арендуемого оборудования по остаточной стоимости или по цене,оговоренной между лизинговой компанией и лизингополучателем. Эта цена можетсоставлять 10-15% от первоначальной стоимости оборудования. При постановке набаланс такого оборудования, предприятие так же экономит на платежах по налогуна имущество./>Обзор рынка лизинговыхуслуг Сибири
Прежде чем говорить о лизинге как о возможном источникефинансирование необходимо выяснить, насколько этот инструмент развит вСибирском регионе и доступен компаниям малого и среднего бизнеса.
Исследования, проведённые специалистами Рейтинговогоагентства «Эксперт-РА» свидетельствую о том, что рынок лизингаСибирского региона пока находится на начальном этапе своего развития,демонстрируя устойчивость и огромный потенциал. Основную часть среди участниковрынка лизинговых услуг в регионе составляют местные лизинговые компании. Однакоприход на рынок крупных региональных банков может задать более высокие темпыроста для рынка лизинговых услуг в Сибири.
В течение последних лет на рынке лизинга в стране вообще, ив Сибирском Федеральном Округе в частности, наблюдаются стремительные темпыроста. Основными предпосылками этому являются довольно стабильный и уверенныйрост российской экономики, положительный настрой инвесторов и значительныеизменения в лизинговом законодательстве. По оценкам Рейтингового агентства«Эксперт-РА», общий объем лизингового рынка по стоимостипрофинансированных сделок в 2005 году превысил 3 млрд. долларов, хотя еще в1999 году этот показатель был зафиксирован на уровне 350 млн. В соответствии сданными полученными аналитическим центром «Эксперт-Урал» рыноклизинга в Сибири в 2005 году вырос на 21%. По оценкам экспертов, его объемсоставил порядка 200 млн долларов, или около 7% от общероссийского рынкализинга.[11]
Таблица 6. Крупнейшие лизинговых компанийСибири по стоимости законченных сделокМесто Компания
Сумма,
тыс.дол.
Количество
сделок 1 ТрансЛизингКом 7 038 32 2 Сибирская лизинговая компания (Новосибирск) 5 230 31 3 Сибирская лизинговая компания (Кемерово) 1 050 532 4 Геолизинг 646 17 5 Универсальный лизинговый холдинг 552 3
По показателю стоимости законченных договоров лидируетиркутский «ТрансЛизингКом», завершивший сделки на сумму, превышающую7 млн долларов. Второе место занимает новосибирская «Сибирская лизинговаякомпания» (5 млн долларов). Следом идет кемеровская «Сибирскаялизинговая компания» (1 млн долларов).
Лизинговый бизнес Сибири в настоящее время довольноустойчив. За всю историю деятельности компаний, убытки от дефолтов полизинговым контрактам от общей стоимости лизингового портфеля в среднемсоставили 0,9%. Но и они были возмещены более чем на 70% за счет повторнойпередачи имущества в лизинг, а также продажи на вторичном рынке.[11]
До 2003 года лизинговые компании на местном рынке непоказывали себя активно. В основном присутствовали корпоративные лизинговыекомпании, которые обслуживали интересы своих учредителей, в основном различныхфинансово-промышленных групп. Сейчас наблюдается такая тенденция, когдализинговые компании расширяют свой бизнес, выходя за рамки корпоративныхусловий.
/>
Рисунок 4 Соотношение объема профинансированных средств иполученных лизинговых платежей
Характерной особенностью сибирского лизинга является егоориентированность на малый бизнес. Именно эта категория предпринимателей, какотмечают многие участники рынка, более всего нуждается в тех преимуществах,которые предоставляет лизинг: легальная оптимизация налогообложения, удобнаясхема выплат, следовательно, и эффективное управление оборотным капиталом,быстрое обновление основных фондов, а главное — доступность этого финансовогоинструмента.
По результатам исследования, «Эксперт-Урал» 56%всех лизинговых договоров — это сделки стоимостью менее 50 тыс. долларов, илишь 11% приходится на сделки дороже 800 тыс. долларов.
/>
Рисунок 5 Структура лизинга СФО по сумме лизингового договора%
При этом срок, на который заключается договор лизинга, всреднем составляет от одного до трех лет. Долгосрочные сделки (более пяти лет)заключаются в незначительных объемах. С течением времени ситуация относительносроков предоставления лизинговых услуг практически не меняется.
/>
Рисунок 6 Структура лизинга СФО по срокам сделки, %
В целом по России банки активно работают с лизинговымикомпаниями, понимая, что лизинг дополняет те кредитные продукты, которые онипредоставляют, и помогает привлечь новых клиентов. Но в Сибири этого не происходит:в первом полугодии 2003 года, по сравнению с аналогичным периодом предыдущегогода, доля самостоятельно привлеченных лизинговыми компаниями средств упала с65% до 59%.
/>
Рисунок 7 Структура источников финансирования лизинговыхкомпаний СФО, %
Отсюда среди трудностей работы в регионе участники рынкаотмечают ограниченность доступа к финансовым ресурсам. Следовательно, падает идоля профинансированных лизинговыми компаниями средств в общей сумме текущих изаключенных договоров (28% в первом полугодии 2003 года против 40% ваналогичном периоде 2002 года). В этом плане более уверенно чувствуют себя нарегиональном рынке столичные лизинговые компании. [11]
В целом может показаться, что в этом нет ничегоудивительного. Крупные банки основывают дочерние лизинговые компании илиприобретают уже существующие на рынке. Естественно их желание получитьсобственный контроль над деятельностью компании, так как финансируя в большихобъемах, они рассчитывают на более высокую степень надежности, чем при обычномкредитовании предприятий. Однако в первом полугодии 2003 года из 25 крупнейшихбанков Сибири лизингом не занимались или осуществляли лизинговые операции внезначительном объеме 76%. Собственными же лизинговыми компаниями обладаливсего шесть банков.
Лизинговый бизнес относится к разряду сложноструктурированных кредитных продуктов, поэтому пока у региональных банков естьвозможность осуществлять кредитование, минуя этот механизм, они не будут такактивно предлагать лизинговые услуги. Однако по мере того, как клиентыстановятся более расчетливыми, банки будут вынуждены войти в этот бизнес, что ипроизошло со всеми крупными московскими банками.
Таблица 7. Крупнейшие лизинговые компанииСибири по стоимости текущих и заключенных сделокМесто Компания
Сумма,
тыс. дол.
Количество
сделок 1 Росагролизинг 72 100 77 2 Сибирская лизинговая компания (Новосибирск) 33 124 164 3 Сибирьгазлизинг 27 237 207 4 Альфа-Лизинг 18 663 13 5 Универсальный лизинговый холдинг 12 687 38
Банки стали более позитивно относиться к сотрудничеству снезависимыми лизингодателями. Это обусловлено, прежде всего, тем, что стечением времени они начали приобретать репутацию надежных клиентов, подкрепляягарантию выплаты банку кредита и процентов по нему дополнительными договорамиуступки права требования. По этим договорам, в случае невыполнения лизинговойкомпанией своих обязательств перед банком, к последнему переходит правотребования долга лизингополучателя в части оставшейся суммы его платежей.
Если тенденция сохранится, то в течение следующей пары летследует ожидать увеличения пока еще невысокого уровня конкуренции вследствиевыхода на рынок банковских лизинговых компаний. Это будет дополнительнымстимулятором развития лизингового рынка./>Факторы, препятствующиеразвитию лизинга
Большинство участников рынка сходится во мнении, чтоосновной проблемой, тормозящей развитие лизинга в Сибири, является пока ещеневысокий на сегодняшний день уровень информированности потенциальныхлизингополучателей об этих услугах. Кроме того, Николай Подсосов отмечает, что«низкая финансово-правовая подготовка руководителей и специалистоворганизаций-клиентов затрудняет и продлевает подготовительный период сделки».[11]
Несмотря на поддержку со стороны правительства успешномуразвитию лизинга препятствует ряд обстоятельств, основные из которых сводятся кследующим:
нехватка стартового капитала для организации лизинговыхкомпаний. Лизинг позволяет предпринимателю начать дело, располагая одной третьюсредств, для приобретения у лизинговой компании необходимого оборудования.Однако лизинговая компания должна приобретать оборудование у производителя заполную стоимость, для чего ей требуется кредит. Лизинговым компаниям банкидадут кредиты охотнее, чем множеству лизингополучателей, с этой точки зрениястановление финансового лизинга содействует снижению риска кредитования;
двойное обложение налогом на добавленную стоимость. Согласносуществующему порядку НДС взимается за приобретаемое лизингодателемоборудование. Его величина, равно как и выплата процентов за взятыйлизингодателем для покупки оборудования кредит переносится на лизинговыеплатежи. В соответствии с применяемой практикой НДС дополнительно начисляетсяна лизинговые платежи. Это означает, что НДС на один и тот же продуктначисляется дважды;
недостаточное понимание сущности лизинга, его достоинств каку потенциальных лизингодателей, так и предпринимателей — потенциальныхлизингополучателей;
отсутствие инфраструктуры лизингового рынка, развитой сетилизинговых компаний, консалтинговых фирм, которые обслуживали бы всехучастников лизингового рынка;
отсутствие системы информационного обеспечения лизинга,которая обеспечивала бы наличие постоянно восполняемой и доступной информации опредложениях лизинговых услуг;
Темп роста рынка лизинговых услуг, который в предыдущие годысоставлял 60-70% в год, в ближайшее время может замедлиться. Такой прогнозучастники рынка связывают с налоговыми проблемами, в частности с возмещениемналога на добавленную стоимость.
В настоящее время объем «зависшего» НДС полизинговым сделкам составляет порядка $300 млн, и, по мнению экспертов, онбудет увеличиваться, если службы налогового контроля не вступят вконструктивный диалог с участниками рынка лизинговых услуг.
Начиная с 2005 года налоговые органы под различнымипредлогами, которые участники рынка лизинговых услуг считают в большинственеобоснованными, задерживают либо отказывают компаниям в праве возмещения НДС.По расчетам экспертов российской ассоциации лизинговых компаний«Рослизинг», с начала 2005 года общий объем «зависшего» НДСпо сделкам лизинговых компаний составляет около $300 млн.[12]
Следует заметить, что с проблемой возмещения НДСсталкиваются в основном компании Центрального региона РФ. Это показывает, помнению участников рынка, что в ситуациях возврата НДС проявляются два момента –и особенности структурирования сделок в самих лизинговых компаниях, иразличающаяся практика налоговых органов субъектов федерации.
Большая часть «невозмещенного» НДС сосредоточена воперациях возвратного лизинга. При этом лизингодатель, выкупивший оборудованиеу лизингополучателя, получает право на возмещение НДС.
Если при обычном финансовом лизинге более очевидно, чтопокупается новое оборудование, пусть и с использованием налоговых льгот, товозвратный лизинг с точки зрения налоговых органов до сих пор выглядит каксхема ухода от налогов: оборудование никуда не движется, а налоговаяоптимизация возникает. Хотя с точки зрения законодательства схема возвратноголизинга совершенно законная.
По мнению экспертов, решением проблемы взаимодействиялизинговых компаний и налоговых органов прежде всего должен статьконструктивный диалог заинтересованных сторон. Они также обращают внимание наотсутствие лицензирования лизингового бизнеса в настоящее время, котороеоткрывает путь недобросовестным лизингодателям.
Озвученные проблемы уже привели к снижению объемов рынкавозвратного лизинга. По оценкам экспертов ассоциации «Рослизинг», приотсутствии налоговых проблем его объем в 2005 году мог бы составить порядка$850 млн. при фактических цифрах в $500 млн. – то есть $350 млн. не былиосвоены лизинговыми компаниями.
Невозмещенный НДС снижает оборот лизинговой компании. Пооценке экспертов «Рослизинга», каждый доллар выручки российскойлизинговой компании позволяет привлечь в три раза больше кредитов, а значит,создать в три раза больше нового бизнеса. Таким образом, $300 млн.«зависшего» НДС привели к почти $1 млрд. несозданного нового бизнеса.Что выражается в непоставленном оборудовании на российские предприятия,несозданных рабочих местах и, как следствие, неуплаченных налогах в бюджет. [12]
Итак, лизинг в Сибирском регионе, как и на территории всейРоссии, переживает период бурно развития, хотя и сталкивается с рядом преградсо стороны налоговых органов. Можно констатировать, что этот инструментзаслуживает подробного рассмотрения, анализа и расчета стоимости его применениядля реализации конкретного проекта конкретной компании.
2. Различныеварианты финансирования инвестиций в основные производственные фонды. Моделидля их оценки 2.1Различные источники финансирования инвестиций
Одним из основных условий конкурентоспособности любогопредприятия является применение современных гибких технологий ивысокопроизводительного оборудования. Покупка нового оборудования предполагаетединовременное отвлечение значительных оборотных средств, что негативноотражается на финансовых показателях, особенно при высокой стоимостиоборудования.
Практически все компании регулярно испытывают недостаток вресурсах. Это могут быть как финансовые, так и кадровые, сырьевые,энергетические и прочие ресурсы, необходимые для их полноценногофункционирования и развития. Если же предприятие не испытывает дефицита вообщени в каких ресурсах, то скорее всего оно не развивается или менеджмент компаниипросто не может грамотно распорядиться ресурсами, накопленными ранее. Одним изсамых востребованных ресурсов во все времена были денежные средства, посколькубез них практически невозможно приобретать прочие ресурсы, а так же производитьобновление производственных фондов, внедрять новейшие технологии производства,проводить научно-исследовательскую и опытно-конструкторскую деятельность, идалее внедрять результаты и разработки, полученные в результате деятельностинаучных подразделений.
Для проведения в жизнь различных инвестиционных проектов упредприятия существует несколько источников финансирования, которые можноусловно разделить на две основные группы:
внутренние источники, когда пополнение происходит за счётнераспределённой прибыли и амортизации;
внешние источники, когда пополнение происходит за счёт заимствованийна стороне (привлечения кредитов, эмиссии акций, выпуска облигаций и т.п.);
Однако предприятия, активно увеличивающие производственныемощности, испытывают острый дефицит внутренних ресурсов. Остаётся тольковариант внешних заимствований, и компания исходя из своей финансовой политики,выбирает ту или иную форму заимствования на стороне. Так для некоторых компанийвыпуск акций или привлечение венчурных фондов является абсолютно неприемлемойформой привлечения инвестиций, т.к. руководство не желает отдавать контроль(даже частично) над компанией стороннему инвестору или его представителям.Зачастую предприятия не могут рассчитывать и на льготные кредиты государства, всилу особенностей той области, где они ведут свою производственную деятельность.Выпуск облигаций так же отпугивает многие компании, как малоразвитая и простонезнакомая им форма привлечения денежных средств. Таким образом, большинствомалых и средних компаний используют в своей практике наиболее традиционныеспособы решения своих финансовых проблем – кредиты.
Получение дополнительных ресурсов за счет банковскогокредитования связано с необходимостью наличия существенного залоговогообеспечения, кредитной истории в банке, а также необходимостью прохождениясложной процедуры оформления кредита. Однако, иногда бурно растущие компании,стараясь побыстрее захватить максимально возможную долю нового рынка, хотятпровести такие проекты, что объём требуемых инвестиций может быть сопоставим стекущей стоимостью её активов. Эти проекты, зачастую, не будут поддержаныбанками. В связи с вышеуказанными причинами в последние годы все более широкоераспространение получает лизинг, который в силу присущих ему возможностей можетстать импульсом технического перевооружения предприятий и развития предпринимательскойдеятельности. а дополнительные льготы при налогообложении будут способствовать наиболееэффективному расходованию оборотных средств.
Наибольшую заинтересованность в лизинге проявляютпредставители малого бизнеса, которые, не имея достаточных средств и неприбегая к привлечению кредитов, могут, в этом случае, использовать впроизводстве новое прогрессивное оборудование и технологии. Так же следуетотметить следующие преимущества лизинга по сравнению с другими способамиинвестирования. Во-первых, предприниматель может начать свое дело, располагаялишь частью (примерно одной третью средств), необходимых для приобретенияпомещений и оборудования, а во-вторых, предприятиям предоставляются не денежныесредства, контроль за которыми не всегда возможен, а непосредственно средствапроизводства, необходимые для обновления и расширения производственногоаппарата.
Вопрос выбора наиболее удобно и надёжного источникаинвестиции встает перед любой компанией нацеленной на динамичное развитие ирост. Выбор наиболее выгодного из них задача непростая и заслуживает детальнойпроработки. Рассмотрим кредит и лизинг более подробно и выделим наиболеезначимые особенности этих форм финансирования для проведения сравнительногоанализа их как альтернативных вариантов для финансирования.2.2Сравнение кредита и лизингакак формы финансирования
Особенности кредита
Особенности кредита проистекают из его определения ижесткого регламентирования деятельности кредитных институтов инструкциями ЦБРФ. Итак, для начала заглянем в экономический словарь и посмотрим, как тамтрактуется понятие кредита:
кредит — ссуда в денежной или товарнойформе на условиях возвратности и обычно с уплатой процента; выражаетэкономические отношения между кредитором и заемщиком.[4] Основными принципамикредитования являются платность, срочность и возвратность. В зависимости отуровня развития рынка кредитования кредиты выдаются на более выгодных условиях,сроки увеличиваются, процентные ставки снижаются.
Рынок кредитования в России развивается достаточно долго, ипо некоторым показателям уже приблизился в своём развитии к зарубежным рынкам.Конечно, отечественным кредитным организациям ещё далеко до крупнейших мировыхбанков по объёмам выдаваемых кредитов и величине процентных ставок, но на заресвоего развития проценты по кредитам порой превышали величину 210% годовых (потакой ставке ЦБ выдавал кредиты коммерческим банкам в период с 15 октября 1993года по 28 апреля 1994 года) и выдавались на крайне невыгодных для заёмщикаусловиях. Это было в значительной мере обусловлено нестабильностьюэкономической и политической обстановки в стране. Однако со стабилизацией вэкономике, с развитием цивилизованных рыночных отношениях снижались и ставки ЦБдля коммерческих банков и соответственно ставки банков по кредитам физическим июридическим лицам.
/>
Рисунок 8 Изменение ставки рефинансирования ЦБ РФ в 1992 –2006 гг.
Именно кредит зачастую рассматривается как источник дляфинансирования инвестиционного проекта при недостатке собственных средств упредприятия (или невозможности их отвлечения в данный момент). Такое отношениесвязано в первую очередь с позиционированием банков как институтовтрансформации сбережений в инвестиции. Так что, несмотря на множество другихфункций, банки это в первую очередь кредитные институты. Процедура получениякредита за время развития этой услуги в России значительно упростилась иподтверждением тому может служить захлестнувший страну бум потребительскогокредитования. Так от подачи заявки до принятия решения о выдаче или невыдачекредита банки устанавливают рекордно низкие сроки, вплоть до 30 минут. Однако всфере кредитования малого и среднего бизнеса далеко не всё так просто и быстро.И хотя, как и в секторе потребительского кредитования физических лиц, дляюридических лиц существуют экспресс-кредиты для финансирования мало-мальскисерьёзного инвестиционного проекта предоставляемых в этом случае средствнедостаточно. Как правило, объём таких экспресс-кредитов ограничен несколькимидесятками или сотнями тысяч рублей.
Получение серьёзного займа для крупного проекта сопряжено сдостаточно трудоёмкой операцией согласования условий и требует от заёмщикавыполнения ряда условий, которые гарантируют кредитору соблюдение основныхпринципов кредитования: платности, срочности и возвратности. Банки в своейдеятельности жестко регламентированы нормативными актами ЦБ и в свою очередьпредъявляют весьма жесткие требования к заёмщикам. Компании необходимопредоставить ряд документов подтверждающих её платёжеспособность, т.к. кредитвыплачивается из чистой прибыли компании, то зачастую возникают проблемы укомпаний, которые различными способами стараются снизить размеры прибыли дляэкономии на налогах. И хотя некоторые банки идут навстречу компаниям, ведущимне совсем честный бизнес в плане отношений с налоговыми органами, развитиерынка банковских услуг и его большая цивилизованность требует предоставленияподтверждения более официальных документов, подтверждающих платёжеспособностьзаёмщика, чем тетрадки «серой» бухгалтерии. Порой могут потребоватьсяаудиторские заключения о финансовом состоянии компании, а компании, какправило, не проводят добровольных аудиторских проверок, ввиду ихнеобязательности для государства. При отсутствии необходимых документов банкимогут пойти на выдачу кредита, но для снижения рисков, связанных с невозвратом,процентные ставки будут выше.
Кроме того, в качестве гарантий возврата средств банкутребуется залоговое обеспечение кредита имуществом, к которому банки так жепредъявляют ряд требований по его состоянию и ликвидности. Эти требования могутсделать кредиты недоступными для предприятий осуществляющих масштабные проекты,сопоставимые или превосходящие стоимость имеющихся у предприятия ликвидныхактивов, которые банк готов будет принять в качестве залогового обеспечения. Сзалогом также возможна такая же ситуация как и с «серой» финансовойотчетностью, когда для оптимизации налога на имущество объекты залога находятне в собственности заёмщика. Это также усложняет процедуру согласования условийвыдачи кредита и может привести к его удорожанию.
Наличие непогашенного кредита может препятствовать получениюдополнительных заёмных средств во время реализации инвестиционного проекта.Поскольку меняется и структура капитала, увеличивается доля заемных средств, ивследствие этого снижается ликвидность предприятия, которая рассматриваетсякредитными институтами и государственными органами как важный показательфинансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Поскольку погашение кредита будет производиться за счётамортизации и из чистой прибыли компании ей необходимо показать эту прибыльналоговым органам и выплатить по ней налог на прибыль, тем самым усилиякомпании по минимизации этого налога будут тщетными. А при покупке оборудованияв кредит не допускается применение ускоренной амортизации и доля её в выплатахпо кредиту будет незначительной, особенно в случаях, когда нормативный срокслужбы оборудования (или других объектов финансирования) будет значительнопревышать срок на который выдан кредит. В свою очередь приобретаемо имуществовстанет на баланс предприятия, и по нему так же необходимо будет выплачиватьналоги.
Особенности лизинга
Основными особенностями лизинга являются его бонусы ильготы, установленные на уровне федерального законодательства.
Для стимулирования процесса создания и развития рынкализинговых услуг в России, федеральное Правительство установило ряд льгот дляучастников лизинговой деятельности.
Так лизинговая компания освобождается от:
уплаты налога на прибыль, получаемую ею от реализациидоговоров финансового лизинга со сроком действия не менее трех лет;
уплаты налога на добавленную стоимость при выполнениилизинговых услуг, с сохранением действующего порядка уплаты налога надобавленную стоимость при приобретении имущества, являющегося объектом финансовоголизинга (п.п. 2.1. и 2.2. по Указу Президента РФ от 17.09.94 г. 1929 «Оразвитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности» иПостановление Правительства РФ от 29.06.95 г. 633 «О развитии лизинга винвестиционной деятельности.»); [7]
уплаты таможенных пошлин и налогов (частичное освобождение с1.07.95 г.) в отношении временно ввозимой на территорию РФ продукции,являющейся объектом международного лизинга (Письмо ГТК РФ от 20.07.95г.01-13/10268 «О таможенном оформлении товаров, временно ввозимых в рамках»лизинговых соглашений").
Кроме того, производится включение в себестоимость продукции(работ, услуг) в порядке формирования финансовых результатов, учитываемых приналогообложении прибыли, платежей по процентам за полученные заемные средства,в том числе кредиты банков и других организаций, используемые субъектамилизинга для осуществления операций финансового лизинга, а также лизинговыеплатежи по операциям финансового лизинга (Постановление Правительства РФ от20.11.95 г. 1133 «О внесении дополнений в Положение о составе затрат попроизводству и реализации продукции (работ, услуг), и о порядке формированияфинансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли»).[7]
Лизингополучатель получает право
уменьшения платежей налога на имущество предприятия,поскольку стоимость объектов лизинга отражается в активе балансализингополучателя только в случае перехода имущества в собственностьлизингополучателя по истечении договора лизинга. До этого они числятся набалансе лизингодателя;
снижения платежей налога на прибыль. Во-первых, лизинговыеплатежи относятся на затраты, включаемые в себестоимость продукции. Посколькуразмер амортизационных отчислений меньше лизинговых платежей, тоналогооблагаемая база заметно уменьшается. Во-вторых, при использованиилизинговых схем отпадает необходимость начисления износа основных средств, чтоповышает сумму льгот по налогу на прибыль, связанную с техническимперевооружением и модернизацией производства (льгота исчисляется как разницамежду капитальными вложениями на техническое перевооружение и модернизациюпроизводства и суммой амортизационных отчислений на дату предоставленияльготы);
упрощения бухгалтерского учета, так как учет основныхсредств, начисление амортизации, оплату части налогов и сборов, а такжеуправление долгом осуществляет лизинговая компания;
ускоренное и качественное обновление производственной базыпутем дополнительного финансирования;
использование гибких схем погашения задолженности.
Но этим достоинства лизинга не исчерпываются. Практикапоказывает, что лизинг обладает особой гибкостью, которая проявляется вразнообразии форм расчетов за лизинговые услуги. Особенно популярны уфирм-лизингополучателей отсрочки первого лизингового платежа, возможностирассредоточения в ее интересах лизинговых платежей, как во времени, так и вразмерах единовременных платежей.
Лизинг, как и кредит, базируется на трёх основных принципах:платности, срочности и возвратности. Однако для реализации этих трёх принциповкомпания лизингодатель предъявляет к лизингополучателю значительно более мягкиетребования.
Лизинговая деятельность не является строгорегламентированной со стороны надзорных органов, за счёт чего и достигаетсязначительная гибкость в деятельности лизинговых компаний. Компании могутпозволить себе не предъявлять высоких требований к предоставляемойлизингополучателем информации о своей финансово-хозяйственной деятельности, такв качестве для подтверждения платежеспособности могут быть приняты и записи«серой» бухгалтерии. Ведь, несмотря на все более цивилизованное состояние бизнесав России многие компании продолжают вести двойную бухгалтерию и уклоняться отналогов, различными способами занижая свои реальные обороты и скрывая прибыль.
Гарантией возвратности стоимости объекта лизинга в случаекаких-то проблем у лизингополучателя служит залог, а залогом в данном случаеявляется сам объект лизинга. Т.е. компания может позволить себе проводить вжизнь достаточно крупные инвестиционные проекты, под которые она никогда несмогла бы получить кредит ввиду отсутствия достаточного залогового обеспечения,так называемые проекты «с нуля».
Имущество, взятое компанией в лизинг, находится на баланселизингодателя, таким образом, нет необходимости выплачивать налог не него.Компания лизингодатель в свою очередь амортизирует объект лизинга по ускореннойсхеме и к концу срока сделки остаточная стоимость, по которой его передают всобственность лизингополучателя, оказывается минимальной. Кроме этогоприобретаемое таким образом имущество не меняет структуры капитала компании,поскольку доля заёмных средств не увеличивается, и как следствие ликвидность неснижается, тем самым не уменьшаются и возможности для привлечения компаниейзаймов для других целей, например на пополнение оборотных средств.
Кроме того, что у компании не возникает необходимости показыватьприбыль (т.к. лизинговые платежи полностью относятся на себестоимостьпроизводимой продукции) и платить дополнительные налоги на неё компания можетпоставить себе в зачёт НДС, содержащийся в лизинговых платежах. Тем самым ещёснизить объём выплачиваемых налогов.
Так же существует ряд качественных факторов, которые мыможем отнести к явным преимуществам лизинга, но не можем оценить количественно.Так лизингодатель, может использовать своих профессиональные и деловые контактыи связи, ввиду чего ему может быть легче по сравнению с обычной организациейрешить ряд вопросов, сопутствующих любой сделке по приобретению имущества, втом числе:
с поставщиками вопросы поставки, монтажа, обслуживания, атакже коммерческого кредитования лизинговой сделки, и тем самым ее удешевления;
с помощью проверенных таможенных брокеров, с которыми онсотрудничает уже долгое время, вопросы растамаживания объекта лизинга,уменьшить издержки по сделке и сократить сроки поставки;
со страховщиком вопросы страхования различных рисков посделке на условиях, экономически наиболее приемлемых и полезных длялизингополучателя;
проблемы, связанные с защитой интересов лизингополучателяперед всеми субъектами рынка, включая государство (например, по возврату избюджета НДС, уплаченного поставщику или на таможне, используя накопленный опытспоров и арбитражей с налоговой инспекцией).
Переговоры с производителями и поставщиками, оформлениедоговоров купли-продажи, при необходимости регистрацию имущества производитлизингодатель, что сокращает временные и материальные затратылизингополучателя.[5]
Однако лизинг не лишен и ряда недостатков. Так лизинговыеплатежи выше выплат по кредиту при равных сроках сделки. Это обусловлено и темфактом, что лизинговые компании зачастую привлекают средства кредитныхорганизаций для финансирования своей деятельности. Кроме того процесссогласования лизинговой сделки более сложен, т.к. в него вовлечено большееколичество участников чем при выдаче кредита. И налоговые преимущества лизингадоступны не всем хозяйствующим субъектам, так к предприятиям, ведущимналогообложение по вмененной системе, не могут быть применены льготы по налогуна прибыль и НДС.
Для упрощения процедуры сравнения представим все изложенныевыше достоинства и недостатки обоих форм финансирования в сводной таблице.
Таблица 8 Сравнение лизинга и кредитаЛизинг Кредитование Система достаточно гибка, без жесткого регулирования, проще, доступнее. Существует множество схем лизинга, способных удовлетворить практически все интересы лизингополучателя Система ограничена нормативами и регламентом деятельности коммерческих банков, требования к показателям финансовой устойчивости заёмщика высокие, хотя возможны поблажки со стороны банков Залогом является само имущество, предоставляемое в лизинг. Гарантией возврата долга является залог, залоговое имущество может быть арестовано при невыполнении договорных обязательств. Объект лизинга не меняет соотношения заемного и собственного капитала в балансе. Возможности получения дополнительных займов на прочие нужды организации не снижаются Кредит, меняет соотношение заемного и собственного капитала в балансе организации, снижает показатели ликвидности, уменьшает возможности получения дополнительных займов на прочие нужды организации Лизинговые платежи полностью относят на себестоимость продукции На себестоимость продукции относят только проценты по кредиту При лизинге сокращается налог на прибыль, потому что, лизинговые платежи в полном объеме относят к расходам, уменьшающим налогооблагаемую базу, Налогооблагаемая база при кредитовании практически не снижается, исходя из ее величины рассчитывается налог на прибыль За счет ускоренной амортизации существенно снижается срок уплаты и сумма налога на имущество Ускоренная амортизация невозможна, по окончании сделки у заемщика остается имущество со значительной остаточной стоимостью, далее налог на имущество уплачивается в полном размере заёмщиком Лизинговая компания при оформлении сделки все непредвиденные расходы и риски принимает на себя. В ее профессиональные обязанности входят подготовка и экспертиза всех сопутствующих документов, проверка надежности продавцов имущества и кредитующих организаций, выбор оптимальных финансовых схем, решение других непредвиденных вопросов При приобретении имущества за счет средств кредита заемщик самостоятельно занимается вопросами оформления договоров, покупки, доставки, растаможивания, страхования имущества, решением других проблем. Возникает риск непредвиденных потерь и убытков ввиду необходимости заниматься непрофильной деятельностью 2.3 Модели для оценкистоимости реализации проекта при различных формах финансирования
Анализ финансовых потоков вслучае использования лизинга
Рассматривая только затратную сторону любого инвестиционногоданного проекта, направленного на увеличение основных производственных фондов,мы упускаем часть преимуществ, которые даёт нам лизинг. Для создания болееполной картины следует рассмотреть финансовые потоки, которые возникают впроцессе и после лизинговой сделки, а так же перенести их на time-line и оценить с точки зрения теории временной стоимостиденег. Итак, для начала рассмотрим, какие финансовые потоки возникли врезультате лизинговой сделки. Для удобства сразу разделим их на две группы(положительные финансовые потоки и отрицательные финансовые потоки) иорганизуем в таблицу.
Таблица 9. Финансовые потоки, связанные с лизингомоборудования– + Лизинговые платежи Доходы от продаж Затраты на выкуп оборудования Возмещение НДС Монтаж Экономия на налоге на прибыль Пусконаладочные работы Экономия на налоге на имущество Затраты на сырьё Налоги Прочие издержки
Чтобы оценить достоинства лизинга отбросим те потоки, накоторые не оказывает влияния форма финансирования сделки, оставив только те,где в той или иной мере проявляются особенности лизинга. Таким образом, у настаблица примет следующий вид:
Таблица 10.Финансовые потоки, в которых проявляются особенности лизинга – + Лизинговые платежи Возмещение НДС Затраты на выкуп оборудования Экономия на налоге на прибыль Экономия на налоге на имущество
Таким образом, ежемесячно за счет того, что лизинговыеплатежи относятся на себестоимость (затраты), размер налогооблагаемой базыснижается на величину лизингового платежа и в зачет по НДС ставится та суммаНДС, которая входит в состав этого платежа. Вдобавок к этому нет необходимостиежеквартально выплачивать налог на имущество, до момента, когда оборудованиебудет выкуплено лизингополучателем по остаточной стоимости. [3]
Пусть LP – размер лизинговогоплатежа, BC – балансовая стоимость объекта лизинга, NA– нормаамортизации, n – номер текущего месяца, T1 (ставка НДС) – 18%, T2(ставка налога на прибыль) – 24%, T3 (ставканалога на имущество) – 2,2%. Тогда суммарный финансовый поток в месяце n будет иметь следующий вид:
/>(1)
а если месяц завершает квартал то
/>(2)
и по окончании срока сделки к последнему платежу добавляютсязатраты на выкуп оборудования по остаточной цене, т.е. если срок сделкисоставил /> месяцев, то остаточнаястоимость составит
/> и/>(3)
Пусть теперь /> – целая часть от деленияколичества месяцев на 3 (фактически количество кварталов). Тогда можнопросуммировать потоки за весь срок сделки:
/> (4)
Рассмотрим теперь, как распределяютсяпотоки на time-line. И попутнообратимся к теории временной стоимости денег. Фактически, лизинговые платежи,выплачиваемые по схеме с одинаковым размером ежемесячного платежа представляютсобой аннуитет с выплатами в конце периода, то же можно сказать и финансовыхпотоках, представляющих экономию на налоге на прибыль и НДСе. Тогда можнорассчитать настоящую (текущую) стоимость этого аннуитета, подсчитав настоящуюстоимость каждого платежа и сложив результаты. Тогда математически это можнозаписать следующим образом:
/> (5)
где /> – месячная ставкадисконтирования.
Здесь получится отрицательная величина, т.к. мы дисконтируемне цену услуги, а величину финансового потока и знак «–» показывает на оттокфинансовых ресурсов у предприятия.
Анализ финансовых потоков в случае использования кредита
Аналогично случаю применения лизинга рассмотрим всефинансовые потоки, возникающие в результате получения займа, приобретенияоборудования и запуска его в эксплуатацию. Так же для удобства сразу разделимих на две группы (положительные финансовые потоки и отрицательные финансовыепотоки) и организуем в таблицу.
Таблица 11 Финансовые потоки, связанные с приобретением объектав кредит– + Выплаты по кредиту Доходы от продаж Монтаж Амортизация Пусконаладочные работы Возмещение НДС Затраты на сырьё Налоги Прочие затраты издержки
Отбросим те расходы, которые не зависят от формыфинансирования проекта, и подробнее рассмотрим какие налоги будет выплачиватькомпания, и в каком размере будет происходить экономия на налогах и ихвозмещение.
Таблица 12 Финансовые потоки, в которых проявляютсяособенности кредита – + Выплаты по кредиту Амортизация Налог на имущество Возмещение НДС Налог на прибыль
Пусть CPn – размер выплаты покредиту в n-том месяце (в состав которого входят MPn – основные выплаты, PPn –проценты по кредиту), BC1 – балансоваястоимость объекта лизинга в бухгалтерском учёте, BC2– балансовая стоимость объекта лизинга в налоговом учёте, NA– норма амортизации, n – номертекущего месяца, T1 – ставка НДС (0,18), T2 – ставка налога на прибыль (0,24), T3 – ставка налога на имущество (0,022), r – ставка рефинансирования ЦБ (0,11), R– процентная ставка по кредиту.
Тогда суммарный финансовый поток в месяце nбудет иметь следующий вид:
/>(6)
Такой странный вид вызван несколькими факторами: во-первых,особенностями налогообложения при выплате кредита, взятого на приобретение ОС.Здесь особенно важно, что целью кредита было не пополнение запасов или оборотныхсредств, а именно приобретение основных средств. В этом случае законодательстворазрешает отнести на расходы часть процентных выплат, в размере до 1.1*r начисленных процентов, т.е. если кредит был взят под R процентов, то отношение 1.1*r к R как раз и задаёт ту часть процентных выплат, которыеотносятся на затраты. Во-вторых, в первый месяц будет «самотризировано» сразу10% стоимости приобретаемых ОС, не считая ежемесячной амортизации, так чтоналогооблагаемая база так же снизится и на эту величину. Следует такжепояснить, откуда взялись две различные балансовые стоимости (для налогового ибухгалтерского учета) и в чем разница между ними. Итак, для бухгалтерскогоучета в стоимость основных средств входит как стоимость самого объекта, так ипроценты по кредиту и амортизируется эта величина при начислении налога наимущество. В налоговом учёте стоимость основных средств учитывается без суммыпроцентов по кредиту, и при начислении налогов амортизация, снижающаяналогооблагаемую базу, считается исходя из этой стоимости основных средств.
Кроме того, в первый месяц будет поставлен в зачёт НДС, и«самортизированы» ОС на величину равную 10% стоимости приобретаемых ОС,называемую «амортизационной премией», т.е. возникнет дополнительный потокравный
/> (7)
и если месяц будет завершать квартал, то к этому потокудобавятся ещё и выплаты налога на имущество равные:
/> (8)
теперь можно собрать всё в одну общую формулу, и мы получимследующий объект
/> (9)
Итак, теперь можно посчитать все потоки, за срок сравнимыйсо сроком лизинга и сравнить их. Тут, как и в предыдущем случае, интереспредставляет распределение потоков по времени и их приведённая стоимость.Однако, в отличии от лизинговых платежей, выплаты по кредиту как правилоотличаются месяц от месяца, т.к. компании выгодно привлекать кредит на условияхежемесячных или ежеквартальных выплат с начислением процентов на остаток долга.В этом случае компания будет иметь минимальные переплаты за приобретаемыйобъект, связанные с начислением процентов. Тогда для дисконтирования по ставке r0о формула будет иметь следующий вид:
/> (10)
Здесь, x – номер месяца, в которомбудут поставлены на баланс приобретаемые ОС, т.к. необязательно это будетмесяц, в котором будет произведён первый платеж по кредиту.
3. Расчетстоимости реализации проекта и финансовых потоков для различных формфинансирования3.1 Описание предприятия иинвестиционного проекта
В этой главе будут проведены расчеты, на основе изложенныхвыше моделей, для случая реального инвестиционного проекта реализуемогоКорпорацией «Сибирское Здоровье».
Корпорация «Сибирское здоровье» основана в 1996году в Новосибирске.
За десять лет Корпорация прошла длинный путь от небольшойрегиональной организации до современной, преуспевающей компании, одного изроссийских лидеров в индустрии здоровья и красоты. Торговая марка «Сибирскоездоровье» представлена во всех федеральных округах России и за рубежом: наУкраине, в Молдове, Казахстане, Грузии, США, Канаде.
Корпорация активно развивает международную деятельность. В2004 году Корпорация открыла официальное представительство в Болгарии. Вближайшем будущем такие представительства откроются в еще нескольких странах.
Наукоёмкие продукты, разработанные ведущими учеными Сибири,позволили ассортименту Корпорации «Сибирское здоровье» стать широковостребованным на российском и международном рынках.
Это возможно благодаря деятельности уникальногоНаучно-исследовательского центра Корпорации. Собственная научная база дляпроведения исследований в области здоровья – залог успеха новых продуктов, разработанныхкомпанией.
Современные и эффективные продукты, которые не имеютаналогов во всем мире – основа ассортимента Корпорации «Сибирское здоровье».
Основой динамичного развития корпорации является собственноепроизводство, которое позволяет Корпорации предоставить своим партнерам такиепреимущества, которые никогда не сможет позволить себе компания-посредник.
Продукты компании неоднократно отмечались высокимипрофессиональными наградами, как на Российских, так и на международныхконкурсах и выставках, посвященных БАД.
Всё это привело к необходимости расширения производственныхмощностей компании. Было принято решение о создании нового производственногокомплекса, как для удовлетворения растущего спроса, так и для началапроизводства принципиально новых для Российского рынка продуктов, ранее не производимых,и даже не импортируемых. Приобретаемое оборудование не производится в России ине имеет отечественных аналогов, так что возникают определённые трудности припоиске источников финансирования. Кроме того, возникают дополнительные риски впроцессе транспортировки, монтажа и эксплуатации оборудования. Так что компаниястарается выбрать такой вариант финансирования, когда эти риски будут сведены кминимуму. Т.е. дополнительно будут предоставлены услуги по страхованию иобслуживанию оборудования на выгодных для компании условиях.
Для реализации стратегии расширения ассортимента иувеличения объемов выпуска Корпорация Сибирское Здоровье реализуетинвестиционный проект по созданию новой производственно-складской базы. Дляэтих целей в городе Бердск, на территории завода «Химфарм» было приобретеноздание, в котором разместятся склад сырья и готовый продукции,научно-производственная база, лаборатории и административная часть. Частьразмещаемого на этой базе оборудования будет перевезена с другой производственнойплощадки, часть планируется приобрести, доставить и запустить к маю 2007 года.
Приобретаемое оборудование представляет собой комплекс производственно-упаковочногооборудования, состоящий из трёх автоматов, объединённых производственнымциклом:
автомат для смешивания ингредиентов и придания консистенции
автомат для дозирования жидкости в пакеты и закручиваниякрышек
автомат для впаивания горлышка в пакеты
Особенностью данного оборудования является тот факт, чтоаналогичное ему оборудование в России не эксплуатируется, и на данный моментпроизводится только в Китае, Корее и Японии. Сам продукт, который планируется кпроизводству, так же никогда не производился в России. Технология процессапроизводства и упаковки была разработана в Японии в 90-х годах прошлого века ина данный момент распространена в странах Азиатского Тихоокеанского региона иСША. Эти факты делают сам проект более рискованным, т.к. возможны проблемы сзапуском производственного процесса в запланированное время, несоответствиекачества Российского сырья жестким требованиям Японского стандарта. А задержказапуска производственных линий неминуемо приведёт и к задержке поступлениявыручки от продаж выпускаемого продукта, что может крайне негативно сказатьсяна платежеспособности компании.
На данный момент компания рассматривает три возможныхисточника для финансирования своего инвестиционного проекта. Первый источник –это собственные средства компании. И этот способ выглядит достаточнопривлекательным для руководства, т.к. позволит сохранить видимость полнойсамостоятельности и компания не будет связана долговыми или инымиобязательствами на достаточно длинный срок. Однако при этом вполне ясно, чтокомпания не располагает необходимым объёмом денежных средств, и чтобыпроизвести оплату объекта инвестиций из собственных средств придётся некотороевремя аккумулировать их на счетах компании, сократив текущие расходы, что можетнегативно отразиться на производственном процессе и устойчивости положениякомпании на рынке. Кроме того накопление средств будет происходить в основномза счет нераспределённой прибыли и на эту прибыль необходимо будет выплачиватьналоги, т.к. если компания сократит свои расходы, при этом поддерживая уровеньсвоих доходов на прежнем уровне, то прибыль попадающая под налогообложениеавтоматически увеличится. И к расходам на само приобретение необходимо будетдобавить ещё и дополнительно выплаченные налоги на прибыль.
Второй источник для финансирования инвестиционного проекта –это банковский кредит. Положительный опыт заимствования денежных средств вбанках у компании есть, однако объёмы привлеченных ранее кредитов былизначительно меньше стоимости приобретаемого имущества, кредиты привлекались накороткие сроки, до года. Кроме того выплаты по кредиту также будут производитьсяиз чистой прибыли компании и не сократят налогооблагаемую базу.
И, наконец, лизинг. Новая для компании форма привлеченияденежных средств. Ранее лизинг не только не использовался, но и нерассматривался как альтернативный источник для финансирования проводимыхкомпанией проектов. Причиной тому служили и неразвитость рынка лизинговых услугв предыдущие годы, и отсутствие у компании крупных проектов, направленных назначительное расширение и модернизацию производственных мощностей. И простонедостаточная осведомлённость компании о такой форме привлечения денежныхсредств для инвестиций в собственное развитие. 3.2 Расчет стоимости проектапри использовании различных схем финансирования. Сравнение полученныхрезультатов
Рассмотрим один из частных случаев, предложенных компаниивариантов лизинговой сделки. Данное предложение было представлено компанией«Премьер-лизинг» в октябре 2006 года. Представленный ниже текст и таблица сусловиями предоставления лизинга являются выдержками из коммерческогопредложения.
«Схема платежей, с одинаковыми ежемесячными выплатами втечение всего срока осуществления сделки.
Все лизинговые платежи оплачиваются ежемесячно. Суммы,выраженные в иностранной валюте, оплачиваются в рублях по курсу ЦБ плюс 1% на деньоплаты.
Срок поставки составляет 70 дней, при условии предоплаты вразмере 30% от стоимости всего комплекса.
Собственником и балансодержателем является лизингодатель, клизингополучателю переходит право владения и пользования (управления) наосновании договора лизинга.
Предмет лизинга находится на балансе лизингодателя доокончания срока лизинга.
После окончания срока лизинга оборудование переходит всобственность лизингополучателя по остаточной стоимости. Лизингодатель вправеначислять ускоренную амортизацию на предмет лизинга с коэффициентом до 3. Вселизинговые платежи относятся на себестоимость (затраты) производимой продукциии услуг лизингополучателя, что позволяет снизить налогооблагаемую базу длярасчета налога на прибыль в размере общей суммы договора лизинга.»
Таблица 13 Условия предоставлениялизинга Рубли Первоначальная стоимость предмета лизинга 6 475 000,00 Срок, месяцев 36 Авансовый платеж (30%) 1 942 500,00 Общая сумма договора при равномерных платежах 8 908 325,00 Ежемесячный лизинговый платеж 193 495,14
Итак, основой для проведения сравнительного анализа будетприобретение оборудования на условиях предоплаты в размере 30% и поставки через70 дней после внесения предоплаты на счёт поставщика. Данное предложение невыглядит достаточно привлекательным, поскольку в стоимость лизинга не включеныразличные дополнительные услуги, например, доставка и сборка на месте,страховка за счёт лизингодателя, повышение квалификации персонала, которыйбудет работать с пробретаемым оборудованием. Однако оно будет лишь объектом длясравнения и анализа, и, возможно, следует поискать боле выгодное предложение, сболее широким перечнем включенных услуг и меньшим размером ежемесячного платежа.
Для начала посчитаем расходы на приобретение данногооборудования, тем самым сделаем оценку затрат, которую проделывает большинствопредпринимателей перед покупкой любого объекта.
Рассмотрим процесс приобретения в случае покупки за счетсобственных средств, за счёт привлеченного кредита и с помощью лизинга. Здесьмы не будем рассматривать затраты на доставку, сборку и монтаж оборудования, атак же пусконаладочные работы, поскольку лизинговое предложение не включает этипункты в стоимость оборудования и соответственно лизинговых платежей, этизатраты покупатель в любом случае будет нести сам. Кроме того сделаемпредположение, что эти средства являются частью нераспределённой прибылипрошлых периодов, т.е. были заработаны самой компанией в процессе производстваи реализации продукции (со всеми вытекающими отсюда налогами), а не быливнесены учредителями или имелись в достатке в уставном капитале компании.
В случае приобретения за счет собственных средств расходыбудут состоять из авансового платежа и выплаты оставшейся части стоимостиобъекта, и составят как раз первоначальную стоимость объекта лизинга, равную 6 475000,00 рублям.
Общая сумма договора лизинга соответствует как раз темрасходам, которые понесёт лизингополучатель в процессе приобретения оборудования,с той разницей, что платежи будут состоять из аванса в размере 30% стоимостьобъекта, 36 ежемесячных одинаковых платежей. Общая сумма по договору лизингасоставит 8 908 325,04 рублей. Кроме того стоит отметить, что оборудование поокончании договора лизинга передеатся в соственность лизингополучателя поостаточной стоимости, эта сумма не входит в общую сумму по договору, и её также следует рассчитать и добавить к итоговым расходам. Поскольку нормативныйсрок службы пробретаемого оборудования составляет 37 месяцев, а срок сделки 36месяцев, то оборудование практичски полностью будет самортизированолизингодателем. Остаточная стоимость составит 1/37 от первоначальной т.е. 175 000,00рублей. Итого затраты на приобретение оборудования в случае использованиялизинга составят 9 083 325,04 рублей. На первый взгляд это предложение кажетсяявно невыгодным, поскольку сумма затрат значительно превышает 6,475 млн. рублейв случае приобретения за счет собственных средств.
Рассчет стоимости при покупке за счёт привлеченного кредита
Теперь рассмотри случай, когда оборудование приобретается вкредит. Для начала следует понять, на какие условие кредита следуеториентироваться в своих расчетах, какие условия предлагают банки и на что можетрасчитывать предприятие как заёмщик. Последний кредит компания привлекала поставке 16% годовых в начале 2006 года.
Рассмотрим на каких условиях предлагают банки юридическимлица кредиты с подходящим нам сроком (36 месяцев) и на походящие суммы (порядка7 млн. рублей). Также стоит отметить, что некоторые срок рассмотрения заявки ипринятия решения о выдаче кредита не должен превышать 2-х месяцев, посколькупредполагается кредит берётся для выплаты большей части стоимости оборудования,а залог выплачивается из собственных средств. Ниже представлена таблица типовыхусловий кредитования составленная по результатам исследования кредитныхпрограмм, предлагаемых наиболее крупными банками Новосибирска (в т.ч. УРСАбанк,КМБ-Банк, Муниципальный банк, Сибирский банк Сбербанака России и др.)
/>Таблица 14 Типичные условия предоставления кредитаЦель развитие бизнеса, пополнение оборотных средств, инвестиционные цели Валюта USD, RUR Срок, мес. 12-84 Ставка, % От 11,00 Сумма От 150 000 USD, 4 000 000 RUR Обеспечение
Необходимо обеспечить 100% основного долга. В качестве залога может быть предоставлено любое имущество: транспорт, оборудование, товары, векселя банка, недвижимость, личное имущество.
Расходы по оформлению имущества в залог несёт клиент.
Необходимо представление поручительства от основных учредителей/собственников, залогодателей, связанных компаний Срок рассмотрения до 15 рабочих дней Дополнительно
Срок кредита до 5 лет в рублях и до 7 лет в долларах США, евро
Срок существования бизнеса не менее 6-ти месяцев, а также наличие стабильной прибыли, позволяющей делать ежемесячные взносы по кредиту без ущерба для бизнеса
Форма предоставления кредита:
• единоразовая выдача кредита
• выдача кредита частями (траншами)
• кредитная линия.
Комиссия за предоставление кредита – 1-2 % от суммы кредита
Комиссия за досрочный возврат кредита – 1-4% от погашаемой суммы ссудной задолженности .
Пени за просрочку платежа по кредиту – 0,2% от суммы просроченного платежа за каждый день просрочки.
Итак, чтобы привлечь кредит по минимальной ставке и сминимальной комиссией и прочими издержками, вроде оформления имущества в залогнужно быть первоклассным заёмщиком с безупречной кредитной историей и иметьдлительные хорошие отношения с банком, что в общем-то представляетсянереальным. Можно допустить, что компании удастся привлечь кредит под 15% сучетом всех прочих издержек. Однако этот вариант маловероятен, и служитисключительно для оценки и сравнения возможностей кредита и лизинга. Выплаты покредитам банки, как правило, предлагают производить в форме ануитета илиравномерно убывающих платежей с начислением процентов на остаток долга. Длярассчета ануитетных выплат в банках используется формула
/> ()
где: A – сумма аннуитетного платежа, S – сумма кредита, p –процентая ставка за период (в долях), n – количество периодов. В нашем случаесумма кредита составит 4 532 500,00 рублей, период равен одному месяцу и общеечисло периодов равно 36, процентная ставка составляет 15% годовых или 1,25%ежемесячно, т.е. в долях это 0,0125. Тогда рассчет ануитетного платежа дает намсумму в 157 120,60 рублей. Т.е. за 36 месяцев равными платежами будет выплачено5 656 341,60 рублей.
Рассмотрим альтернативный вариант с ежемесячной выплатойравной части основного долга, начисленных процентов и начислением процентов наостаток долга. Тогда сумма платежа в каждый период будет опредеяться следующейформулой
/>
где: Ct+1 – плажет в период под номером t (0 ≤ t ≤n-1), S – сумма кредита, p – процентная ставка за период (в долях), n – количествопериодов. В нашем случае сумма кредита составит 4 532 500,00 рублей, периодравен одному месяцу и общее число периодов равно 36, процентная ставкасоставляет 15% годовых или 1,25% ежемесячно, т.е. в долях это 0,0125. Такимобразом можно составить график платежей втечение 36 месяцев и посчитать общийобъём выплат. Таблица с графиком платежей по такой схеме представлена вприложении, а общая сумма платежей составит 5 580 640,63 рубля, что на 75700,97 рубля меньше чем при ануитетной схеме платежей. Каждая компания самадолжна выбирать какая схема для неё более удобна и привлекательна, ведь с точкизрения теории временной стоимости денег, лучше более крупные платежи отложитьна дальнюю перспективу, когда их дисконтированная стоимость будет ниже. Ну а мыдля сравнения стоимости приобретения выберем результаты полученные при рассчетахпо схеме равномерно убывающих платежей, руководствуясь принципом снижениязатрат, а не гипотезами теории временной стоимости денег. Итак, к выплатам покредиту добавим предоплату и получим сумму в 7 523 140,63 рубля. Теперь можноподвести краткий итог и вернуться к проведённым выше рассчетам стоимостиприобретения оборудования за счёт собственных средств, и использую лизинговуюсхему приобретения. Соберём полученые результаты в таблицу:
Таблица 15 Стоимость приобретения оборудования при различныхформах финансирования Собственн. средства Лизинг
Кредит
(убывающ.)
Кредит
(аннуитет) Предоплата 1 942 500,00 1 942 500,00 1 942 500,00 1 942 500,00 Дополнительные платежи 4 532 500,00 7 140 825,04 5 580 640,63 5 656 341,60 Всего выплат 6 475 000,00 9 083 325,04 7 523 140,63 7 598 841,6 В % от наименьшего 100 140,28 116,18 117,36
Итак, на первый взгляд лизинг однозначно представляетсясамым дорогим и невыгодным способом приобретения данного оборудования, возможноменьшие платежи сделали бы его более привлекательным, однако то же можносказать и относительно кредита, где возможны более низкие ставки. В тожеразница между кредитом и лизингом составляет порядка 24% (относительно затратпри приобретении за счет собственых средств).
Рассмотрм теперь как распределяются эти расходы во времени,только для удобства сделаем одно допущение, что предоплата выполняется в 0-йгод, 1-й год начинается с поставкой оборудования и началом выплат 70% стоимостиприобретаемого комплекса. Представим распределение выплтат в таблице и длябольшей наглядности представим в виде гистограммы.
Таблица 16. Распределение расходов наприобретение оборудования по годамГод Собственные средства Лизинг
Кредит
(убывающие пл.)
Кредит
(аннуитетные пл.) 1 942 500,00 1 942 500,00 1 942 500,00 1 942 500,00 1 4 532 500,00 2 321 941,68 2 086 838,54 1 885 591,20 2 2 321 941,68 1 860 213,54 1 885 591,20 3 2 496 941,68 1 633 588,54 1 885 591,20
/>
Рисунок 9 Распределение расходов на приобретение оборудованияпо годам
Однако в приведённых расчетах никак не проявляются те самыеособенности лизинга, которые могут сделать его более выгодным чем кредит исобственные средства. Для выявления эффектов от этих преимуществ следуетуглубиться и изучить финансовые потоки, генерируемые в результате использованияразличных форм финансирования.
Анализ финансовых потоков
Рассматривая и анализируя финансовые потоки мы не будемпринимать во внимание расходы на доставку, сборку и монтаж, пуск и эксплуатациюоборудования, а так же те затраты и доходы, которые будут связаны с производствоми реализацией производимой на этом оборудовании продукции. Данное исключениеможно сделать потому что целью работы является не определение сроковокупаемости проекта или оценки его рентабельности, а сравнение различныхисточников финансирования для его приобретения, однако прямые эффекты отиспользования различных источников будут проявляться не мгновенно, в моментвыбора источника, а постепенно в процессе эксплуатации оборудования, посколькусрок службы во многом определяет величину этих эффектов.
Итак, рассмотрим финансовые потоки, связанные сприобретением за счет собственных средств. Разделим их на положительные иотрицательные, и сгруппируем по этому признаку. Результат группировкипредставлен в таблице
Таблица 17. Финансовые потоки при покупке за счёт собственных средств– + Предоплата Амортизация Оплата остатка стоимости Возмещение НДС Налог на имущество Налог на прибыль
На первый взгляд налог на прибыль кажется здесь неуместным,ведь мы не смотрим какую прибыль приносит работа приобретаемого оборудования,однако наличие здесь этого пункта связано в первую очередь с тем, чтособственные средства компании (согласно нашему предположению об ихпроисхождении в начале этого параграфа) были заработаны компанией исоответственно являются частью чистой прибыли, по которой до этого был выплаченналог на доходы. Для некоторого упрощения допустим, что все необходимыесредства были накоплены компанией в 0-м году, и все соответствующие налоги также были выплачены в 0-м году. Т.е. для 1-го,2-го и 3-го годов этот поток равеннулю. Тогда учитываю действующие правила бухгалтерского и налогового учётаможно составить таблицы с указанием ежемесячной величины для каждого финансовогопотока и вывести на их основе итоговые потоки для каждого месяца. Такая таблицапредставлена в приложении, здесь же для наглядности полученного материалапредставим гистограмму ежемесячных потоков для 1-3 года.
/>
Рисунок 10 Ежемесячные финансовые потоки при покупке за счётсобственных средств
Для лучшей наглядности на этом графике ограничен поток 1-гомесяца, поскольку он значительно превосходит все другие потоки и сильноискажает масштаб. В первый месяц рассматриваемого здесь периода величина потокасоставит -3 364 686,44 рубля. На гистограмме хорошо просматривается, чторавномерно начисляемая амортизация относимая на затраты создаёт одинаковые ежемесячныеположительные потоки, однако налог на имущество ежеквартально создаётзначительный отрицательный поток, перекрывающий величину экономии на налогах засчет амортизации. Но поскольку происходит постепенная амортизация, то величинаэтого налога снижается, и начиная с 3-го года все потоки становятсяположительными.
Суммарная величина всех учитываемых потоков за период с 0-гопо 3-й год включительно составит -7 417 208,68 рублей. Если сравнить эту величинус величиной, которую мы получили во время оценки стоимости приобретенияоборудования, то можно заметить существенную разницу, вызванную в первуюочередь тем, что при оценки стоимости приобретения не учитывался налог наимущество. А так же тот факт, что средства копятся из чистой прибыли и впроцессе накопления были выплачены значительные объёмы налога на доходы.
Рассмотрим теперь финансовые потоки, генерируемые прииспользовании кредита, как источника для финансирования нашего проекта.Согласно изложенной во второй главе модели, и используя рассчитанные ранеевеличины выплат по кредиту (по схеме убывающих платежей) можно провести расчетежемесячных финансовых потоков, вывести итоговый поток, а также построитьдиаграмму распределения потоков во времени. Таблица с рассчитаннымиежемесячными потоками для случая использования кредита с равномерно убывающимиплатежами представлена в приложении, на иллюстрации приведено их графическоепредставление.
/>
Рисунок 11 Ежемесячные финансовые потоки при покупке за счётпривлечённого кредита
Здесь намеренно ограничен поток в первый месяц первого года,по тем же соображениям, что и в случае с собственными средствами: чтобы неискажать масштаб, применяя, например, не линейную, а экспоненциальную шкалувеличины ежемесячного потока.
На этой гистограмме также отчетливо видны месяцы, когда квыплатам по кредиту прибавляется и налог на имущество. Положительный поток на37-й месяц является результатом того, что все выплаты по кредиту уже внесены, астоимость приобретённого объекта ещё не полностью перенесена на стоимостьпроизводимой продукции посредством амортизации. В литературе имеет хождениетермин «эффект хвоста» для описания подобного положительного финансовогопотока.
Итоговый поток, с учётом предоплаты и выплаченных в процессенакопления на предоплату средств при использовании кредита (т.е. за периодвключающий годы с 0-го по 3-й включительно) составит -7 812 500,08 рублей.
И теперь для полноты сравнения осталось рассмотреть случайиспользования лизинга. Согласно условиям лизинг будет выплачиватьсяаннуитетными платежами в течение всего срока сделки, а по окончании сделкиоборудование будет выкуплено по остаточной стоимости. Кроме этого никакихдругих отрицательных потоков наша модель не предполагает, поскольку мыабстрагировались от расходов на доставку, сборку и монтаж, запуск иэксплуатацию. Объект лизинга находится на балансе лизингодателя, так что налогна имущество выплачивается им. С другой стороны из числа положительных потоковисключается амортизация, поскольку амортизацию так же начисляет лизингодатель.Зато в отличии от кредита лизинговый платеж за вычетом НДС целиком относится насебестоимость (т.е. затраты) производимой продукции. Это даёт достаточноощутимую экономию на налогах. Итак, таблица с результатами расчета ежемесячныхфинансовых потоков представлена в приложении, а на иллюстрации изображенографическое представление полученных величин.
/>
Рисунок 12 Ежемесячные финансовые потоки при покупке сиспользование схемы финансового лизинга
Здесь всё достаточно просто и понятно. Каждый месяцлизингополучатель производит выплаты лизингодателю, размер этих выплат неменяется от месяца к месяцу. Из этих выплат НДС лизингополучатель ставит себе взачёт, а оставшуюся часть платежа целиком относит на затраты, снижая тем самымналогооблагаемую базу и экономя на налоге на прибыль. Только по окончании срокасделки лизингополучатель выплачивает остаточную стоимость арендуемогооборудования, а не ежемесячный платеж, и переносит часть этой выплаты настоимость производимой им продукции по средствам амортизации. Итоговый потоксвязанный с приобретением оборудования составит -7 155 096,50 рублей.
Теперь можно собрать все полученные результаты и провестисравнительный анализ трёх различных источников финансирования, с точки зрениягенерируемых ими финансовых потоков, а также рассмотреть эти потоки с точкизрения теории временной стоимости денег и провести сравнительный анализдисконтированных финансовых потоков.
Для проведения оценки потоков во времени необходимо выбратьставку дисконтирования. В качестве такой ставки могут приниматься различныевеличины, в зависимости от того какие потоки и в каких сферах деятельности мыоцениваем, так в качестве ставки дисконтирования для физических лиц,потребителей товаров и услуг может служить годовая величина инфляции, илисредний темп роста их заработной платы. Компании, занимающиеся инвестициями вценные бумаги могут принять за такую ставку величину безрисковой доходности всумме с величиной годовой инфляции. Доводов и аргументов в пользу каждой ставкии против ней можно приводить множество, но так и не выбрать правильную,поскольку не понятно что можно понимать под «правильностью» выбранной ставки.Общегосударственной величиной, определяющей стоимость денег на макроэкономическомуровне, в экономике страны вообще является ставка рефинансирования ЦБ, котораярегулярно пересматривается и её изменение определяет изменение «цены денег» встране. На момент написания данной работы ставка рефинансирования ЦБ составляла11%, такой размер установлен 23 октября 2006 г. (Телеграмма ЦБ РФ от 20.10.2006 № 1734-У) динамика среднегодовой ставки была представлена первой главе.
Исходя из выбранной ставки рефинансирования, былипродисконтированы ежемесячные финансовые потоки для всех трёх вариантовфинансирования инвестиционного проекта. Стоит отметить, что в связи спредположением о том, что сумма на предоплату (и выплату остатка стоимости вслучае приобретения за собственные средства) была накоплена в течение 0-го года,а так же были выплачены соответствующие налоги, то мы не будем дисконтироватьэти потоки, а примем их как потоки нулевого периода не подлежащиедисконтированию. Полученные результаты представлены в таблицах, размещённых вприложении, здесь же полученные рассчеты проиллюстрированы на гистограммах.Здесь также ограничены потоки 1-го месяца, для сохранения лучшей наглядности.
/>
Рисунок 13 Дисконтированные финансовые потоки при покупке засчет собственных средств
Суммарный поток в случае приобретения за счёт собственныхсредств составит -7 465 965,0 рублей. Заметно постепенное снижениеположительного эффекта от амортизации, при это основные расходы, понесенные впроцессе приобретения фактически не изменились, поскольку пришлись на 0-йпериод, не попавший под дисконтирование и в первый месяц, когда уменьшение былопрактически незаметно. Таким образом за счёт снижения положительных потоков вбудущем и сохранения размеров основных отрицательных потоков суммарныйдисконтированный поток превысил суммарный поток, рассчитанный без учёта гипотезтеории временной стоимости денег.
/>
Рисунок 14 Дисконтированные финансовые потоки при покупке засчет средств кредита
Суммарный дисконтированный финансовый поток для кредитасоставил сумму равную -7 182 487,67 рублей, что оказалось ниже чем суммарный недисконтированный поток. Это в основном обусловлено тем, что выплаты, образующиеотрицательный поток, были распределены во времени, и их дисконтированнаястоимость оказалась ниже не дисконтированной, хотя и положительные эффекты от амортизациитакже сократились.
/>
Рисунок 15 Дисконтированные финансовые потоки при покупке сиспользование схемы финансового лизинга
На гистограмме, отражающей дисконтированные потоки прииспользовании лизинга наиболее чётко просматривается эффект дисконтирования,равномерные платежи теперь стали убывающими. И как результат этого снижениесуммарного дисконтированного потока по сравнению с аналогичным не дисконтированнымпотоком. В случае дисконтирования он составил -6 526 514,05 рублей.
Соберём теперь все полученные значения суммарных потоков втаблицу:
Таблица 18 Сводная таблица распределения финансовых потоковпо годам Собственные средства
Кредит
(убыв. платежи) Лизинг Не дисконтированные потоки 0-й год -4 600 657,84 -2 555 921,00 -2 555 921,00 1-й год -3 362 076,27 -1 541 379,83 -1 495 487,86 2-й год 194 457,63 -2 140 177,06 -1 495 487,86 3-й год 351 067,80 -1 575 022,19 -1 608 199,73 Суммарный поток -7 417 208,68 -7 812 500,08 -7 155 096,50 В % к лизингу 103,66 109,17 100,00 Дисконтированные потоки 0-й год -2 555 921,00 -2 555 921,00 -2 555 921,00 1-й год -3 335 267,81 -1 422 412,21 -1 420 774,26 2-й год 168 513,46 -1 849 079,16 -1 291 612,97 3-й год 272 555,89 -1 234 707,42 -1 258 205,77 Суммарный поток -7 465 965,0 -7 182 487,67 -6 526 514,05 В % к лизингу 114,39 110,05 100
Итак, можно наглядно убедиться, что при более глубокомизучении финансовых потоков, генерируемых при использовании различных формфинансирования одного и того же инвестиционного проекта лизинг проявляет свои преимуществаи оказывает наиболее выгодным, как при расчетах с использованием теории временнойстоимости денег, так и без неё. Отличие лизинга от других вариантов прииспользовании гипотез временной стоимости денег составляет более 10%, т.е. 650 000рублей. Для ещё более крупных инвестиций величина преимущества лизинга посравнению с альтернативными вариантами будет ещё больше в абсолютном значении.
Попробуем выяснить основные причины меньшей стоимостилизинга, по сравнению с кредитом и собственными средствами. Основой для такоговыраженного преимущества лизинга стали его основные плюсы: полный перенослизингового платежа на себестоимость, и отсутствие оборудования на балансе,т.е. и отсутствие налогов на недвижимость по нему.
Основа экономии по налогу на прибыль в случае приобретенияза счёт собственных средств или кредита – амортизация. Величина ежемесячныхамортизационных отчислений определяется только нормой амортизации и стоимостьюприобретаемого оборудования. В нашем случае размер ежемесячного отчислениясоставит 146 822,00 рубля, а ежемесячный лизинговый платеж без НДС 163 979,00рублей. Амортизационные отчисления, по средствам которых переносится стоимостьприобретённого объекта основных производственных фондов на производимуюпродукцию ниже, чем лизинговый платеж, относимый на себестоимость. Однако, вслучае кредита часть выплачиваемых по кредиту процентов относится на себестоимостьпроизводимой продукции. Этот уровень определён на отметке, равной 1.1*(ставкарефинансирования ЦБ) в процентах от суммы основного долга, всё сверх этойвеличины, так же как и сам платеж по основной части долга на себестоимость неотносятся. Но в нашем случае эта величина (12.1%) почти полностью перекрываетпроцентную ставку, под которую был взят кредит, и получается, что суммаамортизационных отчислений и части выплачиваемых процентов по кредиту,относимых на себестоимость за весь рассматриваемый период равна 6 881 517,05рублей больше, чем сумма лизинговых платеж без НДС за аналогичный период равная6 051 546,64 рублей. Т.е. эффект экономии по налогу на прибыль в случае кредитавыше, чем при лизинге.
Сами ежемесячные платежи по лизингу больше платежей покредиту, эффект экономии на налоге на прибыль ниже, так почему же лизингоказался более дешевым источником финансирования? Причиной этому служит отсутствияналога на имущество, ведь за весь срок лизинговой сделки налога на имущество невыплачивается (по объекту лизинга), а при использовании кредита за аналогичныйпериод выплачивается более 800 000,00 рублей налога, т.е. около 13% всегосуммарного потока. Лизинг – это аренда. Вот из этого краткого определения ивытекает основа его преимущества. Имущество приобретается на правах аренды, иединственными выплатами являются арендные платежи.
Итак, рассматривая далеко не самый выгодный реальный вариантлизинга, предложенный компании, и сравнивая его с кредитом, выдаваемом навесьма мягких условиях мы убедились в эффективности лизинга. Однако в этомсравнении нашли отражение только количественные характеристики, такие какрасходы на приобретение и владение и экономия на налогах. Но есть ещё и целыйряд качественных преимуществ, которые не были отражены в рассмотренномпредложении, такие как страхование объекта лизинга, сборка и монтажспециалистами лизингодателя, обучение персонала и гарантийное сервисноесопровождение оборудования на период лизинговой сделки. Кроме того при лизингене требуется предоставление залогового обеспечения или гарантий и поручительствтретьих лиц, все отношения регулируются составляемым между лизингодателем илизингополучателем договором финансовой аренды — лизинга.3.3 Особенности реализацииразличных форм финансирования
Необходимость залогового обеспечения кредита
В случае привлечения предприятием кредита одним изобязательных условий кредитования является предоставление залоговогообеспечения кредита. Наличие такого залога служит в интересах самогопредприятия и его кредитора. Так кредитору, в случае проблем с возвратомкредита в срок (или его невозвратом), реализация залога поможет избежать денежныхпотерь, а предприятию будет проще привлечь кредит на более выгодных для негоусловиях, если заём будет обеспеченный залогом. В качестве залога для кредитаможет служить:
недвижимое имущество;
оборудование, товарные запасы, сырье и материалы;
автотранспорт;
ценные бумаги (как государственные, так и корпоративныеценные бумаги);
гарантии и поручительства третьих лиц (финансово-устойчивыхпредприятий и организаций, субъектов Российской Федерации).
Если заёмщик предоставляет залог, то банк заключает с нимдополнительный договор залога. Гражданский Кодекс содержит прямое указание наотражение стоимости закладываемого имущества в договоре о залоге: «в договоре озалоге должны быть указаны предметы залога и его оценка, существо, размер исрок исполнения обязательства, обеспечиваемого залогом…» (статья 339). Всоответствии с договором залога, в случае нарушения заемщиком условийкредитного договора, банк может реализовать объекты залога для удовлетворениясвоих требований.
Балансовая стоимость активов, которые могут бытьиспользованы в качестве залога, вследствие инфляции, изменения конъюнктурырынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной. Винтересах банков снизить стоимость залогового имущества, чтобы его было легчепродать в случае возникновения трудностей у заёмщика, однако это идёт вразрез синтересами заёмщика, который в свою очередь старается завысить стоимостьзалогового имущества, чтобы в случае возникновения проблем у него осталось какможно больше. Однако тут его ограничивают балансовая стоимость имущества, т.к.исходя из неё, он платит налоги на имущество, и преувеличение стоимости припередаче имущества в залог по сильно завышенным ценам может вызвать интересналоговых органов.
Для определения суммы кредита, реальной для получения убанка под залог конкретного актива или группы активов, необходимо определить ихтекущую рыночную стоимость. Документом, который, с одной стороны, позволитопределить величину залогового обеспечения кредита, а с другой стороны способенпредотвратить разногласия между кредитором и заемщиком в случае обращениявзыскания на заложенное имущество, станет отчет по оценке выполненныйнезависимым оценщиком. Определение рыночной стоимости закладываемого имуществанезависимым оценщиком позволяет установить справедливое соотношение междустоимостью закладываемого имущества и размером кредита, а также способствуетпредотвращению разногласий между сторонами сделки, которые возникают приобращении взыскания на заложенное имущество. Профессиональные консультанты вобласти независимой оценки помогают определить разумную величину залоговогообеспечения кредита, однако их услуги, как правило, недёшевы, и оплачивать ихнеобходимо самому заёмщику. Таким образом, за снижение процентной ставки покредиту заёмщику необходимо заплатить за услуги независимых профессиональныхоценщиков или довериться оценщикам банка.
Риски, характерные для лизинга и других форм финансирования
Лизингу, как любому финансовому инструменту, присущи риски.Так что помимо расчета стоимости лизинговой сделки необходимо уделить особоевнимание возможным рискам и способам их минимизации, поскольку основнымспособом минимизации рисков, приемлемым для большинства случаев являетсястрахование, следует учесть и его стоимость в конечных расчетах стоимостиреализации всего проекта.
Все риски, возникающие в процессе лизинговой сделки, можноразделить на три основные группы: риски лизингополучателя, риски лизингодателяи риски обоих сторон. Рассмотрим более подробно эти группы рисков и выяснимосновные механизмы их минимизации.
К рискам лизингополучателя относятся имущественные ипредпринимательские риски. Следует отметить, что эти риски свойственны нетолько для лизинговой сделки, однако мы рассмотрим их именно в этом ключе,поскольку договор лизинга зачастую оговаривает способы и условия дляминимизации подобных рисков. Поскольку до окончания лизинговой сделки имуществонаходится в собственности лизингодателя, он крайне заинтересован в егосохранности и исправном функционировании. Итак, среди имущественных рисков,можно выделить следующие, наиболее характерные:
техногенные риски (пожары, взрывы и т. д.)
риски, возникающие вследствие стихийных бедствий(землетрясения, наводнения и т. д.) и эпидемий, а также их последствий;
риски, связанные с противоправными действиями третьих лиц(кража, вандализм и т. д.).
Как правило, ответственность за эти риски возлагается нализингополучателя, поскольку возникают они уже в процессе эксплуатации объектовлизинга. Страховые компании достаточно хорошо освоили страхование подобныхрисков и на практике тарифные ставки при страховании подобных рисков составляютоколо 3% от страховой суммы. Но выбор страховать эти риски, или нет, полностьюлежит на лизингополучателе.
Однако если договор лизинга заключается в отношении сложногооборудования, то риск поломки машин и механизмов может нести лизингодатель,гарантируя ремонт за счет собственных сил и средств в оговоренные договором(гарантией) сроки.
Немаловажным является и риск допущения ошибок в процессемонтажа, запуска и эксплуатации предмета лизинга. Такие случаи, как правило, непокрываются гарантийными условиям, поскольку были нарушены правила или порядокэксплуатации оборудования. Поскольку это может значительно затормозитьпроизводственный процесс или привести к выходу из строя объекта лизинга такиериски имеют очень большое значение. Ответственность за эти риски обычно несетлизингополучатель, однако могут быть различные условия по договору лизинга,которые позволят минимизировать риск наступления подобных ситуаций. В лизинговыйдоговор вносятся пункты предусматривающие монтаж оборудования силамилизингодателя, а также его непосредственное участие в обучении, переподготовкеи повышении квалификации персонала лизингополучателя. При этом ответственностьпо-прежнему лежит на лизингополучателе, но вероятность наступления подобнойситуации снижается, поскольку квалификация персонала гарантированносоответствует выполняемой работам.
Риски, характерные для лизингодателя, как правило, малоинтересуют лизингополучателя, однако следует упомянуть их, поскольку ониобязательно найдут отражение в договоре лизинга и страхование этих рисковвойдёт в размер лизинговых платежей. Основными рисками в данной категорииявляются предпринимательские (финансовые) риски, и среди них наиболее существенныследующие:
риск неполучения в полном объеме лизинговых платежей, в томчисле в результате банкротства лизингополучателя;
риск невозврата лизингового имущества лизингодателю;
риск утраты задатка, внесенного при заказе уникальногооборудования поставщику или производителю, связанный с отказом потенциальноголизингополучателя от заключения договора лизинга;
риск, связанный с проблемами при реализации лизинговогоимущества после расторжения договора лизинга;
При заключении договоров международного лизинга актуальнымистановятся политические риски (войны, революции, восстания, сменагосударственного строя, резкое изменение налоговой, таможенной, валютнойполитики государства и т. д.). Эти риски могут быть покрыты гарантиямиспециализированных государственных или межгосударственных агентств либостраховых компаний, занимающихся таким страхованием. При этом важно, чтобыстраховая компания не была резидентом той страны, которая является источникомполитических рисков.[6]
Рассмотрим теперь риски, значимые как для лизингодателя, таки для лизингополучателя. К таким рискам можно отнести риски, ответственность закоторые вытекает из самого действия или бездействия сторон лизинговогодоговора.
Риск невыполнения условий договора поставщиком оборудования,передаваемого в лизинг. Ответственность за этот риск несет, как правило, тасторона, которая это оборудование выбирала. На практике ответственность за этотриск обычно несет лизингодатель, который заключает договор с поставщикомоборудования, а ответственность лизингополучателя начинается только с моментаприема оборудования.
Кроме того следует отметить риск непоставки оборудования вназначенный срок. Задержка может произойти по различным причинам, будь топроблемы с покупкой, транспортировкой или растамаживанием объекта лизинга.Ответственность за этот риск трактуется аналогично предыдущему случаю.
Риск несоответствия предмета лизинга возлагавшимся на негонадеждам по использованию в деятельности лизингополучателя. Его причиной можетбыть принципиальная невозможность наладить производственную цепочку наимеющемся в распоряжении лизингополучателя оборудовании с участием объектализинга. Неполнота передаваемой в соответствии с договором лизингадокументации, затрудняющая или делающая невозможной эксплуатацию оборудования.Отсутствие снабжения сырьем и материалами необходимого качества и количества.Ответственность за этот риск обычно лежит на лизингополучателе, так как предметлизинга зачастую выбирает именно он.
Ещё одна группа рисков присуща не только лизингу или инойформе финансирования, сколько самому инвестиционному проекту. Этопредпринимательские риски, и среди них следует отметить следующие:
риск просчетов в маркетинговой политике лизингополучателя и,как следствие, отсутствие спроса;
риск перерывов в предпринимательской деятельности;
риск непредвиденных расходов (например, необходимостьэкстренного дополнительного обучения персонала работе с оборудованием,приобретенным по лизинговой схеме);
риск неисполнения обязательств контрагентами предпринимателя(поставщики сырья и комплектующих, транспортные фирмы и др.) и т. д.
Страхование предпринимательских рисков весьма затратно,поскольку тарифные ставки при страховании финансовых рисков, обычно, достаточновелики и могут составлять от 2 до 30% страховой суммы. Такие высокие тарифныеставки определяются достаточно большими рисками самого страховщика, связаннымис высокой вероятностью мошенничества именно по этому виду страхования.
Итак, при планировании инвестиционного проекта следуетуделить должное внимание рискам, и тем способам их минимизации, которыепредусматривают различные источники финансирования. И лизинг здесь выглядитдостаточно привлекательным способом для финансирования проекта, поскольку вдоговоре, как правило, уже выделенные наиболее значимые риски и страхованиечасти из них уже входит в размер лизингового платежа, что значительно упроститрасчет стоимости реализации проекта и сроков его окупаемости. [6]
Принять правильное решение, о выборе источникафинансирования для реализации своего инвестиционного проекта достаточно сложно,однако, основываясь на приведённых в работе формулах можно рассчитать стоимостиреализации и проанализировав потоки выбрать наиболее выгодный вариант. С другойстороны кроме материальных затрат реализация проекта потребует значительныхчеловеческих ресурсов, не всегда в компании есть специалисты, и это означаетнеобходимость привлечение людей со стороны, так что компании следует уделитьвнимание и различным потребностям в квалифицированных кадрах при использованииразличных схем финансирования, так при лизинге на компанию ляжет значительноменьший объём работы по доставке, оформлению оборудования, страховании рисков,связанных с его эксплуатацией, обучению персонала и т.п. процедур.
Заключение
В процессе работы над дипломом был решен ряд задачтеоретического и прикладного характера, в том числе был проанализирован лизинг,на предмет возможности применения его при финансировании в расширение иобновление основных производственных фондов. Проведен анализ развития рынкализинговых услуг в Сибирском регионе и выявлены основные тенденции развития:усиление конкуренции и рост рынка. Проведено сравнение лизинга с егоальтернативой – кредитованием, на уровне качественных характеристик.
Для проведения сравнительного анализа на количественномуровне была построена имитационная модель, для оценки финансовых потоков,генерируемых в рамках инвестиционного проекта при использовании различныхформах финансирования: лизинге и кредите. Данная модель учитывает особенностиналогового и бухгалтерского учёта для каждой формы финансирования. И на основеэтой модели были проведены расчеты для реального проекта по приобретениюпроизводственно-упаковочного комплекса. Кроме того, были рассчитаны финансовыепотоки при покупке за счёт собственных средств. Аналогичные расчеты сиспользованием предложенной в работе имитационной модели генерируемыхфинансовых потоков можно провести для любого предприятия малого и среднегобизнеса, реализующего инвестиционные проекты подобной направленности.
Полученные результаты расчетов были подвергнуты анализу сприменением теории временной стоимости денег, в результате, было выявленопреимущество форм финансирования с распределёнными во времени платежами. Атакже был проведён сравнительный анализ лизинга и кредита с целью выявленияисточника преимуществ лизинга по стоимости реализации проекта. В результатеэтого сравнения было выявлено, что основой преимущества лизинга являетсяотсутствие платежей по налогу на имущество.
Поставленная цель – проведение сравнительного анализа быладостигнута. Результаты анализа указывают на возможность использования лизингадля реализации инвестиционных проектов, направленных на расширение основныхпроизводственных фондов, и его преимущество в сравнении с традиционнымиисточниками средств для реализации подобных проектов: кредитом и собственнымисредствами компании.
/>/>/>/>/>Список литературы
1. Финансовый лизинг.Изд. 2-е, Газман В.Д. – М.: ГУ ВШЭ 2004 г. 392 стр.
2. Основы лизинга: Учебное пособие для вузовИзд. 2-е, перераб., доп. Лещенко М.И. – М.: Финансы и статистика 2004 г. 328 стр.
3. Учет лизинговыхопераций и анализ их эффективности: Учебное пособие для вузов (под ред.Гетьмана В.Г.) Шеленков В.Г. – М.: Экзамен, 2005г. 128с.
4. Большойэкономический словарь. Борисов А.Б.— М.: Книжный мир, 2003. — 895 с.
5. Лизинг или кредит:в чем выгода? Основы сравнения лизинга с кредитом. Газман В.Д., профессорВысшей школы экономики. Журнала «Строительная Техника и Технологии» №6(40) 2005
6. Статья «Риски прилизинге: можно ли их избежать?» Журнал «Финансовый директор» № 3(сентябрь) 2002
7. Информационнаясистема «Гарант платформа F1» редакция январь 2007
8. Федеральный законот 29 октября 1998 г. N 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» (сизменениями от 29 января, 24 декабря 2002 г., 23 декабря 2003 г., 22 августа 2004 г., 18 июля 2005 г., 26 июля 2006 г.)
9. Федеральная служба государственнойстатистики. Веб-сайт www.gks.ru
10. Рейтинговоеагентство «Эксперт РА» Аналитический обзор «Российский рынок лизингав 2004 году» Веб-сайт www.raexpert.ru
11. Рейтинговоеагентство «Эксперт РА» Аналитический обзор «Лизинговый рынокСибирского региона» Веб-сайт www.raexpert.ru
12. Информационно-аналитическоеэлектронное издание «Бухгалтерия.RU» Веб-сайт www.buhgalteria.ru
13. Специализированный лизинговый портал«ЛизингInfo» Веб-сайт www.leasinginfo.ru
Приложение
Таблицы платежей и финансовых потоков
Таблица 19 Ежемесячные финансовыепотоки при покупке за счёт собственных средств1 2 3 4 5 6 -3 364 686,44 35 237,29 -75 694,92 35 237,29 35 237,29 -65 906,78 7 8 9 10 11 12 35 237,29 35 237,29 -56 118,64 35 237,29 35 237,29 -46 330,51 13 14 15 16 17 18 35 237,29 35 237,29 -36 542,37 35 237,29 35 237,29 -26 754,24 19 20 21 22 23 24 35 237,29 35 237,29 -16 966,10 35 237,29 35 237,29 -7 177,97 25 26 27 28 29 30 35 237,29 35 237,29 2 610,17 35 237,29 35 237,29 12 398,31 31 32 33 34 35 36 35 237,29 35 237,29 22 186,44 35 237,29 35 237,29 31 974,58 37 35 237,29
Таблица 20Дисконтированные ежемесячные финансовые потоки при покупке за счёт собственныхсредств1 2 3 4 5 6 -3 338 068,22 34 681,97 -73 912,61 34 135,39 33 865,35 -62 839,65 7 8 9 10 11 12 33 331,64 33 067,96 -52 247,16 32 546,82 32 289,34 -42 118,64 13 14 15 16 17 18 31 780,48 31 529,06 -32 438,14 31 032,18 30 786,68 -23 190,15 19 20 21 22 23 24 30 301,50 30 061,78 -14 359,68 29 588,02 29 353,95 -5 932,20 25 26 27 28 29 30 28 891,34 28 662,78 2 106,37 28 211,07 27 987,89 9 769,69 31 32 33 34 35 36 27 546,81 27 328,89 17 070,95 26 898,20 26 685,41 24 022,97 37 26 264,86
Таблица 21Ежемесячные выплаты по кредиту, рублей (равномерно убывающие платежи)1 2 3 4 5 6 182559 180985,2 179411,5 177837,7 176263,9 174690,1 7 8 9 10 11 12 173116,3 171542,5 169968,8 168395 166821,2 165247,4 13 14 15 16 17 18 163673,6 162099,8 160526 158952,3 157378,5 155804,7 19 20 21 22 23 24 154230,9 152657,1 151083,3 149509,5 147935,8 146362 25 26 27 28 29 30 144788,2 143214,4 141640,6 140066,8 138493,1 136919,3 31 32 33 34 35 36 135345,5 133771,7 132197,9 130624,1 129050,3 127476,6
Таблица 22 Ежемесячные финансовыепотоки при кредите1 2 3 4 5 6 802 337,48 -178 205,69 -308 962,15 -175 475,32 -174 110,14 -293 208,81 7 8 9 10 11 12 -171 379,77 -170 014,59 -277 455,46 -167 284,22 -165 919,04 -261 702,12 13 14 15 16 17 18 -163 188,67 -161 823,49 -245 948,78 -159 093,12 -157 727,94 -230 195,43 19 20 21 22 23 24 -154 997,57 -153 632,38 -214 442,09 -150 902,02 -149 536,83 -198 688,75 25 26 27 28 29 30 -146 806,47 -145 441,28 -182 935,40 -142 710,91 -141 345,73 -167 182,06 31 32 33 34 35 36 -138 615,36 -137 250,18 -151 428,72 -134 519,81 -133 154,63 -135 675,38 37 35 237,29
Таблица 23Дисконтированные ежемесячные финансовые потоки при кредите1 2 3 4 5 6 795 990,15 -175 397,25 -301 687,35 -169 988,09 -167 331,27 -279 563,63 7 8 9 10 11 12 -162 111,50 -159 547,89 -258 314,49 -154 511,59 -152 038,27 -237 911,02 13 14 15 16 17 18 -147 179,71 -144 793,84 -218 325,17 -140 107,42 -137 806,27 -199 529,76 19 20 21 22 23 24 -133 286,59 -131 067,48 -181 498,41 -126 709,29 -124 569,64 -164 205,58 25 26 27 28 29 30 -120 367,83 -118 305,12 -147 626,47 -114 254,75 -112 266,55 -131 737,06 31 32 33 34 35 36 -108 362,81 -106 446,76 -116 514,07 -102 684,99 -100 838,78 -101 934,92 37 26 264,86
Таблица 24Ежемесячные финансовые потоки при лизинге1 2 3 4 5 6 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 7 8 9 10 11 12 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 13 14 15 16 17 18 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 19 20 21 22 23 24 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 25 26 27 28 29 30 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 31 32 33 34 35 36 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 -124 623,99 37 -112 711,86
Таблица 25Дисконтированные ежемесячные финансовые потоки при лизинге1 2 3 4 5 6 -123 638,08 -122 659,97 -121 689,60 -120 726,91 -119 771,83 -118 824,31 7 8 9 10 11 12 -117 884,28 -116 951,70 -116 026,48 -115 108,59 -114 197,96 -113 294,53 13 14 15 16 17 18 -112 398,26 -111 509,07 -110 626,91 -109 751,74 -108 883,48 -108 022,10 19 20 21 22 23 24 -107 167,53 -106 319,72 -105 478,62 -104 644,17 -103 816,33 -102 995,03 25 26 27 28 29 30 -102 180,23 -101 371,88 -100 569,92 -99 774,31 -98 984,99 -98 201,91 31 32 33 34 35 36 -97 425,03 -96 654,29 -95 889,66 -95 131,07 -94 378,48 -93 631,85 37 -84 012,17
Размещено на www.