СОДЕРЖАНИЕ
Введение
Глава1. Теоретические аспекты дивидендной политики
1.1 Сущность и теории дивидендной политики
1.2Основные типы дивидендной политики организаций
1.3Факторы, влияющие на дивидендную политику
1.4Основные показатели дивидендных выплат зарубежныхкомпаний
Глава2. Анализ дивидендной политики ОАО «РЖД»
2.1 Анализ развития отрасли и динамики стоимости акций
2.2 Дивидендная политика ОАО «РЖД»
2.3 Оценка движения выплат в ОАО «РЖД»
Глава3. Разработка предложений по совершенствованию дивидендной политики ОАО «РЖД»
3.1 Определение оптимального размера дивиденда
3.2 Основные направления по формированию дивиденднойполитики ОАО «РЖД»
Заключение
Списокиспользованной литературы
ВВЕДЕНИЕ
Финансовая политика акционерныхобществ весьма сложна в силу сложности структуры собственности и финансовойсистемы. Существует несколько традиционных путей повышения эффективностииспользования финансовых ресурсов акционерных обществ:
Первая связана с проведениемобоснованной амортизационной политики (как при начислении, так и прииспользовании амортизационных отчислений). Подразумевает под собойаргументированный выбор метода начисления амортизационных отчислений, а такжеих целевое использование;
Вторая группа традиционных путейсвязана с повышением обоснованности использования средств резервных фондов ибюджетных ассигнований;
Третья группа включает в себяобеспечение и реализацию эффективной политики реинвестирования прибыли вразвитие предприятия;
И, наконец, четвертая группа связанас реализацией обоснованной дивидендной политики.
Именно дивидендная политика вближайшие годы может стать основополагающим элементом финансовой политикиакционерных обществ.
Чистая прибыль организации являетсяодним из источников финансирования хозяйственной деятельности. Использованиеприбыли позволяет снизить издержки по привлечению внешних дорогостоящихисточников финансирования. Поэтому политика распределения прибыли влияет вчисле прочих условий на динамику развития организации. С другой стороны,прибыль, направляемая на выплату дивидендов, является доходом акционеров. Опытзападных стран показывает, что во многих компаниях можно проследитьприверженность менеджеров тому или иному типу дивидендной политики. Обусловленоэто следующими причинами. Изменение дивидендных выплат расцениваетсяакционерами как своеобразный «сигнал» о будущих перспективах корпорации. Так,увеличение дивидендов может свидетельствовать о наличии благоприятныхперспектив развития корпорации. В такой ситуации можно ожидать увеличениярыночной стоимости акций. Снижение дивидендов может характеризовать наличиепроблем в акционерном обществе, что, в конце концов, может привести к снижениюцен на акции. Многие акционеры при приобретении акций осуществляют долгосрочныевложения и не занимаются оперативным управлением своими активами. Поэтому при осуществлениивложений им важно четко представлять, на какой вид дохода они могутпретендовать: на дивидендные выплаты, или на получение курсовой разницы приросте цен на акции. Менеджеры иностранных корпораций учитывают эти факторы ипри распределении прибыли руководствуются долгосрочными решениями.
В России пока не уделяетсядостаточного внимания вопросам распределения прибыли.
Дивидендная политика имеет важное значение для любого акционерного общества вследствие ее влияния на структуру капитала ифинансирование компании. Еще большее значение она имеет для открытыхакционерных обществ по причине информационной ценности.
Дивидендная политика призвана решать,как прибыль компании будет разделена между выплатами акционерам инераспределенной прибылью.
Дивидендная политика влияет на многиеаспекты управления финансами, такие как движение денежных и финансовых средств,ликвидность, структура капитала, цены акций и цена компании, то возникаетбольшая ответственность при определении приемлемой структуры дивидендов.
Актуальность темы настоящей дипломнойработы обусловлена вопросом какая часть прибыли должна быть выплаченаакционерам в форме дивидендов.
Проблемы формирования дивиденднойполитики получили свое отражение в работах таких экономистов, как Гордон Д., иЛинтер Д., Модильяни Ф., Миллер М., Акодис И.А., Баканов М.И., Бланк И.А.,Голанский М.М., Ефимова О.В., Караева Т.А., Ковалев В.В., Макарьян Э.А.,Переверзева Л.З., Поляк Г.Б., Русак В.Н., Русак Н.А., Савицкая Г.В., СайфулинР.С., Стоянова Е.С., Шеремет А.Д. и другие. Однако в перечисленных работахотсутствует адекватное сопоставление теории и практики дивидендной политики какроссийских организаций в общем, так и организаций нефтяной отрасли.
Цель данной дипломной работы — раскрыть содержание дивидендной политики организации на примере конкретногоэкономического субъекта, и предложить меры по ее совершенствованию.
Основной тезис настоящей работысостоит в следующем: российские компании должны придерживаться дивиденднойполитики с растущими дивидендными выплатами с целью поддержания положительнойфинансовой репутации.
Объектом исследования в данной работеявляется ОАО «РЖД», предметом исследования является дивиденднаяполитика организации.
Поставленная цель реализуетсярешением следующих задач:
изучение различных теорий дивиденднойполитики организации; изучение типов дивидендной политики организации;
анализ показателей дивидендных выплат зарубежных компаний и дивидендных выплат в Россини;
анализ дивидендной политикиорганизации (на примере ОАО «РЖД»):
— выявление путейсовершенствования дивидендной политики организации (на примере ОАО «РЖД»).
Теоретическую и методологическуюоснову исследования составила бухгалтерская и статистическая отчетность ОАО «РЖД»,специальная литература по исследуемой проблеме отечественных и зарубежныхавторов, федеральные нормативно-правовые акты, публикации периодической печати.
/>Глава 1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
1.1/>Сущность и теории дивиденднойполитики
Дивиденд — (от лат. dividendum — то, что надлежит разделить) — часть чистой прибыли акционерного общества после налогообложения, выплачиваемаяакционерам деньгами, акциями, имуществом и другими ценными бумагами; пообыкновенным акциям (с правом голоса) размер дивиденда зависит от величиныприбыли и решения собрания акционеров; по привилегированным акциям (без праваголоса) размер дивиденда имеет фиксированный размер.[1]
В соответствии со статьей 42Федерального закона «Об акционерных обществах» источником выплаты дивидендовявляется прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества).Чистая прибыль общества определяется по данным бухгалтерской отчетностиобщества.[2] Чистаяприбыль — разность между балансовой прибылью и налоговыми платежами за счетэтой прибыли.
Источник выплаты дивидендов — чистаяприбыль общества за истекший год, по привилегированным акциям дивиденды могутвыплачиваться за счет специально созданных для этого фондов (последниеиспользуются для выплаты дивидендов в случае недостаточности прибыли илиубыточности общества). Поэтому теоретически коммерческая организация можетвыплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыльотчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибылитекущего периода. Поскольку законом не предусматривается использование нераспределеннойприбыли прошлых лет для выплаты дивидендов, существенно повышаетсяответственность совета директоров и акционеров в отношении направленийраспределения чистой прибыли отчетного года, т.е. нельзя год спустя часть ранеереинвестированной прибыли пустить на выплату дивидендов. Это ограничение вопределенной степени нарушает права собственников в отношении возможностииспользования собственных средств.
Величина чистой прибыли любойкомпании подвержена колебаниям, не исключена также ситуация, когда она можетотработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случаеявляется непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеютсявозможности для расширения производственных мощностей или участия в новыхинвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов илирезкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акций.
Сущность дивидендной политикиопирается на формирование чистой прибыли организации.
Чистая прибыль организациииспользуется самостоятельно и направляется на дальнейшее развитиепредпринимательской деятельности.
Чистая прибыль, в первую очередь,гарантирует выплату доходов (дивидендов) акционерам организации.
Кроме того, рыночные условияхозяйствования также определяют приоритетные направления использованиясобственной прибыли. Развитие конкуренции вызывает необходимость расширенияпроизводства, его совершенствования, удовлетворения материальных потребностейтрудовых коллективов.
В соответствии с этим по мерепоступления нераспределенная прибыль организаций направляется:
на выплату доходов акционерам;
на финансирование НИОКР, а также работ по созданию, освоению и внедрению новой техники;
на совершенствование технологии иорганизации производства; на модернизацию оборудования; улучшение качествапродукции;
техническое перевооружение,реконструкцию действующего производства. Нераспределенная прибыль являетсяисточником пополнения собственных оборотных средств. Кроме того, онанаправляется на уплату процентов по кредитам, полученным на восполнениенедостатка собственных оборотных средств, на приобретение собственных средств,а также на уплату процентов по просроченным и отсроченным кредитам.
Наряду с финансированиемпроизводственного развития, нераспределенная прибыль направляется наудовлетворение потребительских и социальных нужд. Так, из этой прибыливыплачиваются единовременные поощрения и пособия уходящим на пенсию, а такженадбавки к пенсиям. Производятся расходы по оплате дополнительных отпусковсверхустановленной законом продолжительности, оплачивается жилье, оказываетсяматериальная помощь. Кроме того, производятся расходы на бесплатное питание илипитание по льготным ценам. Часть нераспределенной прибыли может быть такженаправлена на благотворительные нужды.
Обеспечивая производственные,материальные и социальные потребности за счет нераспределенной прибыли,организация должна стремиться к установлению оптимального соотношения междуфондом накопления и потребления с тем, чтобы учитывать условия рыночнойконъюнктуры и вместе с тем стимулировать и поощрять результаты труда работниковорганизации.
Нераспределенная прибыль служит нетолько источником финансирования производственного и социального развития, атакже материального поощрения, но и используется в условиях нарушенияорганизацией действующего законодательства для уплаты различных штрафов исанкций. Так, из нераспределенной прибыли уплачиваются штрафы при несоблюдениитребований по охране окружающей среды от загрязнения, санитарных норм и правил.При завышении регулируемых цен на продукцию (работы, услуги) изнераспределенной прибыли взыскивается незаконно полученная организациейприбыль.
В условиях рыночных отношенийвозникает необходимость также резервировать средства в связи с проведениемрисковых операций и, как следствие этого, потерей доходов отпредпринимательской деятельности. Поэтому при использовании нераспределеннойприбыли организация вправе создавать финансовый резерв, т.е. рисковый фонд.
Итак, наличие нераспределеннойприбыли, создающей стимулирующие условия хозяйственного развития организации,является важнейшим фактором дальнейшего укрепления и расширенияпредпринимательской деятельности.
Эффективное управление собственнымкапиталом организации предполагает разработку дивидендной политики.
Основной целью разработки дивиденднойполитики является установление необходимой пропорциональности между текущимпотреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующимрыночную стоимость организации и обеспечивающим стратегическое ее развитие.
Исходя из этой цели, понятиедивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивиденднаяполитика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью,заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой еечастями с целью максимизации рыночной стоимости организации.
Процесс разработки дивиденднойполитики может включать несколько этапов:[3]
1. Оценку факторов,влияющих на размеры, сроки и саму целесообразность выплаты дивидендов.
2. Выработку типа дивидендной политики с учетом данных факторов и в соответствии с общей финансовой стратегиейорганизации.
3. Оценкуэффективности дивидендной политики и ее коррекцию по результатам оценки.
Среди факторов, влияющих надивидендную политику, можно выделить следующие:
— факторы, характеризующие потребности организации в дополнительномфинансировании (например, разработка новых инвестиционных проектов,необходимость увеличения капитала для оказания противодействия поглощению состороны конкурента, необходимость платежей по ранее взятым кредитам и т.п.);
— факторы,характеризующие возможности организации привлекать финансовые ресурсы из внешних источников или использовать дополнительные внутренние источники:
а) способностьорганизации увеличить объем прибыли путем реструктуризации производства, сокращения непроизводительных затрат, снижения себестоимости продукции, достаточность резервов, сформированных впредшествующем периоде, и т.д.;
б) стоимость привлечениядополнительного акционерного капитала;
в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала в различных формах (товарный, вексельный, банковскийкредит, облигационный заем).
Возможности привлечения внешних источников финансирования как в видеакционерного, так в виде заемного капитала зависят как от конъюнктурыфинансовых рынков, так и состояния самой организации, восприятия ее какзаемщика или эмитента со стороны других участников рынка. Таким образом,будущие решения в области дивидендной политики формируются под воздействиемпрежней кредитной и дивидендной истории организации (под дивидендной историеймы понимаем условия, сроки, периодичность, абсолютные размеры и динамикувыплаты дивидендов, прецеденты нарушения прав на получение дивидендов состороны эмитента на протяжении периода существования акционерного общества).
Формированию оптимальной дивиденднойполитики посвящены различные теоретические исследования. Наиболеераспространенной теорией является теория начисления дивидендов по остаточномупринципу. Ее последователи полагают, что величина дивидендов не влияет наизменение совокупного дохода акционеров. Поэтому оптимальная стратегия вдивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того,как изучены все возможности реинвестирования (капитализации) прибыли.Следовательно, дивиденды выплачиваются только в том случае, еслипрофинансированы за счет чистой прибыли все инвестиционные проекты. Если всюсумму прибыли целесообразно направить для реинвестирования, то дивиденды невыплачиваются. Напротив, если у корпорации нет эффективных инвестиционныхпроектов, то чистую прибыль в полном объеме можно направить на выплатудивидендов.
Основные теоретические разработки врамках данной теории были выполнены в 1961 году Франко Модильяни и МертономМиллером.[4] Онивыдвинули идею о наличии так называемого «эффекта клиентуры», согласно которойакционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чемполучение каких-либо нерегулярных значительных доходов. Кроме того, Модильяни иМиллер считали, что дисконтированная стоимость обыкновенных акций послевозмещения за счет чистой прибыли всех осуществленных капиталовложений плюсполученные по остаточному принципу дивиденды примерно равны издержкам, которыенеобходимо понести для изыскания дополнительных источников финансированиякорпорации. Тем не менее, эти ученые все же признают определенное влияниедивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его несобственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом информация одивидендах, в частности, об их увеличении, провоцирует акционеров на повышениицены акций.
Свою теорию Ф.Модильяни и М.Миллер сопровождализначительным количеством ограничений: нет налогов на юридических и физическихлиц, отсутствуют расходы по эмиссии и трансакционные затраты; инвесторамбезразличен выбор между дивидендами или доходами от прироста капитала;инвестиционная политика корпорации независима от дивидендной; инвесторы именеджеры имеют одинаковую информацию относительно будущих перспектив.Ограничения данных ученых нереальны и не могут быть соблюдены на практике.Несмотря на свою уязвимость, в аспекте практического применения теорияФ.Модильяни и М.Миллера стала отправным пунктом поиска более оптимальныхрешений для осуществления дивидендной политики.
Теория предпочтительности дивидендов(или «синица в руках») была разработана М.Гордоном и Д.Линтнером.[5] Ееавторы утверждают, что дивидендная политика непосредственно влияет насовокупное богатство акционеров. Основной аргумент проводимый основоположникомтеории М.Гордоном, состоит в том, что инвесторы (исходя из принципа минимизациириска) всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущих доходам отприроста курсовой стоимости акций. Исходя из этой теории максимизациядивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли. Кроме того,текущие дивидендные выплаты понижают уровень неопределенности инвесторовотносительности выгодности инвестирования в акции данной корпорации, тем самымих устраивает меньшая норма дохода на вложенный капитал, что приводит к ростурыночной стоимости акционерного капитала. Напротив, если дивиденды невыплачиваются, то неопределенность возрастает, повышается необходимаяакционерам норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерногокапитала.
Таким образом, основной вывод израссуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов,можно способствовать повышению рыночной стоимости корпорации, т.е. увеличениюблагосостояния ее акционеров
Теория минимизации дивидендов (или«теория налоговых предпочтений»),
разработанная Н.Литценбергером иК.Рамасвами заключается в том, что эффективность дивидендной политикиопределяется возможностью минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящимвыплатам собственникам. Вследствие того, что на западе налогообложениедивидендов, как правило, выше, чем будущих доходов (с учетом ставкиналогообложения, фактора текущей стоимости денег), предпочтительнакапитализация дивидендов. Однако такая политика может не устроить многих мелкихакционеров, нуждающихся в текущих выплатах.
«Сигнальная теория дивидендов» (или«сигнализирующая») рассматриваетуровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночнуюстоимость акций, т.к. многие методы определения текущей стоимости акцийиспользуют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченныхдивидендов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивидендныхвыплат определяет рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке,а это влечет увеличение рыночных цен, что приносит дополнительный доходакционерам при их продаже акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов«подает сигнал» рынку о том, что корпорация находится на подъеме. Ноданная теория применима в том случае, если рынок информационно прозрачен и«передает сигналы» большому количеству участников рынка сминимальными издержками, что в российских условиях затруднено.
«Теория соответствия дивиденднойполитики составу акционеров» («теория клиентуры») утверждает, что компания должнаосуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиямбольшинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован вполучении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочестьорганизации. Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал вдругие компании, и состав акционеров станет однородным.
Рассмотренные теории взаимосвязаны изаключаются в обеспечении:
1) максимизациисовокупного достояния акционеров;
2) достаточного финансирования текущей и инвестиционной деятельности корпорации.
/>1.2 Основные типы дивиденднойполитики организаций
В западной практике применениеописанных выше теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики «консервативный»,
«умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица1.1).
Таблица 1.1. Основные типыдивидендной политики акционерного обществаОпределяющий подход к формированию дивидендной политики Варианты используемых типов дивидендной политики I. Консервативный подход 1. Остаточная политика дивидендных выплат 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат II. Умеренный (компромиссный) подход 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (экстра-дивиденд) III. Агрессивный подход 4. Политика стабильного уровня дивидендов 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов
1. Остаточная политика дивидендныхвыплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как засчет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовыхресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностейорганизации. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутреннейставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другойизбранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), тоосновная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, таккак она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода)собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высокихтемпов развития организации, повышение ее финансовой устойчивости. Недостатокже этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат,полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и дажеотказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, чтоотрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такаядивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненногоцикла организации, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.
2. Политикастабильного размера дивидендных выплат предполагает выплат}
неизменной их суммы на протяжениипродолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплаткорректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является еенадежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменностиразмера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяетстабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политикиявляется ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации, всвязи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемойпри были инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобыизбежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплатустанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный типдивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск сниженияфинансовой устойчивости организации из-за недостаточных темпов приростесобственного капитала.
3. Политика минимального стабильногоразмера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда»)по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный еетип. Её преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов вминимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связис финансовым! результатами деятельности организации, позволяющей увеличиватьразмере дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижаяпри этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика даст наибольшийэффект в организациях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли.Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительнойвыплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.
4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочногонормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики являетсяпростота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то жевремя основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендныхвыплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости организации и процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данной организации).Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволитьсебе осуществление дивидендной политики этого типа, если размер прибылисущественно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозубанкротства.
5. Политикапостоянного возрастания размера дивидендов(осуществляемая поддевизом — «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматриваетстабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию.Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, какправило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующемпериоде (на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющаярыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики являетсяобеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формированиеположительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительныхэмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное подрастание финансовой напряженности если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонддивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность организации сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтомуосуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реальнопроцветающие акционерные компании — если же эта политика не подкрепленапостоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к еебанкротству.
Проблеме выбора оптимальнойдивидендной политики посвящено множество теоретическихи эмпирических исследований. Теоретические модели не дают однозначного ответана вопрос об оптимальном уровне дивидендных выплат. Эмпирические исследования,посвященные данному вопросу, установили следующие основные закономерности:
Как правило, компании придерживаютсястратегии достижения в долгосрочной перспективе определенного плановогокоэффициента дивидендных выплат — либо отношения дивидендов к чистой прибыли,либо уровня выплат на акцию. При этом компании, не имеющие перспективныхпроектов, выплачивают высокие дивиденды, а имеющие — низкие. Компаниидостаточно объективно оценивают, какая часть прибыли является стабильной, акакая временной, обусловленной благоприятной конъюнктурой, и выплачиваютдивиденды исходя из первой части. Изменения в дивидендах следуют изменениям вприбыли с некоторым временным лагом.
Дивиденды сигнализируют рынку оперспективах компаний только в случае непредвиденных изменений. Исследованияподтвердили, что изменению дивидендов предшествует изменение определеннойтенденции, которое впоследствии сопровождается изменением прибыли. Реакциярынка на отрицательные сигналы (сокращение дивидендов) сильнее, чем наположительные (рост дивидендов).
Существует слабая зависимостьпредпочтений инвесторов по отношению к уровню дивидендов (т.н. «эффектклиентуры»): инвесторы с низким доходом предпочитают акции с высокимидивидендами, а богатые инвесторы наоборот — с низкими.
Несмотря на существование«эффекта клиентуры», нет доказательств влияния дивидендного дохода наожидаемую доходность акций. Есть лишь доказательства слабых предпочтенийприроста стоимости капитала.
/>1.3 Факторы, влияющие на дивиденднуюполитику
В любой стране имеются определенныенормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороныхозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Крометого, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики,общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые другиеобстоятельства формального и неформального, объективного и субъективногохарактера, влияющие на дивидендную политику. Приведу наиболее характерныефакторы, влияющие на дивидендную политику:
1. Ограничения правового характера.
В большинстве стран законом разрешенаодна из двух схем — на выплату дивидендов можетрасходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределеннаяприбыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход, который являютсясоставляющей частью добавочного капитала.
В России дивидендная политикаакционерными обществами должна строиться в соответствии с законодательством, вчастности основным регулятивом является Федеральный закон «Об акционерныхобществах». В соответствии со статьей 42 Федерального закона «Об акционерныхобществах» источником выплаты дивидендов является прибыль общества посленалогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль — прибыль, остающаясяв распоряжении компании после выплаты налогов, отчислений, обязательныхплатежей.
Ограничения на выплату,предусмотренные российским законодательством: (а) Общество не вправе приниматьрешение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:
— до полной оплаты всего уставногокапитала общества;
— до выкупа всех акций, которыедолжны быть выкуплены в соответствии со статьей 76 Федерального закона «Обакционерных обществах»;
— если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательствомРоссийской Федерации онесостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у обществав результате выплаты дивидендов;
— если на день принятия такогорешения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, ирезервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результатепринятия такого решения;
— в иных случаях, предусмотренныхфедеральными законами.
(б) Общество невправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по обыкновеннымакциям и привилегированным акциям, размер дивидендов по которым не определен,если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определенуставом общества.
(в) Общество невправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества,если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем типампривилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получениядивидендов перед привилегированными акциями этого типа.
(г) Общество не вправе выплачиватьобъявленные дивиденды по акциям:
— если на день выплаты общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательствомРоссийской Федерации о несостоятельности (банкротстве) илиесли указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;
— если на деньвыплаты стоимость чистых активов общества меньше суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом общества ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы врезультате выплаты дивидендов;
— в иных случаях, предусмотренныхфедеральными законами.
По прекращении вышеуказанных обстоятельств общество обязано выплатитьакционерам объявленные дивиденды.[6]
2. Ограничения контрактного характера
Во многих странах величинавыплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае,когда коммерческая организация хочет получить долгосрочную ссуду. Для тогочтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило,оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величинанераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. ВРоссии подобной практики нет.
3. Ограничения в связи снедостаточной ликвидностью
Дивиденды в денежной форме могут бытьвыплачены лишь в том случае, если у компании есть деньги на расчетном счете илиденежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты.Теоретически коммерческая организация может взять кредит для выплаты дивидендов,однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительнымирасходами. Таким образом, коммерческая организация может быть прибыльной, но неготовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств.
4. Ограничения в связи с расширениемпроизводства
Многие компании, особенно на стадиистановления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников дляцелесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источникифинансовых ресурсов нужны как компаниям, наращивающим объемы производствавысокими темпами, для приобретения
дополнительных производственныхмощностей, так и компаниям с относительно невысокими темпами роста — — дляобновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практикеограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительныхдокументах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная креинвестированию, что как раз и делается исходя из предположения опредпочтительности развития производства.
5. Ограничения в связи с интересамиакционеров
Как было отмечено выше, в основедивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансовогоуправления — принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина егоза истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и приростакурсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов,Совет директоров компании и акционеры должны оценивать, как величина дивидендаможет повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности,выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общегофинансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемыхдивидендов, темпа их роста и др.
6. Ограничениярекламно-информационного характера
В условиях рынка информация одивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами,брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения отсложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной ценыакций. Поэтому нередко коммерческая организация вынуждена поддерживатьдивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможныеколебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многихнеискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельностиданной компании.
Курсовая цена акций и дивиденднаяполитика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованнойзависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная дивидендная политикаможет способствовать снижению колебания курсовой цены. Курсовая ценаскладывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовомменеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовойцены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размервыплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкупакций. Операция дробления акций, называемая также их расщеплением или сплитом,не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она можетвлиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. Влитературе описаны ситуации, когда дробление акций приводило к ростукапитализированной стоимости компании ввиду повышения ликвидности акций и,следовательно, роста числа потенциальных акционеров. Дробление акцийпроизводится обычно процветающими компаниями, акции которых со временемзначительно повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишкомвысокой цены своих акций, поскольку это может отразиться на их ликвидности. Следуетотметить, что эти методики имеют одну общую негативную черту — онисопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг. Причины,которые заставляют компанию выкупать свои акции, в случае, если это незапрещено законом, могут быть различными. В частности, акции в портфелекомпании нужны для предоставления своим работникам возможности статьакционерами своей компании; для уменьшения числа владельцев компании, дляповышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказываетвлияние на совокупный доход акционеров. Помимо права компании выкупить своиакции, у нее существует и обязанность.
В соответствии с Федеральным законом«Об акционерных обществах» акционерное общество обязано выкупить акции,принадлежащие акционерам по их требованию в следующих случаях:
— реорганизацииобщества или совершения крупной сделки, решение об одобрении которой принимается общим собранием акционеров, если они голосовали против принятия решения о его реорганизации или одобрении указанной сделки либо не принимали участия в голосовании по этим вопросам;
— внесенияизменений и дополнений в устав общества или утверждения устава общества в новойредакции, ограничивающих их права, если они голосовали против принятиясоответствующего решения или не принимали участия в голосовании.
Таким образом, компания должнавыбрать такую дивидендную политику, которая бы удовлетворяла и саму компанию иеё акционеров.
/>1.4 Основные показатели дивидендныхвыплат зарубежных компаний
Среди используемых западнымикомпаниями дивидендных стратегий наиболее известными являются следующие:
1. Стремление к некоторому постоянному отношению дивидендов к чистой прибыли (за вычетом дивидендов попривилегированным акциям) Div/E = const. Существенным недостатком этой стратегии являетсяжесткая привязка к такой изменчивой величине, как чистая прибыль. В случаеухудшения конъюнктуры или принятия неверных инвестиционных решений дивидендыприходится сокращать, что негативно сказывается на стоимости акций. Другойнедостаток этой стратегии заключается в том, что менеджеры могут влиять наденежные потоки, манипулируя бухгалтерской отчетностью. Как видно из таблицы1.2 в период с 2000 по 2005 год для американских компаний это соотношениесоставило всего около 32,1%, что является минимальным значением с 1957 года. Всреднем коэффициент Div/E колеблется около уровня 51%, приэтом наблюдается его большой разброс, из чего следует, что это отношение неявляется основным при проведении долгосрочной дивидендной политики.
2. Стремление к некоторомупостоянному значению дивидендного дохода Div/P = const. По сравнению с предыдущим коэффициентом Div/P еще более изменчив. Максимального значения4,08% он достиг в 70-е годы прошлого столетия, а минимального 1,15% — в2000-2005 гг. Средний дивидендный доход, равный 3,48% (в 90-е годы 2,47%),значительно меньше средней доходности вложений в акции (около 8% за 49 лет).Наличие стабильного, гарантированно положительного дохода существенно уменьшаетразброс цен — акции с большим уровнем дивидендного дохода менее изменчивы вцене. По всей видимости, этот коэффициент играет еще меньшую роль в дивиденднойполитике, чем Div/E, хотя также является важным показателем.
3. Стремление кнекоторому постоянному значению дивидендов на акцию D.P.S. = const. Среднее значение равно 1,18% (таблица 1.3).Максимальное значение достигло в 2005 году 1,45%
Скорее всего, именно эта стратегияявляется наиболее популярной у западных корпораций ввиду ее простоты инаглядности для неискушенного инвестора. Западные нефтяные компании выплачиваютна обыкновенную акцию в среднем от одного до трех долларов в год.
4. Показатель Р/Е,представляющий отношение цены акции к прибыли (в расчете на одну акцию). Среднеезначение равно 16,16%, максимальное значение составило 28,01% в период с 2000по 2005 год.
5. Стратегиягарантированного минимума плюс дополнительные дивиденды. При такой стратегиикомпании могут увеличивать размер дивидендов на акцию в случае непредвиденногороста прибыли, однако стараются не сокращать их независимо от конъюнктуры. Приэтом дополнительные дивиденды не должны выплачиваться слишком часто, иначерынок практически перестанет реагировать на них.
6. Выкуп акций или, наоборот, выплатадивидендов акциями.
Здесь компании не связаныдолгосрочными коэффициентами, а принимают, по сути, инвестиционные решения.Акции, как правило, выкупаются при наличии свободных денежных потоков иотсутствии новых прибыльных проектов, особенно если они перед этим резко упали.Наоборот, выплачивать дивиденды акциями имеет смысл, если они переоценены и заотчетный период практически не выросли в цене, тогда как деньги нужны нареализацию перспективных проектов.
Таблица 1.3. Дивидендная политикакрупнейших западных нефтегазовых компаний
/>
В первой главе были рассмотренысущность дивидендной политики, теории дивидендной политики, основные типыдивидендной политики, ограничительные факторы, влияющие на дивиденднуюполитику, предпочтения зарубежных компаний при выборе дивидендной политики, врезультате чего были сделаны следующие выводы:
1) Источникамивыплаты дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода испециальные фонды, созданные для этой цели (последние используются для выплатыдивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли илиубыточности общества).
2) Компания невправе объявлять и выплачивать дивиденды до полной оплаты уставного капитала, до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах», если компания отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если указанные признаки появятся в результате такойвыплаты.
3). Западные компании при выплатедивидендов придерживаются стратегии «стремление к некоторому постоянномузначению на акцию» D.P.S. В России пока не уделяется достаточного внимания вопросамвыплаты дивидендов, а при выплате используется остаточная дивидендная политика,которая строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей компании.Дивидендная доходность российских эмитентов (1,5-4%) все еще остаетсясущественно ниже, чем на развитых рынках капитала (4-10%).
Глава 2. Анализ дивидендной политики ОАО «РЖД»
2.1 Анализ развития отрасли и динамикистоимости акций
Железнодорожныйкомплекс исторически имеет особое стратегическое значение для России. Онявляется связующим звеном единой экономической системы и самым доступнымтранспортом для миллионов граждан. Без четкой работы железнодорожноготранспорта невозможна стабильная деятельность промышленных предприятий,своевременный подвоз жизненно важных грузов в самые отдаленные уголки страны.
Железныедороги в России существуют почти 170 лет.
ОАО «РЖД» учреждено Правительством РФ –постановление Правительства РФ от 18 сентября 2003 года №585 «О созданииоткрытого акционерного общества «Российские железные дороги[7]».Создание компании было осуществлено в соответствии с постановлениемПравительства РФ от 18 мая 2001 года №384 «О программе структурной реформы нажелезнодорожном транспорте[8]»и является итогом первого этапа реформирования железнодорожной отрасли.
Хозяйственнаядеятельность компании началась 1 октября 2003 года. Сегодня она входит втройку самых крупных транспортных компаний мира.
Миссия компании состоит в удовлетворении рыночногоспроса на перевозки, повышение эффективности деятельности, качества услуг иглубокой интеграции в Евроазиатскую транспортную систему.
11 декабря 2006 годаСовет директоров ОАО «РЖД» утвердил Кодекс деловой этики открытого акционерногообщества «Российские железные дороги». Кодекс устанавливает принципы и нормыповедения должностных лиц и других работников Компании, определяет правилавзаимоотношений внутри Компании, а также взаимоотношений с акционером Компании,органами власти, юридическими и физическими лицами. Положения кодексаразработаны с учетом миссии и корпоративных ценностей Компании
Главные целидеятельности общества –обеспечение потребностей государства, юридических и физических лиц вжелезнодорожных перевозках, работах и услугах, оказываемых железнодорожнымтранспортом, а также извлечение прибыли. ОАО «РЖД» перевозит свыше 1,3 млрд.пассажиров и 1,3 млрд. тонн грузов в год. В ОАО «РЖД» работают 1 300 000 сотрудников.
Стратегические целикомпании:
· увеличениемасштаба транспортного бизнеса;
· повышениепроизводственно-экономической эффективности;
· повышениекачества работы и безопасности перевозок;
· глубокаяинтеграция в Евроазиатскую транспортную систему;
· повышениефинансовой устойчивости и эффективности.
Имущество компании было сформировано путем внесения вуставной капитал ОАО «РЖД» по балансовой стоимости активов 987 организацийфедерального железнодорожного транспорта, принадлежащих государству.
Размер уставногокапитала составляет 1 535,7 млрд. рублей. Уставный капитал состоит из 1 535 700000 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая.
Единственнымакционером ОАО „РЖД“ является Российская Федерация.
Виды деятельности:
· грузовыеперевозки;
· пассажирскиеперевозки в дальнем сообщении;
· пассажирскиеперевозки в пригородном сообщении;
· предоставлениеуслуг инфраструктуры;
· предоставлениеуслуг локомотивной тяги;
· ремонт подвижногосостава;
· строительствообъектов инфраструктуры;
· научно-исследовательскиеи опытно-конструкторские работы;
· содержаниесоциальной сферы.
Корпоративнаяструктура включает всебя филиалы и представительства компании, дочерние и зависимые общества, чьиакции и доли были внесены в уставной капитал компании при ее создании, а так жедочерние общества, созданные в процессе реформирования.
По видамосуществляемой деятельности филиалы компании подразделяются:
· филиалы –железные дороги;
· функциональныефилиалы;
· филиалы –перевозочные компании;
· филиалы в областитехнико-экономического и финансового обеспечения;
· филиалы в областикапитального строительства;
· филиалы в областиремонта подвижного состава;
· филиалы в областипутевого хозяйства;
· филиалы в областиинформатизации и связи;
· филиалы в областисоциальной сферы;
· филиалы –проектные бюро;
· иные филиалы.
Представительствакомпании работают вСеверной Корее (г. Пхеньян), Китае (г. Пекин), Польше (г. Варшава), Чехии (г.Прага), Финляндии (г. Хельсинки), Германии (г. Берлин), Венгрии (г. Будапешт),Эстонии (г. Таллинн).
Объем перевозокгрузов, выполненный транспортом всех отраслей экономики, за исключениемтрубопроводного, увеличился в 2006 году по сравнению с 2005 годом на 8,6процента и составил 11813,7 млн тонн, грузооборот вырос на 3,6 процента исоставил 2312,0 млрд тонн-км. По данным Росстата, в 2006 году обороторганизаций транспортного комплекса вырос на 22,1 процента по сравнению с 2005годом и достиг 1946,0 млрд рублей.
Следует отметить,что около 73 процентов народнохозяйственных грузов перевозится собственнымтранспортом различных отраслей экономики, а в общем объеме грузооборота более50 процентов приходится на долю трубопроводного транспорта.
/>
Рис. 2.1 – Структурагрузоперевозок по видам транспорта в 2005 – 2006 годах (всего по народномухозяйству)
Из общего объемаперевозок объем коммерческих перевозок грузов, выполняемый всеми видамитранспорта (с учетом промышленного железнодорожного транспорта, но заисключением трубопроводного), составил 4007,3 млн тонн (32,6 процента от общегообъема), а коммерческий грузооборот — 2162,4 млрд тонн-км (45,0 процента отобщего объема). Прирост к уровню 2005 года объем перевозок грузов составил 9,1процента, грузооборота — 3,8 процента. Наибольший приростдостигнут на автомобильном транспорте — 11,4 процента и 8,4 процента соответственно.
/>
Рис. 2.2 – Объемкоммерческих перевозок грузов всеми видами транспорта общего пользования
В структуре объемакоммерческих перевозок грузов преобладает доля автомобильного ижелезнодорожного транспорта общего пользования — это 45 процентов и 32,7процента соответственно. Причем доля автомобильного транспорта растет (в 2005году она составляла 43,4 процента), а доля железнодорожного транспорта общегопользования сокращается (в 2005 году — около 34,2 процента). Существенная долягрузов перевозится железнодорожным транспортом необщего пользования(промышленным железнодорожным) -18,4 процента (в 2005 году — 18,1 процента). Доля внутреннего водного транспорта составила3,3 процента (в 2005 году — 3,6 процента), морского — менее 0,6 процента (в2005 году — 0,7 процента).
В структурекоммерческого грузооборота приоритет сохраняется за железнодорожным транспортом общего пользования, на долю которогоприходится примерно 90 процентов всего грузооборота. Доли грузооборотаавтомобильного и внутреннего водного транспорта в течение последних летколеблются незначительно и составляют порядка 3-4 процента соответственно. Доляже грузооборота морского транспорта продолжает снижаться и в 2006 годусоставила 2,6 процента от общего коммерческого грузооборота против 2,9 процента в 2005 году.
Необходимо отметить,что почти треть (32 процента) объема перевозок выполнено железнодорожнымтранспортом. Железнодорожным транспортом общего пользования в 2006 годуперевезено 1311,3 млн тонн грузов, или 103,0 процента к уровню 2005 года, агрузооборот увеличился на 5 процентов и составил 1950,9 млрд тонн-км.
В настоящее время вРоссии действуют 17 железных дорог. В общей транспортной системе на долюжелезнодорожных магистралей приходится 80,3 процента грузовых и 44 процентапассажирских перевозок. По эксплуатационной длине российских железных дорог — более 86 тыс км — Россия занимает второе место в мире после США. Попротяженности электрифицированных железнодорожных линий, которая составляет42,3 тыс км, Россия находится на первом месте в мире. К 2010 году протяженностьтаких линий будет доведена до 44,5 тыс км.
По данныманалитического обзора РБК „Российский рынок транспортно-логистическихуслуг: итоги 2006 года и перспективы развития до 2012 года“, в 2004-2006годах объем российского рынка транспортно-логистических услуг, включая ОАО»Российские железные дороги" (РЖД), увеличился на 35,5 процента, с24,5 млрд до 33,2 млрд долларов. Среднегодовые темпы прироста составили 16процентов. Потенциал рынка оценивается западными экспертами в 120-150 млрддолларов[9].
По оценке РБК,доходы российских транспортных компаний от перевозок грузов в 2006 годусоставили 28,1 млрд долларов. Основной объем выручки (85 процентов) приходилсяна ОАО «РЖД». Общество является самым крупным собственником вагонногопарка и инфраструктуры.
Сегодня расстановкасил на рынке железнодорожных перевозок выглядит следующим образом. Около 20процентов грузов, перевозимых по сети РЖД, приходится на долю крупных независимыхкомпаний. К последним можно отнести более 20 операторов. Все они имеют объемперевозок не менее 250 тыс тонн в месяц. Кроме того, на рынке работают свышеста средних операторов со среднемесячным объемом перевозок до 250 тыс тонн иболее 2000 мелких компаний (объем перевозок менее 50 тыс тонн).
Существенноеувеличение объема данного сегмента рынка (на 30 процентов за два года) связанопрежде всего с повышением тарифов на железнодорожные и автомобильные перевозки,а также ростом объема услуг, оказываемых автомобильным транспортом.
/>
Рис. 2.3 – Структуравагонного парка Российской Федерации в 2006 г.
ОАО «РЖД»является крупнейшим работодателем в России, насчитывая более 1,3 млнсотрудников. Ежегодно по российским железным дорогам перевозится свыше 1,3 млрдпассажиров, 1,3 млрд тонн грузов. Активы компании включают около 20 тыслокомотивов, 690 тыс грузовых и пассажирских вагонов, станции и вокзалы, депо идиспетчерские системы. Компания располагает собственнойнаучно-исследовательской базой и владеет рядом активов, не входящих в сферу ееосновной деятельности, но в то же время значимых для бизнеса, в областителекоммуникаций и ипотечного кредитования.
По уровнюпроизводительности труда, интенсивности использования подвижного состава иинфраструктуры «Российские железные дороги» опережают железнодорожныесистемы развитых европейских государств, а по протяженности электрифицированныхлиний являются крупнейшими в мире.
100 процентов акций«РЖД» принадлежат государству. В 2006 году компания перевезла 1,35млрд пассажиров и 1,3 млрд тонн грузов. Выручка по РСБУ за 2006 год — 848,9млрд руб, чистая прибыль — 26,4 млрд рублей. Балансовые активы «РЖД»на 1 апреля 2007 года составляли 2,7 трлн рублей.
По итогам работы за2006 год ОАО «РЖД» получено балансовой прибыли 59,2 млрд рублей, втом числе прибыль от грузовых перевозок составила 105,3 млрд рублей, убыток отпассажирских перевозок составил 43,2 млрд рублей.
В 1-м полугодии 2007года ОАО «РЖД» направила на развитие пропускных способностей сетиболее 11,7 млрд рублей. Также компания вложила в инвестиционную программу«Обновление оборудования и устройств хозяйства электроснабжения»более 1,8 млрд рублей, сообщает Департамент корпоративных коммуникаций ОАО«РЖД». На эти средства была выполнена полная реконструкция контактнойсети на участках общей протяженностью 68,3 км, линии электропередач автоблокировки — 62,9 км.
В рамках программыреализованы 7 проектов. На Северной железной дороге проведено обновлениеустройств контактной сети на перегоне Дебаловская — Петровск и участкаЯрославль-Главный — Александров. Техническое перевооружение устройствэлектроснабжения на участке Ростов — Локомотивстрой реализовано наСеверо-Кавказской железной дороге. На Московской железной дорогереконструировано внешнее электроснабжение тяговой подстанции Лосиноостровская.Проведено техническое перевооружение устройств контактной сети на участкахЛиски — Зориновка и Белгород — Ржава Юго-Восточной железной дороги. НаПриволжской железной дороге модернизировано электроснабжение автоблокировки научастке Анисовка — Урбах.
С учетом лизинга сначала года компанией было приобретено 468 пассажирских вагонов (в прошлом годуна этот период было закуплено 314 вагонов), 111 локомотивов (в прошлом году104) и более 8 тысяч грузовых вагонов (в прошлом году 3 тысячи). Кроме того, впервом полугодии прошли модернизацию более 100 пассажирских вагонов, 105 секцийэлектропоездов, 121 локомотив, около 4 тысяч грузовых вагонов.
За четыре прошедшихгода существенно повысились роль и статус «Российских железных дорог»на мировом транспортом рынке. Как отметил президент ОАО «РЖД»Владимир Якунин, восстановлено участие компании в деятельности Международногосоюза железных дорог: «В июне в Москве проведена 70-я сессия Генеральнойассамблеи этой организации. Это важные шаги по дальнейшей интеграции российскихжелезных дорог в мировую транспортную систему».
Благодаря активномупозиционированию ОАО «РЖД» на мировом транспортом рынке возрождаетсяинтерес корейских, китайских и японских грузовладельцев к перевозкам поТранссибирской магистрали. Так, в 2007 году объемы контейнерных перевозокяпонских товаров по российским железным дорогам увеличились почти в полторараза. Дочерняя компания «Трансконтейнер» заключила соглашение опартнерстве с японской экспедиторской фирмой «Кинтецу» в организацииперевозок контейнеров через Транссиб в Европу.
На фоне роста спросана услуги железнодорожного транспорта и еще более значительного его увеличенияв прогнозной перспективе в настоящее время сохраняется ряд нерешенныхвнутренних проблем:
— не завершеныструктурные преобразования;
— продолжаетсястарение подвижного состава и инфраструктуры, а обновления идут недостаточнымитемпами. Средний возраст универсальных вагонов ОАО «РЖД» на начало2007 года достиг 22,5 года, износ составляет более 80 процентов;
— низкий техническийи технологический уровень используемой техники и оборудования;
— не полностьюреализованы возможности взаимодействия железнодорожного транспорта сотечественным транспортным машиностроением, приборостроением и связью;
— отсутствуетнеобходимая комплексность в координации развития с другими видами транспорта.
Недостаточные темпыразвития железнодорожного транспорта сдерживает развитие ряда других отраслей.В частности недостаточная разветвленность сети железных дорог и слишкоммедленное обновление железнодорожного транспорта существенно сдерживаетразвитие лесной отрасли России. 70% процентов лесных запасов страны не могут внастоящее время быть освоены из-за инфраструктурных ограничений
Для дальнейшегоразвития железнодорожного транспорта ОАО «РЖД» разрабатываетдолгосрочную Стратегию развития. Она должна обеспечить планомерную кореннуюмодернизацию и перевооружение существующей сети железных дорог, а такжеактивное расширение сети железных дорог в России. «Без этого экономикавсей страны и Северо-Западного федерального округа, в частности, не получитнеобходимой инфраструктурной поддержки для дальнейшего устойчивого иинтенсивного социально-экономического развития», — сказал Владимир Якунин.«Стратегия развития железнодорожного транспорта в Российской Федерации до2030 года» предполагает крупномасштабное развитие железных дорог России. Внее включен ряд важнейших инвестиционных проектов по Северо-Западномуфедеральному округу.
Предполагается строительстворяда технологических линий общей протяженностью около 1200 км, в том числе линий Карпогоры — Вендинга, Сыктывкар — Пермь (Григорьевская). Эти участкисформируют новую железнодорожную магистраль Белкомур по направлению Архангельск- Карпогоры — Вендинга — Сыктывкар — Пермь.
Планируетсяэлектрифицировать участки Гатчина — Веймарн — Усть-Луга/Ивангород-Нарвский,Обозерская — Архангельск, Будогощь — Ярославль и дополнительно развиватьВологодский и Череповецкий железнодорожные узлы, станции Беломорск и Бабаево.Кроме того, для организации высокоскоростного пассажирского сообщенияСеверо-Западного и Центрального федеральных округов и повышения качестваобслуживания пассажиров предусматривается строительство высокоскоростноймагистрали Москва — Санкт-Петербург.
На отдельныхнаправлениях будут построены дополнительные главные пути общей протяженностьюболее 1600 км, в том числе на подходах к существующим и новым портам в регионе.
Кроме того, до 2015года ОАО «РЖД» планирует приобрести более 7500 новых локомотивов иснизить средний возраст локомотивного парка до 22 лет по электровозам и до 19лет по тепловозам.
Реформа«Российских железных дорог» не должна ущемлять интересы пассажиров.Как заявил Президент России Владимир Путин, «социальный аспект развитияжелезных дорог следует поставить в самый центр реформы». Поэтому вместе состроительством новых дорог, развитием инфраструктуры железнодорожногохозяйства, обновлением основных фондов, совершенствованием управлениянеобходимо проводить и взвешенную тарифную политику.
На перевозки грузовв 2008-2010 годах темп роста тарифов установлен несколько выше инфляции в связис необходимостью финансирования увеличения объемов капитального ремонтаосновных фондов для поддержания их в работоспособном состоянии, а такжевыравнивания тарифов на грузовые железнодорожные перевозки вовнутригосударственном и международном сообщениях.
Прирост тарифов всреднем составит не выше: в 2008 году — 11 процентов, в 2009 году — 9процентов, в 2010 году — 8 процентов. При этом объемы капитального ремонта путей увеличатся в 2008 году до 12,5 тыс км, в 2009 году — до 13,5 тыскм, в 2010 году — до 16 тыс км; грузовых вагонов в 2008 году — до 21,5 тысединиц, в 2009 году — до 30 тыс единиц, в 2010 году — до 35 тыс единиц.
На пассажирскиеперевозки дальнего следования в регулируемом секторе темпы роста тарифовповышены в большей степени в связи с необходимостью сокращения убыточностипассажирского комплекса: в 2008 году — в среднем не выше 14 процентов, в 2009году — 13 процентов, в 2010 году — 12 процентов. Индекс ростауказанных тарифов может быть дифференцирован по календарным периодам года инаправлениям[10].
Акционерный капиталКомпании на 31 декабря 2006 и 2005 гг. состоит из 1535700000 разрешенных квыпуску, выпущенных и находящихся в обращении обыкновенных акций номиналом 1тысяча рублей. Единственным акционером Компании является ПравительствоРоссийской Федерации, имеющее один голос на акцию.
Выпущенные Компаниейакции были оплачены путем внесения чистых активов предприятий и организаций,входивших в состав МПС России, по состоянию на 30 сентября 2003 г., а также участков земли стоимостью 4 305 миллионов рублей, на которых находились объекты МПСРоссии.
Компания не имеетправа свободной реализации своих акций, поэтому цена акции на протяжении всегоанализируемого периода не изменяется и составляет 1000 руб. за акцию.
2.2 Дивиденднаяполитика ОАО «РЖД»
Целью государства вотношении реализации своих прав на дивиденды является обеспечение дивидендныхпоступлений в бюджет. Право Российской Федерация на получение дивидендов отакционерных обществ, акции которых находятся в федеральной собственности,непосредственно реализуют Минимущество России и Российский фонд федеральногоимущества на основании Федерального закона «Об акционерных обществах», другихнормативно-правовых актов.
Основными задачами дивиденднойполитики Министерства являются:
· выполнениебюджетного задания по дивидендным поступлениям в федеральный бюджет;
· улучшениерезультатов финансово-хозяйственной деятельности обществ, акции которыхнаходятся в федеральной собственности;
· повышениерыночной стоимости акций, находящихся в федеральной собственности.
Ценность дивидендовпо отношению к доходам, получаемым государством при продаже акций, заключаетсяв том, что они относятся к возобновляемым ресурсам. Так, по итогам 1999 г. в качестве дивидендов по федеральным пакетам государство получило 6,5 млрд. рублей. При этомот реализации государственного имущества был получен сопоставимый доход вразмере 8,5 млрд. руб. В 2000 г. поступления от приватизации значительно возрослии составили 31,37 млрд. руб, но в то же время в качестве дивидендов вфедеральный бюджет поступило всего 5,58 млрд. руб. Таким образом, очевидно, чтоактивизация продаж государственной доли акций несовместима с ростом дивидендныхпоступлений в федеральный бюджет.
В связи с этимстратегия приватизации должна вырабатываться в неразрывной связи с дивиденднойполитикой государства, что позволяло бы обеспечить соблюдение баланса егодолгосрочных и краткосрочных интересов и, в частности, рост дивидендных поступленийв бюджет. Представляется целесообразным воздерживаться от продажи акцийнаиболее прибыльных предприятий, являющихся источником значительных дивидендныхпоступлений (дивидендообразующих обществ), исключительно с целью пополнениядоходной части федерального бюджета. В то же время реализация акциймалоэффективных предприятий с целью привлечения стратегических инвесторов,заинтересованных в развитии производства, расширении рабочих мест, продолжаетоставаться наиболее актуальной задачей приватизации.
Смещение в целомакцента с приватизации государственного имущества (доля которого в структуресобственности в настоящее время не превышает 30%) на совершенствование системыего экономического и правового регулирования представляется необходимым также всвязи с проведением в настоящее время правительством политики заниженияреального курса рубля к доллару (и, соответственно, другим мировым валютам).Данная политика, несомненно, выгодна по отношению к отраслям, традиционноориентированным на экспорт, позволяет обеспечивать положительное торговоесальдо страны, выплачивать внешние государственные долги, защищать внутреннегопроизводителя. Тогда как политика «твердого» рубля не способствовала развитиюпроизводства, приводила к увеличению российского внешнего долга.
О значительнойзаниженности реального курса рубля свидетельствует уже тот факт, что если доначала реформ ВВП России составлял более 30% от ВВП США, то в 2000 г. (по курсу доллара) — менее 3%. При этом объемы производства в стране за эти годы внатуральном выражении отнюдь не уменьшились на порядок.
Между тем заниженныйкурс рубля невыгоден при проведении приватизации, поскольку приводит кискусственному занижению также и валютных котировок акций российских эмитентов.Так, несмотря на демонстрируемый многими российскими предприятиями значительныйрост производства, и увеличение прибыли (доходы в долларах США значительнойчасти российских компаний вышли на уровень 1997 г.,) акции большинства российских компаний в долларовом выражении неадекватно дешевы посравнению с их западными аналогами, и их котировки, рассчитываемые в долларовомэквиваленте, в настоящее время примерно в 2–5 раз меньше своего максимальногодокризисного уровня.
Завышенный передкризисом 1998 года курс рубля позволял реализовывать государственные пакетыакций достаточно дорого, что способствовало осуществлению одной из приоритетныхзадач, стоявших в начале реформ, — приватизации государственной собственности.Ярким примером успешного приватизационного проекта может служить продажа 25%акций АО «Связьинвест», реализованных более чем за 1,87 млрд. долл. Реализацияже, в соответствии с планом приватизации общества, аналогичного пакета акций внастоящее время по сравнимой цене, по экспертным оценкам, представляетсямаловероятной.
Так, на 01.01.1998стоимость чистых активов ОАО «Связьинвест» превышала 90 млрд. руб. (около 15млрд. долл. по курсу доллара по состоянию на указанную дату), в то время как на01.01.2001 г. чистые активы общества, согласно его консолидированнойбухгалтерской отчетности составляют всего 29 млрд. руб. (около 1 млрд. долл.США), т.е. за послекризисный период они снизились в 3 раза в рублях и в 15 раз— в долларовом эквиваленте. Таким образом, если до кризиса стоимостьблокирующего пакета ОАО «Связьинвест» в соответствии с методикой оценки егочистых активов составляла 3,7 млрд. долл., то в настоящее время она оцениваетсявсего примерно в 250 млн. долл. Оценка стоимости планируемого к продаже в 2002 г. пакета акций общества в размере 25% –2 акции, проведенная с учетом рыночной капитализациидочерних и зависимых обществ ОАО «Связьинвест», дает еще меньшую стоимостьданного пакета, не превышающую 150 млн. долл.
В частности,капитализация ОАО «Ростелеком», 38% акций которого принадлежат ОАО«Связьинвест», обеспечивая примерно половину его стоимости последней компании,в настоящее время составляет всего около 0,5 млрд. долл. При этом стоимостьакций общества в 9 раз меньше их максимальной стоимости в 1997 г. и находится практически на уровне послекризисного периода второй половины 1998 г.
Ресурсдерегулирования экономики (приватизации) к настоящему времени в значительнойстепени исчерпан (около 70% собственности теперь принадлежит частнымпредприятиям). Тем самым, приватизация сегодня не является приоритетнойгосударственной задачей. На первый план выходит задача совершенствованиясистемы управления государственным имуществом, повышения прибыльностипредприятий, достижения оптимального баланса налоговых и неналоговых (в томчисле дивидендных) поступлений в бюджет.
Сегодня созрели всенеобходимые предпосылки для существенного повышения дивидендных выплатакционерными обществами, включая и те, акции которых находятся в федеральнойсобственности. В последнее время наблюдается существенная положительнаядинамика в размерах дивидендов, выплачиваемых предприятиями, акции которыхкотируются на фондовом рынке. Так, по итогам работы за 2000 г. указанными обществами в качестве дивидендов планируется выплатить 41 млрд. руб., что болеечем в 2,5 раза превышает объем дивидендов, начисленных в 1999 г., составивший около 16 млрд. руб. В определенной степени столь значительное увеличениедивидендных выплат достигнуто именно благодаря активизации дивиденднойполитики, проводимой Минимуществом России в отношении обществ, акции которыхнаходятся в федеральной собственности. Одновременно фондовый индекс РТС за этидва года увеличился в 3 раза (что указывает на пропорциональную зависимостькапитализации обществ от величины выплачиваемых ими дивидендов).
Также в 2001 г. ожидается возрастание дивидендных поступлений в федеральный бюджет (для сравнения: в 1995 и1996 гг. данные поступления составляли соответственно всего 115 и 119 млн.руб., а в 2000 г. они достигли уже примерно 5,6 млрд. руб.), чтосвидетельствует об эффективности проводимой в настоящее время государствомдивидендной политики.
В то же времярезервы здесь еще далеко не исчерпаны. Достаточно сказать, что размердивидендов, выплачиваемых на одну акцию, в промышленно развитых странах Западав среднем составляет примерно одну треть от приходящейся на нее чистой прибыли.В ряде стран, в том числе в США, на выплату дивидендов направляется околополовины чистой прибыли предприятий. Так, еще в начале 90-х годов акционерныекомпании США ежегодно выплачивали в качестве дивидендов более 100 млрд. долл.При этом размер дивидендных выплат в США в среднем удваивается за десять лет.Такая дивидендная политика, в частности, обеспечила беспрецедентный росткотировок акций американских компаний в последние десятилетия.
В России подобноесоотношение дивидендов и чистой прибыли начало складываться по итогам работы запрошлый год лишь в незначительном количестве крупных обществ, контрольные(блокирующие) пакеты которых находятся в федеральной собственности. Ранее, какправило, акционерными обществами на выплату дивидендов направлялось не более10% от размера их чистой прибыли. Данная политика в целом была оправданна,поскольку отсутствие экономического роста в стране в 90-е годы требовалонаправления прибыли предприятий прежде всего на развитие производства,обновление основных средств.
В настоящее время спозиций фундаментального анализа российская экономика находится на подъеме.Так, в 2000 г. инвестиции в российскую экономику выросли по сравнению с 1999 г. примерно на 20%, причем почти половина иностранных инвестиций была направлена впромышленность. Положительный торговый баланс России в 2000 г. достиг 60 млрд. долл., а промышленный рост составил около 9%. По данным рейтинговогоагентства «Эксперт РА», рентабельность 200 крупнейших предприятий российскойпромышленности по итогам 2000 г. составила в среднем 18,1% (увеличившись на1,7% по сравнению с 1999 г.), что почти в два раза выше аналогичного показателясреди европейских компаний, который согласно рейтингу FT-500 Europe, составляет9,5%.
Залогомконкурентоспособности российской продукции в числе прочих факторов являетсянизкая (сравнительно с развитыми странами Запада) стоимость рабочей силы придостаточно высокой ее квалификации. Наконец, решение земельного вопроса,оптимизация налогового законодательства позволяют заложить устойчивый фундаментдля развития в России как сельскохозяйственного, так и промышленногопроизводства.
Сохранениеблагоприятных тенденций в российской экономике явится весомым аргументом впользу такой стратегии приватизации, которая предполагает сохранение всобственности государства акций перспективных компаний, с тем чтобы в дальнейшемпродать недооцененные в настоящее время активы значительно дороже. При этомосновную часть поступлений в бюджет от управления государственнойсобственностью могут обеспечить дивидендные поступления, а также поступления отсдачи в аренду государственного имущества, перечисления части прибылифедеральных государственных унитарных предприятий.
В этой связипредставляется уместным остановиться здесь на долгосрочных перспективахразвития отечественной экономики и фондового рынка. В условиях рыночнойэкономики, при интегрированности России в мировое сообщество, российскийфондовый рынок в целом не может не зависеть от состояния международных рынков.
Известно, чторыночные тенденции имеют не только поступательную составляющую, но ициклическую. Сложное поведение рынков можно представить в виде наложения(суперпозиции) целого ряда волн различной длительности, в связи с чем дляповышения достоверности прогноза, как правило, необходим учет целого рядациклов. Проведенные недавно исследования ряда длительных (двадцати-тридцатилетних) циклов мировых финансовых рынков США и 16 других крупнейшихразвитых стран позволяют сделать вывод о том, что достаточно велика вероятностьсокращения инвестиций в фондовые рынки в ближайшие 3–5 лет. После чегоожидается новый бум вложений в ценные бумаги, поскольку в соответствии стеорией циклов за спадом рынка следует его рост. Таким образом, с позицийтехнического анализа мировая экономика, в том числе и экономика России, черезнесколько лет могут вступить в фазу долгосрочного роста.
Между тем одной изособенностей российской экономики, традиционно имеющей выраженнуюэкспортно-сырьевую составляющую, является следующее: независимо от того, вкаком направлении в перспективе развиваются международные фондовые рынки,конъюнктура не оказывает выраженного неблагоприятного воздействия намакроэкономическую ситуацию в России.
Так, преобладаниеположительных тенденций на мировых фондовых рынках позитивно скажется наразвитии российского фондового рынка, традиционно на них ориентированного, и можетвыразиться как в росте его инвестиционной привлекательности, так иинвестиционной привлекательности отечественного производства в целом. В то жевремя ухудшение инвестиционного климата на ведущих фондовых рынках приведет кперераспределению денежных потоков в пользу товарных рынков (как правило,данные рынки двигаются в противофазе вследствие перетока капитала с одного изних на другой), что в свою очередь вызовет рост стоимости сырьевых ресурсов, накоторые приходится значительная часть российского экспорта.
Подобная тенденцияперераспределения финансовых средств с фондовых на товарные рынки наблюдается вмировой экономике с середины 1999 г. Так, за последние два года в условияхснижения мировых фондовых индексов ежедневный объем торгов только на Лондонскойнефтяной бирже вырос в 3 раза, одновременно средняя дневная цена по всемфьючерсам повысилась в 2 раза.
Справедливость тоготезиса, что российская экономика и фондовый рынок после кризиса 1998 годавступили в фазу долгосрочного роста, слабо коррелирующую с состоянием мировойэкономики, подтверждает рост котировок акций крупнейших российских эмитентов.Как уже отмечалось, с начала 1999-го по конец 2000 г. индекс РТС увеличился в 3 раза, несмотря на то что индексы ведущих мировых фондовых бирж заэтот период существенно снизились. Причем в 2001 г. тенденция роста как отечественной экономики, так и фондового рынка сохраняется. Такимобразом, существующая в настоящее время значительная недооцененность акцийроссийских эмитентов при сохранении благоприятных тенденций в экономике вперспективе может быть устранена.
Наиболее негативнымсценарием развития мировой экономики является одновременное падение фондовых итоварных рынков (фаза кризиса), что отрацитально скажется как на российскомфондовом рынке, так и на экспортных отраслях отечественной промышленности.Определенная вероятность этого, как отмечалось выше, сохранится в ближайшиенесколько лет. Однако последствия возможного мирового кризиса не отразятся нароссийском финансовом рынке столь сильно, как это было, например, в 1998 г., в силу существенной заниженности курса рубля.
В период кризисапроведение приватизации государственной собственности оказывается неэффективным— при одновременном возрастании роли дивидендной политики. Так, поступления отприватизации в 1998 г. сократились по сравнению с 1997 г. в 40 раз: с 18 до 0,44 млрд. руб. Дивидендные же поступления в федеральный бюджет за тот жепериод возросли в 5 раз: с 270 до 1357 млрд. руб.
Одним изсущественных резервов повышения инвестиционной привлекательности отечественныхпредприятий является приведение осуществляемой ими дивидендной политики всоответствие с мировой практикой. Средний размер дивидендов напривилегированную акцию для крупнейших российских предприятий сейчас составляетот 10 до 20% от ее курсовой стоимости, а на обыкновенную — около 5%.
Между тем мировойопыт показывает: для обеспечения повышения предприятиями дивидендных выплатнедостаточно проведения ими только так называемой политики постоянной доли вприбыли, основанной на фиксированном коэффициенте дивидендных выплат поотношению к размеру прибыли общества, поскольку в данном случае учитываетсятолько относительный размер дивидендов, но не принимается во внимание ихабсолютная величина.
Безусловно, основнымфундаментом для постоянного роста дивидендных выплат является увеличениеприбыли предприятий. И здесь в качестве другой формы дивидендной политики можноназвать политику дивидендных премий. Так, в случае, если уровень прибыликомпании превышает обычный (плановый), полученное по итогам года избыточноеколичество денежных средств направляется на выплату дивидендов.
Существует такжетретий, наиболее распространенный в странах Запада вариант дивидендной политики— политика стандартных выплат дивидендов. Данный подход основан на проведенииежеквартальных выплат относительно стабильной суммы дивидендов на каждую акцию.При этом компаниями поддерживается максимально возможная регулярность ипоследовательность в уровне выплачиваемых дивидендов. Целью такой политикиявляется поддержание стабильного интереса инвесторов к акциям компании,поскольку инвестиции в подобные акции можно сопоставить с размещением денежныхсредств на банковском депозите — с той существенной разницей, что помимодивидендов акционер также получает прибыль от роста курсовой стоимости акций.Не случайно интерес к корпоративным ценным бумагам в промышленных странахЗапада традиционно столь велик. Так, среднестатистический американский частныйинвестор около 70% своих средств направляет именно на покупку акций. В Россииже, к сожалению, своевременность перечисления акционерными обществами дивидендоввсе еще оставляет желать лучшего.
В связи смногообразием подходов, существующих в вопросе проведения акционернымиобществами своей дивидендной политики, представляется целесообразным принятиесоветами директоров российских обществ соответствующих положений о порядкевыплаты дивидендов, регламентирующих сроки, очередность и порядок выплатыдивидендов, разъясняющих права акционеров на получение дивидендов, а такжеустанавливающих общие принципы формирования размера дивидендов (данныеположения, например, уже приняты рядом крупнейших отечественных предприятий).При этом проводимая каждым обществом дивидендная политика должна оптимальнымобразом соответствовать стоящим перед ним целям и задачам. Принятиеотечественными обществами указанных положений явилось бы шагом в сторонуповышения их информационной открытости, а также способствовало бы усилению ихинвестиционной привлекательности.
В целях обеспеченияроста дивидендных поступлений в федеральный бюджет Минимуществом Россиивыработан ряд принципов реализации своей дивидендной политики в отношенииакционерных обществ, акции которых находятся в федеральной собственности — вчастности:
· прогнозированиедивидендных поступлений по итогам предстоящего финансового года;
· участие впланировании обществами основных финансовых показателей их деятельности напредстоящий финансовый год;
· контроль зарезультатами финансово-хозяйственной деятельности обществ, в том числе черезпредставителей государства в их советах директоров и ревизионных комиссиях;
· подготовка предложенийпо вопросу о размере начисляемых дивидендов с учетом оптимальной для данногообщества доли планируемой (полученной) чистой прибыли, направляемой на выплатудивидендов, а также обоснованной величины средств, направляемых обществом изчистой прибыли на развитие производства, на социальные нужды работников;
· влияние черезпредставителей государства в органах управления обществ на процесс утверждениясоветами директоров рекомендованного Министерством размера дивидендов заотчетный период и сроков их перечисления, а также на процесс принятиясоответствующих решений на общих собраниях акционеров;
· контроль засвоевременностью и полнотой перечисления обществами начисленных дивидендов.
При этом особоевнимание Министерством уделяется дивидендообразующим предприятиям.
В настоящее время вуставах некоторых акционерных обществ существуют ограничения на размервыплачиваемых дивидендов, не предусмотренные статьей 43 Федерального закона «Обакционерных обществах». В частности, в некоторых обществах установлен фиксированныйразмер выплачиваемых дивидендов по акциям в виде определенного количестваноминалов данных акций, или по привилегированным акциям установлен предельнодопустимый размер выплат в виде фиксированного отношения величины дивидендов кразмеру чистой прибыли, что автоматически ограничивает дивидендные выплаты. Вотношении указанных обществ Министерство планирует проведение работы повнесению соответствующих изменений в их уставы, предусматривающих отмену такихограничений.
В процессеприватизации некоторые акционерные общества, используя ряд доступных финансовыхсхем, выводили свои денежные ресурсы из хозяйственного оборота, искусственнозанижая тем самым стоимость своих чистых активов, ухудшая свои экономическиепоказатели для того, чтобы в дальнейшем руководство данных предприятий смогловыкупить акции обществ на аукционе (в том числе через подконтрольные емуструктуры) по заниженной цене. При этом акционерам зачастую выплачивалисьсимволические дивиденды либо дивиденды не выплачивались вовсе, с тем чтобыпровести скупку акций, размещенных по закрытой подписке, по минимальным ценам.
Борьбу с подобнойпрактикой, в частности, призван обеспечить мониторинг финансового состоянияакционерных обществ, акции которых находятся в федеральной собственности,проводимый соответствующими структурными подразделениями Министерства совместнос заинтересованными органами федеральной исполнительной власти.
В случае выявленияаудитором, ревизионной комиссией, представителями государства в советедиректоров и ревизионной комиссии общества серьезных нарушений, допущенныхруководством АО в ходе финансово-хозяйственной деятельности предприятия, в томчисле повлекших за собой ухудшение его экономического положения, в зависимостиот масштаба нарушения, а также от возможностей государства в конкретномобществе, к указанным предприятиям могут быть применены ряд мер, включающиепроведение внеплановой ревизии финансово-хозяйственной деятельности общества, втом числе с привлечением финансовых консультантов и аудиторских организаций, иныхпроверок. Наконец, Министерство может инициировать смену руководства общества.
Дивидендная политикаМинистерства предполагает также проведение мероприятий по стимулированиюруководства общества к повышению прибыльности предприятия. В частности, в целяхусиления заинтересованности менеджмента компаний в результатах их деятельностипредполагается распространить практику премирования высшего управленческогозвена общества в соответствии с полученной данным предприятием чистой прибылью.В качестве одного из примеров, демонстрирующих прогрессивность подобного опыта,можно привести ОАО «Шереметьево», которое в течение ряда лет направляет напремирование своего высшего управленческого звена суммы в размере 1% отвеличины чистой прибыли. При этом наблюдается устойчивая позитивная динамикароста чистой прибыли общества. Так, например, по итогам работы в 2000 г. чистая прибыль общества составила свыше 880 млн. руб., что на 30% превышает результат 1999 г.
Снижениегосударством ставки налога на дивиденды с 15 до 9% призвано повыситьинвестиционную привлекательность корпоративных ценных бумаг. Значительное жеснижение ставки налога на прибыль — с 35 до 24% должно стимулировать развитиепроизводства, способствовать росту прибыли предприятий и, соответственно, —явиться важнейшим фактором увеличения дивидендных выплат.
Таким образом,комплекс мер, предпринимаемых государством в целях реализации своей дивиденднойполитики, позволит не только обеспечить повышение дивидендных поступлений вбюджет, но и получение прибыли в виде дивидендов другими акционерами,инвестировавшими свои денежные средства в корпоративные ценные бумаги. В своюочередь, это будет способствовать повышению инвестиционной привлекательностипредприятий, поскольку размер дивидендов, выплачиваемых акционернымиобществами, а также величина их прибыли являются фундаментальными показателями,влияющими на капитализацию предприятий.
Вместе с тем приреализации своей дивидендной политики Министерству приходится сталкиваться срядом проблем. Так, размер чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендовобществами, зачастую устанавливается по остаточному принципу, когда общество втечение текущего года, до утверждения советом директоров счета прибылей и убытков,распределения прибыли общества, расходует большую часть прибыли.
В рамкахпрактической реализации Стратегической программы развития ОАО «РЖД» проведенглубокий и всесторонний анализ проекта программы научно-технического развитиякомпании. В результате проведенной работы подходы к ее формированию претерпелипринципиальные изменения. В основе этих изменений лежит переход к идеологииинновационного менеджмента, т.е. управления процессом от возникновения идеи доее успешного воплощения в создании нового продукта или услуги.
Реализацияинновационной политики компании осуществляется по алгоритму с использованиемновых стратегических подходов:
· рассмотрениеэкономической эффективности и технологической целесообразности инновационногопредложения;
· оценка, выбор иутверждение проектов для реализации на Совете главных инженеров компании;
· завершение работыпо созданию инновационного проекта в виде обязательного оформления какнематериального актива с поставкой на бухгалтерский учет.
В рамках выделенногона 2007 г. лимита финансирования, осуществляемого по нескольким источникам,проведен мониторинг узких мест и выбраны приоритетные направления инновационнойдеятельности. Это в первую очередь технологическая модернизация производственныхпроцессов, разработка нормативно-технической документации для реализациитребований закона «О техническом регулировании», повышение производительноститруда, организация работы по внедрению в ОАО «РЖД» системы менеджмента качества(рис. 2.4).
/>
Рис. 2.4 –Распределение лимитов плана НТР в 2005 и 2007 гг.
Одновременно внесколько раз снижается доля затрат на научные разработки в области созданиянового подвижного состава и путевой техники.
В течение 2006 г. был выполнен внутренний аудит НИОКР предыдущих периодов. В результате предложено к списаниюработ на общую сумму 283 млн. руб., включая НИОКР МПС СССР. Предложено креализации предприятиями машиностроительного комплекса работ на сумму 484 млн.руб. В настоящее время Департамент технической политики ведет юридическоеоформление этих сделок.
Нанаучно-технических советах были детально изучены работы, финансирование которыхв 2007 г. будет приостановлено по причине отсутствия доказательной базыцелесообразности их применения в компании и низкой экономической эффективностипри внедрении.
Особенностьюинновационного плана 2007 г. является разработка бизнес-планов и началореализации двух комплексных научных проектов. Такой подход позволит наиболеерационально использовать имеющиеся инвестиционные ресурсы компании. Первыйкомплексный научный проект (КНП) направлен на оптимизацию управленияперевозочным процессом на основе экономических критериев с одновременнойреализацией второго КНП по созданию современных систем управления движениемпоездов и обеспечения безопасности движения, которые являются низовым уровнеминформатизации, позволяющим работать системам в реальном масштабе времени.Суммарный экономический эффект от реализации проектов по оценкам бизнес-плана к 2009 г. составит более 2,7 млрд. руб.
Функционаломреализации комплексных научных проектов является коренное изменение технологий,направленное на оптимизацию эксплуатационной работы при безусловном обеспечениибезопасности движения. Создаваемые АСУ должны быть не самостоятельными продуктамис отсутствием гарантированного эффекта от их использования, а инструментом длядостижения этой важной технологической цели.
Руководствуясьименно этим подходом, в рамках КНП-1 начаты работы по созданию и внедрениюинформационно-управляющей системы обеспечения управления локомотивными паркамина сети дорог. В качестве полигона реализации пилотного проекта определенучасток Рыбное — Челябинск-Главный. Проведенный анализ показывает, чтовнедрение такой информационно-управляющей системы на данном полигоне позволитза счет оптимизации использования локомотивов сократить потребный парк на 61машину в сутки, то есть практически снизить его на 10%. Без преувеличения можносказать, что реализация пилотного проекта станет первым шагом к созданиюинтеллектуальной системы управления, которая коренным образом измениттехнологию управления локомотивным парком на сети железных дорог.
С учетом требованийзакона «О техническом регулировании» и начала третьего этапа реформированияжелезнодорожного транспорта в инновационном плане 2007 г. выделен блок, связанный с разработкой и утверждением установленным порядком соответствующейнормативно-технической документации. На 2007 г. утверждена программа, предусматривающая разработку и пересмотр 595 единиц различной нормативно-техническойдокументации с объемом финансирования 430 млн. руб.
Одной из ключевыхзадач инновационного менеджмента в 2006 г. стало юридическое оформление прав и вовлечение в хозяйственный оборот объектов интеллектуальной собственности,что крайне важно для компании. Только на программные продукты и базы данных в 2006 г. получено 138 свидетельств. Всего по итогам года получено более 400 охранных документов.
Аналогичные задачипоставлены и на следующий год. К примеру, впервые в России будет запатентованкрупный совместный с компанией Siemens проект — высокоскоростной электропоездRUS 250/330. Начиная с 2007 г. начнется выплата роэлти за использованиеразработок МПС и ОАО «РЖД» Выксунским металлургическим комбинатом иУралвагонзаводом. Одновременно активизируется работа по повышению капитализациикомпании за счет поставки на баланс нематериальных активов. Динамика капитализациипредставлена на рис. 2.5. Мероприятия по защите интеллектуальной собственноститакже включены в инвестиционную программу 2007 г. с объемом финансирования в размере 305 млн. руб. Для более успешной реализации стратегиикомпании в области защиты интеллектуальной собственности подписано соглашение осотрудничестве между ОАО «РЖД» и Федеральной службой по интеллектуальнойсобственности, патентам и товарным знакам.
/>
Рис. 2.5 – Динамикароста нематериальных активов ОАО «РЖД»
Особое место впланах компании занимают прорывные технологии, направленные на внедрение нажелезнодорожном транспорте передовых достижений научно-технического прогресса.К ним, к примеру, можно прежде всего отнести проект создания газотурбинноголокомотива на сжиженном природном газе мощностью 8300 МВт. В настоящее времязавершаются стендовые испытания силовой установки, намечается начать опытнуюэксплуатацию первого в мире газотурбовоза такой мощности на природном газе.
С точки зренияэффективного использования новейших разработок плодотворным оказалось исотрудничество специалистов компании и машиностроителей при проектированиинового российского электровоза постоянного тока 2ЭС6К. Практически он былсоздан на Уральском заводе железнодорожного машиностроения за полтора года.
Совместно сВоронежским авиастроительным объединением спроектирован и построен новыйгрузовой вагон из экструдированного алюминиевого профиля производства компанииСУАЛ-Холдинг. Вагон успешно прошел все виды испытаний, включаядинамико-прочностные, на экспериментальном кольце в Щербинке и на скоростномполигоне Белореченская-Майкоп. В 2007 г. начались его эксплуатационныересурсные испытания с целью определения долговечности выбранной конструкции.Грузоподъемность вагона 82 т. Накопленный опыт планируется использоватьпри проектировании пассажирских вагонов с кузовом из алюминиевого профиля.
В инновационнойстратегии компании на 2007 г. выделено отдельное направление, связанное скомплексным подходом к созданию Корпоративной интегрированной системыуправления качеством в ОАО «РЖД», гармонизированной с принятой Правлениемкомпании «Функциональной стратегией управления качеством».
В 2007 г. будет продолжено и расширено научно-техническое сотрудничество ОАО «РЖД» с ведущимироссийскими и зарубежными научными учреждениями и компаниями. Среди интересныхсовместных работ безусловно следует выделить сотрудничество со специалистамижелезных дорог Южной Кореи, в результате которого, к примеру, были сняты всевопросы по якобы присутствующим сверхнормативным вибрациям, нарушающимцелостность электронных изделий при перевозке в контейнерах по Транссибу.
Большой эффектдолжны дать работы в области взаимодействия пути и подвижного состава,проводимые совместно с железными дорогами Финляндии. Обеспечить качественноновый уровень контроля состояния инфраструктуры, выйти на международный рынококазания информационных услуг позволят совместные с компанией Финмеканикаработы по созданию системы мониторинга объектов инфраструктуры на базеспутниковых радиолокационных технологий. Это разработка европейского уровня, иуже сейчас к ней проявляют интерес различные структуры, в том числегосударственные. Сотрудничество в этой области поддержано также Главнымкартографическим управлением Министерства обороны России.
В рамкахзаключенного в 2006 г. соглашения о сотрудничестве начаты работы с институтамиРоссийской академии наук.
Таким образом,основными особенностями плана научно-технического развития ОАО «РЖД» на 2007 г. являются отбор работ по критериям технологической целесообразности и экономическойэффективности. Обязательным условием их выполнения названа постановка на баланситогов как нематериальных активов, повышающих капитализацию компании. Серьезноувеличена доля средств на разработки, направленные на повышениепроизводительности труда и совершенствование технологических процессов,оптимизацию перевозок, переработку нормативной документации. Впервые запоследние годы конечные результаты выполненных работ будут оцениваться с точкизрения соответствия целям и задачам Стратегической программы развития ОАО«РЖД».
В России нет единойдивидендной политики для госкомпаний — их размер дивидендов определяетсяиндивидуально, что зачастую приводит к баталиям между менеджерами ичиновниками. Правда, Росимущество, которое управляет долями государства вбольшинстве компаний, в прошлом году ввело единое правило: на обыкновенныеакции госкомпании должны были направить не менее 10% от чистой прибыли, приэтом сумма дивидендов не должна быть ниже прошлогодних. Почти все крупныекомпании выполнили эти требования. Исключение составила «Транснефть»,которая сократила выплаты в пять раз. Менеджеры монополии спорили с чиновникамидо ноября и в итоге добились своего.
Но аппетиты Росимуществарастут. Росимущество разослало госкомпаниям письма с рекомендацией направлятьакционерам не меньше 20% чистой прибыли. Требование не снижать сумму дивидендовпо сравнению с прошлым годом сохранилось. 20% — это минимальная планка дляцивилизованных отношений между менеджментом и акционерами компаний, — говоритруководство Росимущества и отмечает, что в некоторых зарубежных компанияхдивиденды доходят до 90% от чистой прибыли и российские частные компании платятбольше государственных. Новое правило, по мнению Росимущества, должно улучшитькорпоративную культуру госкомпаний и состояние рынка акций.
Задачами дивиденднойполитики ОАО «РЖД» является оптимальное сочетание интересов всех акционеров иОАО «РЖД» при взаимном соблюдении прав всех заинтересованных сторон, а такженеобходимость повышения ликвидности, капитализации и инвестиционнойпривлекательности ОАО «РЖД».
В целях планированияуровня дивидендов ОАО «РЖД» и величины необходимой валовой выручки ОсновногоОбщества (ОАО «ДЭК») планы по величине дивидендов включаются в проектбизнес-плана ОАО «РЖД», утверждаемому в соответствии с Положением обизнес-планировании.
Условиями принятиярешения (объявления) о выплате дивидендов и условиями выплаты объявленныхдивидендов по акциям являются:
· Наличие у ОАО«РЖД» чистой прибыли за первый квартал, полугодие, девять месяцев финансовогогода и (или) по результатам финансового года.
· Отсутствие вОбществе ситуаций, предусмотренных ст. 43 Федерального закона «Обакционерных обществах» и Уставом ОАО «РЖД», когда вступают в действияограничения на принятие решения (объявление) о выплате дивидендов и выплатуобъявленных дивидендов по акциям.
· Соблюдениеинтересов акционеров.
· Поддержаниетребуемого уровня финансового и материально-технического состояния ОАО «РЖД»,обеспечение перспектив развития компаний;
· При выплатедивидендов по акциям ОАО «РЖД» предусматривается обеспечение ростакапитализации компаний и увеличение размера дивидендов, исходя из размераполученной чистой прибыли за год и потребностей развития производственной иинвестиционной деятельности ОАО «РЖД».
В соответствии состатьей 43 ФЗ «Об акционерных обществах» существуют ограничения на выплату(объявление) дивидендов.
ОАО «РЖД» невправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов:
по всем акциям:
– до полной оплатыуставного капитала;
– до выкупа всехакций по требованию акционеров;
– если на деньпринятия решения ОАО «РЖД» отвечает признакам банкротства или эти признакипоявятся в результате выплаты дивидендов;
– если на деньпринятия решения стоимость чистых активов ОАО «РЖД» меньше суммы уставногокапитала, резервного фонда и превышения уставной ликвидационной стоимостипривилегированных акций над их номиналом, либо станет меньше их размера врезультате принятия решения;
ОАО «РЖД» невправе выплачивать объявленные дивиденды до прекращения следующих обстоятельств:
– на день выплатыОАО «РЖД» отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результатевыплаты дивидендов;
– стоимость чистыхактивов меньше суммы уставного капитала, резервного фонда и превышения уставнойликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций над номиналом,либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов
– в иных случаях,предусмотренных федеральными законами.
Возможность выплатыдивидендов по акциям ОАО «РЖД» рассматривается Советом директоров ОАО «РЖД»исходя из полученных финансовых результатов деятельности ОАО «РЖД».
Источником выплатыдивидендов Общества является чистая прибыль, рассчитанная в порядке,установленном действующим законодательством для целей бухгалтерского учета поРСБУ.
Совет директоров ОАО«РЖД» определяет для ОАО «РЖД» направления распределения прибыли, долю прибыли,рекомендуемую на дивидендные выплаты и на формирование резервного фонда.Резервный фонд создается в соответствии с требованиями законодательства поформированию Резервного фонда (РФ). Если резервный фонд ОАО «РЖД» сформированне полностью, то определяется величина обязательных отчислений из чистойприбыли для его формирования (ОтчРФ). Согласно ст.35 п.1 ФЗ «Об акционерныхобществах» размер ежегодных отчислений в резервный фонд предусматриваетсяуставом Общества, но не может быть менее 5 процентов от чистой прибыли додостижения резервным фондом размера, установленного уставом Общества (не менее5 % от размера УК).
Окончательноерешение о выплате (объявлении) дивидендов, принимается Общим собраниемакционеров ОАО «РЖД», функции которого выполняет Совет директоров ОАО «ДЭК», порекомендации Совета директоров ОАО «РЖД»
Размер дивидендов неможет быть больше рекомендованного Советом директоров ОАО «РЖД».
«Совет директоровОАО «ДЭК» предварительно определяет позицию по размеру дивиденда ОАО «РЖД» ивыдает поручение на голосование своим представителям в Совете директоров ОАО«РЖД» по этому вопросу».
Сроки вынесенияпредложений о величине дивидендов:
одновременно свынесением на утверждение Совета Директоров ОАО «РЖД» показателей бизнес-планаОАО «РЖД» или корректировки бизнес-плана ОАО «РЖД».
Расчет суммыдивидендов определяется на основании:
Методики расчетадивидендов для ОАО «РЖД».
Методики оценкифинансового состояния ОАО «РЖД» (для целей определения рейтингакредитоспособности и начисляемых дивидендов).
Генеральный директорОАО «РЖД», в рамках действующего законодательства иорганизационно-распорядительных документов ОАО «РЖД»:
— несетответственность за полноту, достоверность и своевременность представлениянеобходимой для определения дивидендов информации, своевременность вынесения нарассмотрение Советом директоров и Общими собраниями акционеров вопросов овыплате дивидендов по акциям ОАО «РЖД».
— обеспечиваетсвоевременную и полную выплату дивидендов акционерам.
Согласно Уставу ОАО«РЖД» Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, 9 месяцевфинансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения(объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное неустановлено Федеральным законом «Об акционерных обществах». Решение(объявление) о выплате дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и9 месяцев финансового года может быть принято в течение 3 месяцев послеокончания соответствующего периода.
Решения (объявления)о выплате дивидендов, в том числе решения о размере дивидендов, порядке, формеи сроках их выплаты, принимаются общим собранием акционеров. Размер дивидендовне может быть больше рекомендованного советом директоров общества.
Срок выплатыдивидендов не должен превышать 60 дней со дня принятия решения (объявления) овыплате дивидендов.
Дивидендывыплачиваются в денежной форме из чистой прибыли общества.
Все обыкновенныеакции дают право на получение выплат за счет прибыли, величина которойопределяется в соответствии с российскими принципами бухгалтерского учета.Дивиденды могут объявляться только из нераспределенной и не зачисленной врезервы накопленной прибыли, определенной в соответствии с российскимипринципами бухгалтерского учета. С дивидендов, выплачиваемых Компанией,удерживается налог в размере 9% (в 2005 г.: 9%).
Дивидендная политикаРЖД предусматривает выплату дивидендов в размере 10% от чистой прибыли. За 2004год компания выплатила дивиденды на 875 млн. руб., за 2003 — 587 млн. руб.
По состоянию на 31декабря 2006 г. сумма прибыли, доступная для распределения в форме дивидендов,в соответствии с данными российского учета, составляла около 26 410 миллионоврублей (по состоянию на 31 декабря 2005 г.: 9 751 миллион рублей). В 2006 году Компания объявила и выплатила дивиденды в сумме 975 миллионов рублей (в 2005 г.: 875 миллионов рублей).
2.3 Оценкадвижения выплат в ОАО «РЖД»
В настоящеевремя железнодорожный холдинг работает в условиях третьего,так называемого «инвестиционного» этапа реформирования. Его основнаязадача — привлечение крупных инвестиций в железнодорожную отрасль,в том числе путем продажи пакетов акций дочерних обществ ОАО «РЖД».Для ее решения продолжается реструктуризация ОАО «РЖД» путем созданиядочерних и зависимых компаний в ряде конкурентных сегментов рынкаи привлечение инвестиций с помощью продажи пакетов акций создаваемыхкомпаний или организации совместных предприятий. Среднесрочная(формируемая на трехлетний период) инвестиционная программа компаниипредставляет собой портфель проектов, характеризующихся определеннымисравнимыми показателями, в том числе сроком реализациии капиталоемкостью. Согласно генеральной схеме развития российскихжелезных дорог потребность холдинга «РЖД» в инвестициях в 2007–2009годах оценивается в 1 трлн 72 млрд рублей. Важнейшими проектамиявляются: развитие инфраструктуры направлений Кузбасс-Северо-Запад,Кузбасс-Дальневосточный транспортный узел, Кузбасс-Азово-Черноморский узел,организация скоростного и высокоскоростного движения на сети железныхдорог на перспективу до 2020 года, приобретение современногоподвижного состава. Инвестиционные приоритеты ОАО «РЖД» определяютсяпотребностями экономики страны в перевозках грузов и пассажиров.
На рассмотрениеправительства РФ были вынесены проекты принципиально важных для «РЖД»документов, определяющих среднесрочную перспективу развития компаниина 2007–2009 годы: обсуждались инвестиционная программаи финансовый план компании на этот период. Прежде всего, главажелезнодорожного холдинга проанализировал сегодняшнюю ситуацию в отрасли.Говоря об итогах третьего этапа структурной реформы, Владимир Якунинотметил, что достигнуты лучшие за последние12 лет показатели работы железнодорожного транспорта.Это максимальные объемы перевозок, максимальная производительность трудаи подвижного состава и максимальная энергоэффективность: «Реформане повлияла отрицательно на нашу тарифную политику. С началомреформирования рост тарифов на железнодорожные перевозки остался на значительноболее низком уровне (35,8%), чем рост цен в промышленности(66,1%) и в целом в транспортной системе (45,2%).Это оказало стимулирующее влияние на экономику страны,но потребовало от ОАО «РЖД« чрезвычайно жестких финансовых ограничений».
Главным итогом2005–2006 годов стало создание дочерних обществ «РЖД». Среди них —«Рефсервис» и «ТрансКонтейнер», «Росжелдорстрой» и «Росжелдорпроект»,вагоноремонтные заводы, а также дочерние компании в сференаучно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок. Первыерезультаты работы дочерних обществ оцениваются экспертами финансового рынкакак позитивные. О чем на заседании правительстваРФ сообщил и президент ОАО «РЖД». Он привел конкретные факты,подтверждающие успешность деятельности «дочек»: «Только за три месяцаработы ОАО «ТрансКонтейнер» (июль-сентябрь 2006 года), приростконтейнерных перевозок на сети составил более 5%,а в сентябре — превысил 8%. На мой взгляд,эти показатели свидетельствуют о положительном отношенииклиентов-перевозчиков к уровню транспортного обслуживания, котороепредоставляет сегодня «ТрансКонтейнер».
Якунин подчеркнул,что рост объемов и ассортимента оказываемых услуг обеспечиваетувеличение активов дочерних зависимых обществ (ДЗО) и повышаетприбыльность их работы. Все это позитивно влияети на ситуацию на рынке, как в целоми на деятельность ОАО «РЖД». Согласно трехлетнему финансовому планужелезнодорожный холдинг ожидает получить дивидендыот ДЗО в размере 1,5 млрд рублей. А доходыот продажи пакетов акций ДЗО должны составить более 17 млрдрублей. «Результаты двух этапов структурной реформы подтвердили правильностьизбранного нами эволюционного пути реформирования. Ведь основная направленностьреформы — стимулирование экономического роста в стране.При этом, как уже неоднократно подчеркивалось, нам удалосьсущественно ограничить рост транспортных издержек», — отметил ВладимирЯкунин.
В то же время,говоря о планах развитии компании в среднесрочной перспективе, главажелезнодорожного холдинга акцентировал внимание на ряде отрицательныхтенденций, сохранившихся в отрасли, которые требуют принятиянемедленных мер: «Должен проинформировать правительство о том,что продолжают сохраняться накопленные в течение последних15 лет системные проблемы. В соответствии с выводамиСчетной палаты, «РЖД« ежегодно недоинвестируют в развитие производственныхмощностей около 30 млрд рублей».
Согласно генеральнойсхеме развития российских железных дорог, потребность холдинга «РЖД»в инвестициях в среднесрочной перспективе составит сумму болеетриллиона рублей. По данным, представленным на заседанииправительства РФ Владимиром Якуниным, 625 млрд рублей необходимыкомпании на обновление и развитие существующей железнодорожнойинфраструктуры и еще 447 млрд рублей требуютсяна обновление ее парка подвижного состава.В то же время совокупные инвестиционные ресурсы холдингана 2007–2009 годы оцениваются в объеме 790,7 млрд рублей.Это только 74% от потребности. «И хотяэто в 1,6 раза больше, чем в предшествующие три года,все равно проблема дефицита инвестиционных ресурсов в ближайшие три годастоит остро», — считает Владимир Якунин. Поэтому категорически неприемлемыте модели дальнейшей реформы, которые предусматривают искусственноеповышение рентабельности в отдельных элементах перевозок за счетсокращения доходов инфраструктуры.
В качествепервоочередной меры, способной помочь «РЖД» решить проблему нехваткиинвестресурсов, Владимир Якунин предложил правительству РФ «равные условияполучения доходов от вагонной составляющей на рынке грузовыхперевозок». «Фактически наша компания подвергается дискриминациии не имеет равных с частными операторами условий доступак высокодоходным сегментам этого рынка, — считает господинЯкунин. — Так, если в целом доля подвижного состава, принадлежащегоиным владельцам, составляет около 35%, то в высокодоходныхгрузах — более 50%, и эта доля продолжает расти.В то же время частные операторы не идут на рынокнизкодоходных перевозок. Например, участие частных собственников вагоновв экспортных перевозках угля, где тарифы установленысо значительными скидками, составляет лишь 0,5%, а все остальноеперевозится в парке ОАО «РЖД«. Выход из сложившейся ситуациимы видим в создании в рамках холдинга Грузовой компанииоператора вагонного парка — с выводом части ее акцийна IPO. Такой шаг позволит привлечь от 100 млрддо 120 млрд рублей и направить их на развитиеинфраструктуры и локомотивного парка. Кроме того, сама Грузовая компаниязаработает и направит необходимые средства на закупку вагонов,что позволит в значительной степени решить проблему обновленияподвижного состава».
Пока вопросо создании Грузовой компании остается нерешенным. Правительствои Минтранс признали наличие инвестиционного дефицита в размере300 млрд рублей у «РЖД» на предстоящие три года. Есть толькодва варианта получения этих средств. Холдинг можетих заработать сам, создав такую компанию. Или он можетобратиться к правительству РФ с просьбой выделить деньги,поскольку иначе железнодорожники покрыть дефицит не смогут.На сегодняшний день президент ОАО «РЖД» Владимир Якунин считаеторганизацию Грузовой компании оптимальным вариантом: «Ее акции могутторговаться на фондовом рынке. Интерес к компании у инвесторовколоссальный — как у наших, так и зарубежных.Мы можем собрать с фондового рынка частных инвестиций на суммуболее 100 млрд рублей плюс наши дополнительные усилия —и дефицит инвестресурсов будет покрыт. Мы считаем,что их нужно направить в инфраструктуруи на приобретение подвижного состава. Но решение остаетсяза государством: ОАО «РЖД« принадлежит государству, и оно самоопределяет, куда эти деньги направить».
Сведения овыплаченных дивидендах по акциям эмитента за 2003 год:
· категория акций: обыкновенные
· размеробъявленных (начисленных) дивидендов по акциям эмитента в расчете на однуакцию: 0,382366 руб.
· размеробъявленных (начисленных) дивидендов по акциям эмитента в совокупности по всемакциям одной категории: 587 200 000 рублей
· наименованиеоргана управления эмитента, принявшего решение (объявившего) о выплатедивидендов по акциям эмитента: общее собрание акционеров
· дата проведениясобрания органа управления эмитента, на котором принято решение о выплате(объявлении) дивидендов: 29.06.2004
· дата составленияи номер протокола собрания органа управления эмитента, на котором приняторешение о выплате (объявлении) дивидендов: 29.06.2004, распоряжениеПравительства РФ № 883-р
· срок, отведенныйдля выплаты объявленных дивидендов по акциям эмитента: в течение 60 дней сдаты принятия решения о выплате дивидендов
· форма и иныеусловия выплаты объявленных дивидендов по акциям эмитента: дивидендывыплачиваются в денежной форме в валюте Российской Федерации за счет чистойприбыли
· отчетный период(год, квартал), за который выплачиваются (выплачивались) объявленные дивидендыпо акциям эмитента: 2003 год
· общий размердивидендов, выплаченных по всем акциям эмитента одной категории (типа) покаждому отчетному периоду, за который принято решение о выплате (объявлении)дивидендов: 587 200 000 рублей
Сведения овыплаченных дивидендах по акциям эмитента за 2004 год:
· категория акций: обыкновенные
· размеробъявленных (начисленных) дивидендов по акциям эмитента в расчете на однуакцию: 0,57 руб.
· размеробъявленных (начисленных) дивидендов по акциям эмитента в совокупности по всемакциям одной категории: 875 100 000 рублей
· наименованиеоргана управления эмитента, принявшего решение (объявившего) о выплатедивидендов по акциям эмитента: общее собрание акционеров
· дата проведениясобрания органа управления эмитента, на котором принято решение о выплате(объявлении) дивидендов: 09.08.2005
· дата составленияи номер протокола собрания органа управления эмитента, на котором приняторешение о выплате (объявлении) дивидендов: 09.08.2005, распоряжениеПравительства Российской Федерации № 1171-р
· срок, отведенныйдля выплаты объявленных дивидендов по акциям эмитента: в течение 60 дней сдаты принятия решения о выплате дивидендов
· форма и иныеусловия выплаты объявленных дивидендов по акциям эмитента: дивидендывыплачиваются в денежной форме в валюте Российской Федерации за счет чистойприбыли
· отчетный период(год, квартал), за который выплачиваются (выплачивались) объявленные дивидендыпо акциям эмитента: 2004 год
· общий размердивидендов, выплаченных по всем акциям эмитента одной категории (типа) покаждому отчетному периоду, за который принято решение о выплате (объявлении)дивидендов: 875 100 000 рублей
Сведения овыплаченных дивидендах по акциям эмитента за 2005 год:
· категория акций: обыкновенные
· размеробъявленных (начисленных) дивидендов по акциям эмитента в расчете на однуакцию: 0,635 руб.
· размеробъявленных (начисленных) дивидендов по акциям эмитента в совокупности по всемакциям одной категории: 975 100 000 рублей
· наименованиеоргана управления эмитента, принявшего решение (объявившего) о выплатедивидендов по акциям эмитента: общее собрание акционеров
· дата проведениясобрания органа управления эмитента, на котором принято решение о выплате(объявлении) дивидендов: 30.06.2006
· дата составленияи номер протокола собрания органа управления эмитента, на котором приняторешение о выплате (объявлении) дивидендов: 30.06.2006, распоряжениеПравительства Российской Федерации № 930-р
· срок, отведенныйдля выплаты объявленных дивидендов по акциям эмитента: в течение 60 дней сдаты принятия решения о выплате дивидендов
· форма и иныеусловия выплаты объявленных дивидендов по акциям эмитента: дивидендывыплачиваются в денежной форме в валюте Российской Федерации за счет чистойприбыли
· отчетный период(год, квартал), за который выплачиваются (выплачивались) объявленные дивидендыпо акциям эмитента: 2005 год
· общий размердивидендов, выплаченных по всем акциям эмитента одной категории (типа) покаждому отчетному периоду, за который принято решение о выплате (объявлении)дивидендов: 975 100 000 рублей
4. Сведения овыплаченных дивидендах по акциям эмитента за 2006 год
· категория акций: обыкновенные
· размеробъявленных (начисленных) дивидендов по акциям эмитента в расчете на однуакцию: 0,635 руб.
· размеробъявленных (начисленных) дивидендов по акциям эмитента в совокупности по всемакциям одной категории: 1 015 000 000 рублей
· наименованиеоргана управления эмитента, принявшего решение (объявившего) о выплатедивидендов по акциям эмитента: общее собрание акционеров
· дата проведениясобрания органа управления эмитента, на котором принято решение о выплате(объявлении) дивидендов: 29.06.2007
· дата составленияи номер протокола собрания органа управления эмитента, на котором приняторешение о выплате (объявлении) дивидендов: 29.06.2007, распоряжениеПравительства Российской Федерации № 930-р
· срок, отведенныйдля выплаты объявленных дивидендов по акциям эмитента: в течение 60 дней сдаты принятия решения о выплате дивидендов
· форма и иныеусловия выплаты объявленных дивидендов по акциям эмитента: дивидендывыплачиваются в денежной форме в валюте Российской Федерации за счет чистойприбыли
· отчетный период(год, квартал), за который выплачиваются (выплачивались) объявленные дивидендыпо акциям эмитента: 2006 год
· общий размердивидендов, выплаченных по всем акциям эмитента одной категории (типа) покаждому отчетному периоду, за который принято решение о выплате (объявлении)дивидендов: 1 015 100 000 рублей[11].
Глава 3. Разработка предложений по совершенствованиюдивидендной политики ОАО «РЖД»
3.1 Определение оптимального размерадивиденда
Реализация Стратегииразвития железнодорожного транспорта по предварительным расчетам оценивается в13,7 трлн рублей. По мнению первого заместителя председателя правительства РФСергея Иванова, для реализации подобной программы предприятие можетвоспользоваться тремя путями. Во-первых, привлечь частный капитал (такой способреализуется в США), во-вторых, воспользоваться государственным финансированием(такую схему используют в Корее) и, в-третьих, смешанный вариант привлечениясредств, используя и частные, и государственные источники финансирования.Именно последнюю из перечисленных — схему смешанного инвестирования — выбралоОАО «РЖД» для реализации Стратегии 2030. Согласно планам компании,43% инвестиций обеспечит ОАО «РЖД», 19,5% — Российская Федерация,4,6% — субъекты Федерации, 33% придется на частных инвесторов. Доля частногокапитала отнюдь не маленькая. Дело в том, что железнодорожная отрасль не являетсяпривлекательной для инвесторов. Причина в низкой рентабельности отрасли (в 2006году рентабельность ОАО «РЖД» составила всего 1,3% по основнойдеятельности, в то время как в большинстве других крупных компаний РФ – неменее 9%), а также в отсутствие инвестиционной составляющей в тариф. Такимобразом, ОАО «РЖД» оказывается в незавидном положении: компания неможет реализовать свои преимущества первоклассного заемщика для привлечениясредств, низкая рентабельность ограничивает возможности по возврату кредитныхресурсов и делает ОАО «РЖД» малопривлекательным для частныхинвесторов.
Впрочем, инвесторовможно заинтересовать, если предложить им участие не в реализации Стратегии вцелом, а в конкретных проектах, которые являются основной частью развития новыхпромышленных производств или добычи сырья.
Другой путьпривлечения инвестиций, эффективность которого мало у кого вызывает сомнения, — проведение IPO. По подсчетам экспертов, при размещении до 20% акций ОАО«РЖД» может обеспечить реализацию порядка 12% Стратегии развития 2030года. При этом, рассказывая о возможности размещения акций на бирже, глава ОАО«РЖД» Владимир Якунин отметил, что контроль над компанией в любомслучае останется в руках государства.
Основным вопросом,который стоит перед ОАО «РЖД», остается поиск частных инвесторов,готовых вкладывать свои средства в развитие железнодорожного комплекса России.
Так как практическивсе экономические показатели компании (статьи баланса и отчета о прибылях иубытках) так или иначе связаны с объемом сбыта компании, то изменение статейбудет вызываться изменением объемов продаж.
Поэтому логичновыразить все базовые статьи как процент от продаж в стоимостном выражении(такой подход называется построением sales-driven proformas) и считать данныепроцентные соотношения постоянными для данного вида бизнеса.
Вопросы постоянствапроцентного соотношения (дискретности, нелинейности) и связи объема сбыта внатуральном выражении или стоимостном и описанных статей будут рассмотреныболее детально в дальнейших статьях. Для начала будем считать, что практическивсе статьи зависят линейно от объема продаж в стоимостном выражении.
Прогноз отчета оприбылях и убытках: продажи
Прогноз отчета оприбылях и убытках начинается в первую очередь с прогноза продаж компании.Продажи могут выражаться в натуральном и денежном выражении (количество единиц,умноженных на цену). Продажи – это факт совпадения спроса и предложения вбудущем, и для того чтобы спрогнозировать это совпадение, необходимэкономический анализ спроса и предложения. По сути, здесь можно разделитьанализ в зависимости от стадии развития рынка. Но в любом случае на текущиймомент имеется статическая величина – сколько продано и куплено. Для оценки жединамики в будущем, необходимо в первую очередь определить потенциал спроса.Дополнительный спрос порождает рыночные возможности (market opportunities),которые можно удовлетворить за счет инвестирования и расширения предложения на открывающемсяили растущем рынке, и создавать стоимость для акционеров за счет инвестированияв рост. На падающем рынке все наоборот – снижающийся спрос, дезинвестиции исоздание стоимости для акционеров за счет дезинвестиций.
Будущие продажи испрос на продукцию компании можно оценивать различными методами, которые будутзависеть в основном от жизненного цикла отрасли, продукта и насыщения рынкакомпании. Прогноз разделяется на две составляющие – оценка будущего спроса внатуральных показателях (тонны, унции, кубические, квадратные и обычные метры,километры, штуки, количество/поток клиентов, и т.д. — в зависимости от типапродукции); и прогноз ценовой динамики (цена продукта, средний счет, ARPU ит.д.). Прогноз также может строиться по отдельным продуктам, товарным группамили агрегированным показателям (например, кубический метр деловой древесины, объединяющейв себе различные сортименты).
Прогноз продажкомпании строится на основе прогноза продаж отрасли и оценке доли компании нарынке.
Рост отраслевыхпродаж в первую очередь порождается ростом спроса. Рост спроса зависит оттекущего уровня потребления, предпочтений потребителей, доходов потребителейотрасли (покупательной способности) и конкуренции со стороны отраслей,оттягивающих спрос из рассматриваемой отрасли. В данном вопросе важно четкоопределять рассматриваемую отрасль.
В рамках транспортнойотрасли существуют подотрасли — речного, морского, железнодорожного, авто- иавиатранспорта, – которые конкурируют за удовлетворение спроса на транспорт.Отрасли и рынки находятся в постоянном развитии и взаимодействии, появляютсяновые продукты, поэтому для прогноза спроса требуется четкое понимание рынка иотрасли в разрезе продукта, технологии, географии и целевой клиентскойаудитории.
На возросшей кривойспроса в процессе конкуренции нащупывается равновесие путем пересечения новойкривой предложения отрасли и новой кривой спроса. Таким образом, на объемпродаж (точку равновесия) будет влиять и рост предложения, который зависит от технологии(кривая предложения, как известно, представляет собой кривую предельныхиздержек фирм) и стратегий конкурентов (поведение фирм в отрасли в отношенииобъема инвестиций в расширение и прирост мощностей, структура затрат,бизнес-модели).
В процессе анализавышеперечисленных факторов и строится прогноз продаж и цен на конкретном рынке.Затем на основе анализа конкурентной позиции компании, ее стратегии и стратегийконкурентов можно оценить долю компании на расширившемся рынке и получитьпрогноз ее продаж.
На практике наиболеераспространены следующие методы прогнозирования продаж.
Прогноз на основеисторических данных предполагает,что предыдущий рост стабилизировался и будет сохраняться в обозримом будущем(на период прогнозирования). Такая ситуация характерна для отраслей и рынков, находящихсяв стадии роста или постепенного насыщения. Прогноз также может строиться какпростая регрессия во времени или же на основе среднего процента роста продаж заопределенный период (CAGR, Cumulative Average Growth Rate, т.е. средняягеометрическая роста продаж за какой-то продолжительный исторический период).Такой подход наиболее прост в применении, но требует состоявшегося рынка идовольно продолжительной и информативной истории.
Приближенный расчет для зарождающегося или бурнорастущего рынка (rule of thumb) на основе опыта других рынков/стран и оценокэкспертов.
Например, правило«1—2—4» для новых рынков, что означает удвоение в первые два года для рынка изатем выход на средний рост ВВП.
Прогноз на основе оценкиемкости рынка и норм потребления на развитых рынках и истории роста назарубежных рынках. Если предположить, что предпочтения и конкуренцияальтернативных отраслей в стране с развивающимся рынком аналогичны странам сразвитым рынком и стабилизировавшимся спросом, то можно оценить емкость рынкана основе потребления на душу населения или на душу целевой клиентуры внатуральных показателях.
Прогноз затратстроится в разбивке по базовым статьям как минимум в двух разрезах: 1)постоянные и переменные затраты; 2) денежные и неденежные статьи затрат.
Прогнозсебестоимости
В себестоимостиучитываются все операционные затраты, связанные с производством продукции.Часть затрат является денежной (например, зарплата работникам, арендапомещения, и т.д.), часть – неденежные затраты (например, амортизация основныхсредств, используемых в производстве товара/услуги).
Также часть затратможет быть постоянной, а часть — переменной, в зависимости от вида и моделибизнеса.
Поэтому денежныепостоянные затраты прогнозируются исходя из планового количества и цифр(количества сотрудников, площади арендуемого помещения и т.д.), а переменныезатраты – как процент от продаж. Для переменных денежные затрат предполагаетсяприблизительная линейная связь с объемом продаж, а для постоянных денежныхзатрат – дискретная, т.е. постоянные затраты растут скачкообразно (например,при аренде нового офиса, найме в штат компании дополнительных сотрудников ит.д.).
Статьи затратпостоянны, как процент от выручки. При этом себестоимость в продажахобозначается COS_SALES, тогда валовая прибыль в продажах будет 1-COS_SALES иобозначается как m.
Следует отметить,что в прогнозе делается предпосылка о полном совпадении прогноза производства ипрогноза продаж, так что все, что будет произведено, – продается. Небольшаяразница между производством и продажами накапливается в приросте запасов наскладе/в обороте как часть оборотного капитала (см. прогноз чистого оборотногокапитала).
Неденежные затраты –это в основном амортизация, прогноз которой рассмотрен ниже.
Прогноз коммерческихи управленческих затрат
Данные затраты, какправило, носят постоянный характер, но в моделировании могут такжепрогнозироваться как процент от продаж. Также они могут содержать как болеепостоянную составляющую (например, амортизация или управленческий персонал),так и более переменную (комиссии дистрибьюторам, например), быть денежными инеденежными (амортизация транспортной техники, например, при развозе товара соскладов на точки продажи).
Таким образом,статьи данных затрат постоянны, как процент от выручки. При этом коммерческие иуправленческие расходы в продажах обозначаются SG&A_SALES, тогдаоперационная прибыль в продажах будет равна 1-COS_SALES-SG&A_SALES иобозначается как ebit.
Прогноз износа иамортизации
Статьи «Износ» и«Амортизация» (Depreciation & Amortization) моделируются отдельно, а не какпроцент от продаж (хотя в каких-то случаях могут браться и как процент отпродаж), и будут зависеть от ставки амортизации приобретаемых долгосрочныхактивов. Амортизация рассчитывается как процент (равный ставке амортизации загод) от находящихся на балансе основных средств за год (из среднего уровня).Можно более точно прогнозировать амортизацию в разбивке по различным средствамв зависимости от сроков и методов амортизации, но, как правило, вагрегированном прогнозе берется средняя ставка амортизации и средний балансосновных средств по первоначальной стоимости для прогноза амортизации. Точностьпрогноза при этом сохраняется, так как индивидуальные отклонения погашаются.
Прогноз процентныхрасходов
Статья затрат попроцентам также моделируется отдельно, а не как процент от продаж (хотя вкаких-то случаях может браться и процент от продаж; более подробно об этом мырасскажем в отдельной статье), так как зависит и от финансового решения (уровняпривлекаемого долга). Процентные расходы рассчитываются как процентная ставкапо кредитам r (D), умноженная на среднюю задолженность по кредитам за период.
Прогноз налогов
Налоги можнопрогнозировать на основе прогноза налогооблагаемой базы, для внешних аналитиковэто представляется довольно сложной задачей. Поэтому прогноз делается исходя изисторической эффективной ставки налогообложения и прогнозной прибыли доналогообложения. В случае отсутствия истории или надежного расчета эффективнойналоговой ставки берется официальная ставка налогообложения прибыли компании.
Прогноз дивидендов
Как правило, любаякомпания имеет разработанную дивидендную политику. Прогноз дивидендов строитсяв соответствии с утвержденной дивидендной политикой компании: как правило, какпроцент от чистой прибыли p (pay-our ratio).
На основаниивышеизложенной методики составим прогноз основных показателей финансовойдеятельности ОАО «РЖД» и определим оптимальный размер выплачиваемых дивидендовна основе существующей дивидендной политики.
Таблица 3.1 Определениеоптимального размера дивидендаНаименование показателей Значения показателей, млрд.рублей 2006 г. факт 2007 г. прогноз 2007 г. факт 2008 г. прогноз 2009 г. прогноз 2010 г. прогноз I квартал II квартал 1 2 3 4 5 6 7 8 ОБЪЕМНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ Грузооборот, млрд. ткм 2148 2266,1 555,9 580,4 2400,6 2533,8 2656,5 Пассажирооборот, млрд. пасс.-км 177,8 178,5 32,3 51,3 179,6 180,7 181 ПРИБЫЛИ И УБЫТКИ Доходы от основной деятельности 848,9 957,7 225,9 243,3 1075,5 1194,1 1322,8 Доходы от перевозок в т.ч. 772 877,1 207 220,6 986,6 1092,2 1205,7 доходы от грузовых перевозок 658 748,8 183,3 188,6 840,7 927,3 1021,1 доходы от пассажирских перевозок 114 128,3 23,7 32 145,9 164,9 186,4 Доходы от прочих видов деятельности 76,9 80,6 18,9 22,7 88,9 101,9 117,1 Расходы по основной деятельности 778,1 895,2 188,9 223,4 996,9 1107,1 1252,7 Расходы по перевозкам, в т.ч. 709,8 822,7 173 203,3 918,8 1018,1 1151 расходы по грузовым перевозкам 552,7 638,8 135,6 160,3 716,3 791,7 894 расходы по пассажирским перевозкам 157,1 183,9 37,4 43 202,5 226,4 257 Расходы по прочим видам деятельности 68,3 72,5 15,9 20,1 78,1 89 101,7 Прибыль (убыток) от продаж 70,8 62,5 37 19,9 18,6 87 70,1 Прибыль от перевозок – всего в т.ч. 62,2 54,4 34 17,3 67,8 74,1 54,7 прибыль от грузовых перевозок 105,3 110 47,7 28,3 124,4 135,6 127,1 прибыль (убыток) от пассажирских перевозок -43,1 -55,6 -13,7 -11 -56,6 -61,5 -72,4 Прибыль от ПВД 8,6 8,1 3 2,6 10,8 12,9 15,4 Чистая прибыль 26,4 76 20,6 4,7 23 33,2 51,2 Расходы по инвестиционной деятельности, всего (без НДС) 172,4 235 32 82,6 356,4 392,6 400 Дивидендные выплаты согласно дивидендной политике 10% 10% 10% 10% 10% Оптимальный размер дивиденда 17,24 23,5 8,26 35,64 39,26 40
3.2 Основныенаправления по формированию дивидендной политики ОАО «РЖД»
Эффективностьполитики управления прибылью предприятия определяется не только результатами ееформирования, но и характером ее распределения. В идеале, на предприятии должнасуществовать определенная политика распределения прибыли, определяющаянаправления использования ее в соответствии с целями и задачами предприятия.
Пропорциираспределения прибыли определяют темпы реализации стратегии предприятия,являются основным инструментом воздействия на рост его рыночной стоимости,важнейшим индикатором инвестиционной привлекательности. Одновременнораспределение прибыли является одной из действенных форм воздействия натрудовую активность персонала предприятия, обеспечения дополнительнойсоциальной защищенности работников. Характер распределения прибыли оказываетвлияние на уровень текущей платежеспособности предприятия.
Основу распределенияприбыли составляет дивидендная политика, формирование которой представляетсобой одну из наиболее сложных задач управления предприятием: необходимоучитывать противоположные мотивации собственников предприятия (акционеров,вкладчиков) — получение высоких текущих доходов или значительное увеличение ихразмеров в перспективном периоде.
Поэтому основнойцелью политики распределения прибыли, с учетом обеспечения стратегиипредприятия, является оптимизация пропорций между капитализируемой ипотребляемой ее частями.
В практике управлениябыли выработаны следующие принципы осуществления этой задачи.
Приоритетность учетаинтересов и менталитета собственников предприятия. Менталитет собственниковможет быть направлен на получение высокого текущего дохода или на обеспечениевысоких темпов прироста инвестиционного капитала. И часто именно он определяетглавную пропорцию распределения прибыли — между потребляемой и капитализируемойчастями. Если собственники (акционеры) нуждаются в постоянном притоке текущихдоходов или не приемлют риски, связанные с длительным ожиданием этих доходов вбудущем периоде, они будут настаивать на обеспечении высокой доли потребляемойприбыли в процессе ее распределения. В то же время, если собственники ненуждаются в высоких текущих доходах и предпочитают еще более высокий уровеньэтих доходов в предстоящем периоде за счет реинвестирования капитала, долякапитализируемой части прибыли будет возрастать. Эта пропорция может менятьсяво времени в связи с изменением внешних и внутренних условий деятельностипредприятия.
Стабильностьполитики распределения прибыли. Базовые принципы распределения прибыли должныносить долговременный характер. Соблюдение этого принципа особенно важно вусловиях «распыления собственности» (например, в крупных акционерныхкомпаниях с большим количеством акционеров).
Предсказуемостьполитики распределения прибыли. При необходимости изменения пропорцийраспределения прибыли в связи с корректировкой стратегии развития предприятияили по другим причинам, все инвесторы (в первую очередь акционеры) должны бытьзаранее извещены об этом.
Оценка эффективностиразработанной политики распределения прибыли. Такая оценка проводится сиспользованием следующих основных показателей: коэффициента капитализацииприбыли; коэффициента дивидендных выплат (или выплат прибыли собственникам),коэффициента участия персонала в прибыли и других.
Специфика задач,стоящих перед каждым конкретным предприятием в процессе его развития, различиевнешних и внутренних условий их хозяйственной деятельности не позволяютвыработать единую модель распределения прибыли, которая носила бы универсальныйхарактер. Поэтому основу механизма распределения прибыли конкретногопредприятия составляет анализ и учет в процессе этого распределения отдельныхфакторов, которые увязывают этот процесс с текущей и предстоящей хозяйственнойдеятельностью данного предприятия.
Факторы, влияющие напропорции и эффективность распределения прибыли, весьма разнообразны; различнаи степень интенсивности их проявления. Одна группа этих факторов определяетпредпосылки к росту капитализируемой части прибыли; другая группа, наоборот,склоняет управленческие решения в пользу увеличения доли потребляемой ее части.
По характерувозникновения все факторы, влияющие на распределение прибыли, можно разделитьна две основные группы:
а) внешние(генерируемые внешними условиями деятельности предприятия);
б) внутренние(генерируемые особенностями хозяйственной деятельности предприятия).
Внешние факторырассматриваются как своего рода ограничительные условия, определяющие границыформирования пропорций распределения прибыли. К числу важнейших из этихфакторов относятся: правовые ограничения, налоговая система, среднерыночнаянорма прибыли на инвестированный капитал, альтернативные внешние источникиформирования финансовых ресурсов, конъюнктура товарного рынка,«прозрачность» фондового рынка и темп инфляции.
Законодательныенормы определяют общие финансовые и процедурные вопросы, связанные сраспределением прибыли. Они формируют приоритетность отдельных направлений ееиспользования (налоговых и других отчислений), устанавливают нормативныепараметры этого использования (ставки налогов, сборов и других обязательныхотчислений за счет прибыли; ставки минимальных отчислений в резервный фонд) идругие условия.
Конкретные ставкиотдельных налогов и система налоговых льгот существенным образом влияет напропорции распределения прибыли. Если уровень налогообложения личных доходовграждан значительно ниже уровня налогообложения хозяйственной деятельности иимущества предприятия, это создает предпосылки к повышению доли потреблениякапитала. И наоборот, если налоговая система предусматривает льготы пореинвестированию прибыли, по ее направлению на благотворительные и иные цели,это создает предпосылки стимулирования таких форм использования прибыли.
Характерсреднерыночной нормы прибыли на инвестированный капитал формирует эффективностьпропорций потребления и реинвестирования прибыли, являясь своеобразнымкритерием управленческих решений по этому вопросу. В условиях снижениясреднерыночного уровня прибыли на капитал возрастают тенденции повышения долиприбыли, направляемой на потребление. В то же время рост этого показателясоздает предпосылки к более эффективному использованию реинвестируемогокапитала, а соответственно и к повышению доли капитализируемой части прибыли.
Если предприятиеимеет возможность привлекать ресурсы из внешних источников на условиях болеенизкой стоимости, чем средневзвешенная стоимость собственного капитала, ономожет больший размер прибыли распределять среди собственников и персонала, таккак его инвестиционные потребности будут удовлетворяться за счет более дешевыхальтернативных внешних источников финансирования. Если же доступ предприятия квнешним источникам формирования капитала ограничен, или если стоимость его привлечениязначительно превышает уровень средневзвешенной стоимости капитала, сложившийсяна предприятии, более эффективным будет использование прибыли в инвестиционныхцелях.
Фактор инфляциигенерирует риск обесценения будущих доходов, формируя склонность собственниковк росту текущих выплат. Однако, если предприятие выпускает инфляционнозащищенную продукцию (а цены на отдельные виды продукции, как показывает опыт,могут и значительно опережать темпы инфляции) или его инвестиционные проектыобеспечивают высокий уровень материализации капитала (в форме основных фондов,запасов товарно-материальных ценностей и т.п.), то негативным влиянием этогофактора на реально обусловленные пропорции распределения прибыли можнопренебречь.
В период подъемаконъюнктуры рынка, на котором предприятие реализует свою продукцию,эффективность капитализации прибыли в процессе ее распределения возрастает.Действие этого благоприятного фактора позволяет получить в предстоящем периодегораздо большую норму прибыли на реинвестируемый капитал, чем в предшествующиепериоды.
Внутренние факторыоказывают решающее воздействие на пропорции распределения прибыли, так какпозволяют формировать их применительно к конкретным условиям и результатамхозяйствования данного предприятия. К числу важнейших из этих факторовотносятся: уже упоминавшийся менталитет собственников предприятия,рентабельность деятельности, инвестиционные возможности реализациивысокодоходных проектов, альтернативные внутренние источники формированияфинансовых ресурсов, стадия жизненного цикла предприятия, риски осуществляемыхопераций и видов деятельности, уровень текущей платежеспособности предприятия.
Так, при низкомуровне рентабельности хозяйственной деятельности (а соответственно и меньшейсумме распределяемой прибыли) свобода формирования пропорций ее распределениясущественно ограничена.
Если в портфелепредприятия имеются готовые проекты, внутренняя ставка доходности по которымзначительно превышает средневзвешенную стоимость капитала, и такие проекты,могут быть реализованы в относительно короткий период, доля капитализируемойприбыли (при прочих равных условиях) должна существенно возрасти. Ряд ранееначатых инвестиционных проектов могут требовать ускоренного завершения вусловиях усиливающейся конкуренции, меняющейся конъюнктуры рынка и т.п. Принедостатке инвестиционных ресурсов для завершения их реализации следуетотказаться от высокого уровня потребления прибыли в пользу ее капитализации.
Если потребность винвестиционных ресурсах, обеспечивающих прирост намеченных объемовдеятельности, может быть удовлетворена за счет альтернативных внутреннихисточников их формирования, то возможности использования прибыли на целипотребления существенно расширяются. И наоборот — если прибыль являетсяосновным внутренним источником финансовых ресурсов предприятия, долякапитализируемой ее части в процессе распределения должна возрастать (особеннов условиях низкого доступа к внешним источникам финансирования).
На ранних стадияхсвоего жизненного цикла предприятия вынуждены больше средств инвестировать всвое развитие, ограничивая размеры выплат доходов собственникам. Это связано свысоким уровнем инвестиционных потребностей таких предприятий, их ограниченнымдоступом к кредитным ресурсам, более высокой стоимостью привлекаемого капитала.В то же время предприятия в стадии зрелости ведут не столь активнуюдеятельность в сфере реального инвестирования, имеют возможность привлекатьнеобходимые им кредитные ресурсы на более выгодных условиях, а, следовательно,могут обеспечить более высокие размеры выплат доходов владельцам и персоналу.
Если предприятиеведет агрессивную, высокорисковую политику в отдельных сферах своейдеятельности или осуществляет большой объем отдельных хозяйственных операций свысоким уровнем риска, оно вынуждено больше средств направлять из прибыли наформирование резервного и других страховых фондов. Без обеспечения такогоминимального внутреннего страхования хозяйственной деятельности возрастаетнеотвратимая угроза банкротства предприятия.
Если собственниковволнует угроза потери финансового контроля над управлением предприятием припривлечении капитала из внешних источников, то в процессе оптимизации структурыкапитала возникает необходимость существенного увеличения доли собственной егочасти, а это означает, что при распределении прибыли уровень ее капитализациидолжен существенно повышаться.
В условиях низкогоуровня текущей платежеспособности, высокого объема неотложных финансовыхобязательств предприятие не имеет возможности направлять большие размерыраспределяемой прибыли на потребление. Это привело бы к значительному снижениюуровня ликвидности активов, а также к возрастанию угрозы банкротствапредприятия. Снижение платежеспособности более опасно, чем снижение уровнядивидендных выплат с его отрицательным воздействием на рыночную цену акций.
Дивидендная политикапредставляет собой часть управления распределением прибыли. Термин«дивидендная политика» связан с распределением прибыли в акционерныхобществах. Однако все названные нами принципы распределения прибыли применимыне только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной формыдеятельности. Меняется только терминология — вместо терминов акция и дивидендиспользуются термины пай, вклад и прибыль на вклад; механизм же выплаты доходовсобственникам остается таким же. Распределение прибыли в акционерном обществепредставляет собой наиболее сложный его вариант. В принципе же, в более широкойтрактовке под термином «дивидендная политика» можно понимать механизмформирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долейего вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.
1. Теориянезависимости дивидендов. Ее авторы — Ф. Модильяни и М. Миллер (упоминаемыеобычно при ссылках под аббревиатурой ММ) утверждают, что избранная дивиденднаяполитика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия(цену акции), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективномпериоде. Так как в действительности эти показатели зависят от суммыформируемой, а не распределяемой прибыли. В соответствии с этой теориейдивидендной политике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью.Несмотря на свою уязвимость в плане практического использования, теория ММстала отправным пунктом поиска более оптимальных решений механизма формированиядивидендной политики.
2. Теорияпредпочтительности дивидендов (или «синица в руках»). Ее авторы — М.Гордон и Д. Линтнер утверждают, что каждая единица текущего дохода(выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она «очищена отриска», стоит всегда больше, чем доход, отложенный на будущее, в связи сприсущим ему риском. Исходя из этой теории, максимизация дивидендных выплатпредпочтительней, чем капитализация прибыли. Однако противники этой теорииутверждают, что в большинстве случаев полученный в форме дивидендов доход всеравно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании,что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или инойдивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетомсобственников; он определяется уровнем риска хозяйственной деятельности той илииной компании, а не характером дивидендной политики).
3. Теорияминимизации дивидендов (или «теория налоговых предпочтений»). Всоответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяютсякритерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходамсобственников. Налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендоввсегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени,налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.). Поэтому дивиденднаяполитика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственномаксимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговуюзащиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход к дивиденднойполитике не устраивает многочисленных мелких акционеров с низким уровнемдоходов, постоянно нуждающихся в их текущих поступлениях в форме дивидендныхвыплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно икотируемую рыночную цену этих акций).
4. Сигнальная теориядивидендов. Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущейреальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используютразмер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендныхвыплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно икотируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерамдополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов«сигнализирует» о том, что компания находится на подъеме и ожидаетсущественный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связанас высокой «прозрачностью» фондового рынка, на котором оперативнополученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночнойстоимости акций.
5. Теориясоответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теорияклиентуры»). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлятьтакую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинстваакционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров(«клиентура» акционерной компании) отдает предпочтение текущемудоходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественногонаправления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основнойсостав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, тодивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибылив процессе се распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивиденднойполитикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции другихкомпаний, в результате чего состав «клиентуры» станет болееоднородным.
Практическоеиспользование этих теорий позволило выработать три подхода к формированиюдивидендной политики — консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный.Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.
Остаточная политикадивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется послетого, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственныхфинансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционныхвозможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровеньвнутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, тоосновная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, таккак она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода)собственников.
Преимуществомполитики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия,повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключаетсяв нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемостиформируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат впериод высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается наформировании уровня рыночной цены акции. Такая дивидендная политикаиспользуется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия,связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.
Политика стабильногоразмера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы напротяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции суммадивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этойполитики является ее надежность. Она создает чувство уверенности акционеров внеизменности размера текущего дохода вне зависимости от различныхобстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке.Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовымирезультатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятнойконъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельностьможет быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативныхпоследствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно наотносительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики ккатегории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятияиз-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.
Политика стабильногоминимального размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика«экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляетсобой наиболее взвешенный тип. Ее преимуществом является стабильнаягарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как впредыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельностипредприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в период благоприятнойхозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционнойактивности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях снестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этойполитики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальныхразмеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается исоответственно падает их рыночная стоимость.
Политика стабильногоуровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативногокоэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или нормативараспределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части).Преимуществами этой политики являются простота формирования и тесная связь с размеромформируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком являетсянестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемаянестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкиеперепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствуетмаксимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такойполитики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственнойдеятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплаттакая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска.Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себеосуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенноварьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.
Политика постоянноговозрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом — «никогда неснижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровнядивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов приосуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленномпроценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такойполитики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании иформирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов придополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствиегибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонддивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционнаяактивность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивостиснижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивиденднойполитики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании.Если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то онапредставляет собой верный путь к ее банкротству.
Различные типыдивидендной политики акционерной компании проиллюстрированы на представленномграфике.
Завершающим этапомформирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов.Основными из таких форм являются:
1. Выплатыдивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самаяраспространенная форма осуществления дивидендных выплат.
2. Выплатадивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновьэмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес дляакционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящемпериоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целяхдополнительные акции на рынке.
3. Автоматическоереинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуальноговыбора — получить дивиденды наличными или реинвестировать их в дополнительныеакции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ееброкерской конторой соответствующее соглашение).
4. Выкуп акцийкомпанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, всоответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовомрынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматическиувеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициентдивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендовтребует согласия акционеров.
Привлечение заемныхсредств в ОАО «РЖД» осуществляется в соответствии с разработанной КомпаниейПрограммой заимствований.
Программойпредусматривается применение различных инструментов финансирования деятельностиОАО «РЖД», в том числе применение синдицированных и двустороннихкредитов, рублевых облигаций и еврооблигаций, лизинга и т.д.
Программазаимствований является составной частью комплексной системы управленияфинансовыми ресурсами компании и дополняется инструментами хеджирования рисков,системой управления инвестициями и финансовыми активами, процедурами управленияоборотным капиталом, ликвидностью и т.д.
Компания несетответственность по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом, заисключением имущества, ограниченного в обороте (Постановление Правительства РФ№57 от 06.04.2004):
(а) ОАО«РЖД» не вправе передавать в аренду, безвозмездное пользование,доверительное управление или залог следующее имущество, внесенное в егоуставный капитал:
· магистральныежелезнодорожные линии со всеми расположенными на них сооружениями, устройствамисигнализации,
· централизации иблокировки, энергоснабжения, технологической связи, предназначенной для внутрипроизводственнойдеятельности и управления технологическими процессами на железнодорожномтранспорте;
· малоинтенсивныежелезнодорожные линии, участки и станции, имеющие оборонное значение;
· информационныекомплексы управления движением на железнодорожном транспорте и системууправления перевозками;
· объектылокомотивного и вагонного хозяйства, имеющие оборонное значение;
· объектымобилизационного назначения, объекты гражданской обороны, законсервированные инеиспользуемые в производстве мобилизационные мощности, мобилизационные запасы,материальные ценности мобилизационного резерва;
· железнодорожныйподвижной состав, предназначенный для осуществления специальных железнодорожныхперевозок;
· объекты иимущество, предназначенные непосредственно для выполненияаварийно-восстановительных работ;
(б) ОАО«РЖД» с согласия и в порядке, определенном Правительством РоссийскойФедерации, вправе передавать в залог, а также продавать и иным влекущим засобой переход права собственности образом распоряжаться следующим находящимся вего собственности имуществом:
· акции дочернихобществ единого хозяйствующего субъекта;
· малоинтенсивныежелезнодорожные линии, участки и станции со всеми расположенными на нихсооружениями, а также земельные участки, на которых размещены указанные объекты(за исключением малоинтенсивных железнодорожных линий, участков и станций,имеющих оборонное значение);
· объектынедвижимого имущества, относящиеся к инфраструктуре железнодорожного транспортаобщего пользования, за исключением объектов, указанных в пункте (а).
Перечень объектовимущества, ограниченных в обороте пунктами а и б определяется ПравительствомРоссийской Федерации.
Необходимостьпривлечения дополнительного капитала обусловливает обязательность выплаты дивидендовс целью повышения инвестиционной привлекательности компании.
Дивиденднаяполитика компаний с государственным участием проводится министерствомфинансов при сотрудничестве с профильным отраслевым министерством[12].
Используютсяпринципы приоритета дивидендных отчислений перед наращиванием собственногокапитала при условии сохранения финансовой устойчивости.
Для компаний сгосударственным участием устанавливается минимальный коэффициент выплатыдивидендов (для Австралии — более 60% чистой прибыли[13],для Новой Зеландии – более 50%). Повышение эффективностидивидендной политики связано с пересмотром структуры капитала компании, а такжес поддержанием механизмов «льготного финансирования» ее деятельности в случаеухудшении финансового положения.
Критериемоптимальности структуры капитала является приближенность соотношения заемногокапитала к собственному к среднему его значению по группе аналогичных компаний негосударственногосектора. В случае если данное соотношение является заметно ниже, чем понегосударственным компаниям-аналогам — проводится наращивание дивидендныхвыплат и возмещение образующегося дефицита источников финансирования за счетвыпуска долговых обязательств, кредитов и займов. В случае если отношениезаемного капитала к собственному является высоким, — проводится капитализациячасти дивидендных выплат.
Для выравниваниядиспропорций в уровне конкурентоспособности используется институтцентрализованных заимствований региональных органов власти, которые размещаютот своего имени облигации, обеспеченные принадлежащими им активами.
Полученные средстваиспользуются для выдачи льготных кредитов компаниям с государственным участием.
Россия отличаетсязначительным участием государства в стратегических, коммерчески привлекательныхакционерных обществах, которые продолжают укрепляться в процессе приватизации.В таких условиях государство заинтересовано в централизованном подходе:
введение единойдивидендной политики с установлением минимального коэффициента дивидендныхвыплат от консолидированного размера чистой прибыли, что вызывает целый рядопасений.
В отличие отзарубежных аналогов российские компании еще не вышли на устойчивую фазу своегоразвития; расширение бизнеса, реструктуризация, обновление активов вызываютинвестиционный «голод». Открытыми остаются вопросы перехода на МСФО, бумажнойприбыли, денежного обеспечения дивидендных платежей материнской компанией ит.д.
Отсутствуютнеобходимые организационные условия: оптимальный для стран с развитойэкономикой минимальный коэффициент дивидендных выплат — 40-60% выглядитугрожающе; на государственном уровне нет централизованной аналитическойсистемы; корпоративное управление в большинстве госкомпаний оставляет желатьлучшего.
Немедленноевнедрение централизованной дивидендной политики вызовет периодическиедисбалансы в финансовых потребностях компаний и дивидендных обязательств, что всвою очередь повысит расходы бюджета на их финансовую поддержку, приведет кмультипликации экономической неэффективности. С этой точки зрения смешанныйподход выглядит более обоснованным. Единую дивидендную политику лучшеапробировать на уровне однородной группы подготовленных для этих целей крупныхкомпаний, проводя нововведение постепенно, выстраивая аналитическую систему,«нащупывая» оптимальный минимальный коэффициент дивидендов. Переход же кцентрализованной дивидендной политике будет следующим шагом, выполненным вподготовленных для этого внешних и внутренних условиях.
Заключение
Прибыльхарактеризует финансовый результат хозяйственной деятельности акционерногообщества, поэтому любое коммерческое акционерное общество стремится к получениюприбыли и ее увеличению за планируемый период. Однако показатели эффективностии перспективы дальнейшего функционирования и развития акционерного обществазависят не только от размера прибыли в текущем году, но и от ее эффективногораспределения по направлениям его деятельности. Одним из таких направленийявляется распределение чистой прибыли в виде выплаты дивидендов акционерам,т.е. собственникам акционерного общества. Следствием этого являетсянеобходимость формирования и оптимизации дивидендной политики, которая врезультате выступает как одна из форм распределения чистой прибыли акционерногообщества.
Решения акционерногообщества в области дивидендов переплетаются с другими решениями пофинансированию и инвестиционными решениями. Некоторые акционерные обществавыплачивают низкие дивиденды, поскольку менеджмент оптимистично настроенотносительно перспектив общества и намерен использовать чистую прибыль на целиразвития. В этом случае дивиденды выплачиваются, если после удовлетворенияинвестиционных нужд акционерного общества остается не капитализированнаяприбыль. Другие акционерные общества финансируют капвложения за счетдолгосрочных кредитов и займов, что позволяет направлять значительную частьчистой прибыли на выплату дивидендов.
В научной среде досих пор существует полемика о том, насколько важна дивидендная политика вдеятельности акционерного общества, следует ли выплачивать дивиденды, влияет ливыплата дивидендов на его рыночную стоимость и, следовательно, наблагосостояние акционеров. Так, одна группа зарубежных ученых (М.Миллер,Ф.Модильяни и др.) считает, что решение о величине выплачиваемых дивидендов невлияет на рыночную цену акций компании и, следовательно, на благосостояние ееакционеров, поэтому дивиденды платить необязательно. Вторая группа зарубежныхученых (М.Гордон, Дж.Линтнер и др.) утверждает, что акционеры заинтересованы ввыплате высоких дивидендов, что, в свою очередь, способствует повышению спросана акции, увеличению их курсовой стоимости и, в конечном итоге, ростублагосостояния акционеров. Третья группа зарубежных ученых (Р.Литценбергер,К.Рамасвами и др.) уверена, что дивиденды нужно выплачивать в зависимости от уровняналогообложения и при большем налогообложении дивидендов по сравнению сналогообложением доходов от прироста капитала, предприятию следуетминимизировать дивиденды, а чистую прибыль направлять в перспективныеинвестиционные проекты. Только при соблюдении этих условий рыночная стоимостьпредприятия и благосостояние акционеров будут расти.
Разнообразныетеоретические подходы к формированию дивидендной политики рассматривают этотпроцесс с позиций воздействия на рыночную стоимость предприятия и благосостояниеакционеров. Они определяют важность ее формирования в целом, однако не даютчеткого ответа, какова оптимальная дивидендная политика для российскихакционерных обществ, что подчеркивает актуальность темы исследования. Вместе стем, по итогам структурной перестройки экономики Российской Федерации запоследние пятнадцать-двадцать лет можно говорить о том, что первоначальныйпериод становления российских акционерных обществ уже пройден. В условияхдальнейшего последовательного развития рыночной экономики осознание важностиформирования дивидендной политики является объективной необходимостью длямаксимизации рыночной стоимости и устойчивого развития хозяйственнойдеятельности российских акционерных обществ.
Актуальность темыданного исследования также подтверждается тем, что опыт большинства российскихакционерных обществ в вопросе о дивидендной политике находится в стадиистановления, а решение о выплате дивидендов не рассматривается предприятиямикак инструмент воздействия на рыночную стоимость предприятия. Так, по некоторымоценкам, «не менее 60-70% акционерных капиталов в России собрано крупные иликонтролирующие пакеты, собственники которых часто не заинтересованы в повышениирыночной стоимости предприятия, в получении доходов через дивиденды и на основероста биржевых котировок».[14]Данное исследование обращает внимание на важность формирования и оптимизациидивидендной политики в процессе инвестиционной и финансовой деятельностироссийских акционерных обществ.
Список использованной литературы
1. ПостановлениеПравительства Российской Федерации от 18.09.2003 №585 «О создании открытогоакционерного общества «Российские железные дороги» (в ред. ПостановленияПравительства РФ от 17.08.2005 №520) // Собрание законодательства РФ,29.09.2003, №39, ст. 3766.
2. ПостановлениеПравительства Российской Федерации от 18.05.2001 .3384 «О программе структурнойреформы на железнодорожном транспорте» (в ред. Постановления Правительства РФот 20.12.2004 №811) // Собрание законодательства РФ, 04.06.2001, .323, ст.2366.
3. Абрютина М.С.Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. – М.: ЮНИТИ, 2006.
4. Аналитическийобзор «Российский рынок транспортно-логистических услуг: итоги 2006 года иперспективы развития до 2012 года». М., 2007.
5. Балобанов И.Т.Основы финансового менеджмента. – М.: Финансы и статистика, 2006.
6. Банковское дело:Учебник. – 4-е изд., перераб. и доп. /под ред. В.И. Колесникова, Л.П.Кроливецкой. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 464 с.
7. Банкротство вРоссии // www.bankr.ru.
8. Басовский Л.Е.Финансовый менеджмент. – М.: ИНФРА-М, 2006. – 240 с.
9. Бланк И.А.Инвестиционный менеджмент. М.: Книга-центр, 2007.
10. Бланк И.А.Управление формированием капитала. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2000.
11. Бланк И.А.Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев:Ника-Центр, Эльга, 2007. – 653 с.
12. Бочаров В.В.Финансовый анализ. – СПб.: Питер, 2001.
13. Быльцов С.Ф.Настольная книга российского инвестора: Учеб. практ. пособие/ С.Ф. Быльцов. –СПб.: Бизнес-Пресса, 2007. – 506 с.
14. Гранатуров В.М.Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. – М.: Дело иСервис, 2006.
15. Грачев А.В.Финансовая устойчивость предприятия: анализ, оценка и управление. – М.: Дело иСервис, 2007.
16. Донцова Л.В.,Никифорова Н.А. Комплексный анализ бухгалтерской отчетности. – М.: Дело иСервис, 2006.
17. Ежеквартальныйотчета ОАО «РЖД» за 2 квартал 2007 года.
18. Ефимова М.Р.,Петрова Е.В., Румянцева В.Н. Общая теория статистики: Учебник. – М.: ИНФРА-М,2005. – 416 с.
19. Ефимова О.В.,Мельник М.В. Анализ финансовой отчетности. – М.: Омега-Л,2007.
20. Зуб А.Т.,Локтионов М.В. Системный стратегический менеджмент: Методология и практика. –М.: Генезис, 2001.
21. Каратуев А.Г.Финансовый менеджмент: Учебно-справочное пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2001. –496с.
22. Ковалев В.В.Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 514 с.
23. Ковалев В.В.Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика, 2005
24. Ковалева А.М.Финансы. – М.: Финансы и статистика, 2000.
25. Колпакова Г.М.Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. –М.: Финансы и статистика, 2007. – 496 с.
26. Крейнина М.Н.Финансовый менеджмент. – М.: Дело и Сервис, 2007.
27. Любушин Н.П.,Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельностипредприятия. – М.: ЮНИТИ, 2007.
28. Миркин Я.М.Ценные бумаги и фондовый рынок. – М.: Перспектива, 2005. – 368 с.
29. Миркин Я.М. Чтождет Россию в будущем (макроэкономика, фондовый рынок)? Журнал Эквивалент,2002, №1.
30. Окулов В.Количественная оценка ликвидности акций компании на российском фондовом рынке// Рынок ценных бумаг. – 2005. – №23. – С. 43-49.
31. Отраслевой обзор.Железнодорожный транспорт России // ФК-Новости, 01.11.2007.
32. Попова Р.Г.,Самонова И.Н., Добросердова И.И. Финансы предприятий. – СПб.: Питер, 2006.
33. Пучкова С.И.Бухгалтерская (финансовая) отчетность. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2007.
34. Пястолов С.М.Экономический анализ деятельности предприятия. – М.: Академический Проект,2007.
35. Райан Б.Стратегический учет для руководителя. – М.: Аудит, ЮНИТИ, 2006, стр. 52 – 128.
36. Расчет и анализаналитических коэффициентов // www.vusnet.ru.
37. Родионов Д.Стратегический обзор рынка // Рынок ценных бумаг. – 2007. – №1»7. – С. 31-36.
38. Родионова В.М.,Федотова М.Д. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. – М.:Перспектива, 2000.
39. Ронова Г.Н. Руководствопо изучению дисциплины «Финансовый менеджмент». – М.: Московскийгосударственный университет экономики, статистики и информатики, 2006. – 38 с.
40. Рынок ценныхбумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы истатистика, 2005. – 352 с.
41. Савчук В.П.Финансовый менеджмент предприятий. – К.: Максимум, 2001.
42. Селезнева Н.Н.,Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007.
43. Станиславчик Е.Финансовая устойчивость и финансовый леверидж // Финансовая газета. – 2007. – 7июля.
44. Стоянова Е.С.Финансовый менеджмент: Российская практика. – М.: Перспектива, 2006.
45. Теплова Т.В.Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. – М.: ГУ ВШЭ, 2000.
46. Федорова Г.В.Финансовый анализ предприятия при угрозе банкротства. – М.: Омега-Л, 2007.
47. Финансовыйменеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – 5-еизд., перераб. и доп. – М.: Перспектива, 2005. – 656 с.
48. Шарп У.Ф.,Александер Г.Дж., Бэйли В.Дж. Инвестиции. — М.: Инфра-М, 2005..
49. Шеремет А.Д.,Сайфуллин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: Инфра-М, 2001.
50. Шуляк П.Н.Финансы предприятий: Учебник. – М.: ИД Дашков и К, 2000.
51. DividendPolicy Issues for Government Business. Enterprises engaged in providing waterservices. Report for the National Competition Council, 2002
52. GovernanceArrangements for Commonwealth Government Business Enterprises June 1997