Содержание
ВВЕДЕНИЕ
1. Развитие теорий валютного курса
1.1 Сущность валютной системы
1.2 Теории валютногокурса
2. Механизм формирования валютного курса
2.1 Анализ факторов,воздействующих на валютный курс
2.2 Влияние участников рынка на формирования валютного курса
3. Валютный курс и его формирование вРоссии
4. Валютный рынок: перспективы 2010
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
Введение
Глобализация экономики характеризуется масштабной миграциейкапитала между странами, что резко усилило интенсивность межстрановых денежныхпотоков, а это, в свою очередь, привело к росту конверсионных валютныхопераций. Кроме того, для современной мировой валютной системы характернырезкие колебания валютных курсов, возникающие из-за влияния внутренних изарубежных шоков, действий центральных банков и других участников валютногорынка (импортеров, экспортеров, населения, инвесторов, спекулянтов),оказывающих разнонаправленное влияние на динамику курсов валют. В свою очередь,стабильность и предсказуемость валютного курса является одним из самых главныхфакторов, определяющих поведение участников валютного рынка. Для обеспеченияпредсказуемости валютного курса, национальные власти должны позаботиться оравновесии спроса и предложения на валютном рынке страны. Одним из главныхфакторов, определяющих успешность действий национальных властей в лицецентрального банка, является достоверность анализа и прогнозирования уровнейспроса и предложения валюты на валютном рынке со стороны его участников.
Однако, так или иначе, во главу угла встает такой базовыйвопрос как механизм формирования валютного курса. Заметим, что данный процессисторически претерпел определенные изменения. Каким образом он функционирует внастоящее время – мы попытаемся выяснить в данной работе.
1. Развитие теорийвалютного курса1.1 Сущность валютной системы
Ссередины XX столетия международные валютные отношения получают новый импульсразвития. Интернационализация и глобализация мировой экономики способствуетразвитию торгово-экономического обмена, расширению валютных отношений междустранами. Проблемы устойчивости валют, допустимых границ их колебаний поотношению друг к другу и резервным валютам становятся важнейшими проблемамимирового хозяйственного развития. Создание эффективного валютного механизма длябесперебойного осуществления мировых хозяйственных связей становитсяцентральной задачей международной финансовой системы.
Международныевалютные отношения представляют совокупность экономических отношений, связанныхс функционированием денег как мировых денег. Деньги, как мировые деньги,обслуживают внешнюю торговлю и услуги, миграцию капитала, перевод прибылей наинвестиции, предоставление займов и субсидий, научно-технический обмен, туризм,государственные и частные денежные переводы.
Валютныеотношения осуществляются на национальном и международном уровне. На национальномуровне они охватывают сферу национальной валютной системы (НВС). НВСпредставляет часть денежной системы страны. Национальная валютная система – этоформа организации валютных отношений страны, определяемая ее валютнымзаконодательством. Особенности НВС определяются степенью развития и спецификиэкономики, а также внешнеэкономических связей той или иной страны.
Национальнаявалютная система включает следующие основные составляющие:
· национальнуюденежную единицу (национальная валюта);
· составофициальных золотовалютных резервов;
· паритетнациональной валюты и механизм формирования валютного курса;
· условияобратимости национальной валюты;
· наличие илиотсутствие валютных ограничений;
· порядокосуществления международных расчетов стран;
· режимнационального валютного рынка и рынка золота;
· национальныеорганы обслуживания и регламентирующие валютные отношения страны.
Связующимзвеном между национальными валютными системами является паритет и валютныйкурс.
Паритет– это соотношение валют, соответствующее их золотому содержанию. Паритет лежитв основе курса валют. Но курс валют почти никогда не совпадает с паритетом.
Валютныйкурс представляет собой соотношение между валютами отдельных стран или «цену»валюты данной страны, выраженную в валютах других стран.
Международнаявалютная система (МВС) является формой организации валютных отношений в рамкахмирового хозяйства. Она возникла в результате эволюции мировогокапиталистического хозяйства и юридически закреплена межгосударственнымисоглашениями.
Основнымиэлементами международной валютной системы являются:[1]
· национальные иколлективные резервные валютные единицы;
· состав иструктура международных ликвидных активов;
· механизм валютныхпаритетов и курсов;
· условия взаимнойобратимости валют;
· формымеждународных расчетов;
· режиммеждународных валютных рынков и мировых рынков золота;
· межгосударственныеорганизации, регулирующие валютно-финансовые отношения (МВФ, МБРР и др.).Международная валютная система включает и комплекс международно-договорных игосударственных правовых норм, обеспечивающих функционирование валютныхинструментов.
Главнаязадача международной валютной системы – регулирование сферы международныхрасчетов и валютных рынков для обеспечения устойчивого экономического роста, сдерживанияинфляции, поддержания равновесия внешнеэкономического обмена и платежногооборота разных стран. МВС является одним из важнейших механизмов, который можетсодействовать расширению или, наоборот, ограничению международных экономическихотношений, а также в значительной мере влиять на внутреннее денежное обращение. 1.2Теории валютного курса
Всемногообразие теорий валютного курса может быть сведено к двум подходам:нормативному и позитивному.[2] Позитивный подходпредполагает исследование валютного курса как объективной данности, т.е.изучение его динамики и прогнозирование будущих значений. В нормативном подходеисследуется вопрос о том, каким должен быть валютный курс с точки зренияпроведения оптимальной экономической политики. Так, для повышения эффективностипроводимой государственной политики, необходимо знать достоинства и недостаткивсех существующих нормативных теорий валютного курса. В то же время при плавающемрежиме валютного курса эффективность действий любого участника валютного рынка(в том числе и государства) зависит от того, насколько успешно будет произведенпрогноз валютного курса, что, в свою очередь, зависит от обоснованного выборапозитивной теории валютного курса. Эволюция нормативных теорий валютного курсапроисходила параллельно с развитием международной валютно-финансовой системы(МВС), что отражено в таблице 1.
Таблица1. Развитие МВС и нормативных теорий валютного курса[3]
/>
Представляется справедливым выделить пять направлений вразвитии данных теорий: классическое, номиналистическое, неоклассическое, кейнсианское,теория оптимальных валютных зон.
Для каждого из этих направлений характерен свой режимвалютного курса, способ установления макроэкономического равновесия, наличиевоздействий на валютный курс со стороны государства и использование его вкачестве инструмента государственной политики (см. таблицу 2).
Таблица 2. Критерии, определяющие основные направления вэволюции нормативных теорий
/>
На основании изменения подхода к пониманию сущности денег иих роли в экономике следует выделить два этапа в развитии позитивных теорий валютногокурса. Первый этап начался в середине XVIII века и закончился в начале 70-хгодов XX века. Для данного этапа характерно применение валютного курса вкачестве инструмента, благодаря которому можно определить соотношение междунациональными и иностранными золотыми денежными единицами, а позднее бумажнымиденьгами, которые могли быть обменены на золото. В качестве основной модели,определяющей динамику обменного курса, использовался паритет покупательнойспособности, а основными факторами, влияющими на валютный курс, являлись темпыинфляции в странах-контрагентах и изменение статей платежного баланса. В теорияхвалютного курса, появившихся в это время, преимущественно рассматриваетсяпроблема выбора режима валютного курса и его влияние на неравновесие платежногобаланса.
Основными позитивными теориями, появившимися на данном этапе,являются ППС и модель Манделла-Флеминга. При этом, как в позитивных, так и внормативных моделях, динамика валютного курса определяется спросом ипредложением на валюту, представляющими собой чистые потоки стоимостей отимпорта и экспорта товаров, оттока и притока капитала. Второй этап охватываетпериод с начала 1970-х и до наших дней. В данный период времени произошел крахБреттон-Вудской системы и во многих странах был осуществлен переход кплавающему режиму валютного курса. В результате этого был создан глобальныйвалютный рынок FOREX (FOReign EXchange – международный валютный рынок), характернойособенностью которого стал постоянный рост количества и объемов операций,совершаемых на данном рынке. Данные обстоятельства привели к тому, чтоисследователи стали разрабатывать новые модели ценообразования валютных курсов.Кроме того, в результате перехода к режиму плавающих валютных курсов, сталипроисходить валютные кризисы, что, в свою очередь, также стимулировало развитиеисследований, направленных на выявление курсообразующих факторов и построениеновых моделей валютного курса, которые согласовались бы с практикой.Отличительной особенностью появившихся на данном этапе подходов к анализудинамики валютного курса является то, что в основе данных теорий лежит принципзапасового равновесия финансовых рынков, характеризующийся наличием у отдельновзятого инвестора желаемого набора активов. Другими словами, движение потоковкапитала прекращается, когда инвесторы имеют желаемый набор активов.
Однако можно выделить три этапа в развитии данных теорий. Напервом этапе, охватывающим временной период с XVIII века до 1970 гг., валютный курсопределялся на основе товарного подхода, т.е. в моделях предполагалось, чтоспрос на национальную валюту возникает, главным образом, на рынке товаров. Навтором этапе, с 1970 г. до 1990 г., в основе моделей уже лежит определение валютныхкурсов на основе купли-продажи активов. На третьем этапе – разработаны теории,базирующиеся на микроэкономических и микроструктурных основаниях, а так жепоявились синтетические модели, в основе которых лежит рассмотрение множества факторов,что отражено на рисунке 1.
/>
Рис. 1. Классификация позитивных теорий валютного курса поэтапам развития
Итак, с точки зрения как нормативного, так и позитивногоподходов, понятие валютного курса прошло длительную эволюцию, отражая развитиемеждународных денежных и мирохозяйственных отношений.
2. Механизмформирования валютного курса 2.1Анализ факторов, воздействующих на валютный курс
Для успешного прогнозирования изменений валютного курса, а такжеразработки теоретических и эмпирических моделей, определяющих динамику валютногокурса, необходимо иметь четкое представление о факторах, влияющих на поведениеданного экономического показателя. Именно поэтому, вопрос о рассмотрении иклассификации факторов, влияющих на поведение валютного курса, являетсяактуальным.
В современных условиях глобального рынка валютный курсформируется под влиянием многочисленных факторов, а изучение динамики поведениявалютного курса основывается на анализе воздействующих факторов. В качестверезультата проведения анализа факторов, воздействующих на динамику валютногокурса, была разработана авторская классификация факторов, которая показана насхеме 1[4]. Данная классификацияфакторов отличается от существующих классификаций тем, что она является болееполной и всеобъемлющей.
В целом, можно заключить, что доминирующее влияние наповедение валютного курса оказывают следующие экономические факторы: дефицитыторгового и платежного балансов, индексы инфляции, размер процентной ставки,динамика ВВП и золотовалютных резервов, данные по денежной массе. Помимоэкономических факторов, на колебания валютного курса влияют политические факторы.Стоит отметить, что экономические и политические факторы тесно связаны междусобой (см. схему 1). Политическая партия, имеющая наибольшее количество мест впарламенте, представляет интересы определенной группы людей, которые, в своюочередь, и определяют развитие экономики. В итоге, результаты деятельностиполитиков определяют динамику экономических факторов. Например, основнымпоказателем проводимой денежно-кредитной политики является размер процентнойставки, а бюджетно-налоговой политики – размер подоходного налога. Как известно,налоги и процентные ставки – это основные рычаги влияния государства на бизнес.Эти два фактора напрямую влияют на деловую активность, так как образуют избытокили дефицит как товаров, так и денег. Для прогнозирования изменений валютногокурса необходимо также учитывать и характер внешней экономической политики,проводимой государством. Данная политика заключается в установлении таможенныхпроцедур, тарифов и прочих сборов, запретов на импорт и экспорт, импортных квоти многого другого. Внешняя экономическая политика влияет на изменения дефицитовторгового и платежного балансов.
Схема 1. Факторы, влияющие на валютный курс
/>
Кроме того, в результате анализа поведения участниковвалютного рынка можно прийти к выводу о том, что на принимаемые ими решения, и,следовательно, на динамику валютного курса оказывают сильное влияние события,предвидеть которые заранее не представляется возможным: политические кризисы,связанные с неожиданными результатами предвыборных кампаний и отставкой первыхлиц государства; военные конфликты; стихийные бедствия и катастрофы и т.п. Всеэти факторы объединены в одну группу «Форс-мажор». «Форс-мажор» и экономическиефакторы, в свою очередь, тесно взаимосвязаны между собой (см. схему 1), так какстихийные бедствия, войны, политические кризисы и т.п. – все это в итогеприводит к изменениям экономических факторов, напрямую влияющих на валютныйкурс. Также существенное воздействие оказывают валютные спекулянты. Они часто руководствуютсяприменяемыми ими методами технического анализа. Например, одно из определенийценового пробоя в техническом анализе гласит, что если цена на рынке превыситсопротивление фигуры технического анализа, то следует делать покупки. Трейдеры,как только видят эту ситуацию, покупают, и рынок продолжает двигаться вверхиз-за возросшего спроса. Данные факторы отражены на схеме 1 под названием «техническиефакторы». Кроме того, на решения, принимаемыми валютными дилерами, большоевлияние оказывают их чувства и эмоции (страх, жадность, алчность, стадный инстинкт),так как реальная работа на рынке связана с возможностью больших денежныхпотерь. Следовательно, ежедневная работа валютного дилера происходит в условияхпостоянного стресса. Поэтому при прогнозировании курсов валют, необходимоучитывать как поведение участников, так и психологический настрой рынка. Насхеме 1 данные факторы представлены группой «психологические факторы».
Также справедливо утверждать, что помимо экономических,политических и психологических факторов, следует учитывать слухи и ожиданиярынка. Так как дата и время выхода экономических показателей заранее известны,то ожидание выхода определенного события приводит к формированию определеннойдинамики валютных курсов. После того, как соответствующая информация станет общедоступной,может произойти значительное изменение уровня валютных курсов. При этом уровенькурса может как вырасти, так и упасть. Все будет определяться тем, какучастники валютного рынка проинтерпретируют опубликованную информацию означении какого-либо события или экономического показателя.
Необходимо отметить, что рассмотренные фундаментальныефакторы обладают различной силой влияния на валютный курс. К слабо влияющимфакторам, то есть тем факторам, которые могут внести краткосрочную коррективу вдвижение валютного курса, относятся высказывания ведущих политических деятелей,психологические и технические факторы, форс-мажорные ситуации, слухи и ожидания,валютные интервенции центральных банков. К сильно влияющим факторам относятсявнешняя и внутренняя политики, проводимые в стране; войны; цены на нефть.
Ведь стихийные бедствия, войны и политика в итогепревращаются в изменения экономических факторов, которые напрямую влияют навалютный курс. Следовательно, экономические факторы играют ключевую роль присреднесрочном и долгосрочном прогнозировании поведения валютного курса. 2.2Влияние участников рынка на формирования валютного курса
Ежедневное значение обменного курса формируется на валютномрынке таким образом, чтобы спрос на валюту совпадал по величине с предложениемна нее. Ниже мы рассмотрим основных участников валютного рынка и механизм ихвлияния на спрос и предложение на валюту, а, следовательно, и на формированиевалютного курса.
На рис.2 схематично показан валютный рынок и участникиданного рынка, которые формируют спрос и предложение валюты. Каждый из этихучастников преследует собственные цели при совершении валютных операций.Перейдем к описанию механизма формирования спроса-предложения валюты каждым изучастников.
/>
Рис.2. Участники валютного рынка[5]
Экспортеры. Экспортеры продают валютную выручку на рынке, темсамым увеличивая предложение иностранной валюты на рынке. Основнымфундаментальным показателем, оказывающим влияние на уровень экспорта, являетсяусловия торговли.Данный показатель определяется как отношениевнутренних товарных цен к зарубежным.[6]
Необходимо отметить, что на практике для стран, основная доляэкспорта которых состоит из небольшого числа товаров, вместо переменной условийторговли экономисты иногда используют цену основных экспортируемых товаров.Например, для России более половины отечественного экспорта составляют сырьеили же производные этого сырья, цены на которые либо непосредственно определяютсяценой на нефть, либо сильно коррелируют с ней. Таким образом, основнымфактором, который определяет в среднесрочном плане динамику экспорта, являютсяцены на нефть.
Также динамика экспорта зависит от уровня ВВП.Даннаязависимость является прямой, т.е. при увеличении ВВП увеличивается, и объемэкспорта, и наоборот.
Экспортеры продают часть валютной выручки на рынке, чтоприводит к формированию дополнительного спроса на национальную валюту(предложение иностранной валюты).
Импортеры. Импортеры приобретают валютные счета для оплатытоваров и услуг за рубежом, предъявляя спрос на иностранную валюту. Объемимпортируемых товаров и услуг определяется спросом на них в отечестве. Основнымифакторами, которые определяют динамику импорта, как в среднесрочном, так и вдолгосрочном плане, являются уровень доходов населения и условия торговли. Вкачестве показателя уровня доходов населения может быть выбран валовойвнутренний продукт.В то же время импорт зависит от условий торговли.Так, например, уменьшение валютного курса (т.е. национальная валюта становитсяболее крепкой) должно приводить к росту спроса на импортные товары, т.к. онибудут дешевле отечественных. Помимо этого, инструменты торговой политики, вчастности таможенные тарифы и квоты на импортируемую продукцию сильно влияют науровень импорта.
Инвесторы. Иностранные инвесторы покупают отечественнуювалюту для приобретения отечественных активов, предъявляя предложениеиностранной валюты. Отечественные инвесторы покупают иностранную валюту дляоплаты финансовых активов за рубежом. Покупка/продажа отечественной илииностранной валюты происходит на основании данных с фондовых и денежных рынков(уровень процентной ставки). Спрос на иностранную валюту будет тем больше, чемвыше доходность, с учетом инфляции, депозитов за рубежом, а также, чем вышедоходность от вложений в иностранные ценные бумаги. Поэтому в данном случае,инвесторы будут стремиться получить больше иностранных долговых обязательств,облигаций, акций, банковских депозитов или наличных денег. Это в конечном счетеприведет к повышению цены нностранной валюты. В противоположность этому, спроссо стороны иностранцев на отечественные активы будет приводить к усилению курсанациональной валюты.
У владельцев отечественных и зарубежных активов на основеимеющейся у них информации формируется определенное представление о будущемзначении валютного курса. Этот форвардный курс приводит к тому, что инвесторыначинают переводить огромные массы капитала из одной страны в другую. Врезультате этого, затрагиваются базисные экономические тенденции, что в своюочередь опять приведет к изменению валютного курса. Поэтому в данных условиях,наряду с процентными ставками, профессиональные участники валютного рынкаучитывают риск изменения будущей ситуации.
Впервые взаимосвязь форвардного валютного курса и процентныхставок описал Дж. М. Кейнс в работе «Трактат о денежной реформе». Он отмечал: «Согласноконцепции паритета процентных ставок, имеющиеся в наличии средства длякраткосрочного инвестирования будут размещены на том денежном рынке, которыйприносит наибольший доход».
Если остальные экономические факторы будут в течениенекоторого времени неизменными, то процент по ссуде окажется четким указателемдля направления движения капиталов. Так, разницы в 0,125% достаточно дляизменения направления потока средств. При расхождении более чем на 5%происходитлавинообразный процесс ухода капитала. По некоторым оценкам 90% международногоплатежного оборота определяется рынком ссудных капиталов. Фактически средствапереходят из одного государства в другое без перемещения реальных материальныхценностей.[7]
Необходимо также отметить, что существует и негативноевлияние чрезмерного притока краткосрочного капитала в страну на курс ее валюты.Это может увеличить избыточную денежную массу, что приведет к увеличению цен иобесцениванию валюты.
Население (Домашние хозяйства). Население покупает и продаетналичную иностранную валюту, а также открывает и закрывает валютные счета. Вслучае наличия инфляционного процесса, когда население не доверяетотечественным активам, многие предпочитают сохранять средства в иностранныхактивах. Считаем, что спрос населения на иностранную валютупрямо-пропорционально зависит от сбережении (определяются уровнем доходов),инфляции в стране, волатнльности валютного курса, показателя определяющего,какую часть сбережений население обменивает на иностранную валюту. Населениепрекращает покупать валюту при отсутствии роста валютного курса и снижениитемпов инфляции.
Население будет обменивать накопленную иностранную валюту втом случае, когда уровень доходов будет сокращаться (из-за инфляции, негативнойдинамики ВВП) или когда отечественная валюта будет укрепляться.
Валютные спекулянты. Валютные спекулянты покупают и продаютвалюту с целью получения прибыли, возникающей из-за разности курсов валют.Согласно некоторым источникам[8], для 99 % всех сделок,совершаемых на рынке FOREX,хотя бы с одной из сторон выступает спекулянт. Общий объем сделок, проходящихчерез руки спекулянтов, также является достаточно большим: 80 – 90 %. Современныйрынок валюты – это рынок, на котором в краткосрочном периоде правят балспекулянты. Однако, обеспечивая высокую ликвидность рынка в каждый моментвремени, в долгосрочном периоде спекулянты могут повлиять на курс в значительноменьшей степени.
Центральный банк (ЦБ). Центральные банки используют свои золотовалютные резервы длядостижения целей макроэкономической стабилизации. Покупка или продажаиностранной валюты ЦБ на рынке называется валютной интервенцией. Цельюпроведения интервенции является изменение в ту или иную сторону обменного курсанациональной валюты. Необходимо отметить, что различают нестерилизованную, или «монетарную»,интервенцию и стерилизованную, или «очищенную», интервенцию.[9]
Если ЦБ считает, что для страны целесообразно на данном этапеиметь слабую отечественную валюту (например, для обеспечения высокойконкурентоспособности отечественного экспорта за рубежом), он будет покупатьиностранную валюту на рынке. А если ЦБ считает, что для страны целесообразноиметь сильную отечественную валюту (например, для сдерживания инфляции,поддержке импортеров), то он будет продавать иностранную валюту на рынке.
Необходимо отметить, что интервенция, проводимая с помощьюпродажи ЦБ национальной валюты, ограничивается лишь разрешенной максимальноймощностью ее эмиссии. Валютная интервенция зависит от золотовалютных запасов, апри небольших запасах она снижается или прекращается совсем. Золотовалютныерезервы зависят от купли-продажи валюты ЦБ, от размеров первоначальногонакопления и от доли выручки от экспорта, подлежащей обязательной продаже навалютном рынке.
3. Валютный курс и егоформирование в России
Для стран, интегрированных в процессы финансовойглобализации, валютный курс, а также методы его формирования и регулирования,определяют текущее и перспективное финансовое и социально-экономическое развитие.Если мы обратимся к проблемам и тенденциям формирования валютного курса в РФ впериод 1992-2007 гг., то можно обозначить некоторые характерные положения.[10]
Во-первых, рассматриваемый период условно можно разбить наэтапы, соответствующие методам установления курса рубля к иностранным валютам,что связано с особенностями финансово-экономического состояния страны в каждыйиз временных интервалов. Во-вторых, анализируемые периоды характеризовалисьразличной динамикой валютного курса рубля (табл. 3).
В-третьих, для России в течение длительного периода(1992-2005 гг.) актуальной была проблема долларизации экономики, что определялоособое значение курса доллара США, не только на сегменте отечественного валютногорынка, но и на мировых рынках.
Таблица 3. Динамика валютного курса доллара и евроДата Курс доллара (руб.) Курс евро (руб.) Этапы изменения валютного курса в Российской Федерации в период 1991-2008 гг. 01.01.1992 125,26 -
1 этап
Стабильный рост доллара
Использование ЦБ множественной системы курсообразования 01.01.1993 417,00 - 01.01.1994 1259,00 - 01.01.1995 3623,00 - 01.01.1996 4661,00 - 01.01.1997 5560,00 - 01.01.1998 5,96 - 18.08.1998 6,43 -
2 этап
Нестабильные высокие темпы роста курса доллара 01.10.1998 15,90 - 01.01.1999 20,65 - 01.01.2000 27,00 -
3 этап
Стабильные темпы роста курса доллара 01.01.2001 28,16 - 01.01.2002 30,13 26,61
4 этап
Введение единой европейской валюты
Введение Единой торговой сессии российских межбанковских валютных бирж
Стабильная волатильность доллара 01.01.2003 31,78 33,27 01.01.2004 29,45 37,09 01.01.2005 27,74 37,84 01.01.2006 28,48 34,04 01.01.2007 26,44 34,48
5 этап
Разнонаправленная динамика курсов основных валют 01.01.2008 24,43 35,97 01.05. 2008 23,65 36,89
В-четвертых, на динамику валютного курса рубля существенноевлияние оказывает движение капиталов (рис. 3).
/>
Рис. 3. Чистый (официальный) ввоз/вывоз капитала из Россиичастным сектором, 1997–2007 гг., млрд. долл.
В-пятых, введение единой европейской валюты существенноизменило принципы формирования и регулирования валютных курсов. Это проявилосьв переходе Банком России в 2005 г. от использования операционного ориентира наоснове одной валюты (доллара США) к ориентиру на основе рублевой стоимостибивалютной корзины, включающей доллар США и евро в пропорциях: 0,1 евро и 0,9доллар США. В дальнейшем структура бивалютной корзины изменялась в соответствиис изменением валютных паритетов и составляет 0,55 доллара США и 0,45 евро(табл. 4).
В-шестых, в последнее время наблюдается разнонаправленнаядинамика валютного курса рубля по отношению к основным мировым валютам.
В-седьмых, активное включение России в мировые интеграционныепроцессы приводит к существенному влиянию процессов, протекающих в ведущихмировых экономиках, на валютную политику, формируемую в Российской Федерации.
Таблица 4. Динамика структуры бивалютной корзиныДата Доля доллара в общем объеме бивалютной корзины Доля евро в общем объеме бивалютной корзины 01.02.2005 0,9 0,1 15.03.2005 0,8 0,2 16.05.2005 0,7 0,3 01.08.2005 0,65 0,35 02.12.2005 0,6 0,4 08.02.2007 0,55 0,45 01.05.2008 0,55 0,45
Специалистами выделяются следующие проблемы формирования ирегулирования валютного курса в нашей стране, основными из которых являются:[11]
· определяющеевлияние ценовой конъюнктуры на мировых сырьевых и товарных рынках на валютныйкурс;
· существенноеотклонение расчетного курса рубля от официальных устанавливаемых значений;
· наличие«серого» валютного рынка;
· преобладаниедоллара США в качестве основной расчетной валюты в экспортно-импортныхоперациях.
Ниже представлена обобщенная регулирования валютного курса вРоссийской Федерации в период 1991-2008 гг., которая сопоставлена с методамирегулирования валютного курса, используемыми в современной мировой практике(табл. 5).
Мировая практика свидетельствует об использовании широкогоспектра возможных режимов валютного курса. При этом в экономически развитыхстранах, как правило, используются либеральные варианты режимов установлениявалютных курсов, для стран же с развивающейся экономикой более характернымявляется введение различного рода ограничений, что связано с недостаточнойразвитостью рыночных отношений, относительной слабостью механизмовсаморегуляции рынков и неспособностью эффективного противостояния негативнымтенденциям.
Таблица 5. Режимы валютного курса в РФРежимы валютного курса Особенности
Использование
в российской практике Свободное плавание Валютный курс формируется исключительно под воздействием рыночных сил Использовался в период с июня 1992 г. по июнь 1993 г. Управляемое плавание Центральный банк проводит интервенции для сглаживания резких колебаний валютного курса Используется после кризиса 1998 г. по настоящее время Валютные коридоры Ограничивающие пределы колебания валютных курсов точками интервенций центральных банков
Использовался
в период с
июля 1996 г. по август 1998 г. Ползающая привязка Центральный банк проводит на рынке интервенции для достижения определенного значения валютного курса
Использовался
в период с
июля 1993 г. по июль 1995 г. Фиксация в установленных пределах Возможны колебания валютного курса в установленных пределах, в случае отклонения от предусмотренного диапазоном колебаний Центральный банк проводит интервенции, стремясь развернуть тенденцию на валютном рынке
Использовался
в период с 17.05.1995 г. по 01.07.1996 г. Корректирующая фиксация Директивными или рыночными методами валютный курс фиксируется. При возникновении дисбаланса или значительного давления на валютный курс уровень фиксации изменяется __
Фиксация курса
Центральным банком Более жесткая версия режима «корректирующая фиксация» __ Фиксация курса государством Денежная база должна полностью обеспечиваться валютными резервами по фиксированной ставке обмена Использовался в период до 1992г. Единая валюта Ранее независимые валюты заменяют на единую, вновь созданную или уже существующую валюту Формирование единой рублевой зоны в перспективе для стран СНГ
Заметим,что часть из них данных режимов были использованы, а часть может использоватьсяв дальнейшем при условии устойчивого развития экономики и интеграции российскойфинансовой системы в мировую систему. Далее мы проведем обобщение факторов,влияющих на формирование валютного курса конкретно в РФ, с разделением их наструктурные (действующие в долгосрочном периоде), конъюнктурные (вызывающиекраткосрочное колебание валютного курса) и форс-мажорные группы факторов (табл.6).
Таблица 6. Классификация факторов,влияющих на величину валютного курсаГруппы факторов Факторы
Структурные
факторы
Конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение
Состояние платежного баланса страны
Покупательная способность национальной валюты
Темпы инфляции
Различия в рыночных процентных ставках
Режим регулирования валютного курса
Степень открытости экономики Конъюнктурные факторы
Уровень развития валютных рынков
Объемы спекулятивных валютных операций
Цикличность деловой активности
Прогнозы тенденций валютных курсов Форс-мажорные факторы
Финансовые кризисы
Политические кризисы
Военные конфликты
Стихийные бедствия
Также можно выделить отдельные аспекты взаимовлияния национальнойи иностранных валют с позиций определения направления их динамики в зависимостиот режима валютного курса (табл. 7).
Таблица 7. Изменения валютного курсаИзменения стоимости Плавающий курс Фиксированный курс Национальная валюта Иностранная валюта Национальная валюта Иностранная валюта Снижение курса национальной валюты Обесценение Удорожание Девальвация Ревальвация Рост курса национальной валюты Удорожание Обесценение Ревальвация Девальвация Снижение курса иностранной валюты Удорожание Обесценение Ревальвация Девальвация Рост курса иностранной валюты Обесценение Удорожание Девальвация Ревальвация
На мой взгляд, особую значимость при изучении тенденцийформирования и регулирования валютных курсов приобретает учет различного рода валютныхограничений, которые, как правило, устанавливаются регулирующими органами.
Основныморганом валютного регулирования в Российской Федерации является Центральныйбанк Российской Федерации.
Центральныйбанк Российской Федерации в рамках Закона «О валютном регулировании и валютномконтроле»[12]:
1. определяет сферуи порядок обращения в Российской Федерации иностранной валюты и ценных бумаг виностранной валюте;
2. издаетнормативные акты, обязательные к исполнению в Российской Федерации резидентамии нерезидентами;
3. проводит все видывалютных операций;
4. устанавливаетправила проведения резидентами и нерезидентами в Российской Федерации операцийс иностранной валютой и ценными бумагами в иностранной валюте, а также правилапроведения нерезидентами в Российской Федерации операций с валютой РоссийскойФедерации и ценными бумагами в валюте Российской Федерации;
5. устанавливаетпорядок обязательного перевода, ввоза и пересылки в Российскую Федерациюиностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте, принадлежащихрезидентам, а также случаи и условия открытия резидентами счетов в иностраннойвалюте в банках за пределами Российской Федерации;
6. устанавливаетобщие правила выдачи лицензий банкам и иным кредитным учреждениям наосуществление валютных операций и выдает такие лицензии;
7. устанавливаетединые формы учета, отчетности, документации и статистики валютных операций, вт.ч. уполномоченными банками, а также порядок и сроки их представления;
8. готовит ипубликует статистику валютных операций Российской Федерации по принятым международнымстандартам;
9. выполняет другиефункции, предусмотренные настоящим Законом.
Естественно, что на валютный курс влияет и политикаиностранных государств. Так, Федеральная Резервная Система США оказываетвлияние на валютный рынок следующими традиционными способами: прямым изменениемучетных ставок; использованием инструментов финансового рынка путемкупли-продажи ценных бумаг; изменением резервных требований; посредствомпроведения валютных операций (обратный выкуп валют). Эти меры направлены наукрепление доллара, обеспечение упорядоченности на рынке и регулированиеобменных курсов.
Особенностью построения системы регулирования курса евроявляется наличие системы европейских центральных банков, состоящей собственноиз ЕЦБ, во многом определяющего общие принципы регулирующих процессов, инациональных центральных банков, что при разных уровнях развития экономикучастников союза может создавать проблемы конкурентоспособности товаров рядастран.
Валютная система Китая имеет ряд отличительных особенностей,связанных с процессами формирования рыночных механизмов и высокой динамикойразвития страны. С одной стороны, действуют существенные ограничительные мерысо стороны Народного Банка Китая, с другой – в отношении обменного курса юаняиспользуется единая рыночная система плавающего валютного курса. Значительнымфактором, определяющим установление курса национальной валюты, является такжето, что международная валютная ликвидность КНР состоит из официальныхзолотовалютных резервов и резервной позиции Китая в Международном ВалютномФонде.
4. Валютный рынок:перспективы 2010[13]
Для российского рубля начало нового года было вполнеблагоприятным, первичное падение стоимости корзины на 90 коп. – единовременнаякомпенсация произошедших на мировом рынке в период российских каникул событий,дальнейшее вялое течение торгов (в январе средний дневной оборот на ММВБ былниже $4 млрд.), которое все же ближе к концу месяца привело к попытке в рамкахлокального девальвационного движения уйти выше уровня 36 руб. ЦБ РФ, впринципе, как и в декабре, почти все время сохранял нейтралитет – если объеминтервенций и имел место, то был минимальным (представители регулятор говорилио почти традиционных «нескольких сотнях миллионов долларов»).
Примечательно, что на фоне укрепления, а точнее, с учетомсобытий последней декады января, «бокового» движения синтетического инструментаЦБ РФ, котировки нефти уверенно, хотя и постепенно, снижались (точечноеснижение стоимости WTI достигало $10/барр.), а единая европейская валютапотеряла порядка семи «фигур», достигнув, фактически, 7-месячного минимума поотношению к доллару США.
/>
Рис. 4. Индексы emerging currencies
Возможно, ответ стоит искать в динамике фондовых индексов(большую часть периода имел место рост) и слухах (неофициальная информация) опланируемом притоке на развивающиеся рынки (в том числе российский) в первыемесяцы наступившего года значительных средств западных фондов. Напомним, чтопервично аппетит к риску мировых инвесторов «подпитывался» ожиданиямипозитивных корпоративных отчетов и непрекращающимисязаявлениями/предположениями о том, что ставки в США в течение «длительноговремени останутся на низком уровне». Отчетность в целом оказалась неплохой(лучше ожиданий), но конечный эффект оказался «смазанным». Оптимизм инвесторовначал ослабевать в связи с растущими опасениями в отношении отдельных странЕврозоны (Греция, Испания, Португалия), что существенно усугубило положенииевро на forex. На более позднем этапе рынок шокировало предложение Б.Обамы обужесточении правил по операциям на финансовых рынках для крупнейших банков, атакже инициативы Народного Банка Китая в отношении ограничения кредитования.
/>
Рис. 5. Бивалютная корзина и нефть WTI
В отношении Испании главным раздражителем можно назватьтекущий уровень безработицы, который по официальным данным в конце 2009 годаприблизился к уровню 19%. Португалии начали пророчить трудности с погашениемвнешнего долга. Проблема Греции (главный «виновник» ухудшения позиций евро наforex) – чрезвычайно высокий уровень бюджетного дефицита – 12,7% ВВП в 2009года, а также значительный уровень долговой нагрузки – 125% ВВП. Греческий«мотив», в принципе, если опираться на доходность суверенного долга и котировкиCDS на госдолг, развивается еще с ноября прошлого года (в декабре произошлоснижение суверенного рейтинга).
Однако после публикации соответствующих статистических данныхи усиления циркуляции слухов о возможном выходе Греции из «оптимальной валютнойзоны» – опасения инвесторов существенно усилились, что также нашло отражение вкотировках CDS, которые, начиная с последней декады января, подорожали почти на30%. Есть и формальные и практические аргументы в пользу возвращения кобращению национальной валюты (драхма). С формальной точки зрения этокатегорическое несоответствие макропараметров правилам/критериям Еврозоны,прежде всего в части уровня бюджетного дефицита (предельный размер – 3% ВВП,хотя это правило, как показывают последние годы, достаточно «гибкое»). С точкизрения практики отказ от евро позволит властям страны девальвировать национальнуювалюту, тем самым, с точки зрения теории, усилив конкурентоспособностьэкономики, стимулировать экономический рост.
Как видно, на данном этапе ярко выраженных факторов дляусиления спроса на относительно «некачественные» активы в мировом масштабе,фактически, нет, вместе с тем триггеров для глубокой коррекции вниз, распродажиинструментов emerging markets, новой волны активного перехода в safe havenтакже не видно. Соответственно, вопрос о продолжении «паузы» (движение корзиныв относительно узком диапазоне на фоне низкой торговой активности) навнутреннем российском рынке на фоне девальвации евро и сохранения волатильностина мировом фондовом рынке остается актуальным.
/>
Рис. 6. Валютные интервенции ЦБ РФ
Говоря о бивалютной корзине можно сказать, что «технический»коридор колебания сузился, если раньше рабочими можно было назвать границы 35,0– 38,25, то теперь это 35,10 – 37,50, что в частности подтвердили повышательныедвижения в конце декабря и последней декаде января. Еще раз напомним, чтодостаточно распространенным является мнение об ограниченной эффективностиприменения технического инструментария для анализа российского внутреннеговалютного рынка.
Тезис вполне обоснованно подкрепляется аргументом, сутькоторого состоит в том, что в определенные периоды торги на валютном рынкеносят ограниченно свободный характер из-за интервенций ЦБ РФ, объем которых,кстати, в 2009 году составил, если учитывать и нетто-покупки и нетто-продажипомесячно, более $58 млрд., если опираться на итоговый показатель, то чистыепокупки составили $22 млрд. При этом интенсивность вмешательства регулятора врыночные процессы была достаточно рваной (см. рис. 6). Однако, в декабре-январеиз-за умеренной активности ЦБ РФ (в обоих случаях интервенции, согласнозаявлениям представителей и доступным статданным ограничивались «несколькимисотнями $ млн.) «технические» уровни по бивалютной корзине сталипросматриваться более четко, в частности область 36,0. Границы актуального наданный момент коридора можно описать как 35,0 – 35,65 руб.
Заключение
В современных условиях валютный курс является важнымпоказателем, определяющим многие аспекты финансового состояния государства вцелом, отраслей экономики, предприятий и организаций, вовлеченных в процессмеждународного разделения труда. В связи с этим вопросы формирования иуправления валютным курсом постоянно находятся в центре внимания национальных инаднациональных органов финансового и банковского регулирования. Посколькууровень валютного курса определяет движение капиталов, конкурентоспособностьнациональных товаров на мировых рынках, объемы экспорта и импорта, финансовуюбезопасность страны в целом, управление им играет важную роль в рыночнойэкономике и оказывает большое влияние на многие макроэкономические процессы.Опыт свидетельствует о формировании национальных моделей регулированиявалютного курсов в зависимости от приоритетности решаемых политических исоциально-экономических задач. Вместе с тем, высокая степень неопределенностивнешней и внутренней среды, обусловленная постоянными изменениями в финансовыхи экономических отношениях, как на страновом, так и на общемировом уровне, определяетнеобходимость постоянной корректировки национальных моделей управлениявалютными курсами в соответствии с изменяющейся средой. Для РоссийскойФедерации проблема формирования эффективного валютного курса является одной изнаиболее сложных в системе задач денежно-кредитного регулирования в связи спроводимыми экономическими реформами, высокой степенью зависимости параметровразвития от цен на сырьевые товары на мировых рынках, открытостью финансовойсистемы мировым влияниям.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙЛИТЕРАТУРЫ
1. Федеральныйзакон от 10.12.2003 №173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле»(принят ГД ФС РФ 21.11.2003).
2. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения:Учеб. пособие.- 4-е изд., перераб. и доп.- М.: ИВЦ «Маркетинг», 2005.
3. Балацкий Е.В.,Серебренникова А.В. Новые инструментальные императивы в моделировании валютныхкурсов // Вестник Московского университета. Серия «Экономика». – 2008. – №5.
4. Бахрамов Ю.М.,Глухой В.В. Организация внешнеэкономического деятельности. Особенности менеджмента.– СПб.: Изд-во «Лань», 2007.
5. Григорьев К.А. Методические основы формированиявалютного курса в условиях глобализации мировой экономики // Вестник ИНЖЭКОНА.Сер. Экономика. Вып. 3 (22). – СПб.: СПбГИЭУ, 2008.
6. Панилов М. А. Развитие теорий валютного курса и эволюция принциповего моделирования // Аудит и финансовый анализ. – 2009. – №4.
7. Панилов М.А.Валютный курс: система воздействующих факторов // Проблемы экономики. – 2008. –№2(21).
8. Панилов М.А.Разработка нового комплексного подхода к анализу динамики равновесноговалютного курса // Российский экономический интернет-журнал [Электронныйресурс]: Интернет-журнал АТиСО. – М.: АТиСО, 2008. – Режим доступа:
www.e-rej.ru/Articles/2008/Panilov.pdf
9. Семенов А.М. Этотизменчивый обменный курс: Сборник статей. Пер. с англ. – М.: Дело, 2008.
10. Требич К.В.Развитие теории валютного курса и возможности ее эмпирической проверки //Вестник СПбГУ. – 2009. – №4.
11. Харлампиев Д. RUB – фундаментальная траектория //Аналитические публикации Группы ИФД «Капитал» [Электронный ресурс]:www.pkb.ru/press/analytics/publication/money_market
12. Шульгин А.Г.Валютный курс и международные финансы. – М.: