1. Управление стоимостью капитала Стоимость капитала определяется как норма прибыли , которую компания предлагает за свои ценные бумаги для поддержания их рыночной стоимости. Стоимость капитала рассчитывается как средневзвешенная величина различных составных частей капитала , таких как долговые обязательства, привилегированные акции, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Расчет поэлементной стоимости капитала Каждый составной элемент капитала имеет компонент стоимости, определяемый следующим образом: ki - стоимость займа до налогообложения; kd = Ki (1 - t)- стоимость займа после налогообложения, где t - налоговая ставка; kp - стоимость привилегированной акции; kg - стоимость нераспределенной прибыли (или внутренняя стоимость капитала); ke - внешняя стоимость капитала компании или стоимость эмиссии новых обыкновенных акций; ko - общая стоимость капитала компании или средневзвешенная стоимость капитала. Стоимость займа. Стоимость займа до налогообложения можно рассчитать используя сокращенную формулу для приближенного расчета дохода по облигации на дату погашения: где I - выплата годового процентного дохода; М - номинальная или нарицательная стоимость облигации; V - рыночная стоимость чистого дохода от продажи облигации; n - срок облигации n лет. Поскольку выплаты процентного дохода подлежат налогообложению, вы должны установить стоимость долга, учитывая налогообложение: kd = ki ( 1 - t), где t - является налоговой ставкой. Стоимость привилегированной акции. Стоимость привилегированной акции (kp) определяется делением годового дивиденда привилегированной акции (dp) на чистый доход от продажи привилегированной акции (р) следующим образом: kp = dp / p Поскольку дивиденды привилегированной акции не подлежат налогообложению, никаких поправок на налогообложение делать не требуется. Стоимость акционерного капитала. Стоимость обыкновенной акции (ke) обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании. Существует два широко используемых метода расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС). Модель экономического роста Гордона представляет собой: где Р0 - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции; D1 - дивиденды, которые должны быть получены за один год; r - требуемая норма прибыли инвестора; g - темп роста (принимается постоянным во времени). Решая уравнение этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции: Символ r заменяется на ke, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определении стоимости капитала. Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний акционерный капитал, выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной с продажей новых акций. Стоимость размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию. Если f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом: Метод модели оценки основных средств (МООС). Чтобы использовать этот альтернативный метод оценки стоимости обыкновенной акции, вы должны: 1. Рассчитать безрисковую ставку rf, обычно принимаемую равной ставке казначейского векселя США. 2. Определить коэффициент бетта акции (b), который является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска. 3. Определить норму прибыли на портфель ценных бумаг (гm ), таких как “Стэндарт энд Пурз - 500”, “Сток Композит Индекс” или “Доу Джонс Индастриалз-30”. 4. Оценить требуемую норму прибыли на акцию компании, используя уравнение МООС: ke = rf + b(гm - rf ). символ rj, заменяется на ke. Стоимость нераспределенной прибыли. Стоимость нераспределенной прибыли (ks) тесно связана со стоимостью существующих запасов обыкновенных акций, поскольку стоимость акционерного капитала, приобретенного за счет нераспределенной прибыли, является той же самой, что и требуемая инвесторами норма прибыли с обыкновенных акций компании. Следовательно: ke = ks Оценка общей стоимости капитала Общая стоимость капитала компании представляет собой среднее значение одноэлементных стоимостей капитала, взвешенных пропорционально каждому виду используемого капитала. Если ko представляет собой общую стоимость капитала: kj = ∑ Процентных выражений доли каждого источника капитала от общей структуры капитала х х Стоимость капитала по каждому из источников = wd kd + wp kp + we ke + ws ks , где wd - % от общего капитала, поступивший от долговых обязательств; wp - % от общего капитала, поступивший от привилегированных акций; we - % от общего капитала, поступивший от внешней стоимости капитала компании; ws - % от общего капитала, поступивший от нераспределенной прибыли (или внутренней стоимости капитала компании). Взвешивание капитала может быть первоначальным, целевым или маржинальным. Первоначальное взвешивание Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала компании и используется тогда, когда руководство полагает, что существующая структура капитала оптимальна и, следовательно, должна сохраниться в будущем. Существуют два типа первоначального взвешивания: по балансовой и по рыночной стоимости. 1. Взвешивание по балансовой стоимости. Использование метода взвешивания по балансовой стоимости для оценки взвешенной стоимости капитала компании предполагает, что будет привлечено новое дополнительное финансирование с использованием тех же самых методов, которые использовались компанией для существующей структуры капитала. Взвешивание - деление балансовой стоимости каждой из составных частей капитала на сумму балансовых стоимостей всех долгосрочных источников капитала. 2. Взвешивание по рыночной стоимости. Взвешенность по рыночной стоимости определяется делением рыночной стоимости каждом из источников на сумму рыночной стоимости всех источников. Этот метод расчета средневзвешенной стоимости капитала компании считается более точным по сравнению с использованием взвешивания по балансовой стоимости, потому что рыночная стоимость ценных бумаг точнее отражает реальные суммы, которые будут получены от их продажи. Целевое взвешивание Если компания имеет целевую структуру капитала (то есть желательное соотношение заемных средств к собственному капиталу), которую она сохраняет в течение длительного времени, тогда эта структура капитала и соответствующие методы взвешивания могут быть использованы при расчете взвешенной стоимости капитала. Маржинальное взвешивание Маржинальное взвешивание, использующее фактическую финансовую смешанную структуру, предложенную для финансовых инвестиций, также может применяться для расчета взвешенной стоимости капитала. Этот метод, несмотря на свою привлекательность, имеет недостаток. Стоимость капитала по каждому одноэлементному источнику зависит от финансовых рисков компании, которые связаны с ее финансовой смешанной структурой. Если компания изменит свою текущую структуру капитала, стоимость одноэлементных источников изменится, сделав более трудоемким расчет взвешенной стоимости капитала. Чтобы воспользоваться этим методом, следует предположить, что финансовая смешанная структура компании является относительно устойчивой и что текущие взвешенные показатели будут приблизительно соответствовать будущей финансовой деятельности. 2. Разработка политики привлечения банковского кредита. ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА — часть общей политики привлечения заемных средств, конкретизирующей условия привлечения, использования и обслуживания банковского кредита.^ Кредитная политика - это определение направлений деятельности банка в области кредитно-инвестиционных операций и разработка процедур кредитования, обеспечивающих снижение рисков^ Кредитоспособность заемщика означает его способность полностью и в срок рассчитываться по своим долговым обязательствам. Способность к возврату долга зависит от моральных качеств клиента, его рода занятий, степени вложения капитала в недвижимое имущество, возможности заработать средства для погашения ссуды. Кредитоспособность прогнозирует платежеспособность клиента на ближайшую перспективу. Оценивается она на основе системы финансовых показателей по данным баланса и отчете о доходах. Единой методики оценки кредитоспособности заемщика не существует, банк имеет право ориентироваться на широкоиспользуемый международный или отечественный опыт, либо разработать собственный подход. В последнее время российские банки проявляют интерес к опыту банков США. В практике американских банков для анализа кредитоспособности применяется правило “пяти си”, т. к. все критерии отбора клиентов начинаются на на букву “си”, в последнее время добавили шестое «си» - control – контроль. 1. Характер, репутация заемщика (character). Под характером клиента понимается его ответственность, готовность и желание погасить долг, что предполагает выяснение психологического портрета клиента. При оценке репутации большое значение имеет отношение заемщика к своим обязательствам в прошлом, были ли у него задержки в погашении займов, каков его статус в деловом мире (кредитная история). Работа с новым для банка заемщиком предполагает выяснение его юридического статуса, а для физических лиц правомочности получения кредита. 2. Финансовые возможности (capacity) Анализ финансовых возможностей предполагает оценку платежеспособности заемщика по документам финансовой отчетности. Основное внимание уделяется анализу денежного потока клиента. Кредитор обязан выяснить из каких источников и какими суммами он сможет погашать ссудную задолженность. Кредиты могут погашаться за счет четырех источников: доходы, продажа активов, продажа акций и получение ссуды у другого кредитора. Банки предпочитают, чтобы ссуда возмещалась за счет дохода, т.к. все другие методы могут быть дорогостоящими и вредить репутации банка. 3. Капитал (capital). Размер и структура капитала - важнейший источник информации о деятельности заемщика. При анализе структуры капитала, особое внимание следует обратить на показатель финансового рычага (leverage). Это показатель финансовой устойчивости, отражающий соотношение собственного и заемного капитала фирмы. 4. Обеспечение (collateral). Предприятию не будет предоставлен кредит, если оно не располагает имуществом для обеспечения ссуды. Некоторые активы могут служить в качестве обеспечения, поэтому очень важно оценить их размеры и качество. При потребительском кредите обеспечением могут служить автомобили, дома, мебель и т.д. 5. Общие экономические условия (conditions) включают макроэкономическая и рыночная конъюнктура, перспективы работы клиента. При анализе кредитоспособности заемщика многое зависит от наличия информации о его прошлом и настоящем. Если банк уже предоставлял ему кредит, то у него имеется кредитная история заемщика, если он обращается за ссудой впервые зарубежные банки могут обратиться специализированные информационные агентства типа американской фирмы “Дан энд Брэдстрит” и получить необходимую информацию даже по зарубежным клиентам. Для отечественных банков получение такой информации затруднено, поэтому они рассчитывают, как правило, на личное знакомство с клиентом или на информацию, полученную службой безопасности банка. В оценке кредитоспособности заемщика в любом случае принципиальное значение имеет финансовый анализ. Он проводится разными способами: • на основе системы финансовых коэффициентов (показателей); • на основе анализа денежных истоков (cash flow), т.е. сопоставления притока и оттока денежных средств на предприятие - заемщика. Превышение притока средств над их оттоком свидетельствует о его хорошем финансовом положении и наоборот. В традициях отечественных банков использование метода коэффициентов. Система финансовых коэффициентов оценки кредитоспособности включает 4-5 (в зависимости от подхода автора к классификации коэффициентов) групп и 2-3 десятка показателей: • коэффициенты ликвидности; • коэффициенты оборачиваемости капитала; • коэффициенты финансового левереджа (leverage) (соотноше-ния собственных и заемных средств); • коэффициенты прибыльности (рентабельности); • коэффициенты обеспечения долга. Для серьезной оценки финансового положения заемщика требуются следующие исходные данные(документы финансовой отчетности при среднесрочном и долгосрочном кредитовании за 3 последних года, при краткосрочном - за последние 3 квартала): • баланс предприятия - форма № 1; • отчет о финансовых результатах и их использовании - форма № 2; • отчет о движении денежных средств – Форма №4 • отчет о состоянии имущества предприятия - форма № 10 и другие формы. Кроме того, целесообразно проанализировать планы формирования и распределения прибыли на предполагаемый срок выдачи кредита и сведения о планируемой величине амортизационных отчислений в случае кредитования основного капитала. При более продолжительных сроках кредитования или ухудшении финансового положения заемщика требуется глубокий анализ финансовой деятельности заемщика. При абсолютном преобладании краткосрочного кредитования особенное значение имеют три коэффициента: ^ 1. Коэффициент абсолютной ликвидности: Кал предназначен для оценки способности заемщика оперативно высвободить из хозяйственного оборота денежные средства и погасить долговые обязательства. ^ 2. Коэффициент покрытия (текущей ликвидности): Ктл используется для оценки предела кредитования клиента. как ми нимум показатель должен быть равен 1, но коэффициент меньше 2 уже считается критерием неудовлетворительной структуры баланса и, следовательно, повышенного риска для кредитора. После принятия ФЗ «О несостоятельности (банкротстве) критерий утратил функцию формального признака банкротства предприятия, но как инструмент финансового анализа сохранил свое значение. ^ 3. Коэффициент обеспеченности собственными средствами: Коэффициент характеризует фактическое наличие собственных оборотных средств по балансу, чем их больше, тем выше способность заемщика в срок рассчитаться по своим обязательствам. Рекомендуемое значение ≥ 0,1. На практике у многих заемщиков этот показатель ниже. При осуществлении оценки кредитоспособности этим методом необходимо учитывать, что состав ликвидных средств имеет отраслевые особенности, а также особенности связанные с организационно - III РП – третий раздел пассива (итог) I РА – первый раздел актива (итог) II РА – второй раздел актива (итог) правовой формой предприятия - заемщика (государственная структура, АО, малые производственные структуры). Кредитный рейтинг - это система показателей, позволяющая отнести каждого индивидуального заемщика к определенному классу: • на уровне средних величин - II класс; • выше средних - I класс; • ниже средних - III класс. Общая оценка кредитоспособности, как правило, дается в баллах, сумма которых устанавливается самим банком. Например, I класс - от 100 до 150 баллов; II класс - от 151 до 250 баллов; III класс - от 251 и выше. На практике учитываются не только рейтинговые, но и дополнительные данные о клиенте. Использование кредитного рейтинга значительно облегчает работу кредитного инспектора при оценке кредитоспособности заемщика. Точная оценка кредитоспособности позволяет выбрать наиболее эффективные другие способы снижения кредитного риска (страхование, вид обеспечения и т.д.). Управление кредитными операциями в банке не заканчивается подписанием кредитного договора и открытием ссудного счета заемщику. Кредитный инспектор ведет кредит до момента полного погашения ссудной задолженности. Кредитный мониторинг - система банковского контроля за всем процессом кредитования, проявляется в постоянном контроле как за прохождениями отдельных кредитов, так и за качеством кредитного портфеля в целом. Кредитный мониторинг позволяет своевременно выявить отклонение от целей кредитной политики и исправить ситуацию, обеспечивая умеренный риск. 3. Управление структурой капитала. Финансовый леверидж.Управление пассивами и основные принципы принятия решений по выбору источников финансирования Структура капитала Пассивы предприятия представляют собой решения по выбору источников финансирования имущества предприятия. Основными структурными разделами пассива являются : краткосрочные обязательства ( краткосрочная задолженность, текущие обязательства), долгосрочные обязательства (долгосрочная задолженность), собственный капитал. Раздел “Краткосрочные обязательства” и “Долгосрочные обязательства” иногда объединяются в одном разделе под названием внешние обязательства. Внешние обязательства трактуются как будущие убытки в экономических выгодах компании, которые могут возникнуть вследствие существующих обязательств этой компании передать средства или оказать услуги другим предприятиям в будущем в результате заключенных сделок или происшедших событий. Краткосрочные обязательства - это обязательства, которые покрываются оборотными активами или погашаются в результате образования новых краткосрочных обязательств. Эти обязательства погашаются обычно в течение сравнительно короткого периода времени ( обычно в течение периода не более года). В краткосрочные обязательства включаются такие статьи, как счета и векселя к оплате; долговые свидетельства о получении компанией краткосрочного займа; задолженность по налогам и отсроченные налоги; задолженность по заработной плате; различного рода полученные авансы; часть долгосрочных обязательств, подлежащая выплате в текущем периоде. Долгосрочные обязательства - это обязательства, которые должны быть погашены в течение срока, превышающего один год. Основными примерами долгосрочных обязательств являются облигации к оплате, долгосрочные векселя к оплате, обязательства по пенсионным выплатам и выплатам арендных платежей. Облигации выпускаются компанией в качестве источника заемных средств для финансирования ее деятельности . Задолженность по пенсионным выплатам возникает, если на предприятии существует пенсионный фонд, формирующийся за счет периодических взносов служащих и работодателя, и средства которого направляются на соответствующие выплаты вышедшим на пенсию служащим, выплаты пособий по нетрудоспособности или в случае смерти служащего. Арендные выплаты включаются в баланс в том случае, если компания арендует средства на условиях капитальной аренды, то есть когда арендатор получает практически полные права на пользование арендованным имуществом. Поскольку этот вид по существу означает покупку арендуемых средств арендатором, то эти средства отражаются в балансе арендатора: в активе - эти средства отражаются как его имущество, в пассиве - вся сумма арендных платежей отражается как долгосрочные обязательства арендатора. Аренда называется капитальной, если имеется ходя бы одно из следующих условий: 1) право собственности на арендованные средства переходит полностью к арендатору по истечение срока аренды; 2) имеется возможность для арендатора по истечение срока аренды либо купить арендованное им имущество по минимальной цене, либо возобновить аренду с условием выплаты минимальной арендной платы (то есть гораздо ниже существующей арендной платы); 3) срок аренды охватывает 75% или более срока полезного использования имущества; 4) дисконтированная стоимость минимальных арендных платежей равна или превышает 90% текущей стоимости имущества. Собственный капитал - это вложенный капитал и накопленная прибыль. В акционерных компаниях вложенный капитал подразделяется на акционерный капитал по его номинальной стоимости и на дополнительный капитал. Обычно в отчетности предприятия отражают разрешенный к выпуску акционерный капитал и количество фактически выпущенных акций на дату составления отчетности, то есть выпущенных акций за вычетом собственных акций в портфеле. Дополнительный капитал включает эмиссионную премию и резерв переоценки. Эмиссионная премия является разницей от продажи акций по рыночной цене и их номинальной стоимостью. Резерв переоценки имущества отражает изменение цен имущества в условиях инфляции. В составе накопленной прибыли может выделяться резерв прибыли, который согласно законодательству многих стран создается путем ежегодных отчислений из чистой прибыли до тех пор, пока величина резерва не достигнет определенной величины. Этот резерв не затрагивается распределением дивидендов, но может быть использован для их поддержания на должном уровне в убыточные годы или обращен в акционерный капитал резолюцией совета директоров. Резервы. В структуре пассива предприятия (источников имущества) возможно отражение различного рода резервов. Резервы рассматриваются экономистами как меры разумной предосторожности для устранения нарушений нормального хода производственно-хозяйственной деятельности. Резервы являются отражением принципа осторожности. В зависимости от срока, в течение которого должен использоваться резерв, и источника его создания, резервы могут отражаться в разделах краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств или собственного капитала. В целом резервы можно подразделить на три категории. Первая группа резервов представляет резервный капитал в собственном смысле слова. Они создаются из чистой прибыли после уплаты налога. Это резервы, имеющие характер добавочного капитала. К ним относятся резервы, предписанные законом; добровольные резервы и нераспределенная прибыль. Вторая группа резервов - это оценочные резервы. Их создание непосредственно отражает стремление предпринимателей оградить себя от неустойчивой конъюнктуры и инфляционных потерь. Создаются из валовой прибыли, то есть до уплаты налога. Оценочные резервы отражаются в отчетности в форме скидок, подлежащих вычету из соответствующих статей актива баланса. Они предназначены для покрытия текущих или будущих убытков или расходов: резерв сомнительных долгов, фонды возмещения (амортизационные фонды и др.). Третья группа резервов - это резервы, имеющие характер долгов. Создаются, как и предыдущая группа, за счет отчислений из валовой прибыли, то есть до уплаты налога. К таким резервам относятся: пенсионные фонды, долгосрочные депозиты служащих, резервов для выплаты бонусов персоналу и др. Управление пассивами включает в себя формирование структуры капитала компании, разработку политики привлечения капитала на наиболее выгодных для компании условиях и в наиболее выгодной комбинации собственных и заемных средств, определение принципов дивидендной политики. Основными принципами формирования капитала являются: 1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия; 2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия; 3. Обеспечение оптимальности структуры капитала в целях эффективного использования; 4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников; 5. Обеспечение эффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности. Политика привлечения заемных средств. Оценка финансового левериджа Использование предприятием для экономической деятельности не только собственных, но и заемных средств повышает рентабельность инвестирования собственных средств. В теории финансового менеджмента такое увеличение рентабельности собственных средств называется финансовым левериджем (финансовым рычагом, эффектом финансового рычага). Формулу для определения рентабельности собственных средств с учетом финансового рычага можно получить следующим образом. Если в инвестициях наряду с суммой собственных средств (СС) используется сумма заемных средств (ЗС), прибыль от инвестиций можно записать в виде: ПР = ЭР (СС + ЗС), где ЭР - экономическая рентабельность. Сумма процентов (П), выплаченных за использование заемных средств по ставке процентов (СП), будет равна: П = СП х ЗС. Сумма прибыли, облагаемая налогом, составит: ПРН = ПР - П = ПР - СП х ЗС. При ставке налога СН сумма налога (Н) будет равна: Н = ПРН х СН. ЧП = ПРН -Н = ПРН - ПРН х СН = ПРН (1 - СН) = = (ПР - СП х ЗС ) х (1 - СН) = [ ЭР (СС + ЗС)-СП х ЗС ] х (1 - СН) = = [ЭР х СС + ЗС (ЭР - СП )] (1 - CН ). Разделив это выражение на сумму инвестированных собственных средств, получаем формулу для их рентабельности: РСС = ЧП / СС = ( 1 - СН ) х ЭР + ( 1 - СН ) х (ЭР - СП ) х ЗС /СС. Второе слагаемое в этой формуле представляет собой эффект финансового рычага при использовании заемных средств (ЗС > 0). Разность между экономической рентабельностью и ставкой процентов по займу называют дифференциалом финансового рычага: Дифференциал рычага = ЭР - СП. Соотношение заемных и собственных средств называют плечом финансового рычага: Таким образом, эффект финансового рычага может быть представлена в виде : ЭФР = ( 1 - СН ) х дифференциал рычага х плечо рычага. Эффект финансового рычага будет тем больше, чем больше будет экономическая рентабельность инвестиций по сравнению со ставкой процентов по займу и чем больше будет соотношение заемных и собственных средств. В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.^ Западноевропейская концепция:Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Рассмотрим следующий пример: Показатели Предпри-ятие 1 Предпри-ятие 2 Предпри-ятие 3 1.Активы, тыс. руб.2.Пассивы, тыс. руб., в т ч.СКЗК3.Прибыль до выплаты % и налогов4.Экономическая рентабельность активов ЭРА= (БП+%)/Аср.*1005.Издержки по выплате % (25%)6.Чистая прибыль, тыс. руб. ЧП=(БП-%)*(1-н)7.Чистая рентабельность СК ЧРСК=ЧП/СКср*100 100010001000-40040%-400(1-0,3)=280280/1000*100==28% 1000100070030040040%75(400-75)*(1-0,3)=227,5227,5/700*100==32,5% 1000100030070040040%175(400-175)*(1-0,3)=157,5157,5/300*100==52,5% Вывод: предприятие 2 и 3 используют СК более эффективно; об этом свидетельствует показатель ЧРСК, а ЗК используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения ЗК называют стратегией спекуляции капитала. Показатель прибыли до выплаты % и налогов является базовым показателем финансового менеджмента, который характеризует создаваемый предприятием доход на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ). НРЭИ=БП-% Рассмотрим влияние финансового левериджа на ЧРСК для предприятия, использующего как ЗК, так и СК, и выведем формулу, отражающую влияние финансового левериджа на ЭРА. (НРЭИ - %)*(1-н) ЧРСК = СКср^ ЭРА = НРЭИ/(СК+ЗК),НРЭИ = ЭРА*(СКср+ЗКср), ЭРА*(СКср+ЗКср)-кр. ЭРА*СКср+ЭРА*ЗКср- i *ЗКЧРСК = х (1-н) = х (1-н) = СКср СКср= (ЭРА*1+ЭРА*(ЗКср/СКср)-i(ЗКср/СКср)) (1-н) = ЭРА*(1-н) + (ЗКср/СКср) * *(ЭРА-i)*(1-н) Итак, эффект финансового левериджа по 1 концепции расчета определяется: ЭФЛ = (ЗКср/СКср)*(ЭРА-i)*(1-н)(ЭРА-i) – дифференциал (ЗКср/СКср) – плечо рычага ^ 2. Американская концепция расчета финансового левериджаЭта концепция рассматривает эффект в виде приращения ЧП на 1 обыкновенную акцию на приращение НРЭИ, то есть этот эффект выражает прирост ЧП, полученный за счет приращения НРЭИ. ЧП ЧП ^ ЭФЛ = ( / ) / ( НРЭИ / НРЭИ) КОА КОАЧП = (НРЭИ - %кр)*(1-н)ЧП = (НРЭИ - %кр)*(1-н) = НРЭИ*(1-н) ЧП НРЭИ НРЭИ*(1-н) НРЭИЭФЛ = / = = = НРЭИ / ЧП НРЭИ (НРЭИ- %кр)*(1-н) НРЭИ/ (НРЭИ - %кр) = (БП + %кр)/БП^ ЭФЛ = НРЭИ/(НРЭИ - %кр) = (БП + %кр)/БП Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием ЗК, поэтому чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита:б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.Т.о. первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия. 5. Управление оборотными средствами Оборотными средствами (текущими активами) являются активы, которые могут быть в течение одного производственного цикла превращает в денежные средства. Под чистыми оборотными активами принято понимать разность между текущими активами и текущими обязательствами. Оборотные средства являются мобильной частью активов предприятия. Оборотные активы включают в себя: материально-производственные запасы и затраты, готовую продукцию, дебиторскую задолженность, денежные средства. Находясь в постоянном движении, оборотные активы обеспечивают бесперебойность процесса производства. При этом происходит постоянная и закономерная смена форм стоимости: из денежной – в товарную, затем в производственную, снова в товарную и денежную. Объектами управления оборотными активами является: степень их ликвидности, состав, структура, величина, источники покрытия и их структура. По степени ликвидности различают медленнореализуемые, быстрореализуемые и абсолютно ликвидные оборотные активы. К медленнореализуемым оборотным активам относятся запасы сырья, материалов, незавершенного производства, готовой продукции. Запасы готовой продукции являются более ликвидной частью медленнореализуемых активов. Определение величины оборотных средств, необходимых для образования запасов готовой продукции на складе, тесно связано с прогнозами объемов реализации выпускаемой продукции. При хорошо налаженном объеме готовой продукции ее накопление на складе может быть минимальным. К быстрореализуемым оборотным активам относятся: дебиторская задолженность, так как она способна достаточно быстро трансформироваться в денежные средства. Дебиторская задолженность образуется во время реализации продукции и представляет собой денежные средства, которые покупатели должны предприятию. В составе оборотных активов учитывается дебиторская задолженность, срок погашения которой не превышает одного года. К абсолютно ликвидным активам относятся денежные средства в кассе, на счетах в банке. В составе оборотных средств учитываются денежные средства, предназначенные для текущих платежей. Задачей финансового менеджера является определение соотношения между наличными денежными средствами и ценными бумагами. При решении этой задачи следует оценить преимущества создания запаса денежных средств, издержки, связанные с их хранением, или затраты по краткосрочному вложению денежных средств в ценные бумаги с определенным доходом. На состав и структуру, величину оборотных средств влияет: характер и сложность производства, длительность производственного цикла, стоимость сырья, порядок расчетов, отраслевая специфика и коньюнктура рынка. Величина оборотных средств не является постоянной, зависит от объема производства, его сезонности, неравномерности поставок, несвоевременное поступление средств за отгруженную продукцию, поэтому принято делить оборотный капитал на постоянный и переменный. Постоянный оборотный капитал – это часть текущих активов, которая относительно постоянна в течение производственного цикла. Эта часть может быть усредненной или минимальной величиной текущих активов, необходимых для производственной деятельности. Величина переменного капитала определяет дополнительную потребность в оборотных средствах, связанную с отклонениями, возникающими в отдельные периоды производственной деятельности предприятия (потребность в дополнительных затратах под сезонный характер работы, неповторимость реализации готовой продукции, рост дебиторской задолженности и т.д.). Под управлением текущими активами следует понимать определение величины, состава и структуры. Стратегия финансирования текущих активов определяется в зависимости от того, какое решение примет финансовый менеджер в отношении источников покрытия временных потребностей, т.е. покрытия переменной части оборотных средств. В финансовом менеджменте различают четыре модели управления оборотными средствами: идеальная, агрессивная, консервативная, умеренная. ^ Идеальная модель предполагает, что текущие активы – чистый оборотный капитал – по величине совпадают с текущими пассивами. Эта модель практически встречается крайне редко Эта модель рискована с точки зрения ликвидности. В случае необходимости полного расчета с большинством кредиторов предприятие вынуждено будет для покрытия текущей кредиторской задолженности продать часть основных средств.^ Агрессивная модель характеризуется тем, что имеет высокую долю текущих активов в составе всех активов и длительный период их оборачиваемости, а также относительно высокую долю краткосрочную кредитов в составе всех пассивов. При агрессивной модели управления оборотными средствами растут затраты предприятия на уплату процентов за кредит, что снижает рентабельность и создает риск потери ликвидности.^ Консервативная модель предполагает, что текущие активы имеют низкий удельный вес в составе активов предприятия, небольшой период оборачиваемости активов, а текущие пассивы – низкий удельный вес краткосрочного кредита или его отсутствие. Консервативная политика способствует росту рентабельности активов. Однако, она содержит элементы риска в случае возникновения непредвиденных ситуаций.^ Умеренная модель применяется когда текущие активы составляют половину всех активов, когда имеет место усредненный период оборачиваемости оборотных средств и усредненный уровень краткосрочного кредита в составе пассивов. Умеренная финансовая политика управления оборотными средствами представляет собой компромисс между агрессивной и консервативной моделями. В этом случае показатели: рентабельность, оборачиваемость, ликвидность будут усредненными. Финансовый менеджер должен оценить рентабельность управления оборотными средствами. На основе сравнения различных моделей управления текущими активами. Оборотные средства – денежные средства, которые необходимо вложить для обеспечения текущего бесперебойного обеспечения воспроизводственного цикла предприятия.В процессе произв