Хеджирование

Термин ""(англ. heaging- ограждать) ис­пользуется в банковской, биржевойи коммерческой прак­тике для обозначения различных методов страхования валютныхрисков. Так, в книге Долан Э. Дж. и др. «Деньги, банковское дело иденежно-кредитная политика» этому термину дается следующее определение:«Хеджирование -система заключения срочных контрактов и сделок, учиты­вающаявероятные в будущем изменения обменных валют­ных   курсов   и   преследующая  цель   избежать неблагоприятных последствий этих изменений». В отече­ственнойлитературе термин «хеджирование» стал приме­няться в более широкомсмысле как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любыетоварно-ма­териальные ценности по контрактам и коммерческим опе­рациям,предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах.
Контракт, который служит для страховки от рисковиз­менения курсов (цен), носит название «хедж» (англ. hedge -изгородь, ограда). Хозяйствующий субъект, осуществля­ющий хеджирование,называется «хеджер». Существуют две операции хеджирования:хеджирование на повышение;
хеджирование на понижение.
Хеджирование на повышение, или хеджирование покуп­кой,представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов илиопционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимозастрахо­ваться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяетустановить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар.Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг) через три месяцавозрастет, а товар нужен будет именно через три месяца. Для компенсации потерьот предполагаемого роста цен необходимо купить сейчас по сегодняшней ценесрочный контракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца втот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку цена на товар и насвязанный с ним сроч­ный контракт изменяется пропорционально в одном на­правлении,то купленный ранее контракт можно продать дороже почти на столько же, насколько возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер,осуществля­ющий хеджирование на повышение, страхует себя от воз­можногоповышения цен в будущем.
Хеджирование на понижение, или хеджирование прода­жей,- это биржевая операция с продажей срочного контр­акта. Хеджер, осуществляющийхеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, ипоэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя отвозможного снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты,ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нужно будет продавать черезтри месяца. Для компенсации пред­полагаемых потерь от снижения цены хеджерпродает сроч­ный контракт сегодня по высокой цене, а при продаже своего товарачерез три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же срочный контрактпо снизившейся (поч­ти на столько же) цене. Таким образом, хедж на понижениеприменяется в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.
Хеджер стремится снизить риск. вызванный неопре­деленностьюцен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов. Это даетвозможность зафик­сировать цену и сделать доходы или расходы более предска­зуемыми.При этом риск, связанный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себяспекулянты, т.е. предпринима­тели, идущие на определенный, заранее рассчитанныйриск.
Спекулянты на рынке срочных контрактов играютболь­шую роль. Принимая на себя риск в надежде на получение прибыли при игре наразнице цен, они выполняют роль стабилизатора цен. При покупке срочныхконтрактов на бирже спекулянт вносит гарантийный взнос, которым и оп­ределяетсявеличина риска спекулянта. Если цена товара (курс валюты, ценных бумаг)снизилась, то спекулянт, ку­пивший ранее контракт, теряет сумму, равнуюгарантий­ному взносу. Если цена товара возросла, то спекулянт возвращает себесумму, равную гарантийному взносу, и получает дополнительный доход от разницы вценах товара и купленного контракта.
Рассмотрим технологию хеджирования напримере хед­жа на повышение курса валюты.
Пример 1. Отказ хозяйствующегосубъекта от хеджиро­вания валютных рисков. В этом случае хозяйствующий субъектпринимает на себя риск и неявно становится валют­ным спекулянтом, рассчитываяна благоприятную динами­ку валютного курса. При этом стоимость активовстановится в прямую зависимость от курса валюты.
Хозяйствующий субъект планирует осуществить через3
месяца платежи в сумме 10 тыс. долл. США. Приэтом в данный момент курс СПОТ составляет 1000 руб. за 1 долл. Следовательно,затраты на покупку 10 тыс. долл. США составят 10 млн. руб. Если через 3 месяцакурс СПОТ пони­зится до 800 руб. за 1 долл… то эквивалент долларовой позиции1[1] — 8 млн. руб. (800руб. х 10 тыс. долл.). Хозяйст­вующий субъект затратит на покупку валюты через3 меся­ца 8 млн. руб., т.е. будет иметь экономию денежных средств, илипотенциальную прибыль, 2 млн. руб. (10 — 8). Если через 3 месяца курс СПОТвозрастет до 1200 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта напокупку 10 тыс. долл. США составят 12 млн. руб. (10 тыс. долл. х 1200 руб.).
Следовательно, дополнительные затратына покупку бу­дут равны 2 млн. руб. (12-10).
Преимущество отказа от хеджированияпроявляется в отсутствии предварительных затрат и в возможности полу­читьнеограниченную прибыль. Недостатком являются риск и возможные потери, вызванныеувеличением курса валюты.
Пример 2. Хеджирование спомощью форвардной опера­ции. Форвардная операция представляет собой взаимноеобязательство сторон произвести валютную конверсию по фиксированному курсу взаранее согласованную дату. Срочный, или форвардный, контракт — этообязательство для двух сторон (продавца и покупателя), т.е. продавец обязанпродать, а покупатель купить определенное количество валюты по установленномукурсу в определенный день.
Хозяйствующий субъект решил заключить трехмесяч­ныйсрочный (т.е. форвардный) контракт на покупку-про­дажу 10 тыс. долл. США. Вмомент заключения контракта курс СПОТ составлял 1000 руб. за 1 долл., атрехмесячный форвардный курс по контракту — 1200 руб. за 1 долл. Сле­довательно,затраты на покупку валюты по контракту бу­дут равны 12 млн. руб. (10 тыс. долл.х 1200 руб.). Если через три месяца на день исполнения контракта курс СПОТ по­выситсядо 1300 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку валютысоставят 12 млн. руб. Если бы он не заключил срочный контракт, то затраты напокупку валюты выразятся в 13 млн. руб. (10 тыс. долл. х 1300).
Экономия денежных ресурсов, или потенциальная при­быль,составит 1 млн. руб. (12-13). Если через три месяца на день исполненияконтракта курс СПОТ снизится до 800 руб. за 1 долл., то при затратах 12 млн.руб. по срочному контракту упущенная выгода (потенциальные потери) со­ставит 4млн. руб. [10 тыс. долл. х (800 — 1200 руб.) ].
Преимущество форвардной операции проявляется в от­сутствиипредварительных затрат и защите от неблагопри­ятного изменения курса валюты.Недостатком являются потенциальные потери, связанные с риском упущенной вы­годы.
Пример 3. Хеджирование с помощью опционов. Валют­ныйопцион — это право покупателя купить и обязательство для продавца продать определенноеколичество одной ва­люты в обмен на другую по фиксированному курсу в зара­неесогласованную дату или в течение согласованного периода времени. Таким образом,опционный контракт обязателен для продавца и необязателен для покупателя.Хозяйствующий субъект покупает валютный опцион, ко­торый предоставляет емуправо (но не обязанность) купить определенное количество валюты пофиксированному кур­су в согласованный день (европейский стиль).
Хозяйствующий субъект предполагает через тримесяца произвести платежи в размере 10 тыс. долл. США и зафик­сироватьминимальный обменный курс доллара. Он поку­пает опцион на покупку долларов соследующими параметрами: