Министерствообщего и профессионального образования Российской Федерации
РоссийскаяЭкономическая Академия им. Г. В. Плеханова
Институт Финансов
Курсовая работа
дисциплина:Финансовый Менеджмент
тема: “Распределениеприбыли. Формирование дивидендной политики”
Работу выполнила:
студентка Института Финансов
дневного отделения гр. 2505
Тимофеева М. В.
Работу принял:
преподаватель
Института Финансов
Сырков Л. Б.
Москва2001г.
Содержание
Введение 3
Глава 1. Распределение прибыли 4
1.1.Сущность и принципы распределения прибыли 4
1.2.Факторы, влияющие на распределение прибыли 8
Глава 2. Дивиденднаяполитика 14
2.1.Теории формирования дивидендной политики 14
2.2.Факторы, определяющие дивидендную политику 16
2.3.Виды дивидендных выплат и их источники 19
Глава 3. ОАО«Петербургская телефонная сеть». 22
3.1. Распределениеприбыли ОАО «ПТС» 22
3.2. Дивиденднаяполитика ОАО «ПТС» 23
Заключение 26
Библиография 27
Введение
Предметомисследования данной работы является процесс распределения прибыли напредприятии. Актуальность данного вопроса очевидна, поскольку уровень будущегоразвития компании, его рыночной стоимости во многом зависит от нахожденияоптимального соотношения между капитализируемой и потребляемой прибылью.
Упрощеннуюсхему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующимобразом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся частьреинвестируется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли являетсявнутренним источником финансирования деятельности предприятия и это — наиболееприемлемая и относительно дешевая форма финансирования предприятия,расширяющего свою деятельность. В частности, в этом состоит одна из причин ееширокого распространения. Реинвестирование прибыли позволяет избежатьдополнительных расходов, которые имеют место при выпуске новых акций. Другимсущественным преимуществом является сохранение сложившейся системы контроля задеятельностью предприятия, поскольку в этом случае количество акционеровпрактически не меняется.
Одной из основных составляющих распределения прибыли является выработкадивидендной политики предприятия. И здесь с теоретической позиции ее выборпредполагает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов наизменение совокупного богатства акционеров, если да, то какова должна бытьоптимальная их величина? В данной работе мы будем рассматривать основныефакторы, которые должен учитывать финансовый управляющий при принятии решения отом, какая часть прибыли должна быть выплачена акционерам в форме дивидендов, атакже альтернативы их распределения.
В последней главе работы будет рассмотрено распределение прибыли ОАО«Петербургская телефонная сеть» и основные составляющие ее дивиденднойполитики.
Глава 1.Распределение прибыли
Эффективностьполитики управления прибылью предприятия определяется не только результатами ееформирования, но и характером ее распределения.
1.1. Сущностьи принципы распределения прибыли
Распределениеприбыли представляет собой процесс формирования направлений еепредстоящего использования в соответствии с целями и задачами развитияпредприятия. Характер распределения прибыли определяет многие существенныеаспекты деятельности предприятия, оказывая влияние на ее результативность. Этароль обусловлена следующими основными положениями:
Распределениеприбыли непосредственно реализует главную цель управления ею – повышение уровняблагосостояния собственников предприятия. Оно формирует пропорции междутекущими выплатами им дохода на капитал (в форме дивидендов, процентов) иростом этих доходов в предстоящем периоде (за счет обеспечения возрастаниявложенного капитала). При этом собственники предприятия самостоятельноформируют эти направления удовлетворения своих потребностей во времени.
Распределениеприбыли является основным инструментом воздействия на рост рыночной стоимостипредприятия. В прямой форме это воздействие проявляется в обеспеченииприроста капитала в процессе капитализации части распределенной прибыли, акосвенно оно обеспечивается основными пропорциями этого распределения.
Пропорциираспределения прибыли определяют темпы реализации стратегии развитияпредприятия. Эта стратегия реализуется в процессе инвестиционнойдеятельности предприятия, объемы которой определяются возможностямиформирования финансовых ресурсов, в первую очередь, за счет внутреннихисточников. А реинвестируемая в процессе распределения прибыль являетсяосновным из этих внутренних источников.
Характерраспределения прибыли является важнейшим индикатором инвестиционнойпривлекательности предприятия. В процессе привлечения капитала из внешнихисточников уровень выплачиваемых дивидендов (или других форм инвестиционногодохода) является одним из основных оценочных критериев, определяющих результатпредстоящей миссии акций. Кроме того, как будет рассмотрено далее, возрастаниеуровня дивидендных выплат определяет соответствующий рост стоимости акций нафондовом рынке, формируя дополнительный доход инвесторов.
Распределенияприбыли является одной из действенных форм воздействия на трудовую активностьперсонала предприятия. Объемы и формы участия персонала в прибылиопределяют уровень трудовой мотивации работников, способствуют стабилизацииперсонала и росту производительности труда.
Пропорциираспределения прибыли формируют уровень обеспечения дополнительной социальнойзащищенности работников. В условиях низкой действенности государственныхформ защиты занятых работников, эта роль распределительного механизма прибылина предприятии позволяет дополнить их минимальную социальную защищенность.
Характерраспределения прибыли оказывает влияние на уровень текущей платежеспособностипредприятия. Выплаты прибыли, предусмотренной к потреблению собственникамии персоналом предприятия, осуществляются, как правило, в денежной форме, т.е. вформе основного актива, обеспечивающего платежеспособность по неотложнымфинансовым обязательствам. При большом объеме выплат прибыли на целипотребления, уровень может существенно снизиться.
Распределениеприбыли осуществляется в соответствии со специально подработанной политикой (ееоснову составляет дивидендная политика), формирование которой представляетсобой одну из наиболее сложных задач общей политики управления прибыльюпредприятия. Эта политика призвана отражать требования общей стратегии развитияпредприятия, обеспечивать повышение его рыночной стоимости, формироватьнеобходимый объем инвестиционных ресурсов, обеспечивать материальные интересысобственников и персонала. При этом в процессе формирования политики распределенияприбыли необходимо учитывать противоположные мотивации собственниковпредприятия (акционеров, вкладчиков) – получение высоких текущих доходов илизначительное увеличение их размеров в перспективном периоде.
В процессеформирования политики распределения прибыли предприятия обеспечивается ееиспользование по следующим основным направлениям (рис 1).
Основнойцелью политики распределения прибыли, остающейся в распоряжениипредприятия, является оптимизация пропорций между капитализируемой и потребляемойчастями с учетом обеспечения реализации стратегииразвития и роста
его рыночной стоимости.
Рисунок 1. Основные направления распределенияприбыли.*
Платежи в бюджет:
·
·
·
·
·
Оставляемая в рас-поряжение пред-приятия прибыль
Чистая прибыль
Резервный фонд
Фонд раз-вития про-изводства
Фонд на соц.
нужды
Материального по-
ощрения
Фонд вы-платы ди-видендов
Фонд накопления (капитализируемая часть прибыли)
«нераспределенная прибыль» Фонд потребления
(потребляемая часть прибыли)
«распределенная прибыль»
Балансовая прибыль
Прибыль, направленная на осуществление различных платежей, которые связанны с изменением экономических санкций к предприятию
Исходя из этой основной цели, в процессеформирования политики распределения прибыли предприятия решаются следующиезадачи:
· обеспечениеполучения собственниками необходимой нормы прибыли на инвестированный капитал;
· обеспечениеприоритетных целей стратегического развития предприятия за счет капитализируемойчасти прибыли;
· обеспечениестимулирования трудовой активности и дополнительной социальной защитыперсонала;
· обеспечениеформирования в необходимых размерах резервного и других фондов предприятия.
С учетом реализации этих основных задач осуществляетсянепосредственное распределение прибыли предприятия. Процесс этого распределениябазируется на следующих принципах:
Связь политики распределения прибыли с общейполитикой управления прибылью предприятия. Цель и задачи политики распределения прибыли должны полностьюсоответствовать целям и задачам общей политики управления ею, т.к.распределение прибыли отчетного периода представляет собой одновременно процессобеспечения условий формирования прибыли предстоящего периода.
Приоритетность учета интересов и менталитетасобственников предприятия. Прибыль,формируемая предприятием и остающаяся в его распоряжении после уплаты налогов,принадлежит его собственникам, поэтому в процессе ее распределенияприоритетность направлений ее использования определяется ими. Менталитетсобственников может быть направлен на получение высокого текущего дохода или наобеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала, определяя главнуюпропорцию распределения прибыли – между потребляемой и капитализируемой ее частями.Эти пропорции могут меняться во времени в связи с изменением внешних ивнутренних условий деятельности предприятия.
Стабильность политики распределения прибыли.Базовые принципы распределения прибыли,положенные в основу разработки ее политики, должны носить долговременныйхарактер. Соблюдение этого принципа особенно важно в процессе действия крупныхакционерных компаний с большим количеством акционеров (это позволяет такимакционерам принимать обоснованные инвестиционные решения).
Предсказуемость политики распределенияприбыли.При необходимостиизменения основных пропорций распределения прибыли в связи с корректировкойстратегии развития предприятия или по другим причинам, все инвесторы должныбыть заранее извещены об этом. Информированность инвесторов (в первую очередьакционеров) является одним из важных условий обеспечения «прозрачности»фондового рынка, формирующей реальную стоимость обращающихся акций.
Оценка эффективности разработанной политикираспределения прибыли. Такаяоценка проводится с использованием следующих основных показателей: коэффициентакапитализации прибыли; коэффициента дивидендных выплат; коэффициента участияперсонала в прибыли и др.
1.2. Факторы,влияющие на распределение прибыли
По характерувозникновения все факторы, можно разделить на две основные группы: а) внешние(генерируемые внешними условиями деятельности предприятия); б) внутренние(генерируемые особенностями хозяйственной деятельности данного предприятия. Ихосновной состав приведен на рисунке 2.
Внешниефакторы рассматриваются как своего рода ограничительные условия,определяющие границы формирования пропорций распределения прибыли. К числуважнейших из этих факторов относятся:
Правовыеограничения. Законодательные нормы определяют общие финансовые ипроцедурные вопросы, связанные с распределением прибыли. Они формируютприоритетность отдельных направлений ее использования (налоговых и другихотчислений), устанавливают нормативные параметры этого использования (ставкиналогов, сборов и других обязательных отчислений за счет прибыли; ставкиминимальных отчислений в резервный фонд и т.п.).
Налоговая система. Конкретныеставки отдельных налогов и система налоговых льгот существенным образом влияетна пропорции распределения прибыли. Если уровень налогообложения личных доходовграждан значительно ниже уровня налогообложения хозяйственной деятельности иимущества предприятия, это создает предпосылки к повышению доли потреблениякапитала. И наоборот, если налоговая система предусматривает льготы пореинвестированию прибыли. По ее направлению на благотворительные и иные цели,это создает предпосылки стимулирования таких форм использования прибыли.
Рисунок 2. Система основныхфакторов, влияющих на распределение прибыли предприятия.*
внутренние
менталитет собственников предприятия
уровень рентабельности деятельности
инвестиционные возможности реализации высокодоходных проектов
стадия жизненного цикла предприятия
уровень коэффициента финансового левериджа
уровень концентрации управления
уровень текущей платежеспособности предприятия
численность персонала и действующие программы его участия в прибыли
уровень рисков осуществляемых операций и видов деятельности
необходимость ускорения завершения начатых инвестиционных программ и проектов
альтернативные внутренние источники формирования финансовых ресурсов
внешние
правовые ограничения
налоговая система
темп инфляции
стадия конъюнктуры товарного рынка
прозрачность фондового рынка
среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал
альтернативные внешние источники формирования финансовых ресурсов
Факторы, влияющие на распределение прибыли предприятия
Темпинфляции. Этот фактор генерирует риск обесценения будущих доходов, формируясклонность собственников к росту текущих их выплат. Однако если предприятиевыпускает инфляционно защищенную продукцию (а цены на отдельные виды продукции,как показывает опыт, могут и значительно опережать темпы инфляции) или егоинвестиционные проекты обеспечивают высокий уровень материализации капитала, тонегативным влиянием этого фактора на реально обусловленные пропорциираспределения прибыли можно пренебречь. Главным условие при этом являетсявыплата текущих доходов собственникам в предстоящих периодах с учетом ихкорректировки на индекс инфляции по отношению к предшествующему периоду.
Стадияконъюнктуры товарного рынка. В период подъема конъюнктуры рынка, на которомпредприятие реализует свою продукцию, эффективность капитализации прибыли впроцессе ее распределения возрастает. Действие этого благоприятного факторапозволяет получить в предстоящем периоде гораздо большую норму прибыли нареинвестируемый капитал, чем в предшествующие периоды.
«Прозрачность»фондового рынка. Возможность быстрого использования акционерами информациио характере распределения прибыли и уровне выплачиваемых дивидендов на акциюпозволяет им оперативно принимать решения о реинвестировании капитала (приснижении уровня дивидендных выплат) или приобретении дополнительного числаакций (при повышении уровня дивидендных выплат). Поэтому в условиях высокой«прозрачности» фондового рынка необходимо учитывать последствия управленческихрешений о распределении прибыли, их влияние на изменение реальной стоимости ирыночной котировки акций. При отсутствии такой «прозрачности» влияние этогофактора проявляется в меньшей степени и со значительным «лагом запаздывания».
Среднерыночнаянорма прибыли на инвестированный капитал. Характер этого показателяформирует эффективность пропорций потребления и реинвестирования прибыли,являясь своеобразным критерием управленческих решений по этому вопросу. Вусловиях снижения среднерыночного уровня прибыли на капитал возрастаюттенденции повышения доли прибыли, направляемой на потребление. В то же времярост этого показателя создает предпосылки к более эффективному использованиюреинвестируемого капитала, т.е. повышение доли капитализируемой части прибыли.
Альтернативныевнешние источники формирования финансовых ресурсов.
Если предприятие имеетвозможность привлекать финансовые ресурсы из внешних источников на условияхболее низкой стоимости, чем средневзвешенная стоимость его капитала, оно можетбольший размер прибыли распределять среди собственников и персонала, так какего инвестиционные потребности будут удовлетворяться за счет более дешевыхальтернативных внешних источников финансирования. Если же доступ предприятия квнешним источникам формирования капитала ограничен, или если стоимость егопривлечения значительно превышает уровень средневзвешенной стоимости капитала,сложившийся на предприятии, более эффективным будет использование прибыли винвестиционных целях.
Внутренниефакторы оказывают решающее воздействие на пропорции распределенияприбыли, так как позволяют формировать их применительно к конкретным условиям ирезультатам хозяйствования данного предприятия. К числу важнейших из этихфакторов относятся:
Менталитетсобственников предприятия. Это один из важных показателей формирующихконкретный тип политики распределения прибыли предприятия (его дивиденднойполитики). Если собственники (акционеры) нуждаются в постоянном притоке текущихдоходов или не приемлют риски, связанные с длительным ожиданием этих доходов вбудущем периоде, они будут настаивать на обеспечении высокой доли потребляемойприбыли в процессе ее распределения (если их менталитет не будет учтен, ониреинвестируют свой капитал в другие предприятия с более приемлемой для нихдивидендной политикой). В то же время, если собственники не нуждаются в высокихтекущих доходах и предпочитают еще более высокий уровень этих доходов впредстоящем периоде за счет реинвестирования капитала, доля капитализируемойчасти прибыли будет возрастать (если их менталитет не будет удовлетворен, онитакже будут вынуждены реинвестировать свой капитал в другие предприятия ссоответствующей дивидендной политикой).
Уровеньрентабельности деятельности. Этот показатель оказывает существенное влияниена свободу формирования пропорций распределения прибыли. При низком уровнерентабельности хозяйственной деятельности (а соответственно и меньшей суммераспределяемой прибыли) свобода формирования пропорций ее распределениясущественно ограничена. Это связано с тем, что определенная часть прибыли«связана» контрактными обязательствами с собственниками (уровень дивидендныхвыплат по привилегированным акциям) с персоналом (формы социальной защиты) илиобусловлена правовыми нормами (формирование резервного фонда). Поэтому остающаясячасть распределяемой прибыли на пропорции ее использования в этих условияхсущественно влиять не будет.
Инвестиционныевозможности реализации высокодоходных проектов. Если в портфеле предприятияимеются готовые проекты, внутренняя ставка доходности по которым значительнопревышает средневзвешенную стоимость капитала, и такие проекты, могут бытьреализованы в относительно короткий период, доля капитализируемой прибыли (припрочих равных условиях должна возрастет).
Стадияжизненного цикла предприятия. На ранних стадиях своего жизненного циклапредприятия вынуждены больше средств инвестировать в свое развитие, ограничиваяразмеры выплат собственникам. В то же время предприятия в стадии зрелости ведутне столь активную деятельность в сфере реального инвестирования, имеютвозможность привлекать необходимые им кредитные ресурсы на более выгодныхусловиях, а следовательно могут обеспечить более высокие размеры выплат.
Уровенькоэффициента финансового левериджа. Если предприятие имеет возможностьповысить эффект финансового левериджа за счет роста его коэффициента, не снижаяпри этом существенно уровень своей финансовой устойчивости, доля потребляемойприбыли в процессе ее распределения может быть повышена. И наоборот, есликоэффициент чрезмерно высок и не обеспечивает прирост финансовойрентабельности, а снижение объема используемого заемного капитала может вызватьсущественное сокращение объемов операционной деятельности, предприятиевынуждено капитализировать значительную часть своей прибыли.
Уровеньконцентрации управления. Если в процессе оптимизации структуры капиталавозникает необходимость существенного увеличения доли собственной его части, асобственников волнует угроза потери финансового контроля над управлениемпредприятием при привлечении капитала из внешних источников, то в процессераспределения прибыли уровень ее капитализации должен существенно повышаться.Только при условии существенного возрастания объема внутреннего финансированияразвития предприятия контролируемый объем капитала, обеспечивающий реальноеуправление предприятием, останется в руках прежних собственников.
Уровеньтекущей платежеспособности предприятия. В условиях низкого уровня текущейплатежеспособности, высокого объема неотложных финансовых обязательствпредприятие не имеет возможности направлять большие размеры распределяемойприбыли на потребление. Это привело бы к значительному снижению уровняликвидности активов, поддерживающих текущую платежеспособность, а также квозрастанию угрозы банкротства предприятия. С позиции финансового рискаснижение платежеспособности более опасно, чем снижение уровня дивидендныхвыплат отрицательно влияющем на рыночную стоимость акций.
Численностьперсонала и действующие программы его участия в прибыли. Чем вышечисленность персонала, тем больше объем контрактных обязательств предприятия поучастию персонала в прибыли, тем соответственно выше должна быть доляпотребляемой части прибыли. Этот фактор формирует и внутренние пропорциираспределения потребляемой части прибыли – между собственниками и персоналомпредприятия.
Уровеньрисков осуществляемых операций и видов деятельности. Если предприятие ведетагрессивную политику с отдельных сферах своей деятельности или осуществляетбольшой объем отдельных хозяйственных операций с высоким уровнем риска, оновынуждено больше средств направлять из прибыли на формирование резервного идругих страховых фондов. Без обеспечения такого минимального внутреннегострахования высокорисковой хозяйственной деятельности возрастает неотвратимаяугроза банкротства предприятия.
Альтернативныевнутренние источники формирования финансовых ресурсов.
Если потребность винвестиционных ресурсах, обеспечивающих прирост намеченных объемов операционнойдеятельности, может быть удовлетворена за счет альтернативных внутреннихисточников их формирования (амортизационных отчислений, реализациинеиспользуемых машин ин оборудования, продажи финансовых активов при их низкойинвестиционной отдаче и т.п.), то возможности использования прибыли на целипотребления существенно расширяются. И наоборот – если прибыль являетсяпреимущественным внутренним источником формирования финансовых ресурсов,обеспечивающих развитие предприятия, доля капитализируемой ее части в процессераспределения должна возрастать (особенно в условиях низкого доступа к внешнимисточникам финансирования).
Необходимостьускорения завершения начатых инвестиционных программ и проектов. Ряд ранееначатых инвестиционных программ и проектов, связанных с региональной илитоварной диверсификацией хозяйственной деятельности, переходом на новыетехнологии, обновлением состава операционных основных фондов и другиминаправлениями стратегического развития предприятия, могут требовать ускоренногозавершения в условиях усиливающейся конкуренции, меняющейся конъюнктуры рынка ит.п. При недостатке инвестиционных ресурсов для ускорения завершения ихреализации, следует отказаться от высокого уровня потребления прибыли в пользуее капитализации.
Принципыраспределения прибыли и факторы, его обуславливающие, позволяют сформировать напредприятии конкретный тип политики распределения прибыли (дивиденднойполитики), в наибольшей степени удовлетворяющей цели и учитывающий возможностиразвития предприятия в предстоящем периоде.
Глава 2.Дивидендная политика
Стеоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решениедвух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупногобогатства акционеров, если да, то какова должна быть оптимальная их величина?
Существуют два различных подходав теории дивидендной политики.
2.1. Теорииформирования дивидендной политики
“Теория начисления дивидендовпо остаточному принципу” (Residual Theory of Dividends).
Смысл даннойтеории в том, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупногобогатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политикезаключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированывсе возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Таким образом,дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счетприбыли все приемлемые инвестиционные проекты, т.е. если всю прибыльцелесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваютсясовсем, напротив, если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов,прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.
*Пример:
Предприятие Х имеетвозможность инвестировать средства в следующие проекты:
Таблица 1.
Проект
Расходы, связанные с инвестированием
Прибыльность проекта
A
₤70.000
18%
B
100.000
17
C
130.000
16
D
50.000
15
E
100.000
14
Цена капитала (costofcapital) компании — 16%,оптимальное количество заемного капитала на инвестиционную деятельность (optimaldebttonetassets) — 30%, чистый годовойдоход (currentyear’sprofitavailabletoequityshareholders) — ₤350.000.
В данном случае предприятие,скорее всего, инвестирует свою полученную прибыль в проекты: A, B, C, таккак их прибыльность >=16%, для этого потребуется ₤300.000. Причем,₤90.000 поступят в качестве заемных средств, т. о. Средства оставшиеся навыплату дивидендов составят {350.000-(300.000-90.000)}=₤140.000
Основныетеоретические разработки в рамках этой теории были выполнены ФранкоМодильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Они выдвинули идею осуществовании так называемого “эффекта клиентуры” (Clientele Effect),согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильностьдивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов. Крометого, они считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций послефинансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс, полученные поостаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределенияприбыли. Иными словами, су