Содержание:
1. Фундаментальный анализ инвестиционнойситуации.
2. Принятиерешений по инвестиционным проектам. Разработка вариантов инвестиционныхпроектов.
3. Методы оценкиинвестиционных проектов.
3.1Дисконтированиекапитала и доход.
3.2Метод расчётачистого приведённого эффекта.
3.3Метод расчётаиндекса рентабельности инвестиции.
3.4Метод расчётанормы рентабельности инвестиции.
3.5Метод определениясрока окупаемости инвестиции.
3.6Метод расчётакоэффициента эффективности инвестиции.
1.ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗИНВЕСТИЦИОННОЙ СИТУАЦИИ.
Для того, чтобыиз всего многообразия возможных направлений вложения средств в различные видыфондовых инструментов выбрать те, которые являются наиболее эффективными сточки зрения инвестиционных целей, необходимо обстоятельно их проанализировать.Один из распространенных методов анализа рынка ценных бумаг и его сегментов — так называемый фундаментальный анализ.
Полныйфундаментальный анализ проводится на трех уровнях. Первоначально в его рамкахрассматривается состояние экономики фондового рынка в целом. Это позволяетвыяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвестирования и даетвозможность определить основные факторы, детерминирующие указанную ситуацию.После изучения конъюнктуры в целом осуществляется анализ отдельных сфер рынкаценных бумаг в целях выявления тех из них, которые в сложившихсяобщеэкономических условиях наиболее благоприятны для помещения средств с точкизрения выбранных инвестиционных целей и приоритетов. При этом рассматриваетсясостояние отраслей и подотраслей экономики, представленных на фондовом рынке.Выявление наиболее предпочтительных направлений размещения средств создаетоснову для выбора в их рамках конкретных видов ценных бумаг, инвестиции вкоторые обеспечили бы наиболее полное выполнение инвестиционных задач. Поэтомуна третьем уровне анализа подробно освещается состояние отдельных фирм икомпаний, чьи долевые или долговые фондовые инструменты обращаются на рынке.Это дает возможность решить вопрос о том, какие ценные бумаги являютсяпривлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать.
Изучение общей экономической ситуации на первом этапе анализа основанона рассмотрении показателей, характеризующих динамику производства, уровеньэкономической активности, потребление и накопление, развитость инфляционныхпроцессов, финансовое состояние государства.
Дляотраслевого этапа фундаментального анализа большое значение имеет наличиепринимаемой достаточно широким кругом субъектов четкой классификации отраслей иподотраслей, отражающих их технические особенности.
В ходеотраслевого анализа осуществляется сопоставление показателей, отражающихдинамику производства, объемы реализации, величину товарных и сырьевых запасов,уровень цен и заработной платы, прибыли, накоплений как в разрезе отраслей, таки в сравнении с аналогичными показателями в целом по национальному хозяйству.При этом в странах с развитой экономикой аналитики опираются на стандартныеиндексы, характеризующие положение дел в различных отраслях.
2. ПРИНЯТИЕРЕШЕНИЙ ПО ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПРОЕКТАМ.
РАЗРАБОТКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.
Все предприятияв той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решенийпо инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций,стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов,ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск,связанный с принятием того или иного решения.
Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны,однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейсяматериально-технической базы, наращивание объемов производственнойдеятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности запринятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна.Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решениеможет быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия яснопредставляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новыеосновные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанныхс расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учестьряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров,доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовыхресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.
Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций.Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 100тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитическойпроработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятиюрешения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практикадифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е.ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или инойруководитель может принимать самостоятельные решения.
Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется рядальтернативных или взаимно независимыхпроектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или несколькихпроектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериевможет быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будетпредпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньшеединицы.
Вусловиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много.Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступныедля инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.
Весьмасущественен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется вусловиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так,в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказатьэкономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются наинтуитивной основе.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой видуправленческой деятельности,основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень ихсочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них,насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или иномконкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый рядформализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой дляпринятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсальногометода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управлениевсе же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имеянекоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известнойстепени условные, легче принимать окончательные решения.
3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.
В основе процесс принятия управленческих решений инвестиционногохарактера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущихденежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различныммоментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости.Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных исубъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемыхпоступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитиков и т.д.
Методы,используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на двегруппы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетныхоценках.
3.1. Дисконтированиекапитала и доход.
Финансовые ресурсы, материальную основу которых
составляют деньги, имеют временную ценность. Времен-
ная ценность финансовых ресурсов может рассматриваться
в двух аспектах. Первый аспект связан спокупательной спо-
собностью денег. Второй аспект связан с обращениемде-
нежных средств как капитала и получением доходов отэтого
оборота. Деньги как можно быстрее должны делатьновые
деньги.
Дисконтированиедоходов — приведение дохода к моменту
вложения капитала. Для определения наращенногокапитала
и дополнительного дохода с учетом дисконтированияис-
пользуются следующие формулы (1):
К = К (1 + n) , (1.4.)
где К — размер вложения капитала к концу t-го периода
временис момента вклада первоначальной суммы, руб.;
К — текущая оценка размера вложенногокапитала, т.е.
спозиции исходного периода, когда делается первона-
чальныйвклад, руб.;
n — коэффициент дисконтирования (т.е. нормадоход-
ности,или процентная ставка), доли единицы;
t — фактор времени (число лет или количествооборотов)
капитала).
Д = К (1 + n) — К,
где Д — дополнительный доход, руб.
Дисконтированиедохода применяется для оценки будущих
денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды)с
позиции текущего момента. Инвестор, сделав вложениека-
питала, руководствуется следующими положениями.Во-пер-
вых, происходит постоянное обесценение денег;во-вторых,
желательно периодическое поступление дохода накапитал,
причем в размере не ниже определенного минимума.Инвестор
должен оценить, какой доход он получит в будущем икакую
максимально возможную сумму финансовых ресурсовдопус-
тимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемогоуров-
ня доходности. Эта оценка производится по формуле(1):
К = _(1.5)__
(1 + n)
3.2. Метод расчета чистого приведенного эффекта.
Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) собщей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею втечение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен вовремени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемогоаналитиком самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который онхочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Допустим,делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет,годовые доходы в размере Р1, Р2,..., Рn. Общая накопленная величинадисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект
( NPV) соответственно насчитываются по формулам:
PV =
NPV =
Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следуетпринять;
NPV
NPV = 0, топроект не прибыльный и не
убыточный
Еслипроект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестированиефинансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируетсяследующим образом:
NPV =
где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценкуизменения экономического потенциала предприятия в случае принятиярассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во времени, т.е. NPVразличных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющееэтот критерий из остальных и позволяющее использовать его в качестве основногопри анализеоптимальности инвестиционного портфеля.
3.3. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций.
Этот метод является, по сути, продолжением предыдущего. Индексрентабельности (PI) рассчитывается по формуле:
PI =
Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять;
PI
PI = 1, топроект ни прибыльный, ни убыточный.
В отличиеот чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем.Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из рядаальтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо прикомплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
3.4. Метод расчета нормы рентабельности инвестиции.
Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значениекоэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:
IRR = r, прикотором NPV = f (r) = 0.
Смыслэтого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключаетсяв следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровеньрасходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, еслипроект финансируется полностью за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRRпоказывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки,превышение которого делает проект убыточным.
3.5. Метод определения срока окупаемости инвестиций.
Этот метод — один из самых простых и широко распространен в мировойпрактике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределенияпрогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годамравномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затратна величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числаоно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыльраспределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетомчисла лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.Общая формула расчета показателя РР имеет вид:
РР = n, при котором Рк > IC.
Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе стем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.
Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых,поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делаетразличия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различнымраспределением их по годам.
Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного нарасчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, этоситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решениемпроблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестицииокупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестициисопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, темменее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей иливидов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрыхтехнологических изменений.
3.6. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции.
Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагаетдисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистойприбыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритмрасчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этогопоказателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR)рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции(коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находитсяделением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, чтопо истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затратыбудут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценкадолжна быть исключена.
ARR = _____PN______
1/2 (IC — RV)
Данный показатель сравнивается с коэффициентомрентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистойприбыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итогсреднего баланса нетто).
Использованнаялитература:
1. Е. М. Бородина, Ю. С.Голикова, Н.В. Колчина, З. М. Смирнова Финансы предприятий. Москва, 1995 г.
2. Джей К. Шим, Джоэл Г.Сигел Финансовый менеджмент. Москва,1996 г.
3. Роберт Н. Холт Основы финансового менеджмента. Москва, 1993г