Анализ операций с векселями
И.Я. Лукасевич
Вексель
относится к наиболее сложной категории ценных бумаг. Это обусловлено
многообразием тех функций, которые он может выполнять в процессе обращения.
Существуют различные определения векселя, более или менее точно отражающие его
сущность [5, 10, 11, 16].
В
настоящей работе под векселем понимается ценная бумага, составленная по
установленной законом форме и содержащая безусловное обязательство уплатить
указанную в нем сумму в оговоренные сроки.
Эмитент
векселя называется векселедателем, а юридическое или физическое лицо, в пользу
которого выпущен вексель – векселедержателем.
Как
следует из определения, вексель является долговой ценной бумагой. Однако в отличие
от облигаций и сертификатов, он может обслуживать как чисто финансовые операции
(отношения займа), так и коммерческие (товарные) сделки, а также выступать в
качестве средства платежа. Более того, один и тот же вексель в процессе
обращения может неоднократно менять выполняемые им функции.
Классификация
векселей достаточно обширна. Они могут различаться по эмитентам
(государственные или казначейские векселя и векселя юридических, или даже
частных лиц), обслуживаемым сделкам (финансовые, либо коммерческие (товарные)),
плательщику (простые, если по векселю платит векселедатель или переводные, если
плательщиком является третье лицо) и т.д.
Следует
отметить, что российское вексельное право достаточно противоречиво и находится
в стадии становления. Поэтому основные черты, присущие векселю, приводятся ниже
согласно положениям Женевской конвенции ("Единообразный закон о простом и
переводном векселе", 1937 г.), к которой формально присоединилась Россия,
как правопреемница СССР.
В
соответствии с положениями конвенции, векселю присущи следующие особенности
[5]:
абстрактность,
т.е. в тексте векселя не указывается сущность и вид породившей его сделки;
безусловность
обязательства – при неплатеже вексельная сумма взыскивается через суд,
независимо от того, были ли выполнены условия обслуживаемой им сделки;
вексель
– это документ, составленный в обусловленной законом форме и имеющий строго
установленные обязательные реквизиты (отсутствие хотя бы одного из них приводит
к непризнанию юридической силы документа в суде);
стороны,
обязанные по векселю, несут солидарную ответственность и др.
Вексель
– безусловное обязательство произвести оплату указанной в нем суммы в пользу
определенного лица. Однако право на получение средств по векселю может быть
передано другому лицу с помощью индоссамента (передаточной надписи). Таким
образом, вексель может многократно передаваться из рук в руки с помощью
индоссамента, при этом ответственность по нему для всех участников является
солидарной.
Вексель,
плательщиком по которому является сам векселедатель, называется простым.
Переводной
вексель или тратта является приказом векселедателя третьему лицу (плательщику)
уплатить оговоренную сумму векселедержателю. Как правило, плательщиком в этих
случаях выступает банк. При этом векселедатель называется трассантом, а
плательщик – трассатом.
В
целях повышения надежности простого или переводного векселя в качестве гаранта
(поручителя) его погашения может выступать третье лицо (как правило – банк).
Подобное поручительство называется авалем. При этом если векселедатель не может
погасить выданное обязательство, оплату производит поручитель (авалист).
В
настоящее время в России имеют хождение как финансовые, так и коммерческие
векселя .
Финансовый
вексель отражает отношения займа. В России широкое распространения получили как
банковские, так и корпоративные финансовые векселя. В зарубежной практике к
последним относят так называемые коммерческие бумаги (commercial paper),
которые выпускаются на предъявителя финансовыми или производственными компаниями
с особо надежной репутацией и служат источником привлечения средств на
краткосрочной основе. Срок погашения таких бумаг не может превышать 270 дней.
В
основе коммерческого (товарного) векселя лежит торговая сделка, т.е.
коммерческий кредит, предоставляемый продавцом (производителем товара)
покупателю и предусматривающий погашение деньгами. Другими словами проведение
такой сделки приводит к возникновению у ее участников дебиторской и
кредиторской задолженности. Вексель здесь выступает с одной стороны, как
инструмент займа, а с другой – выполняет функции расчетного средства.
Обычно
векселя выпускаются с дисконтом, а погашаются по номиналу. Вместе с тем,
вексель может быть выпущен и как ценная бумага с выплатой дохода в виде
процента к номиналу в момент погашения.
В
международной практике вексель активно используется в торговых операциях, а
также как средство привлечения средств и в качестве расчетного инструмента.
Более
подробную информацию о вексельном обращении можно найти в [2, 5, 10, 11]. В
настоящем параграфе будут рассмотрены методы анализа типовых операций с
векселями и технология автоматизации соответствующих расчетов в среде ППП
EXCEL.
Анализ доходности финансовых векселей
Как
уже отмечалось, вексель может быть выпущен как с дисконтом, так и с выплатой
фиксированного процента к номиналу в момент погашения (процентный вексель).
С
точки зрения количественного анализа, в первом случае вексель представляет
собой дисконтную бумагу, доход по которой составляет разница между ценой
покупки и номиналом. Поэтому доходность такого векселя определяется аналогично
доходности любого обязательства, реализуемого с дисконтом и погашаемого по
номиналу (например, бескупонной облигации):
, (3.35)
где
t – число дней до погашения; Р – цена покупки; N – номинал; К – курсовая
стоимость; В – используемая временная база.
Как
правило, в операциях с векселями используются обыкновенные проценты (360/360).
Абсолютный
доход по дисконтному векселю S равен:
. (3.36)
В
случае, если вексель продается (покупается) до срока погашения, доход будет
поделен между продавцом и покупателем, исходя из величины рыночной ставки
процентов и числа дней, оставшихся до погашения:
, (3.37)
где
Y – рыночная ставка (норма доходности покупателя); t – число дней от момента
сделки до срока погашения.
Соответственно
доход продавца будет равен:
. (3.38)
Если
вексель размещается по номиналу, его доход определяется объявленной процентной
ставкой r. Нетрудно заметить, что в этом случае вексель представляет собой
ценную бумагу с выплатой фиксированного дохода в момент погашения. Методы
анализа доходности подобных обязательств были рассмотрены выше (см. соотношения
(3.24 – 3.30)).
Оценка стоимости финансовых векселей
Процесс
оценки стоимости векселя, выпущенного с дисконтом, заключается в определении
современной величины элементарного потока платежей по формуле простых
процентов, исходя из требуемой нормы доходности Y.
С
учетом используемых обозначений, формула текущей стоимости (цены) подобного
обязательства будет иметь следующий вид:
. (3.39)
Поскольку
номинал дисконтного векселя принимается за 100%, его курсовая стоимость равна:
. (3.40)
Для
определения современной стоимости процентных векселей могут быть использованы
соотношения (3.31–3.34).
Учет векселей
В
отличие от финансового, коммерческий вексель является средством товарного
кредита. В основе этого векселя лежит торговая операция, связанная с поставкой
товаров с отсрочкой платежа. Поставка осуществляется в счет векселя,
выписанного на сумму стоимости товаров плюс проценты за кредит (отсрочку
платежа).
В
условиях насыщенности рынка товарами и услугами, поставщики часто вынуждены
идти на отсрочку платежа, чтобы сделать свою продукцию более привлекательной
для покупателя. Таким образом, коммерческие векселя здесь играют роль
своеобразного оружия в борьбе с конкурентами.
В
России же чаще всего основной причиной проведения подобных сделок в настоящее
время является отсутствие денежных средств у покупателя.
На
практике поставщик, получив вексель, старается как можно быстрее превратить его
в деньги путем реализации третьему лицу – банку, финансовой или факторинговой
компании. При этом вексель индоссируется в пользу нового покупателя и последний
становится векселедержателем.
Подобная
операция называется учетом векселя, или банковским учетом. В результате ее
проведения поставщик продукции получает денежные средства раньше срока
погашения, хотя и не в полном объеме (за вычетом суммы дисконта в пользу
банка).
В
свою очередь банк при наступление срока погашения предъявляет вексель к оплате
и, получив деньги в полном объеме, реализует свой дисконт.
Таким
образом вексель выполняет в данной операции две функции – коммерческого кредита
и средства платежа.
Абсолютная
величина дисконта определяется как разность между номиналом векселя и его
современной стоимостью на момент проведения операции. При этом дисконтирование
осуществляется по учетной ставке d, устанавливаемой банком:
, (3.41)
где
t – число дней до погашения; d – учетная ставка банка; Р – сумма, уплаченная
владельцу при учете векселя; N – номинал.
Как
правило, при учете векселей применяются обыкновенные проценты (360 / 360).
Современная стоимость PV (цена обязательства P) при учете векселя определяется
по формуле (3.5).
Пример
3.8
Простой
вексель на сумму 100000 с оплатой через 90 дней учитывается в банке за 60 дней
до погашения. Учетная ставка банка равна 15%. Определить величину дисконта в
пользу банка и сумму, полученную владельцем векселя.
DISC
= (100000 ´ 60 ´ 0,15) / 360 = 2500.
Соответственно
владелец векселя получит величину PV:
PV
=100000 - 2500 = 97500.
Предположим,
что в рассматриваемом примере владелец решил учесть вексель немедленно после
получения.
DISC
= (100000 ´ 90 ´ 0,15) / 360 = 3750
PV
=100000 - 3750 = 96250.
Как
следует из полученного результата, при неизменном значении ставки d, чем раньше
производится учет векселя, тем больше будет величина дисконта в пользу банка и
тем меньшую сумму получит владелец. Изменим условие примера 3.8 следующим
образом.
На
какую сумму должен быть выписан вексель, чтобы поставщик, проведя операцию
учета, получил стоимость товаров в полном объеме, если банковская учетная
ставка равна 15%?
Нетрудно
заметить, что здесь мы имеем дело с обратной задачей – наращением по учетной
ставке d. При этом будущая величина FV (номинал векселя) определяется по
формуле (3.6).
FV
= 100000 / [1 - (90 ´ 0,15) / 360] = 103896,10.
Учтенный
(купленный) банком вексель, в свою очередь, может быть переучтен (продан) в другом
банке. Доходность купли-продажи векселя в этом случае зависит от уровня
используемых учетных ставок:
, (3.42)
, (3.43)
где
t1 – число дней до погашения в момент покупки; t2 – число дней до погашения в
момент перепродажи; Р1 – цена покупки; Р2 – цена перепродажи; d1 – учетная
ставка при покупке; d2 – учетная ставка при продаже.
Как
следует из приведенных соотношений, для продавца операция переучета является
доходной только в случае выполнения следующего неравенства:
. (3.44)
В
некоторых случаях, товарные векселя могут выпускаться в виде ценной бумаги с
фиксированным доходом, выплачиваемым по ставке r в срок погашения. Современная
стоимость такого векселя при учете будет равна:
, (3.45)
где
r – ставка по векселю; t – срок векселя; t1 – число дней до погашения; d –
учетная ставка банка.
Автоматизация
анализа операций с векселями
Из
приведенных в данном параграфе соотношений следует, что с точки зрения
количественного анализа, все многообразие операций с векселями может быть
сведено к рассмотрению двух основных случаев:
1)
при проведении операции, обусловившей выпуск векселя, оговорено или необходимо
использование ставки наращения r;
2)
сущность операции требует использования учетной ставки d.
Нетрудно
заметить, что в первом случае, применяемые методы оценки зависят лишь от формы
дохода, приносимого обязательством.
Если
доход обязательства формируется в виде разности между ценой покупки и суммы погашения
(номиналом), процесс его оценки аналогичен анализу операций с любой дисконтной
ценной бумагой, например – бескупонной облигации.
В
тех случаях, когда вексель размещается по номиналу и обеспечивает получение
дохода согласно фиксированной ставке r, задача сводится к анализу ценной бумаги
с выплатой процентного дохода в момент погашения, например – депозитного
сертификата.
Таким
образом, для оценки операций с подобными векселями могут быть использованы
ранее разработанные таблицы-шаблоны для анализа краткосрочных ценных бумаг,
выпущенных с дисконтом, либо с выплатой процентного дохода в момент погашения
(т.е. шаблоны SH_BOND2.XLT, SH_BONDP.XLT и SH_CERT.XLT).
На
базе этих шаблонов могут быть также созданы новые, более совершенные варианты,
специально адаптированные для анализа векселей. В частности, гибкость
моделирования вычислений можно повысить путем использования функций ИНОРМА() и
ПОЛУЧЕНО() , а также определением пользовательских имен для ключевых
параметров.
Разработку
специальных шаблонов для анализа векселей осуществите самостоятельно.
Проверим
пригодность разработанных ранее шаблонов для анализа операций с векселями на
решении следующих примеров.
Пример
3.9
Курс
покупки шестимесячного векселя банка "Российский кредит" на 23/05/97
равен 79,87. Вексель будет погашен 01/11/97 по номиналу. Провести анализ
эффективности операции для инвестора на 23/05/97, если его норма доходности
равна 50% .
Поскольку
обязательство выпущено с дисконтом, для анализа операции может быть использован
шаблон SH_BOND2.XLT. На рис. 3.13 приведены результаты решения примера 3.9,
после "косметической" доработки шаблона SH_BOND2.XLT, которая в
данном случае заключалась лишь в изменении заголовка и корректировке
используемой временной базы.
Рис.
3.13. Анализ доходности банковского векселя
Как
следует из полученного решения, операция обеспечивает получение 57,43% годовых,
что выше приемлемой для инвестора нормы доходности в 50%.
Используя
шаблон SH_BONDP.XLT определите цену векселя, обеспечивающую приемлемую для
владельца норму доходности в 50%.
Очистив
ЭТ от исходных данных и сохранив на магнитном диске в виде файла с расширением
"XLT", вы можете использовать ее в дальнейшем в качестве шаблона для
анализа подобных операций.
Пример
3.10
Рассматривается
возможность покупки векселя коммерческого банка, выпущенного 23/09/96 и
размещенного по номиналу с объявленной годовой доходностью 35%. Курс продажи
векселя на дату предполагаемой операции 19/03/97 составил 98%. Определить
эффективность проведения операции для инвестора, если вексель будет погашаться
с 23/05/97 по 23/06/97, требуемая норма доходности равна 30%.
Так
как вексель выпущен в виде бумаги с выплатой процентного дохода в момент
погашения, для анализа операции следует воспользоваться шаблоном SH_CERT.XLT.
Введите исходные данные в шаблон. Полученная в результате таблица будет иметь
вид рис. 3.14.
Рис.
3.14. Анализ векселя с выплатой процентов при погашении
Как
следует из полученных результатов, операция выгодна для инвестора и
обеспечивает ему получение доходности в 40,18% годовых.
Отметим,
что по мере приближения даты погашения к максимальной (25/06/97), доходность
инвестора будет снижаться (проверьте это самостоятельно!).
Автоматизация
анализа операций по учету векселей в среде ППП EXCEL требует разработки
специального шаблона. Один из вариантов подобного шаблона приведен на рис.
3.15.
Рис.
3.15. Исходная форма шаблона для анализа учетных операций
Формирование
шаблона осуществим в процессе решения следующего примера.
Пример
3.11
Торговая
сделка на сумму 100000 была оформлена 20/07/97 векселем с обязательством
произвести оплату 17/11/97. Процентная ставка за отсрочку платежа была
установлена в размере 15% годовых. Через месяц (20/08/97) владелец векселя
решил учесть его в банке. Учетная ставка банка по двухмесячным векселя
составляет 20%. Провести анализ операции.
Подготовьте
исходную таблицу, как показано на рис. 3.15 и введите данные примера. Приступаем
к формированию шаблона.
Так
как вексель имеет вид ценной бумаги с объявленным процентным доходом, в первую
очередь необходимо определить общую сумму обязательства, которая будет
выплачена в момент погашения, т.е.: FV = S + N. Номинал векселя N известен, а
для исчисления величины абсолютного дохода S воспользуемся функцией
НАКОПДОХОДПОГАШ(). Заданная в ячейке В11, функция будет иметь следующий вид:
=ЕСЛИ(B6