Инвестиционный анализ. Excel против специализированных
программ
Д. Рябых
Выбор
между специализированным и универсальным программным обеспечением всегда
является проблемой. С одной стороны, привязка универсальной программы к
конкретным задачам может отнимать много времени, а порой и просто невозможна
без опыта в этой области. С другой стороны, программы, ориентированные на узкие
задачи всегда несут на себе слишком сильный отпечаток чужих, иногда не слишком
вам подходящих, представлений о том, как такие задачи должны решаться и,
вообще, ведут себя слишком навязчиво и не дают полной свободы действий.
При
выборе инструментов инвестиционного анализа разница между универсальными и
специализированными вариантами становится особенно существенной. С одной
стороны, в данном случае, стоят электронные таблицы. Синонимом термина
"электронная таблица" стала торговая марка Excel, о ней мы и будем
говорить. Эту программу можно считать бесплатной - легально или нет, но она наверняка
уже стоит на вашем компьютере и для того, чтобы воспользоваться ею, не нужно
тратить дополнительных денег и времени на изучение. С другой стороны -
программы инвестиционного анализа. В России это системы Project Expert,
Инвестор, Альт-Инвест и COMFAR. Каждая из них стоит от 900 до 4000 долларов, а
прежде чем будут получены первые цифры придется потратить хотя бы несколько
часов на изучения принципов работы.
Разница
в цене заставляет задуматься. Еще сильнее заставляют задуматься частые
отрицательные отклики профессиональных финансовых аналитиков. Если во многих
других областях - полиграфия, графика, документооборот - специализированные
программы считаются уделом профессионалов, то здесь наблюдается строго
противоположная картина. Чем выше профессионализм консультанта, тем больше
вероятность того, что единственным признаваемым им инструментом окажется MS
Excel. Причины этого феномена я хотел бы разъяснить еще до того, как переходить
к разбору собственно программ.
Финансовый
анализ, в сущности, достаточно простая, с математической точки зрения, вещь.
Даже за пределы арифметики он выходит крайне редко. Основной источник проблем
при расчете инвестиционного проекта - необходимость учета большого объема
данных. Кроме параметров самого проекта в расчет нужно включить всевозможные
налоговые особенности, инфляцию, курсы, все это должно складываться в наборы
общепринятых форм отчетности. Причем окончательный отчет включает не только
финансовые показатели, но и огромное количество маркетинговой, юридической,
технической и другой информации. В результате, работа аналитика не
ограничивается финансовыми расчетами и очень тяжело может быть формализована.
Наиболее сложным в подготовке отчетности при работе с большим проектом является
не расчет, а грамотное представление его результатов, подтвержденное
соответствующими документами и маркетинговыми исследованиями. Этим и занимаются
профессионалы высшего класса. Сам расчет для них - второстепенная работа, как
правило она просто выполняется не ими. Вот вам характерный пример. Недавно, в
разговоре с вице-президентом по корпоративным финансам одного крупного
инвестиционного банка я спросил его о том, как он относится к использованию
программ инвестиционного анализа (если быть точным, обсуждалась одна конкретная
программа). Ответ был: "Да, я о ней слышал. Для непрофессионалов это,
наверное, полезно, но мы все считаем на Excel, чтобы самостоятельно
контролировать каждую формулу". Когда же я спросил его, означает ли это,
что они самостоятельно разрабатывали наборы шаблонов для Excel, он ответил:
"Нет. Честно говоря, мы стараемся не готовить финансовые расчеты
самостоятельно, а только проверяем их корректность и обоснованность всех
цифр". То есть, он просто не задумывался о проблемах, связанных с
финансовыми расчетами и, естественно, не мог оценить возможности их решения с
помощью того или иного инструмента.
Подобные
причины значительно чаще, чем можно было бы предположить, влияют на заключения
высококвалифицированных экспертов (и не только в данном случае), но есть,
разумеется, и объективные основания для плохих отзывов от профессионалов. Как я
уже упоминал, использование универсального программного обеспечения
подразумевает создание своих наработок, моделей, методов. При разработке 1-2
проектов время, затрачиваемое на такую подготовку оказывается недопустимо
большим. Но если готовится 10-20, а, тем более, 100 проектов, потеря времени на
предварительную подготовку становится менее существенной. Поскольку среди
профессионалов большинство имеет за плечами десятки проектов и регулярно занимается
их разработкой, для них создание собственного инструментария не является такой
уж непозволительной роскошью.
В
чем же, в действительности, заключаются отличия специализированных программ
инвестиционного анализа от Excel, что они дают пользователю и что отбирают?
Давайте рассмотрим все по порядку. Для начала посмотрим на те качества, которые
выгодно отличают их от универсальной электронной таблицы:
Реализованная
методика. Здесь оба слова - ключевые. Конечно, большинство экспертов,
использующих эти программы, имеют достаточно хорошее представление об
инвестиционном анализе. Но представления эти - общего плана - набор
показателей, критерии оценки, стандартные формы отчетности. Мало кто может
похвастаться знакомством с комплексной методикой анализа, где все продумано по
шагам, с единым подходом к сбору и анализу данных, представлению результатов,
допущениям и т.п. Программы инвестиционного анализа, в той или иной мере,
строятся именно на такой комплексной методике. К тому же, приняв ее, вы сразу
получаете еще и инструментарий, проводящий все необходимые расчеты. То есть
программа предлагает готовое решение и все, что от вас требуется - согласиться
с ним и подготовить все необходимые данные.
Надежность.
Тысячу раз я слышал, что программам инвестиционного анализа нельзя доверять,
потому что они содержат ошибки в своих расчетах, заметить эти ошибки невозможно
из-за обилия информации, а в таком важном деле риск неправильного расчета
недопустим. Между тем, даже в небольших табличках, проводящих примитивные расчеты,
и разработанных консультантами самостоятельно для промежуточных задач, по моим
наблюдениям, встречается значительно больше ошибок, чем в сложных аналитических
программах. Не забывайте, что у каждой из этих программ сотни, а то и тысячи
пользователей. Они, а не только сами разработчики, являются для вас гарантами
качества продукта. Ошибки все равно есть, они есть в любой программе. Но эти
ошибки, как правило не критичны для результата - иначе они бы давно были
замечены - и шанс столкнуться с ними невелик.
Легкость
представления результата. Финансовые характеристики проекта мало представить
тому, для кого они готовились, их надо еще и обосновать. И, среди прочего,
нужно объяснить и то, по какой методике они рассчитаны. Это не так просто как
может показаться, четкое изложение методики - задача даже более сложная, чем
создание аккуратного проекта. А ее нужно не только изложить, но еще и доказать,
что ваш выбор правильный. Между тем, если вы говорите: "Проект рассчитан
на программе COMFAR", то одной этой фразой и полностью объясняете принятые
вами принципы расчета, и закрепляете свой выбор авторитетом крупной
международной организации. Ссылка на Project Expert - это упоминание о
методике, по которой работает 4500 российских экспертов. И так далее. Имя любой
программы подразумевает полное описание принятой вами методики и авторитет ее
создателей и пользователей.
Все
это хорошо, но теперь давайте посмотрим, что мы теряем, отказываясь от Excel и
доверяясь вроде бы специально для нас написанным программам:
Снижение
гибкости. Разумеется, разработчики стараются сделать свои программы максимально
удобными, настраиваемыми и т.п. Но часть возможностей все равно теряется. Даже
программы, сделанные в форме большого шаблона для Excel выстраивают свои
структуры данных, изменение которых становится тем труднее, чем изощреннее сама
программа.
Фиксированный
набор данных. Все эти программы имеют свое собственное представление о том,
какие исходные данные вы должны собрать. Если ваши потребности меньше, чем
возможности системы, это обернется всего лишь избыточностью информации в
отчетах и лишними возможностями программы. Хуже, если окажется, что в проекте
есть какие-то особенности не предусмотренные программой, но оказывающие
существенное влияние на результат. Скорее всего, в этом случае вы попадете в
тупик и "лишние" данные придется либо пропустить, идя на искажения
результатов, либо вносить в проект нестандартными способами, нарушая логику
работы программы. Ни тот ни другой вариант ни к чему хорошему не приведет.
В
дополнение к общим отличиям систем инвестиционного анализа от электронных
таблиц, каждая компания-разработчик старается предложить в своих программах
что-нибудь привлекательное и облегчающее жизнь эксперту. Здесь, правда, надо
сразу сделать одну оговорку. На 80% все экзотические возможности программ - не
более чем маркетинговый ход. В реальной жизни вы ими не воспользуетесь либо
из-за того, что это не нужно, либо из-за их непродуманной реализации. Но и
оставшиеся 20% все же остаются приятным дополнением. Добавим сюда еще и
бесплатную консультационную поддержку и получим в итогу не такую уж плохую
картину, даже с учетом того, во сколько вам это все обойдется. При всех своих
недостатках, специализированные программы инвестиционного анализа все же стоят
на голову выше Excel и обходиться без них, как правило, неразумно.
Есть
и случаи, когда это правило не действует. Использование только универсального
программного обеспечения имеет смысл, например, при сочетании таких факторов:
Нужен
не точный расчет, а приблизительная оценка
Расчет
делается для внутреннего использования (оценка проекта для себя)
Проект
не соответствует стандартной схеме "покупка оборудования -
производство"
В
такой ситуации лучше полностью довериться Excel. Но и во многих других случаях
не стоит полностью доверяться предусмотрительности разработчиков программ
инвестиционного анализа. Часть расчетов разумно будет по-прежнему вести на
Excel, даже при использовании специализированных программ. Приведу небольшой
пример:
Компания
имеет несколько департаментов, каждый с штатом от 3 до 15 человек. При
разработке инвестиционного проекта для ввода информации по затратам на персонал
можно воспользоваться возможностями программы, но ни одна из программ не
позволит достаточно наглядно отобразить организационную структуру компании и
место каждого человека в ней. Вывод - структуру компании делаем в Excel, а
суммарные затраты переносим в основной проект. При этом электронная таблица
обеспечивает нам необходимую гибкость построенной модели, а программа
инвестиционного анализа - комплексность решения.
В
связи с предложенным подходом в особом положении оказываются системы,
реализованные как шаблоны для Excel. В них дополнительные модули могут быть
построены вместе с основными расчетными таблицами. Это позволяет считать их
великолепным инструментальным средством для создании новых моделей. К
сожалению, многие полезные возможности полноценных программ бесследно теряются
при переходе к Excel-шаблонам и может оказаться, что для нормальной работы вам
придется переделывать слишком много, а вмешательство в чужую и довольно большую
систему всегда чревато значительно более неприятными и частыми ошибками, чем
даже при написании своих шаблонов "с нуля".
Использование
полноценных программ инвестиционного анализа, а не шаблонов Excel, представляется
мне все же более привлекательным и надежным. Разумеется, каждый из вас может
сделать свой выбор самостоятельно - для этого достаточно познакомиться с
имеющимися программами.
Список литературы
Для
подготовки данной работы были использованы материалы с сайта http://lib.sportedu.ru http://www.cfin.ru