ВАЛЮТНЫЙ КУРС
1. Валютный курс и его разновидности
Валютный курс - цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты. Валютный курс устанавливается законодательно или определяется в процессе взаимной котировки валют. Различают два основных метода валютной котировки - прямой и косвенный.
Прямая котировка - выражение валютного курса единицы национальной валюты через определенное количество единиц иностранной валюты. Косвенная котировка - выражение валютного курса единицы иностранной валюты через определенное количество единиц национальной валюты. Для оценки экономического развития и прогнозирования используются расчетные разновидности валютного курса.
Номинальный валютный курс - цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты.
,
где En - номинальный валютный курс; Cf - иностранная валюта; Cd - национальная валюта.
Номинальный валютный курс применяется для измерения текущих сделок, но не для измерения тенденций в долгосрочной перспективе, так как он не учитывает уровень цен в странах; последний учитывается в показателе реального валютного курса.
Реальный валютный курс - национальный валютный курс с учетом изменения уровня цен в двух странах.
,
где Er - реальный валютный курс; Pf - индекс цен зарубежной страны; Pd - индекс цен своей страны.
Реальный валютный курс позволяет оценить динамику валютного курса по отношению к одной валюте. Для того, чтобы оценить динамику валютного курса по отношению ко многим валютам, например, к валютам стран-торговых партнеров, рассчитывают эффективный валютный курс.
Номинальный эффективный валютный курс - соотношение между национальной валютой и валютами других стран, взвешенными в соответствии с удельным весом этих стран в валютных операциях данной страны.
Номинальный эффективный валютный курс рассчитывается по формуле:
Een =?i(PEn* Wi ),
где Een - номинальный эффективный валютный курс;
?i - знак суммы показателей по i странам;
i - страна-торговый партнёр;
PEn =E1 /E0 - индекс номинального валютного курса текущего года (E1) по сравнению с базовым годом (E0) каждой страны-торгового партнёра;
Wi = (Хi +IMi )/(Xtotal +IMtotal ) - удельный вес каждой страны в торговом обороте данной страны со странами-торговыми партнёрами.
Однако данный показатель не учитывает изменение уровня цен или показателей издержек производства в своей стране и в странах-торговых партнёрах. Эти изменения учитываются в показателе реального эффективного валютного курса.
Реальный эффективный валютный курс - номинальный эффективный валютный курс с учётом изменения уровня цен или других показателей издержек производства в своей стране и в странах - торговых партнёрах.
Реальный эффективный валютный курс рассчитывается по формуле:
Eer =?i(PEr* Wi ),
где Eer - реальный эффективный валютный курс;
?i - знак суммы показателей по i странам;
i - страна-торговый партнёр;
PEr =E1 /E0 - индекс реального валютного курса текущего года (E1) по сравнению с базовым годом (E0) каждой страны-торгового партнёра;
Wi = (Хi +IMi )/(Xtotal +IMtotal ) - удельный вес каждой страны в торговом обороте данной страны со странами-торговыми партнёрами.
Реальный эффективный валютный курс: является основным показателем, характеризующим динамику валютных курсов; основанием для прогнозов о тенденциях их развития; показателем, характеризующим конкурентоспособность стран на мировом рынке.
Если данный показатель повышается, то экспорт становится более дорогим и размеры его сокращаются, а импорт, наоборот, становится более дешёвым и размеры его растут, т.е. конкурентоспособность страны на мировом рынке при росте данного показателя падает. Величина роста реального эффективного валютного курса по сравнению с более благоприятными периодами в развитии страны показывает размер девальвации национальной валюты, необходимый для восстановления её конкурентоспособности и сбалансированности платёжного баланса.
По степени гибкости различают две крайние разновидности - фиксированный и плавающий валютные курсы, между которыми находится ряд их производных форм.
Фиксированный валютный курс - официально установленное соотношение между валютами, которое государство обязуется поддерживать.
К основным способам фиксации валютного курса относят следующие:
- фиксация курса к одной валюте - привязка курса национальной валюты к курсу наиболее значимых валют международных расчетов;
- использование валюты разных стран в качестве законного средства;
- валютное правление - фиксация курса национальной валюты к иностранной, причем выпуск национальной валюты полностью обеспечен запасами иностранной (резервной) валюты.
Плавающий или гибкий валютный курс - курс, свободно изменяющийся под воздействием спроса и предложения, на который государство может при определенных условиях оказывать воздействие путем валютных интервенций.
Разновидностями плавающего валютного курса являются следующие:
- корректируемый - курс, автоматически изменяющийся под воздействием определенного набора экономических показателей;
- управляемо плавающий - курс, устанавливаемый центральным банком с частым его изменением;
- независимо плавающий - курс, определяемый на основе соотношения спроса и предложения на валюту.
Фиксированные и плавающие курсы имеют свои преимущества и недостатки. Так, к преимуществам фиксированных курсов относят
- предсказуемость и определенность;
- используется в борьбе с инфляцией, является ориентиром при разработке других макроэкономических показателей в программах стабилизации.
Недостатками фиксированных курсов являются:
- невозможность проведения независимой денежно-кредитной политики;
- высокая вероятность ошибочного установления уровня валютного курса, что чревато потерями валютных резервов;
- не является индикатором экономической ситуации в стране.
К преимуществам плавающих курсов относятся следующие:
- выступает автоматическим стабилизатором платежного баланса;
- не требует больших резервов;
- является индикатором экономической ситуации.
Основным недостатком плавающих курсов является риск и неопределенность.
Зачастую на практике трудно определить, какой курс установлен плавающий или фиксированный. В определенной мере это связано с существованием таких их разновидностей, как «мягкая фиксация» и «жесткое плавание». «Мягкая фиксация» - разновидность фиксированного курса, допускающая большие колебания валютного курса, частый его пересмотр. «Жесткое плавание» является разновидностью плавающего курса, допускающей небольшие его колебания. Возникновение данных разновидностей валютного курса связано с необходимостью существования таких валютных курсов, которые не имели бы недостатков и плавающих, и фиксированных курсов. Однако, вместе с тем, эти промежуточные курсы обладают и определенными недостатками. Прежде всего, к ним относятся:
- отсутствие преимуществ, которыми обладают крайние варианты (нет ни стабильности валютного курса, ни свободы в управлении денежной массой);
- трудно реализуемы в нестабильных экономиках из-за колебаний спроса на деньги и меняющихся ожиданий;
- характеризуются меньшей прозрачностью, меньшим доверием, что ставит поду грозу эффективность других мер макроэкономической политики.
Многие развивающиеся страны и страны с переходной экономикой, использовавшие промежуточные режимы валютного курса, в 90-е гг. пережили острые валютные кризисы. За последнее десятилетие доля стран-членов МВФ, которые использовали промежуточные режимы валютного курса, сократилась с 69 % до 39 %. Доля стран с жесткой фиксацией возросла с 16 % до 26 %, с плавающим курсом возросла более, чем вдвое с 15 % до 35 %. В развитых странах предпочтение отдается крайним вариантам: жестко фиксированному и свободно плавающему, в развивающихся - промежуточным: «мягкая фиксация» и «жесткое плавание».
2. Равновесный валютный курс
Валютный курс определяется взаимодействием спроса и предложения валюты. Спрос на иностранную валюту и одновременно предложение национальной валюты возникает вследствие необходимости оплаты импорта товаров, покупки иностранных ценных бумаг, приобретения собственности за рубежом и т. д. Спрос на национальную валюту и одновременно предложение иностранной валюты возникает в результате экспорта товаров, продажи национальных активов, собственности и т. д. Таким образом, экспортом и экспортоподобными операциями страна «зарабатывает» иностранную валюту, необходимую для оплаты импорта и осуществления других платежей.
При росте курса иностранной валюты спрос на нее сокращается, а предложение увеличивается, при падении курса спрос увеличивается, предложение сокращается.
Равновесный валютный курс - курс валюты, обеспечивающий достижение равновесия платежного баланса при условии отсутствия ограничений на международную торговлю, специальных мотивов для притока или оттока капитала и чрезмерной безработицы.
Равновесный валютный курс национальной валюты (Е0) возникает на пересечении кривых спроса на иностранную валюту (D$) и ее предложения (S$).
Экономический смысл изменения валютного курса при режиме плавающего и фиксированного валютного курса различен. Если страна придерживается режима плавающего валютного курса, то его изменение происходит как результат простого взаимодействия рыночных сил спроса и предложения.
В случае фиксированного режима валютного курса его адаптация происходит иначе (рис. 3).
Рисунок 3 - Адаптация при фиксированном валютном курсе
Например, при росте спроса на иностранную валюту (кривая спроса сдвигается на уровень Dґ$) центральный банк продаёт иностранную валюту из своих резервов для удержания курса на прежнем уровне (кривая предложения смещается в сторону Sґ$). Одновременно происходит сокращение объема национальной валюты, находящейся в обращении. Уменьшение денежной массы означает сокращение расходов, в том числе и на импорт. Это уменьшает спрос на валюту. В результате кривая спроса Dґ$ постепенно смещается назад к уровню Dґґ$. Процесс адаптации происходит до тех пор, пока курс не восстановится на прежнем уровне Е.
При системе плавающих валютных курсов понижение валютного курса называется обесцениванием валюты, повышение - подорожанием валюты. При системе фиксированных валютных курсов эти процессы называются девальвация и ревальвация соответственно.
В основе спроса и предложения валюты лежит цена самой валюты. При повышении курса иностранной валюты спрос на нее падает, а предложения растет. При понижении курса спрос увеличивается, а предложение падает.
На спрос на валюту, а значит, на валютный курс, влияют следующие факторы:
Изменения во вкусах потребителей. Если потребители стали предпочитать товары другой страны, то спрос на иностранную валюту и, соответственно, её валютный курс возрастет.
Относительное изменение цен. Если уровень внутренних цен повысится, а в другой стране останется неизменным, то потребители станут предпочитать товары другой страны, что повысит спрос на иностранную валюту и курс её повысится.
Относительные изменения в доходах. Если рост национального дохода одной страны обгоняет рост этого показателя в других странах, то потребители приобретают больше товаров, в том числе и импортных, повышая спрос на иностранную валюту и её курс.
Относительные реальные процентные ставки. Если реальные процентные ставки в стране повышаются, то растёт спрос на национальную валюту и курс ее валюты также повышается.
Валютный курс зависит от состояния платежного баланса. Если баланс официальных расчетов сводится с дефицитом, то валютный курс понижается. И наоборот, если возникает положительное сальдо баланса официальных расчетов, то валютный курс повышается.
Изменение курсов валют оказывает непосредственное и неодинаковое воздействие на стоимость товаров в международной торговле и стоимость инвестиций, которые выражены в этих валютах. Падение курса национальной валюты приводит к снижению цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что способствует росту экспорта. Цены же на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, становятся выше, в результате чего импорт сокращается. В результате падения курса национальные активы и ценные бумаги дешевеют и становятся более привлекательными для иностранных инвесторов, что приводит к увеличению притока капитала из-за рубежа. Повышение курса национальной валюты приводит к обратным эффектам.
3. Эластичность спроса и предложения иностранной валюты. Условие Маршалла-Лернера. Джей-кривая
Эластичность спроса и предложения валюты соотношение изменения в объемах спроса и предложения валюты с процентным изменением валютного курса.
Для измерения эластичности используют арковую эластичность - изменение показателей в промежутке между двумя усредненными показателями объемов валюты и ее курса:
.
Существуют следующие виды эластичности.
Со стороны спроса:
- эластичность спроса со стороны зарубежных стран на национальный экспорт;
- эластичность национального спроса на импорт из-за рубежа.
Со стороны предложения:
- эластичность иностранного предложения импорта со стороны зарубежных стран;
- эластичность предложения национального экспорта зарубежным странам.
Однако спрос страны на валюту зарубежного государства является, по сути, ее предложением со стороны этого государства. И так же спрос зарубежного государства на валюту данной страны эквивалентен предложению национальной валюты этой страны. Поэтому если известен спрос на валюту в данной стране и в зарубежной стране, то известно и ее предложение. Таким образом, для определения параметров спроса и предложения валюты достаточно знать только спрос на нее в каждой из стран, который, в свою очередь, определяется спросом на импорт товаров и иностранные активы.
Спрос на валюту эластичен, если r > 1, т.е. процентное изменение в объеме спроса на валюту больше процентного изменения ее курса. Спрос на валюту не эластичен, если r < 1, т.е. процентное изменение в объеме спроса на валюту меньше процентного изменения ее курса. Если r = 1, то процентное изменение спроса равно процентному изменению курса валюты. Эластичность спроса других стран на национальный экспорт и эластичность национального спроса на импорт являются важными параметрами, позволяющими определить, позволит ли снижение стоимости национальной валюты улучшить торговый баланс. Эту проблему исследовали Альфред Маршалл, Абба Лернер и Дж. Робинсон. Их модель построена на допущениях:
- Международное движение капитала отсутствует, и торговый баланс представляет собой простую разность экспорта и импорта товаров. Текущий спрос и предложение иностранной валюты определяется только спросом на импорт и доходами от экспорта.
- Спрос резидентов на иностранные товары и предложение товаров на экспорт зависит только от уровня цен на них, выраженных в национальной валюте. Предложение нерезидентов товаров на экспорт и их спрос на импорт зависят только от их цен в иностранной валюте.
- Предложение иностранной валюты совершенно эластично.
- Изначальный торговый баланс равен нулю (стоимость товарного импорта, эквивалентная спросу на иностранную валюту, равна стоимости товарного экспорта, эквивалентного ее предложению).
- Условие Маршалла - Лернера - снижение стоимости национальной валюты (девальвация) приводит к улучшению товарного баланса, если сумма абсолютных значений эластичности национального спроса на импорт и национальный экспорт больше единицы:
rx + rim > 1
где, rx - эластичность спроса на экспорт;
rim - эластичность спроса на импорт.
Условие Маршалла - Лернера является условием стабильности валютного рынка. Определение факта стабильности или нестабильности валютного рынка зависит от расчетов эластичности спроса и предложения на валюту. Если рынок стабилен, то целесообразно использовать снижение курса национальной валюты при соблюдении условия Маршалла - Лернера для уравновешивания торгового баланса, если нестабилен - то необходимо повышение валютного курса.
Условие Маршалла - Лернера выполняется в долгосрочном периоде, так как долгосрочная эластичность экспорта и импорта выше, чем краткосрочная. В краткосрочном же периоде снижение стоимости национальной валюты может привести к ухудшению торгового баланса, так как отсутствует немедленная реакция количественного спроса и предложения валюты на изменение валютного курса. Это связанно со следующими обстоятельствами. Необходимо время для признания рынком изменения курса, принятия решений об изменении объемов экспорта и импорта, заключения контрактов и осуществления поставок товаров по новым ценам, изменения параметров производства, приспособив его к новым ценам.
Джей-кривая - временное ухудшение торгового баланса в результате снижения реального курса национальной валюты, ведущее к его последующему улучшению.
Эффект джей-кривой возникает в силу того, что цены экспорта и импорта меняются быстрее, чем их объемы. экспорт и импорт продолжают осуществляться на базе контрактов, заключенных ранее. Поэтому расходы на внезапно подорожавший в национальной валюте импорт, объемы которого пока не сократились, немедленно не перекрываются увеличивающимися доходами от количественного роста подешевевшего в иностранной валюте национального экспорта. Для адаптации к новому уровню цен в средним требуется 3-12 месяцев. После года эластичность экспорта и импорта возрастает, и девальвация улучшает торговый баланс.
На рис. 4 показано влияние девальвации на торговый баланс - джей-кривая, которая носит название из-за своей формы. На отрезке [АВ] валютный курс стабилен. Проводят девальвацию. Это приводит к ухудшению торгового баланса [ВС]. По мере приспособления экономики к новым ценам торговый баланс, как и баланс текущих операций (САВ), постепенно выравнивается до уровня, предшествующего девальвации[СД], и в долгосрочной перспективе [ДЕ] улучшается.
4. Выбор режима валютного курса
Важной задачей для любой страны является выбор оптимального, с точки зрения достижения полной занятости и стабильного уровня цен, режима валютного курса.
Выбор режима валютного курса зависит от следующих факторов:
- Масштабы экономики и степень ее открытости. Чем больше масштабы экономики, тем более предпочтителен гибкий курс. Чем больше открытость, тем меньше склонность к гибкому курсу, т.к. высоки издержки приспособления к частым его корректировкам. Но открытая экономика более уязвима на внешних рынках и для минимизации негативных последствий может потребоваться изменение валютного курса. Поэтому открытость сама по себе не предопределяет выбор валютного курса. В целом, для небольших стран с открытой экономикой более предпочтителен фиксированный курс;
- Диверсификация производства и экспорта. Чем выше диверсифицирована структура производства и экспорта, тем больше склонность к гибкому курсу;
- Географическая концентрация торговли. Чем более высокая доля торговли приходиться на одну, тем более предпочтительным является фиксированный курс;
- Темпы инфляции. При высоких темпах инфляции фиксированный курс выступает стабилизирующим фактором для внутренней экономической политики;
- Уровень экономического и фиксированного развития. Чем уровень экономического и фиксированного развития более высок, тем более предпочтительным является гибкий курс;
- Мобильность капитала. Чем выше мобильность капитала, тем сложнее поддерживать фиксированный курс;
- Доверие к политике. При невысоком доверии к политике фиксированный курс выступает дисциплинирующим фактором.
Опыт различных стран свидетельствует о том, что гибкий валютный курс более предпочтителен для больших относительно закрытых экономик с высокодиверсифицированной структурой производства, с относительно высоким уровнем экономического и финансового развития. Фиксированный курс предпочтителен для небольших открытых экономик с высокой степенью зависимости от внешней торговли, высокой долей отдельных стран в их внешнеторговом обороте. При выборе режима валютного курса следует также учитывать, что эффективность валютной политики зависит от того, насколько тесно она скоординирована с другими направлениями макроэкономической политики.