Курсовая работа
Тема: Историческая эволюцияфинансового менеджмента
Содержание
Введение
Глава 1. Зарождение теории финансового менеджмента
1.1 Исходные основания финансового менеджмента
1.2 Классическая теория финансов
1.3 Неоклассическая теория финансов
1.4 Вклад неоклассической теории финансов, бухгалтерскогоучета и общей теории управления в финансовый менеджмент
Глава 2. Историческое развитие теории финансового менеджмента
2.1 Ступени формирования теории финансового менеджмента
2.2 Предпосылки и особенности формирования финансовогоменеджмента предприятий, действующих в трансформационной экономике
Глава 3. Три направления эволюции финансового менеджмента
3.1 Концептуальные основы финансового менеджмента
3.1 Первое направление эволюции финансового менеджмента
3.3 Второе направление эволюции финансового
3.4 Третье направление эволюции финансового менеджмента
3.5 Современное состояние теории финансового менеджмента
Заключение
Список литературы
Введение
Наопределенном этапе общественного развития появляется объективная необходимостьсоздания и использования комплексной системы управления такой сложнойкатегорией, какой являются финансы. Это связано с самой сущностью финансов итой важной ролью, которую они играют в жизни развитого общества и деятельностикаждого хозяйствующего субъекта.
Необходимостьв сознательной, целенаправленной деятельности людей по управлению финансовымипроцессами на предприятии возникла давно. Однако ее реализация в теоретическоми практическом началась на рубеже 19–20 веков, когда появились серьезныепричины, которые выдвинули на первый план необходимость поисков форм и методовманеврирования финансовыми ресурсами.
Стали возникать новыеидеи по организации финансовых отношений между партнерами, более прогрессивныеподходы к решению финансовых проблем. Далее, возникла объективная необходимостьсознательного управления финансовыми процессами на уровне низового звена,принятия иногда рисковых решений, но приносящих впоследствии позитивныерезультаты.
Как подтверждает мироваяпрактика, обеспечить эффективное управление финансовой деятельностью с помощьюотдельных мер, реализации разрозненных мероприятий невозможно, посколькуфинансовые показатели тесно взаимосвязаны между собой, а также спроизводственными процессами. Поэтому и велись поиски новых, более эффективныхспособов, инструментов и одновременно комплексной организации управленияфинансами отдельных субъектов, которые бы отвечали требованиям соответствующегоэтапа развития экономики.
Особенно важное значение,приобрело формирование рациональной системы управления финансами намикроуровне, так называемый финансовый менеджмент. Вначале она создавалась накрупных предприятиях, корпорациях, но постепенно распространилась набольшинство субъектов хозяйствования стран с рыночной экономикой.
Эволюцияразвития финансового менеджмента тесно взаимосвязана с развитием общества,науки о методах управления, финансах, с возникновением новых явлений вэкономике, технике, мире финансов, денег, международной интеграции и др.
Изучениеэволюции финансового менеджмента имеет большое значение для управленияфинансовой деятельностью любой фирмы. Так как почти каждый хозяйствующийсубъект становится перед дилеммой, как в соответствующих условиях обеспечитьвозможности успешного функционирования, активного воздействия на конечныерезультаты своей деятельности.
Данная курсовая работапредусматривает решение следующих важнейших задач:
— Изучение историческойэволюции теорий финансового менеджмента;
— Изучение зарождениятеорий финансового менеджмента;
— Исследованияпредпосылок и особенностей формирования финансового менеджмента предприятий,действующих в трансформационной экономике;
— Изучение современныхподходов к формированию системы финансового менеджмента на предприятии;
— Исследование ступенейформирования теории финансового менеджмента
— Изучениеконцептуальных основы финансового менеджмента.
Целью курсовой работыявляется теоретическое изучение и рассмотрение эволюции теорий финансовогоменеджмента в историческом аспекте. Объектом исследования курсовой работы,является наука – финансовый менеджмент. Предметом исследования являются историяразвития и эволюции этой науки.Глава1. Зарождение теории финансового менеджмента 1.1 Исходные основанияфинансового менеджмента
Средимногих новых слов, пришедших к нам из литературы и зарубежной практики хозяйствования,широкое распространение получил термин «финансовый менеджмент»,который состоит из двух английских слов «Financial Management» и дословно переводится какуправление финансами. Одно из них — менеджмент — раскрывает характер данногопроцесса, которым является управление, второе — уже объект его воздействия — финансы.
«Финансовыйменеджмент — это процессвыработки целей и задач управления финансами и их реализации посредствомфинансового механизма. При этом под финансами понимается часть экономическихотношений с господствующей субъективной составляющей, в которые субъектынационального и мирового хозяйства вступают по поводу формирования и движенияденежных потоков и денежных фондов в соответствии со специфическим закономстоимости финансовых ресурсов посредством особых инструментов и технологий и врамках финансового права.[1]»
«Финансовыйменеджмент представляет собой систему принципов и методов разработки иреализации управленческих решений связанных с формированием, распределением ииспользованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота егоденежных средств.[2]»
Согласнообщепринятому толкованию понятий объекта и субъекта в управлении под объектамиуправления принято понимать то, на что направлено управление, а под субъектами- тех, кто управляет финансами компаний, и то, с помощью чего они осуществляютуправление.
Из этогоследует, что объект финансового менеджмента — это денежные потоки на всехстадиях денежного оборота, финансовые ресурсы и капитал в статике и динамике, атакже финансовые отношения между хозяйствующими субъектами и между ними игосударством. При этом под финансовыми ресурсами понимается часть денежныхсредств, в форме доходов и амортизации, внешних поступлений и задержекплатежей, предназначенных для выполнения финансовых обязательств иосуществления затрат по обеспечению расширенного воспроизводства.
«Субъектфинансового менеджмента — это специальная группа людей (финансовая дирекция, финансовые менеджеры илипросто финансисты), которая посредством различных форм управленческоговоздействия (финансовых технологий и инноваций) осуществляет целенаправленноефункционирование объекта финансового менеджмента.[3]»
«Основнаяцель финансового менеджмента – обеспечить прирост капитала. Деньги, которыевкладываются в различные объекты управления, должны приносить доход.[4]»
«Финансовыйменеджмент — важнейший участок, элемент общей комплексной системы управленияхозяйствующим субъектом, который обеспечивает его эффективную финансовуюдеятельность. Это сознательный процесс обоснования, принятия и реализациирешений с целью достижения, намеченной финансовой выгоды.[5]»
Не случайно позитивныхуспехов добиваются только те предприятия, которые кроме хорошей организациипроизводства, современных технологий маркетинга постоянно заботятся о своемфинансовом состоянии, регулируют рациональное движение средств, обеспечиваютрезультативность каждой проведенной операции, сделки. Практика показывает, чтоте предприятия, у которых на должном уровне действует финансовый менеджмент,функционируют эффективно В этой связи первоочередным вопросом при созданиирациональной системы финансового менеджмента на предприятиях, функционирующих втрансформационной экономике, становится формирование необходимых предпосылок. 1.2 Классическая теорияфинансов
В данномпараграфе курсовой работы, буден сделан краткий экскурс в историю становленияфинансовой науки вообще и финансового менеджмента в частности. Можно выделитьдве крупные стадии, характерные для становления и развития науки о финансах:первая, Начавшаяся во времена Римской империи и закончившаяся в середине 20века, нашла свое теоретическое оформление в классической теории финансов; визвестном смысле на смену этой стадии пришла вторая, логику которой выражает неоклассическаятеория финансов.
«Сутьпервой теории состоит в доминанте государства в финансах; суть второй теории — в доминанте финансов частного сектора {точнее, речь здесь идет преимущественноо финансах с позиции крупных компаний и рынков капитала).[6]»
Ввидуисключительной продолжительности первой стадии принято выделять в ней отдельныепериоды. Существует три периода ее развития на первой стадии: ненаучноесостояние, переход к научной обработке, научный {рациональный) период.
Периодненаучного состояния. Этобыл самый продолжительный период. Историки финансовой науки относят его началоко временам Древнего Египта, Ассирии, Вавилонии, Древней Греции и Рима.
В Средние века какие-либо значимыесистематизированные разработки по финансовой тематике все еще не были отмечены,тем не менее именно конец Средневековья рассматривается многими учеными какначало второго периода развития финансовой науки — перехода к научнойобработке.
Научный(рациональный) период. Вопросыуправления финансами рассматривались не как основной объект исследования, алишь в контексте экономической науки в целом и науки об управлениигосударством, в частности. Поэтому историки финансовой науки связывают еестановление в большей степени с работами представителей итальянской и немецкойшкол камералистов 18 — 19 вв. В особенности преуспели представители немецкойшколы — излагая свои идеи о рациональном управлении государством, онипостепенно все больше акцентировали свое внимание на финансах страны.
18 вексчитается переломным в плане становления и укрепления науки о финансах — именновторой половиной этого столетия многие ученые датируют появлениесистематизированной финансовой науки как самостоятельного направления. В этигоды, по мнению историков, начался так называемый научный, или рациональный,период в ее развитии.
«Периодстановления и развития классической теории финансов, продолжавшийся почти 200лет, закончился в середине 20 в. Накануне Второй мировой войны и сразу же посленее ситуация в мировой экономике начинает резко меняться: по мере развитиярыночных отношений роль государства и публичных союзов в экономике снижается.[7]»
Развитиеи интернационализация рынков капитала, повышение роли транснациональныхкорпораций, процессы концентрации в области производства, усиление значимостифинансового ресурса как основополагающего в системе ресурсного обеспечениялюбого бизнеса привели в середине 20 в. к необходимости теоретическогоосмысления роли финансов на уровне основной системообразующей ячейки любойэкономической системы, т.е. на уровне хозяйствующего субъекта. Усилиямипредставителей англо-американской финансовой школы теория финансов получилаабсолютно новое наполнение по сравнению с изложенными выше взглядами ученых 18- 19 веков.
1.3Неоклассическая теория финансов
Началомпринципиально новой стадии в развитии финансовой науки можно назвать 40-е и50-е гг. 20 вtrf. В эти годы получает свое оформлениенеоклассическая теория финансов. По историческим меркам, становление и развитиеновой теории шло довольно быстрыми темпами; основная причина — исключительнаявостребованность со стороны практики (развитие и интернационализация бизнеса,укрепление финансовых рынков, наращивание банковского сектора и др.). Уже вконце 50-х гг. 20 в. благодаря усилиям представителей англо-американскойфинансовой школы новое направление окончательно отпочковалось от прикладноймикроэкономики и доминировало в финансовой науке.
Сопределенной долей условности можно утверждать, что неоклассическая теорияфинансов базируется на следующих исходных тезисах (посылах):
• Экономическая мощь государства, азначит, и устойчивость его финансовой системы в значительной степениопределяются экономической мощью частного сектора, ядро которого составляюткрупные корпорации.
• Финансы предпринимательского секторасоставляют ядро финансовой системы страны.
• Вмешательство государства вдеятельность предпринимательского сектора целесообразно минимизируется.
Издоступных источников финансирования, определяющих возможности развития крупныхкорпорации, основными являются прибыль и рынки капитала.
•Интернационализация рынков капитала, товаров, труда приводит к тому, что общейтенденцией развития финансовых систем отдельных стран и рынков капиталаявляется стремление к интеграции.
Все этитезисы с очевидностью находят подтверждение в современном состоянии итенденциях развития глобальной финансовой системы. Так, в отношении последнеготезиса, помимо примера с созданием европейской денежной единицы евро, можнопривести и такой менее известный, но весьма значимый факт, как соглашениерегуляторов бухгалтерского учета и финансовых рынков ведущих стран о реализациипроекта конвергенции систем и моделей бухгалтерского учета. Суть заключается вразработке унифицированного набора учетных стандартов, который будет признанкак национальными бухгалтерскими сообществами, так и ведущими фондовымибиржами.
«Внаиболее общем виде неоклассическую теорию финансов можно определить каксистему знаний об организации и управлении финансовой триадой: ресурсы,отношения, рынки. Акцент в рамках этой теории делается прежде всего наобобщение, объяснение, прогнозирование и формирование тенденций в управлениифинансами фирмы как основного системообразующего элемента рыночной экономики.[8]»
Вприложении к финансам фирмы упомянутая триада поддается весьма простой инаглядной интерпретации: ресурсы — это то, что обращается на финансовом рынке;(договорные) отношения — это то, что оформляет, легитимизирует, делаетобщепризнанным движение ресурсных потоков при осуществлении или намеренииосуществить операции мобилизации и инвестирования; рынок — это место имеханизм, с помощью которых организуются и систематизируются, упрощаются и унифицируютсяпроцедуры оформления отношений и движения ресурсов. 1.4 Вклад неоклассическойтеории финансов, бухгалтерского учета и общей теории управления в финансовыйменеджмент
В условиях рыночнойэкономики ее ключевые системообразующие элементы, т.е. фирмы, безусловно имеютнепосредственное отношение к рынкам капитала, причем в разных ипостасях: какинвесторы, финансовые реципиенты, спекулянты и др. Однако управление финансовойдеятельностью фирмы не сводится лишь к операциям на фи/>/>нансовых рынках; последние составляют лишь частьразнообразных операций по управлению денежными потоками, инвестициями,ссудозаемными операциями и др.
«Это обстоятельствопослужило основой разработки теоретических основ финансового менеджмента, который,как отмечалось выше, в начале второй половины 20 века довольно быстро оформилсякак самостоятельное научное и практическое направление, сформировавшееся настыке трех наук: неоклассической (или современной) теории финансов;бухгалтерского учета и общей теории управления.[9]»
Основнойвклад неоклассической теории финансов в теорию и практику финансовогоменеджмента сводится прежде всего к разработке категорийного аппарата,обособлению и трактовке фундаментальных концепций управления финансами,формулированию принципов функционирования отдельной компании в международной и(или) национальной финансовой среде, выработке универсальных инструментовфинансового рынка, которыми при необходимости может воспользоваться любаякомпания, и др.
Управление финансами понекоторым параметрам, естественно, вписывается в общую теорию управления, а приописании и структуризации финансового менеджмента эти функции находятадекватное отражение, в частности в методиках финансового планирования,анализа, контроля и др. Кроме того из общей теории управления заимствуютсятакие идеи, как целеполагание, организационная структура, психологическиеаспекты управления, центры ответственности и т.д. В частности, в системефинансового менеджмента должна формироваться иерархия целей финансовогоменеджмента; выбираться определённая оргструктура построения системы управленияфинансами как подсистемы общего менеджмента; формироваться совокупностьфинансовых поощрений и наказаний как элемент общей системы стимулирования ит.д.
«Особую значимость имеетраскрытие психологических аспектов финансовой деятельности с позициизаинтересованных лиц: собственников, менеджеров, контрагентов, сторонниханалитиков и др. Создание и использование приемлемых финансовых рычагов играетсущественную роль в формировании благоприятного психологического климата вкомпании.[10]»
Финансовый менеджментсвязан с бухгалтерским учётом с позиции как информационного обеспечениядеятельности финансового менеджера, так и совпадения объекта деятельностипредставителей этих двух направлений, каковым являются финансовые потоки.
Во-первых, бухгалтерскийучет имеет обширную и достоверную информационную базу, наиболее приспособленнуюдля финансового анализа и менеджмента.
Во-вторых, любыебизнес-контакты начинаются с взаимного представления публичной бухгалтерской(финансовой) отчетности.
В-третьих, для участия влистинге на любой бирже необходимо предоставить финансовую отчетность,составленную с учетом определенных требований. Именно поэтому невозможно статьграмотным финансистом без надлежащего и, заметим, весьма приличного знанияконцептуальных основ бухгалтерского учета, его логики и техники.
Глава 2. Историческоеразвитие теории финансового менеджмента 2.1 Ступени формированиятеории финансового менеджмента
Первыемонографии по финансовому менеджменту появились в начале 60-х годов 20 века. Вэтих трудах были соединены базовые разделы теории финансов с аналитическимиаспектами бухгалтерского учета в рамках методологии общей теории управления.Синтез теории управления, теории финансов и аналитического аппарата бухгалтерскогоучета дал, как оказалось, весьма полезное для практики новое знание — финансовый менеджмент. Путь к этой области финансовой науки был долог и оченьтруден.
«Давнозамечено, что эволюция хозяйства проявляется в эволюции товарных форм, скоторыми тесно связаны изменения в формах эффекта бизнеса, его оргструктур исодержания главной цели бизнеса.[11]» Схематично эволюционнуюсхему товарных форм, оргструктур бизнеса, эффекта и главной цели бизнеса можнопредставить в следующем виде (табл. 2.1).
Таблица 2.1
Эволюционная схематоварных форм, организационных структур бизнеса, эффекта и главной цели бизнесаФорма товара Форма эффекта Форма оргструктуры Главная цель бизнеса Товар-знание (метатехнологии) Вмененный доход Долговременный геоэкономический, военностратегический и политический эффект как часть мирового дохода Компания-интегратор. Супергруппы под опекой государства как глобального предпринимателя Наращивание интеллектуально-финансового потенциала. Наращивание геофинансового потенциала Товар-актив (франшиза и др.) Часть мирового дохода в форме виртуальной ренты Объединение предприятий с участием государственных структур Наращивание финансового -экономического потенциала Товар — объект Долговременный экономический эффект как часть мирового дохода Производственно – финансовая агломерация (холдинг) Максимизация стоимости компании (не норма, а масса прибыли) Товар — группа Получение сверхприбыли (ассортиментной, сервисной, др.) Корпорация, крупное объединение Максимизация экономической прибыли и экономического потенциала Единичный товар Прибыль Классическая фирма Максимизация прибыли
Многиегоды классическая теория признавала единственную цель предприятия — максимизацию прибыли. Впервые в мировой науке эта цель была обоснована в 1838 г. французским экономистом А. Курно. Затем уже англосаксонская школа распространила эту теориюна условия совершенной конкуренции.
«Именнос вопроса о выражении конечного результата бизнеса, ставшего главным объектомпрофессионального управления, началось становление финансового менеджмента,которое получило отражение в современных учебниках. В эволюционной таблице надвух низших ступенях отражена именно эта эпоха становления и развитияфинансового менеджмента.[12]»
Систорической точки зрения в эволюции финансового менеджмента обычно выделяюттри периода, или этапа, эволюции теории финансового менеджмента.
«1) Первыйэтап (1930-1950 гг.), на который наложила отпечаток Великаядепрессия и Вторая мировая война, характеризовался акцентом ученых надиагностике банкротства, оценке финансового состояния предприятий посредствомкоэффициентного анализа, унификации биржевых правил торговли финансовымиактивами, на обосновании методологических основ управления денежными потоками.
Вступлениеэкономик развитых стран на третью ступень эволюционной таблицы, связанную сосвоением товара «под ключ», т.е. строительством объектов за рубежом,потребовало от финансистов объяснения ряда новых проблем. Прежде всего,потребовалось научное обоснование инструментария управления новыми формамиактивов и доходов от оперирования ими. Все это обусловило переход ко второмуэтапу эволюции теории финансового менеджмента.
2)Второйэтап (1950-1980 гг.) — это период расцвета теориифинансового менеджмента. В этот период были разработаны теоретические иметодические основы бюджетирования, портфельной теории, модели оценкифинансовых активов с учетом рисков, теории структуры и стоимости капитала,теоретические основы дивидендной политики (разработаны Дж. Линтнером в 1956 г.), риск-менеджмента. Завершился этот период разработкой методологии и методик оценки бизнеса.
Теории,разработанные в начале второго периода, некоторое время устраивали практикующихфинансистов. Однако, если на протяжении 60-х годов 20 века размер прибыли наакцию в расчете на год, квартал или даже месяц был в центре всеобщего внимания,то позже многие осознали, что по мере усложнения бизнеса этот показательненадежен. Нараставшие проблемы ликвидности и рисков, вызванные чередойнефтяных шоков, требовали их адекватного отражения в приемлемых для практикиконцепциях. Это дало импульс целой плеяде выдающихся исследователей проблемрисков, часть которых были удостоены Нобелевской премии. Однако после мировогодолгового кризиса в начале 80-х годов 20 века наработанный практикой аппаратуправления финансами начал давать сбои. Это и обусловило переход к третьемуэтапу эволюции финансового менеджмента.
3)Третийэтап (с 1980 г. по настоящее время) характеризуется разработкой семейства финансовых инноваций,вызванных процессами глобализации бизнеса и бурным развитием информационных технологий,разработкой концепций управления стоимостью компании и моделей интегральнойоценки эффективности компаний.
«Эволюцияразвития финансового менеджмента тесно взаимосвязана с развитием общества,науки о методах управления, финансах, с возникновением новых явлений вэкономике, технике, мире финансов, денег, международной интеграции и др.[13]»
Канадскиеученые В. Джог, А. Ридинг, Г. Леви, М. Сорнат предложили выделить нескольковажных этапов научных исследований и практических разработок финансовыхпроблем, которые содействовали расширению функций финансового менеджмента навсех уровнях хозяйствования. К ним, в частности, отнесены следующие.
1. Перваяполовина 50-х годов — создание теоретических основ применения дисконтныхметодов для оценки эффективности инвестиционных проектов, модели финансовыхинвестиций (формирование портфеля ценных бумаг), позволяющих положительновлиять на снижение степени риска. Одновременно были обоснованы типовые моделиуправления оборотным капиталом, направленные на более рациональноеиспользование денежных ресурсов, материальных запасов и средств в расчетах.
2. Первая половина 60-х годов — применение новых методов анализа имущества(активов) предприятия, акцентирование внимания на операциях с ценными бумагами.
3. 70-е годы — привлечение новых инструментов фондового рынка, прежде всегоопционов их использование при выборе и реализации инвестиционных проектов
4. 80-егоды — введение многочисленных новшеств в методике и формах финансирования,кредитования хозяйствующих субъектов, в аккумулировании капитала и егорасходовании, а также в способах страхования предприятий от рисковых потерь,последствий усиливающейся конкуренции.
Возвышениероли знаний в экономике, которое нашло отражение на верхних ступеняхэволюционной таблицы, потребовало переосмысления иерархии факторов бизнеса инеобходимости учета этого феномена в моделях оценки бизнеса, его эффективностии финансовом управлении компанией в целом. 2.2 Предпосылки иособенности формирования финансового менеджмента предприятий, действующих втрансформационной экономике
Финансовыйменеджмент как высшая форма управления финансовой деятельностью предприятияможет эффективно действовать в рыночной экономике. Однако, и на стадии переходак ней, по мере зарождения и функционирования отдельных элементов рынка,возникает потребность в создании комплексной системы управления финансовойдеятельностью большинства хозяйствующих субъектов. Тем самым активизируетсяположительное влияние финансов на экономические, структур/>ные и организационные преобразования, осуществляющиесяв переходный период.
«Какизвестно, трансформационная экономика характеризуется существенными переменамив политической и экономической жизни, а также постоянно видоизменяющимисяформами, методами хозяйствования. Это находит выражение прежде всего встремлении перехода от строго централизованной системы управления, базирующейсяна государственной собственности, к рыночным отношениям.[14]»
Начавшийсяв трансформационный период процесс освобождения цен, расширения конкуренции,движения денег и форм их вложений, как и действия товаропроизводителей,направленные на увеличение собственных доходов, не вмещается в рамках ранеедействующей организации финансов предприятия.
Результативностьв управлении финансовыми процессами может быть достигнута лишь прииспользовании новых форм, методов, отвечающих современным требованиямхозяйствования. В этой связи следует не только принять идею внедренияфинансового менеджмента на большинстве предприятий, но и создать реальныепредпосылки для его формирования и результативного применения.
«Финансовыйменеджмент, как и любая отрасль управления, требует благоприятных условий дляпроизводства товаров, выбора исполнителей, прогрессивных форм и методовэффективного воздействия на управляемый объект.[15]»
«Историязарождения финансового менеджмента, как и эволюция его развития, подтверждает,что для его формирования необходимым является определенный уровеньобщественного развития и науки.[16]»
Результативноефункционирование системы управления финансовой деятельностью любого субъектахозяйствования предполагает наличие конкретных экономических, организационных,правовых и культурных предпосылок. />К ним следует отнести, следующие:
1. Осуществлениеструктурных преобразований в экономике, направленных на развитие рыночныхотношений, совершенствование структуры общественного производства, расширениеформ собственности, численности и разновидности хозяйствующих субъектов.
2. Организационныепреобразования механизма функционирования всех звеньев хозяйства, ихвзаимосвязей, экономических отношений с государством, между партнерами,участниками производственного процесса на основе эквивалентных взаимоотношений.
3. Создание иразвитие рыночной инфраструктуры, включающей множество различных институтов,организаций, мероприятий, содействующей удовлетворению предприятий в ихпотребностях повышения качества управления, возможностей маневрированияресурсами и т.д. К наиважнейшим из них можно отнести следующие:
— развитие финансового рынка и многочисленныхфинансово-кредитных институтов, которые обеспечивают аккумуляцию и непрерывноедвижение денежных средств.
— разветвленнаясеть информационных центров, фирм, коммуникативной связи, накапливающей,обрабатывающей и быстро передающей информацию о ситуации в стране, кредитныхучреждениях, партнерах
— системасервисного обслуживания предприятия через маркетинговые, колсантинговые,контроллинговые и другие специализированные фирмы.
Перечисленныепредпосылки касаются в основном внешних условий, обеспечивающихрезультативность системы управления экономическими процессами на всех уровняхуправления. Одновременно необходимо создать определенные условия в самомобъекте управления, к которым можно прежде всего отнести соответствующуюматериальную базу и наличие непосредственных исполнителей данного процесса.
Важнейшиепредпосылки для создания и успешного функционирования финансового менеджментана предприятии в условиях трансформационной экономики в кратком видепредставлены в табл. 2.
Таблица 2.
Предпосылкифункционирования финансового менеджмента на предприятии, действующем в трансформационной экономикеВнешние Внутренние 1. Развитие рыночных отношений 1. Оперативная и финансовая самостоятельность предприятия 2. Организационные преобразования механизма хозяйствования предприятия 2. Налаженный бухгалтерский учет и отчётность 3. Создание и развитие рыночной инфраструктуры: расширение сети финансовых и кредитных учреждений (обеспечивающих постоянное движение денежных средств), информационная сеть, сервисное обслуживание предприятия через специализированные фирмы. 3. Компьютеризация обработки и анализа информации 4. Правовое обеспечение экономи-ческих действий хозяйствующих субъектов, действующих в пере-ходный период (отличающихся четкостью, постоянством, взаимной увязкой законодательных актов). 4. Наличие профессиональных менед-жеров, обладающих: практическими навыками планирования, расчетов, операций с ценными бумагами и т.п., умелой организацией финансовой текущей работы и ответственностью.
Глава 3. Три направленияэволюции финансового менеджмента 3.1 Концептуальные основыфинансового менеджмента
Эволюцияфинансового менеджмента базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальныхконцепций, развитых в рамках теории финансов.
«Концепция(лат. Conceptio) – это система взглядов, отражающаяпонимание явлений и процессов, т.е. с помощью концепции выражается точка зренияна сущность и направления развития исследуемого явления или процесса.[17]»
«Под концептуальнымиосновами финансового менеджмента можно понимать совокупность теоретических построений,определяющих логику, структуру и принципы функционирования системы управленияфинансовой деятельностью хозяйствующего субъекта в контексте окружающейполитико-экономической среды.[18]»
Эволюцияфинансового менеджмента шла в трех направлениях: развитие представлений орезультативности финансовой деятельности компании и совершенствование методовуправления этими результатами; эволюция техники и технологии диагностики финансовогосостояния предприятия; становление и развитие теории и практики оценки рисков иметодов управления ими (риск-менеджмент). Отдельные исследователи эти тринаправления представляют как «теоретический четырехугольник» финансовогоменеджмента. Иначе говоря, финансовый менеджмент базируется на четырехпоколениях финансовой теории, образующих замкнутый четырехугольник.
Угол «А»(конец 50-х годов 20 в.) представляют теории Гордона и Линтнера; угол «Б»(начало 60-х) — революционные открытия Миллера и Модильяни; угол «В» (1964 г.) — появление модели Шарпа (модели САРМ), которая впервые использовала в анализе фактор риска;угол «Д» обозначает новейшую модель оценки опционов (1973 г.). Поэтому последующие открытия в этой области будут вынесены в отдельный параграф курсовойработы. 3.1 Первое направлениеэволюции финансового менеджмента
Средиконцепций финансового менеджмента первого направления центральное место поправу занимает концепция денежных потоков, предопределившая истоки многихпоследующих концепций. Она выступает методологической основой систематизациифинансовых операций, обеспечивающей концептуальную базу для решения наиболееширокого круга задач, объясняющей природу потоков денежных средств, поступающихв компании и выходящих из них.
«Посвоей природе финансы идут за производством. Но сознавая, что финансамизаканчивается любое экономическое дело, люди пытаются приблизить его окончание,заглядывая в будущее. Это обстоятельство является глубинной субъективнойпричиной отрыва товарных потоков от финансовых. Оно же определяет главнуюособенность финансовых решений, которая заключается в том, что расходы и доходыразнесены во времени, поэтому они всегда связаны с риском.[19]»
Существуютразличные модельные представления предприятия. Одна из распространенныхмоделей, составляющая суть денежного потока, — представление предприятия каксовокупности чередующихся притоков и оттоков денежных средств.
«Воснове концепции — логичная предпосылка о том, что с любой финансовой операциейможет быть ассоциирован некоторый денежный поток, т.е. множество распределенныхво времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков), понимаемых в широкомсмысле. В качестве элемента денежного потока могут выступать денежныепоступления, доход, расход, прибыль, платеж и др. В подавляющем большинствеслучаев речь идет об ожидаемых денежных потоках. Именно для таких потоков разработаныформализованные методы и критерии, позволяющие принимать обоснованные решенияфинансового характера.[20]»
Вмировой финансовой практике концепция денежных потоков наиболее широкоераспространение получила при оценке будущих экономических выгод. Процесс такойоценки называют анализом дисконтированного денежного потока. Впервые концепциядисконтированного денежного потока была разработана Дж.Б. Уильямсом. Однакоисследование области практического применения концепции денежных потоковвпервые провел М.Дж. Гордон. Он обосновал метод дисконтированного денежногопотока для определения цены капитала корпорации.
«Концепция денежных потоков имеет фундаментальную роль и впрактическом финансовом управлении компанией. Именно на основе этой концепциистановится возможным проанализировать синхронность товарных и денежных потоков,эффективность их трансформации.[21]»
В теории финансовогоменеджмента в рамках первого направления его эволюции по праву важнейшее местоотводится моделям Линтнера и Гордона. Линтнеру принадлежит ряд других открытийв области финансового менеджмента, но наибольшее признание получило исследованиедостижимого роста корпорации. Моделирование достижимого роста опирается намодель устойчивого состояния фирмы.
3.3 Второе направлениеэволюции финансового менеджмента
Второенаправление эволюции финансового менеджмента долго развивалось по путисовершенствования коэффициентного анализа как основы принятия финансовыхрешений. Сегодня известно их больше сотни. Большинство методик анализафинансового положения предполагает анализ следующих групп показателей:ликвидности (финансовой устойчивости, платежеспособности), деловой активности(рисков), рентабельности (доходности). Эти методики излагаются в специальныхкурсах.
«ПослеВторой мировой войны эволюция финансового менеджмента в области оценкифинансового состояния предприятий пошла по пути поиска ключевых факторов,предопределяющих экономическую несостоятельность предприятий, ихколичественного выражения и определения корреляционной зависимости между ними.Эти исследования проводились на основе огромной базы эмпирических данных обанкротствах компаний, накопившихся после депрессии и войны.[22]»
В этотпериод были разработаны всемирно известные методики диагностики банкротствафирмы, которые получили широкое распространение на практике, и прежде всего:модели Олтмэна; модель Чессера; системы критериев для определениянеплатежеспособных предприятий; диагностика банкротства на основе анализафинансовых потоков.
/>Эволюция финансового менеджмента вобласти диагностики финансового состояния предприятия нашла отражение и вотечественной теории и практике финансового управления в период рыночныхпреобразований. Об этом свидетельствует результат исследования состоянияпредприятия по методике Межведомственной балансовой комиссии (МБК).
Этопрофессиональная методика. Она базируется на простых расчетных показателях, неиспользует официальных нормативных показателей, применима к российской имеждународной формам бухгалтерской отчетности
Переходот коэффициентного к рейтинговому анализу и диагностике финансового состояниякомпании произошел в начале 80-х годов XX в. Среди концепций рейтингового анализа наибольшуюизвестность получила модель CAMEL,разработанная Бостонскойконсалтинговой группой в 1978 г.
Впоследние годы развитие финансового менеджмента в области диагностикифинансового состояния предприятия пошло по пути осмысленного поддержанияфинансового равновесия компании как главной цели финансового менеджмента. Этовысшая и последняя ступень эволюции финансового менеджмента в данномнаправлении.
«Врамках второго направления важное место занимают концепции оценки стоимостибизнеса. Принято считать, что истоки этих концепций основывались на мощнойтеоретической базе знаменитого ученого Фишера. В 1930 г. он показал, что, несмотря на различие предпочтений акционеров при определенных допущениях(условия совершенной конкуренции), оптимальная стратегия управления заключаетсяв максимизации чистой приведенной стоимости фирмы.[23]»
«Концепциярыночной стоимости фирмы — фундамент финансового менеджмента, предопределяющаяего современную сущность. На ранней стадии развития этой концепции под рыночнойстоимостью компании понимали рыночную стоимость обыкновенных акций,привилегированных акций и долговых обязательств. При этом рост стоимостикомпании вследствие наращивания доли долга в структуре капитала объяснялсятолько налоговым щитом по процентам.[24]»
Приведенные выше посылкистали отправной точкой исследований замечательных экономистов М. Миллера и Ф.Модильяни. Именно благодаря их открытиям мир получил классические модели оценкиосновных активов. Открытия Миллера и Модильяни обычно представляют в виде трехтеорем.
Теорема1 — описание рыночнойстоимости компании и способ ее определения как отношение чистой операционнойприбыли к стоимости капитала при отсутствии долга и налогового щита по процентам.
Теорема 2 — модель оценки стоимости акционерного капитала приналичии финансового рычага и ее налоговые свойства.
Теорема 3 — представляет собой описание того, как по данным остоимости капитала и ставке внутренней доходности следует принимать инвестиционныерешения
Миллер иМодильяни утверждали, что поскольку инвесторы, как и инвестируемая ими фирма, стаким же успехом могут пользоваться кредитами в надежде получения выгод отфинансового рычага, то это ведет к равновесию финансовых рисков в национальномхозяйстве, поэтому рыночная стоимость компании не зависит от структурыкапитала. Этот вывод можно поставить под сомнение введением в анализ налоговогофактора. Однако в этом случае нетрудно привести и контраргументы, что и сделалиМиллер и Модильяни.
«Позднее в качествеальтернативы отдельные исследователи предложили другой базовый критерий оценкифинансовой эффективности деятельности фирмы — рост стоимости акционерногокапитала. Действительно, при прочих равных условиях альтернативы ростуакционерного капитала нет. Он ведет к росту капитализации фирмы, занятости ибогатства»[25]
Этот давний научный спорангло-американской финансовой школы и классической европейской время от времениразгорается с новой силой. И надо заметить, на это есть веские основания,поскольку на карту ставится правильность стратегического выбора фирмы.
/>/>/>/>Противоречивое поведение фирм,исповедующих в качестве главной цели финансового менеджмента максимизациюакционерного капитала, уже с 80-х годов 20 века стало предметом исследованиямногих научных школ. В конечном счете, была признана новая цель финансовогоменеджмента — максимизация стоимости компании. Эта цель предполагает такоеповедение руководства предприятия, когда все финансовые решения направлены намаксимальное увеличение стоимости компании. Это обстоятельство стало мощнымтолчком развития теории оценки бизнеса.
Впоследнее время все больше компаний основной целью своей деятельности сталиназывать создание стоимости и соответственно стали ориентироваться настоимостные показатели. Это объясняется тем, что стоимость считается лучшеймерой деятельности компании, поскольку она учитывает все аспекты,характеризующие эту деятельность.
Всеболее популярным в деловой среде становится управление компанией, ставящее воглаву угла управление стоимостью. Управление стоимостью — это интегрирующийпроцесс, направленный на качественное улучшение стратегических и оперативныхрешений на всех уровнях организации за счет концентрации общих усилий наключевых факторах стоимости.
«Первойконцепцией, пригодной для практического использования, является концепцияуправления стоимостью, основанная на economic value added (EVA) — экономической добавленной стоимости, которая в 1982 г. зарегистрирована в качестве торговой марки Д. Штерном и Д. Стюартом. Основная идея даннойконцепции заключается в том, что для создания стоимости рентабельностьиспользуемого капитала компании должна превышать ее затраты на привлечениекапитала (затраты на капитал). Если этого не происходит, то стоимость компанииуменьшается.[26]»
С началабума на финансовом рынке в 80-х годах 20 века и до настоящего времени делаютсяпопытки распространить показатели оценки рыночной стоимости с уровня компаниина уровень бизнес-единиц и ниже. Впервые в мировой практике эту задачу удалосьуспешно решить посредством показателя EVA, получившегонаибольшее распространение в деловых кругах благодаря наиболее точным оценкамтого, находится ли норма рентабельности компании ниже, на уровне или вышесредней по рынку. Так EVA вытеснилаEPS (чистая прибыль на акцию) — показатель, применявшийся на практике несколько десятилетий.
Однако,несмотря на достоинства EVA, эта концепция оказалась малопригодной в условиях повышения роли нематериальных активов в оценке бизнеса.Эта проблема отчасти решена в модели Ольсона.
«МодельОльсона (Edwards-Bell-Ohlson valuation model, модель ЕВО), разработанная в 1995 г., является одной из наиболее перспективных современных разработок в теории оценки стоимостикомпании. Она позволяет использовать преимущества доходного и имущественногоподходов, в какой-то степени минимизируя их недостатки. Согласно этой моделистоимость компании выражается через текущую стоимость ее чистых активов идисконтированный поток сверх доходов — отклонений прибыли от «нормальной», т.е.средней по отрасли величины»[27]
«Подход,применяемый в модели Ольсона, тесно переплетается с концепцией экономическойдобавленной стоимости — EVA. Обе эти концепции основываются напредставлении об остаточной прибыли (residual income).Отличие EVA от ЕВО в том, что EVA охватываетвесь вложенный в компанию капитал (акционерный и заемный), а ЕВО — толькособственный (акционерный)».[28]
Однако модель Ольсонаимеет ряд преимуществ по сравнению с традиционными методами оценки стоимостикомпании. В частности в ней находит отражение процесс создания богатстваакционеров, а не его распределения, что выгодно отличает данную модель отметода дисконтирования дивидендов. Более четверти американских компаний, чьиакции котируются на открытом рынке, вообще не выплачивают дивиденды, и, тем неменее, стоимость их акций не падает до нуля.
3.4Третьенаправление эволюции финансового менеджмента
Третьенаправление эволюциифинансового менеджмента, связанное с познанием рисков и способов их измерения,пролегало через рынок ценных бумаг. Неопределенность получения дохода илиопасность, возможность получения убытка или ущерба есть суть риск.
«Модель САРМ,разработанная в 60-х годах 20 века Американским ученым Уильямом Ф. Шарпом,лауреатом Нобелевской премии по экономике. Модель Шарпа в ряде интерпретацийуспешно применяется и сегодня на практике, к примеру в исчислении ставкидисконтирования кумулятивным методом.[29]»
Значительнобольшее применение на практике нашла другая известная концепция, получившаяназвание модель опциона Блека-Шолса.
В 1973 г. Ф. Блек и М. Шолс разработали модель определения равновесной стоимости опциона.
Идеямодели состоит в том, чтобы определить полностью хеджированную позицию,исключающую риск при покупке опциона на акции с помощью замещения опционазаймом, или осуществление покупки акции за счет кредита.
Спомощью модели можно найти: текущую цену акции; срок окончания опциона; ценуиспользования опциона; краткосрочную ставку процента.
При этом следует иметь ввиду: единственная неизвестная в модели — это стандартное отклонение, которое определяетсяза прошлые периоды по данным колебания прибыли на акцию. Полученное значениестандартного отклонения принимается на будущее. Но в этом и заключаетсяосновная слабость модели. Именно новые риски, проявившиеся в Юго-Восточной Азиив 1997 г., уловить модель не смогла.
«Преимуществомодели Блека-Шолса заключается в том, что она учитывает агентские издержки,сопутствующие решениям менеджеров и не способствующие росту богатстваакционеров. Мотивы этих издержек: менеджеры злоупотребляют привилегиями;результатом их решений может стать перемещение части богатства от акционеров кдержателям облигаций или наоборот.[30]»
Более привлекательна дляэтих целей арбитражная модель, предложенная американским ученым С. Россом в 1976 г.
Американскийэкономист С. Майерс приводит в качестве примера набор следующих факторов:уровень промышленного развития, темп />/>/>/>/>/>инфляции, разница между ставками краткосрочных идолгосрочных кредитов, разница в доходности низкорисковых и высокорисковыхкорпоративных облигаций. Но это лишь в качестве первых результатовпрактического использования арбитражной теории.3.5Современное состояние теории финансового менеджмента
Всовременном финансовом менеджменте признанным авторитетом является Майерс. Егоконцепция последовательности действий, опубликованная в 1984 г., объясняет взаимосвязь дивидендной, инвестиционной и финансовой политики как единойфинансово-экономической политики, объясняющей поведение бизнес-системы. Логикаповедения фирмы сводится к следующему.
1. Компании предпочитают внутреннее финансирование.
2. Компании корректируют плановый уровень дивидендов в соответствии синвестиционными возможностями. В силу инерционности плановый уровеньдивидендных выплат только постепенно адаптируется к изменениям инвестиционныхвозможностей.
3. Результатом инерционности дивидендной политики и непредсказуемыхизменений доходности и инвестиционных возможностей оказывается то, чтособственные средства компании могут оказаться больше или меньше объемакапиталовложений. В первом случае компании приходится использовать накопленнуюприбыль; во втором случае избыточные средства направляются в фонднераспределенной прибыли для нужд будущих инвестиционных проектов.Нераспределенная прибыль хранится в форме портфеля высоколиквидных(легкореализуемых) ценных бумаг.
4. Когда приходится привлекать внешнее финансирование, компании начинают сэмиссии самых безопасных и дешевых ценных бумаг — облигаций. В конечном счетеуровень эффективности финансового управления компанией предопределяет местоданной фирмы в финансовых кругах.
«Высшейоценкой финансового менеджмента фирмы является признание внешней средойвысокого имиджа фирмы, который открывает ей дорогу на рынки капитала и создаетряд других преимуществ: устойчивое позиционирование на товарных рынках,минимальную стоимость гарантий при осуществлении валютных операций.[31]»
Все этосегодня может стать достоянием любой фирмы при одном непременном условии:высшей целью ее финансового менеджмента является наращивание финансово-экономическогопотенциала. Эта цель производна от цели максимизации стоимости компании, но ужене сводится к ней. Таково последнее слово мировой финансовой науки.
«Венцомэволюции финансового менеджмента являются новейшие модели оценки конкурентоспособностикомпании на основе сбалансированной системы показателей и подобных ей.[32]»
КонцепцияСистемы сбалансированных показателей (ССП) была разработана в 1992 г. Р. Капланом и Д. Нортоном. Концепция ССП основана на пяти ключевых принципах: руководствоизменениями, осуществляемое топ-менеджментом; выражение стратегии воперациональных терминах; реорганизация предприятия в соответствии состратегией; вменение реализации стратегии в обязанность каждому сотруднику;превращение стратегии в непрерывный процесс.
5.Несмотря на большую популярность концепций ССП, она обладает серьезнымнедостатком. Главная проблема в том, что сбалансированная система показателей,которая получила широкое распространение в американских компаниях, не решаетфундаментальных проблем измерения эффективности и даже может их обострить потой причине, что она не дает указаний относительно того, как совместитьразнородные показатели в общую оценку эффективности. Эта и ряд других проблемССП побудили ученых к поиску альтернативных путей решения концептуальныхпроблем, на которые направлена сама идея ССП.
Наиболееуспешной представляется новейшая концепция, получившая названиепроцессно-ориентированный анализ рентабельности (FВРА — activity-based profitability analysis). Она разработана М. Мейером в 2002 г. и является аналитическим подходом, позволяющим сегментировать компанию по процессам и видамдеятельности и по обслуживаемым клиентам. Аналитическое сегментирование вразрезе процессов и клиентов дает для измерения и улучшения эффективности рядпреимуществ по сравнению с рассмотрением компании в разрезе элементоворганизационной подчиненности.
КонцепцияАВРА, по мнению разработчика, успешно раскрывает свои возможности вбизнес-структурах с невысокими рисками. Это обстоятельство свидетельствует отом, что даже самые продвинутые модели теряют свои преимущества подвоздействием рисков. Следовательно, забота об управлении рисками по сей деньостается главной задачей финансового менеджмента. С другой стороны, уменьшаяриски, компании уходят от необходимости использовать дорогостоящие сложныесистемы оценки эффективности. В этом случае компании достаточно финансовыхпоказателей.
«Такимобразом, успешная система оценок эффективности, которая будет разработана вбудущем, скорее всего будет системой, нацеленной на снижение рисков во всейсистеме бизнеса, на всех уровнях бизнес-модели.[33]»
Идутстолетия, но в промышленной компании принципиально мало что меняется. Однако вбудущем перемены возможны на основе концепции АВРА. Об этом Мейер пишет: «Почтисто лет назад введение показателя ROI позволилокомпаниям децентрализовать свою текущую деятельность. Сегодня показателиоценки, аналогичные АВРА, позволяют компаниям децентрализовать процессформирования стратегии»1.
В этом изаключается весь смысл эволюции науки финансового управления за последние 100лет.
Заключение
Подводя итоги, следуетотметить что, финансовый менеджмент вбирает в себя достижения различныхконцепций и продолжает пополняться новыми знаниями. Финансовый менеджмент – этонаука, посвященная методологии и технике управления финансами фирмы.
История менеджментаначинается с «предыстории» (от древних цивилизаций до новой истории) зарожденияменеджмента как особого научного знания и вида деятельности.
Можновыделить две крупные стадии, характерные для становления и развития науки офинансах: первая, Начавшаяся во времена Римской империи и закончившаяся всередине 20 века — классическая теория финансов; и неоклассическая теорияфинансов, которая пришла ей на смену.
Началом зарождениянеоклассической теории можно назвать 40-е и 50-е гг. 20 века.
Также следует учесть, чтофинансовый менеджмент оформился как самостоятельное научное и практическоенаправление, и сформировался на стыке трех наук: неоклассической (илисовременной) теории финансов; бухгалтерского учета и общей теории управления.
Эволюцияфинансового менеджмента шла в трех направлениях: развитие представлений орезультативности финансовой деятельности компании и совершенствование методовуправления этими результатами; эволюция техники и технологии диагностикифинансового состояния предприятия; становление и развитие теории и практикиоценки рисков и методов управления ими (риск-менеджмент). Отдельныеисследователи эти три направления представляют как «теоретическийчетырехугольник» финансового менеджмента. Иначе говоря, финансовый менеджментбазируется на четырех поколениях финансовой теории, образующих замкнутыйчетырехугольник.
Угол «А» (конец 50-хгодов 20 в.) представляют теории Гордона и Линтнера; угол «Б» (начало 60-х) — революционные открытия Миллера и Модильяни; угол «В» (1964 г.) — появление модели Шарпа (модели САРМ), которая впервые использовала в анализе фактор риска;угол «Д» обозначает новейшую модель оценки опционов (1973 г.).
Такимобразом, эволюция финансового менеджмента базируется на ряде взаимосвязанныхфундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов. Этапы и концепцииразвития менеджмента подразумевает под собой единый сложный процессформирование финансового менеджмента.
Так же следует отметить,что идеи финансового управления не всегда были такими, какими мы видим сегодня,хотя проблемы и принципы финансового управления волновали мыслителей напротяжении многих веков.
Сейчасуже можно говорить о том, что финансовый менеджмент окончательно сформировалсяне только как самостоятельное научное направление и практическая деятельность,но и как учебная дисциплина. Значительный вклад в популяризацию финансовогоменеджмента внесли представители англо-американской школы Т. Коуплэнд, Дж.Уэстон, Р. Брейли (RichardA. Brealey), С. Майерс (Stewart С. Myers),С. Росс (Stephen A, Ross), Ю. Бригхем(Eugene F. Brigham) и другие.Были разработаны теории ценообразования на рынке опционов, арбитражногоценообразования, портфеля; исследованы концепции эффективности рынка капитала,предложены модели оценки риска и доходности и методики их эмпирическогоподтверждения, разработаны новые финансовые инструменты и др.
Необходимость ицелесообразность использования финансового менеджмента как комплексной,результативной системы управления финансовой деятельностью самостоятельныххозяйствующих единиц подтверждена многолетним опытом работы предприятий разныхстран. Это относится не только к странам с развитой рыночной экономикой, но и ктем, которые только становятся на путь развития рыночных отношений.
Сейчасуже можно говорить о том, что финансовый менеджмент окончательно сформировалсяне только как самостоятельное научное направление и практическая деятельность,но и как учебная дисциплина.
Список литературы
1) Белолипецкий В.Г., Финансовыйменеджмент. – М.: КНОРУС, 2006. – 448 с.
2) Бланк И.А., Финансовый менеджмент.– К.: Эльга, Ника-Центр, 2004. – 656 с.3) Владыка М.В., Гончаренко Т.В., Финансовый менеджмент. – М.:Проспект, 2006. – 264 с.4) Гаврилова А.Н., Сысоева Е.Ф., Барабанов А.И., Финансовый менеджмент.– М.: КНОРУС, 2008. — 432 с.5) Карасева И.М., Ревякина М.А, Финансовый менеджмент. Омега-Л, 2008. –335 с.
6) Кузнецов Б.Т., Финансовыйменеджмент. –М.: ЮНИТИ-ДАНА,2005. – 415 с.
7) Ковалёв В.В., Основы теориифинансового менеджмента. – М.: Проспект, 2008. – 544 с.8) Ковалёва А.М., Финансовый менеджмент. – М.: Инфра-М, 2007. – 284 с.
9) Ковалёв В.В. Финансовыйменеджмент: теория и практика. – М.: Проспект, 2007. – 1024 с.
10) Лисовская И.А., Основыфинансового менеджмента. – М.: ТЕИС, 2006. – 120 с.
11) Лукасевич И.Я. Финансовыйменеджмент. – М.: ЭКСМО, 2007. — 768 с.12) Миронов М.Г., Замедлина Е.А., Жарикова Е.В., Финансовый менеджмент.– М.: Экзамен, 2007. – 224 с.
13) Павлова Л.Н., Финансовыйменеджмент. –М.: ЮНИТИ-ДАНА,2003.– 269 с.
14) Поляк Г.Б., Акодис И.А., КраеваТ.А. Финансовый менеджмент. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. – 527 с.
15) Стоянова Е.С., Финансовыйменеджмент: теория и практика. — Мн.: Перспектива, 2008. – 656 с.
16) Ткачук М.И., Киреева Е.Ф., Основыфинансового менеджмента. – Мн.: Перспектива, 2005. – 416 с.
17) Шохин Е.И., Финансовыйменеджмент. – М.: КНОРУС, 2008. – 480 с.