--PAGE_BREAK--1.2. Венчурное финансирование
Понятие венчурного финансирования появилось во второй половине прошлого столетия. В 1957 г. в Силиконовой долине США впервые был применен способ сбора денежных средств под рисковое инвестирование малых и средних фирм, находящихся на стадии организации или становления и ориентирующихся на разработку новых перспективных технологий. На сегодняшний день в Силиконовой долине ежегодно инвестируется порядка 5 млрд.долл. США на финансирование различных проектов посредством венчурных фондов[6].
Исходя из определения Европейской ассоциации прямых частных инвестиций и венчурного капитала (EVCA), венчурный капитал — это денежные средства профессиональных участников рынка, инвестируемые совместно с предпринимательскими средствами для финансирования начальных стадий или на этапе развития. Компенсацией высокого уровня риска, принимаемого на себя инвестором, является ожидание повышенной нормы вознаграждения на совершаемые инвестиции в рискованный бизнес-проект.
Главным стимулом вложения рискового капитала состоит в стремлении получить не предпринимательский, а учредительский доход. То есть цель капиталистов – «выращивание» подопечной фирмы до такой стадии, когда она станет приносить устойчивую прибыль. Тогда ее можно будет выгодно продать крупной корпорации либо выпустить и реализовать на фондовой бирже ее акции. Превышение рыночной стоимости своих акций над объемом первоначального вложенного в малую фирму капитала и представляет главный объект интереса рисковых капиталистов, их учредительскую прибыль.
Наконец, еще одной особенностью такой формы инвестирования, выгодно отличающегося от обычного финансирования, является высокая степень личной заинтересованности капиталистов в успехе нового предприятия. Рисковые финансисты часто не ограничиваются представлением средств, а оказывают различные управленческие, консультативные и прочие деловые услуги новой компании, но при этом не вмешиваются в оперативное руководство ее деятельностью. Нередко для малых наукоемких фирм такая помощь гораздо существеннее денег[7].
Получили распространение несколько практических форм осуществления рисковых капиталовложений. Простейшая из них сводится к непосредственному перечислению средств от инвестора к создателям малой инновационной фирмы. Более сложные формы включают ряд дополнительных звеньев, появляющихся для снижения степени риска и разделения между группой инвесторов возможных убытков в результате неудачных капиталовложений. Все эти формы не исключают, а дополняют одна другую, обеспечивая достаточно большую тактическую гибкость в финансировании нововведений[8].
Приоритетными направлениями венчурных инвестиций являются: био- и медицинские технологии и оборудование, наносистемы, информационно-телекоммуникационные системы, рациональное природопользование, энергетика и энергосбережение[9].
Венчурное инвестирование (рис. 1), как правило, осуществляется в малые и средние частные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие от банковского кредитования[10].
Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются свободно на фондовом рынке.
Рис. 1.1 — Структура венчурного капитала
Специфика венчурного финансирования заключается в том, что средства предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе, не требуется обеспечения. Переданные в распоряжение венчурной фирмы ресурсы не подлежат изъятию в течение всего срока действия договора между нею и финансовым учреждением.
Возврат вложенных средств и реализация прибыли венчурных предприятий происходит в момент выхода ценных бумаг фирмы на открытый рынок. По существу финансовые учреждения становятся совладельцами фирмы-новатора, а предоставленные средства — взносом в уставный фонд предприятия[11].
Малые фирмы не случайно являются главным объектом рискового финансирования. Повышенная эффективность НИОКР и нововведенческого процесса в целом обусловлена в них рядом факторов:
1) научные разработки в малых фирмах обычно ведутся максимально интенсивно, так как в течение сравнительно непродолжительного периода все усилия сосредоточиваются на одном проекте;
2) в них немногочисленный аппарат управления, что не только снижает накладные расходы, но и позволяет избежать бюрократических проволочек и согласований, снижающих эффективность НИОКР в лабораториях крупных промышленных корпораций;
3) в малых фирмах выше гибкость производства. Они лучше видят тенденции развития рынка, более умело приспосабливаются к запросам потребителей.
Успехи рискового предпринимательства в разработке научно-технических новшеств заставили крупные промышленные корпорации не только пойти на создание корпоративных фирм венчурного капитала, но и развернуть поиск новых элементов своей внутренней структуры, позволяющих полнее использовать творческий потенциал научно-технического и управленческого персонала, стимулировать инициативу в деле интенсификации производства[12].
В частности, здесь можно отметить внутрикорпоративные венчурные фирмы. Они представляют собой небольшие подразделения, организуемые для разработки и производства новых типов наукоемкой продукции и наделяемые значительной автономией в рамках крупных корпораций.
Данные о структуре венчурного финансирования приведены в табл.1.2[13].
Таблица 1.2 — Структура венчурного и частного финансирования по странам Центрально-Восточной Европы за 2008 г., млн. евро.
Тип инвести-рования
Страны
Болгария
Чехия
Венгрия
Польша
Румыния
Словакия
Страны Балтии
Респу-блики Югосла-вии
Посевной капитал
-
-
0,890
-
-
-
0,300
-
Стартовый капитал
-
0,318
2,277
-
31,339
3,999
7,132
-
Расширение доли рынка
7,000
0,780
28,673
7,000
38,150
0,221
2,517
11,020
Замещающий капитал
-
0,211
0,890
-
5,875
2,134
-
-
Выкуп компании
28,812
352,899
702,520
296,621
34,592
12,994
12,185
76,554
Итого за 2008
35,812
354,208
734,360
303,621
109,956
19,348
22,134
87,574
Итого за 2007
-
108,953
147,247
107,818
70,000
19,467
35,730
19,105
Инвестиционные компании малого бизнеса функционируют при непосредственной поддержке государства и занимаются не только рисковым финансированием наукоемких предприятий. В их задачи входят мобилизация финансовых средств, экспертиза и отбор проектов, размещение капитала по конкретным проектам, оказание широкого спектра консультационных услуг и управленческой поддержки финансируемым предприятиям.
В связи с этим большую роль играет опыт «взращивания» новых венчурных предприятий. Считается, что он приобретается, в среднем, после осуществления хотя бы пяти проектов. В дальнейшем доля успешных проектов резко повышается.
продолжение
--PAGE_BREAK--1.3. Государственная поддержка венчурного предпринимательства
Различные формы государственных инструментов, используемые для стимулирования венчурного инвестирования, могут быть сгруппированы в три основные группы (табл.1.3).
Таблица 1.3 — Различные формы государственных инструментов, стимулирующих венчурное инвестирование
Тип
Цель
1. Прямое предоставление капитала
Государственные прямые
инвестиции
Предоставлять прямые инвестиции в венчурные фонды или предприятия малого бизнеса
Государственные кредиты
Предоставлять долгосрочные кредиты под низкие проценты и/или безвозмездные кредиты венчурным фондам или предприятиям малого бизнеса
2. Финансовые льготы
Налоговые льготы
Предоставлять налоговые льготы, в частности налоговые кредиты (зачеты) тем, кто вкладывает средства в предприятия малого бизнеса или венчурные фонды.
Гарантирование займов
Гарантировать часть банковского займа, предоставляемого малым предприятиям, отвечающим определенным требованиям
Гарантирование вложений
в акционерный капитал
Гарантировать часть потерь от венчурных инвестиций с высокой степенью риска
3. Определение круга
инвесторов
Разрешить институтам, таким как пенсионные фонды или страховые компании, вкладывать средства в венчурный капитал
1. Прямое предоставление капитала в венчурные фонды или малые предприятия (капитал предоставляется венчурным фондам или малым компаниям в виде прямых инвестиций или кредитов под низкие проценты);
2.Финансовые льготы для инвестирования в венчурные фонды или малые предприятия (государственные гарантии по кредитам венчурным фондам или начинающим малым компаниям; налоговые льготы или освобождения).
Наиболее распространенные методы налогового регулирования представлены на рис. 1.2[14].
Рис.1.2. Методы налогового регулирования инновационного предпринимательства
Снижение абсолютного размера налогов стимулирует рост инвестиций. С помощью налогового механизма государство влияет на структуру общественного воспроизводства, создает благоприятные условия для ускоренного накопления капитала в перспективных отраслях и сферах, к которым относятся научно-исследовательская и инновационная деятельность.
Величина прибыли, остающейся у фирмы после выплаты налогов, в значительной степени определяет возможности инновационной деятельности. Следовательно, налоговая экономия увеличивает размер финансирования инновационной деятельности, что способствует ускорению обновления производства на новой технологической основе, разработке и внедрению на рынок новых видов продукции;
3. Правила, определяющие круг инвесторов, которым разрешается вкладывать средства в венчурные фонды (например, в определенных размерах пенсионным фондам и страховым компаниям).
2. АНАЛИЗ ВЕНЧУРНОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА В РОССИИ
2.1. Анализ инвестиционной деятельности в венчурной индустрии
Первой реальной попыткой привлечь средства российских инвесторов в инновационную сферу экономики, стало учреждение в 2000 году Венчурного инновационного фонда (ВИФ) в соответствии с Распоряжением Правительства РФ № 362. Он стал первым российским «фондом фондов», призванным участвовать в создании венчурных инвестиционных институтов с российским и зарубежным капиталом. Инвестиционный вклад ВИФ составляет не более 10% от общей планируемой капитализации формируемого фонда. Он играет роль «катализатора», инициируя создание сети региональных венчурных инвестиционных институтов, непосредственно осуществляющих прямые инвестиции в технологически ориентированные инновационные проекты.
Одним из самых важных показателей деятельности венчурных фондов и компаний является вопрос ликвидности совершаемых инвестиций. По различным экспертным оценкам, общий объем совершенных венчурных инвестиций на протяжении 1994-2001 годов составил около $1,5-1,8 млрд. Приоритетом у венчурных инвесторов пользуются такие сферы как пищевая (27%) и телекоммуникации (25%). Медицина и фармацевтика привлекли 9% средств, стройматериалы и потребительские товары и услуги по 8% (рис.2.1)[15].
Рис. Распределения венчурных инвестиций по бизнес-секторам в 1994-2001 гг.
Одним из важнейших условий развития национальной венчурной индустрии является наличие достаточного количества инновационных компаний, ориентированных на привлечение инвестиций, в том числе и венчурных. Несмотря на значительный научно-технический потенциал российских регионов, который отмечают как российские, так и зарубежные специалисты, инвестиции имеют тенденцию к сосредоточению в Москве и Санкт-Петербурге[16].
Рис. 2.2 — Распределение компаний получивших венчурные инвестиции
по федеральным округам и столицам
В 2007 год рынок прямых инвестиций в России, особенно на начальных стадиях, продолжает демонстрировать тенденцию активного роста.Объем накопленной капитализации фондов, действующих на территории России, значительно возрос и впервые преодолел планку в 10 млрд. долл.
Рис. 2.3 — Капитализация венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в России, 1994-2007 годы, млн. долл.
Рис.2.4 — Количество венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в России, 1994-2007 годы
Отток капитала с рынка прямых и венчурных инвестиций в 2007 году составил около 337 млн. долл., что примерно в 2 раза превышает данный показатель за 2006 год (172,7 млн. долл.). Это связано с успешным завершением работы трех старейших фондов, которые начали свою деятельность более 10 лет назад.
Кроме того, стало известно о двух фондах (с общим предполагаемым объемом капитала около 150 млн. долл.), которые не приступили, как планировалось ранее, к работе в 2007 году и, скорее всего, так и не будут сформированы – как в силу причин организационного плана, так и из-за расхождений во взглядах на стратегию фондов.
Важным моментом является то, что рубеж 2007–2008 годов отмечен приходом ряда крупнейших иностранных фондов, активность которых несомненно окажет существенное влияние как на капитализацию рынка прямых и венчурных инвестиций в России, так и на рост общего объема сделок, что будет отражено в статистике за 2008 год. Однако, поскольку подобные фонды работают на множестве региональных рынков, требуется дальнейший анализ территориальной стороны их деятельности. При этом в процессе сбора и обработки информации их вклад будет учитываться в том объеме, в котором они осуществляют инвестиции именно в российские компании.
Таким образом, несмотря на определенный отток капитала, объем накопленной капитализации продемонстрировал значительный рост и достиг знаковой отметки в 10 млрд. долл.[17]
Нельзя не отметить активизацию инвестиционной деятельности в Южном ФО – около 20 млн. долл. (2%) и Приволжском ФО – примерно 35 млн. долл. (3%). В определенной мере это связано с общей тенденцией к росту объемов инвестиций в сектор потребительских услуг в регионах. Зафиксированные инвестиции в Уральском ФО составили 30 млн. долл. (3%), в Дальневосточном ФО – 40 млн. долл. (4%) (табл.).
Таблица 2.1– Инвестиционная деятельность регионов
Федеральный округ
2005
2006
2007
Объем средств, млн долл.
%
Объем средств, млн долл.
%
Объем средств, млн долл.
%
Южный
3,65
1,5
20,45
2,0
Уральский
12,60
5,1
11,00
1,7
30,00
3,0
Приволжский
7,05
2,9
34,68
3,4
Дальневосточный
2,80
1,1
4,90
0,8
40,00
3,9
Северо-Западный
33,30
13,5
135,98
20,8
43,00
4,2
Сибирский
7,80
3,2
34,65
5,3
140,33
13,8
Центральный
179,70
72,8
466,39
71,4
709,07
69,7
Итого
246,8
100,0
652,92
100,0
1017,53
100,0
Для активизации привлечения венчурных инвестиций в инновационные компании, расположенные в регионах России, и обеспечения для них равных условий доступа к источникам венчурного капитала необходима соответствующая инфраструктура поддержки.
продолжение
--PAGE_BREAK--2.2. Оценка деятельности Российской венчурной компании (РВК)
ОАО «Российская венчурная компания» (ОАО «РВК») – государственный фонд фондов и институт развития Российской Федерации, один из ключевых инструментов государства в деле построения национальной инновационной системы.
ОАО «Российская венчурная компания» было создано в соответствии с распоряжением Правительства Российской Федерации от 7 июня 2006 года № 838-р. Основные цели деятельности ОАО «РВК» – стимулирование создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования и значительное увеличение финансовых ресурсов венчурных фондов.
Компания исполняет роль государственного фонда венчурных фондов, через который осуществляется государственное стимулирование венчурных инвестиций и финансовая поддержка высокотехнологического сектора в целом, а также роль государственного института развития отрасли венчурного инвестирования в Российской Федерации.
Важные направления работы ОАО «РВК» – создание и поддержка специализированной сервисной инфраструктуры для игроков венчурного рынка, повышение прозрачности инвестируемых фондов и компаний, обеспечение комфортных условий в России для деятельности международных инвесторов и предпринимателей, оптимизация законодательства, влияющего на развитие инновационного бизнеса. ОАО «РВК» развивает инвестиционные механизмы для укрепления различных отраслевых технологических кластеров в России.
При участии РВК создано семь венчурных фондов:
«ВТБ – Фонд венчурный» (3 061 млн. руб.),
«Биопроцесс Кэпитал Венчурс» (3 000 млн. руб.),
«Максвелл Биотех» (3 061 млн. руб.),
«Лидер – Инновации» (3 000 млн. руб.),
«Тамир Фишман СИ ай Джи венчурный фонд» (2 000 млн. руб.),
«С-Групп Венчурс» (1 800 млн. руб.)
«Новые технологии» (3 061 млн. руб.).
22 октября 2009 года РВК учредила «Фонд посевных инвестиций Российской венчурной компании».
Таблица 2.2 — Программа развития инфраструктуры для посевных компаний
Мероприятия
2009
2010
Количество посевных фондов РВК
1
1
Суммарный размер посевных фондов РВК
2 млрд.
2 млрд.
Продолжение табл.2.2
Количество инвестиционных сделок посевных
фондов РВК
2
25
Объем инвестиционных сделок посевных
фондов РВК
40 млн.руб.
440 млн. руб.
Из них частных денег
10 млн. руб.
110 млн. руб.
Количество предпринимателей и компаний,
получивших поддержку
1000
Количество венчурных партнеров РВК
5
50
Количество венчурных партнеров РВК
300 млн. руб.
Фонд призван осуществлять инвестирование в российские инновационные компании самой ранней стадии развития с высоким потенциалом роста на российском и зарубежных инновационно-технологических рынках. Размер фонда составляет 2 млрд. рублей. Деятельность фонда осуществляется через сеть Венчурных партнеров фонда, имеющих доступ к научным, материально-техническим и финансовым ресурсам, необходимым для поиска и прединвестиционной подготовки проектов. Фонд посевных инвестиций Российской венчурной компании к апрелю 2010 года присвоил статус Венчурного партнера 27 компаниям. Рассматриваются еще более двух десятков заявок, в планах – зарегистрировать около полусотни Венчурных партнеров к концу 2010 года.
Таким образом, общее количество фондов, сформированных ОАО «РВК», достигло восьми, их размер – около 21 млрд. руб. Доля ОАО «РВК» – 11,282 млрд. руб.[18]
На рис. 2.5 представлен консолидированный отчет по фондам, созданным при участии ОАО «РВК»
Рис. 2.5 — Консолидированный отчет по фондам, созданным при участии ОАО «РВК» (отчетная дата: 31.03.2009)
Рис. 2.6 — Сегментация инвестиций по отношению к приоритетным направлениям развития науки, технологий и техники РФ
Данные рис.2.6 говорят о том, что основным направлением инвестирования являются технологии природопользования, энергетики информационно-телекоммуникационные системы.
Рис. 2.7 — Сегментация инвестиций по территориальному признаку
Как видно из рис.2.7 основная доля инвестиций приходится Москву и Московскую область и Пермский край.
РВК развивает свою международную деятельность с целью импорта современных технологий, приобретения знаний и ноу-хау технологического предпринимательства, а также с целью поддержки выхода российских высокотехнологических компаний на глобальные рынки. В планах ОАО «РВК» – присоединение к отдельным международным фондам в качестве ограниченного партнера с целью получения доступа к лучшему мировому опыту венчурного инвестирования.
Основные направления деятельности РВК на ближайшую перспективу представлены в табл.2.3[19].
Таблица 2.3 — Основные направления деятельности РВК на ближайшую перспективу
Программа
Цели
Инициативы
1. Развитие
инфраструктуры для
посевных компаний
устранение острого недостатка источников капитала для
компаний посевной стадии развития;
· создание условий для формирования непрерывного потока
сделок в венчурные фонды, в т.ч. созданные с участием
ОАО «РВК»;
· значительное увеличение количества стартующих новых
технологических компаний для приобретения венчурными
инвесторами и фондами ранней стадии;
· существенное повышение качества стартующих новых
технологических компаний, увеличение процента их
выживаемости.
1.1. Венчурное инвестирование на посевной стадии
1.2 Создание и поддержка сети
венчурных партнеров
1.3 Повышение эффективности
существующих инкубаторов и
технопарков
1.4 Поддержка корпоративных ЦТТ для
промышленных компаний
1.5 Поддержка ЦТТ для ВУЗов и НИИ
1.6 Проведение и поддержка участия
российских стартапов в конкурсах/
конференциях/рейтингах/обзорах
1.7 Создание комплектов шаблонов
документов in-a-box
1.8 Создание центров катализации (seedhouses)
1.9 Мониторинг и повышение
эффективности деятельности
2. Стимулирование спроса на
инновационные компании,
продукты и услуги
повышение спроса на инновационные продукты / услуги на
отечественном рынке;
· повышение спроса на инновационные компании на
отечественном рынке капитала;
· увеличение степени вовлеченности крупных
промышленных компаний в процесс развития
инновационной экономики в России.
2.1 Артикулирование спроса на
инновации со стороны компаний
реального сектора
2.2 Привлечение финансов
компаний реального сектора в
венчурные фонды
2.3 Продвижение продуктов/услуг
инновационных компаний в
реальный сектор
2.4 Венчурное инвестирование на
ранней, средней и поздней стадиях
Развитие партнерской сети
ОАО «РВК»
увеличение количества инфраструктурных игроков
отечественного инновационно–технологического рынка и
содействие формированию всех необходимых элементов
среды венчурного рынка;
· повышение эффективности инфраструктурных игроков
3.1 Поддержка партнеров ОАО «РВК»
3.2 Поддержка экспертов ОАО «РВК»
4: Институциональные
инициативы
создание механизмов взаимодействия РВК с органами
государственной власти (как законодательной, так и
исполнительной) на федеральном и региональном
уровнях;
· проведение адресной работы, направленной на
идентификацию и снятие существующих конкретных
институциональных барьеров, препятствующих
эффективному развитию инновационно-венчурной
экосистемы в России;
· проведение адресной работы, направленной на создание
на государственном уровне механизмов содействия
развитию инновационно-венчурной экосистемы в России
(технологические коридоры, институт уполномоченного по
правам инновационного предпринимателя).
4.1. Мониторинг, анализ и создание предложений механизмов
государственной поддержки и снятию административных
барьеров
4.2. Работа с представителями государственной власти по
региональным законодательным и исполнительным инициативам
снятия административных барьеров, создание механизмов
поддержки
4.3. Работа с представителями государственной власти по
федеральным законодательным и исполнительным инициативам
снятия административных барьеров, создание механизмов
поддержки
4.4. Создание и функционирование офиса уполномоченного по правам
инновационного предпринимателя
4.5. Создание технологических коридоров
5: Стимулирование
развития и
самоорганизации
инновационного
сообщества
создание устойчивых независимых общественных
институтов самоорганизации инновационной отрасли,
способных в будущем самостоятельно поддерживать
эффективное развитие российских инноваций, обеспечение
их конкурентоспособности и продвижения на мировом
рынке.
5.1. Поддержка групп энтузиастов, сообществ, ассоциаций
5.2. Развитие и поддержка инновационных медиа
5.3. Создание и поддержка онлайн-ресурса ОАО “РВК”
6: Глобализация
российской
инновационной
индустрии
привлечение участников международного венчурного
рынка в Россию;
· содействие продвижению на глобальном рынке участников
российской венчурной индустрии и продукции
инновационных компаний;
· формирование на зарубежных рынках устойчивого
6.1. Интеграция российских инновационных игроков в международные
сообщества
6.2. Интеграция российской инновационной диаспоры в
инновационную экосистему РФ
6.3. Помощь российским инновационным компаниям в выходе на
зарубежные рынки
6.4. Продвижение Российских инноваций в международной венчурной
7: Обеспечение
доступности и
высокого качества
бизнес-экспертизы
обеспечение доступности и высокого качества
технологической бизнес-экспертизы как для ОАО «РВК», ее
фондов, так и для других участников рынка;
· повышение квалификации специалистов различных
категорий, необходимых для развития отечественного
инновационного рынка;
· содействие инновационным компаниям в формировании
советов директоров и консультативных советов;
· усиление интеграционных связей между инновационной и
«традиционными» бизнес- и экспертной- средами.
7.1. Средне-массовые образовательные программы и семинары;
7.2. Проведение конференций и съездов (средне и узкомассовые);
7.3. Индивидуальные образовательные программы и передача
экспертизы;
7.4. Создание и поддержка инфраструктуры предоставления
образовательных услуг ОАО “РВК”;
7.5. Поддержка деятельности консультативных советов и советов
директоров;
7.6. Привлечение советников в консультативные советы компаний и
советы директоров;
7.7. Продвижение советников, консультативных советов, советов
директоров и опционов
7.8. Создание и управление сетями советников;
7.9. Управление сообществом экспертов-оценивателей и координация
проведения экспертной оценки.
8: Инвентаризация и
мониторинг
инновационной
экосистемы
обеспечение ключевых игроков отечественной и глобальной
инновационно-венчурных экосистем необходимой им
фактической, экспертно-аналитической, сравнительной и
прогностической информацией о венчурно-инновациннном
рынке Российской Федерации
8.1. Инвентаризация экосистемы
8.2. Подготовка аналитических отчетов
8.3. Интеграция российской статистики в международные
аналитические материалы
Окончание табл.2.3
9: Продвижение
инновационного
предпринимательства
и историй успеха
формирование в российском обществе позитивного
отношения к профессии «инновационный предприниматель»
и повышение рейтинга этой профессии;
· популяризация возможностей создания новых
инновационных компаний и перспектив, которые на этом пути
имеют инновационные предприниматели, позиционирование
инновационного предпринимательства как престижного и
прибыльного вида деятельности для успешных людей;
· формирование в общественной среде интереса котечественным инновациям, веры в собственные силы и
возможности;
· укрепление бренда ОАО «РВК».
9.1. Массовая кампания продвижения в медиа и PR
9.2. Учреждение и продвижение национальной премии в сфере
инновационного предпринимательства
9.3. Создание и проведение широких (массовых) образовательных
программ (online, книги) и инициатив (конкурсы, олимпиады)
Каждая программа и инициатива характеризуется собственным набором целевых показателей на 2010 год, которые напрямую влияют на общие целевые показатели деятельности ОАО «РВК».
продолжение
--PAGE_BREAK--