--PAGE_BREAK--3. ХАРАКТЕРИСТИКА МЕТОДОВ ДОХОДНОГО ПОДХОДА
Применяется доходный подход в тех случаях, когда есть возможность составить представление о дальнейшем развитии компании (построить финансовую модель). В рамках доходного подхода используют метод капитализации и метод дисконтирования.
Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости от равномерности поступления доходов выбирается либо метод капитализации, либо метод дисконтирования.
Если будущие доходы будут примерно равны текущим или темпы их роста постоянны, то применяют метод капитализации. Метод капитализации предполагает также неопределенно долгий срок функционирования бизнеса.
Метод дисконтирования применяется при непостоянных финансовых показателях, а также в тех случаях, когда функционирование бизнеса прекращается (независимо от причин) в обозримой перспективе, или предполагается выход из бизнеса. Оценка данным методом включает составление прогноза денежных потоков на каждый год прогнозного периода.
Далее определяется величина стоимости компании в постпрогнозный период. Определяется предварительная величина стоимости бизнеса как сумма текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период. При необходимости вносятся поправки (в частности, учитывается скидка за неконтрольный характер и скидка за недостаточную ликвидность) и определяется окончательная величина рыночной стоимости компании.
Метод дисконтированных денежных потоков
Стоимость Компании по данному методу равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных потоков Компании, то есть рассчитывается по следующей формуле:
PV =
S
(CFi/(1+r)i)
Где:
PV
— текущая суммарная стоимость будущих потоков свободных денежных средств;
Cfi
— свободный поток денежных средств за период i;
R
— ставка дисконтирования;
I
— порядковый номер периода дисконтирования.
Таким образом, метод дисконтированных денежных потоков предусматривает:
- определение горизонта прогноза;
- построение прогнозных денежных потоков;
- расчет стоимости компании в постпрогнозный период;
- выбор ставки дисконтирования;
- расчет предварительной стоимости компании;
- внесение поправок и расчет итоговой стоимости.
Определение горизонта прогноза.
Горизонт прогноза – это период, в течение которого компания выходит на стабильные показатели развития, либо период, доступный для прогнозирования.
Горизонт прогнозирования будущих свободных денежных потоков зависит от возможной точности прогнозов и периода планирования в Компании.
Построение денежных потоков. Денежные потоки рассчитываются по следующей формуле:
CF=Inflow-Outflow
Где:
CF
— денежный поток;
Inflow
— приток денежных средств;
Outflow
— отток денежных средств.
Структура потока денежных средств
Inflow
Outflow
Поток денежных средств по основной деятельности
Денежная выручка от реализации в текущем периоде
Платежи по счетам поставщиков и подрядчиков
Погашение дебиторской задолженности
Выплата заработной платы
Поступления от продажи бартера
Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды
Авансы, полученные от покупателей
Уплата процентов за кредит
Социальные расходы
Поток денежных средств по инвестиционной деятельности
Продажа основных средств, нематериальных активов
Приобретение основных средств, нематериальных активов
Дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений
Капитальные вложения
Возврат других финансовых вложений
Долгосрочные финансовые вложения
Поток денежных средств по финансовой деятельности
Краткосрочные кредиты и займы
Возврат краткосрочных кредитов и займов
Долгосрочные кредиты и займы
Возврат долгосрочных кредитов и займов
Поступления от эмиссии акций
Погашение долговых ценных бумаг
Целевое финансирование
продолжение
--PAGE_BREAK--Расчет стоимости компании в постпрогнозном периоде.
Для расчета стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде могут применяться несколько методов:
- метод расчета по ликвидационной стоимости (если в остаточном периоде ожидается распродажа, по тем или иным причинам, активов компании);
- метод расчета по стоимости чистых активов (применим для стабильной компании со значительными материальными активами);
- метод предполагаемой продажи (на основе ретроспективных данных по продажам аналогичных компаний);
- «модель Гордона».
Модель Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного периода будет неопределенно долго функционировать со стабильными темпами изменения денежных потоков. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:
CF
µ
= CFn*(1+g)/(r-g)
Где:
CFn
— свободный денежный поток последнего прогнозируемого года;
G
— коэффициент роста свободных денежных потоков в бесконечности.
Выбор ставки дисконта.
Одним из ключевых моментов использования метода дисконтирования является обоснование ставки дисконта.
Ставка дисконта– это ставка дохода, используемая для преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость.
Одним из методов расчета ставки дисконта является ее установление на уровне средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital) Компании, следующим образом.
WACC = r = CSE*w1 + CD*w2
Где:
CSE
— стоимость собственного (акционерного) капитала;
w
1
— доля акционерного капитала в капитале компании;
CD
— стоимость заемного капитала;
W
2
— доля заемного капитала в капитале компании;
CSE = r0 + rm + rc
Где:
r
— безрисковая ставка, %;
rm
— премия за риск (превышение рыночной ставки над безрисковой), %;
rc
— специфический риск компании, %;
CD = (r0 + rl )*(1-T)
Где:
rl
— премия за риск (превышение рыночной ставки над безрисковой) по заемным средствам, %;
T
— ставка налога на прибыль, %;
Метод капитализации.
Как и метод дисконтирования, метод капитализации исходит из предпосылки, что стоимость бизнеса определяется текущей стоимостью его будущих доходов. Этот метод чаще всего применяется тогда, когда есть основания предполагать, что доходы компании будут стабильны и она будет функционировать неопределенно долго. Применение метода предусматривает реализацию следующих процедур:
- анализ и подготовка финансовой отчетности;
- оценка капитализируемой прибыли;
- расчет ставки капитализации;
- расчет предварительной стоимости компании;
- поправка на наличие нефункционирующих активов;
- поправка на размер доли акционерного капитала;
- поправка на ликвидность.
При анализе финансовой отчетности выявляются разовые и нерегулярные доходы и расходы, рассчитывается свободный денежный поток и выполняются все другие необходимые расчетные процедуры.
При оценке капитализируемой прибыли решается, что будет принято за основу: прибыль или денежный проток, проводится усреднение и иные корректировки выбранного показателя.
Ставка капитализации определяется аналогично ставке дисконтирования (см. предыдущий пункт).
Предварительная стоимость бизнеса рассчитывается по формуле:
C = CF/ (r-g)
Где:
CF
— свободный денежный поток или прибыль;
g
— коэффициент роста свободного денежного потока (прибыли);
r
— коэффициент капитализации.
продолжение
--PAGE_BREAK--
3.1. Расчет стоимости предприятия доходным подходом – методом прямой капитализации
При расчете доходным подходом выбран метод прямой капитализации.
Данный метод заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от предприятия с помощью коэффициента капитализации (формула 1):
Доход
Стоимость = ——————————————
Коэффициент капитализации (формула 1)
В качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года — 367 205 рублей (по балансу: стр.470+стр.465).
Коэффициент капитализации находим методом кумулятивного построения (формула 2):
R
=Сб+Рл+Рр (формула 2)
где Сб — безрисковая ставка (в качестве «безрисковой» взята ставка по депозитам для юридических лиц в банках высокой надежности. Эта ставка на сегодняшний день по данным агентства «Росбизнесконсалтинг» составляет 12 %);
Рл— риск ликвидности (возможность потери, при реализации объекта из-за недостаточной развитости рынка, его несбалансированности и неустойчивости);
Рр— региональный риск, присущ для конкретного региона.
К = 12%+10%+7% = 29% (по формуле 2)
Таким образом, рыночная стоимость объекта оценки:
367 205/0,29 = 1 266 224 рубля, (по формуле 1)
5.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ОБ ИТОГОВОЙ СТОИМОСТИ ОАО «УРАЛЬСКАЯ СТАЛЬ»
Для определения рыночной стоимости предприятия (бизнеса) ОАО «Уральская сталь» в рамках данной работы использовали доходный подход — метод прямой капитализации.Сложность применения доходного подхода заключается в непредсказуемости темпов инфляции и нестабильности рыночной экономики в нашей стране. Тем не менее, считаю возможным применение доходного подхода при обобщении результатов оценки.
Учитывая вышеизложенное, объект оценки имеет итоговую стоимость (округленно) 1 266 224 (Один миллион двести шестьдесят шесть тысяч двести двадцать четыре рубля).
Заключение
Показатели финансового состояния должны быть такими, чтобы все те, кто связан с предприятием экономическими отношениями, могли получить ответ на вопрос, насколько надежно предприятие как партнер в этих отношениях, а, следовательно, принять решение об экономической выгодности продолжения с ним отношений. Условием хорошего финансового состояния являются налаженные деловые отношения с партнерами. С другой стороны, от хорошего или плохого финансового состояния предприятия зависит степень его экономической привлекательности для акционеров, поставщиков, банков и т.д., имеющих возможность выбора между данным предприятием и другими предприятиями, способными удовлетворить тот же их экономический интерес. Следовательно, от улучшения финансового состояния предприятия зависят его экономические перспективы.
Устойчивое финансовое состояние формируется в процессе всей производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Определение его на ту или иную дату отвечает на вопрос, насколько правильно на предприятии управляли финансовыми ресурсами в течение периода предшествующего этой дате. Однако партнеров и акционеров предприятия интересует не процесс, а результат, т.е. именно показатели финансового состояния за отчетный период, который можно определить на базе данных публичной официальной отчетности.
Цель данной работы – определить итоговую стоимость действующего предприятия — ОАО «Уральская сталь».
Объект исследования – ОАО «Уральская сталь».
В данной работе осуществлен анализ финансового состояния предприятия. Для этого проведен анализ баланса, анализ отчета о финансовых результатах и расчет финансовых показателей.
Анализ структуры баланса, представленный на таблице № 1 раздаточного материала, говорит нам об увеличении валюты баланса, высоком темпе роста оборотных активов, уменьшении доли заемного капитала, и о том, что он всё равно превышает собственный.
В работе сделаны выводы о финансовом состоянии предприятия, суть которых – отсутствие негативных тенденций в управлении финансами, увеличение валюты баланса на конец года по сравнению с началом года, темпы прироста оборотных активов выше темпов прироста внеоборотных активов, темп роста заемного капитала превышает темп роста собственного капитала.
Несмотря на то, что все коэффициенты ликвидности ниже нормы, на предприятии прослеживается тенденция их роста.
Список использованных источников
1. Оценка бизнеса: учеб. для вузов / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. — М.: Финансы и статистика, 2005.
2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. — М.: Проспект, 2004.
3. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов. / Под редакцией П.П. Табурчака, В.М. Гумина, М.С. Сапрыкина. – Ростов-на-Дону: Феникс, 2007. – 352 с.
4. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. / С.В. Валдайцев. — 2007. – 720 с.
5. Поршнева А.Г., Румянцева З.П. Управление организацией: Методическое пособие. / А.Г. Поршнева. – М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2007. – 243 с.
Приложение № 1
БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС
┌─────────┐
с 1 января по 31 декабря 2009 г. │ КОДЫ │
├─────────┤
Форма No. 1 по ОКУД │ 0710001 │
├──┬───┬──┤
Дата (год, месяц, число) │ │ │ │
├──┴───┴──┤
Организация __ОАО «Уральская сталь» ________________│ по ОКПО │
├─────────┤
Идентификационный номер налогоплательщика ИНН │ │
├─────────┤
Вид деятельности __________________15.81_________ по ОКВЭД │ │
├────┬────┤
Организационно-правовая форма/форма собственности _________│ │ │
______________________ __________________ / ОКФС │ │ 16 │
├────┴────┤
Единица измерения: руб. по ОКЕИ │ 384 │
(ненужное зачеркнуть) └─────────┘
Местонахождение (адрес) _Свердловская область_________________________
┌───────────┐
Дата утверждения │ │
├───────────┤
Дата отправки (принятия) │ │
└───────────┘
АКТИВ
Код
пока-
зателя
На начало
отчетного
года
На конец
отчетного
периода
1
2
3
4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы
110
58825
58825
Основные средства
120
550812
550812
Незавершенное строительство
130
-
-
Доходные вложения в материальные
ценности
135
-
-
Долгострочные финансовые вложения
140
-
-
Отложенные налоговые активы
145
-
-
Прочие внеоборотные активы
150
-
-
ИТОГО по разделу I
190
609637
609637
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы
210
9585
134018
в том числе:
сырье, материалы и другие
аналогичные ценности
211
-
-
животные на выращивании и откорме
212
-
-
затраты в незавершенном
производстве
213
-
-
готовая продукция и товары для
перепродажи
214
9585
134018
товары отгруженные
215
-
-
расходы будущих периодов
216
-
-
прочие запасы и затраты
217
-
-
Налог на добавленную стоимость по
приобретенным ценностям
220
6470
53974
Дебиторская задолженность (платежи по
которой ожидаются в течение 12
месяцев после отчетной даты)
240
320140
254751
в том числе покупатели и заказчики
-
-
Краткосрочные финансовые вложения
250
-
-
Денежные средства
260
3618
10784
Касса
261
-
503
Расчетные счета
262
3618
10281
Прочие оборотные активы
270
-
-
ИТОГО по разделу II
290
339813
319509
БАЛАНС
300
949450
1063164
продолжение
--PAGE_BREAK--