Федеральноегосударственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессиональногообразования
«Финансовыйуниверситет при Правительстве Российской Федерации»
(Финансовыйуниверситет)
Институтсокращенных программ
Кафедра:«Ценные бумаги и финансовый инжиниринг»
КУРСОВАЯРАБОТА
подисциплине: «Рынокценных бумаг»
на тему:
«Особенностивыхода российских компаний на рынок IPO»
Выполнил:
Студент группы 08(11)-ЗБД-4/8-01
Панина В.В.
Проверил: доцентПронина Н.Н.
Москва 2010г.
План работы
Введение
1. Понятие и виды первичного размещения ценных бумаг
1.1 IPO:основные признаки и виды
1.2 Цели проведения IPO: российская практика и зарубежный опыт
2. Текущая ситуация на рынках IPO
2.1 Особенности выхода российских компаний на двойное IPO
2.2 IPO-2010г., перспективы и тенденции рынка
Заключение
Список используемой литературы
Введение
Актуальность темы исследования.
В рамках реализацииважнейшей стратегической задачи российской экономики – ее перехода наинновационный путь развития, для которого характерной чертой является наличиеразвитого финансового рынка, способного обеспечивать необходимыми ресурсами инновационно-инвестиционнуюдеятельность, особую актуальность приобретает тема исследования проблемразвития российского рынка ценных бумаг, и в частности – рынка IPO. Ведь выход на публичное размещение длялюбой компании-эмитента – это важный шаг для дальнейшего развития, привлечениякапитала, инвесторов как российских, так и западных, формирования публичногоимиджа компании.
Цели и задачиисследования.
Целью курсовой работыявляется углубленное изучение теоретических проблем и комплекса мер по созданиютакой структуры отечественного рынка IPO, чтобы она включала в себя широкий круг инвесторов, которые быспособствовали выходу на рынок даже небольших компаний. Для достижения даннойцели необходимо решить следующие задачи:
• систематизироватьимеющиеся теоретические подходы к пониманию IPO;
• исследовать роль IPO как источника привлечения капитала вэкономику страны;
• проанализировать цели IPO.
Объект и предметисследования.
Объектом исследованиявыступает процесс первичного размещения ценных бумаг как один этапов процедуры эмиссииценных бумаг. Предметом исследования являются виды, цели IPO, перспективы и тенденцииотечественного и зарубежного рынка IPO.
Методологическая итеоретическая база.
В основе курсовой работылежит комплексный системный подход к изучению объекта исследования. В ходеисследования применялись методы группировки и сравнения, исторический метод.
Информационной базойкурсовой работы являются научные труды преимущественно российских авторов попроблемам функционирования рынка IPO, действующиезаконодательные и нормативные акты, статистические данные и публикациироссийских и международных организаций.
Структура и содержаниекурсовой работы.
Структура работыопределена исходя из целей и задач исследования с учетом особенностей предметаи объекта исследования. Курсовая работа состоит из введения, двух глав, заключения,библиографии.
В первой главе работырассматриваются теоретические аспекты определения сущности IPO и его видов, анализируются целипроведения IPO.
Во второй главеисследуется процесс выхода российских компаний на двойное IPO, а также текущие перспективы итенденции рынка IPO.
1. Понятие и виды первичного размещенияценных бумаг
В соответствии сФедеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г.№39-ФЗ, под размещением эмиссионных ценных бумаг понимается «отчуждениеэмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключениягражданско-правовых сделок».
Первичное размещение – это первое размещение ценной бумагиданного эмитента на рынке. Оно имеет место, когда:
· Акционерное общество только учреждается;
· Коммерческая организация впервые выпускает своиценные бумаги на рынок;
· Компания размещает какой-то новый вид ценнойбумаги, который ранее она не выпускала.
Эмиссионные ценные бумагимогут размещаться разными способами. В частности, акции путем:
· распределениясреди учредителей акционерного общества при его учреждении;
· размещениедополнительных акций посредством распределения их среди акционеров;
· подписки(открытой или закрытой) – отчуждения акций первым владельцам путем заключениядоговоров купли-продажи или мены;
· конвертация.
Первичное публичноеразмещение акций определяется в Российской Федерации понятием IPO.
1.1 IPO: основные признаки и виды
До развития кризисныхявлений роль IPO как источника привлечения капитала вроссийскую экономику усиливалась. Так, только за четыре предкризисных года(2004-2007гг.) объем IPOроссийских компаний увеличился в 29 раз, а количество – более чем в 4 раза. Вто же время в нашей стране отсутствует единая трактовка понятия IPO, и, более того, до сих поротечественными авторами не предпринималось попытки свести воедино и обобщитьразличные точки зрения на определение данного понятия (следует отметить, что ив международной практике IPO неимеет четкого юридического определения. По этой причине часто возникает вопрос,насколько правомерно относить тот или иной выпуск ценных бумаг к IPO.
Сначала обратимся кроссийскому законодательству. В настоящее время только в одном документеупоминается термин IPO – в Программесоциально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочнуюперспективу (2006-2008гг.), утвержденной Правительством РФ от 19 января 2006г.№38-р. В нем IPO определяется как «первичноепубличное размещение акций» (ч.II, п.7).
Разберемся, что законодательвложил в данное определение. Поскольку в вышеуказанном документе IPO рассматривается применительно толькок акциям, которые являются эмиссионными ценными бумагами, то обратимся кФедеральному закону «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г.№39-ФЗ, регулирующему их выпуск.
При IPO, как это следует из российскогозаконодательства, акции могут размещаться только через открытую подписку, подкоторой Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг(п.6.2.1), утвержденные приказом ФСФР России от 25 января 2007г. №07-4/пз-н,понимают «адресованное неопределенному кругу лиц приглашение делатьпредложение (оферты) о приобретении размещаемых ценных бумаг». Этовытекает из определения публичного размещения (оно дается в Федеральном законе «Орынке ценных бумаг», ст.2), под которой понимается «размещение ценныхбумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгахфондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг».
Чтобы завершитьрассмотрение понятия IPOсогласно российскому законодательству, остается в словосочетании «первичноепубличное размещение акций» раскрыть смысл слова «первичное».Исходя из лексического значения данного слова можно сделать вывод, чтопубличное размещение будет являться первичным в случае, если оно проводится впервый раз. Такая точка зрения широко распространен, она приводится в учебнойлитературе. Однако, как будет показано далее, в экономической литературе существуети другое мнение относительно толкования первичности или вторичности того илииного размещения ценных бумаг.
Надо обратить вниманиетакже на место проведения первичного публичного размещения акций. Федеральныйзакон «О рынке ценных бумаг» (ст.2) допускает публично размещатьакции в том числе на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли нарынке ценных бумаг, то есть как на биржевом, так и на внебиржевом рынке.
Таким образом,основываясь на российском законодательстве, выделим следующие основныепризнаки, характеризующие IPO:
· способ отчуждения– размещение;
· способ размещения– открытая подписка;
· вид размещаемыхценных бумаг – акции;
· место проведенияразмещения – фондовые биржи или внебиржевой рынок;
· публичноеразмещение проводится в первый раз.
А теперь обратимся ктолкованиям IPO, которое приводится в экономическойлитературе.
Под IPO обычно понимают первоначальное (напубличном рынке акции компании на момент размещения не обращались) публичное(среди неограниченного числа инвесторов) размещение (предложение,распространение) ценных бумаг на фондовом рынке с целью привлечения капитала. ВВеликобритании для обозначения того же понятия используют термин «flotation» (размещение). То есть IPO за рубежом, как это следует излитературных источников, в отличие от российского законодательства понимаетсяшире: это не только первичное публичное размещение акций, но и первичноепубличное обращение акций на вторичном рынке.
Федеральный закон «Орынке ценных бумаг» (ст.2) следующим образом определяет понятие «обращениеценных бумаг» и «публичное обращение ценных бумаг». В первомслучае это «заключение гражданско-правовых сделок», влекущих переходправ собственности на ценные бумаги", во втором – «обращение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/илииных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, обращение ценных бумаг путемпредложения ценных бумаг неограниченному кругу лиц, в том числе сиспользованием рекламы». При первичном публичном размещении инвесторампредлагаются лишь акции нового, дополнительного выпуска (первый выпуск акцийпри учреждении акционерного общества может размещаться только одним способом –путем распределения среди учредителей общества), а в случае первичногопубличного обращения – ранее выпущенные («старые») акции.Соответственно, доход будут получать: в первом случае – сама компания, вовтором – лица, предлагающие акции (акционеры, продающие акции, или сам эмитентв случае продажи ранее выкупленных им же самим акций).
Таким образом, с учетомопределений IPO в экономической литературе основныепризнаки, характеризующие IPO,изменяются незначительно:
· способ отчуждения– размещение или обращение;
· способ размещения(обращения) – открытая подписка (публичное предложение);
· вид размещаемых(обращаемых) ценных бумаг – акции;
· место проведенияразмещения или обращения – фондовые биржи или внебиржевой рынок;
· публичноеразмещение или обращение проводятся в первый раз.
Перейдем к рассмотрениювидов IPO и их классификации исходя изпризнаков, выделенных нами ранее.
I. По способуотчуждения акция (и соответственно, получателю дохода):
1. Публичное размещение –первичные публичные размещения (Primary Public Offering, PPO), характеризующиеся тем, что акции нового,дополнительного выпуска предлагаются к размещению на фондовой бирже, а такжепрямые публичные размещения (предложения) от эмитента (и силами эмитента)напрямую первичным инвесторам, минуя организованный рынок (Direct Public Offering, DPO), то есть при DPO акции размещаются на внебиржевом рынке.
DPO объединяет с «классическим»IPO то, что акции размещаются средиширокого круга инвесторов. Однако с точки зрения места продажи акций и участияпрофессиональных участников рынка ценных бумаг данные два термина не имеютмежду собой ничего общего.
Частым случаем PPO является ситуация, когда компания,чьи акции уже торгуются на бирже, размещает дополнительный (новый) выпуск акцийна открытом рынке, то есть проводит так называемое доразмещение (дополнительноеразмещение) (follow-on); оно встречается в мировой практике чаще, чем PPO. При доразмещении акций доход, как ипри PPO и DPO, получает только эмитент.
Следует заметить, чтоаббревиатуру IPO зачастую переводят (в том числе и вроссийском законодательстве) так же, как и PPO – «первичное публичное размещение», чтовносит определенную путаницу. Действительно, слова «первичное» и «первоначальное»в русском языке и initial и primary в английском являются синонимами.Однако в российской практике для избегания недопонимания по поводу видапредложения акций используют перевод «первоначальное публичное предложение»для IPO, то есть акции впервые предлагаютсяк первичному размещению (обращению), и «первичное публичное предложение»для PPO, то есть к публичному размещениюпредлагаются новые акции дополнительного выпуска, что следует признаватьправильным.
2. Публичное обращение –вторичные публичные предложения (Secondary Public Offering, SPO). Это способ для первоначальных инвесторов выйти изучастия в капитале, зафиксировав прибыль от своих инвестиций в данноепредприятие. К продаже предлагаются ранее размещенные ценные бумаги, принадлежащиеих. Непосредственным владельцам (акционерам), и именно эти лица, а не компанияполучают доход от продажи конкретного пакета акций.
Необходимо подчеркнуть,что в процессе IPO инвестораммогут быть одновременно предложены акции как дополнительного (нового) выпуска,так и ранее выпущенные акции (PPO (follow-on) + SPO).Как правило, для молодых компаний большая часть или все продаваемые припервичном публичном предложении акции – вновь выпущенные (PPO, follow-on);значительная часть предлагаемых акций – «старых» компаний предоставляетсясуществующими акционерами (SPO).
Следует отметить, чтотакая классификация полностью отвечает разделению предложений акций напервичные и вторичные, которое приводит ряд зарубежных авторов – Геддес Р.,Тьюлз Р., Брэдли Э. Критерием первичности и вторичности в их классификацииявляется не порядковый номер размещенного выпуска ценных бумаг или факт того,что ранее акции публично обращались на бирже, а лицо, получившее доход от IPO (и соответственно «новизна»предлагаемых акций). Таким образом, доходы от первичного предложения(первичного выпуска) достаются компании, которая выпускает новые акции (primary market) для широкой продажи, а вторичные предложения(вторичные выпуски) подразумевают широкую продажу уже существующих акций (secondary market), соответственно доход получают прежние владельцы.
Такой подход отражен вназваниях предлагаемых для продажи акций в Великобритании и Италии. Термины «offers for subscription» и «offerta publicca di sottoscrizione», означающие, соответственно, «размещениепо подписке» и «публичная оферта по подписке», относятся кпродаже новых акций, а термины «offers for sale» и «offerta publicca di vendita» переводящиеся, соответственно как «предложениедля продажи» и как «публичная оферта на продажу», – к продажеакций уже существующими акционерами.
Преимуществомклассификации по данному признаку является однозначное установление получателядохода, а недостатком – то, что не учитывается очередность предложения акций.
II. По меступроведения размещения:
1. На внебиржевомрынке:
a) прямые публичныеразмещения акций от эмитента (и силами эмитента) напрямую первичным инвесторам,минуя организованный рынок, — DPO.
Начиная с середины 90-хгг. ХХ в. все большее число компаний стало выходить на рынок IPO без посредников. К DPO обычно прибегают небольшие компании,которые размещают акции среди потребителей своего продукта или услуги (с учетомэтой целевой аудитории проводятся специализированные маркетинговыемероприятия); для проведения массированной рекламной кампании активно используютИнтернет.
В случае DPO величина привлеченного капиталаобычно невелика. Например, в 1996 г. суммарный размер 190 DPO в США составил всего 273 млн. долл.Основным мотивом проведения DPOявляетсяжелание эмитента сократить издержки и не платить андеррайтеру запосредничество, или же эмитент не может найти андеррайтера ввиду того, чтовероятность неразмещения ценных бумаг очень высока. Так как репутация дляандеррайтера дороже возможной прибыли, то далеко не каждый инвестиционный банквозьмет на себя риск размещения бумаг малоизвестной, к тому же мелкой компании;
b) частные размещения (предложения) (placing, privateplacement, private offering – PO).
2. На фондовой бирже– все остальные виды IPO,т.е. PPO, SPO и follow-on.
III. По очередности предложения:
1. Акции впервыепредлагаются неограниченному кругу лиц – IPO.
В зависимости от выпускаакций («нового» или «старого»), публично предлагаемогоширокому кругу инвесторов, а соответственно и получателя дохода от IPO, следует различать «первично-первичное»предложение, когда акции размещаются самой компанией – к ним относятся IPO (РРО) и DРО (IPO),и «первично-вторичное» предложение, когда акции продаются навторичном рынке акционерами, — IPO (SPO).
2. Компания уже проводилаIPO и/или ее акции обращаются на бирже –последующие (очередные) размещения (Seasoned Equity Offering, SEO, или Public Offering, PO). При этом не важно, из числапервичных (вновь выпущенных) или вторичных (ранее выпущенных) акцийосуществляется продажа. Так что может иметь место или «вторично-первичное»предложение, когда новые акции продаются компанией, уже имеющей листинг набирже (follow-on и DРО (SEO)), или «вторично-вторичное»предложение, когда нынешние акционеры продают акции кому-то еще (SEO (SPO))/
Преимуществомклассификации по данному признаку является однозначное установление очередностипредложения акций, а недостатком – то, что не определяются получатели дохода отразмещения.
Подводя итоги всеговышеизложенного, найдем аналоги того или иного вида IPO исходя из его определения по российскомузаконодательству. Так, аналогом первичного публичного размещения являются двавида IPO: IPO (PPO),если акции размещаются на фондовой бирже, и DРО (IPO),если размещение проходит на внебиржевом рынке. Аналогами же публичногоразмещения акций (не обязательно первого), помимо указанных выше, являются: вслучае размещения акций на бирже – follow-on, в случае размещения на внебиржевомрынке – DPO (SEO). Или другими словами: публичному размещениюсоответствуют PPO (акции предлагаются на бирже) и DPO (акции размещаются эмитентомсамостоятельно).
Первичному публичномуобращению, как его рассматривает российское законодательство, соответствуеттолько один вид IPO – IPO (SPO). А просто публичному обращению, помимо указанноговыше, соответствует еще такой вид IPO, как SЕO (SPO). Говорядругими словами, публичному обращению соответствует SPO.
Таким образом,узаконенным в нашей стране определениям публичного размещения и публичногообращения не соответствует лишь один-единственный вид IPO – Private Offering (PO).
Рассмотрев все виды IPO, можно сделать вывод, что в Россиисуществует три подхода к определению понятия IPO.
Самый широкий включаетвсе вышеприведенные виды предложений акций – (DPO, Private Offering, РРО, follow-on и SPO.Более узкий включает в себя лишь первоначальные публичные предложения, когдаакции впервые предлагаются к публичному размещению или обращения – IPO (РРО), SPO (IPO) иDPO (IPO). А самый узкий приравнивает IPO лишь к ситуациям, когда акции в первый разпредлагаются к публичному размещению – IPO (РРО) и DPO (IPO).
В 2007 г. наибольшейпопулярностью среди видов IPO уроссийских компаний пользовались комбинации IPO (РРО) + IPO (SPO) (8 выпусков, или 36% общего числа IPO) и IPO (РРО) (6, или 26%). Менее популярными были follow-on (4, или 17%) и IPO (SPO) (3, или 13%). Всего лишь по одномувыпуску было follow-on + SЕO (SPO) и SЕO (SPO). То есть большинство размещений проводилось с цельюпривлечения средств в компанию, а не выхода нынешних акционеров из инвестиций.
Как видим, разновидностейIPO много, но в целях унификации понятийвсех их можно описывать одним термином – IPO, так как в большинстве своем их объединяет главное –распространение акций среди широкого круга инвесторов, которое происходитпублично через фондовую биржу, и преследуемая эмитентом цель – установлениерыночной капитализации компании.
1.2 Цели проведения IPO: российская практика и зарубежныйопыт
Российские компаниивпервые вышли на рынок IPO (Initial Public Offerings) 15 лет назад. Однако вэкономической литературе до сих пор практически не исследованными остаютсяцели, которые ставят отечественные эмитенты при проведении первоначальногопубличного предложения своих акций.
Единственный документ,предусмотренный российским законодательством, в котором должна содержаться информацияо целях эмиссии и направлениях использования средств, полученных в результатеразмещения эмиссионных ценных бумаг, – это проспект ценных бумаг (заметим, чтороссийское законодательство не требует от эмитентов раскрытия информации опричинах проведения IPO). Порядокрегистрации данных проспектов регламентируется Стандартами эмиссии ценных бумаги регистрации проспектов, утвержденных Приказом ФСФР России от 25.01.2007№07-4/пз-н (далее – Стандарты эмиссии).
При IPO, как его определяет российскоезаконодательство, акции могут размещаться только через открытую подписку.Следовательно, согласно п. 2 ст. 19 Федерального закона «О рынке ценныхбумаг» и п. 2.1.3 Стандартов эмиссии, государственная регистрация выпуска(дополнительного выпуска) акций, размещенных в ходе IPO, должна сопровождаться регистрацией проспекта ценныхбумаг.
Однако за рубежом, вотличие от российского законодательства, IPO понимается шире: это еще и первичное публичноеобращение ценных бумаг на вторичном рынке (secondary market). Предлагая инвесторам в рамках IPO старые акции, эмитент сначала должензарегистрировать проспект ценных бумаг, если этого не было сделано ранее.Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг,утвержденное Приказом ФСФР России от 09.10.2007 №07-102/пз-н (п.4.4),устанавливает обязательность регистрации проспекта ценных бумаг для допускаакций к торгам у организатора торговли.
В соответствии сПоложением о раскрытии информации (прил.8, п.Б, пп.3.4) в проспекте ценныхбумаг должны указываться цели эмиссии и направления использования средств,полученных в результате сделки (взаимосвязанных сделок) или иной операции(приобретение активов, необходимых для производства определенной продукции,товаров, работ или услуг; приобретение долей участия в уставном капитале инойорганизации; уменьшение или погашение кредиторской задолженности или иныхобязательств эмитента) отдельно указываются:
— описание сделкиили иной операции, в целях которой осуществляется эмиссия ценных бумаг, а присделке, в совершении которой имеется заинтересованность, также сведения ободобрении ее уполномоченным органом управления эмитента;
— цели, на которыепредполагается использовать средства, полученные от размещения ценных бумаг;
— предполагаемаяцена (стоимость) сделки (взаимосвязанных сделок) или иной операции;
— окупаемостьпроизводимых затрат на основе прогнозируемых финансовых потоков на весь периодобращения ценных бумаг.
Практически такую жеинформацию, за исключением последнего пункта, требует раскрывать Инструкция ЦБ РФот 10.03.2006 №128-И «О правилах выпуска и регистрации ценных бумагкредитными организациями на территории Российской Федерации» (прил. 5 п.Б, пп. 3.4).
Отметим, что всоответствии с п. 2.4.10 и 2.4.13 Стандартов эмиссии регистрирующий орган несетответственность только за полноту сведений, содержащихся в проспекте ценныхбумаг, но не за их достоверность.
Статьей 23 Федеральногозакона «О рынке ценных бумаг» при регистрации проспекта эмитентувменено в обязанность обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспектеценных бумаг, любым заинтересованным в этом лицам независимо от их целей. Еслиподписка открытая, эмитент обязан также опубликовать сообщение огосударственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионныхценных бумаг, указав при этом порядок доступа любых заинтересованных лиц ксодержащейся в проспекте информации. Эта информация публикуется в печатноморгане СМИ, имеющем тираж не менее 10 тыс. экземпляров.
В Положении о раскрытииинформации (п. 1.6) предусмотрено, что при опубликовании информации в Интернетеэмитент обязан обеспечить свободный и необременительный доступ к ней, а такжесообщить по требованию заинтересованных лиц адреса веб-страниц, на которыхопубликована информация. Также указывается (п. 2.4.4) обязанность эмитентаопубликовать текст зарегистрированного проспекта на веб-странице в Интернете непозднее 2 дней с даты опубликования информации о государственной регистрациивыпуска (дополнительного выпуска) или получения письменного уведомления об этомпосредством почтовой, факсимильной, электронной связи.
Текст зарегистрированногопроспекта ценных бумаг должен быть доступен в Интернете до истечения не менее 6месяцев с даты опубликования в Сети либо зарегистрированного отчета, либоуведомления об итогах выпуска дополнительного выпуска) ценных бумаг. Этоположение (а зачастую и большие размеры файлов, размещенных в Интернете исодержащих проспекты ценных бумаг) в немалой степени затрудняет доступ к этимэмиссионным документам.
За рубежом принятнесколько иной перечень эмиссионных документов. Так, за 1,5–2 месяца до IPO (перед road show) публикуется проект проспекта выпуска ценных бумаг(информационный меморандум) объемом 10–15 страниц. Затем составляетсяинвестиционный меморандум (предварительный проспект эмиссии), который имеетнесколько вариантов от предварительного до окончательного (100–300 страниц), и,наконец, публикуется непосредственно проспект ценных бумаг. Как эмитентпредполагает использовать привлекаемые средства, можно узнать из резюме –первого раздела инвестиционного меморандума и проспекта (7–10 страниц).
Следует отметить, чтоинформационный и инвестиционный меморандумы не являются частью эмиссионныхдокументов. В российском законодательстве вообще отсутствуют эти понятия (что,впрочем, не мешает отечественным компаниям использовать такого рода документыдля привлечения иностранных инвесторов). Соответственно, не существует икаких-то жестких стандартов или требований к их содержанию.
Рассмотрим в качествепримера проспект ценных бумаг МТС, привлекших в ходе IPO в 2000 г. на НьюЙоркской фондовой бирже 371 млн.долл. В проспекте говорилось: «За период до 2002 г. мы намереныиспользовать средства, полученные в результате размещения акций, следующимобразом:
— 135 млн.долл. –на финансирование инвестиций в сетевую инфраструктуру Московского лицензионногорегиона;
— 75 млн. долл. –на расширение бизнеса в других наших лицензионных регионах;
— 45 млн. долл. –на приобретение существующих GSM-операторови держателей лицензий, хотя мы не имеем в настоящее время каких-либодоговоренностей или соглашений, касающихся материальных приобретений илиинвестиций;
— 50 млн. долл. –на финансирование инвестиций в новые услуги мобильной связи, такие как доступ вИнтернет, повышение скорости передачи данных и другие современные мобильныетехнологии телекоммуникации».
Надо сказать, что, позападным меркам, в данном проспекте пути использования поступлений раскрытынеполно, и, следовательно, обязательства не слишком связывают руки менеджменту,так что если возникнет какая-нибудь благоприятная возможность, компания сможетвоспользоваться ею.
Российская практика
Раздел проспекта ценныхбумаг об использовании средств от размещения акций, составленного по зарубежнымстандартам, содержит значительно больше информации, чем раздел проспекта,составленного в соответствии с требованиями российского законодательства.Данный вывод сделан после изучения ряда находящихся в свободном доступепроспектов акций 7 российских акционерных обществ. В выборке представлены подва IPO за 2005-й и 2008 г. и три IPO за 2007 г. (Таблица 1)
Таблица 1. Данные о IPO российских компанийОАО Сектор Год проведения IPO Привлеченные средства, млн. долл. Биржа Лебедянский Пищевая промышленность 2005 151,2 РТС, ММВБ Северсталь-авто Машиностроение 2005 134,994 РТС, ММВБ Полиметалл Металлургия 2007 605,0 LSE, РТС, ММВБ Банк «Санкт-Петербург» Финансовый сектор 2007 274,0 РТС, ММВБ Аптечная сеть «36,6» Розничная торговля 2007 110,4 РТС, ММВБ ТГК-7 Электроэнергетика 2008 466,0 РТС Группа «Черкизово» Пищевая промыщленность 2008 70,8 РТС
Все проспекты акций этихкомпаний весьма объемны. Наибольший у ОАО «Банк „Санкт-Петербург“– 823 страницы, наименьший у ОАО „Северсталь-авто“ – 288 страниц.Однако целям эмиссии и направлениям использования средств, полученных в результатеразмещения акций, в каждом из проспектов посвящено всего несколько строк.
Самыми распространеннымицелями проведения IPO (таблица 2)являются увеличение капитала, привлечение средств на финансированиеинвестиционных проектов и развитие бизнеса (об этом заявили все компании, кромеОАО „Лебедянский“).
Таблица 2. Основные целипроведения IPOЭмитент, ОАО Цели эмиссии и направления использования средств, полученных в результате IPO увеличение капитала, привлечение инвестиций уменьшение долговой нагрузки Финансиро-вание приобретения новых активов допуск акций к публичному обращению, повышение прозрачности и информационной открытости бизнеса Лебедянский + Северсталь-авто + Полиметалл + + Банк „Санкт-Петербург“ + Аптечная сеть „36,6“ + + + ТГК-7 + Группа „Черкизово“ + +
Такие цели, какуменьшение долговой нагрузки (реструктуризация заемных обязательств, погашениекредитов) и финансирование приобретения новых активов, указали в проспектеценных бумаг лишь по две компании – Полиметалл, Аптечная сеть „36,6“и Группа „Черкизово“, Аптечная сеть „36,6“ соответственно.В проспекте ОАО „Лебедянский“ заявлено в качестве цели IPO „допуск акций к публичномуобращению путем обращения их на торгах фондовых бирж и иных организаторовторговли на рынке ценных бумаг и путем предложения акций неограниченному кругулиц“. Причина здесь одна – в ходе данного IPO акции продавали исключительно прежние акционеры. Схожиерезультаты о заявленных целях IPOвыявлены при изучении российской экономической литературы, а также при опросе,проведенном среди британских компаний, получивших листинг на Лондонскойфондовой бирже.
Заметим, что увеличениекапитала, как и уменьшение долговой нагрузки, преследует одну и ту же цель.Единственное отличие в том, что, обозначая в качестве цели реструктуризациюзаемных обязательств, компания открыто признает, что долговая нагрузка сталачрезмерной и текущих доходов недостаточно для ее погашения. Указывая же вкачестве цели привлечение средств на финансирование инвестиционных проектов,предприятие вынуждено использовать более дорогой источник привлечения капитала,каковым является выпуск обыкновенных акций, так как более дешевые (выпусккорпоративных облигаций или привилегированных акций, нераспределенная прибыль)уже исчерпаны.
Во всех рассмотренныхпроспектах ценных бумаг отсутствует конкретная информация о направленияхиспользования средств, вырученных в ходе IPO. Например, в проспекте ОАО „Полиметалл“отмечается, что „эмитент планирует инвестировать средства для созданиясовместного предприятия с компанией AngloGold Ashanti“.При этом нет сведений ни о предполагаемой сумме инвестиций, ни о профилесовместного предприятия, ни о сроках его создания.
Аналогично в проспектеценных бумаг ОАО „ТГК-7“ информация ограничивается лишь сообщением отом, что „эмитент планирует направить средства, полученные в результатеразмещения акций, на финансирование реализации своей инвестиционной программы,предусматривающей строительство новых производственных мощностей“.Остается неясным: какие производственные мощности будут при этом создаваться, вкакие сроки и какой экономический эффект планируется? В ОАО „Северсталь-авто“в проспекте ценных бумаг вообще указано, что на дату утверждения проспектаруководство эмитента „не выработало понимания о конкретных направленияхиспользования полученных в результате размещения дополнительных акций средств“.
В связи с этим надопризнать, что ситуация, когда компании могут привлекать средства с помощью IPO, детально не обсуждая то, как онинамереваются использовать эти ресурсы, характерна для рынков „горячих“новых эмиссий (рынков-»быков") по всему миру.
По итогам произведенногоанализа проспектов ценных бумаг российских эмитентов можно сделать следующиевыводы. Цели IPO российских компаний и предполагаемыенаправления использования средств, полученных в результате размещения акций:
— приводятся оченькратко;
— они крайнеформальны и расплывчаты, не дают представления о реальном использованииденежных средств и тем самым предоставляют полную свободу действий руководствукомпаний в отношении поступлений от IPO;
— не позволяют вдальнейшем проследить, как используются средства, вырученные в ходе IPO;
— не несут полезнойинформации ни для потенциальных инвесторов, ни для аналитиков.
Учитывая это,целесообразно предложить законодательно закрепить более жесткие требования краскрытию эмитентами информации о целях IPO и направлениях использования полученных средств, вчастности, обеспечить на постоянной основе свободный и необременительный доступв Интернете к документам, содержащим информацию о целях IPO и направлениях использованияполученных средств, а также стоимость этих проектов, сроки их осуществления иэкономический эффект от их реализации.
Если компания невыполняет свои обещания, касающиеся использования привлеченных средств, и/илискрывает истинные цели IPO,новых акционеров может защитить право обратного выкупа своих акций по цене нениже той, по которой они предлагались в ходе IPO.
2. Текущая ситуация нарынках IPO
2.1 Особенности выходароссийских компаний на двойное IPO
Выход на публичноеразмещение для любой компании-эмитента – это важный шаг для дальнейшегоразвития, в частности для привлечения капитала, инвесторов как российских, таки западных, формирования публичного имиджа компании.
На сегодня наиболееизвестными биржами для выхода компаний на публичное размещение акций являютсяЛондонская (LSE), Нью-Йоркская (NYSE). Все чаще эмитенты обращаютвнимание на Токийскую биржу (TSE),однако хотелось бы обратить внимание на скандинавские рынки, а именно Стокгольмскуюбиржу (NASDAQ OMX). Сегодня эта биржа становится международнойплощадкой в полном смысле этого слова, так как ее
Объединение с NASDAQ дает ее участникам выход наамериканский рынок. До объединения с NASDAQ биржа ОМХ Nordic Exchange являлась шестой по величине биржей вЕвропе, и ее капитализация составляла около 930 млрд евро. По числу торгуемыхкомпаний эта биржа являлась четвертой в Европе.
Процедура выхода
Для начала отметим, чтопервичное размещение только на стокгольмской бирже (и вообще за пределамиРоссии) практически невозможно, так как ФСФР России требует, чтобы объемразмещения за пределами Российской Федерации был не более 30% общего объемаакций эмитента и не более 70% объема размещаемой эмиссии акций (в соответствиис приказом от 12 января 2006 г. №06-5/пз-н «Об утверждении положения опорядке выдачи Федеральной службой по финансовым рынкам разрешения наразмещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов запределами Российской Федерации»).
Для выхода на двойное IPO в Швеции эмитенту необходимо пройтивсе процедуры размещения на российском рынке ценных бумаг.
На основании Федеральногозакона «О рынке ценных бумаг» основными процедурами при эмиссии акцийв России являются следующие:
· принятия решенияо размещении;
· утверждениерешения о выпуске;
· государственнаярегистрация выпуска;
· размещение акций;
· государственнаярегистрация отчета об итогах выпуска.
Кроме того, компаниядолжна получить разрешение ФСФР России на размещение своих акций за пределамиРоссийской Федерации. После получения разрешения компания-эмитент должна пройтиряд процедур для размещения акций на шведской площадке в зависимости отвыбранного варианта размещения.
В первую очередь стоитобратить внимание, что существует несколько вариантов выхода российскихкомпаний на шведскую биржу (собственно как и на другие иностранные биржи).
К возможным вариантамвыхода на стокгольмскую биржу можно отнести варианты выпуска SDR (Swedin Depositary – шведские депозитарные расписки),выпуска акций шведского холдинга, созданного на базе российских активов. Нижерассмотрим подробнее указанные варианты выхода.
Вариант 1. Выпуск шведских депозитарных расписок(SDR). К характерным особенностям выпускарасписок можно отнести необходимость создания проспекта эмиссии как основнуюбумагу, так и на расписки (SDR)уже по правилам биржи.
При выходе на двойное IPO часть бумаг обращается на российскойбирже, на часть бумаг будут выпущены SDR в соответствии с правилами их выпуска. Обычно при определениисоотношения акций/ SDR рекомендуется соотношение 30 на 70.
При выпуске SDR основными участниками, как правило,являются Шведский банк, который выпускает расписки. Центральный депозитарий (CSD), осуществляющий хранение акций,сертифицированный адвайзер. Депозитарий в данном случае также будетосуществлять реализацию прав шведских акционеров (участников купивших SDR).
Сама схема выходавключает ряд процедур, которые проходит каждая компания, решившая осуществить IPO. Конкретизация этих процедур вомногом определяется параметрами компании.
Общая схема выхода наСтокгольмскую площадку:
· подписаниесоглашения с сертифицированным адвайзером;
· подписаниедоговора между компанией и шведским банком, специализированным депозитарием;
· подготовка иподача документов (проспект, описание компании) на регистрацию SDR, подписание депозитарного соглашения(со шведским депозитарием);
· регистрация SDR и опубликование проспекта;
· встречи синвесторами (road show);
· размещение.
При выходе наСтокгольмскую биржу необходимо наличие сертифицированного адвайзера, которыйоказывает компании полную информационную поддержку в процессе размещения иобращения SDR. Адвайзер также принимает функцииконсультирования компании по воросам раскрытия информации, а также контроля зараскрытием информации в соответствии с международными требованиями,соответствия компании требованиям биржи, оперативный контроль по информированиюинвесторов об изменениях в компании, раскрытие существенных фактов, финансовыйконтроль.
Этот вариант размещениясоответствует по своим принципам размещению ценных бумаг, например в форме АDR или GDR.
Вариант 2. Шведскийхолдинг. Наосновании Федерального закона «О рынке ценных бумаг» российскиеэмитенты могут размещать акции на западных биржах путем размещения акцийиностранных эмитентов, удостоверяющих право владельцев акций российскойкомпании.
Этот вариант выпуска дляОМХ предполагает выпуск шведских акций созданной шведской холдинговой компании.Создаваемая компания может иметь собственниками существующих акционеровкомпании и владеть 100-процентным пакетом акций российской размещаемой компанииили группы компаний.
Формирование холдингаосуществляется следующим образом:
1) созданиешведского холдинга;
2) перевод активов(пакетов акций);
Дальнейшие процедурывыпуска регулируются на основании шведского законодательства о выпуск ценныхбумаг, также с привлечением сертифицированного адвайзера и других участниковпроцесса, упомянутых в варианте 1.
Существуют вариантысоздания как холдинга, включая оффшорные компании, так и создания шведскогохолдинга, напрямую владеющего российскими активами.
При создании шведскогохолдинга у компании появляется ряд налоговых преимуществ, связанных с принятымв 2003 г. в Швеции законодательством, согласно которому шведская компанияосвобождается от налогообложения доходов при приросте капитала и от налога наполучаемые дивиденды.
2.2 IPO-2010 г., перспективы и тенденциирынка
первичныйпубличный акция проспект эмитент
По данным исследованияTHOMSON REUTERS, в первом полугодии 2010 г. объем рынка первичных публичныхразмещений достиг максимальных значений IV кв. 2007 г.
По отношению каналогичному периоду 2009 г. рынок IPO вырос в 7,2 раза –с 13 млрд до 93,9 млрддолл.
Обращает на себя вниманиеструктура рынка IPO 2010 г.: на развивающиеся страны пришлось 52% от общегообъема размещений первого полугодия, а на Китай – 36% от общего объема.
Неоднозначность ситуациина мировых фондовых площадках в последние 3 мес. Отразилась на рынке IPO, объемкоторого снизился по отношению к I кв.
Во II кв. 2010 г. на фонеопасений относительно сворачивания правительственных программ стимулирования,разрастания европейского долгового кризиса и, как следствие, ожидания высокойволатильности на фондовых рынках существенно выросли риски размещения акций непо самому удачному сценарию. Первичные публичные размещения отменялись одни задругими по всему миру, многие компании вынуждены были снизить ценовыепредложения. За этот период было отложено 50 IPO – максимальный показатель за 6кварталов – на сумму 13,2 млрд долл. Создалось впечатление, что европейскийбюджетный кризис нагнал еще более мрачное и темное облако, чем то, котороенакрыло Европу после извержения исландского вулкана Эйяфьятлайокудль.
Тем не менее, согласноданным Dealogic, 295 участников привлекли 42 млрд долл. в сравнении с 274компаниями и 51,5 млрд в I кв. В долларовом пересчете снижение составило 18%. В2009 г. ситуация с первичным предложением бумаг была плачевнее: по итогам II кв.проведено всего 89 IPO на сумму в 11,4 млрд долл.
Однако серьезный спаднаблюдался в секторе вторичных размещений акций компаний. Всего объем SPO во IIкв. 2010 г. составил 84 млрд долл., с начала года – 185,1 млрд долл. посравнению с 288,5 млрд долл. в первом полугодии 2009 г. Это наиболее низкийпоказатель с 2005 г. При этом, как отмечалось, глобальная активность на рынкахкапитала во втором полугодии 2010 г. оказалась не такой слабой, как ожидалось:по отношению к первому полугодию 2009 г. ее снижение составило 7% при объеме в314,5 млрд долл.
Как бы то ни было,банкиры в один голос заявляют, что они не разочарованы итогами 2010 г. иоптимистично настроены на работу во втором полугодии. «Нас ожидает подъемрынка IPO во второй половине года», — отмечают аналитики Wells Fargo &Со. «Мы надеемся, что волатильность на рынках снизится с текущих уровней,и это позволит компаниям успешно выходить на рынок».
По мнению аналитиковброкерской компании FBS Holding Inc, должны еще произойти довольно громкие IPO компаниймирового масштаба, которые, несомненно, приведут к общему оживлению рынкапервичных размещений, хотя в количественном выражении во второй половине 2010г. вряд ли будет поставлен новый рекорд.
Инвесторы всего мираобсуждают крупнейшее в истории IPO, состоявшееся 15 июля 2010 г., — китайскийбанк Agricultural Bank of China Ltd. Привлек 23 млрд долл. путем продажи 14%капитала в Шанхае и Гонконге. На очереди итальянская энергетическая корпорацияЕле/ Green Power, использующая возобновляемые источники энергии, котораяпроведет листинг в Милане и Мадриде этой осенью на сумму в 3 млрд евро (3,67 млрддолл.). Американская НСА Inс, оператор крупнейшей в США сети частных больницпланирует получить по итогам IPO 4,6 млрд долл.
«Это будет летобольших, смелых и красивых IPO. Компании с крупными размещениями, известнымиименами, занимающие лидирующие места в своих отраслях – такие сделки мы ожидаемувидеть», — говорит Дан Каммингс, глава департамента рынка капиталов вBank of America Merrill Lynch.
По итогам первогополугодия лидером рынка IPO остается Китай, ввиду сильных макроэкономическихданных и положительной динамики экономического роста. «Число будущих IPO вКитае составит значительную часть от общего объема глобальных размещений, — прогнозирует Джин Ульрих, управляющий директор по китайскому рынку JPMorganChase & Со. – Мы ожидаем спрос со стороны как китайских, так имеждународных инвесторов».
«Китай сейчаснаходится в стадии роста экономики с рекордным объемом сбережений домохозяйств,в абсолютном выражении он составляет 3 трлн, а в относительном – 55% от ВВП»,- отмечает Пауль Шульте из гонконгской Nomura Securities.
Согласно прогнозамPricewater-houseCoopers, китайские компании в 2010 г. привлекут около 500 млрдюаней (74 млрд долл.) в ходе 300 IPO, что более чем в 3 раза превыситпоказатели 2009 г. Аналитики PwC предполагают, что число китайских IPOдостигнет исторических максимумов по итогам текущего года.
Во II пол. этого года нарынок вышло 109 китайских компаний, которые собрали 16,5 млрд долл., что оченьблизко к показателям I кв. – с 103 размещениями на сумму в 18,1 млрд долл. Длясравнения: во II кв. 2009 г. в Китае прошло только 13 листингов на 2,9 млрддолл. «Инвестиционный климат в Китае на порядок выше, чем в США или Европе»,- отмечают в Deutsche Bank AG.
Кроме того, ряд китайскихкомпаний надеются дебютировать в США в 2010 г., хотя, скорее всего, большинствоэтих структур проведет IPO в родных стенах, в Шанхае или Гонконге.
Интерес американскогорынка к китайским компаниям в этом году по сравнению с прошлым сезоном явноубавился. Теперь многое будет зависеть от конъюнктуры на внешних рынках.
В целом ожидается ростчисла IPO со стороны китайских компаний, в особенности в секторе высокихтехнологий, здравоохранения и образования. Однако риск коллапса раздутого рынканедвижимости и радикальные правительственные меры по ужесточению монетарнойполитики могут серьезно повлиять на ситуацию, ограничив число претендентов,планирующих привлечь дополнительный капитал на рынке IPO.
Европе, которая оказаласьв этом году в эпицентре кризиса суверенного долга, все-таки удалось улучшитьсвои результаты, полученные во время спада на рынке IPO в 2009 г. В европейском регионе IPO провели 46 компаний на 10 млрд, что превышает 15 прошлогоднихразмещений на сумму в 267 млн долл. В I кв. 2010 г. 42 компании закончили процедуру листинга на сумму в 8,6 млн долл.
В США во II кв. 29компаний привлекли 4 млрд долл., став публичными, тогда как в I кв. на открытыйрынок вышли только 22 компании, которым удалось собрать 3,7 млрд долл. За этотпериод только 8 компаний увеличили свой капитал более чем на 1 млрд долл.
Однако заслуживаетвнимания и тот факт, что американские компании в апреле-июне подали самыйзначительный объем заявок на проведение первичных размещений акций с 2007 г.,последнего периода «бычьего» рынка. Более 90 компаний обратились вКомиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) в этот период за разрешением наразмещение акций на общую сумму 23,6 млрд долл., свидетельствует расчетагентства Bloomberg. II _В. начался с размещений 17 компаний в апреле, чтостало рекордом этого года.
Но в отличие от Европы иАзии, ни одно из американских IPO не превысило отметку в 1 млрд долл. Болеедюжины размещений провалились, по многим сделкам пришлось снизить цены, так какинвесторы настороженно отнеслись к риску из-за волатильности на фондовыхрынках.
«Никто не мог быпредвидеть, что окна IPO откроются и закроются на рынке именно так, как этопроизошло. Многое объясняется действием негативных внешних факторов, которыеневозможно предсказать по определению», — отмечают в UBS AG.
Что касается ближайшихперспектив, то активность на мировом рынке IPO с большой вероятностьюсохранится до конца 2010 г. благодаря росту стабильности, высокому уровнюликвидности рынков и большому объему планируемых сделок IPO. По последнимподсчетам Reuters, всего в мире планируются IPO на общую сумму 137,8 млрд долл.
Однако значительногоприроста числа IPO во втором полугодии ожидать не стоит, причин тому несколько.
В 2008-2009 гг. планымногих компаний по IPO оказались сорваны из-за крайне слабой рыночнойконъюнктуры. Сегодня на рынок выходят многие компании, которые хотелиразместиться 1-1,5 года назад. Таким образом, создается эффект «отложенныхIРО», который в скором времени может сойти на нет, в результате чегоактивность может заметно поубавиться.
Помимо того, возможноужесточение монетарной политики в США, Канаде и ряде других стран. В данномслучае приток «дешевых денег», благодаря которым на фондовые рынкипоступил колоссальный объем ликвидности, начнет сокращаться. Потребностиправительств разных стран в заимствованиях продолжают расти, и это можетпривести к выводу денег из рисковых активов, что негативно отразится на рынкепервичных размещений.
Заключение
Выход на публичноеразмещение для любой компании-эмитента – это важный шаг для дальнейшегоразвития, в частности для привлечения капитала, инвесторов как российских, таки западных, формирования публичного имиджа компании.
Рассмотрев все виды IPO, можно сделать вывод, что в Россиисуществует три подхода к определению понятия IPO.
Самый широкий включаетвсе виды предложений акций – (DPO, Private Offering, РРО, follow-on и SPO). Более узкий включает в себя лишьпервоначальные публичные предложения, когда акции впервые предлагаются кпубличному размещению или обращения – IPO (РРО), SPO (IPO) и DPO (IPO). А самый узкий приравнивает IPO лишь к ситуациям, когда акции впервый раз предлагаются к публичному размещению – IPO (РРО) и DPO (IPO).
Как видим, разновидностейIPO много, но в целях унификации понятийвсех их можно описывать одним термином – IPO, так как в большинстве своем их объединяет главное –распространение акций среди широкого круга инвесторов, которое происходитпублично через фондовую биржу, и преследуемая эмитентом цель – установлениерыночной капитализации компании.
По итогам произведенногоанализа проспектов ценных бумаг российских эмитентов можно сделать следующиевыводы. Цели IPO российских компаний и предполагаемыенаправления использования средств, полученных в результате размещения акций:
— приводятся оченькратко;
— они крайнеформальны и расплывчаты, не дают представления о реальном использованииденежных средств и тем самым предоставляют полную свободу действий руководствукомпаний в отношении поступлений от IPO;
— не позволяют вдальнейшем проследить, как используются средства, вырученные в ходе IPO;
— не несут полезнойинформации ни для потенциальных инвесторов, ни для аналитиков.
Учитывая это,целесообразно предложить законодательно закрепить более жесткие требования краскрытию эмитентами информации о целях IPO и направлениях использования полученных средств, вчастности, обеспечить на постоянной основе свободный и необременительный доступв Интернете к документам, содержащим информацию о целях IPO и направлениях использованияполученных средств, а также стоимость этих проектов, сроки их осуществления иэкономический эффект от их реализации.
Если компания невыполняет свои обещания, касающиеся использования привлеченных средств, и/илискрывает истинные цели IPO,новых акционеров может защитить право обратного выкупа своих акций по цене нениже той, по которой они предлагались в ходе IPO.
Список используемойлитературы
1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 395-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
2. Стандартыэмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденныеприказом ФСФР России от 25 января 2007г. №07-4/пз-н.
3. Положениео деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденноеПриказом ФСФР России от 09.10.2007 №07-102/пз-н.
4. Инструкция ЦБ РФ от 10.03.2006 №128-И «О правилахвыпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территорииРоссийской Федерации».
5.Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. – М.: ИНФРА-М,2010.
6. Геддес Р. IPO ипоследующие размещения акций. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес, 2007.
7. Лукашов А.В., Могин А. от I до О: Пособие для финансовых директоров и инвестиционныханалитиков. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
8. Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: как повыситьстоимость компании с помощью IPO,облигационных займов и инвестиционных операций. – М.: Альпина Бизнес Букс,2006.
9. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. –М.: ИНФРА-М, 1997.
10. Алексеева И.А., Турченко А.А. // Финансовый менеджмент. –2009. – №4.
11. Шагардин Д. IPO-2010: итоги первого полугодия // Рынок ценных бумаг. – 2010. – №7.
12. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. –М.: ИНФРА-М, 1997.
13. htpp://www.rcb.ru.
14. htpp://www.offering.ru.
15. htpp://www.nasdaqomx.com.