--PAGE_BREAK--
2.4. Анализ доходности ценных бумаг.
продолжение
--PAGE_BREAK--
3.Биржевые индексы.
США
3.1. Индексы
Dow
Jones
.
26 мая 1898 года один из основателей американской Dow Jones Company и первый редактор Wall Street Journal Чарльз Доу (Charles H. Dow) придумал очередное новшество. Помимо введенного им ранее биржевого индекса — «железнодорожный средний» (Dow Jones Railroad Average) он предложил использовать еще один — «промышленный» (Dow Jones Industrial Average, DJIA).
Сегодня акции являются повседневным инвестиционным инструментом в руках даже самых консервативных инвесторов. Круг любителей биржевой игры расширился с горстки клановых групп с Уолл-Стрита до миллионов представителей среднего класса. А благодаря сетевым технологиям в «биржевую рулетку» вовлекается все большее число игроков. Свежая и достоверная информация о состоянии рынка стала доступной практически каждому. А как быстро оценить общее направление рынка? В первую очередь смотрят на биржевые индексы и их динамику.
Современный фондовый рынок с его бесчисленными индикаторами (Dow Jones Averages, Nasdaq, NYSE Index, S&P 500, Wilshire 5000, Nikkei, DAX...) и их разновидностями стал обыденностью. Но тогда, в конце XIX века, индекс Доу Джонса воспринимался как луч света в темном царстве. Сто с лишним лет назад даже прожженным дельцам с Уолл-Стрита было не под силу разобраться в ежедневной неразберихе курсов и определить тенденцию рынка — движется ли он вверх, вниз или просто топчется на месте.
С тех пор одним из самых популярных биржевых индикаторов в США остается «промышленный средний» (Dow Jones Industrial Average) из семейства индексов Dow Jones Averages (DJA). Акции хотя бы одной из тридцати его промышленных компаний, как правило, находятся в портфеле уважающего себя индивидуального или институционального инвестора. И неспроста — ведь все акции этой тридцатки составляют примерно пятую часть восьмитриллионной стоимости акций всех американских компаний и около четверти всех акций, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Но вернемся в американское прошлое. Стремясь создать порядок из хаоса, 3 июля 1884 г. Чарльз Доу доложил общественности о первом из семейства своих рыночных индикаторов в журнале «Customer»s Afternoon Letter" — предшественнике «The Wall Street Journal». Поскольку группа составляющих индекс акций включала в себя девять железнодорожных и две промышленные компании, то первый индекс Доу был назван «железнодорожным» (Dow Jones Railroad Average).
Сначала индекс рассчитывался как среднее арифметическое всех входящих в него акций. Например, в тот далекий день он составил 69.93 пункта — результат деления совокупной стоимости всех акций (769.23) на число компаний (11). Аналогично определялся и «промышленный средний» (Dow Jones Industrial Average, DJIA), введенный весной 1896 г.
С тех пор эта школьная арифметика практически не изменилась. Но сама идея, что индекс можно использовать для различения долгосрочных трендов фондового рынка от краткосрочных флуктуаций, заслуживает уважения. «Для того, чтобы различить морской прилив и отлив, — говорил Доу, — можно втыкать палочки в песок на том месте, где кончает свой бег волна. Аналогично, по максимумам и минимумам индикаторов можно различать „межвежьи“ и „бычьи“ тенденции рынка».
Индекс Доу оказался простой и удобной точкой отсчета для сравнения отдельных акций с курсом рынка. У инвестора появилась возможность сопоставлять рынок с другими индикаторами состояния экономики. Появилась новая тема для разговора.
С 7 октября 1896 г. Wall Street Journal стал ежедневно публиковать значения промышленного индекса, содержащего в то время акции дюжины компаний, и практика нерегулярной биржевой статистики была успешно завершена. В 1916 г. DJIA дополнился акциями еще восьми компаний, а 12 лет спустя уже насчитывал 30 компаний, что мы и имеем сегодня. В том же 1928-м индекс стал рассчитываться с использованием специального множителя. Введение последнего должно было прекратить искажения, вызванные дроблением акций компаний или заменой одних акций на другие. Но по привычке этот индекс до сих пор называют «средним» (average).
Индикатор, состоящий из акций коммунальных компаний, Dow Jones Utility Average, был придуман в 1929 г. уже спустя более четверти века после смерти Чарльза Доу. Первоначально этот индекс включал акции 20 компаний, потом был урезан до 15, и до сих пор его больше не трогали. Поскольку «железнодорожный» индекс стал содержать акции авиакомпаний и автомобильных грузоперевозчиков, то в 1970 г. его было решено переименовать в «индекс транспортных компаний» (20 Transportations Average).
Итак, сейчас расклад таков: показатель 30 Industrials или DJIA считается самым важным, 20 Transportations и 15 Utilities — все вместе они составляют четвертый индекс под названием 65 Dow Jones Composite Average.
На протяжение более чем вековой истории состав Dow Jones Industrial Average значительно менялся — различные компании то попадали в него, то исчезали прочь. Только General Electric неизменно оставался на месте. В обновленный состав DJIA 1 ноября 1999 г. помимо Home Depot и SBC Communications вошли Intel и Microsoft, котирующиеся также и на рынке NASDAQ. Витогесегоднямыимеемследующийсписок"тридцатки":
Alcoa, American Express, AT&T, Boeing, Caterpillar, Citigroup, Coca-Cola, DuPont, Eastman Kodak, Exxon Mobil, General Electric, General Motors, Home Depot, Honeywell International, Hewlett-Packard, IBM, Intel, International Paper, J.P. Morgan, Johnson & Johnson, McDonald's, Merck, Microsoft, Minnesota Mining & Manufacturing, Philip Morris, Procter & Gamble, SBC Communications, United Technologies, Wal-Mart Stores, Walt Disney.
Промышленный индекс (Industrial Average) — это усредненные цены вышеперечисленных акций. Но если какая-то из этих компаний объявляет дробление акций (stock split) или выплату дивидендов, то так называемый текущий делитель — current divisor — уменьшается.
С недавнего времени (1997 г.) на индекс Dow Jones появились фьючерсные контракты в Чикаго.
Часто DJIA подвергают критике за то, что дорогие акции (например, IBM) оказывают большее влияние на индекс, чем дешевые (например, USX). К тому же некоторые инвесторы предпочитают более широкий выбор акций, чем составленный из акций 30 или 65 компаний. Но им есть из чего выбирать — в биржевых индексах нет недостатка.
3.2.
Индекс
«Standard & Poor's» (S&P)
Этот индекс публикуется независимой компанией Standard & Poor's. Он обычно составляется в двух вариантах — по акциям 500 корпораций и по акциям 100 корпораций.
S&P 500представляет собой взвешенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, которые представлены в нем в следующей пропорции: 400 промышленных корпораций, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных компаний. В него включены в основном акции компаний, зарегистрированных на Нью-йоркской фондовой бирже, однако присутствуют также акции некоторых корпораций, которые котируются на Американской фондовой бирже и во внебиржевом обороте. Индекс представляет около 80% рыночной стоимости всех выпусков, котируемых на Нью-йоркской фондовой бирже. Этот индекс более сложный по сравнению с индексом Доу-Джонса, но он считается также более точным в силу того, что в нем представлены акции большего числа корпораций и акции каждой корпорации взвешиваются на величину стоимости всех акций, находящихся в руках акционеров. Фьючерсы и опционы по нему продаются на Чикагской товарной бирже.
S&P 100исчисляется на той же основе, что и индекс по акциям 500 корпораций, но состоит из акций корпораций, по которым существует зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов. В основном это промышленные корпорации.
Существуют также другие индексы семейства Standard & Poor's:
q S&P Europe 350
q S&P Latin America 40
q S&P Asia Pacific 100
q S&P MidCap 400
q S&P SmallCap 600
q S&P REIT Composite
q S&P/BARRA Growth & Value
q S&P/TOPIX 150
q S&P/TSE 60
q S&P/TSE Canadian MidCap
q S&P/TSE Canadian SmallCap
3.3. NASDAQ индексы.
История NASDAQ ведет отсчет с 8 февраля 1971 г., со дня ее первых официальных торгов.
NASDAQ – это автоматизированная система розничной торговли ценными бумагами, буквальный перевод названия «автоматизированное котирование
Национальнойассоциацииторговцевценнымибумагами» — National Association of Securities Dealers Automated Quotation — «NASDAQ». В 1994 г.
NASDAQ по среднегодовому объему торгов обошла крупнейшую и престижнейшую Нью-Йоркскую фондовую биржу. А слияние NASD и AMEX, произошедшее 4 года спустя, еще больше упрочило позиции образованной Nasdaq Amex Market Group.
Для оценки состояния рынка наздаковцы придумали целую серию индексов:
1. Nasdaq Composite — обобщающий индекс, который учитывает акции всех почти 5 тыс. компаний (как американских, так и иностранных), включенных в листинг NASDAQ. Акции любой из них влияют на индекс пропорционально своей рыночной стоимости. Последняя рассчитывается очень просто: общее число акций компании XYZ умножается на текущую рыночную стоимость одной акции XYZ.
2. Индекс Nasdaq National Market Composite аналогичен Nasdaq Composite с той разницей, что составлен на основе акций из листинга Национального рынка — одной из двух частей рынка NASDAQ.
3. Индекс Nasdaq-100 составляют крупнейшие нефинансовые американские и иностранные компании, входящие в листинг NASDAQ, — производители компьютерного «железа» и «софта», телекоммуникационные компании, розничные и оптовые торговые фирмы, а также компании, связанные с биотехнологией. (Кстати, компаний неамериканского происхождения на NASDAQ больше, чем на AMEX и NYSE вместе взятых.)
Первоначально главным критерием попадания в верхние строчки индекса был вес компании, выраженный в долларах США, — рыночная капитализация, но в декабре 1998 г. была проделана хитрая «перебалансировка», по которой рыночная капитализация каждой компании уже умножалась на некий ежеквартально пересматриваемый весовой коэффициент. Результатом этого новшества, по мнению наздаковцев, должна была стать более совершенная диверсификация. В итоге, например, Microsoft уступает Cisco Systems, хотя по капитализации Microsoft в несколько раз превосходит последнюю.
4. Отраслевые индексы учитывают вид деятельности составляющих их компаний. Например, Nasdaq Financial-100 определяется на основе около ста акций финансовых компаний. Индексы Nasdaq Industrial, Nasdaq Transportation, Nasdaq Bank, Nasdaq Telecommunications, Nasdaq Insurance, Nasdaq Computer, Nasdaq Other Finance, Nasdaq Biotechnology характеризуют курсовые колебания акций промышленных и транспортных компаний, банков, телекоммуникационных, страховых и компьютерных компаний, финансовых небанковских учреждений, компаний, работающих с биотехнологиями.
3.4. Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Index)
Данный индекс представляет собой взвешенный по рыночной стоимости показатель движения курсов акций всех корпораций, зарегистрировавших свои бумаги на Нью-йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange), то есть, по сути, это показатель представляет собой среднюю цену на акцию по всем компаниям на Нью-йоркской фондовой бирже, взвешенный по рыночной стоимости акций каждой корпорации (с соответствующими корректировками по факторам дробления акций, слияний и поглощении). В отличие от индекса Доу-Джонса, который выражается в пунктах, индекс NYSE выражается в долларах. Операции с опционами по этому индексу осуществляются на самой Нью-йоркской фондовой бирже. Операции с фьючерсными контрактами осуществляются на Нью-йоркской бирже фьючерсов, которая является подразделением Нью-йоркской фондовой биржи.
3.5. Индексы Американской фондовой биржи (AMEX)
Американская фондовая биржа публикует два основных индекса, которые исчисляются на совершенно разной основе.
Основной рыночный индекс Американской фондовой биржи (AMEX Major Market Index) является простым средним показателем движения цен 20 ведущих промышленных корпораций. Он был задуман Американской фондовой биржей в качестве своеобразного субститута промышленного индекса Доу-Джонса. Хотя он рассчитывается и публикуется Американской фондовой биржей, в его состав входят акции корпораций, зарегистрированных на Нью-йоркской фондовой бирже. Примечательно, что 15 из них являются также компонентами промышленного индекса Доу-Джонса. Операции с фьючерсами по этому индексу осуществляются на Чикагской торговой бирже.
Индекс рыночной стоимости Американской фондовой биржи (AMEX Market Value Index) исчисляется на принципиально иной основе: он является показателем, взвешенным по рыночной стоимости всех выпущенных акций тех корпораций, которые включены в него в качестве компонентов. Впервые он был опубликован в сентябре 1973 года. Он включает в себя в качестве компонентов более 800 выпусков акций, представляющих ценные бумаги корпораций всех крупных отраслевых групп, зарегистрированных на Американской фондовой бирже, включая, помимо обыкновенных акций, американские депозитные свидетельства и подписные сертификаты. С технической точки зрения он является уникальным в силу того, что при его расчете предполагается, что дивиденды в форме наличных, выплачиваемые по входящим в его состав акциям, реинвестируются, и на этой основе они отражаются в индексе. Опционы по этому индексу котируются на Американской фондовой бирже.
II. Анализ развития финансового и фондового рынка России за 2009 год.
2009 год стал переломным в том, что касается оздоровления мировой экономики и финансовых рынков. И хотя начало года было «пасмурным», с отголосками кризиса и редкими всплесками оптимизма, оперативно принятые центральными банками в разгар падения меры к середине 2009г. постепенно стабилизировали экономику и финансовый сектор.
К середине года глобальная экономика пошла на поправку. Повсеместно начал сказываться эффект стимулирующих мер. Уже в сентябре-октябре официальная статистика продемонстрировала первые признаки восстановления экономики. Почувствовав это, на рынки потянулись инвесторы, укрывшие в разгар кризиса свои капиталы в более надежных защитных активах, спрос на акции возрос, и финансовые рынки почувствовали себя более уверенно.
По итогам 2009г. российские фондовые индексы выросли более чем на 100%. Так, рублевый индекс ММВБ вырос на 121,1% до отметки 1370,01 пункта, долларовый индекс РТС — на 128,6% до отметки 1444,61 пункта. Фондовые индексы других развивающихся рынков выросли не столь значительно, несмотря на более бурный рост экономики. Рынок Китая (индекс Shanghai Composite) поднялся всего на 79,8% (хотя рост ВВП Китая в III квартале 2009г. составил 8,9%, ВВП РФ изменился на те же 8,9%, только с противоположным знаком). Индийский индекс SenSex вырос и того меньше — на 74,9%.
Рынки развитых стран росли гораздо медленнее. Так, американский индекс Dow Jones за год вырос всего на 19,1%, индекс широкого рынка S&P500 чувствовал себя несколько лучше и поднялся на 22,7%. Больше других прибавил за год индекс технологичных компаний NASDAQ (около 40%). Проблемы в американской экономике оказались более серьезными, чем в развивающихся странах, а последствия — более тяжелыми. Поэтому восстановление глобальной экономики и фондовых рынков в 2009г. началось именно с развивающихся стран.
В целом опережающему росту российского рынка акций способствовало восстановление сырьевых бирж (что положительно сказалось на показателях торгового баланса), оживление на международном кредитном рынке, возобновление притока прямых и портфельных инвестиций, а также повышение внутреннего спроса (рост потребления электроэнергии, рост грузооборота, увеличение денежной базы, укрепление рубля большую часть года; росте доверия потребителей и т.д.).
Кроме того, положительное влияние на экономику и рынок РФ оказало смягчение денежно-кредитной политики Банка России. В начале года ставка рефинансирования ЦБ РФ находилась на уровне 13%, а под занавес года опустилась до предельно низкого уровня 8,75%.
Лидерами роста среди «фишек» в 2009 году стали привилегированные акции Сбербанка, подорожавшие в 7,6 раза, или на 660% (с 9,08 руб. до 69 руб.). Обыкновенные акции Сбербанка выросли на 263,7% (с 23 до 83,65 руб.).
Вместе с тем основной вклад в восстановление фондовых площадок России в 2009г. внес сырьевой сектор. Максимальный рост показал индекс «ММВБ-Металлургия» (более 220% с начала 2009г.). Более, чем на 180% вырос индекс «ММВБ-Машиностроение». Примерно столько же прибавили отраслевой индекс телекоммуникаций и индекс «ММВБ-Энергетика», «ММВБ-Финансы» и «ММВБ-Нефть и газ» — около 130%.
Опережающий рост отраслевого индекса металлургии был связан с восстановлением цен на металлы в 2009г. после их обвала в 2008г., который стимулировало оздоровление китайской экономики. Золото подорожало за год на 28% и 3 декабря обновило исторический максимум — 1217,4 долл./унция.
Рис. 1. Динамика цен на золото в 2009 г.
Восстановление под влиянием роста экономики КНР и опасений высокой долларовой инфляции продемонстрировал и мировой рынок нефти. Рост спроса на нефть привел баррель к устойчивым 80 долл., который, по словам представителей ОПЕК, приемлем и для нефтяников, и для потребителей. Несмотря на некоторый откат котировок нефти к 70 долл./барр. к концу 2009г., рост стоимости углеводородного сырья за год составил 68% по марке Urals и 58% по марке Brent.
Рис. 2. Динамика цен на нефть Brentв 2009 г.
Тенденции внутреннего валютного рынка также благоприятствовали притоку капитала в Россию, в частности, на фондовый рынок. Укрепление рубля стимулировало приход западных инвесторов, а снижающиеся процентные ставки ЦБ РФ, в свою очередь, усилили спекулятивные атаки на рубль и способствовали дальнейшему укреплению российской валюты. Однако начало 2009г. было для рубля очень горестным. Еще в 2008г. был взят курс на его ослабление. Стартовав с 29,40 руб., уже в феврале доллар стоил 36,36 руб., а евро за это же время взлетел с 41,43 до 46,7 руб. В результате 6 февраля 2009г. был зафиксирован максимальный уровень корзины по официальным курсам — 40,93 руб. Все дело в том, что январь 2009г. начался еще одной серией расширения границ коридора бивалютной корзины: 11, 12, 14, 15, 16, 19, 20 и 21 января. 22 января российский регулятор заявил о расширении верхней границы коридора колебаний до 41 руб. и обозначил нижнюю границу на уровне 26 руб.
Однако уже с марта 2009г. динамика курса на внутреннем валютном рынке стала более стабильной, и возобновилась тенденция к постепенному укреплению рубля. В результате к концу 2009г. доллар по отношению к рублю подошел на отметке 30,20 руб., евро — 43,50 руб., а стоимость бивалютной корзины опустилась до 36,18 руб.
Рис. 3. Динамика курса доллара в 2009 г. (курс ЦБ)
Поддержку российской валюте оказывало снижение курса доллара на рынке Forex, а также действия ЦБ РФ. Слабость доллара на мировом рынке была обусловлена более медленным, чем хотелось бы, восстановлением экономики США, периодически возникающими разговорами о потере долларом статуса мировой резервной валюты, а также снижением его привлекательности для глобальных инвесторов на фоне предельно низких процентных ставок ФРС и отсутствия перспектив их повышения в обозримом будущем. Вместе с тем в декабре 2009г. спрос на доллары резко возрос. В Европе в конце года возникли серьезные проблемы. Международные рейтинговые агентства понизили рейтинг Греции и Италии, и по рынку поползли слухи о возможности аналогичных действий в отношении Великобритании. Все это подкосило европейскую валюту и дало доллару шанс реабилитироваться. В результате он завершил год укреплением к евро на 18% на Forex — до отметки 1,43 долл./евро.
Каким бы противоречивым и сложным ни был прошедший 2009 год, к его окончанию стало понятно, что худшее для мировой экономики и финансовых рынков уже позади. Это позволило инвесторам вздохнуть с облегчением и строить оптимистичные планы на 2010 год.
ОБЩАЯ КАРТИНА РЫНКА
Динамика российских индексов
Ушедший год запомнится российским игрокам надолго. С одной стороны, удручающее начало года, когда 23 января индекс ММВБ устанавливает годовой минимум, на отметке 534,8 пункта, индекс РТС проваливается ниже 500 пунктов, до уровня 492,59 пункта. Однако за этим последовали покупки, сначала неуверенные, однако в дальнейшем превратившиеся в ралли, которое продолжалось весь год. А 18 ноября 2009г. был установлен годовой максимум по индексу РТС (1508,42 пункта). Индекс ММВБ продолжал расти и достиг максимума 17 декабря на отметке 1401,24 пункта.
Рис. 4. Динамика индекса ММВБ в 2009 г.
Рис. 5. Динамика индекса РТС в 2009г.
Как следует из графиков за 2009г., от минимумов к максимумам рост индекса ММВБ составил 160%, РТС — более 200%. Более того, рост уложился в две волны ралли, и, согласно теории Элиота, участники могут рассчитывать на еще одну мощную волну роста в начале 2010г. Продолжительность предыдущих волн роста составляла 4,5 месяца, и, вероятно, третья, — заключительная волна начнется до марта 2010г. и закончится в мае-июне 2010г. К этому моменту можно ожидать достижения индексом ММВБ отметки 1650 пунктов. Тогда же начнется существенная коррекция индексов вниз, которая продлится в течение всего лета. Однако это технический прогноз.
Прогноз динамики индекса ММВБ на 2010г. (рис. 6):
продолжение
--PAGE_BREAK--
Динамика рынка по отраслям
Лидирующим сектором в январе стала металлургия: отраслевой индекс ММВБ прибавил 13%. Рост металлургической отрасли во многом поддержали акции золотодобывающих компаний – «Полюс золота» (за январь бумаги выросли на 35%) и «Полиметалла» (+23%). При этом банковский сектор оставался аутсайдером фондового рынка.
В феврале лидирующие позиции перешли к сектору электроэнергетики. Значительный рост соответствующего отраслевого индекса ММВБ (на 21% за месяц) был достигнут благодаря стремительному подорожанию акций ФСК ЕЭС (+62%). Основная причина такого взрывного роста бумаг крылась во включении акций компании в индексы MSCI Emerging Markets и MSCI Russia.
Самым удачным месяцем для российского рынка акций стал март. Рост индекса РТС за месяц составил 26,64%. Стремительный взлет цен российских акций был обусловлен прежде всего общим улучшением внешней конъюнктуры, вызванным сообщениями о новых масштабных вливаниях в экономику США, детализацией стабилизационных программ американского правительства, публикацией лучшей, чем ожидалось, макроэкономической статистики и обнадеживающими новостями из банковского сектора. Кроме того, существенную поддержку российскому рынку оказало уверенное повышение цен на сырье. Лидерами рынка в марте стали акции российских банков.
В апреле лучшие результаты показали секторы потребительских товаров (соответствующий отраслевой индекс за месяц вырос на 43%), электроэнергетики (+33%) и машиностроения (+26%). Благополучная обстановка с ликвидностью, укрепление рубля и стабильные нефтяные цены оказали поддержку рынку. Кроме того, поводом для оптимизма стало снижение Банком России ставки рефинансирования на 0,5 п.п.
Однако долго радоваться не пришлось — с началом лета на рынке произошла весьма ощутимая коррекция. В целом июньская динамика вписывается в сценарий сезонного охлаждения рынка акций. В летние месяцы объемы торгов падают и рынки становятся более «тонкими». Как следствие, возрастает влияние крупных спекулянтов.
В июле российский рынок акций частично отыграл падение предыдущего месяца. В результате индекс ММВБ поднялся на 8,4%. В фаворитах оказалась металлургия, благодаря быстрому росту котировок сталелитейных компаний. В аутсайдерах же был сектор электроэнергетики.
В августе лидировал телекоммуникационный сектор. Неплохой результат показал и потребительскмй сектор, а также электроэнергетики.
С началом осени российский рынок акций продолжил двигаться вверх. Тем не менее, в конце сентября на большинстве мировых рынков, включая Россию, началась коррекция, частично вызванная технической перекупленностью основных рисковых активов и слабостью отдельных экономических показателей. Акции металлургического сектора отстали от рынка. Фавориты летних месяцев – сталелитейные и угольные компании продемонстрировали либо нулевой рост, либо снижение стоимости из-за частичной коррекции цен на сталь в Китае и Европе.
Вместе с тем в октябре усилился отток средств из российских ПИФов акций. Видимо, розничные инвесторы зафиксировали прибыль, полученную благодаря уверенному подъему рынка.
В ноябре фондовый рынок РФ вновь порадовал инвесторов. В середине месяца российские индексы достигли новых годовых максимумов. Тем не менее, надолго удержаться на этих высотах индикаторам не удалось, поскольку во второй половине ноября на рынке произошла коррекция.
В декабре в лидеры вырвались электроэнергетики и телекомы. Позитивную динамику продемонстрировали также акции металлургического сектора.
Динамика акций кубанских эмитентов в 2009г.:
Дата
ММВБ
01.01.09
01.01.10
Прирост
ОАО «Магнит» (РТС, ММВБ, LSE)
475,13
2162,00
355,03%
ОАО «ЮТК» (РТС, ММВБ)
0,65
3,92
503,08%
ОАО «Кубаньэнерго» (РТС, ММВБ)
78,51
131,00
66,86%
ОАО «НМТП» (РТС, ММВБ, LSE)
3,30
4,84
46,67%
ОАО «Кубаньэнергосбыт» (ММВБ)
6,51
15,63
140,09%
ОАО НПО «Промавтоматика» (РТС, ММВБ)
95000,00
95000,00
0,00%
Динамика индексов второго эшелона
Растущие на фоне новых дорогостоящих усилий США по выводу экономики из рецессии цены на нефть и ожидания снижения курса доллара подстегнули интерес к российскому рынку. Инвесторы быстро перестали обращать внимание на существующие риски и принялись наполнять портфели недооцененными бумагами, к которым после роста «голубых фишек» относились в основном компании средней капитализации. В число стремительно подорожавших за 2009г. представителей второго эшелона входят бумаги «Интер РАО ЕЭС» (+600%), АФК «Система» (+420%), привилегированные акции банка «Возрождение» (+420%) и «Холдинга МРСК» (+540%), бумаги «Дальсвязи» (+450%) и группы «Черкизово» (+530%). Российский рынок продолжает вознаграждать рискованных инвесторов.
Рис. 7. Сравнительная динамика индексов ММВБ МС (металлургия) и ММВБ в 2009 г.
Год назад эксперты были уверены, что у индексов второго эшелона практически нет шансов обогнать по доходности своих «старших братьев», поскольку даже ликвидным акциям, по идее, должно было трудно восстанавливаться до справедливых уровней из-за упавших объемов торгов. Однако скорость роста превзошла ожидания, а приток долгосрочного инвестиционного капитала позволил менее ликвидным бумагам показать более существенный прирост стоимости. Так, индекс РТС-2 в течение года прибавлял на 20% быстрее индекса РТС, у ММВБ МС и ММВБ эта разница еще больше — 25% (рис. 7).
Динамика срочного рынка
В течение 2009г. на российском срочном рынке произошли большие изменения. Наблюдавшееся в начале года катастрофическое падение ликвидности в условиях хронической остановки торгов на рынке «спот» сменилось ралли вверх цен срочных контрактов. Заметно выросли и объемы. Если в январе 2009г. среднедневной объем торгов фьючерсными контрактами немного превышал 20 млрд руб., то уже в мае показатель перевалил за 50 млрд руб., а к декабрю составлял уже минимум 90 млрд руб. в день.
Фондовая биржа РТС рассчитывает в 2010г. за счет ожидаемого резкого притока физических лиц увеличить оборот на срочном рынке минимум вдвое с текущих 4 млрд долл. в день. Более того, по оценке руководителя департамента срочного рынка РТС Евгения Сердюкова, в 2010г. приток клиентов в валютные и товарные контракты резко увеличит ликвидность именно этих фьючерсов, активность торгов повысится в несколько раз. Как подчеркнул глава департамента биржи, принятые недавно поправки в Налоговый кодекс РФ кардинально меняют налогообложение операций на срочном рынке. «Теперь физические лица смогут нормально торговать и валютными, и товарными инструментами, минимизируя риски», — подчеркнул он.
Е.Сердюков отметил, что поправки, принятые при активном участии Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), позволяют участникам рынка сальдировать финансовый результат по сделкам, совершенным на спотовом рынке ценных бумаг и на рынке срочных инструментов. Он напомнил, что раньше налогом облагалась каждая сделка, совершенная с деривативами, и человек, получивший убыток на спотовом рынке и компенсировавший этот убыток за счет совершения срочной сделки, вынужден был платить налог так, как если бы он получил только прибыль от срочной сделки. В результате несовершенства налогового законодательства участники срочного рынка получали значительные налоговые счета, притом что сальдирующий финансовый результат по сделкам был убыточным. Изменения в налоговом законодательстве, отметил Е.Сердюков, позволят физическим лицам пользоваться срочными инструментами так, как это принято в мировой практике. В связи с этим биржа ожидает в 2010г. резкого увеличения сделок, совершаемых физлицами.
«Теперь инвесторы могут приходить и торговать на срочном рынке, не задумываясь о том, как каждая сделка облагается налогом. Возможно, мы недооцениваем важность тех законодательных изменений, которые произошли. Это сравнимо с падением „железного занавеса“, — заявил представитель ГК „Открытие“ Евгений Данкевич, комментируя внесенные в НК РФ изменения.
В следующем году на рынке FORTS планируется также ввод новых инструментов, в частности, на товарные и валютные активы, будет реализован проект единой поставки на FORTS и RTS Standard. Помимо того, рассматривается вопрос о введении опционов на уже обращающиеся валютные контракты и опционов на акции, обращающиеся на RTS Standard.
Таким образом, на срочном РТС в предстоящем году заметно увеличится ликвидность, не только за счет органического прироста участников, но и за счет поправок в Налоговом кодексе. Введение же новых типов контрактов повысит внимание не только частных инвесторов, но и институциональных игроков. Внедрение же единой поставки на FORTS и RTS Standard превратит фьючерсы и опционы на российские акции из скорее спекулятивного инструмента в защитный, что привлечет „длинные“ деньги в „короткие“ инструменты.
Повышение ликвидности срочной секции в наступившем году позволит игрокам более активно использовать не только фьючерсные, но и опционные контракты, а это в свою очередь может привлечь средства западных хедж-фондов на российские рынки и, как следствие, еще больше увеличить обороты биржи и снизить транзакционные издержки для игроков.
ОБЗОР ОТРАСЛЕЙ
Нефтегазовый сектор
2009 год оказался вполне однозначным для российской нефтегазовой отрасли: после значительного падения цен акций в 2008г. капитализация российских нефтегазовых компаний начала восстанавливаться. Стимулирующие меры китайского правительства и опасения высокой долларовой инфляции возродили спрос на нефть, что привело баррель к устойчивому уровню 80 долл., который, по словам представителей ОПЕК, приемлем и для нефтяников, и для потребителей. На этом фоне спрос на бумаги российских нефтегазовых компаний (столпов нашей экономики) не заставил себя ждать: снижение отраслевого индекса „ММВБ-Нефть и газ“ было менее существенным в сравнении со сводным индексом, а отыграть на обратном пути вверх он успел больше.
Рис. 8. Динамика отраслевого индекса «ММВБ-Нефть и газ» в 2009г.
В начале 2009г. лучше всего ситуацию в нефтяном секторе рынка (ввиду наличия двух возможных сценариев на год при средней цене на нефть ниже или выше 40 долл./барр.) отражал вопрос «Быть ли панике?». Финансовый кризис оказал скорее положительное влияние на нефтяную отрасль, спровоцировав оптимизацию расходов компаниями и налогообложения отрасли государством. А подорожавшая нефть помогает компаниям возвращать сокращенное в начале года финансирование инвестиционных планов.
В последние месяцы 2009г. добыча нефти в России ставила рекорды. Победителем в отрасли можно назвать государственную «Роснефть», которой после начала добычи на Ванкорском месторождении в Восточной Сибири уделяют особое внимание международные инвестиционные банки. Благодаря разработке региона «Роснефть» получает налоговые каникулы на добычу нефти, нулевую ставку экспортной пошлины и 15 млрд долл. кредита от китайской стороны в обмен на поставки нефти.
«Роснефть» продолжит инвестировать в добычу и в 2010г., поэтому инвесторам следует быть готовыми к росту задолженности нефтяной компании.
В последние годы крупные российские месторождения получают в основном госкомпании, поэтому ЛУКОЙЛу в России становится трудно наращивать ресурсную базу и остается рассчитывать на международные проекты, но за них ведется серьезная борьба. Последний конкурс в Ираке на месторождение Западная Курна, где ЛУКОЙЛ проиграл консорциуму ExxonMobil и Royal Dutch/Shell, показал, что российские компании пока уступают глобальным игрокам в распределении мировых ресурсов. ЛУКОЙЛ всегда придерживался консервативного подхода к долговым обязательствам, и в последние годы уровень долговой нагрузки компании не превышал 50% уставного капитала. В текущей ситуации ЛУКОЙЛ решил переориентировать стратегию с наращивания объемов добычи на стратегию роста свободного денежного потока. Приоритетом программы станет отбор наиболее эффективных проектов.
Ожидается, что в дальнейшем ЛУКОЙЛ сместит акцент на рост доходов своих акционеров, используя для этого дивидендные выплаты и выкуп акций. В целом, программа компании направлена на переход от количества к качеству бизнеса, поскольку на сегодня перспективы мировой экономики все еще вызывают вопросы и очень многое зависит от ситуации в США. Смещение приоритетов в пользу акционеров повысит инвестиционную привлекательность бумаг ЛУКОЙЛа.
В газовой отрасли ситуация развивается более сдержанно, и дела пока еще не пошли на лад. Спотовая цена газа составляет около 30% от стоимости нефтяного сырья и 50% — от цен долгосрочных контрактов «Газпрома». Перенасыщение рынка газа, по ожиданиям, продлится до 2013г. Европейские потребители, естественно, недовольны текущим положением и настаивают на пересмотре условий договоров о поставках. Такая ситуация представляет риск для «Газпрома», добыча которого в 2009г. пострадала приблизительно на 15%. Как и предполагалось, «Газпром» рассматривает возможность IPO своей дочки — «Газпром нефти» — в 2010г., чтобы вернуть средства, потраченные на выкуп 20% акций у Eni. Это провоцирует внимание инвесторов к «Газпром нефти».
Отдельно можно упомянуть проблемы «Газпрома», связанные с Украиной. Все помнят начало 2009г., когда, после того как транзитер не смог решить свои проблемы с задолженностью, «Газпром» последовательно сокращал объемы поставок природного газа для транзита в Европу из-за несанкционированного отбора Украиной, а 7 января и вовсе прекратил подачу. Но ситуация для «Газпрома» меняется к лучшему. Активно продвигается решение проблем, связанных с реализацией альтернативных газопроводных систем — Южного и Северного потоков, «Газпром» находит все большую поддержку в Европе (в начале 2009г. отношение к концерну было очень холодным), а Украина платит за газ. Такая динамика позволяет рассчитывать на то, что 2010 год будет более спокойным для «Газпрома».
Перспективным в газовом секторе можно считать НОВАТЭК. В 2009 году положительным моментом для компании стали договоренности с «Интер РАО ЕЭС» о поставках газа. В дальнейшем тенденция перехода потребителей газа от «Газпрома» к НОВАТЭКу может усилиться, что станет хорошим стимулом для роста добычи.
В целом возможности роста капитализации нефтедобывающих компаний в 2010г. будут ограничены, и им вряд ли удастся превзойти средний показатель. Не следует ожидать значительного роста цен на нефть. Отраслевые аналитики рассчитывают увидеть незначительное улучшение конъюнктуры на мировом нефтяном рынке. По их расчетам, баррель поднимется немногим выше 80 долл. Ожидается «просадка» нефтяных цен до 50-60 долл./барр. либо весной, либо к концу 2010г.
Кроме того, начинают появляться сомнения в возможности продолжения применения порочной практики попыток нефтяных компаний сдержать падение доходов за счет высоких цен на внутреннем рынке нефтепродуктов, то есть просто перекладывая свои недоборы от экспорта сырой нефти на плечи российских конечных потребителей. Однако и Федеральная антимонопольная служба в последнее время возбуждает гораздо больше дел о ценовом сговоре, чем раньше, штрафуются и мелкие региональные, и крупные федеральные нефтяные компании. И хотя большинство компаний оспаривает в судах решения ФАС России и ее территориальных органов, тем не менее более чем в 80% случаев суды подтвердили законность решений антимонопольных органов. Наиболее вероятно, что эта получившая в 2009 году развитие тенденция будет продолжена с большим масштабом в 2010г., что заставит нефтяников умерить аппетиты и, возможно, скажется на прибыльности их бизнеса. Во всяком случае, глава ФАС Игорь Артемьев настроен серьезно и намерен возбуждать дела против нефтяных компаний и в дальнейшем, если ситуация с ценами на нефтепродукты не изменится.
Сырьевой сектор
Бизнес производителей минеральных удобрений и угольных компаний напрямую зависит от ситуации в экономике Китая, являющегося крупным мировым потребителем сырья. Данные макроэкономической статистики КНР указывают на то, что меры по поддержке кредитования экономики позволили ей быстро восстановиться до двузначного роста, а значит, можно рассчитывать на рост производства как угольщиков, так и производителей минеральных удобрений. И те, и другие в 2009г. восстанавливали капитализацию быстрее среднерыночного показателя: «Распадская» за год подорожала на 350%, «Белон» — на 200%, «Сильвинит» — на 250%, «Уралкалий» — на 170%. Последний мог бы подорожать и значительнее, но на его котировки давит необходимость платить за последствия аварии на шахте в Березниках. Несмотря на солидный прирост, все эти бумаги сохраняют инвестиционную привлекательность.
2010 год позволит производителям удобрений значительно нарастить объемы продаж, поскольку 2009 год прошел под знаком ожидания, когда большая часть потребителей предпочитала воздерживаться от подписания контрактов на поставки, пока этого не сделают ключевые игроки (Индия и Китай), которые в силу своей значимости имеют возможность существенно продавить цены вниз. Долго ждать этого события не придется, поскольку новый аграрный сезон начнется уже через несколько месяцев, а значит, будут подписаны все контракты и начнутся поставки. Вопрос только в ценовом уровне, и однозначных ожиданий здесь нет: в 2009г., несмотря на совместные действия, производителям не удалось удержать цены на докризисных уровнях.
Банковский сектор
В отличие от других отраслей экономики, где дела пошли на лад уже с начала 2009г. (например, металлургическая и нефтегазовая), ситуация в банковской отрасли ожидаемо ухудшалась в течение большей части года. Здесь необходимо отметить и стремительный рост просроченной задолженности (более чем вдвое с начала года), и проблемы с достаточностью капитала, и низкую или отрицательную рентабельность на фоне обязательных отчислений в резерв на будущие потери по ссудам. Вообще масштабы бизнеса значительно снизились, поскольку кредитование практически заморожено, а операции на рынке ценных бумаг на кризисном рынке предполагают огромный риск (акции — изначально рискованный инструмент, а с долгового рынка практически исчезло понятие «надежный заемщик»).
Тем не менее, акции банков пользовались спросом у инвесторов, видимо, из-за ожиданий скорого восстановления рыночной конъюнктуры. Бумаги Сбербанка (лидер по объемам торгов) рухнули со 113 руб. до 13 руб., но затем вновь поднялись до 83 руб. Очень сомнительно, что шестикратный рост капитализации основан на ожидании будущих прибылей. Как бы то ни было, индекс «ММВБ-Финансы» демонстрировал достаточно уверенный рост, годовой прирост индекса составил немногим ниже результата сводного индекса ММВБ.
Сбербанк в ушедшем году взял курс на оптимизацию бизнес-модели, и причины для этого есть. Банк является лидером отрасли благодаря широкому присутствию и укоренившейся вере в его стабильность (население по-прежнему относится к нему как к государственному), однако у инвесторов вызывает вопросы экономическая эффективность работы. В Сбербанке это понимают, и кризис помог решиться на оптимизацию расходов. В результате в ближайшие годы численность персонала будет сокращена на 20-25%, производительность труда оставшихся должна вырасти на 50%, будут закрыты нерентабельные отделения. Стратегия сокращения расходов есть и у ВТБ. И здесь кризис оказал бизнесу услугу: период бешеного роста в условиях стабильного притока иностранного капитала закончился, и пришло время искать способы увеличения прибыли за счет внутренних ресурсов и повышения эффективности. Экономически и технологически эффективная компания всегда будет иметь большую стоимость, чем бизнес, функционирующий по советской модели.
Основными тенденциями на будущий год помимо оптимизации издержек станут увеличение объемов кредитования, снижение показателя просроченной задолженности в кредитном портфеле, а также консолидация в отрасли. Замедление роста просроченной задолженности наблюдается уже несколько месяцев, а последние данные указывают и на падение абсолютного показателя. Однако на этот счет у экспертов нет единого мнения. Некоторые считают, что показатель будет только ухудшаться. Но, как показал 2009 год, рост просроченной задолженности мало сказывается на спросе на акции банков. Увеличению объемов кредитования будут способствовать как рост качества заемщиков, так и приток свободных средств из резервов на будущие потери по ссудам и от вкладчиков. Ситуация с депозитами, кстати, приходит в соответствие с мировой практикой, когда их доходность превышает инфляцию.
Необходимость консолидации обусловлена тем, что 80% банков контролируют всего 10% активов, и курс на снижение числа «карманных» банков уже взят — минимальные требования к капиталу с 1 января 2010г. установлены на уровне 90 млн руб. Можно также ожидать новых банкротств небольших банков, установивших рекордно высокие ставки по депозитам в своей последней битве за выживание. Они просто не смогут отработать эти проценты.
Аналитики компании «ВТБ Капитал» рассчитывают, что прирост кредитования экономики в 2010г. составит 16,5% и начнется стремительный рост прибылей банков в пересчете на акцию. Это должно привести к переоценке банков участниками рынка.
Что касается рисков инвестиций в отрасль, то следует упомянуть столь же сильную, как и раньше, зависимость от конъюнктуры сырьевых рынков, ухудшение которой запросто обвалит рубль и отобьет желание инвесторов вкладываться в бумаги российских банков. продолжение
--PAGE_BREAK--
Электроэнергетический сектор
Мировой кризис нанес весьма болезненный удар по электроэнергетической отрасли. Впрочем, по сравнению с обвалами, наблюдавшимися в других секторах, ситуация в энергетике была менее плачевной. Наиболее очевидным последствием охватившего РФ экономического кризиса стало существенное снижение энергопотребления, обусловленное спадом в промышленности. В первый месяц года на фоне рекордного сокращения промпроизводства (на 16% в январе в годовом выражении) выработка электроэнергии упала на 7,5%.
Оживление в экономике, пришедшееся на весну-лето 2009г., способствовало восстановлению спроса на электроэнергию, однако по итогам трех кварталов 2009г. падение объема ее производства составило 6,4%, причем наибольшее снижение пришлось на тепловые станции, выработка у которых упала на 10,9%,. Спасти генерацию от убытков помог запаздывающий рост тарифов на газ. Так, индексация тарифа на электроэнергию была осуществлена в январе (в среднем на 17%), тогда как тариф на газ повышался ежеквартально (в I квартале — на 5%, во II и III кварталах — на 7%, в IV квартале — на 6,2%). В результате в подавляющем большинстве случаев выручка генераторов выросла, позволив им достичь рекордных за последние годы уровней рентабельности (до 20%).
Впрочем, уже в 2010г. из-за медленного роста спроса на электроэнергию и весьма скромных прогнозов повышения цен на нее генерация, по всей видимости, вернется на близкие к нулевым уровни рентабельности.
Схожая ситуация наблюдалась и в сетях, где снижение объемов передаваемой электроэнергии тоже было компенсировано ростом тарифов. Тем не менее, сетевой сегмент имеет более радужные перспективы в 2010г.: в связи с ожидаемым переходом на RAB (система образования тарифа на основе нормы возврата на инвестированный капитал) тарифы ФСК могут вырасти более чем на 50%, а по МРСК – на 15-20%, что будет способствовать заметному повышению операционной рентабельности компаний.
Однако инвестиционная активность в секторе на протяжении всего года показывала значительный спад. Финансовый кризис привел к стремительному росту ставок на кредитные ресурсы, что вкупе с ужесточением условий кредитования сделало невозможным выполнение инвестиционных программ компаний — даже государственных («РусГидро» и ФСК ЕЭС) — в объемах, предусмотренных их инвестиционными программами. В результате для большинства представителей отрасли 2009г. стал годом простоя с точки зрения инвестиций. Компании преимущественно продолжали работу над уже начатыми проектами, консервация которых обошлась бы им дороже достройки. Инвестиции в новые проекты были заморожены, что как минимум на один-два года отодвинуло сроки выполнения инвестпрограмм, грозя серьезным риском штрафных санкций в случае срыва сроков ввода мощностей, указанных в договорах на их предоставление, заключенных с системным оператором.
Кризис выявил серьезные проблемы в частном бизнесе: перекредитованные компании без господдержки были не только вынуждены переносить сроки инвестпрограмм, но также лишились части активов – речь идет о потерях из-за неуплаты рядом новых владельцев генкомпаний пакетов акций, по которым действовала рассрочка, предоставленная РАО ЕЭС.
В целом госсектор показал себя как более устойчивый в рамках стресс-теста, который подготовил ему кризис, и в ряде случаев смог существенно упрочить свои позиции в отрасли.
В 2010г. «РусГидро» останется лидером отрасли по рентабельности, однако, по всей видимости, по этому показателю компания будет отброшена на год-два назад (рентабельность упадет до 30-35%). Основными причинами «просадки» прибыли станут падение выручки, связанное со снижением тарифа, и сокращение выработки электроэнергии из-за аварии на Саяно-Шушенской ГЭС.
Машиностроение
Финансовый кризис нанес немалый ущерб мировому автопрому, не пощадив даже казалось бы несокрушимых игроков сектора. Предприятиям пришлось бороться со значительно упавшим спросом на конечную продукцию, ухудшившимися условиями кредитования и цепочкой неплатежей. В меньшей опасности оказались те компании, которые в предшествующие годы смогли создать задел для поддержания стабильного объема производства, а также предприятия с низким уровнем долга. При этом некоторые игроки сектора справлялись с трудностями собственными усилиями, в основном благодаря эффективному менеджменту, другие же вынуждены были прибегнуть к государственной поддержке. Компании, ориентированные на экспорт продукции, получили даже выигрыш от ослабления рубля и продемонстрировали существенное улучшение финансовых показателей.
2010г. для машиностроительного сектора в целом будет более благоприятным, чем предыдущий. Во-первых, ситуация в экономике постепенно стабилизируется, что приводит к снижению процентных ставок по кредитам. Во-вторых, задолженность компаний уже не вызывает таких опасений, как в 2009г.: основные проблемные долги были рефинансированы с помощью госгарантий или госбанков. В-третьих, к потребителю медленно, но верно возвращается уверенность в завтрашнем дне, а значит, эффект отложенного спроса может оказать дополнительную поддержку машиностроительным компаниям.
В 2009г. объем продаж легковых и легких коммерческих автомобилей (рассчитанный по методике Ассоциации европейского бизнеса, АЕБ) в РФ составил 1,47 млн штук, что на 50% меньше показателя 2008г. Столь существенное снижение продаж автомобилей больно ударило по рентабельности предприятий на фоне не самой высокой гибкости политики компаний в деле сокращения издержек. В результате правительством были разработаны специальные меры по стимулированию спроса на продукцию отечественного автопрома (например, субсидирование процентной ставки по автокредитам), а самим предприятиям была оказана беспрецедентная финансовая поддержка в виде госгарантий и рефинансирования задолженности в госбанках. Кроме того, в бюджете на 2010г. зарезервировано 10 млрд руб. на новую программу правительства по стимулированию продаж автомобилей, подразумевающую утилизационную премию в 50 тыс. руб. Зарезервированных средств хватит на первый взнос для покупки 200 тыс. автомобилей.
Сейчас рынок новых автомобилей постепенно стабилизируется на объеме продаж в 115-120 тыс. в месяц, указывает эксперт «КИТ Финанса». По его мнению, за счет снижения процентных ставок по кредитам, принятия стимулирующих мер правительства и общей стабилизации ситуации в российской экономике во второй половине 2010г. российский автопром выйдет на объем продаж порядка 150-160 тыс. машин в месяц.
ОБЛИГАЦИИ
В 2009г. российский долговой рынок восстанавливался после мирового кризиса. В начале года на рынке преобладал «медвежий» тренд — на фоне слабеющей валюты РФ рублевые облигации не интересовали инвесторов. Активность торгов долговыми инструментами была невысокой, а котировки под давлением низкой ликвидности падали. Выпуски первого эшелона на вторичном рынке стали активно «размораживаться» со II квартала 2009г. При этом уже в указанном квартале был зафиксирован сильный рост объемов первичного предложения во втором эшелоне. Значительный избыток спроса на рублевые облигации наблюдался практически на всем протяжении III квартала 2009г.
Конец 2008г. — начало 2009г., по сути, стало пиком кризиса ликвидности банковской системы на фоне оттока капитала и стремительной девальвации национальной валюты. В связи с этим ликвидность банковской системы находилась на уровне 400-500 млрд руб. В такой ситуации институциональные инвесторы были вынуждены продавать бумаги фактически по любой цене – доходность облигаций первого эшелона доходила до 16-17% годовых.
Среди основных факторов, позволивших стабилизировать положение, необходимо отметить достаточно оперативные действия монетарных властей, которые смогли вернуть веру участников рынка в рубль и стали активно наводнять банковскую систему ликвидностью. Еженедельные аукционы по размещению бюджетных средств проводились успешно и до марта 2009г. были, пожалуй, основным источником поддержки банковской системы. Не менее эффективной оказалась и программа ЦБ по предоставлению беззалоговых кредитов. Краткосрочная ликвидность в сектор поступала путем выдачи необеспеченных кредитов 30 самым крупным банкам страны (в их число входят все основные госбанки).
С началом февраля наметился рост котировок рублевых облигаций на фоне стабилизации на валютном и денежном рынках. Смена настроений инвесторов могла быть связана с тем, что они поверили в окончание девальвации и облигации вновь стали привлекательными для игроков с точки зрения соотношения риск/доходность. Между тем, давление на котировки долговых бумаг оказывали происходящие дефолты. Так, дефолты по оферте или погашению допустили 9 компаний, по купону – 13. При этом в январе таких случаев насчитывалось 5 и 10 соответственно. Самыми громкими дефолтами стали дефолты группы «ГАЗ», которая не дождалась помощи от государства, и «Амурметалла».
Между тем, несмотря на все еще нестабильную конъюнктуру, в феврале на первичный рынок вернулись эмитенты. Однако, если судить по купонным ставкам, которые были установлены ниже рыночного уровня, размещения носили технический характер. На благоприятных условиях удалось разместить выпуски ВТБ-24-4 (на 8 млрд руб.) и ЛК Уралсиб-3 (на 1,5 млрд руб.).
С началом весны на рынок стали возвращаться покупатели. В результате на протяжении всего марта на торгах рублевыми облигациями наблюдался умеренный позитив. Улучшению настроений игроков способствовала стабилизация ситуации на денежно-кредитном рынке, где даже во время налоговых выплат ставки не поднимались выше уровня 10% годовых. Заметно снизился спрос на денежные средства, привлекаемые в рамках беззалоговых аукционов и операций РЕПО с ЦБ. Дополнительными факторами подъема послужили существенное укрепление курса рубля относительно бивалютной корзины и произошедшее на этом фоне ослабление девальвационных ожиданий. Основная активность по-прежнему была сосредоточена в коротких выпусках второго эшелона с доходностью порядка 20% годовых. Ближе к концу марта спросом стали пользоваться более длинные бумаги первого эшелона, преимущественно облигации банков с государственным участием. В третьем эшелоне наблюдалось затишье ввиду значительно повысившихся рисков дефолта и реструктуризации долга эмитентов.
В апреле активность на рынке первичных размещений наконец возобновилась, хотя их и было немного. Самым ярким размещением стал вызвавший ажиотаж выпуск «Газпром нефти». Несмотря на то что эмитент вдвое увеличил объем размещаемых облигаций — с 5 млрд до 10 млрд руб., спрос на бумаги не был удовлетворен и наполовину — он достиг 23 млрд руб. Доходность облигаций к двухлетней оферте составила порядка 17%. Объем дефолтов по оферте или погашению в апреле в абсолютном выражении достиг 19,7 млрд руб., превысив мартовский показатель на 41%.
В мае на рынке облигаций сохранилась позитивная динамика. Лидерами были эмитенты первого эшелона. По итогам месяца их суммарная доходность увеличилась на 1,63%. Второй и третий эшелоны шли следом с доходностью 1,43% и 0,18% соответственно. Восходящий тренд сохранился и в последующие месяцы. Предпосылками подъема рынка стали достаточная ликвидность банков, уменьшающиеся процентные ставки (благодаря замедлению инфляции Банк России снизил ставку рефинансирования до 11,5%) и относительно стабильный рубль. Поддержку облигациям в мае оказала благоприятная ситуация на денежном рынке. Уровень ликвидности приблизился к 1 трлн руб., а ставки МБК (overnight) снизились до докризисного уровня — 6-7%.
В июне количество новых размещений было рекордным. Свои выпуски на общую сумму 75 млрд руб. разместили РЖД, «ВТБ-Лизинг», ЛУКОЙЛ, правительство Москвы и «Газпром». При этом спрос на бумаги, как правило, превышал предложение в два раза. Это обеспечило позитивную ценовую динамику выпусков указанных эмитентов на вторичном рынке. Среди эмитентов второго эшелона на первичный рынок вышла торговая сеть Х5 Retail Group.
Настоящее ралли наблюдалось на рынке облигаций в июле. Спрос в основном был сосредоточен на первичном рынке, но частично распространялся и на недавно размещенные выпуски с хорошим уровнем ликвидности. По результатам июля можно отметить формирование определенных трендов на первичном рынке. Так, стали пользоваться популярностью биржевые облигации (особенно после появления возможности удлинения их срочности до трех лет), существенно увеличились размеры выпусков. Спрос на долговые бумаги был обусловлен ожиданием снижения процентных ставок, а также возможностью хорошо заработать на сделках РЕПО, заключаемых с Банком России по ставкам на уровне 9%, тогда как доходность «репуемых» облигаций составляла 12-14%.
После небольшой паузы в августе ралли на долговом рынке в сентябре 2009г. продолжилось. ОФЗ в среднем выросли в цене на 2,23%, выпуски Москвы – на 5,07%, а высоколиквидные корпоративные облигации – на 3,33%. Спрос на рублевые бумаги был обусловлен укреплением российской валюты и снижением процентных ставок. Вместе с тем активность на первичном рынке уменьшилась. Крупнейшими заемщиками месяца стали Минфин и Москомзайм.
В конце октября на рынке рублевых облигаций произошла коррекция без явных причин. Скорее всего, влияние на ситуацию оказала смешанная статистика США, а также психологический фактор: инвесторы фиксировали прибыль после продолжительного роста. Цены на выпуски ОФЗ и Москвы в среднем упали на 1 п.п. Из-за коррекции Минфин отказался от запланированных размещений ОФЗ. Корпоративные размещения, напротив, состоялись, но при этом некоторые прошли без премий.
В ноябре-декабре рост котировок на долговом рынке РФ замедлился. Поддержку бумагам оказывала благоприятная конъюнктура денежного рынка — высокий уровень ликвидности и низкие ставки МБК. Однако в конце ноября новости из Дубая вызвали панику у инвесторов. Правительство эмирата обратилось с просьбой отсрочить на полгода платежи инвестиционного госхолдинга Dubai World и его «дочки» — компании Nakheel. Начавшееся бегство спекулятивного капитала затронуло и Россию.
При этом на первичном рынке в конце года, наоборот, возросла активность. На рынок вышли новые классы заемщиков — банки, регионы, а также эмитенты третьего эшелона, для которых до сих пор долговой рынок был закрыт. Результаты размещений свидетельствовали, что спрос по-прежнему был сконцентрирован в сегментах ОФЗ и первоклассных заемщиков.
Таким образом, в 2010г. можно ожидать дальнейшего восстановления рынка рублевого долга. Основными источниками поддержания достаточного уровня ликвидности в 2010г. будут дефицит федерального бюджета России и интервенции ЦБ. Сильное влияние на российский рынок продолжит оказывать внешняя конъюнктура и, в частности, политика ФРС США.
На первичном рынке ожидается увеличение количества размещений эмитентов второго и третьего эшелонов с хорошим кредитным качеством. При этом стоит отметить, что основная часть оферт и погашений по выпускам первого и второго эшелонов приходится на первую половину 2010г., поэтому можно прогнозировать, что эмитенты будут достаточно активны на первичном рынке.
На вторичных торгах до момента сужения спрэдов (т.е. сокращения разницы между ценой спроса и ценой предложения) оптимальной выглядит стратегия инвестирования в длинные по дюрации выпуски ОФЗ, Москвы и эмитентов первого эшелона. Кроме того, в качестве инвестиций стоит рассматривать облигации средней дюрации качественных эмитентов второго эшелона. По мере сужения спрэдов в секторах ОФЗ, выпусках Москвы и эмитентов первого эшелона оптимальной является постепенная переориентация вложений в более короткие бумаги качественного второго эшелона.
ПИФы
2009г. выдался непростым для рынка коллективных инвестиций. Кризис американской sub-prime ипотеки, крах Lehman Brothers и последующие события 2008г. серьезно отразились на бизнесе управляющих компаний и счетах пайщиков. Падение стоимости паев привело к снижению стоимости чистых активов (СЧА). Так, с июня 2008г. по май 2009г. (пик кризиса) совокупная СЧА открытых и интервальных фондов снизилась на 48%, отмечают в НЛУ.
Наиболее масштабные закрытия среди открытых ПИФов коснулись следующих управляющих компаний (УК): «Авангард Эссет Менеджмент» (три фонда), «Формула Инвестиций» (четыре фонда), «Ингосстрах-Инвестиции» (четыре фонда), «Максвелл Эссет Менеджмент» (два фонда), «Ист Коммерц Управление Активами» (шесть фондов), «РИГрупп-управление активами» (три фонда). Достаточно большое количество управляющих компаний закрыло один-два фонда. Кроме того, две УК передали свои фонды в управление другим компаниям — это «Элемтэ-Гарант», передавшая четыре фонда УК «Ак Барс Капитал», и АВК «Дворцовая Площадь», передавшая девять фондов в управление УК «Адекта».
По состоянию на конец 2009г. на рынке обращалось 1101 открытых, интервальных и закрытых ПИФов под управлением 486 управляющих компаний. Сумма их чистых активов составляла 316,54 млрд руб.
Таблица 1. Прирост числа ПИФов за 2009 г.
Таблица 2. Количество управляющих компаний
На 01.01.2009
На 01.01.2010
Изменение
Кол-во работающих УК
527
465
-62
Кол-во УК, у которых есть ПИФы под управлением
298
336
38
Кол-во УК, у которых нет ПИФов под управлением
229
129
-100
По состоянию на 01.01.2010 в десятку ПИФов по стоимости чистых активов (СЧА) вошли (таблица 3):
Стоит отметить, что если раньше в десятке открытых и интервальных фондов половина фондов обладала активами в размере более 5 млрд руб., то на конец года таких фондов было всего два — это «УралСиб Фонд Первый» и «Тройка Диалог — Добрыня Никитич».
продолжение
--PAGE_BREAK--