Содержание

Содержание

Введение

1. Место паевых инвестиционных фондов в финансовой системе страны

1.1 Роль паевых инвестиционных фондов

1.2 Управление инвестиционными активами: принцип работы фондов, ответственность управляющей организации

1.3 Проблемы развития паевых инвестиционных фондов

2. Анализ инвестиционной деятельности паевых инвестиционных фондов в России

2.1 Оценка активов ПИФ

2.2 Анализ экономических показателей паевых инвестиционных фондов

2.3 Рассмотрение методов управления ПИФом. Оценка эффективности управления фондом

3. Разработка рекомендаций по управлению активами паевых инвестиционных фондов

3.1 Разработка проекта совершенствования управления фондом в текущих условиях

3.2 Разработка плана проведения антикризисных мер на примере ПИФ «Тройка Диалог»

3.3. Оценка эффективности предложенных мер

Заключение

Список литературы

Введение

Основной целью данной работы является рассмотрение и характеристика инвестиционных фондов и компаний. В данной работе я постараюсь проанализировать схему управления активами паевых инвестиционных фондов, рассмотреть некоторые аспекты их правового статуса и механизмы их работы. В качестве задачи данной работы служит стремление разработать эффективную схему управления активами паевых фондов на современном этапе развития экономической системы страны.

Инвестиционная деятельность одна из важнейших составляющих деятельности предприятия. Разработка данной темы, на мой взгляд, довольно актуальна в данное время, когда наша экономика находится в стадии кризиса. Именно в эти периоды может существенно изменится роль паевых фондов в финансовой системе страны.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета таких факторов как: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, как и степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому появляется задача создания инвестиционного портфеля.

Весьма существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной основе.

В настоящее время перед Российской Федерацией остро стоит проблема привлечения иностранных инвестиций, без которых сложно себе представить полноценное развитие промышленности и осуществление крупных проектов, из-за отсутствия достаточных средств внутри страны или нежелания потенциальных инвесторов-резидентов рисковать своим капиталом. В то же время о привлечение иностранных инвестиций нечего и говорить без развитого фондового рынка. Рынок же производных финансовых инструментов является неотъемлемой частью фондового рынка, который позволяет не только получать спекулятивную прибыль, но и, что особенно важно для прямых инвесторов, проводить хеджирование от рисков. Срочный рынок очень важен, так как без него законченного финансового рынка в стране никогда не будет.

При написании дипломной работы был переработан ряд учебной и научно-познавательной литературы, список используемой литературы приведен в конце работы.

1. Место паевых инвестиционных фондов в финансовой системе страны

1.1 Роль паевых инвестиционных фондов

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) - это новая для россиян возможность вложения своих сбережений в целях их прироста, альтернативная привычным банковским вкладам и наличной валюте.

Сейчас ПИФы становятся все более и более популярными. Не только среди тех, кто давно следит за фондовым рынком и хорошо осведомлен о деятельности паевых фондов, но и среди быстро растущего числа частных инвесторов. Во многом это связано с изменениями, происходящими на финансовых рынках страны, - снижением процентных ставок по вкладам в банках, изменением курса доллара. Владельцы сбережений становятся более восприимчивыми к информации о новых способах сохранения и приумножения своих денег.

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - это объединенные средства инвесторов, переданные в доверительное управление управляющей компании. Сам паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом - это так называемый "имущественный комплекс", а по сути, это инвестиционный портфель.

Вкладывая денежные средства в паевой инвестиционный фонд, инвестор фактически заключает с управляющей компанией договор доверительного управления и становится владельцем инвестиционных паев. Паи выдает управляющая компания, осуществляющая доверительное управление этим паевым инвестиционным фондом.

Имущество, передаваемое в паевой фонд пайщиками, остается собственностью пайщиков, а управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом, совершая сделки с этим имуществом.

Управляющая компания вправе передать свои права и обязанности по управлению паевым фондом другой управляющей компании.

Паевые инвестиционные фонды бывают трех типов: открытыми, интервальными и закрытыми. (Таблица 1)

Таблица 1.

Классификация ПИФов

Вывод: из таблицы видно, что объекты инвестирования достаточно разнообразны. Существует множество вариантов размещения ПИФом капитала на рынке. В зависимости от этого выбора фонды подразделяются на указанные виды.

В зависимости от объектов инвестирования паевой фонд может быть:

· фондом денежного рынка;

· фондом облигаций;

· фондом акций;

· фондом смешанных инвестиций;

· фондом фондов;

· фондом недвижимости (за исключением открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов);

· индексным фондом;

· фондом особо рисковых (венчурных) инвестиций (за исключением открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов).

Сейчас наиболее распространены и привлекательны для частных инвесторов открытые и интервальные паевые фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций. Именно эти фонды давно работают на российском фондовом рынке (схема 1).

Закрытые паевые фонды появились в 2003 году и не так доступны широкому кругу частных инвесторов, как открытые и интервальные фонды.

В 2003 году также появились первые фонды недвижимости, индексный фонд и фонд денежного рынка.

Схема 1

Динамика открытых и интервальных ПИФов

Вывод: из таблицы видно, что на современном этапе развития экономики страны ПИФы получили широкое распространение. Их численность неуклонно росла начиная с 2000 года. Однако в 2008 году финансовый спад несколько уменьшил их число.

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой. Пай удостоверяет право его владельца на долю имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом, что зависит от суммы, вложенной пайщиком в паевой фонд.

Инвестиционный пай является бездокументарной ценной бумагой - учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев.

Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд.

1.2 Управление инвестиционными активами: принцип работы фондов, ответственность управляющей организации

В какие активы направляются деньги пайщиков, во многом можно судить по названию фонда. В состав активов смешанного фонда входят акции и облигации.

Фонд денежного рынка ориентирован на вложение средств в иностранную валюту, облигации РФ, муниципальные облигации и облигации субъектов федерации, иностранные облигации.

В фондах венчурных (особо рисковых) инвестиций, кроме всего прочего, могут содержаться акции ЗАО, доли в уставных капиталах ООО (представляющие более 50% голосов), простые векселя.

В фондах фондов наряду с акциями и облигациями содержатся паи паевых инвестиционных фондов, а в фондах недвижимости - недвижимое имущество, права на недвижимое имущество и пр.

Индексные фонды содержат только денежные средства и ценные бумаги, котировки которых входят в расчет какого-либо фондового индекса.

Сделки с опционами, фьючерсными и форвардными контрактами могут совершаться только в целях уменьшения риска снижения стоимости активов фонда.

В зависимости от того, к какому типу (открытый, интервальный, закрытый) и к какому виду (акций, облигаций, смешанных инвестиций и пр.) относится фонд, соответственно изменяется состав и структура активов. Для каждого типа и вида фонда определено, в какие активы могут быть вложены средства пайщиков и в каких долях, а в какие активы запрещено инвестировать. Эти положения закреплены в постановлении ФКЦБ о составе и структуре активов фондов. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг является федеральным органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг через определение порядка их деятельности и по определению стандартов эмиссии ценных бумаг.

Руководитель Федеральной комиссии является по должности федеральным министром.

Должности пяти членов Федеральной комиссии (первого заместителя председателя, заместителей председателя Федеральной комиссии, секретаря Федеральной комиссии) являются государственными должностями государственной службы и замещаются в установленном порядке.

Федеральная комиссия для осуществления своих полномочий создает свои территориальные органы.

Полномочия Федеральной комиссии не распространяются на процедуру эмиссии долговых обязательств Правительства Российской Федерации и ценных бумаг субъектов Российской Федерации.

Перечень объектов инвестирования и требования к структуре активов конкретного паевого инвестиционного фонда содержатся в инвестиционной декларации фонда (это вторая глава Правил доверительного управления фондом). А фактический состав и структура активов фонда раскрываются ежеквартально в отчете об инвестиционных вложениях фонда.

Управляющая компания не вправе приобретать за счет имущества паевого инвестиционного фонда объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией фонда.

Доход пайщика складывается из прироста стоимости его паев. Стоимость паев со временем может как увеличиваться, так и уменьшаться, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг в составе имущества фонда. Именно поэтому, как отмечено выше, владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением стоимости паев. Доходность фонда не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией. Управляющая компания также не вправе предоставлять какие-либо гарантии, обещания и предположения о будущей эффективности и доходности ее инвестиционной деятельности.

Владельцам паев никакие доходы в виде процентов или дивидендов не начисляются и не выплачиваются. Пайщик получает доход только при обратной продаже своих паев управляющей компании (конечно, если стоимость паев выросла и покрыла все расходы пайщика).

Расчетная стоимость пая открытого паевого фонда определяется и публикуется управляющей компанией ежедневно. Расчетная стоимость пая интервального паевого фонда определяется управляющей компанией ежемесячно.

Стоимость пая определяется исходя из текущей стоимости чистых активов (СЧА) фонда путем деления СЧА на количество выданных паев.

Стоимость чистых активов - это разница между активами и пассивами фонда. Активы фонда - это имущество (ценные бумаги, депозиты, денежные средства, дебиторская задолженность и пр.), а пассивы - кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей.

Если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда растет, то растет и стоимость пая, и наоборот, если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда падает, то падает и стоимость пая.

Стоимость чистых активов фонда изменяется и за счет покупки или продажи паев пайщиками, однако это не влияет на цену пая (так как изменяется количество паев фонда).

Паевой фонд не является юридическим лицом, а его имуществом распоряжается управляющая компания. Деятельность же управляющей компании строго регулируется и контролируется. Во-первых, управляющая компания может управлять паевым фондом только на основании лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданной Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) объединяет денежные средства множества мелких вкладчиков и затем в качестве крупного инвестора осуществляет операции на фондовом рынке. Благодаря этому доходность вложений частных инвесторов становится сопоставимой с доходностью от операций профессиональных участников торгов. Средствами пайщиков, которые составляют фонд, распоряжается (то есть использует их в качестве капитала для операций на фондовом рынке) управляющая компания ПИФа -- юридическое лицо, имеющее лицензию ФКЦБ России на доверительное управление. Управляющая компания может управлять как одним, так и несколькими паевыми фондами.

В управлении фондом принимают участие еще три независимых организации: аудиторская компания, специализированный регистратор и депозитарий. Аудиторская компания ежегодно проводит аудит деятельности фонда. Компания-регистратор регистрирует все сделки с паями фонда и ведет лицевые счета его участников. В депозитарии хранятся все ценные бумаги, приобретенные за счет средств ПИФа. Все это обеспечивает надежность работы ПИФа.

От имени управляющей компании могут действовать и агенты (обычно в их роли выступают инвестиционные компании), которые также покупают и продают паи фонда.

Для того чтобы стать участником паевого инвестиционного фонда, то есть купить пай, необходимо обратиться в управляющую компанию или к агенту, подать заявку на приобретение паев и перечислить деньги на счет фонда. При этом вкладчик становится владельцем инвестиционного пая -- именной ценной бумаги, удостоверяющей право собственности в паевом фонде и существующей в бездокументарном виде. При этом инвестор получает выписку из реестра участников фонда, в которой указано количество приобретенных паев. Выписка дает вкладчику право на продажу паев управляющей компании, а также на обмен их на паи другого фонда той же управляющей компании (если это предусмотрено правилами фонда).

При эффективной деятельности фонда и благоприятной конъюнктуре рынка с течением времени стоимость пая увеличивается, в результате чего его можно продать по более высокой цене. Эта разница и составляет ваш доход. С другой стороны, если фонд работает неэффективно, то стоимость пая уменьшается, а вы оказываетесь в убытке. Именно поэтому так важно правильно выбрать ПИФ.

Государственное регулирование деятельности управляющих компаний паевых инвестиционных фондов, специализированных депозитариев и государственный контроль за их деятельностью осуществляются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Управляющая компания обязана предоставлять отчетность в ФКЦБ.

Благодаря такой организации работы паевого фонда деньги пайщиков не могут "испариться" или быть израсходованными в ущерб пайщикам. Стоимость активов фонда может уменьшиться из-за снижения рыночной цены ценных бумаг, составляющих имущество фонда, но фонд не может "исчезнуть". Даже при банкротстве управляющей компании пайщики не пострадают, а паевой фонд будет передан в управление другой компании.

Коммерческие организации, осуществляющие деятельность на финансовом и фондовом рынках, за исключением чековых инвестиционных фондов, осуществляющих свою деятельность в соответствии с Указом Президента РФ от 7 октября 1992 г. No. 1186 и управляющих компаний паевых фондов, создаваемых в соответствии с Указом Президента РФ от 26 июля 1995 г. No. 765, не вправе использовать в своем наименовании слова "инвестиционный фонд" в любой их последовательности, а также иные слова, имеющие аналогичный смысл.

Коммерческие организации, имеющие лицензию на право осуществления деятельности в качестве инвестиционного фонда или управляющей компании паевого инвестиционного фонда, не вправе использовать в наименовании фонда, учредительных или иных документах, а также в рекламе указание на принадлежность к национально-государственным или административно-территориальным образованиям, либо иностранным государствам, а также использовать в своем наименовании терминологию, вводящую в заблуждение. Организации, нарушившие эти требования, обязаны в 2-х месячный срок с момента публикации постановления ФКЦБ России устранить указанные нарушения и привести наименование, учредительные и иные документы в соответствие с этим постановлением.

Продажу и выкуп паев производит управляющая компания и/или агенты паевого фонда. Агентами могут быть только юридические лица - профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензию на осуществление брокерской деятельности.

Выдача инвестиционных паев (внесение записи в реестр владельцев паев) осуществляется на основании заявок на приобретение паев.

Требования о погашении инвестиционных паев также подаются в форме заявок на погашение инвестиционных паев.

В заявке на приобретение паев инвестор указывает, какую сумму он вносит, а в заявке на выкуп - сколько паев намерен продать или какую сумму получить.

Схема 2

Доли управляющих компаний на рынке за 2008 г

Вывод: из схемы видно, что крупнейшими фондами на рынке из представленных является ПИФ «Тройка-Диалог» и ПИФ «Уралсиб».

Прием заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев открытого паевого фонда осуществляется каждый рабочий день. Прием заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев интервального паевого фонда осуществляется в течение срока, определяемого Правилами фонда (в течение двух недель 1-4 раза в год).

Заявки на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев подаются в управляющую компанию и (или) агентам паевого фонда.

При первой покупке паев фонда пайщик заполняет анкету зарегистрированного лица и заявление об открытии лицевого счета в паевом фонде.

Правилами фонда может быть предусмотрена возможность обмена паев фонда на паи другого фонда под управлением этой же управляющей компании. Причем паи открытого фонда можно обменивать только на паи открытого фонда, а интервального - только на паи интервального. Переход из фонда в фонд может быть полезен пайщику, если он хочет сменить инвестиционную стратегию.

При обмене паев выкуп паев одного фонда и приобретение паев другого происходят одновременно без взимания скидок и надбавок к стоимости пая. Налоги также не взимаются.

Заявку на приобретение паев можно подавать как до перечисления на счет фонда денежных средств инвестора, так и после их поступления. Срок выдачи инвестиционных паев (внесение приходной записи в реестр владельцев паев) составляет не более трех дней со дня поступления на счет фонда денежных средств (если заявка на приобретение паев была принята раньше) или со дня подачи заявки (если деньги на счет фонда поступили раньше).

Так как пай бездокументарная ценная бумага, то владение паями подтверждается выдачей выписки из реестра пайщиков. Выписка из реестра пайщиков либо пересылается пайщику по почте, либо выдается в пункте приема заявок. В течение одного дня после внесения записи по лицевому счету регистратор должен вручить или направить зарегистрированному лицу уведомление об операции по лицевому счету.

Погашение инвестиционных паев (внесение расходной записи в реестр владельцев паев) осуществляется в срок не более 3 дней со дня приема заявки на погашение паев.

Выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая открытого паевого инвестиционного фонда осуществляется не позднее 15 дней со дня погашения инвестиционного пая. А выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая интервального паевого инвестиционного фонда осуществляется не позднее 15 дней со дня окончания срока принятия заявок на погашение инвестиционных паев, в течение которого была подана заявка.

Практически в каждом паевом фонде определена минимальная сумма, которую может вложить пайщик. Эта сумма колеблется от нескольких сот рублей до миллионов. Паевые фонды, ориентирующиеся на частных инвесторов, устанавливают небольшие суммы - в среднем 5000 рублей. В паевых фондах, созданных для управления активами страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов, минимальные суммы составляют сотни тысяч рублей и выше.

Для возмещения расходов, связанных с выдачей и погашением инвестиционных паев, правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом могут быть предусмотрены надбавки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и скидки с расчетной стоимости инвестиционных паев при их погашении.

Надбавка при покупке паев, если она есть, фактически уменьшает количество паев, которое записывается в реестр на пайщика. А скидка уменьшает сумму денежных средств, выдаваемых пайщику при погашении паев. Это прямые расходы пайщика.

Максимальный размер надбавки не может составлять более 1,5 процента расчетной стоимости инвестиционного пая. Максимальный размер скидки не может составлять более 3 процентов расчетной стоимости инвестиционного пая.

За счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, выплачиваются вознаграждения управляющей компании, специализированного депозитария, специализированного регистратора, оценщика и аудитора, а также другие расходы, связанные с управлением паевым фондом. Их сумма не превышает 10% от среднегодовой стоимости чистых активов фонда (СЧА). Фактически это тоже расходы пайщиков, но они уже учтены в расчетной стоимости паев, по которой покупаются и продаются паи.

Инвестор обязан заплатить налог с полученного в ПИФе дохода. А доход возникает исключительно в момент продажи им пая. Если же инвестор продолжает владеть паями даже несколько лет, он свободен от налогов.

Физические лица с полученного дохода платят подоходный налог. Физические лица - резиденты Российской Федерации в настоящее время уплачивают налог по ставке 13%. Нерезиденты - 30%.

Управляющая компания является налоговым агентом - то есть она исчисляет и взимает налоги с пайщиков при продаже ими паев и затем перечисляет собранные налоги в бюджет.

Налогооблагаемая база, с которой исчисляется налог, определяется как разница между суммой, полученной при продаже паев, и суммой расходов на приобретение этих паев. Но можно воспользоваться и так называемым имущественным налоговым вычетом.

При определении размера налоговой базы пайщики - физические лица имеют право на получение имущественного налогового вычета в размере:

· всей суммы, полученной от продажи паев, при владении паями в течение трех лет и более (другими словами, пайщик освобождается от налога);

· в размере 125000 рублей при владении паями менее трех лет (другими словами, при продаже паев управляющей компании на сумму до 125 000 рублей пайщик также фактически освобождается от налога).

Чтобы воспользоваться налоговым вычетом, нужно подать заявление на предоставление соответствующего вычета в управляющую компанию.

Одно из самых больших преимуществ паевых инвестиционных фондов - это их информационная открытость. Вся информация, связанная с деятельностью управляющей компании и паевого инвестиционного фонда, должна раскрываться в соответствии с Федеральным законом "Об инвестиционных фондах" и нормативными правовыми актами ФКЦБ.

Управляющие компании публикуют и предъявляют всем заинтересованным лицам (прежде всего инвесторам) информацию о своей деятельности по управлению паевыми фондами. Конечно же, инвестора в первую очередь интересует информация о приросте паев фондов. Открытые фонды публикуют данные о размере активов и стоимости пая ежедневно, интервальные - раз в месяц.

Месячные, квартальные и годовые обзоры деятельности паевых фондов позволяют инвестору определить, как меняется СЧА и стоимость пая в выбранном им фонде, сравнить достигнутые фондом результаты с другими фондами.

Раз в квартал публикуется справка о составе и структуре активов, которая дает представление о том, в какие ценные бумаги вложены деньги пайщиков.

Самый полезный документ, в котором содержится почти вся необходимая инвестору информация о паевом фонде и с которым нужно обязательно ознакомиться перед покупкой паев, - это Правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Управляющие компании публикуют Правила доверительного управления фондом и предъявляют всем заинтересованным лицам по их требованию.

Перед покупкой паев необходимо обратить внимание на следующую важную информацию, содержащуюся в Правилах фонда:

· тип фонда (открытый, интервальный, закрытый);

· если фонд интервальный, то сроки приема заявлений на приобретение/ погашение паев;

· минимальная сумма инвестиций;

· размер надбавки при покупке паев и размер скидки при продаже паев - при подаче заявлений в управляющую компанию и каждому из ее агентов;

· срок со дня погашения паев, в течение которого осуществляется выплата денежной компенсации;

в Правилах фонда указаны все агенты фонда, которым можно подать заявки на покупку/ продажу паев.

В Правилах доверительного управления фондом также содержатся сведения о вознаграждении управляющей компании и расходах, подлежащих возмещению за счет имущества фонда.

По требованию лиц, заинтересованных стать пайщиками, управляющая компания предъявляет и ряд других документов, среди которых: справка о СЧА паевого фонда и расчетной стоимости инвестиционного пая, правила ведения реестра владельцев паев, баланс имущества фонда, бухг. баланс и отчет о прибылях и убытках управляющей компании, отчет о приросте (об уменьшении) стоимости имущества фонда и др.

При распространении информации управляющим компаниям предъявляются и определенные требования: им запрещено давать какие-либо гарантии, обещания и предположения о будущей доходности паевых фондов под их управлением, а также делать заявления о будущих инвестициях, содержащие гарантии безопасности инвестиций и размеров доходов. Более того, в распространяемой информации должно содержаться положение о том, что стоимость паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, а государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые фонды.

Выбор паевого фонда, в первую очередь, зависит от личных целей инвестора. При этом учитываются:

· Предполагаемая сумма инвестирования;

· Предполагаемый срок инвестирования;

· Риск, на который готов пойти инвестор;

· Доход, который ожидает получить инвестор.

На самом деле, все эти параметры надо рассматривать вкупе, т.к. все они взаимосвязаны. Например, при инвестировании на длительный срок инвестор может пойти в закрытый или интервальный фонд, стоимость входа в которые может быть высокой. Также не следует забывать о традиционной зависимости, о которой знает уже каждый студент: чем выше риск, тем выше должна быть доходность. Поэтому найти идеальное решение вряд ли удастся.

Если средства предполагается вложить на небольшой срок (например, до года или немногим больше), то интервальные или закрытые ПИФы в силу своей специфики не подойдут. Ориентироваться нужно только на открытые фонды. Порог вхождения (минимальная сумма инвестирования) в таких фондах, как правило невысок. Если вы желаете вложить порядка 10 000 рублей, то из сформированных открытых фондов Вам подойдет порядка 70 фондов. Чтобы подобрать для себя фонд по минимальной сумме вложений, воспользуйтесь нашим поиском фондов.

На более длительный срок также можно инвестировать в закрытые или интервальные фонды. Однако здесь надо быть несколько осторожнее. С одной стороны, эти фонды предлагают вложения в более перспективные активы с точки зрения роста их стоимости. Правда, эти активы будут менее ликвидны, а значит, более рискованными. Например, закрытые фонды акций вкладывают средства в акции второго эшелона, закрытые фонды недвижимости - в недвижимость. С закрытыми фондами ситуация в принципе несколько сложнее. Дело в том, что если из открытого фонда можно "выйти" в любой рабочий день, из интервального - в течение определенного промежутка времени в течение года (как правило, это можно осуществить ежеквартально в течение двух недель), то предъявить к погашению пай закрытого фонда можно только по окончании срока действия договора доверительного управления. Правда, есть возможность продать пай на вторичном рынке (на бирже, например), но далеко не все управляющие компании выводят свои паи на биржу. Если говорить о ПИФах недвижимости, то очень часто они создаются под конкретного инвестора или застройщика.

Прежде чем решать, какую сумму вложить, следует понимать, что любые инвестиции сопряжены с риском. Это означает, что есть вероятность потерять средства, частично или полностью, в любой момент времени, поэтому инвестировать "последние деньги" никогда не стоит. После того, как вы определитесь со сроками и суммами инвестирования в паевой фонд, круг выбора ПИФ несколько сократится. Чтобы еще больше сузить возможные варианты выбора, вам надо решить, на какой уровень доходности рассчитывать и на какой риск при этом пойти. Наибольшую доходность из всех типов фондов предлагают венчурные фонды и фонды недвижимости. Но это - прерогатива закрытых ПИФ. Там и риски соответствующие.

Из интервальных и открытых фондов - самый высокий уровень доходности у фондов акций и индексных фондов. Далее идут фонды смешанных инвестиций, а затем фонды облигаций. По каждой группе фондов соотношение доходность/риск будет разным.

Как известно, имуществом паевых фондов управляют управляющие компании, под управлением которых может быть несколько ПИФов. Кроме того, управляющие компании занимаются размещением резервов негосударственных пенсионных фондов. Поэтому надежность паевого фонда напрямую связана с надежностью управляющих компаний. Присвоением того или иного рейтинга надежности управляющим компаниям занимаются такие организации, как Рейтинговые Агентства НАУФОР и Эксперт. В силу разных методик составления рейтинга этими агентствами, результаты рейтинга могут сильно разниться. Тем не менее, принимая точку зрения РА НАУФОР или Эксперт РА, можно выбрать приемлемую для себя управляющую компанию, а вместе с тем и фонд.

Чобы диверсифицировать свои риски, можно выбрать "экзотические" ПИФы, такие как фонды фондов или индексные фонды. Их пока существует немного. Индексные фонды инвестируют средства в ценные бумаги в той пропорции и в том составе, в котором они представлены в выбранном в качестве эталона индексе. В качестве эталона российские индексные ПИФы выбрали индекс ММВБ, РТС (Индекс РТС отражает текущую суммарную рыночную капитализацию акций некоторого списка эмитентов в абстрактных единицах).

Есть и другой вариант - фонд фондов. Доходность таких фондов ожидается на уровне доходности фондов смешанных инвестиций, только с меньшей волатильностью (Волатильность - для инвестиционных фондов - показатель риска, основанный на стандартном отклонении эффективности фонда в течение трех лет. Для отражения волатильности используется шкала от 1 до 9. Более высокий рейтинг указывает на больший риск).

В качестве основных критериев при выборе ПИФа можно выделить 4. Они представлены в таблице 2.

Таблица 2

Критерии выбора ПИФов

Однако существует ряд критериев, по которым можно выбрать ПИФы.

В зависимости от типа организации ПИФы делятся на закрытые, интервальные и открытые.

Стать участником закрытого ПИФа можно лишь в момент его формирования, а выйти -- только по окончании работы фонда. При этом договор доверительного управления должен быть заключен не менее чем на год. Поскольку закрытых паевых фондов в России очень мало, в этой статье они не рассматриваются.

Стать участником интервального фонда, как и выйти из него, можно только в определенный период, который устанавливает сам фонд. Большинство интервальных фондов на покупку-продажу паев отводят две недели в квартал, однако они не имеют права совершать подобные операции реже одного раза в год.

Открытый ПИФ по желанию участника выкупает и продает паи в любой день.

Основным преимуществом интервальных фондов по сравнению с открытыми является их большая доходность. Это объясняется тем, что поскольку управляющей компании интервального ПИФа не грозит внезапный выкуп паев (открытые же ПИФы вынуждены резервировать значительную сумму на случай подобного выкупа), она может осуществлять долгосрочные инвестиции, которые, как правило, приносят больший доход. Однако это преимущество имеет и обратную сторону: так как паи интервальных ПИФов нельзя продать в любой момент, они менее ликвидные, нежели паи открытых фондов.

Ответственность организаций, осуществляющих управление и обслуживание паевого инвестиционного фонда и связанные с ней права владельцев инвестиционных паев.

Управляющая компания несет ответственность собственным имуществом за ущерб, причиненный владельцам инвестиционных паев фонда в результате ее виновных действий, в том числе совершенных ею в свою пользу при наличии конфликта интересов с интересами владельцев инвестиционных паев.

Каждый владелец инвестиционного пая вправе:

· предъявить иск к управляющему фонда в случае причинения ущерба его виновными действиями;

· в случае интервальных фондов предъявить иски к управляющей компании фонда и (или) к независимому оценщику в случае причинения ущерба вследствие ненадлежащей оценки стоимости активов.

То лицо, на которое возложена ответственность за ведение реестра (специализированный депозитарий или специализированный регистратор) несет солидарную ответственность с управляющей компанией перед владельцами инвестиционных паев фонда в случае причинения им ущерба виновными действиями при ведении реестра владельцев инвестиционных паев фонда.

Управляющая компания, заключившая договор с регистратором фонда, не освобождается от обязанностей и ответственности за ведение и хранение реестра инвестиционных паев фонда.

Каждый владелец инвестиционного пая вправе предъявлять иски к управляющему и (или) регистратору (будь то специализированный депозитарий или специализированный регистратор) в случае причинения ущерба их виновными действиями при ведении реестра владельцев инвестиционных паев фонда.

Если это предусмотрено договором с управляющей компанией, специализированный депозитарий несет субсидиарную ответственность перед владельцами инвестиционных паев за убытки, причиненные им в результате ненадлежащего выполнения функций контроля за соблюдением управляющей компанией нормативных документов и правил паевого инвестиционного фонда при ведении учета, расчете стоимости чистых активов и стоимости пая, а также распоряжении имуществом фонда, (если последнее предусмотрено договором между управляющей компанией и специализированным депозитарием).

1.3 Проблемы развития паевых инвестиционных фондов

Динамичное развитие экономики нашего времени превратило деньги в инструмент, требующий постоянного внимания. В противном случае деньги обесцениваются и вместо ожидаемого покоя приносят массу ненужных хлопот. Развитие экономической науки за последние два века позволило создать эффективные финансовые институты, опирающиеся на принцип коллективного инвестирования.

Первые структуры, напоминающие современные формы коллективных инвестиций, появились еще в середине XIX века. Они назывались по-разному -- «трасты» в Англии и Шотландии, «народные кассы» в Канаде, но суть их деятельности была одна и та же: объединение множества небольших взносов обычных людей в мощный инвестиционный ресурс, который не только приносит реальную прибыль вкладчикам, но и способствует росту экономики.

В России до революции существовало более 13 тысяч ссудо-сберегательных товариществ, которые объединяли более 10 миллионов пайщиков и оказывали финансовую помощь мелким предпринимателям. В советский период они были упразднены. Но традиции взаимного кредитования граждан сохранились в форме касс взаимопомощи, куда вносились «трешки» из зарплаты и из которых в нужный момент можно было без волокиты взять в долг приличную сумму.

В настоящее время наиболее популярная во всем мире форма коллективного инвестирования -- взаимные фонды. В России такие организации называются паевыми инвестиционными фондами. Первый взаимный фонд был официально зарегистрирован в США в 1924 году, он назывался «Траст инвесторов Массачусетса» (Massachusets Investors Trust). С первоначальными активами в размере всего 50 тысяч долларов, за один год он сумел вырасти до 400 тысяч. В дальнейшем он стал одним из крупнейших фондов в Америке. Сегодня в США активы всех взаимных фондов превышают суммы депозитов по частным вкладам всех американских банков и составляют около 7 триллионов долларов. Участниками взаимных фондов в США являются больше трети американских семей.

Паевые инвестиционные фонды впервые появились на российском рынке в ноябре 1996 г. Первым документом, регулирующим деятельность ПИФов, стал указ Президента РФ № 765 от 26 июля 1995 г. «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации». Положения указа были развиты и детализированы постановлениями ФКЦБ России (их на сегодняшний день существует более 30). Кроме того, в 1998 г. вышел Указ Президента РФ (№ 193 от 23 февраля 1998 г.), регламентирующий деятельность инвестиционных фондов в России.

Первая управляющая компания паевых инвестиционных фондов (ОАО «АВО-Капитал») получила лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России 17 апреля 1996 г.

Первые фонды работали только с государственными ценными бумагами. Немного позднее появились фонды под управлением управляющих компаний «Кредит Свисс», «Тройка Диалог», «Монтес Аури», «ОФГ-Инвест», начавшие инвестировать средства пайщиков не только в государственные ценные бумаги, но и в акции российских приватизированных предприятий.

История коллективного инвестирования наглядно демонстрирует, насколько разнообразно и эффективно можно сберегать и преумножать свои деньги. Объединяя свои средства в общий «мешок», люди получают возможность участвовать этим имуществом в таких предприятиях, о которых по одиночке они не могли даже думать. Таким образом, суть коллективного инвестирования заключается в том, что, объединяя свои средства, обычные люди могут распорядиться ими так же эффективно, как это делают мощные финансовые организации -- банки, инвестиционные компании и прочие участники рынка.

Система институтов, работающих на рынке ценных бумаг в России, находится в стадии становления. До настоящего времени не разработано четкого законодательства об инвестиционной деятельности финансовых институтов. Несмотря на это рынок ценных бумаг в Росси растет «семимильными шагами», и уже можно сделать определенные выводы о реальных (как ближайших, так и дальнейших) перспективах развития его субъектов, в частности паевых инвестиционных фондов (ПИФов).

2. Анализ инвестиционной деятельности паевых инвестиционных фондов в России

2.1 Оценка активов ПИФ

Как видно из схемы 2, ПИФ «Тройка диалог» - одна из крупнейших компаний, представленных на рынке. Инвестиционная компания "Тройка Диалог" является одной из крупнейших на российском рынке. Компания основана в 1991 году. Настоящая ИК стала одним из создателей отечественного фондового рынка.

История инвестиционной компании неразрывно связана с экономической историей «новой» России.

Компания принадлежит партнерству, в которое входят более 40 сотрудников, более 70 % -- у председателя совета директоров Рубена Варданяна. По оценкам самого Варданяна, стоимость компании на декабрь 2008 превышает $1 млрд.

В начале марта 2009 года было объявлено о продаже 33 % «Тройки Диалог» южноафриканскому Standart Bank. Как ожидается, банк выкупит дополнительную эмиссию российской компании за $200 млн; а российский «Стандарт банк» присоединится к «Тройке Диалог»

В «Тройку Диалог» входят одноимённые инвестиционная и управляющая компании, а также Troika Capital Partners, занимающаяся прямыми инвестициями. Компания активно работает с населением, предлагая варианты для вложения, начиная с онлайн-торговли, заканчивая Паевыми инвестиционными фондами.

В связи с тем, что паевой инвестиционный фонд представляет собой совокупность имущества, он не может осуществлять свою деятельность самостоятельно.

Схема 3

Схема организации ПИФа

Приведенная схема отражает систему отношений между организациями, участвующими в управлении и обслуживании паевого фонда, и владельцами инвестиционных паев.

Управляющая компания управляет имуществом фонда.

Специализированный депозитарий хранит и/или ведет учет этого имущества, осуществляя при этом контрольные функции за законностью действий управляющей компании по отношению к имуществу фонда

Регистратор ведет реестр владельцев паев

Аудитор проверяет правильность ведения учета и отчетности управляющей компанией фонда, расчета стоимости чистых активов и стоимости инвестиционного пая

Независимый оценщик оценивает ту часть имущества фонда, которая не имеет рыночной стоимости (только в интервальных фондах)

Агенты размещают и выкупают паи фонда

Инвесторы приобретают инвестиционные паи, становясь при этом владельцами инвестиционных паев и предъявляют их к выкупу. Владельцы инвестиционных паев получают информацию о деятельности паевого инвестиционного фонда.

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) осуществляет регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов:

· устанавливает требования к деятельности фондов, в том числе требования к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов, к предоставлению и опубликованию информации о деятельности, связанной с управлением имуществом паевых инвестиционных фондов, требования к представлению отчетности;

· выдает (а также приостанавливает действие и аннулирует) лицензии управляющей компании, специализированному депозитарию, специализированному регистратору и независимому оценщику и регистрирует проспект эмиссии и правила паевого фонда;

· осуществляет контроль за соблюдением требований законодательных и нормативных актов, регламентирующих деятельность фондов, а также правил инвестиционных фондов.

Тройка Диалог является крупнейшим оператором на российском рынке акций. Компания пользуется доверием широкого круга инвесторов, предоставляя им доступ к основным торговым площадкам, поддерживая твердые котировки и помогая разрабатывать и реализовывать различные стратегии на рынке акций.

Лидирующие рыночные позиции Тройки Диалог достигнуты во многом благодаря активному развитию брокерских операций по поручению клиентов со всего мира. В их числе российские и международные институциональные инвесторы, хедж-фонды, крупные корпорации и частные клиенты.Опыт и профессионализм позволяют одинаково хорошо обслуживать самые разные запросы клиентов Тройки Диалог.

Управляющая компания, имеет лицензию ФКЦБ России на осуществление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов, является инициатором создания фонда, заключая договоры с остальными структурами, предоставляющими услуги фонду и, регистрируя правила фонда и проспект эмиссии инвестиционных паев фонда, играет главную роль в его работе.

Основные функции управляющей компании таковы:

· определение направления инвестирования денежных средств, полученных в доверительное управление, управление портфелем фонда;

· обеспечение прав владельцев инвестиционных паев, своевременное исполнение их требований о выкупе;

· ведение бухгалтерского учета, оценка стоимости чистых активов фонда и расчет стоимости инвестиционного пая.

Как правило, именно управляющая компания осуществляет проведение маркетинга и рекламы фонда с целью привлечения инвесторов.

В составе УК «Тройка Диалог» сразу несколько фондов. Они различаются между собой направлением деятельности.

Таблица 3

Все фонды в составе УК«Тройка Диалог»

2.2 Анализ экономических показателей паевых инвестиционных фондов

В настоящее время можно наблюдать падение основных экономических показателей. Россия переживает последствия мирового финансового кризиса. Попробуем проанализировать его влияние на деятельность ПИФов и экономику страны в целом.

Российский рубль стремительно дешевеет: еще в середине лета 2008-го за один американский доллар давали 23,5 руб., а 2 февраля курс доллара вырос на 76 копеек по сравнению с пятницей - до 36,1767 рубля. Впрочем, взяв курс на ослабление национальной валюты, российские финансовые власти могут решить сразу две задачи - спасти Международные резервы, которые за полгода сократились с почти $600 млрд. до $386,5 млрд., и дать импульс развитию отечественной промышленности. Ведь по подсчетам экспертов, за счет сокращения импорта, рынок продукции отечественного производства в денежном выражении может вырасти на 1 трлн. руб.

Насколько верны эти утверждения, будет ясно не ранее конца лета 2009 года - как уверяют экономисты, положительный эффект от девальвации становится заметен примерно через полгода после того, как национальная валюта прекращает свое падение. К этому времени промышленность перестает лихорадить из-за снижения спроса, падения инвестиций и невозможности просчитать бизнес-цикл.

Однако спрогнозировать, кому ослабление рубля пойдет на пользу, а кому во вред, можно уже сейчас: в выигрыше окажутся компании и отрасли, несущие основные расходы в рублях и получающие доходы в валюте, производители, работающие на внутренний рынок, а также монополии. Весьма комфортно в условиях слабеющего рубля будут чувствовать экспортеры углеводородного сырья: выручку газовики и нефтяники получают на 70% в валюте, а большая часть их расходов - рублевые. В результате, при сегодняшних ценах на нефть, рост рублевой выручки, скажем, «Роснефти» может вдвое превысить рост расходов компании.

В «Газпроме» также рассчитывают на прирост оборота - по итогам 2009 года он может превысить 700 млрд. руб. - ведь до 95% операционных расходов компании номинировано в российской валюте, а расчеты за газ с иностранными потребителями производятся в долларах США. Правда, и более 90% долгов газового монополиста - валютные.

У крупнейших металлургических компаний до 85% долгов и от 90% до 100% выручки тоже номинированы в иностранной валюте. Однако пережить кризис им будет значительно тяжелее, ведь спрос на их продукцию упал гораздо сильнее, чем спрос на энергоносители. Из-за снижения спроса, прибыли металлургов в 2009 году могут упасть в два, а то и три раза.

Снижение спроса на продукцию может нивелировать возможный положительный эффект от девальвации и для предприятий российского автопрома. Да, основная часть выручки и себестоимости отечественных автомобилестроителей - рублевые, а значит, слабый рубль должен сделать их продукцию более конкурентоспособной по сравнению с товарами иностранных конкурентов. Однако пока крупнейшие производители, как «АвтоВАЗ» и КАМАЗ из-за отсутствия заказов вынуждены приостанавливать производство.

Российские сотовые операторы не страдают от иностранных конкурентов, а потому ждать положительного эффекта от девальвации им не стоит. Примерно 80% долгов ведущих «сотовиков» номинированы в валюте, а выручка в основном рублевая. Увеличить валютную выручку можно лишь одним способом - повысив тарифы. Но это не самое лучшее решение, ведь чем дороже звонки, тем их меньше, и тем они короче, так по подсчетам отраслевых аналитиков, 30%-й рост тарифа приводит примерно к 10%-ному снижению среднего счета абонента. В итоге сотовых операторов в этом году, скорее всего, ждет 9%-ное снижение рентабельности.

Тяжелее других, скорее всего, придется рознице и строителям. В последние годы обе отрасли переживали бурное экстенсивное развитие. Но не секрет, что залогом розничного и строительного бума были доступные кредиты. И те и другие набрали валютных долгов, но получают прибыль (кстати, она заметно падает) в рублях, стоит ли удивляться, что банки не горят желанием давать новые ссуды. Поэтому надежды этих компаний главным образом связаны с государством, обещавшим им свою поддержку.

В Европе и США экономический кризис стал причиной дефляции - производители и продавцы снижают цены, чтобы подстегнуть потребительский спрос. Россию эта тенденция обошла стороной, несмотря на падение производства, цены в стране продолжают расти, причем очень быстрыми темпами. Это говорит о том, что экономика РФ входит в состояние стагфляции, когда застой в промышленности сочетается с ростом цен и ростом безработицы.

Спад экономики неизбежно ведет к падению спроса, а значит и к снижению цен на производственную продукцию и сырье. Еще в сентябре 2008 года российские производители опустили цены на свою продукцию в среднем на 5% по сравнению с предыдущим месяцем. А в январе 2009-го, по данным Росстата, промышленные цены по отношению к предыдущему месяцу опустились на 2,7%, и на 9,2% по отношению к январю 2008-го.

Но до российского потребителя это снижение цен производителей не докатилось. Напротив, за первые полтора месяца 2009 года инфляция в стране составила 3,2%. Возможно, все дело в большой доле импорта на российском рынке, ведь около 40% продовольствия (в крупных городах этот показатель достигает 70%) и большая часть потребительских товаров ввозится в нашу страну из-за рубежа? Однако и на мировых рынках полным ходом идут дефляционные процессы: падают цены на сырье, промышленные товары и продовольствие. Например, пшеница подешевела примерно вдвое, цены на молоко упали на 50%, на мясо - на 30-35%, на фрукты - примерно на 20%.

Российская экономика упорно не желает укладываться в «прокрустово ложе» мировых тенденций. По итогам 2008 года в РФ отмечен самый высокий (13,3%) рост потребительских цен среди 11 экономически развитых государств. Для сравнения: в Индии инфляция составила - 9,7%, в Бразилии - 5,9%, в странах Евросоюза она колебалась в пределах 1-3%, в США и вовсе отмечено снижение цен.

Директор Института глобализации и социальных движений Борис Кагарлицкий уверен, что российскую экономику, в принципе, некорректно сравнивать с экономиками США и ЕС. В современной миросистеме Россия играет незавидную роль поставщика сырья для более развитых экономик. А если проанализировать структуру внешней торговли, то окажется, что многие страны с развивающимися экономиками (например, Турция), на фоне РФ будут выглядеть более передовыми.

В предкризисные годы хорошие экономические показатели в РФ обеспечивались почти исключительно за счет высоких цен на энергоносители. Но, уже доказано, что в условиях экономического кризиса цены на сырье падают гораздо быстрее, чем цены на промышленные товары. А значит, и последствия кризиса для населения РФ будут более тяжелыми.

«Нефтяное процветание» сыграло с российской экономикой еще одну злую шутку, дав возможность подавляющей части населения переместиться в непроизводственные сферы, а это могут позволить себе только высокоразвитые страны. Например, по данным Росстата, только с 2005-го по 2007 годы число занятых в сельском хозяйстве и в обрабатывающей промышленности сократилось на 5% и 2% соответственно, в то время как в оптовой и розничной торговле и в госуправлении и обеспечение военной безопасности (не считая правоохранительных структур) - выросло на 6% и 2,6% соответственно. В результате, на земле и на производстве в 2007 году трудились в общей сложности порядка 18 млн. человек, а в торговле, госуправлении и армии - больше 15 млн. Такое распределение трудовых ресурсов при невысокой производительности труда, о чем не раз говорили в руководстве страны, не могло не отразиться, в том числе, на уровне потребительских цен.

Устранение диспропорций - процесс болезненный, а российское руководство пока предпочитает консервативные методы лечения, всеми силами пытается сохранить нынешнюю структуру экономики. Последствия такой политики могут быть весьма тяжелыми. Кагарлицкий не исключает, что во второй половине 2009 года российские власти могут утратить контроль над инфляцией и она достигнет 25%.

Участие РФ в финансовой "восьмерке" традиционно ограничивается обсуждением энергетической составляющей и вопросов борьбы с терроризмом. Финансовый кризис изменил формат обсуждения мировой экономики министрами финансов и главами Центробанков стран G8: на заседании, прошедшем в октябре 2008 года в Вашингтоне, Россия участвовала в обсуждении вопросов мировой экономики, которые традиционно рассматривались исключительно в формате "семерки".

В Риме Россия, благодаря Италии, участвовала во всех обсуждениях, кроме традиционного обзора мировой экономики.

Говоря о реформировании мировой финансовой архитектуры, Кудрин сообщил, что выработаны шаги на ближайшее время, "но часть решений потребуют доработки, некоторые варианты еще обсуждаются".

Главной темой обсуждения стало расширение участия развивающихся стран в Международном валютном фонде и Мировом банке, что увеличит их представительство, и, следовательно, финансовую ответственность. Многие страны уже выразили желание увеличить свою долю в этих организациях, сказал Кудрин.

Страны G8 также обсуждали механизмы предупреждения кризиса в будущем и выявление возможных зон риска для различных экономик.

Особо поднимался вопрос о развитии сельского хозяйства и продовольственной безопасности в мире, о подписании посткиотстких соглашений об изменении климата с безусловным участием в них Китая и США. Без них новые договоренности будет малоэффективными.

Что касается выработки "нового глобального стандарта", с предложением создания которого вышла Италия, то теперь страны "восьмерки" будут готовить конкретные предложения по этому вопросу. "Тема заявлена, она обсуждена и надо делать домашнее задание", - сказал Кудрин.

На подготовку механизмов по борьбе с протекционизмом странам G8 также потребуется время - они должны представить свои предложения через четыре месяца.

Конкретные меры по борьбе с мировым кризисом будут обсуждаться на саммите лидеров стран "большой двадцатки", который пройдет в Лондоне 2 апреля. В "группу двадцати" входят Аргентина, Австралия, Бразилия, Великобритания, Германия, Индия, Индонезия, Италия, Канада, Китай, Мексика, Южная Корея, Россия, Саудовская Аравия, США, Турция, ЮАР, Япония, а также Европейский союз, представляемый страной-председателем.

Генеральный директор Международного валютного фонда (МВФ) Доминик Стросс-Кан считает приоритетной проблемой, требующей немедленного разрешения, реструктуризацию банков.

"Необходимо разъяснять, что нам нужно поставить на ноги финансовый сектор не для того, чтобы спасти акционеров, а потому что без действующего финансового сектора современная экономика не может функционировать", - сказал глава МВФ в кулуарах совещания.

По его мнению, наиболее простым техническим решением было бы создание так называемого bad bank, в который необходимо было бы направить все "токсичные" ценные бумаги.

"Нельзя возобновить движение вперед без очищения банковских балансов. Что же касается тех банков, которые не являются платежеспособными, надо добиться, чтобы их приобрели другие банки или закрыть их", - заявил Стросс-Кан.

Президент Всемирного банка (ВБ) Роберт Зеллик опасается, что мировой экономический кризис может перерасти в кризис гуманитарный.

"Мы переживаем очень опасные времена, финансовый кризис сначала стал кризисом экономическим, теперь он перерос в кризис занятости. Без вмешательства он станет также и гуманитарным кризисом", - сказал он.

По данным ВБ, 40% развивающихся стран уже ощутили на себе негативные последствия кризиса. Эксперты организации полагают, что количество живущих в крайней бедности жителей Земли увеличится на 46 миллионов человек.

Председатель Форума финансовой стабильности (ФФС), глава Центробанка Италии Марио Драги считает, что значительный подъем в экономике необходим уже в конце этого года. Иначе, полагает Драги, потребуется больше усилий, чтобы выправить ситуацию.

Форум финансовой стабильности создан в 1999 году. В него входят МВФ, Всемирный банк, национальные банки ведущих экономик. Именно на форум возложена задача по выработке рекомендаций для предотвращения в дальнейшем глобальных финансовых кризисов

Говоря в частности о последствиях глобального экономического спада для паевых инвестиционных компаний, нужно рассмотреть влияние кризиса на сегмент возможных участников фондов. Большую часть которых составляет частный сектор.

Таблица 4

Уровень жизни населения

Схема 4

В 2008 г. уровень среднемесячной начисленной заработной платы работников здравоохранения и предоставления социальных услуг составил к ее уровню в обрабатывающих производствах 75%, работников образования - 66% (в 2007 г. - соответственно 72% и 63%); в декабре 2008 г. - соответственно 87% и 81% (в декабре 2007 г. - 73% и 65%).

Схема 5

Схема 6

Даже беглого взгляда на сложившуюся ситуацию достаточно, чтобы понять, что финансовая активность резко снизилась. Применительно к ПИФам это говорит о снижении инвесторов склонности к риску. Инвесторы предпочитают вкладывать средства в так называемые «Тихие гавани». Опасаясь за свои сбережения многие стали пользоваться услугами государственных пенсионных фондов. Все это напрямую сказывается на финансовых показателях любого ПИФа. В следующей части мы проведем анализ динамики роста на примере фонда УК «Тройка Диалог».

Коллективное инвестирование в Российской Федерации как финансовый инструмент в России практически одновременно с появлением самой Российской Федерации. В начале 90х стало ясно, что без организации институтов доверительного управления и вовлечения в инвестиционный процесс мелких и средних инвесторов российская экономика просто-напросто не смогла бы функционировать. К тому же, зарубежный опыт коллективного инвестирования и доверительного управления, который насчитывает не одно десятилетие, показывал положительные результаты и мощную базу для развития экономики страны.

Говоря о российском рынке коллективного инвестирования, то в начале девяностых годов первопроходцами были Чековые инвестиционные фонды или просто ЧИФы, которые работали на рынке ГКО (государственные краткосрочные облигации). Чековые инвестиционные фонды не смогли оправдать возложенных на них надежд и в результате непродуманной системы функционирования (в первую очередь, из-за двойной системы налогообложения) ЧИФы закрывались один за другим.

Но негативный опыт тоже опыт, поэтому следующий институт доверительного управления, который пришел на смену Чековым инвестиционный фонда, смог принять во внимание все ошибки, и в 1995 году первый президент РФ Борис Ельцин подписал Указ "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации", тем самым было положено начало Развития ПИФов. Кроме того, многие Чековые инвестиционные фонды были преобразованы в ПИФы), тем самым, сохранив клиентскую базу, что позволило найти первых пайщиков, в первые же дни создания Паевых фондов.

На этом этапе коллективное инвестирование в России перешло к новому вехи истории, предвещавшему радужные перспективы, как для инвесторов, так и для Государства. Сейчас рынок коллективного инвестирования в России выражен в двух формах: вложение денег в ПИФы (Паевые инвестиционные фонды) и вложение денег в ОФБУ (Общие Фонды Банковского Управления).

Изучив возможные варианты, куда люди вкладывают деньги, то от многих из способов вложения денег приходится отказываться, так как у Вас либо недостаточное количество денег, либо Вы не готовы инвестировать долгосрочно, прежде чем получите свою прибыль. Тогда на помощь приходит коллективное инвестирование.

Вложить деньги в ПИФ и ОФБУ достаточно просто, лишь оформив нужные документы, а минимальная сумма вложения будет для Вас приятным сюрпризом, в некоторых инвестиционных фондах она может равняться 1000 руб. При этом, для человека открывается возможность вложить деньги, как в российский финансовый, так и зарубежный. Принцип деятельности ПИФов и ОФБУ единый - Объединение денег пайщиков в одном фонде и последующее их размещение с целью получить прирост. Основными отличиями ПИФ и ОФБУ являются, в первую очередь, схема функционирования и инфраструктура - доверительное управление средствами пайщиков в ПИФе осуществляет Управляющая компания, в ОФБУ - Банк. Следующее отличие ПИФ и ОФБУ - объекты инвестирования. Активы ПИФ могут быть размещены только на российские финансовые рынки, а ОФБУ имеет право выходить на мировые площадки и осуществлять вложение денег в экономику других стран.

Еще хотелось бы сказать несколько слов о доверительных управляющих инвестиционных фондов, ведь что такое Банк знают все, а что такое Управляющая компания многие не могут ответить. Управляющая компания - это юридическая лицо, прошедшее лицензирование в ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам) и имеющее право вкладывать Денежные средства пайщиков на фондовом рынке. Сотрудники Управляющей компании в обязательном порядке являются дипломированными специалистами и профессионалами на рынке ценных бумаг. Одна управляющая компания может одновременно управлять многими видами и типами Инвестиционных фондов.

Для того чтобы сделать грамотный в пользу того или иного инвестиционного фонда, существуют различные рейтинги, причем и рейтинг УК, и рейтинг ПИФ, и рейтинг ОФБУ. Многообразные рейтинги ПИФов и рейтинги ОФБУ помогут определить как самый рискованный инвестиционный фонд, так и самый доходный.

Сейчас самыми популярными УК являются:

· УК Тройка Диалог,

· УК Росбанка,

· УК Уралсиб,

· УК КИТ Финанс,

· УК Максвелл Капитал

· УК Банка Москвы,

· УК АТОН,

· УК ОФГ ИНВЕСТ,

· УК Альфа-Капитал и др.

Каждая управляющая компания дает возможность пайщикам вкладывать деньги в различные объекты инвестирования - акции, облигации и др. Ценные бумаги, а также отрасли экономики. Например, ПИФы, которые находтся под управлением вышеперечисленных популярных УК:

УК Тройка Диалог - Открытый паевой инвестиционный фонд облигаций - Илья Муромец, Открытый ПИФ акций Добрыня Никитич, Открытый ПИФ смешанных инвестиций - Дружина, Открытый паевой инвестиционный фонд акций -Нефтегазовая отрасль и др.

Как можно заметить из данных примеров самых популярных УК и их ПИФов, уже из названия паевой инвестиционный фонд можно узнать, куда управляющая компания будет инвестировать Ваши деньги - Открытый паевой Инвестиционный фонд акций "Добрыня Никитич" - средства направляются в акции.

Подводя итоги, нельзя не упомянуть про пенсионную реформу 2002 г, т. К. Коллективное инвестирование и инвестиционные фонды имеют к ней близкое отношения. С появлением накопительной части трудовой пенсии, пенсионный фонд дал возможность будущим пенсионерам самостоятельно распоряжаться частью пенсии, а именно ее накопительной частью. Кроме того, с 2004 г. Накопительную часть пенсии можно перечислять в Негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Таким образом, с началом трудовой деятельности можно начинать обеспечивать свое финансовое благополучие, несмотря на то, что пенсионный возраст для Вас наступит совсем не скоро, ведь незначительные вложения сегодня, вполне возможно, через несколько лет будут для Вас золотым дном.

Коллективное инвестирование в России бурно развивается, число инвесторов, равно как и количество управляющих компаний, с каждым годом растет значительными темпами. Управляющие компании подтверждают, что способны грамотно управлять деньгами своих клиентов и приносить прибыль. Все эти факторы не заставляют усомниться в перспективности развития в России коллективного инвестирования и, в частности, доверительного управления.

Одними из самых главных вопросов для потенциальных инвесторов являются вопросы оценки эффективности работы того или иного ПИФа и сравнения деятельности нескольких фондов. Однако ввиду значительного расширения деятельности ПИФов в России не менее интересно рассмотреть то, как сама управляющая компания ведет оценку эффективности своей деятельности и сравнивает работу своих ПИФов с фондами - конкурентами и рынком в целом. Проводимая управляющими оценка эффективности деятельности непосредственно связана с качеством управления инвестиционным портфелем фонда.

В целом оценка эффективности работы управляющего фондом зависит от целей этой оценки. Если необходимо просто отчитаться перед органами, то достаточно использовать нормативные акты. А если посмотреть на вопрос оценки не формально, то существуют достаточно разнообразные критерии оценки эффективности управления инвестициями фондов. Оценка эффективности управления портфелем - конечная фаза одного цикла управления портфелем активов и начальная следующего цикла.

Результаты оценки призваны обозначить правильность выбранной менеджером портфеля стратегии и тактики управления, ее реализации, а также служат информацией для корректировки ошибок и формирования более эффективных методов управления.

Такая оценка является одной из ключевых фаз цикла и от качества ее проведения зависит окончательный результат. Ее результаты могут применяться для сравнения итогов работы ПИФа с результатами рынка в целом для того, чтобы понять, оказалась ли деятельность фонда эффективнее рынка. Кроме того, можно сравнивать работу конкретного паевого фонда с результатами работы других паевых фондов того же типа.

При этом выделяются следующие показатели:

· * Стоимость чистых активов фонда и стоимость одного пая в динамике, динамика количества паев фонда;

· Доходность фонда за определенный период;

· Оценка степени риска инвестиционного портфеля фонда;

· Соотношение рискованности вложений фонда и его доходности.

Показатель стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда, в общем случае определяемый как разность между активами фонда и его обязательствами, является основополагающим показателем в деятельности фонда. В частности он:

· * служит основой для определения стоимости инвестиционного пая;

· используется в качестве базы для расчета вознаграждения управляющего и других организаций, оказывающих услуги паевому инвестиционному фонду;

· в общем смысле служит мерой "богатства", которым владеет фонд.

Разница между ценой выкупа пая управляющей компанией и ценой размещения представляет собой тот доход, который получит инвестор. Если же разница окажется отрицательной, инвестор несет убытки, причем риск потери денежных средств в результате рыночных факторов или неудачного управления, как и в случае с акциями, он принимает на себя.

Здесь возможны два подхода - с учетом надбавок и скидок и без учета. Правда при сравнении фондов управляющим используется стоимость пая без нагрузки, поскольку для разных фондов на разных периодах учесть все варианты надбавок и скидок невозможно.

Прирост стоимости чистых активов и прирост стоимости одного пая свидетельствуют о расширение деятельности фонда и о привлечении новых вкладчиков. Увеличение доверия к управляющему фонда со стороны инвесторов является одним из очень важных показателей, характеризующих успешное управление портфелем фонда.

Доходность. То, насколько эффективно управляющие портфелями фондов реагируют на изменения окружающей среды, в одинаковой мере влияющие на деятельность всех фондов, характеризует показатель доходности фонда, который сравнивается по отрасли в целом. Однако важно помнить, что желательно, чтобы проводилось сравнение показателей фондов, придерживающихся одинаковых стратегий. Если паевой фонд демонстрирует один из максимальных показателей доходности за определенный период времени по сравнению с другими фондами, то можно говорить об эффективном управлении портфелем данного инвестиционного фонда.

Однако важно помнить и о другом. Так, проведя анализ российских ПИФов, работающих не менее трех лет, оказалось, что из четырех фондов - лидеров по росту стоимости паев на следующий год в лидирующую группу попадают лишь один-два.

При этом на общем фоне выделяются фонды, чаще других попадающие в первую четверку - например, это «Добрыня Никитич» под управлением «Тройки Диалог». Есть и постоянные аутсайдеры, такие как «Ермак - фонд краткосрочных инвестиций» (УК«Ермак»). Таким образом, можно говорить о том, что лучшие результаты фонда в прошлом вовсе не гарантируют, что он сохранит лидерство и в будущем. Бывает даже такая ситуация, что большинство фондов, оказавшихся по итогам нескольких лет в группе лидеров в последующие годы показывают лишь средние результаты. Именно поэтому фондам-лидерам рынка имеет смысл меньше тратить средства не на рекламу, возвещающую об их успехах в прошлом году, а больше - на анализ рынка и более эффективное управление портфелем.

Доходность/риск. Наиболее важными показателями, которые позволяют управляющим оценить эффективность управления портфелем фонда, являются показатели, характеризующие соотношения риска и доходности вложений инвестиционного фонда.

Общепризнанной мерой общего риска портфеля является стандартное отклонение портфеля, которое рассчитывается по следующей формуле:

где r - среднее значение доходности портфеля фонда;

r _pi - доходность портфеля за период i;

T - количество периодов.

Коэффициента «доходность/риск» можно рассчитать следующим способом:

где - средняя доходность портфеля;

- стандартное отклонение средней доходности фонда.

Полученные оценки общего риска портфеля или значение коэффициента «доходность/риск» можно использовать для сравнения с данными показателями других фондов. Например, построение диаграммы «риск/доходность» позволяет сравнить фонды с выбранным индексом рынка не только по доходности, но и по риску. Однако хотя на диаграмме ясно видны крайние случаи, тем не менее, основную массу фондов сравнить между собой оказывается невозможно. Кроме того, диаграмма «риск/доходность» не учитывает коэффициент «бета» и величину безрисковой ставки.

Здесь будет уместно подчеркнуть, что рыночная доходность и риск эт не обязательно доходность и риск эталонного портфеля. Более того, если в качестве эталонного портфеля для фондов акций брать индекс в чистом виде, то это будет лишь один частный случай. Вообще же для каждого фонда следует брать свой индивидуальный эталонный портфель, который будет характеризоваться такой же «бетой», как у фонда.

Например, если стандартное отклонение фонда равно 60% стандартного отклонения индекса, то в качестве эталонного портфеля следует взять такой, который на 60% состоит из индекса, а на 40% - из безрискового актива.

Коэффициент «бета». Для оценки уровня рыночного риска портфеля наиболее часто используется модель оценки доходности финансовых активов (CAPM), с помощью которой можно показать математическую связь между величинами риска и доходности. В соответствии с моделью рыночный риск портфеля измеряется с помощью коэффициента «бета», о котором уже говорилось в первой главе работы и который находится по формуле:

Коэффициент «бета» показывает относительное изменение доходности портфеля фонда по сравнению с доходностью рыночного портфеля, коэффициент «бета» которого принимают за 1. Фонды с коэффициентом «бета» больше 1 являются более рискованными, чем рынок, а с «бетой» меньше 1 - менее рискованными.

Как было сказано выше, в диаграмме «риск/доходность» не учитывается коэффициент «бета» фондов. Именно поэтому для более глубокого анализа эффективности фондов используют SML (security market line - линия рынка ценных бумаг). Фонды размещаются в координатах «бета/средняя доходность». Фонды, лежащие над прямой, более эффективны, чем рынок, под прямой - менее эффективны.

Коэффициент «альфа». Этот коэффициент характеризует превышение средней доходности портфеля фонда над доходностью рыночного портфеля в соответствии с расчетной «бетой». Чем больше значение данного коэффициента, тем выше оценивается эффективность управления инвестиционным портфелем ПИФа.

«Альфа» рассчитывается по формуле:

Где ar_p - средняя доходность фондов,

в_р - коэффициент «БЭТА» портфеля,

ar_m - средняя доходность портфеля

Считается, что одной из мер эффективности портфеля, построенного на принципе учета риска, является разность между его средней доходностью ar_p и доходностью соответствующего эталонного портфеля, обозначенной ar_bp. Эта разность носит название апостериорная «альфа» портфеля (или дифференциальная доходность)

и обозначается a_p

Положительное значение величины портфеля означает, что его средняя доходность превосходит доходность эталонного портфеля, откуда можно сделать вывод о том, что управление портфелем фонда является высокоэффективным.

Отрицательное значение показывает, что средняя доходность портфеля ниже, чем доходность эталонного портфеля, и говорит о низкоэффективном управлении.

После преобразования можно получить следующую формулу для расчета коэффициента «альфы»:

Где a_p - средняя доходность портфеля,

ar_f - средняя доходность бездискового актива,

ar_m - средняя доходность рынка(индекса),

в_p - коэффициент «БЭТА».

Сравним две формулы для подсчета коэффициента «АЛЬФА»:

Коэффициент «доходность-изменчивость» (коэффициент Трейнора), обозначаемый RVOLp, вычисляется как отношение избыточной доходности к рыночному риску:

Где ar_p - средняя доходность фонда,

ar_g - средняя доходность бездискового актива,

в_p - коэффициент «БЭТА»

Эталоном для сравнения с данным коэффициентом является отношение избыточной доходности рыночного портфеля к рыночному риску равному 1. Если коэффициент RVOL для портфеля фонда превышает значение ar_p-ar_f значит, эффективность управления портфелем выше эффективности рынка.

Коэффициент Шарпа. Одним из наиболее признанных способов оценки эффективности управления портфелем и, соответственно, способов сравнения результатов работы своего фонда с другими инвестиционными фондами, является коэффициент «доходность-разброс» (reward-to-variability ratio) иначе называемый коэффициентом Шарпа. В отличие от предыдущего данный коэффициент представляет собой отношение превышения доходности фонда над доходностью безрискового актива к стандартному отклонению (риску портфеля фонда):

Где ar_p - средняя доходность фонда,

ar_f - средняя доходность безрискового актива,

д_p - коэффициент «АЛЬФА»

Значение коэффициента сравнивается с аналогичным соотношением для среднерыночного портфеля ценных бумаг. Если значение RVAR портфеля ПИФа превышает значение данного коэффициента для рыночного портфеля, это говорит о том, что управление портфелем фонда более эффективно, чем рынок. В обратном случае, управление считается неэффективным.

Показатель прибыль/убытки, предложенный к использованию Джеком Швагером, рассчитывается по следующей формуле:

где AAR - среднее арифметическое годовых прибылей;

AAMR - среднее значение максимальных годовых падений стоимости активов.

При этом падение стоимости активов для каждого года определяется как процентное падение от предшествующего максимума активов, даже если он появился в предыдущий год, до минимума активов этого года.

Ввиду небольшого срока существования ПИФов на российском рынке для оценки их эффективности при помощи данного коэффициента следует брать период меньше года (квартал, месяц).

Представленная методика с определенными модификациями используется управляющими ведущих российских фондов для оценки эффективности управления инвестиционным портфелем, а также ведущими аналитиками для оценки эффективности работы ПИФов.

Однако при использовании вышеописанных коэффициентов на российском рынке возникают такие проблемы, как:

· * отсутствие безрискового актива на российском фондовом рынке;

· отсутствие признанного индекса облигаций;

· неадекватности сравнения эффективности управления паевыми фондами с индексом РТС;

· расчет индекса РТС на основе валютных цен на акции, в то время, как пай - рублевый инструмент.

Рассмотрим данные проблемы более подробно. Безрисковый актив. К сожалению, на российском рынке после дефолта на рынке ГКО-ОФЗ найти альтернативный абсолютно безрисковый инструмент, соответствующий финансовой теории и практике, фактически невозможно. В отсутствие безрисковых государственных облигаций разные авторы для расчета берут различные показатели, каждый из которых имеет как свои плюсы, так и минусы.

Например, депозитная ставка Центрального банка могла бы сыграть роль ставки безрискового актива, но, поскольку кроме банков другие организации не могут воспользоваться возможностью разместить средства на депозитах Центробанка, а тем более этого не могут частные лица, поэтому эта безрисковая альтернатива несколько условна. Более того, в силу того, что ставка ниже уровня инфляции, то тем самым это дает отрицательный вариант инвестирования.

Что касается ставки по 6-месячному депозиту Сбербанка, то она не является каким-то официальным широко известным показателем, и к тому же, время от времени меняется. Именно поэтому бывает так, что при расчетах берутся разные, в том числе и устаревшие цифры. Тем не менее, по мнению многих аналитиков, пока использование ставки по 6-месячному или годовому депозиту Сбербанка является наилучшим решением, поскольку в российских условиях это относительно безопасная альтернатива вложения средств, доступная широкому кругу потенциальных пайщиков.

К числу одних из самых популярных ПИФов относятся ПФ «Тройка Диалог» и УК «КИТ-Финанс». Проведем сравнительный анализ основных, ключевых финансовых показателей.

Расчет рентабельности:

R= P₅/P₁

где

P₅ - стоимость пая на конец апреля 2009 г.;

P₁- стоимость пая в январе 2009 г.;

Рассчитаем рентабельность размещения капитала для ПИФ «Тройка Диалог» за начало 2009 года.

R_a= 4213,07/2738,07 * 100 = 153,87

Стоимость пая увеличилась на 53,87%

Схема 7

Доходность ПИФа за 2009 год.

Доходность возрасла на 53,87%. Стоимость Пая на конец периода составляет 4213,07 руб.

Рассчитаем рентабельность размещения капитала для ПИФ Кит-Финанс «Кит-фортис РТС» за начало 2009 года.

R_a= 886,02/540,01 * 100 = 160,63

Стоимость пая увеличилась на 30,63%

Схема 8

Доходность ПИФа за 2009 год.

Схема 9

СЧА ПИФа «Тройка Диалог» за 2009 год.

Стоимость чистых активов ПИФа «Тройка Диалог» на конец периода составляет 6441,76 млн. рублей.

Схема 10

СЧА ПИФа «Кит-фортис РТС» за 2009 год.

Стоимость чистых активов ПИФа «Кит-фортис РТС» на конец периода составляет 282,48 млн. рублей.

Сравнительная динамика фондов «Тройка Диалог» и «Кит-фортис РТС» в сравнении с индексом РТС показывает наглядно эффективность управления средствами фондов.

Схема 11

Из графика видно, что обе управляющие компании неплохо справились со своей задачей в текущих условиях, хотя УК «Тройка Диалог» показала динамику лучше рынка. В данном случае можно говорить об успешном управлении активами.

Расчет средневзвешенной доходности ПИФа «Тройка Диалог»

Схема 12

Из приведенной таблицы можно сделать вывод о достаточной эффективности управления фондом.

Расчет средневзвешенной доходности ПИФа «Кит-Фортис»

Схема 13