--PAGE_BREAK--
2.2 Инвестиционная деятельность как фактор увеличения капитала
Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств – инвестиции.
Инвестиции (капитальные вложения) – совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на расширенное воспроизводство основных фондов всех отраслей народного хозяйства.
С учетом необходимости преодоления дальнейшего спада производства и ограниченности финансовых возможностей государства инвестиционную политику предусматривается осуществлять на основе следующих принципов:
· последовательная децентрализация инвестиционного процесса путем развития многообразных форм собственности, повышение роли внутренних источников накоплений предприятий для финансирования их инвестиционных проектов;
· государственная поддержка предприятий за счет централизованных инвестиций;
· размещение ограниченных централизованных капитальных вложений и государственное финансирование инвестиционных проектов производственного назначения строго в соответствии с федеральными целевыми программами и исключительно на конкурентной основе;
· усиление государственного контроля над целевым расходованием средств федерального бюджета;
· совершенствование нормативной базы в целях привлечения иностранных инвестиций;
· значительное расширение практики совместного государственно-коммерческого финансирования инвестиционных проектов.
Одним из наиболее распространенных и важных решений, принимаемых фирмой, является решение о новых инвестициях. Миллионы долларов могут быть вложены в завод или оборудование, которые будут обеспечивать прибыли фирмы в течение долгих лет. Будущие доходы от капиталовложений зачастую неопределенны. А как только завод построен, фирма не может демонтировать его или перепродать, чтобы компенсировать инвестиции, — они становятся невозвратными издержками.
Чтобы определить, будут ли капиталовложения фирмы рентабельны, ей следует подсчитать дисконтированную стоимость будущих доходов, ожидаемых от инвестиций, и сравнить ее с размером инвестиций.
Это и есть критерий чистой дисконтированной стоимости(NPV): инвестируйте, если ожидаемые доходы больше, чем издержки на инвестиции.
Предположим, инвестиции размером С, вероятно, принесут прибыль в следующие десять лет в размере p1,p2,p3,… p10, тогда мы запишем чистую дисконтированную стоимость как:
NPV= — С + p1/(1+R)+ p2/(1+R)2+p3/(1+R)3+….+p10/(1+R)10 (1.1.)
Где R дисконтный множитель, в качестве которого следует принимать реальную норму процента. Фирме следует производить капиталовложения только тогда, когда чистая прибыль положительна, т.е. только в том случае, если NPV> 0.
Вместо данных инвестиций фирма может вложить деньги в другой объект, который приносит иной доход, или купить облигации, приносящие другую прибыль. В результате мы можем рассматривать Rкак вмененные издержки на основной капитал. Если бы фирма не вкладывала капитал в данный проект, она могла бы заработать прибыль, произведя инвестиции во что-нибудь другое. Следовательно, значение Rявляется нормой прибыли, которую фирма могла бы получить от «аналогичного» капиталовложения. [5, 123]
Под «аналогичным» капиталовложением мы подразумеваем капиталовложение с таким же риском. Чем больше рискованно капиталовложение, тем ожидаемая от него прибыль. Таким образом, вмененные издержки на капиталовложения в данный проект равны прибыли, которую можно получить от другого проекта или ценных бумаг с аналогичным риском.
Теперь предположим, что данный проект совсем не связан с риском (т.е. фирма уверена, что будущие доходы составят p1,p2, и т.д.). Тогда вмененные издержки на капиталовложения равны свободной от риска прибыли (например, прибыли, которую можно получить от государственной облигации). Если ожидается, что проект продлится десять лет, фирма может использовать годовую ставку процента по десятилетней государственной облигации, чтобы вычислить NPVпроекта, как это сделано в уравнении (1.1.). Если NPVравно нулю, доход от капиталовложения будет просто равен вмененным издержкам и поэтому фирма будет безразлична к тому, вкладывать ли ей капитал или нет. Если NPVбольше нуля, доход превышает вмененные издержки и капиталовложения будет прибыльно.
Мы знаем, что цена актива капитала равняется текущей дисконтированной стоимости доходов, которые он в состоянии принести за период службы. Эту цену легко определить, если поток доходов известен. А как быть если будущие доходы неопределенны?
Активы – это средства, обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме как прямых выплат (прибыль, дивиденды, рента и т.д.), так и скрытых выплат (увеличение стоимости фирмы, недвижимости, акций и т.д.)
Поэтому форма отдачи (без учета инфляции) определяется как отношение всех денежных поступлений к цене приобретения:
R= D+ (K1– K)/P= D+ DK/P (1.2.)
R– норма отдачи
D— дивиденд
K= K1– K— прирост капитала
P– цена приобретенного актива
Активы делятся на рисковые и безрисковые. Безрисковые активы – это активы, дающие денежные поступления, размеры которых заранее известны (застрахованные денежные счета в банке, краткосрочные депозитные сертификаты и др.). Рисковые активы – это активы, доход от которых частично зависит от случая.
Каждый из вкладчиков капитала стоит перед выбором: либо высокая прибыль от рисковых операций (с опасностью потерять не только прибыль, но и вложенный капитал), либо низкая прибыль от безрисковых операций. Практически безрисковой является покупка казначейских векселей США. Покупка ценных бумаг (акций и облигаций) почти всегда связана с большим или малым риском. Если часть сбережений, размещенных на фондовой бирже, обозначить через b(0£b£1), то (1- b) будет обозначать сбережения, предназначенные для покупки казначейских векселей. Тогда средневзвешенная ожидаемая прибыль (Rp) будет равна:
Rp= b´Rm+ (1 — b)Rt, (1.2)
B– часть сбережений, размещенная на фондовой бирже;
Rm– ожидаемая прибыль от вложений (инвестиций) на фондовой бирже;
(1 — b) – часть сбережений, использованная на покупку казначейских векселей;
Rt– свободная от риска прибыль по казначейским векселям.
Так как прибыль от инвестиций на фондовой бирже, как правило, больше прибыли по казначейским билетам Rm>Rt, то преобразуем уравнение (1.2.):
Rp= Rt+ b(Rm— Rt). (1.3)
Обозначим дисперсию прибыли от вкладов на фондовой бирже через Q2m, а их стандартное отклонение через Qm. Тогда стандартное отклонение средневзвешенной прибыли (Qp) будет равно b´Qm:
Qp = b ´Qmиb = Qp / Qm . (1.4.)
Подставив значение части сбережений, размещенных на фондовой бирже(b), в уравнение (1.3), получим:
Rp = Rf + Rm – Rf / Qm´Qp (1.5.)
Данное уравнение является бюджетным ограничением, показывающим взаимосвязь риска и прибыли. Так как Rf, Rmи Qmпредставляют собой константы, то и цена риска, показывающая угол наклона бюджетного ограничения (Rm– Rf)/ Qm– тоже константа.
Тогда при росте стандартного отклонения Qpбудет расти и средневзвешенная ожидаемая прибыль Rp(см. Рис.2.1.)
Обозначим удовлетворение вкладчика через кривые безразличия U1,U2,U3 таким образом, что U1 будет отображать максимальное удовлетворение, а U3 – минимальное. Кривые безразличия идут вверх, так как с ростом риска (Qp) растет и ожидаемая прибыль (Rp), которая компенсирует риск.
Проведем бюджетное ограничение, показывающее взаимосвязь риска и прибыли:
Rp = Rf + b(Rm — Rf) = Rf + Rm – Rt/Qm´Qp (2.2.5.)
Если инвестор, не желая рисковать, вкладывает все свои сбережения в государственные казначейские векселя, то b= 0 и Rp= Rf(см. рис. 2.1.). Если, наоборот, перед нами отчаянный любитель риска, который вкладывает все свои деньги в покупку ценных бумаг, то b=1, тогда Rp= Rmи при этом резко возрастет риск(см рис.2.1.). В действительности равновесие установится где-то между Rfи Rm(так как часть его средств будет вложена в акции, а часть – в казначейские векселя), например в Reпри риске Qe( в интервале от 0 до Qm)/ Эти точки Reи Qeявляются проекцией пересечения кривой безраличия(которая характерна для данного индивида) с бюджетным ограничением в Е. Где именно на бюджетной прямой находится эта точка, зависит от отношения инвестора к риску.[13, 140-157]
Сравним двух вкладчиков – Антонова и Борисова: Антонов не расположен к риску и предпочитает стабильный доход, вкладывая свои сбережения в основном в облигации государственного сберегательного займа. Борисов склонен к риску, поэтому часть средств вкладывает в покупку акций «МММ», «Русский дом Селенга» и др. (Рис 2.2.)
Склонность к риску Антонова и Борисова отражают кривые безразличия – соответственно Uаи Uб. Пересечение кривой Uaс бюджетным ограничением ближе к началу координат. Это означает более низкую ожидаемую прибыль Raпри более низком риске Qa. Проекции пересечения кривой безразличия Uбс бюджетным ограничением свидетельствуют о том, что Борисов может получить более высокую ожидаемую прибыль Rбпри более высоком риске Qб.
Диверсификация портфеля – это метод, направленный на снижение риска путем распределение инвестиций между несколькими рисковыми активами.
Рынок акций – непростой рынок, он чутко реагирует на малейшие изменения в экономической и политической жизни страны. Чем выше цена акций, тем больше средств получает организация для развития производства и, следовательно, для увеличения доходов своих акционеров. Отклонения цен от потенциальных возможностей компании являются мощным стимулом для инвесторов. Пытаясь определить будущую отдачу от сегодняшних вложений, инвесторы идут на риск. Однако не рискует лишь тот, кто ничего не делает (впрочем, таким образом он тоже подвергает себя риску). Конечно, следует помнить, что на рынке ценных бумаг, как и на всяком рынке, рациональное мирно уживается с иррациональным, необходимость со случайностью, жизнь с опасной игрой.
2.3 Функционирование рынка производных ценных бумаг
Рынок производных ценных бумаг, всегда и везде активно используется при разработке макроэкономических прогнозов, стратегии экономического развития, стратегии поведения отдельных экономических агентов.
Срочный рынок рынок, на котором заключаются срочные сделки, а рынок производных ценных бумаг -рынок, на котором обращаются производные ценные бумаги, а именно фьючерсы и опционы.
Главная причина активного участия на рынке производных ценных бумаг широкого круга лиц, и в первую очередь производственных предприятий, состоит в том, что по своему функциональному замыслу он призван служить механизмом страхования ценовых рисков в условиях неустойчивости экономической конъюнктуры. В связи с этим наличие данного рынка позволяет хозяйствующим субъектам исключить или уменьшить финансовые риски. Привлекательность рынка производных ценных бумаг состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными объектами инвестирования свободных финансовых средств. Эта особенность имеет большое значение в условиях портфельного подхода к инвестированию… При наиболее общем подходе рынок производных ценных бумаг следует подразделить на: первичный (осуществляется размещение ценных бумаг) и вторичный (обращение ценных бумаг), биржевой (обращение осуществляется только на бирже} и внебиржевой. В отличие от рынка ценных бумаг, который имеет аналогичную структуру, биржевой рынок производных ценных бумаг является для инструментов данного рынка одновременно и первичным, и вторичным, в то время как для ценных бумаг биржевой рынок выступает преимущественно как вторичный. Данная черта рынка производных ценных бумаг существенна для его характеристики, поскольку при такой организации возможности расширения его объема, а также мгновенного его сужения являются практически безграничными
По виду торгуемых на рынке инструментов его можно подразделить на фьючерсный и опционный рынок. Рынок производных ценных бумаг можно классифицировать и по сроку заключения контрактов: на кратко-, средне- и долгосрочный. Рынок производных ценных бумаг относится, с одной стороны, к срочному рынку, так как исполнение обязательств по фьючерсам и опционам определены в будущем. В то же время рынок производных ценных бумаг является неотъемлемой частью рынка ценных бумаг, так как фьючерс и опцион являются производными ценными бумагами. Однако поскольку базисным активом могут быть не только ценные бумаги, рынок производных ценных бумаг непосредственно связан и с иными сегментами финансового и товарного рынков.
Мировой рынок биржевых производных ценных бумаг находится в активном и постоянном развитии с начала 70-х годов, когда в практику торговли начали активно внедряться производные ценные бумаги на финансовые и фондовые активы. В настоящее время объем торгов фьючерсами и опционами, в основе которых лежат финансовые инструменты — акции, облигации, фондовые индексы, составляет 85% от общего объема торгов, и лишь 15% приходится на торги производными ценными бумагами на товарные активы
Объем торгов фьючерсами имеет тенденцию к росту в секторе инструментов на финансовые активы. Особенно это касается фьючерсов на фондовые индексы, которые в связи с бурным ростом фондового рынка все больше используются институциональными инвесторами для хеджирования своих фондовых портфелей. В то же время объем торгов товарными фьючерсами остается в последние годы весьма стабильным и колеблется на уровне порядка 300 млн. контрактов в год, что объясняется относительно невысокими темпами роста сырьевых и сельскохозяйственных отраслей и стабильностью состава хозяйствующих субъектов на товарных рынках.
В настоящее время доминирующую роль на рынке играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в основном на государственные облигации. В странах с развитой экономикой подобные инструменты используются большинством субъектов экономики для целей финансового планирования национальной и международной деятельности.
Весьма заметным фактом является снижение объема торгов валютными фьючерсами. Их доля неуклонно снижается и составляет менее 3 процентов. Эта тенденция в основном объясняется переориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевые инструменты хеджирования валютных рисков, а также существенным сокращением торгуемых инструментов в связи с введением евро. В целом небольшая доля валютных фьючерсов объясняется краткосрочной природой валютных контрактов, которые удобнее реализовать на внебиржевом рынке.
Опционы, более сложные и одновременно предоставляющие существенно большие возможности по сравнению с фьючерсами, постепенно завоевывают все большую популярность. Причинами этому является стремительное развитие фондового рынка и приход на него благодаря развитию Интернета и брокерских услуг большого количества частных инвесторов, которые либо хеджируют свои небольшие фондовые портфели опционами на акции, либо занимаются спекуляцией с использованием опционов на акции при минимальных вложениях средств
Приналичииразвитогорынкаопционовнаакциипрактически отсутствуетсоответствующий рынокфьючерсныхконтрактовна акции. Этотфактнапервый взглядкажетсястранным, посколькуопционыявляютсяболее сложнымифинансовымиинструментамиипокавцеломуступаютфьючерсампообъемуторгов. Однакоуданногофактаесть вполнеобъяснимыепричины.
Институциональныеинвесторынеиспользуютфьючерсына отдельныеакциидляхеджированиясвоихширокодиверсифицированныхфондовыхпортфелейввидунеобходимостипроведения большогочислатранзакцийс большимисовокупнымииздержками. Препятствиемдляиспользованияфьючерсанаакциииндивидуальнымиинвесторамиявляетсянеограниченныйрискфьючерсабезпокрытия, а такжеобязательностьисполнения контракта.
Нарынкеопционовинституциональныеинвесторыявляются, какправило, продавцамиопционовиполучаютпризаключенииконтрактапремию. Хотяихриск неограничен, крупныепрофессиональныеигрокивсостоянии рассчитатьрискиивеличину премии, апринеобходимостии захеджироватьсвоиопционные позициисцельюполученияпусть небольшого, ностабильногоисточникадоходаотданноговида операций.
Частныхинвесторов, которые, какправило, выступаютпокупателямиопционов, привлекает ограниченныйрископционных контрактов(ограниченпремией), удобствоприбыльногохеджированиянебольшихфондовыхпортфелей, атакжеотсутствиеобязательстваисполнять заключенныйопционныйконтрактсостороныпокупателя.
Внастоящеевремянарынке доминируютконтрактынапроцентныеставкиифондовыеиндексы.Важнейшейособенностьюосновныхфинансовыхинструментовнаразвитыхрынкахявляетсято, чтовподавляющем большинствеслучаевониоснованынанациональныхбазовых активахиобеспечиваютпотребностинациональногоменеджмента. Прямыхконкурентовнациональныминструментамназарубежныхбиржах практическинет.
Производныеценныебумагив настоящеевремяиспользуютсяширокимкругомучастников рынка, аименно:
·индивидуальнымиинвесторами, длякоторыхинструментырынкапроизводныхценных бумаг, вчастностиопционы, привлекательныиз-замалого объематребуемыхинвестиций;
·институциональнымиинвесторамидляхеджирования рыночныхпортфелейиальтернативныхденежномурынку вложенийкапитала;
·государственнымифинансовымиучреждениямисцелью хеджированиявложений;
·банкамиидругимифинансовымипосредниками, атакже частнымипредприятиямидля стратегическогоменеджмента, хеджированияиспекуляций;
·инвестиционными, страховыми, пенсионнымифондами дляувеличенияэффективностивложений;
·трейдерамипоценнымбумагамдляполучениядополнительнойинформацииорынках базовыхактивов.
Нарынкепроизводныхценных бумагприсутствуетнесколько категорийучастников. Сточки зренияпреследуемыхимицелейиосуществляемыхоперацийихможноподразделитьна тригруппы: спекулянты, арбитражерыихеджеры.
Спекулянтпредставляетсобой лицо, стремящеесяполучить прибыльзасчетразницывкурсахфинансовыхинструментов, котораяможетвозникнутьво времени. Спекулянтпокупает (продает) активысцельюпродать(купить) ихвбудущемпо болееблагоприятнойцене. Успехспекулянтазависитоттого, насколькоправильноонпрогнозируеттенденцииизменения ценысоответствующихактивов. Онможетоткрыватьпозиции (тоестьзаключатьсделки) как надлительныйпериодвремени,такинакороткийсрок(вплоть донесколькихминут). Спекулянтов, которые держат свои позиции открытыми в течение короткогопромежуткавремени, именуютскальперами. Спекулянтявляетсянеобходимымлицомнарынкепроизводныхценныхбумаг, поскольку, во-первых, онувеличиваетликвидностьфьючерсови опционови, во-вторых, беретрискизмененияцены, который переносятнанегохеджеры.
Хеджерявляетсялицом, страхующимнарынкепроизводныхценныхбумагсвоифинансовыеактивыотрискаизмененияцены наних. Например, инвесторприобрелпакетакций. Врезультатепаденияихкурсовойстоимостионможетпонестибольшиепотери. Рынокпроизводныхценныхбумагпредоставляетемувозможностьзаключитьрядсделоксцельюстрахованияот такихпотерь. Покупка фьючерсалибоопционапозволяетемуизбежатьвалютногориска. Какужеотмечалосьвыше, рисквданныхсделкахчастоберетнасебяспекулянт, выступаяконтрагентомхеджера.
Арбитражервыступаетлицом,извлекающимприбыль засчет одновременнойкупли-продажи одногоитогожеактиванаразныхрынках, еслинанихнаблюдаютсяразныецены. В целомарбитражявляетсяоперацией, котораяпозволяетполучитьвкладчикуприбыльбезвсякогорискаинетребуетотнего каких-либоинвестиций. Осуществлениеарбитражныхопераций приводитквыравниваниювозникшихотклоненийвценахна одниитежеактивынаразных рынкахивосстановлениюпаритетныхсоотношениймеждувзаимосвязаннымиактивами. [3, 37-45]
продолжение
--PAGE_BREAK--