Методы управления рисками на рынке ценных бумаг

Содержание
Введение
1. Определение риска и его виды
1.1 Определение риска
1.2 Финансовые риски, связанные сценными бумагами
2. Анализ методов управления рисками на рынке ценных бумаг
2.1 Хеджирование риска с помощьюфорвардных и фьючерсных контрактов
2.2 Хеджирование опционными контрактами
2.3 Диверсификация
3. Тенденции и перспективы развития методов управлениярисками на рынке ценных бумаг
Заключение
Список использованной литературы
Введение
Управление рисками представляет собойспецифическую сферу экономической деятельности, требующую глубоких знаний всфере разбора хозяйственной деятельности, методик оптимизации хозяйственныхрешений, страхового дела, психологии и многого другого. Основная задачапредпринимателя в этой сфере — отыскать вид действий, обеспечивающий оптимальноедля данного проекта сочетание риска и дохода, исходя из того, что чемприбыльнее проект, тем выше степень риска при его осуществлении.
Обращение ценных бумаг — сложныйпроцесс, в котором принимают участие многие профессионалы фондового рынка. Дляорганизации данного процесса необходимо существование развитой сетиспециализированных лицензированных институтов, совершенной нормативной базы,квалифицированных аттестованных специалистов. В том числе очень важногарантировать безопасность этого процесса, минимизировать риски.
Во хеджирование (от англ. Hedge — защищаться от возможных потерь, уклоняться, ограничивать) понимаютдеятельность, которая направлена на создание защиты от возможных потерь вбудущем. Хеджирование — это общий термин, используемый для описания действий поминимизации ценовых рисков.
Как общее правило, потенциально болеевысокую прибыль можно получить, только взяв на себя и большую долю риска. Ктакой практике прибегают не многие инвесторы. Большая часть лиц стремитсяполностью или в определенной степени исключить риск. Кроме того, лица,связанные с производственным процессом, прежде всего заинтересованы впланировании своих будущих расходов и доходов и поэтому готовы отказаться отпотенциальной дополнительной прибыли ради определенности перспектив своегофинансового положения.
Рынок ценных бумаг долженобеспечивать стабильность экономики и стимулировать инвестирование производствапутем выпуска акций юридически оформленными компаниями и частными лицами, приусловии безопасности рынка ценных бумаг.
Обращение ценных бумаг — сложныйпроцесс, в котором принимают участие многие профессионалы фондового рынка. Дляорганизации данного процесса необходимо существование развитой сетиспециализированных лицензированных институтов, совершенной нормативной базы,квалифицированных аттестованных специалистов. В том числе очень важногарантировать безопасность этого процесса, минимизировать риски.
В рыночной экономике постояннонаблюдаются изменения цен товаров, ценных бумаг, процентных ставок. Поэтомуучастники рынка ценных бумаг подвергаются риску потерь вследствиенеблагоприятного развития конъюнктуры. Данный факт заставляет их, во-первых,прогнозировать будущую ситуацию, во-вторых, страховать свои действия.
В связи с этим тема работыпредставляется актуальной и интересной для изучения. При том, что существуетдостаточно много литературы по вопросам рынка ЦБ, на практике возникаетмножество вопросов по операциям хеджирования — некоторые продвинутые частныеинвесторы активно используют производные ценные инструменты в целяхмаксимизации дохода от сделок с ценными бумагами.
Целью работы является изучение рискови методов их управления на рынке ценных бумаг
Задачами работы является:
— рассмотреть понятие и виды риска;
— проанализировать методы управлениярисками на рынке ценных бумаг;
— выявить тенденции и перспективыразвития методов управления рисками на рынке ценных бумаг
1. Определение риска иего виды1.1Определение риска
В общем случае под рискомпонимают возможность наступления некоторого неблагоприятного события, влекущегоза собой различного рода потери (например, получение физической травмы, потеряимущества, получение доходов ниже ожидаемого уровня и т.д.). [17]
Существование рискасвязано с невозможностью с точностью до 100% прогнозировать будущее. Исходя изэтого, следует выделить основное свойство риска: риск имеет место только поотношению к будущему и неразрывно связан с прогнозированием и планированием, азначит и с принятием решений вообще. Следуя вышесказанному, стоит такжеотметить, что категории риск и неопределенность тесно связаны между собой изачастую употребляются как синонимы. Однако, между этими понятиями естьопределённые различия.
Во-первых, риск имеетместо только в тех случаях, когда принимать решение необходимо (если это нетак, нет смысла рисковать). Иначе говоря, именно необходимость приниматьрешения в условиях неопределённости порождает риск, при отсутствии таковойнеобходимости нет и риска.
Во-вторых, рисксубъективен, а неопределённость объективна. Например, объективное отсутствиедостоверной информации о потенциальном объёме спроса на производимую продукциюприводит к возникновению спектра рисков для участников проекта. Например, риск,порожденный неопределенностью вследствие отсутствия маркетингового исследованиядля инвестиционного проекта, обращается в кредитный риск для инвестора (банка,финансирующего этот инвестиционный проект), а в случае не возврата кредита вриск потери ликвидности и далее в риск банкротства, а для реципиента этот рисктрансформируется в риск непредвиденных колебаний рыночной конъюнктуры., причёмдля каждого из участников инвестиционного проекта проявление рискаиндивидуально как в качественном, так и в количественном выражении. [17]
Риск присутствуетпрактически во всех сферах человеческой жизни, поэтому точно и однозначносформулировать его невозможно, т. к. определение риска зависит от сферы егоиспользования (например, у математиков риск это вероятность, у страховщиков этопредмет страхования и т. д.). Неслучайно в литературе можно встретить множествоопределений риска. [17]
В зависимости от основнойпричины возникновения (базисныйили природный признак), риски делятся на следующие категории:природно-естественные, экологические, политические, транспортные икоммерческие. Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессефинансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результатаотданной коммерческой сделки.
По структурному признакукоммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые,финансовые. Имущественные риски — это риски, связанные с вероятностью потерьимущества гражданина-предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности,перенапряжения технической и технологической систем и т.п. Производственныериски — это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствиевоздействия различных факторов и, прежде всего, с гибелью или повреждениемосновных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а такжериски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии. Торговыериски представляют собой риски, связанные с убытком по причине задержкиплатежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товараи т.п.
В рыночной экономике постояннонаблюдаются изменения цен товаров, ценных бумаг, процентных ставок. Поэтомуучастники рынка ценных бумаг подвергаются риску потерь вследствиенеблагоприятного развития конъюнктуры. Данный факт заставляет их, во-первых,прогнозировать будущую ситуацию, во-вторых, страховать свои действия.
Страхование или хеджирование состоитв нейтрализации неблагоприятных колебаний конъюнктуры рынка дляинвестора/производителя или потребителя того или иного актива.
Хеджирование — это способ полученияприбыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, основывающийся на различиях вдинамике цен реальных товаров и цен фьючерсных контрактов на этот же товар
Цель хеджирования заключается впереносе риска изменения цены с одного лица на другое. Первое лицо именуютхеджером, второе — спекулянтом. Хеджирование способно оградить хеджера отпотерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятнымразвитием конъюнктуры.
Страхование предполагает выплатупремии (цены, которую вы платите за страховой полис) (premium) во избежаниеубытков. Приобретая страховку, вы соглашаетесь пойти на гарантированные потери(страховой взнос, который выплачивается за полис) взамен вероятности понестигораздо больший ущерб, вполне вероятный в отсутствие страхового полиса.
Диверсификация — объединении ираспределении риска. Диверсификация портфеля ценных бумаг означаетраспределение инвестиций между несколькими видами акций вместо концентрации ихв одном из активов. Неустойчивость диверсифицированного портфеля в целом ниже,чем неустойчивость каждой из его составляющих.
Биржевая спекуляция – это способполучения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, базирующейся наразличиях в динамике цен фьючерсных контрактов во времени, пространстве и наразные виды товаров.
В экономическом смысле ихеджирование, и биржевая спекуляция представляют собой просто спекуляцию, тоесть способ получения прибыли, основывающийся не на производстве, а на разницев ценах.
Под риском при осуществлении операцийна рынке ценных бумаг понимается возможность наступления события, влекущего засобой потери для инвестора;1.2Финансовые риски, связанные с ценными бумагами
Экономическаядеятельность вся «пронизана» рисками. Ведь субъекты экономической деятельности– предприятия, банки, отдельные люди находятся в определенных отношениях друг сдругом, между ними устанавливаются связи и зависимости. Предприятие, например,зависит от поставщиков и от потребителей своей продукции, от банка, черезкоторые осуществляются расчеты, от государства, которое устанавливает «правилаигры», то есть для него всегда существует элемент неопределенности в связи сдеятельностью контрагентов, а также и в связи с воздействием других факторов:природных, социальных, политических и т. д. [18]
Финансовые риски,связанные с операциями с ценными бумагами – это вероятность наступления потерьв связи с высокой степенью неопределенности результатов таких операций, а такжевлияния на них множества экономических и не экономических факторов, в том числеслучайных.
Потери в результатереализации финансовых рисков в операциях с ценными бумагами могут проявиться вразных формах, а именно:
Прямые финансовые потери(например, ценная бумага, купленная по высокой цене, не может быть реализованабез убытков в случае падения ее курсовой стоимости)
Упущенная выгода(например, инвестор вместо того, чтобы купить акцию, которая продемонстрировалав будущем высокий рост курсовой стоимости, оставил денежные средства нарасчетном счете в банке)
Снижение доходности(например, в случае приобретения облигации с «плавающим» купонным доходом вситуации, когда происходит понижение рыночных процентных ставок).
Риски классифицируются поразличным основаниям:
1. По источникамрисков:
Системный (рыночный)риск – этовероятность наступления потерь в результате падения рынка ценных бумаг в целом.Этот вид риска не связан с какой-то конкретной ценной бумагой, он являетсяобщим для всех вложений в ценные бумаги. Инвестор не может каким-либо образомповлиять на значение этого риска, снизить его, поэтому системный риск являетсянедиверсифицируемым и непонижаемым. Конечно, с течением времени этот риск можетизмениться в результате стабилизации экономической ситуации, развитияпроизводства и т.д., но в данный конкретный момент времени значение этого рискаизменить нельзя. Оценивая системный риск, инвестор может принять только дварешения: работать на рынке ценных бумаг или уйти в другую сферу дляинвестирования (на рынок недвижимости, на валютный рынок, на рынок драгоценныхметаллов и т.д.).
Несистемный, илиспецифический риск –это вероятность наступления потерь в связи с операциями с конкретной ценнойбумагой (портфелем ценных бумаг), это обобщенное понятие, характеризующее всевиды рисков, связанных с конкретными ценными бумагами. Этот риск не связаннепосредственно с состоянием рынка, напротив, он связан с деятельностью, положениемна рынке, качеством менеджмента компании, но наряду с системным риском,свойственным всему рынку в целом, является частью общего риска инвестиций вценные бумаги.
Несистемный риск являетсядиверсифицируемым и понижаемым. Это означает, что инвестор, производя отборценных бумаг, удовлетворяющих его с точки зрения риска, диверсифицируя своивложения (диверсификация вложений – это покупка ценных бумаг разных эмитентов,непосредственно не связанных между собой), может понизить значение данного риска.
Несистемный риск включаетв себя три группы рисков: макроэкономические риски, риски предприятия(эмитента) и риски управления портфелем и технические риски. [13]
Отраслевой риск – это вероятность возникновенияпотерь из-за вложения денежных средств в ценные бумаги конкретной отрасли. Скаких позиций оцениваются отрасли при оценке финансовых рисков, связанных сценными бумагами. Здесь принимаются во внимание 2 критерия: подверженностьотрасли циклическим колебаниям и стадия жизненного цикла отрасли.
С точки зренияподверженности отраслей циклическим колебаниям выделяют:
Отрасли, сильноподверженные циклическим колебаниям (например, машиностроение)
Отрасли, незначительноили вообще не подверженные циклическим колебаниям (например, производствотоваров повседневного спроса, продуктов питания).
С точки зрения стадиижизненного цикла выделяют:
Возникающие, венчурныеотрасли (например, интернет-технологии)
Отрасли на стадииустановившегося роста (например, телекоммуникации)
Отрасли на зрелой стадииразвития (например, угледобыча)
Отрасли на стадииугасания, умирающие отрасли (например, угольная отрасль).
Ценные бумаги отраслей,попавших в разные группы по этим классификациям, по-разному проявляют себя нарынке, имеют разные уровни доходности, чувствительности к рыночным колебаниям,разную динамику курсовой стоимости, и все это должен учитывать инвестор приоценке отраслевого риска.
2. Пофакторам риска:
Экономический — рисквозникновения неблагоприятных событий экономического характера. Среди такихрисков можно выделить следующие:
Валютный риск– это вероятность наступления потерь при вложениисредств в валютные ценные бумаги из-за неблагоприятного изменения курсаиностранной валюты по отношению к внутренней валюте.
Инфляционный риск – это вероятность возникновенияпотерь из-за обесценения доходов от вложений в ценные бумаге в результатеинфляции. Так, в первую половину 90-х годов ХХ века в России сложились высокиепроцентные ставки и ставки доходности, например, на рынке ГКО, которыедостигали нескольких сот процентов годовых. Однако инфляция, такжехарактеризующаяся трехзначными числами, обесценивала эти номинально высокиедоходы. Примером ценных бумаг, доходы по которым защищены от инфляции, могутбыть индексированные облигации, выпускаемые правительством Англии. Первыйвыпуск таких облигаций был осуществлен в 1981 г. Фиксированная реальная2-процентная ставка означает, что доход в 2 % будет выплачен не от номиналаоблигации, а от номинала, проиндексированного в соответствии с ростом розничныхцен, который в Великобритании ежемесячно публикуется министерством занятостикак индекс роста потребительских цен, рассчитываемый на базе «потребительскойкорзине», состоящей из 600 наименований. В настоящее время в обращениинаходится более 10 выпусков таких облигаций. [13]
Риск ликвидности – это вероятность наступления потерьиз-за падения курсовой стоимости ценных бумаг.
Процентный риск – это вероятность наступления потерьиз-за изменения рыночных процентных ставок. Интересно, что этот вид рискаотносится не только к инвесторам, но и к эмитентам ценных бумаг.
Кредитный риск – это вероятность наступления потерьиз-за того, что эмитент не сможет выполнить свои обязательства по выплатеосновной суммы долга, оформленного ценными бумагами, или процентов по нему.Кредитный риск относится только к тем ценным бумагам, по которым эмитент имеетфиксированные обязательства, например, это могут быть облигации, векселя,депозитные и сберегательные сертификаты банков, а также привилегированные акциис фиксированным дивидендом. К обыкновенным акциям кредитный риск не относится,поскольку акционерное общество не обязано выплачивать дивиденды (например, еслинет прибыли).
Самострахованиепредставляет собой децентрализованную форму создания натуральных и страховых(резервных) фондов непосредственно в хозяйствующем субъекте, особенно в тех,чья деятельность подвержена риску.
Основная задачасамострахования заключается в оперативном преодолении временных затрудненийфинансово-коммерческой деятельности. В процессе самострахования создаютсяразличные резервные и страховые фонды. Эти фонды в зависимости от целиназначения могут создаваться в натуральной или денежной форме.
Оценкой кредитного рискаявляется законодательный документ, соглашение «Международнаяконвергенция измерения капитала и стандартов капитала: новые подходы» Базельского комитета по банковскомунадзору Базель II. Главнойцелью соглашения БазельII является повышение качества управления рисками вбанковском деле, что, в свою очередь, должно укрепить стабильность финансовойсистемы в целом.
Основными задачами Комитета являются внедрение единых стандартов в сферебанковского регулирования. С этой целью, Комитет разрабатывает директивы ирекомендации для органов регулирования государств-членов. Эти рекомендации неявляются обязательными к выполнению, однако, в большинстве случаев находят своёотражение в национальных законодательствах государств-членов.
В принципе, раскрытие информациибанками должно согласовываться с тем, как высшее руководство и совет директоровоценивают риски банка и управляют ими. В соответствии с первым компонентомбанки применяют конкретные подходы/методологии измерения рисков, которым ониподвержены, и вытекающих из этого требований к капиталу. Комитет считает, чтораскрытие данных, основанное на этом общем подходе, является эффективнымсредством информирования рынка о банковских рисках и обеспечивает механизмпоследовательного и понятного раскрытия информации, позволяющий болееэффективно сопоставлять различные институты.
Также существуют другие видырисков:
Макроэкономическиериски возникают врезультате факторов, действующих на уровне экономики в целом, однако разныеценные бумаги по-разному восприимчивы к действию этих факторов.
Страновой риск – это вероятность наступления потерьиз-за вложений в ценные бумаги конкретной страны. Инвестор (например,инвестиционный фонд, работающий на международном рынке ценных бумаг) при оценкеданного риска отвечает на вопрос: а стоит ли вообще вкладывать средства вценные бумаги данной страны?
Риски управленияпортфелем и технические риски – это вероятность наступления потерь из-за неправильныхдействий управляющего инвестиционным портфелем, а из-за сбоев в системепоставки ценных бумаг, в системе расчетов по сделкам с ценными бумагами, атакже сбоями в операционной системе, начиная от ошибок операционистки и кончаякомпьютерным мошенничеством. Потери от этих рисков могут быть очень велики,причем в настоящее время, когда использование компьютерной техники и Интернетапозволяет очень быстро передавать информацию до огромного количествапользователей, значимость технических ошибок возрастает на много порядков.Приведем несколько примеров, связанных с реализацией этих рисков.
Риск законодательныхизменений – этовероятность наступления потерь из-за изменений законодательных норм илипринятия новых, в результате чего изменяется положение ценной бумаги на рынке.Эти изменения могут касаться как непосредственно ценных бумаг (порядок ихвыпуска и обращения), так и других сфер, например, изменение налоговогозаконодательства, касающиеся доходов от операций с ценными бумагами,антимонопольного законодательства, и т.д. [13]
Региональный риск – это вероятность наступления потерьиз-за вложения денежных средств в ценные бумаги конкретного региона. Выделяютрегионы двух видов:
Регионы внутри данногогосударства (например, отдельные регионы России – Уральский, Центральный,Дальневосточный и т.д., отдельные штаты в США)
Регионы за пределаминациональных государств (например, страны Юго-Восточной Азии, страны Карибскогобассейна, Латинская Америка и т.д.).
Регионы могут иметь (дажев рамках одного государства) особенности в законодательстве, в степениэкономического и политического развития, что и определяет возможные потериинвестора в региональные ценные бумаги.
Риски предприятия(эмитента) – этовероятность наступления потерь из-за покупки ценных бумаг конкретного эмитента(эмитентами могут быть не только предприятия, но и государство и муниципальныеобразования). В эту группу входят кредитный и процентный риски, риск ликвидностии риск мошенничества. [13]
Риск мошенничества – это вероятность наступления потерьиз-за нарушения законодательства, прямого мошенничества, нарушения правакционеров. Неправильно было бы связывать этот риск только с откровенныммошенничеством, как, например, было в случае построения финансовой пирамиды АО«МММ», от которой пострадали миллионы вкладчиков.
Риск мошенничествасуществует всегда, но особенно он повышается в периоды грюндерства. Грюндерство(от нем. Grunder – основатель, учредитель) – это массовое лихорадочноеучредительство новых предприятий, банков, сопровождаемое биржевымиспекуляциями, нездоровым ажиотажем. Само по себе учредительство – это немошенничество, однако вероятность мошенничества в такие периоды велика.
2. Анализ методов управлениярисками на рынке ценных бумаг
 2.1.Хеджирование риска с помощью форвардных и фьючерсных контрактов
Целью хеджированияявляется не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальныхпотерь от неблагоприятного изменения цен в будущем. При принятии решения охеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компанияможет понести в случае отказа от хеджа.[1]
Хеджированиена бирже осуществляют, как правило, предприятия, организации, частные лица,которые одновременно являются участниками рынка реальных товаров:производители, переработчики, торговцы.
Хеджированиепреследует цель – компенсировать за счет прибыли убытки, полученные отреализации на рынке реального товара. Оно выполняет функцию биржевогострахования от ценовых потерь на рынке реального товара и обеспечиваеткомпенсацию некоторых расходов. [1]
Техникахеджирования состоит в следующем:
а) Продавец наличного товара, стремясь застраховатьсебя от предполагаемого снижения цены, продает на бирже фьючерсный контракт наданный товар (хеджирование продажей). В случае снижения цен он выкупаетфьючерсный контракт, цена на который тоже упала, и получает прибыль нафьючерсном рынке, которая должна компенсировать недополученную им выручку нарынке реального товара. Рассмотрим пример (табл.1):
Таблица 1 [1]
Цена на 01.06., ед.
Цена на 01.08., ед.
Выручка от операции, ед.
Рынок реального товара 500 300 300
Фьючерсный рынок 700 (продает) 500 (покупает) 200 (700-300)
Всего - - 500

Продавец вконечном итоге получает от продажи товара (300 единиц) и от фьючерсного рынка(200 единиц), т.е. ту сумму выручки, которую он рассчитывал получить посостоянию на 1 июня.
б) Покупатель наличного товаразаинтересован в том, чтобы не потерпеть убытков от повышения цен на товар.Поэтому, полагая, что цены будут расти, он покупает фьючерсный контракт, ценакоторого тоже вырастет с ростом цены на рынке реального товара, тем самым,компенсируя свои дополнительные расходы по покупке наличного товара. Рассмотримпример (табл 2.)
Таблица 2[1]
Цена на 01.06., ед.
Цена на 01.08., ед.
Затраты
Доход
Рынок реального товара 300 500 500 -
Фьючерсный рынок 500 700 - 200 (700-500)
Всего - - 300 (500-200) -
Затратыпокупателя на рынке реального товара (500 единиц), благодаря полученному доходуот фьючерсной торговли (200 единиц) не превысили суммы затрат, планируемых импо состоянию на 1 июня.
Хеджированиемзанимаются на только владельцы реального товара, но и биржевые спекулянты, ипоэтому стираются грани между хеджированием и биржевой спекуляцией.
Наиболеепростую форму страхования ценовых рисков представляет использование фьючерсныхконтрактов. Российский фондовый рынок характеризуется крайней нестабильностью ивысокой степенью риска. Инвестирование на российском фондовом рынке сопряжено снеконтролируемым риском.
Всякий раз, когда двестороны соглашаются в будущем обменяться какими-либо видами товаров по заранееоговоренным ценам, речь идет о форвардном контракте (forward contract). Людичасто заключают форвардные контракты, даже не подозревая, что это такназывается.
Например, былозапланировано через год отправиться из Бостона в Токио и нужно забронироватьбилет на самолет. Служащий авиакомпании предлагает выбрать один из двухвариантов: либо сейчас договориться о гарантированной цене билета в 1000 долл.,либо перед вылетом заплатить столько, сколько будет стоить билет на тот момент.В обоих случаях оплата будет производиться в день вылета. Если выберем вариантс гарантированной ценой в 1000 долл., то тем самым заключим с авиакомпаниейфорвардный контракт.
Заключив форвардныйконтракт, мы устранили риск того, что придется заплатить за билет больше 1000долл. Если через год цена билета поднимется до 1500 долл., то мы сможемпорадоваться, что приняли разумное решение и зафиксировали цену на Уровне 1000долл. С другой стороны, если ко дню полета цена снизится до 500 долл., нам всеравно придется заплатить оговоренную форвардную цену в 1000 долл., на которую всвое время согласились. В этом случае можем пожалеть о своем решении.
Вот основные свойствафорвардных контрактов и термины, которые используются Для их описания.
• Две стороны соглашаютсяобменяться некими видами товаров в будущем исходя из цены, установленной внастоящий момент, — это так называемая форвардная, или срочная цена (forwardprice).
Если говорить точнее, тофорвардная цена — это цена поставки, которая сводит стоимость форвардногоконтракта к нулю.
• Цена при условиинемедленной поставки единицы товара и соответствующей немедленной уплаты занего, называется ценой спот, или енотовой ценой (soot price).
• В момент заключенияфорвардного контракта ни одна из сторон ничего не платит другой стороне.
• Номинальная стоимость(face value) контракта — определяется как произведение количества едиництовара, указанного в контракте на его форвардную цену
• О стороне, котораясоглашается купить указанный в форвардном контракте товар, говорят, что оназанимает длинную позицию (long position), а о стороне которая соглашаетсяпродать товар, — что она занимает короткую позицию (short position).
Фьючерсный контракт(futures contract) — это, по существу, тот же самый форвардный контракт,торговля которым производится на некоторых биржах и его условия определеннымобразом стандартизованы. Биржа, на которой заключаются фьючерсные контракты,берет на себя роль посредника между покупателем и продавцом, и таким образомполучается, что каждый из них заключает отдельный контракт с биржей.Стандартизация означает, что условия фьючерсных контрактов (т.е. количество икачество поставленного товара и т.д.) одинаковы для всех контрактов.[19]
Форвардный контракт частопозволяет снизить риск, с которым сталкиваются и покупатель, и продавец. Какэто происходит, мы сейчас рассмотрим на примере.
Представьте себе фермера,который выращивает пшеницу. До жатвы остался месяц, и размер урожая примерноизвестен. Поскольку большая часть фермерских доходов связана с продажейпшеницы, фермер может избежать риска, связанного с неопределенностью динамикибудущей цены. С этой целью он продает урожай сейчас по фиксированной цене с условиемпоставки в будущем.
Предположим также, чтоесть пекарь, который знает, что через месяц ему понадобится мука для выпечкихлеба. Большая часть доходов пекаря связана с его бизнесом. Как и фермер, так ипекарь опасается неопределенности относительно уровня будущих цен на пшеницу,но ему для снижения ценового риска удобнее купить пшеницу сейчас с условиемпоставки в будущем. Таким образом, желания пекаря и фермера совпадают — ведьфермер также хотел бы снизить свой риск и продать пшеницу сейчас с условием поставкив будущем.
Поэтому фермер и пекарьдоговариваются об определенной форвардной цене, которую пекарь уплатит запшеницу в момент будущей поставки. Форвардный контракт подразумевает, чтофермер поставит пекарю определенное количество пшеницы по форвардной цененезависимо от того, какой будет цена спот в момент поставки.
Чтобы лучше представитьмеханизм заключения и исполнения форвардных контрактов, попробуемконкретизировать наш пример. Предположим, что урожай фермера составил 100000бушелей пшеницы и что форвардная цена с условием поставки через месяц равна 2долл. за бушель. Фермер соглашается продать пекарю весь свой урожай по цене 2долл. за бушель и доставить его через месяц, считая со дня заключенияконтракта. В момент поставки фермер передаст пекарю 100000 бушелей пшеницы иполучит доход в размере 200000 долл. При таких условиях соглашения оба партнераустраняют риск неопределенности, связанный с тем, какой будет реальная цена надень поставки. Каждый из них хеджирует свой риск.
В нашем примере по условиямфорвардного контракта фермер обязан поставить пекарю пшеницу в оговоренный деньпоставки. Однако не всегда фермеру удастся найти пекаря, который хочет купитьпшеницу в то время и в том месте, которые его устраивают. Аналогичным образом ипекарю может оказаться затруднительно найти фермера, который горит желаниемпродать пшеницу в сроки и по цене, наиболее подходящим пекарю.
Предположим далее, чтофермер и пекарь находятся на большом расстоянии друг от друга, например ферманаходится в Канзасе, а пекарь проживает в Нью-Йорке. Пекарь обычно покупаетпшеницу у местного поставщика в Нью-Йорке, а фермер обычно продает пшеницуместному оптовому торговцу в Канзасе. С помощью фьючерсных контрактов напшеницу фермер и пекарь могут сохранить преимущества от снижения риска,обеспечиваемые форвардным контрактом (и уменьшить расходы на транспортировкупшеницы), не меняя своих привычных взаимоотношений с оптовым торговцем ипоставщиком.
Фьючерсные бирживыступают в роли посредников, которые сводят вместе покупателей и продавцов.Действительно, покупатель пшеницы, который заключает фьючерсный контракт, незнает продавца, поскольку официально контракт заключается между ним ифьючерсной биржей. Продавец также не знает покупателя. Лишь небольшая частьфьючерсных контрактов на поставку пшеницы, заключаемых на бирже, действительнозаканчивается фактической поставкой пшеницы. Большинство из них завершаетсяденежными расчетами.
Вместо заключения одногофорвардного контракта, по условиям которого фермер из Канзаса обязан поставитьсвою пшеницу пекарю из Нью-Йорка по цене 2 долл. за бушель, совершаются двеотдельные сделки. И фермер, и пекарь по отдельности заключают фьючерсныеконтракты с фьючерсной биржей по цене в 2 долл. за бушель. Фермер занимаеткороткую позицию, обязуясь продать пшеницу; пекарь — занимает длинную позицию,обязуясь купить пшеницу, а биржа сводит их друг с другом. Через месяц фермер,как обычно, продает пшеницу своему оптовому торговцу в Канзасе, а пекарь — тожекак обычно — покупает ее у своего поставщика в Нью-Йорке по той цене, котораяреально сложится на рынке наличных продаж (цена спот). Одновременно ониисполняют свои обязательства по фьючерсным контрактам, выплачивая фьючерснойбирже (или получая от нее) разницу между ценой в 2 долл. за бушель и спотовойценой, умноженную на указанное в контракте количество товара (100000 бушелей).Фьючерсная биржа переводит платеж со счета одной стороны на счет другой.
Если спотовая ценасоставит 2 долл. за бушель, то выручка фермера от продажи пшеницы оптовику вКанзасе составит 200000 долл., что соответствует сумме, оговоренной фьючерснымконтрактом; следовательно, фермер не получит дохода, но и не понесет убытков.Если же спотовая цена составит 2,5 долл. за бушель, фермер получит 250000 долл.от продажи пшеницы оптовику в Канзасе, но потеряет 50000 долл. по фьючерсномуконтракту. Общая выручка составит в таком случае 200000 долл.
Таким образом, независимоот того, какой будет спотовая цена пшеницы, фермер в итоге получит общуювыручку в объеме 200000 долл., дополнив продажу пшеницы оптовику в Канзасеоткрытием короткой позиции по фьючерсному контракту на поставку пшеницы
Если спотовая ценаокажется 1,5 долл. за бушель то фермер получит, а пекарь заплатит, 150000 долл.Если же спотовая цена составит 2,5 долл. за бушель, то фермер получит, а пекарьзаплатит 250000 долл. Но при наличии фьючерсного контракта не имеет значения,какой будет спотовая цена; фермер в любом случае получит, а пекарь заплатитобщую сумму в размере 200000 долл. Поскольку обе стороны точно знают, чтоименно каждый из них получит и сколько заплатит, фьючерсный контрактликвидирует риск, связанный с ценовой неопределенностью.
Фьючерсная ценасоставляет 2,00 долл за бушель, а количество пшеницы, оговоренное контрактом,равно 100000 бушелей.
Подводя итоги, можносказать, что фермер может устранить ценовой риск, связанный с продажейпредстоящего урожая пшеницы, занимая короткую позицию при заключениифьючерсного контракта и выгодно продавая пшеницу по фьючерсной цене с условиемпоставки в определенный срок в будущем. Пекарь также может ликвидировать свойценовой риск, занимая длинную позицию на фьючерсном рынке и выгодно покупаяпшеницу по фиксированной цене с условием поставки в определенный срок вбудущем. Фьючерсные контракты позволяют обеим сторонам — и фермеру, и пекарю —хеджировать свои ценовые риски и в то же время поддерживать сложившиесяотношения с их оптовиками и поставщиками.

/>
Рис. 1. Общие денежныепоступления фермера, полученные в результате хеджирования с помощью фьючерсногоконтракта [17]
Разумеется, для человека,который не занимается выращиванием пшеницы ил производством продуктов из нее,любая игра на фьючерсном рынке пшеницы может быть чрезвычайно рискованной.Следовательно, операция по покупке или продаж пшеницы на фьючерсном рынке неможет считаться рискованной сама по себе. В зависимости от обстоятельств онаможет оказаться фактором, как снижающими риск так и повышающем его.
Второй аспект рискованныхсделок можно выразить следующим образом.
Обе стороны, участвующиев сделке, направленной на снижение риска, могут благодаря ей оказаться ввыигрыше, хотя затем может сложиться впечатление, что одна сторона обогатиласьза счет другой.
При заключениифьючерсного контракта ни фермер, ни пекарь не знают, какой окажется спотоваяцена на пшеницу — больше или меньше 2 долл. за бушель. Заключая фьючерсныйконтракт, они оба снижают свои риски и тем самым оба повышают свои шансы наполучение большего дохода. Если через месяц после заключения контракта спотоваяцена на пшеницу окажется отличной от 2 долл., один из них выиграет, а другойпонесет убытки. Но это никак не меняет сущности дела: на момент заключенияконтракта они оба повысили свои шансы на получение большего дохода.
Даже если общий результатили общий риск не изменились, перераспределение источников риска может улучшитьматериальное положение участников сделки.
Этот третий пункт связансо вторым. С точки зрения общества заключение фьючерсного контракта междуфермером и пекарем не оказывает непосредственного влияния на общее количествопшеницы, произведенной в данных экономических условиях. Следовательно, можетпоказаться, что общественное благосостояние не выигрывает и не теряет отналичия фьючерсного контракта. Но мы только что увидели, что, благодаряснижению ценового риска для фермера и пекаря, фьючерсный контракт улучшает ихблагосостояние.[8]
Использование фьючерсногоконтракта для хеджирования товарных ценовых рисков имеет длинную историю. Самыепервые фьючерсные рынки появились в средние века, обусловленные потребностямиземледельцев и купцов. Сегодня в мире существует множество фьючерсных бирж,причем не только товарных (в частности, зерновых, нефтепродуктов, скота, мяса,металлов, топлива), но и для сделок с различными финансовыми инструментами(валютой, облигациями, фондовыми индексами). Фьючерсные контракты, торгуемые наэтих биржах, позволяют компаниям хеджировать следующие виды риска по своимсделкам: товарно-ценовые, валютные, фондовые, процентные. Этот список постояннорасширяется, пополняясь все новыми видами риска.
Рассмотримкраткий анализ потенциала российского фьючерсного рынка в 2009 г. для самойкрупной фьючерсной торговой площадки в России — фондовой биржи РТС, гдесовершается более 90% всех срочных сделок в России. Ежедневный объем торгов наFORTS (фьючерсы и опционы РТС) превышает, в среднем, 3-4 миллиарда рублей и вотдельные дни достигает до 200-300 миллиардов рублей. Общее число совершаемыхза день сделок превышает в среднем несколько десятков тысяч, а в отдельные дничисло совершаемых сделок возрастает до полумиллиона и более с совокупнымобъемом открытых позиций в несколько миллионов контрактов.
Общийобъем торгов на всех рынках Фондовой биржи РТС в 2009 году составил 799,3миллиарда долларов, превысив показатели предыдущего года на 5,6%, при этом всистеме RTS Board (внебиржевой рынок) было зафиксировано снижение оборота вчетыре раза, но в целом объем торгов ценными бумагами вырос на 15,8%, насрочном рынке — на 27%. Итоги рынков группы РТС за 2009 год опубликованы вчетверг на официальном сайте биржи.
Объем торгов ценными бумагами в РТС в 2009 году составил343,2 миллиарда долларов (порядка 10,4 триллиона рублей по курсу ЦБ РФ на 1января 2010 года — ред.) с учетом всех типов сделок, включая внебиржевые,увеличившись на 15,8% по сравнению с 2008 годом (296,4 миллиарда долларов, или8,9 триллиона рублей).
Объем торгов на срочном рынке FORTS в 2009 году составил 14,2триллиона рублей (с начала года было заключено 74,3 миллиона сделок с 474,4миллиона контрактов), увеличившись почти на 27%. По результатам 2008 года вFORTS было заключено 28,7 миллиона сделок с 239,8 миллиона контрактов на общуюсумму 11,2 триллиона рублей.
Объем торгов в RTS Board по зарегистрированным в системесделкам составил в 2009 году 109 миллионов долларов (3,3 миллиарда рублей), запрошедший год участники заключили 5,020 тысячи сделок. По итогам 2008 годаобъем торгов в RTS Board составил 436,4 миллиона долларов (13,2 миллиардарублей), участники заключили 10,113 тысячи сделок.[22]
         Насегодня можно уже с уверенностью констатировать, что срочный рынок в Россиивышел из «младенческого возраста» и он исключительно перспективен дляинвесторов, желающих заниматься спекулятивной деятельностью.2.2 Хеджирование опционнымиконтрактами
При хеджировании своей позиции спомощью опционных контрактов инвестор должен следовать следующему правилу. Еслион желает хеджировать актив от падения цены, ему следует купить опцион пут илипродать опцион колл. Если позиция страхуется от повышения цены, то продаетсяопцион пут или покупается опцион колл.
Пример 1. Инвестор опасается, что курс акций,которыми он владеет, упадет. Поэтому он принимает решение хеджировать своюпозицию покупкой опциона пут. Курс акций составляет 100 долл., цена опциона 5долл. В момент покупки опцион является без выигрыша. Графически хеджированиепредставлено на рис. 2.
/>
Рис.2 Хеджированиепокупкой опциона пут
Как следует из условий сделки,хеджируя свою позицию, инвестор несет затраты в размере 5 долл. с акции. Хеджерзастраховал себя от падения цены акций ниже 100 долл., поскольку опцион даетему право продать их за 100 долл. Одновременно такая стратегия сохраняетинвестору выигрыш от возможного прироста курсовой стоимости бумаг. Как видно изрисунка, использованная стратегия представляет собой синтетический длинныйколл.
Пример 2. Допустим теперь, что свою позициюинвестор страхует продажей опциона колл без выигрыша. Премия опциона 10 долл.Графически хеджирование представлено на рис. 3.
Как следует из графика, такоехеджирование позволяет ему застраховаться от повышения курса акций только навеличину полученной от продажи опциона колл премии (10 долл.). Данная стратегияпредставляет собой не что иное, как синтетический короткий пут.
/>
Рис.3. Хеджирование продажей опционаколп
Пример 3. В целях хеджирования позиции отпонижения курса акций инвестор может продать бумаги и купить опцион колл. Еслив последующем курс акций упадет, он купит их по более дешевой цене. Если курспревысит цену исполнения, то он исполнит опцион колл и получит акции поконтракту.
Пример 4. Инвестор планирует получить вбудущем сумму денег, которую собирается поместить в акции компании А. Однако онопасается, что курс бумаги может возрасти. Вкладчик принимает решениехеджировать покупку продажей опциона пут. Если в последующем курс акцийпонизится и опцион будет исполнен, он приобретет их, исполнив своиобязательства по контракту. Если же курс акции превысит цену исполнения, тоопцион не будет исполнен. При данной стратегии позиция инвестора хеджируется навеличину полученной им премии.
Пример 5. Инвестор планирует получить вбудущем сумму денег, которую собирается разместить в акции компании А. Если онопасается, что курс их возрастет, то может хеджировать будущую покупкуприобретением опциона колл. Цена хеджирования будет равна величине уплаченнойпремии.
Принимая решение о хеджированиипозиции с помощью той или иной стратегии, в случае альтернативных вариантов(примеры 1, 2, 3) инвестор должен подсчитать затраты, связанные с каждойстратегией, и выбрать (при прочих сравнимых условиях) наиболее дешевую из них.При определении стоимости хеджирования следует учитывать комиссионные запокупку (продажу) опциона и актива, а также возможность разместить полученныесредства (от продажи опциона или актива) под процент без риска на требуемыйсрок и не полученный процент без риска на сумму премии при покупке опциона идивиденды при продаже акций (пример 3).
С помощью опционных контрактовинвестор может хеджировать свою позицию от колебаний цены актива в краткосрочномплане, когда общая тенденция рынка (к повышению или понижению) не вызываетсомнения. Такая страховка выполняется с помощью обратного спрэда быка илимедведя.
Пример. Инвестор владеет акцией, цена которойсоставляет 100 долл. На рынке существует тенденция повышения курсовой стоимостибумаг, однако вкладчик желает застраховаться от колебаний цены акции вближайшей перспективе. Он продает опцион пут за 5 дол; с ценой исполнения 95долл. и покупает опцион колл за 4 долл. с ценой исполнения 105 долл. (см. рис.4). Таким образом, позиция инвестора хеджирована от колебаний курса акции впределах одного доллара.
Пример. Допустим теперь, что на рынкесуществует тенденция к понижению курса акций. Инвестор страхуется от небольшихколебаний цены бумаги в краткосрочной перспективе, используя обратный спрэдмедведя. Он покупает опцион пут и продает опцион колл. Если опцион пут стоитдороже опциона колл, то вкладчик может создать положительный баланс за счетпродажи нескольких опционов колл (с одной или разными ценами исполнения) икупить меньшее число опционов пут.
/>
Рис.4. Хеджирование с помощьюобратного спрэда быка
На рынке с тенденцией к повышениюкурсовой стоимости бумаг инвестор может хеджировать полученный прирост курсовойстоимости с помощью техники, которая получила название хедж Зевса. Графическиона представлена на рис. 5. Суть ее заключается в том, что вкладчик частьприроста курсовой стоимости актива использует для покупки опционов пут, чтобызастраховаться от возможного падения цены бумаг. На рис. 4 показано, что хеджеркупил опционы пут в моменты времени tiи fc.
/>
Рис.5. Хедж Зевса

Страховать позицию инвестор может спомощью создания синтетической фьючерсной позиции.
Пример. Инвестор владеет акцией, цена которой100 долл. Он страхует свою позицию покупкой опциона пут без выигрыша и продажейопциона колл без выигрыша, как представлено на рис. 6. Цена хеджированиязависит от соотношения премий опционов.
/>
Рис.6. Хеджированиекороткой синтетической фьючерсной позицией
Для того, чтобы хеджировать своюпозицию с помощью опционных контрактов, вкладчик должен определить требуемоечисло опционных контрактов. Оно рассчитывается по следующей формуле:
/>
Например, инвесторхеджирует позицию из 400 акций с помощью опциона, в который входит 100 акций. Следовательно, емунеобходимо заключить 4 опционных контракта.2.3Диверсификация
Диверсификация — распределение инвестиционного портфеля по разным активам для уменьшения рисков,связанных с падением стоимости отдельного актива или банкротства отдельнойкомпании.
Диверсификация можетбыть: межгосударственной — распределение портфеля между разными странами, сцелью распределить политические риски; по видам инвестиционных инструментов — между акциями, облигациями, ценными металлами, депозитами и прочими;межотраслевая — распределение портфеля по разным отраслям экономики.
Диверсификация неявляется самоцелью. При помощи диверсификации инвестор старается уменьшить рискпри такой же доходности, а не уменьшить риск за счет доходности. Поэтому нестоит увлекаться диверсификацией, попытки постоянно поддерживать портфель вдиверсифицированном состоянии могут привести к ситуации, когда инвестор продаетболее перспективный актив и покупает менее перспективный инструмент из-за того,что многообещающая позиция занимает слишком большую долю в портфеле. [11]
Диверсификация способнаснизить риск вложений, но не способна полностью избавить от него. Есть риски,которые так и называются — недиверсифицируемые. Они получили свое названиеиз-за того что от них нельзя скрыться при помощи диверсификации. Примеромтакого риска может послужить глобальный экономический кризис, во время кризисапришли в упадок все отрасли экономики, эмитенты инструментов с фиксированнойдоходностью объявляли дефолт, а стоимость ресурсов падала с огромной скоростью.
Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля (отбора активов впортфель) таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворялзаданному соотношению риск/доходность.
Задача финансовогоменеджера на этом этапе состоит в том, чтобы сформировать наиболее эффективныйпортфель, т.е. минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либомаксимизировать доходность для выбранного уровня риска.
Снижение инвестиционногориска в результате формирования портфеля из различных активов известно как эффект диверсификации.
Формулы для определенияожидаемой доходности и риска портфеля из п активов имеют следующий вид:
/> (1)
/> (2)
Второй способ записиформулы (2) наглядно показывает, что портфельный риск состоит из двухслагаемых. Первое слагаемое − это риск, связанный только с изменчивостью(дисперсиями) доходностей отдельных активов. Этот риск называется несистематическим, или уникальным, присущим отдельным активам илипредприятиям.
Примераминесистематических рисков могут служить:
• утрата активов,ключевых поставщиков и клиентов, персонала и т.п.;
• падение спросаили цен на продукцию предприятия;
• неудачнаяреализация новых проектов;
• неэффективныйменеджмент;
• судебныеразбирательства, забастовки и т.п.
Второе слагаемое в формуле(2) определяет риск, связанный с взаимосвязью (корреляцией или ковариацией)между взаимными изменениями доходностей активов, включенных в портфель. Этомуриску в большей или меньшей степени подвержены все хозяйствующие субъекты.Поэтому его называют систематическим,или рыночным. Основными причинами этого риска могут быть:
• спад или кризис вэкономике страны;
• политическаянестабильность;
• резкие измененияв законодательстве, финансовой (налоговой, денежной, бюджетной и т.п.) политикегосударства;
• инфляция,колебания процентных ставок и др.
Необходимость разделенияриска на несистематический и систематический заключается в том, что эти видыриска ведут себя по-разному, когда количество активов, включаемых в портфель,увеличивается, а именно:
• если доходность активовне является полностью положительно коррелированной (/>
• в случае хорошодиверсифицированного портфеля несистематическим риском можно пренебречь, таккак он стремится к нулю;
• диверсификация не ведетк устранению систематического риска.
Графическая иллюстрацияэффекта диверсификации, а также ее влияние на различные виды риска приведена нарис. 7.
/>
/>Рис. 7. Эффект диверсификации
Основы теоретическогоподхода к анализу и формированию инвестиционного портфеля из рисковых активов,базирующегося на идее диверсификации, были разработаны американским ученым Г.Марковицем (G. Markowitz), которому впоследствии былаприсуждена Нобелевская премия в области экономики.[9]
Портфельная теорияМарковича базируется на ряде допущений, наиболее существенные среди нихследующие.
1) инвесторы проводятоценку инвестиционных портфелей, основываясь на ожидаемых доходностях и ихстандартных отклонениях или дисперсиях за период владения;
2) инвесторы никогда небывают пресыщенными; при выборе портфеля они предпочтут тот, который при прочихравных условиях дает наибольшую ожидаемую доходность;
3) инвесторы нерасположены к риску, таким образом, при выборе портфеля они предпочтут тот,который при прочих равных условиях связан с меньшим риском (стандартнымотклонением).
Из выполнения п. 2 и 3, вчастности, следует, что все инвесторы ведут себя рационально. Тогда эффективныйс точки зрения критерия «риск − доходность» портфель будет выбиратьсярациональным инвестором из всего множества доступных активов и их комбинаций(портфелей), обеспечивающих максимальную ожидаемую доходность /> для некоторого уровня риска />и минимальный риск /> для заданной ожидаемой доходности />.
Набор портфелей,удовлетворяющий этим условиям, называется эффективным множеством портфелей. Множество всех эффективных портфелейв системе координат «риск − доходность» образует так называемуюэффективную границу, или границу Марковича. Графическая иллюстрация доступногои эффективного множества портфелей представлена на рис. 8 (на следующейстранице).

/>
/>Рис. 8. Множество доступных портфелейи эффективная граница,
/>где /> − ожидаемая доходностьпортфеля, />−уровень риска [6]
Как следует из рис. 8 исформулированных выше условий эффективности, привлекательными для рациональных инвесторовбудут только те портфели, которые лежат на границе плоскости между точками Е (портфель с наименьшим уровнем риска) и Z (портфель с наибольшим уровнем доходности). Этот участокобразует эффективную границу Марковица. Портфели, лежащие ниже точки Е и за точкой Z, а также в любойточке плоскости допустимого множества, не являются эффективными. Рассмотрим вкачестве примера портфель N. Как следует из рис. 2, этот портфельне может быть эффективным по критерию «риск − доходность», посколькупортфель E1 обеспечивает ту же доходность, но призначительно меньшем уровне риска, а портфель Е2 дает возможность получить большую доходность при том же уровне риска.[9]
Какой именно портфельвыберет инвестор, зависит от его индивидуального отношения к риску. Однако всоответствии с заданными допущениями рациональный инвестор всегда будетвыбирать портфель, лежащий на эффективной границе. Этот выбор осуществляетсяпосредством анализа и определения приемлемого соотношения риска и доходностидля каждого инвестора.
Задача определенияоптимального портфеля для конкретного инвестора может быть решена аналитически −минимизацией риска, выраженного дисперсией или стандартным отклонением призаданном уровне доходности, либо максимизацией доходности при заданном уровнериска.
Зачем нужнадиверсификация инвестиционного портфеля?
Логика здесь проста: при маленьком капитале можно и рискнуть- ведь в случае неудачи понести возможные убытки будет не так страшно. Приналичии более-менее крупного капитала потеря его недопустима, по мереувеличения капитала нужно снижать риск крупных убытков — для этого и используютдиверсификацию. Если высокорисковая часть инвестиционного портфеля (например,акции) упадёт в стоимости в результате обвала фондового рынка, то другая, болееконсервативная часть (например, срочный вклад в банке) не позволит всемукапиталу сильно просесть.
Также возможен и другой вариант: одна составляющаяинвестиционного портфеля сильно просела, в то время как другая получила прибыльи компенсировала убытки первой составляющей, в результате чего общая стоимостьпортфеля увеличилась, несмотря на убыток одной из её составляющих. Например,после того как начался кризис 2008, фондовый рынок сильно упал, а валюта(доллар и евро) устремились вверх.
Таким образом, чтобы грамотно диверсифицировать свойинвестиционный портфель, нужно подбирать в него активы, которые невзаимосвязаны друг с другом (говоря математическим языком, некореллированные,то есть не зависящие друг от друга).
В самом деле, какой смысл инвестиционного портфеля, состоящего,скажем, из индексного ПИФа и акций — голубых фишек, купленных через брокера?Ведь индексный ПИФ состоит преимущественно из тех же голубых фишек, которыевходят в состав индексов РТС и ММВБ. Поэтому в случае обвала рынка большаявероятность того, что и индексный ПИФ и акции упадут в цене, то естьвзаимосвязь налицо. Тогда теряется сама суть диверсификации.
Пример структуры инвестиционного портфеля:
Капитал раскладывается по разным корзинам, с разным уровнемриска в определённых, расчитанных пропорциях. Вот наглядный пример структурыинвестиционного портфеля (рис. 9)
/>
Рис. 9. Структураинвестиционного портфеля [20]
Инвестиционный портфель, составленный из различных финансовыхактивов, например акций или облигаций, характеризуется различными доходностью иуровнем риска. При этом инвестор обычно преследует одну из сопряженных целей:получить требуемую доходность при приемлемом уровне риска или минимизироватьриск при фиксированной доходности. Обе цели достигаются благодаря включению впортфель активов различных эмитентов, позволяющих получить требуемыеинвестиционные качества. Отметим, что набор активов в этом случаехарактеризуется такими показателями доходности и риска, которые не характерныни для одного актива в отдельности, включенного в портфель.
Рассмотрим задачу минимизации риска портфельных инвестиций. Любой финансовыйактив характеризуется определенной величиной риска. Вариации уровня рискаопределяются воздействием каждого из активов на общую величину риска. Эффектдиверсификации (лат. diversification — изменения, разнообразие) заключается втом, что чем больше видов финансовых активов включено в портфель, тем меньшевлияние одного актива на общую величину — риск портфеля.
Как известно, общий риск портфеля состоит из двух частей:диверсифицируемого, или собственного, риска, который можно устранить врезультате умелых действий инвестора, и систематического, который принципиальноне может быть сведен к нулю. Величина собственного риска различна для каждойотдельной компании и не зависит от макроэкономических и других внешнихфакторов, а определяется финансовым положением эмитента или действиями егоменеджмента. Напротив, величина систематического риска зависит от изменениймакроэкономических показателей, от риска законодательных изменений и действийдругих внешних факторов, которые влияют на стоимость всех акций и,следовательно, не могут быть уменьшены посредством диверсификации.
Следовательно, инвестор, владеющий хорошо диверсифицированнымпортфелем, будет испытывать влияние в основном систематического риска.
Общий риск портфеля, измеряемый дисперсией его доходности,определяется следующим образом [3]:
s2P = b2IPs2I + s2EP,
где s2P — дисперсия доходности портфеля;
b2IPs2I — систематический (рыночный) риск портфеля;
s2ЕP — диверсифицируемый риск портфеля.
Когда портфель диверсифицирован включением большого числаактивов при условии, что случайные отклонения доходности ценных бумаг некоррелированы, а веса каждой из них в портфеле равны: диверсифицируемый рискпортфеля можно рассчитать по формуле:
где s2Еi — дисперсия случайной погрешности ЕIit илисобственный (несистематический) риск i-й акции;
N — количество акций в портфеле P;
— средний диверсифицируемый риск ценных бумаг, входящих впортфель.
Выражение с увеличением N будет стремиться к нулю.
Чтобы проиллюстрировать эффект диверсификации, рассмотримриски портфелей, состоящих из следующих акций эмитентов: A — Дальэнерго, D — ГМК , F — РосБизнесКонсалтинг (РБК) и I — УралСибБанк,средняя доходность которых находится в диапазоне 2,79-3,74%, а стандартныеотклонения доходности — в пределах 4,88-14,77%.
Предположим, что веса активов равны: WA = WD = WF = WI = 0,5. Различныесочетания перечисленных акций, образующих портфель инвестора, представлены втабл. 5.
Таблица 5. Состав диверсифицированных портфелей со среднейдоходностью 2,86—3,66% [7]Эмитент / портфель
Средняя
Доходность
RP, в %
Стандартное отклонение
уP, в % б-коэффициент, бIP в--коэффициент, вIP Риск систематический, в2IP у2I диверсифицируемый, у2Еp А Дальэнерго 2,92 12,26 0,014 1,425 0,00174 0,015 D ГМК «Норильский никель» 3,74 4,83 0,027 1,117 0,0009 0,002 F РБК 3,58 8,63 0,031 0,533 0,0002 0,008 I УралСибБанк 2,79 14,77 0,027 3,067 0,0092 0,016 0,5A + 0,5D 3,33 6,91 0,0203 1,2714 0,0013 0,0082 0,5A + 0,5F 3,25 6,93 0,0223 0,9793 0,0010 0,0113 0,5A + 0,5I 2,86 10,01 0,0204 2,2460 0,0055 0,0153 0,5D + 0,5F 3,66 4,82 0,0287 0,8252 0,0006 0,0047 0,5D + 0,5I 3,27 7,88 0,0268 2,0919 0,0050 0,0087 0,5F + 0,5I 3,19 10,25 0,0288 1,7998 0,0047 0,0118
Рассмотрим подробнее составленные портфели — всего их 6, — ирасположим их по мере возрастания портфельного риска (стандартного отклонения).
Наименьшее стандартное отклонение доходности (4,82%) упортфеля 0,5D + 0,5F, который состоит из 50% акций D эмитента ГМК и 50% акций F эмитента РБК. Наибольшее стандартноеотклонение доходности (10,25%) у портфеля 0,5F + 0,5I, который состоит из 50%акций F эмитента РБК и 50% акций I эмитента УралСибБанк. Риск портфеля 0,5F +0,5I больше на 5,43% риска портфеля 0,5D + 0,5F, а доходность меньше на 0,47%.
По возрастанию риска на втором месте после портфеля 0,5F +0,5I находится портфель 0,5A + 0,5I, состоящий из 50% акций эмитента A — компании и 50% акций эмитента I — компании (s0,5A+0,5I = 10,01%).
Необходимо отметить, что стандартные отклонения доходностейакций эмитентов A и I наибольшие среди выбранных акций (sI = 14,77%, sА =12,26%), а стандартное отклонение доходности акций эмитента F (sF = 8,63%)находится на третьем месте (на 3,63% меньше чем стандартное отклонениедоходности акций эмитента A).
Так как доходы по акциям коррелированы не полностью, тостандартное отклонение (общий риск) портфеля будет меньше, чем средняявзвешенная стандартных отклонений по отдельным видам акций. Более того,стандартное отклонение падает, когда снижается степень корреляции пар активов.
Меньшая величина риска портфеля 0,5A + 0,5I по сравнению с0,5F + + 0,5I объясняется тем, что степень связи (корреляция) междудоходностями акций эмитентов A и I (rАI = = 0,16) меньше на 0,67, чем степеньсвязи между доходностями акций эмитентов F и I (rFI = 0,83) (см. [2]).
Таким образом, эффективная диверсификация портфеля подразумевает включениетаких активов, доходности которых имеют самые низкие корреляции с активами, уженаходящимися в портфеле.
Рассмотрим пример снижения риска портфеля путем диверсификации. Израссмотренных в табл. 5 портфелей выберем портфель 0,5F + 0,5I, для которогонаибольшее стандартное отклонение доходности составляет 10,25%. Добавим впортфель третий актив, например акции Е эмитента РАО , с темусловием чтобы веса активов были равными (WF = WI = WE = = 0,333), акоэффициенты корреляции rEF (-0,25) и rEI (-0,03) — отрицательными (см. ст. [2]).В результате получим новый портфель 0,33I + 0,33F + 0,33E, оценка рискакоторого приведена в табл. 6.
Таблица 6. Эффект диверсификации (портфель 0,33I + 0,33F +0,33E) [7]Эмитент / портфель
Средняя
Доходность
RP, в %
Стандартное отклонение
уP, в % б-коэффициент, бIP в--коэффициент, вIP Риск систематический, в2IP у2I диверсифицируемый, у2Еp I УралСибБанк 2,79 14,77 0,027 3,067 0,00919 0,0158 F РБК 3,58 8,63 0,031 0,533 0,0002 0,0079 0,5F + 0,5I 3,19 10,25 0,029 1,800 0,0047 0,0118 E РАО «ЕЭС России» 5,33 9,62 0,033 2,149 0,0033 0,0065 0,33I + 0,33F + 0,33E 3,86 7,15 0,030 1,897 0,0042 0,0099
Как можно заметить, у диверсифицированного портфеля мерариска (стандартное отклонение доходности) значительно ниже, чем у предыдущего(7,15%
Диверсификация портфеля основана на различиях в колебанияхдоходов, цен и риска вложений. Необходимость диверсификации не возникает вследующих случаях:
1. На финансовом рынке присутствует только один наиболеепривлекательный для инвестора объект, приносящий стабильный доход с умереннымриском (например, акции Газпрома).
2. Инвестор преследует стратегические цели, покупая толькоакции интересующих его компаний.
3. Рыночная ситуация стабильна, характеристики активовпостоянны на протяжении долгого времени. В этом случае составляющиеинвестиционного портфеля также не претерпевают изменений.
4. Меняющаяся ситуация на рынке (например, рост ВВП) водинаковой степени влияет на цены объектов инвестирования.
В реальной финансовой ситуации рынок предлагает значительноечисло объектов инвестирования. Прибыли или убытки инвестиционного портфеля вконечном счете будут зависеть от пропорций, в которых распределены различныевиды активов. Чем лучше скомбинирован портфель, тем стабильнее будет доход, темприбыльнее может оказаться сумма активов в целом. Структура портфеля зависит отобъема средств, предназначенных для инвестирования, от вида и характеристикактива, от сроков инвестиций, типа инвестора и других факторов. Тактикауправления портфелем активов требует специального рассмотрения.
Примерные количественные параметры, характеризующиезависимость общего риска портфеля (иными словами, риска снижения совокупногодохода) от его структуры и пропорций между видами активов применительно кобщему числу активов представлены в табл. 7.

Таблица 7. Изменение диверсифицируемого риска при различнойструктуре портфеля [7]Число активов в портфеле Доля активов каждого вида, в % Ожидаемые убытки от каждого вида, в % Риск портфеля, в % 1 100 30 30 2 50 30 15 5 20 30 6 10 10 30 3 20 5 30 1,5 25 4 30 1,2
Наличие в портфеле уже 20-25 объектов инвестирования делаетриск вложений относительно небольшим. Дальнейшее увеличение номенклатурыактивов и увеличение степени диверсификации уже не играют существенной роли имогут даже привести к ухудшению доходности, повышению риска вследствиетрудностей управления портфелем и сбора значительного объема нужной информации.
3. Тенденции иперспективы развития методов управления рисками на рынке ценных бумаг
Исторически теория рисков связана стеорией страхования и актуарными расчётами.
Цель управления рисками — сокращениефинансовых потерь и, соответственно, повышение эффективности, обеспечениенадлежащего уровня надежности, соответствующей характеру и масштабам проводимыхрынком ценных бумаг операций.
Знание и применениерекомендаций Базельского комитета по банковскому надзору — главный факторповышения эффективности российской банковской системы, признания ее во всеммире. Успех сближения правил функционирования банков в России с международнопризнанными подходами зависит от готовности к сотрудничеству и взаимодействиювсех участников банковского сообщества: Банка России как надзорного органа,банковских ассоциаций, общественных объединений и кредитных организаций.
Банк России совместно спредставителями банковского сообщества создал рабочую группу, которая сейчасразрабатывает оптимальные пути внедрения Базеля II в России. В нее входят трирабочие подгруппы (по числу компонентов Базеля II), а также редакционнаяподгруппа по доработке существующей версии русскоязычного перевода документа.[1]
В настоящее время в ЦБ РФведется большая работа по подготовке к внедрению рекомендаций Базеля II. Именноэто дает хорошую возможность сделать адекватный (содержательный, а нетехнический, как в настоящее время) перевод документа на русский язык,составить словарь терминов, не имеющих широкого использования в современнойпрактической деятельности большинства российских банков, и актуализироватьнормативную базу, касающуюся вопросов управления рисками банковскойдеятельности.
С начала 2009 годапринципы Соглашения Базеля II действуют в странах — членах ЕС. Федеральнаярезервная система США приняла реализацию Базеля II в Соединенных Штатах в конце2009 года. На данный момент пока преждевременно говорить о каких-либорезультатах действий новых принципов в Европе. Однако подготовка к внедрениюрекомендаций Базеля II и прошедшее полугодие позволяют обобщить ряд общихпроблем, а именно: различное национальное банковское регулирование и надзор,разный уровень готовности банков; высокий уровень расходов на внедрение, в томчисле на качественно новые системы управления банковскими рисками;необходимость уточнения некоторых количественных характеристик, основанных настатистической информации.
Главной причиной такойотсрочки является отставание уровня развития российского финансового рынка отуровня развития того финансового рынка, регулировать который предполагается сиспользованием рекомендаций Базеля II. Крупные российские банки, уделяющиедолжное внимание вопросам управления рисками, в дополнение к обязательнымнормативным документам ЦБ РФ часто используют зарубежные методологическиеразработки для создания эффективной системы управления рисками.[2]
На первом этапе в Россиибудет внедряться самый простой из возможных вариантов Базеля II: для расчетадостаточности капитала будет использоваться упрощенный стандартизованный подходс учетом того факта, что адекватная статистическая база ни в банковскойсистеме, ни в надзорных органах пока еще не накоплена. Само же внедрение, всвою очередь, будет проходить в два этапа. На первом в российскую практикубудут введены новые стандарты оценки риска, а на втором — регламентированыдействия регулятора и требования к раскрытию информации банками.
Основная цель внедрения вРоссии Базеля II — способствовать адекватнойкапитализации банков и совершенствованию систем управления рисками, укрепляятаким образом стабильность финансовой системы в целом. Эта цель будет достигнутапосредством использования трех компонентов Базеля II, которые укрепляют и усиливают друг друга, а такжестимулируют банки к повышению качества внутренних процессов управления рискамии контроля. Очевидно, что международные основополагающие принципы — это основапредставления Банка России о том, как надо строить и совершенствоватьбанковский надзор, как должны выглядеть правила работы банковского сектора.
Заключение
 
Результаты исследования врамках курсовой работы показали, что вложение финансовых ресурсов в ценныебумаги являются хорошим источником для получения прибыли. При наличии свободныхденежных средств хозяйствующим субъектам не стоит пренебрегать возможностьюприобретения ценных бумаг различных эмитентов и различных видов.
Работая на рынке ценныхбумаг, инвестор должен придерживаться принципа диверсификации вкладов:стремиться к разнообразию приобретаемых финансовых активов с целью уменьшенияриска потери вкладов. Если инвестор придерживается принципа диверсификации, тоон обязательно связан с совокупностью принадлежащих ему ценных бумаг различныхвидов, которая называется инвестиционным (фондовым) портфелем.
Риск – это вероятность наступления какого-либо события. Рисксвязан с неопределенностью результатов той или иной деятельности или бездеятельности.Экономическая деятельность вся «пронизана» рисками. Ведь субъекты экономическойдеятельности – предприятия, банки, отдельные люди находятся в определенныхотношениях друг с другом, между ними устанавливаются связи и зависимости.Предприятие, например, зависит от поставщиков и от потребителей своейпродукции, от банка, через которые осуществляются расчеты, от государства,которое устанавливает «правила игры», то есть для него всегда существуетэлемент неопределенности в связи с деятельностью контрагентов, а также и всвязи с воздействием других факторов: природных, социальных, политических ит.д.
Риск присутствует во всехсферах человеческой жизни, поэтому точно и однозначно сформулировать егоневозможно, т.к. определение риска зависит от сферы его использования.
Сущность хеджирования заключается впокупке или продаже фьючерсных или опционных контрактов одновременно с продажейили покупкой базисного актива с тем же сроком поставки, а затем проведенияобратной операции с наступлением дня поставки. Хеджирование способно оградитьхеджера от больших потерь, но в то же время либо полностью лишает еговозможности воспользоваться благоприятным развитием коньюктуры, либо снижаетего прибыль.
В ходе решения задачкурсовой работы, были достигнуты следующие результаты:
Диверсификация способнаснизить риск вложений, но не способна полностью избавить от него. Она основанана различиях в колебаниях доходов, цен и риска вложений. Необходимостьдиверсификации не возникает в следующих случаях:
1. На финансовом рынкеприсутствует только один наиболее привлекательный для инвестора объект,приносящий стабильный доход с умеренным риском (например, акции Газпрома).
2. Инвестор преследуетстратегические цели, покупая только акции интересующих его компаний.
3. Рыночная ситуациястабильна, характеристики активов постоянны на протяжении долгого времени. Вэтом случае составляющие инвестиционного портфеля также не претерпеваютизменений.
4. Меняющаяся ситуация нарынке (например, рост ВВП) в одинаковой степени влияет на цены объектовинвестирования.
Нормативная базарегулирования рисков на рынке ценных бумаг расширяется и обновляется, давая темсамым больше перспектив развития для фондового рынка, и помогая снижать рискдля инвесторов.
Целью хеджированияявляется не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальныхпотерь от неблагоприятного изменения цен в будущем. При принятии решения охеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компанияможет понести в случае отказа от хеджа.
Списокиспользованной литературы
1. Буренин А.Н.Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов, Москва, 2002 г.
2. Галанов В.А.Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. –М.: Финансы и статистика, 2002.
3. Галанов В.А.Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 2004.
4. Дегтярева О.И.Биржевое дело: Учебник для вузов. – М.: ЮНИТИ, 2000
5. Жукова Е.Ф. Рынокценных бумаг – М., 2002
6. Иванов А. П.,Саркисян А. С. Определение финансовых рисков акций российских эмитентов // РЦБ.2004. № 3 (258).
7. Иванов А. П.,Саркисян А. С. Риск и доходность инвестиционного портфеля // РЦБ. 2004. № 4(259).
8. Килячков А.А.,Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебное пособие. — М.:ЮРИСТЪ, 2001.
9. Ковалев В.В. Финансовыйанализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — М.:Финансы и статистика, 2006. — 432с.
10. Ковалева А.М.Финансы и кредит: Учеб. Пособие / Под ред. Проф. А.М.Ковалевой. — М.: Финансы истатистика, 2004. — 512 с: ил.
11. Колпакова Г.М.Финансы. Денежное обращение. Кредит. Учеб. пособие. — 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Финансы и статистика, 2004. — 496 с: ил.
12. Лялин В.А. П.В.Воробьев Ценные бумаги и фондовая биржа. – М.,2000.
13. Маренков Н.Л.Ценные бумаги. Феникс — 2005, 602 стр.
14. Рынок ЦенныхБумаг». №22 2006, с.64-66
15. Твардовский В.В.,Паршиков С.В. Секреты биржевой торговли. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
16. Тупикин Е.Российский фондовый рынок: тенденции и перспективы // РЦБ. – 2006. — № 16(319). – с. 10-13.
17. Уткин Э.А.«Риск-менеждмент». — М.Экмос, 2004, 288 с.
18. Хохлов Н.В.«Управление риском» — М.: Юнити – Дана, 2003 — 239 с
19. Ценные бумаги:Учебник/ под ред. Колесникова В.И., Торкановского В.С. — М.: Финансы истатистика, 2002.
20. Шарп У. Ф.,Александр Г. Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1999.
21. Шварц Ф. Биржеваядеятельность Запада: Фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и алгоритмыанализа. -М.:, 2005.- 310с.
22. Информационныересурсы сети Интернет. Официальный сайт «Фондовая биржа РТС» //http://www.rts.ru