--PAGE_BREAK--
По данным таблицы 1 можно определить не только тип финансовой устойчивости, но и выявить источники формирования запасов, которые оказали на него наибольшее воздействие. Судя по трехкомпонентному показателю типа финансовой ситуации, для предприятия за весь период характерно неустойчивое финансовое состояние.
Данное положение характеризуется нарушением платежеспособности. Однако есть еще возможность ее восстановить. Основным источником покрытия запасов и затрат на предприятии выступает кредиторская задолженность.
2.1.2 Относительные показатели финансовой устойчивости
Финансовая устойчивость предприятия характеризуется состоянием собственных и заемных средств и анализируется с помощью системы финансовых коэффициентов. Информационной базой для расчета таких коэффициентов являются абсолютные показатели актива и пассива бухгалтерского баланса.
Для характеристики финансовой устойчивости разработано множество относительных показателей финансовой устойчивости. Наиболее приемлемыми для торговых предприятий являются следующие:
1 КУ коэффициент автономии — характеризует независимость предприятия от земных источников.
2 КУ коэффициент обеспеченности собственными средствами – характеризует обеспеченность всех оборотных активов предприятия оборотными средствами, необходимыми для его финансовой устойчивости.
3 КУ коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами – означает, в какой мере материальные запасы покрыты собственными оборотными средствами и не нуждаются в привлечении заемных.
4 КУ коэффициент маневренности – показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами.
5 КУ коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств х показывает, в какой степени мобильные активы превышают иммобилизованные, т.е. изменение структуры активов.
6 КУ коэффициент отношения собственного капитала и краткосрочной задолженности – характеризует соотношение собственных источников формирования имущества и краткосрочных обязательств.
7 КУ коэффициент финансовой зависимости – является обратным коэффициенту автономии (финансовой независимости).
8 КУ коэффициент финансирования – показывает, какая часть активов финансируется за счет собственных источников.
Таблица 2 – коэффициенты финансовой устойчивости ООО «ЛюксСтрой»
Показатель
Формула расчета
2007
2008
2009
норматив
1 КУ. Коэффициент автономии
0,135
0,162
0,191
0,5
2 КУ. Коэффициент обеспеченности собственными средствами
-0,525
-0,115
0,076
0,1
3 КУ. Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными активами
-1,646
-0,513
0,333
0,6 – 0,8
4 КУ. Коэффициент маневренности
-0,689
-0,349
0,537
0,5
5 КУ. Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств
1,312
3,028
7,069
-
6 КУ. Коэффициент соотношения собственного капитала и краткосрочной задолженности
0,156
0,193
0,235
-
7 КУ. Коэффициент финансовой зависимости
7,431
6,183
5,248
1,0
8 КУ. Коэффициент финансирования
0,156
0,193
0,235
-
Из данной таблицы можно сделать следующие выводы:
Увеличилось значение коэффициента автономии, что говорит о повышении финансовой устойчивости, однако оно по-прежнему значительно ниже нормы. Коэффициент обеспеченности собственными средствами, коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами и коэффициент маневренности в 2007 и в 2008 годах имеют отрицательное значение, но уже в 2009 году приближаются к нормативу. Рост коэффициента обеспеченности собственными средствами в динамике считается положительным.
Снижение коэффициента финансовой зависимости говорит о снижении доли заемных средств в финансировании предприятия, но его значение намного выше нормативного, это говорит о снижении платежеспособности предприятия.
По другим коэффициентам наблюдается рост по сравнению с 2007 годом, что говорит о частичном изменении структуры активов и пассивов и о вилянии на укрепление финансовой устойчивости. В целом можно отметить: на предприятии неустойчивое финансовое положение.
--PAGE_BREAK--
· Коэффициент оборачиваемости собственного капитала:
Коэффициент показывает скорость оборота собственного капитала, или сколько рублей от выручки от реализации приходится на каждый рубль инвестированных собственных средств.
· Коэффициент оборачиваемости запасов (материальных средств):
Скорость оборота запасов и затрат, т.е. число оборотов за отчетный период за который материальные оборотные средства превращаются в денежную сумму.
· Средний срок оборота материальных средств:
Продолжительность оборота материальных средств за период.
· Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности:
Показывает число оборотов за период коммерческого кредита, предоставленного предприятием.
· Продолжительность оборота дебиторской задолженности:
Показывает средний срок погашения дебиторской задолженности.
· Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности:
Показывает скорость оборота задолженности предприятия.
· Продолжительность оборота кредиторской задолженности:
Показывает период, за который предприятие покрывает срочную задолженность.
· Продолжительность операционного цикла:
Характеризует общее время, в течении которого финансовые ресурсы находятся в материальных средствах и дебиторской задолженности.
Цо = Сд/з + См.ср.
· Продолжительность финансового цикла:
Время, в течении которого финансовые ресурсы отвлечены из оборота.
Цф = Цо – Ск/з
Таблица 5 – Показатели оборачиваемости капитала ООО «ЛюксСтрой»
Показатель
2007
2008
2009
Коэффициент общей оборачиваемости капитала
10,05
9,06
3,72
Коэффициент оборачиваемости оборотных средств
15,13
13,38
4,59
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала
87,86
60,13
21,21
Коэффициент оборачиваемости запасов (материальных средств)
41,36
52,16
20,25
Средний срок оборота материальных средств
8,82
7,00
18,02
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности
25,52
20,05
6,32
Продолжительность оборота дебиторской задолженности
14,30
18,21
57,72
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности
11,67
10,67
4,51
Продолжительность оборота кредиторской задолженности
31,27
34,20
81,01
Продолжительность операционного цикла
55,66
70,37
77,97
Продолжительность финансового цикла
24,39
36,17
-3,04
По данным таблицы 5 видно, что оборачиваемость всех элементов имущества к концу 2009 года замедлилась. Рассмотрим подробнее оборачиваемость каждого вида имущества.
Оборачиваемость капитала по сравнению с 2007 годом снизилась на 6,33 оборота – а это говорит о неэффективном использовании ресурсов, и что на 1 рубль стоимости всех активов получает 3,72 рубля дохода. Для увеличения интенсивности использования активов необходимо стремиться к увеличению данного показателя.
Уменьшение коэффициента оборачиваемости собственного капитала до 21,21 оборота свидетельствует о снижении уровня деловой активности, так как на предприятии темп роста выручки ниже темпа роста собственного капитала.
На предприятии также снизилась оборачиваемость оборотных средств в целом (на 5,46 оборотов) и запасов (на 21,11 оборотов). Срок реализации материальных оборотных средств увеличился составляет приблизительно 18 дней.
Оборачиваемость дебиторской задолженности на конец периода составляет 6,32 оборота, а срок ее погашения увеличился до 57,72 дней. Снижение показателя является неблагоприятной тенденцией, так как чем продолжительнее период погашения, тем выше риск ее непогашения.
Оборачиваемость кредиторской задолженности снизился до 4,51 оборота – это говорит о снижении коммерческого кредита, предоставляемого организации. Средний срок погашения кредиторской задолженности, то есть время, в течение которого счета кредиторов остаются неоплаченными, увеличился и составил 81,01 дней.
Продолжительность операционного цикла оцениваемого предприятия на конец 2009 года увеличилась до 77,97 дней это рассматривается как отрицательная тенденция.
Отрицательное значение длительности финансового цикла в 2009 году означает наличие временно свободных денежных средств.
2.4 Оценка рентабельности предприятия
Показатели рентабельностихарактеризуют эффективность работы в целом, а также доходность различных направлений деятельности (производственной, предпринимательской, инвестиционной). Рентабельностьболее полно отражает окончательные результаты хозяйствования, поскольку показатель рассчитывается соотношением эффекта с наличными или используемыми ресурсами.
Для анализа рентабельности рассчитаем следующие коэффициенты.
· Рентабельность собственного капитала
Показывает эффективность использования собственного капитала, т.е. количество чистой прибыли, заработанной каждым рублем, вложенным собственником в предприятие.
· Рентабельность продаж
Показывает сколько прибыли продаж приходится на единицу проданных товаров.
· Рентабельность всего капитала предприятия
Отражает эффективность использования всего имущества предприятия, или на сколько денежных единиц вложено предприятием для получения рубля чистой прибыли независимо от источников привлечения средств.
· Рентабельность реализованной продукции
Показывает прибыль от понесенных затрат на производство продукции.
· Рентабельность внеоборотных активов
Отражает эффективность использования основных средств и внеоборотных активов, измеряемую величиной прибыли, приходящейся на единицу основных средств.
· Рентабельность оборотных активов
Отражает возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании.
Таблица 6 — Коэффициенты рентабельности ООО «ЛюксСтрой»
Показатель
2007
2008
2009
Рентабельность собственного капитала
1,042
0,386
0,180
Рентабельность продаж
0,018
0,013
0,026
Рентабельность всего капитала предприятия
0,119
0,058
0,032
Рентабельность реализованной продукции
0,028
0,022
0,050
Рентабельность внеоборотных активов
0,355
0,180
0,166
Рентабельность оборотных активов
0,179
0,069
0,039
Почти по всем показателям (кроме рентабельности реализованной продукции и рентабельности продаж) наблюдается снижение по сравнению с предыдущим годом, что оценивается как отрицательная тенденция.
Рентабельность собственного капитала находится на низком уровне и к 2009 году уменьшилась до 0,18, соответственно можно сделать вывод о снижении скорости оборачиваемости собственного капитала при вложении в оборотные средства.
Роста коэффициента рентабельности продаж по сравнению с 2007 годом до 2,6 % свидетельствует об увеличении прибыльности коммерческой деятельности, улучшении финансового благополучия предприятия.
Рентабельность всего капитала предприятия снизилась на 8,7 % по сравнению с 2007 годом. Данное снижение говорит о замедлении оборачиваемости активов.
Рентабельность реализованной продукции за весь период выросла на 2,2 %, но все же она довольно низка и на конец 2009г составляет 5%, это может свидетельствовать о необходимости пересмотра цен или усиления контроля за себестоимостью реализованной продукции.
Рентабельность внеоборотных и оборотных активов снизилась на 18,9 % и 14 % соответственно — это говорит о замедлении скорости оборачиваемости внеоборотных и оборотных активов и нехватке денежных средств.
2.5 оценка финансовой состоятельности и вероятности банкротства
В соответствии с федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве)» несостоятельность (банкротство) — признанная арбитражным судом или объявленная должником неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей.
До принятия закона «О несостоятельности (банкротстве)» действовала система критериев несостоятельности, состоящая из следующих показателей: коэффициент текущей ликвидности; коэффициент обеспеченности собственными средствами; коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.
Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности характеризует наличие реальной возможности у предприятия восстановить либо утратить свою платежеспособность в течение определенного периода. Он определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его установленному значению.
Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспособным является выполнение одного из следующих условий:
— коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее 2;
— коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1.
При наличии установленных оснований для признания структуры баланса неудовлетворительной, если коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности, определенный исходя из значения периода восстановления платежеспособности, равного шести месяцам, и установленного значения коэффициента текущей ликвидности, равного двум, имеет значение больше единицы, может быть принято решение о наличии реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность.
При отсутствии установленных оснований для признания структуры баланса неудовлетворительной, в случае, если коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности, определенный исходя из значения периода утраты платежеспособности, равного трем месяцам, и установленного значения коэффициента текущей ликвидности, равного двум, имеет значение меньше единицы, может быть принято решение о том, что предприятие в ближайшее время не сможет выполнить свои обязательства перед кредиторами (об утрате платежеспособности предприятия).
В настоящее время действует другая система критериев. Здесь определяется не собственно несостоятельность, а признаки фиктивного банкротства предприятия.
Признаком фиктивного банкротства является наличие у должника возможности удовлетворить требования кредиторов в полном объеме на дату обращения должника в арбитражный суд с заявлением о признании его несостоятельным.
Для установления наличия (отсутствия) признаков фиктивного банкротства определяется обеспеченность краткосрочных обязательств должника его оборотными активами как отношение величины оборотных активов, за исключением НДС по приобретенным ценностям к величине краткосрочных пассивов, за исключением доходов будущих периодов, фондов потребления и резервов предстоящих расходов и платежей.
На основании рассчитанной величины делаются следующие выводы: — если величина обеспеченности равна или больше 1, то признаки фиктивного банкротства усматриваются; — если величина обеспеченности меньше 1, то признаки отсутствуют.
С целью выявления признаков преднамеренного банкротства проводится анализ финансово — хозяйственной деятельности должника, который делится на два этапа.
На первом этапе рассчитываются показатели, характеризующие изменения в обеспеченности обязательств должника перед его кредиторами, имевшие место за период проверки.
На втором этапе анализируются условия совершения сделок должника за этот же период, повлекших существенные изменения в показателях.
К показателям, характеризующим степень обеспеченности обязательств должника перед его кредиторами, относятся: обеспеченность обязательств должника всеми его активами; обеспеченность обязательств должника его оборотными активами; величина чистых активов.
Обеспеченность обязательств должника всеми его активами характеризуется величиной активов организации, приходящихся на единицу долга и определяется как отношение всей величины имущества, равной валюте баланса, за исключением организационных расходов, НДС по приобретенным ценностям и убытков к сумме кредиторской задолженности, включая задолженность по обязательным платежам.
Обеспеченность обязательств должника его оборотными активами характеризуется величиной оборотных активов организации, приходящихся на единицу долга и определяется как отношение величины оборотных активов, за исключением НДС по приобретенным ценностям к сумме кредиторской задолженности, включая задолженность по обязательным платежам.
Величина чистых активов организации характеризует наличие активов, не обремененных обязательствами.
--PAGE_BREAK--
Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.
Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.
Стоимость бизнеса ООО «ЛюксСтрой» в рамках доходного подхода будет определена методом дисконтирования денежных потоков.
Основные этапы оценки методом дисконтирования денежных потоков:
1 Выбор модели денежного потока;
2 Определение длительности прогнозного периода;
3 Анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов и инвестиций компании;
4 Расчёт величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;
5 Определение ставки дисконтирования;
6 Расчёт величины стоимости в постпрогнозный период;
7 Внесение итоговых поправок.
Выбор модели денежного потока
При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или бездолговой денежный поток.
Бездолговой денежный поток не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних (т.е. оценивается стоимость собственного и заемного капитала).
Денежный поток для собственного капитала принимает во внимание изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженности. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала.
Денежный поток для собственного капитала= Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизация + Уменьшение чистого оборотного капитала ( — увеличение чистого оборотного капитала) + Увеличение долгосрочной задолженности ( — Уменьшение долгосрочной задолженности) — увеличение капитальных вложений ( + уменьшение капитальных вложений) + Изъятия вложений + уменьшение процентных выплат по кредиту ( — увеличение процентных выплат по кредиту).
Бездолговой денежный поток= Чистый доход (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения) + Амортизация + Уменьшение чистого оборотного капитала ( — увеличение чистого оборотного капитала) - увеличение капитальных вложений ( + уменьшение капитальных вложений)
Поскольку у ООО «ЛюксСтрой» отсутствует долгосрочная задолженность и нам не известны планы собственников предприятия по ее формированию в будущем в качестве прогнозного нами будет использоваться бездолговой денежный поток.
Определение длительности прогнозного периода
В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
Прогнозный период для ООО «ЛюксСтрой» выберем продолжительностью в 3 года, так как мы предполагаем, что в этот период времени не произойдет существенных макроэкономических изменений.
Анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов и инвестиций компании
Прогноз денежного потока будет основан на следующих допущениях:
— по данным прогноза минэконом развития рост цен в строительстве в 2010 году составит 7,5 %; 2011 году – 8,1 %; в 2012 году – 8 %;
— затратоемкость (отношение себестоимости реализованной продукции к выручке) продукции была определена как средневзвешенная по данным ретроспективного анализа за 2007-2009 гг. и составляет 0,594; Расстановка баллов основана на предположении о том, что год находящийся ближе к прогнозному периоду имеет большую достоверность по сравнению с отдаленными годами.
— доля коммерческих расходов к выручке прогнозируется как среднее за период и составляет 0,387;
— капитальные вложения для 2010 года найдем как сумму капитальных вложений и основных средств за предыдущий год умноженную на норму амортизационных отчислений. Для последующих годов капитальные вложения составят произведение стоимости основных фондов предыдущего года и нормы амортизации. Стоимость основных фондов рассчитаем как сумму стоимости основных фондов предыдущего года, половина капитальных вложений, осуществленных в текущем году и половина капитальных вложений, осуществленных текущем году.
Показатель
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Стоимость основных фондов, тыс. руб.
3404
2880
1267
1342,45
1480,47
1631,74
Капитальные вложения, тыс.руб.
-
-
22
128,9
147,13
155,4
— долю чистого оборотного капитала в выручке примем на уровне 2009 г. — 0,017, так как в 2006 — 2007 гг. чистый оборотный капитал имел отрицательное значение.
— так как большую часть основных средств составляет оборудование, средняя норма амортизационных отчислений по которому 10 % годовых, темпы изменения амортизации возьмем как среднее арифметическое – 10%.
— ставка налога на прибыль прогнозируется в размере 20 %
Таблица 12 – Прогнозирование допущений
Прогнозные допущения
Ретроспективный период
Прогнозный период
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Темп роста выручки
1,190
1,188
1,034
1,075
1,081
1,08
Доля затратоемкости в выручке
0,665
0,594
0,523
0,571
0,571
0,571
Доля коммерческих расходов в выручке
0,316
0,393
0,451
0,409
0,409
0,409
Доля чистого оборотного капитала в выручке
0,004
0,004
0,004
0,004
Доля амортизации в выручке
0,006
0,003
0,003
0,004
0,004
0,004
Таблица 13 – Прогноз денежного потока
Показатель
2009
2010
2011
2012
Выручка
40550
43591,25
43834,55
43794,00
Себестоимость
24890,6
25029,53
25006,37
Валовая прибыль
18700,65
18805,02
18787,63
Коммерческие расходы
17828,82
17928,33
17911,75
Прибыль от продаж
871,83
876,69
875,88
Налог на прибыль, %
0,2
0,2
0,2
Величина налога на прибыль
174,365
175,3382
175,176
Чистая прибыль
697,46
701,35
700,70
Капитальные вложения
22
128,9
147,13
155,4
Изменение КВ
106,9
18,23
8,27
Амортизация
152,57
153,42
153,28
Чистый оборотный капитал
681
174,37
175,34
175,18
Изменение ЧОК
-506,64
0,97
-0,16
Денежный поток
1249,76
835,57
845,88
продолжение
--PAGE_BREAK--Определение ставки дисконтирования для прогнозного периода
Расчет ставки дисконтирования проведем методом кумулятивного построения. При построении ставки дисконта по данному методу за основу берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию.
В качестве безрисковой ставки принимаем ставку доходность к погашению по государственным облигациям сроком обращения равным длительности прогнозного периода (ОФЗ-25069-ПД со сроком обращения 3 года). Безрисковая ставка равна 6,18%
Для определения дополнительной премии за риск инвестирования в определенную компанию учитываются следующие наиболее важные факторы:
- размер компании;
- финансовая структура;
- диверсификация клиентуры;
- товарная и территориальная диверсификация;
- ключевая фигура в руководстве, качество руководства;
- доходы: рентабельность и предсказуемость;
- прочие особые риски.
Премия за каждый вид риска принимает значение в диапазоне от 0 до 5/6 безрисковой ставки. В нашем случае надбавка по каждому из видов дополнительных рисков может составлять от 0 до 5,15%.
1) Премия за размер компании
,
Где ЧАо – чистые активы по балансу оцениваемого предприятия, руб.;
ЧАmax – чистые активы по балансу наибольшего предприятия в отрасли, руб.
Крупнейшим предприятием в отрасли в является ООО «ЛюксСтрой», размер чистых активов по балансу которой на дату оценки составляет 1621 тысяч рублей.
Рассчитаем премию за размер компании:
2) Премия за финансовую структуру
,
Коэффициент покрытия (текущей ликвидности) составляет 0,977
Рассчитаем премия за риск финансовой структуры:
r2= 5,15 – 2,5750,977 = 2,63 %,
3) Премия за диверсификацию клиентуры
Для анализа степени диверсификации клиентуры используем метод концентрации, показывающий какая доля дебиторской задолженности приходится на определенное число крупнейших потребителей (дебиторов). При анализе степени диверсификации рассматриваем уровень концентрации 1 (CR-1) 3 (CR-3), 8 (CR-8) и 24 (CR-24) крупнейших потребителей услуг оцениваемой компании.
Таблица 22 — Расчет величины риска по фактору диверсификация клиентуры, %
Наименование показателя
доля дебиторов
риск, %
вес
Взвешенная величина риска, %
Зависимость от 1 клиента
0,4
2,06%
24
49,44%
Зависимость от 3 клиентов
0,7
3,61%
8
28,88%
Зависимость от 8 клиентов
0,95
4,89%
3
14,67%
Зависимость от 24 клиентов
1
5,15%
1
5,15%
Общее количество рассматриваемых крупнейших дебиторов
36
Итого, риск по фактору диверсификация клиентуры
r3= 2,73%
4) Премия за производственную и территориальную диверсификацию.
Риски товарной и территориальной диверсификации определяются тем, насколько широка у предприятия номенклатура товаров и услуг и насколько обширны рынка сбыта с географической точки зрения. области.
,
N– произведение количества видов продукции и количества территорий.
Предприятие выпускает более 13 видов продукции и реализует их на всей территории Челябинской области. Следовательно, премию за риск, связанную с производственной и территориальной диверсификацией принимаем равной 0%.
5) Премия за доходы компании
Риск рентабельности и прогнозируемости дохода связан с тем, насколько прогнозируема выручка предприятия и стабильна рентабельность продукции.
— уровень рентабельности
Где Rоц– рентабельность оцениваемой компании;
Rотр– рентабельность отраслевая.
Рентабельность продаж оцениваемой компании составляет 2,61 %
Из-за отсутствия информации примем за отраслевую рентабельность среднее значение по компаниям аналогам 3%.
— риск, связанный со стабильностью рентабельности
,
Где kвар– коэффициент вариации оцениваемой компании;
kваркр– коэффициент вариации крупнейшего в отрасли.
,
Где – средняя рентабельность за период (3 года);
Rt– рентабельность на конкретный период;
n– число периодов.
Средняя рентабельность за период крупнейшей компании в отрасли составляет 3,13%.
Рассчитаем коэффициент вариации оцениваемой компании и крупнейшей компании в отрасли:
Так как , =0
— надбавка за прогнозируемость деятельности
Поскольку оценщик не располагает сведениями о плановых значениях показателях деятельности оцениваемого предприятия, поэтому данную надбавку учитывать не будем.
Таким образом, рассчитаем общую премию за доходы компании:
,
6) Премия за качество управления
Таблица 14 – Расчет надбавки за фактор ключевой фигуры в руководстве
Факторы риса
Ответы
Значение, %
Ключевая фигура в руководстве, качество руководства
Профильное образование топ-менеджеров
Нет
5,15
Опыт работы топ-менеджеров в данной области более 3 лет
Да
0
Профильное образование руководителя (генерального директора)
Нет
5,15
Опыт работы руководителя в данной области более 5 лет
Да
0
Время работы руководителя на должности более 2-х лет
Да
Имеется достаточный внутренний резерв кадров
Нет данных
2,575
Сумма значений
12,875
Количество составляющих факторов
6
Итоговое значение надбавки за риск, 6
2,15
Таким образом, надбавка за риск, связанный с ключевой фигурой в руководстве назначается в размере 2,15%.
Премия за дополнительные риски составит:
,
Итоговый расчет ставки дисконтирования для прогнозного периода:
d = 6,18 + 10,47 = 16,65 %,
Таким образом для прогнозного периода ставка дисконтирования составит 16,65%.
Продисконтируем полученные значения денежных потоков по годам.
Таблица 15
год
2010
2011
2012
Денежный поток
1249,76
835,57
845,88
Коэффициент дисконтирования
0,86
0,73
0,63
Дисконтированный денежный поток
1071,38
614,06
532,91
Суммарный поток
2218,35
продолжение
--PAGE_BREAK--
Определение ставки дисконтирования для постпрогнозного периода
Для расчета ставки дисконтирования в постпрогнозный период воспользуемся моделью кумулятивного построения. Принимаем, что для постпрогнозного периода будут иметь место те же риски, что и в прогнозном периоде.
В качестве безрисковой ставки принимаем ставку доходность к погашению по государственным облигациям с более длительным сроком обращения (ОФЗ-26198-ПД со сроком обращения 10 лет). Безрисковая ставка равна 6,16%.
Предполагаем, что в прогнозный период, когда произойдет стабилизация экономики, помимо уменьшения безрисковой ставки, произойдет и снижение дополнительных рисков. Примем снижение дополнительных рисков пропорционально снижению безрисковой ставки. Следовательно, премия за дополнительные риски составит – 10,44 %.
Таким образом, ставка дисконтирования для постпрогнозного периода составит:
d = 6,16 + 10,44 = 16,60 %,
Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период
Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
Как правило, для определения стоимости предприятия за пределами прогнозного периода применяется модель Гордона. Она капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста денежного потока. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в постпрогнозный период и предполагает, что величины износа основных средств и капиталовложений равны.
Расчет стоимости Vв постпрогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
,
Где CF(t+1)– денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;
r– ставка дисконта;
g– долгосрочные темпы роста денежного потока.
Стоимость в постпрогнозный период Vпо формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.
Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.
Согласно Минэкономразвития долгосрочные темпы роста цен строительства в постпрогнозный период будут составлять 7,5%.
Рассчитаем стоимость в постпрогнозный период:
Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводим к текущим стоимостным показателям и складываем с суммарным прогнозным дисконтированным денежным потоком:
Таким образом, стоимость ООО «ЛюксСтрой», рассчитанная доходным подходом, с учетом округления составляет 8 522 000 (восемь миллионов пятьсот двадцать две тысячи) рублей.
--PAGE_BREAK--