/>
ЭКОНОМИЧЕСКОЕСОДЕРЖАНИЕ И НАЗНАЧЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
ПЛАН
1. РОЛЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА ВМОБИЛИЗАЦИИ И РАСПРЕДЕЛЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ
2. ФИНАНСОВЫЕ ВЗАИМООТНОШЕНИЯ МЕЖДУУЧАСТНИКАМИ ФОНДОВОГО РЫНКА
1. РОЛЬФИНАНСОВОГО РЫНКА В МОБИЛИЗАЦИИ />И РАСПРЕДЕЛЕНИИ ДЕНЕЖНЫХРЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ
В условиях товарного(рыночного) хозяйства бесперебойное формирование финансовых ресурсов, а такжеих эффективное использование достигается с помощью финансового рынка. Онпредставляет собой форму организации движения денежных средств в народном хозяйствеи функционирует в виде рынка ценных бумаг и рынка ссудного капитала.
Объективной предпосылкойфункционирования финансового рынка является несовпадение потребностей вфинансовых ресурсах у хозяйствующих субъектов с наличием источников покрытияданных потребностей. На практике свободные денежные средства могут быть вналичии у одних владельцев (собственников), а инвестиционные потребностивозникают у других субъектов рынка.
Для мобилизации временносвободных денежных средств и рационального их использования и предназначенфинансовый рынок. Его функциональное назначение заключается в посредничестведвижению денежных ресурсов от их владельцев к пользователям.
Владельцами выступаютюридические лица и граждане, накапливающие у себя денежные средства для последующегоинвестирования в финансовые и капитальные активы. Частные лица (домашниехозяйства) осуществляют вложения своих сбережений либо непосредственно(индивидуальным способом), либо через финансовых посредников(финансово-кредитные институты).
В роли заемщиковвыступают хозяйствующие субъекты, вкладывающие полученные с финансового рынкаденежные средства в различные объекты предпринимательской деятельности(например, расширение производства товаров и услуг в недвижимость) с цельюизвлечения дополнительного дохода (прибыли).
Функционированиефинансового рынка неразрывно связано с наличием в народном хозяйстве реальныхсобственников, обладающих реальной хозяйственной самостоятельностью иответственностью за результаты финансовой деятельности.
Только такие независимыесобственники способны заключать на финансовом рынке коммерческие сделки ипредъявлять спрос на фондовые ценности в обмен на деньги.
Большинство зарубежных иотечественных ученых-экономистов, определяя экономическую природу финансовогорынка, исходят из целевого назначения выполняемых им функций.
Так, Ван Хорн отмечал:«Назначение финансовых рынков — эффективное распределение накоплений междуконечными потребителями». Экономика могла бы процветать и без финансовыхрынков, если бы одни и те же хозяйствующие субъекты сберегали средства имобилизовали капитал для ее развития. Однако в современном хозяйстве субъектырынка, занимающиеся преимущественно мобилизацией капитала, используют дляинвестиций в реальные активы больше средств, чем сберегают. С другой стороны,домашние хозяйства накапливают больше средств, чем расходуют на целипотребления.
Следовательно, чем вышеразрыв между объемами предлагаемых инвестиций и сбережений, тем актуальнеенеобходимость существования эффективного финансового рынка для распределениясбережений между конечными потребителями. Согласование интересов конечногоинвестора и конечного владельца денежных средств осуществляется оптимальнымобразом и с минимальными затратами на финансовом рынке. Эффективный финансовыйрынок абсолютно необходим для обеспечения адекватного объема свободногокапитала и поддержания экономического роста государства. При отсутствиифинансовых активов, кроме наличных денежных средств, субъекты рынка могли быинвестировать не больше, чем накоплено, поэтому их финансовая активностьоказалась бы ограниченной. Если же размер намечаемых реальных инвестицийпревышает сумму текущих сбережений, то субъекты рынка вынуждены были быотложить их осуществление до накопления необходимых денежных средств. Вследствиеотсутствия финансирования хозяйствующим субъектам (предприятиям и корпорациям),не располагающим достаточным капиталом, пришлось отложить или отказаться отреализации многих высокодоходных проектов. Данная ситуация характерна дляэкономики России, отличающейся острым дефицитом инвестиционных ресурсов длявложения их в капитальные активы (здания, сооружения, оборудование и т. д.).
В переводной иотечественной экономической литературе можно встретить различные определенияфинансового рынка. Так, Л. Д. Гитман и М. Д. Джонк трактуют финансовые рынкикак «механизм, объединяющий тех, кто предлагает финансовые ресурсы тем, кто ихищет для заключения сделок, как правило, при помощи посредников, таких какфондовые биржи». Под финансовым рынком они понимают только рынок акций,облигаций и опционов. Их общей особенностью является то, что цена каждогофинансового инструмента в любой момент находится в точке равновесия спроса ипредложения. По мере появления новой информации о доходности риска, инфляции,событиях в мире и т. д. изменения в соотношении спроса и предложения приводят кобразованию нового равновесия или новой рыночной цены на финансовыеинструменты.
М. Ю. Алексеев полагает,что «рынок, обеспечивающий распределение денежных средств между участникамиэкономических отношений, называется финансовым рынком». Автор правильноотмечает, что понятие финансового рынка является весьма широким, посколькуохватывает не только традиционные финансовые, но и многообразные формыкредитных отношений. М. Ю. Алексеев признает только два сегмента финансовогорынка — рынок банковских кредитов и ценных бумаг.
И. С. Меньшиков даетболее краткое и прагматичное определение данному термину: «Финансовый рынок —это организованная торговля ценными бумагами». Тогда неясно, куда отнести неорганизованнуюторговлю фондовыми инструментами на внебиржевом рынке.
Е. В. Михайловарассматривает финансовый рынок в двух аспектах: теоретическом и практическом.«С политико-экономических позиций финансовый рынок представляет собой сферуреализации экономических отношений, выраженных финансовым капиталом, сферупроявления отдельных сторон финансового капитала. С практической точки зренияфинансовый рынок означает операции с ценными бумагами. Таким образом,территориально финансовый рынок может охватывать страну, регион или мир вцелом».
Наиболее полноеопределение представлено В. С. Торкановским: «Финансовый рынок — этосовокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении,распределении или перераспредёлёнии, меняющихся под влиянием спроса ипредложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики».
При этом В. СТоркановский выделяет три наиболее важных сегмента финансового рынка:
1.рынок находящихся вобращении наличных денег и выполняющих аналогичные функции краткосрочных платежныхсредств (векселей, чеков и т. д.) — денежный рынок;
2.рынок ссудногокапитала, т. е. кратко- и долгосрочных банковских кредитов;
3. рынок ценных бумаг —фондовый рынок.
Следует полагать, чтопоследний из них и является собственно финансовым рынком в более узком егопонимании. Поэтому финансовый рынок представляет собой совокупность финансовых;институтов, направляющих поток денежных средств от владельцев (собственников) кзаемщикам с помощью фондовых инструментов (ценных бумаг).
Финансовый рынок многообразен,но предмет купли-продажи — это деньги, предоставляемые в пользование вразличных формах. На фондовом рынке функционируют финансовые (портфельные)инвестиции, предназначенные для приобретения ценных бумаг. Состав финансовогорынка в Украине представлен в табл. 1.
Экономическая природафинансового рынка наиболее полно раскрывается в его функциях:
1. реализация стоимости ипотребительной стоимости, заключенной в финансовых активах;
2. организация процессадоведения финансовых активов до потребителей (вкладчиков и покупателей);
3. финансовое обеспечениепроцесса инвестирования (вложения капитала);
4. воздействие наденежное обращение в стране.
В процессе выполненияфинансовым рынком первой функции происходит движение стоимости валовоговнутреннего продукта (ВВП), которое выражается через обмен: деньги обмениваютсяна финансовые активы.
Таблица 1 Схемаклассификации финансового рынка по определяющим его признакамФинансовый рынок Эмитенты
Экономическая
Природа ценных бумаг
Связь ЦБ с первичным
размещением и
последующим
обращением
Длительность
привлечения временно свободных средств
Способ выплаты
доходов по ЦБ
Уровень
риска 1 2 3 4 5 6 1. Государство (государственные и муниципальные долговые обязательства)
1. Ценные бумаги,
имеющие отношение к совпадению (долевые акции) 1. Первичный рынок 1. Денежный рынок
1.ЦБс
Фиксированным доходом
1.ЦБс
небольшим
уровнем риска
2. Частный
сектор (корпоративные ценные бумаги ЦБ)
2. Ценные
бумаги, выражающие
отношение займа (облигации) 2. Вторичный рынок 2. Рынок капитала 2. ЦБ с плавающим доходом
2. Высоко-
рисковые ЦБ (корпоративные акции и облигации)
Иностранные
субъекты
Производные
ценные бумаги (опционы, фьючерсы)
ЦБ с
дисконтом
Процесс инвестирования вфинансовые активы можно выразить формулой:
/>/>Акции(Г1) Облигации(Г2)
/>/> И-д фа-Д1
Депозиты(Г3) Прочие финансовые активы(Г4)
Здесь И — инвестиции;
Д фа — денежное выражениеинвестиций, вложенные финансовые активы (акции, облигации), паи, займы и др;
Г1, Г2, ГЗ, Г4 — нормадоходности соответствующих финансовых активов, %;
Д1— доход от финансовыхактивов в форме дивидендов, процентов и т.д.
Завершение процессатакого обмена означает законченность, акта реализации стоимости, заключенной вфинансовом инструменте, и общественное признание его потребительной стоимости,произведенной и выраженной в данном активе. Реализация финансовых активовозначает возмещение первоначальных инвестиций и получение инвесторомдополнительного дохода в форме прибыли.
Вторая функцияфинансового рынка заключается в организации процесса доведения финансовыхактивов до потребителя. Эта функция выражается через создание сети различныхинститутов по реализации ценных бумаг: банков, фондовых бирж, страховыхинвестиционных компаний и фондов. Назначение этих институтов заключается всоздании приемлемых условий для обмена денежных средств инвесторов(покупателей) на интересующие их финансовые активы.
Содержание третьейфункции финансового рынка состоит в аккумулировании денежных ресурсов уинвесторов (вкладчиков) для приобретения финансовых активов. Процесс сбереженияфинансовых ресурсов включает в себя как накопление собственного капитала, так ивзятие его взаймы (в форме ссуды), внаем (инвестиционный селенг).
Содержанием четвертойфункции является создание с помощью финансового рынка необходимых условий длянепрерывного движения денег в процессе совершения платежей (вместо бартерногообмена и взаимозачетов) и регулирование денежной массы в обращении. Черезданную функцию осуществляется реализация на финансовом рынке денежной политикигосударства (посредством отвлечения части денежной массы из обращения ивложения ее в ценные бумаги). От устойчивости денежного обращения в стране зависити стабильность финансового рынка.
Финансовый рынок являетсяобъектом управления со стороны государственных органов. Как объект управленияон характеризуется следующими показателями: емкостью и конъюнктурой рынка,сбалансированностью спроса и предложения на фондовые инструменты, условиями ихреализации, уровнем финансового риска и доходности ценных бумаг.
Под емкостью финансовогорынка понимается возможный годовой объем продажи определенного актива присложившемся уровне цен на него. Емкость данного рынка зависит как от видафинансовых активов (например, «голубые фишки»), так и от всей их массы,находящейся в обращении. Она складывается под влиянием ряда внешних ивнутренних факторов: социально-экономических процессов, доходов покупателей ивкладчиков, уровня цен (курса ценных бумаг), нормы дивиденда и ставки процента.
Изучение конъюнктурыпредполагает постоянное наблюдение за рынком, отклонением спроса от предложенияфинансовых активов.
Исходя из соотношенияспроса и предложения различают благоприятную и неблагоприятную ситуации нафинансовом рынке. Изменение конъюнктуры проявляется в движении рыночной цены.Нормальное развитие финансового рынка требует установления правильногосоотношения между спросом и предложением финансовых активов, их сбалансированности.Спрос и предложение должны находиться в динамическом развитии, котороеобеспечивает беспрепятственную реализацию предлагаемых на рынке финансовыхактивов при одновременном удовлетворении спроса на них.
Следует отметить, что наразвитом рынке финансовые активы обладают большей ликвидностью, чем многиепромышленные товары и недвижимость. Их можно купить и сразу продать, чтосоздает благоприятные условия для «игры» на понижение или повышение курсовценных бумаг. Поэтому один и тот же субъект рынка может выступать в ролипродавца и в роли покупателя финансовых активов (посредством заключения срочныхконтрактов).
Финансовый (фондовый)рынок представляет собой систему самостоятельных сегментов. Например, рынкикорпоративных ценных бумаг, государственных долговых обязательств, производныхфондовых инструментов. По сфере распространения, т. е. по широте охвата, можновыделить международный и внутренний финансовые рынки. В свою очередь внутреннийрынок делится на региональные рынки и образуемые финансовыми центрами(фондовыми биржами, банками, финансовыми компаниями и т. д.). В качестве товарана внутреннем финансовом рынке выступают:
— валютные ценности(иностранная валюта и ценные бумаги, выражаемые в этой валюте);
— ценные бумаги(эмиссионные и коммерческие); « драгоценные металлы и камни;
— ценные бумаги,представляющие безусловное долговое обязательство страховых компаний инегосударственных пенсионных фондов (страховое свидетельство, медицинскийполис, пенсионный полис и др.);
— деньги (рублевыебанкноты, депозитные и сберегательные сертификаты).
По основной группефинансовых активов фондовый рынок подразделяется на денежный рынок и рыноккапитала. На денежном рынке продаются и покупаются краткосрочные ценные бумаги(со сроком погашения до одного года). На рынке капитала заключаются сделки сдолгосрочными ценными бумагами (акциями и корпоративными облигациями). Рыноккапитала в свою очередь подразделяется на первичный и вторичный. На первичномрынке предполагаются новые выпуски ценных бумаг. Вторичный рынок — механизмкупли-продажи ранее размещенных ценных бумаг. По степени организованностифинансовый рынок можно классифицировать на организованный (фондовые и валютныебиржи) и неорганизованный (сфера купли-продажи ценных бумаг через сетьброкерских и дилерских компаний).
Организатором торговли нарынке ценных бумаг выступает фондовая биржа, функционирующая в форменекоммерческого партнерства. С ее помощью совершаются сделки с ценнымибумагами, приводящие к смене их владельца. Биржа оказывает информационные,расчетные услуги, дает определенные гарантии своим клиентам, накладываетограничения на торговлю ценными бумагами и получает комиссионное вознаграждениеот сделок.
Биржа организует торговлюмежду ее членами. Другие участники фондового рынка вправе совершать операции набирже только через посредничество ее членов, которыми могут быть любыепрофессиональные участники фондового рынка.
Фондовая биржа вправеустановить количественное ограничение числа ее членов. Она самостоятельноопределяет процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению набирже, процедуру листинга и делистинга. Биржа обязана обеспечить гласность ипубличность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и временипроведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению наданной бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставлять информацию оправилах торговли ценными бумагами. Фондовая биржа не может определять размерывознаграждения, взимаемого ее членами за совершение биржевых сделок.
Следует отметить, чтобиржа не определяет цены на фондовые ценности. Она их только констатирует,объективно способствуя их формированию. Во всем мире нормативные акты о биржахне фиксируют порядок определения биржевого курса ценных бумаг. В ряде биржевыхуставов лишь указывается, что биржевой ценой должна считаться такая цена,которая соответствует реальному положению биржевого оборота.
Биржей констатируетсяпроцесс предложения и спроса, а результатом их сопоставления выступает цена каквыражение равновесия, достаточного для осуществления той или иной сделки.
При формировании биржевыхкурсов ценных бумаг на всех фондовых биржах мира соблюдается пять ключевыхправил:
искомый биржевой курсвсегда будет таким, по которому может быть осуществлено наибольшее количество сделок;
все заявки, в которыхуказывается «по наилучшему курсу», всегда осуществляются при появлении ужепервого предложения цены;
все заявки, в которыхсодержатся максимальные уровни цен при покупке и минимальные при продаже,должны осуществляться;
все заявки, в которыхуказываются цены, приближающиеся к максимальным при продаже, могутреализоваться частично;
все заявки, где указаныцены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются.
В настоящее время частьфинансовых операций осуществляется во внебиржевом обороте, но это не снижаетроли ценообразования на бирже, так как проведение таких операций во внебиржевомобороте имеет своей целью удешевление цены на фондовые инструменты.
Фондовые биржи обычнопредъявляют жесткие требования не только своим членам, но и эмитентам, которыежелают, чтобы их акции продавались во время торговой сессии. Котирование ценныхбумаг акционерных компаний (корпораций) на фондовой бирже дает им следующиепреимущества:
включение акций компаниив котировочный бюллетень делает их более известными и доступными, повышает ихпривлекательность для инвесторов, способствует увеличению числа сделок иповышению курса ценных бумаг;
в случае выпуска новыхвидов бумаг компаниями, чьи акции котируются на фондовой бирже, затраты,связанные с их размещением, оказываются значительно ниже по сравнению сиздержками корпорации, чьи акции не обращаются на бирже;
котировка акций на биржеприносит дополнительную известность, что способствует повышению спроса на еепродукцию;
компании, акции которыхдопущены к биржевой торговле, могут увеличить число своих акционеров, что даетвозможность распределить акционерный капитал между большим числом владельцев иоблегчает управление тем собственникам, которые имеют контрольный пакет акций;
допуск к котировкеспособствует формированию реальных цен на акции компании и позволяет болееправильно рассчитать ее финансовый потенциал и стоимость активов.
Котировка акций нафондовой бирже выгодна не только эмитентам, но и инвесторам, так как возрастаетликвидность акций, обоснованность инвестиционных решений, информированностьпотенциальных вкладчиков.
Другим участникомфондового рынка является инвестиционный институт. Он представляет собойфизическое или юридическое лицо, осуществляющее операции с ценными бумагами. Кинвестиционному институту относятся: финансовый брокер, инвестиционныйконсультант, инвестиционная компания или фонд. Они должны иметь лицензию насвою деятельность. Инвестиционные институты осуществляют свою работу нафондовые рынки как исключительную, т. е. не допускающую ее совмещения с другимивидами деятельности.
В заключение отметим, чтоключевой задачей, которую должен выполнять финансовый рынок, является преждевсего обеспечение эффективного межотраслевого перераспределения инвестиционныхресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций вэкономику Украины, формирования необходимых условий для стимулированиянакоплений и трансформации сбережений в реальные инвестиции.
Создание полнокровногофинансового рынка на Украине не может считаться завершенным без образованияконкурентоспособного корпоративного сектора, способного мобилизовать ипредоставить реальному сектору экономики инвестиционные ресурсы, достаточныедля ее развития.
Стимулированиепроизводства и инвестиций, структурная перестройка и повышение эффективностихозяйственной деятельности предприятий и корпораций являются определяющимифакторами становления социально-ориентированной рыночной экономики.
2. ФИНАНСОВЫЕВЗАИМООТНОШЕНИЯ МЕЖДУ УЧАСТНИКАМИ ФОНДОВОГО РЫНКА/>
На фондовом рынкеприсутствуют различные участники, функции которых определяются целями ихдеятельности. Состав ведущих участников классифицируется исходя из формосуществления сделок с ценными бумагами, которые подразделяются на прямые инепрямые (опосредованные). Финансовые посредники (финансовые институты)представляют собой компании, выпускающие финансовые обязательства (требования ксебе) и продающие их в качестве активов за деньги. На полученные таким образомденежные средства приобретаются активы других компаний (капитальные илифинансовые). Промышленные предприятия инвестируют денежные средства главнымобразом в реальные активы (основные средства, товарно-материальные запасы идр.) для развития производства. К финансовым посредникам относятся коммерческиеи инвестиционные банки, инвестиционные компании и фонды, страховые фирмы,негосударственные пенсионные фонды и др. Они косвенным образом обеспечиваютдополнительную возможность привлечения средств для предприятий и корпораций.Посредники являются промежуточным звеном между конечными заемщиками икредиторами. Например, коммерческие и инвестиционные банки покупают первичныеценные бумаги и в свою очередь эмитируют собственные. Например, в Россиикоммерческие банки выпускают собственные акции и облигации, векселя и т. д.
Финансовые посредникитрансформируют средства таким образом, чтобы обеспечить наибольшуюпривлекательность своих ценных бумаг для инвесторов. Предоставляется большойспектр услуг и возможностей сбережения денег.
Помимо этого они имеютвозможность собирать более полную информацию о заемщиках, чем отдельныеиндивидуальные инвесторы.
Посредники также могутпреобразовывать первичные ценные бумаги с одним сроком погашения во вторичныеценные бумаги с самыми разными сроками погашения. В результате сроки погашенияфондовых инструментов могут оказаться для инвесторов более привлекательными,чем если бы их средства вкладывались непосредственно в первичные ценные бумаги(акции корпораций). Наконец, финансовые посредники предоставляют частонеобходимые экспертные услуги при инвестировании в первичные ценные бумаги.Финансовые взаимоотношения между посредниками и инвесторами показаны на рис. 1,2
/>
Рис. 1. Прямая формазаключения сделок
/>
Рис. 2. Косвенная(опосредованная) форма заключения финансовых сделок
Следовательно, финансовыепосредники приспосабливают номинальную стоимость и вид собственных ценныхбумаг, которые они эмитируют, к пожеланиям владельцев денежных средств. Конечно,их цель — получение прибыли за счет перепродажи первичных ценных бумаг поценам, превышающим цены их покупки.
Финансовые посредникинаправляют денежные средства конечных кредиторов конечным заемщикам по меньшейстоимости и с более низкими неудобствами, чем если бы это было осуществлено припрямой форме заключения сделок.
Однако не всегдапосредничество выгодно для инвесторов. Нередко оно становится обременительным иего следует избегать. Эту проблему позволяет решить секьютеризация посредствомиспользования неликвидных активов и преобразования их в ценных бумаги.Секьютеризация — процесс увеличения роли ценных бумаг на финансовом рынке вущерб банковским кредитам.
В странах с развитойрыночной экономикой в процессе секьютеризации такие финансовые активы, какзакладные, объединяются в пул и под него выпускают ценные бумаги. В случае сзакладными инвестор, который приобрел эмитированные ценные бумаги, имеетнепосредственное право на часть пула закладных. Это означает, что доходы иосновная часть платежей по закладным направляются инвестору. Другие ценныебумаги представляют собой облигации, обеспечиваемые пулом активов.
Причиной распространениясекьютеризации является то, что с ее использованием снижаются общиетрансакционные издержки по кредиту, в то время как депозитарная компанияявляется посредником между заемщиком и владельцем денежных средств. Направлениесекьютеризации является ориентиром для инвестиционного менеджера в процессепринятия решений о способах финансирования компании. Поэтому необходим тщательныймониторинг данного направления финансовой деятельности. Если дешевлеосуществлять финансирование непосредственно в ценные бумаги, а не черезфинансовых посредников, то менеджер обязан рассмотреть преимущества этоговарианта.
Исходя из форм заключениясделок на фондовом рынке Украины основные его участники подразделяются на тригруппы:
продавцы и покупателиценных бумаг;
финансовые посредники;
участники, осуществляющиевспомогательные функции на рынке.