НЕГОСУДАРСТВЕННОЕОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕГИЕ
ВЫСШЕГОПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
МЕЖРЕГИОНАЛЬНЫЙ ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ ИПРАВА
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ
КУРСОВАЯ РАБОТА
ПО ПРЕДМЕТУ:
Финансовый менеджмент
НА ТЕМУ:
Формирование портфеля реальныхинвестиций
сучётом инвестиционных рисков
Выполнена студентом
3 курса, группы ФК-203
Заочного отделения
Козловым А.А.
Преподаватель:
Кунин В.А.
С.-Петербург
2007
Содержание стр.
Введение………………………………………………………………………3
1Инвестиционный проект…………………………………………………...5
1.1Инвестиционный проект как основа привлечения инвестиций. Инвестиционные риски…………………………………………………………………5
1.2Разработка и реализация инвестиционного проекта…………………...9
2.Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия……12
2.1Понятие об инвестиционном портфеле. Принципы и последовательность формированияинвестиционного портфеля………………………………12
2.2Особенности формирования портфеля реальных инвестиционных проектов………………………………………………………………………………..17
3 Методы оценки эффективности инвестиций……………………………..23
3.1 Метод чистой теперешней стоимости…………………………………..24
3.2 Метод внутренней ставки дохода……………………………………….263.3Метод периода окупаемости…………………………………………….28
3.4 Метод индекса прибыльности……………………………………...……303.5Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции…………....31 4Обоснование экономической целесообразности инвестиций по проекту…………….32 4.1 Исходные данные для: пример 1………………………………..…...…. .32
4.2 Определение теперешней чистой стоимости……………………………33
4.3 Определение внутренней ставки дохода………………………………...33 4.4Определение периода окупаемости (по данным о денежных потоках)……………...34 4.5 Определение периода окупаемости (по данным о теперешней стоимости денежных потоков)………………….35
4.6 Определение индексов прибыльности…………………………………...36 4.7 Определение коэффициента прибыльности……………………………..36
Выводы об экономической целесообразностипроекта…………………......36
5.Определение финансового риска………………………………………….37
5.1Пример 2…………………………………………………………………...37
5.2Пример 3…………………………………………………………………...38Таблица 1. Расчет дисперсии привложении капитала в мероприятия А и Б…………...41
Заключение…………………………………………………………………….42
Источники……………………………………………………………………...43
Введение
ИНВЕСТИЦИЯ — это совокупность затратреализуемых в форме вложений в те или иные проекты по различным отраслямнародного хозяйства за достаточно длительный период.
Инвестиции, как капитал, могут быть влюбой форме, как материальной, так и в денежной.
В соответствии с Российскимзаконодательством под инвестициями понимают денежные средства, целевыебанковские вклады, пай, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины иоборудование, лицензии, кредиты, имущественные права, интеллектуальныеценности, вкладываемые в предпринимательские и другие виды деятельности с цельюполучения прибыли (дохода) и социального эффекта.
Инвестиции вкладываются напродолжительный период, начиная с постановки цели инвестирования и заканчиваязакрытием предприятия после полной отдачи вложенного капитала.
Основой реализации инвестиций являютсяинвестиционные проекты. Про инвестиционные проекты можно сказать следующее:
-Это дело, мероприятие, программадействий направленная на достижение цели;
-Это организационный комплексэкономико-финансовых мероприятий и документов, необходимых для достижения цели.
Инвестиционные проектыклассифицируются по ряду признаков:
1. По величинетребуемых инвестиций:
-Крупные;
-Средние;
-Мелкие.
2. По степениобязательности:
-Обязательные (контрактные,основанные на договоре);
-Не обязательные.
3. По степенисвязанности проектов между собой:
-Независимые, когда выполнениевторого проекта не зависит от хода реализации первого проекта;
-Альтернативные (взаимоисключающие),когда из двух выбирается только один проект;
-Зависимые. Когда реализация второгозависит от реализации первого инвестиционного проекта.
4. По типу денежногопотока:
-Ординарные — это проект, в котороминвестиции поступают в равные промежутки времени и с равными объемами;
-Не ординарные — это проект, которыйполучает или отдает денежные средства в различные не равные промежутки времени.
5. По отношению крискам:
-Рискованные;
-Мало рискованные.
6. По срочности:
-Неотложные;
-Откладываемые.
7. По масштабу:
-Глобальные;
-Крупномасштабные;
-Региональные;
-Локальные.
По Российской классификациисуществуют следующие группы потребностей в инвестициях: внешняя- выход страны,региона, предприятия на внешний рынок; внутренняя — сокращение рабочей силы,увеличение масштаба производства, удовлетворение потребностей региона и т.д.
1 Инвестиционный проект.
1.1 Инвестиционныйпроект как основа привлечения
инвестиций.Инвестиционные риски.
Для ускорения принятия инвестором решения о томвкладывать ли средства в то или иное предприятие необходимо составлятьинвестиционный проект, определяющий результат который стремится достичь фирма,стратегию предпринимательской деятельности в совокупности со сроками достиженияцели.
Инвестиционный проект в том его виде, которыйпринят в мировой практике, представляет собой комплекс взаимосвязанныхмероприятий, направленных на достижение поставленных целей в условияхограниченных финансовых, временных и других ресурсов.
Проектный анализ — методология,позволяющая оценивать финансовые и экономические достоинства проектов,альтернативных путей использования ресурсов с учетом их макро- имикроэкономических последствий.
Инвестиционный проект неразрывно связан с такимпонятием как инвестиционный риск, т.к. полнота и достоверность представленной внем информации о предприятии в значительной степени снижает видимый инвесторуриск. В общем виде под инвестиционным риском понимается вероятностьвозникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов,потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционнойдеятельности.
Виды инвестиционных рисков многообразны. Рискиможно классифицировать по следующим основным признакам:
1. Посферам проявления:
1.1 Экономический.К нему относится риск, связанный с изменением экономических факторов. Так какинвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она внаибольшей степени подвержена экономическому риску.
1.2 Политический.К нему относятся различные виды возникающих административных ограниченийинвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемогогосударством политического курса.
1.3 Социальный.К нему относится риск забастовок, осуществления под воздействием работниковинвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другиеаналогичные виды рисков.
1.4 Экологический.К нему относится риск различных экологических катастроф и бедствий(наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемыхобъектов.
1.5 Прочихвидов. К ним можно отнести рэкет, хищения имущества, обман со стороныинвестиционных или хозяйственных партнеров т т.п.
2. Поформам инвестирования:
2.1 Реальногоинвестирования. Этот риск связан:
-С неудачным выбором месторасположения строящегосяобъекта;
-Перебоями в поставке строительных материалов иоборудования;
-Существенным ростом цен на инвестиционные товары;
-Выбором неквалифицированного или недобросовестногоподрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объектаинвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.
2.2 Финансовогоинвестирования. Этот риск связан с непродуманным подбором финансовыхинструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротствомотдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий инвестирования,прямым обманом инвесторов и т.п.
3. Поисточникам возникновения выделяют два основных видов риска:
3.1 Систематический(или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционнойдеятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадийэкономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционногорынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфереинвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиятьпри выборе объектов инвестирования не может.
3.2 Несистематический(или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестированияили деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан снеквалифицированным руководством компанией (фирмой) — объектом инвестирования,усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка;нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами,отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить засчет эффективного управления инвестиционным процессом.
В отдельных источниках также выделяют такие риски,как:
- риск,связанный с отраслью производства, — вложение в производство товаров народногопотребления в среднем менее рискованны, чем в производство, скажем, оборудования;
- управленческийриск, т.е. связанный с качеством управленческой команды на предприятии;
- временнойриск (чем больше срок вложения денег в предприятие, тем больше риска);
- коммерческийриск (связан с показателями развития данного предприятия и сроком егосуществования).
Так как инвестиционный риск характеризуетвероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень приоценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования отсредней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегдасвязана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь. Однако, оценка риска — процесссубъективный. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривойриска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам долженопределить риск вложений в данное предприятие.
Инвестиции — это не столько вложения в проект,сколько в людей, способных реализовать этот проект. Инвестициям предшествуютдлительные исследования, и они сопровождаются постоянным мониторингомсостояния предприятия, на первоначальных этапах которого определяетсявероятность всех возможных рисков.
1.2 Разработка и реализацияинвестиционного проекта.
Мировая практика делит жизненный циклинвестиционного проекта на следующие стадии:
1. Формулировкапроекта.
2. Проектныйанализ.
3. Разработкапроекта.
4. Оценкарезультатов.
Именно на пред- инвестиционных стадиях жизненногоцикла закладывается его жизнеспособность и инвестиционная привлекательность.Качество подготовки проектов с учетом критериев и требований международнойэкспертизы служит, как отмечалось ранее, своеобразной гарантией дляиностранного инвестора, снижает его инвестиционный риск. К сожалению, в связи сбольшой трудоемкостью работ по подготовке проектов и недостатком квалификацииспециалистов предприятий в этой области, этому этапу работ над проектомотечественные соискатели инвестиций уделяют недостаточно времени. В результате,большинство проектов, отправляемых на экспертизу в международные финансовыеорганизации и фонды, не находят инвестора.
Подготовка инвестиционного проекта должна учитыватьследующие принципы:
1. Анализ “внутренней” и “внешней” среды проекта.
2. Анализальтернативных технических и организационных решений.
3. Сравнениевариантов “с проектом” и “без проекта”.
4. Комплексный(технический, финансовый, институциональный, коммерческий, экологический)анализ проекта на всех этапах жизненного цикла.
5. Рассмотрениеценности проекта с точки зрения его участников: предприятия, инвесторов,государства.
6. Использованиеразличных критериев и альтернативных оценок в анализе ценности проекта.
7. Учетинфляции, фактора времени, риска и неопределенности при экономическом ифинансовом анализе.
Наиболее трудоемким и важным в данном процессеявляется комплексный анализ. Рассмотрим его составляющие.
Анализ технических аспектов: исследованиепредполагаемого масштаба проекта, типов используемых процессов, материалов,оборудования, месторасположения объекта, график работ, наличие производственныхфондов и рабочей силы, необходимой инфраструктуры, предлагаемые методыреализации, эксплуатации и обслуживания проекта, реальную осуществимостьграфика проекта и поэтапного получения выгод. Важная часть технического анализа— проверка ориентировочных оценок инвестиций и эксплуатационных затрат попроекту.
Организационные (институциональные) аспекты:компетентность административного персонала и соответствие организационнойструктуры поставленным задачам.
Экологическая оценка: существующие экологическиеусловия, потенциальное влияние проекта на окружающую среду.
Коммерческий анализ: есть ли рынок продукции(услуг), выпускаемых по рассматриваемому проекту. Результаты данного анализаявляются ключевыми для принятия экономических и финансовых решений.
По представленным этапам можно выделить типичныеошибки, просчеты в инвестиционных проектах:
-Основная масса идей, лежащих в основеинвестиционных проектов, является результатом НИОКР, изобретений; практическиотсутствуют идеи со стороны потребителей, рынка, конкурентов. Между тем взападных фирмах более 50% идей подсказывают потребители, что резко уменьшаетриск неудач.
-При оценке проектов основной упор делается напроизводственно-технические показатели и частично на финансовые показатели. Какправило, практически отсутствует анализ рыночной ситуации — размера иприбыльности рынка, состояния конкуренции, характеристики товаров конкурентов,оценка доли рынка, которую можно захватить.
-Отсутствуют либо недостаточно конкретно указаныпотенциальные потребители продукции, их характеристики.
-В проектах чаще всего речь идет об объемепроизводства, нет прогноза объема продаж. Почти не проработаны вопросыорганизации сбыта.
-При разработке изделий не уделяется должноевнимание торговой марке, фирменному стилю, упаковке, эргономическим иэкологическим параметрам, дизайну и т.д.
/>
2. Формирование и оценкаинвестиционного портфеля предприятия
2.1 Понятие обинвестиционном портфеле.
Принципы и последовательность формирования инвестиционногопортфеля
В процессе инвестиционнойдеятельности инвестор сталкивается с ситуацией выбора объектов инвестирования сразличными инвестиционными характеристиками для наиболее полного достижения поставленныхперед собой целей. Современная инвестиционная деятельность непосредственносвязана с так называемой “портфельной теорией” (portfolio theory). Она основывается на том, что большинство инвесторовизбирают для своей инвестиционной деятельности несколько объектов реального илифинансового инвестирования, т.е. формируют определенную их совокупность(инвестиционный портфель).
Инвестиционный портфель — целенаправленная совокупностьобъектов реального и финансового инвестирования, предназначенная для осуществленияинвестиционной деятельности в определенный промежуток времени в соответствии сразработанной инвестиционной стратегией предприятия и рассматриваемая какцелостный объект управления. Формирование инвестиционного портфеля — процесс целенаправленного подбора объектов инвестирования.
Основная задача портфельногоинвестирования- создание оптимальных условий инвестирования за счёт обеспечениятаких характеристик инвестиционного портфеля, которые невозможно достичь приразмещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеляпутём комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционноекачество: обеспечивается требуемый уровень доходности при заданном уровнериска.
Система целей формированияинвестиционного портфеля предполагает наличие главной и основных целей.
Главная цель формированияинвестиционного портфеля предприятия- обеспечение реализации инвестиционнойстратеги предприятия путём отбора наиболее эффективных и безопасныхинвестиционных проектов.
Основные цели формированияинвестиционного портфеля:
-Обеспечение высоких темпов ростакапитала. Позволяет обеспечить эффективную деятельность предприятия вдолгосрочной перспективе. Достигается инвестированием средств в проекты свысоким значением чистого дисконтированного дохода;
-Обеспечение высоких темпов ростадоходов. Предполагает получение регулярного дохода в текущем периоде.Достигается включением в портфель проектов с высокой текучей доходностью,обеспечивающих подержание постоянной платёжеспособности предприятия;
-Обеспечение минимизацииинвестиционных рисков. Отдельные инвестиционные проекты, в частности,обеспечивающие высокие темпы роста дохода, могут иметь высокий уровень рисков,однако в рамках инвестиционного портфеля в целом уровень риска долженминимизироваться. Причём основное внимание должно быть уделено минимизациириска потери капитала, а лишь затем минимизации риска потери доходов;
-Обеспечение достаточной ликвидностиинвестиционного портфеля. Предполагает возможность быстрого и безубыточного(без существенных потерь в стоимости) обращения инвестиций в наличные деньги вцелях обеспечения быстрого реинвестирования капитала в более выгодные проекты.
Этицели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являютсяальтернативными:
-Обеспечениевысоких темпов роста капитала в определенной степени достигается за счётснижения уровня текущей доходности инвестиционного портфеля;
-Росткапитала и доходов находится в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков;
-Обеспечениедостаточной ликвидности может препятствовать включению в портфель высокодоходныхинвестиционных проектов, обеспечивающих значительный прирост капитала в долгосрочномпериоде.
Учитываяальтернативность целей формирования инвестиционного портфеля, каждый инвестордолжен сам определить их приоритеты в данном периоде.
Существуют следующие основныеклассификации инвестиционных портфелей:
1. По объектаминвестирования
-Портфель реальных инвестиционныхпроектов формируется, как правило, производственными предприятиями дляобеспечения своего развития.
-Портфель ценных бумаг формируется,как правило, институциональными инвесторами (инвестиционными фондами,трастовыми фирмами и т.п.). Характеризуется более высокой ликвидностью и лёгкойуправляемостью.
-Портфель прочих объектовинвестирования- валютный портфель, депозитный портфель и т. п.
-Смешанный портфель включаетразнородные объекты инвестирования.
-Совокупный инвестиционный портфельпредприятия может формироваться на базе одного или нескольких видовинвестиционных портфелей.
2. По приоритетным целяминвестирования
-Портфель роста формируется восновном за счёт объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высокихтемпов роста капитала (при высоких уровнях риска).
-Портфель дохода формируется восновном за счёт объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высокихтемпов роста дохода (уровень риска также довольно высок).
-Консервативный портфель формируетсяв основном за счёт объектов инвестирования со средним (минимальным) уровнемриска (темпы роста дохода и капитала значительно ниже).
-Агрессивный портфель- портфель ростаили дохода при максимальных значениях своих целевых показателей.
3. По достигнутому соответствию целейинвестирования
-Сбалансированный портфельхарактеризуется полной реализацией целей его формирования: отбороминвестиционных проектов, наиболее полно отвечающим этим целям.
-Несбалансированный портфельхарактеризуется несоответствием состава его инвестиционных проектовпоставленным целям формирования портфеля.
-Разбалансированный портфель(разновидность несбалансированного портфеля) представляет собой ранеоптимизированный портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи ссущественным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например,изменение условий налогообложения) или внутренних факторов (например, задержкиреализации некоторых инвестиционных проектов).
Используются следующие принципыформирования инвестиционного портфеля:
-Обеспечение реализацииинвестиционной стратегии. Соответствие целей формирования инвестиционногопортфеля целям инвестиционной стратегии предприятия, преемственностьпланирования и инвестиционной деятельности предприятия на среднесрочную идолгосрочную перспективу;
-Обеспечение соответствия портфеляинвестиционным ресурсам. Увязка общей капиталоёмкости отбираемых в портфельинвестиционных проектов с объёмом инвестиционных ресурсов предприятия.Реализация этого принципа определяет ограниченность отбираемых объектовинвестирования объёмом их возможного финансирования.
-оптимизация соотношения доходности ириска. Определение пропорций между этими показателями исходя из целейформирования инвестиционного портфеля. реализация этого принципа обеспечиваетсяпутём диверсификации объектов инвестирования.
-Оптимизация соотношения доходности иликвидности. Определение необходимых пропорций между этими показателями.Оптимизация по этому принципу должна учитывать также обеспечение финансовойустойчивости и текущей платежеспособности предприятия;
-Обеспечение управляемости портфелем.Ограничение отбираемых инвестиционных проектов возможностями их реализации врамках кадрового потенциала предприятия, наличием профессиональных менеджеров ианалитиков.
Инвестиционный портфель формируется спомощью следующих этапов:
-Конкретизация целей инвестиционнойстратегии предприятия;
-Определение приоритетных целейформирования инвестиционного портфеля;
Оптимизация пропорций формированияинвестиционного портфеля по основным видам инвестиционных проектов с учётомобъёма и структуры инвестиционных ресурсов;
-Формирование отдельных видовпортфелей (реальных инвестиционных проектов, финансовых инструментов и т.п.)обеспечивающих установленные критерии доходности, риска и ликвидности;
-Обеспечение необходимойдиверсификации инвестиционного портфеля;
-Оценка доходности, риска иликвидности инвестиционного портфеля;
-Окончательная оптимизации структурыинвестиционного портфеля по установленным критериям доходности, риска иликвидности.
2.2 Особенностиформирования портфеля
реальныхинвестиционных проектов
Особенностями реальных инвестиционныхпроектов являются:
1. Формирование и реализация такогопортфеля обеспечивает
-Высокие темпы развития предприятия;
-Создание дополнительных рабочихмест;
-Формирование определенного имиджа;
-Определённую государственнуюподдержку инвестиционного процесса.
2.Этот портфель обычно бывает:
-Наиболее капиталоёмким (большойобъём инвестиций);
-Наименее ликвидным;
-Более рискованным (из-запродолжительности реализации);
-Наиболее сложным и трудоёмким вуправлении.
3. Требует тщательного отбора каждогоинвестиционного проекта, включаемого в портфель.
Основными принципами формированияпортфеля реальных инвестиционных проектов являются:
-Многокритериальность отбора проектовв портфель. Позволяет учесть систему целей инвестиционной стратегии предприятияи задачи его инвестиционной деятельности;
-Дифференциация критериев отбора повидам инвестиционных проектов. Осуществляется по независимым, взаимосвязанным ивзаимоисключающим инвестиционным проектам;
-Учёт объективных ограничений инвестиционнойдеятельности предприятия. К ограничениям относятся объёмы инвестиционнойдеятельности, направления и формы отраслевой и региональной диверсификацииинвестиционной деятельности, потенциал формирования собственных инвестиционныхресурсов и др.;
-Обеспечение связи инвестиционногопортфеля с производственной и финансовой программами предприятия. Этопроисходит за счёт комплексного формирования денежных потоков порассматриваемым видам деятельности в рамках конкретных периодов времени;
-Обеспечение сбалансированностиинвестиционного портфеля по важнейшим параметрам. Это происходит за счётэффективного соотношения уровня доходности, риска и ликвидности.
Основными этапами формированияпортфеля реальных инвестиций являются:
1. Выбор главного критерия отборапроектов в инвестиционный портфель. Главный критерий отбора проектов долженбыть связан с показателями эффективности, отражающими темп (объём прироста)капитала, поэтому предпочтение отдаётся показателю чистого дисконтированногодохода (иногда внутренней норме доходности);
2. Дифференциация количественногозначения главного критерия по типам инвестиционных проектов. Для возможностиотбора инвестиционных проектов в портфель главный критерий должен иметьколичественное значение, которое, как правило, дифференцируются по типампроектов:
-По независимым проектам критериемотбора принимается целевой стратегический норматив эффективности инвестиционнойдеятельности;
-По взаимозависимым проектампринимается аналогичный критерий по всему взаимосвязанному комплексу проектов;
-По взаимоисключающим проектам отборосуществляется по максимальному значению выбранного главного критерия.
3. Поиск возможных вариантов реальныхинвестиционных проектов осуществляется независимо от наличия у предприятияинвестиционных ресурсов, состояния инвестиционного рынка и других факторов.Количество привлечённых к выбору инвестиционных проектов должно значительнопревышать их количество, предусматриваемое для реализации.
4. Рассмотрение и оценкабизнес-планов отдельных инвестиционных проектов- общее знакомство синвестиционными проектами, при необходимости направление проектов на доработкуи т. п.
5. Первичный отбор инвестиционныхпроектов для более углубленного последующего анализа- отсев из общего множествапроектов тех, которые не соответствуют главному критерию.
6. Построение системы ограниченийотбора проектов в инвестиционный портфель, которая включает, как правило,основные и вспомогательные показатели:
-Основные ограничивающие показатели:
а) Один из показателей эффективногопроекта (минимальная внутренняя норма доходности или максимальный периодвозврата инвестиций);
б) Максимальный уровень рискапроекта;
в) Максимально допустимая ликвидностьинвестиций;
-Вспомогательные ограничивающиенормативные показатели:
а) Соответствие инвестиционногопроекта стратегии и имиджу организации;
б) Соответствие инвестиционногопроекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации инвестиционнойдеятельности;
в) Степень разработанностиинвестиционного проекта;
г) Степень обеспеченности проектаосновными факторами производства;
д) Объём инвестиций ипродолжительность периода инвестирования (до начала эксплуатации объекта);
е) Возможность диверсификации рискаинвестиционного проекта;
ж) Инновационный уровень проекта;
з) Предусматриваемые источникифинансирования и др.
По результатам оценки инвестиционныхпроектов в разрезе отдельных показателей определяется общий уровень ихинвестиционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценкиинвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе.
7. Экспертиза отобранныхинвестиционных проектов по критериям эффективности (доходности):
-Проверка реальности приведенных вбизнес-плане основных показателей (объёма инвестиций, графика инвестиционногопотока и прогноза денежного потока в период эксплуатации);
-Расчёт показателей оценкиэффективности (чистый дисконтированный доход NPV, индекс доходности ИД, внутренняя норма доходностиВНД, период возврата инвестиций с дисконтированием Ток);
8. Экспертиза отобранныхинвестиционных проектов по критериям риска:
-Расчёт уровня риска по каждомуинвестиционному проекту;
-Ранжирование инвестиционных проектовпо уровню риска (в прорядке роста);
-Отбор инвестиционных проектов исходяиз критериев риска.
9. Экспертиза отобранных инвестиционныхпроектов по критериям ликвидности. Осуществляется, как правило, на основепериода инвестирования (до начала эксплуатации объекта). При этом, исходят изтого, что инвестиционный проект, доведенный до эксплуатации, может быть продан(акционирован и т.д.) быстрее, чем проект незавершённый. Для оценкиликвидности проекты группируются по продолжительности периода инвестирования;
10. Окончательный отборинвестиционных проектов в инвестиционный портфель с учётом амортизации иобеспечения необходимой диверсификации инвестиционной деятельности:
-Если есть приоритетный критерий(высокая доходность, безопасность и т. д.), то необходимости в оптимизации невозникает;
-Если предусматриваетсясбалансированность целей (доходности, риска и ликвидности), то требуетсяоптимизация по соотношениям: доходность-риск, доходность-ликвидность;
11. Формирование инвестиционногопортфеля в условиях ограниченности параметров производственной деятельности.Осуществляется, когда приоритетом деятельности организации является выход назаданные объёмы производства и реализации производства. В этом случае портфельформируется по показателю объёма производства или реализации продукции наединицу инвестиций на основе построения модели оптимизации инвестиционнойпрограммы предприятия. Построение модели осуществляется исходя из следующихпринципов:
-Рассматриваемые инвестиционныепроекты являются независимыми;
-Известен необходимый приростпроизводства (реализации) продукции;
-Проведено ранжирование проектов попоказателю объёма производства (реализации) продукции на единицу инвестиций.
12. Формирование инвестиционногопортфеля в условиях ограниченности средневзвешенной стоимости инвестиционныхресурсов. Осуществляется, если реализация проектов связана с использованиемзаёмного капитала, объём и стоимость привлечения которого возрастают приувеличении объёмов инвестиционной деятельности. Исходные условия построениямодели:
-Рассматриваемые инвестиционныепроекты являются независимыми:
-Известны показатели предельнойстоимости инвестиционных ресурсов при увеличении объёма инвестиций;
-Проведено ранжирование проектов попоказателю внутренней нормы доходности.
13. Формирование инвестиционного портфеляв условиях ограниченности общего объёма инвестиционных ресурсов.Осуществляется, если объём собственных инвестиционных ресурсов организации ограничен,а объём заимствования инвестиций может снизить финансовую устойчивостьпредприятия. исходные условия построения модели:
-Рассматриваемые инвестиционныепроекты являются независимыми;
-Объём возможного привлечения финансовыхресурсов для инвестирования ограничен;
-Проведено ранжирование проектов попоказателю индекса доходности.
14. Оценка сформированногоинвестиционного портфеля по доходности, риску и ликвидности:
-Уровень доходности проектовпортфеля. Определяется на основе общего показателя чистого дисконтированногодохода всех проектов, включенных в портфель;
-Уровень риска проектов портфеля.Определятся на основе коэффициента вариации показателя чистого денежного потока(чистой инвестиционной прибыли);
-Уровень ликвидности проектовпортфеля, определяется на основе средневзвешенного коэффициента ликвидностиинвестиций отдельных проектов (взвешивание выполняется по объёму инвестиций впроект). 3 Методы оценкиэффективности инвестиций
В основе процессапринятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка исравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени,ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к нейможно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий:темпа инфляции, уровня риска, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонтапрогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.
Методы, используемые ванализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы:
а) Основанные надисконтированных оценках;
б) Основанные на учетныхоценках. Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов. 3.1 Метод чистой теперешней стоимости
Этот метод основан насопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированныхчистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется спомощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельноисходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь наинвестируемый им капитал.
Допустим, делаетсяпрогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходыв размере P1, P2, ..., Рn. Общая накопленнаявеличина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV)соответственно рассчитываются по формулам:
/>, />.
Очевидно, что если: NPV> 0, то проект следует принять;
NPV
NPV =0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
При прогнозированиидоходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений какпроизводственного, так и непроизводственного характера, которые могут бытьассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализациипроекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудованияили высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходысоответствующих периодов.
Если проект предполагаетне разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов втечение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
/>,
где i — прогнозируемыйсредний уровень инфляции.
Расчет с помощьюприведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобстваприменения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках,разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значениясложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежнойединицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициентадисконтирования.
Необходимо отметить, чтопоказатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциалапредприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показательаддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать.Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных ипозволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальностиинвестиционного портфеля. 3.2 Метод внутренней ставки дохода
Под нормой рентабельностиинвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при которомNPV проекта равен нулю:
IRR = r, при котором NPV= f(r) = 0.
Смысл расчета этогокоэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается вследующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровеньрасходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, еслипроект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значениеIRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки,превышение которого делает проект убыточным.
На практике любоепредприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, изразличных источников. В качестве платы за пользование авансированными вдеятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты,дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы наподдержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующийотносительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой»авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся напредприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, егорентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.
Экономический смысл этогопоказателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решенияинвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущегозначения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если онимеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанныйдля конкретного проекта, при этом связь между ними такова.
Если: IRR > CC. топроект следует принять;
IRR
IRR = CC, то проект ниприбыльный, ни убыточный.
Практическое применениеданного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированногофинансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательныхитераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей.Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтированияr1
/>,
где r1— значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0(f(r1)
r2 — значениетабулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)0).
Точность вычисленийобратно пропорциональна длине интервала (r1,r2), анаилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается вслучае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 — ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющиеусловиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):
r1 — значениетабулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительноезначение показателя NPV, т.е. f(r1)=minr{f(r)>0};
r2 — значениетабулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательноезначение показателя NPV, т.е. f(r2)=maxr{f(r)
Путем взаимной заменыкоэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываютсядля ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+". 3.3 Метод периодаокупаемости
Этот метод — один изсамых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике,не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритмрасчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределенияпрогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно,то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величинугодового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляетсяв сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно,то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которыхинвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателяPP имеет вид:
PP=n, при котором/>.
Некоторые специалисты прирасчете показателя PP все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этомслучае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю«цена» авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемостиувеличивается.
Показатель срокаокупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряднедостатков, которые необходимо учитывать в анализе.
Во-первых, он неучитывает влияние доходов последних периодов. В качестве примера рассмотрим двапроекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн. руб.), но различнымипрогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А — 4,2 млн. руб. в течение трехлет; по проекту Б — 3,8 млн. руб. в течение десяти лет. Оба эти проекта втечение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтомус позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Бгораздо более выгоден.
Во-вторых, поскольку этотметод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия междупроектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, по различным распределениемее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 4000,6000. 2000 тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами 2000, 4000. 6000 тыс. руб.равноправны, хотя очевидно, что первый проект является более предпочтительным,поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года.
В-третьих, данный методне обладает свойством аддитивности.
Существует ряд ситуаций,при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат,может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководствопредприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а неприбыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее.Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска,поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект.Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присущабольшая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. 3.4Метод индекса прибыльности
Этот метод является, посути, следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI)рассчитывается по формуле
/>.
Очевидно, что если: Р1> 1, то проект следует принять;
Р1
Р1 =1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
В отличие от чистогоприведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем.Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из рядаальтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектованиипортфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV. 3.5 Метод расчетакоэффициента эффективности инвестиции
Этот метод имеет двехарактерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателейдохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансоваяприбыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост,что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике:коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовойприбыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах).Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложенийна два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемогопроекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличиеостаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна бытьисключена.
/>.
Данный показательсравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала,рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую суммусредств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).
Метод, основанный накоэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенныхнедостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временнойсоставляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия междупроектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммойприбыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовуюприбыль, но генерируемую в течение различного количества лет и т.п. 4 Обоснование экономической целесообразностиинвестиций по проекту. 4.1Исходные данные для:Пример 1
На основании изучениярынка продукции, которая производится на предприятии, установлена возможностьувеличения платежеспособного спроса на неё. В связи с этим предприятиерассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии дляувеличения производства продукции с целью увеличения объема продаж. Оценкавозможного увеличения объёма продаж установлена на основании анализа данных о потенциальныхвозможностях конкурентов. Стоимость линии (капитальные вложения по проекту)составляет $18530; срок эксплуатации — 5 лет; прибыль за вычетом налога на нееот реализации основных фондов по истечении срока их службы составит $926.5;.денежные потоки (прибыль за вычетом налога на нее и амортизационных отчисленийот стоимости введенных в действие основных фондов за счет капитальных вложений)прогнозируется по годам в следующих объемах: $5406, $6006, $5706, $5506, $5406.Ставка дисконта для определения теперешней стоимости денежных потоков принята вразмере 12% и 15%. Граничная ставка для оценки расчетного уровня внутреннейставки дохода установлена в размере 16%. Приемлемый для предприятия периодокупаемости капитальных вложений, исчисленный по данным о денежных потоках итеперешней стоимости денежных потоков принят 5 лет. Целесообразен ли данныйпроект к реализации? 4.2 Определение теперешней чистой стоимости
а) При ставке дисконта12%.
/>
б) При ставке дисконта15%.
/> 4.3 Определение внутренней ставки дохода
Таблица1.1
Исходные данные для расчётапоказателя IRR.
Денежные
потоки, $
PV12%,
$
PV15%,
$
PV16%,
$
PV17%,
$ 0 год -18530 -18530 -18530 -18530 -18530 1 год 5406 4826,79 4700,87 4660,34 4620,51 2 год 6006 4787,95 4550,00 4448,89 4383,94 3 год 5706 4061,21 3753,95 3657,69 3566,25 4 год 5506 3507,01 3146,29 3041,99 2944,39 5 год 5406 3071,59 2689,55 2574,28 2469,86 Прибыль 926,5 526,42 460,94 441,19 423,06 NPV 1198,13 771,60 294,38 -121,99
Исходя из расчетов,приведённых в табл. 2.1, можно сделать вывод: что функция NPV=f(r) меняет свойзнак на интервале (15%,16%).
/>. 4.4 Определение периода окупаемости(по данным о денежных потоках)
Инвестиции составляют$18530 в 0-й год. Денежные потоки за пятилетний срок составляют: $5406, $6006,$5706, $5506, $5406. Доходы покроют инвестиции на 4 год. За первые 3 годадоходы составляют:
$5406 + $6006 + $5706 =$17118
За 4 год необходимопокрыть:
$18530 — $17118 = $1412,
$1412/ $5506 = 0,26 (примерно4,1 месяца).
Общий срок окупаемостисоставляет 3 года 4,1 месяца. 4.5 Определение периода окупаемости (по данным отеперешней стоимости денежных потоков)
а) При ставке дисконта12%.
Доходы покроют инвестициина 5 год. За первые 4 года доходы составляют (данные взяты из табл. 1.1):
$4826,79+ $4787,95 + $4061,21+ $3507,01 = $17182,96
За 5 год необходимопокрыть:
$18530 — $17182,96 = $1347,04,
$1347,04/ $3071,59 = 0,44 (примерно5,4 месяца).
Общий срок окупаемостисоставляет 4 года 5,4 месяца.
б) При ставке дисконта15%.
Доходы покроют инвестициина 5 год. За первые 4 года доходы составляют:
$4700,87+ $4550 + $3753,95+ $3146,29 = $16151,11
За 5 год необходимопокрыть:
$18530 — $16151,11= $2378,89,
$2378,89/ $2689,55 = 0,88 (примерно10,7 месяцев).
Общий срок окупаемостисоставляет 4 года 10,7 месяцев. 4.6 Определение индексов прибыльности
а) При ставке дисконта12%. (данные взяты из табл. 1.1):
PI12% = ($4826,79+ $4787,95 + $4061,21+ $3507,01+3071,59) / $18530 = 1,09
б) При ставке дисконта15%.
PI15% = ($4700,87+ $4550 + $3753,95+ $3146,29+2689,55) / $18530 = 1,015 4.7 Определениекоэффициента прибыльности
/>
Выводыоб экономической целесообразности проекта
Полученные результатыуказывают на экономическую целесообразность данного проекта. Такой проект можнопринять с полной уверенностью при ставке дисконта меньшей 16,6% (максимальнаяставка дисконта, при которой чистая теперешняя стоимость неотрицательна). Чемниже ставка дисконта, тем раньше окупятся капитальные вложения и, следовательно,предприятие, осуществившее этот проект, получит больше прибыли. Расчетыпоказали, что при более низкой ставке дисконта чистая теперешняя стоимость ииндекс прибыльности увеличиваются, а период окупаемости уменьшается. Так, придисконте равном 15% инвестиция окупится через 4 года 10,7 месяцев (индексприбыльности 1,5%), а при 12% — раньше на 5,3 месяцев (индекс прибыльности 9%).Коэффициент прибыльности инвестиционного проекта составляет 63,8%.
5 Определение финансового риска
Финансовыйриск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступленияпотери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана сдостаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансовогориска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действияи вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность полученияопределенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятностисводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору извозможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величиныматематического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо событияравно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.
Длярассмотрения факторов неопределенности и риска при оценке эффективностиинвестиционных проектов можно рассмотреть следующие примеры: 5.1Пример 2.
Имеются дваварианта вложения капитала. Установлено, что при вложении капитала вмероприятие А получение прибыли в сумме 15 тыс. руб. — вероятность 0,6; в мероприятиеБ получение прибыли в сумме 20 тыс. руб. — вероятность 0,4. Тогда ожидаемоеполучение прибыли от вложения капитала (т.е. математическое ожидание) составит:
по мероприятиюА 15 х 0,6 = 9 тыс. руб.;
по мероприятиюБ 20 х 0,4 = 8 тыс. руб.
Вероятностьнаступления события может быть определена объективным методом или субъективным.Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты,с которой происходит данное событие. Например, если известно, что при вложениикапитала в какое-либо мероприятие прибыль в сумме 15 тыс. руб. была получена в120 случаев из 200, то вероятность получения такой прибыли составляет0,6(120/200). Субъективный метод базируется на использованиисубъективных критериев, которые основываются на различных предположениях. Ктаким предположениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт,оценка эксперта, мнение финансового консультанта и т.п.
Величина рискаили степень риска измеряется двумя критериями:
1) среднееожидаемое значение;
2) колеблемость(изменчивость) возможного результата.
Среднее ожидаемоезначение — это то значение величины события, которое связано с неопределеннойситуацией. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всехвозможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качествечастоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряетрезультат, который мы ожидаем в среднем. 5.2 Пример3.
Если известно,что при вложении капитала в мероприятия А из 120 случаев прибыль 12.5 тыс. руб.была получена в 48 случаях (вероятность 0,4), прибыль 20 тыс. руб. — в 42случаях (вероятность 0,35) и прибыль 12 тыс. руб. в 30 случаях (вероятность0,25), то среднее ожидаемое значение выразилось в 15 тыс. руб.
[(12,5 х 0,4)+(20 х 0,35)+(12 х 0,25)].
Аналогично былонайдено, что при вложении капитала в мероприятия Б средняя прибыль составила 20тыс. руб.
[(15 х 0,3) +(20 х 0,5) + (27,5 х 0,2)].
Сравнивая двесуммы ожидаемой прибыли при вложении капитала в мероприятия А и Б, можносделать вывод, что при вложении в мероприятие А величина получаемой прибыликолеблется от 12,5 до 20 тыс. руб. и средняя величина составляет 15 тыс. руб.;при вложении капитала в мероприятие Б величина получаемой прибыли колеблется от15 до 27,5 тыс. руб. и средняя величина составляет 20 тыс. руб.
Средняявеличина представляет собой обобщенную количественную характеристику и непозволяет принять решения в пользу какого-либо варианта вложения капитала. Дляокончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей,т.е. определить меру изменчивости возможного результата.
Колеблемостьвозможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемогозначения от средней величины. Для этого на практике обычно применяют два близкосвязанных критерия: дисперсию и среднее квадратическое отклонение. Дисперсия— средне взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов отсредних ожидаемых
/>
где G2 - дисперсия;
X — ожидаемоезначение для каждого случая наблюдения;
Х — среднее ожидаемое значение;
n — число случаев наблюдения(частота).
Среднее квадратическое отклонение определяетсяпо формуле:
/>
где G — среднееквадратическое отклонение.
При равенствечастот имеем частный случай
/>
Среднееквадратическое отклонение является именованной величиной и указывается в тех жеединицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратическоеотклонение служат мерами абсолютной колеблемости. Для анализа обычноиспользуют коэффициент вариации. Коэффициент вариации представляет собойотношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической ипоказывает степень отклонения полученных значений
/>
где V — коэффициентвариации, %.
Коэффициентвариации — относительная величина. Поэтому на его размер не оказываютвлияния абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью коэффициентавариации можно сравнивать даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицахизмерения. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем больше коэффициент,тем сильнее колеблемость. В экономической статистике установлена следующаяоценка различных значений коэффициента вариации: до 10% — слабая колеблемость;до 10 – 25 — умеренная колеблемость; свыше 25% — высокая колеблемость. Расчетдисперсии при вложении капитала в мероприятия А и Б приведен в табл. 1.
Имеем. Среднееквадратическое отклонение составляет при вложении капитала:
в мероприятие А
/>
в мероприятие Б
/>
Коэффициентвариации:
для мероприятияА
/>
для мероприятияБ
/>
Коэффициентвариации при вложении капитала в мероприятие Б меньше, чем при вложении вмероприятие А. что позволяет сделать вывод о принятии решения в пользу вложениякапитала в мероприятие Б.Таблица1. Расчет дисперсии при вложении капитала в мероприятия А и БНомер события
Полученная прибыль,
тыс. руб.
X
Число случаев наблюдения,
n (X — X)
(X • Х)2
(X — Х)2
МероприятиеА 1 12,5 48 -2,5 6,25 300 2 20 42 +5 25,00 1050 3 12 30 -3 9,00 270 Итого Х=15 120 1620
Мероприятие Б 1 15 24 -5 25 600 2 20 40 3 27,5 16 +7,5 56,25 900 Итого Х=20 80 1500
Заключение
Учитывая долгосрочностьинвестиционной деятельности и многообразие влияющих на неё факторов внешнейсреды, можно сказать, что инвестиционная деятельность во всех её формах и видахсопряжена с риском.
При разных возможныхусловиях реализации проекта его затраты и результаты различны, следовательно,факторы риска и неопределенности подлежат учёту в расчётах его эффективности.Помимо этого, развитие инвестиционного проекта- процесс динамичный, и в каждойточке принятия решений условия реализации проекта могут измениться, что в ходеуправления проектом приводит к автоматическому изменению ране рассчитанныхрезультатов.
Воздействие фактороввнешнеё среды влечёт за собой:
-Невыполнение некоторыхиз предусмотренных проектом действий;
-Изменениезапланированных сроков выполнения проектных действий;
-Отклонение отпрогнозируемых проектных результатов.
В расчётах эффективностирекомендуется учитывать неопределенность и риск, а показатели эффективности,исчисленные с их учётом, называются ожидаемыми.
Инвестиционное решениеявляется рискованным, если оно имеет несколько возможных сценариев развития.При оценке эффективности инвестиционных проектов рассматриваются такиеситуации, когда все возможные последствия любого рискованного решения известнылибо их можно предвидеть и как следствие рассчитать возможный результат отлюбого изменения ситуации.
Инвестиционный проектсчитается устойчивым, если при всех вариантах его реализации он эффективен ифинансово реализуем, а устранение возможных негативных отклонений встроено ворганизационно-экономический механизм реализации.
Источники
1. Федеральный законот 25.02.99 №39-ФЗ “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,осуществляемой в форме капитальных вложений”
2. С. ФилинИнвестиционный риск и его составляющие при принятии инвестиционных решений/ ж.Инвестиции в России. 2002
3. Фатхутдинов Р.А.Стратегический менеджмент: -М.: Дело, 2005
4. Балдин К.В.,Воробьёв С.Н. Риск-менеджмент: -М.: Гардарики, 2005
5. Бланк И.А.Антикризисное финансовое управление предприятием. –К.: Эльга, Ника-Центр, 2006
6. Экономическаяоценка инвестиций: Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. –М.: КНОРУС,2006
7. В.Е. Есипов, Г.А.Маховикова, И.А. Бузова, В.В. Терехова Экономическая оценка инвестиций. –СПб.:Вектор, 2006
8. Гаврилова А.Н.Финансовый менеджмент: -М.: КНОРУС, 2006
9. Л.Е. БасовскийФинансовый менеджмент: -М: ИНФРА-М, 2007
10. Е.А. КучаринаИнвестиционный анализ. –СПб.: Питер, 2007