РЕФЕРАТ
«Управление финансами и капиталом предприятия»
1. Управление финансами предприятий
В условиях рыночной экономики управление финансами становитсяважнейшей задачей любого предприятия независимо от вида и масштабов егодеятельности. На российских предприятиях эффективное управление финансамитребует коренной перестройки механизма управления всего предприятия в целом.Это объясняется прежде всего тем, что на крупнейших предприятиях в значительнойстепени сохранился стиль управления, характерный для плановой экономики. Вусловиях административно-командной системы имели место тотальноегосударственное планирование, лимитированность ресурсов, что предусматриваловведение жесткого их нормирования. Переход к рынку, созданиепредпринимательской среды значительно расширили круг финансовых отношенийпредприятий, выдвинув на первый план управление собственным и привлеченнымкапиталом, определение его цены и структуры, обоснование эффективностипроектов, разработку дивидендной политики и финансовой стратегии, т.е. все то,что уже давно составляло предмет западной теории финансового менеджмента.
Как наука управление финансами появилось и получило развитие в XXв.в западных странах, где для этого сложились основные предпосылки:
были созданы основы общей экономической теории;
производство и уровень его организации достигли точки наивысшегоразвития, отмеченной созданием индустриального общества, в основе котороголежат крупное промышленное производство и акционерная форма собственности;
сформировались эффективная система правовых институтов и рыночнаяинфраструктура;
возникла развитая система национальных и международных фондовыхрынков и финансовых посредников.
Таким образом, зарубежная школа финансового менеджмента сталаскладываться в начале XX в.в связи с развитием корпоративной формысобственности, усилением роли финансового капитала и формированием фондовогорынка. Именно в это время управление финансами становится отдельной функциейуправления и обособляется организационно в структуре компаний. Современнаяприкладная наука управления финансами предприятия сложилась в результатеэволюции экономической науки в целом, теории финансов, управления,бухгалтерского учета и анализа. Ее фундаментом является ряд концепций и теорий.
Теория портфеля. Настоящее развитие теория финансового менеджментаполучила в послевоенный период, когда сформировалась система мировых фондовыхрынков, связанных между собой глобальными компьютерными сетями. В 1950-1960-егоды были созданы теория портфеля и теория структуры капитала. Первыепослевоенные работы были основаны на неоклассических представлениях о фирме какорганизации, имеющей целью максимизацию прибыли. Переворот в теории фирмыпроизошел после опубликования работы Г.А. Саймона «Теория принятия решений вэкономической теории и науке о поведении» (1959). Саймон провозгласил лозунг«удовлетворение против максимизации» и обосновал «удовлетворение интересовсобственников» как основную цель в бизнесе. Постепенно эта идея сталаосновополагающей в современной микроэкономике вообще и финансовом менеджменте вчастности. На ней базируются «краеугольные камни» финансового менеджмента —теории портфеля, структуры капитала, дивидендов.
Одно из правил работы с финансовыми инструментами, гласящее, чтонельзя вкладывать все средства в активы одного вида, опирается на концепциидохода и риска и реализуется в теории инвестиционного портфеля, родоначальникомкоторой является Г. Маркович (нобелевский лауреат 1990 г.). Под инвестиционнымпортфелем принято понимать некую совокупность ценных бумаг, принадлежащуюфизическому или юридическому лицу и выступающую как целостный объектуправления. Структура портфеля выражает определенное сочетание интересовэмитентов и инвесторов, а также консолидирует риски по отдельным видам ценныхбумаг (акциям, облигациям и т.д.). Смысл формирования портфеля состоит вмаксимизации благосостояния акционеров путем улучшения условий инвестирования,т.е. придания инвестиционному процессу характеристик, которые недостижимы привложении средств в ценные бумаги одного вида. Состав и структура портфеляставятся в зависимость от целей инвесторов, их предпочтений. Оптимальнымсчитается портфель, включающий до 15 видов ценных бумаг. Излишняядиверсификация может привести к снижению качества управления портфелем.
Концепция дисконтирования. Появление понятий «неопределенность» и«риск» потребовало создания адекватного математического аппарата, посколькупрактически все финансовые решения связаны с прогнозированием будущихпоступлений или выплат. Впервые методика анализа дисконтированных денежныхпотоков была изложена Д.Б. Ульямсом в работе «Теория стоимости инвестиций»(1938). М.Дж. Гордон в 1960-е годы впервые применил этот метод в управлениифинансами корпораций для моделирования цены собственного капитала.
Концепция временной стоимости денег, или дисконтирования,базируется на трех основных понятиях: цена капитала, риск и инфляция. Приопределении цены капитала предлагается исходить из оценки упущенныхвозможностей от альтернативных способов вложения капитала. Степень рискаинвестиций оценивается с помощью методов математической статистики. Инфляциякак макроэкономическое явление представляется в виде национальных индексов.
Теория структуры капитала. Трактовка цели фирмы как удовлетворенияинтересов собственников с развитием фондового рынка приобретает болееконкретный вид и формулируется как максимизация цены акций или цены компании.Исследования факторов, влияющих на цену компании, привели нобелевских лауреатовФ. Модильяни и М. Миллера к выводу о том, что стоимость любой фирмыопределяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала.Подход к структуре капитала с точки зрения его источников важен именно дляпринятия финансовых решений, поскольку позволяет ответить на основные вопросыуправления финансами: откуда получить и как разместить финансовые ресурсы/ВыводМиллера и Модильяни был сделан для предприятия, действующего в условиях идеальногорынка капиталов при значительном количестве ограничений. Впоследствии теорияструктуры капитала была усовершенствована, однако и в настоящее времяпризнается, что в развитии этого научного направления сделаны лишь первые шаги.
Теория агентских отношений. Идея о воздействии общественныхинститутов на распределение информации на рынке и внутри фирмы нашла своеотражение и дальнейшее развитие в другой основополагающей области финансовогоменеджмента — теории агентских отношений и теории асимметричной информации. Этитеории нацелены на разрешение проблемы разделения функций владениясобственностью и контроля. Наемные менеджеры (или агенты), в компетенциюкоторых входит принятие важных управленческих решений, обладают большим объемоминформации о предприятии и далеко не всегда действуют в интересах максимизацииблагосостояния собственников (или принципалов). В результате возникают такназываемые «агентские конфликты». Другим источником такого рода конфликтовявляется дифференциация интересов собственников и кредиторов.
Основные положения теорий агентских отношений и асимметричнойинформации были разработаны в трудах Е.Ф. Фама, М. Джессинга, У. Меклинга.Наиболее полно и подробно новейшие теории управления финансами освещены взарубежных учебниках и монографиях, многие из которых переведены на русскийязык, в частности труды Ю. Бригхэма, Л. Гапенски, Дж.К. ван Хорна, У. Шарпа идр. В то же время сегодня в России ощущается недостаток в разработках отечественныхавторов, учитывающих особенности национального экономического, политического икорпоративного развития. Правда, первый успешный опыт уже есть. Это учебникипод редакцией Е.С. Стояновой, В.В. Ковалева и ряда других.
В общем виде управление финансами можно определить какспецифическую область управленческой деятельности, связанную с целенаправленнойорганизацией денежных потоков предприятия, формированием капитала, денежныхдоходов и фондов, необходимых для достижения стратегических целей развития предприятия.Объект управления — финансовые отношения, финансовые ресурсы и их источники.
В функции финансового менеджмента входят:
планирование — стратегическое и текущее финансовое планирование;составление различных смет и бюджетов для любых мероприятий; участие вопределении ценовой политики, прогнозировании сбыта, формировании условийдоговоров (контрактов); оценка возможных изменений структуры (слияний илиразделений);
организация — создание органов управления финансами, финансовыхслужб, установление взаимосвязи между подразделениями финансовых служб,определение их задач и функций;
регулирование — воздействие на объект управления в целяхустранения возникших отклонений от запланированных и прогнозируемых значений;
учет, контроль и анализ — установление учетной политики; обработкаи представление учетной информации в виде финансовой отчетности; анализ иинтерпретация результатов; сопоставление отчетных данных с планами истандартами; внутренний аудит.
В условиях рыночной экономики происходит смещение акцента спроизводственного планирования на финансовое. В стремлении максимизироватьприбыль любому предприятию независимо от размеров необходимо планировать ирегулировать свои доходы и расходы, ведь для поддержания, а тем более развитиялюбого бизнеса непрерывно требуются средства, чтобы профинансироватькапитальные затраты, расходы на зарплату, материалы, товары и другие прямые инакладные расходы.
Основными задачами управления финансами предприятия принятосчитать:
обеспечение сбалансированности движения материальных и денежныхпотоков;
достижение финансовой устойчивости и финансовой независимости;
обеспечение источниками финансирования, поиск внутренних и внешнихкратко- и долгосрочных источников финансирования, наиболее оптимального ихсочетания, минимизирующего финансовые издержки и увеличивающего рентабельностьсобственного капитала;
эффективное использование финансовых ресурсов для достижениястратегических и тактических целей предприятия.
Решение комплекса поставленных задач приводит к необходимости финансовогопланирования и формирования системы бюджетирования на предприятии, котораявключает составление бюджета доходов и расходов, формирование бюджета движенияденежных средств (кассовый бюджет) как детальный график денежных выплат ипоступлений во времени на основе точных дат выплат кредиторам и инкассациипоступлений. Конкретные формы и методы реализации названных функцийопределяются финансовой политикой предприятия, основными элементами которойвыступают:
учетная политика;
кредитная политика;
политика управления денежными средствами;
политика управления издержками;
дивидендная политика.
Свою учетную политику предприятие должно строить в соответствии снациональными стандартами бухгалтерского учета. При определении кредитнойполитики решается вопрос об обеспеченности оборотными средствами, в частности,о размере собственных оборотных средств и потребности в заемных средствах(коммерческих, краткосрочных, банковских кредитах). В случае необходимостипривлечения долгосрочного кредита изучают структуру капитала и финансовуюустойчивость предприятия. Политика управления денежными средствамиустанавливает систему планирования и контроля за поступлениями и выплатами.Дивидендная политика должна уравновешивать интересы собственников с интересамименеджеров и кредиторов в соответствии с теорией агентских отношений и цельюмаксимизации цены предприятия. Практикуются следующие варианты методадивидендной политики:
выплаты постоянного процента от прибыли — преимущество этоговарианта заключается в простоте: он выгоден акционерам в период роста прибыли,так как с ее увеличением поднимаются дивиденды, но противоречит их интересампри снижении прибыли (дивиденды падают), т.е. выплата дивидендов в видепостоянного процента от прибыли предпочтительна, когда прибыль компанииустойчива и обнаруживает тенденцию к росту;
фиксация размера дивидендных выплат на каждую акцию — в пользуэтого метода также говорит его простота и то, что он сглаживает рыночныеколебания;
выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов;
выплата дивидендов по остаточному принципу — характерна для РФ идругих стран с недостаточно развитым фондовым рынком, экономика которыхпереживает тяжелый финансовый кризис;
постоянное увеличение дохода на одну акцию — оправдывает себя впериод высокой инфляции;
выплата дивидендов акциями (капитализация дивидендов) — облегчаетрешение проблем ликвидности и инвестиций.
Основой при разработке финансовой политики предприятия можетслужить приказ Министерства экономики РФ от 1 октября 1997 г. № 118«Методические рекомендации по разработке финансовой политики предприятия».
Основное назначение финансового менеджмента — построениеэффективной системы управления финансами, обеспечивающей достижение тактическихи стратегических целей деятельности предприятия. Организация управленияфинансами на конкретных предприятиях зависит от ряда факторов: формысобственности; организационно-правового статуса; отраслевых и технологическихособенностей; размера предприятия. В соответствии с объемом и сложностьюрешаемых задач финансовая служба предприятия может быть представлена финансовымуправлением (на крупных предприятиях), финансовым отделом (на среднихпредприятиях) либо финансовым директором или главным бухгалтером, которыйзанимается не только вопросами бухгалтерского учета, но и финансовой стратегией(на малых предприятиях).
Качество финансового управления в значительной мере определяетсяуровнем бухгалтерского и управленческого учета. Для того чтобы управление былоэффективным, оно должно опираться на разнообразную и достоверную информацию осостоянии как внутренней, так и внешней среды, быстро реагировать на всепроисходящие в ней изменения. Учет должен строиться таким образом, чтобыоперативно сводить разрозненную финансовую информацию воедино, определятьвлияние отдельных факторов среды на общее финансовое положение, своевременноопределять отклонения в плановых показателях от реальных. Сосредоточивая своевнимание на отклонениях, менеджеры могут управлять ими, т.е. заниматься именнотеми показателями, которые больше всего нуждаются в улучшении.
Аналитический отдел занимается анализом и оценкой финансовогосостояния предприятия, в том числе выполнения плановых заданий по прибыли иобъемам реализации, ликвидности и рентабельности. В задачу этой службы такжевходит прогнозирование финансовых показателей, исходя из конъюнктуры рынка,деятельности предприятий-аналогов и предприятий-контрагентов. Специалистыданного отдела могут оценивать предполагаемые инвестиционные проекты.
Отдел финансового планирования (как краткосрочного, так и долгосрочного)разрабатывает основные плановые документы: баланс доходов и расходов, бюджетдвижения денежных средств, плановый баланс активов и пассивов. Информационнойосновой планирования выступают данные аналитического и оперативного отделов,бухгалтерии, других экономических служб предприятия, а также нормативные иинструктивные материалы.
Оперативный отдел инкассирует счета, накладные и т.п., отслеживаетих оплату и в условиях регулирования государством наличного обращения следит,чтобы расчеты наличными деньгами между юридическими лицами не превышалиустановленного лимита. Этот отдел контролирует также взаимоотношения с банкамипо поводу безналичных расчетов и получения наличных денежных средств.Претензионная группа в составе оперативного отдела решает споры, возникающиемежду предприятием и его контрагентами (поставщиками, покупателями),государством (налоговой инспекцией, налоговой полицией) и внебюджетными фондамипо поводу уплаты штрафов, неустоек, начисления пеней и других мерэкономического воздействия на предприятие, которые вытекают из условийдоговоров и нормативной базы, регулирующей деятельность предприятия.
Отдел ценных бумаг и валют формирует портфель ценных бумаг иуправляет им, поддерживая его оптимальность с позиций доходности и риска. Он такжепринимает участие в работе валютных и фондовых бирж в целях удовлетворениятекущих нужд предприятия в рублевых или валютных средствах.
В процессе организации финансовой деятельности используютсяследующие финансовые инструменты:
финансовые активы — денежные средства; контрактное право получатьот другого предприятия денежные средства; контрактное право обмена с другимипредприятиями финансовыми инструментами на взаимовыгодных условиях; договорноеконтрактное право уступки или переуступки прав требования; контрактные права подоверительному трастовому управлению;
финансовые обязательства — контрактные договорные обязательства повыплате денежных средств, предоставлению другого вида активов другомупредприятию, обмену финансовыми инструментами с другими предприятиями напотенциально выгодных условиях.
Финансовые инструменты подразделяют на первичные (денежныесредства, ценные бумаги, дебиторская и кредиторская задолженность и т.д.) ипроизводные (опционы, фьючерсы). В ходе управления финансами применяют разнообразныеметоды, основными из которых являются: анализ, прогнозирование, планирование,оптимизация, налогообложение, страхование, кредитование, применение финансовыхсанкций и рычагов экономического воздействия, стимулирование, ценообразование,инвестирование, лизинг, аренда. Для реализации перечисленных методовиспользуются такие инструменты финансового управления, как кредиты, займы,процентные ставки, дивиденды, котировки валютных курсов, дисконт.
Любая система управления финансами функционирует в рамкахдействующей нормативной базы, начиная с законов и указов Президента и кончаяведомственными указаниями и инструкциями. Кроме того, управление подразумеваетиспользование информации финансового характера, содержащейся в бухгалтерскойотчетности, поступающей с товарно-фондовых бирж и кредитной системы.
Только эффективное использование всех инструментов и методовуправления финансами позволяет эффективно решать стратегические задачипредприятия:
улучшение финансового положения, избежание банкротства и финансовыхнеудач;
рост объемов производства и реализации продукции;
лидерство в борьбе с конкурентами (с точки зрения финансиста,конкурентоспособность выражается показателем рентабельности капитала, т.е.прибыли на единицу капитала);
максимизация цены компании.
Однако следует иметь в виду, что такая цель финансовогоменеджмента, как максимизация цены компании, может быть достигнута лишь в томслучае, если на рынке капитала нет никаких ограничений и какой-либодискриминации в установлении цен на ценные бумаги.
Результатом формирования стратегии развития предприятия являетсяопределение суммы долгосрочных инвестиций во внеоборотные активы и источники ихфинансирования. Вопрос по источникам долгосрочного финансирования решается врамках стратегии развития предприятия. К источникам долгосрочногофинансирования относятся долгосрочные кредиты (займы), долговые обязательствадолгосрочного характера, а также акционерный (собственный) капитал.
Эти источники финансирования должны, как минимум, покрыватьпотребность в инвестициях долгосрочного характера.
Тактические цели, достижение которых должно обеспечиватьуправление финансами, это:
сбалансированность сумм и сроков поступления и расходованияденежных средств;
достаточность объемов денежных поступлений;
рентабельность продаж (конкурентоспособность на оперативномуровне).
Следовательно, первоочередной задачей оперативного управленияфинансами предприятия выступает обеспечение его ликвидности. Опаснымипоследствиями неплатежеспособности являются объявление о банкротстве ипрекращение существования предприятия. Все стратегические и оперативные решениянужно проверять на предмет того, способствуют ли они сохранению равновесия илинарушают его. Для поддержания платежеспособности предприятия необходимоэффективно управлять его денежными потоками. Денежные средства — наиболееограниченный ресурс в условиях перехода к рыночным механизмам хозяйствования, иуспех предприятия во многом определяется эффективностью их использования.Поэтому задачи планирования и контроля потоков (движения) денежных средствпредприятия приобретают исключительное значение.
Денежный оборот предприятия складывается из движения денежныхсредств в связи с различными хозяйственными операциями, которые, как ужеотмечалось, можно подразделить по экономическому содержанию на три основныекатегории: текущие, инвестиционные и финансовые. Такая группировка позволяетвыявить финансовый результат от каждого из трех направлений деятельностипредприятия. Сумма этих результатов определяет чистое изменение денежных средствза период и сверяется с начальным и конечным сальдо денежных средств побухгалтерскому балансу.
Следует подчеркнуть приоритетное значение денежных потоков,связанных с текущей деятельностью. Положительный из года в год денежный потокпо текущим операциям — это первостепенное условие успешной работы предприятия исвидетельство его финансовой устойчивости. Он означает, что поступлений оттекущей деятельности хватает не только на простое, но и на расширенноевоспроизводство. Устойчивые отрицательные результаты текущей деятельности ведутк неплатежеспособности, а в конечном счете — к банкротству.
К тактическим (текущим) проблемам относится определение сумминвестиций в оборотные активы и источников их финансирования. Размер оборотныхактивов зависит от масштабов текущей деятельности — от объема производствами(или) продажи — и тактики управления предприятием. Поскольку текущие инвестициитребуют соответствующего источника, то финансовый менеджер определяет ихструктуру с позиций выбранной им тактики управления предприятием. Краткосрочноефинансирование обеспечивается за счет краткосрочных займов и кредитов банков, атакже всех видов кредиторской задолженности. За счет этих источниковфинансируется текущая деятельность.
Таким образом, управление финансами предприятия предполагаетконтроль за основными характеристиками баланса: долгосрочными и краткосрочнымиинвестициями, долгосрочными и краткосрочными источниками финансирования вовзаимосвязи с текущей деятельностью и перспективами развития предприятия.
Совершение сделок на финансовом рынке предполагает в первуюочередь умение проводить операции на фондовых биржах и во внебиржевом обороте.Каждая фирма, выходя на рынок, размещает свободные денежные средства или своиценные бумаги. Тем самым она влияет на фондовый рынок и сама испытывает еговлияние. Финансовый менеджер принимает решение о финансировании активов,выбирая наилучший вариант. Если удается это делать успешно, то цена компанииувеличивается и одновременно растет благосостояние акционеров. Логика современногоэкономического развития приводит к тому, что в управлении крупным предприятием(корпорацией) все большую роль начинает играть финансовый аспект. Практическиво всех развитых странах финансовые институты управляют пакетами акциипромышленных компаний. Таким образом, роль фондового рынка и финансовыхпосредников в управлении экономикой в последнее время продолжает увеличиваться.
2. Управление капиталом предприятий
Как уже отмечалось, финансы предприятий (организаций) охватываюткруг денежных отношений, связанных с формированием и использованием ихкапитала. Финансовый менеджмент изучает закономерности движения капитала постадиям кругооборота с целью выбора форм и способов оптимизации данногопроцесса. Именно поэтому теория капитала наряду с теорией портфеля представляетсобой сердцевину науки и практики управления финансами. Традиционно вэкономической теории под капиталом подразумевается стоимость средств, вложенныхв формирование активов организации для осуществления ею экономическойдеятельности с целью извлечения прибыли. Следовательно, капитал являетсяосновным источником формирования финансовых ресурсов организации, а приносимаякапиталом прибыль характеризует эффективность его использования.
Для успешного управления капиталом руководством организации могутприменяться разнообразные методы, в том числе:
выбор политики в отношении формирования и использования отдельныхкомпонентов собственного капитала: резервного, добавочного, нераспределеннойприбыли;
использование возможностей фондового рынка для операций ссобственными акциями, а также выпуска облигаций;
проведение продуманной политики привлечения средств из заемныхисточников, поиск наиболее дешевых способов;
разработка политики дивидендов, направленной на поддержаниеблагосостояния акционеров.
В соответствии с действующими в Российской Федерации стандартамибухгалтерского учета и отчетности под капиталом организации понимается толькоего часть, сформированная за счет собственных средств, или собственный капитал.Так, в новом Плане счетов бухгалтерского учета, утвержденном приказомМинистерства финансов РФ от 31 октября 2000 г. № 94н, в разд. VII «Капитал»предусмотрены счета с 80 по 89 для отражения основных составляющих собственногокапитала: уставного капитала, резервного капитала, добавочного капитала,нераспределенной прибыли и целевого финансирования. Аналогичную картину можновидеть в бухгалтерском балансе, а также в форме № 3 «Отчет об измененияхкапитала». Собственному капиталу по праву принадлежит ведущая роль средиисточников финансирования. Именно по величине собственного капитала судят омасштабах деятельности организации. Собственный капитал характеризует такжепотенциал привлечения заемных средств. Рыночная оценка собственного капитала(рыночная капитализация), которая, как правило, выражается через курсовуюстоимость обыкновенных акций, служит одним из важнейших показателей финансовойэффективности. В то же время согласно теории финансового менеджмента в составкапитала организации включаются не только собственные, но и заемные средства.Это следует иметь в виду специалистам, практикующим в области финансовогоуправления. Важнейшие финансовые коэффициенты рассчитываются на основесобственного (чаще всего уставного) капитала: чистая прибыль на обыкновеннуюакцию, рентабельность собственного капитала, цена обыкновенной акции к доходуна акцию и др. Однако не меньшее значение придается и таким показателям, какрентабельность вложенного капитала, коэффициент покрытия заемного капитала, длярасчета которых необходимо учитывать и динамику заемных средств.
Заемный капитал также выполняет существенные функции вкругообороте средств организаций. Во-первых, он обеспечивает получениедополнительной прибыли за счет расширения масштабов деятельности. Во-вторых,привлечение заемных средств расширяет инвестиционные возможности организации.Разумное использование кредитов позволяет за счет эффекта финансового рычагаповысить рентабельность собственного капитала.
Процесс формирования капитала организации начинается с определениявеличины его уставного (складочного) капитала в соответствии с учредительнымидокументами и в зависимости от выбранной организационно-правовой формы.Уставный капитал отражает денежную оценку средств, вложенных в организацию ееучредителями и участниками (физическими и юридическими лицами), пропорциональнодолям, определенным учредительными документами. Государственные и муниципальныеунитарные предприятия вместо уставного (складочного) капитала формируютуставный фонд. Величина уставного капитала является важнейшей экономико-правовойхарактеристикой организации, поскольку отражает минимальный размер имущества,гарантирующего интересы кредиторов. Поэтому, руководствуясь экономическимиреалиями, а также в соответствии с требованиями действующего законодательства ифинансово-производственной целесообразностью организация может увеличивать илиуменьшать свой уставный капитал, а также изменять его структуру.
Юридические лица, созданные в форме производственных кооперативов,хозяйственных товариществ, достаточно редко прибегают к изменениям уставногокапитала. Такая необходимость может возникнуть у них в том случае, если поокончании второго и последующих лет стоимость чистых активов окажется меньшевеличины уставного капитала. Организации в этом случае обязаны зарегистрироватьэто уменьшение в установленном порядке.
Порядок изменения величины уставного капитала акционерных обществи обществ с ограниченной ответственностью регламентируется соответствующимифедеральными законами. Так, акционерные общества имеют право принимать решениепо увеличению уставного капитала только после того, как будут полностьюоплачены ранее объявленный уставный капитал и все зарегистрированные выпускиакций и облигаций. При этом увеличение может производиться двумя способами:путем конвертации ранее размещенных акций в акции с большей номинальнойстоимостью и путем выпуска дополнительных акций. При конвертации решение обувеличении уставного капитала принимается общим собранием акционеров иизменение в уставе регистрируется в установленном порядке. Конвертация в акциис большим номиналом согласно законодательству должна осуществляться только засчет других элементов собственного капитала: эмиссионного дохода, полученногоот продажи собственных акций сверх их номинальной стоимости; средств переоценкиосновных фондов; нераспределенной прибыли. Конвертироваться могут как всеразмещенные акции, так и акции определенных типов. Однако в процессе такойконвертации они не могут переходить в акции другого типа.
В случае увеличения уставного капитала за счет дополнительноговыпуска акций действует иной порядок. После регистрации в финансовых органахрешения о выпуске акций общество приступает к их размещению. После окончаниясрока размещения утверждается отчет об итогах. И только поле этого принимаетсярешение об увеличении уставного капитала общества на сумму размещенных акций ивнесении соответствующих изменений в устав. Согласно п. 1 ст. 36 Федеральногозакона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» оплата^дополнительно выпущенных акций производится по рыночной стоимости, но не ниженоминальной. Этот порядок имеет следующие исключения:
действующие акционеры могут приобрести эти акции напреимущественных правах по цене ниже рыночной, но не более чем на 10%;
при размещении дополнительных выпусков с участием посредника ценаразмещения акций может быть ниже их рыночной стоимости на размерпосреднического вознаграждения.
Размещение дополнительных акций может осуществляться в возмещениевыплаты дивидендов. В этом случае говорят о капитализации дивидендов. При этомпропорции соотношения стоимости вложений различных акционеров остаютсянеизменными. Уменьшение уставного капитала акционерного общества можетпроизводиться как по желанию самого общества, так и в соответствии стребованиями законодательства о соответствии уставного капитала величине чистыхактивов. Возможны два способа уменьшения уставного капитала:
конвертация акций в акции с меньшей номинальной стоимостью;
выкуп собственных акций.
При конвертации акций номинальная стоимость обыкновенных ипривилегированных акций одного типа уменьшается на одинаковую сумму. Решение оконвертации привилегированных акций, размер по которым определен в процентах ких номиналу, может быть принято только с участием владельцев этих акций. Те изних, которые не участвовали в голосовании или голосовали против решения оконвертации, могут требовать у общества выкупа принадлежащих им акций.Уменьшение уставного капитала путем выкупа акций разрешено законом только в томслучае, если такая возможность предусмотрена в уставе общества. При этомноминальная стоимость акций, остающихся в обращении, не должна быть меньшеминимального размера уставного капитала, а номинал привилегированных акций недолжен превышать 25% уставного капитала. Управление уставным капиталомакционерного общества связано не только с изменением его величины, но и сизменением его структуры, которое может быть достигнуто путем конвертациинескольких акций в одну (консолидация); конвертации одной акции на несколько(дробление); конвертации акций в акции с иными правами.
Консолидация акций используется чаще всего для увеличения рыночнойстоимости акции, если руководство общества расценивает ее как заниженную. Придроблении акций их число возрастает благодаря пропорциональному сокращениюноминала. Величина собственного капитала при этом остается прежней. Главнаяцель дробления — привлечение новых, более мелких инвесторов. Разрозненностьмассовых инвесторов позволяет держателям контрольного пакета акций сохранятьпреимущество при принятии важнейших решений на собрании акционеров. Конвертацияакций из обыкновенных в привилегированные тоже применяется для сохраненияконтроля при принятии решений, а также повышения курсовой стоимостиобыкновенных акций и значений показателя чистой прибыли на обыкновенную акцию.
Наряду с уставным капиталом важнейшим гарантом обеспечения правинвесторов и кредиторов является резервный капитал. Законодательство обязываеткак российские акционерные общества, так и предприятия с иностранным капиталомформировать резервный капитал. Объем обязательного резервирования дляотечественных акционерных обществ должен быть не менее 15% от их уставногокапитала, а для предприятий с иностранными инвестициями — 25%. Резервныйкапитал предназначен для покрытия убытков от хозяйственный деятельности, а вакционерных обществах (в случае отсутствия иных средств) — для погашенияоблигаций общества и выкупа собственных акций.
Специфику формирования собственного капитала в РФ определяетдобавочный капитал, т.е. источники увеличения стоимости имущества организации,а также источники поступления различных ценностей. Добавочный капитал возникаетв результате: прироста стоимости внеоборотных активов после их переоценки;эмиссионного дохода от продажи акций при первичном размещении; безвозмездногополучения имущества и денежных средств; начисления износа с применениеминдексов-дефляторов при реализации основных средств.
В конечном счете вопрос в том, что включать в добавочный капитал икак его использовать, решают собственники предприятия. Чаще всего он может бытьиспользован на покрытие уценки имущества либо безвозмездную передачу имуществадругим организациям. Средства добавочного капитала также могут быть направленына погашение убытков и увеличение уставного капитала.
Начиная с 2000 г. в бухгалтерском учете и отчетности существенныеизменения претерпел порядок формирования и использования нераспределеннойприбыли. Возросло значение данного показателя. До настоящего временинераспределенной признавалась часть чистой прибыли, которая не была направленана формирование резервов и фондов специального назначения. В соответствии сприказом Министерства финансов РФ от 28 июня 2000 г. № 60н в группу статей«Нераспределенная прибыль прошлых лет» включены остатки фондов специальногоназначения. Величина показателя нераспределенной прибыли отчетного годаисчисляется как разница между финансовым результатом (прибылью) отчетного годаи суммой причитающихся к уплате налогов и иных обязательных платежей (включаяштрафные санкции за нарушение налогового законодательства) за счет прибыли.
Нераспределенная прибыль отчетного года является основой дляраскрытия информации о прибыли, приходящейся на одну акцию, в виде базовойприбыли (убытка) на акцию. В соответствии с приказом Министерства финансов РФот 21 марта 2000 г. №29н «Об утверждении методических рекомендаций по раскрытиюинформации о прибыли, приходящейся на одну акцию» базовая прибыль (убыток) наакцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода ксредневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении втечение отчетного периода. Базовая прибыль (убыток) отчетного периодаопределяется путем уменьшения (увеличения) прибыли (убытка) отчетного периода,остающейся в распоряжении организации после налогообложения и другихобязательств платежей в бюджет и внебюджетные фонды, на сумму дивидендов попривилегированным акциям, начисленным их владельцам за отчетный период.
Средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся вобращении в течение отчетного периода, определяется путем суммированияколичества таких акций, находящихся в обращении на первое число каждогокалендарного месяца отчетного периода, и деления полученной суммы на числокалендарных месяцев в отчетном периоде. Обыкновенные акции включаются в расчетих средневзвешенного количества с момента возникновения прав на обыкновенныеакции у их первых владельцев. Для расчета средневзвешенного количестваобыкновенных акций, находящихся в обращении, используются данные реестраакционеров общества на первое число каждого календарного месяца отчетного периода.При размещении обыкновенных акций по цене ниже их рыночной стоимости для целейрасчета базовой прибыли (убытка) на акцию все обыкновенные акции, находящиеся вобращении до размещения, предполагаются оплаченными по цене ниже рыночнойстоимости при соответствующем увеличении их количества.
Исходя из этого, средняя расчетная стоимость обыкновенных акций,находящихся в обращении, определяется как частное от деления совокупнойстоимости обыкновенных акций, находящихся в обращении на дату, следующую за датойокончания размещения, на их количество.
При этом совокупная стоимость обыкновенных акций складывается изрыночной стоимости обыкновенных акций, находящихся в обращении до размещения;средств, полученных от размещения обыкновенных акций по цене ниже рыночнойстоимости.
Как уже отмечалось, заемный капитал также играет немаловажную рольв составе источников средств предприятия. В финансовом менеджменте заемнымкапиталом считаются долгосрочные кредиты банков и иных кредитных организаций,облигационные займы и займы других юридических лиц, бюджетные ссуды, выделенныена строго определенные цели. Краткосрочная кредиторская задолженность вфинансовом менеджменте не включается в состав заемного капитала, поскольку посвоему экономическому содержанию она служит для поддержания необходимого уровняоборотных средств предприятия, а кроме того, нормальная, непросроченнаязадолженность является для организации бесплатным источником средств. Такое жетрактование кредиторской задолженности существует и в финансовом анализе. Дляпостроения аналитического баланса, как правило, величина оборотного капиталапоказывается за вычетом кредиторской задолженности.
Величина заемного капитала, в особенности его доля в структуреисточников средств предприятия, характеризует финансовую устойчивостьорганизации. Традиционно считается, что идеальным соотношением собственного изаемного капитала является 50:50, однако в практической деятельности необходиминдивидуальный подход к оценке величины долговой нагрузки предприятия. Для этихцелей необходимо рассмотреть не только долю заемных средств, но и условия ихпредоставления: сроки, ставки процента, налогообложение процентных выплат.
Согласно законодательству суммы процентных выплат в пределахставки рефинансирования и банковской маржи выводятся из-под налога на прибыльили обладают «налоговым щитом». За счет налогового щита возникает такназываемый эффект финансового рычага, или увеличение рентабельностисобственного капитала организации. Однако финансовый рычаг действуетположительно лишь до тех пор, пока ставка за кредит не превысит величинуэкономической рентабельности самой организации. С этой точки зрения приуправлении структурой капитала решающее значение имеют не столько соотношениесобственных и заемных средств, сколько условия предоставления кредита. В то жевремя большая доля заемных источников означает и существенное отвлечениесредств на выплату процентов, а следовательно, снижает платежеспособностьорганизации и увеличивает риск для кредиторов. Для оценки величины долговойнагрузки в данном случае может быть использован коэффициент покрытия процентныхвыплат прибылью, нормальное значение которого 3.
Таким образом, управление капиталом организации — сложныймногогранный процесс, направленный на оптимизацию его структуры, поддержаниенеобходимой величины собственного капитала и повышение его рыночной стоимости.
Литература
1. О некоммерческих организациях: Федеральный закон от 12 января1996 г. № 7-ФЗ (с изменениями и дополнениями).
2. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 декабря 1995г. № 208-ФЗ (с изменениями и дополнениями).
3. Бланк ИЛ. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. Киев: Ника-Центр:Эльга, 2006.
4. Бригхэм Ю., ГапенскиЛ. Финансовый менеджмент. Полный курс: В 2т. / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: СПбГУЭиФ: Экономическая школа,2007.
5. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выборинвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2007.
6. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятий: Пер.с англ. М.: Прогресс, 2006.
7. Финансовый менеджмент: Учебник/ Под ред. Г.Б. Поляка. М.:Финансы: ЮНИТИ, 2007.