СРЕДНЕРУССКИЙ УНИВЕРСИТЕТ
(Институт управления, бизнеса итехнологий)
КУРСОВАЯ РАБОТА
на тему
Учет риска при реализацииинвестиционного проектаКалуга
СОДЕРЖАНИЕВведение
Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫУПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ
1.1 Экономическая сущность, понятиериска. Классификация рисков
1.2 Проблемы выявления и согласованияпредпочтений по рискам
Глава 2. Методологические основыучета риска в инвестиционном проекте
2.1 Необходимость управления риском винвестиционном проекте
2.2 Методы оценки и измерения риска винвестиционном проектеЗаключение
Список литературы
Приложения
ВВЕДЕНИЕ
В рыночной экономике процесс принятия решений навсех уровнях управления происходит в условиях, когда неизвестен конечныйрезультат деятельности. Следовательно, возникает неясность и неуверенность исоответственно возрастает риск, то есть опасность неудачи и непредвиденныхпотерь. Особенно это присуще начальным стадиям освоения производства и новыхрынков.
Проблема управленияриском существует в любом секторе хозяйствования – от сельского хозяйства ипромышленности до торговли и финансовых учреждений. Хотя само по себе понятие«риск» нередко вызывает у любого предпринимателя вполне понятное ощущениетревоги, он мирится с ним как с неизбежным злом, сознавая, что многие операцииносят рисковый характер, а потому важно не то, есть риск или нет, а то,насколько правильно он оценен и какие меры предусмотрены в плане егоэлиминирования, снижения или страхования. Именно неизбежность риска во многих практическихситуациях, связанных с бизнесом, предопределяет его чрезвычайно широкуюраспространенность в экономике.
Актуальность даннойтематики обусловлена как внешними, так и внутренними причинами. К числу внешнихпричин следует отнести усиление глобализации рыночных процессов и вследствиеэтого рост конкуренции в достаточно жесткой форме, сокращение жизненного циклатоваров, индивидуализация потребительских качеств товаров. К внутреннимпричинам можно отнести неумение адаптироваться к переменам, отсутствиереалистического прогнозирования, отсутствие стратегической фокусировки,разрозненность информационных систем и т.д. Для преодоления этих проблем вопределенной степени может помочь правильно выстроенная система управлениярисками.
Целью данной работы являетсяраскрытие основ управления рисками, необходимости управления рисками, а такжеучет этих рисков при реализации инвестиционного проекта. Исходя из поставленнойцели, в работе предполагается решение следующих задач: раскрыть экономическуюсущность риска; рассмотреть проблемы выявления и согласования предпочтений порискам; рассмотреть методы оценки и измерения риска в инвестиционном проекте.
Объектом исследованияявляются проблемы выявления и учета риска в инвестиционном проекте. Предметомисследования являются теоретические аспекты появления риска, а также методы егооценки и измерения.
Работа состоит извведения, двух глав и заключения, изложенных не 40 страницах. В данной работеиспользовались труды отечественных ученых по указанной проблематике, а такжематериалы периодической литературы.
Глава 1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ
1.1 Экономическаясущность, понятие риска. Классификация рисковКак экономическая категория риск представляет собой возможность совершениясобытия, которое может повлечь за собой три экономических результата:отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш,выгода, прибыль).
Риск – это действие,совершаемое в надежде на счастливый исход по принципу «повезет – не повезет».Конечно, риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия,связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастуюозначает отказ от возможной прибыли. Хорошая поговорка гласит: «»кто нерискует, тот ничего не имеет».
Понятие «риск» в современной литературе не являетсяустановившимся и однозначным. Относительно его происхождения существует рядверсий:
· по одной из них термин «риск» –испано-португальского происхождения и означает «подводная отвесная скала,утес»;
· по другой версии – происходит отстароитальянского – «лавировать между»;
· третья версия предписываетпроисхождение термина «риск» к греческим словам – «утес», «скала».
Поэтому понятно, почему уменеджера риск ассоциируется с возможными столкновениями организации с рифамипотерь в бурном море экономических отношений.
В словаре русского языкаС.И. Ожегова под риском понимается «возможная опасность», «действие наудачу, внадежде на счастливый исход», а в словаре Н. Уэбстера (Вебстера) рископределяется как «опасность, возможность убытка или ущерба». Определение С.И.Ожегова более широкое, чем определение словаря Н. Уэбстера, который сводит рискв основном к экономическим потерям.
В современной научной литературериск представляет собой сложную экономическую управленческую категорию, приопределении которой используются следующие подходы:
- определение рискас позиций финансовых результатов деятельности организации, т.е. определениериска как экономической или финансовой категории;
- определение рискас точки зрения возможных отклонений о планируемого хода событий, т.е.определение риска как категории отклонения от цели;
- определение рискас позиций возможности наступления какого-либо неблагоприятного события, т.е.определение риска как вероятностной категории.
Приведенные подходы характеризуют риск с различныхсторон и в зависимости от оцениваемой ситуации используются индивидуально икомплексно.
Объективная природа рисказаключается в том, что на менеджера при принятии им тех или иных решенийсущественное влияние оказывают окружающая его обстановка, условия,обстоятельства, которые называются факторами риска.
Субъективная природариска заключается в том, что именно менеджер, как субъект предпринимательства,принимает то или иное решение.
Исходя их объективнойприроды риска, факторы риска (политические, экономические, финансовые и т.д.) восновном существуют независимо от воли или желания отдельных субъектовпредпринимательства. Как правило, на объективные факторы риска субъектпредпринимательства или не может оказать какое-либо воздействие, или может, ноочень ограниченное.
Опасность получениянеблагоприятного результата появляется тогда, когда субъектпредпринимательства, принимающий то или иное решение, «вторгается» в областьобъективных факторов риска. В результате возникает область рискованных решений,т.е. область решений с неясным результатом (ситуация риска). Поэтому необходимосформулировать такое определение риска, которое учитывало бы данные особенности.
В связи с даннымирассуждениями можно дать следующее определение риска. Риск – возможность(опасность) наступления такого события, в результате которого субъект,принявший решение, теряет полностью или частично свои ресурсы, недополучаетожидаемый доход или несет дополнительные материальные и финансовые расходы.[1]
В данном определении рискпредставлен как многоаспектная категория, в которой ключевыми терминами являются:возможность (опасность), событие, субъект, решение, последствия появлениярискового события. Приведенное определение риска предполагает, что рисквозникает тогда, когда решение принимается при наличии нескольких альтернатив.Вместе с тем данное определение указывает на следующие важные моменты:
· риск рассматривается по отношению кцели, на достижение которой направлено решение;
· риск рассматривается как возможностьпри принятии решения не достичь поставленной цели;
· недостижение цели являетсяследствием объективно существующей неопределенности и ограниченности ресурсов.
Из данных рассужденийможно сделать крайне важный для практики управления рисками вывод, чтопоявление риска – объективная неизбежность, обусловленная:
- неопределенностьюокружающей среды;
- неограниченностьюресурсов компании, в том числе финансовых.
Именно в неопределенности и ограниченности ресурсовскрыты основные причины появления риска. Неопределенность порождаетсяизменчивостью внешней среды и вызвана непредсказуемостью и нестабильностьюмирового и локальных рынков, особенно российского, для которого характерны дефициткапитала. Отсутствие «критической массы» цивилизованных рыночных субъектов,качественного законодательства и т.д.
Неопределенностьпроявляется в следующих формах:
- неполнота инедостоверность информации об экономической среде и, как следствие, о будущемпредполагаемом результате предпринимаемых действий;
- ограниченнаяспособность менеджера воспринимать и перерабатывать поступающую информацию;
- случайностьпоявления некоторых неблагоприятных событий в процессе деятельности компании;
- противодействиеучастников рынка, обусловленное действиями конкурентов, трудовыми конфликтами,нарушениями договорных обязательств и т.д.
К сожалению, надо признать, что в целомнеопределенность неустранима, поскольку бесконечно разнообразен окружающийменеджера мир и относительны его знания об этом мире не в смысле отрицанияобъективной истины, а в смысле временной условности пределов приближения этихзнаний к истине.
Под классификацией рисков следует понимать ихделение на отдельные группы по определенным признакам для достиженияопределенных целей.
Квалификационная система рисков включает в себякатегории, группы, виды, подвиды и разновидности рисков.[2]
В зависимости отвозможного результата (рискового события) риски можно подразделить на двебольшие группы: чистые и спекулятивные.
Чистые риски означаютвозможность получения отрицательного или нулевого результата. К этим рискамотносятся: природно-естественные, экологические, политические, транспортные ичасть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые)
Спекулятивные рискивыражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательногорезультата. К ним относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческихрисков.
В зависимости от основнойпричины возникновения (базисный или природный признак), риски делятся наследующие категории: природно-естественные, экологические, политические,транспортные и коммерческие.
К природно-естественнымотносятся риски, связанные с проявлением стихийных сил природы: землетрясение.Наводнение, буря, пожар, эпидемия и т.п.
Экологические риски – эториски, связанные с загрязнением окружающей среды.
Политические рискисвязаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства.Политические риски возникают при нарушении условий производственно-торговогопроцессе по причинам, непосредственно не зависящим от хозяйствующего субъекта.
К политическим рискамотносятся:
· невозможность осуществленияхозяйственной деятельности вследствие военных действий, революции, обострениявнутриполитической ситуации в стране, национализация, конфискации товаров ипредприятий и т.п.;
· введение отсрочки (моратория) навнешние платежи на определенный срок ввиду наступления чрезвычайныхобстоятельств (забастовка, война и т.д.);
· неблагоприятное изменение налоговогозаконодательства;
· запрет или ограничение конверсиинациональной валюты в валюту платежа. В этом случае обязательство передэкспортерами может быть выполнено в национальной валюте, имеющей ограниченнуюсферу применения.
Транспортные риски – эториски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским,речным, железнодорожным, самолетами и т.д.
Коммерческие рискипредставляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственнойдеятельности. Они означают неопределенность результата от данной коммерческойсделки.
По структурному признакукоммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые,финансовые.
Имущественные риски – эториски, связанные с вероятностью потерь имущества гражданина-предпринимателя попричине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической итехнологической систем и т.п.
Производственные риски –это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействияразличных факторов и, прежде всего, с гибелью или повреждением основных иоборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а также риски,связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.
Торговые рискипредставляют собой риски, связанные с убытком по причине задержки платежей,отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т.п.
Финансовые риски связаныс вероятностью потерь финансовых ресурсов (т.е. денежных средств).
Финансовые рискиподразделяются на два вида:
1. риски, связанныес покупательной способностью денег;
2. риски, связанные с вложением капитала(инвестиционные риски),
К рискам, связанным с покупательной способностьюденег, относятся следующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционныериски, валютные риски. Риск ликвидности.
Инфляция означаетобесценение денег и, соответственно, рост цен. Дефляция – это процесс, обратныйинфляции, он выражается в снижении цен и, соответственно, в увеличениипокупательной способности денег.
Инфляционный риск – эториск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются сточки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В такихусловиях предприниматель несет реальные потери.
Дефляционный риск – эториск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшениеэкономических условий предпринимательства и снижение доходов.
Валютные рискипредставляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курсаодной иностранной валюты по отношению к другой при проведениивнешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.
Риск ликвидности – эториски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или другихтоваров из-за изменения оценки их качества и потребительской стоимости.
Инвестиционные рискивключают в себя следующие подвиды рисков:
1. риск упущенной выгоды;
2. риск снижения доходности;
3. риск прямых финансовых потерь.
Риск упущенной выгоды –это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (недополученнаяприбыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например,страхование, хеджирование, инвестирование и т.п.).
Риск снижения доходности можетвозникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов попортфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.
Портфельные инвестициисвязаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собойприобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» происходит отитальянского и значит совокупность ценных бумаг, которые имеются у инвестора.
Риск снижения доходностивключает в себя следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.
К процентным рискам относитсяопасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями,инвестиционными институтами, селенговыми компаниями в результате превышенияпроцентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками попредоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь,которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям,процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.
Рост рыночной ставкипроцента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигацийс фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также массовыйсброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные проценты и, поусловиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несетинвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги сфиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента всравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить приростдоходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства,вложенные на указанных выше условиях.
Процентный риск несетэмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги сфиксированным прцентом при текущем понижении среднерыночного процента всравнении с фиксированным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекатьсредства с рынка под более низкий процент, но он уже связан сделанным имвыпуском ценных бумаг.
Этот вид риска прибыстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и длякраткосрочных бумаг.
Кредитный риск –опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихсякредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент,выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачиватьпроценты по ним или основную сумму долга.
Кредитный риск может бытьтакже разновидностью рисков прямых финансовых потерь.
Риски прямых финансовыхпотерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективныйриск, риск банкротства, а также кредитный риск.
Биржевые рискипредставляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискамотносятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионноговознаграждения брокерской фирмы и т.п.
Селективные риски – эториски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг дляинвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формированииинвестиционного портфеля.
Риск банкротствапредставляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложениякапитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособностиего рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результатепредприниматель становится банкротом.
Итак, риском можноуправлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степенипрогнозировать наступление рискового события и принимать меры к снижениюстепени риска. Эффективность организации управления риском во многомопределяется классификацией риска. Научно обоснованная классификация рисковпозволяет четко определить место каждого риска в их общей системе. Она создаетвозможности для эффективного применения соответствующих методов и приемовуправления риском. Каждому риску соответствует свой прием управления риском.
1.2 Проблема выявления исогласования предпочтений по рискам
Проблемы поведения вусловиях неопределенности и риска давно занимали умы ученых. Предложенный Б.Паскалем принцип «regle des partis», фактически означающий оценку решения величинойожидаемого от его принятия выигрыша, лежит в основе властвовавшей длительноевремя теории ожидаемого выигрыша. Однако знаменитый Санкт-Петербургскийпарадокс, предложенный Д. Бернулли и решенный в 1732 г. Д. Бернулли, стал символом новой теории – теории ожидаемой полезности[3].Парадокс заключался в том, что участники так называемой честной азартной игрыготовы бесконечно платить за нее, но не желают заключать пари насчет будущеговыигрыша или проигрыша, как бы ни была велика предлагаемая им сумма. Д.Бернулли объяснил участие в этих играх увеличением ожидаемой полезностибогатства.
Аппарат функцийполезности и кривых безразличия широко используется в современныхэкономико-математических моделях для описания склонности к рискусоответствующими предельными величинами. Для представителей этой школы оченьважен вывод, сделанный Дж. Тобином: если имеется возможность выбирать не толькомежду заданным рисковым портфелем и безрисковыми ценными бумагами, но иодновременно выбирать структуру рискового портфеля, то оптимальной окажетсятолько одна структура рискового портфеля, не зависящая от склонности инвесторак риску. В этом контексте проблема предпочтений по риску сводится к выбору долибезрисковой составляющей портфеля.
Вновь осмысленная Д. ФонНейманом и О. Моргенштерном теория Д. Бернулли, подхваченная М. Фридменом, Л.Сэвэджем, П. Самуэльсоном и другими экономистами, в свою очередь подвергласькритике со стороны М. Алле (так называемый Парадокс Алле, заключающийся внесоответствии эмпирических данных о поведении самих необернуллианцев аксиомампровозглашаемой ими теории) и др. среди «новых» альтернативных теорий и моделейпринятия решений в условиях риска и неопределенности хотелось бы обратитьвнимание на модель функции полезности – модель трех моментов полезности. Однимиз способов выражения этого взгляда является утверждение, что функцияпредпочтения имеет в качестве аргументов моменты распределения различногопорядка.
Наиболее верным подходомявляется использование индивидуальных или коллективных предпочтений самогоэкономического агента в качестве критерия управления, в связи с чем ставитсявопрос о выявлении предпочтений. Две категории экономических агентов могутиметь предпочтения по риску: индивидуумы и коллективы. Принадлежность объектаисследования к одной из этих категорий определяет особенность выявленияпредпочтений по риску.
Проблема выявленияиндивидуальных предпочтений по риску очень сложна. Она нелегко формализуется,хотя различные приемы помогают в той или иной степени решать эту задачу.Например, слабая попытка выяснить склонность к риску неявно предпринята визвестном медицинском и профессионально-ориентационном супертесте MMPI при описании психологическогопортрета респондента. Интересы в этой связи исследования психолога В.А.Петровского с игровыми экспериментами, суть которых сводилась к исследованиюбескорыстной, «чистой» психологической склонности к риску, проявлявшейся в ходеигры у представителей различных профессиональных и социальных групп.
Проблема выявления иучета предпочтений по риску при управлении требует рассмотрения психологическихаспектов восприятия риска. Два ключевых вопроса составляют предметисследований: как люди оценивают риск и как люди приемлют риск.
Результаты психологовпоказывают, что суждения о риске зависят от обстановки, в которой они имеютместо. Риск является аспектом варианта решения, и вес, который он получает вокончательном решении, зависит от выгоды этого варианта так же, как от оценкидеятельности как таковой. Экспертные оценки часто ориентируются накатастрофические последствия, но это только один из аспектов, влияющих напринятие риска, и поэтому приемлемый риск не всегда согласуется с риском,рассчитанным инженерами. Б. Бремер из Упсальского университета пишет: «этиразличия не означают, что люди иррациональны в своих оценках риска, или чтоэксперты не правы, просто это часто разные вещи». Согласно Тверски и Канеману,люди основывают свои суждения о вероятности на легкости, с которой нечтоприходит на ум. Вещи, которые легче приходят на ум, считаются более вероятнымии наоборот. Поэтому, когда спрашивают о безопасности авиапутешествий, мы ееоцениваем высоко, если мы не помним ни одной катастрофы, и низко – если мывспоминаем много катастроф или если мы очень быстро начинаем думать о них. Этополезный путь вынесения суждений, т.к. одна из причин заключается в том, чтовещи, легко приходящие на ум, имели высокую частоту в нашем позднейшем опыте.Однако воспоминания также подвержены влиянию иных факторов, таких, как свежестьи яркость. Поэтому легче вспомнить катастрофы, случившиеся вчера, чемслучившиеся год назад, и наглядное описание катастрофы облегчает воспоминаниепо сравнению с коротким бледным замечанием в газете. Субъективные оценки рискамогут быть произведены различными способами. Они могут основываться нанепосредственно личном опыте, на суждениях, высказываемых в прессе и т.п.,наконец, на интуиции.
Основные трудности, скоторыми приходится сталкиваться при решении проблемы выявления индивидуальныхпредпочтений по риску, заключаются в нечеткости, противоречивости данных оповедении исследуемого индивидуума в условиях неопределенности, в отсутствииобоснованных предположений о конкретных закономерностях этого поведения, в егопостоянном изменении, что делает практически малоэффективными (неадекватными идорогостоящими) попытки построения функций полезности и другие способымоделирования.
Компьютеризация процессовуправления все чаще позволяет опираться в таких случаях на искусственныйинтеллект. В этой связи уместно поставить задачу создания таких инструментовискусственного интеллекта, которые могли бы предложить некоторое приемлемоерешение, исходя из предпочтений различных лиц, т.е. фактически моделироватьиндивидуальные предпочтения. Разработанным инструментом искусственногоинтеллекта являются различные экспертные системы. Они накапливают знанияэкспертов, сформулированные в виде правил. Однако применение экспертных системв условиях риска требует, чтобы они были совместимы с нечетной логикой.Изменчивость поведения также приводит к необходимости полностью изменятьсистему правил экспертной системы, что сказывается на ее эффективности.Способность обобщить предпочтения присуща только очень гибкому обучающемусяинструменту искусственного интеллекта. В этой роли могут выступить нейронныесети, построенные по аналогии со строением мозга. В человеческом мозге процессобработки информации происходит посредством взаимосвязанных между собой клеток– нейронов. Каждый нейрон независим, работают они асинхронно. Особенностьюнейронных сетей является способность решать проблемы, которые не подлежаталгоритмизации, при отсутствии полных данных, при большом «шуме» (случайныхвозмущениях) данных, подобно тому, как это делает человеческий мозг при попыткераспознать мелькнувшее в толпе лицо. Нейронная сеть – это совокупностьвычислительных элементов (нейронов), распределенных в нескольких слоях, ивзаимосвязанных друг с другом связями (синапсами), которым присваиваютсяположительные или отрицательные веса. Помимо входного и выходного слоев, междуними могут находиться внутренние слои, обратная связь, в соответствии стопологией сети. Модификация весов составляет процесс обучения нейросети. Обучениенейронной сети сводится к построению разделяющей поверхности в пространствекомпонент входного вектора. Принятие решения – это определение принадлежностиданной точки (входного вектора) к кластеру, ограниченному разделяющейповерхностью. Достоверность решения пропорциональна расстоянию точки от границыкластера. При обучении некоторых парадигм сетей ошибка распространяется обратнопо сети, производится коррекция весов связей, предотвращая повторное этойошибки. Для сетей обратного распространения существует регулярная процедура ихобучения. В настоящее время существует мнение, что сети обратногораспространения наиболее универсальны и лучше других обобщают факты. Внейронной сети с обратным распространением ошибок существует слой (илинесколько слоев) скрытых (внутренних) нейронов, представляющих «абстрактныепонятия». Такая нейросеть имеет внутренние представления, относящиеся кобъектам внешнего мира, и может реализовать логическую функцию «исключающегоили». Метод обратного распространения погрешностей позволил получить рядрезультатов: компьютерный эксперимент показал, что нейросеть создает«абстрактные понятия», выделяя для их внутреннего представления определенныеэлементы. Обрабатывая наборы самых различных данных с целью обученияраспознаванию объектов, нейронная сеть, таким образом, пытается выделить ихкатегории, формируя внутреннее представление.
Основные преимуществанейронных сетей:
- способностьобучаться на множестве примеров в тех случаях, когда неизвестны закономерностиразвития ситуации и зависимости между входными и выходными данными, когдапасуют как традиционные математические методы, так и экспертные системы;
- способностьуспешно решать задачи, опираясь на неполную, искаженную, зашумленную ивнутренне противоречивую входную информацию;
- легкость в эксплуатацииобученных сетей;
- удобный доступнейросетевых пакетов к базам данных, электронной почте и т.д., что позволяетавтоматизировать процесс ввода и первичной обработки данных.
Все эти качества позволяют сделать осторожноепредположение об эффективности использования аппарата нейронных сетей дляимитационного моделирования индивидуальных предпочтений по риску. Процессмоделирования индивидуальных предпочтений по риску с помощью нейронных сетейобратного распространения состоит из следующих этапов:
1. Проведение деловой игры респондента – лица, принимающего решения, – сиспользованием компьютера, в ходе которой последовательно реализуются различныесценарии, воспроизводящие ситуации неопределенности, требующие принятиярешений. Важно соответствие имитируемым событиям мотиваций и сложностьсценариев игры. Другим требованием является возможность проявления предпочтений– адекватные игровые ходы, доступные участнику. Также необходимо учестьнаглядность ситуаций, ясность инструкций и возможность выбора.
2. Составление файлов примеров для обучения и тестирования нейронной сети.Фиксируемые в памяти компьютера параметры ситуаций и ходов игрока представляютсобой соответственно входные и выходные данные примеров для обучения нейроннойсети. Число примеров, равное числу ходов игрока, должно быть достаточным дляобучения нейронной сети и одновременно не слишком большим, чтобы не утомитьигрока чрезмерной продолжительностью игры и не исказить результаты. Дляпоследующего тестирования сети выделяется некоторое число примеров.
3. Построение нейронной сети обратного распространения погрешности с числомнейронов входного слоя, соответствующим числу ключевых параметров игровойситуации, числом нейронов выходного слоя, соответствующем числу параметров ходаигрока, а также некоторым числом нейронов скрытого слоя, предназначенных дляформирования внутренних представлений нейронной сети о ситуацияхнеопределенности, соответствующих индивидуальным предпочтениям участника в тоймере, в которой эти предпочтения зависят от параметров ситуации и проявляются вдействиях играющего.
4. Обучение и тестирование нейронной сети с подбором оптимального (в смыслекачества обучения) числа скрытых нейронов (и слоев) и возможным исключениемнесущественных параметров и связей. При обучении задается относительно высокийуровень требуемой точности (толерантности), понижаемый до рациональноприемлемого значения при тестировании сети.
5. Использование обученной нейронной сети для имитации индивидуальныхпредпочтений по риску при управлении портфелем, а также анализ и интерпретациясвязей и внутренних представлений, возникающих в нейросети, с выделениемсущественных и несущественных факторов.
Предпочтения коллектива (фирмы, организации) могутбыть иногда хотя бы вербально сформулированы в публичных документах (правилах,уставах, инструкциях и т.п.), проявляться в поведении массы и публичныхпоступках лиц, несущих ответственность за коллектив. Эта особенность частооблегчает выявление и формализацию предпочтений. Естественно, возможны ситуациитождества индивидуальных и коллективных предпочтений (диктатура, произволадминистрации, когда физическое лицо является одновременно юридическим, и т.п.)следует отметить и сложность проблемы согласования интересов, возникающую вколлективах, в том числе иррациональность предпочтений коллектива. Имеются в видузакон Кондорсе, заключающийся в отсутствии транзитивности в процедуре выбора поправилу большинства, и известная теорема Эрроу[4] о невозможностипостроения демократического коллективного правила выбора, не противоречащегоряду аксиом-требований рациональности.
Проблема согласования предпочтений по риску – одиниз самых животрепещущих вопросов, встающих при построении правила коллективногопринятия решений с учетом предпочтений по риску различных участников. Самапроблема согласования интересов плодотворно изучалась теорией игр и той частьюэкономической науки, которая занимается теорией благосостояния. В частности,теория игр предложила множество решений различных конфликтных задач. Былопредложено большое количество критериев эффективности, играющих роль правилаколлективного выбора: эффективность по Парето, эффективность по Калдору-Хиксу,двойной критерий Ситовски и др. Согласование оценок и предпочтений обладаетнекоторыми специфическими особенностями в условиях неопределенности. Во-первых,участники обладают различной склонностью к риску. Во-вторых, участникипо-разному оценивают риск одной и той же ситуации (различные субъективные вероятности).В-третьих, апостериорные оценки принятых решений и конфликтов отличаются отаприорных оценок. В-четвертых, место булевой логики занимает нечеткая логика,допускающая суждения с разной степенью уверенности в их истинности.
Отталкиваясь от одного из принципов управленияриском – принципа демократии по риску, провозглашающего право каждого на риск,следует попытаться предложить решение проблемы согласования оценок ипредпочтений риска.
В принципе игровая модель конфликта интересов разныхучастников, допускающая смешанные (случайные, смесь различных возможныхисходов) стратегии, во многом отвечает данной проблематике. На практикеравновесные решения часто находятся путем передачи риска от хеджеровспекулянтам в обмен на премию за риск. Однако часто возникает проблема, когдариск не передается. Например, при принятии управленческих решений совладельцыпредприятия совместно несут риски, возникающие из неопределенности,согласовывая как-то свои предпочтения по риску. Более осторожные из нихпытаются застраховаться в одиночку. При этом смешанные стратегии не всегдавозможны, приходится довольствоваться чистыми (с единственным исходом)стратегиями – предпринимать то или иное конкретное действие. При большомколичестве вариантов действий и предпочтений размерность задачи резковозрастает. Особенностью задач управления является их оперативный характер,накладывающий ограничения на время решения организационных проблем, к которымотносится согласование предпочтений. Одним из вариантов решения этого вопросаявляется делегирование полномочий по управлению. Существуют соответствующиеуправленческие теории (Теория передачи полномочий, Теория заинтересованных лици др.), в которых обособляются интересы различных групп лиц. Часто инициативауступается партнеру, родственнику, общественному институту (например,арбитражному суду). Практически смешанную стратегию можно рассматривать каксознательную «передачу полномочий» моделируемому случаю. Изложенные рассужденияприводят к мысли о целесообразности рассмотрения перспектив использованиянейронных сетей теории адаптивного резонанса для согласования предпочтений пориску. Основы теории адаптивного резонанса были заложены С. Гроссбергом в 1976 г. Одной из моделей является ATR I – модель нейросети, реализующая принципы теории адаптивногорезонанса. Эта сеть состоит из двух слоев нейронов F1 иF2. Входная информация (в бинарном виде) поступает вслой F1. Нейроны этого слоя возбуждаются (преобразуютвход по некоторой формуле с постоянными параметрами), и в зависимости отзначений возбужденного состояния пороговая функция определяет выходное значениекаждого нейрона, передаваемое по прямым связям на вход нейронов слоя F2. При этом на вход каждого нейрона слоя F2поступает взвешенная весами связей сумма соответствующих выходных значенийнейронов слоя F1. После возбуждения нейронов слоя F2 определяется нейрон-«победитель», имеющий максимальноезначение возбужденного состояния. Его выходное значение передается по обратнымсвязям нейронам слоя F1. Взвешенное весами обратныхсвязей оно преобразуется в возбужденные состояния нейронов слоя F1, пороговая функция определяет выходные значения этихнейронов – выход нейронной сети. Нейросеть самообучается по обучающим примерамза несколько циклов путем изменения весов связей в зависимости от степенидостижения уровня. В результате обучения устанавливается резонанс, когда дляпары векторов значений при подаче на вход нейросети одного вектора второйявляется выходом и наоборот. Применение нейросети для согласования интересовможно попытаться организовать следующим образом. Пусть несколько участниковдолжны или отклонить, или принять некоторое решение. Каждый из участниковопределился в своем мнении и высказывается либо за, либо против. На входнейронной сети с адаптивным резонансом поступает в бинарном виде информация опредпочтениях участников (например, 1 – за, 0 – против), число которых соответствуетчислу нейронов входного слоя. Участники «делегируют» внутренним нейронами сетиполномочия проголосовать обсуждаемый вопрос, причем результаты будут зависетьот предпочтений участников. От веса голоса каждого участника для каждоговнутреннего нейрона, т.е. степени компетентности участников (веса прямыхсинаптических связей), от веса голоса каждого внутреннего нейрона для каждогоучастника (веса обратных синаптических связей) и процедуры голосования(пороговой функции) нейронов. Процедура согласования «голосов» внутреннихнейронов уже существует (диктатура самого возбужденного нейрона-«победителя»; вслучае многослойной сети может применяться какое-либо другое правило, напримернейроны могут «делегировать полномочия» нейронам более высокого уровня и т.д.).тогда решение будет «принято», а адаптивный резонанс будет наблюдаться вслучае, если «голоса» нейронов (с учетом их весов) воспроизводят первоначальноподанные голоса участников. Это означает, что нейроны, а следовательно, и ихвыбор, вероятно, отражают интересы участников с некоторой точностью,достигнутой при обучении нейросети. Иначе говоря, здесь предполагается, чтопроцедура коллективных выборов хороша с той точностью, с которой можно порезультатам голосования делегированных представителей воспроизвести результатыголосования избирателей. Самообучение нейросети заключается в подборе весовнейронов, обеспечивающих резонанс, т.е. представительность интересов. Важноотметить, что нейроны в данном случае не обладают какими-то особыми свойствами,кроме пороговой функции, это лишь элементы нейросети, поэтому их заменяеткомпьютер.
Поскольку в условияхнеопределенности наиболее естественно использовать нечеткую логику, участникуследует предоставить возможность распределить свои голоса между оценками «за» и«против» согласно его нечетким суждениям. Это реализуется посредствомсоответствующего оформления входного слоя нейронной сети для представленияпредпочтений.
Иными словами. Можноприспособить процесс принятия нейронной сетью задач бинарной классификации сучетом нечеткой логики для коллективного выбора по критерию представительностимнений участников (резонанс) в условиях неопределенности. Итак, основныетрудности с которыми приходится сталкиваться при решении проблемы выявленияиндивидуальных предпочтений по риску, заключаются в нечеткости,противоречивости данных о поведении исследуемого индивидуума в условияхнеопределенности, в отсутствии обоснованных предположений о конкретныхзакономерностях этого поведения, в его постоянном изменении, что делаетпрактически малоэффективными (неадекватными и дорогостоящими) попыткипостроения функций полезности и другие способы моделирования.
Глава 2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УЧЕТА РИСКА ВИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТЕ
2.1 Необходимостьуправления риском в инвестиционном проекте
Управление рисками предприятия представляет собойсистему принципов и методов разработки и реализации рисковых решений,обеспечивающих всестороннюю оценку различных видов рисков и нейтрализацию ихвозможных негативных последствий.
В условиях формирования рыночных отношений проблемаэффективного управления рисками предприятия приобретает все большуюактуальность. Это управление играет активную роль в общей системе финансовогоменеджмента, обеспечивая надежное достижение целей деятельности предприятия. Главнойцелью управления рисками является обеспечение финансовой безопасностипредприятия в процессе его развития и предотвращение возможного снижения егорыночной стоимости.
В процессе реализации своей главной цели управлениерисками предприятия направлено на реализацию следующих основных задач:
1. Выявление сфер повышенного риска финансовой деятельности предприятия,генерирующих угрозу его финансовой безопасности. Эта задача реализуется путемидентификации отдельных видов рисков, присущих различным финансовым операциямпредприятия. Следует иметь в виду, что недостаточная или некачественнаяинформационная база, используемая предприятием, усиливает субъективностьпоследующей оценки уровня рисков, а, следовательно, снижает эффективность всегодальнейшего процесса риск-менеджмента.
2. Идентификация финансовых рисков. Такая идентификация осуществляется последующим стадиям:
·на первой стадии идентифицируются факторы риска, связанные с финансовойдеятельностью предприятия в целом. В процессе этой идентификации факторыподразделяются на внешние и внутренние.
·на второй стадии в разрезе каждого направления финансовой деятельности(отдельных видов финансовых операций)определяются присущие им внешние илисистематические виды финансовых рисков. В связи со спецификой финансовойдеятельности предприятия отдельные из рассмотренных в процессе классификациивидов систематических финансовых рисков из формируемого перечня исключаются(речь идет о валютном риске, если предприятие не осуществляетвнешнеэкономической деятельности; процентном риске, если предприятие неосуществляет депозитных операций и не привлекает финансовый кредит и т.п.).
·на третьей стадии определяется перечень внутренних или несистематических(специфических) финансовых рисков, присущих отдельным видам финансовойдеятельности или намечаемых финансовых операций предприятия (риск сниженияфинансовой устойчивости, риск неплатежеспособности, кредитный риск и т.п.).
·на четвертой стадии формируется предполагаемый общий портфель финансовыхрисков, связанных с предстоящей финансовой деятельностью предприятия(включающий возможные систематические и несистематические финансовые риски).
·на пятой стадии, на основе портфеля идентифицированных финансовых рисковопределяются сферы наиболее рисковых видов и направлений финансовойдеятельности предприятия по критерию широты генерируемых ими рисков.
3. Оценка уровня рисков. В системе риск-менеджмента этот этаппредставляется наиболее сложным, требующим использования современногометодического инструментария, высокого уровня технической и программнойоснащенности финансовых менеджеров, а также привлечения в необходимых случаяхквалифицированных экспертов.
На первой стадии определяется вероятностьнаступления рискового события по каждому виду идентифицированных рисков. С этойцелью используется обширный методический инструментарий оценки, позволяющийоценить уровень этой вероятности в конкретных условиях. Выбор отдельных методовоценки определяется следующими факторами:
- видом риска;
- полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для оценкиуровня вероятности различных рисков;
- уровнем квалификации менеджеров (риск-менеджеров), осуществляющихоценку, степенью их подготовленности к использованию современногоматематического и статистического аппарата проведения такой оценки;
- технической и программной оснащенностью менеджеров (риск-менеджеров),возможностью использования компьютерных технологий проведения такой оценки;
- возможностью привлечения к оценке сложных рисков квалифицированныхэкспертов и др.
На второй стадии определяется размер возможногоущерба при наступлении рискового события. Этот ущерб характеризует максимальновозможный убыток от осуществления операции или определенного вида деятельностибез учета возможных мероприятий по нейтрализации негативных последствий риска.Ущерб выражается суммой потери ожидаемой прибыли, дохода или капитала,связанного с осуществлением рассматриваемой операции, при наихудшем сценарииразвития событий. Методика оценки возможного ущерба при наступлении рисковогособытия должна учитывать как прямые, так и косвенные убытки предприятия (вформе упущенной выгоды, возможного предъявления претензий со стороныконтрагентов и третьих лиц и т.п.).
Размер возможных финансовых потерь определяется характеромосуществления финансовых операций, объемом задействованных в них активов(капитала) и максимальным уровнем амплитуды колеблемости доходов присоответствующих видах финансовых рисков. На основе этого определенияпроизводится группировка осуществляемых (намечаемых к осуществлению) финансовыхопераций по размеру возможных финансовых потерь.
В финансовом менеджменте используется следующаягруппировка операций по зонам риска с позиций возможных потерь при наступлениирискового случая:
1. безрисковая зона. В связи с безрисковым характером осуществляемых в нейопераций возможные потери по ним не прогнозируются. К таким операциям могутбыть отнесены хеджирование, инвестирование средств в государственныекраткосрочные облигации (при низких темпах инфляции в стране) и др.;
2. зона допустимого риска. Критерием критического уровня рисков являетсявозможность потерь по рассматриваемой операции в размере рассчетной суммыдохода. В этом случае убыток предприятия будет исчисляться суммой понесенных имзатрат и издержек;
3. зона катастрофического риска. Критерием катастрофического уровня рисковявляется возможность потерь по рассматриваемой операции в размере всегособственного капитала или существенной его части. Такие операции при неудачномих исходе приводят обычно предприятие к банкротству.
Результаты проведенной группировки позволяют оценитьуровень концентрации финансовых операций в различных зонах риска по размерувозможных финансовых потерь. Для этого определяется, какой удельный весзанимают отдельные финансовые операции в каждой из соответствующих зон риска.Выделение операций с высоким уровнем концентрации в наиболее опасных зонахриска (зонах катастрофического или критического риска) позволяет рассматриватьих как объект повышенного внимания в процессе дальнейших этапов управленияфинансовыми рисками.
На третьей стадии с учетом вероятности наступлениярискового события и связанного с ним возможного ущерба (ожидаемых потерь)определяется общий исходный уровень риска по отдельным операциям или отдельнымвидам деятельности.
4. Оценка возможностей снижения исходного уровня рисков. Эта оценкаосуществляется последовательно по таким основным стадиям:
На первой стадии уровень управляемостирассматриваемых рисков. Этот уровень характеризуется конкретными факторами,генерирующими отдельные виды рисков (их принадлежности к группе внешних иливнутренних факторов), наличием соответствующих механизмов возможноговнутреннего их страхования, возможностями распределения этих рисков междупартнерами по операциям и т.п.
На второй стадии изучается возможность передачирассматриваемых рисков страховыми компаниями. В этих целях определяется,имеются ли на страховом рынке соответствующие виды страховых продуктов,оценивается стоимость и другие условия предоставления страховых услуг.
На третьей стадии оцениваются внутренние финансовыевозможности предприятия по обеспечению снижения исходного уровня отдельныхрисков – созданию соответствующих резервных денежных фондов, оплатепосреднических услуг при хеджировании рисков, оплате услуг страховых компаний ит.п. При этом затраты по возможному снижению исходного уровня рисковсопоставляются с ожидаемым уровнем доходности соответствующих операций.
5. Установление системы критериев принятия рисковых решений. Формированиесистемы таких критериев базируется на финансовой философии предприятия иконкретизируется с учетом политики осуществления управления различнымиаспектами его финансовой деятельности (политики формирования финансовыхресурсов, политики финансирования активов, политики реального и финансовогоинвестирования, политики управления денежными потоками и т.п.).Дифференцированная в разрезе отдельных аспектов финансовой деятельности системакритериев выражается обычно показателем предельно допустимого уровня рисков.
6. Принятие рисковых решений. На основе оценки исходного уровня риска,возможностей его снижения и установленных значений предельно допустимого ихуровня процедура принятия рисковых решений сводится к двум альтернативам –принятию риска или его избеганию. Вместе с тем обоснование таких альтернативявляется довольно сложным процессом и осуществляется на основе обширногоарсенала методов.
7. Выбор и реализация методов нейтрализации возможных негативныхпоследствий рисков. Такая нейтрализация призвана обеспечить снижение исходногоуровня принятых рисков до приемлемого его значения. Процесс нейтрализациивозможных негативных последствий рисков заключается в разработке иосуществлении предприятием конкретных мероприятий по уменьшению вероятностивозникновения отдельных видов рисков и снижению размера связанных с нимиожидаемых финансовых потерь. Эти меры предусматривают использование, каквнутренних механизмов нейтрализации рисков, так и внешнего их страхования. Впроцессе разработки и реализации мер по нейтрализации рисков обеспечиваетсяпринцип экономичности управления ими.
8. Мониторинг и контроль рисков. Мониторинг рисков предприятия строится вразрезе следующих основных блоков:
·мониторинг факторов, генерирующих риски;
·мониторинг реализации мер по нейтрализации возможных негативных последствийрисков;
·мониторинг бюджета затрат, связанных с управлением рисками;
·мониторинг результатов осуществления рисковых операций и видов деятельности.
В процессе контроля рисков на основе их мониторингаи результатов анализа при необходимости обеспечивается корректировка ранеепринятых управленческих решений, направленная на достижение предусмотренногоуровня безопасности предприятия.
Итак, в условиях формирования рыночных отношенийпроблема эффективного управления рисками предприятия приобретает все большуюактуальность. Это управление играет активную роль в общей системе финансовогоменеджмента, обеспечивая надежное достижение целей деятельности предприятия.
2.2 Методы оценки и измерения риска в инвестиционномпроекте
Тема риска является одной из самых запутанных вотношении соответствующей терминологии, интерпретации того или иного видариска, порядка его оценки и др. В литературе можно видеть не толькотерминологический разнобой и логически не упорядоченную совокупность разныхвидов рисков, но и множество их классификаций, обособляемых, как правило,бессистемно, без каких-либо объяснений, а составляемых исключительно всоответствии с пристрастиями автора. Однако основная проблема касаетсяизмеряемости риска. Дело в том, что несложно идентифицировать рисковуюситуацию, пояснить ее специфичность и, естественно, обособить новый (илиотносительно новый) вид риска. Гораздо сложнее дать методику его оценки. Вданном разделе мы рассмотрим общие подходы к измерению риска.
Два важных аспектахарактеризуют риск: во-первых, волатильность (volatility, изменчивость) финансовыхиндикаторов, вероятность или частота событий и, во-вторых, чувствительность[5](exposure) критериев деятельности к ихпоследствиям. Хотя корпорации практически не имеют возможности контролироватьволатильность финансовых переменных, они могут приспособить своючувствительность к этим рискам, например, с помощью производных инструментов.
Соответственно можнопредположить две основные категории измерителей риска: показателичувствительности и вероятностные (стратегические) величины. Однако в сочетаниис какими-либо посылками, например законом «больше риск – больше доходность» илиидеей геометрического смысла вероятности («Чем больше площадь мишени, тембольше вероятность попадания в нее при прочих равных условиях») и т.п.,вероятностные показатели могут нести или подразумевать информацию очувствительности могут быть интерпретированы как вероятностные оценки.Разделение становится еще более условным с принятием во внимание субъективныхоценок, являющихся принципиальным свойством оценок экономического риска. Измерителилинейной чувствительности к движению финансовых переменных имеют различныеназвания. На рынке финансовых инструментов с фиксированным доходомчувствительность к движению процентных ставок измеряется дюрацией. На рынкеакций чувствительность к фактору рынка в целом (например, фондовому индексу)называется систематическим риском, или бетой. На рынке производных финансовыхинструментов (derivative, деривативов) чувствительность кизменению цены базового актива измеряется дельтой. Показатели – производныевторого порядка называются выпуклостью на рынке инструментов с фиксированнымдоходом и гаммой на рынке деривативов. Выпуклость измеряет изменчивость дюрациипо мере изменения процентной ставки. Аналогично гамма измеряет изменения дельтыпри изменении цены базового актива. Оба показателя измеряют чувствительностьвторого порядка ( или квадратичную чувствительность) к изменениям финансовыхпеременных. Существует множество иных показателей риска, применяемых поотношению к деривативам (вега, тета, ро, лямбда, скорость, цвет и др.), ряд изних рассматривается далее.
Фундаментальныйэкономический анализ (микроэкономический анализ деятельности предприятий иинвестиционных проектов на основе бухгалтерской и управленческой отчетности)предлагает следующие показатели, которые также фактически являются измерителямириска: запасы или разрывы, коэффициенты ликвидности, финансовой устойчивости ит.п., дифференциал и плечо финансового рычага, коэффициенты эластичностиразличных экономических показателей (прибыли и т.п.) по соответствующимфакторам и т.д. Все эти измерители в той или иной степени характеризуютчувствительность (или порог чувствительности) критериев эффективностиэкономической деятельности к изменениям внутрихозяйственной и внешней (рыночной)конъюнктуры. Эти показатели определяют приоритет изучаемых и контролируемыхпараметров, они помогают вскрыть взаимосвязи и логические зависимости междуфакторами рисков. Параметры чувствительности можно представить графически спомощью профиля риска, в связи с чем анализ рисков часто называютпрофилированием риска. Профиль риска – это график зависимости измененияэкономического показателя V(например, стоимости данного финансового интрумента) от изменения влияющегофактора S (курса, процентной ставки, ценыбазового актива, стоимости иных товаров или ценных бумаг, объемов торгов ит.д.).
Другими показателямириска являются косвенные показатели: рейтинги ценных бумаг, заемщиков, рынков,государств (в том числе факторная модель кредитного риска (Z-score) Альтмана); премии за риск, содержащиеся в доходностиразличных активов; котировки производных финансовых инструментов (опционов,фьючерсов, свопов и т.д.) параметры дефицита (длина и продолжительностьочереди, объем запасов и т.п.) и т.д. Все эти показатели статистическими,экспертными либо рыночными оценками характеризуют риски активов.
Одно из основных местсреди измерителей риска занимают вероятности событий, нежелательных длясубъекта риска, параметры их распределений, производные от этих параметров показатели.
Вероятность разорениявыражает степень уверенности в том, что капитал предприятия окажетсянедостаточным для удовлетворения всех претензий кредиторов. Вероятность потериили получения дохода и т.п. часто уступает место показателям распределения вероятностейэтих событий.
Проблема управленияриском существует в любом секторе хозяйствования – от сельского хозяйства ипромышленности до торговли и финансовых учреждений, что и объясняет ееактуальность.
В этой связиформирование доступной для большинства специалистов предприятий методики оценкирисков, разработка практических рекомендаций по снижению и минимизации рисков,а также стратегий управления риском являются на сегодняшний день насущнымипроблемами российских хозяйствующих субъектов. В свою очередь, принимая вовнимание тот факт, что предприятия ведут хозяйственную деятельность в однойэкономической, правовой среде и активно воздействуют друг на друга, оценкуриска предприятия следует начать с интегрального показателя, зависящего отэкономической среды, действий конкурентов или других предприятий[6].
Оценку интегральногориска предприятия предлагается проводить в два этапа: экспресс-анализ состояниядел на предприятии и непосредственно оценка интегрального риска.
На первом этапе требуетсяпроведение тематической беседы с руководителем предприятия. Это мероприятиепозволит оценить степень заинтересованности руководителя в разрешении проблем,связанных с воздействием рисков. Затем предлагается провести интервьюирование ианкетирование начальников и сотрудников всех ключевых подразделений компании.Перечень вопросов интервью необходимо подбирать согласно специализациизаинтересованной службы. Если интервьюирование затруднительно илипродолжительно, то его целесообразно заменить анкетированием.
Анализ ответов,полученных в ходе интервьюирования и анкетирования, позволит отобразить взглядработников фирмы на проблему оценки и управления рисками предприятия.
После реализациивышеназванных мероприятий этап экспресс-оценки рисков компании можно считатьзаконченным. В дальнейшем необходимо принять одно из двух альтернативныхуправленческих решений: продолжить аналитические работы по углублению исистематизации оценки, анализа и управления рисками предприятия или отказатьсяот вышеназванных мероприятий в связи с их экономической нецелесообразностью(одной из причин может быть неприемлемое соотношение возможного положительногоэффекта по сравнению с уровнем ресурсных вложений для его достижения).
Второй этап интегральнойоценки риска компании предлагается подразделить на три подэтапа:
- расчет показателей вероятности банкротства;
- определение «общей беты»;
- оценка стоимости предприятия с учетом фактора риска.
Причина выделения оценкивероятности банкротства в первый подэтап состоит в том, что использование однойиз методик прогнозирования банкротства предприятия позволит отследить тепредприятия. Руководителям которых прежде всего стоит провести комплекс мер повыводу предприятия из кризисной предбанкротной ситуации. Величину интегрального(совокупного) риска подобных предприятий уже после реализации подэтапа расчетавероятности банкротства следует охарактеризовать как критическую. В случае жезначения показателей вероятности банкротства приемлемы, то рекомендуетсяперейти к реализации следующего подэтапа оценки интегрального риска, а именно копределению степени подверженности предприятия риску.
Второй подэтап являетсяразработкой авторов, основанной на принципах модели САРМ и АРТ. Показателем,характеризующим и оценивающим степень подверженности предприятия риску,выступает величина, именуемая «общая бета». Под общей бетой понимается некаяпеременная, значение которой зависит от динамики изменений определенныхиндикаторов рискованности бизнеса компании. А также от поведения другихучастников рынка. Индикатором рискованности бизнеса может выступать некаяхарактеристика хозяйственной деятельности фирмы, значение которой варьируется взависимости от уровня риска. Методику расчета и анализа общей бет предлагаетсяразделять на 4 процесса:
1. концептуальный;
2. подготовительный;
3. расчет«частных бет»;
4. расчет ианализ общей беты.
Задача концептуальногопроцесса состоит в том, чтобы определить минимальный набор предприятий и индикаторов,позволяющих комплексно оценить степень чувствительности предприятия к риску.Так, в качестве индикаторов чувствительности предприятия к риску предлагаются: необоротныеактивы, выручка от реализации, доля себестоимости в выручке, рентабельность собственногокапитала. Коэффициент текущей ликвидности.
Вышеперечисленныепоказатели комплексно характеризуют инвестиционную, хозяйственную, финансовуюдеятельность фирмы, эффективность бизнеса в целом. На основе вышеперечисленныхиндикаторов предлагается рассчитать «частные беты» активов, выручки,себестоимости, прибыльности, коэффициента текущей ликвидности. Под «частнойбетой» понимается некий показатель, оценивающий уровень риска предприятия поколебаниям определенного индикатора.
Состав частных бет не являетсяокончательным, список моет быть дополнен и расширен в зависимости от целей изадач исследования. Что касается предложенных показателей, то основными ихпреимуществами являются: доступность исходных сведений для расчетов,наглядность и информативность, простота расчета, повсеместное использование впрактике анализа хозяйственной деятельности предприятий.
Проиллюстрируемпредлагаемую методику расчета на примере анализа ряда крупнейших предприятийхлебопекарной и молочной промышленности Брянской области.
Цель второго(подготовительного) процесса состоит в сборе и систематизации исходныхсведений, а также в формировании вспомогательных таблиц. Источником исходныхсведений для большинства расчетов служит бухгалтерская отчетность фирмы.Основной вспомогательной таблицей выступает таблица весов активов предприятий.Ее главное значение – проранжировать степень участия каждого предприятия в формированиисредних по рынку показателей. В качестве весовой характеристики определеноотношение величины активов предприятия 1 (табл. 1) в конкретный период к суммеактивов всех рассматриваемых предприятий за этот период (аij). Формула расчета имеет вид:
aij= Akij/Ski=1Akij, (1.2.)
где Akij– активы i-го предприятия в j-йпериод.
Таблица 1. Активыпредприятий, млн. руб.Наименование предприятий
Активы предприятия по годам (Akij) ОАО «Дятьково-хлеб» 11,62 13,59 15,55 15,39 18,13 17,16 ОАО «Бежицкий хлебокомбинат 12,55 13,90 18,18 20,65 22,25 25,26 ОАО «Брянский хлебокомбинат «Каравай» 15,34 17,08 17,80 17,55 19,66 17,89 ГУП Брянский хлебокомбинат №1 15,19 16,67 17,07 18,28 20,08 22,69 ЗАО «Стародубский хлебокомбинат» 7,59 8,76 8,14 12,12 19,53 21,89 ОАО «БРЯНСКХЛЕБПРОМ» 37,63 42,26 52,90 61,37 68,51 75,76 ТнВ «Сыр Стародубский» 28,28 29,73 43,74 57,10 107,72 145,50 ОАО «Брянский молочный комбинат» 71,33 82,26 103,86 167,91 150,89 151.56
Затем формируетсясоответствующая таблица весов (табл. 2).
Таблица 2. Весовыехарактеристики активовНаименование предприятий
Веса активов по годам (aij) 1 2 ОАО «Дятьково-хлеб» 0,0583 0,0606 0,0561 0,0416 0,0425 0.0359 ОАО «Бежицкий хлебокомбинат» 0,0629 0,0620 0,0656 0,0558 0,0521 0,0529 ОАО «Брянский хлебокомбинат «Каравай» 0,0769 0,0762 0,0642 0,0474 0,0461 0,0375 ГУП Брянский хлебокомбинат №1 0,0761 0,0743 0,0616 0,0493 0,0470 0,0475 ЗАО «Стародубский хлебокомбинат» 0,0380 0,0391 0,0293 0,0327 0,0458 0,0458 ОАО «БРЯНСКХЛЕБПРОМ» 0,1886 0,1884 0,1908 0,1657 0,1605 0,1586 ТнВ «Сыр Стародубский» 0,1417 0,1326 0,1578 0,1542 0,2524 0,3046 ОАО «Брянский молочный комбинат» 0,3575 0,3668 0,3746 0,4534 0,3536 0,3173
По итогам реализацииподготовительного этапа осуществляется расчет частных бет.
Последовательностьрасчета показателя «частная бета» следующая:
1. определениесредних значений индикатора для каждого конкретного предприятия и по рынку вцелом;
2. расчетвариации средних по рынку значений индикатора;
3. расчетковариации средних значений индикатора по предприятию и средних значенийиндикатора по рынку в целом;
4. расчетбета-покказателя.
Проиллюстрируем расчетчастных бет на примере определения беты прибыли.
В указанном примере вкачестве исходных данных выступают: балансовая прибыль предприятия (БП) (табл.3). Объем собственного капитала (СК), объем активов предприятия (Akij).
Таблица 3. Объемсобственного капитала, млн. руб.Наименование предприятий Объем собственного капитала (СК) ОАО «Дятьково-хлеб» 8,33 9,20 10,37 10,80 11,62 12,97 ОАО «Бежицкий хлебокомбинат» 10,36 11,17 12,73 13,45 13,77 14,09 ОАО «Брянский хлебокомбинат «Каравай» 9,87 10,82 11,88 11,69 11,29 11,15 ГУП Брянский хлебокомбинат №1 13,18 13,82 15,00 16,95 16,84 18,57 ЗАО «Стародубский хлебокомбинат» 3,85 3,85 3,11 2,31 2,44 2,48 ОАО «БРЯНСКХЛЕБПРОМ» 27,73 32,52 41,50 49,24 56,61 64,89 ТнВ «Сыр Стародубский» 13,15 17,57 26,41 43,08 60,89 56,92 ОАО «Брянский молочный комбинат» 44,86 45,32 44,32 36,46 38,15 28,17
Последовательностьдействий при расчете беты прибыли следующая:
А) рассчитываетсяотношение балансовой прибыли к объему собственного капитала для каждогопредприятия (Rij) и формируетсясоответствующая таблица (табл. 4);
Таблица 4. Отношениевеличины прибыли до налогообложения к объему собственного капитала предприятийНаименование предприятий Отношение БП к объему собственного капитала
Rci ОАО «Дятьково-хлеб» 0,241 0,206 0,228 0,114 0,161 0,077 0,1713 ОАО «Бежицкий хлебокомбинат» 0,658 0,528 0,410 0,369 0,131 0,213 0,3848 ОАО «Брянский хлебокомбинат «Каравай» 0,312 0,338 0,239 0,074 0,059 0,054 0,1792 ГУП Брянский хлебокомбинат №1 0,474 0,481 0,370 0,326 0,306 0,280 0,3728 ЗАО «Стародубский хлебокомбинат» 0,415 0,190 0,210 0,102 0,071 0,081 0,1780 ОАО «БРЯНСКХЛЕБПРОМ» 0,376 0,417 0,502 0,264 0,202 0,177 0,3231 ТнВ «Сыр Стародубский» 0,498 0,650 0,837 0,428 0,324 0,361 0,5163 ОАО «Брянский молочный комбинат» 0,101 0,146 0,102 -0,070 0,089 -0,349 0,0033
Б) определяется Rci– среднееза все периоды наблюдения значений Rij покаждому предприятию путем определения средней арифметической (табл. 4) поформуле:
Rсi = Snj=1Rij/n. (2.2.)
где Rij– отношение балансовой прибыли к объему собственногокапитала i-го предприятия в j-йпериоде;
В) по периодамопределяется Rmj – среднее по рынку значениеRijпоформуле:
Rmj=Ski=1(Rij* aij).(3.2.)
Результаты расчетовпредставлены в табл. 5.
Таблица 5 Определениесредних по рынку показателейНаименование предприятий
Rij* aij ОАО «Дятьково-хлеб» 0,0141 0,0125 0,0128 0,0047 ОАО «Бежицкий хлебокомбинат» 0,0414 0,0328 0,0269 0,0206 ОАО «Брянский хлебокомбинат «Каравай» 0,0240 0,0257 0,0154 0,0035 ГУП Брянский хлебокомбинат №1 0,0361 0,0358 0,0228 0,0161 ЗАО «Стародубский хлебокомбинат» 0,0158 0,0074 0,0062 0,0034 ОАО «БРЯНСКХЛЕБПРОМ» 0,0709 0,0786 0,0958 0,0438 ТнВ «Сыр Стародубский» 0,0705 0,0861 0,1321 0,0660 ОАО «Брянский молочный комбинат» 0,0362 0,5432 0,0383 -0,0316
Rmj 0,3088 0,3324 0,3502 0,1264
Г) определяется среднее(RM) за все периоды наблюдения значение Rmj (рассчитывается как средняя арифметическая данных,полученных на предыдущем шаге). Формула расчета имеет следующий вид:
RM= Snj=1 Rmj/ n = (0,3088+0,3324+0,3502+0,1264+0,1799+0,0605)/6=0,226; (4.2.)
Д) рассчитываетсявариация Var(Rmj) поформуле:
Var(Rmj) = (0,3088-0,226)2+(0,3324-0,226)2+…
+(0,0605-0,226)2/ 6 = 0,0122; (5.2.)
Е) рассчитываетсяковариация Cov(Rij, Rmj) по каждому предприятию по формуле:
Cov(Rij, Rmj) = Sni=1(Rmj– RM)( Rij– Rci) / n; (6.2.)
Ж) рассчитывается бетаприбыли (bр)для каждого предприятия путем деления его ковариации Cov(Rij, Rmj) навариацию Var(Rmj).
Общая формула расчетабеты себестоимости имеет следующий вид:
bр = Cov(Rij, Rmj) / Var(Rmj). (7.2.)
Результаты расчетовпредставлены в табл. 6.
Таблица 6. Расчетпоказателя “частная бета прибыли”Наименование предприятий
(Rmj – RM)( Rij — Rci ) Ковариация Частная бета прибыли ОАО «Дятьково-хлеб» 0,0058 0,0037 0,0070 0,0058 0,0005 0,0156 0,0064 0,53 ОАО «Бежицкий хлебокомбинат» 0,0225 0,0152 0,0031 0,0016 0,0118 0,0285 0,0138 1,13 ОАО «Брянский хлебокомбинат «Каравай» 0,0110 0,0168 0,0074 0,0106 0,0056 0,0208 0,0120 0,99 ГУП Брянский хлебокомбинат №1 0,0083 0,0115 -0,0003 0,0047 0,0031 0,0154 0,0071 0,58 ЗАО «Стародубский хлебокомбинат» 0,0195 0,0012 0,0039 0,0076 0,0050 0,0162 0,0089 0,73 ОАО «БРЯНСКХЛЕБПРОМ» 0,0043 0,0100 0,0222 0,0059 0,0056 0,0242 0,0120 0,99 ТнВ «Сыр Стародубский» -0,0015 0,0141 0,0397 0,0088 0,0089 0,0257 0,0160 1,31 ОАО «Брянский молочный комбинат» 0,0081 0,0151 0,0123 0,0073 -0,0040 0,0584 0,0162 1,33
По аналогичной методике,но с небольшими поправками в зависимости от характера и особенностей индикатораопределяются остальные частные беты. По итогам расчета предложенных частных бетосуществляет расчет общей беты (bf), формула расчета общей беты имеет следующий вид:
bf = (bp+bc+bv+bk+ba)/5, (8.2.)
где bf — общая бета, bp – бета прибыли, bc – бета себестоимости, bv – бета выручки, bk – бета коэффициента текущей ликвидности, ba – бета активов.
Результаты расчетовпредставлены в табл. 7.
Таблица 7. Показатели«общая бета» и «частные беты»Наименование предприятий
bp
bc
bv
bk
ba Общая бета ОАО «Дятьково-хлеб» 0,53 -0,40 1,19 -0,25 0,09 0,23 ОАО «Бежицкий хлебокомбинат» 1,13 0,47 0,96 4,63 0,97 1,63 ОАО «Брянский хлебокомбинат «Каравай» 0,99 0,51 0,58 0,27 0,09 0,49 ГУП Брянский хлебокомбинат №1 0,58 1,42 0,83 -2,39 0,19 0,13 ЗАО «Стародубский хлебокомбинат» 0,73 0,14 0,03 0,68 -0,50 0,22 ОАО «БРЯНСКХЛЕБПРОМ» 0,99 -0,98 0,62 -3,36 -0,04 -0,55 ТнВ «Сыр Стародубский» 1,31 0,79 0,14 1,57 0,82 0,93 ОАО «Брянский молочный комбинат» 1,33 1,86 1,65 2,00 2,20 1,81
Для адекватности оценкикаждой частной беты рекомендуется присваивать соответствующую весовуюхарактеристику (q). Данные весовые характеристикипредлагается определять экспертным путем в зависимости от специфики предприятияна заседании специально сформированной из представителей заинтересованных службгруппы компании по проблемам риска. В результате формула расчета приметследующий вид:
bf= qp*bp*qc*bc*qv*bv*qk*bk*qa*ba,(9.2.)
где qp, qc, qv, qk, qa– весовые характеристики частных бет.
На заключительном этапеоценку полученных результатов, а также выбор оптимальных управленческих решенийпредлагается осуществлять с помощью матрицы.
Матрица состоит из 4квадрантов, каждый из которых определяет направление стратегических инициативпредприятия.
Первый квадрантхарактеризуется высоким значением показателя риска и ниже среднерыночноготемпом роста выручки. В данном случае руководству фирмы необходимо принятьрешение о применении метода локализации риска. То есть необходимо выявить узкиеместа работы и по возможности выделить их из состава предприятия или жесформировать центры ответственности. Выделив экономически наиболее опасныйучасток деятельности, появляется возможность сделать его контролируемым и такимобразом снизить уровень финального риска предприятия.
Второй квадрантхарактеризуется низким значением риска, но и ниже среднерыночного темпом роставыручки от реализации. В данном случае рекомендуется использовать методыкомпенсации риска. А именно – внедрение на предприятии стратегическогопланирования, формирование механизма прогнозирования внешней среды, мониторингсоциально-экономической и правовой базы, создание системы резервов, применениеактивного целенаправленного маркетинга.
Третий квадрантхарактеризуется высоким значением риска бизнеса, но и высоким показателем темпароста выручки от реализации. Это означает, что, несмотря на достаточнуюрискованность бизнеса, предприятие эффективно развивается. Данная ситуациятребует принятия решений руководства, связанных с распределением риска. Фирменеобходимо диверсифицировать свой риск за счет мероприятий по диверсификациивидов деятельности, сбыта и поставок, инвестиций, по распределению ответственностимежду участниками, распределению операций во времени.
Четвертый квадрантхарактеризуется высоким значением темпов роста выручки от реализации и низкимуровнем риска. В данном случае руководству предприятия позволительно неучаствовать в авантюрных проектах в надежде на высокие прибыли, а действоватьнаверняка. Соответственно вариантами стратегических действий должны быть: отказот ненадежных партнеров, отказ от рискованных проектов, страхованиехозяйственных риск5ов, поиск гарантов.
Все рассматриваемыепредприятия разместились в трех квадрантах, причем четыре из них – во втором идва – в первом и третьем.
Двум предприятиям,попавшим в первый квадрант (ОАО «Брянский молочный комбинат», ОАО «Бежицкийхлебокомбинат»), следует подумать о путях уменьшения степени воздействия рискана хозяйственную деятельность, а также о наращивании темпов роста объемовпроизводства и реализации.
Четыре предприятия,попавшие во второй квадрант (ГУП Брянский хлебокомбинат №1, ОАО«БРЯНСКХЛЕБПРОМ», ОАО «Дятьково-хлеб», ОАО «Брянский хлебокомбинат «Каравай»),характеризуются риском ниже среднерыночного, но при этом темпы роста выручки уних также ниже среднерыночных. В данной ситуации рекомендуется в первую очередьповысить эффективность маркетинговой службы компании, активизировавдеятельность по завоеванию и удержанию прежних и поиску новых рынков.
Два предприятия,оказавшихся в третьем квадранте (ТнВ «Сыр Стародубский», ЗАО «Стародубскийхлебокомбинат»), можно охарактеризовать как лучшие среди всех рассматриваемыхкак по минимальной степени воздействия риска на хозяйственную деятельность, таки по темпам роста выручки. Этим предприятиям рекомендуется не упустить своилидирующие позиции. Обладая определенным запасом прочности, они имеютвозможность избирательно подходить к предложениям по дальнейшему развитиюбизнеса.
Итак, предлагаемаяметодика оценки интегрального риска дает возможность промышленным предприятиямулучшить процесс управления компанией, выявив при этом перспективныенаправления развития.
ЗАКЛЮЧЕНИЕКак экономическая категория риск представляет собой возможность совершениясобытия, которое может повлечь за собой три экономических результата:отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш,выгода, прибыль).
Риск – это действие,совершаемое в надежде на счастливый исход по принципу «повезет – не повезет».Конечно, риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия,связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастуюозначает отказ от возможной прибыли. Хорошая поговорка гласит: «»кто нерискует, тот ничего не имеет».
Риском можно управлять,т.е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степенипрогнозировать наступление рискового события и принимать меры к снижениюстепени риска. Эффективность организации управления риском во многомопределяется классификацией риска. Научно обоснованная классификация рисковпозволяет четко определить место каждого риска в их общей системе. Она создаетвозможности для эффективного применения соответствующих методов и приемовуправления риском. Каждому риску соответствует свой прием управления риском.
Основные трудности скоторыми приходится сталкиваться при решении проблемы выявления индивидуальныхпредпочтений по риску, заключаются в нечеткости, противоречивости данных оповедении исследуемого индивидуума в условиях неопределенности, в отсутствииобоснованных предположений о конкретных закономерностях этого поведения, в егопостоянном изменении, что делает практически малоэффективными (неадекватными идорогостоящими) попытки построения функций полезности и другие способымоделирования.
Компьютеризация процессовуправления все чаще позволяет опираться в таких случаях на искусственныйинтеллект. В этой связи уместно поставить задачу создания таких инструментовискусственного интеллекта, которые могли бы предложить некоторое приемлемоерешение, исходя из предпочтений различных лиц, т.е. фактически моделироватьиндивидуальные предпочтения.
Разработанныминструментом искусственного интеллекта являются различные экспертные системы.Они накапливают знания экспертов, сформулированные в виде правил. Однакоприменение экспертных систем в условиях риска требует, чтобы они былисовместимы с нечетной логикой. Изменчивость поведения также приводит кнеобходимости полностью изменять систему правил экспертной системы, чтосказывается на ее эффективности. Способность обобщить предпочтения присущатолько очень гибкому обучающемуся инструменту искусственного интеллекта. В этойроли могут выступить нейронные сети, построенные по аналогии со строениеммозга.
Управление рисками предприятия представляет собойсистему принципов и методов разработки и реализации рисковых решений,обеспечивающих всестороннюю оценку различных видов рисков и нейтрализацию ихвозможных негативных последствий.
В условиях формирования рыночных отношений проблемаэффективного управления рисками предприятия приобретает все большуюактуальность. Это управление играет активную роль в общей системе финансовогоменеджмента, обеспечивая надежное достижение целей деятельности предприятия.
В этой связиформирование доступной для большинства специалистов предприятий методики оценкирисков, разработка практических рекомендаций по снижению и минимизации рисков,а также стратегий управления риском являются на сегодняшний день насущнымипроблемами российских хозяйствующих субъектов. В свою очередь, принимая вовнимание тот факт, что предприятия ведут хозяйственную деятельность в однойэкономической, правовой среде и активно воздействуют друг на друга, оценкуриска предприятия следует начать с интегрального показателя, зависящего отэкономической среды, действий конкурентов или других предприятий.
Предлагаемая методикаоценки интегрального риска дает возможность промышленным предприятиям улучшитьпроцесс управления компанией, выявив при этом перспективные направленияразвития.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. – 2-е изд., перераб. идоп. – К.: Эльга, Ника-Центр, 2004. – 656 с.
2. Боди, Зви, Кейн, Алекс, Маркус, Алан. Принципы инвестиций. 4-е издание.:Пер. с англ. – М.: Издат. Дом «Вильямс», 2002. – 984 с.
3. Вахрин П.И. Инвестиции. Практические задачи и конкретные ситуации:Учебное пособие. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2003. –212 с.
4. Воробьев С.Н. Управление рисками в предпринимательстве. – М.:Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2005. –772 с.
5. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие / Под ред. д-ра экон. Наук,проф. В.А. Слепова. – М.: Юристъ, 2002. – 480 с.
6. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебникдля вузов, 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 542 с.
7. Клейнер Г.Б. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски,стратегии, безопасность / Г.Б. Клейнер, В.Л. Тамбовцев, Р.М Качалов; под общ.ред. С.А. Панова, — М.: ОАО «Издательство «Экономика»», 1997. – 286 с.
8. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2-е изд.,перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. – 1024 с.
9. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: Учебник. Второе издание,переработанное и дополненное. – СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2002. – 622 с.
10. ЛагустаМ.Г., Шаршунова Л.Г. Риски в предпринимательской деятельности. – М.: ИНФРА-М,1998. – 224 с.
11. МалашихинаН.Н. Риск-менеджмент: учебное пособие. – Ростов/н Д: «Феникс», 2004. – 320 с.
12. МилитовскийМ.А. Инвестиции на развивающихся рынках. – М.: ООО Издательско-КонсалдинговоеПредприятие «ДеКА», 2003. – 480 с.
13. РоговМ.А. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 120 с.
14. СтупаковВ.С. Риск-менеджмент: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 288с.
15. Страхованиеи управление риском: Терминологический словарь. – М.: Наука, 2000. – 565 с.
16. ОрловаЕ.Р. Инвестиции: учеб. пособие / Е.Р. Орлова – 4-е изд., испр. и доп. – Москва:Омега-Л, 2007. – 235 с.
17. Финансовыйменеджмент: теория и практика: учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – 5-е изд.,перераб. и доп. – М.: Изд-во «Перспектива», 2003. – 656 с.
18. Шарп У.,Александер Г., Бэйми Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2001. – 1028с.
19. БушаковЮ.В. Диагностика инвестиционного риска // Финансовый менеджмент. – 2006. — №4.– с.73-76.
20. СураевА.В. Управление рисками при планировании реализующихся и новых инвестиционныхпроектов предприятия // Финансы, деньги, инвестиции. – 2007. — №3. – с.15-20.
21. ТокаренкоГ.С. Методы оценки рисков // Финансовый менеджмент. – 2006. — №6. – с.5-10.
22. ТокаренкоГ.С. Основы риск-менеджмента в предпринимательской деятельности // Финансовыйменеджмент. – 2006. — №1. – с.125-129.
23. ТрегубИ.В. Финансирование инвестиционных проектов: классификация и оценка риска //Финансы. – 2008. — №9. – с.77-83.