СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1. Основные (теоретические) аспектыорганизации рынка ценных бумаг в республике Беларусь
1.1 Понятие и экономическая природаценных бумаг, их типы и виды
1.2 Понятие, сущность и структурапервичного и вторичного рынков ценных бумаг
1.3 Участники рынка ценных бумаг
1.4 Деятельность фондовой биржи какэмитента регулируемого рынка ценных бумаг
2. Рынок ценных бумаг: состояние,проблемы
2.1 Государственное регулированиерынка ценных бумаг
2.2 Государственная регистрациявыпусков ценных бумаг
2.3 Лицензирование профессиональной ибиржевой деятельности по ценным бумагам. Аттестация специалистов рынка ценныхбумаг
2.4 Основные проблемы рынка ценныхбумаг
3. Пути решения проблем рынка ценныхбумаг
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
ПРИЛОЖЕНИЯ
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы: Вэкономике рыночного типа широкое развитие получил такой механизм регулированияэкономических процессов, как рынок ценных бумаг. Это важнейший рыночныйперераспределительный механизм финансовых ресурсов, денежных накоплений междусубъектами хозяйствования, государством и населением. Рынок ценных бумагпредставляет собой сферу реализации экономических отношений, выражаемыхфинансовым капиталом, и является частью финансового рынка, на котором капиталыаккумулируются, а затем инвестируются в реальный сектор экономики.
Регулирование рынкаценных бумаг — это упорядочение деятельности на нем всех его участников иопераций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на этидействия. Оно является важнейшей составляющей рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг играетважную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства инеобходим для его нормального функционирования. Поэтому регулирование рынкаценных бумаг является важной задачей государства Республики Беларусь.
Рынок ценных бумагявляется неотъемлемой частью государства с развитой экономикой. В условияхформирования рыночной экономики значительную роль играет формирование рынкаценных бумаг.
Ценные бумаги — необходимый атрибут нормального товарооборота. Будучи товаром, ценные бумагиспособны сами по себе служить как средством кредита, так и средством платежа,эффективно заменяя наличные деньги. Переход к рыночной экономике и процессформирования рынка ценных бумаг потребовали возрождения и использования всегомногообразия рынка ценных бумаг. При этом появилась потребность в четкомправовом оформлении ценных бумаг и их оборота, при отсутствии которого ихиспользование невозможно.
Цель дипломной работы: наосновании изучения организационно-правовой базы рынка ценных бумаг РеспубликиБеларусь, исследовать рынок ценных бумаг Республики Беларусь в современныхусловиях, выявить основные проблемы и определить пути их решения.
Для достиженияпоставленной цели необходимо решить следующие задачи:
— рассмотретьосновные (теоретические) аспекты организации рынка ценных бумаг в РеспубликеБеларусь;
— проанализироватьсостояние и проблемы рынка ценных бумаг Республики Беларусь;
— показать пути решенияпроблем отечественного рынка ценных бумаг.
Объект исследования:состояние, проблемы и пути развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь.
Предмет исследования: основные (теоретические)аспекты организации рынка ценных бумаг в Республике Беларусь.
Методыисследования: исторического,системно-структурного, системно-функционального, статистического, графического,логического и сравнительного анализа.
Работа состоит извведения, трех глав, заключения и списка использованных источников.
1 ОСНОВНЫЕ(ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ) АСПЕКТЫ ОРГАНИЗАЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ
1.1 Понятие и экономическаяприрода ценных бумаг, их типы и виды
В соответствии со ст. 128Гражданского кодекса Республики Беларусь ценные бумаги являются одним изобъектов гражданских прав. При этом законодательство содержит два обобщающихюридических определения такого правового института, как ценная бумага.
Так, под ценной бумагойпонимается:
— документ,удостоверяющие выраженные в нем и реализуемые посредством предъявления илипередачи имущественные права или отношения займа владельца ценной бумаги поотношению к эмитенту (п. 3 ст. 1 Закона Республики Беларусь «О ценных бумагах ифондовых биржах»);
— документ,удостоверяющий с соблюдением установленной формы и (или) обязательныхреквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможнытолько при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят всеудостоверяемые ею права в совокупности. В случаях, предусмотренныхзаконодательством или установленном им порядке, для осуществления и передачиправ, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления вспециальном реестре (обычном или компьютерном) (ст. 143 Гражданского кодексаРеспублики Беларусь (ГК РБ)).
Определение ценнойбумаги, закрепленное в Гражданском кодексе содержит практически всесущественные характеристики ценной бумаги:
— ценная бумагапредставляет собой документ, удостоверяющий наличие имущественного права;
— это документустановленной формы и содержащий в себе обязательные реквизиты. В соответствиисо ст. 145 ГК РБ обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к форме ценнойбумаги и другие необходимые требования определяются законодательством или вустановленном им порядке. Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги илинесоответствие ценной бумаги установленной ей форме влечет ее ничтожность;
— неразрывность самойценной бумаги и зафиксированного в ней имущественного права, т.е. передачаправ, закрепленных в ценной бумаге, возможна лишь с одновременной передачейсамой ценной бумаги [1].
Указанные характеристикисвойственны всем ценным бумагам. При этом каждому типу и виду ценных бумагприсущи свои признаки, отличающие их друг от друга.
Ценные бумаги бываютразличных типов. Такое подразделение основывается на выделении из всейсовокупности фондовых инструментов ценных бумаг, обладающих определеннымнабором классифицирующих признаков, определяющих специфику их выпуска,обращения и погашения, в том числе и объема прав, закрепленных в них (ценныхбумагах), правового положения эмитента и владельца (собственника) ценных бумаг.
Ценные бумагиклассифицируются на различные типы по ряду оснований.
1. В зависимости отусловий выпуска: эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги [13, c. 27].
Эмиссионной ценной бумагой является любая ценная бумага, в томчисле бездокументарная, характеризующаяся одновременно следующими признаками:
— закрепляет совокупностьимущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке ибезусловному осуществлению с соблюдением установленных законодательством формыи порядка;
— размещается выпусками;
— имеет равные объем исроки осуществления прав внутри одного выпуска независимо от времениприобретения ценной бумаги [5, c, 22].
При этом необходимоотметить, что из-за отсутствия в законодательстве (в частности, в ГК РБ)понятия «тип ценных бумаг» эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги определяютсякак виды ценных бумаг. К эмиссионным ценным бумагам относятся акции иоблигации.
2. В зависимости отсубъектов прав, удостоверенных ценной бумагой:
— ценная бумага напредъявителя (права, удостоверенные ценной бумагой, принадлежат еепредъявителю);
— именная ценная бумага(права, удостоверенные ценной бумагой, принадлежат названному в ценной бумагелицу);
— ордерная ценная бумага(права, удостоверенные ценной бумагой, принадлежат названному в ценной бумагелицу, которое может само осуществить эти права или назначить своимраспоряжением (приказом) другое управомоченное лицо).
3. В зависимости от формывыпуска:
— документарные ценныебумаги – это форма ценных бумаг, при которой владелец устанавливает наосновании предъявления оформленной надлежащим образом ценной бумаги или вслучае ведения учета прав на ценные бумаги депозитарием на основании записей насчетах «депо»;
— бездокументарные ценныебумаги – форма ценных бумаг, при которой владелец устанавливает на основаниизаписей на счетах «депо» в депозитарии.
Документарные ценныебумаги выпускаются на бланках особого образца, содержащих все обязательныереквизиты того или иного вида ценной бумаги. При этом одни виды ценных бумагмогут выпускаться только в документарной форме, а другие — как в документарной,так и бездокументарной [19, c. 34].
4. В зависимости от родаправ, удостоверяемых ценной бумагой:
— ценные бумаги,удостоверяющие только право денежного требования (государственная облигация,облигация, вексель и т.д.);
— ценные бумаги,удостоверяющие право на получение имущества (товарораспорядительные ценныебумаги). Владелец таких ценных бумаг имеет право требовать получения указанногов ней товара (простое и двойное складское свидетельство, коносамент);
— ценные бумаги,удостоверяющие право участия в управлении хозяйственным обществом (простыеакции).
Кроме того, в системефондового рынка ценные бумаги могут классифицироваться и по другим признакам:
а) в зависимости от формысобственности эмитента: государственные; частные, (корпоративные); международные;
б) с учетом территории,на которой обращаются: региональные; национальные; мировые;
в) в зависимости отмеханизма выплаты доходов: с фиксированным и изменяющимся (плавающим) доходом[15, c. 18].
Основными видами ценныхбумаг в Республике Беларусь являются государственная облигация, облигация,вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификат (банковские сертификаты),банковская сберегательная книжка на предъявителя, акция, приватизированныеценные бумаги, коносамент, а также другие документы, отнесенныезаконодательством о ценных бумагах.
Облигация – ценная бумага, подтверждающая обязательствоэмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость вустановленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное непредусмотрено условиями выпуска) [33, c. 34].
Вексель – ордерная ценная бумага, содержащая ничем необусловленное обязательства указанного в векселе лица выплатить по наступлениипредусмотренного в векселе срока определенную денежную сумму векселедержателю[33, c. 34].
Чек – ценная бумага, содержащая ничем необусловленное распоряжение чекодателя произвести платеж указанной в нем суммычекодержателю [30, c. 28].
Банковский сертификат –ценная бумага,удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и право вкладчика или его правопреемникана получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по немув банке, выдавшем сертификат, или любом филиале (отделении) этого банка [9, c. 68].
Банковская сберегательнаякнижка на предъявителя – сберегательная книжка, по которой право на получение вклада, а такжепроцентов по этому вкладу имеет лицо, предъявившее данную сберегательную книжку[30, c. 28].
Акция – ценная бумага, удостоверяющая правовладельца на долю собственности акционерного общества при его ликвидации, дающаяправо ее владельцу на получение части прибыли общества в виде дивиденда(простая акция) или дивиденда в качестве фиксированного процента(привилегированная акция) и на участие в управлении общества (простая акция)либо не дающая такого права (привилегированная акция) [30, c. 28].
Приватизированные ценныебумаги – именныеприватизированные чеки, являющиеся государственными именными ценными бумагами,выпущенными на срок, установленный Советом Министров Республики Беларусь посогласованию с Президентом Республики Беларусь, которые свидетельствует о правеих владельцев на долю в приватизированной государственной собственности ивыражают размер этой доли (квоту) [33, c. 34].
Коносамент – ценная бумага, выдаваемая перевозчиком илиего представителем, которая определяет условия договора перевозки, указывает нагрузоотправителя; описывает груз, принимаемый к транспортировке способом,позволяющим его идентифицировать, и содержит обязательство передать товар вопределенном месте грузоотправителю или лицу, которому будет переданконосамент. Необходимо отметить, что областью применения коносамента вбольшинстве случаев являются морские перевозки, и соответственно правовой режимданной ценной бумаги в основном установлен законодательством, регулирующимморские перевозки.
Двойное складскоесвидетельство, каждая издвух его частей (складское свидетельство и залоговое свидетельство (варрант)) ипростое складское свидетельство – ценная бумага, выдаваемая товарным складомтоваровладельцу в подтверждение принятия от него товара на хранение.
Кроме того, действующимзаконодательством выделяется такая специфическая категория ценных бумаг, как производныеценные бумаги, под которыми понимаются ценные бумаги, предоставляющие права и(или) устанавливающие обязанности по покупке или продаже базисного актива(базисный актив – фондовый индекс, ценная бумага, движимое имущество либостандартизированные услуги, являющиеся предметом купли-продажи посредствомпроизводной ценной бумаги).
В свою очередьпроизводные ценные бумаги классифицируются на различные виды. К производнымценным бумагам относятся фьючерсы, опционы и опционы эмитента.
Фьючерс — контракт (соглашение) на покупку (продажу) базисного актива вдень, установленный контрактом, по фиксированной цене.
Опцион – контракт (двухстороннее соглашение), покоторому одна из сторон приобретает право на покупку (опцион на покупку (колл))или продажу (опцион на продажу (пут)) определенного базисного актива пофиксированной цене, действующей в течение всего указанного в контракте(соглашении) срока, а другая сторона обязуется обеспечить осуществление этогоправа.
Опцион эмитента — опцион, базисным активом по которому являются (могутвыступать) выкупленные на баланс акции собственного выпуска илизарегистрированные в установленном порядке облигации [10, c. 38].
Таким образом, ценнаябумага по своей сути имеет двойственную природу. Иными словами, ценная бумага,с одной стороны, представляет собой имущественное право, а с другой – документ,удостоверяющий наличие этого имущественного права, т.е. вещь (движимоеимущество), и следовательно, имеет характеристики, свойственные вещи.
1.2 Понятие, сущность иструктура первичного и вторичного рынков ценных бумаг
Рынок ценных бумаг вобщем смысле рассматривается как совокупность двух взаимосвязанных и взаимодополняющихсоставных структурных элементов: первичного и вторичного рынка ценных бумаг.
Основными критериями ихразделения являются время и способ поступления ценных бумаг на рынок, а такжефункции, которые они выполняют. Первичный рынок означает эмиссию ипервоначальное размещение ценных бумаг, в то время как вторичный – организациюих обращения.
Первичный рынок ценных бумаг – рынок первых и дополнительных эмиссийфондовых инструментов, на котором осуществляется их начальное размещение средиинвесторов. Первичным рынком ценных бумаг является экономическое пространство,на котором ценная бумага проходит путь от эмитента до первого держателя(владельца) [11, c. 234].
Важнейшая чертапервичного рынка ценных бумаг – полное раскрытие информации для инвесторов,позволяющей последним сделать обоснованный выбор вида ценных бумаг дляинвестирования. Основной функцией первичного рынка является созданиенеобходимых условий для проведения эмиссии и начального распространения ценныхбумаг.
Так, в частности, акцииакционерных обществ при их первичном распространении могут размещаться путемоткрытой подписки (акции открытых акционерных обществ) либо распределениятолько среди учредителей (акции закрытых акционерных обществ).
Государственные ценныебумаги (государственные облигации) при их первичном размещении могутраспространяться:
— на условиях аукциона;
— посредствоминдивидуального размещения;
— при посредничествебанков неопределенному кругу лиц и др.
Первичный рынокгосударственных облигаций можно разделить на биржевой и внебиржевой. Биржевойрынок означает размещение государственных облигаций на аукционе, проводимомчерез открытое акционерное общество «Белорусская валютно-фондовая биржа», а внебиржевой- размещение облигаций вне системы названной биржи. Приобретая ценные бумаги напервичном рынке, их владельцы выходят на вторичный фондовый рынок, которыйвыполняет две функции: сводит нового покупателя с продавцом и способствуетстабилизации цен, уравновешивая спрос и предложение [11, c. 490].
Вторичный рынок ценных бумаг– рынок, на которомобращаются ранее эмитированные и размещенные на первичном рынке ценные бумаги.Важнейшей чертой вторичного рынка ценных бумаг является ликвидность, т.е.возможность в короткое время при незначительных колебаниях и низких издержках обращенияреализовать приобретенные ценные бумаги. Таким образом, основной функциейвторичного рынка является, прежде всего, обеспечение ликвидности выпускаемыхценных бумаг [31, c. 45].
Вторичный рынок ценныхбумаг подразделяется на организованный (биржевой) и неорганизованный (внебиржевой,или «уличный») рынок.
Важнейшим элементомрегулируемого вторичного рынка ценных бумаг является фондовая биржа, котораявыступает как торговое, профессиональное, нормативное и технологическое ядроданной системы правоотношений [28, c. 19].
Таким образом, можносделать вывод и выделить отличия вторичного рынка ценных бумаг от первичного:первичный рынок предшествует вторичному и ценные бумаги не могут появляться навторичном рынке, минуя первичный. На первичном и вторичном рынках происходятразные по своей сущности процессы. На первичном рынке капиталы инвесторов путемкупли-продажи ценных бумаг попадают в руки эмитентов. На вторичном рынкепроисходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим, а деньги запроданные ценные бумаги поступают бывшим владельцам ценных бумаг (т.е. операциина вторичном рынке происходят, как правило, без участия эмитента инепосредственно не влияют на положение дел эмитента).
1.3 Участники рынкаценных бумаг
Существуют следующиеосновные группы участников рынка ценных бумаг в регулирующие Законом «О рынкеценных бумаг» в зависимости от их функционального назначения: эмитенты;инвесторы; фондовые посредники; организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;государственные органы регулирование и контроля.
Эмитент — это юридическоелицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, или органыгосударственной власти и органы местного самоуправления, несущие от своегоимени обязательства перед инвесторами ценных бумаг по осуществлению прав,удостоверенных ценной бумагой.
Эмитент поставляет нафондовый рынок товар — ценную бумагу, качество которой определяется статусомэмитента, хозяйственно-финансовыми результатами его деятельности [5, c. 256].
Значение инвестора нафондовом рынке трудно переоценить. Рынок любой ценной бумаги существует иразвивается, если в его основе лежит интерес инвестора к ее приобретению.Поэтому понять интересы инвестора, предложить ему именно те ценные бумаги,которые соответствуют его запросам,- ключ к успеху на фондовом рынке. Закон “Орынке ценных бумаг” определяет инвестора как лицо, которому ценные бумагипринадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве(владелиц).
Брокером считаютпрофессионального участника рынка ценных бумаг, который занимается брокерскойдеятельностью. В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» «брокерскойдеятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценнымибумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основедоговора- поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок».В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации.Профессиональная брокерская деятельность на фондовом рынке выполняется наосновании лицензии, полученной в установленном порядке. Брокер получаетлицензию в местных финансовых органах.
Законом допускаетсясовмещение брокерской деятельности с другими видами деятельности на рынкеценных бумаг.
Дилером называетсяпрофессиональный участник рынка ценных бумаг (физическое лицо или организация),осуществляющий дилерскую деятельность. В Законе «О рынке ценных бумаг»определено, что «дилерской деятельность признается совершение сделоккупли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичногообъявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг собязательством покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленнымлицам, осуществляющим такую деятельность, ценам».
Одним из профессиональныхучастников рынка ценных бумаг могут быть управляющие компании независимо отконкретной юридической формы их организации, но имеющие государственнуюлицензию на деятельность по управлению ценными бумагами [14, c. 78].
Указания деятельностивключают [14, c. 80]:
— управление ценнымибумагами, переданными их владельцами в соответствующую компанию;
— управление денежнымисредствами клиентов, предназначенными для прибыльного вложения в ценные бумаги;
— управление ценнымибумагами и денежными средствами, которые компании получают в процессе своейдеятельности на рынке ценных бумаг.
Регистраторами на рынкеценных бумаг обычно называются организации, которые по договору с эмитентомведут реестр. Реестром называется список владельцев именных ценных бумаг,составленный на определенную дату. Задача регистратора состоит в том, чтобы вовремяи без ошибок предоставить реестр эмитенту.
Основная обязанностьрегистратора — своевременное предоставление реестра эмитенту. Другаяобязанность регистратора, тесно связанная с основной, — ведение лицевых счетоввладельцев ценных бумаг и номинальных держателей счетов, которые прибездокументарном выпуске удостоверяют право собственности на ценные бумаги.
Депозитариями называютсяорганизации, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и(или) учету прав собственности на ценные бумаги, т.е. депозитарий ведет счета,на которых учитывается ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, атакже непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг [20, c. 45].
Расчетно-клиринговаяорганизация — это специальная организация банковского типа, котораяосуществляет расчетное обслуживание участников организационного рынка ценныхбумаг. Ее главными целями являются:
— минимальные издержки порасчетному обслуживанию участников рынка;
— сокращение временирасчетов;
— снижение доминимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчетах [2, c. 289].
Расчетно-клиринговаяорганизация — это коммерческая организация, которая должна работать с прибылью.Ее уставной капитал образуется за счет взносов ее членов. Основные источникидоходов складываются из:
— платы за регистрациюсделок;
— доходов от продажиинформации;
— доходов от обращенияденежных средств, находящихся в распоряжении организации;
— поступлений от продажисвоих технологий расчетов, программного обеспечения и т.п.;
— других доходов.
Организатор торговли –это профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельностьпо организации торговли на рынке ценных бумаг. Организатор торговли на рынкеценных бумаг обязан раскрыть следующую информацию любому заинтересованномулицу:
— правила допускаучастника рынка ценных бумаг к торгам;
— правила допуска кторгам ценных бумаг;
— правила регистрациисделок;
— правила заключения исверки сделок;
— порядок исполнениясделок;
— правила ограничивающиеманипулирование ценами;
— расписаниепредоставления услуг организаторам торговли на рынке ценных бумаг [3, c. 311].
Таким образом, участникирынка ценных бумаг — это физические лица или организации, которые продают илипокупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним; это те, ктовступает между собой в определенные экономические отношения по поводу обращенияценных бумаг.
1.4 Деятельность фондовойбиржи как эмитента регулируемого рынка ценных бумаг
По мере формированиярынка ценных бумаг возникает необходимость в учреждении специальных органов, восновные функции которых входят организация торгов, контроль и регулированиеоборота ценных бумаг. Такими органами являются фондовые биржи, существованиекоторых обусловлено мировой практикой функционирования финансовых рынков.
Фондовая биржа — это организация с правом юридическоголица, созданная для обеспечения профессиональным участникам рынка ценных бумагнеобходимых условий для торговли ценными бумагами, определения их курса(рыночной цены) и его публикации в целях ознакомления всех заинтересованных лицрегулирования деятельности участников рынка ценных бумаг (ст. 24 Закона оценных бумагах и фондовых биржах) [8, c. 98].
Объединяяпрофессиональных участников рынка ценных бумаг в одном помещении, фондовыебиржи создают условия для концентрации спроса и предложения, а также повышенияликвидности рынка в целом. Для бирж присуща определенная система организацииторговли, к основным принципам которой относятся:
— проверка качества инадежности продаваемых ценных бумаг;
-установление на основеаукционной торговли единого курса на одинаковые ценные бумаги одного эмитента;
— гласность совершаемыхна бирже операций.
Отличительной чертойбиржи является некоммерческий характер ее деятельности. Для того чтобы извлекатьвысокую прибыль от работы биржи, потребовалось бы максимально увеличить сборы сее членов, что вынудило бы часть из них искать иное место для совершениясделок. Доходы биржи ограничиваются суммами, необходимыми для обеспечения еенормального функционирования и развития, и не используются на выплатудивидендов субъектам, внесшим свои средства в уставный капитал биржи.
В Республике Беларусь всоответствии со ст. 25 Закона «О ценных бумагах и фондовых биржах» фондоваябиржа должна быть образована в форме открытого акционерного общества.
Следует отличатьучредителей фондовой биржи от ее акционеров и членов Членами фондовой биржимогут быть акционеры, являющиеся профессиональными участниками рынка ценныхбумаг. Устав и правила фондовой биржи должны предусматривать, что членство вней доступно для любого профессионального участника рынка ценных бумаг.Необходимо отметить, что членами фондовой биржи не имеют права быть органыгосударственной власти и управления, прокуратуры и суда, их должностные лица испециалисты, а также органы общественных объединений, преследующие политическиецели, и их штатные должностные лица. При этом физическое лицо, обладающеедолевым участием в уставном фонде члена биржи, не может быть руководителем илисотрудником другого члена биржи, а также служащим самой биржи.
Фондовая биржасамостоятельно вырабатывает и утверждает порядок совершения сделок в торговомзале, расчетов и учета по сделкам, различные правила и другие документы,связанные с деятельностью биржи. При этом центральный орган, осуществляющийконтроль и надзор за рынком ценных бумаг, вправе отменить или рекомендоватьизменить любые внутренние документы биржи, если они противоречат действующемузаконодательству, Фондовая биржа не имеет права заниматься деятельностью, не связаннойс выполнением ее основных функций, не может осуществлять деятельность,связанную с обеспечением дополнительных услуг участникам рынка ценных бумаг,таких, как хранение, учет и расчеты по ценным бумагам, создание информационныхслужб, сетей, изданий и др.
В Республике Беларусьбиржевой рынок представлен главным образом открытым акционерным обществом «Белорусскаявалютно-фондовая биржа» (ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»), котораябыла создана 29 декабря 1998 г. во исполнение Указа Президента РеспубликиБеларусь от 20.07.1998 г. № 366 «О совершенствовании системы государственногорегулирования рынка ценных бумаг» путем преобразования государственногоучреждения «Межбанковская валютная биржа». Указ № 366 утратил силу 28.04.2006г. во исполнении Указа Президента Республики Беларусь № 277 «О некоторыхвопросах регулирования рынка ценных бумаг»
Для многих ценных бумагОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» является единственным допустимымместом торгов. К таким бумагам, в частности, относятся: государственные кратко-и долгосрочные облигации, краткосрочные облигации Национального банкаРеспублики Беларусь, облигации местных займов и ценные бумаги открытыхакционерных обществ, прошедшие оценку качества и надежности (листинг) идопущенные к обращению на бирже.
Торги в ОАО «Белорусскаявалютно-фондовая биржа» организуются в рамках секции валютного рынка, секциифондового рынка и секции срочного рынка. Сделки с финансовыми активамизаключаются только в электронных торговых системах. Участники торгов имеютвозможность работать с использованием автоматизированных рабочих мест,расположенных в залах торгов, или установить удаленный торговый терминал всвоем офисе.
В феврале 2001 г. ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» стала членом Международной ассоциации бирж странСНГ, основной целью деятельности которой, является содействие формированиюединого биржевого пространства с использованием передовых технологий биржевойторговли [25, c. 434].
Можно сделать вывод отом, что основной целью деятельности биржи, является создание благоприятныхусловий для широкомасштабной и эффективной торговли ценными бумагами.
2.Рынок ценных бумаг: состояние, проблемы
2.1 Государственноерегулирование рынка ценных бумаг
Государственноерегулирование рынка ценных бумаг — это упорядочение деятельности на нем всехего участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченныхобществом на эти действия.
К основным целямрегулирования рынка ценных бумаг относятся:
- созданиенеобходимых условий для работы всех участников рынка;
- защитаучастников рынка, в том числе инвесторов, от недобросовестности и мошенничестваотдельных лиц или организаций;
- обеспечениесвободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основеспроса и предложения;
- созданиеэффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательскойдеятельности;
- создание новыхинструментов для расширения и совершенствования существующего рынка ценныхбумаг, а также, при необходимости создание новых рынков;
- воздействие нарынок для достижения каких-либо общественных целей (например, снижениеинфляции, рост экономики) [27, c.189].
Процесс государственногорегулирования рынка ценных бумаг включает:
- созданиенормативной правовой базы функционирования рынка, т.е. разработку законов,постановлений, правил, положений, инструкций, методических указаний и другихнормативных актов, в соответствии с которыми осуществляется выпуск, размещение,обращение, погашение ценных бумаг, совершаются разнообразные операции с ними,регулируется деятельность на нем профессиональных участников ценных бумаг;
- лицензированиепрофессиональных участников рынка ценных бумаг, подготовка и аттестацияспециалистов этого рынка;
- страхованиеинвесторов и защита их прав;
- аудиторский ирейтинговый контроль за финансовым состоянием эмитентов;
- постоянноеинформирование инвесторов о состоянии рынка и его участников (эмитентов,посредников);
- контроль засоблюдением всеми участниками норм и правил функционирования рынка;
- систему санкцийза отклонение от норм и правил, установленных на рынке: устные и письменныепредупреждения, штрафы, аннулирование квалификационных аттестатов,приостановление действия или отзыв лицензий на право осуществления профессиональнойдеятельности — вплоть до уголовных наказаний;
- предотвращениенегативного воздействия на рынок ценных бумаг других видов государственногорегулирования (монетарного, валютного, налогового);
- предупреждениечрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг, отвлекающего частьинвестиционных ресурсов на покрытие расходов государства.
Различают внутреннее ивнешнее регулирование. Под внутренним регулированием понимается подчиненностьдеятельности данной организации ее собственным внутренним нормативнымдокументам, например, устав акционерного общества. Внешнее регулированиеосуществляется государственными органами, организациями профессиональныхучастников рынка ценных бумаг и обществом в целом.
Можно выделить двеосновные модели регулирования фондового рынка. В первом случае регулированиеосуществляется преимущественно государственными органами и лишь небольшая частьполномочий по надзору, контролю, установлению правил передается государствомсаморегулируемым организациям. Для второй модели характерна передачамаксимально возможного объема полномочий саморегулирующим организациям,значительное место в контроле занимают не жесткие предписания, а переговорныйпроцесс, при этом государство сохраняет за собой основные контрольные функции,возможность в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования.
Государство череззаконодательную базу и свои органы управления регулирует рынок ценных бумагнапрямую — административно, и косвенно — экономически. Административноерегулирование государства заключается в установлении обязательных требований ковсем участникам рынка ценных бумаг, регистрации всех видов ценных бумаг,лицензировании профессиональной деятельности по ценным бумагам, обеспечениигласности и равной информированности всех участников рынка. Косвенноеуправление рынком ценных бумаг государство осуществляет посредствомэкономических рычагов, в число которых входят налогообложение, определениеуровня ставки рефинансирования, проведение центральным банком операций наоткрытом рынке, изменение нормы обязательного резервирования [21, c. 567].
Нормативной правовойосновой регулирования рынка ценных бумаг в Республике Беларусь являетсядействующее законодательство, прежде всего:
Гражданский кодексРеспублики Беларусь;
Указ ПрезидентаРеспублики Беларусь 28 апреля 2006 г. № 277 «О некоторых вопросах регулированиярынка ценных бумаг»;
Закон Республики Беларусьот 12 марта 1992 года «О ценных бумагах и фондовых биржах»;
Закон Республики Беларусьот 9 декабря 1992 года «О хозяйственных обществах»;
Постановление СоветаМинистров Республики Беларусь 14 ноября 2000 г. № 1740 «О некоторых вопросах обращения ценных бумаг открытых акционерных обществ»;
Постановление СоветаМинистров Республики Беларусь от 26 ноября 2008 г. № 1801 «О составлениизакладных и учете прав по ним» (Национальный реестр правовых актов РеспубликиБеларусь, 2008 г., № 291, 5/28850), разработанное в целях реализации статьи 55Закона Республики Беларусь от 20 июня 2008 г. «Об ипотеке»;
Постановление Комитета поценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь от 11 апреля 2006 г. № 09/П «Об утверждении инструкции о порядке выпуска и государственной регистрации ценныхбумаг»;
Инструкция о порядкесовершения сделок с ценными бумагами на территории Республики Беларусь,утвержденная постановлением Министерства финансов Республики Беларусь от 12сентября 2006 г. № 112
Постановление комитета поценным бумагам при Совете 24 апреля 2003 г. № 06/П «Об утверждении порядка расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг, допущенных к обращению на ОАО «Белорусскаявалютно-фондовая биржа», и установлении предельной границы колебаний рыночнойцены»;
Постановление Комитета поценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь 16 декабря 2005 г. № 09/П «Об утверждении Инструкции о порядке аттестации специалистов рынка ценных бумагРеспублики Беларусь»;
Постановление Комитета поценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь от 16 декабря 2005 г. № 05/П «Об установлении требований финансовой достаточности к профессиональным участникамрынка ценных бумаг и квалификационных требований к их руководителям исотрудникам»
Инструкция о порядкеосуществления профессиональной деятельности по ценным бумагам, утвержденнаяпостановлением Министерства финансов Республики Беларусь от 12 сентября 2006 г. № 112;
ПостановлениеМинистерства финансов Республики Беларусь от 22 ноября 2006 г. № 143 «О регулировании депозитарной деятельности».
ПостановлениеМинистерства финансов Республики Беларусь и Правления Национального банкаРеспублики Беларусь 13 февраля 2008 г. № 18/25 «Об утверждении Инструкции ораздельном учете денежных средств профессиональных участников рынка ценныхбумаг и их клиентов» (Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2008 г., № 67, 8/18312);
Инструкция о порядкепредставления отчетности и раскрытия информации, утвержденную постановлениемКомитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь от 16декабря 2005 г. № 10/П;
ПостановлениеМинистерства финансов Республики Беларусь от 27 июня 2008 г. № 107 «Об утверждении Инструкции о порядке расчета стоимости чистых активов и признанииутратившими силу некоторых нормативных правовых актов Министерства финансовРеспублики Беларусь». Данным постановлением предусмотрены особенности расчетастоимости чистых активов профессиональными участниками рынка ценных бумаг, чтообусловлено необходимостью повышения финансовой устойчивости профессиональныхучастников, снижения риска их финансовой несостоятельности, что, в своюочередь, будет способствовать защите прав и законных интересов инвесторов.
Дальнейшее развитие рынкаценных бумаг Республики Беларусь определено следующими документами:
Концепциейфункционирования и развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь, главнаяцель которой состоит в определении и создании необходимых условий длястановления целостного, ликвидного, прозрачного и эффективного рынка ценныхбумаг как составной части финансового рынка в Республике Беларусь,регулируемого государством, и интегрированного в мировой рынок ценных бумаг;
Концепцией формированиярасчетно-клиринговой системы по ценным бумагам Республики Беларусь,направленной на создание эффективной и прозрачной системы клиринга и расчетовпо сделкам с ценными бумагами всех видов;
Программой развитияэлектронной торговли на фондовом рынке Республики Беларусь, согласно которойвсе сделки на биржевом и внебиржевом вторичном рынке заключаются через системуудаленных торговых терминалов, доступ к которым имеют все профессиональныеучастники национального фондового рынка;
Планом мероприятий пореализации Национальной программы привлечения инвестиций в экономику РеспубликиБеларусь на период до 2010 года, основной целью которого является созданиеблагоприятного инвестиционного климата на всех сегментах финансового рынка.
В соответствии сПоложением о Министерстве финансов Республики Беларусь, утвержденнымпостановлением Совета Министров Республики Беларусь от 31 октября 2001 года №1585, к основным задачам, возложенным на Министерство финансов РеспубликиБеларусь, относятся государственное регулирование рынка ценных бумаг,осуществление контроля и надзора за выпуском, обращением и погашением ценных бумаг,а также профессиональной и биржевой деятельностью по ценным бумагам [16].
Согласно Положению оДепартаменте по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь (далее– Департамент по ценным бумагам), утвержденному постановлением Совета МинистровРеспублики Беларусь от 31 июля 2006 года №_982, Департамент по ценным бумагам справами юридического лица является структурным подразделением центральногоаппарата Министерства финансов Республики Беларусь, наделеннымгосударственно-властными полномочиями и осуществляющим исполнительные,контрольные, координирующие и регулирующие функции в части государственногорегулирования рынка ценных бумаг, осуществления контроля и надзора за выпускоми обращением ценных бумаг, а также профессиональной и биржевой деятельностью поценным бумагам.
Департамент по ценнымбумагам осуществляет вневедомственный финансовый контроль за соблюдениемучастниками рынка ценных бумаг законодательства о ценных бумагах.
Количествоинституциональных инвесторов (в том числе банков) на 1 января 2008 годасоставляло 61 (26), на 1 января 2009 года – 65 (26).
Размер активов (кроме)банков на 1 января 2008 года составлял 25,4 млн долларов США, на 1 января 2009года – 51,2 млн долларов США.
Капитализация рынка акцийпо состоянию на 1 января 2009 года составляла 0,103 млн долларов США.
Отношение капитализации кВВП на 1 января 2009 года – 0,18 % (табл. 2.1).
Таблица 2.1 — Объем иколичество зарегистрированных регулятором рынка ценных бумаг выпусков ценныхбумагВиды ценных бумаг Количество эмитентов Количество выпусков Объем фактически размещенных ЦБ по цене размещения, млн долларов США По состоянию на 01.01.08 По состоянию на 01.01.09 По состоянию на 01.01.08 По состоянию на 01.01.09 По состоянию на 01.01.08 По состоянию на 01.01.09 Акции 4 208 4 201 5 279 4 939 7 813,9 14 181,8 Облигации 9 30 68 155 238,2 1 121,9 Всего 4 217 4 231 5 347 5 094 8 052,1 15 303,7
Примечание – Источник: [18]
Общий объем торгов за2008 год на первичном рынке составлял 37,9 млн долларов США, в том числеоблигациями – 37,9 млн долларов США, на вторичном рынке – 534 млн долларов США,в том числе акциями – 91,7 млн долларов США, облигациями – 534 млн долларовСША.
Общий объем торгов напервичном и вторичном рынках составлял 571,9 млн. долларов США.
Отношение объема торгов кВВП – 0,98 % (табл. 2.2)
Таблица 2.2 — Количествоорганизаций, осуществляющих определенный вид профессиональной деятельности нарынке ценных бумагВид профессиональной деятельности По состоянию на 01.01.08 По состоянию на 01.01.09 Всего В том числе банки Всего В том числе банки Брокерская деятельность 58 26 63 26 Дилерская деятельность 55 26 60 26 Депозитарная деятельность 40 19 37 18 Деятельность по доверительному управлению ценными бумагами 16 11 17 13 Деятельность по организации торговли ценными бумагами 1 1 Клиринговая деятельность 1 1
Примечание – Источник: [18]
Количество проверок за2008 год, осуществленных уполномоченным органом профессиональных участниковрынка ценных бумаг, – 39, эмитентов – 191 (табл. 2.3).
Таблица 2.3 — Видынарушений на рынке ценных бумаг и ограничительные меры воздействия и санкции,применяемые уполномоченным органомВид нарушения на рынке ценных бумаг Меры воздействия и санкции Количество (указать по каждому виду примененных мер) Суммарный размер штрафов (долларов США) На 01.01.08 На 01.01.09 На 01.01.08 На 01.01.09 1. Невыполнение лицензиатами лицензионных требований и условий осуществления лицензируемых видов деятельности, в том числе соблюдение порядка осуществления профессиональной деятельности по ценным бумагам Аннули-рование лицензии 2 2 – – 2. Административные правонарушения в области рынка ценных бумаг (нарушение установленного порядка регистрации, размещения и совершения сделок с ценными бумагами, требований законодательства о ведении реестра акционеров, непредставление документов, отчетов и иные нарушения) Наложение штрафа 214 144 23 127,4 23 797,7
Примечание – Источник: [18]
В 2009 году Департаментом по ценнымбумагам работа в области совершенствования законодательства, регулирующегоправовые основы деятельности на рынке ценных бумаг, осуществлялась по следующимосновным направлениям:
- разработка концептуальных направлений развития расчетно- клиринговой системы поценным бумагам;
— реализация мероприятий Программыразвития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2010годы, утвержденной постановлением Совета Министров Республики Беларусь иНационального банка Республики Беларусь от 21 января 2008 г. № 78/1 (далее – Программа), главной целью которой является создание необходимых условий длястановления целостного, ликвидного, прозрачного и эффективного рынка ценныхбумаг как составной части финансового рынка в Республике Беларусь,регулируемого государством и интегрированного в мировой рынок ценных бумаг,способствующего привлечению инвестиций, прежде всего, в реальный секторэкономики;
— выполнение поручений ПравительстваРеспублики Беларусь, а также реализация мероприятий, предусмотренных:
мерами по обеспечению стабильнойработы валообразующих и иных организаций реального сектора экономики РеспубликиБеларусь, утвержденными постановлением Совета Министров Республики Беларусь иНационального банка Республики Беларусь от 6 января 2009 г. № 6/1;
планом первоочередных мероприятий полиберализации условий осуществления экономической деятельности в 2009 году,утвержденным Главой Администрации Президента Республики Беларусь от 13 января 2009 г. № 09/5 и Премьер-министром Республики Беларусь от 13 января 2009 г. № 11/4 и др.;
— приведение нормативных правовыхактов Министерства финансов Республики Беларусь, регулирующих правоотношения нарынке ценных бумаг, в соответствие с актами Главы государства, постановлениямиПравительства Республики Беларусь и совершенствование порядка выпуска иобращения ценных бумаг, осуществления профессиональной деятельности на основеанализа правоприменительной практики.
В рамках выполнения выделенныхприоритетных направлений, Департаментом по ценным бумагам разработано 22проекта нормативных правовых актов.
В их числе:
1) Нормативные правовые акты Главыгосударства:
— Указ Президента Республики Беларусьот 25 июня 2009 г. № 331 «О внесении дополнений и изменений в Указ ПрезидентаРеспублики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277» (Национальный реестр правовыхактов Республики Беларусь, 2009, № 159, 1/10809), разработанный в целяхсовершенствования порядка осуществления деятельности на рынке ценных бумаг последующим направлениям:
порядок осуществления депозитарнойдеятельности и установления междепозитарных корреспондентских отношений;
либерализация условий осуществленияпрофессиональной деятельности по ценным бумагам;
развитие рынка облигаций местныхзаймов, в том числе установление ряда налоговых льгот по операциям соблигациями, выпущенными местными исполнительными и распорядительными органами;
развитие рынка корпоративныхоблигаций;
— Указ ПрезидентаРеспублики Беларусь от 28 декабря 2009 г. № 664 «О внесении дополнений в Указ Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277», которым усовершенствован порядок осуществления выпуска и государственной регистрациикорпоративных облигаций, обеспечиваемых банковской гарантией, а также расширенперечень способов обеспечения исполнения обязательств по облигациям;
2) Законы Республики Беларусь:
— проекты законов РеспубликиБеларусь, предусматривающие внесение изменений в Закон Республики Беларусь «Оценных бумагах и фондовых биржах» (новая редакция) и Закон Республики Беларусь«О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг вРеспублике Беларусь», которые станут основой новых принципов комплексногорегулирования рынка ценных бумаг в соответствии с международными стандартами исовременными потребностями рынка, что будет способствовать скорейшей интеграциинационального рынка ценных бумаг в мировую финансовую систему, а также болеетесному взаимодействию финансовых рынков Республики Беларусь и отдельныхиностранных государств, прежде всего Российской Федерации.
Проект Закона РеспубликиБеларусь, предусматривающий внесение изменений в Закон Республики Беларусь «Оценных бумагах и фондовых биржах» (новая редакция) (далее — Законопроект)регулирует отношения, связанные с эмиссией и обращением эмиссионных ценныхбумаг, профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг со всеми видамиценных бумаг и особенностями создания профессиональных участников рынка ценныхбумаг. Кроме того, Законопроектом предусматривается возможность созданиясаморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг,определены права саморегулируемой организации профессиональных участников рынкаценных бумаг, а также установлены требования, предъявляемые к саморегулируемыморганизациям.
Законопроектом такжезакрепляются основы государственного регулирования рынка ценных бумаг, а такжеопределены функции, права и обязанности республиканского органа государственногоуправления, осуществляющего государственное регулирование рынка ценных бумаг.
Сцелью повышения прозрачности рынка ценных бумаг Законопроектом более детальнорегламентирована процедура раскрытия информации участниками рынка ценных бумаг– эмитентами, профессиональными участниками, акционерами открытых акционерныхобществ – на различных этапах их функционирования на рынке ценных бумаг.Законопроект также содержит положения, позволяющие относить информацию на рынкеценных бумаг к закрытой, служебной (инсайдерской), общедоступной, раскрытой,что исключает неоднозначность толкования данных терминов и будет способствоватьпредотвращению незаконного использования закрытой, служебной информацииучастниками рынка ценных бумаг.
Законопроект такжевключает в себя комплекс норм, направленных на защиту прав и законных интересовинвесторов на рынке ценных бумаг.
В целях либерализацииусловий осуществления деятельности на рынке ценных бумаг Закон РеспубликиБеларусь «О внесении изменений и дополнений в Закон Республики Беларусь «О депозитарнойдеятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь»(далее — Проект закона) предусматривает снятие отдельных ограничений,установленных для депозитариев в статье 4 Закона Республики Беларусь «О депозитарнойдеятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь». ВПроект закона также включены нормы, уточняющие функции и полномочияцентрального депозитария ценных бумаг в Республике Беларусь.
В целях обеспеченияправового регулирования взаимоотношений депозитария и эмитента Проектом законаопределено понятие договора на депозитарное обслуживание эмитента, а такжеусловия, которые должен содержать данный договор.
3) Нормативные правовые актыПравительства Республики Беларусь:
— постановление Совета МинистровРеспублики Беларусь от 14 февраля 2009 г. № 198 «О внесении изменения в постановление Совета Министров Республики Беларусь от 14 ноября 2000 г. № 1740» (Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2009, № 45, 5/29308),разработанное в целях создания условий для активизации деятельности эмитентовпо работе с акциями собственной эмиссии, формированию пакетов акций, в томчисле для дальнейшей реализации их инвесторам на условиях бизнес-плана. Даннымпостановлением расширен перечень случаев, при которых возможно совершениесделок с акциями на внебиржевом рынке;
— постановление Совета МинистровРеспублики Беларусь от 27 мая 2009 г. № 682 «О признании утратившими силунекоторых постановлений Совета Министров Республики Беларусь» (Национальныйреестр правовых актов Республики Беларусь, 2009, № 134, 5/29816), (далее –Постановление № 682), разработанное в целях исключения дополнительныхтребований для местных исполнительных и распорядительных органов при выпускеими облигаций. Принятие Постановления № 682 позволило местным исполнительным ираспорядительным органам осуществлять выпуск облигаций, в общеустановленномпорядке, с учетом некоторых особенностей, установленных Бюджетным кодексомРеспублики Беларусь, что упрощает процедуру выпуска облигаций местных займов исокращает затраты, связанные с выпуском данных облигаций;
— постановление Совета Министров Республики Беларусь от 10 сентября 2009 г. № 1163 «О некоторых вопросах выпуска, обращения и погашения ценных бумаг», в соответствии скоторым Министерство финансов утверждает порядок выпуска, обращения и погашениявсех видов ценных бумаг, в том числе ценных бумаг местных исполнительных ираспорядительных органов, за исключением ценных бумаг Национального банка,банковской сберегательной книжки на предъявителя, чеков, депозитных исберегательных сертификатов.
4) Постановления Министерствафинансов:
— постановление Министерства финансовРеспублики Беларусь от 20 марта 2009 г. № 29 «О признании утратившими силунекоторых постановлений Министерства финансов Республики Беларусь»(Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2009, № 82, 8/20707)(далее – Постановление № 29), разработанное в целях исключения дублированиянормативных правовых актов. Постановлением № 29 признается утратившим силупостановление Министерства финансов Республики Беларусь от 23 августа 2000 г. № 89 «Об утверждении Положения о порядке определения затрат по операциям с ценными бумагамдля юридических лиц (за исключением банков, небанковских кредитно-финансовыхучреждений)»;
— постановление Министерства финансовРеспублики Беларусь от 12 мая 2009 г. № 65 «О выдаче согласия на изготовлениебланков ценных бумаг, внесении изменений и дополнений в некоторые нормативныеправовые акты, регулирующие рынок ценных бумаг, и признании утратившим силупостановления Государственного комитета по ценным бумагам Республики Беларусьот 26 октября 2000 г. № 21/П» (Национальный реестр правовых актов РеспубликиБеларусь, 2009, № 145, 8/21021) (далее – Постановление № 65), разработанное вцелях приведения нормативных правовых актов Министерства финансов РеспубликиБеларусь в соответствие с постановлениями Совета Министров Республики Беларусьот 14 февраля 2009 г. № 198 и от 30 апреля 2009 г. № 563. Постановлением № 65:
определен порядок получения согласияна изготовление бланков ценных бумаг. При этом признано утратившим силупостановление Государственного комитета по ценным бумагам Республики Беларусьот 26 октября 2000 г. № 21/П», ранее регламентировавшее данную процедуру;
внесены изменения в Инструкцию опорядке осуществления профессиональной деятельности по ценным бумагам,утвержденную постановлением Министерства финансов Республики Беларусь от 12сентября 2006 г. № 112, в связи с необходимостью конкретизации веденияпрофучастниками внутреннего учета зарегистрированных договоров залога ценныхбумаг, отражения в журналах на бумажном носителе ежемесячных суммарных данных осделках, совершенных на биржевом рынке, а также с целью осуществления контроляв части приобретения эмитентом акций на баланс и недопущения нарушенийзаконодательства о ценных бумагах;
— постановление Министерства финансовРеспублики Беларусь от 18 мая 2009 г. № 67 «О внесении изменений и дополнений впостановления Комитета по ценным бумагам при Совете Министров РеспубликиБеларусь от 26 апреля 2005 г. № 05/П и от 16 декабря 2005 г. № 09/П» (Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2009, № 145, 8/21018) (далее– Постановление № 67), разработанное в целях совершенствования государственногорегулирования рынка ценных бумаг, усиления контроля за деятельностью профессиональныхучастников рынка ценных бумаг и их сотрудников, а также сотрудников эмитентов.Постановлением № 67 установлены требования об обязательности обучения лиц,претендующих на получение квалификационного аттестата, о необходимостиповышения квалификации специалистами рынка ценных бумаг не реже одного раза вдва года, а также расширен перечень оснований отказа в продлении срока действияквалификационного аттестата. Вместе с тем, исключены требования,предусматривающие ежегодную переаттестацию руководителей профучастников;
— постановление Министерства финансовРеспублики Беларусь, Правления Национального банка Республики Беларусь от 19июня 2009 г. № 80/75 «О внесении изменений в Инструкцию о раздельном учетеденежных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг и их клиентов»(Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2009, № 162, 5/21106)(далее – Постановление № 80/75). Постановление № 80/75 разработано в целяхснятия ограничения на поступление на счет (субсчет) профучастника денежныхсредств от отчуждения ценных бумаг, принадлежащих клиенту, в результатеисполнения сделок, совершаемых профучастником во исполнение договоровпоручения, комиссии, доверительного управления, а также от погашения ценныхбумаг и (или) выплаты дохода по ценным бумагам, принадлежащим клиенту.Вышеназванные ограничения сняты в связи с окончанием (31 декабря 2008 г.) срока действия норм подпункта 1.1 пункта 1 Указа Президента Республики Беларусь от 15 августа 2005 г. № 373 «О некоторых вопросах заключения договоров и исполненияобязательств на территории Республики Беларусь»;
— постановление Министерства финансовРеспублики Беларусь от 22 июня 2009 г. № 82 «О внесении изменений и дополненийв постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 22 ноября 2006 г. № 143 и утверждении Инструкции о порядке депозитарного учета и прав на бездокументарныезакладные» (Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2009, №172, 8/21185) (далее – Постановление № 82), разработанное в целяхсовершенствования порядка осуществления депозитарной деятельности.Постановлением № 82:
определен порядок передачи нацентрализованное хранение в депозитарную систему, а также снятия сцентрализованного хранения выпусков биржевых облигаций;
расширен перечень сведений,включаемых в анкету депонента;
уточнен порядок оформления поручений«депо»;
уточнен перечень документов, наосновании которых может быть закрыт счет «депо» ликвидированного юридическоголица;
определены требования к содержаниюзапроса о выдаче реестра владельцев ценных бумаг;
в целях снижения затрат депозитариеви соответственно их депонентов, сокращено количество электронных сообщений,направляемых РУП «РЦДЦБ» при осуществлении междепозитарных переводов ценныхбумаг;
утверждена Инструкция о порядкедепозитарного учета прав на бездокументарные закладные, разработанная в целяхобеспечения реализации положений Закона Республики Беларусь «Об ипотеке» обездокументарных закладных. Инструкцией определены особенности порядкасовершения депозитарных операций в процессе фиксации в депозитарном учетеинформации о бездокументарных закладных и их владельцах, о правах по ним и об обременении(ограничении) этих прав.
— постановление Министерства финансовРеспублики Беларусь от 4 сентября 2009 г. № 110 «О некоторых вопросах установления корреспондентских отношений центральным депозитарием ценных бумаг в РеспубликеБеларусь», регулирующее порядок установления корреспондентских отношенийцентральным депозитарием ценных бумаг Республики Беларусь сдепозитариями-нерезидентами, а также устанавливающее требования кдепозитариям-нерезидентам, с которыми центральный депозитарий вправеустанавливать корреспондентские отношения;
— постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 4 сентября 2009 г. № 111 «О требованиях к регламенту работы с реестром владельцев ценных бумаг», устанавливаетпорядок утверждения регламента, а также внесение в него изменений и дополнений.
— постановление Министерства финансовРеспублики Беларусь от 18 сентября 2009 г. № 115 «Об утверждении Инструкции о порядке выпуска, обращения и погашения жилищных облигаций», которым, в целяхусиления защиты прав инвесторов, регламентированы особенности выпуска ипогашения жилищных облигаций. Кроме того, постановлением предусмотренорасширение круга инвесторов в жилищные облигации за счет предоставлениявозможности их приобретения иностранным юридическим и физическим лицам.
— постановление Министерства финансовРеспублики Беларусь от 12 октября 2009 г. № 125 «О внесении изменений и дополнений в постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 12сентября 2006 г. № 112», которым усовершенствован порядок совершения сделок сценными бумагами, расширен перечень случаев, при которых не требуетсярегистрация сделок с ценными бумагами профучастником.
— постановление Министерства финансовРеспублики Беларусь от 11 ноября 2009 г. № 139 «Об установлении финансовыхтребований к профессиональным участникам рынка ценных бумаг и квалификационныхтребований к их руководителям и сотрудникам» (зарегистрировано в Национальномреестре правовых актов 26.11.2009 № 8/21634). Постановлением установленыфинансовые требования к соискателям лицензии и лицензиатам на осуществлениепрофессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам (в том числетребования финансовой достаточности в части минимального размера собственногокапитала (чистых активов), квалификационные требования, предъявляемые круководителям и сотрудникам профессиональных участников рынка ценных бумаг взависимости от выполняемых видов работ и услуг, составляющих профессиональную ибиржевую деятельность по ценным бумагам. Также определен перечень лиц(руководителей и сотрудников), которым не требуется получение квалификационногоаттестата. Постановлением также признается утратившим силу постановлениеКомитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь от 26апреля 2005 г. № 05/П «Об установлении требований финансовой достаточности кпрофессиональным участникам рынка ценных бумаг и квалификационных требований ких руководителям и сотрудникам»;
— постановление Министерства финансовРеспублики Беларусь от 11 декабря 2009 г. № 146 «Об утверждении Инструкции о некоторых вопросах выпуска и государственной регистрации ценных бумаг»,регламентирующее некоторые вопросы, связанные с выпуском, обращением ипогашением ценных бумаг (акций и облигаций), а также особенности выпускаоблигаций местными исполнительными и распорядительными органами и особенностивыпуска, размещения и погашения биржевых облигаций.
В целях создания конкурентоспособнойрасчетно-клиринговой системы по ценным бумагам, обеспечивающей высокуюэффективность осуществления расчетов по сделкам со всеми видами ценных бумаг,максимальную защиту интересов и гарантию прав инвесторов, Департаментом поценным бумагам в составе Межведомственной рабочей группы велась работа поразработке проекта Концепции развития расчетно-клиринговой системы по ценнымбумагам Республики Беларусь на 2010 – 2015 годы, утверждаемой совместнымпостановлением Министерства финансов Республики Беларусь и Национального банкаРеспублики Беларусь.
С целью обеспечения условий для выхода белорусскихэмитентов на международный рынок капитала, Департаментом по ценным бумагамразработан проекта Указа Президента Республики Беларусь «Об иностранныхдепозитарных расписках». Выпуск депозитарных расписок позволит белорусскомуэмитенту получить доступ к зарубежным инвестиционным ресурсам, привлечь крупныхинвесторов, сформировать корпоративную историю на зарубежных биржевых торговыхплощадках.
Также, в отчетном периоде былорассмотрено 39 нормативных правовых актов и правовых актов, не являющихсянормативными, подготовленных органами государственного управления, в числе которых:
18 проектов актов ПрезидентаРеспублики Беларусь (Указы, Декреты, распоряжения Президента РеспубликиБеларусь);
8 проектов ЗаконовРеспублики Беларусь;
8 проектов постановленийСовета Министров Республики Беларусь;
5 проектов постановленийНационального банка Республики Беларусь [18].
Таким образом, внастоящее время нормативная правовая база, прямо или косвенно регулирующаярынок ценных бумаг, состоит из: Гражданского, Инвестиционного, Банковского,Налогового, Административного кодексов Республики Беларусь, Кодекса торговогомореплавания, 10 законов Республики Беларусь, 6 Декретов и 18 Указов ПрезидентаРеспублики Беларусь, 3 постановлений Верховного Совета, 1 постановленияПрезидиума Верховного Совета, 120 постановлений Совета Министров, и свыше ставедомственных нормативных правовых актов.
/>2.2 Государственная регистрациявыпусков ценных бумаг
По состоянию на01.01.2010 количество акционерных обществ увеличилось по сравнению с 01.01.2009на 90 и составило 4291, из них 1892 – открытых акционерных обществ, 2399 –закрытых акционерных обществ.
Объем эмиссии акцийдействующих эмитентов по состоянию на 01.01.2010 увеличился по сравнению с01.01.2009 на 23,2 % и составил 40,6 трлн. рублей, в том числе 29,87 трлн.рублей – эмиссия акций открытых акционерных обществ, 10,76 трлн. рублей –закрытых акционерных обществ.
Динамика объема эмиссииакций представлена на графике (рис. 2.1).
/>
Рис. 2.1 — Динамикаобъема эмиссии акций представлена на графике
Примечание – Источник:[18]
Общая сумма измененияэмиссии акций акционерных обществ за 2009 г. составила 9,6 трлн. рублей (в 2008 г. — 14,7 трлн. рублей), в том числе:
— приватизируемыепредприятия – 5,9 трлн. рублей;
— банки – 0,8 трлн.рублей;
— страховые – 0,2 трлн.рублей;
— прочие – 2,7 трлн.рублей.
Данные позарегистрированным выпускам акций в 2009 году в разрезе регистрирующих органовпредставлены в таблице 2.1.
Удельный вес выпусков АОпо объему эмиссии, зарегистрированных в областях и Департаменте по ценнымбумагам, в общем объеме зарегистрированных выпусков представлен на графике(рис. 2.2). Наибольший объем эмиссии акций акционерных обществ (40 %)зарегистрирован в г. Минске.
Таблица 2.2 — Данные позарегистрированным выпускам акций в 2009 году в разрезе регистрирующих органовОбласть
ОАО
Сумма в млрд. руб.
ЗАО
Сумма в млрд. руб.
Общая сумма
в млрд. рублей Брестская область 838,9 15,4 854,3 Витебская область 349,3 0,3 349,6 Гомельская область 330,3 5,6 335,9 Гродненская область 607,4 16,2 623,6 г. Минск 3 008,3 750,7 3 759,0 Минская область 2 215,1 6,6 2 221,7 Могилевская область 544,8 105,0 649,8 Департамент по ценным бумагам 635,8 175,6 811,4 Итого 8529,9 1075,4 9 605,3
/>Примечание – Источник: [18]
/>
Рис. 2.2 — Удельный вес выпусков АО по объемуэмиссии, зарегистрированных в областях и Департаменте по ценным бумагам, вобщем объеме зарегистрированных выпусков Примечание – Источник: [18]
В 2009 г. зарегистрировано 176 выпусков корпоративных облигаций 53 эмитентов (16 банков, 37небанковских организаций) на общую сумму эмиссии 7 747,81 млрд. рублей (из нихдопущено к обращению без государственной регистрации на ОАО «Белорусскаявалютно-фондовая биржа» биржевых облигаций – 16 выпусков 5 эмитентов на суммуэмиссии 1 432,35 млрд. рублей).
Из общего объемазарегистрированных выпусков облигаций облигации банков составляют 94,23 % (7 300,48млрд. рублей), небанковских организаций – 5,77 % (447,33 млрд. рублей).
Всего за годзарегистрировано 84 выпуска облигаций небанковских организаций, в том числетаких предприятий как ОАО «Гродно Азот», РУП «Белпочта», РУП «Витебскэнерго»,ОАО «Белсчеттехника», РУП «Гомельский завод литья и нормалей», ОАО «Гродненскиймясокомбинат», ООО «Заславский лакокрасочный завод», ОАО «Савушкин продукт»,ОАО «Универмаг Гомель» и др.
В то время, как в 2008 г. зарегистрировано 126 выпусков корпоративных облигаций 32 эмитентов (13 банков, 19небанковских организаций) на общую сумму эмиссии 2 148,03 млрд. рублей, в томчисле облигации банков – 1 973,33 млрд. рублей, небанковских организаций –174,7 млрд. рублей.
По состоянию на01.01.2010 в обращении находилось 272 выпуска корпоративных облигаций 59эмитентов (19 банков, 40 небанковских организаций) на общую сумму эмиссии 8 241,38млрд. рублей (из них биржевые облигации – 10 выпусков 5 эмитентов на суммуэмиссии 802,35 млрд. рублей).
Из общей суммы эмиссииоблигаций, находящихся в обращении, облигации банков составляют 92,56 % (7 627,93млрд. рублей), небанковских организаций – 7,44 % (613,45 млрд. рублей).
По состоянию на01.01.2009 в обращении находилось 160 выпусков корпоративных облигаций 32эмитентов (14 банков, 18 небанковских организаций) на общую сумму эмиссии 2 340,53млрд. рублей, в том числе облигации банков – 2 146,73 млрд. рублей,небанковских организаций – 193,8 млрд. рублей.
В разрезе валютинформация представлена на графиках (рис. 2.3).
Зарегистрированные выпуски корпоративных облигаций в 2009 году
/>
Корпоративные облигации в обращении на 01.01.2010
/>
Рисунок 2.3 – Обращениекорпоративных облигаций в 2009 году
Примечание – Источник:[18]
Таким образом, в 2009 г. по сравнению с 2008 г. объем эмиссии зарегистрированных выпусков увеличился в 3,6 раза (объемэмиссии зарегистрированных облигаций небанковских организаций увеличился в 2,6раза), а сумма эмиссии находящихся в обращении облигаций увеличилась в 3,5 раза(сумма эмиссии облигаций небанковских организаций увеличилась в 3,2 раза). Достойноеместо на рынке ценных бумаг заняли облигации местных органов управления. Этопозволило качественно изменить структуру долга на местном уровне и привлечьресурсы на рынке ценных бумаг. По состоянию на 01.01.2010 в обращениинаходилось 70 выпусков облигаций местных исполнительных и распорядительныхорганов на общую сумму 1 313,76 млрд. рублей.
Увеличение суммы эмиссиидолговых обязательств в 2009 году связано с совершенствованием законодательствав части создания благоприятных условий для привлечения организациями республикисредств физических и юридических лиц посредством выпуска облигаций.
Емкость рынкакорпоративных облигаций в 2006 – 2009 годах отражена на графике рис. 2.4.
/>
Рис. 2.4 — Емкость рынкакорпоративных облигаций в 2006 – 2009 годах
Примечание – Источник:[18]
В 2009 году былозарегистрировано 42 выпуска жилищных облигаций, удостоверяющих внесение ихвладельцами денежных средств на строительство определенного размера общейплощади жилого помещения, на сумму эмиссии 96,2 млрд. рублей. Из них по видамвалют: 40 выпусков на сумму 93,3 млрд. белорусских рублей, 2 выпуска на сумму1,002 млн. долларов США. По состоянию на 01.01.2010 в обращении находилось 74выпуска жилищных облигаций общим объемом эмиссии 233,1 млрд. рублей.
Динамика рынка жилищныхоблигаций в 2006 – 2009 годах отражена на графике (рис. 2.5)
/>
Рис. 2.5 — Динамика рынкажилищных облигаций в 2006 – 2009 годах
Примечание – Источник:[18]
Освобождение отналогообложения доходов от операций с корпоративными облигациями, выпущенными с01.04.2008 по 01.01.2013, изменение законодательства в части развития новыхфинансовых инструментов — биржевых облигаций, выпуск которых осуществляется безобеспечения, повлекло снижение количества выпусков облигаций, выпущенных всоответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 28.08.2006 № 537 «Овыпуске банками облигаций» (далее – ипотечные облигации).
Если в 2007 годуколичество зарегистрированных выпусков ипотечных облигаций составило 19, в 2008– 13, то в 2009 году – 1.Общая сумма зарегистрированной эмиссии в 2009 годусоставила 1 070,0 млрд. рублей.
В 2009 году средний срокобращения зарегистрированных выпусков корпоративных облигаций (без учетаместных займов и биржевых облигаций) составил 671 день.
Распределение облигацийпо срокам обращения представлено на графике (рис. 2.6). В 2009 году более 70 %зарегистрированных выпусков облигаций имеют срок обращения от 1 года до 3 лет.
/>
Рис. 2.6 — Распределениеоблигаций по срокам обращения.
Примечание – Источник:[18]
В 2009 году благодарясозданию законодательной базы, способствующей развитию новых финансовыхинструментов, в частности биржевых облигаций, выпуск которых осуществляется безгосударственной регистрации, произошло снижение выпусков корпоративныхоблигаций, эмитированных на общих основаниях сроком обращения до 1 года.
За отчетный период вторговой системе ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» допущено к размещениюбиржевых облигаций по объему эмиссии в 30,3 раза больше, чем в 2008 году [18].
/>
2.3 Лицензированиепрофессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам. Аттестацияспециалистов рынка ценных бумаг
В отчетном периодерассмотрены документы соискателей лицензий и лицензиатов, на основании которых:
— выдано лицензий — 10;
— отказано в выдаче – 1;
— внесены изменения идополнения в лицензии — 26;
— продлен срок действиялицензии — 9.
Общее количестводействующих профучастников увеличилось за 2009 год на 9 и по состоянию на01.01.2010 составило 74. Из них банки — 28, небанковские организации — 46.
Изменение лицензийпрофучастников в разрезе составляющих профессиональную и биржевую деятельностьработ и услуг за 2009 год представлено в таблице 2.3.
Таблица 2.3 — Изменениелицензий профучастников в разрезе составляющих профессиональную и биржевуюдеятельность работ и услуг за 2009 год на 01.01.2010 на 01.01.2009 изменение (шт.)
Лицензий – всего
в т.ч.
Брокерская деятельность
Дилерская деятельность
Депозитарная деятельность
из них
банки
небанковские организации
Доверительное управление цб.
из них
банки
небанковские организации
Организация торговли цб.
Клиринговая деятельность
74
72
69
38
18
20
17
13
4
1
1
65
63
60
37
18
19
17
13
4
1
1
9
9
9
1
1
Примечание – Источник: [18]
В рамках выполнениянадзорных функций осуществлялся контроль за представлением профучастниками ифондовой биржей требуемой информации, проводилась ее обработка и анализ,осуществлялся мониторинг соблюдения профучастниками требований финансовой достаточности.
За 2009 год было выданопрофучастникам 10 предписаний в связи с нарушением ими законодательства оценных бумагах.
Нарушения были устраненыв установленные сроки.
Информацияо выдаче и аннулировании лицензий, а также об изменении количества действующихпрофучастников по годам представлена на графике (рис. 2.7).
/>
Рис. 2.7 — Выдача ианнулировании лицензий, изменение количества действующих профучастников погодам.
Примечание – Источник:[18]
В 2009 году проведенааттестация 706 соискателей квалификационных аттестатов (далее – аттестат). Изних: получили аттестат — 641 (90,8%), не прошли аттестацию (отрицательныйрезультат) — 65 соискателей (9,2%).
Продлен срок действия 604аттестатов, в том числе по результатам переаттестации – 116.
Отказано в продлениисрока действия аттестатов – 23, в том числе:
— по результатампереаттестации (отрицательный результат) –12;
— по другим причинам (неявились на переаттестацию, несвоевременно представили документы для продления)– 11.
Кроме того, выданодубликатов аттестатов – 1.
Часть аттестованныхспециалистов не представили документы для продления срока действия аттестатов.
В итоге общее количествоаттестованных специалистов за 2009 г. увеличилось на 248 (8,5 %) и по состояниюна 01.01.2010 составило 3181.
При этом количествоспециалистов, имеющих аттестат 1 категории, уменьшилось на 15 (1,3%), аспециалистов, имеющих аттестат 2 и 3 категории, увеличилось соответственно на58 (9,3%) и 205 (15,3%).
Информация о действующихаттестатах в разрезе категорий представлена в таблице 2.4.
Таблица 2.4 — Действующиеаттестататы в разрезе категорий на 01.01.2010 на 01.01.2009 изменение шт. % Действующих аттестатов 3181 2933 +248 8.5 в т.ч. 1 кат. 1110 1125 -15 — 1.3 2 кат. 529 471 +58 9.3 3 кат. 1540 1335 +205 15.3 С кат. 2 2
Примечание – Источник: [18]
Необходимо отметить, чтопо итогам тестирования (базового и специализированного) при проведенииаттестации, переаттестации специалистов за истекший период полученоположительных результатов — 1023 (90,4%), отрицательных – 108 (9,6%). Причемотрицательный результат базового и специализированного тестирования покатегориям аттестатов составил:
базовое тестирование:
— 1 кат. – 0,8 %;
— 2 кат. – 4,0 %;
— 3 кат. – 11,9%.
специализированное тестирование:
— 1 кат. – 12,4 %;
— 2 кат. – 10,8 %.
Изменение количествааттестованных специалистов по годам представлено на графике (рис. 2.8).
/>
Рис. 2.8 — Изменениеколичества аттестованных специалистов по годам
Примечание – Источник:[18]
2.4 Основные проблемырынка ценных бумаг
Проблемы развитиярасчетно-клиринговой и депозитарной системы. Депозитарно-клиринговая система (ДКС) является частьюинфраструктуры рынка ценных бумаг. В ее функции входит осуществление расчетовпо сделкам купли-продажи ценных бумаг. В Беларуси основные направленияформирования ДКС определены в «Концепции формирования депозитарно-клиринговойсистемы Республики Беларусь». ДКС призвана обеспечивать эффективноеосуществление расчетов по сделкам купли-продажи ценных бумаг, максимальнуюзащиту участников рынка ценных бумаг от возможных рисков при расчетах.Юридическая и техническая база ДКС должна обеспечивать ее максимальнуюустойчивость и надежность, которые будут служить гарантией прав всехучастников, пользующихся ее услугами.
ДКС обладает сложнойструктурой, так как выполнение ее функций осуществляется разными организациями.Поэтому главная проблема белорусской ДКС заключается в координации деятельностивсех ее участников и юридическая ответственность за соблюдение принципа «поставкапротив платежа» при осуществлении расчетов. Анализ действующей инфраструктурыбелорусского рынка ценных бумаг свидетельствует о необходимости ицелесообразности возложения этих функций на Белорусскую валютно-фондовую биржу(БВФБ). Выполнение этих функций центральными депозитариями может привести к ещебольшим различиям в осуществлении расчетов по государственным и корпоративнымценным бумагам. При включении в данный процесс БВФБ можно достичь большегосходства технологий проведения депозитарно-клиринговых операций на рынкахгосударственных и корпоративных ценных бумаг.
БВФБ должна будетпроводить взаимозачет требований и обязательств участников торгов ценнымибумагами с вычислением нетто-позиций каждого участника по денежным средствам ипо каждому виду и выпуску ценных бумаг. Центральный депозитарий Национальногобанка (ЦД НБ) и Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг (РЦДЦБ) вдепозитарно-клиринговой системе должны быть расчетными депозитариями ивыполнять следующие функции:
— предварительноерезервирование ценных бумаг на счетах «депо» профессиональных участников;
— передачу в БВФБинформации о резервировании ценных бумаг для участия в торгах;
-осуществление переводовценных бумаг по результатам торгов на основании документов, подготовленныхБВФБ.
Конкретные механизмыреализации гарантий по исполнению заключенных сделок по денежным средствамопределяет Национальный банк, а по ценным бумагам — ЦД НБ и РЦДЦБ. Национальныйбанк в депозитарно-клиринговой системе Республики Беларусь должен бытьрасчетным банком и выполнять функции по предварительному резервированиюденежных средств, по передаче на БВФБ данных о предварительном резервированииденежных средств, по проведению расчетов по денежным средствам по итогамбиржевых торгов.
Эффективностьдепозитарно-клиринговых систем имеет огромное значение для становленияполноценного биржевого рынка. Участники этого рынка, пользующиеся услугами ДКС,в силу рыночного характера сделок постоянно рискуют своими капиталами илиденежными средствами. Следовательно, основной целью при построениирасчетно-клиринговых систем должна быть минимизация возможных рисков. К основнымвидам таких рисков можно отнести рыночный, кредитный, системный и операционный.
Рыночный риск — это риск,связанный с колебаниями цен на всем фондовом рынке, например, из-за измененияставки банковского процента. Расчетно-клиринговый процесс занимает вполнеопределенное время, поэтому существует вероятность понести убыток из-заизменения цен. Этот риск приобретает особое значение при выходе инвесторов намеждународный рынок или интеграции белорусского фондового рынка в мировуюэкономическую систему. Кредитный риск — риск того, что какой-либо контрагент посделке купли-продажи ценных бумаг не урегулирует полностью обязательства принаступлении времени платежа. Этот риск редко присутствует или минимизированмежду непосредственными участниками торговли, поскольку в условиях развитогобиржевого рынка и его инфраструктуры разработаны совершенные системыгарантирования платежей.
Системный риск — рисктого, что неспособность одного учреждения исполнить свои обязательства повлечетнеисполнение другими учреждениями их обязательств, когда для этого наступитсрок [18].
Проблема морального риска.Моральные риски представляют собой проблему асимметричной информации,возникающую после проведения финансовой операции, в результате которой упродавца ценной бумаги появились стимулы к сокрытию информации и участию внежелательной для покупателя ценной бумаги деятельности. Например, после тогокак заемщик получил средства, он может пойти на большой риск (высокаядоходность, сопряженная с большим риском невыполнения обязательств), посколькуречь идет не о его деньгах. Так как моральный риск также снижает вероятностьвозврата кредита, кредиторы могут принять решение вообще не выдавать ссуды.Моральный риск имеет серьезные последствия в отношении выбора способамобилизации капитала фирмой — с помощью долговых обязательств или с помощьюдоговоров об акционерном капитале.
Проблема принципала иагента. Договоры об акционерном капитале, например, обычные акции, представляютсобой право требования доли прибыли и активов предприятия. Такие договорынаходятся в сфере влияния особого вида морального риска, называемого проблемойпринципала и агента. Этот риск возникает в случае, когда управляющие фирмы (агенты)владеют лишь небольшой ее частью, а акционеры, владеющие основной частьюакционерного капитала (принципалы), не управляют фирмой. Такое разделениесобственности и управления приводит к возникновению морального риска в томсмысле, что управляющие могут действовать в собственных интересах, а не винтересах собственников-акционеров, потому что у них меньше стимулов кмаксимальному увеличению прибыли.
Предположим, что вашзнакомый г-н А. попросит вас стать пассивным партнером в его продуктовоммагазине. Для приведения магазина в состояние готовности требуются инвестиции вразмере 10 тыс. долларов, но у А. есть только одна тысяча. Вы приобретаете долюакционерного капитала (акции) на сумму 9 тыс. долларов, что дает вам правовладения 90% фирмы, и вы можете рассчитывать на 90% прибыли. Однако А. можетпотратить всю прибыль на обустройство своего офиса или заниматься в рабочеевремя личными делами, т.е. А. решит, что работа ради 10% прибыли неравноценназатрачиваемому труду. Следовательно, магазин не получит никакой прибыли.Поскольку магазин не будет приносить прибыль, то решение А. не действовать вваших интересах будет стоить вам 90% потенциальной прибыли в случае, если бы А.решил стать хорошим управляющим.
Моральный риск,возникающий в связи с проблемой принципала и агента, может быть еще выше, еслибы А. был не столь честным человеком. Поскольку расчет в магазине происходитналичными, у А. есть стимул положить в карман 100% прибыли, а вам сказать, чтоприбыль равна нулю.
Дополнительнымисвидетельствами того, что проблема принципала и агента, создаваемая договорамиоб акционерном капитале, может принимать серьезные масштабы, служат действияуправляющих, которые строят себе роскошные офисы или ездят на дорогихкорпоративных автомобилях. Кроме преследования личной выгоды, управляющие такжемогут проводить корпоративную стратегию (например, приобретение других фирм),что усиливает их личное влияние, но не увеличивает прибыльность фирмы [18].
Проблема ликвидности рынка.Несмотря на то чтопроблема ликвидности является одной из разновидностей операционного риска, ееважность настолько велика, что целесообразно уделить этому вопросу особоевнимание.
Ликвидность активахарактеризуется способностью держателя продать этот актив по цене, близкой кцене предыдущей покупки, при условии, что не появилось новой существеннойинформации со времени осуществления предыдущей сделки. Таким образом,ликвидность — это возможность быстро продать актив, не делая существеннойуступки в цене, т.е. она характеризует возможность быстрой реализации ценнойбумаги по справедливой цене.
При анализе состояниярынка какого-либо финансового инструмента или рынка в целом наибольшиезатруднения вызывает, как правило, именно оценка ликвидности. Общепринятогометода вычисления данного параметра не существует. Оценка ликвидности частоносит субъективный характер. Исключением из этого не является даже рынокгосударственных ценных бумаг, поскольку высокая надежность и гарантированнаядоходность не всегда являются теми качествами, которые предпочел бы инвестор. Впериод резких колебаний рынка ликвидность становится одним из важнейших ориентировв выборе ценных бумаг.
Ликвидность являетсяодной из основных предпосылок существования фондового рынка. В общем случаеможно выделить ликвидность рынка в целом и ликвидность отдельно взятой ценнойбумаги. Проблема ликвидности рынка находится в сфере компетентностигосударственных органов надзора и контроля над фондовым рынком. Помимонепосредственного создания законодательного поля рынка ценных бумаг,государственные органы выполняют еще ряд важных функций, связанных с надзоромза рынком. Одной из этих функций (неявной) является поддержание ликвидностирынка. Очевидным примером такого рода деятельности государственных органовявляется предотвращение недобросовестной конкуренции: некорректной работыфинансовых посредников, использование конфиденциальной (инсайдерской)информации и т.д. Естественно, что методы государственного регулированияликвидности рынка должны носить пассивный характер, так как фондовый рынокдолжен саморегулироваться.
Проблема ликвидностиособенно актуальна в условиях Республики Беларусь, поскольку, согласно принятымна БВФБ нормативным документам, призванным регламентировать обращениекорпоративных ценных бумаг, биржей не предусматриваются механизмы для повышенияликвидности обращающихся бумаг. Более того, биржей выдвигаются минимальныетребования по ликвидности ценных бумаг, прошедших процедуру листинга. В мировойпрактике считается, что компании, ценные бумаги которых прошли процедурулистинга на какой-либо бирже, фактически признаются столпами экономики. Однаков условиях белорусской реальности предприятие помимо прохождения самойпроцедуры листинга ради получения мнимого престижа обязано самостоятельнообеспечивать ликвидность своих ценных бумаг. Такая практика не оправдана,потому что целями любого акционерного предприятия является нахождениепокупателей для первичного выпуска акций, а в полноценном существованиивторичного рынка предприятие заинтересовано лишь косвенным образом [18].
Проблемазаинтересованности населения. Поскольку население (мелкие инвесторы) оказывают существенное влияние напроцессы на рынке ценных бумаг, необходимо создать условия, способствующиеповышению инвестиционной активности населения. Это требует решения ряда проблемсоциального или психологического характера, как то отсутствие инвестиционнойкультуры и экономической грамотности среди населения, предубеждение противрынка ценных бумаг, склонность к использованию других инструментов сбережения инакопления денежных средств и т.д. Решение этих вопросов абсолютно нереальнобез интенсивной государственной поддержки.
Население являетсяосновным инвестором в экономике, однако в настоящее время в Республике Беларусьоно не определяет самостоятельно направления использования своих сбережений.Распределение сбережений происходит с помощью банковской системы. Предоставлениебольшой свободы частным инвесторам и возможности непосредственно участвовать впринятии решений по вопросам направлений инвестиций собственных средстводнозначно приведет к увеличению общей активности на фондовом рынке.
Подавляющее большинствочастных инвесторов не в состоянии непосредственно участвовать в торгах в силукак чисто технических причин, так и по причине недостаточной квалификации.Посредниками между частными инвесторами и фондовым рынком выступают брокерскиеконторы.
Брокерская контора — этоспециализированная организация фондового рынка, которая имеет возможностьнепосредственно участвовать в торговых процессах фондового рынка. Например, наНью-Йоркской фондовой бирже более 60% объема торгов проходит через брокеров.Брокерские конторы обязательно предоставляют посреднические услуги поисполнению заказов по продаже и покупке ценных бумаг от имени и за счетклиента. Кроме того, многие брокерские конторы могут оказывать и консалтинговыеуслуги, в том числе проводить заказные исследования рынка. Свою деятельностьброкеры финансируют за счет комиссионных сборов, взимаемых за предоставленныеуслуги [18].
Таким образом, инфраструктурарынка ценных бумаг Беларуси в настоящее время включает более 5000 эмитентов,свыше миллиона инвесторов (владельцев ценных бумаг), 126 профессиональныхучастников. Последнюю категорию представляют юридические лица разных формсобственности, в том числе 27 банков, Фонд государственного имуществаМинистерства экономики Республики Беларусь, ОАО «Белорусская валютно-фондоваябиржа».
За пройденный с 1998 г. период БВФБ стала неотъемлемой частью валютного и фондового рынков страны, сделав ставку натехнологическое развитие биржевого рынка, совершенствование его нормативнойбазы и вовлечение в биржевой оборот максимально широкого спектра финансовыхактивов.
В структуре фондовогорынка Республики Беларусь более 50 % общего объема по номиналу приходится накорпоративные ценные бумаги (акции и облигации), порядка 27 % — на векселябанков, депозитные и сберегательные сертификаты, около 20 % — на кратко- идолгосрочные облигации Министерства финансов Республики Беларусь иНационального банка страны.
Уровень капитализациирынка ценных бумаг растет (в последние годы он составляет порядка 30 %), однакоон не достигает уровня аналогичного показателя не только в промышленно развитыхстранах, но и в государствах СНГ.
Наиболее важнымипроблемами белорусского рынка ценных бумаг в настоящее время являются:
— недостаточные темпырыночных преобразований в республике и низкая инвестиционная активность,оказывающие негативное влияние на развитие самого фондового рынка. Продолжаетдействовать мораторий (запрет) на свободную продажу акций, полученныхфизическими лицами в ходе льготной приватизации (Декрет № 3 ПрезидентаРеспублики Беларусь от 20.03.98 г.). Это тормозит формирование контрольныхпакетов и появление эффективных собственников. Привлекательность акционерныхобществ как формы инвестирования денежных средств значительно снижена из-засохранения за государством особого права вводить так называемую «золотую акцию»(Указ Президента Республики Беларусь от 14.11.97 г.), которое далеко не всегдаиспользуется рационально;
— национальный рынокакций по-прежнему недостаточно ликвиден по сравнению не только с другимистранами, но и с национальным рынком государственных ценных бумаг;
— неразвит такой сегментрынка, как рынок корпоративных облигаций;
— высока доля государствав акционерном капитале;
— чрезвычайно завышеныставки налогообложения на рынке ценных бумаг, что серьезно тормозит развитиеданного рыночного института.
В соответствии сналоговым законодательством Республики Беларусь ставка налога на доходы пооперациям с ценными бумагами, уплачиваемая юридическими лицами (за исключениемкредитно-финансовых и страховых организаций), составляет 40 %. При ставкеналога на прибыль от большинства других видов деятельности в размере 24 % онаявляется высокой и не стимулирующей развитие фондового рынка. По такой жеставке (40 %) уплачиваются налоги и от погашения ценных бумаг, что служитосновной причиной сдерживания выпуска предприятиями облигационных займов.Развивающийся фондовый рынок требует если не льготной, то по крайней меренейтральной системы налогообложения для привлечения средств в реальный секторэкономики;
— мало предприятий сталиакционерными обществами открытого типа, акции которых могли бы котироваться набирже;
— проценты по вкладам вкоммерческих банках превышают доход, который можно получить от акций;
— недостаточен уровеньинформационного и аналитического обеспечения населения и участников фондовогорынка данными об эмитентах, состоянии торговли ценными бумагами этих эмитентов,профессиональных участниках рынка ценных бумаг.
3Пути решения проблем рынка ценных бумаг
Одним из путейминимизации перечисленных рисков развития расчетно-клиринговой и депозитарнойсистемы является создание крупных гарантийных фондов при биржах и клиринговыхорганизациях за счет средств самих биржевых посредников. В случае сбоя оплатына одном из участков расчетной цепочки гарантийные фонды берут на себя рискнеплатежа, полностью его локализуют, не давая распространиться на другихучастников биржевого процесса. Как было отмечено выше, в Республике Беларусьпроведение расчетов по денежным средствам целесообразно полностью возложить наНациональный банк, который может покрыть рублевые риски в неограниченномобъеме. В настоящее время в Беларуси проблема завершения расчетов по ценнымбумагам решена при помощи предварительного депонирования ценных бумаг.
Средства решения проблемыпринципала и агента такие же, как и для проблемы неблагоприятного риска, аименно производство информации (мониторинг), государственное регулирование ифинансовое посредничество. Рассмотрим их немного подробнее.
Производство информации(мониторинг). Один из способовснижения остроты проблемы морального риска, которым могут воспользоватьсяакционеры, заключается в том, что они могут заняться производством информацииопределенного типа — мониторингом деятельности фирмы, в том числе частымпроведением аудитов и проверок того, чем занимается руководство. Однако процессмониторинга может оказаться дорогостоящим в отношении затрат денег и времени.
Более того, как и принеблагоприятном выборе, проблема паразитирования уменьшает объем производстваинформации, в том числе и информации, способствующей снижению остроты проблемыморального риска (принципал—агент). К примеру, если вам известно, что другиеакционеры платят за мониторинг деятельности компании, акциями которой вывладеете, вы можете бесплатно воспользоваться результатами их деятельности.Однако это же могут делать и другие акционеры, и, таким образом, никто не будеттратить средства на мониторинг фирмы.
Государственноерегулирование. Опять,как и в случае неблагоприятного выбора, у правительства есть стимул снизитьостроту проблемы морального риска, возникающего в связи с асимметриейинформации. Во всех странах существуют законы, на основании которых фирмыобязаны соблюдать принятые принципы бухгалтерского учета, что облегчаетпроверку прибылей и убытков. К тому же обычно существуют законы о применениижестких мер уголовного (или административного) наказания в отношении тех, ктоукрывает или присваивает прибыль. Однако такие меры не могут быть полностьюэффективными, так как изобличить такое мошенничество весьма трудно, а нечестныеуправляющие имеют стимул к максимальному затруднению диагностики идоказательства факта мошенничества.
Финансовоепосредничество. Финансовыепосредники могут избежать проблемы паразитирования в связи с моральным риском.Таким посредником является венчурная компания, которая объединяет ресурсы своихпартнеров и использует данные средства для помощи подающим надеждыпредпринимателям в организации новых предприятий. В обмен на инвестированиевенчурного капитала фирма получает долю в акционерном капитале новогопредприятия, а представители венчурной компании входят в состав руководящегооргана фирмы, совета директоров, с тем, чтобы вести пристальное наблюдение задеятельностью фирмы. Другие инвесторы не смогут воспользоваться результатами проверочнойдеятельности венчурной компании. В результате венчурная компания может самавоспользоваться всеми преимуществами своей проверочной деятельности и получитьсоответствующие стимулы к смягчению остроты проблемы морального риска. Чтокасается договора о долговых обязательствах (в отличие от договора обакционерном капитале), то он обладает такими характеристиками и может бытьсоставлен таким образом, что моральный риск будет существовать только вопределенных ситуациях, а потребность в контролировании управляющих не будетстоять так остро. Договор о долговых обязательствах представляет собойдоговорное обязательство выплачивать кредитору фиксированные суммы, т.е.кредитора не интересует точный размер прибыли фирмы. Если управляющие скрываютприбыль или занимаются деятельностью в целях личного обогащения, которая неспособствует увеличению прибыли фирмы, кредитору это безразлично до тех пор,пока такая деятельность не начнет мешать фирме своевременно выплачивать платежипо задолженности. Только в такой ситуации у кредитора возникает потребность впроверке положения дел с прибылью у фирмы, т.е. кредиторы, вовлеченные вдоговоры о долговых обязательствах, должны действовать подобно владельцамакционерного капитала.
Однако договоры одолговых обязательствах также подвержены моральному риску. Поскольку такиедоговоры требуют от заемщиков выплаты фиксированных сумм и разрешают имудерживать прибыль любого размера сверх этой суммы, то у заемщиков есть стимулзаниматься более рискованными проектами, чем хотелось бы кредитору. В случаеуспеха рискованного проекта вы все равно получите только полагающиеся вамфиксированные суммы платежей по кредиту, несмотря на то, что недобросовестныйзаемщик подвергал ваши деньги повышенному риску, что в свою очередь требуетповышенного дохода по этим средствам.
Решением проблемыморального риска в договорах о долговых обязательствах является участиесобственного капитала, финансовое посредничество, а также мониторинг и правовоеобеспечение выполнения ограничительных условий.
Собственный капитал.Участие высокой доли собственного капитала (разница между активами иобязательствами) заемщиков в финансировании инвестиционных проектов существенноснижает вероятность того, что заемщики будут действовать в вызывающейвозражения кредитора манере. Следовательно, чем больше собственных денегвкладывает заемщик в проект, тем больше вероятность того, что вы предоставитеему кредит.
Можно сказать, чторешение проблемы морального риска за счет увеличения доли вкладываемогособственного капитала придает договору о долговых обязательствах характер совместимостистимулов кредитора и заемщика. Чем выше доля собственного капитала заемщика,тем сильнее его стимул вести дела в соответствии с пожеланиями кредитора и темслабее проблема морального риска.
Мониторинг и правовоеобеспечение выполнения ограничительных условий. Вы можете обеспечитьиспользование заемщиком полученных денег в желаемых вами целях за счет внесенияв договор о долговых обязательствах положений (ограничительных условий),ограничивающих деятельность заемщика. Ограничительные условия могут бытьнаправлены на снижение морального риска либо за счет исключения возможностинежелательного поведения, либо посредством стимулирования желательногоповедения. Осуществляя контроль над деятельностью заемщика с тем, чтобыудостовериться, что он соблюдает ограничительные условия, и применяя мерыправового обеспечения, если он их не соблюдает, вы можете быть уверены в том,что заемщик не будет идти на риск за ваш счет.
Финансовоепосредничество. Несмотря на то, что ограничительные условия помогают в сниженииморального риска, они не ликвидируют его полностью, так как невозможноразработать такие условия, которые абсолютно исключали бы всякую рисковуюдеятельность.
Другая проблема,связанная с ограничительными условиями, заключается в том, что их необходимоконтролировать и обеспечивать их выполнение. Поскольку контроль и обеспечениеприменения ограничительных условий дороги, то на рынке долговых обязательстввозникает та же проблема, что и на фондовом рынке, — проблема паразитирования.Если вам известно, что другие держатели облигаций контролируют и обеспечиваютвыполнение ограничительных условий, то вы можете бесплатно воспользоватьсярезультатами их контроля. Однако другие держатели облигаций могут сделать то жесамое. Это приведет к тому, что контролю и обеспечению выполненияограничительных условий будет уделяться мало внимания. Финансовые посредникимогут избежать проблемы паразитирования, так что никто другой не сможетвоспользоваться результатами контроля и обеспечения выполнения ограничительныхусловий, проводимых посредником.
Средства, привлекаемые нафондовом рынке, традиционно являются одним из самых дешевых источников внешнегофинансирования. Но, прежде чем выходить на рынок, компании необходимо добитьсяоцененности ее акций рынком (в случае, если цена акции не отражает фактическуюстоимость приходящейся на нее доли компании, а является более низкой). Внастоящее время для многих предприятий это означает многократное увеличениекапитализации.
Добиться этого можнопосредством реализации программ повышения ликвидности, которые должны включатьв себя, во-первых, меры по организации и поддержанию ликвидного рынка акций,во-вторых, меры по организации информационного потока о компании дляпотенциальных инвесторов.
Помощь в составлении иреализации таких программ могут оказать профессиональные участники рынка ценныхбумаг. При этом важно понимать, что развитие ликвидности рынка акций — процесс,требующий целого комплекса взаимосвязанных мер. Предприятию выгодно, чтобыинтерес к его акциям увеличивался постепенно, а не возникал вследствиеажиотажа, связанного с попытками скупки крупных пакетов, сменяясь затем полнымзабвением. Как правило, добиться этого удается в случае, если компания самапринимает меры, чтобы контролировать и направлять процесс развития собственногорынка акций.
При этом нужно помнить,что в условиях неразвитого фондового рынка важнейшей составляющей программыповышения ликвидности помимо мероприятий, направленных на информационнуюоткрытость компании, является маркет-мейкерская поддержка рынка ее акций, врезультате которой инвесторы получают возможность совершать сделки с акциями вопределенном ценовом диапазоне.
Без усилий со стороныэмитента добиться высокой ликвидности акций представляется проблематичным. Ноесли компания действительно взялась за поиск и привлечение инвесторов, то всепроцедуры необходимо выполнить в полном объеме и в соответствии с мировойпрактикой. Очень важно, чтобы процесс повышения ликвидности превратился в долгосрочноенаправление работы.
Для эффективного участияброкеров (и частных инвесторов) в процессах фондового рынка недостаточнопростой законодательной фиксации факта возможности создания брокерских контор.Как уже отмечалось выше, основной целью большинства инфраструктурных элементовфондового рынка является повышение ликвидности, поэтому в развитых странахброкерские конторы для увеличения привлекательности фондового рынка пользуютсярядом специфических методов. К таким методам относятся метод маржи (margin account) и короткая продажа ценных бумаг (short sale).
Суть метода маржисводится к тому, что инвестор за счет наличных денег немедленно оплачиваеттолько часть стоимости купленных ценных бумаг. Недостающая часть оплачиваетсяза счет банковского кредита, предоставляемого брокерской конторе и которымвременно покрывается задолженность клиента. Гарантией внесения клиентомнедостающей суммы являются приобретенные ценные бумаги, находящиеся на счетеброкера. Преимущество и привлекательность такой схемы заключаются виспользовании принципа финансового рычага, который заимствован из широкойпрактики использования различными предприятиями займов в качестве источникапополнения собственных оборотных средств.
Метод короткой продажипредполагает продажу инвестором ценных бумаг, не имеющихся у него в наличии, и,как следствие, предполагает их заем на рынке. Очевидно, что инвесторунеобходимо будет вернуть эти ценные бумаги, заплатив премию за пользование ими.Этот метод применяется в тех случаях, когда, по мнению инвестора, на рынкедолжно произойти понижение стоимости рассматриваемой ценной бумаги.Использование данного метода расширяет сферу активности инвесторов и на ценныебумаги, цена которых падает.
Для полноценногоиспользования метода короткой продажи в пределах всего фондового рынканеобходимо организовать особую брокерскую сеть, в которой можно было бы сдатьили взять в «аренду» ценные бумаги. Эта задача не столь тривиальна, как можетпоказаться на первый взгляд, поскольку возникают проблемы с проведением выплатпо таким ценным бумагам (дивидендов, процентов и т.д.). В мировой практикеаналогичные проблемы разрешены достаточно успешно.
В последние годы идетдинамичный процесс все более активного использования сети интернет дляуправления финансами. За рубежом люди уже привыкли к дистанционному управлениюбанковскими счетами, и там число пользователей, получающих банковские услуги on-line, растет стремительными темпами.
В ближайшие годы, помнению аналитиков, этот рост усилится. Как отмечает рейтинговое агентство Moody's, интернет непосредственно влияет на банковскуюинфраструктуру и является катализатором для изменения финансовых рынков иинститутов. Это заставляет финансовые институты форсировать процесс адаптации кновым рыночным условиям, и они будут вынуждены больше развивать on-line сервис, что будет способствовать увеличению ихвозможностей по предоставлению различных индивидуальных услуг для клиентов,предложению им оперативности, эффективности и конфиденциальности.
Интернет-технологииобладают как несомненными преимуществами, так и некоторыми недостатками.Сегодня уже можно говорить об опыте применения на практике интернет-технологийв различных странах. К примеру, 95% банков Финляндии предоставляютинтернет-услуги и ими пользуются 10% клиентов. В Англии цифры чуть скромнее:65% банков и 4—5% клиентов. В США около 5% клиентов управляют своими счетамичерез интернет.
По данным аналитическихагентств, число пользователей услуг онлайновых банков в США к концу 2001 г. достигнет 22 млн. человек, т.е. около 10% населения страны. Кроме того, согласно новомуопросу, проведенному Yankee Group, волнаэлектронной коммерции начинает захлестывать Европу. Это происходит, несмотря натрадиционно низкое участие европейцев в биржевых операциях: в Европе только 18%населения владеют акциями в отличие от 40% американцев. В 2001 году, попрогнозам Wall Street & Technology, в сети будет открыто свыше-12 млн. онлайновых счетов.
В области инвестиционнойдеятельности на международном фондовом рынке наблюдается процесс вытеснениятрадиционных финансовых брокеров электронными брокерами (E-broker), использующими интернет для осуществления клиентамиэлектронной торговли финансовыми инструментами (E-trading). Согласностатистике, заказанной компанией E-trade (одна из крупнейших американскихинтернет-брокерских компаний), в течение последующих 5 пет более 80%индивидуальных инвесторов в США будут осуществлять сделки самостоятельно черезинтернет. Такие революционные изменения в технологии обслуживания клиентов имеютвеские причины.
Предлагая новыевозможности по обслуживанию клиентов, интернет-технология видоизменяет самсервис, предоставляемый инвесторам на финансовых рынках. Прежде всего очевидныследующие преимущества электронных торговых технологий:
— имея оперативнуюфинансовую информацию у себя на торговом терминале, клиент может сам приниматьрешения по управлению финансовым портфелем. Команды клиентов на совершениетрансакций могут быть исполнены брокером в течение считанных секунд благодаряавтоматизации процесса проверки данных команд брокером и передачи их в торговуюбиржевую систему. Это, несомненно, привлекательно для профессиональных игроков,хорошо владеющих рыночной ситуацией и осознанно принимающих свои решения. Крометого, даже небольшая брокерская компания имеет возможность обслуживать тысячиклиентов;
— интернет-технологиядает участнику электронных торгов практически те же возможности, которые имеетброкер, обладающий доступом к торговому терминалу биржевой системы. Кроме того,использование автоматизированной торговой технологии существенно снижаеткомиссионный сбор за трансакции. Все это позволяет инвестору играть навнутридневных колебаниях тренда (day trading), фиксируяспекулятивную прибыль;
— удаленность инвестораот брокера практически не имеет значения. Применение интернет-технологийпозволяет обслуживать сколь угодно удаленных от брокера инвесторов, что резкоувеличивает технологические возможности брокера по привлечению большегоколичества клиентов из различных регионов своей страны и других стран мира.
Электронные торговыесистемы существенно расширяют возможности инвестора по проведению торговыхопераций.
Для того, чтобы рынокценных бумаг Республики Беларусь стал эффективным механизмом оборота ценныхбумаг, благоприятствовал экономическому росту, обеспечивал приток инвестиций инадежную защиту интересов всех субъектов хозяйствования, его дальнейшеефункционирование должно строиться на следующих принципах:
1. Социальнаясправедливость — создание равных возможностей и упрощение условий доступаинвесторов и посредников на рынок финансовых ресурсов, недопущение монопольныхпроявлений и дискриминации прав и свобод субъектов рынка ценных бумаг.
2. Надежная защитаинвесторов — создание необходимых условий (социально-политических,экономических, правовых) для реализации интересов субъектов рынка ценных бумаги обеспечение защиты их имущественных прав.
3. Регулирование —образование гибкой и эффективной системы регулирования рынка ценных бумаг.
4. Контролирование —создание надежного действенного механизма надзора и контроля, предупреждение ипрофилактика злоупотреблений и преступности на рынке ценных бумаг.
5. Эффективность —максимальная реализация потенциальных возможностей рынка ценных бумаг,направленных на мобилизацию и размещение финансовых ресурсов в перспективныесферы национальной экономики, что благоприятствует росту экономики иудовлетворению жизненных потребностей населения.
6. Правовой порядок —создание развитой правовой инфраструктуры, обеспечивающей деятельность рынкаценных бумаг, которая четко регламентирует правила поведения и взаимоотношенияего субъектов.
7. Прозрачность иоткрытость — обеспечение инвесторов полной и доступной информацией, касающейсяусловий выпуска и оборота на рынке ценных бумаг; гласность финансово-хозяйственнойдеятельности эмитентов; устранение проявлений дискриминации субъектов рынкаценных бумаг.
8. Конкурентность —обеспечение необходимой свободной предпринимательской деятельности инвесторов,эмитентов и финансовых посредников; образование условий для борьбы за наиболеевыгодное получение свободных финансовых ресурсов и установления немонопольныхцен на услуги финансовых посредников; соблюдение правил добросовестнойконкуренции всеми участниками рынка ценных бумаг.
9. Целостность —обеспечение функционирования единой биржевой системы, основой которой являютсяреспубликанская фондовая биржа, депозитарные и клиринговые системы по ценнымбумагам. Принцип целостности требует применения единых правил совершения сделокна рынке ценных бумаг на всей территории Республики Беларусь.
Государственноерегулирование рынка ценных бумаг должно осуществляться в следующихнаправлениях:
— обеспечениеобязательного обнародования всей существенной информации о рынке ценных бумаг(условия выпуска и оборота ценных бумаг, результаты финансово-хозяйственнойдеятельности, финансовое положение эмитентов, характер и тенденции в торговлеценными бумагами и т.д.);
— лицензирование ирегулирование деятельности профессиональных участников, в том числе тех,которые занимаются трастовой деятельностью на рынке ценных бумаг, надзор за ихдействиями, разработка экономических нормативов, содержащих соотношениесобственных финансовых средств к привлеченным, определяющих содержание ихарактер проводимых операций;
— надзор за биржевой торговлейценными бумагами, введение обязательных для выполнения правил торговли,контроль за соблюдением антимонопольного законодательства на рынке ценныхбумаг;
— привлечение кадминистративной и уголовной ответственности лиц, которые используютвнутреннюю, недоступную другим информацию с целью получения дохода или избеганияналогообложения по операциям с ценными бумагами;
— обеспечение праввладельцев ценных бумаг (доступ к финансовой отчетности эмитентов, участие вуправлении путем реализации права голоса, беспрепятственная и быстрая передачаправ собственности на ценные бумаги и т.д.).
Государствоблагоприятствует становлению и развитию эффективной и стабильной системыплатежей для обслуживания операций по ценным бумагам, доступу на рынок ценныхбумаг эмитентов, устанавливает ограничения по использованию на рынке ценныхбумаг заемных средств. Комитет по ценным бумагам выполняет как функции контроляза соблюдением законодательства по ценным бумагам и налагает санкции за егонарушение, так и функции регулирования рынка ценных бумаг, предусмотренныезаконодательством, осуществляет наблюдение за размещением ценных бумагбелорусских эмитентов на международных рынках ценных бумаг и эмитентов другихгосударств — на белорусском рынке ценных бумаг.
Эффективное функционированиерынка ценных бумаг, повышение ликвидности всех инструментов зависят отвнедрения достижений мирового опыта: международных стандартов по клирингу ирасчетам по ценным бумагам, регистрации и перерегистрации и т. д. Развитиесистем клиринга и расчетов по ценным бумагам должно быть направлено на снижениесвойственного этим системам риска путем сокращения срока между заключением иреализацией сделок по ценным бумагам, обеспечение гарантий их выполнения иустановления принципа одновременного обмена денег на ценные бумаги.Эффективность может быть повышена путем отказа от физического перемещенияценных бумаг, стимулирования использования, где возможно, систем зачета, атакже стандартизированных методов связи и строгих временных рамок выполненияопераций.
Конечной цельюстановления системы обращения ценных бумаг является следующее:
— создание развитой,эффективно действующей республиканской депозитарной системы ценных бумаг. Кромехранения ценных бумаг, депозитарная система может осуществлять и дальнейшееобслуживание сделок по ценным бумагам, предоставлять услуги по клирингу,ответственному хранению, расчетам и послеторговому обслуживанию ценных бумаг,осуществлять обработку информации, обеспечивать выплаты дохода и т. д.Депозитарий может как включать систему платежей в свою структуру, так и бытьсвязанным с отдельной системой платежей;
— создание системы зачетатребований при наличии достаточного объема рынка ценных бумаг;
— выполнение всехсоглашений по ценным бумагам в соответствии с принципом «поставка противплатежа»;
— принятие стандартовМеждународной организации по стандартизации (ИСО) для обращения документов пооперациям с ценными бумагами и их нумерации.
Обращение ценных бумагдолжно обеспечиваться следующими системами:
— биржевой и внебиржевойторговли ценными бумагами;
— депозитарного учета ирасчетов по ценным бумагам;
— зачета требований(клиринга), которая будет развиваться исходя из потребностей рынка ценных бумагв целях обеспечения своевременной поставки ценных бумаг против платежа. Дляпредоставления процесса денежного клиринга и выполнения сделок по ценнымбумагам клиринговым (расчетным) центром в депозитарной системе должен выступатьНациональный банк Республики Беларусь и уполномоченные им учреждения банковскойсистемы;
— быстрой, эффективной иразумно организованной сверки условий соглашений по ценным бумагам;
— быстрой и надежнойрегистрации перехода прав собственности на ценные бумаги. Для этого функциярегистрации права собственности на ценные бумаги должна быть отделена отэмитентов и осуществляться уполномоченными учреждениями, независимыми отэмитентов. Эти же учреждения будут предоставлять эмитентам и акционерамсведения по реестру собственников соответствующих ценных бумаг.
В целях максимальногоразвития рынка ценных бумаг в интересах инвесторов и эмитентов отдельныхрегионов республики, содействия привлечению финансовых ресурсов предприятий,создания благоприятных условий для развития технологий и производств,диверсификации производства в регионах, создания фондовой инфраструктуры,способной в процессе разгосударствления в сжатые сроки реструктуризироватьпроизводство в регионах, необходимо, чтобы наряду с биржевым рынком ценныхбумаг развивался цивилизованный внебиржевой рынок ценных бумаг.
На внебиржевом рынке ценныхбумаг создаются торгово-информационные системы учреждений, созданных наопределенных условиях саморегулируемыми организациями или профессиональнымиучастниками для организованной продажи ценных бумаг, целью которых являетсяупорядочение этого рынка, повышение его эффективности и прозрачности. Этиторгово-информационные системы для организации своей деятельности могутиспользовать мощности иных действующих торговых систем, в том числе товарныхбирж.
Внебиржевой рынок долженсодействовать развитию услуг инвестиционного консультирования и управленияпортфелями ценных бумаг, что будет приближать рынок ценных бумаг, в первуюочередь, к простому инвестору и его интересам.
Приватизация должна статьодним из основных источников появления с стране ценных бумаг в процессеразвития фондового рынка. В ходе массовой приватизации должна образоватьсяширокая прослойка акционеров, а предприятия, которые были государственнойсобственностью, должны использовать свободные финансовые ресурсы рынка ценныхбумаг, сняв с государства груз финансовой поддержки. Предшествоватьформированию более объемного рынка ценных бумаг должно преобразование больших исредних государственных предприятий в открытые акционерные общества. В своюочередь, в процессе приватизации должны шире использоваться возможностиинфраструктуры рынка ценных бумаг (размещение акций посредством фондовой биржи,привлечение к распространению акций торговцев ценными бумагами и т.д.).
Акционерные общества,созданные в процессе приватизации, с самого начала деятельности должныориентироваться на стандарты выпуска акций в дематериализованной форме. Функциярегистрации изменения права собственности на акции открытых акционерных обществдолжна быть передана независимым регистраторам.
Продажа акций в процессеприватизации должна ориентироваться на систему биржевой и внебиржевой торговлиценными бумагами. Компьютерная сеть, сеть чековых аукционов должны органичновойти в систему фондового рынка, особенно внебиржевого рынка ценных бумаг.
На этапе первичногоразмещения акций приватизируемых предприятий использование клирингово-расчетнойи депозитарной инфраструктуры фондового рынка поможет осуществить органичныйпереход ко вторичному обращению этих ценных бумаг на фондовом рынке.
На первом этапефункционирования и развития фондового рынка Беларуси законодательством должныбыть обеспечены гарантии необлагаемого налогом режима перехода отечественных ииностранных инвестиций в акции, облигации и иные ценные бумаги открытыхакционерных обществ, созданных в процессе приватизации, а также льготноеналогообложение деятельности на фондовом рынке и исключение двойногоналогообложения дивидендов, иных доходов от деятельности с ценными бумагами.
В процессе становления иразвития национального рынка ценных бумаг льготное налогообложение деятельностина фондовом рынке и доходности от ценных бумаг должно устанавливаться вприоритетных областях экономики, имеющих общенациональное значение.
Страхование рисков нафондовом рынке должно обеспечивать в первую очередь эмиссионную деятельностьоткрытых акционерных обществ, созданных в процессе приватизации, с помощью какинституциональных инвесторов (инвестиционных, страховых и пенсионных фондов икомпаний), так и индивидуальных инвесторов, резидентов и нерезидентовРеспублики Беларусь, инвестирующих собственные сбережения в ценные бумагибелорусских эмитентов.
Для обеспечениядостаточной прозрачности фондового рынка должно осуществляться широкоеинформирование о доходности операций с ценными бумагами и рисках, связанных сдеятельностью на фондовом рынке.
Этот процесс долженобеспечиваться путем установления процедур и стандартов раскрытия информации обэмиссиях ценных бумаг, эмитентах, ценах и объемах торговли ценными бумагами.Представлять такую информацию через официальные и специальные издания должныэмитенты, профессиональные участники, фондовые биржи и депозитарии, Комитет поценным бумагам. Государство должно содействовать введению передовых технологий,необходимых для развития рынка ценных бумаг. Для кадрового обеспеченияфункционирования рынка ценных бумаг в Беларуси должна быть создана системаподготовки отечественных специалистов.
Рынок ценных бумагБеларуси должен стать составной частью мирового рынка финансовых ресурсов,предоставляя иностранным инвесторам надежный механизм и гарантии дляосуществления портфельных инвестиций в экономику Республики Беларусь.
Необходимым условием дляэтого должна стать институциональная сеть предприятий, специализирующихся наработе с ценными бумагами и связанных с эффективной системой платежей, аименно: фондовая биржа, Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг,инвестиционные фонды и коммерческие банки. Центральный депозитарий должен войтив международную сеть центральных депозитарных учреждений торговых систем имеждународных организаций по стандартизации для обеспечения представительствасубъектов фондового рынка Беларуси на мировом рынке. Необходимо установитьжесткую процедуру допуска ценных бумаг иностранных эмитентов на национальныйфондовый рынок, которая обеспечивала бы защиту внутреннего инвестора. Длязащиты инвесторов во время осуществления операций с иностранными ценнымибумагами необходимо развивать контакты и сотрудничество с иностраннымирегулирующими и контролирующими органами по ценным бумагам.
Таким образом, главнаяцель совершенствования рынка ценных бумаг — способствовать созданию условий длястановления целостного, высоколиквидного, прозрачного, эффективного исправедливого рынка ценных бумаг в Республике Беларусь, регулируемогогосударством и интегрированного в мировой рынок ценных бумаг.
Мировой опыт становлениярынка ценных бумаг показывает, что процессы реформирования властных структур,перестройки экономики благоприятствуют образованию рынка ценных бумаг как самойсложной части рыночных отношений. Рынок ценных бумаг ускоряет оборот капиталов,способствует рациональному размещению финансовых ресурсов, дает возможностьоперативно оценивать эффективность управления предприятиями, создает условиядля добросовестной конкуренции, предотвращает проявление монополизма.
Становление и развитиерынка ценных бумаг Республики Беларусь предполагает ориентацию на общемировыепринципы и стандарты функционирования рынка ценных бумаг.
Основные же направлениясовершенствования рынка государственных ценных бумаг Республики Беларусьследующие:
1. Для минимизацииперечисленных рисков развития расчетно-клиринговой и депозитарной системыявляется создание крупных гарантийных фондов при биржах и клиринговыхорганизациях за счет средств самих биржевых посредников.
2. Средства решенияпроблемы принципала должны стать производство информации (мониторинг),государственное регулирование и финансовое посредничество.
3. Решением проблемыморального риска в договорах о долговых обязательствах является участиесобственного капитала, финансовое посредничество, а также мониторинг и правовоеобеспечение выполнения ограничительных условий.
4. Добиться этого можнопосредством реализации программ повышения ликвидности, которые должны включатьв себя, во-первых, меры по организации и поддержанию ликвидного рынка акций,во-вторых, меры по организации информационного потока о компании дляпотенциальных инвесторов. Помощь в составлении и реализации таких программмогут оказать профессиональные участники рынка ценных бумаг.
5. Электронные торговыесистемы существенно расширяют возможности инвестора по проведению торговыхопераций.
6. Для того, чтобы рынокценных бумаг Республики Беларусь стал эффективным механизмом оборота ценныхбумаг, благоприятствовал экономическому росту, обеспечивал приток инвестиций инадежную защиту интересов всех субъектов хозяйствования, его дальнейшеефункционирование должно строиться на следующих принципах: социальнаясправедливость; надежная защита инвесторов; регулирование; контролирование;эффективность; правовой порядок; прозрачность и открытость; конкурентность;целостность.
7. Государственноерегулирование рынка ценных бумаг должно осуществляться в следующихнаправлениях:
— обеспечениеобязательного обнародования всей существенной информации о рынке ценных бумаг(условия выпуска и оборота ценных бумаг, результаты финансово-хозяйственнойдеятельности, финансовое положение эмитентов, характер и тенденции в торговлеценными бумагами и т.д.);
— лицензирование ирегулирование деятельности профессиональных участников, в том числе тех,которые занимаются трастовой деятельностью на рынке ценных бумаг, надзор за ихдействиями, разработка экономических нормативов, содержащих соотношениесобственных финансовых средств к привлеченным, определяющих содержание ихарактер проводимых операций;
— надзор за биржевойторговлей ценными бумагами, введение обязательных для выполнения правилторговли, контроль за соблюдением антимонопольного законодательства на рынкеценных бумаг;
— привлечение кадминистративной и уголовной ответственности лиц, которые используютвнутреннюю, недоступную другим информацию с целью получения дохода илиизбежания налогообложения по операциям с ценными бумагами;
— обеспечение праввладельцев ценных бумаг (доступ к финансовой отчетности эмитентов, участие вуправлении путем реализации права голоса, беспрепятственная и быстрая передачаправ собственности на ценные бумаги и т.д.).
8. Становление и развитиерынка ценных бумаг Республики Беларусь предполагает ориентацию на общемировыепринципы и стандарты функционирования рынка ценных бумаг.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В первой главе дипломнойработы рассмотреныосновные (теоретические) аспекты организации рынка ценных бумаг в РеспубликеБеларусь. Таким образом, ценнаябумага по своей сути имеет двойственную природу. Иными словами, ценная бумага,с одной стороны, представляет собой имущественное право, а с другой – документ,удостоверяющий наличие этого имущественного права, т.е. вещь (движимоеимущество), и следовательно, имеет характеристики, свойственные вещи.
Рынок ценных бумаг вобщем смысле рассматривается как совокупность двух взаимосвязанных ивзаимодополняющих составных структурных элементов: первичного и вторичногорынка ценных бумаг. Первичный рынок предшествует вторичному и ценные бумаги немогут появляться на вторичном рынке, минуя первичный. На первичном и вторичномрынках происходят разные по своей сущности процессы. На первичном рынкекапиталы инвесторов путем купли-продажи ценных бумаг попадают в руки эмитентов.На вторичном рынке происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим,а деньги за проданные ценные бумаги поступают бывшим владельцам ценных бумаг(т.е. операции на вторичном рынке происходят, как правило, без участия эмитентаи непосредственно не влияют на положение дел эмитента).
Участники рынка ценных бумаг — это физическиелица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги илиобслуживают их оборот и расчеты по ним; это те, кто вступает между собой вопределенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. Основной целью деятельности биржи, является созданиеблагоприятных условий для широкомасштабной и эффективной торговли ценнымибумагами. Во второй главе проведен анализ состояния и проблем рынка ценныхбумаг Республики Беларусь. Таким образом, ифраструктура рынка ценных бумагБеларуси в настоящее время включает более 5000 эмитентов, свыше миллионаинвесторов (владельцев ценных бумаг), 126 профессиональных участников.Последнюю категорию представляют юридические лица разных форм собственности, втом числе 27 банков, Фонд государственного имущества Министерства экономикиРеспублики Беларусь, ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа». За пройденный с 1998 г. период БВФБ стала неотъемлемой частью валютного и фондового рынков страны, сделав ставку натехнологическое развитие биржевого рынка, совершенствование его нормативнойбазы и вовлечение в биржевой оборот максимально широкого спектра финансовыхактивов. В структуре фондового рынка Республики Беларусь более 50 % общегообъема по номиналу приходится на корпоративные ценные бумаги (акции иоблигации), порядка 27 % — на векселя банков, депозитные и сберегательныесертификаты, около 20 % — на кратко- и долгосрочные облигации Министерствафинансов Республики Беларусь и Национального банка страны.
Уровень капитализации рынкаценных бумаг растет (в последние годы он составляет порядка 30 %), однако он недостигает уровня аналогичного показателя не только в промышленно развитыхстранах, но и в государствах СНГ.
Наиболее важнымипроблемами белорусского рынка ценных бумаг в настоящее время являются:
— недостаточные темпырыночных преобразований в республике и низкая инвестиционная активность,оказывающие негативное влияние на развитие самого фондового рынка. Продолжаетдействовать мораторий (запрет) на свободную продажу акций, полученныхфизическими лицами в ходе льготной приватизации (Декрет № 3 ПрезидентаРеспублики Беларусь от 20.03.98 г.). Это тормозит формирование контрольныхпакетов и появление эффективных собственников. Привлекательность акционерныхобществ как формы инвестирования денежных средств значительно снижена из-засохранения за государством особого права вводить так называемую «золотую акцию»(Указ Президента Республики Беларусь от 14.11.97 г.), которое далеко не всегдаиспользуется рационально;
— национальный рынокакций по-прежнему недостаточно ликвиден по сравнению не только с другимистранами, но и с национальным рынком государственных ценных бумаг;
— неразвит такой сегментрынка, как рынок корпоративных облигаций;
— высока доля государствав акционерном капитале;
— чрезвычайно завышеныставки налогообложения на рынке ценных бумаг, что серьезно тормозит развитиеданного рыночного института.
В соответствии сналоговым законодательством Республики Беларусь ставка налога на доходы пооперациям с ценными бумагами, уплачиваемая юридическими лицами (за исключениемкредитно-финансовых и страховых организаций), составляет 40 %. При ставкеналога на прибыль от большинства других видов деятельности в размере 24 % онаявляется высокой и не-стимулирующей развитие фондового рынка. По такой жеставке (40 %) уплачиваются налоги и от погашения ценных бумаг, что служитосновной причиной сдерживания выпуска предприятиями облигационных займов.Развивающийся фондовый рынок требует если не льготной, то по крайней меренейтральной системы налогообложения для привлечения средств в реальный секторэкономики;
— мало предприятий сталиакционерными обществами открытого типа, акции которых могли бы котироваться набирже;
— проценты по вкладам вкоммерческих банках превышают доход, который можно получить от акций;
— недостаточен уровеньинформационного и аналитического обеспечения населения и участников фондовогорынка данными об эмитентах, состоянии торговли ценными бумагами этих эмитентов,профессиональных участниках рынка ценных бумаг.
В третье главе показаныпути решения проблем отечественного рынка ценных бумаг. Таким образом, главнаяцель совершенствования рынка ценных бумаг — способствовать созданию условий длястановления целостного, высоколиквидного, прозрачного, эффективного и справедливогорынка ценных бумаг в Республике Беларусь, регулируемого государством иинтегрированного в мировой рынок ценных бумаг.
Мировой опыт становлениярынка ценных бумаг показывает, что процессы реформирования властных структур,перестройки экономики благоприятствуют образованию рынка ценных бумаг как самойсложной части рыночных отношений. Рынок ценных бумаг ускоряет оборот капиталов,способствует рациональному размещению финансовых ресурсов, дает возможностьоперативно оценивать эффективность управления предприятиями, создает условиядля добросовестной конкуренции, предотвращает проявление монополизма.
Становление и развитиерынка ценных бумаг Республики Беларусь предполагает ориентацию на общемировыепринципы и стандарты функционирования рынка ценных бумаг.
Основные же направлениясовершенствования рынка государственных ценных бумаг Республики Беларусьследующие:
1. Для минимизацииперечисленных рисков развития расчетно-клиринговой и депозитарной системыявляется создание крупных гарантийных фондов при биржах и клиринговыхорганизациях за счет средств самих биржевых посредников.
2. Средства решенияпроблемы принципала должны стать производство информации (мониторинг),государственное регулирование и финансовое посредничество.
3. Решением проблемыморального риска в договорах о долговых обязательствах является участиесобственного капитала, финансовое посредничество, а также мониторинг и правовоеобеспечение выполнения ограничительных условий.
4. Добиться этого можнопосредством реализации программ повышения ликвидности, которые должны включатьв себя, во-первых, меры по организации и поддержанию ликвидного рынка акций,во-вторых, меры по организации информационного потока о компании дляпотенциальных инвесторов. Помощь в составлении и реализации таких программмогут оказать профессиональные участники рынка ценных бумаг.
5. Электронные торговыесистемы существенно расширяют возможности инвестора по проведению торговыхопераций.
6. Для того, чтобы рынокценных бумаг Республики Беларусь стал эффективным механизмом оборота ценныхбумаг, благоприятствовал экономическому росту, обеспечивал приток инвестиций инадежную защиту интересов всех субъектов хозяйствования, его дальнейшеефункционирование должно строиться на следующих принципах: социальнаясправедливость; надежная защита инвесторов; регулирование; контролирование;эффективность; правовой порядок; прозрачность и открытость; конкурентность;целостность.
7. Государственноерегулирование рынка ценных бумаг должно осуществляться в следующихнаправлениях:
— обеспечениеобязательного обнародования всей существенной информации о рынке ценных бумаг(условия выпуска и оборота ценных бумаг, результаты финансово-хозяйственнойдеятельности, финансовое положение эмитентов, характер и тенденции в торговлеценными бумагами и т.д.);
— лицензирование ирегулирование деятельности профессиональных участников, в том числе тех,которые занимаются трастовой деятельностью на рынке ценных бумаг, надзор за ихдействиями, разработка экономических нормативов, содержащих соотношение собственныхфинансовых средств к привлеченным, определяющих содержание и характерпроводимых операций;
— надзор за биржевойторговлей ценными бумагами, введение обязательных для выполнения правилторговли, контроль за соблюдением антимонопольного законодательства на рынкеценных бумаг;
— привлечение кадминистративной и уголовной ответственности лиц, которые используютвнутреннюю, недоступную другим информацию с целью получения дохода илиизбежания налогообложения по операциям с ценными бумагами;
— обеспечение праввладельцев ценных бумаг (доступ к финансовой отчетности эмитентов, участие вуправлении путем реализации права голоса, беспрепятственная и быстрая передачаправ собственности на ценные бумаги и т.д.).
8. Становление и развитиерынка ценных бумаг Республики Беларусь предполагает ориентацию на общемировыепринципы и стандарты функционирования рынка ценных бумаг.
Списокиспользованных источников
1. Гражданский кодекс РеспубликиБеларусь: Кодекс Республики Беларусь, 7 дек. 1998 г., № 218-3: Принят Палатой представителей 28 окт. 1998 г.: одобрен Советом Республики 19 ноя. 1998 г.: в ред. Закона Республики Беларусь от 22.12.2005 г., № 76-З //Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2006 г., № 6, 2/1173.
2. Авдеев Т.К. Макроэкономика / Т.К.Авдеев. — М.: Новое знание, 2007, – 415 с.
3. Алексеенок, В.А. Экономика: учебник /В.А. Алексеенок. – М.: ИНФРА-М, 2006. – 467 с.
4. Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг.Введение в фондовые операции./ Б.И. Алехин – Самара: СамВен, 2002. – 160 с.
5. Балинт И. Мурани, М. Макроэкономика:учебное пособие / И. Балиант, М. Мурани. – М.: Профиздат, 2008. – 458 с.
6. Барздов Г.А. Рынок ценных бумаг ифондовые биржи: учебное пособие / Г. Барздов. – Мн.: Издательский центр БГУ,2006. – 104 с.
7. Белов В.А. Денежные обязательства /В.А. Белов. – М.: АО ЦентрЮрИнформ, 2001. – 237с.
8. Василенко Л.А. Рынок ценных бумаг:учеб. пособие / Л.А. Василенко. — М.: РАГС, 2006. – 245 с.
9. Герчикова, И.Н. Макроэкономика:учебник / И.Н. Герчикова. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2006. — 448 с.
10. Губченко С.П.Экономика / С.П. Губченко. — М.: Дело, 2008. – 435 с.
11. Денисенко А.Сенин, В. Макроэкономика / А. Денисенко, В. Сенин. – М.: Юрист, 2006. – 420 с.
12. Евсеев Н.В.Рынок ценных бумаг: учеб. пособие / Н.В. Евсеев. – М.: ИНФРА-М, 2007. – 456 с.
13. Касимов Ю.Ф.Введение в теорию оптимального портфеля ценных бумаг: учеб. пособие / Ю.Ф.Касимов. – М.: Анкил, 2005. – 144с.
14. Килячков А.А.Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учеб. пособие / А.А. Килячков Л.А.Чалдаева. – М.: Юристъ, 2001. – 704с.
15. Криничанский,К.В. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие / К.В. Криничанский. – 2-е изд. – М.:Дело сервис, 2010. – 608с.
16. Куркунов, И.Т.Рынок ценных бумаг / И.Т. Куркунов. – М.: Новое знание, 2005. – 434 с.
17. Ладуцько А.А.Макроэкономика: учеб. пособие / А.А. Ладуцько. – СПб: МВТ, 2006. — 378
18. Лемешевский И.М.Макроэкономика: мировой опыт и белорусская практика: учеб. пособие / И.М.Лемешевский. – Мн.: ФУААинтерформ, 2009. – 702 с.
19. Малахов Ф.В.Рынок ценных бумаг / Ф.В. Малахов. – СПб.: Логос, 2006. – 435 с.
20. Маманович П.Рынок ценных бумаг: теория и тесты / П. Маманович. – Мн.: Медисонт, 2009. –420с.
21. Новик С.В. Рынокценных бумаг: белорусские перспективы. – Мн.: БГУ, 2001. – 178с.
22. Новицкий А.В.Макроэкономика: учеб. пособие / А.В. Новицкий. — Р-н-Д.: Батерфляй, 2007. – 412с.
23. Ногимов М.Л.Рынок ценных бумаг: практич. руководство / М.Л. Ногимов. – М.: Новое знание,2007. – 502 с.
24. Нормативнаяправовая база рынка ценных бумаг // [электронный ресурс]. Режим доступа: www.invest.belarus.by. Дата доступа: 29.05. 2010
25. Основныепоказатели по странам СНГ // Статистика Беларуси. – 2010. — № 1. – С 121 – 122.
26. Отчет о работеДепартамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь в 2009году // [электронныйресурс]. Режим доступа: www.minfin.gov.by/rmenu/departament/otchet/.
Дата доступа: 29.05. 2010
27. Погосян Г.В.Рынок ценных бумаг / Г.В. Погосян. — М.: ИНРА-М, 2004. – 317 с.
28. Поршнев А.Г.Рынок ценных бумаг: учебник / А.Г. Поршнев. – М.: ИНФРА–М, 2008. – 569 с.
29. Пупликов С.Рынок ценных бумаг и валютный рынок: Банковский портфель 2005 года.: учеб. пособие/ С. Пупликов. – Мн.: ОДО «Тонпик», 2005. – 236с.
30. Романов Г.В.Макроэкономика: учебник / Г.В. Романов. – М.: Новое знание, 2006. – 640 с.
31. Романов В. Рынокценных бумаг / В. Романов. – М: Дашков, 2009. – 463 с.
32. Рубцов Б.Б.Мировые рынки ценных бумаг. – М.: «Издательство «Экзамен», 2002. – 448с.
33. Савченко, А.Т.Рынок ценных бумаг: учебник / А.Т. Савченко. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 467 с.
34. Селеванова Т.С.Ценные бумаги: теория, задачи с решениями, учебные ситуации, тесты: учебник /Т.С. Селиванова. – М.: «Дашков и К», 2008. – 384с.
35. Семенова О.А.Экономика / О.А. Семенова. — Р-н-Д.: Политэконом. 2001. – 349 с.
36. Тихонов А.Форвард, фьючерс, опцион на финансовом рынке: учеб. пособие / А. Тихонов, С.Кисель. – Мн.: Мисанта, 2007. – 120с.
37. Тихонов Р.Ю.Фондовый рынок / Р.Ю. Тихонов. – Мн.: Амалфея, 2000. – 224с.
38. Уколов А.А. Рынокценных бумаг: учеб. пособие / А.А. Уколов. – СПб.: Питер, 2008. – 422 с.
39. Фатхутдинов Р.А.Макроэкономика: учебник для вузов / Р.А. Фатхутдинов. – М.: ЗАО «Бизнес-школа«Интел-Синтез», 2008. – 272 с.
40. Филиппова Г.Г.Макроэкономика / Г.Г. Филиппова. — М.: Институт психотерапии, 2002. – 267 с.
41. Фишер Филип А.Обыкновенные акции и необыкновенные доходы и другие работы: Пер. с англ. – М.:Альпина Паблишер, 2003. – 384с.
42. Холмогоров В.К.Рынок ценных бумаг: краткий курс / В.К. Холмогоров. – СПб.: Питер, 2008. – 234с.
43. Царихин К.С.Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. – М.: Издательский дом «Социальныеотношения», 2002. – 229с.
44. Чернова, Г.В.Выпуск ценных бумаг коммерческими банками: учеб. пособие / Г.В. Чернова, В.И.Терехов. – СПб: Сентябрь, 2000. – 112с.
45. Ческидов Б.М.Рынок ценных бумаг и биржевое дело: курс лекций. – М.: Издательство «Экзамен»,2002. – 224с.
46. Шимов В.Н. Национальнаяэкономика Беларуси: учебник / В.Н. Шимов. – Мн.: БГЭУ, 2009. – 751 с.
47. Щелег Е.М. Рынокценных бумаг / Е.М. Щелег. — Мн.: БГЭУ, 2002, — 278 с.
48. Щеникова Н.Б.Экономика / Н.Б. Щеникова. – М.: Дело, 2008. – 428 с.
49. Янушко В.К.Макроэкономика / В.К. Янушко. – М.: Альфа, 2008. – 415 с.
50. Яхнеева И.В.Рынок ценных бумаг / И.В. Яхнеева. — Самара: МИР, 2008. – 256 с.
ПРИЛОЖЕНИЕ1 — Схема взаимодействияучастников рынка ценных бумаг в 2008 г.
/>
Примечание – Источник:[18]
ПРИЛОЖЕНИЕ2 — Схема взаимодействияучастников рынка ценных бумаг в 2009 г.
/>
Примечание – Источник: [18]