Применение моделей оценки опционов в инвестиционном анализе

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯИ НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПООБРАЗОВАНИЮ ГОУ ВПО
ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ
КУРСОВАЯ РАБОТА
по дисциплине «ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»
Тема: «Применение моделей оценки опционов в инвестиционном анализе»

Исполнитель:
Тарасенко ТатьянаВладимировна
Курс V № группы 002, вечер
№ зачётной книжки 06ФФД14170
Руководитель:
Губейдулина ОльгаНиколаевна
Калуга – 2010

Содержание
 
Введение
Глава 1: Понятие опционов
1.1 Сущность опционов
1.2 Виды опционов
1.3 Опционные стратегии
Глава 2: Модели оценки стоимости опционов
2.1 Методики расчета стоимости опциона
2.2 Биноминальная модель оценки стоимостиопционов
2.3  Модель Блека-Шоулза
Глава 3: Роль опционов в инвестиционном анализе
3.1 Виды инвестиций
3.2 Применение инвестиционного анализа
3.3 Применение опционов для анализа эффективностиинвестиций
Заключение
Список литературы

Введение
 
Применение методов и моделей оценки опционовзанимает важное место в системном анализе инвестиционной деятельностипредприятия.
СовременнойРоссии требуется решительное ускорение экономического роста и модернизацияхозяйства, для чего необходима активная инвестиционная деятельность, способнаяобеспечить осуществление соответствующих инновационных проектов. Этот процессхарактеризуется наличием, как правило, множества альтернатив вложенияограниченных средств, а потому возникает проблема определить оптимальноенаправление их использования. Она сводится к выбору той альтернативы, котораяможет принести максимальную отдачу в виде наибольшего денежного потока вбудущем. И рациональный инвестор обычно принимает решение о вложениях в проект,обещающий самую высокую ожидаемую доходность.
В основеопционов лежит понятие отложенной (будущей) поставки. Опцион как финансовыйинструмент позволяет, согласиться сегодня с ценой, по которой вы купите илипродадите товар в будущем. Это совсем не похоже на обычные, повседневные сделкикупли-продажи.
Впервые возникнув в торговле сельскохозяйственнойпродукцией, опционные сделки распространились и на другие активы, от металлов инефти до облигаций и акций. Чтобы понять суть опционов, требуется приложитьнекоторые усилия, поскольку необходимо усвоить множество терминов иопределений. Однако по сути своей эти понятия очень просты и обозначаютфинансовые инструменты, позволяющие установить сегодня цену, по которой активымогут быть куплены или проданы в будущем.
Под опционами понимают особый вид биржевых сделокс ограниченным операциями риском. Опционы относятся к условным срочным сделкам,предоставляющим одному из контрагентов право исполнить или не исполнитьзаключенный контракт, которые обязательны для исполнения. В последнее времяопционы постепенно завоевывают все большую популярность как более сложные, но иодновременно предоставляющие существенно большие возможности.
Актуальностьданной темы состоит в том что, во всем мире срочный рынок — рынок опционныхконтрактов — является важной составной частью финансового рынка. Оборотсрочного рынка в развитых странах в десятки раз превышает объем торгов на рынкебазового актива. Рынок опционных контрактов снискал популярность среди большогокруга инвесторов благодаря широким возможностям эффективно управлять капиталомпри минимальных затратах.
Объектом курсовойработы являются опционы как разновидность ценной бумаги.
Предмет –исследованияопционов.
Целью даннойработы является рассмотрение роли моделей опционов для исследования доходностиинвестиционных проектов.
Задачикурсовой работы: дать характеристику опционам, рассмотреть модели оценкиопционов, изучить какую роль играют опционы в инвестиционном анализе.
Структуракурсовой работы:
Введение — вданной части работы я обозначила актуальность выбранной темы, поставила цели изадачи для дальнейшего написания работы.
Теоретическаячасть: вся теоретическая часть поделена на главы, в каждой из которых яраскрываю тему своей работы.
1 Глава: Вэтой главе я рассматриваю, какие существуют виды опционов, их сущность иосновные понятия.
2 Глава: Вэтой главе я рассматриваю, модели оценки опционов, их применение и виды.
3 Глава: Вэтой главе я рассмотрела как можно применять опционы для анализа эффективностиинвестиций.
Заключение — подвела итоги всей работы, сделала выводы.
Списоклитературы- выписала весь список использованной литературы, для написанияданной работы.

Глава 1. Понятие опционов1.1Сущность опциона
Под опционами понимают особый вид биржевых сделокс ограниченным по сравнению с обычными фьючерсными операциями риском. Опционыотносятся к условным срочным сделкам, предоставляющим одному из контрагентовправо исполнить или не исполнить заключенный контракт, в отличие от твердыхсделок (форвардных и фьючерсных), которые обязательны для исполнения. Впоследнее время опционы постепенно завоевывают все большую популярность какболее сложные, но и одновременно предоставляющие существенно большиевозможности, по сравнению с фьючерсами, финансовые инструменты.
В миреинвестирования опционом называется контракт, заключенный между двумя лицами, всоответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купитьопределенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времениили предоставляет право продать определенный актив по определенной цене врамках определенного периода времени. Лицо, которое получило опцион и такимобразом приняло решение, называется покупателем опциона, который должен платитьза это право. Лицо, которое продало опцион, и отвечающее на решение покупателя,называется продавцом опциона.
Опционы на ценные бумаги известны с конца XX в. В 1973 г. наЧикагской бирже появились первые стандартные опционы на ценные бумаги. До этогоиндивидуальные опционные контракты имели нестандартные характеристики и былиприспособлены к потребностям конкретного клиента. В конце 80-х годов опционыпоявились на биржах Амстердама, Лондона, Сингапура и Сиднея, а позднее — набиржах Франции, Японии, Бельгии, Швеции и Новой Зеландии.
Операции с опционами осуществляются либо для страхования фондовогопортфеля (портфель — набор ценных бумаг), либо для получения прибыли на разницев курсах, т.е. чисто в спекулятивных целях. Участники опционного контрактарассчитывают на противоположные тенденции в движении курсов фондовых ценностей.Понижение курса предполагают продавец (надписатель) опциона на покупку ипокупатель (держатель) опциона на продажу; на повышение курса рассчитываютдержатель опциона на покупку и продавец опциона на продажу.
1.2 Виды опционов
Существуетдва основных вида опционов — колл (call option), пут (put option):
·  Опцион на покупку (call option) — право покупателяопциона ( а не его обязанность) получить от продавца опциона определеннуюимущественную ценность (акция, займ и т.п.) по установленной цене, либоосуществить расчет, в согласованный срок..
·  Опцион на продажу (put option) – право продатьимущественную ценность по установленной цене, либо осуществить расчет вопределенный на будущее момент времени.
Выписывая опцион, продавец открывает по даннойсделке короткую позицию, а покупатель – длинную позицию. Соответственно понятиякороткий «колл» или «пут» означают продажу опциона«колл» или «пут», а длинный «колл» или«пут» – их покупку.
Цена опциона – премия, т.е. сумма, выплачиваемая при покупкеопциона. Она состоит из двух компонентов – внутренней стоимости и временнойстоимости.
Внутренняя стоимость – это разность междутекущим курсом базисного актива (спот-ценой) и ценой исполнения опциона(ценой-страйк).
Временная стоимость – это разность междусуммой премии и внутренней стоимостью. Если до истечения срока действияконтракта остается много времени, то временная стоимость может оказатьсясущественной величиной.
По мере приближения этого срока она уменьшается ив день истечения кон тракта будет равна нулю.
Премии по опционам варьируются в зависимости отрыночных условий. Они зависят от различных факторов, наиболее значительными изкоторых являются время до исполнения (конца срока действия) и изменчивостьрынка.
С точки зрения сроков исполнения опционыподразделяются на два типа: американский и европейский.
Американский опцион может быть исполнен в любой день доистечения срока действия контракта, а европейский – только в день истечениясрока контракта.
На свободном рынке опционный контракт неразрывносвязывает покупателя и продавца. В контракт могут быть включены любыедополнительные условия для достижения компромисса между покупателем ипродавцом. Например, право продления опциона. На внебиржевом рынке нетограничений на вид базисного актива, кроме этого допускается любой размеропционного контракта.
Опционы, которые обращаются на бирже, называются«котируемыми опционами». Биржевая торговля опционами построена так,чтобы допускалась их многократная перепродажа. Условия опционов, обращающихсяна биржевом рынке, стандартны, вследствие чего они высоколиквидны. При прочих равныхусловиях цена (премия) при перепродаже снижается по мере приближения опционногосрока к дате истечения.
Опцион предлагает ряд возможностей, которыми нерасполагают другие продукты, особенно в хеджировании и структурированиипозиций. Они могут быть использованы и для увеличения, и для уменьшения рисков.
Актив, который лежит в основе опциона, необязательно должен быть реальным физическим товаром (валютой, ценнымибумагами), допускающим поставку. Так же распространены опционы на процентныеставки или курсы валют. В этом случае вместо поставки товара осуществляютсярасчет и выплата прибылей-убытков в денежном выражении. Кроме названных видовопционов, которые уже стали классическими, существует ряд более сложныхопционов, некоторые из которых являются «экзотическими».
Опционы на фьючерсные контракты – опционы, которые даютправо купить или продать фьючерсный контракт на какой-либо актив. Если в случаес опционами и фьючерсами сделка урегулируется поставкой тех активов, на которыеони выписаны, то в случае опциона по фьючерсам сделка урегулируется не путемпоставки актива, а путем поставки фьючерсных контрактов на этот актив.
Опционы на фондовые индексы – расчетные опционы, приреализации которых продавец опциона выплачивает держателю разницу между ценойреализации опциона, указанной в контракте, и некоторой расчетной величиной,связанной с фактическим значением индекса. Привлекательность биржевых индексовдля инвесторов состоит в том, что они позволяют избежать риска, связанного сухудшением финансового положения или иных показателей какой-либо отдельнойкомпании. Опционы на индексы используются в спекулятивных целях, дляхеджирования и в целях инвестирования средств, вместо того, чтобы приобретатьсобственно ценные бумаги.
Опционы по фьючерсным контрактам на биржевые индексывыписываютсяне на сам индекс, а на фьючерсный контракт. Таким образом, если инвесторявляется держателем опциона на покупку и реализует свой опцион, то онвыплачивает лицу, выписавшему этот опцион, разницу между ценой реализацииопциона и текущей ценой фьючерсного контракта на биржевой индекс.Соответственно держатель опциона на продажу получает такую разницу от лица,выписавшего опцион.
Опционы на опционы – комбинированные опционы, или опционы наопционы, предоставляют покупателю право, но не обязанность приобрести лежащий вих основе обычный (базовый) опцион на более позднюю дату. Это позволитпокупателю минимизировать первоначальную премию, которую он должен заплатить,решив купить базовый опцион. Вместо полной оплаты базового опциона покупатель покупаетопцион на него. Если на момент исполнения последнего базовый опцион непредставляет интереса для покупателя, покупатель может отказаться от егоприобретения и избежит дальнейших трат. В противном случае покупатель можетисполнить свой комбинированный опцион, купив базовый опцион по заранееоговоренной цене.
В последнее время стали появляться более гибкиефинансовые инструменты, чем простые опционы.1.3Опционные стратегии
Торговляопционами – один из важных моментов формирования фондового рынка, повышения еголиквидности и надежности. Количество опционных стратегий – комбинаций покупок ипродаж разных типов опционов с различными ценами исполнения, премиями ипериодами действия в совокупности с вариантами арбитражных сделок – стольвелика, что удовлетворит потребности как отчаянных спекулянтов, так и осторожныхинвесторов.
Под опционнойстратегией понимают операции с целым набором опционов, и, возможно, базовымактивом в одном портфеле. Цели те же — страхование риска и получение прибыли.Стратегия состоит из комбинации простейших операций. Определяют стратегию такиефакторы как направление движения цен на рынке базового актива, степеньволатильности (изменчивости цен) рынка, время до истечения опциона.
Самымипростыми операциями с опционами являются:
·покупка опциона колл (Long Call.) Самая простая и наиболеепопулярная стратегия. Характеризуется неограниченной возможной прибылью приблагоприятном развитии событий на рынке и ограниченным убытком, если базовыйактив снижается или стоит на месте. Используется, если ожидается, что цена базового актива и еговолатильность повысятся. (рис.1)
·покупка опциона пут (Long Put.) Самая простая и наиболеепопулярная стратегия. Характеризуется неограниченной возможной прибылью приблагоприятном развитии событий на рынке и ограниченным убытком если базовыйактив растет или стоит на месте. Часто применяется в целях хеджирования.Используется, если ожидается, что цена базового актива понизится, а еговолатильность повысится. (рис.2)
/> 
Рисунок 1 покупка опционаколл (Long Call.)
 
/>
Рисунок 2 покупка опционапут (Long Put.)
·подписка (продажа) опциона колл (Short Call) — Одна из самыхпростых стратегий. Однако ее применение требует большой осторожности, так как вэтом случае прибыль ограничена, а убыток ничем не ограничен. Часто применяетсяв сложных стратегиях с использованием страхующих составляющих, например, припродаже волатильности дополнительно открывается длинная позиция по базовомуактиву. Используется, если ожидается, что цена базового актива и еговолатильность понизятся. (рис.3)
·подписка (продажа) опциона пут (Short Put) — Одна из самых простыхстратегий. Однако ее применение требует большой осторожности, так как в этомслучае прибыль ограничена, а убыток ничем не ограничен. Часто применяется всложных стратегиях с использованием страхующих составляющих, например, припродаже волатильности дополнительно открывается короткая позиция по базовомуактиву. Используется, если ожидается, что цена базового актива повысится, а еговолатильность понизится. (рис. 4)
/> 
Рисунок 3 продажа опционаколл (Short Call)
 
/>
Рисунок 4 продажа опционапут (Short Put)
В зависимостиот прогноза развития рынка, можно выделить следующие виды опционных стратегий:
·стратегия «быка»- подразумевают повышение стоимости базовогоактива
·стратегия «медведя»- предполагают понижение стоимости базовогоактива
·нейтральные – ориентируются на колебание цены базового активавозле некоторой величины и отсутствие устойчивого ондатр (изменения цены).
Количествостратегий может исчисляться десятками. Рассмотрим наиболее популярные из них.
I. Покрытыйопцион колл и покрытый опцион пут предполагают продажу опциона и одновременнуюпродажу или покупку базового актива с целью сохранения возможной прибыли.
II.Комбинации — одновременная покупка или продажа разных опционов:
1. Стрэддл(стеллаж) (рис.4,5) — покупка опционов колл и пут с одинаковыми датамиистечения и ценой исполнения. Данная стратегия – стратегия торговливолатильностью (волатильность – это показатель колебания доходности базисногоактива до даты исполнения опциона). Здесь не важно, в какую сторону изменитсяцена базисного актива, важно, чтобы в принципе она изменялась, либо изменялисьпредставления инвесторов о ней, или при стабильном рынке происходили некоторыеколебания. На этих колебаниях и зарабатывает инвестор;
/> />
Рисунок 4Покупка стрэддла. (Long Straddle) Рисунок 5 Продажа стрэддла. (Short Straddle)
2. Стренглпохож на Стрэддл, при разных ценах исполнения опционов. Более экономен, чемстрэддл.
Покупкастрэнгла. Long Strangle. Данная стратегия заключается в покупке опционов колл ипут с одним сроком истечения контрактов, но разными ценами исполнения. Ценаисполнения колла должна быть больше(В), чем пута(А). Используется, еслиожидается, что цена базового актива изменится, волатильность повысится. (рис.6)
Продажастрэнгла. Short Strangle. Данная стратегия заключается в продаже опционов колли пут с одним сроком истечения контрактов, но разными ценами исполнения. Ценаисполнения колла(В) должна быть больше, чем пута(А). Используется, еслиожидается, что цена базового актива не изменится, волатильность понизится. (рис.7)
/> 
Рисунок 6 Покупкастрэнгла. LongStrangle
 
/>
Рисунок 7 Продажастрэнгла. ShortStrangle
3. Стрэп — сочетание одного опциона пут и двух опционов колл с одинаковыми или с разнымиценами исполнения – при предположении, что цена базисного актива пойдет вверх; (рис.8)
/>
Рисунок 8 Стрэп. (Strap)
оценка опционинвестиционный стоимость
4. Стрип комбинацияиз одного опциона колл и двух опционов пут с одинаковыми или с разными ценамиисполнения, при вероятности снижения цены актива; Используется, если ожидается,что цена акции упадет с большой вероятностью, чем вырастет. (рис.9)
/>
Рисунок 9 Стрип. Strip
5. Cинтетическиефьючерсы – стратегия, при которой вместо базисного актива покупаются илипродаются опционы (по характеру близка к стратегии покрытия опциона):
Синтетическийкороткий фьючерс. Synthetic Short Futures. – вместо продажи базового активапродается опцион колл и покупается опцион пут с одинаковыми ценами исполнения.При применении этой стратегии необходимо убедиться в тенденции рынка, так как иприбыль и убыток не ограничены. Расчет на снижение цены базисного актива.(рис.10)
Синтетическийдлинный фьючерс. Synthetic Long Futures. – покупка опциона колл и продажаопциона пут с одинаковыми ценами исполнения, при расчете на повышение ценыбазисного актива. прибыль и убыток не ограничены. (рис.11)
/>
Рисунок 10 Синтетическийкороткий фьючерс
 
/>
Рисунок 11 Синтетическийдлинный фьючерс
III. Спрэды(от англ spread- разница) – создаются из длинного и короткого опционов наодин базовый актив, где оба опциона одинакового типа (либо Call, либо Put).Предназначены для ограничения риска, часто (но не всегда) ограничиваютпотенциал получения прибыли и убытков. Для данной опционной стратегиихарактерна заложенная инвестором разница в ценах или датах исполнения опционов.
1.  вертикальный спрэд — комбинация, когда оба опциона имеют одинаковую дату истечения, но разную ценуисполнения, за счет чего и формируется прибыль;
спрэд быка –сочетание покупки опциона колл с более низкой ценой исполнения с продажейопциона колл с более высокой ценой исполнения. Расчет на получение прибыли в ситуациипадения цены базисного актива; (рис.12)
/>
Рисунок12 Бычийколлспрэд. Bull CallSpread
Покупка call опционов с ценойисполнения a и одновременная продажа другого колл опциона с большей ценойисполнения b. Разность премий даёт начальный убыток. Покупка put опциона с ценойисполнения a и одновременная продажа другого пут опциона с большей ценойисполнения b. Разность премий даёт начальную прибыль. Прибыль ограничена вобоих случаях: Call — разность между ценами исполнения минус начальный убыток; Put — начальная прибыль.Убыток ограничен в обоих случаях: Call -начальный убыток; put -разность между ценамиисполнения минус начальная прибыль. Маржа может потребоваться. Фактор временине особо важен, вследствие сбалансированной позиции.
спрэд медведя- одновременная покупка опциона колл и продажа такого же опциона колл, при ценеисполнения меньшей, чем цена исполнения купленного опциона, в расчете наполучение прибыли за счет роста цены базисного актива. Прибыльность сделкиограничена разницей в премиях двух опционов, риски колебания цены базисногоактива снижаются.
Продажа коллопционов с меньшей ценой исполнения a и одновременная покупкадругого колл опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даётначальную прибыль:
Cash=M(Prsell-Prbuy),
Где M -размер опционногоконтракта; Pr — премия опциона. Продажа put опциона с меньшейценой исполнения a и одновременная покупка другого пут опционас большей ценой исполнения b.
Разностьпремий даёт начальный убыток:
Loss=M(Prsell-Prbuy),
Где M- размер   опционного контракта; Pr- премия опциона. Прибыль: Ограничена в обоихслучаях: Call — начальная прибыль; Put -разница между ценами исполнения минусначальный убыток. Убыток: Ограничен в обоих случаях: Call -разность междуценами исполнения минус начальная прибыль; Put- начальный убыток.Прибыли/убытки расcчитываются по формуле:
Prof=M(Prbuy-Prsell+(St-Ksell)+-(St-Kbuy)+),
Где    M-размер опционного контракта; St — цена базового актива; K- цена исполнения; Pr- премия      опциона. Маржа          может потребоваться. Фактор времени неособо важен, вследствие сбалансированной позиции
Соответственно,put-спрэд «медведя» (рис.13)— сочетаниепокупки put опциона с высокой страйковой ценой и продажи пут-опциона с болеенизкой страйковой ценой и с единой датой истечения. Графики прибылей и убытковпо put- и call-спрэдам выглядятаналогично.
/>
Рисунок 13 Медвежий путспрэд. BearPutSpread

обратныйспрэд быка — одновременная продажа опциона пут и покупка опциона пут (с меньшейценой исполнения, чем проданного опциона) на один базисный актив с одинаковымсроком исполнения, в расчете на рост базисного актива;
обратныйспрэд медведя — покупка опциона пут и продажа опциона пут ( с более низкойценой исполнения) на один базисный актив с одинаковым сроком исполнения. Расчетна снижение стоимости базисного актива;
Бэкспрэд — опционная стратегия, при которой продаются или покупаются длинные и короткиеопционы, и количество длинных превышает количество коротких. Прибыль получаютза счет существенного снижения либо повышения цены базисного актива;
Рейтио спрэдпротивоположен предыдущей опционной стратегии, количество коротких опционовпревышает количество длинных, в расчете на небольшое изменение цены базисногоактива;
Спрэд бабочка(сэндвич) – комбинация опционов с тремя различными ценами исполнения – дляполучения небольшой прибыли при незначительных изменениях цены базисного активаи страхования рисков значительного колебания цены;
Спрэд кондорзаключается в приобретении опциона колл с более низкой ценой исполнения, иодновременно продаже двух опционов колл с более высокими, но отличными друг отдруга ценами исполнения и в приобретении опциона колл с самой высокой ценойисполнения – всего 4 опциона.
2. Временной(календарный) спрэд состоит из двух опционов с одинаковой ценой, но разнымидатами исполнения. Тоже может быть бычьим и медвежьим, длинным и коротким;
3.Диагональный спрэд — это смесь спрэдов, состоит из опционов с разными срокамиистечения и разными ценами исполнения;
4.Пропорциональный спрэд — стратегия, при которой количество покупаемых опционовотличается от количества продаваемых.
В общем видеиспользование опционов имеет такие плюсы, как ограничение риска покупателяопциона при теоретически неограниченной прибыли, высокая доходность сделок,возможность оперировать относительно небольшими денежными средствами. Имеющиесяже недостатки вполне возможно снизить при помощи формирования подходящейконкретному инвестору опционных стратегий, которые можно применять как дляхеджирования, так и для спекуляций.

Глава/>2. Модели оценки стоимости опционов2.1 Методики расчета стоимости опциона
Существует несколько методик, которые позволяютпровести расчет стоимости опциона.
Стоимостьвыбора можно определить с помощью теории оценки опционов и связанного с нейситуационного подхода (contingent claims analysis). Однако часто такаяпроцедура оценки становится чрезвычайно сложной, и возникает необходимостьзаменить ее качественными суждениями.
Применениетеории оценки опционов для принятия решений — серьезный шаг вперед в развитиитеории капитального бюджета, и менеджеры, занимающиеся составлениемкапитального бюджета на фирмах, должны понимать, когда и как можно с пользойдля дела применить эти концепции.
Следуетразличать два типа ситуаций:
В ситуацияхпервого типа имеется достаточно большое количество ценных бумаг или активов,так что доходы от конкретного оцениваемого опциона можно в точностивоспроизвести, купив портфель, состоящий из одной или нескольких ценных бумагили активов. Эту ситуацию рассмотрим в первую очередь.
В ситуацияхвторого типа оцениваемые варианты нельзя в точности воспроизвести с помощьювоображаемого портфеля ценных бумаг или других активов. Но и в исследованиеподобных ситуаций теория опционов также внесла значительный вклад, посколькупривлекает внимание к их существованию и к необходимости оценить выбор в этихситуациях.
Теоретическаястоимость опциона — это тот выигрыш, который можно было бы получить, еслиисполнить опцион сразу. Если рыночная стоимость обыкновенной акции больше, чемцена исполнения опциона, выигрыш — это разница между ценой акции и ценойисполнения (расходами на сделку пренебрегаем). Если рыночная стоимость акцииниже цены исполнения, то теоретическая стоимость равна нулю (исполнять опционпопросту неразумно).
Пусть
Cmin — минимальная (теоретическая) стоимость опциона;
S — рыночнаястоимость обыкновенной акции;
К — ценаисполнения.
Тогда теоретическаястоимость опциона будет равна S — К, если S >К и 0, если S £ К.
Теоретическаястоимость ни в коем случае не является теоретически верной ценой опциона, ноона устанавливает нижнюю границу стоимости опциона, если исполнить его сразу инемедленно обратить полученный выигрыш в деньги. Рыночная стоимость опционабудет либо равна теоретической, либо больше ее.
В настоящеевремя теория опционов развивается в направлении реальных активов.
Термин «реальный опцион» (real option) введенСтюартом Майерсом в 1977 году [Myers, 1977] по аналогии с обычным (финансовым)опционом в контексте анализа финансовой политики фирмы, а потому изначально былзаключен в кавычки. Основанием для аналогии послужила общая для всех опционов(финансовых и реальных) черта – право без обязанности или (как вариант)возможность без необходимости. Другие черты финансовых опционов, а именно:фиксированный срок истечения, предмет совершаемой сделки (купля или продажафинансового актива) и заранее оговоренная цена исполнения – не обязательны. Вреальном опционе они могут быть представлены в стертом или измененном виде иливообще отсутствовать. Метод реальных опционов рассматривает методологиюхеджирования портфелей, включающих не только ценные бумаги, но и инвестиционныепроекты, предполагающие имущественные вложения в различные активы.
Модель реальных опционов предоставляет менеджерамвозможность планирования и управления стратегическими инвестициями ипредставляет синтез оценки рыночной стоимости и принятия инвестиционных решенийв условиях неопределенности. Так, модель реальных опционов объединяет методикупроектного анализа и формирования корпоративной стратегии.
Для оценкикак реальных, так и обычных опционов применяются в основном две модели:
·  Биноминальная модель;
·  Модель Блека-Шоулза.
Эти моделииграют большую роль в инвестиционном анализе. Рассмотрим и дадим оценку каждойиз них.2.2 Биноминальная модель оценки опциона
Для оценкистоимости опциона «колл» или «пут» можно использовать биноминальную модельоценки стоимости опциона (ВОРМ). Лучше всего представить ее на примереевропейского опциона (European option), т.е. опциона, который может бытьисполнен только в день его истечения. В этом случае мы предполагаем, что побазисной акции не выплачиваются дивиденды в течение срока действия опциона.Модель также можно модифицировать для оценки стоимости американского опциона(American option), т.е. опциона, который можно исполнить в любое время втечение срока действия опциона. Модель также можно использовать для оценкистоимости опционов на акции, по которым выплачиваются дивиденды в течение срокаопционного контракта.
Биномиальныйметод, называемый также по имени его авторов методом Кокса-Росса-Рубинштейна(Cox-Ross-Rubinstein), был предложен в 1979 году и является более поздним по отношениюк методу Блэка- Шоулса (1973). Однако начинать знакомство с подходами к оценкеопционов лучше именно с более простого биномиального метода. В определенномсмысле он аналогичен численным методам решения дифференциальных уравнений.Первоначально данный подход применялся для расчета стоимостей американскихопционов, для которых отсутствует точное аналитическое решение, а впоследствиибыл распространен на многие более сложные производные инструменты. В настоящеевремя численные методы наряду с методами статистических испытаний (Монте-Карло)чаще всего используются в моделях обсчета производных инструментов, так какпозволяют максимально учесть реальные условия операций с ними.
Вбиноминальной модели весь период действия опционного контракта разбивается наряд интервалов времени; в рассматриваемом ниже случае – на два периода.Предполагается, что стоимость опциона и стоимость базового актива (в данномслучае акции) изменяется согласно разветвленной системе на рис.14. Учитываяданные о стандартном отклонении курса базисного актива, получают значения егоцены для каждого интервала времени (строят дерево распределения цены). Так жеопределяют вероятность повышения и понижения курсовой стоимости актива накаждом отрезке временного интервала. Имея значения цен актива к моментуистечения срока действия опциона, определяют его возможные цены в данное время.После этого последовательным дисконтированием цен опциона (с учетом вероятностиповышения и понижения стоимости актива на каждом интервале времени) получают значениеего цены в момент заключения контракта.
/>/>  
                     uS0          Сu1
/>                                                           S0  С0
/>

dS0 Сd1
Рисунок 14 Биноминальнаямодель ценообразования опционов

Техникапостроения биномиальной модели является более громоздкой, чем методБлэка—Шоулза, но позволяет получить более точные результаты, когда существуетнесколько источников неопределенности или большое количество дат принятиярешения.
В основе модели лежат два допущения:
·в одном интервале временимогут быть только два варианта развития событий (худший и лучший);
·инвесторы нейтральноотносятся к риску.
Простейшийпример использования биномиальной модели для расчета стоимости инвестиционногопроекта уже был использован выше. Напомним, что мы рассматривали проект с одниминтервалом времени и двумя вариантами реализации решений. Для каждого вариантабыла оценена вероятность наступления и рассчитана стоимость реального опциона.Вычисление стоимости опциона данным методом, по сути, представляет собойдвижение по «дереву решений», где в каждой точке менеджеры стараются принятьнаилучшие решения. В итоге денежные потоки, возникающие как следствие будущихрешений, сводятся к приведенной стоимости. Однако в реальной жизни «дереворешений», как правило, имеет гораздо больше узлов принятия решений (рис.15)
/>

Припостроении «дерева решений» с большим количеством дат принятия решенийприменяются те же принципы расчета стоимости реального опциона, что и длярассмотренной выше одноступенчатой модели. Однако чем больше узлов принятиярешений, тем сложнее сделать оценку.
На практике основные трудности использованиябиномиальной модели связаны с определением значений относительного роста иснижения стоимости бизнеса в каждом периоде, а также вероятностей положительногои негативного варианта развития событий. Для расчета этих параметровразработаны соответствующие формулы. Возможный рост стоимости бизнесарассчитывается как:
u = es,
где u — относительный рост (значение данногопараметра, например 1,25, означает ожидаемый рост стоимости проекта в 25%);
s — стандартное отклонение среднегодовойстоимости проекта;
h — интервал как часть года (к примеру,
h = 0,5, если решение по проекту принимается разв полгода).
Относительное снижение стоимости (d)рассчитывается по формуле
d = 1: u.
Тогда вероятность относительного роста (П),исходя из предположений о нейтральном отношении к риску, можно рассчитать как:
П = [(1 + r) — d ]: u — d.
Соответственно вероятность снижения стоимостипроекта будет равна
1- П.
Такимобразом, исследовав биноминальную модель можно сказать о том, что эта модельимеет важное значение при анализе инвестиционного проекта. С помощью нее можнорассчитать стоимость опциона, зная цену актива и предположить как будет растицена инструмента в зависимости от цены его актива.
Если бы мыисследовали случай с несколькими периодами, портфель (акции, облигации иопционы) нужно было бы скорректировать: в нем должно быть столько ценных бумагкаждого вида, чтобы портфель всегда был хеджированным. Если периоды временисокращаются и операции совершаются непрерывно, то мы приходим к модели оценкиопционов Блэка— Шоулса. Модель Блэка—Шоулса не противоречит биномиальноймодели, описанной в этом разделе, если предположить, что операции совершаютсянепрерывно и в очень короткие периоды. Оценка стоимости опционов с помощьюбиномиального метода при достаточно большом количестве дат принятия решений напротяжении года будет близка к значению, полученному с использованием моделиБлэка—Шоулза.2.3 Модель Блэка – Шоулса
Модельценообразования опционов Блэка-Шоулза (Black-Scholes Option Pricing Model,OPM), которая оценивает call-опционы, была разработана в 1973 году, когда уженачался период быстрого роста опционной торговли. Данная модель получилаширокое распространение на практике и, помимо всего прочего, может такжеиспользоваться для оценки всех производных бумаг, включая конвертируемые ценныебумаги, и даже для оценки собственного капитала финансово зависимых фирм.
Чтобы вывестисвою модель ценообразования опционов, Блэк и Шоулз сделали следующиепредположения:
1.  По базисному активу коллопциона дивиденды не выплачиваются в течение всего срока действия опциона.
2.  Нет транзакционныхзатрат, связанных с покупкой или продажей акции или опциона.
3.  Краткосрочная безрисковаяпроцентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действияопциона.
4.  Любой покупатель ценнойбумаги может получать ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплатылюбой части ее цены.
5.  Короткая продажаразрешается без ограничений, и при этом продавец получит немедленно всюналичную сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене.
6.  Колл опцион может бытьисполнен только в момент истечения опциона.
7.  Торговля ценными бумагамиведется непрерывно, и цена акции движется непрерывно и случайным образом.
Современноеуправление рисками, применяемое в страховании, торговле на фондовом рынке иинвестировании, основывается на возможности использовать математические методыдля предсказания будущего. Конечно, не со 100%-ной вероятностью, но достаточноточно для того, чтобы принять взвешенное инвестиционное решение.Основополагающий принцип работы на финансовых рынках состоит в следующем: чембольший риск вы готовы на себя принять, тем на большее вознаграждение вы вправерассчитывать. Использование математики никогда не сможет полностьюэлиминировать риск, но может помочь правильно оценить степень принимаемого насебя риска и решить вопрос о справедливом вознаграждении.
Основнаяпривлекательность опционов для покупателя объясняется тем, что ему заранееизвестен максимально возможный размер убытков — это величина премии, уплаченнойза опцион, тогда как потенциальная прибыль теоретически неограниченна — вслучае значительного роста цены базовых акций в период действия опциона,покупатель может рассчитывать на высокую прибыль. Особенно привлекательныопционы на акции, рынок которых отличается резкими и сильными ценовымиколебаниями, например, акции компаний, производящих компьютерное оборудование ипрограммное обеспечение. Многие нынешние миллионеры из Силиконовой долинызаработали свое состояние в результате того, что реализовали полученные какчасть зарплаты опционы на акции своих молодых перспективных компаний.
Формулаиспользует четыре переменные: срок действия опциона, цена, уровень процентныхставок, степень рыночных колебаний и позволяет получить справедливую величинупремии, уплачиваемой за опцион. Формула Блэка-Шоулза не только заработала, онапривела к трансформации всего рынка. Когда в 1973г. открылась Чикагская биржаопционов, в первый день ее работы торговалось менее 1,000 опционов, а уже к1995г. объем ежедневной торговли превысил 1 миллион опционов.
Расчет стоимости опциона осуществляется поформуле Блэка—Шоулза, разработанной для оценки финансовых опционов типа «колл»:
/>
где
/>
/>
/>-интеграл ошибок(вероятности);
S — текущаярыночная стоимость акций.
S0 – ценаисполнения;
/> - годовая безрисковаясила роста;
Т – времяистечения опциона в годах;
/> — стандартное годовоеотклонение цены акции
Для расчетацены европейского опциона «пут» используется формула:
/>
Изанализа этой формулы следует, что цена опциона тем выше, чем:
· текущаярыночная цена акции (S);
· большевремени до истечения срока опциона (Т);
· большериск.
Следовательно,для повышения инвестиционной привлекательности проекта компаниям целесообразнеесосредоточиться на увеличении доходов, а не на снижении расходов.

/>Глава 3. Роль опционов в инвестиционном анализе
3.1 Виды инвестиций
Видыинвестиций принято подразделять на:– денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другиеценные бумаги;– движимое и недвижимое имущество;– имущественные права, связанные с авторским правом, опытом и другимивидами интеллектуальных ценностей;– совокупность технических, технологических, коммерческих и иныхзнаний, оформленных в виде технической документации, навыков и производственногоопыта, необходимого для организации того или иного вида производства, нонезапатентованного («ноу-хау»);– права пользования землей, водой, ресурсами, домами, сооружениями,оборудованием, а также другие имущественные права;– иные ценности.
Вотношении объектов вложения средств инвестиции понимаются как:
–реальные инвестиции, или вложения средств в материальные (здания, сооружения,оборудование и т. п.) и нематериальные (патенты, лицензии, «ноу-хау»,научно-технические и проектно-конструкторские работы в виде документации,программные средства и т. п.) активы;
–финансовые инвестиции, или вложения средств в различные финансовые инструменты- ценные бумаги, депозиты, целевые банковские вклады.
Похарактеру участия в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются наследующие виды:
–прямые, предполагающие непосредственное участие инвестора в выборе объектаинвестирования и вложении средств. При этом инвестор непосредственно вовлеченво все стадии инвестиционного цикла, в том числе в прединвестиционныеисследования, проектирование и строительство объекта инвестирования, а такжепроизводство конечной продукции;
–косвенные, осуществляемые через различного рода финансовых посредников(инвестиционные фонды и компании), аккумулирующих и размещающих по своемуусмотрению наиболее эффективным образом финансовые средства. Такие посредникиучаствуют в управлении объектами инвестирования, а получаемые доходыраспределяют среди клиентов. Вложения в ценные бумаги, управляемые как единоецелое, принято так же называть портфельными.
Врегиональном аспекте рассматриваются инвестиции:
–внутренние, или вложения субъектов хозяйственной деятельности данногогосударства;
–иностранные — вложения иностранных юридических, физических лиц, иностранныхгосударств, международных правительственных и неправительственных организаций;
–зарубежные — вложения средств в объекты инвестирования за пределами территорииданной страны (приобретение ценных бумаг зарубежных компаний, имущества и др.).
Попериоду инвестирования принято выделять инвестиции:
–краткосрочные, как правило, продолжительностью не более года (краткосрочныедепозитные вклады, сберегательные сертификаты);
–долгосрочные, продолжительностью свыше одного года.
Поформам собственности инвестиции подразделяются на:
–частные средства граждан, предприятий негосударственной формы собственности,неправительственных организаций;
–государственные, финансируемые за счет бюджетных средств различных уровней,государственными предприятиями и учреждениями.
Формыучастия инвестора предполагают:
–частичное участие во вновь создаваемых предприятиях или приобретение части вдействующих предприятиях (долевое участие в обществе с ограниченнойответственностью);
–создание предприятий, полностью принадлежащих инвестору, либо приобретение всобственность действующих предприятий полностью;
–приобретение движимого или недвижимого имущества путем прямого получения либо вформе акций, облигаций, других ценных бумаг;
–приобретение концессий на использование природных ресурсов, прав пользованияземлей, иных имущественных прав.
Постепени риска инвестиции делятся на такие виды:
–безрисковые. Например, в ряде стран вложения в краткосрочные государственныеоблигации считаются безопасными, а доход по ним определяет безопасную ставку,используемую при оценке вкладов как точку отсчета инвестиционного риска;
–рисковые. Степень риска, или степень неопределенности, связанная синвестициями, зависит, например, от таких факторов, как время, объект вложенияи др. Степень опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменениерезультатов работы предприятия после завершения инвестиций зависит от срокаинвестирования и получения результатов, масштабов проекта, его целей (созданияновой продукции, снижения затрат производства, расширения объема продаж,выполнения государственного заказа и др.).
Критериямиоценки степени риска могут быть:
а)возможность потери всей суммы расчетной прибыли. Риск является допустимым;
б)возможность потери не только прибыли, но и расчетного валового дохода послереализации проекта. Риск является критическим;
в)возможность потери всех активов и банкротство инвестора, или катастрофическийриск.
9.Воспроизводство может осуществляться в одной из следующих форм инвестиций:
–новое строительство, или строительство предприятий, зданий, сооружений,осуществляемое на новых площадках и по первоначально утвержденному проекту;
–расширение действующего предприятия — строительство вторых и последующихочередей действующего предприятия, дополнительных производственных комплексов ипроизводств, строительство новых либо расширение существующих цехов с цельюувеличения производственной мощности;
–реконструкция действующего предприятия — осуществление по единому проектуполного или частичного переоборудования и переустройства производств с заменойморально устаревшего и физически изношенного оборудования с целью измененияпрофиля выпуска новой продукции;
–техническое перевооружение — комплекс мероприятий, направленных на повышениетехнико-экономического уровня производства отдельных цехов, производств,участков.
Представленнаяклассификация инвестиций необходима для лучшего понимания современных концепцийинвестиционного проектирования, разносторонней оценки происходящих процессов.Не претендуя на полноту изложения материала во всех названных аспектах, впоследующем мы более подробно остановимся на оценке и финансировании реальных,прямых, долгосрочных инвестиций с учетом риска их вложений.
 
3.2Применение инвестиционного анализа
Главнаязадача инвестиционного анализа рассчитать эффективность инвестиционного проектаи оценить его рискованность. Иначе говоря, оптимальный выбор делается по двумпараметрам: эффективность и риск. В классическом инвестиционном анализе можновыделить, три типа математических моделей, определяющие параметры: сумму (NV,NPV, MNPV), доходность (NRR, IRR, MIRR, MIRR(бар), индекс доходности (DPI) и срококупаемости (окупаемость, ТС-окупаемость, дюрация)
денежныхпотоков, генерируемых инвестиционным проектом.
Модель №1. В модель входят только денежные потоки (CF и I).Определяются параметры NV и Окупаемость.
Модель №2. В модель входят денежные потоки и барьернаяставка (CF, I и Rбар). Определяются параметры IRR, NPV, DPI, NRR, Дюрация,ТС-окупаемость и MIRR(бар). В этой модели добавляется учет изменения стоимостиденег во времени (с помощью Rбар).
Модель №3. В модель входят денежные потоки, барьернаяставка и уровень реинвестиций (CF, I, Rбар и Rреин). Определяются параметрыMIRR, MNPV и MNRR. Добавляется, кроме учета изменения стоимости денег вовремени, учет нормы доходности реинвестиций (с помощью Rреин).
Расчетыпо модели I типа проводились до широкого внедрения вычислительной техники, длягрубой оценки инвестиционных проектов. К примеру, если NV
Расчетыпо модели III типа проводятся довольно редко в связи с недостаточнойразвитостью программного обеспечения и отсутствием оценок (послеинвестиционногоанализа) и прогнозов уровня реинвестиций для компаний. Также сказываетсяотсутствие опыта. Т.к. прогноз параметров инвестиционного проекта рассчитанныйпо III модели наиболее точный, то в будущем этот тип расчетов займет достойноеместо в практике инвестиционного анализа.
Процессанализа инвестиций включает следующие этапы:
1.Составление списка альтернативных инвестиций.
2. Подготовкадля каждой альтернативы прогноза денежных потоков.
3. Прогнозданных для расчета и расчет барьерных ставок (Rбар).
4. Прогнозданных для расчета и расчет уровня реинвестиций (Rреин).
5. Расчет накаждый период чистого денежного потока.
6. Расчетпараметров инвестиционного проекта (текущей стоимости денежных потоков NPV,IRR, MIRR, DPI и т.д.).
7. Анализчувствительности и оценка качественных факторов.
8. Оценка исравнение альтернативных инвестиций.
9. Анализизменения ликвидности и платежеспособности (делается для относительно крупныхпроектов).
10.Послеинвестиционный анализ.
11.Инвестиционный факторный анализ (по необходимости).
Первыечетыре пункта должны занимать приблизительно 85% времени анализаинвестиционного проекта.
Подготовкадля каждой альтернативы прогноза денежных потоков
Инвестиционныйанализ учитывает только инкрементальные денежные потоки, то есть результатизменений в поступлении доходов и затрат после налогообложения, обусловленныйреализацией инвестиционного проекта. Не принимаются во внимание любые затратыили доходы, объемы которых остаются неизменными до и после реализацииинвестиционного проекта.
Форма длярасчета соответствует Таблице 2.1 (ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ)
В зависимости от схемыпривлечения денежных средств:
— финансирование за счетсобственных средств;
— финансирование по схемелизинг;
— финансирование за счетссуды.
Для прогноза денежныхпотоков необходим прогноз данных о налоговом окружении и инфляции:
— НДС;
— налог на прибыль;
— налог на имущество;
— ставка рефинансированияЦБ РФ;
— уровень инфляции;
— при необходимостиучитываются и другие налоги (к примеру, транспортный налог, единый социальныйналог, налог на возможность несчастных случаев и т.д.).
Прогнозданных для расчета и расчет барьерных ставок
Для компанийработающих в странах с низким или постоянным уровнем инфляции, стабильнымзаконодательством, имеющие постоянный уровень реинвестиций и постоянный уровеньриска или цены капитала применение переменных ставок не имеет практическогосмысла (в этом случае ненадежность самого прогноза денежных потоков и величиныставок значительно превышает разницу перепада уровня ставок).
В зависимостиот сложившийся ситуации, выбирается вариант расчета прогноза барьерных ставок,дающий наиболее достоверный результат (прогноз данных и порядок расчета):
— барьернаяставка только с учетом инфляции;
— барьернаяставка с учетом взвешенной средней стоимости капитала, WACC;
— расчетбарьерной ставки с учетом рисков.
Возможнаситуация, когда расчет по вышеприведенным вариантам делается для прошлых(ближайших) периодов и затем проводится экстраполяция:
— линейныйтренд, среднеарифметический;
— нелинейныйтренд, 3-х параметрический.
Прогнозданных для расчета и расчет уровня реинвестиций
Длявозможности применения 3-ей модели производится прогноз данных для расчета уровняреинвестиций (прогноз данных и порядок расчета). Как и в прогнозе барьерныхставок можно использовать экстраполятор трендов.
Расчетчистого денежного потока на каждый период
Для вариантафинансирования за счет собственных средств и варианта за счет ссуды необходимопроизвести предварительный расчет амортизации.
Для схемыфинансирования за счет ссуды кроме этого делается предварительный расчет ссуды.
В зависимостиот выбранной во 2 п. схемы:
— порядокрасчета денежного потока (финансирование за счет собственных средств);
— порядокрасчета денежного потока (финансирование по схеме лизинг);
— порядокрасчета денежного потока (финансирование за счет ссуды).
Расчетпараметров инвестиционного проекта
Лучше иметьнемного показателей инвестиционного проекта, но эти показатели должны бытьрассчитаны с высокой степенью достоверности и полностью охватывать основныехарактеристики инвестиционного проекта.
Таблица скраткими характеристиками параметров, по которым проводится инвестиционныйанализ. Определяется Характеризует Недостатки
Критерий прием-
лемости Модель №1 F(только CF и I)
Окупа-
емость,
лет
ОР Время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов. финансовый риск
1. не учитывается изменение стоимости денег во времени,
2. не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости,
3. не определяется при знакопеременных денежных потоках Окуп -> min
NV,
руб. ($)
ОС Сумма всех спрогнозированных денежных потоков. наименее точно, эффективность инвестиции в абсолютных значениях
1. не учитывается изменение стоимости денег во времени,
2. не учитывает размер инвестиции,
3. не учитывается уровень реинвестиций NV >= 0 Модель №2 F(CF, I и Rбар)
ТС-оку-
паемость,
лет Время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов, при этом учетывается временная стоимость денег. финансовый риск, точнее чем обычная окупаемость
1. не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости,
2. не определяется при знакопеременных денежных потоках ТС-ок -> min
NPV
руб. ($) Сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки (ставки дисконтирования), денежных потоков. эффективность инвестиции в абсолютных значениях
1. не учитывает размер инвестиции,
2. не учитывается уровень реинвестиций,
3. нельзя сравнивать ДП разной длительности. NPV >= 0
DPI
долей
единиц
ЛРиС Отношение суммы всех дисконтированных денежных потоков (доходов от инвестиций), к дисконтированному инвестиционному расходу. эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях
1. не явно подразумевается что средства полученные в результате проекта инвестируются по ставке Rбар,
2. нельзя сравнивать ДП разной длительности. DPI >= 1,0
IRR,
%
ЛРиС Это та норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю. наименее точно, эффективность инвестиции, в относительных значениях
1. не учитывается уровень реинвестиций,
2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении,
3. при знакопеременных потоках может бать рассчитан неправильно.
IRR >
R бар ef
Дюрация,
лет Средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта. финансовый риск
1. не учитывает размер инвестиции,
2. не определяется при знакопеременных денежных потоках. D -> min
NRR,
% Норма доходности исходя из отношения чистой текущей стоимости (NPV) ДП и суммы денежных оттоков. чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях
1. не учитывается уровень реинвестиций,
2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. NRR >= 0
MIRR(бар),
%
ЛРиС Скорректированная с учетом барьерной ставки внутренняя норма доходности. эффективность инвестиции, в относительных значениях
1. не учитывается уровень реинвестиций,
2. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. MIRR(бар) > R бар ef Модель №3 F(CF, I, Rбар и Rrein)
MNPV,
руб. ($) Сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки и уровня реинвестиций, денежных потоков. наиболее точно, эффективность инвестиции в абсолютных значениях Не учитывает размер инвестиции MNPV >= 0
MIRR,
%
ЛРиС Скорректированная с учетом барьерной ставки и нормы реинвестиции внутренняя норма доходности. наиболее точно, эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях
1. рассчитывается только когда приток денежных средств превышает их отток,
2. не показывает скорость возврата инвестиции,
3. не показывает результат инвестиции в абсолютном значении.
MIRR >
R бар ef
MNRR,
% Норма доходности исходя из отношения модифицированной чистой текущей стоимости (MNPV) ДП и суммы денежных оттоков. чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях Не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. MNRR >= 0
F(CF) — функция, сзависимостью от переменного параметра CF;
CF — приток денежныхсредств;
I — инвестиционныезатраты (отток денежных средств);
Rбар — барьерная ставка;
R бар ef — эффективнаябарьерная ставка;
Rreinv — уровеньреинвестиций.
ОС — для корректногосравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый срок действия инвестиции.
ОР — для корректногосравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый размер инвестиционныхзатрат.
ЛРиС — любой срокдействия инвестиции и размер.
Если свысокой степенью достоверности известен прогноз барьерной ставки и уровеньреинвестиций, то наиболее точно характеризует эффективность (рентабельность)проекта показатель MIRR. Если данных о ставках нет IRR. Если есть толькобарьерная ставка, то DPI.
NPV c ModifNPV аналогично.
Анализчувствительности и оценка качественных факторов
Важныммоментом при оценке эффективности инвестиционных проектов является анализчувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее существенныхфакторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срокажизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т.д. Это позволитопределить наиболее рисковые параметры проекта, что имеет значение приобосновании инвестиционного решения.
Оценка исравнение альтернативных инвестиций
В зависимостиот поставленной задачи, выбираются параметры, характеризующие инвестиционныйпроект, и затем по ним производится сравнение и выбор оптимального(оптимальных) проектов.
В общемслучае, каждый поток платежей должен сравниваться с наилучшей альтернативой, сточки зрения эффективности и риска.
Управлятьбольшим числом инвестиционных проектов труднее, чем несколькими крупными.
Ваналитическом заключение словами необходимо выражать то, что нельзя описатьцифрами.
Анализизменения ликвидности и платежеспособности
Достоверностьподобных прогнозов (отчет о прибылях-убытках и балансовая ведомость), всовременных российских условиях, настолько низкая, что использовать их данныедля расчета долгосрочных прогнозов не имеет практического смысла, кроме анализаизменения ликвидности в начальных периодах.
Сделать действительнодостоверный прогноз ОПУ и БВ на срок больше 2 лет задача далеко не тривиальная:слишком много случайных и независимых факторов влияют на эти показатели.
Дляобоснования получения ссуды и финансирования по схеме лизинг лучше указать, чтоникаких крупных изменений на период реализации проекта не предвидится: т.е.взятие дополнительных кредитов и т.д. или описать возможные изменения.
Прогнозданных и расчет для анализа изменения ликвидности и платежеспособности.
Послеинвестиционныйанализ
Послеинвестиционныйанализ позволяет провести анализ ошибок и недочетов и тем самым улучшить оценкупоследующих инвестиционных проектов. Повышает уровень квалификации аналитика.
Инвестиционныйфакторный анализ
Факторныйинвестиционный анализ применяется для определения степени влиянияинвестиционного проекта на основные показатели деятельности предприятия ивключает в себя расчет следующих показателей:
 -дополнительный выход продукции на рубль инвестиций;
 -снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций;
 -сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций;
 -относительное сокращение количества рабочих в результате дополнительныхинвестиций;
 -увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций;
 - срококупаемости инвестиций (по прибыли);
— срококупаемости инвестиций (по себестоимости).
 
3.3 Оценка инвестиционныхпроектов методом реальных опционов
Оценкаинвестиционных проектов методом реальных опционов основана на предположении,что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена какфинансовый опцион, то есть компания имеет право, а не обязательство создатьили приобрести активы в течение некоторого времени.
Многиеинвестиционные проекты содержат различные виды опционов. К примеру, компаниярассматривает возможность приобретения лицензии на разработку месторождениянефти на конкретном участке земли. Но на данный момент стоимость добычи нефти вэтом месте не окупится доходами от ее реализации, поэтому такой проект выглядитубыточным. С другой стороны, принимая во внимание, что цены на нефть на мировомрынке подвержены серьезным колебаниям, несложно предположить, что через год илидва они резко вырастут и разработка месторождения принесет значительныеприбыли. В таком случае лицензия на разработку нефти дает компании право, но необязательство реализовать проект, если условия для этого будут благоприятны.Другими словами, покупая лицензию, компания приобретает реальный опцион.
Однако неследует путать реальный опцион с выбором. Если у компании нет возможностиосуществлять проект поэтапно или в случае неудачи выйти из проекта до егозавершения, минимизировав потери, то в таком случае компания сталкивается свыбором (инвестировать сейчас или нет), не содержащим реальных опционов.
Использованиеметода реальных опционов для принятия решений по инвестиционным проектампозволяет компаниям учесть возможность гибкого реагирования на изменяющиесявнешние условия.
На практикестратегические решения редко принимаются быстро. Идеология опционногоуправления предприятием предполагает ориентирование менеджеров на пошаговоеосуществление дополнительных инвестиций с целью сохранения стратегическихпозиций компании на рынке.
Комплексностьв оценке инвестиционных проектов. В отличие от метода дисконтированных денежныхпотоков, который учитывает только поступление и расход денежных средств, методреальных опционов позволяет учесть большее количество факторов. К ним относятсяпериод, в течение которого сохраняется инвестиционная возможность,неопределенность будущих поступлений, текущая стоимость будущего поступления ирасходования денежных средств и стоимость, теряемая во время срока действияинвестиционной возможности.
Применениеметодики реальных опционов к оценке инвестиционных проектов целесообразно,когда выполняются следующие условия:
· результатпроекта подвержен высокой степени неопределенности;
· менеджменткомпании способен принимать гибкие управленческие решения при появлении новыхданных по проекту;
· финансовыйрезультат проекта во многом зависит от принимаемых менеджерами решений. Приоценке проекта по методу дисконтированных денежных потоков значение NPVотрицательно или чуть больше нуля.
· цецелесообразноиспользовать метод реальных опционов в отношении проектов с высоким чистымдисконтированным доходом и высокой степенью достоверности. Но на практикетакими характеристиками обладают немногие долгосрочные инвестиционные проекты.
· Методреальных опционов наиболее востребован в наукоемких, высокотехнологичных,ресурсодобывающих отраслях, а также в отраслях с высокими расходами намаркетинг и продвижение новых продуктов.
Виды реальных опционов
Взависимости от того, при каких условиях опцион приобретает ценность длякомпании, выделяют следующие основные виды реальных опционов.
· Опцион на выбор времени принятия решения об осуществлениикапитальных инвестиций. Например, бумажная фабрика располагает оборудованием повыпуску самокопирующей бумаги, но в настоящий момент ее производствонерентабельно. Тем не менее в будущем ожидается всплеск спроса на этупродукцию. Принимая решение законсервировать оборудование, для того чтобы иметьвозможность запустить производство спустя некоторое время, инвестор приобретаетреальный опцион.
Унего появляется право, но не обязанность выбрать время для дополнительныхинвестиций и расконсервации оборудования, чтобы наладить выпуск самокопирующейбумаги.
· Опцион роста — дополнительные возможности, которые могутпоявиться после того как сделаны первоначальные инвестиции. Фармацевтическаякомпания рассматривает возможность создания дополнительного подразделения поразработке новых лекарств. В текущем периоде это не принесет компании ничего,кроме расходов. Инвестируя денежные средства на проведениенаучно-исследовательских работ, компания приобретает опцион роста. Вполневероятно, что в дальнейшем это подразделение создаст новые виды эффективныхпрепаратов и увеличит прибыль компании (сохранит прибыль, если конкуренты такжеразработают препараты нового поколения).
· Опцион изменения масштаба — увеличение или сокращение масштабовпроизводства в течение жизненного цикла проекта. Такой опцион может иметьценность в отраслях, подверженных цикличному развитию, при котором спадпроизводства чередуется с его резким ростом. Примером могут служитьвинодельческие заводы, которым есть смысл замораживать невостребованныемощности в неурожайный год.
· Опцион на отказ от реализации проекта — отказ от наиболеенерентабельных проектов. Допустим, у предприятия есть возможность реализоватьпроект, для которого необходимо закупить дорогостоящее оборудование. Приповышенном спросе на выпускаемую продукцию проект будет обладать высокойрентабельностью, а при низком спросе будет убыточным. В этом случае гораздоэффективнее взять необходимое оборудование в лизинг с возможностью разорватьконтракт и выплатить неустойку, которая и станет ценой опциона на отказ отреализации проекта.
Методреальных опционов для оценки инвестиционных проектов получает все большеераспространение. Использование в управлении компанией такого инструмента, какреальные опционы, позволяет менеджменту уделять меньше внимания созданию«идеальных» прогнозов и направлять больше усилий на определение альтернативныхпутей развития компании. Применение традиционного метода дисконтированныхденежных потоков приводит к тому, что менеджменту в ходе реализации проектабывает трудно отказаться от запланированных действий и увидеть новыевозможности, которые принесут компании большие прибыли.
Принимая вовнимание, что сфера применения этой методики практически неограниченна и везде,где есть неопределенность, можно найти реальные опционы, уже через три-четырегода количество компаний, взявших на вооружение этот метод, значительновозрастет.

Заключение
 
Рассмотревданную тему курсовой работы можно сделать следующие выводы.
Причиныпопулярности рынка опционов — широкие возможности срочного рынка дляинвесторов, преследующих совершенно разные цели на финансовом рынке.
Сравнениеопционных контрактов с остальными производными фондовыми ценностями показывает,что опцион является наиболее привлекательным инструментом биржевой торговли,так как потери в случае неудачной операции с опционом неизмеримо ниже, чемприбыль от удачной покупки опциона. Степень выигрыша или проигрыша во многомопределяется типом опциона. Если выписывается опцион на покупку, то потери егодержателя ограничены суммой уплаченной премии, а выигрыш может быть значителен.Для держателя опциона на продажу в случае роста биржевых курсов реализацияопциона не будет иметь смысла, потери будут также ограничены лишь суммойпокупки опциона.
Насегодняшний день опционы получили в России должное распространение по причинескладывающейся определенной рыночной среды, совершенствования отечественногозаконодательства и благодаря эффективности сделок с опционами и хеджированиирисков.
Актуальнойстала на данный момент проблема выбора и применения на практике методов оценкиопциона. Метод реальных опционов и метод денежных потоков имеют свою специфику,свои преимущества и недостатки. Но метод реальных опционов становится болеепопулярным в бизнесе и его наиболее часто оценивают специалисты, как наиболееперспективный метод.
Приосуществлении эффективного инвестиционного проекта огромную роль играют моделиоценки опциона:
— биноминальная модель;
— модельБлека-Шоулза.
С помощьюэтих моделей можно легко рассчитать стоимость опциона, различны будут толькоусловия и параметры, при которых будет вестись расчет, а также конкретные цели,которые хочет добиться управленец.
Но все же дляэффективной оценки опциона необходимо подготовить почву: ведь без глубокихпознаний сущности финансового инструмента невозможно его полноценное применениена практике.
Изучив теоретические аспекты инвестиционнойдеятельности можно сделать следующие выводы, что в условиях современной Россиипотребность в притоке новых инвестиций обусловлена необходимостью решения кактекущих, повседневных задач, связанных с необходимостью поддерживатьэкономическое развитие региона. В Российской экономике существуют различныемодификации определений понятия инвестиции, отражающие множественность подходовк пониманию их экономической сущности. В значительной степени это обусловленоэкономической эволюцией, спецификой конкретных этапов историко-экономическогоразвития, господствующих форм и методов хозяйствования.
Если уинвестиционного проекта есть черты опциона, то это нужно иметь в виду, решаяприемлем ли проект. Если проект одобрен, важно будет правильно принимать оперативныерешения, чтобы предоставленные возможности были использованы в нужный момент.Например, использовать возможности как только это становится прибыльным.

Список использованнойлитературы
 
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (частьвторая) от 26.01.96г. № 14-ФЗ (в ред. от 02.02.06).
2. Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. От 07.04.2002 г.).
3.Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ«Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой вформе капитальных вложений».
4. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»(ред.27.11.2002)
5. Постановление правительства от 30.06.2004 г. РФ№ 317 «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам». 6.БочаровВ.В. Инвестиции: учебник для вузов, 2-е изд. – СПб.: Питер, 2008
7.Жуковская М.В., Рынок производных ценных бумаг-УП, 2004.
8. КузнецовБ.Т. Инвестиции: учебн. пособие для студентов вузов – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006
9. СолонскаяЛ.А., Ценные бумаги –Учеб. пособие., СПб.: СЗТУ, 2005.
10. М.А. Федотова, Р.И. Микерин. Особенности оценкидеятельности применительно к условиям новой экономики: Христоматия – М.:Интерреклама, 2006.
11. Инвестиционнаядеятельность: Учебник/ под ред. Г.П. Подшиваленко, Н.В. Киселёвой; Москва,издательство КНОРУС, 2005.
12. ЛоренсДж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы инвестирования. Пер. с англ. — М.: Дело,2007. — 326 с.
13. РэйК.И. Рынок облигаций: Торговля и управление рисками/ Пер. с англ. — М.: Дело,2005. — 587 с.
14. СалинВ.Н. Техника финансово-экономических расчетов, 2-е изд., перераб. Учеб.пособ. — М.: Эконом, 2007. — 112 с.
15. СтояноваЕ.С. Финансовый менеджмент: теория и практика, Учебник, 5-е изд., перераб идоп.- М.: Перспектива, 2009. -        655 с.
16. Управлениеинвестиционной активностью / Под ред. проф. Анискина Ю.П. — М.: Омега-Л, 2007.- 272 с.
17. Ценныебумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. — 2-е изд.,перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2009. — 448 с.
18. Ценныебумаги: Учеб.пособие / Н.И. Берзон, М.А. Кожевников, С.Е. Гуськов и др. — М.:ВШЭ, 2008. — 253 с.
19. ТвардовскийВ.В. Риск эмитента и ожидаемая доходность облигаций. // Рынок ценных бумаг. — 2006. — № 4. — с.32-39.20. Черкасов В.Е. Международныеинвестиции. Учебно-практическое пособие. — М.: Дело, 2008. — 160 с.21. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж.Инвестиции: пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2007- 1028 с.22. Официальный сайт Банка России- www.cbr.ru