Оглавление
Введение
Понятие производных финансовых инструментов
Подписные права
Варранты
Заключение
Список литературы
Введение
Внастоящее время перед Россией остро стоит проблема привлечения иностранныхинвестиций, без которых сложно себе представить полноценное развитиепромышленности и осуществление крупных проектов, из-за отсутствия достаточныхсредств внутри страны или нежелания потенциальных инвесторов-резидентоврисковать своим капиталом. В то же время о привлечении иностранных инвестицийнечего и говорить без развитого фондового рынка. Рынок же производныхфинансовых инструментов является неотъемлемой частью фондового рынка.
Существованиесамих деривативов в последнее время вызывает неоднозначные оценки, так как онизадумывались для страхования рисков, а на сегодняшний день выступают также каксредство осуществления спекуляций и являются одной из причин финансовыхкризисов.
Мировойрынок производных финансовых инструментов, несмотря на свою относительнуюмолодость, является динамично растущим сегментом финансового рынка. Оборотыбиржевых торгов по срочным контрактам, как правило, существенно превышаютобороты на рынках базовых активов. Это связано в первую очередь с тем, чтоспособом управления рисками и соответственно базой для осуществления финансовогопланирования является хеджирование — или перераспределение риска.
В 90-егг. XX в. состав участников рынка расширился за счёт стран с переходнойэкономикой, в том числе и России, где он появился одновременно с началомрыночных реформ.
Впоследние годы российский рынок производных финансовых инструментов бурноразвивается. Но современный отечественный срочный рынок далек от совершенства,и его стремительный рост повлек за собой возникновение острых проблем,волнующих инвесторов.
Понятие производных финансовых инструментов
Производныеинструменты финансового рынка (дериватив) – это ценные бумаги, цена которыхвнутренне зависит от цены других активов (базовых инструментов), т.е. ценаявляется производной величиной от цены других инструментов.
Производнаяценная бумага даёт владельцу право или обязанность купить или продатькакой-либо товар в будущем. Это также означает, что они не могли бысуществовать без отсутствия базового инструмента, т.е. если по какой-либопричине прекратится торговля базовыми инструментами, то прекратится обращениепроизводных.
Базовымиактивами могут быть: товары в материально-вещественной форме (биржевые товары –зерно, металлы, нефть, сахар) и финансовые активы (ценные бумаги, валюта,процентные ставки, фондовые индексы)
Строгоговоря, большинство производных инструментов по закону не отнесено к ценнымбумагам. Это своего рода контракты, которые дают право на осуществление сделокс классическими ценными бумагами.
Производныефинансовые и товарные инструменты создают фиктивный капитал и обеспечиваютдвижение фиктивного капитала. Иными словами, появление производных финансовыхинструментов явилось результатом активной инновационной деятельности, связаннойс развитием и расширением использования капитала в форме фиктивного капитала,не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегосяссудным капиталом. Прикладными функциями финансовых деривативов является выполнениечерез них арбитражных и спекулятивных сделок. Такая роль деривативов являетсявторостепенной (дополнительной) для традиционных фондовых ценностей – ценныхбумаг. В случае с производными финансовыми инструментами участник фондовогорынка имеет дело не с самим фиктивным капиталом (акции, облигации), а сдокументом, дающим право на совершение операций по купле-продаже фиктивногокапитала. Их основное предназначение — страховать держателя документа отвозможных убытков в биржевой игре, а также обеспечить его защиту в условияхинфляции и экономической нестабильности.
На рынкефинансовых деривативов существуют следующие основные виды производныхфинансовых инструментов: опционы, фьючерсы, форварды. Подписныеправа
Подписныеправа — производная ценная бумага, дающая право уже существующим акционерамприобретать новые выпуски акций компании по ценам более низким, чем те, покоторым они размещаются на первичном рынке.
Характеристикаподписных прав:
Ø эмитент акции и подписных прав — одно ито же акционерное общество;
Ø подписные права дают возможность покупатьакции компании «по определенной цене в определенный период», т.е.являются производной ценной бумагой (соответствует ее определению в российскомзаконодательстве);
Ø это — традиционно краткосрочная ценнаябумага, дающая возможность осуществить подписные права в течение 2-4 недельвнутри подписного периода;
Ø это — обращающаяся ценная бумага;
Выпускподписных прав даёт возможность владельцам обыкновенных и, в большинствеслучаев, привилегированных акций реализовывать свои преимущественные права поприобретению новых эмиссий, избежать разводнения капитала, потерь от связанногос ним понижения курса акций, а также изменения структуры контроля акционернымобществом (поэтому подписные права популярны в акционерных обществах,находящихся под контролем малых групп инвесторов). Кроме того, подписные правамогут стать источником дополнительной прибыли для акционеров, т.к. обычнореализуются со скидкой против цены первичного размещения. Если же учесть, что вкурсовой стоимости акций после их вывода на вторичный рынок обычно происходиткурсовой скачок (если правильно установлена цена первичного размещения), товозможный выигрыш обыкновенных акционеров становится еще выше.
Правовыхпрепятствий для выпуска обращающихся подписных прав в российской практике нет.В частности, при первичном распространении нового выпуска акций в условияхопределения их цены (проспект эмиссии) могут быть оговорены специальные цены(или порядок их установления) для уже существующих акционеров. Могут быть такжеустановлены специальные компенсации акционерам за приобретение акций по ценампубличного размещения. Преимущественные права акционеров при каждой новой подпискемогут быть оговорены в уставе акционерного общества.
Схемавыпуска на примере:
Вобращении находятся 1 млн. акций банка, каждая акция дает ее держателю — «одно подписное право». Банк прибегает к дополнительному выпуску 100тыс. новых акций, при этом право на покупку каждой из них дается 10 подписнымиправами. Следовательно, воспроизводится прежняя структура собственности накапитал и создается рынок подписных прав (например, держатели 5-7«старых» акций банка могут перепродать свои подписные права, адержатели 15 акций докупить еще 5 подписных прав). Подписные права рассылаютсяобществом своим акционерам с таким расчётом, чтобы они успели распорядиться имис момента начала открытой подписки (т.е. успели продать, прикупить недостающиеправа через своих брокеров, предъявить подписные права для покупки акций ит.д.). Весь цикл подготовки подписных прав — 7-8 недель, торговые сделки с нимии реализация подписных прав продолжаются 2-4 недели с момента открытияподписки, после чего этот рынок закрывается.
Ценаподписного права:
В силу того,что имеется разница между рыночной и подписной ценой акций, права приобретаютопределённую ценность.
Рассмотрим,как определяется цена прав на 1-м этапе. В течение данного периода акциипродаются вместе с правами. Если инвестор 12.06.07 приобрел 5 акций с правамипо рыночной цене, заплатив за них 215 руб. (43 × 5), а затем реализовалимеющиеся 5 прав и купил одну акцию по подписной цене 40 руб., то общаястоимость приобретённых 6 акций составила: 215 + 40 = 255 руб.
Средняяцена всех купленных им акций равна 42,5 руб. (255/6). Т. о., средняя ценапокупки одной акции с использованием прав обойдётся инвестору дешевле, чемприобретение акций по рыночной цене. Теоретическая цена права в период, когдаакции продаются с правами, равна разнице между рыночной ценой акций и среднейценой акций, приобретённых с использованием прав. В нашем примере цена праваравна: (43 — 42,5) = 0,5 руб.
По приведённойформуле определяется теоретическая цена права. Реальная цена прав колеблетсяоколо этой цены и зависит от спроса и предложения, необходимости иметь наличныеденьги, динамики изменения курсовой стоимости акций и других факторов.
На 2-мэтапе, когда начинается учёт прав и акции продаются без передачи покупателямправ на приобретение новых акций по подписной цене, рыночная стоимостьобращающихся акций снижается. Это обусловлено разводнением капитала за счётновой эмиссии и уменьшением стоимости активов в расчёте на одну акцию. Если врассматриваемом примере предположить, что рыночная цена акций отражает ихбалансовую стоимость, то общая стоимость активов до учёта прав составляла (43руб. × 1 млн. акций) = 43 млн. руб. После учёта прав, когда будутреализованы дополнительные 200 000 акций по подписной цене 40 руб., компанияпривлечёт дополнительные финансовые ресурсы на сумму (40 × 0,2 млн.акций) = 8 млн. руб. Т. о., общая стоимость активов составит (43 + 8) = 51 млн.руб., а число размещённых акций — (1 + 0,2) = 1,2 млн. шт. Балансовая стоимостьодной акции будет равна (51 млн. руб./1,2 млн. акций) = 42,5 руб. Как правило,цена акций после учёта прав снижается на цену одного права.
В течениепериода с 01.07.07 по 04.07.07 происходит улаживание расчётов по оплатедополнительных акций по подписной цене. В данный отрезок времени акциипродаются без прав, но в определенных случаях права можно приобрести отдельно.В связи с тем, что акции продаются без прав, их цена учитывает разводнениекапитала и снижается по сравнению с днём, когда акции продавались с правами.
Если врассматриваемом примере рыночная цена акций без прав снизилась до 42,5 руб., тоцена права остается без изменения и составит 0,5 руб. Однако рынок по-разномуреагирует на продажу акций без прав. Рыночная цена может совпасть стеоретической ценой акций без прав (в нашем примере — 42,5 руб.), а может бытьвыше или ниже ее, в зависимости от рыночной конъюнктуры. Если в нашем примерерыночная цена акций без прав составит 42,7 руб., то цена права будет равна(42,7 — 40)/5 = 0,54 руб. Варранты
Варрант —производная ценная бумага, дающая её владельцу право приобрести в течениеустановленного периода времени определенное число обыкновенных акций по заранеефиксированной цене.
Характеристикаваррантов:
Ø эмитент акции и варранта на нее — однаи та же компания;
Ø варранты являются обращающимися ценнымибумагами, котируются на фондовых биржах, предлагаются публике;
Ø обычный срок варрантов — от 5 до 20лет, хотя иногда варранты не ограничиваются определенным сроком действия;
Помеханизму действия и экономическому содержанию варранты весьма близки к правам.Отличие варранта от права заключается в периоде действия.
Какправило, варранты выпускаются вместе с акциями с тем, чтобы сделать ценныебумаги более привлекательными для инвесторов. Варрант выпускается каксамостоятельная ценная бумага и может продаваться и покупаться отдельно отакции, к которой он прилагается.
Обычноваррант дает право на приобретение дополнительных акций. Однако в ряде случаевваррант позволяет получить другие ценности: облигации по льготной цене, золотои др.
Эмитентстремится к выпуску варрантов для того, чтобы сделать свои акции болеепривлекательными в глазах инвесторов. Часто варранты выпускаются как частьплаты андеррайтеру за обслуживание первичного размещения ценных бумаг, услуг пореорганизациям и приобретениям.
Правовыхпрепятствий для выпуска варрантов в российских условиях нет.
Операциис варрантами совершаются с целью:
Ø извлечения высокого дохода за счетэффекта рычага;
Ø создания условий для приобретения вбудущем акций по фиксированной цене;
Ø снижения риска при формированииконтрольного пакета акций;
Ø получения дополнительного дохода засчет разницы в ценах акции и варранта и использования этих средств нафинансовом рынке до момента приобретения дополнительных акций.
Ценаварранта:
Вследствиетого, что варрант даёт возможность приобрести акции по стоимости ниже рыночной,он имеет свою цену. Цена варранта состоит из двух компонентов: скрытой ивременной цены.
Скрытаяцена — это разность между рыночной ценой обычных акций и исполнительной ценой,по которой эти акции можно приобрести на основании варранта.
Например,один варрант даёт право приобрести одну обыкновенную акцию. Рыночная цена акцииравна 25 руб. Исполнительная цена варранта равна 20 руб. Следовательно, скрытаяцена варранта составляет 25 — 20 = 5 руб. Варрант не имеет скрытой цены, еслиего исполнительная цена выше рыночной цены стоящих за ним обыкновенных акций.
Временнаяцена — это разница между будущей рыночной ценой акции, которая может возрастивследствие успешного развития данной компании, и ее существующей рыночнойценой. Если предположить, что в будущем цена акции возрастет до 35 руб., товременная цена варранта составляет: 35 — 25 = 10 руб.
В нашемпримере цена варранта составит: 5 + 10 = 15 руб. Если инвестор приобретаетваррант за 15 руб., а впоследствии купит акцию по исполнительной цене в размере20 руб., то общие затраты на покупку акции составят: 15 + 20 = 35 руб., т. е.столько, сколько стоит эта акция на рынке. Фактическая цена варранта колеблетсяоколо его теоретической цены в зависимости от спроса и предложения, а также отдругих факторов.
Следуетотметить, что варрант может не иметь скрытой цены, когда исполнительная ценавыше рыночной цены акции. Однако он будет иметь временную цену вследствие того,что у рыночной цены акций есть тенденция к росту. Временная цена варрантаснижается по мере приближения конца срока его действия, так как уменьшаютсяспекулятивные ожидания роста курсовой стоимости акций. По истечении срокадействия варрант теряет всякую ценность.
Варрантпо сравнению с акцией обладает большим спекулятивным потенциалом, чтопривлекает к нему внимание участников фондового рынка. Как мы выяснили ранее,цена варранта меняется одновременно с изменением цены акций. При этом величинаприроста цены варранта обычно равна сумме изменения цены акций. Вследствиеэтого доходность операций с варрантами значительно выше, чем по акциям.
Эффектрычага при изменении цены варранта
Пример. Варрантна акции компании можно купить за 7,00 долларов, а текущая цена на обыкновенныеакции равна 28,00 долларам. Предположим, что акции поднялись до 30,00 долларов.Рост цены составляет (30 – 28)/28 × 100 = 7,14%. Повышение цены лежащих воснове акций влечет за собой увеличение цены варранта до 9,00 долларов. Ростцены при этом составит уже (9 — 7)/7 × 100 = 28,57%. Т. о., рост ценыакций на 7,14% повлек за собой рост цены варранта на 28,57%. Эффект рычага проявилсяв том, что повышение цены акций вызвало в четыре раза больший рост ценыварранта.
Операциис варрантами являются высокодоходными, но одновременно и рискованными. Приобратной ситуации, когда происходит падение курсовой стоимости акций, ценаварранта соответственно снижается. При одинаковом абсолютном снижении ценпроцентный убыток по варранту будет значительно больше, чем по акциям. Если врассмотренном выше примере инвестор приобрел варрант за 5 руб. при рыночнойцене акций 25 руб. и исполнительной цене, равной 20 руб., а через год ценаакций упала до уровня исполнительной цены и в дальнейшем не ожидается ростакурсовой стоимости акций, то цена варранта будет равна 0. В данной ситуациипотери инвестора составили 5 руб. Если он покупал акцию за 25 руб., а затемпродаст ее за 20 руб., то он потеряет 20% своего капитала. Владелец же варрантапотеряет весь свой капитал.
Высокаядоходность (значительная убыточность) операций с варрантами — это главноесвойство варранта, которое получило название «эффект рычага».
Эмитентыв некоторых быстро растущих секторах бизнеса далеко не всегда могутпродемонстрировать историю выпуска долговых обязательств, и вследствие этого имдля привлечения инвесторов приходится предлагать «подсластитель» в видеваррантов. Использование варрантов при условии роста акций организации приводитк увеличению акционерного капитала эмитента облигаций.
Заключение
Началоформированию рынка финансовых производных инструментов было положено в середине1970-х гг. Главным фактором успешного развития этих инструментов в тот периодбыла нестабильность мировых финансовых рынков. Современное экономическоеположение (низкие процентные ставки, длительное падение курса доллара, рост ценна энергосырье) схоже с ситуацией, сложившейся почти тридцать лет назад, ипоэтому спрос на финансовые деривативы вновь начал активно расти.
Развитиерынка производных финансовых инструментов в России задерживается проблемами,наиболее серьезными из которых являются следующие:
–Отсутствие у большинства хозяйствующих субъектов практического интереса ксовершению сделок с производными финансовыми инструментами. Отметим, чтозаинтересованность в подобных сделках будет постепенно возрастать по мереукрепления стабильности политических и экономических процессов в стране.
–Недостатки законодательного регулирования срочного рынка, включая отсутствиечетких и непротиворечивых определений, судебной защиты в отношении расчетныхпроизводных финансовых инструментов, единых стандартов профессиональной деятельности,эффективной системы обеспечения исполнения обязательств на внебиржевом срочномрынке, определенности в отношении компетенции органов регулирования.
–Неразвитость рынков базисных активов, вызванная практическим отсутствиеморганизованных и ликвидных биржевых товарных рынков энергоносителей,сельхозпродукции и металлов. Сегодня на российском фондовом рынке преобладаютпроизводные финансовые инструменты с фондовыми и валютными базисными активами,а не процентные финансовые деривативы, свойственные зарубежным рынкам.
–Преобладание на срочном рынке спекулянтов, так как практика хеджирования рисковс использованием финансовых деривативов, пока не свойственна большинствуучастников российского срочного рынка.
Список литературы
1. О производных финансовых инструментах. Федеральный законот 11.06.2003. № 340630-3.
2. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовыхинструментов. Учебное пособие. Серия «Теория и практика финансового рынка»Издательство: М.: НТО им. академика С.И. Вавилова, 3-е изд., перераб. и доп.2009. – 426 с.
3. Джон К. Халл Опционы, фьючерсы и другие производныефинансовые инструменты. — 6-е изд. — М.: «Вильямс», 2007. — 1056 с.
4. Дардик В.Б., Кондакова Н.В… Рынок ценных бумаг: курслекций. – М.: МГУПБ, 2005. – 164 с.