Cтруктура капитала ОАО "Фирма АРИАР" с точки зрения его стоимости

СОДЕРЖАНИЕ
Введение
Глава1Теоретические аспекты формирования цены и структуры капитала организации
1.1Понятие капитала организации и его цены
1.2Общая характеристика собственного капиталаорганизации
1.3Общая характеристика заемного капитала организации
1.4Управление ценой и структурой капитала организации
Глава2 Анализ ценыи структуры капитала на примере конкретнойорганизации
2.1Анализ капитала организации и его структуры
2.2Определение средневзвешенной цены капитала организации
2.3Анализ финансовых рисков организации
Глава3 Проблемысовершенствования управления ценой и структуройкапитала организации
3.1Методы оптимизации цены и структуры капитала организации
3.2Пути снижения финансовых рисков в процессе управления структурой капитала
Заключение
Списокиспользованной литературы
Приложения

Введение
С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризуетобщую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах,инвестированных в формирование его активов.
Рассматривая экономическую сущности капитала предприятия, следует впервую очередь отметить такие его характеристики:
Капитал предприятия является основным фактором производства. Вэкономической теории выделяют три основных фактора производства, обеспечивающиххозяйственную деятельность производственных предприятий — капитал; землю идругие природные ресурсы; трудовые ресурсы. В системе этих факторовпроизводства капиталу принадлежит приоритетная роль, так как он объединяет всефакторы в единый производственный комплекс..
Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящиедоход. В этом своем качестве капитал может выступать изолированно отпроизводственного фактора — в форме ссудного капитала, обеспечивающегоформирование доходов предприятия не в производственной (операционной), а вфинансовой (инвестиционной) сфере его деятельности.
В современных условиях перед российскими предприятиями остро стоитпроблема привлечения ресурсов для финансирования процессов обновления основныхсредств, расширения производства и совершенствования национальной экономики вцелом. Эта проблема особенно актуальна в нынешней ситуации, когда руководствостраны поставило задачу увеличения темпов роста национальной экономики.
Значительная часть отечественных компаний продолжает рассчитывать насобственные средства в тот момент, когда существует возможность эффективногопривлечения инвестиционных ресурсов с целью увеличения темпов экономическогороста предприятия.
В настоящее время основными способами привлечения заемного капиталаявляются банковский кредит, эмиссионное финансирование, лизинг. В большинствеслучаев в качестве заемных источников предприятия используют банковский кредит,что объясняется относительно большими финансовыми ресурсами российских банков,а также тем, что при получении банковского кредита нет необходимости публичногораскрытия информации о предприятии. Здесь снимается часть проблем,обусловленных спецификой банковского кредитования, что связано с упрощеннымитребованиями к заявочным документам, с относительно короткими срокамирассмотрения заявок на выдачу кредита, с гибкостью условий заимствования и формобеспечения займов, с упрощением доступности денежных средств и.т.д.
Руководители большинства российских компаний не хотят раскрыватьфинансовую информацию о своих предприятиях, а также проводить изменения вфинансовой политике. Как следствие — тот факт, что только 3% российскихкомпаний используют эмиссионное финансирование.
Лизинг, как и эмиссионное финансирование, использует меньшая доляроссийских предприятий. Его катализатором является спрос, а на данном этаперазвития экономики этот важный элемент рыночных отношений только начинаетнабирать обороты.
Необходимость выявления причин, влияющих на развитие рынка заемногокапитала, а также условий, способствующих эффективному привлечению заемногокапитала российскими предприятиями для увеличения темпов роста, придают теменастоящего диссертационного исследования особую актуальность.
Управление капиталом представляет собой систему принципов и методовразработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным егоформированием из различных источников, а также обеспечением эффективного егоиспользования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия. Данноеобстоятельство обусловило выбор темы исследования и ее актуальность.
Вопросы привлечения средств рассматривались в литературе достаточноподробно. Этой проблематикой занимались такие российские ученые, как: И.Т.Балабанов, В.В. Бочаров, А.Г. Грязнова, Л.А. Дробозина, О.В. Ефимова, В.В.Ковалев, И.Г. Кучукина, Н.Н. Тренев, Е.С. Стоянова, Э.А. Уткин, М.А. Эскиндарови др. Значительный вклад в изучение этой тематики внесли зарубежные экономисты,рассмотрев привлечение заемного капитала достаточно подробно. Среди них можновыделить работы З. Боди, Ю. Бригхема, Дж. Ван Хорна, Б. Коласса, Л. Крушвица,Ч.Ф. Ли, С. Росса, Дж. И. Финнерти, У. Шарпа и др.
Однако вопрос выбора источников финансирования деятельностипредприятий по-прежнему остается дискуссионным.
Целью работы является определение и обоснование оптимальнойструктуры капитала для ОАО «Фирма АРИАР» с точки зрения его стоимости.
Для достижения поставленной цели в работе решен комплексвзаимосвязанных задач:
1.               раскрыты сущность, виды и эффективность использования источниковфинансирования предприятия и способы управления ценой и структурой капиталаорганизации;
2.               проведен анализ предпринимательской деятельности ОАО «Фирма АРИАР» иисточников ее финансирования;
3.               разработаны предложения по повышению эффективности использованиякапитала на ОАО «Фирма АРИАР».
Объектом исследования послужило ОАО «Фирма АРИАР».
Предметом исследования явились особенности использования заемногокапитала в ОАО «Фирма АРИАР».
Теоретической и методологической основой исследования послужилизаконодательные и нормативные акты Российской Федерации, работы отечественных изарубежных экономистов по исследуемой проблеме, статистические материалы. Длярешения поставленных в работе задач использованы такие общенаучные методы, каккатегориальный, субъектно-объектный, системный подходы, а также методысравнительного анализа, статистической обработки информации,экономико-математического моделирования, экспертных оценок.
Информационную базу составили данные периодической и годовойотчетности анализируемого предприятия за период с 2005 по 2007 год.
Поставленные цель и задачи обусловили структуру и логику дипломногоисследования, включающего в себя введение, три главы, заключение, списокиспользованной литературы и приложения.

Глава 1 Теоретические аспекты формирования цены иструктуры капитала организации
 
1.1 Понятие капитала организации иего цены
 
Капитал представляет собой накопленный путем сбережений запасэкономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров,вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционныйресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которыхв экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторамивремени, риска и ликвидности.
Термин «капитал» происходит от латинского «саpitalis», что означаетосновной, главный.
Финансовые ресурсы предпринимательской фирмы по своему происхождениюделятся на собственные и заемные. Собственные финансовые ресурсы формируются засчет внутренних и внешних источников. В составе внутренних источников основноеместо принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении фирмы, котораяраспределяется решением органов управления.
Важную роль в составе внутренних источников играют такжеамортизационные отчисления, которые представляют собой денежное выражениестоимости износа основных средств и нематериальных активов и являютсявнутренним источником финансирования как простого, так и расширенноговоспроизводства.
В составе внешних (привлеченных) источников формирования собственныхфинансовых ресурсов основная роль принадлежит дополнительной эмиссии ценныхбумаг, посредством которой происходит увеличение акционерного капитала фирмы, атакже привлечение дополнительного складочного капитала, путем дополнительныхвзносов средств в уставный фонд.
Для некоторых предприятий дополнительным источником формированиясобственных финансовых ресурсов является предоставляемая им безвозмезднаяфинансовая помощь. В частности, это могут быть бюджетные ассигнования набезвозвратной основе, как правило, они выделяются для финансированиягосударственных заказов, отдельных общественно значимых инвестиционных программили в качестве государственной поддержки предприятий, производство которыхимеет общегосударственное значение.
К прочим внешним источникам относятся безвозмездно передаваемыефирмам материальные и нематериальные активы, включаемые в состав их баланса.
Одним из основных признаков классификации капитала предприятияявляется признак по титулу собственности формируемого капитала. По титулусобственности формируемый предприятием капитал подразделяется на два основныхвида — собственный и заемный. В системе источников привлечения капитала такоеего разделение носит определяющий характер.
Собственный капитал характеризует общую стоимость средствпредприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им дляформирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированнаяза счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистыеактивы предприятия.
Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансированияразвития предприятия на возвратной основе денежные средства или другиеимущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемогопредприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашениюв предусмотренные сроки.
Управление капиталом предприятия направлено на решение следующихосновных задач:
— формирование достаточного объема капитала, обеспечивающегонеобходимые темпы экономического развития предприятия;
— оптимизация распределения сформированного капитала по видамдеятельности и направлениям использования;
— обеспечение условий достижения максимальной доходности капиталапри предусматриваемом уровне финансового риска;
— обеспечение минимизаций финансового риска, связанного с использованиемкапитала, при предусматриваемом уровне его доходности;
— обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия впроцессе его развития;
— обеспечение достаточного уровня финансового контроля надпредприятием со стороны его учредителей;
— обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия;
— оптимизация оборота капитала;
— обеспечение своевременного реинвестирования капитала.
Рассмотрим классификацию финансовых ресурсов предприятий на основеисточников их формирования (Рис. 1.1). В основу положено деление финансовыхресурсов предприятий на собственные и привлеченные.
/>/>
Рис. 1.1 – Классификация финансовых ресурсов предприятий

Собственные финансовые ресурсы предприятий образуются за счетприбыли от реализации продукции (работ, услуг), прибыли от прочей реализации,прочие операционные доходы. В состав источников собственных финансовых ресурсоввключаются также личные средства собственника, первоначальные взносыучредителей. Предприятия и организации в своей деятельности опираются, преждевсего, на собственные источники. Однако необходимо отметить, что данныйисточник ограничивает рост предприятия, поскольку он зависит от темпов ростаприбыли (вкладов собственников)[1].
В соответствии с данной классификацией, привлеченные финансовыересурсы предприятий, разделяют на три большие группы: заемные средства,средства государственной поддержки и средства, поступающие от третьих лиц.
Привлеченные финансовые ресурсы формируются на основеперераспределения средств между хозяйствующими субъектами и характеризуютстепень взаимодействия предприятия с ними. Источниками привлеченных заемныхфинансовых ресурсов предприятий являются кредиты коммерческих банков и небанковскихорганизаций, займы, частные кредиты.
В особую группу можно выделить финансовые ресурсы в виде средствгосударственной поддержки. На сегодняшний день государство начинает все большевлиять на деятельность и финансовую устойчивость предприятий и организаций какв виде прямой, так и в виде косвенной финансовой поддержки с целью поощрения истимулирования инвестиционной активности бизнеса. В этой связи целесообразновыделение данного вида финансовых ресурсов в отдельную группу, в том числе и попричине того, что данные источники зачастую имеют нерыночную природу, связаннуюс протекционистской государственной политикой, а также преследуют социальные,политические и иные цели. Источником их образования являются средства, которыепредоставляются на возмездной основе и предполагают их возврат — бюджетныйкредит, беспроцентные ссуды, краткосрочные займы, программы кредитования. Такжеисточниками выступают средства, предоставляемые на безвозмездной основе, сцелью более эффективного перераспределения ресурсов между отраслями экономики,а также для решения других социально-экономических проблем. Среди данных формподдержки можно выделить субвенции, субсидии, дотации (бюджетные ассигнования,бюджетные инвестиции).
Источником средств, привлеченных от третьих лиц являются ресурсы,полученные от юридических и физических лиц, поступлении из отраслевых инаучно-исследовательских фондов, благотворительные взносы, финансовые ресурсы,поступающие от союзов, ассоциаций, отраслевых региональных структур, гранты отобщественных организаций, международных организаций, благотворительных фондов идр.[2]
Данная классификация отражает специфику финансового обеспечениядеятельности бизнеса, т.к. собственные средства являются опорой деятельностипредприятий, а привлеченные средства господдержки преимущественно ориентированына поддержку хозяйствующих субъектов. Также данная классификация определяетхарактер взаимодействия предприятий и организаций с внешней средой и облегчаетуправление финансовыми ресурсами.
Цена капитала — одна из основных концепций финансового менеджмента.Цена капитала — это плата за использование того или иного источникафинансирования предприятия, причем не только заемного, но и собственногокапитала. Каждый из таких источников имеет цену. Она выражается в процентах квеличине используемого капитала. По отношению к собственному капиталу цена — это дивиденды акционерам, издержки, связанные с эмиссией акций, и т.п. Ценукапитала не следует отождествлять со стоимостью предприятия (бизнеса) илистоимостью имущества предприятия. Для одних видов капитала его цена достаточночетко выражена, для других ее необходимо рассчитывать. Цена капитала показываетминимально допустимый уровень доходности операций хозяйствующего субъекта. Ценакапитала дает возможность обосновывать принимаемые инвестиционные решения,определять финансовые издержки, оптимизировать структуру капитала и др.Различают цены собственного капитала, привлекаемого за счет внутренних ивнешних источников. Цена капитала зависит от многих факторов. Это спрос ипредложение капитала, уровень конкуренции на финансовых рынках, степеньразвития финансовых рынков, уровень риска финансовых активов и др. Ценакапитала связана с его отдачей (рентабельностью). Последняя должна быть вышецены капитала, иначе его использование теряет смысл. Цена капитала являетсяодним из критериев осуществления инвестиционных проектов.
1.2 Общаяхарактеристика собственного капитала организации
Собственный капитал характеризует общую стоимость средствпредприятия, принадлежащих ему на праве собственности и используемых им дляформирования определенной части активов. Эта часть актива, сформированная засчет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистыеактивы предприятия. Собственный капитал включает в себя различные по своемуэкономическому содержанию, принципам формирования и использования источникифинансовых ресурсов: уставный, добавочный, резервный капитал. Кроме того, всостав собственного капитала, которым может оперировать хозяйствующий субъектбез оговорок при совершении сделок, входит нераспределенная прибыль; фонды специальногоназначения и прочие резервы. Также к собственным средствам относятсябезвозмездные поступления и правительственные субсидии. Величина уставногокапитала должна быть определена в уставе и других учредительных документахорганизации, зарегистрированных в органах исполнительной власти. Она может бытьизменена только после внесения соответствующих изменений в учредительныедокументы.
Собственный капитал характеризуется следующими основнымиположительными особенностями:
1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличениемсобственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования)принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимостиполучения согласия других хозяйствующих субъектов.
2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферахдеятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процентаво всех его формах.
3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, егоплатежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением рискабанкротства.
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:
1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностейсущественного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятияв периоды благоприятной конъюнктуры рынка и на отдельных этапах его жизненногоцикла.
2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемнымиисточниками формирования капитала.
3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельностисобственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так какбез такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовойрентабельности деятельности предприятия над экономической.
Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал,имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равенединице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечитьформирование необходимого дополнительного объема активов в периодыблагоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможностиприроста прибыли на вложенный капитал.
1.3 Общаяхарактеристика заемного капитала организации
Сущность заемного капитала предприятия проявляется в реализацииоперативных, координационных, контрольных и регулирующих функциях процессапривлечения внешних источников финансирования. Система управления компаниейдолжна оперативно реагировать на изменение факторов внутренней и внешней среды,а именно: изменение условий заимствования, изменение способов заимствования,появление новых способов привлечения заемных источников финансирования.
Использование заемного капитала для финансирования деятельностипредприятия, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этотисточник в среднем ниже, чем за акционерный капитал. Кроме того, привлечениеэтого источника позволяет собственникам и топ-менеджерам существенно увеличитьобъем контролируемых финансовых ресурсов, т.е. расширить инвестиционныевозможности предприятия. Основными видами заемного капитала являютсяоблигационные займы и долгосрочные кредиты.
Формирование заемного капитала предприятия должно быть основано на принципахи способах разработки и исполнения решений, регулирующих процесс привлечениязаемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источникфинансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностямиразвития предприятия. Основными объектами управления при формировании заемногокапитала являются его цена и структура, которые определяется в соответствии свнешними условиями[3].
Основополагающими принципами привлечения средств должны являтьсяконтроль над формированием заемного капитала предприятия и оперативноереагирование на изменение условий заимствования. Таким образом, может бытьрешен ряд проблем, связанных с увеличением или уменьшением цены источниказаемного капитала. Мониторинг условий рынка актуален не только на начальнойстадии привлечения ресурсов, но и при сформировавшемся портфеле.
В структуре заемного капитала присутствуют источники, требующиесвоего покрытия для их привлечения. Качество покрытия определяется его рыночнойстоимостью, степенью ликвидности либо возможностью компенсации привлеченныхсредств.
В литературе этот вопрос рассмотрен достаточно просто: заемныйкапитал подразделяется на источники, требующие покрытия и не требующиепокрытия. Некоторые авторы[4]предлагают дополнить классификацию заемного капитала в отношении требующихсвоего покрытия источников. Банковский кредит может быть в виде не требующейпокрытия ссуды, а может выдаваться под предстоящую выручку от продаж, поднедвижимость в виде закладной. Использование лизинговой схемы возможно сзалогом активов, покрытием депозитом или другим дополнительным обеспечением,гарантией (поручительством) третьих лиц или дополнительным страхованием.Исполнение обязательств по облигациям также может быть с покрытием и безпокрытия. Облигации с покрытием представляют собой ценную бумагу, исполнениеобязательств по которой покрывается залогом, поручительством, банковскойгарантией, государственной или муниципальной гарантией.
Таким образом, классификационный признак источников, требующихсвоего покрытия, по мнению автора, должен быть представлен категориями:
1) без покрытия;
2) под предстоящую выручку (от реализации товаров, от реализацииуслуг);
3) под право на недвижимость (движимое, недвижимое имущество);
4) под право на требование долга (собственное, совместное);
5) под депозит (текущий, срочный, на договорных условиях);
6) под поручительства (за вознаграждение, по договоренности);
7) страхование (риска невозврата, имущества);
8) гарантии (банковские, правительственные).
Классификация источников, требующих своего покрытия, позволяетучитывать их с поправкой на возможные дополнительные затраты, которые могутвозникнуть на стадии привлечения ресурсов. Кроме того, это позволяетрассматривать источники заемного капитала с точки зрения имеющихся возможностей.
Такое дополнение позволяет четко ранжировать источники заемногокапитала на этапе оценки возможных вариантов, что, несомненно, важно инеобходимо при привлечении и анализе заемного капитала.
Заемный капитал представляет собой структуру, которая постоянновзаимодействует с внешней средой, результатом чего является модификациякачества всего капитала предприятия. По мнению автора, сущность заемногокапитала определяется также его воздействием на повышение стоимостипредприятия. Результатом грамотно сформулированной и осуществленной политикипривлечения капитала, учитывая научные труды и практический опыт в этойобласти, будет повышение благосостояния компании. В современных условияхроссийской экономики предприятия действительно имеют большой выбор источниковзаемного финансирования, и связано это в первую очередь с тем, что сегоднярынок капитала предлагает огромный выбор инструментов как заемщикам, так изаимодавцам.
Один из главных принципов заимствования средств — платность. Уплатапроцентов, возвращение основной суммы долга является неотъемлемой частьюпроцесса привлечения капитала. По определению цена привлечения капитала — этообщая сумма средств, которую необходимо уплатить за привлечение и использованиеопределенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этомуобъему. Практика показывает, что при расчете затрат, связанных с привлечением ииспользованием заемного капитала, могут возникнуть трудности с определениемобщей суммы средств, потраченных на привлечение капитала, которые не всегдаустановлены заранее. Для расчета суммы потраченных средств необходимо учитыватьзатраты, сопровождающие привлечение капитала таким образом, чтобы на этаперасчета цены капитала была определена реальная ставка привлечения средств.
С появлением новых способов финансирования привлечь дополнительныересурсы становится проще. Однако объем средств, которые предприятиерассчитывает потратить на привлечение капитала в абсолютном большинстве случаевменьше, чем приходится тратить на самом деле.
Доступность источников финансирования также необходимо рассмотреть сточки зрения наличия бюрократических, нормативных, правовых барьеров и подобныхусловий, увеличивающих реальную ставку привлечения средств, что, в конечномсчете, может сделать его невыгодным или недоступным.
Любое финансовое решение по привлечению заемных источниковфинансирования прямо или косвенно воздействует на эффективность деятельностипредприятия. Поэтому привлечение заемного капитала должно рассматриваться вкомплексе со стратегией развития предприятия в целом. Изменение условийфункционирования рынка заемного капитала обосновывает необходимость разработкифинансовых решений по привлечению заемных источников финансированиядеятельности предприятия с учетом изменений факторов внутренней и внешнейсреды, темпов роста предприятия[5].
Существуют два основных варианта мобилизации ресурсов на рынкекапитала: долевое и долговое финансирование. В первом случае компания выходитна рынок со своими акциями, т. е. получает средства от дополнительной продажиакций либо путем увеличения числа собственников, либо за счет дополнительныхвкладов уже существующих собственников. Во втором случае компания выпускает ипродает на рынке срочные ценные бумаги (облигации), которые дают право ихдержателям на долгосрочное получение текущего дохода и возврат предоставленногокапитала в соответствии с условиями, определенными при организации данногооблигационного займа[6].
В случае использования долевого финансирования инвестор становитсяакционером, что приводит к изменению структуры акционерного капитала компании,его размыванию и не всегда приветствуется самой компанией. Комбинированноефинансирование нередко служит выгодным способом привлечения ресурсов в силуналичия разнообразных схем, однако, в целом процесс организации финансированияносит достаточно трудоемкий характер.
Основным преимуществом долговых инструментов является, с однойстороны, понятность данных инструментов рынку и четкий механизм ихиспользования, а, с другой, — возможность привлечения денежных ресурсов безизменения структуры акционерного капитала компании и, соответственно, участияинвестора в принятии управленческих решений. Кроме того, использованиеразнообразных долговых инструментов создает возможность расширить базукредиторов компании, сформировать публичную кредитную историю и повыситьинвестиционную привлекательность[7].
Банковское кредитование. Рассмотренные выше два методафинансирования деятельности компании не свободны от недостатков: первому методусвойственна ограниченность привлекаемых финансовых ресурсов, второму —сложность в реализации и недоступность для многих представителей малого исреднего бизнеса. В этом смысле банковское кредитование выглядит весьмапривлекательным. Получение банковского кредита, в принципе, не связано сразмерами производства заемщика, устойчивостью генерирования прибыли, степеньюраспространенности его акций на рынке капитала, как это учитывается примобилизации средств на финансовых рынках; объемы привлекаемого капитала теоретическимогут быть сколь угодно большими; оформление и получение кредита может бытьсделано в кратчайшие сроки и т. п. Главная проблема заключается в том, какубедить банкира выдать долгосрочный кредит на приемлемых условиях.
Бюджетное финансирование. Это наиболее желаемый методфинансирования, предполагающий получение средств из бюджетов различного уровня.Привлекательность этой формы финансирования состоит в том, что за годысоветской власти руководители предприятий привыкли к тому, что этот источник средствпрактически бесплатен, нередко полученные средства не возвращаются, а ихрасходование слабо контролируется. В силу ряда объективных причин доступ кэтому источнику постоянно сужается.
Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. Поскольку в ходеосуществления хозяйственных связей предприятия поставляют друг другу продукциюна условиях оплаты с отсрочкой платежа, естественным образом возникает взаимноефинансирование. Величина средств, «омертвленных» в расчетах, в значительнойстепени зависит от многих факторов, в том числе и разветвленности и гибкостибанковской системы. Принципиальное отличие данного метода финансирования отпредыдущих заключается в том, что он является составной частью системыкраткосрочного финансирования текущей деятельности, тогда как другие методыимеют стратегическую значимость.
Перечисленными способами не исчерпывается все их многообразие. В последниедесятилетия появляются новые формы финансирования деятельности предприятий;одна из наиболее примечательных и бурно развивающихся — финансовый лизинг.
Развитие мировой экономики показывает, что в системе стратегическогофинансирования крупных хозяйствующих субъектов, в особенности субъектов,являющихся системообразующими для экономики мирового, национального ирегионального масштабов, рынки капитала безусловно занимают доминирующее место[8].
Основной целью формирования капитала создаваемого предприятияявляется привлечение достаточного его объема для финансирования приобретениянеобходимых активов, а также оптимизация его структуры с позиций обеспеченияусловий последующего эффективного использования[9].
1.4Управление ценой и структурой капитала организации
Анализ эффективности использования собственного и заемного капиталаорганизаций представляет собой способ накопления, трансформации и использованияинформации бухгалтерского учета и отчетности, имеющий целью:
·                    оценить текущее и перспективное финансовое состояние организации,т.е. использование собственного и заемного капитала;
·                    обосновать возможные и приемлемые темпы развития организации с позицииобеспечения их источниками финансирования;
·                    выявить доступные источники средств, оценить рациональные способыих мобилизации;
·                    спрогнозировать положение предприятия на рынке капиталов.
Анализ эффективности использования капитала организаций проводится спомощью различного типа моделей, позволяющих структурировать и идентифицироватьвзаимосвязи между основными показателями. При существующем положении наиболееприемлемыми для анализа являются дескриптивные модели. При этом не снимаютсяпроблемы применения для анализа эффективности использования собственного изаемного капитала предикативных и нормативных моделей.
Дескриптивные модели, или модели описательного характера, являютсяосновными как для проведения анализа капитала, так и для оценки финансовогосостояния организации. К ним относятся: построение системы отчетных балансов;представление бухгалтерской отчетности в различных аналитических разрезах;структурный и динамический анализ отчетности; коэффициентный и факторныйанализ; аналитические записки к отчетности. Все эти модели основаны наиспользовании информации бухгалтерской отчетности.
Структурный анализ представляет совокупность методов исследованияструктуры. Он основан на представлении бухгалтерской отчетности в видеотносительных величин, характеризующих структуру, т.е. рассчитывается доля(удельный вес) частных показателей в обобщающих итоговых данных о собственном изаемном капитале.
Динамический анализ позволяет выявить тенденции изменения отдельныхстатей собственного и заемного капитала или их групп, входящих в составбухгалтерской отчетности.
Коэффициентный анализ — ведущий метод анализа эффективностииспользования капитала организации, применяемый различными группамипользователей: менеджерами, аналитиками, акционерами, инвесторами, кредиторамии др. Известно множество таких коэффициентов, поэтому для удобства разделим ихна несколько групп:
·                    коэффициенты оценки движения капитала предприятия;
·                    коэффициенты деловой активности;
·                    коэффициенты структуры капитала;
·                    коэффициенты рентабельности и др.
К коэффициентам оценки движения капитала (активов) предприятияотносят коэффициенты поступления, выбытия и использования, рассчитываемые повсему совокупному капиталу и по его составляющим.
Коэффициент поступления всего капитала (А) показывает, какую частьсредств от имеющихся на конец отчетного периода составляют новые источникифинансирования:
Kпоступления всего капитала ( A) = Поступивший капитал ( Aпост)/ Стоимость капитала на конец периода ( Aкг)
Коэффициент поступления собственного капитала (СК) показывает, какуючасть собственного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляютвновь поступившие в его счет средства:
Kпоступления СК = Поступивший СК/ СК на конец периода
Коэффициент поступления заемного капитала (ЗК) показывает, какуючасть заемного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляютвновь поступившие долгосрочные и краткосрочные заемные средства:
Kпоступления ЗК = Поступившиезаемные средства (ЗКпост) / ЗК на конец периода
Коэффициент использования собственного капитала показывает, какаячасть собственного капитала, с которым предприятие начало деятельность вотчетном периоде, была использована в процессе деятельности хозяйствующегосубъекта:
Kиспользования СК =Использованная часть СК / СК на начало периода

Коэффициент выбытия заемного капитала показывает, какая его частьвыбыла в течение отчетного периода посредством возвращения кредитов и займов ипогашения кредиторской задолженности:
Kвыбытия ЗК = Выбывшие заемныесредства / ЗК на начало периода
Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать,насколько эффективно предприятие использует свой капитал. Как правило, к этойгруппе относятся различные коэффициенты оборачиваемости: оборачиваемостьсобственного капитала; оборачиваемость инвестированного капитала;оборачиваемость кредиторской задолженности; оборачиваемость заемного капитала.
Оборачиваемость собственного капитала, исчисляемая в оборотах,определяется как отношение объема реализации (продаж) (N) к среднегодовой стоимостисобственного капитала (СК):
Оборачиваемость собственного капитала (обороты) = N/ Среднегодовая стоимость СК
Этот показатель характеризует различные аспекты деятельности: скоммерческой точки зрения он отражает либо излишки продаж, либо их недостаточность;с финансовой — скорость оборота вложенного капитала; с экономической —активность денежных средств, которыми рискует вкладчик. Если он значительнопревышает уровень реализации над вложенным капиталом, то это влечет за собойувеличение кредитных ресурсов и возможность достижения того предела, за которымкредиторы начинают активнее участвовать в деле, чем собственники компании. Вэтом случае отношение обязательств к собственному капиталу увеличивается,растет также риск кредиторов, в связи с чем компания может иметь серьезныезатруднения, обусловленные уменьшением доходов или общей тенденцией к снижениюцен. Напротив, низкий показатель означает бездействие части собственныхсредств. В этом случае показатель оборачиваемости собственного капитала указываетна необходимость вложения собственных средств в другой более подходящийисточник доходов.
Оборачиваемость инвестиционного капитала (ИК) определяется какчастное от деления объема реализации на стоимость собственного капитала плюсдолгосрочные обязательства.
Оборачиваемость инвестиционного капитала (обороты) = N / СК + Долгосрочные обязательства
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженностирассчитывается как частное от деления себестоимости реализованной продукции насреднегодовую стоимость кредиторской задолженности (КЗ) и показывает, сколькокомпании требуется сделать оборотов инвестиционного капитала для оплатывыставленных ей счетов:
Оборачиваемость кредиторской задолженности (обороты) = Себестоимостьреализованной продукции / Среднегодовая стоимость кредиторской задолженности
Коэффициенты оборачиваемости можно рассчитывать в днях. Для этогонеобходимо количество дней в году (366 или 365) разделить на рассчитанные вышекоэффициенты оборачиваемости. Тогда мы узнаем, сколько в среднем дней требуетсядля осуществления одного оборота КЗ, ИК, СК и ЗК.
Коэффициенты структуры капитала характеризуют степень защищенностиинтересов кредиторов и инвесторов. Они отражают способность предприятияпогашать долгосрочную задолженность. Коэффициенты этой группы называются такжекоэффициентами платежеспособности. Речь идет о коэффициенте собственногокапитала, коэффициенте заемного капитала и коэффициенте соотношениясобственного капитала к заемному.
Коэффициент собственного капитала характеризует долю собственного капиталав структуре капитала (А) компании, а следовательно, соотношение интересовсобственников предприятия и кредиторов. Этот коэффициент еще называюткоэффициентом автономии (независимости):
КСК = СК / А
В практике считается, что данный коэффициент желательно поддерживатьна достаточно высоком уровне, поскольку в таком случае он свидетельствует остабильной финансовой структуре средств, которой отдают предпочтение кредиторы.Она выражается в невысоком удельном весе заемного капитала и более высоком уровнесредств, обеспеченных собственными средствами. Это является защитой от большихпотерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов.
Коэффициентом собственного капитала, характеризующим достаточностабильное положение при прочих равных условиях в глазах инвесторов икредиторов, является отношение собственного капитала к итогу на уровне 60%. Приэтом оптимальное значение рассматриваемого показателя для предприятия являетсябольше 0,5.
Может рассчитываться также коэффициент заемного капитала, выражающийдолю заемного капитала в общей сумме источников финансирования валюты баланса(ВБ). Этот коэффициент является обратным коэффициенту независимости(автономии):
КЗК = ЗК / А = ЗК / ВБ
Коэффициент соотношения заемного и собственного капиталахарактеризует степень зависимости организации от внешних займов (кредитов):
Ксоотн = ЗК / СК

Он показывает, сколько заемных средств приходится на 1 руб.собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у компании и темрискованнее ситуация, которая может привести в конечном итоге к банкротству.Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасностьвозникновения в организации дефицита денежных средств.
Интерпретация данного показателя зависит от многих факторов, вчастности, таких, как: средний уровень этого коэффициента в других отраслях;доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования;стабильность хозяйственной деятельности компании. Считается, что коэффициентсоотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики недолжен превышать единицы. Высокая зависимость от внешних займов можетсущественно ухудшить положение организации в случае замедления темповреализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капиталпричисляются к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые припрочих равных условиях не уменьшаются пропорционально снижению объемареализации.
Кроме того, высокий коэффициент соотношения заемного и собственногокапитала может привести к затруднениям с получением новых кредитов посреднерыночной ставке. Этот коэффициент играет важнейшую роль при решениивопроса о выборе источников финансирования.
Леверидж — это особая область финансового менеджмента, связанная суправлением прибыльностью. Буквально — это «рычаг для подъема тяжестей», т.е.некий «механизм», использование которого может привести к существенномуизменению финансового состояния, дать так называемый леверажный эффект, илиэффект рычага. В контексте финансового менеджмента под «механизмом» понимают умелыедействия менеджеров, эффективные управленческие решения.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемныхсредств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственногокапитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективныйфактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемогопредприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль насобственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли насобственный капитал при различной доле использования заемных средств,называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующейформуле:
ЭФЛ = (1 — Снп) х (КВРа — ПК) х (ЗК: СК),
где    ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приростекоэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовойприбыли к средней стоимости активов);
ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятиемза использование заемного капитала;
ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.
Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта финансовоголевериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:
1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп), которыйпоказывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи сразличным уровнем налогообложения прибыли.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит отдеятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливаетсязаконодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджемдифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующихслучаях:    
а) если по различным видам деятельности предприятия установленыдифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) если по отдельным видам деятельности предприятие используетналоговые льготы по прибыли;
в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют своюдеятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действуетльготный режим налогообложения прибыли;
г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют своюдеятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структурупроизводства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ееналогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повыситьвоздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (припрочих равных условиях).
2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа — ПК), который характеризуетразницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размеромпроцента за кредит.
Дифференциал финансового левериджа является главным условием,формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляетсятолько в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активамипредприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит(включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по егопривлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансовоголевериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значениедифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будетего эффект.       
Формирование отрицательного значения дифференциала финансовоголевериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственногокапитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала даетотрицательный эффект.
3. Коэффициент финансового левериджа или плечо рычага (ЗК: СК),который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, врасчете на единицу собственного капитала.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, которыймультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет)положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующегозначения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любойприрост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший приросткоэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значениидифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к ещебольшему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует ещебольший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости отположительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить кобратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательныйэффект.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансовоголевериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибылина собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджаположительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует каквозрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовыйриск ее потери.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлятьэффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровеньприбыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяетцеленаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капиталапредприятия.
Соотношение собственного и заемного капитала является одним изглавных факторов, позволяющих максимизировать рыночную стоимость компании. Дляобоснования оптимальной структуры капитала используются различные методы.Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статистическиемодели, обосновывающие существование оптимальной структуры капитала. Согласноданным моделям решение о выборе источников финансирования принимается исходя изоптимальной структуры капитала[10].
При разработке оптимальной структуры капитала необходимо исходить изтого, что она имеет оптимальный уровень финансовой зависимости и что такаяструктура капитала находится в большой зависимости от степени делового риска,присущего данному промышленному сектору, т.е. необходимо учитывать деятельностьконкретно взятой компании, т.к. даже внутри одной отрасли компании могут иметьразличную оптимальную структуру капитала.
Точка безразличия — это такое значение EBIT, при котором чистаяприбыль на акцию будет одинаковой независимо от выбранной предприятием схемыфинансирования своей деятельности
В точке безразличия уровень эффекта финансового рычага равен нулю:
-                  либо за счет нулевого значения дифференциала (когдарентабельность активов равна цене привлекаемых кредитных ресурсов)
-                  либо за счет нулевого значения плеча финансового рычага (когда неиспользуются заемные источники финансирования)
При выборе структуры источников финансирования необходимо учитыватьследующие факторы:
-                  При значениях EBIT, превышающих уровень безразличия,финансирование с высокой долей заемных средств позволит руководству предприятиюполучить более высокую прибыль, принадлежащую акционерам
-                  При значениях EBIT ниже уровня безразличия, например, приминимуме заемных средств, также можно получить более высокую прибыль на акцию
Чем больше реальное значение EBIT превышает значение EBIT в точкебезразличия, тем выгоднее для предприятия финансирование посредством заемногокапитала. При этом выгода тем больше, чем ниже вероятность снижения EBIT втечение срока действия долговых обязательств.
Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия являютсяодним из факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структурукапитала. Кроме этого, необходимо учитывать стадию жизненного циклапредприятия. Задачей руководства предприятия является определение моментапроведения комплекса мероприятий по укреплению финансово-экономическойстабильности функционирования предприятия с учетом организационно-экономическихособенностей этапа жизненного цикла и, возможно, начала преобразований,связанных с переходом в новое качественное состояние. Учет конъюнктурыфинансового рынка позволяет проследить изменение стоимости заемного капитала.Уровень рентабельности операционной деятельности формирует кредитный рейтингпредприятия. Уровень налогообложения прибыли обуславливает разницу в стоимостисобственного и заемного капитала. Также необходимо учитывать финансовыйменталитет собственников и менеджеров предприятия, уровень концентрациисобственного капитала, отношение кредиторов к предприятию, коэффициентоперационного левериджа, конъюнктуру товарного рынка и т.д.[11]
Итак, каждая корпорация стремится достичь оптимальности всоотношении между источниками финансирования, так как структура капитала влияетна его стоимость. Увеличение задолженности может повысить риск фирмы,насторожить инвесторов относительно способности фирмы расплатиться со своимикредиторами. Это, в свою очередь, может повысить стоимость капитала. Приразработке политики в области структуры капитала управляющие корпорацией ставятперед собой определенную цель. Она состоит в увеличении части долга, еслинеобходимые средства выгоднее приобрести в кредит. В другом случае корпорацияпредпочтет финансированию расширение своей деятельности путем выпуска новых акций.В связи с этим особое значение имеет показатель, который называется финансовыйлеверидж, т.е. использование ссуд или привилегированных акций для формированияфондов корпорации.
Таким образом, мы можем выделить следующие факторы, оказывающиевлияние на выбор структуры источников финансирования деятельности:
-                  Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия,определяющие структуру его активов и степень их ликвидности
-                  Стадия жизненного цикла и темпы роста предприятия
-                  Конъюнктура товарного рынка
-                  Уровень рентабельности операционной деятельности
-                  Уровень налогообложения прибыли
-                  Уровень концентрации собственного капитала
-                  Конъюнктура финансового рынка
-                  Финансовая гибкость руководства предприятия
-                  Отношение кредиторов к предприятию

Глава 2 Анализ цены и структуры капитала напримере конкретной организации
 
2.1 Анализ капитала организации и егоструктуры
Основныенаправления деятельности ОАО «Фирма АРИАР».
·                    Синтез и создание новых высокоэнергетических материалов итехнологий их производств
·                    Высокопредохранительные взрывчатые вещества углениты(высокопредохранительные ВВ V, VI классов) и др.;
·                    Газогенерирующие установки, в том числе для нужд нефте- игазодобывающей промышленности
·                    Ультрадисперсные алмазы и технологии их применения смазки иприсадки, полировальные составы, технологии нанесения кластерных износостойкихпокрытий.
·                    Средства пожаротушения: порошковые огнетушители, установкиимпульсного пламяподавления, системы объемного пожаротушения, источникихолодного газа, станции перезарядки огнетушителей, огнетушащий порошок.
·                    Строительные и изоляционные материалы: кирпичи на основекремнезема (93-97 % песка); базальтовая вата; антикоррозийные мастики и лаки,клеи, компаунды для ремонта бетонных сооружений.
·                    Приборостроение, средства измерения и автоматизации: датчики(ультразвуковые, тензометрические), преобразователи, измерительные комплексы,комплексы дефектоскопии, автоматизированные рабочие места.
·                    Медицинские препараты: биостимуляторы, пищевые добавки,экстракты, бальзамы, трансдермальные терапевтические системы, субстанциилекарственных средств, таблетированные средства из природного, экологическичистого сырья.
·                    Композиционные материалы: трубы; жгуты для прокладки телефонногокабеля и прочистки каналов связи; телескопические мачты, лестницы, носилки;стеклопластиковые трубы; стеклопластиковые муфты соединительные для силовыхкабелей.
·                    Парфюмерно-косметические изделия: крема, шампуни, духи,одеколоны, лосьоны.
·                    Проектирование и тиражирование мини-заводов со сдачей «подключ» производство медицинских препаратов, пищевых продуктов израстительного и животного сырья; переработка сельскохозяйственной продукции;комплексы оборудования для дозирования и смешения сыпучих и жидко-вязкихвеществ; комплексы оборудования для непрерывной намотки стеклопластиковыхизделий; производство промышленных взрывчатых веществ; производство кирпича наоснове кремнеземов; производство теплоизоляционных материалов; производствобитумных мастик; производство жидких нитроэфиров и др.
Состав иразмещение имущества в стоимостном выражении, источники его образования накакую- либо отчетную дату характеризуют имущественное положение предприятия. Кимуществу относят внеоборотные и оборотные активы, стоимость которых отражена вI и II разделах бухгалтерского баланса. Для изучения имущества предприятия,динамики стоимости и состава имущества, его структуры составляют аналитическиетаблицы, которые позволяют провести горизонтальный и вертикальный анализы,оценить степень и тенденции изменений. Итог баланса даёт ориентировочную оценкусуммы средств, находящихся в распоряжении предприятия. Проанализируем структуруактива баланса ОАО «Фирма АРИАР» за 2006 – 2008 гг.
Из данных табл. 2.1 следует, что стоимость имущества предприятия за2007 год снижается с 46205 тыс. руб. до 24233 тыс. руб., т.е. на 21975 тыс.руб. или 52,45 %. Это обусловлено в основном снижением суммы оборотных активовпредприятия на 21916 тыс. руб., так и снижением стоимости внеоборотных активовна 56 тыс. руб. или 2,69%.
Таблица 2.1
Оценкадинамики активов ОАО «Фирма АРИАР» за 2006-2008 гг.Показатели
Сумма,
тыс. руб.
Изменение (+,-),
тыс. руб.
Темп изменения,
(%) 2006 г. 2007г. 2008г. 2007г. к 2006 г. 2008 г. к 2007 г. 2007 г. к 2006г. 2008 г. к 2007г. 1 2 3 4 5 6 7 8 Основные средства 2080 2024 1960 –56 –64 97,31 96,84 Готовая продукция и товары 20567 6734 21259 –13833 14525 32,74 315,70 Дебиторская задолженность 13983 13391 16557 –592 3166 95,77 123,64 Денежные средства 9575 2084 1269 –7491 –815 21,77 60,89 Итого активов 46205 24233 41045 –21975 16812 52,45 169,38
В составе оборотных активов за анализируемый период наблюдаетсятенденция к снижению стоимости готовой продукции и товаров: их стоимостьснизилась с 20567 тыс. руб. до 6734 тыс. руб.- на 13833 тыс. руб. или 67,26 %.
За 2007 годнаблюдается снижение суммы дебиторской задолженности с 13983 тыс. руб. до 13391тыс. руб., то есть на 592 тыс. руб. или 4,23 %. Обращает на себя вниманиезначительное снижение суммы денежных средств предприятия: в течение 2007 годаих сумма снизилась с 9575 тыс. руб. до 2084 тыс. руб.
Графическиструктура актива баланса ОАО «Фирма АРИАР» за 2005 – 2007 гг. представлена нарис. 2.1.

/>
Рис. 2.1 –Структура актива баланса ОАО «Фирма АРИАР» за 2006 – 2008 гг.
В структуреактивов баланса большая часть их приходится на оборотные активы: на начало 2007года – 95,49 %, на конец 2008 года – 95,22 %.
В структуреоборотных активов наблюдается тенденция к росту доли готовой продукции итоваров – с 44,51 % на начало периода до 51,79 % на конец периода, т.е. на7,28%. Доля краткосрочной дебиторской задолженности растет с 30,26 % до 40,34%, что в деятельности предприятия оценивается отрицательно, при этомнаблюдается снижение доли денежных средств.
Стоимость имущества предприятия на протяжении 2008 года растет,однако не достигает показателя 2006 года: с 24233 тыс. руб. до 41045 тыс. руб.,т.е. на 16812 тыс. руб. или 69,38 %. Это обусловлено ростом стоимости оборотныхактивов предприятия. В составе оборотных активов за анализируемый периоднаблюдается значительный рост стоимости готовой продукции и товаров: ихстоимость возросла с 6734 тыс. руб. до 21259 тыс. руб.- на 14525 тыс. руб. или215,7 %.
За 2008 год наблюдается увеличение суммы дебиторской задолженности с13391 тыс. руб. до 16557 тыс. руб., то есть на 3166тыс. руб. или 23,64 %.
Источники формирования имущества предприятия отражаются в пассивебаланса и могут быть заемными и собственными. Необходимость в собственномкапитале обусловлена требованиями самофинансирования предприятий. Однако нужноучитывать, что финансирование деятельности предприятия только за счетсобственных средств не всегда выгодно для него.
В табл. 2.2 представлена динамика пассива ОАО «Фирма АРИАР» за2006-2008 гг.
Из данных табл. 2.2 следует, что сумма собственных средствпредприятия за 2007 год снижается на 331 тыс. руб. и к концу 2007 годасоставляет 1563 тыс. руб. Снижение величины заемных средств на конец 2007 годапо сравнению с началом 2007 года составило 21641 тыс. руб. По состоянию наконец 2007 года у предприятия имеется краткосрочная задолженность в сумме 22670тыс. руб.
Сумма собственных средств предприятия за 2008 год увеличивается на659 тыс. руб. и к концу 2008 года составляет 2222 тыс. руб. Рост величинызаемных средств на конец 2008 года по сравнению с началом 2008 года составило 16183тыс. руб.
Таблица 2.2
Оценкадинамики пассива ОАО «Фирма АРИАР» за 2006-2008 гг.Показатели
Сумма,
тыс. руб.
Изменение (+,-),
тыс. руб.
Темп изменения,
(%) 2006г. 2007г. 2008г. 2007г. к 2006 г. 2008 г. к 2007 г. 2007 г. к 2006г. 2008 г. к 2007г. 1 2 3 4 5 6 7 8 Собственный капитал 1894 1563 2222 –331 659 82,52 142,16 Долгосрочные займы и кредиты – – – – – – Краткосрочные обязательства 64 64 13627 13563 100 21192,19 Кредиторская задолженность 44247 22606 25196 –21641 2590 51,09 111,46 Итого 46205 24233 41045 –21975 16812 52,45 169,38
По состоянию на конец 2008 года у предприятия имеется краткосрочнаязадолженность в сумме 38823 тыс. руб., долгосрочные обязательства отсутствуют.
Графически структура пассива баланса ОАО «Фирма АРИАР» за 2006 — 2008 гг. представлена на рис. 2.2.
/>
Рис. 2.2 –Структура пассива баланса ОАО «Фирма АРИАР» за 2005 — 2007 гг.
В структуре пассива баланса наибольшая часть приходится на заемныесредства: 95,6 % — на начало 2007 года и 94,59 % — на конец 2008 года. Снижениедоли заемных средств соответственно означает рост доли собственных средств с 4,1%до 5,41 %. Предприятие в 2007 – 2008 г. финансирует свою деятельностьпреимущественно за счет заемных средств, что является фактором, отрицательнохарактеризующим деятельность фирмы.
Таким образом, за 2006 – 2008 гг. в составе и структуре имущества предприятияОАО «Фирма АРИАР» и источниках его формирования наблюдаются следующие тенденции:незначительное увеличение доли собственных средств; снижение доли кредиторскойзадолженности, увеличение доли оборотных активов. В целом динамика показателейдеятельности предприятия отрицательная, что в большей мере объясняется высокойзависимостью от заемных источников финансирования
Проанализируем ряд показателей, характеризующих финансовое состояниепредприятия: ликвидность, финансовую устойчивость и платежеспособность.
Задача анализа ликвидности баланса возникает в связи снеобходимостью давать оценку кредитоспособности предприятия, то есть егоспособности своевременно и полностью рассчитываться по всем своимобязательствам. Ликвидность баланса определяется как степень покрытияобязательств организации её активами, срок превращения которых в деньгисоответствует сроку погашения обязательств.
Исходные данные для расчета финансовыхкоэффициентов представлены в табл. 2.3.
Таблица 2.3
Исходныеданные для расчета основных финансовых показателей ОАО «Фирма АРИАР» за 2006 –2008 гг.Показатели Методика расчета 2006 г. 2007 г. 2008 г. 1.Внеоборотные активы Итог I раздела баланса 2080 2024 1960 2.Запасы (с НДС) Стр. 210 + стр. 220 20567 6734 21259 3. Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения Стр. 250 + стр. 260 9575 2084 1269 4. Оборотные активы Итог II раздела баланса 44125 22209 39085 5. Капитал и резервы Итог III раздела баланса 1894 1563 2222 6.Долгосрочные обязательства Итог IV раздела баланса – – – 7.Краткосрочные обязательства Итог V раздела баланса 44311 22670 38823 8. Баланс Валюта баланса 46205 24233 41045

Таблица 2.4
Коэффициентыфинансовой устойчивости ОАО «Фирма АРИАР» за 2006 – 2008 гг.Показатели 2006 г. 2007 г. 2008 г. Изменение, (±) 2007г. к 2006 г. 2008г. к 2007 г. Коэффициент автономии 0,04 0,06 0,05 0,02 –0,01 Коэффициент соотношения заемных и собственных средств 24,40 15,50 18,47 –8,90 2,97 Коэффициент маневренности –0,098 –0,29 0,12 0,38 0,41
Из расчетных данных следует, что предприятие обладает недостаточнойстепенью финансовой самостоятельности, так как значение коэффициента автономиизначительно ниже критериального. Динамика коэффициента автономии в течениевсего анализируемого периода незначительна и значения его неудовлетворительны.Это свидетельствует о наличии серьезных проблем в организации финансовойдеятельности предприятия.
Как видим, рассматриваемое предприятие зависимо от внешнихисточников финансирования и значение коэффициента маневренности отрицательное.Это означает, что ОАО «Фирма АРИАР» не имеет собственных оборотных средств.
Полученные расчетные отрицательные значения коэффициентов свидетельствуюто том, что у предприятия нет собственных оборотных средств (величина капитала ирезервов меньше внеоборотных активов), финансовая устойчивость – кризисная.
Такимобразом, за период 2006 – 2008 гг. финансовая устойчивость предприятия снижается.
Платежеспособностьпредприятия характеризуется на основе коэффициентов ликвидности.
Из расчетных значений коэффициента абсолютной ликвидности следует,что предприятие на протяжении анализируемого периода 2006 – 2008 гг. не имееттекущую платежную способность. Если по состоянию на начало 2006 года за счетнаиболее ликвидных активов ОАО «Фирма АРИАР» могло покрыть 22% своихкраткосрочных обязательств, то к концу 2008 года значение коэффициентаабсолютной ликвидности снижается практически до нуля.
Таблица 2.5
Коэффициентыликвидности ОАО «Фирма АРИАР» за 2006 – 2008 гг.Показатели Методика расчета Норматив-ное значение 2006 г. 2007 г. 2008 г. Изменение (±)
2007 к
2006.
2008 к
2007 Коэффициент абсолютной ликвидности (стр. 250 + стр. 260): стр. 690 > 0,2 – 0,25 0,22 0,09 0,05 –0,13 –0,14 Коэффициент критической ликвидности (стр. 250 + стр. 260 + стр. 240): стр. 690 0,7 – 0,8 0,99 0,97 1,006 –0,02 0,036 Коэффициент текущей ликвидности стр.290: стр. 690 > 2 0,99 0,97 1,006 –0,02 0,036
Значениекоэффициента критической ликвидности соответствует рекомендуемым значениям идаже превышает их в течение всего анализируемого периода. Это вызвано высокойстепенью использования предприятием краткосрочных заемных средств.
Значениекоэффициента текущей ликвидности не соответствует рекомендуемым значениям, т.е.в перспективе предприятие не в состоянии погасить свою задолженностьадекватными по срокам поступления активами.

Таблица 2.6
Показателирентабельности деятельности ОАО «Фирма АРИАР» за 2006-2008 гг.Показатели Год Изменение, (+;-) 2006 2007 2008 2007 к 2006 2008 к 2007 Рентабельность продаж 0,006 0,003 0,002 –0,003 –0,001 Рентабельность активов 0,02 0,01 0,003 –0,01 –0,007 Рентабельность собственного капитала 0,480 0,203 0,06 –0,277 –0,143 Рентабельность производства 0,006 0,003 0,002 –0,003 –0,001
Для тогочтобы оценить эффективность управления на предприятии рассмотрим показателирентабельности. Показатели рентабельности позволяют оценить, какую прибыльимеет субъект хозяйствования с каждого рубля средств, вложенных в активы.Расчет показателей рентабельности ОАО «Фирма АРИАР» за 2006-2008 гг.представлен в таблице 2.6.
Таким образом, динамика всех показателей рентабельности в течениеанализируемого периода отрицательная, что свидетельствует о недостаточноэффективно организованном управлении производственно-хозяйственнойдеятельностью и свидетельствует о наличии серьезных проблем у предприятия
Таким образом, финансовое состояние ОАО «Фирма АРИАР» за 2006 – 2008гг. кризисное, зависимость предприятия от внешних источников финансирования напротяжении анализируемого периода возрастает.
2.2Определение средневзвешенной цены капитала организации
Как известно, все источники финансирования являются платными. Однакостоимость источников средств различна. Поэтому целесообразно общую стоимостькапитала организации рассчитывать по формуле средней арифметической взвешенной,т.е. показателем, отражающим относительный уровень общей суммы расходов наподдержание оптимальной структуры капитала, которой является средневзвешеннаястоимость капитала. В качестве «весов» каждого элемента выступает его удельныйвес в общей сумме сформированного (используемого) или намечаемого кформированию капитала.
/>
Рис. 2.3 – Зависимость средневзвешенной стоимости капитала отсоотношения собственных и заемных средств
Анализ ставки совокупных затрат на капитал показал, что она имееттакую тенденцию (рис. 2.3): сначала совокупные затраты уменьшаются, а достигнувопределенного соотношения собственного и заемного капитала, начинают расти.
Расчет WACC в российской практикеприравнивается к расчету значения финансового левериджа, который осуществляетсяпо той же формуле.
WACC = доля собственного капитала × стоимость собственногокапитала + доля заёмного капитала × стоимость заёмного капитала ×(1 − ставка налога).
Таким образом, для ОАО «Фирма АРИАР»:
/>
/>
/>
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли насобственный капитал при различной доле использования заемных средств,называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующейформуле:
ЭФЛ = (1 — Снп) х (КВРа — ПК) х (ЗК: СК),
где    ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приростекоэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовойприбыли к средней стоимости активов);
ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятиемза использование заемного капитала;
ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.
Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта финансовоголевериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:
1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп), которыйпоказывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи сразличным уровнем налогообложения прибыли.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит отдеятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливаетсязаконодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджемдифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующихслучаях:    
а) если по различным видам деятельности предприятия установленыдифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) если по отдельным видам деятельности предприятие используетналоговые льготы по прибыли;
в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют своюдеятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действуетльготный режим налогообложения прибыли;
г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют своюдеятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структурупроизводства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ееналогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повыситьвоздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (припрочих равных условиях).
2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа — ПК), который характеризуетразницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размеромпроцента за кредит.
Дифференциал финансового левериджа является главным условием,формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляетсятолько в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активамипредприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающийне только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению,страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджаявляется положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциалафинансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требуетпостоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа.Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (впервую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала)стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовойприбыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессеповышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска егобанкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента закредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. Приопределенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставкипроцента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю(при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельностисобственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которойрентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли,генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемогозаемного капитала по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращаетсяобъем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибылипредприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательнаявеличина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже принеизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовойрентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансовоголевериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижениюкоэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использованиепредприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
3. Коэффициент финансового левериджа или плечо рычага (ЗК: СК),который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, врасчете на единицу собственного капитала.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, которыймультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет)положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующегозначения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любойприрост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший приросткоэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значениидифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к ещебольшему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует ещебольший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости отположительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить кобратному результату, снижая в еще большей степени его положительный илиотрицательный эффект.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансовоголевериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибылина собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджаположительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует каквозрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовыйриск ее потери.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлятьэффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.
Данный расчет приведен в таблице 2.7.
Таблица 2.7
Показатели эффекта финансового левериджа и его составляющих ванализируемом периодеНаименование Расчет 2006 г. 2007 г. 2008 г.
Налоговый корректор финансового левериджа
Дифференциал финансового левериджа
Коэффициент финансового левериджа
Эффект финансового левериджа
1 – Снп
КВРа – ПК
ЗК: СК
(1-Снп) х (КВРа-ПК) х (ЗК: СК)
0,76
–0,18
24,40
–3,338
0,76
–0,19
15,50
–2,238
0,76
–0,197
18,47
–2,765
Приведенный выше анализ показал достаточно высокую зависимостьпредприятия от заемного капитала, о чем свидетельствует значение коэффициентафинансового левериджа. Вместе с тем эффект финансового левериджасвидетельствует о том, что привлечение заемных средств оказало бы отрицательноевлияние на эффективность деятельности предприятия в связи с тем, что проценты,уплачиваемые за кредит значительно превышают рентабельность активов предприятия.На основании вышеизложенного предприятию следует разработать политикууправления заемным капиталом, ограничивающую использование заемных средств.
Значения, полученные при расчете значения эффекта финансовоголевериджа равны: –3,34 в 2006 году, –2,238 в 2007 году, –2,765 в 2008 году.Таким образом, как видно из расчетов и разработанных моделей, соотношение междузаемным и собственным капиталом далеко от оптимального, которое равно 0,5. Такимобразом, для предприятия в данном случае оптимальным вариантом являетсяувеличение доли собственного капитала, что в условиях открытого акционерногообщества подразумевает необходимость организации дополнительного выпуска акций.

/>
Рис. 2.4 – Суммарные затраты фирмы на привлечение капитала с учетомограничений
Такую динамику ставки совокупных затрат необходимо рассматривать спозиции анализа накладываемых ограничений на использование собственного изаемного капитала кредиторами и акционерами компании. Как показано на рис. 2.4,при высокой доле собственного капитала в компании акционеры предъявляют высокиетребования к его использованию. При увеличении доли заемных средств данныеограничения уменьшаются, однако возрастают требования кредиторов. В связи сэтим кривая совокупных затрат на капитал до определенного момента спадает, апотом начинает расти.
Смысл расчета WACC, как и стоимости любогоисточника, состоит не в оценке сложившегося его значения, а главным образом, вопределении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Считается, чтоосновное предназначение WACC состоит в том, чтобыиспользовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования присоставлении бюджета капиталовложений. Поскольку в этом случае рассматриваетсявложение новых средств, релевантными для анализа становятся прогнозные оценки,в том числе и в отношении стоимости капитала. Вместе с тем расчет значения WACC представляет определенный интерес и для аналитика,например, с позиции оценки сложившейся структуры источников средств и связанныхс нею расходов.
Значение WACC является относительностабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит являющуюся оптимальнойдля определенных условий структуру капитала. Если сложившаяся структура впринципе является удовлетворительной, то она должна поддерживаться привовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности.
Однако ставя задачу поиска эффективной структуры капитала,необходимо учитывать, что не при всех значениях финансового рычага достигаетсяцель роста стоимости компании. В связи с этим задача менеджера состоит ввыведении компании в зону оптимальных значений структуры капитала.
То есть, если рентабельность чистых активов выше средневзвешеннойстоимости капитала (с поправкой на налог на прибыль), то предприятие способновыплатить не только проценты по кредитам и обещанные дивиденды, но также частьчистой прибыли реинвестировать в производство.
Таким образом, оптимизация дает возможность не только решить задачу,но и сформировать управленческие действия на основе глубокого неформальногоанализа среды, в которой функционирует рассматриваемый объект. При формированииэффективной структуры капитала целесообразно использовать два метода:максимизация рентабельности собственного капитала и минимизация общей егостоимости. Однако структура капитала зависит также от состояния экономикистраны в целом. Поэтому при ее формировании необходимо учитывать также действиевнешних факторов.
Рассчитаем операционный рычаг, который рассчитывается как отношениепостоянных расходов к прибыли от продаж. Для ОАО «Фирма АРИАР» значениеоперационного рычага составит:
/>
/>
/>
Так как операционный рычаг представляет собой количественную оценкуизменения прибыли в зависимости от изменения объемов реализации, мы видим, чтов течение всего анализируемого периода операционный рычаг предприятияувеличивается, что свидетельствует о необходимости повышения объемов реализациив связи с очень высокой долей постоянных расходов в валовой прибыли. Крометого, перспективным направлением совершенствования в данном случае являетсяоптимизация коммерческих расходов, так как мы видим значительный их рост приобщем снижении выручки от продаж.
2.3 Анализфинансовых рисков организации
Общество признает наличие рисков в процессе осуществленияфинансово-хозяйственной деятельности, оценивает их и осуществляет мероприятия,направленные на минимизацию их негативного влияния на финансовый результат.
Основными факторами риска для Общества являются следующие:
·                          отраслевые риски;
·                          страновые и региональные риски;
·                          финансовые риски;
·                          правовые риски;
·                          риски, связанные с деятельностью Общества.
Из-за переполнения отечественного рынка продукцией, производимойпредприятием, жесткой конкуренции на отечественном рынке, прогрессирующимфинансовым кризисом общий объем производства может упасть. Повышение тарифов науслуги естественных монополий (электроэнергия, железнодорожные перевозки),повышение цен на сырье и материалы может привести к повышению себестоимости производстваи, как следствие, к необходимости повышения отпускных цен на продукциюОбщества.
Для предотвращения спада производства Обществу необходимо повыситькачество продукции и расширить его номенклатуру, провести широкомасштабнуюреконструкцию и модернизацию основного технологического оборудования, внедритьпередовые информационные технологии автоматизированного управленияпроизводством, расширять сырьевую базу.
Для уменьшения влияния негативных факторов, обеспеченияфункциональной устойчивости и повышения конкурентоспособности Обществомзапланированы и проводятся следующие мероприятия:
·                  по развитию технического уровня, внедрению новых технологий иосвоению новых перспективных видов продукции;       
·                  по снижению общего уровня издержек предприятия с целью снижениясебестоимости продукции и сохранения эффективности производства в условияхограниченного роста цен.
Страновые и региональные риски не могут быть подконтрольны Обществуиз-за их глобального масштаба, но они учитываются Обществом в своейдеятельности. В случае дестабилизации ситуации в России или в отдельно взятомрегионе предприятие будет принимать ряд мер по антикризисному управлению сцелью максимального снижения негативного воздействия ситуации на егофинансово-хозяйственную деятельность.
Текущая социально-экономическая обстановка и политика,осуществляемая руководством области, позволяет характеризовать регион какстабильный, негативные изменения ситуации маловероятны. Вместе с тем,зависимость предприятий от рыночной конъюнктуры остается достаточно сильной, поэтомупоказатели работы промышленных предприятий будут зависеть от того, насколькоэффективна деятельность предприятий по модернизации оборудования, выпуску новойпродукции, пользующейся спросом, и налаживанию эффективной системы сбыта.
Общество минимально подвержено риску изменения процентных ставок всвязи с тем, что в настоящее время практически все кредиты привлекаются зарубежом, где сложились определенные условия внутреннего взаимодействия, иизменение ставок возможно лишь при изменении ситуации на межбанковском рынке вцелом.
Риск изменения курса обмена иностранных валют сведен к минимуму всвязи с ежемесячным планированием валютного курса и, соответственно, доходов предприятияв рублевом эквиваленте.
Минимизация валютных рисков при заключении экспортно-импортныхконтрактов достигается за счет условий и сроков расчетов по контракту.
Правовые риски понимаются как вероятность наступлениягражданско-правовой и административной ответственности Общества за невыполнениеили ненадлежащее выполнение требований действующего законодательства РФ.
Вероятность наступления неблагоприятных имущественных последствийи/или угрозу потери деловой репутации, вследствие изменения действующегозаконодательства РФ составляет для Общества то же процент, что для большинствароссийских компаний, поскольку деятельность Общества регулируется общимиправовыми нормами. Особого порядка правового регулирования деятельностиОбщества не предусмотрено.
Общество осуществляет постоянный мониторинг судебной практики иминимизирует правовые риски, связанные с ее изменением. В отчетном периоде небыло изменений в судебной практике по вопросам, которые могли бы негативносказаться на деятельности Общества.
 Все сделки, заключаемые от имени Общества, проходят правовуюэкспертизу с целью определения степени риска негативных последствий заключениятой или иной сделки, при необходимости составляются протоколы разногласий кпредставленным проектам договоров.
Новые технологии и новые операции внедряются на комбинате только приналичии позитивного вывода правовой службы относительно их согласованности снормативно-правовой базой. По каждой такой операции разрабатывается прогнозотносительно возможных юридических и экономических последствий.
Учитывая курс Правительства Российской Федерации, направленный налиберализацию валютного регулирования, с одной стороны, и, меры, направленныена стабилизацию курса рубля, с другой, риск, связанный с изменениемгосударственного регулирования в области валютного контроля, можно считатьнесущественным.
Общество имеет правовые риски, связанные с изменением налоговогозаконодательства, не превышающие правовых рисков других налогоплательщиков. Втекущей деятельности Общество устраняет правовые риски, связанные с изменениемналогового законодательства путем мониторинга налогового законодательства.Кроме того, Общество не ведет операций, на результат которых изменениеналогового законодательства может повлиять существенным образом.
Правовые риски, связанные с изменением правил таможенного контроля ипошлин, влияют на Общество так же, как и на всех субъектов рынка. Общество нерассматривает данные риски, как существенные.
В настоящее время существенных рисков, связанных с участием ОАО «ФирмаАРИАР» в судебных процессах, результатом рассмотрения которых на Общество могутбыть наложены санкции и которые могут существенно отразиться нафинансово-хозяйственной деятельности Общества, нет.
Вероятность аннулирования, приостановления действия или отказа впродлении действия лицензии на ведение основного вида деятельности для Обществапрактически отсутствует. ОАО «Фирма АРИАР» строит свои прогнозы, исходя изсоответствия его текущих показателей лицензионным требованиям, которыедействуют либо будут действовать на момент продления лицензии.
Объем возможной ответственности Общества по долгам третьих лиц, втом числе дочерних обществ, находится на приемлемом уровне.
Риски, связанные с возможностью потери потребителей, на оборот скоторыми приходится не менее чем 10 процентов общей выручки от продажипродукции комбината, являются низкими.
Обществом проводятся мероприятия по модернизации оборудования,внедрению современных технологий производства, повышению качества продукции ивыпуску новой продукции, пользующейся спросом, налаживанию эффективной системысбыта.

Глава 3 Проблемы совершенствования управленияценой и структурой капитала организации
 
3.1 Методы оптимизации цены иструктуры капитала организации
Увеличение уставного капитала будет осуществлено путем размещениядополнительных обыкновенных акций в размере 3,5 тыс. шт., что являетсяэффективным способом увеличения капитала, соответствующим интересам акционеровОбщества. По итогам размещения акций уставный капитал достигнет 3510 тыс.рублей и будет состоять из 3,51 тыс. штук обыкновенных акций номинальнойстоимостью 1000 рублей.
Все этапы эмиссии акций будут сопровождаться раскрытием информации ввиде сообщений о существенных фактах, сообщений о дате начала размещения ценныхбумаг, цене размещения и др., а также публикации:
— Уведомления о возможности реализации преимущественного праваприобретения акций для лиц, имеющих такое право;
— Приглашения для иных лиц делать оферты о приобретении акций.
В соответствии с законодательством и п. 5.7 Устава акционеры имеютпреимущественное право приобретения размещаемых посредством открытой подпискидополнительных акций в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих имобыкновенных акций Общества.
Список лиц, имеющих преимущественное право приобретениядополнительных акций, составляется на дату принятия Собранием акционероврешения о размещении акций.
В связи с тем, что цена размещения устанавливается после срокареализации преимущественного права, срок реализации преимущественного праваустановлен 20 дней с момента публикации соответствующего уведомления.
Решением о размещении предполагается определение единой ценыразмещения акций, в том числе для лиц, имеющих преимущественное правоприобретения, по итогам конкурса поступивших от инвесторов предложений послеокончания срока действия преимущественного права.
Реализация преимущественного права – безусловное, приоритетное правоакционера купить ценные бумаги в объеме, пропорционально доле в уставномкапитале, по цене, определяемой по результатам рассмотрения конкурентных инеконкурентных Предложений с соблюдением срока осуществления преимущественногоправа не менее 20 дней и срока оплаты акций не менее 7 рабочих дней.
В течение срока действия преимущественного права инвесторы, имеющиепреимущественное право, подают заявления без указания цены, а остальные лицаподают конкурентные и неконкурентные Предложения. Объем неконкурентногопредложения от одного инвестора ограничен суммой в 10 тыс. рублей. В этомслучае заявка инвестора удовлетворяется полностью. Данное условие в первуюочередь предназначено для гарантированного приобретения акций физическимилицами.
Предложения лиц, имеющих преимущественное право, подлежатудовлетворению в первоочередном порядке по цене размещения.
После окончания размещения акций среди лиц, имеющих преимущественноеправо приобретения, начнется размещение (оплата) акций среди остального кругалиц.
Предложения удовлетворяются по единой цене размещения, при этомудовлетворяются конкурентные Предложения, поданные по цене, не ниже ценыразмещения. Предложения, содержащие цены ниже установленной цены размещения, неудовлетворяются.
В первую очередь полностью будут удовлетворены Заявления акционеровпо преимущественному праву. По Предложениям остальных категорий инвесторовприоритет будет отдан инвесторам, представившим неконкурентные Предложения всумме до 10 тыс. рублей.
Размещение акций путем открытой подписки будет осуществляться нароссийском (внебиржевом) рынке без возможности приобретения за пределамиРоссийской Федерации. Инвесторами могут выступать как резиденты, так инерезиденты Российской Федерации. Валюта оплаты акций – рубли РоссийскойФедерации.
В связи с тем, что есть все основания предполагать достаточновысокий спрос на размещаемые акции, предлагается не устанавливать долю ценныхбумаг, при неразмещении которой дополнительный выпуск считается несостоявшимся.
Принимая во внимание сложившуюся как в России, так и на западныхрынках капитала практику проведения размещения акций, предполагаетсяиспользование посредников (брокеров) – профессиональных участников рынка ценныхбумаг, оказывающих услуги эмитенту по размещению ценных бумаг. Основная функцияпрофессиональных участников – обеспечение информационной и аналитическойподдержки размещаемых акций, взаимодействие с потенциальными инвесторами,ведение “книги заявок” и содействие эмитенту в определении цены размещения.
После осуществления государственной регистрации Отчета об итогахдополнительного выпуска, размещенные в ходе эмиссии акции будут включены вкотировальные списки “А” первого уровня фондовых бирж – ММВБ и РТС наряду собращающимися на организованном рынке ценных бумаг обыкновенными акциямиОбщества.
Дополнительная эмиссия акций обосновывается необходимостьюосуществления инвестиционного проекта, реализация которого позволит повыситьэффективность деятельности организации. В качестве инвестиционных проектов нарассмотрение предлагается внедрение в производство трех новых видов продукции.Основные показатели и оценка рисков по проектам представлены ниже.
Сравниваяданные по отдельным инвестиционным проектам, можно увидеть, что расчетныевеличины доходов по проекту «А» колеблются в пределах от 200 до 600 усл. ден.ед. при сумме ожидаемых доходов в целом 450 усл. ден. ед. ПоПи сумме ожидаемых доходов в целом 450 ктам, можноувидеть, что расчетные величины доходов по проекту «нных проекта (проект» проекту «Б» сумма ожидаемых доходов в целом также составляет 450усл. ден. ед., однако их колеблемость осуществляется в диапазоне от 100 до 800усл. ден. ед. Даже такое простое сопоставление позволяет сделать вывод о том,что риск реализации инвестиционного проекта «А» значительно меньше, чем проекта«Б», где колеблемость расчетного дохода выше.
Таблица 3.1Возможные значения коньюнктуры инвестиционного рынка Инвестиционный проект «А» Инвестиционный проект «Б» Рачетный доход, усл. ден. ед. Значение вероятности Сумма ожидаемых доходов, усл. ден. ед. (2*3) Рачетный доход, усл. ден. ед. Значение вероятности Сумма ожидаемых доходов, усл. ден. ед. (2*3)
Высокая
Средняя
Низкая
 600
500
 200
 0,25
0,50
0,25
 150
250
50
 800
450
100
 0,20
0,60
0,20
 160
270
20 В целом — 1,0 450 — 1,0 450
Болеенаглядное представление об уровне риска дают результаты расчетасреднеквадратического (стандартного) отклонения:
Таблица 3.2 Варианты проектов Возможные значения коньюнктуры инвестиционного рынка Ri R [Ri- R] [Ri- R]І Pi
 [Ri-R]ІЧ
ЧPi
√(Ri- R)ІЧ
Ч√ Pi Инвестиционный проект «А»
Высокая
Средняя
Низкая
600
500
200
450
450
450
+ 150
+ 50
— 250
22500
2500
62500
0,25
0,50
0,25
5625
1250
15625
—
—
— В целом — 450 — — 1,00 22500 150 Инвестиционный проект «Б»
Высокая
Средняя
Низкая
800
450
100
450
450
450
+ 350
— 350
122500
122500
0,20
0,60
0,20
24500
24500
—
—
— В целом — 450 — — 1,00 49000 221
Результатырасчета показывают, что среднеквадратическое (стандартное) отклонение поинвестиционному проекту «А» составляет 150, в то время как по инвестиционномупроекту «Б» — 221, что свидетельствует о большем уровне его риска.
Рассчитанныепоказатели среднеквадратического (стандартного) отклонения по рассматриваемыминвестиционным проектам могут быть интерпретированы графически:
/>вероятность
/>Проект «А»
Проект «Б»
расчетныйдоход
 ожидаемыйдоход
Рис. 3.1 –Показатели среднеквадратического отклонения по инвестиционным проектам
Из графикавидно, что распределение вероятностей проектов «А» и «Б» имеют одинаковуювеличину расчетного дохода, однако в проекте «А» кривая уже, чтосвидетельствует о меньшей колеблемости вариантов расчетного дохода относительносредней его величины R, а следовательно и о меньшемуровне риска этого проекта.
Необходиморассчитать коэффициент вариации по трем инвестиционным проектам при различныхзначениях среднеквадратического (стандартного) отклонения среднего ожидаемогозначения дохода по ним:
Таблица 3.3
Варианты
проектов среднеквадратическое (стандартное) отклонение, у среднеквадратическое (стандартное) отклонение, R среднеквадратическое (стандартное) отклонение, V
Проект «А»
Проект «Б»
Проект «В»
150
221
318
450
450
600
0,33
0,49
0,53
Результатырасчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации — по проекту«А», а наибольшее — по проекту «В». Таким образом, хотя ожидаемый доход попроекту «В» на 33% выше, чем по проекту «А»
(600-450/450*100),уровень риска по нему, определяемый коэффициентом вариации, выше на 61%(0,53-0,33/0,33*100).
Следовательно,при сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтениепри прочих равных условиях следует отдавать тому из них, по которому значениекоэффициентов вариации самое низкое (что свидетельствует о наилучшемсоотношении доходности и риска).
3.2 Путиснижения финансовых рисков в процессе управления структурой капитала
Структура управления рисками на ОАО «Фирма АРИАР» строится следующимобразом (рис. 3.2).
Подобная схема организации риск-менеджмента позволяет четко выделитьи распределить функции подразделений. Так подразделения занимающиесяуправлением кредитными рисками выполняет следующие функции:
1.               Кредитный анализ контрагентов/ заемщиков и присвоение/ пересмотр ихрейтингов.
2.               Подготовка кредитных протоколов и рекомендаций по размеру лимитов.
3.               Формирование резервов для покрытия ожидаемых потерь.
4.               Мониторинг финансового состояния существующих контрагентов и пересмотрлимитов
5.               Контроль экспозиций к кредитному риску и мониторинг концентраций рисковпо инструментам, отраслям, регионам и т.д.
6.               Создание регулярных отчетов по кредитным рискам
7.               Поддержка баз данных, содержащих информацию о превышениях лимитов инарушениях кредитной политики.
8.               Создание и развитие методик кредитного анализа и моделей рисков./> />  

        
Рис. 3.2 – Система управления предпринимательскими рисками в ОАО «ФирмаАРИАР»
Основными функциями отдела по управлению рыночными рисками являются:
1.                Идентификация, анализ и измерение рыночных рисков и рисков ликвидности,которым подвержены активы и пассивы предприятия
2.                Расчет VaR (чаще всего методом историческихволатильностей) для всех продуктовых линий, портфелей с детализацией вкладовотдельных инструментов.
3.                Агрегирование VaR для различных продуктовыхлиний
4.                Установка и пересмотр лимитов на рыночные риски.
5.                Создание регулярных отчетов по экспозициям к рыночным рискам
6.                Совершенствование и тестирование моделей рисков
7.                Расчет поведения портфелей в стрессовых ситуациях
8.                Создание рекомендаций по оптимальному распределению капитала.
При управлении операционными рисками не выделяют отдельноеподразделение, поскольку процесс управления операционными рисками не может бытьлокализован по причине включенности в него всех сотрудников. Однако система всеже существует. Она включает в себя следующие компоненты:
1.                Деятельность руководства и культуру контроля.
2.                Выявление и оценку риска.
3.                Проведение процедур контроля
4.                Обеспечение коммуникации и информационных систем
5.                Мониторинг текущей деятельности.
Отметим, что наиболее значимыми для деятельности ОАО «Фирма АРИАР»являются все же кредитные риски. Именно поэтому предприятие сконцентрировалосвои усилия для создания и внедрения уникальной для российского рынка системыуправления кредитными рисками. И именно этот факт обусловил более подробноеосвещение политики предприятия в сфере управления кредитными рисками.
Рассмотрим подробнее процесс управления кредитными рисками.
Основным элементом управления рисками являются лимиты. Лимиткредитования может быть определен как предельный размер кредитных рисков,которые предприятие может нести при кредитовании контрагентов. Отметим, чтопереход от системы лимитов на номинальные размеры кредитных и рыночных позицийк системе лимитов на рисковые экспозиции позволяет реализовать следующиепреимущества: лимиты напрямую начинают ограничивать возможные потери, в размерелимита может быть количественно учтен риск инструмента, появляется возможностьдля измерения рисков сложных инструментов, а также возможность для измерениясоотношения риск/доход и сравнения инструментов на этой основе.
Величина ожидаемых потерь напрямую влияет на прибыль от кредитногопродукта, поскольку необходимо отчислять страховую сумму в резервныйвысоко-ликвидный фонд с каждого кредита, эта сумма должна быть не менеевеличины EL. Величина неожидаемых потерь по портфелю также косвенно влияет наприбыль от кредитной деятельности, поскольку определяет собственный уровеньнадежности кредитного портфеля и предприятия в целом. Собственный уровеньнадежности определяется соответствием капитала под риском (собственногоэкономического капитала) возможным неожидаемым потерям, которые могут произойтис вероятностью дополняющей до полной вероятности (уровня) надежности. Болеестрого UL измеряется величиной VAR (Value at risk) при уровне надежности
/>
Требование соответствия капитала выглядит просто как
/>,
где CAR (Capital at risk) относительная величина собственногокапитала. Для оценки величины /> требуется построениекривой потерь по портфелю, что является нетривиальной задачей.

Заключение
Капитал предприятия является главным измерителем его рыночнойстоимости. В этом качестве выступает прежде всего собственный капиталпредприятия, определяющий объем его чистых активов. Вместе с тем, объемиспользуемого предприятием собственного капитала характеризует одновременно ипотенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получениедополнительной прибыли.
Динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровняэффективности его хозяйственной деятельности. Способность собственного капиталак самовозрастанию высокими темпами характеризует высокий уровень формирования иэффективное распределение прибыли предприятия, его способность поддерживатьфинансовое равновесие за счет внутренних источников. В то же время снижениеобъема собственного капитала является, как правило, следствием неэффективной,убыточной деятельности предприятия.
Высокая роль капитала в экономическом развитии предприятия иобеспечении удовлетворения интересов государства, собственников и персонала,определяет его как главный объект финансового управления предприятием, аобеспечение эффективного его использования относится к числу наиболееответственных задач финансового менеджмента.
Источники капитала отражаются в пассиве бухгалтерского балансапредприятия. А размещение капитала отражается в активе бухгалтерского баланса.
Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия вомногом определяется целенаправленным формированием его капитала. Основной цельюформирования капитала предприятия является удовлетворение потребности вприобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позицииобеспечения условий эффективного его использования.
На различных этапах развития предприятия, в соответствии спотребностями в заемном капитале, управление его привлечением – этоцеленаправленный процесс, который должен строиться на:
— анализе привлечения и использования заемных средств впредшествующем периоде;
— определении целей привлечения заемных средств в предстоящемпериоде;
— определении предельного объема привлечения заемных средств;
— оценке стоимости привлечения заемного капитала из различныхисточников;
— определения соотношения объема заемных средств, привлекаемых накратко и долгосрочной основе;
— определения форм привлечения заемных средств;
— определения состава основных кредиторов;
— формированием эффективных условий привлечения кредитов;
— обеспечением эффективного использования кредитов;
— обеспечением своевременных расчетов по полученным кредитам.
Управление текущими обязательствами по расчетам предприятия строитсяпо следующим основным этапам:
— анализ текущих обязательств по расчетам предприятия впредшествующем периоде. Основной целью такого анализа является выявлениепотенциала формирования заемных финансовых средств предприятия за счет этогоисточника. Результаты анализа используются в процессе прогнозирования суммытекущих обязательств по расчетам предприятия в предстоящем периоде;
— определение состава текущих обязательств по расчетам предприятия впредстоящем периоде. В процессе этого этапа устанавливается перечень конкретныхвидов текущих обязательств по расчетам предприятия с учетом новых видовхозяйственных операций (например, личного страхования персонала), новых видовдеятельности, новых внутренних (дочерних) структур предприятия, новых видовобязательных платежей и т.п.;
— установление периодичности выплат по отдельным видам текущихобязательств по расчетам. На этом этапе по каждому виду внутренней кредиторскойзадолженности устанавливается средний период начисления средств от моментаначала этих начислений до осуществления их выплат. В этих целях рассматриваютсяконкретные сроки уплаты отдельных налогов, сборов и отчислений в бюджет ивнебюджетные фонды, периодичность выплат страховых взносов в соответствии сзаключенными договорами страхования, сроки выплат заработной платы всоответствии с заключенными коллективным трудовым договором и индивидуальнымитрудовыми контрактами и т.п.;
— прогнозирование средней суммы начисляемых платежей по отдельнымвидам текущих обязательств по расчетам;
— прогнозирование средней суммы и размера прироста текущихобязательств по расчетам по предприятию в целом;
— оценка эффекта прироста текущих обязательств по расчетампредприятия в предстоящем периоде. Это эффект заключается в сокращениипотребности предприятия в привлечении кредита и расходов, связанных с егообслуживанием;
— обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплатысредств в разрезе отдельных видов текущих обязательств по расчетам. Начислениеэтих средств контролирует бухгалтерия по результатам осуществления отдельныххозяйственных операций предприятия. Выплата этих средств включается вразрабатываемый платежный календарь и контролируется в процессе мониторингатекущей финансовой деятельности предприятия.
С учетом прогнозируемого прироста текущих обязательств по расчетамна предприятии формируется общая структура заемных средств, привлекаемых изразличных источников.

Список использованной литературы
1.       Федеральныйзакон Российской Федерации от 21.11.1996 №129-ФЗ «О бухгалтерском учете» (вред. Федерального закона от 03.11.2006 №183-ФЗ) // Собрание законодательстваРФ, 25.11.1996, №48, ст. 5369.
2.       АбрютинаМ.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. – М.: ЮНИТИ,2002.
3.       БалобановИ.Т. Основы финансового менеджмента. – М.: Финансы и статистика, 2002.
4.       Банкротствов России // www.bankr.ru.
5.       БасовскийЛ.Е. Финансовый менеджмент. – М.: ИНФРА-М, 2002. – 240 с.
6.       БланкИ.А. Управление формированием капитала. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2000.
7.       БланкИ.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев:Ника-Центр, Эльга, 2005. – 653 с.
8.       БланкИ.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев:Ника-Центр, Эльга, 2005. – 653 с.
9.       БочаровВ.В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. — М.: Финансы истатистика, 2006.
10.  Бочаров В.В. Финансовыйанализ. – СПб.: Питер, 2006.
11.  Виленский П.Л., Лившиц В.Н.,Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика:Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 2006.
12.  Волков И.М. Грачева М.В.Проектный анализ. М.: Банки и Биржи, Юнити, 2008.
13.  Гранатуров В.М.Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. – М.: Дело иСервис, 2007.
14.  Грачев А.В. Финансоваяустойчивость предприятия: анализ, оценка и управление. – М.: Дело и Сервис,2004.
15.      ДонцоваЛ.В., Никифорова Н.А. Комплексный анализ бухгалтерской отчетности. – М.: Дело иСервис, 2007.
16.      ЕфимоваО.В., Мельник М.В. Анализ финансовой отчетности. – М.: Омега-Л,2004.
17.      ЗубА.Т., Локтионов М.В. Системный стратегический менеджмент: Методология ипрактика. – М.: Генезис, 2006.
18.      КаратуевА.Г. Финансовый менеджмент: Учебно-справочное пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС,2006. – 496с.
19.      КовалевВ.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 514с.
20.      КовалевВ.В. Управление финансами: Учебное пособие. – М.: ФБК-Пресс, 2008. – 160 с.
21.      КовалевВ.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализотчетности. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2008.
22.      КовалевВ.В., Ковалев Вит.В. Финансы организаций (предприятий): учеб. – М.: Проспект,2007.
23.      КовалеваА.М. Финансы. – М.: Финансы и статистика, 2005.
24.      КовалеваА.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы: учебник. М.: ИНФРА-М, 2007. –522 с.
25.      КолпаковаГ.М. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. идоп. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 496 с.
26.      КрейнинаМ.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Дело и Сервис, 2008.
27.      ЛоговинскийЕ. Алгоритм управления риском. Ведомости. 2 апреля 2007г.
28.      ЛусниковА. Как снизить финансовые риски // Директор-Инфо. – 2006. – № 5, 6.(http://www.director-info.ru/)
29.      ЛюбушинН.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельностипредприятия. – М.: ЮНИТИ, 2008.
30.      МалевинаА.В. Лизинг и антикризисное управление: Учеб. пособие для ВУЗов. – М.: Экзамен,2007. – 256 с.
31.      Методическиерекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: Вторая редакция /Рук. авт. кол. Коссов B.B., Лившиц B.H., Шахназаров А.Г. М.: Экономика, 2005.С. 74.
32.      НечаевА.С., Мишина В.А. Страхование рисков лизинговых проектов // Проблемысовременной экономики, №3 (19), 2006.
33.      ПервозванскийА.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. – М.: Инфра М, 2004
34.      ПершеваН. Финансовые риски под «крышей» страхования // Директор-Инфо. – 2006. – №4.(http:// www.director-info.ru/)
35.      ПоповаР.Г., Самонова И.Н., Добросердова И.И. Финансы предприятий. – СПб.: Питер,2007.
36.      ПрилуцкийЛ.Н. Финансовый лизинг. Правовые основы, экономика, практика. – М.: Осв. – 89,2007.
37.      ПучковаС.И. Бухгалтерская (финансовая) отчетность. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2008.
38.      ПястоловС.М. Экономический анализ деятельности предприятия. – М.: Академический Проект,2008.
39.      Расчети анализ аналитических коэффициентов // www.vusnet.ru.
40.      РоговМ. А. Риск-менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2006.
41.      РодионоваВ.М., Федотова М.Д. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. –М.: Перспектива, 2005.
42.      РоноваГ.Н. Руководство по изучению дисциплины «Финансовый менеджмент». – М.:Московский государственный университет экономики, статистики и информатики,2007. – 38 с.
43.      РосС., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. М.: Лабораториябазовых знаний, 2005.
44.      РэдхэдК., Хьюз С. Управление финансовыми рисками. –М., 2006.
45.  Савчук В.П. Финансовыйменеджмент предприятий. – К.: Максимум, 2006.
46.  Селеванова Т.С. Рискилизинговых операций и способы их минимизации // Вестник СевКавГТУ. Серия«Экономика. №1 (9), 2008.
47.  Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф.Финансовый анализ. Управление финансами. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.
48.  Справочник финансистапредприятия. М.: ИНФРА-М, 2007.
49.  Станиславчик Е. Финансовая устойчивостьи финансовый леверидж // Финансовая газета. – 2004. – 7 июля.
50.  Стоянова Е.С. Финансовыйменеджмент: Российская практика. – М.: Перспектива, 2007.
51.  Теплова Т.В. Финансовыйменеджмент: управление капиталом и инвестициями. – М.: ГУ ВШЭ, 2005.
52.  Федорова А. Секьюритизация вРоссии – пока пробный вариант // Финам, 27.10.2006.
53.  Федорова Г.В. Финансовыйанализ предприятия при угрозе банкротства. – М.: Омега-Л, 2008.
54.  Финансовый менеджмент.Российская практика.- 2-е издание, доп. и перераб. Е.С. Стоянова.-М.:Перспектива, 2005.
55.  Финансовый менеджмент:теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С.Стояновой. – М.: Перспектива, 2007.
56.  Финансовый менеджмент:учебное пособие /под ред.проф. Е.И.Шохина. – М.: ИД ФБК-Пресс, 2008.
57.  Шеремет А.Д., СайфуллинР.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: Инфра-М, 2006.
58.  Шуляк П.Н. Финансыпредприятий: Учебник. – М.: ИД Дашков и К, 2005.
59.  Энциклопедия финансовогориск-менеджмента / Под ред. А.А.Лобанова и А.В.Чугунова. – М.: Альпина бизнесбукс, 2005.

Приложения
 
Приложение1
 
АГРЕГИРОВАННЫЙ БАЛАНСОАО «фирма АРИАР» тыс.руб. Наименования позиций Отчетные даты 01.01.0.7 01.01.08 01.01.09 АКТИВ Внеоборотные (постоянные) активы: — нематериальные активы — основные средства 2080 2024 1960 — незавершенное строительство — долгосрочные финансовые вложения — прочие внеоборотные активы === Итого внеоборотные активы 2080 2024 1960 Оборотные (текущие) активы: — производственные запасы и МБП — незавершенное производство — готовая продукция и товары 20567 6734 21259 — дебиторская задолженность 13983 13391 16557 — авансы поставщикам — денежные средства 9575 2084 1269 — прочие оборотные активы === Итого оборотные активы 44125 22209 39085 ИТОГО АКТИВОВ 46205 24233 41045 ПАССИВ Собственный капитал: 10 10 10 — уставный капитал -добавочный капитал — накопленный капитал 1884 1553 2212 === Итого собственный капитал 1894 1563 2222 Заемный капитал: Долгосрочные обязательства: — займы и кредиты — прочие долгосрочные обязательства = Итого долгосрочные обязательства Краткосрочные обязательства (текущие пассивы): — краткосрочные кредиты 9563 кредиторская задолженность: в т.ч. 44247 22606 25196 — поставщики и подрядчики 29596 10562 12230 — расчеты с бюджетом 33 107 — расчеты с персоналом 79 — прочие краткосрочные обязательства 14618 11858 12966 Задолженность по выплате доходов 64 64 4064 = Итого краткосрочные обязательства 44311 22670 38823 ИТОГО ПАССИВОВ 46205 24233 41045
Приложение 2
ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ
Предприятие: ОАО «Фирма АРИАР»Наименование позиций Доходы и расходы по обычным видам деятельности 2006 2007 2008 Выручка от реализации (без НДС) 122963 79614 53710 Себестоимость проданных товаров 114698 74178 47727 Валовая прибыль 8265 5436 5983 Коммерческие расходы 7250 5050 5821 Всего затраты на реализованную продукцию Прибыль (убыток) от продаж 1015 386 162 Прочие доходы и расходы Прочие расходы Прибыль (убыток) до налогообложения 1015 386 162 Текущий налог на прибыль 243 93 39 Чистая прибыль (прибыль после налогообложения) за период 771 293 123