Содержание
Введение
1. Теоретическое обоснование решений инвестиционного характера
1.1. Сущность и виды инвестиций
1.2. Принципы и этапы оценки эффективности инвестиций
1.3. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта
2. Пример оценки эффективности инвестиционного проекта
2.1. Краткая характеристика инвестиционного проекта
2.2. Оценка эффективности инвестиционного проекта с помощью различных методов
3. Повышение эффективности инвестиций
Заключение
Список использованной литературы
Приложения
Введение
Инвестиционная деятельность является важным аспектом развития современного предприятия и связана с необходимостью принятия решений о вложении капитала.
Актуальность данной темы невозможно оспаривать. Ведь именно с помощью инвестиций осуществляется расширенное воспроизводство основных средств и материально-технической базы предприятия. Инвестиции позволяют предприятиям увеличивать объем производства и, соответственно, прибыли. От размера и эффективности инвестиций завися себестоимость, ассортимент, качество, новизна и привлекательность продукции, т.е. ее конкурентоспособность. Поэтому для принятия правильного решения об инвестировании необходим тщательный анализ эффективности инвестиционного проекта
Объектом исследования в данной работе является инвестиционная деятельность предприятия. Предметом – методы оценки эффективности инвестиционных проектов в области капитальных вложений.
Целью данной работы – ответить на вопрос, является ли целесообразной реализация рассматриваемого в работе инвестиционного проекта. В связи с этим были поставлены следующие задачи:
§ рассмотреть сущность инвестиций и их виды;
§ осветить основные принципы оценки инвестиционных проектов и этапы ее проведения;
§ дать краткую характеристику инвестиционному проекту, касающемуся введения дополнительных основных средств для расширения производства тракторов;
§ провести анализ эффективности данного проекта с помощью различных методов;
§ на основе упомянутого анализа принять решение о необходимости вложения средств в предлагаемый проект;
§ выработать рекомендации по повышению эффективности инвестиций.
1. Теоретическое обоснование решений инвестиционного характера
1.1. Сущность и виды инвестиций
Инвестиция – одно из наиболее часто используемых понятий в экономике, особенно если она находится в процессе развития или трансформации. Термин «инвестиция» происходит от латинского investio – «одеваю» и подразумевает долгосрочное вложение капитала в экономику.
С юридической точки зрения, инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги и иное имущество, в том числе имущественные права, вкладываемые в объекты предпринимательской или иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта[1].
Традиционно различают два вида инвестиций – финансовые и реальные. Финансовые инвестиции представляют собой вложение капитала в различные финансовые активы – паи, акции, облигации.
Под реальными инвестициями понимают вложение капитала в развитие материально-технической базы предприятий производственной и непроизводственной сферы. Реальные инвестиции часто называют капитальными вложениями. Капитальные вложения – это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструментов, инвентаря и т.д.
Таким образом, под инвестицией можно понимать собственно вложение денежных средств в некоторые активы. Инвестиция – это своего рода «связывание» капитала.
Реальные инвестиции оформляются в виде инвестиционного проекта, понимаемого как совокупность инвестиций и генерируемых ими доходов. Иными словами, в инвестиционном проекте всегда имеет место инвестиция (отток капитала) с последующим поступлениями (приток капитала). Инвестиционный проект как документ содержит:
§ обоснование экономической целесообразности и сроков осуществления инвестиций, в том числе необходимую проектную документацию;
§ описание практически действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).
Управленческие решения по поводу целесообразности инвестиций (особенно реальных), как правило, относятся к решениям стратегического характера. Они требуют тщательного аналитического обоснования в силу целого ряда причин. Во-первых, любая инвестиция требует концентрации крупного объема денежных средств. Во-вторых, инвестиции, как правило, не дают сиюминутной отдачи и вследствие этого возникает эффект «связывания» собственного капитала, когда средства омертвлены в активах, которые начнут приносить прибыть лишь через некоторое время. В-третьих, в подавляющем большинстве случаев инвестиции осуществляются с привлечением заемного капитала, поэтому необходимо обоснование структуры источников, оценка стоимости их обслуживания и формулирование аргументов, позволяющих привлечь потенциальных инвесторов и кредиторов.
1.2. Принципы и этапы оценки эффективности инвестиций
Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Оценка эффективности должна осуществляться на ряде принципов, применимых к любым видам проектов вне зависимости от их отраслевых, региональных, финансовых, технических и других особенностей[2].
1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;
2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период;
3. Обеспечение сопоставимости условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
4. Принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
5. Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и результатов;
6. Учет только предстоящих оттоков и поступлений денежных средств. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта денежные потоки. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;
7. Сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности инвестиций должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";
8. Учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага);
9. Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
10. Учет влияния инфляции, т.е. изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта;
11. Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
В схеме оценки эффективности инвестиций можно выделить два этапа, на каждом из которых рассчитывается определенный вид эффективности: результативность проекта в целом и эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивают для определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает общественную и коммерческую эффективность.
Показатели общественной эффективности отражают социальные последствия от реализации проекта для общества в целом. Результатом проекта является генерируемый им доход, поступающий в распоряжение государства (в форме налогов) и участников. Результатом отдельных проектов может быть получение внешних эффектов (например, увеличение стоимости квартир в жилых домах в результате сооружения в непосредственной близости от них станций метрополитена, торговых центров и т.д.) и общественных благ (знания, культура, здоровье граждан).
Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия его осуществления для участников, реализующих проект.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в проекте включает:
§ эффективность участия предприятий в проекте;
§ эффективность инвестирования в акции предприятия;
§ эффективность участия в проекте структур более высокого уровня:
· региональную и народнохозяйственную эффективность;
· отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
· бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
1.3. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта
Основой для принятия инвестиционных решений является сравнение и оценка предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы:
§ основанные на дисконтированных оценках;
§ основанные на учетных оценках.
В первом случае во внимание принимается фактор времени, во втором – нет. В первую группу входят критерии: чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV); чистая терминальная стоимость (Net Terminal Value, NTV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP). Во вторую группу входят критерии: срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP) и учетная норма прибыли (Accounting Rate of Return, ARK).
С позиции как теории, так и здравого смысла, критерии, построенные с учетом фактора времени, более обоснованны; поэтому именно им отдается приоритет при обосновании решений инвестиционного характера.
Обычно для дисконтирования денежного потока применяется реальная дисконтная ставка (ставка дохода), которая в большинстве случаев представляет собой процентную ставку по кредиту. Основная проблема заключается в прогнозировании эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции. В этом случае необходимо применять не реальную, а номинальную ставку доходности. Зависимость между ними описывается формулой:
;
,
где r – реальная ставка дохода;
Ти – темп инфляции;
d – необходимая денежная ставка дохода.
Инвестиционный проект может быть представлен как модель следующего типа:
,
где IC – исходная инвестиция (отток средств);
CFk — поступление в k-м базисном периоде (обычно, приток средств);
n – число базисных периодов, в течение которых будет эксплуатироваться проект;
r – ставка дисконтирования, по которой элементы денежного потока будут приводиться к одному моменту времени.
На идее сопоставления дисконтированных элементов денежного потока построены многие методы оценки проектов. Приведем краткую характеристику наиболее применяемых критериев оценки.
1. Метод расчета чистой приведенной (текущей) стоимости.
Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере CF1, CF2, .,CFn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитываются по формулам:
;
.
Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент его окончания, но с позиции текущего момента времени, т.е. начала эксплуатации проекта. При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования.
В случаях, когда деньги в проект инвестируются не единовременно, а многократно на протяжении нескольких периодов, то для расчета NPV применяется следующая формула[3]:
,
где k – число периодов получения доходов;
j – число периодов инвестирования средств в проект;
ICd – дисконтированная сумма инвестиционных затрат.
2. Метод расчета чистой терминальной стоимости[4].
Критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, т.е. в его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что можно воспользоваться и обратной, но родственной операцией — наращением. В этом случае элементы денежного потока будут приводиться к моменту окончания проекта; соответствующий критерий получил название чистой терминальной стоимости, NTV. Формула расчета критерия NTV имеет вид:
.
Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же, как и в случае с NPV. Если: NTV > О, то проект следует принять; NTV Легко заметить из алгоритмов расчета, что критерии NTV и NPV взаимообратны. Иными словами, эти критерии дублируют друг друга, т.е. отбор анализ по одному из них дает в точности такой же результат при использовании другого критерия. На практике большее распространение получил критерий NPV.
3. Метод расчета индекса рентабельности (доходности) инвестиции.
Индекс рентабельности инвестиции определяется по формуле:
,
Очевидно, что если: РI> 1, то проект следует принять; PI В отличие от чистой приведенной стоимости индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV.
4. Метод расчета внутренней нормы доходности (прибыли, окупаемости).
Под внутренней нормой прибыли инвестиции понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV проекта равен нулю. Иными словами, дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. IRR находится из уравнения:
.
Данный способ расчета IRR довольно сложен с математической точки зрения, поэтому может быть использована другая формула[5]:
,
где ra – ставка дисконта, при которой NPV имеет положительное значение;
rb – ставка дисконта при которой NPV имеет отрицательное значение;
NPVa – чистый приведенный доход при ставке дисконта ra;
NPVb – чистый приведенный доход по ставке дисконта rb.
Экономический смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как заключается в том, что IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень инвестиционных расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.
На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., иными словами, несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств, называется средневзвешенной стоимостью капитала (WACC). Данный показатель рассчитывается по формуле[6]:
,
где Уi – удельный вес i-го источника финансирования в общем объеме финансовых ресурсов;
Цi – цена привлечения i-го источника для предприятия, реализующего данный проект;
n – общее число источников финансирования.
Коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала» (СС), под которым понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. При этом связь между данными показателями такова: если: IRR > CC, то проект следует принять; IRR 5. Метод расчета модифицированной внутренней нормы доходности.
Одним из недостатков критерия IRR является невозможность его использования в случае неординарного денежного потока, когда оттоки и притоки денежных средств по базовым периодам чередуются. В частности, вполне реальна ситуация, когда проект завершается оттоком средств. Это может быть связано с необходимостью демонтажа оборудования, затратами на восстановление окружающей среды и др. В этом случае возникает так называемый эффект множественности IRR. Поэтому применяется его модификация — критерий MIRR, который находится из уравнения:
,
где OFi — отток денежных средств в i-м периоде (по абсолютной величине);
IFi— приток денежных средств в i-м периоде;
r — цена источника финансирования данного проекта;
n — продолжительность проекта.
Критерий MIRR всегда имеет единственное значение как для ординарного, так и для неординарного потоков. Значение критерия также сравнивается с показателем стоимости капитала; проект принимается, если MIRR > WAСС.
6. Метод определения срока окупаемости инвестиций.
Этот метод, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:
РР = min n, при котором .
Нередко показатель РР рассчитывается более точно, т.е. рассматривается и дробная часть года; при этом делается молчаливое предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года. PP определяется суммой целой и дробной его составляющих. Целое значение PP находится сложением CF за соответствующие периоды времени до тех пор, пока полученная сумма не приблизится к IC, но не превысит ее. Дробная часть РР определяется по формуле[7]:
.
7. Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций.
Некоторые специалисты при расчете показателя «срок окупаемости» все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости (DPP) имеет вид:
DPP = min n, при котором .
Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР может оказаться неприемлемым по критерию DPP.
Необходимо отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко:
§ проект принимается, если окупаемость имеет место;
§ проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.
Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, является целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство коммерческой организации в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Таким образом, в отличие от критериев NPV, IRR и PI критерий РР позволяет получить оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рисковости проекта. Понятие ликвидности проекта здесь условно: считается, что из двух проектов более ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости. Что касается сравнительной оценки рисковости проектов с помощью критерия РР, то логика рассуждений такова: денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т.е. более рисковы по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов менее рисков тот, у которого меньше срок окупаемости.
8. Метод расчета учетной нормы прибыли.
Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль, доступная к распределению среди собственников). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: учетная норма прибыли (ARR), называемая также коэффициентом эффективности инвестиции, рассчитывается делением среднегодовой чистой прибыли PN на среднюю величину инвестиции. Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя ARR, достаточно распространенным является следующий:
.
Данный показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (ROA), рассчитываемого делением общей чистой прибыли коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность[8].
,
где PN – среднегодовая величина чистой прибыли;
– средняя стоимость активов за расчетный период.
Возможно также установление специального порогового значения, с которым будет сравниваться ARR или даже их системы, дифференцированной по видам проектов, степени риска, центрам ответственности и др.
Множественность критериев порождает проблему их выбора и приоритетности использования. Достаточно очевидно, что анализируемый проект вовсе не обязательно будет приемлемым с позиции всех критериев одновременно. Считается, что в этом случае следует ориентироваться на критерий NPV. Рекомендация о предпочтительности NPV высказывается в основном учеными, которые, формулируя такое мнение, исходят из основной целевой установки, стоящей перед любой компанией – максимизация благосостояния ее владельцев. Тем не менее, на практике данная рекомендация не является доминирующей. Многие менеджеры предпочитают применять критерий IRR.
Существует несколько предположений, хотя бы отчасти объясняющих эту ситуацию. Во-первых, среди практиков весьма распространено мнение, что решения в области инвестиций легче принимать, основываясь на относительных, а не абсолютных оценках. Во-вторых, практики полагают, что критерий IRR дает возможность получить довольно быструю оценку степени рисковости того или иного проекта.
На практике в большинстве компаний рассчитываются несколько критериев, при этом их значения используются в качестве лишь одного из формализованных аргументов при принятии решений в отношении инвестиционных проектов.
Каждый из методов анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов дает возможность инвесторам изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение. Поэтому аналитики используют все основные модели в инвестиционном анализе каждого из проектов. Следовательно, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:
§ отсутствие более выгодных вариантов;
§ минимизация риска потерь от инфляции;
§ краткость периода окупаемости капитальных вложений;
§ дешевизна проекта;
§ обеспечение стабильности поступления доходов;
§ высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования;
§ достаточность финансовых ресурсов для реализации проекта и т.д.
Используя комбинацию указанных параметров, руководство предприятия может принять правильное решение в пользу того или иного проекта.
2. Пример оценки эффективности инвестиционного проекта
2.1. Краткая характеристика инвестиционного проекта
В 2006 г. на предприятии сформированы мощности для производства 200 тракторов в год. Инвестиционный проект предусматривает выпуск тракторов в количестве 750 штук в год в 2007 г. и 1000 штук ежегодно в период в период осуществления первого этапа проекта (2008-2010 гг.).
Действующие на начало 2005 г. основные средства (ОС) составляли 99,0 млн. руб. К концу 2006 г. необходимо ввести дополнительно основных средств на сумму 129,7 млн. руб.
Состав основных средств на начало 2007 г. после ввода дополнительных основных средств представлен в Приложении 1.
В инвестиционном проекте применяется линейная форма начисления амортизации. По зданиям и сооружениям норма амортизации принята в размере 2%. По машинам и оборудованию норма амортизации принята на уровне 12% (2006 г.), а начиная с 2007 г. – ускоренная норма амортизации с коэффициентом 2 (норма амортизационных отчислений в период 2007-2010 гг. составит 24%).
Расчет годовой суммы амортизационных отчислений представлен в Приложении 2.
Общая сумма капитальных вложений по инвестиционному проекту, исходя из ежегодного выпуска 1000 тракторов, составит 250,8 млн. руб., в том числе:
§ собственный капитал – 99,0 млн. руб.;
§ заемный капитал – 151,8 млн. руб.
Использование заемного капитала осуществляется в следующих размерах:
§ капитальные вложения в ОС – 129,7 млн. руб.;
§ пополнение оборотных средств – 22,1 млн. руб.
Так как заемные средства на осуществление проекта привлекаются за счет бюджета, то при расчете возврата кредита применяется жесткая процентная ставка в размере 18%.
Суммы и сроки возврата основной суммы заемных средств, а также график выплаты процентов за кредит в период реализации проекта представлен в Приложении 3.
Такая временная структура погашения кредита, с одной стороны, определяется ожидаемыми финансовыми результатами реализации проекта, а с другой стороны, стремлением предприятия отодвинуть возвращение основной массы заемных средств на максимально дальний срок, предусмотренный кредитным договором.
Текущие издержки на производство тракторов представлены в Приложении 4.
Цена трактора по данным маркетинговых исследований может быть принята на уровне 450 тыс. руб. (без НДС).
Представленные выше исходные данные дают возможность определить поступления реальных денег по операционной деятельности в течение времени осуществления инвестиционного проекта (см. таблицу 1).
Таблица 1
Поступления реальных денег по операционной деятельности
№
Показатели, тыс. руб.
Годы
2006
2007
2008
2009
2010
1
Объем производства, ед.
200
750
1000
1000
1000
2
Оптовая цена (без НДС), тыс. руб./ед.
450
450
450
450
450
3
Выручка от реализации, тыс. руб.
90000
337500
450000
450000
450000
4
Себестоимость продукции
86950
288520
362450
362450
362450
5
Переменные расходы в себестоимости
52570
197050
261730
261730
261730
6
Постоянные расходы в себестоимости
34380
91470
100720
100720
100720
7
Амортизация в постоянных расходах
7200
42600
42600
42600
42600
8
Валовая прибыль
3050
48980
87550
87550
87550
9
Проценты за кредит
-
27324
23400
14400
-
10
Налоги, отнесенные на финансовый результат
5000
7000
8000
8000
8000
11
Прибыль до налогообложения
-1950
14656
56150
65150
79550
12
Налог на прибыль (по ставке 24%)
-
3517
13474
15636
19092
13
Чистая прибыль
-1950
11139
42674
49514
60458
14
Чистые денежные поступления
5250
53739
85274
92114
103058
Чистые денежные поступления рассчитываются по формуле:
CFk = Чистая прибыль + Амортизационные отчисления[9].
2.2. Оценка эффективности инвестиционного проекта с помощью различных методов
Модель инвестиционного проекта выглядит следующим образом
.
В нашем случае исходная инвестиция IC = 151 800 тыс. руб.
В расчет принимаются только денежные поступления начиная с 2007 г., т.к. в 2006г. они были получены до осуществления капитальных вложений. Денежные поступления по годам равны:
CF1 = 53 739 тыс. руб.;
CF2 = 85 274 тыс. руб.;
C34 = 92 114 тыс. руб.;
CF4 = 103 058 тыс. руб.
Число базисных периодов, на которое производится расчет n = 4.
В качестве ставки дисконтирования можно принять процентную ставку по кредиту r = 0,18, чтобы обеспечить его возврат.
Проанализируем эффективность инвестиционного проекта с помощью описанных выше методов.
1. Метод расчета чистой приведенной стоимости.
Рассчитаем для начала приведенную стоимость:
(тыс. руб.).
Рассчитаем чистую приведенную стоимость:
(тыс. руб.).
NPV > 0. Это означает, что проект является прибыльным, и его стоит принять. Чистые доходы от помещения денег в проект, приведенные к настоящему времени, составят 64 204 тыс. руб.
2. Метод расчета чистой терминальной стоимости.
=
=124476 (тыс. руб.)
NTV > 0. Значит, проект следует принять. Чистые доходы инвестора, приведенные к моменту окончания проекта, составят 124 476 тыс. руб.
3. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций.
.
PI > 1, следовательно, проект прибылен, и его стоит принять. На 1 рубль вложенных инвестиций приходится 1,42 рубля дохода.
4. Метод расчета внутренней нормы доходности.
.
Методом подбора можно установить, что значение IRR = 0,3621.
Далее необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала. За недостаточностью информации придется сделать ряд допущений:
§ Собственный капитал организации равен стоимости активов, сформированных до привлечения инвестиций, т.е. 99 000 тыс. руб.
§ Заемный капитал организации равен сумме инвестиционных вложений или 151 800 тыс. руб.
§ Цена использования собственного капитала равна упущенной выгоде, т.е. процентной ставке при альтернативном размещении капитала на банковском депозите, которая составляет 0,1.
§ Цена использования заемного капитала равна процентной ставке по кредиту или 0,18.
Тогда общий объем финансовых ресурсов составляет 250 800 тыс. руб. Доля собственного капитала составляет 0,39; доля заемного капитала – 0,61.
.
IRR > WACC, значит, данный проект следует принять.
5. Метод расчета модифицированной внутренней нормы доходности не используется, т.к. по каждому году наблюдался приток денежных средств. Данный метод необходимо использовать лишь при чередовании притоков и оттоков.
6. Метод определения срока окупаемости проекта.
,
т.е. ; n = 3.
Это означает, что проект окупится через 3 года.
Чтобы определить срок окупаемости более точно, необходимо подсчитать число лет, когда сумма денежных поступлений приблизится к сумме инвестиций, но не превысит ее. Это будет целым числом лет срока окупаемости. Очевидно, что это произойдет при n = 2.
,
т.е. , n = 2.
Определим дробную часть числа лет срока окупаемости проекта:
.
Таким образом, проект окупится через 2,14 года.
7. Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций.
,
т.е. , n = 3.
Дисконтированный срок окупаемости проекта составит 3 года.
Воспользуемся более точным методом и определим целое число лет срока окупаемости проекта:
,
т.е. , n = 2.
Определим дробную часть числа лет срока окупаемости проекта:
.
Таким образом, точный дисконтированный срок окупаемости проекта составит 2,8 года.
Срок окупаемости проекта, рассчитанный обоими методами, довольно непродолжительный, особенно, если принять во внимание тот факт, что речь идет об инвестировании в расширение производства. Значит, целесообразно будет принять проект.
8. Метод расчета учетной нормы прибыли.
Чистая прибыль за весь срок реализации инвестиционного проекта составит PN = 161 835 тыс. руб.
Остаточная стоимость составит RV = 51100 тыс. руб.
Рассчитаем учетную норму прибыли:
.
Для принятия решения необходимо сравнить данный показатель с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (AOR), но вычислить данный показатель не представляется возможным из-за отсутствия информации об общей сумме активов предприятия.
Итак, проведя анализ эффективности инвестиционного проекта о наращении производственных мощностей для производства тракторов, можно сказать, что данный проект является прибыльным. Целесообразно будет принять проект, т.к. такое решение обоснованно всеми описанными показателями.
3. Повышение эффективности инвестиций
Проведенный анализ, показал, что проект введения новых производственных мощностей для расширения объема производства тракторов является эффективным. Но такая ситуация не всегда имеет место на практике.
Повышение эффективности инвестиций – это довольно сложная задача, имеющая множество аспектов. Тем не менее, каждое предприятие должно стремиться к достижению максимальной отдачи от инвестиций, ведь именно это является гарантией его устойчивого развития.
Повышение эффективности инвестиционных проектов можно рассматривать с двух точек зрения:
§ с точки зрения предприятия, осуществляющего инвестирование в собственное развитие;
§ с точки зрения стороннего инвестора, целью которого является надежность и прибыльность вложения капитала в инвестиционный проект.
Рассмотрим способы повышения эффективности инвестирования с обеих позиций.
В первом случае, наиболее важным этапом максимизации отдачи от инвестиций является повышение качества и точности прогнозирования показателей проекта, не зависящих в полной мере от предприятия, таких как объем реализации продукции, цена, по которой возможно будет продать товар, цены сырья и материалов и т.д. Дело в том, что данные величины складываются под действием таких факторов как соотношение спроса и предложения на рынке, поведение конкурентов, поставщиков и покупателей и экономическая ситуация в регионе и в стране. Эти факторы не подвластны влиянию фирмы, поэтому единственно возможной мерой с ее стороны является точность определения вышеупомянутых показателей бизнес-плана.
Кроме того, необходим учет всех возможных рисков и разработка мер по предотвращению их наступления. Например, риску низких объемов реализации можно противопоставить более тщательную работу по выбору целевых рынков и сегментации потребителей. Риск неудачного выхода на рынок нового товара может быть сокращен путем проведения маркетинговых исследований, предварительного рыночного тестирования и пробных продаж. Риск противодействия конкурентов – путем совершенствования маркетинговой политики предприятия и повышения качества товара при снижении цен, поиска методов снижения себестоимости продукции. Риск падения спроса в результате колебаний в экономике – путем прогнозирования этих колебаний и их учета в производственных планах. Риск роста цен на сырье и материалы уменьшается за счет поиска альтернативных поставщиков и заключения взаимовыгодных долгосрочных контрактов.
Необходимой составляющей повышения эффективности инвестирования, кроме всего прочего, является учет в прогнозах и планах фактора инфляции.
Следующим этапом повышения эффективности инвестиционных проектов является тщательное планирование затрат на производство, потребности в оборотных средствах и контроль за достижением показателей этих планов. Необходимо минимизировать простои оборудования с помощью рациональной организации графиков работ и качественного технического обслуживания. Кроме того, важную роль играет повышение эффективности работы управленческого персонала, которое достигается путем тщательного обора кадров, реализации программ профессиональной подготовки специалистов.
Если рассматривать инвестиции с позиции стороннего инвестора, то для него главными параметрами являются надежность проекта и его прибыльность. Поэтому необходимо провести как можно более точный анализ эффективности проекта. В случае несоответствия каких-либо показателей желаемым величинам инвестор может «заставить» предприятие провести оптимизацию проекта или отказаться от участия в нем. Инвестору, так же как и предприятию, необходимо оценивать и учитывать все возможные риски, и чем больше риск, тем большую долю дохода должен потребовать инвестор. Важным этапом для инвестора является отбор проектов с подходящими сроками и суммами инвестиций. Высокая рентабельность инвестиций не всегда приемлема, так как высокой прибыльности обычно соответствует большая рисковость. Также инвестор может определить при анализе ставку дисконтирования, которая в наибольшей степени учитывает риски и инфляцию.
Кроме того, важным элементом повышения отдачи от вложения капитала в какой-либо проект для стороннего инвестора является введение системы мониторинга и контроля за деятельностью организации и выполнением показателей бизнес-плана. Это необходимо для того, чтобы заблаговременно извлечь капитал из проектов при снижении эффективности.
Заключение
Инвестиции – это вложение капитала в те или иные виды активов и объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли.
Традиционно различают два вида инвестиций – финансовые и реальные. Финансовые инвестиции представляют собой вложение капитала в различные финансовые активы – паи, акции, облигации. Под реальными инвестициями понимают вложение капитала в развитие материально-технической базы предприятий производственной и непроизводственной сферы. Реальные инвестиции часто называют капитальными вложениями, они оформляются в виде инвестиционного проекта.
Эффективность инвестиционного проекта – это соответствие проекта целям и интересам его участников.
Основными принципами оценки эффективности инвестиций являются: рассмотрение проекта в динамике; моделирование потоков капитала; приведение предстоящих разновременных доходов и расходов к условиям их экономической соизмеримости (дисконтирование).
Современные методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две группы: основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках. К первой группе относятся метод чистой приведенной стоимости (NPV); метод чистой терминальной стоимости (NTV); метод расчета индекса рентабельности инвестиции (PI); метод внутренней нормы доходности (IRR) и модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP). Во вторую группу входят методы расчета срока окупаемости инвестиции (PP) и учетной нормы прибыли (ARR).
Проведя анализ инвестиционного проекта о расширении производства тракторов с помощью вышеназванных методов, можно сказать, что предлагаемый проект стоит принять.
Для повышения эффективности инвестиционного проекта предприятию, осуществляющему инвестиции в расширение собственного производства, необходимо совершенствовать, прежде всего, качество прогнозирования и планирования показателей проекта. Стороннему инвестору нужно улучшать методику оценки эффективности инвестиций и систему контроля за деятельностью получателя средств по выполнению планов реализации проекта.
Список использованной литературы
1. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ. – Правовая база «КонсультанатПлюс».
2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция, исправленная и дополненная), утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. № ВК 477. – (http://www.minfin.ru).
3. Аврашков Л.Я., Графова Г.Ф. Критерии и показатели эффективности инвестиционных проектов// Аудитор. – 2003. – №7. – С. 38-43.
4. Аврашков Л.Я., Графова Г.Ф. Критерии и показатели эффективности инвестиционных проектов (Окончание)// Аудитор. – 2003. – №8. – С. 38-43.
5. Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ. – СПб: Питер, 2005. – 432 с.
6. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 560 с.
7. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансы организаций (предприятий): Учебник. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005. – 352 с.
8. Савицкая Г.В. Экономический анализ: Учебник. – 11 изд., испр. и доп. – М.: Новое знание, 2005. – 651 с.
9. Селезнева Н.И., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов. – 2 изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 639 с.
10. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. – М.: ГУ ВШЭ, 2000. – 504 с.
11. Тропин Ю.Н. Анализ финансовой деятельности предприятия. – М.: Альфа-Пресс, 2005. – 208 с.
12. Управление финансами (Финансы предприятий): Учебник/ А.А. Володин и др. – М.: ИНФРА-М, 2004. – 504 с.
13. Финансы предприятий: Учебник для вузов/ Н.В. Колчина, Г.Б. Поляк, Л.П. Павлова и др.; Под ред. Н.В. Колчиной. – 2 изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 447 с.
14. Щиборщ К.В. Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов// Финансовы менеджмент – 2004. – №4. – С. 81-102.
15. Экономический анализ: Учебник для вузов/ Под ред. Л.Т. Гиляровской. – 2 изд., доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 615 с.
Приложения
Приложение 1
Видовой состав ОС предприятия
Группы ОС
Сумма, млн. руб.
1. Всего действующие ОС,
99,0
в том числе:
здания и сооружения
47,7
машины и оборудование
51,3
2. Всего ОС, созданные за счет новых капиталовложений,
129,7
в том числе:
здания и сооружения
8,0
машины и оборудование
121,7
Всего ОС,
228,7
в том числе:
здания и сооружения
55,7
машины и оборудование
173,0
Приложение 2
Амортизационные отчисления по инвестиционному проекту
Группы ОС
Стоимость ОС,
млн. руб.
Нормы
амортизации в 2003 г., %
Нормы
амортизации в
2007-2010 гг.,
%
Амортизационные отчисления
Годы
2006 г.
2007-
2010 гг.
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Здания и сооружения
47,7
55,7
2
2
1,0
1,1
1,1
1,1
1,1
Машины и оборудование
51,3
173,0
12
24
6,2
41,5
41,5
41,5
41,5
Всего
99,0
228,7
7,2
42,6
42,6
42,6
42,6
Остаточная стоимость ОС
221,5
178,9
136,3
93,7
51,1
Приложение 3
График погашения основного долга
Годы
Сумма кредита на
01.01., тыс. руб.
Сумма погашенного
кредита, тыс. руб.
Процентная ставка
по кредиту, %
Процентная плата
за кредит, тыс. руб.
2006
-
-
-
-
2007
151800
21800
18
27324
2008
130000
50000
18
23400
2009
80000
80000
18
14400
2010
-
-
-
-
Итого
151800
65124
Приложение 4
Себестоимость производства трактора
№
Калькуляционные
статьи затрат
2006 г.
2007 г.
2008 г.
2009 г.
2010 г.
на ед.
продукции,
руб.
на весь
выпуск
(200 ед.),
тыс.руб.
на ед.
продукции,
руб.
на весь
выпуск
(200 ед.),
тыс.руб.
на ед.
продукции,
руб.
на весь
выпуск
(200 ед.),
тыс.руб.
на ед.
продукции,
руб.
на весь
выпуск
(200 ед.),
тыс.руб.
на ед.
продукции,
руб.
на весь
выпуск
(200 ед.),
тыс.руб.
1
Сырье, материалы,
комплектующие
изделия
195300
39060
195923
146470
195000
195000
195000
195000
195000
195000
2
Топливо и энергия,
технологические
нужды
5450
1090
5450
4090
5450
5450
5450
5450
5450
5450
3
Зарплата
производственных
рабочих
45796
9159
45712
34284
45190
45190
45190
45190
45190
45190
4
Отчисления на
социальные
нужды (35,6%)
16304
3261
16274
12206
16090
16090
116090
16090
16090
16090
5
Амортизация ОС
36000
7200
56800
42600
42600
42600
42600
42600
42600
42600
6
Цеховые расходы
107100
21420
57480
43110
52360
52360
52360
52360
52360
52360
7
Общехозяйственные
расходы
22150
4430
5907
4430
4430
4430
4430
4430
4430
4430
8
Внепроизводственные
расходы
6650
1330
1773
1330
1330
1330
1330
1330
1330
1330
Полная себестоимость
(издержки)
434750
86950
384693
288520
362450
362450
362450
362450
[1] Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ. – Правовая база «КонсультанатПлюс».
[2] Управление финансами (Финансы предприятий): Учебник/ А.А. Володин и др. – М.: ИНФРА-М, 2004. – С. 194-195.
[3] Савицкая Г.В. Экономический анализ: Учебник. – 11 изд., испр. и доп. – М.: Новое знание, 2005. – С. 378.
[4] Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2005. – С. 439.
[5] Савицкая Г.В. Экономический анализ: Учебник. – 11 изд., испр. и доп. – М.: Новое знание, 2005. – С. 385.
[6] Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ. – СПб: Питер, 2005. – С.297.
[7] Экономический анализ: Учебник для вузов/ Под ред. Л.Т. Гиляровской. – 2 изд., доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – С. 586.
[8] Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ. – СПб: Питер, 2005. – С. 293.
[9] Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ. – СПб: Питер, 2005. – С.294.